神马股份:产业链一体化进程再进一步

报告要点

    事件描述

    神马股份发布 2014年三季报:2014年1-9月,公司实现营业收入80.96亿元,同比下降28.75%;实现归属于上市公司股东的净利润6529万元,同比大幅扭亏;实现归属于上市公司股东的扣非净利润6597万元,同比大幅扭亏;对应前三季度每股收益0.15元。

    同时公司公告:拟收购中国平煤神马集团所持工程公司45.72%的股权,同时以现金人民币3,273.00万元认购工程塑料公司新增注册资本人民币2,304.93万元。交易完成后,公司将持有工程塑料公司51%的股权。

    事件评论 业绩逐步转好:公司在2013年完成氯碱业务剥离,业绩同比逐步转好,受行业影响三季度单季度环比下滑。此外公司收购工程公司标志产业链一体化进程迈开一步。

    PA66处于持续复苏阶段中:PA66行业在2011-2012年经历了行业有史以来的低谷,行业大面积亏损;而2013-2014年以来,行业开始持续复苏,最核心的背景在于2012年初以来全球几无新增产能,而欧洲等传统市场的复苏直接带动了行业开工的提升(英威达正大力拓展PA66工程塑料及其它消费品领域的用途,也可以验证PA66依然处于持续发展期),目前行业依然处于开工提升阶段。我们判断PA66行业2014-2015依然处于持续复苏阶段,PA66盈利将进一步改善;且上游己二腈随着英威达20万吨(占全球消费近14%)产能的逐步释放,很难出现主动或者被动性的价格上涨,产业链盈利将部分向下游转移。目前PA66价格基本处于历史价格低点,随着PA 产业供需结构的逐步改善,预计价格将处于上升通道中。

    公司是 PA66行业的龙头企业,将受益于PA 产业复苏:神马是国内PA66行业的绝对龙头,也是受益于PA66行业复苏最明显的标的,PA66价格每上涨1000元,公司EPS 可增厚0.26元。我们预测公司2014-2015年每股收益分别为0.23和0.59元,维持推荐评级。

    风险因素:需求好转低于预期,丁二烯价格暴涨。