携程网:整合时代的收割者

市场分析:从收入层级的角度分析,在线代理商的经营环境受到旅游业增长、在线化进程、代理商转化率三个层次的影响,而这三个层次呈现的发展趋势均支持:在线旅游行业处于方兴未艾的阶段。从行业属性的角度分析,旅游业与互联网生态高度契合,在多方数据的佐证下,在线旅游业行业未来三年完成行业整体翻倍是大概率事件,众行业参与者所处的是一个规模持续高速膨胀的市场。

    业务板块分析:机票业务直接盈利属性趋弱,间接盈利属性增强,盈利浮现的平台由机票代理业务向复合产品业务线转移;上游酒店体系的松散使得下游渠道商掌握产业链主动权,进而加剧下游竞争,而龙头代理商在此过程中表现出更强的稳定性;在机票、酒店等基础业务优势的支撑下,大型代理商在对旅游度假市场覆盖的过程中具有规模优势。在此驱使下,大型综合代理商配备更理想的商业模式。携程有望成为整合时代的收割者。

    首予“买入”评级。假设2014、2015、2016年底总股本(ADS)数量与2013年一致,我们预测14、15、16年公司基本EPS为1.43、1.77、2.17美元,对应动态PE为46、37、30倍。我们给予买入评级,6个月目标价78美元,对应2014年PE为55倍,市值105.5亿美元。支撑估值的主要因素是携程总预订额的快速增长,及对未来转化率提升的预期。

    风险提示:i)市场竞争对盈利能力的影响;ii)政治因素、气候因素对旅游业务的影响;iii)费用投入超预期;iv)并购标的产生亏损