云南白药:突中央破两翼,牙膏持续高增长

药品事业部保持20%稳健增长:中央产品系列保持15%左右增长,目前已经培养出气雾剂和白药膏两个过10 亿的品种,气雾剂去年增速回落,预计今年增速有望加快。此外,普药产品去年收入接近9 亿,今年仍将保持高速增长,其中一些高毛利产品增速较快,带动利润增速超过收入增速。

    牙膏系列仍将保持高增长,益优清新反响热烈:牙膏业务2013 年实现收入17 亿元,下半年主动控货导致今年一季度实现55%左右的高增长,我们预计全年仍有望保持35%左右的高增长,成为公司今年业绩增长的引擎。去年推出的益生菌牙膏销售火爆,当年销售过2 亿,今年仍将保持高增长。

    洗发水、卫生巾产品仍有待突破:洗发水养元青去年实现过亿销售,今年计划销售突破2 亿元,由于洗发水市场竞争环境激烈、广告营销成本大幅提升等原因,洗发水业务仍需有效突破才能进入主流品牌阵营,并实现盈利。清逸堂卫生巾业务今年将拓展省外市场(江浙、湖北、广东等省),包括原有产品系列的铺货以及高端产品系列的延伸,争取成为下一个健康品大产品的突破口。

    中药材资源事业部有望培养成下一个盈利点:中药资源事业部主要负责药材贸易、集团内部中药材原材料采购、保健品生产销售三个领域,2013 年和今年一季度均实现了翻番增长。公司聘请原省药材公司的副总负责三七贸易业务,在新产品方面研发推广冻干三七饮片,进一步提升产品的药效。保健品方面高原维能和一罐清等产品将逐步尝试推向市场。虽然中药资源事业部目前收入利润体量较小,但我们预计在2-3 年后将有望成长为公司的主要业务板块之一。

    盈利预测和投资建议。

    我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为3.60 元,4.58 元,5.64 元,主业净利润增长30%,27%,23%,公司今年开局良好,下半年随着三七成本下跌,卫生巾全国拓展,配合去年下半年业绩基数较低,全年高成长形势基本确立。

    公司目前估值对应2014 年24 倍,考虑到今年的业绩确定性和产品进入低价药目录的利好刺激是较好的绝对收益品种,维持“增持”评级,6 个月目标价100 元,对应2014 年28 倍。