华鲁恒升:业绩增长靓丽,煤气化技术风景独好

业绩高于预期

    公司公布2014Q1,营业收入22.7亿元,YoY+31%,占比我们全年预测数24.8%,归属上市公司股东净利同比增长101.6%约1.95亿元,合每股收益0.21元,占比全年盈利预测32%,环比增长18.6%,超过我们预期。

    目前综合性煤气化平台效应逐渐显现,一季度化肥、甲醇醋酸、己二酸醇酮和硝酸三聚氰胺等产品线开工率稳步提升,量增基础上,价格也从低位恢复,与去年4季度环比改善较大。

    发展趋势

    公司核心看点是先进的煤气化技术带来的综合性成本优势及2014年新增项目带来的业绩增长。在综合性煤气化平台基础上,公司尿素产能扩充到180万吨/年,目前价格在1470元/吨(小颗粒),弱需求的态势持续,但按照普遍成本水平考量,继续下挫的空间基本没有。尿素产品量增价稳,加大山东本地区域销售,规模优势凸显。

    甲醇醋酸产业链向上空间较大,随着国内大批MTO装臵投产,甲醇价格向上趋势明确,带动醋酸价格上涨。目前公司50万吨/年的醋酸装臵负荷在90%以上,运行顺利,售价在3350元/吨(含税)。随着10万吨醇酮平台改造项目运行,己二酸成本有所下降,毛利率转正概率较大。10万吨三聚氰胺和60万吨硝酸将于今年陆续投产,确定业绩增量。

    盈利预测调整

    我们认为公司2014年业绩环比改善空间较大,一季度将较为明显,维持公司2014年盈利预测0.65元,2015年盈利预测0.74元,后续还有较大向上潜力,目前股价对应14年P/E为10.4倍。

    估值与建议

    山东国企改革进程推进和发改委提出将德州列入京津冀一体化范围,对接首都经济圈有望作为股价催化剂,我们维持推荐评级,上调目标价至8.2元。

    风险

    产品价格持续下降,装臵开工率下降。