东方雨虹13年报点评:定增扩产能,看好持续增长

投资要点

    2013年公司实现营业收入39.03亿元,同比增长31.02%;归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长92.78%;每股收益1.01元。

    销量增长、毛利率提升,推动业绩大幅提升。(1)行业好转、营销网络优势推动销量快速增长。公司多层次销售网络基本成熟,优势逐步显现;渠道销售占比逐步提升,并向三四线城市下沉,全国市场的辐射能力加强;直销业务中,与多家国内知名地产客户的战略合作关系进一步提升;2013年公司产品销量同比增长41%。(2)受沥青、丙烯酸、聚醚等原材料价格大幅下降影响,毛利率大幅改善综合毛利率33.8%,处于2010年以来的最好水平,其中防水涂料毛利率同比提升16个百分点至43%。(3)报告期内,期间费用率同比保持稳定,其中管理费用率同比增0.92个百分点主要是因为增加股权激励费用3,038万元,财务费用率同比降0.6个百分点,主要是因为收到股权激励款偿还部分银行贷款从而减少利息支出、偿还短期融资券从而降低债券利息支出。

    定向增发突破产能瓶颈。公司拟定向增发募集资金不超过12.74亿元,用于产能扩张及偿还银行贷款。产能布局方面进一步完善:新增唐山、咸阳两大基地,并巩固徐州、锦州基地;新增产能8000万平方米防水卷材、17万吨防水涂料、1万吨非织造布,产能大幅提升;2.5亿元用于偿还银行贷款,资产负债率及财务成本将进一步下降。目前股价略低于定向增发价不低于22.39元/股,主要是因为市场对地产调控的担心;增发数量不超过5,700万股,占目前总股本的16%。

    盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为1.34元、1.84元、2.49元(未考虑增发摊薄),对应2014年动态PE16.55倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:房地产调控超预期;原材料价格大幅波动。