吉艾科技:服务收入占比过半,毛利率存回升空间

事项:

    10月24日,吉艾科技公布2013年三季报,前三季度实现营业收入10318.76万元,同比增长67.55%;实现营业利润3147.69万,同比增长43.56%;实现归属于上市公司股东净利润2558.55万,同比增长29.92%。基本每股收益0.12元。

    主要观点:

    服务收入占比过半,毛利率有所下滑。收购山东荣兴和利用募集资金组建测井小队对公司服务收入贡献明显,报告期公司服务板块(含测井服务、射孔工程服务和定向井服务)实现收入5553.78万元,倒挤得到仪器销售收入4764.98万元。服务占收入比重由2013年中期的44%进一步提升至54%。

    但是,公司测井服务以国内为主,而国内测井服务价格较国外低,加之测井队伍自用设备折旧对业绩的影响逐渐显现,公司测井服务毛利率较低,拖累服务板块乃至公司整体毛利持续下滑,前三季度销售毛利率已由去年同期的67%下滑至49%。

    考虑到测井队伍多使用自身设备,公司在海外合营公司也已开始作业,我们预计公司毛利率有回升空间。随着公司“测井工程服务队伍组建”的持续推进,我们预计公司四季度有望再增1~2支测井队伍,服务收入增长势头确立。

    四季度看过钻头测井仪,明后年看随钻测井仪和压裂设备。上半年过钻头测井仪并未贡献收入,但考虑到公司今年重点推广该产品的决心未变,该产品仍有望成为四季度的销售亮点。之后,随着公司随钻测井仪研发的推进、国内复杂油气井需求的攀升,公司明后年的看点有望聚焦随钻测井仪。

    此外,公司收购的航发特车虽处于整合期,但该公司具备的特种车制造资质属于国家政策收紧状态,预计将自2014年起为公司贡献业绩。

    盈利预测。公司服务板块增长强劲、设备研发有望打开2014年后成长空间,但服务收入占比上升预计将压低整体毛利率,我们预计其2013年~2015年EPS为0.55/0.77/0.92元,对应PE33.89/24.21/20.26倍,维持“买入”评级。

    风险提示:过钻头测井仪销售低于预期,油公司结算时间推迟。