三诺生物:股权激励设计稳定中层、扩张核心

事件

    股权激励核心部分:股权激励合计400万份,占总股本的1.97%,其中股票期权260万份,限制性股票140万份。股票期权行权价格为50.70元,限制性股票首次授予价格为25.72元。行权条件为2013-2016年相对于2012年扣非后净利润增长分别不低于(含本数目)25%、50%、80%、110%。营业收入增长不低于(含本数)25%、50%、80%、110%。

    点评

    股权激励设计较好--核心扩张、稳定基层

    考虑到授权前股价变化影响期权费变化等,我们重新测算后,预计2013-2016年净利润的增速为25.26%、22.51%、21.72%和17.27%。考虑目前国内糖尿病市场血糖仪状况,未来4年复增长预计30%。

    股权设计分2部分:核心人员5人期权为170万份,授权后股票上涨受益扣税后体现更大,对核心弹性激励更加明显,即股票上涨持续,由于考虑同样奖金额下期权更多,弹性越大。中层是限制,有了安全边际,有利于稳定。即核心扩张,中层稳定。我们认为股权激励设计较好,对公司体现未来会比较明显。

    中报-产品拓展加速,后续试纸加速可期

    归属于上市公司股东净利润增速基本符合预期,扣非后利润增速略微低于预期,收入增速仍较快,超过一季度收入17.42%,为29.17%(前期预计30%左右)。

    影响利润增速略低原因:1.主要是销售费用增加,销售费用占比提升到24.53%(前期预期25~27%)。继续加大市场开拓,投放后续较快(前期21%)预计影响利润1000w,后续随着产品体系调整,比率会略有降低,同时总体毛利率水平也会逐步提升;2.海外收入确认较去年同期影响利润。前期公告订单年内剩余预计9000w,确认集中在下半年。我们持续看好诊断。预计年内血糖仪器增量200万台,存量450万台以上。3、6月已经新签订海外订单,主要为古巴(血糖仪及试纸)、委内瑞拉地区(试纸),目前TISA执行的仪器的存量为44万台,存量仪器带动试纸的销售稳定中有所提升,目前仪器还在扩张中。公司的产品进一步丰富,在基层市场的推广较快。公司针对不同用户的需求推出了安稳免调码型、智能型等血糖仪。原有存量的仪器的试纸用量比较稳定。

    产品结构:存量血糖仪带动试纸销售明显,血糖仪销售增快

    我们根据报表测算,血糖仪预计第中期为125-130万台左右(2012年全年仪器国内销售预计148万台、中期为70万台左右,(2011年全年80万台左右)。预计2013年全年仪器为200-230万台左右。 试纸:存量仪器带动试纸的快速上量预计在投放后1-1.5年,仪器的快速销售将会带动未来试纸的销售,试纸的销售基本维持了去年第四季度的水平(从三季度报表数据测算可见,单三季度国内试纸的销售预计预计已经达到82百万条。2012年全年255-260百万条),仪器带动的试纸放量对提升业绩的贡献未来将持续加大。医院终端建设目前推进中,根据产品差异化渠道定价、定位策略的不同,医院临床检验专用型号的血糖仪等的研究的推进将会加大细分市场拓展,提升品牌形象力的竞争力。

    慢性疾病防御持续推动基层需求

    我国的糖尿病的患病率约为9.70%,2008年统计显示,患病人数年约为9200万人,如果包含潜在,则糖尿病前期的患病率已经高达15.50%,由此推算,总患病人数为1.48亿人。而且糖尿病的发病率作为一种慢性流行疾病,随着年龄的增长发病率呈现上升趋势。老龄化进程推进短期内会推动患者数量持续走高。但是我国经常使用血糖仪进行自我检测的比率仅占糖尿病总人数的8.50%,而发达国家为97%,我国市场潜在需求较大,尤其是在基层市场渗透率较低。目前在以慢性疾病防御为主而控制总额医疗费用快速上升为有效手段下,慢性疾病防御之糖尿病防御将进一步推动基层市场需求的释放。目前由中华国际医学交流基金和中华医学糖尿病学会共同主办的“中国糖尿病诊疗基层项目”已经启动,拟在未来三年内,为基层县级医院培养近10万糖尿病医生,为基层进行诊疗,这将进一步推动基层对该类慢性疾病重视和基层潜在的需求。

    盈利预测及投资建议:上调“强烈推荐”评级,持续看好

    根据目前公司业务推广的进程,我们预测2013和2014年归属于母公司的净利润同比增长分别为45.14%、40.07%,EPS分别为1.42和1.99元。上调“强烈推荐”评级,我们持续看好诊断及相关领域。建议:积极关注介入。

    风险提示

    目前的产品线还相对比较单一、研发及进度存在较大的不确定性,基层市场的推广进程影响等。