钢研高纳:上半年业绩小幅下滑,预计下半年增速将提高

2013年1-6月,公司实现营业收入2.25亿元,同比增长1.70%;营业利润4065万元,同比下降2.70%;归属母公司所有者净利润3515万元,同比下降1.52%;基本每股收益0.17元。其中4-6月,实现营业利润1964万元,同比增长4.88%;归属于母公司所有者的净利润1708万元,同比增长6.08%;基本每股收益0.08元。

    上半年业绩同比基本持平。公司目前的产品主要面向航空航天的高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件等,产品具备弱经济周期特征。报告期内,公司实现营业收入2.25亿元,小幅增长1.70%。且同期钢铁、镍、铬以及其他金属价格的普遍下跌,使公司综合毛利率同比提升1.77个百分点。但同期,销售费用和管理费用分别同比增加85.83%和13.08%,使期间费用率上升2.68个百分点,受此影响公司实现营业利润同比下降2.70%。

    预计后半年业绩将实现增长。公司于去年年底验收的航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目,目前已经度过了试生产阶段,并贡献利润,我们预计下半年业绩增速将会加快,根据项目进度安排,预计今年增厚每股收益0.05元。

    定增项目年底完工,其他新领域齐头并进。IPO的新型高温固体自润滑复合材料及制品项目和超募资金项目将于今年年底建成投产,届时,公司产能将会翻番,再加之下游需求充足,预计公司业绩在近三年有望保持持续增长。此外,公司持股38%的天津钢研广亨特种装备股份有限公司,主要业务定位在特种阀门阀体的生产,生产线将于今年投产贡献业绩增量。据预测该项目达产后年可实现销售收入3.32亿元,净利润5332万元。

    盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.41元、0.65元、0.93元,按照最新收盘价16.00元计算,对应动态市盈率为39倍、24倍、17倍。考虑新建产能陆续释放将带动业绩持续增长,我们继续维持“增持”的投资评级。

    风险提示:对下游航空航天行业过度依赖的风险;项目投产进度低于预期的风险。