亚太科技:订单转暖、产能释放推动业绩增长

调研基本观点及投资建议:

    受益于2012年9月开始的汽车行业温和复苏,汽车用铝型材市场需求回升,公司订单增加、产能释放,业绩悄然迎来拐点。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2013-2015年每股收益0.35元、0.43元和0.45元的盈利预测。5月3日公司对应的2013年PE为23.16倍,考虑汽车铝型材市场景气度,给予目标价8.70元,对应2013年25倍PE(转增前)。

    点评:

    汽车行业销量稳步提升。2012年9月以来,汽车销量增速呈温和复苏态势。2012年全国累计销售汽车1930.34万辆,同比增长4.15%。2013年1-3月全国累计销售汽车542.44万辆,同比增加13.18%,海通汽车行业预计2013年我国汽车行业销量增速8%,比2012年有所提升。

    订单转暖、产能持续释放。受益于汽车产销量增长,汽车用铝型材市场需求回升,公司销售接单稳定,产能得以持续释放。公司IPO前拥有4.20万吨产能,IPO募投项目合计5.70万吨、热交换平行流铝合金管项目(新增产能0.50万吨),以及轻量化高性能铝挤压材项目(新增产能3.70万吨),将使公司总产能达到14.10万吨。公司2012年管材、型材、棒材合计产量6.7万吨,同比增长27.75%,我们认为公司截止目前的产能投放规划可以确保到2018年产量保持稳步增长。

    业绩拐点悄然来临。公司自2012年下半年开始业绩出现好转,产品毛利率触底回升,毛利同比出现大幅增长,其中2012年三季度单季度至2013年一季度毛利同比增长依次为37.96%、19.63%和27.15%。公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东净利润同比增长20%-50%,上涨趋势确立。

    维持公司“增持”评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2013-2015年每股收益0.35元、0.43元和0.45元的盈利预测。5月3日对应公司2013年PE为23.16倍,考虑汽车铝型材市场景气度,给予目标价8.70元,对应2013年25倍PE。

    主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。