山东高速年报点评:主业稳定,业务结构调整提升毛利率,维持增持评级

每股收益0.41元,业绩基本符合预期。公司2012年实现营业收入52.25亿元,同比下滑12.17%;实现营业成本18.89亿元,同比下滑25.57%;实现营业利润25.79亿元,同比下滑4%;实现归属股东净利19.73亿元,同比下滑0.2%,每股收益为0.41元,基本符合我们预期(我们预期为0.42元)。2012年分配预案为拟每股派息0.126元(含税),分红率为31%。

    收费公路政策及润元公司出售导致营业收入下滑。我们认为造成2012年营业收入下滑的原因有二:1)公司于2011年10月出售润元公司60%的股权,2012年不再纳入并表范围,而润元公司2011年所对应的营业收入为6.5亿元;2)2012年实现重大节假日免费通行政策,国庆长假免费通行8天,造成路费收入仅50.62亿元,同比下滑1.67%。

    成本控制有效,润元去表提升公司整体毛利率6.5个百分点。2011年全国收费公路国检后,2012年公司养护成本同比下滑约5%。但由于人工成本上升,收费公路业务总体成本上升2.5%。受益于润元公司剔表,公司整体毛利率提升6.5个百分点至64%。但由于目前处于多元化扩张阶段,公司资产负债率提升10个百分点,财务费用同比增长25%。我们判断公司2013年财务费用仍将上升,幅度在10%左右。

    主业稳定,多元化拓展初见成效,维持增持评级。我们一直看好公司多元化拓展进程,认为公司主业稳定,多元化拓展思路清晰,并预计多元化业务将于2013年初见成效。我们预计2013-2015年EPS分别为0.42、0.45、0.48元,对应目前股价PE分别为7.8倍、7.2倍与6.8倍,维持“增持”评级。