双汇发展2012年年报点评:盈利大幅提升,销量有望加速增长

类别:公司研究 机构:国泰证券投资信托股份有限公司 研究员:胡春霞 日期:2013-03-28

2012双汇收入397亿、净利润28.8亿,分别同比增长10.8%、116.3%,EPS2.62元,收入增速略低预期。分红方案:每10股派发现金股利13.5元,每10股转增10股。

    盈利能力大幅提高是业绩增长的主要原因:2012年双汇毛利率同比上升4.6pct至18%,净利率上升3.5pct至7.3%,盈利能力大幅提升主要得益于猪肉成本下降和产品结构的调整。屠宰方面,双汇通过提高鲜销率和白条销售占比,提高产能利用率、降低单位成本;肉制品方面,由原来“高中低档全覆盖”向“中高端”方向发展,目前肉制品中十大明星产品利润占比约为80%左右。

    2013年加大渠道拓展力度,销量有望加速增长:①加大农贸市场拓展力度。收编中小屠宰厂商为经销商,2012年底公司已与180多家中小屠宰企业签订合作意向,预计全年带动屠宰需求量在400万-500万头左右。②加快专卖店的建设进程。13年双汇新增1.5万家,数量较12年翻一番。13年双汇计划屠宰生猪1750万头,肉制品190万吨,比12年增加53%、23%,13年双汇销量有望加速增长。

    销售回暖、成本低位、盈利提升,2013年一季度业绩有望超预期。

    ①13年一季度春节推后、旺季延长,终端销量有望较大幅度上升;②目前猪价仍处于下行通道,预计成本优势显著;③结构调整的效应也将使双汇盈利能力维持高位,预计13年一季度业绩有望超预期。

    盈利预测与投资建议:双汇短期受益于销售回暖和盈利提升,而规模和管理优势将保证其长期成长空间。预计13-14年EPS为3.46、4.19元,给予13年25倍PE,目标价86.5元,增持。

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