西山煤电:斜沟矿盈利下滑及费用控制欠佳导致业绩低于预期,维持中性

与预测不一致的方面.

    西山煤电公布2012年前三季度业绩,实现营业收入232.4亿元,同比增长1.6%;归属于母公司的净利润19.17亿元,折合每股收益0.61元,同比下降23.5%;其中三季度每股收益0.08元,环比下降59.2%。前三季度业绩同比下滑幅度高于我们对公司全年业绩同比下滑的幅度(11%)。我们认为公司三季度净利润同比下降的主要原因是对成本控制欠佳及斜沟矿盈利能力下滑。

    要点:1)公司前三季度销售管理费用同比增加6.0亿元(增长21.4%),公司认为主要是晋兴公司本期到港煤量增加了431万吨,使得运输费及港杂费增加所致;我们认为这也显示公司对成本的控制仍需改善。2)公司三季度合并报表实现净利润2.88亿元,而母公司报表中显示公司本部实现净利润2.38亿元;由于公司斜沟矿产量已超过本部矿井原煤产量,我们认为这说明本期斜沟矿盈利能力显著下滑。3)公司截至三季度末的存货为25.1亿元,相比年初的26亿元小幅回落,较二季度末的27.3亿元也有所回落;显示9月份以来随着钢铁价格回升,焦煤需求状况有所改善。

    投资影响.

    我们将公司2012年兴县斜沟矿的原煤单位生产成本上调2%至231元/吨,同时将公司2012-2014年的销售管理费用率由之前的15%上调到15.6%,以反映公司前三季度的经营情况。相应的我们下调公司2012/2013/2014年的每股盈利预测至0.73/0.69/0.76元(分别下调8.1%/8.6%/8.9%),我们下调公司基于Director’sCut的12个月目标价至13.40元(下调3.8%)。公司当前2012/2013年市盈率为17.5/18.6倍,显著高于行业12.6/13.5的中值水平。我们维持对公司的中性评级。

    上行风险:成本控制显著改善。下行风险:斜沟矿产量低于预期。