海南航空:整合重组,锐意进取

贴合市场需求,航线布局差异化。首先,海南航空国内航线网络积极布局中西部二三线市场和支线市场,贴合了航空市场大众化趋势,其客座率超越其他三大航,有力提升了盈利水平。其次,海南航空在海南省的市场份额约39%,远高于三大航,成为“离岛免税”政策的最大受益者。再次,在国际航线上,公司独辟蹊进,抢占旅游、华人较多的细分市场,进行差异化竞争。

    海南航空受高铁影响较小。公司航线网络(海岛航线+支线航线+国际航线)与高铁重合较小、航距较长,可以帮助公司有效的抵御高铁冲击。我们对高铁途径航线进行全口径统计,极端假设“四横四纵”同时开通,国航、南航、东航、海航国内旅客被分流量占其自身国内旅客运输量的7.73%、7.57%、6.73%、2.15%,公司受影响最小。

    优秀管理和年轻机队打造强大成本优势。公司管理优秀,2011-12年荣膺“SKYTRAX五星航空公司”称号。公司平均机龄仅5.5年,低于三大航,有利于降低油耗和运营成本。得益于优秀管理和年轻机队,海南航空的经营效率很高,不论是在国内航线,还是在国际航线上都具有强大的竞争优势。

    整合集团航空资产,领衔雁阵展翅高飞。2011年集团不断将旗下航空资产注入公司,并承诺未来继续注入。未来这些资产可以移植和复制海南航空的优秀管理经验,提高经营效率和盈利水平,未来业绩弹性可能会超出市场预期。 增发提升资本实力,缓解机队扩张带来的财务压力。公司定增已获核准,预计今年内完成,短期虽会摊薄业绩,但可明显缓解机队扩张带来的财务压力,有利于公司未来的长期发展。

    盈利预测与估值:我们预计公司2012年上半年完成增发,假设增发价为4.07元/股,则股本扩大至60.91亿股,我们预测公司2012~2014年全面摊薄EPS为0.43、0.51、0.60元,维持增持评级。

    风险提示:宏观经济不佳,非公开增发摊薄业绩,油价大幅波动,高铁分流等。