华录百纳:公司网络版权价格有提升空间,新媒体布局谋划中
事件:
公司3月29日召开2011年度业绩说明会,公司总经理刘德宏、财务总监兼董秘孙伟华、总经理助理陈永倬等出席,我们对会上重要交流信息进行摘录整理。
点评:
1、公司表示未来发展战略最首要的仍以内容为主,在新媒体布局上也有考虑,目前在规划中,可能有战略性整合。公司2012~2013年主要还是做好电视剧这一核心业务,后续新业务(包括电影、艺人经纪等)布局带来的贡献预计要2013年以后才会逐步体现。
2、公司今年开始电视剧产量明显提升,2012年如果按投拍13部电视剧(约400集)计算,投资额大概4亿左右,公司预期2012年投拍电视剧投资回报率高于2011年。公司2011年发行并确认收入的电视剧集数在200集左右,未来3年在产量方面没有天花板;去年公司至少有《风雷动》等4部电视剧已经开机或基本完成拍摄,但未获得发行许可证;公司今年又计划投资制作电视剧数量为10~13部,上半年将开机《媳妇的美好宣言》、《当青春遇到现实》等5部,下半年还将开机5~8部。
3、公司判断网络版权价格在经历了去年快速上涨后,目前开始趋稳;未来网络版权价格可能出现两极分化,精品剧仍会继续走高。对公司以精品剧见长的制作公司而言,公司电视剧在网络版权价格上还有较大提升空间:去年公司网络版权收入0.19亿,仅占当年公司电视剧业务整体收入的6.9%;预计未来随着网络版权价格稳步提升,公司网络版权收入占比将会有较大提升空间。公司去年新媒体主要合作伙伴是搜狐、乐视网、腾讯等十家左右网络视频。
公司去年发行而在今年确认收入的电视剧《金太郎的幸福生活》首轮电视台售价突破300万/集,网络版权价格约40万/集,合计约350万/集;后续还有二、三轮等的销售收入。《金太郎的幸福生活》的高售价体现了公司出品电视剧的一流品质和在国内主流卫视突出的发行实力;从网络版权价格方面来看,公司在新媒体发行方面还有比较大提升空间。
4、国内演员和主创成本上涨对华录这种国内主流电视剧制作公司影响不大,公司艺人成本占比控制在合理范围。比如高价演员,公司可通过按单集片酬或整体预计所花时间打包片酬等方式来谈,关键看哪种方式合算;如果对方有一段空档期而又无其他安排,价格弹性空间会比较大;同时好的演员,不会只看片酬,也会看剧本、项目本身,如果是演员钟意的,价格方面也比较好谈;反而是新晋当红演员片酬方面可能会偏高,目前市场整体演员供给还是比较充分的,公司可以通过不同演员组合搭配、通过不同的片酬方式来有效控制成本。
5、公司适当增加了今年电影的投资数量,由之前计划参与投资1~3部电影增加到3~4部。公司发展电影业务的思路主要是通过结合自身优势,将热播剧翻拍成同名电影方式切入,该模式优点在于投资成本较低,且有热播剧观众基础,可以降低投资风险。由于电影业务目前没有建立销售团队,国内会找一家专业发行公司合作。公司今年投资的影片有分别与台湾和日本合作的影片,影片投资规模由1千万到5千万的作品都有,与日方合作影片由双方共享全球版权。
维持“审慎推荐-A”投资评级:我们维持预测公司12~14年EPS分别为2.09元、3.15元和4.27元,当前股价对应12~14年PE分别为25倍、17倍和12倍。我们认为公司本身正处快速成长阶段,上市解决公司资金瓶颈之后,未来具有爆发式增长潜力。
风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险,参与电影投资收益具不确定性。