乐视网:版权分销与高清付费收入将支撑全年业绩高增长

主要观点:

    2011上半年公司营收同比增长118.79%,净利润同比增长87.24%,继续大幅超越市场预期。从增长贡献来看,版权分销是最大功臣,受益于行业正版化趋势的确立以及公司长期以来的历史积累,预计全年营收有望保持超过100%的增幅,付费高清视频业务收入将保持稳健增长,广告收入增长仍有待提高。

    版权分销业务收入达1.18亿元,同比增长369%,为上半年业绩高增长做出主要贡献。网络视频分销的高增长,是公司收入同比翻番的主要原因,目前收入规模已达总收入53%。公司从去年内到今年上半年累计投入1.95亿元购买独家版权,通过分销方式约可以覆盖成本60~80%。上半年影视剧新媒体版权几个持续上涨。公司目前的版权库储备规模电视剧超过50000集、电影超过4000部,2011年热播电视剧的独家网络版权占有率超过70%(如上半年的《宫》、《借枪》和下半年的《男人帮》),含非独家的网络版权覆盖率超过95%,并且已经预先锁定了2012年以及2013年热播影视剧独家网络版的30%。公司的预付账款同比增长329.7%至2.33亿元,可以看到公司的版权采购已经为未来1-2年持续高增长奠定了基础。公司版权采购不完全是依靠价格优势,由于从一开始就坚持正版采购,和产业链上游的内容制作商建立了良好的合作关系,还具有强大的打击盗版的能力,深得国家相关部委肯定。

    随着影视剧版权价格的不断飙升,近年公司版权采购支出持续扩大,导致今年以来现金大量净流出;截至6月30日,公司现金余额为3.14亿元,未来或难延续现有版权采购规模。由于内容采购是公司主营业务发展的刚性需求,因此通过参投制作整合上游产业链、控制采购成本成为公司的必然选择。