美尚生态景观股份有限公司
关注
1．受PPP政策收紧影响，公司放缓了PPP项目承接，跟踪期内，公司主营业务新签合同额有所下降；公司项目西南地区占比较高，后续回款受业主方资金影响较大。
2．公司应收类款项规模较大，长期应收款大幅增长，对公司资金形成较大占用，涉及欠款方较多，存在一定坏账风险。
3．跟踪期内，公司发生一定商誉减值，期末商誉规模仍较高，未来仍面临一定商誉减值风险。
分析师
倪 昕
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张 蔚
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一、主体概况
2019年3月，美尚生态景观股份有限公司（以下简称“公司”）向特定投资者非公开发行人民币普通股（A股）79,487,178股，募集资金总额为人民币9.30亿元，发行价格11.70元/股，实际募集资金净额为9.18亿元，其中计入股本0.79亿元，计入资本公积8.39亿元，本次非公开发行公司实际控制人未进行认购。截至2019年5月底，公司总股本为674,329,988股，其中王迎燕女士持股比例为37.15%，徐晶
先生持股比例为3.15%，公司实际控制人为王迎燕夫妇。股权质押方面，截至2019年5月29日，王迎燕女士所持有公司股份累计被质押137,440,154股，占其持有股本的54.87%，占公司总股本20.38%。
跟踪期内，公司经营范围新增“建筑工程、水利水电工程施工”和“环保工程”。2018年，公司纳入合并范围的一级子公司共13家；公司合并口径在职员工共计970人。
截至2018年末，公司合并资产总额82.02亿元，负债合计49.52亿元，所有者权益32.51亿元，其中归属于母公司所有者权益32.12亿元。2018年，公司实现营业收入22.99亿元，净利润3.87亿元，其中归属于母公司所有者的净利润3.87亿元；经营活动产生的现金流量净额1.64亿元，现金及现金等价物净增加额-0.42亿元。
截至2019年3月末，公司合并资产总额90.11亿元，负债合计48.29亿元，所有者权益41.82亿元，其中归属于母公司所有者权益41.43亿元。 2019年1－3月，公司实现营业收入2.43亿元，净利润0.24亿元，其中归属于母公司所有者的净利润0.11亿元；经营活动产生的现金流量净额-0.39亿元，现金及现金等价物净增加额7.43亿元。
公司注册地址：无锡（太湖）国际科技园大学科技园清源路兴业楼A栋518号；法定代表人：
王迎燕。
二、债券发行及募集资金使用情况
2017年10月24日，公司发行“美尚生态景观股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”，发行规模为5.00亿元，票面金额100元/张，按面值发行。本次债券期限为5年（附第 3年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权）。本次债券利息每年支付一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本次债券发行票面利率为5.80%。本次债券于2017年12 月1日在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“17美尚01”，证券代码“112604.SZ”。
“17美尚 01”付息日为存续期内每年的 10月24日，2018年10月24日，公司已支付“17美尚01”首次利息2,900万元。
“17美尚 01”由深圳高新投提供全额不可撤销的连带责任保证担保，未设有特殊条款。
截至2018年末 ，以上债券募集资金用于补充公司流动资金4.00亿元，用于偿还金融机构借款、调整债务结构1.00亿元，根据中天运会计师事务所（特殊普通合伙）出具的中天运〔2017〕验字第90095号验资报告，本次债券募集资金已按约定全部使用完毕。
三、行业分析
公司主要从事生态修复与生态文旅业务。
随着园林局“十三五”规划的推进，我国的建成区绿化覆盖率将会继续提高。根据全国绿
王迎燕女士与徐晶先生为夫妇，为一致行动人。
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化委员会办公室发布的《2018年中国国土绿化状况公报》，全国共完成造林707.4万公顷，森林抚育851.9万公顷，治理退化草原666万公顷以上；天然林资源保护工程完成造林27.3万公顷，后备资源改造培育11.2万公顷，中幼林抚育101.3万公顷，管护森林面积1.3亿公顷；完成退化草原改良17.3万公顷，围栏封育面积228万公顷，人工种草29万公顷。2018年，全国共修复退化湿地7.1万公顷，湿地保护率达52.2%；全国生产可供造林绿化林木种子2,700万公斤，苗木434亿株。总体看，国家针对生态修复与政治出台多项政策及规划，国家发展改革委等4个部委联合印发《全国动植物保护能力提升工程建设规划（2017－2025年）》国家林业局等三个部委联合印发《全国湿地保护“十三五”实施规划》，为生态修复行业发展提供了机遇。
市政园林方面，受益于城市化推进过程中城市绿化配套设施需求的增加和社会发展过程中人们对城市环境改善需求的日益增强，园林绿化建设投资将持续加大。2017年，我国城市园林绿化投资额达到1,759.64亿元，较上年增长5.36%。随着PPP模式的推广以及更多市政园林PPP项目的落地，预计园林绿化投资在未来几年还有进一步的增长空间。
地产园林方面，2008年到2018年，我国房地产开发投资完成额从31,203.20亿元增长到120,263.51亿元，年均复合增长96.32%。通常情况下，地产项目配套的景观园林的投资占地产总投资的1%~4%，其中高层、小高层住宅投资比例为1%~3%，别墅类和酒店的比例略高，达到2%~4%。按照2018年我国房地产开发投资额120,263.51亿元计算，预计2019年地产园林领域的园林市场规模将在1,202.64~4,810.54亿元之间。
行业竞争方面，园林绿化资质取消后，行业内竞争进一步加剧，但是行业经验丰富的企业在大项目的承接上，依然具有很明显的竞争优势，对于行业内规模较小，大项目经验较为欠缺的企业，生存压力将会明显加大。同时，园林绿化资质的取消，降低了行业的进入门槛，较多资本实力较强的央企等企业进入行业内，此类企业凭借其较高的项目施工能力以及资金优势等，具有较为明显的竞争优势，进一步加剧了园林绿化行业的竞争，导致园林绿化行业利润空间压缩。
行业关注方面，园林绿化行业通常具有应收账款高、资金回笼困难的特点，市政园林项目往往是政府投资，地方政府一般以财政收入来支付工程款，也有采用土地置换或者未来土地收益的方式支付，即城市综合体模式，具有较高的信誉；再考虑到市政园林的投资额占财政收入相对较小，因此出现违约的可能性很小；地产园林项目主要是社会投资，发包人为地产商，市场化程度较高，付款基本按照合同进行，违约的风险也较小。但当政府财政吃紧时，或者房地产企业出现现金流紧张时，园林绿化项目的付款很可能会被拖延，这可能会影响企业接受新的订单以及利润水平。
在中央政策层面，2018年3月，国家发改委发布《关于实施2018年推进新型城镇化建设重点任务的通知》，要求加快农业转移人口市民化、提高城市群建设质量、提高城市发展质量、加快推动城乡融合发展等。地方政策层面以创建园林城市为契机，带动城市基础设施建设的发展，为市民创造一个宜居的生活环境，成为越来越多地方政府的重要目标。在政府的大力拖动下，市政园林市场空间巨大。财政部下发《财政部办公厅关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》（发改办财金〔2018〕194号文），针对PPP项目发行债券融资作出规定，规范以政府和社会资本合作（PPP ）项目发行债券融资，严格PPP模式适用范围，审慎评估政府付费类PPP项目、可行性缺口补助PPP项目发债风险，严禁采用PPP模式违法违规或变相举债融资。
总体看，随国家环境治理及绿化进程的各项政策出台，生态修复行业发展前景可观，园林企业发展仍面临较为激烈的竞争格局。
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四、管理分析
2018年，公司除1名独立董事更换外未发生其他高管、监事及董事变动。公司2018年11月28日发布独立董事辞职公告，其中公司原独立董事张洪发先生不再担任公司独立董事，经《关于补选独立董事的议案》通过，同意赵珊女士新任公司独立董事。
赵珊女士，1972年生，博士学位，会计学副教授。2008年8月至今，任职于南京审计大学，自2018年12月14日任公司独立董事。
2019年6月5日，公司董事徐晶先生因个人原因申请辞去公司董事及提名委员会委员的职务，辞职生效后，其将不在公司担任任何职务。蒋青云先生因个人原因申请辞独立董事、提名委员会主任委员及战略与发展委员会委员的职务。
五、经营分析
1．经营概况
2018年，公司实现营业收入22.99亿元，较上年变化不大；公司于2018年对主营业务口径进行调整，其中生态修复业务与之前年度披露口径保持一致，对原板块“市政景观”、“地产景观”、“设计与养护”进行了重新调整，将“市政景观”、“地产景观”及“养护”纳入到“生态文旅”板块进行披露。
从主营业务构成来看，公司生态修复与生态文旅板块为公司最主要的收入来源。其中生态修复业务实现收入12.09亿元，较上年增长25.85%，主要系公司在原有生态业务稳步推进的同时发展矿山修复业务所致；公司实现生态文旅业务收入10.19亿元，较上年减少19.88%，主要系公司放缓大型新项目的承接和推进，当年完成施工产值有所减少所致。
表1 2017—2018年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
业务板块
| 业务板块 | 2017年 | 2018年 | ||||
| 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | |
| 生态修复 | 9.61 | 41.74 | 29.10 | 12.09 | 52.63 | 34.31 |
| 生态文旅 | 12.71 | 55.19 | 24.86 | 10.19 | 44.32 | 33.51 |
| 生态产品 | 0.10 | 0.43 | 25.34 | 0.08 | 0.36 | 41.34 |
| 设计 | 0.61 | 2.63 | 49.54 | 0.52 | 2.26 | 51.26 |
| 苗木销售 | 0.00 | 0.01 | -52.01 | 0.10 | 0.42 | 8.99 |
| 其他 | 0.00 | 0.00 | 62.34 | 0.00 | 0.01 | 79.29 |
| 合计 | 23.04 | 100.00 | 27.27 | 22.99 | 100.00 | 34.26 |
资料来源：公司年报
从毛利率来看，公司各业务板块毛利率2018年均实现提升，其中生态修复、生态文旅业务毛利率较上年分别增加5.21个百分点和8.65个百分点，主要系子公司重庆金点园林股份有限公司（以下简称“金点园林”）业务由地产园林景观向市政园林景观转型，毛利率有所提升所致。
2019年1—3月，公司实现收入2.43亿元，较上年同期减少2.70%；实现净利润0.11亿元，较上年同期减少5.93%。
总体看，公司收入相较上年保持平稳，受公司战略转型影响，公司主营业务盈利能力有所提升，整体毛利率维持在较好水平。
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2．生态修复公司生态修复业务主要为对生态湿地开发修复与保护、水环境生态治理、水土保持、山体生态修复、生态农田等，主要通过生态工程技术和环保节能新材料对原有生态系统组成要素进行修复、优化。下游客户以各级地方政府及其下属直管单位为主。2018年，生态修复业务收入较上年增长25.85%。
项目承揽方面，公司主要通过施工总承包、EPC和PPP模式三种模式承揽项目。受PPP政策紧缩等影响，2018年公司生态修复业务新签合同以EPC模式为主，当期实现新签合同额9.58亿元，较上年大幅减少74.19%。截至2018年末，公司生态修复业务在手合同额58.12亿元，较上年末增长18.08%，其中PPP项目在手合同额36.01亿元。
会计处理方面，公司施工项目按照建造合同准则中的完工百分比法确认当期工程收入，已进行工程结算款项尚未收回款项，计入“应收账款”科目，未办理工程结算款项的部分在“存货-工程施工”中反映。其中按协议约定结算时间不同，相应未收回款项分别计入“应收账款”和“长期应收款”。
公司PPP项目承揽集中于 2017年，主要集中于云南、内蒙古等地，项目均处于建设期，大部分项目尚未有回款。2018年，公司生态修复业务收到回款6.62亿元，主要源自于施工总承包、EPC、之前年度BT项目回款，占当期收入的54.69%，回款效率有所提升，考虑到该板块业务主要客户以各级地方政府及其下属直管单位，后续回款风险可控。
表2 2017—2018年公司生态修复结转收入及款项收回情况
项目
| 项目 | 2017年 | 2018年 |
| 当期结转收入金额（万元） | 96,143.29 | 120,992.53 |
| 当期项目回款总金额（万元） | 39,322.32 | 66,168.34 |
| 当期回款金额占当期结转收入比（%） | 40.90 | 54.69 |
资料来源：公司提供
总体看，公司生态修复收入有所增长，受PPP政策紧缩、战略调整等因素影响，生态修复业务新签合同额大幅下降，需关注后续项目承接情况。
3．生态文旅业务
公司生态文旅业务主要为市政景观、地产景观及养护工程，主要由本部及子公司金点园林负责。下游客户主要为各级地方政府及其下属直管单位、地产开发商等，相对分散。2018年，公司实现生态文旅业务收入10.19亿元，较上年减少19.88%。
公司生态文旅业务承揽以施工总承包模式为主，2018年，公司进行战略调整，未来将重点推进市政景观项目承接。2018年，公司生态文旅业务实现新签合同额2.58亿元，基本与上年持平。截至2018年末，公司生态文旅业务在手合同额32.76亿元，较上年末减少11.99%。其中PPP项目2个、在手合同额9.53亿元；EPC项目1个、在手合同额4.30亿元。
从项目回款看，2018年，公司生态文旅业务实现回款6.04亿元，占当期结转收入的59.25%，回款情况一般。
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表3 2017—2018年公司生态文旅结转收入及款项收回情况
项目
| 项目 | 2017年 | 2018年 |
| 当期结转收入金额（万元） | 127,148.75 | 101,877.17 |
| 当期项目回款总金额（万元） | 68,205.63 | 60,363.78 |
| 当期回款金额占当期结转收入比（%） | 53.64 | 59.25 |
资料来源：公司提供
总体看，公司生态文旅业务收入较上年有所减少，跟踪期内，公司积极推进市政景观项目承接，生态文旅新签合同额保持稳定，期末仍保有一定规模在手合同。
4．重大项目执行情况
2018年， 公司参与多个重大生态修复项目、生态文旅项目，主要包括泉水湖湿地公园项目（A区）、羊横四线西延线（二标段）道路建设工程勘察-设计-施工总承包项目、莒县矿山生态治理修复工程第一批项目投融资、设计、施工一体化等。分地区来看，公司业务覆盖西南、华东、华北地区，2018年收入占比分别为55.67%、14.86%和25.06%，毛利率分别为32.05%、31.40%和40.96%，其中各地区业务毛利率均有不同程度提升。
表4 截至2018年末公司重大项目执行情况（单位：万元、%）
| 项目名称 | 区域 | 合同签 署年份 | 合同 金额 | 合同执 行进度 |
| 昌宁县勐波罗河治理及 柯卡连接道路政府和社会资本合作项目 | 西南 | 2017年 | 164,090.04 | 75.61 |
| 泸州学士山市政道路及公园绿化旅游建设EPC项目 | 西南 | 2017年 | 124,248.00 | 26.56 |
| 无锡古庄生态农业科技园PPP项目 | 华东 | 2016年 | 120,926.00 | 34.11 |
| 陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区PPP项目 | 华北 | 2017年 | 85,600.00 | 17.47 |
| 磴口县黄河风情特色小镇PPP项目 | 华北 | 2017年 | 60,000.00 | 81.45 |
| 罗江区2017年城乡设施提升改善工程项目 | 西南 | 2017年 | 42,950.00 | 85.00 |
| 泉水湖湿地公园项目（A区）、羊横四线西延线（二标段） 道路建设工程勘察-设计-施工总承包 | 西南 | 2018年 | 41,000.00 | 49.79 |
| 莒县矿山生态治理修复工程第一批项目投融资、设计、 施工一体化 | 华东 | 2018年 | 32,877.00 | 64.61 |
| 遵义市汇川大道景观提升工程 | 西南 | 2016年 | 28,380.67 | 100.00 |
| 道真自治县桑木坝河道综合治理建设项目（一标） | 西南 | 2016年 | 12,000.00 | 100.00 |
| 合计 | -- | -- | 712,071.71 | -- |
资料来源：公司提供
截至2018年末 ，公司在手PPP项目4个，跟踪期内未新增，项目合计总投资43.06亿元，集中在云南、内蒙古、无锡等地，均正常开展，其中无锡古庄生态农业科技园PPP项目和陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区PPP项目后续支出较高，存在一定资本支出压力。
表5 截至2018年末公司PPP项目情况（单位：万元、年、%）
| 项目名称 | 项目 总投资 | 完工 进度 | 工期 | SPV公司 股权占比 | 政府合作方 |
| 昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目 | 164,090.04 | 75.61 | 3+10 | 引入关联社会资本方占比90% | 昌宁县柯街卡斯一体化建设管理委员会 |
| 无锡古庄生态农业科技园PPP项目 | 120,926.00 | 34.11 | 2+28 | 持股85% | 无锡长安古庄生态农业发展有限公司 |
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陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区PPP
项目
| 陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区PPP项目 | 85,600.00 | 17.47 | 2+15 | 持股69% | 陈巴尔虎旗农牧业局 |
| 磴口县黄河风情特色小镇PPP项目 | 60,000.00 | 81.45 | 2+10 | 持股90% | 磴口县住房和城乡规划建设局 |
| 合 计 | 430,616.04 | -- | -- | -- | -- |
资料来源：公司提供注：公司PPP项目涉及的SPV子公司除云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目外均已并表
此外，公司当期无在建拟建的自营项目。总体看，公司重大项目以西南地区为主，且主要合作方位于经济欠发达地区，后续项目回款或受合作方影响较大；PPP项目投资额较高，后续仍存在一定资本支出压力。
5．其他重大事项
（1）2018年公司重获高新技术企业认定
2018年10月24日，公司取得高新技术企业证书，有效期三年，所得税税率减按15%征收，公司费用减轻。此外，跟踪期内，子公司江苏绿之源生态建设有限公司（以下简称“绿之源”）也获得了高新技术企业的认证，证书时间为2018年12月3日，有效期三年。
（2）高管减持
2018年，公司董事兼副总经理潘乃云先生减持其所持股份350万股，公司财务总监钱任勇先生减持其所持股份6.86万股。
2019年5月16日，根据公司发布的《关于公司董事、高级管理人员减持计划的预披露公告》，公司董事兼副总经理王勇先生拟减持不超过175.79万股、公司副总经理陆兵先生拟减持不超过286.20万股、公司副总经理惠峰拟减持不超过98.44万股。
6．未来发展
2019年，公司将聚焦“生态修复+生态文旅+生态产品”战略方向，以“坚持一条主线、强化五大支撑”为实施路径，实现战略升级和市场布局。公司将坚持创新研发，融合资源建设，致力于成为生态修复龙头企业、生态文旅全产业服务商、木趣有机覆盖物与新优生态植物国内领先集成生产商。
六、财务分析
1．财务概况
公司2018年度财务报告经中天运会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具标准无保留审计意见。公司执行由财政部于2018年6月15日发布《财政部关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会〔2018〕15号），公司以此对一般企业财务报表格式进行了修订。2018年9月，财政部发布的关于2018年度一般企业财务报表格式有关问题的解读，企业作为个人所得税的扣缴义务人，根据《中华人民共和国个人所得税法》收到的扣缴税款手续费，应作为其他与日常活动相关的项目在利润表的“其他收益”项目中填列。企业财务报表的列报项目因此发生变更的，应当按照《企业会计准则第30号——财务报表列报》等的相关规定，公司2018年度财务报表因此对可比期间的比较数据进行了调整。截至2018年末，公司纳入合并范围的子公司19家（其中一级子公司13家）。2018年，注销子公司2家，公司主营业务并未发生改变，财务数据可比性强。
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2．资产质量截至2018年末，公司合并资产总额82.02亿元，较年初增长18.58%，主要系流动资产增长所致；其中流动资产占61.34%，非流动资产占38.66%。公司资产以流动资产为主，非流动资产较年初占比上升较大。
流动资产截至2018年末，公司流动资产50.32亿元，较年初增长5.49%，主要系存货增长所致；公司流动资产主要由货币资金（占28.84%）、应收票据及应收账款（占38.09%）和存货（占29.32%）构成。
截至2018年末，公司货币资金14.51亿元，较年初增长7.93%，其中存在1.87亿元受限资金，受限比例为12.87%，主要为保函及履约保证金、定期存单质押。公司应收票据及应收账款账面价值19.16亿元，较年初下降3.58%；其中应收票据1.27亿元，存在应收票据质押0.45亿元；公司应收账款主要为应收工程款，2018年末为17.89亿元，较年初下降3.25%，以按账龄法计提坏账准备的应收帐款为主。其中1年以内的占47.54%、1~2年的占27.99%、2~3年的占13.09%，其余为3年以上，平均账龄较长。公司应收账款累计计提坏账3.31亿元，计提比率15.62%，计提比率一般；应收账款前五大欠款方合计余额为9.12亿元，占比为43.02%，主要为公司施工项目业主方，覆盖国有基础设施投资建设主体和民营企业，集中度一般。截至2018年末，公司存货账面价值14.75亿元，较年初增长14.87%，主要系已完工未结算资产增长所致；存货主要由已完工未结算资产（占93.01%）构成，累计计提跌价准备221.73万元。
非流动资产
截至2018年末，公司非流动资产31.71亿元，较年初增长47.65%，主要系长期应收款和其他非流动资产增长所致；公司非流动资产主要由长期应收款（占63.42%）、商誉（占23.10%）和其他非流动资产（占8.55%）构成。
公司长期应收款主要是应收项目工程款。截至2018年末，公司长期应收款20.11亿元，较年初增长75.31%，主要系陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区PPP项目、莒县矿山生态治理修复工程第一批项目投融资、设计、施工一体化、泉水湖湿地公园项目（A区）、羊横四线西延线（二标段）道路建设工程勘察-设计-施工总承包等项目当期结转收入所致。公司商誉7.32亿元，较年初下降7.66%，主要系公司期末对金点园林与商誉相关资产组进行未来现金流分析，相应发生商誉减值0.61亿元所致，期末金点园林商誉6.72亿元、江苏绿之源生态建设有限公司（以下简称“绿之源”）0.57亿元。公司其他非流动资产2.71亿元，较年初增长306.70%，主要系当期新增PPP项目公司投资2.05亿元所致。
截至2018年末，公司受限资产8.60亿元，其中受限货币资金1.87亿元，应收账款质押6.03亿元、应收票据质押0.45亿元，其余为固定资产抵押和投资性房地产抵押；受限资产占总资产比重为10.48%，受限比例一般。
截至2019年3月末，公司合并资产总额90.01亿元，较年初增长9.74%，其中流动资产占63.07%，非流动资产占36.93%，仍以流动资产为主；其中货币资金22.43亿元，较年初增长54.55%，主要系当期非公开发行股票募集资金规模较高所致；应收账款16.38亿元，较年初变动不大。
总体看，跟踪期内，公司资产规模增长明显，仍以流动资产为主，应收账款和存货占比较大，非流动资产中长期应 收款占比较大，对公司的资金形成较大的占用，公司商誉规模较大，2018年发生商誉和应收账款减值，公司资产质量一般。
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3．负债及所有者权益负债截至2018年末，公司负债总额49.52亿元，较年初增长23.18%，主要系流动负债增长所致；其中流动负债占79.49%，非流动负债占20.51%。公司负债仍以流动负债为主，负债结构较年初变化不大。
截至2018年末，公司流动负债39.36亿元，较年初增长19.39%，主要系应付票据及应付账款增长所致；公司流动负债主要由短期借款（占20.55%）、应付票据及应付账款（占55.85%）、其他应付款（占6.07%）、一年内到期的非流动负债（占7.12%）和其他流动负债（占6.21%）构成。
截至2018年末，公司短期借款8.09亿元，较年初下降16.59%，主要为保证借款、抵押+担保借款和质押借款；公司应付票据及应付账款21.98亿元，较年初增长44.42%，主要系应付工程款、材料款及采用银行承兑汇票方式支付相关款项增加所致，其中应付票据2.25亿元，较年初增长334.78%；公司其他应付款2.39亿元，较年初下降3.03%，主要为子公司金点园林向原股东及其他单位？借款、股权激励回购和收购子公司绿之源股权转让款；公司一年内到期的非流动负债2.80亿元，较年初增长13.43%；公司其他流动负债2.44亿元，较年初增长41.81%，主要系当期代转销项税增长所致。
截至2018年末，公司非流动负债10.16亿元，较年初增长40.50%，主要系当期新增发行企业债券“18美尚01”（3.00亿元）所致；公司非流动负债主要由长期借款（占21.42%）、应付债券（占78.42%）构成。截至2018年末，公司长期借款2.18亿元，较年初下降2.81%，较年初变化不大，全部为保证借款。公司应付债券7.96亿元，较年初增长60.12%，主要系新发“18美尚01”所致。
截至2018年末，公司债务总额24.69亿元，较年初增长17.15%，主要系长期债务增长所致。其中，短期债务占58.93%，长期债务占41.07%，以短期债务为主。短期债务14.55亿元，较年初增长4.96%；长期债务10.14亿元，较年初增长40.59%，主要系当期新发债券所致。截至2018年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为60.37%、43.16%和23.77%，较年初分别提高2.26个百分点、1.06个百分点和3.85个百分点。从债务期限结构来看，2019年存在一定较高集中偿付压力。
表6 截至2018底公司债务期限结构（单位：亿元）
到期年份
| 到期年份 | 短期借款 | 其他应付款 | 应付票据 | 一年内到期的 非流动负债 | 长期借款 | 应付债券 | 金额 |
| 2019年 | 8.09 | 1.41 | 2.25 | 2.80 | -- | -- | 14.55 |
| 2020年 | -- | -- | -- | -- | 1.22 | -- | 1.22 |
| 2021年 | -- | -- | -- | -- | 0.66 | 0.30 | 0.96 |
| 2022年 | -- | -- | -- | -- | 0.18 | 5.60 | 5.78 |
| 2023年及以后 | -- | -- | -- | -- | 0.12 | 2.10 | 2.22 |
| 合计 | 8.09 | 1.41 | 2.25 | 2.80 | 2.18 | 8.00 | 24.73 |
资料来源：公司提供
注：公司应付债券按公开渠道剩余本金统计，与审计报告有些许差异。此外，应付债券未考虑行权因素。
截至2019年3月末，公司负债总额48.29亿元，较年初变动不大；其中流动负债占79.30%，非流动负债占20.70%，仍以流动负债为主。公司债务总额21.70亿元，较年初下降12.12%。其中，短期债务11.71亿元（占53.99%），较年初下降19.50%；长期债务9.98亿元（占46.01%），
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较年初下降1.54%。公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为53.65%、34.16%和19.27%，较年初分别下降6.71个百分点、下降9.01个百分点和下降4.50个百分点。
总体看，跟踪期内，公司负债规模有所增长，债务负担处于可控水平，但2019年存在一定偿付压力，债务结构有待改善。
所有者权益
截至2018年末，公司所有者权益为32.51亿元，较年初增长12.19%，主要系未分配利润增长所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为98.80%，少数股东权益占比为1.20%。归属于母公司所有者权益32.12亿元，其中股本、资本公积和未分配利润分别占18.71%、47.73%和35.07%，未分配利润占比有所提升。
截至2019年3月末，公司所有者权益为41.82亿元，较年初增长28.64%，主要系公司于2019年3月非公开发行股票所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为99.07%，其中股本、资本公积和未分配利润分别占16.42%、57.29%和27.46%。公司股本6.80亿元，较年初增长13.23%，资本公积23.74亿元，较年初增长54.82%，主要系非公开发行股票所致，权益结构稳定性有所提升。
总体看，跟踪期内，公司非公开发行股票使得所有者权益规模大幅增长，所有者权益结构稳定性有所提升。
4．盈利能力
2018年，公司实现营业收入22.99亿元，较上年变化不大；营业成本为15.11亿元，较上年下降9.79%；营业利润率为34.04%，较上年提高6.95个百分点，主要系子公司金点园林业务转型为以市政景观为主，单个项目毛利率有所提升所致。
从期间费用看，2018年，公司期间费用总额为2.56亿元，较上年增长50.61%，主要系财务费用增长所致。从构成看，公司管理费用、研发费用和财务费用占比分别为48.74%、14.39%和36.86%，以管理费用和财务费用为主。其中管理费用为1.25亿元，较上年下降4.26%，变动不大；财务费用为0.94亿元，较上年增长138.01%，主要系利息支出增长所致。2018年，公司费用收入比为9.54%，较上年增加2.16个百分点，公司费用控制能力一般。
2018年，公司发生资产减值损失1.49亿元，较上年增长32.85%，主要为当期新增对金点园林商誉的减值损失和坏账损失，其中坏账损失0.86亿元、商誉减值损失0.61亿元。2018年，公司实现营业外收入0.83亿元，较上年增加0.81亿元，主要系2018年新增金点园林原股东的业绩补偿款
0.77亿元所致。
2018年，公司实现营业利润3.78亿元，较上年增长10.14%；实现净利润3.87亿元，较上年增长36.11%，其中归属于母公司所有者的净利润3.87亿元，较上年增长36.13%。
从盈利指标看，2018年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为9.48%、7.69%和12.58%，较上年分别提高0.94个百分点、0.45个百分点和2.26个百分点。公司盈利能力有所提升。
2019年1—3月，公司实现收入2.43亿元，较上年同期减少2.70%；实现净利润0.11亿元，较上年同期减少5.93%。
根据公司与金点园林原股东签署的业绩承诺协议，金点园林在业绩承诺期内（2016、2017及2018年）累计应实现合并报表口径扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为52,760万元，2016－2018年金点园林实际累计完成合并报表口径扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为47,020.52万元，金点园林原股东需补偿金额7,701.95万元。
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总体看，跟踪期内，公司收入较上年相对平稳，随主营业务盈利能力提升、金点园林业绩补偿，带动公司利润规模增长，公司整体盈利能力有所提升。
5．现金流
从经营活动来看，2018年，公司经营活动现金流入12.41亿元，较上年增长5.06%，主要系公司销售回款增加所致，其中销售商品、提供劳务收到现金12.01亿元，较上年增长4.80%；经营活动现金流出10.78亿元，较上年下降21.79%，主要系当期主要采用银行承兑汇票方式支付工程款及材料款增加，导致付现有所减少所致。综上，2018年，公司实现经营活动现金由上年的净流出状态转为净流入状态，净流入1.64亿元。2018年，公司现金收入比为52.26%，较上年提高2.50个百分点，收入实现质量一般。
从投资活动来看，2018年，公司投资活动现金流入0.01亿元，规模较小；投资活动现金流出2.33亿元，较上年增长88.69%，主要为PPP项目资本金投入。综上，2018年，公司投资活动仍为净流出状态，净流出额2.32亿元。
从筹资活动来看，2018年，公司筹资活动现金流入18.85亿元，较上年增长7.41%，其中发行“18美尚01”获现2.98亿元，取得借款12.00亿元，收到金点园林原股东及其他借款获现3.50亿元；筹资活动现金流出18.59亿元，较上年增长109.71%，主要系当期偿还债务和归还金点园林股东借款所致，其中当期偿还债务13.67亿元，金点园林归还原股东及其他借款3.14亿元。综上，2018年，公司筹资活动仍维持净流入状态，净流入0.27亿元，较上年大幅下降96.92%。
2019年1—3月，公司经营活动现金流量-0.39亿元，投资活动现金流量-1.66亿元，筹资活动现金流量9.48亿元，主要系非公开发行股票募集资金9.18亿元所致。
总体看，跟踪期内， 经营活动由上年净流出状态转为净流入，但经营获现能力仍属一般；公司经营活动获现尚不能满足投资活动，随未来公司主业项目建设推进，仍存在一定筹资需求。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，截至2018年末，公司流动比率与速动比率分别由年初的1.45倍和1.06倍分别下降至1.28倍和0.90倍，现金短期债务比由年初的1.07倍提高至1.08倍。截至2019年3月末，公司流动比率与速动比率分别为1.48倍和1.10倍，现金短期债务比为2.00倍，公司短期偿债能力强。
从长期偿债能力指标看，2018年，公司EBITDA为5.96亿元，较上年增长35.84%。从构成看，公司EBITDA由计入财务费用的利息支出（占20.45%）和利润总额（占77.08%）构成。2018年，公司EBITDA利息倍数由上年的5.35倍下降至4.89倍，EBITDA对利息的覆盖程度高；公司EBITDA全部债务比由上年的0.21倍提高至0.24倍，EBITDA对全部债务的覆盖程度尚可。整体看，公司长期偿债能力较强。
截至2018年末，公司获得的授信总额21.81亿元，其中，已使用14.33亿元，剩余额度7.49亿元，公司间接融资渠道有待拓宽。
对外担保方面，截至2018年末，公司无对外担保。
关联交易方面，2018年，公司不存在重大关联方资产转让、债务重组、资金拆借的情况，仅存在大股东为公司提供担保的情况。
截至2018年末，公司无重大诉讼或仲裁事项。
根据企业提供的代码为G1032021100134840B的人民银行征信报告，截至2019年5月9日，跟踪期内，公司无未结清不良信贷记录。
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总体看，公司短期偿债能力强，长期偿债能力较强，并考虑到公司作为上市园林企业，融资渠道多元且较畅通，项目建设的回款将逐步提升，整体看公司偿债能力仍属很强。
7．母公司概况
截至2018年末，母公司资产总额56.50亿元，所有者权益26.75亿元。2018年，母公司实现营业收入9.15亿元，利润总额1.51亿元。
截至2019年3月末，母公司资产总额67.71亿元，所有者权益36.01亿元，负债31.70亿元，全部债务18.66亿元，其中应付债券7.97亿元，分别为“17美尚01”和“18美尚01”；资产负债率52.65%，全部债务资本化比率34.14%；2018年，母公司实现营业收入1.81亿元，利润总额723.60万元。
七、本次债券偿还能力分析
从资产情况来看，截至2019年3月末，公司现金类资产达23.46亿元，为“17美尚01”本金（余额5.00亿元）的4.69倍，公司现金类资产对“17美尚01”贷偿本金的覆盖程度较好；公司净资产41.82亿元，为“17美尚01”本金（余额5.00亿元）的8.36倍，公司现金类资产和净资产对“17美尚01”按期偿付的保障作用较好。
从盈利情况来看，2018年，公司EBITDA为5.96亿元，为“17美尚01”本金（余额5.00亿元）的1.19倍，公司EBITDA对“17美尚01”的覆盖程度较高。
从现金流情况来看，公司2018年经营活动产生的现金流入量12.41亿元，为“17美尚01”本金（余额5.00亿元）的2.48倍，公司经营活动现金流入量对“17美尚01”的覆盖程度较高。
综合以上分析，考虑到公司作为上市园林企业，盈利能力尚可、直融渠道畅通等因素，公司对“17美尚01”的偿还能力很强。
八、担保分析
1．担保条款
“17美尚 01”由深圳高新投提供全额无条件的不可撤销的连带责任保证担保，担保范围为本次发行公司债的本金、利息、违约金和实现债权的费用。2017年6月19日，深圳高新投为本次债券出具了担保函，并与公司签订了担保协议。
深圳高新投保证的范围包括“17美尚01”发行的票面金额不超过5.00亿元的公司债券本金、利息及违约金以及实现债权的费用。深圳高新投承担保证责任的期间为“17美尚01”的存续期及债券到期之日起两年。债券持有人、债券受托管理人在此期间未要求担保人承担保证责任的，深圳高新投免除保证责任。
2．担保人概况
深圳高新投成立于1994年12月，原名为深圳市高新技术产业投资服务有限公司，初始注册资本为1.00亿元。2011年更为现名。历经多次增资及股权变动，截至2018年9月末，深圳高新投注册资本72.77亿元，其中深圳投控持股41.80%、深圳致远富海持股20.00%、深圳市财政中心持股14.94%、恒大集团持股9.51%、深圳致远持股11.04%、深圳海能达持股2.38%、深圳市中小企业服务中心持股0.33%，深圳市人民政府通过其控制的4家国有企业（深圳投控、深圳市财政中
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心、深圳远致和深圳中小服务中心）合计持有深圳高新投68.11%的股权，是深圳高新投的实际控制人。
表7 截至2018年9月末深圳高新投股权结构（单位：%）
股东名称
| 股东名称 | 持股比例 |
| 深圳市投资控股有限公司 | 41.80 |
| 深圳市致远富海三号投资企业（有限合伙） | 20.00 |
| 深圳市财政金融服务中心 | 14.94 |
| 恒大企业集团有限公司 | 9.51 |
| 深圳市远致投资有限公司 | 11.04 |
| 深圳市海能达投资有限公司 | 2.38 |
| 深圳市中小企业服务中心 | 0.33 |
| 合计 | 100.00 |
资料来源：深圳高新投提供
深圳高新投经营范围：从事担保业务；投资开发，信息咨询；贷款担保；自有物业租赁；典当/小额贷款业务。
截至2017年末，深圳高新投资产总额134.70亿元，所有者权益111.96亿元，其中归属于母公司所有者权益为111.96亿元；2017年，深圳高新投实现营业总收入15.05亿元，其中担保业务收入7.23亿元，实现净利润8.35亿元，其中归属于母公司所有者的净利润8.35亿元；现金及现金等价物净增加19.75亿元，期末现金及现金等价物余额30.14亿元。
截至2018年9月末，深圳高新投资产总额196.15亿元，所有者权益合计115.34亿元，其中归属母公司所有者权益为115.23亿元；2018年1－9月，深圳高新投实现营业总收入13.49亿元，其中担保业务收入5.10亿元，净利润8.62亿元，其中归属于母公司所有者的净流润8.61亿元；现金及现金等价物净增加额-5.26亿元，期末现金及现金等价物余额24.87亿元。
深圳高新投注册地址：深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦23楼2308房；法定代表人：刘苏华。
3．担保人经营分析
深圳高新投主营业务包括担保业务、委托贷款业务、创业投资业务、典当业务、小额贷款业务和其他业务，其中担保业务分为银行融资性担保业务、保证担保业务和金融产品担保业务；委托贷款业务主要系为深圳高新投曾提供担保服务或参与扶持上市的上市公司个人股东、融资担保业务中小企业客户提供短期内资金需求的贷款服务，此外还包括政府委托贷款业务；创业投资业务主要系深圳高新投对具有高成长性的科技型中小企业客户以参股方式投资。
2017年，深圳高新投实现总收益15.92亿元，同期，实现净利润分别为8.35亿元。从总收益构成来看，担保业务收入和委托贷款业务收入为深圳高新投总收益的主要来源。2017年，深圳高新投担保业务收入7.23亿元，较上年增长36.42%；银行融资性担保业务收入1.28亿元，较上年增长23.08%，系2017年受与鹏金所合作影响，业务规模短期内上升所致。2017年，深圳高新投实现金融产品担保业务收入2.62亿元，较上年增长118.33%；实现保证担保业务收入3.33亿元，受工程履约担保业务规模有所上升影响，保证担保业务收入同比增长8.82%，收入占比由2015年的33.03%下降至2017年的20.91%。深圳高新投通过挖掘融资担保客户潜力需求开展业务协同，大力推进委托贷款、小额贷款和典当业务发展，2017年实现委托贷款业务实现
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收入6.13亿元，较上年增长49.88%；小额贷款业务和典当业务发展较快，但整体收入规模仍较小，占收入比重不大。深圳高新投推行“从初创期到IPO”全链条服务模式，2017年创业投资业务实现营业收入0.85亿元，2017年受资本市场低迷以及当年减少股权退出等影响，导致2017年深圳高新投创业投资业务实现营业收入大幅下降，收入占比由2015年的14.78%逐年下降至2017年的5.34%。深圳高新投其他业务主要是保证代收的银行手续费，占比偏低。
表8 深圳高新投总收益构成情况（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年1－9月 | |||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | ||
| 担保业务 | 保证担保 | 3.62 | 33.03 | 3.06 | 24.06 | 3.33 | 20.91 | 2.95 | 21.07 |
| 金融产品担保 | 0.23 | 2.10 | 1.20 | 9.43 | 2.62 | 16.48 | 1.47 | 10.52 | |
| 银行融资性担保 | 1.09 | 9.95 | 1.04 | 8.18 | 1.28 | 8.02 | 0.68 | 4.85 | |
| 担保业务小计 | 4.94 | 45.08 | 5.30 | 41.67 | 7.23 | 45.41 | 5.10 | 36.44 | |
| 委托贷款业务 | 3.81 | 34.76 | 4.09 | 32.15 | 6.13 | 38.54 | 5.63 | 40.25 | |
| 创业投资业务 | 1.62 | 14.78 | 1.72 | 13.52 | 0.85 | 5.34 | 0.50 | 3.57 | |
| 小额贷款业务 | 0.36 | 3.28 | 0.45 | 3.54 | 0.74 | 4.66 | 0.93 | 6.61 | |
| 典当业务 | 0.19 | 1.73 | 0.35 | 2.75 | 0.42 | 2.61 | 0.80 | 5.73 | |
| 其他业务 | 0.04 | 0.36 | 0.82 | 6.37 | 0.55 | 3.45 | 1.03 | 7.40 | |
| 总收益 | 10.96 | 100.00 | 12.73 | 100.00 | 15.92 | 100.00 | 13.99 | 100.00 | |
资料来源：深圳高新投提供注：总收益=营业总收入+投资收益
2018年1－9月，深圳高新投实现总收益13.99亿元，同比增长19.35%，主要是委托贷款业务增长所致，深圳高新投总收益仍以担保业务收入和委托贷款业务为主，同期，实现净利润8.62亿元，同比增长16.80%。
总体看，深圳高新投逐步调整业务结构，着力打造以金融产品担保业务、委托贷款业务及创业投资业务为主的综合业务模式，经营业绩呈持续增长趋势；同时联合评级关注到近年来受经济周期下行影响，中小企业经营压力较大，深圳高新投委托贷款面临一定的违约风险，担保业务面临一定代偿风险。
（1）担保业务分析
深圳高新投担保业务包括银行融资性担保业务、保证担保业务和金融产品担保业务，金融产品担保主要包括保本基金担保和债券担保业务。
近年来，深圳高新投不断调整业务结构，控制风险较大的银行融资性担保，稳步发展保证担保业务，同时积极开展金融产品担保业务。深圳高新投根据自身风险偏好严格控制客户选择标准，如深圳高新投不对房地产相关企业提供担保，并根据自身定位，持续加强对高新技术企业的扶持力度。
2016—2017年，深圳高新投担保业务规模波动较大，2017年受保本基金担保业务政策调整以及债券发行市场不景气等综合影响，深圳高新投担保业务发生额大幅下降，金额为489.10亿元，受上述因素影响，深圳高新投期末担保责任余额亦有所波动，2016－2017年末，深圳高新投期末担保责任余额分别为1,167.05亿元和974.22亿元；2016－2017年末，深圳高新投在保户数分别为2,573户和2,751户。深圳高新投担保业务存量业务以金融产品担保和保证担保业务为主，截至2017年末，保证担保期末担保余额和金融产品担保期末担保责任余额分别352.90亿元和565.52亿元，占比分别为36.22%和58.05%。融资性担保放大倍数方面，2016－2017年末，
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深圳高新投融资性担保放大倍数分别为11.92倍和5.55倍，2017年受所担保的保本基金规模大幅下降影响以及股东增资的综合影响，深圳高新投融资性担保放大倍数有所下降。
表9 深圳高新投担保业务发展数据（单位：亿元、户、倍）
项目
| 项目 | 2016年 | 2017年 | 2018年9月 |
| 当期担保发生额 | 982.39 | 489.10 | 391.82 |
| 其中：银行融资性担保 | 56.55 | 84.37 | 31.04 |
| 保证担保 | 264.89 | 267.00 | 212.91 |
| 金融产品担保 | 660.94 | 137.73 | 147.87 |
| 当期应解保额 | 308.89 | 539.91 | 421.73 |
| 期末担保余额 | 1,172.51 | 974.22 | 931.89 |
| 期末担保责任余额 | 1,167.05 | 974.22 | 931.89 |
| 其中：银行融资性担保 | 54.53 | 55.80 | 55.77 |
| 保证担保 | 385.44 | 352.90 | 383.97 |
| 金融产品担保 | 727.09 | 565.52 | 492.15 |
| 其中：保本基金担保 | 688.99 | 394.77 | 179.71 |
| 债券担保 | 38.10 | 170.75 | 312.44 |
| 期末在保户数 | 2,573 | 2,751 | 3,057 |
| 其中：银行融资性担保 | 527 | 592 | 796 |
| 保证担保 | 2,012 | 2,101 | 2,201 |
| 金融产品担保 | 34 | 58 | 60 |
| 当期担保代偿额 | 0.86 | 0.035 | 0.17 |
| 融资性担保放大倍数 | 11.92 | 5.55 | 4.75 |
注：融资性担保放大倍数=期末融资性担保责任余额/净资产资料来源：深圳高新投提供，联合评级整理。
2018年1－9月，深圳高新投担保发生额391.82亿元，同比增长9.76%，仍以保证担保业务及金融产品担保业务为主，发生额分别为212.91亿元和147.87亿元，同比分别增长1.40%和增长78.09%；截至2018年9月末，深圳高新投担保责任余额为931.89亿元，较上年末小幅下降，其中银行融资性担保、金融产品担保和保证担保期末担保责任余额占比分别为5.98%、41.20%和52.81%；融资性担保放大倍数为4.75倍。
总体看，近年来受保本基金政策调整及债券发行市场行情变动影响，深圳高新投担保业务规模有所波动，但深圳高新投担保业务仍以保证担保及金融产品担保为主。
（2）银行融资性担保业务
近年来，随着宏观经济下行压力持续，银行融资性担保风险逐渐累积加大，深圳高新投不断调整担保业务结构，2016年控制存在较大风险的银行融资担保业务规模，导致银行融资性担保业务规模有所下降，2017年深圳高新投与鹏金所合作，导致银行融资性担保业务短期内发生额大幅增加。2016－2017年末，深圳高新投银行融资性担保责任余额分别为54.53亿元和55.80亿元，同期，占期末担保责任余额比重分别为4.67%和5.98%，占比有所波动。
从业务渠道来看，深圳高新投银行融资性担保客户主要来源于合作银行，在合作条件方面，深圳高新投无需向所有合作银行缴纳保证金，截至2018年9月末，深圳高新投已与中国银行、平安银行等21家银行建立合作关系，累计获得银行授信额度700亿元。深圳高新投针对银行融资性担保视企业经营情况，要求其提供反担保措施，目前主要的反担保措施包括房产抵押、保证金、个人及法人保证等。
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截至2018年9月末，深圳高新投银行融资性担保业务前十大客户在保责任余额合计4.46亿元，占深圳高新投银行融资性担保业务在保余额的8.00%，从单一客户集中度来看，单一客户担保责任余额占净资产的比重均在2%~4%之间，深圳高新投银行融资性担保业务单一客户集中度不高。
从担保期限组合期限来看，2016－2018年9月末，深圳高新投银行融资性担保业务担保余额期限1年以内的占比分别为89.88%、90.11%和94.33%，占比逐年提升。
表10 深圳高新投银行融资性担保业务担保期限分布情况（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 2016年末 | 2017年末 | 2018年9月末 | |||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 1年以内（含） | 49.01 | 89.88 | 50.28 | 90.11 | 52.61 | 94.33 |
| 1~2年（含） | 4.82 | 8.84 | 5.22 | 9.35 | 3.16 | 5.67 |
| 2~3年（含） | 0.7 | 1.28 | 0.30 | 0.01 | -- | -- |
| 合计 | 54.53 | 100.00 | 55.80 | 100.00 | 55.77 | 100.00 |
资料来源：深圳高新投提供
从行业分布来看，深圳高新投银行融资性担保业务主要集中在制造业和信息技术业，其他制造业占比逐年下降，电子制造业基本维持稳定，信息技术业占比有所上升，截至2018年9月末，深圳高新投信息技术业占比为20.37%、电子制造业占比为16.40%、其他制造业占比为16.24%、机械仪表等制造业占比为14.15%，深圳高新投行业集中度一般。
表11 深圳高新投银行融资性担保行业分布情况（单位：亿元、%）
| 2016年末 | 2017年末 | 2018年9月末 | |||
| 行业 | 占比 | 行业 | 占比 | 行业 | 占比 |
| 制造业（其他制造业） | 19.52 | 信息技术业 | 20.13 | 信息技术业 | 20.37 |
| 信息技术业 | 16.45 | 制造业（其他制造业） | 16.25 | 制造业（电子） | 16.40 |
| 制造业（电子） | 14.81 | 制造业（电子） | 14.64 | 制造业（其他制造业） | 16.24 |
| 制造业（机械、设备、仪表） | 9.75 | 制造业（机械、设备、仪表） | 10.70 | 制造业（机械、设备、仪表） | 14.15 |
| 建筑业 | 5.82 | 批发和零售贸易 | 5.30 | 批发和零售贸易 | 5.58 |
| 批发和零售贸易 | 5.25 | 建筑业 | 5.11 | 建筑业 | 4.40 |
| 其他 | 28.40 | 其他 | 27.87 | 其他 | 22.86 |
| 合计 | 100.00 | 合计 | 100.00 | 合计 | 100.00 |
资料来源：深圳高新投提供
从区域来看，深圳高新投银行融资性担保业务全部集中在深圳市，区域集中度很高，存在较高区域集中度风险。
截至2018年9月末，深圳高新投累计发生银行融资性担保违约50笔，累计代偿2.34亿元，累计代偿率为0.20%，累计收回金额1.36亿元，累计代偿回收率58.12%，深圳高新投银行融资性担保累计代偿率较低，代偿回收率尚可。
总体看，深圳高新投银行融资性担保区域、行业及期限分布较为集中，存在一定的集中度风险，整体代偿水平较低。
（3）金融产品担保
近年来，深圳高新投大力发展金融产品担保，主要为保本基金担保、债券等金融产品提供担保。深圳高新投保本基金担保主要挑选优质基金管理公司及管理团队进行担保，因此系统性
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风险较小。债券担保则主要采取个人或企业保证担保等反担保措施。2016年，金融产品担保业务规模大幅增长，2017年受保本基金政策调整以及债券发行市场不景气等因素的影响，深圳高新投金融产品担保责任余额规模大幅下降，2016－2017年末，深圳高新投金融产品担保责任余额分别为727.09亿元和565.52亿元，占同期期末担保责任余额比重分别为62.30%和58.05%，占比亦有所波动。截至2018年9月末，深圳高新投金融产品担保责任余额中，保本基金担保责任余额为179.71亿元，债券担保责任余额为312.44亿元，深圳高新投金融产品担保业务以债券担保为主。费率方面，具体实施标准是根据被担保企业主体评级以及项目风险评估来确定。
从保本基金担保来看，2016－2017年末，深圳高新投保本基金担保责任余额分别为688.99亿元和394.77亿元。截至2018年9月末，深圳高新投前十大担保基金余额合计142.19亿元，占期末保本基金担保责任余额比重79.12%。随着2017年2月证监会发布《关于避险策略基金的指导意见》中取消连带责任担保机制，深圳高新投保本基金担保业务将不再新增，从到期情况来看，现有保本基金担保业务在2019年末将全部解保。
表12 截至2018年9月末保本基金担保前十大项目情况（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 担保责任余额 | 占保本基金期末担保责任余额比重 | 到期期限 |
| 基金一 | 23.92 | 13.31 | 2019/1/10 |
| 基金二 | 19.38 | 10.78 | 2019/7/22 |
| 基金三 | 19.12 | 10.64 | 2019/3/11 |
| 基金四 | 18.92 | 10.53 | 2019/5/17 |
| 基金五 | 12.14 | 6.76 | 2019/4/22 |
| 基金六 | 11.90 | 6.62 | 2019/4/15 |
| 基金七 | 11.38 | 6.33 | 2019/6/20 |
| 基金八 | 9.45 | 5.26 | 2019/6/11 |
| 基金九 | 8.18 | 4.55 | 2018/10/12 |
| 基金十 | 7.80 | 4.34 | 2019/4/28 |
| 合计 | 142.19 | 79.12 | -- |
资料来源：深圳高新投提供
债券担保方面，深圳高新投债券担保根据深圳高新投自身业务能力确定了明确的客户选择标准：深圳高新投不对国有企业、城投平台等相关债券产品提供担保，被担保企业性质以民营上市公司（主板、中小板）及其母公司为主。同时，深圳高新投债券担保延续了一贯的行业选择标准，实行行业黑名单制，即对城投、类城投、两高一剩、矿产资源类、农林牧渔等行业暂不提供担保，同时实行行业白名单制，争取目标客户在所处细分行业具有领先地位。为了更好的实现双方信息对称，深圳高新投要求被担保客户对深圳高新投全面开放内部系统。2016—2017年末，深圳高新投债券担保责任余额分别为38.10亿元和170.75亿元。
截至2018年9月末，深圳高新投债券担保责任余额为312.44亿元，较年初增长82.98%，深圳高新投前十大债券担保责任余额合计77.00亿元，占期末债券担保责任余额比重24.64%；从单一客户集中度来看，深圳高新投单一最大笔担保责任余额为10.00亿元，单一客户集中度未超过监管要求的单一客户集中度10%。从最新信用等级来看主要集中在AA级别，从反担保措施来看，主要采用个人反担保的反担保措施。债券担保前十大客户中仅有1名客户深圳高新投同时提供了委托贷款，委托贷款金额为2.00亿元。
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表13 截至2018年9月末债券担保前十大项目情况（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 担保责任余额 | 占净资产的比重 | 企业所属区域 | 最新主体信用等级 | 反担保措施 | 业务 类型 | 同时提供委托贷款业务期末余额 |
| 客户一 | 10.00 | 6.94 | 深圳市 | AA | 信用 | 小公募 | 0.00 |
| 客户二 | 10.00 | 6.94 | 深圳市 | AA+ | 信用 | 小公募 | 0.00 |
| 客户三 | 10.00 | 6.94 | 北京市 | AA | 个人反担保 | 小公募 | 0.00 |
| 客户四 | 10.00 | 6.94 | 重庆市 | -- | 信用 | 信托计划 | 0.00 |
| 客户五 | 7.00 | 5.20 | 山东省 | AA | 个人反担保 | 小公募 | 0.00 |
| 客户六 | 6.00 | 5.20 | 深圳市 | AA | 个人反担保 | 小公募 | 0.00 |
| 客户七 | 6.00 | 4.86 | 深圳市 | AA- | 个人反担保 | 非公开 | 2.00 |
| 客户八 | 6.00 | 4.34 | 天津市 | AA- | 个人反担保+企业反担保 | 非公开 | 0.00 |
| 客户九 | 6.00 | 4.34 | 江西省 | AA | 信用 | 中期票据 | 0.00 |
| 客户十 | 6.00 | 4.34 | 广东省 | AA | 个人反担保+企业反担保 | 小公募 | 0.00 |
| 合计 | 77.00 | -- | -- | -- | -- | -- | 2.00 |
注：占净资产的比重=单一客户债券担保责任余额/期末净资产，其中单一债券担保责任余额根据《融资担保公司监督管理条例》四项配套制度中的要求进行折算后的担保责任余额资料来源：深圳高新投提供
从区域分布来看，深圳高新投债券担保业务区域存在一定的变化，2017年以来区域分布逐渐分散，2016－2017年末，深圳高新投债券担保区域主要集中在华南地区，2018年9月末，深圳高新投债券担保区域有所分散，西南地区占比大幅上升，达33.60%，华南地区降至32.20%。
表14 深圳高新投债券担保区域分布情况（单位：亿元，%）
| 2016年末 | 2017年末 | 2018年9月末 | |||
| 区域 | 占比 | 区域 | 占比 | 区域 | 占比 |
| 华南地区 | 79.00 | 华南地区 | 61.37 | 西南地区 | 33.60 |
| 华北地区 | 21.00 | 华北地区 | 22.47 | 华南地区 | 32.20 |
| -- | -- | 华东地区 | 13.23 | 华北地区 | 19.28 |
| -- | -- | 西南地区 | 2.93 | 华东地区 | 14.92 |
| 合计 | 100.00 | 合计 | 100.00 | 合计 | 100.00 |
资料来源：深圳高新投提供
截至2018年9月末，深圳高新投已出具担保函规模为489.40亿元，已获核准未发行项目金额合计76.00亿元，深圳高新投债券担保业务规模将持续增长，截至2018年11月26日，深圳高新投债券担保尚未出现代偿情况，截至2018年9月末，深圳高新投所担保债券2019年末到期规模为84.82亿元
，占所担保债权存续余额的67.98%，到期规模较大，考虑到深圳高新投所担保的债券大部分为民营企业，2018年以来民营企业信用风险上升，深圳高新投存在较大的代偿压力。
总体看，深圳高新投积极开展金融产品担保业务，金融产品担保业务规模较大，同时，联合评级也关注到近年来债券违约事件频发，违约主体以民企居多，需对其风险控制能力及所担保债券信用风险保持持续关注。
（4）保证担保
保证担保业务主要包括工程担保和诉讼保全担保。深圳高新投保证担保业务由子公司高新投保证担保负责运营。深圳高新投是国内较早开展工程担保业务的担保公司，目前高新投保证担保已在北京、西安、杭州等城市建立了6家分公司，并在重庆、昆明等地设立了31个办事处，
包含含权债券，含权债券回售日为2019年末的债券。
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基本完成全国性战略布局，有一定的客户积累。深圳高新投主要通过由深圳地区合作银行代公司出具保函（深圳高新投对银行保函提供反担保）的方式开展保证担保业务，在上述模式下，深圳高新投业务规模受银行给予的保函授信额度影响较大，同时银行手续费也降低了深圳高新投的盈利空间。深圳高新投保证担保客户以施工类企业为主，一般具有总承包或专业承包二级以上资质。项目主要通过工程招标网、遍布全国的销售网络、建筑行业协会和实地造访等渠道获得，深圳高新投采取遍布全国的销售网络、加大品牌及售后服务的推广，多年的业务开展积累了稳定的客户群，目前，深圳高新投保证担保项目来源渠道较为稳定。针对保证担保，深圳高新投需工程项目合作方企业或个人提供信用反担保；对于民营企业，如果保函超过3,000万元，则需企业实际控制人提供个人反担保。
深圳高新投适当控制保证担保业务规模以防范风险，收缩保证担保业务规模，2016－2018年1—9月 年，深圳高新投保证担保业务发生额分别为264.89亿元、267.00亿元和212.91亿元，2016年深圳高新投保证担保业务有所收缩，2017年有小幅上升，但较2015年亦有所下降。2016－2018年9月末，深圳高新投保证担保责任担保余额分别385.44亿元、352.90亿元和383.97亿元。截至2018年9月末，累计代偿率0.03%，累计代偿回收率为19.12%。
截至2018年9月末，深圳高新投保证担保业务前十大客户在保责任余额为31.27亿元，占期末保证担保责任余额的比例为8.14%，客户集中度较低。
表15 截至2018年9月末深圳高新投保证担保业务前十大在保项目情况（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 担保责任余额 | 占期末保证担保责任余额比重 |
| 客户一 | 11.34 | 2.95 |
| 客户二 | 3.65 | 0.95 |
| 客户三 | 2.90 | 0.75 |
| 客户四 | 2.49 | 0.65 |
| 客户五 | 1.96 | 0.51 |
| 客户六 | 1.94 | 0.51 |
| 客户七 | 1.79 | 0.47 |
| 客户八 | 1.78 | 0.46 |
| 客户九 | 1.73 | 0.45 |
| 客户十 | 1.69 | 0.44 |
| 合计 | 31.27 | 8.14 |
资料来源：深圳高新投提供
从担保期期限来看，1年以内的保证担保责任余额占比为32.20%，1~2年的保证担保责任余额占比为37.60%，2~3年的保证担保责任余额占比为20.30%。
从区域分布来看，2018年1－9月，深圳高新投新增保证担保业务主要集中在华东地区和华南地区，占比分别为33.00%和32.00%。
表16 2018年1－9月深圳高新投新增保证担保业务区域分布情况（单位：亿元、%）
| 区域 | 金额 | 占比 |
| 华东地区 | 71.94 | 33.79 |
| 华南地区 | 66.53 | 31.25 |
| 西南地区 | 38.72 | 18.19 |
| 西北地区 | 12.89 | 6.05 |
| 华北地区 | 11.92 | 5.60 |
| 东北地区 | 10.91 | 5.12 |
| 合计 | 212.91 | 100.00 |
资料来源：深圳高新投提供
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总体看，近年来，深圳高新投主动收缩保证担保业务规模，业务规模整体呈收缩趋势；同时，联合评级也关注到其保证担保已出现代偿，深圳高新投存在一定规模的保证担保业务，随着经济形势下行，需持续关注其保证担保代偿风险。
（5）委托贷款业务
深圳高新投委托贷款业务包含自有资金委托贷款业务和政府专项资金委托贷款业务。截至2018年9月末，深圳高新投委托贷款余额107.60亿元，其中深圳高新投使用自有资金开展委托贷款业务余额占比为93.23%，使用政府委托资金开展委托贷款业务余额占比6.77%。
自有资金委托贷款
深圳高新投自有资金委托贷款客户主要选择深圳高新投曾提供担保服务或参与扶持上市的上市公司个人股东、融资担保业务中小企业客户、保证担保业务的施工类企业客户等，基于历史合作记录，深圳高新投对贷款对象情况有较为充分的了解。为了更好的实现信息对称，深圳高新投一般只针对合作达到两年以上且已解保的融资性担保业务客户提供委托贷款。为了更好的控制深圳高新投委托贷款业务风险，深圳高新投要求委托贷款借款人提供房产抵押、保证金、存单质押、汇票质押、法人保证等担保措施。深圳高新投委托贷款业务金额通常介于500.00万元至30,000万元之间，期限一般在1年以内。2015－2018年9月末，深圳高新投委托贷款余额分别为36.66亿元、50.30亿元、83.99亿元和100.32亿元，业务规模持续增长。2016－2018年1－9月，深圳高新投自有资金委托贷款业务实现利息净收入分别为4.09亿元、6.13亿元和5.63亿元，同期，深圳高新投自有资金委托贷款不良率分别为0.19%、0.99%和9.87%，2018年以来深圳高新投自有资金委托贷款不良率大幅上升，主要是自有资金发放给上市公司股东或实际控制人，受股市震荡影响，抵质押的股票变现能力变 弱，借款人出现流动性问题，导致不良率大幅上升。
截至2018年9月末，深圳高新投前十大委托贷款客户合计金额10.00亿元，占委托贷款余额的9.97%，客户集中度较低，其中单一最大委托贷款余额为1.00亿元；深圳高新投前十大委托贷款对象包括上市公司自然人股东、金融服务企业等，主要采用由自然人所持上市公司股票质押或由企业股东提供无限连带责任保证担保等反担保措施降低深圳高新投信用风险。
政府专项资金委托贷款
深圳高新投不断加大与各级政府的合作力度，与深圳市发改委就支持深圳市战略性新兴产业发展、促进深圳市产业结构调整达成意向性合作；与深圳市经济贸易和信息化委员会、科技创新委员会、各区科技局、经济促进局、市文体旅游局文产处等合作，由政府部门提供专项资金、推荐符合专项资金用途的客户，深圳高新投选择合作客户利用专项资金进行委托贷款。政府专项资金管理由第三方监管，深圳高新投收取管理费收入，若政府专项资金委托贷款发生风险，政府给予深圳高新投2.00%的风险补偿，深圳高新投承担剩余风险。
2016－2018年9月末，深圳高新投政府专项委托资金余额分别为7.00亿元、9.60亿元和7.28亿元，2016－2017年分别实现管理费收入分别为876万元和537万元。
2018年股市震动，深圳市民营上市公司股票质押率偏高，受股市震荡影响，上市公司出现流动性风险，深圳市政府推出百亿专项资金驰援上市公司，目前深圳高新投已获得专项资金50亿元，由深圳市政府建立援助企业名单，深圳高新投进行在名单企业中进行筛选，最终确定援助企业，部分上市公司已获得资金援助，此外深圳市政府还将成立纾困基金援助上市公司解决流动性风险。
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总体看，深圳高新投委托贷款业务稳定增长，收入水平大幅上升；同时，联合评级也关注到深圳高新投自有资金委托贷款不良率较高，随着经济形势下行压力加大，需持续关注其委托贷款违约风险。
（6）创业投资业务
深圳高新投创投业务布局较早，近年来业务发展较快。深圳高新投创业投资业务由高新投创投负责运营，创投项目主要来源于融资担保业务积累的优质客户资源。深圳高新投创业投资业务具体运作模式为：深圳高新投结合融资担保业务，对具有高成长性的科技型中小企业客户以参股方式投资，通常单笔投资规模在400万元左右。从资金投向来看，深圳高新投创业投资业务主要涉及节能环保、新兴信息产业、生物产业、高端装备制造、新材料、移动互联及高端服务业等领域。
在业务模式上，深圳高新投在完成对拟投资企业的现场尽调后，需要总经理办公会集体决议是否投资。同时深圳高新投创新建立了“跟投制度”，即项目团队人员可以以个人资金投资该项目，总经理办公会初步决议通过后，该项目团队需要在深圳高新投内部路演，深圳高新投内部员工可自愿参与项目投资，按投资金额不同而所跟投的比例有所不同。
作为融资担保业务的延伸业务之一，深圳高新投创业投资业务集中在深圳地区，深圳高新投主要通过IPO、挂牌转卖、企业回购等方式实现退出。2016—2017年，深圳高新投取得投资收益分别为1.72亿元和0.86亿元；由于近年来高新投创投业务所投资项目多为初创期企业，因此以上市方式退出并取得高额投资回报的项目数量较少，在近年来经济下行压力加大、证券市场持续低迷等多重因素影响下，高新投创投业务面临退出难度增大及收益下滑的风险。截至2018年9月末，深圳高新投创业投资项目投资总额为30.80亿元，项目分布集中于智能制造、信息化技术、新材料等新兴行业。2016－2018年9月，深圳高新投创业投资业务实现收入分别为1.72亿元、0.85亿元和0.50亿元，2017年受证券投资市场环境影响，收入规模有所下降。
表17 截至2018年9月末深圳高新投创业投资项目分布情况（单位：个，亿元、%）
行业
| 行业 | 投资企业个数 | 投资总额 | 投资占比 |
| 智能制造 | 43 | 15.84 | 51.00 |
| 信息化技术 | 14 | 51.28 | 17.00 |
| 新材料 | 9 | 0.35 | 11.00 |
| 新能源 | 3 | 0.13 | 4.00 |
| 消费升级 | 5 | 0.06 | 2.00 |
| 其他 | 10 | 0.45 | 15.00 |
| 合计 | 84 | 30.80 | 100.00 |
资料来源：深圳高新投提供
未来，深圳高新投拟通过市场化方式向私募股权投资基金管理业务方向发展，不断扩大股权投资管理资金的规模。深圳高新投将依托与过去扶持的上市公司共同成长发展的优势，积极参与上市公司的定向增发，借此对自身创投业务起到一定的风险分散效果，参与上市公司非公开发行是深圳高新投未来拟着力拓展的业务领域。
总体看，深圳高新投创业投资业务规模较小，2017年以来受市场低迷影响，收入规模大幅下降，对深圳高新投营业收入贡献度有所降低，整体贡献度不高。同时，创业投资业务受投资项目所处行业发展以及退出政策影响较大，收入稳定性偏弱，相关行业风险需保持关注。
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（7）其他业务深圳高新投其他业务主要包括小额贷款业务、典当业务，主要是针对融资担保客户提供的延伸服务，典当和小额贷款业务分别由子公司华茂典当和高新投小贷负责运营。
典当业务方面，深圳高新投2016年4月和2017年11月对华茂典当进行增资，其典当业务规模迅速扩大。2016 －2018年9月末，典当业务余额分别为2.50亿元、1.70亿元和7.90亿元，2018年9月末受股东增资影响，深圳高新投典当业务规模大幅增加，同期，典当业务实现收入分别为3,544.65万元、4,159.54万元和8,020.71万元，目前典当贷款综合费用月利率为2.30%左右。
深圳高新投小额贷款业务起步相对较晚，深圳高新投于2014年5月成立高新投小贷。2016－2017年，深圳高新投小贷业务当期放贷金额分别为13.00亿元和9.13亿元，规模有所波动。从不良率来看，2016－2018年9月末，深圳高新投小贷业务不良率分别为0.16%、1.91%和1.24%，2017年随着小额贷款业务规模的扩以及宏观经济下行的综合影响，不良率大幅上升。
表18 深圳高新投小额贷款业务发展状况（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 2016年 | 2017年 | 2018年9月 |
| 当期放贷金额 | 13.00 | 9.13 | 20.00 |
| 期末贷款余额 | 4.46 | 6.84 | 10.88 |
| 不良率 | 0.16 | 1.91 | 1.24 |
| 利息收入 | 0.47 | 0.57 | 0.47 |
资料来源：深圳高新投提供
2017年12月，深圳高新投对高新投小贷进行增资，注册资本由3.00亿元增至5.00亿元。2018年1－9月 ，深圳高新投小贷业务累计放贷金额为20.00亿元，较上年全年放款额大幅增加，主要是2017年末深圳高新投对小贷子公司进行增资，资本金增加，导致业务规模有所扩大所致，同期实现利息收入0.47亿元；期末贷款余额10.88亿元，小额贷款不良率为1.24%，处于较低水平。
总体看，深圳高新投其他业务以典当业务和小额贷款业务为主，在投保联动业务模式的带动下，实现快速增长，同时需关注担保业务与典当业务和小贷业务重叠带来的叠加风险。
（8）未来发展
未来，融资性担保业务方面，深圳高新投将集中于深圳本地市场，重点关注科技型企业，定位优质客户，挖掘优质客户，为优质客户提供不同发展阶段的各类产品，融资性担保业务将作为深圳高新投支持投资板块和资金运作业务的核心基础业务继续开展。保证担保业务方面，深圳高新投在控制风险的前提下，深圳高新投将持续优化当前业务框架，以扁平化管理为核心，通过创新产品模式、推动业务升级、提升管理效率、创新风险管理模式等措施，提高人员工作效率，大力发展PPP保函等新兴市场业务，形成新的市场增长点，继续作为深圳高新投重要现金流和利润贡献板块。金融产品担保业务方面，深圳高新投将持续开展金融产品业务，提高员工全方位风险判断和经营分析能力。深圳高新投还将积极拓展创业投资业务，深圳高新投业务区域拓展至深圳以外地区，深圳高新投拟充分借鉴已设立基金管理公司的运作经验，通过市场化方式，向私募股权投资基金管理业务方向发展，不断扩大股权投资管理资金的规模。深圳高新投已先后成立“高新投人才股权投资基金”“深圳市高新投军民融合股权投资基金管理有限公司”“高新投正轩股权投资基金”三家基金管理公司，通过市场化方式，向私募股权投资基金管理业务方向发展，不断扩大股权投资管理资金的规模。
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此外，深圳高新投将进一步加强人才队伍建设，开展系统性业务培训，提高团队专业水准，通过创新实现业务升级和转型，不断提升品牌的认可度和识别度，进一步推进品牌建设工作。
总体看，深圳高新投仍将以保证担保业务为主要业务，以融资性担保业务为基础，深圳高新投还将继续发展金融产品担保业务，并将进一步推进其品牌认可度和识别度的相关工作。
4．风险管理分析
2016－2018年9月，深圳高新投当期代偿金额分别为0.86亿元、0.04亿元和0.17亿元，当期担保代偿率分别为0.26%、0.01%和0.04%，同期，深圳高新投累计代偿金额分别为2.72亿元、2.75亿元和2.93亿元，累计代偿率分别为0.11%、0.08%和0.29%，受业务规模增长较快影响，累计代偿率呈下降趋势，截至2018年9月末，深圳高新投累计代偿金额2.93亿元，主要系银行融资性担保业务产生的代偿额，累计代偿户数66户，其中银行融资性担保50户，保证担保16户。从代偿回收情况来看，2016－2018年9月，深圳高新投累计回收金额分别为0.78亿元、1.11亿元和1.47亿元，累计代偿回收率分别为28.44%、40.24%和45.03%。
表19 深圳高新投风险管理水平（单位：户、亿元、%）
项目
| 项目 | 截至2018年9月末 | 项目 | 截至2018年9月末 |
| 累计代偿户数 | 66 | 累计代偿回收额 | 1.47 |
| 其中：银行融资性担保 | 50 | 其中：银行融资性担保 | 1.36 |
| 保证担保 | 16 | 保证担保 | 0.11 |
| 债券担保 | 0 | 债券担保 | 0.00 |
| 累计代偿金额 | 2.93 | 累计担保损失额 | -- |
| 其中：银行融资性担保 | 2.34 | 其中：银行融资性担保 | -- |
| 保证担保 | 0.56 | 保证担保 | -- |
| 债券担保 | 0.00 | 债券担保 | -- |
| 累计代偿率 | 0.29 | 累计代回收率 | 45.03 |
资料来源：深圳高新投提供
代偿风险方面，其中，深圳高新投对华昌达的债券担保和相关委托贷款规模分别为5.00亿元和4.00亿元；对汉柏科技的债券担保和相关委托贷款规模分别为6.00亿元和2.60亿元；深圳高新投针对上述企业的相关债券均提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，采取的反担保措施主要为个人保证和股票质押。目前，华昌达和汉柏科技相关委托贷款出现信用风险，所涉及的债券（17华昌01、17汉柏S1、17汉柏S2）目前尚能按时付息，深圳高新投正与各类相关机构积极协调化解相关风险。
整体看，受宏观经济增速放缓及部分行业风险暴露等因素的影响，深圳高新投担保代偿规模整体呈现上升趋势，2017年代偿有所下降。此外，考虑到近年来深圳高新投委托贷款业务发展较快，与债券担保在客户选择上有重合，相关的风险敞口有所加大，客户集中风险高，深圳高新投的风险管理压力有所上升，相关风险需持续关注。
5．财务分析
深圳高新投提供了2017年合并财务报表。天健会计师事务所（特殊普通合伙）深圳分所对2017年财务报表进行了审计，出具了无保留意见的审计报告，深圳高新投提供的2018年1－9月财务报表未经审计。2016年，深圳高新投无新纳入合并范围的子公司，2017年深圳高新投新纳入合并范围的子公司1家，考虑到纳入合并范围的子公司规模较小，深圳高新投财务数据可
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比性较强，截至2017年末，深圳高新投纳入合并范围的全资及控股子公司共7家。
（1）资本结构深圳高新投日常运营的资金主要来源于股东注册的资本金以及日常利润留存。为满足业务快速发展对资本的需求，近年来深圳高新投通过资本公积转增注册资本及股东增资等方式补充资本。截至2017年末，深圳高新投股东权益合计111.96亿元，较上年末增长70.69%，主要是股东对深圳高新投增资40亿元所致，其中归属于母公司的所有者权益占比99.95%，在归属于母公司的所有者权益中股本72.77亿元，资本公积15.78亿元，未分配利润18.25亿元，占归属于母公司的所有者权益比重分别为65.03%、14.10%、16.31%，其中实收资本和资本公积合计占比较高，深圳高新投所有者权益稳定性较好。
近年来，深圳高新投负债规模有所波动，整体呈增长趋势，截至2017年末，深圳高新投负债总额为22.73亿元，较上年末增长69.78%，主要是新增短期借款和专项应付款的增加所致。其中，担保赔偿准备金余额3.01亿元，短期责任准备金余额0.51亿元，两者合计占负债总额的15.47%；专项应付款余额9.60亿元，占负债总额的42.23%，为与政府合作的专项基金委托贷款；2017年深圳高新投新增短期借款5.55亿元，占负债总额的24.41%，其中4.05亿元为信用借款，其余为保证借款。
截至2018年9月末，深圳高新投所有者权益合计115.34亿元，较上年末增长3.02%，其中归属于母公司的所有者权益占比99.91%，归属于母公司的所有者权益结构较上年末变化不大，所有者权益稳定性较好。截至2018年9月末，深圳高新投负债总额80.81亿元，较2017年末增加58.08亿元，主要是深圳高新投新增长期借款50.03亿元，系向深圳市人才安居集团有限公司（以下简称“深圳市安居集团”）的借款，利率为2.75%，期限为3年，深圳市安居集团为深圳市政府全资子公司，该资金主要是深圳市政府为缓解上市公司流动风险提供的纾困资金。截至2018年9月末，深圳高新投实际资产负债率为39.24%，受借款规模增加影响，深圳高新投负债率水平大幅提升。
总体看，受股东增资影响，深圳高新投资本实力不断增强；负债规模有所波动，2018年受深圳高新投新增长期借款影响，深圳高新投负债率水平大幅提升。
（2）资产质量
截至2017年末，深圳高新投资产总额134.70亿元，较上年末增长70.53%，主要是随着股东资本金的逐步到位，深圳高新投发放委托贷款及垫款及货币资金的增加所致，深圳高新投资产主要由货币资金（占比23.37%）以及发放委托贷款和垫款（占比67.36%）构成。
截至2017年末，深圳高新投发放委托贷款和垫款净额90.73亿元，较上年末增长58.83%，主要是2017年以来随着增资扩股资金到位，发放贷款及垫款规模增幅明显；其中，委托贷款净额82.34亿元，包括自有资金委托贷款78.76亿元和政府专项资金委托贷款3.58亿元，深圳高新投委托贷款已计提减值准备0.60亿元，计提充分，截至2017年末深圳高新投未对华昌达项目和汉柏科技项目计提坏账准备，考虑到上述项目存在一定的信用风险，未来存在代偿的可能性，需对深圳高新投发放贷款及垫款减值计提情况保持持续关注。截至2017年末，深圳高新投自有资金委托贷款业务的不良贷款率为0.34%，小额贷款业务的不良贷款率为0.13%，资产质量良好。2015－2017年末，深圳高新投货币资金呈波动上升趋势，年均复合增长20.55%，2016年受归还财政资金及发放贷款影响，深圳高新投货币资金大幅下降49.93%至10.38亿元，截至2017年末，深圳高新投货币资金30.14亿元，较上年末增长190.25%，主要是股东增资及借款到位后未投入到业务中的资金沉淀。
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截至2018年9月末，深圳高新投资产总额196.15亿元，较上年末增长45.62%，主要系发放的贷款及委托贷款的增加以及新增买入返售金融资产所致；深圳高新投资产主要由货币资金（占比12.68%）、发放的委托贷款及垫款（占比58.61%）、买入返售金融资产（占比21.41%）构成。截至2018年9月末，深圳高新投货币资金24.87亿元，较上年末减少17.46%，主要是委托贷款业务资金发放规模增加所致；发放的委托贷款及垫款114.97亿元，较上年末增长26.71%，主要是深圳高新投增资后扩大委托贷款发放规模所致，深圳高新投已计提减值准备0.61亿元，与上年基本持平，需对委托贷款业务资产质量保持持续关注；深圳高新投新增42.00亿元买入返售金融资产，主要是股东增资后，深圳高新投利用资金所购买的银行理财产品。
总体看，近年来深圳高新投货币资金保持充足水平，资产整体流动性良好；深圳高新投委托贷款规模较大，委托贷款业务不良率大幅上升，面临一定的信用风险和市场风险。
（3）盈利能力
2017年实现营业总收入15.05亿元，同比增长36.75%，深圳高新投营业总收入主要来自担保业务收入、资金管理业务收入和咨询服务收入，2016－2017年，深圳高新投担保业务收入贡献度分别为48.15%和48.03%。2017年实现投资收益0.87亿元，主要为收到的分红款以及转让股权取得的收益，同比减少49.52%，主要是出售股票收益大幅下降所致。
深圳高新投的营业总成本主要由营业成本、税金及附加、管理费用和财务费用构成。2017年，深圳高新投营业总成本4.82亿元，同比增长50.04%；其中营业成本3.29亿元，以担保业务支出为主，担保业务支出主要是薪酬、房租水电、广告宣传、业务拓展等费用。2016－2017年，营业利润率分别为86.51%和73.77%，亦呈下降趋势，主要是深圳高新投保证担保业务支出规模的增加所致。
2017年，深圳高新投实现净利润8.35亿元，同比增长17.79%。2016－2017年，深圳高新投平均净资产收益率分别为10.94%和12.24%，平均总资产收益率分别为7.54%和6.63%。赔付情况方面，2016－2017年，深圳高新投担保赔付率分别为16.23%和0.55%，2017年当期代偿规模大幅下降，导致赔付率水平大幅下降。
2018年1－9月，深圳高新投实现营业总收入13.49亿元，净利润8.62亿元，同比增长15.00%和16.80%，主要是委托贷款业务规模扩大，带动收入增长所致，其中担保业务收入贡献度为37.80%，营业利润率为83.25%，平均净资产收益率为7.59%，平均总资产收益率为5.03%，担保赔付率3.33%，赔付率有所上升。
整体看，近年来随着业务规模的扩大，深圳高新投营业总收入和净利润逐年增加，深圳高新投盈利水平较高。
（4）现金流
从现金流情况来看，近年来深圳高新投经营活动产生的现金流净额有所波动，整体呈扩大趋势，2016－2017年，深圳高新投经营活动现金流量净额分别为-6.16亿元和-21.72亿元，2016年和2017年深圳高新投收到其它与经营活动有关的现金和支付其他与经营活动有关的现金大幅增加，主要是收回的委托贷款及垫款以及赎回短期理财产品增加的资金和发放的委托贷款及垫款以及购买短期理财产品增加的资金，2017年支出其它与经营活动有关的现金增加，导致经营活动现金净流出规模增加。
2016－2017年，深圳高新投投资活动现金流量净额分别为0.57亿元和-0.26亿元，投资活动产生的现金流量净额有所波动，主要是投资支付的现金规模波动所致。
筹资活动产生的现金流出主要为利润分配所支付的现金，筹资活动产生的现金流入主要为
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增资以及借款所收到的资金。2016－2017年，深圳高新投筹资活动现金流量净额分别为-4.77亿元和41.75亿元，2017深圳高新投取得招商银行和深圳投控借款的现金，导致筹资活动现金流入规模大幅增加。
2018年1－9月 ，深圳高新投经营活动现金流量净额-61.87亿元，深圳高新投收到其他与经营活动与支付其他与经活动有关的现金主要是资金业务产生的现金流，受资金业务流出资金规模扩大及购买银行理财产品等因素影响，经营活动现金流量净额流出规模大幅增加；投资活动现金流量净额0.04亿元；受长短期借款等借入资金大幅增加影响，深圳高新投筹资活动现金流量净额大幅增加，筹资活动现金流量净额为56.57亿元，深圳高新投经营活动现金流出现大规模净流出，深圳高新投筹资活动融入现金流规模较大，资金需求较大。
总体看，深圳高新投经营活动现金流随着业务规模的变化波动较大；投资活动现金流规模较小；受股东增资和借款增长影响，深圳高新投筹资活动现金流入规模较大，随着经营活动流出现金的增加，存在融资需求。
（5）资本充足率及代偿能力
深圳高新投面临风险主要来源于担保项目的代偿。在发生代偿后，如果不能足额追偿，深圳高新投将以自有资本承担相应的损失。深圳高新投实际代偿能力主要受其担保业务风险敞口、资本规模、负债总额及负债性质、资产质量与流动性等因素的影响。
截至2017年末，深圳高新投净资产规模115.34亿元，较上年末增长70.69%，资本较为充足。此外，深圳高新投还通过按项目风险水平计提相应的准备金以及提高业务准入门槛等措施降低客户违约风险，增强自身抵御风险的能力，2016－2017年末，深圳高新投代偿准备金率分别为23.00%和0.94%，2017年深圳高新投当期代偿规模大幅下降，导致代偿准备金率大幅下降。
表20 深圳高新投资本充足性及代偿能力（亿元、%）
项目
| 项目 | 2016年末 | 2017年末 | 2018年9月末 |
| 净资产 | 65.59 | 111.96 | 115.34 |
| 代偿准备金率 | 23.00 | 0.94 | 3.77 |
资料来源：深圳高新投提供，联合评级整理
截至2018年9月末，深圳高新投净资产规模115.34亿元，较上年末增长3.02%，代偿准备金率3.77%，受当期代偿规模上升影响，深圳高新投代偿准备金率有所上升。
总体看，深圳高新投担保能力极强，经联合评级评定，维持深圳高新投长期主体级别为AAA。
九、综合评价
公司作为国内创业板上市生态景观类建筑企业，收入稳定、净利润有所增长；随非公开发行股票成功，公司资本实力及资产流动性有所增强。同时，联合评级也关注到新签合同额有所下降、应收类款项对公司资金占用较高、存在一定坏账风险、未来商誉仍存在减值风险等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。
未来，随公司“生态修复+生态文旅+生态产品”战略方向逐渐落实，生态修复和文旅项目不断承接，公司收入规模有望进一步扩大。
“17美尚 01”由深圳高新投提供全额不可撤销的连带责任保证担保，跟踪期内，深圳高新投代偿能力极强，其担保显著提升了“17美尚01”的偿付安全性。
综上，联合评级维持公司主体信用等级为“AA”，评级展望为“稳定”；同时维持“17美尚
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01”的债项信用等级为“AAA”。
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附件1 美尚生态景观股份有限公司组织结构图（截至2019年5月底）
股东大会
董事会
监事会
战略与发展委员会薪酬与考核委员会
提名委员会审计委员会
总裁
董事会秘书
PPP运
维
中心
人事
资
源部
证券
法
务部
投
融资
部
行
政
部
财
务
部
采
购中
心
总
工
部
市场
拓
展部
工
程
管理
中心
苗
圃
运营
中心
研
发中
心
设
计
部
预
决算
中心
审计部
北
京分
公司
四
川分
公司
安
徽分
公司
上
海分
公司
美尚
国际
古庄农
业
园
蚌埠
美尚
古庄
苗圃
禄盛
投资
绿之
源
来安
苗木
怀远
美尚
金点
园林
中景
地景
昌宁
美尚
美尚
投资
泸州
美尚陈旗
生态
高地
景
观
三
盛
公文
旅
乔田
花
木
金点
设
计
西
南
运营
中
心北
京
运营
中
心
木趣
科技滁州
木
趣
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附件2 截至2018年末合并子公司情况
子公司名称
| 子公司名称 | 主要经营地 | 业务性质 | 持股比例（%） | 取得方式 | |
| 直接 | 间接 | ||||
| 上海中景地景园林规划设计有限公司 | 上海市 | 服务业 | 100.00 | -- | 非同一控制 企业合并 |
| 无锡古庄美尚生态苗圃有限公司 | 无锡市 | 种植业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 来安县美尚生态苗木有限公司 | 安徽省来安县 | 种植业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 蚌埠美尚生态景观有限公司 | 安徽省蚌埠市 | 建筑业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 怀远县美尚生态景观有限公司 | 安徽省怀远县 | 建筑业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 美尚国际（老挝）生态景观有限公司 | 老挝 | 建筑业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 无锡市古庄现代农业园建设发展有限公司 | 无锡市 | 建筑业 | 85.00 | -- | 设立 |
| 昌宁县美尚生态景观有限公司 | 云南省保山市 | 建筑业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 无锡美尚生态投资管理有限公司 | 无锡市 | 股权投资 | 100.00 | -- | 设立 |
| 泸州美尚学士山投资建设有限公司 | 四川省泸州市 | 建筑业 | 90.00 | -- | 设立 |
| 呼伦贝尔市禄盛投资管理合伙企业 （有限合伙） | 内蒙古和 呼伦贝尔市 | 股权投资 | 99.00 | 1.00 | 设立 |
| 陈巴尔虎旗草原产业生态科技有限公司 | 内蒙古和 呼伦贝尔市 | 建筑业 | -- | 69.00 | 设立 |
| 江苏绿之源生态建设有限公司 | 无锡市 | 建筑业 | 100.00 | -- | 非同一控制 企业合并 |
| 北京北林绿源生态技术研究院有限责任公司 | 北京市 | 服务业 | -- | 100.00 | 非同一控制 企业合并 |
| 重庆金点园林有限公司 | 重庆市 | 建筑业 | 100.00 | -- | 非同一控制 企业合并 |
| 重庆高地景观设计有限公司 | 重庆市 | 服务业 | -- | 100.00 | 非同一控制 企业合并 |
| 重庆金点乔田花木有限公司 | 重庆市 | 种植业 | -- | 100.00 | 非同一控制 企业合并 |
| 内蒙古三盛公小镇文化旅游发展有限公司 | 内蒙古巴彦淖尔市 | 服务业 | -- | 90.00 | 设立 |
| 北京金点景观设计有限公司 | 北京市 | 服务业 | -- | 100.00 | 设立 |
资料来源：公司年报
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附件3 美尚生态景观股份有限公司
主要财务指标
项目
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年3月 |
| 资产总额（亿元） | 69.17 | 82.02 | 90.11 |
| 所有者权益（亿元） | 28.97 | 32.51 | 41.82 |
| 短期债务（亿元） | 13.86 | 14.55 | 11.71 |
| 长期债务（亿元） | 7.21 | 10.14 | 9.98 |
| 全部债务（亿元） | 21.07 | 24.69 | 21.70 |
| 营业收入（亿元） | 23.04 | 22.99 | 2.43 |
| 净利润（亿元） | 2.84 | 3.87 | 0.11 |
| EBITDA（亿元） | 4.39 | 5.96 | -- |
| 经营性净现金流（亿元） | -1.96 | 1.64 | -0.39 |
| 应收账款周转次数（次） | 1.33 | 1.09 | -- |
| 存货周转次数（次） | 1.66 | 1.09 | -- |
| 总资产周转次数（次） | 0.39 | 0.30 | -- |
| 现金收入比率（%） | 49.76 | 52.26 | 121.70 |
| 总资本收益率（%） | 8.54 | 9.48 | -- |
| 总资产报酬率（%） | 7.23 | 7.69 | -- |
| 净资产收益率（%） | 10.33 | 12.58 | -- |
| 营业利润率（%） | 27.08 | 34.04 | 32.75 |
| 费用收入比（%） | 7.38 | 9.54 | 19.33 |
| 资产负债率（%） | 58.11 | 60.37 | 53.59 |
| 全部债务资本化比率（%） | 42.11 | 43.16 | 34.16 |
| 长期债务资本化比率（%） | 19.93 | 23.77 | 19.27 |
| EBITDA利息倍数（倍） | 5.35 | 4.89 | -- |
| EBITDA全部债务比（倍） | 0.21 | 0.24 | -- |
| 流动比率（倍） | 1.45 | 1.28 | 1.48 |
| 速动比率（倍） | 1.06 | 0.90 | 1.10 |
| 现金短期债务比（倍） | 1.07 | 1.08 | 2.00 |
| 经营现金流动负债比率（%） | -5.96 | 4.16 | -1.02 |
| EBITDA/待偿债券本金合计（倍） | 0.88 | 1.19 | -- |
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．本报告财务数据及指标计算均为合并口径；3．将其他应付款中付息项纳入短期债务核算；4．EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金
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附件4 深圳市高新投集团有限公司
主要计算指标
项目
| 项目 | 2016年 | 2017年 | 2018年9月 |
| 资产总额（亿元） | 78.99 | 134.70 | 196.15 |
| 负债总额（亿元） | 13.39 | 22.73 | 80.81 |
| 实际资产负债率（%） | 13.11 | 14.24 | 39.24 |
| 所有者权益（亿元） | 65.59 | 111.96 | 115.34 |
| 营业总收入（亿元） | 11.01 | 15.05 | 13.49 |
| 担保业务收入（亿元） | 5.30 | 7.23 | 5.10 |
| 投资收益（亿元） | 1.72 | 0.87 | 0.50 |
| 净利润（亿元） | 7.09 | 8.35 | 8.62 |
| 担保业务收入贡献度（%） | 48.15 | 48.03 | 37.80 |
| 营业利润率（%） | 86.51 | 73.77 | 83.25 |
| 营业费用率（%） | 1.85 | 7.36 | 3.36 |
| 平均总资产收益率（%） | 7.54 | 6.63 | 5.03 |
| 平均净资产收益率（%） | 10.94 | 9.40 | 7.59 |
| 期末担保责任余额（亿元） | 1,167.05 | 974.22 | 931.89 |
| 融资性担保责任余额（亿元） | 781.62 | 621.32 | 547.92 |
| 融资性担保放大倍数（倍） | 11.92 | 5.55 | 4.75 |
| 累计代偿率（%） | 0.11 | 0.08 | 0.29 |
| 担保赔付率（%） | 16.23 | 0.55 | 3.33 |
| 代偿准备金率（%） | 23.00 | 0.94 | 3.77 |
注：深圳高新投2018年三季度报表未经审计，相关指标未年化资料来源：深圳高新投提供
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附件5 有关计算指标的计算公式
指 标 名 称
| 指 标 名 称 | 计 算 公 式 |
| 增长指标 | |
| 年均增长率 | （1）2年数据：增长率=（本次-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本次/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% |
| 经营效率指标 | |
| 应收账款周转率 | 营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] |
| 存货周转率 | 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] |
| 总资产周转率 | 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2] |
| 现金收入比率 | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% |
| 盈利指标 | |
| 总资本收益率 | （净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100% |
| 总资产报酬率 | （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产）/2] ×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100% |
| 主营业务毛利率 | （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100% |
| 营业利润率 | （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100% |
| 费用收入比 | （管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100% |
| 财务构成指标 | |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总计×100% |
| 全部债务资本化比率 | 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% |
| 长期债务资本化比率 | 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% |
| 担保比率 | 担保余额/所有者权益×100% |
| 长期偿还能力指标 | |
| EBITDA利息倍数 | EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） |
| EBITDA全部债务比 | EBITDA/全部债务 |
| 经营现金债务保护倍数 | 经营活动现金流量净额/全部债务 |
| 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 | 筹资活动前现金流量净额/全部债务 |
| 短期偿债能力指标 | |
| 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 |
| 速动比率 | （流动资产合计-存货）/流动负债合计 |
| 现金短期债务比 | 现金类资产/短期债务 |
| 经营现金流动负债比率 | 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% |
| 经营现金利息偿还能力 | 经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） |
| 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 | 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） |
| 公司债券偿还能力 | |
| EBITDA偿债倍数 | EBITDA/本次公司债券到期偿还额 |
| 经营活动现金流入量偿债倍数 | 经营活动产生的现金流入量/本次公司债券到期偿还额 |
| 经营活动现金流量净额偿债倍数 | 经营活动现金流量净额/本次公司债券到期偿还额 |
注： 现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债全部债务=长期债务+短期债务EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
美尚生态景观股份有限公司
附件6 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。