关 注
市场竞争加剧风险。营销传播行业为智力服务
行业，其具有人才密集、行业集中度低、轻资
产等特点，该行业市场准入门槛不高，尤其在
互联网广告领域数字媒体大量涌现，营销传播
行业不断出现新业态的背景下，行业竞争不断
加剧。
经营性业务利润弱化。受广告业务营业成本上
升较快影响，2015~2017 年公司经营性业务利润
分别为 3.90 亿元、4.51 亿元和 2.83 亿元，2017
年同比下降 37.34%，公司经营性业务利润有所
弱化。
商誉减值风险。公司通过一系列并购持续扩张
业务范围，但持续并购或给公司带来较大商誉。
2017 年末，公司商誉规模达到 46.41 亿元，若
相关并购标的经营未达预期，对公司盈利能力
及资产质量造成不利影响，对被并购企业的经
营业绩应予以关注。
应收账款快速增加，经营性净现金流趋紧。近
年应收账款快速增加，截至 2017 年末，公司应
收账款余额 60.99 亿元，且发生资产减值损失可
能性增大，经营性净现金流继 2016 年净流出后，
2017 年净流出规模增至-1.24 亿元。
2 北京蓝色光标数据科技股份有限公司
2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2018）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 北京蓝色光标数据科技股份有限公司
2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2018）
年度调查报告》（以下简称“调查报告”）调查估算，
募集资金使用情况
整个市场的年营业规模达到560亿元人民币，年增
北京蓝色光标数据科技股份有限公司 2016 年
长率约为12.3%。相比2016年16.3%的增长率，尽管
面向合格投资者公开发行公司债券（债券简称“16
增幅稍有回落，但依然处于快速稳定增长期。
蓝标债”、债券代码为“112320.SZ”）于 2016 年 1
图1：2012~2017年中国公关行业营业额情况
月 21 日完成发行，实际发行规模 4.00 亿元，期限
单位：亿元
5 年。截至本评级报告出具日，本次债券募集资金
的使用与募集说明书承诺的用途一致且已使用完
毕，募集资金运作规范。
重大事项
2018 年 4 月，公司发布《关于拟变更公司名称
及经营范围的公告》，公告指出：公司于 2012 年确
立“业务数字化”这一数据科技发展战略，基于大数
数据来源：《中国公共关系业2017年度调查报告》，中诚信证评整理
据和社交网络日益紧密结合的时代背景下，客户需
从公共关系服务的行业市场来看，调查报告显
求也随之改变。客户不仅需要创意、内容、策略与
示，2017年度中国公共关系服务领域的前5位分别
服务，更需要公司具备大数据分析与算法的能力，
是汽车、IT（通讯）、快速消费品、互联网、娱乐
捕捉更全面的信息、挖掘其价值，以帮助客户完成
/文化。汽车依然是行业内主要服务客户，且市场份
基于大数据及社交网络的顾客经营，从经营产品向
额有所增加。前5个领域与2016年度排名相同。制
经营顾客转变。基于此，公司业务未来将通过利用
造业的排名从上年的第七位上升到第六位。奢侈品
数据和算法的营销技术以及多样性的服务内容相
市场份额稍有回落，从上年的第六位下降到第七
结合的方式发展提升。原公司名称中的行业表述已
位。房地产本年度市场份额略有增加，从上年的第
无法适应公司战略发展规划及经营发展需要。
十位上升到第八位。此外，医疗保健、金融等份额
综上所述，根据公司战略发展规划及经营发展
较上年也明显回落，分别位居第九、十位。
需要，为使公司名称及经营范围与实际业务开展范
表 1：2017 年和 2016 年行业市场份额对比
围相契合及与战略发展规划相匹配，并进一步提升
排行榜 行业市场份额 2017 2016
公司品牌形象，公司决定变更公司名称及经营范 1 汽车 33.4% 30.6%
围。2018 年 6 月，公司发布《北京蓝色光标数据科 2 IT（通讯） 13.3% 12.3%
技股份有限公司关于名称及经营范围变更的公告》 3 快速消费品 11.9% 11.8%
变更前的公司名称为：北京蓝色光标品牌管理顾问 4 互联网 7.7% 9.4%
5 娱乐/文化 4.6% 4.9%
股份有限公司，变更后的公司名称为：北京蓝色光
6 制造业 3.9% 3.9%
标数据科技股份有限公司，证券简称“蓝色光标”及
7 奢侈品 3.3% 4.4%
证券代码“300058”保持不变。
8 房地产 2.8% 2.4%
9 医疗保健 2.3% 3.2%
行业分析
10 金融 2.2% 2.9%
2017 年公共关系服务行业营业额仍然增长 资料来源：《中国公共关系业 2017 年度调查报告》，中诚信证评整理
较快，但增速有所回落；汽车、IT（通讯）、 总体来看，2017年公共关系服务行业营业额仍
快速消费品仍为公共关系最主要的服务领域 然增长较快，但增速有所回落。汽车、IT（通讯）、
2017年，中国公共关系呈良性竞争的发展趋 快速消费品这三个领域已经长期成为公关服务的
势，增长率基本趋于稳定。据《中国公共关系业2017 主要领域。
4 北京蓝色光标数据科技股份有限公司
2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2018）
2017 年在互联网广告蓬勃发展的带动下，中 内超过 3,000 家客户提供服务，其中包括 150 多个
国广告市场整体呈上升态势，数字化营销是 行业领先品牌及世界 500 强企业。近年来，公司通
行业转型的必然之路 过并购的方式进入广告领域，初步形成了涵盖广
2017年中国广告经营额为6,896.41亿元，较上 告、公关服务等在内的现代传播集团的架构。
年小幅增长了6.28%。全年6,896.41亿元的广告经营 从收入构成来看，2017 年，公司实现营业收入
额 占 国 内 生 产 总 值 （ GDP ） 的 0.84% ， 与 同 期 152.31 亿元，同比增加 23.64%。其中，广告业务实
GDP6.9%的增长基本持平。由于广告市场的投放主 现收入 109.59 亿元，同比增加 31.87%；占营业收
力来自于国民经济各行各业的广告主，因此广告市 入的比重为 71.95%，同比增加 4.49 个百分点；服
场的整体增速与国家GDP增速有一定的同步性。另 务业务实现收入 38.85 亿元，同比增加 2.22%；占
外，横向比较来看，美国日本等发达国家广告投放 营业收入的比重为 25.51%，同比减少 5.34 个百分
额占其GDP的比重约为1.2%~1.7%，而中国仅为 点；销售业务实现收入 3.86 亿元，同比增加 86.70%；
0.84%，因此，中国的广告市场规模依然有较大的 占营业收入的比重为 2.53%，同比增加 0.85 个百分
增长空间。 点。
数字化营销是指借助于互联网、电脑通信技术 此外，公司收入按照产品划分可以分为传统营
和数字交互式媒体来实现营销目标的一种营销方 销业务和数据科技业务。基于“营销智能化”战略，
式。2017年，中国传统媒体的广告经营额没能持续 2017 年公司已经初步转型为一家数据及算法驱动
上一年的增长态势，出现了整体的小幅下滑。国家 的互联网公司，转型增长效果逐渐释放，业务规模
工商行政管理总局公布的最新数据显示：电视台、 稳步提升。2017 年公司数据科技业务实现收入
广播电台、报社、期刊社四大传统媒体中，前三类 132.25 亿元，同比上升 30.84%；占营业收入的比重
的广告营业额在2017年均出现了负增长，只有期刊 为 86.83%，同比增加 4.78 个百分点。传统营销业
社的广告经营额增长了7.69%。其中，电视台、广 务 20.05 亿元，同比下降 9.28%；占营业收入的比
播电台、报社的广告营业额增长幅度分别为 重为 13.16%，同比减少 4.78 个百分点。
-0.37%、-20.83%、-2.96%。2017年的中国互联网广 图 2：2017 年公司营业收入构成情况
告继续承担了全面拉升中国广告行业的重任。2017
年，中国互联网广告经营额合计为2,975.15亿元，
比上一年增长了29.06%。近3,000亿元的数字已经接
近广告行业2017年全部广告经营额的半数。
总体来看，2017年以来，在互联网广告蓬勃发
展的带动下，中国广告市场整体呈上升态势。在互
联网及移动互联网的快速冲击下，传统媒体渠道的
受众人群下降很多，消费者的注意力更多的集中在
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
了互联网等媒介，因此在未来移动端、视频端、户
凭借良好的品牌形象和优质客户资源，2017
外端等入口将继续吸收广告主预算，数字营销市场
年公司公关服务业务收入规模较为稳定
前景广阔。
公关业务属于公司的传统业务，主要包括品牌
业务运营 传播、产品推广、活动管理、数字媒体营销、危机
公共关系服务（以下简称“公关服务”）属于公 公关及企业责任等服务。鉴于公共关系行业中存在
司的传统业务，经过多年的经营，公司积累了大量 同一家公共关系公司不便同时服务于两家具有直
的媒体资源和众多的优质客户资源，目前已成为中 接竞争关系客户的行业惯例，公共关系公司一般采
国公关关系行业的领先企业。公司持续为全球范围 用多个公司、多个品牌的经营模式运营。
5 北京蓝色光标数据科技股份有限公司
2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2018）
目前公司的公关品牌主要以蓝色光标、智扬和 公司已初步转型为一家数据科技公司，转型
博思瀚扬等为主，其中蓝色光标品牌系该板块最主 增长效果逐渐释放，带动广告业务收入大幅
要的收入来源。凭借良好的品牌形象、稳定优质的 增长
客户资源，公司公关业务地位突出。根据美国权威 公司广告业务按照产品类型可分为传统营销
的 第 三 方研 究 机构 霍 尔姆 斯 报 告（ The Holmes 和数字营销，近年公司持续推进“国际化、数字化”
Report）发布的 2017 年度全球公共关系专业公司 战略布局，原有数字营销业务已逐步升级成为数据
10 强排名显示，蓝色光标凭借旗下境内外的公关业 科技业务，其中数据科技业务的细分业务种类，如
务再度位列第九，是排行中唯一一家来自中国的营 全案推广服务、广告投放、电商运营以及数据分析
销传播集团，并持续位居亚洲及国内行业首位。 和流量变现等业务收入逐年稳定增长，由此带动广
公司公关业务的本质是通过为客户制定公共 告业务收入大幅增长，2015~2017 年分别实现广告
关系策划方案，依据方案进行人员和资源投入，从 业务收入 43.28 亿元、83.10 亿元和 109.59 亿元。
而实现专业品牌维护管理服务以及客户品牌价值 公司广告业务主要为移动互联广告业务，旗下
的提升。公司以服务工作量和工作效果为标准进行 拥有多盟、亿动、蓝瀚互动1等子品牌，主要通过智
收费，从而获取服务报酬。目前公司的大多数公关 能营销平台 DSP 和优质媒体程序化广告平台 SSP
业务收入来自基于项目效果的收费。项目效果评估 为客户提供整合智能营销解决方案。其中多盟智能
由服务团队提出，获得客户反馈意见后按照合同签 营销程序化广告投放平台 DSP、亿动优质媒体程序
订的条款收取服务费。项目结算期限方面，60%左 化 广 告 投 放 平 台 PMP 在 产 业 环 节 上 分 属 于
右的客户结算账期在 3 个月内，部分长期合作的大 “DSP+Adnetwork”和“SSP”。“DSP+Adnetwork”平台
客户结算周期较长。2015~2017 年公关业务分别实 介于媒体和广告主之间，通过对接各主流移动媒体
现收入 39.56 亿元、38.00 亿元和 38.85 亿元，近年 和交易所的流量，并针对各行业广告主需求提供多
来得益于良好的品牌形象和优质客户资源，公司公 样化智能营销系统和服务，从中获取差价或服务费
关行业地位稳固，该板块业务收入规模较为稳定。 作为营业利润；“SSP”在移动广告产业链上提供程
近年来对公关服务业务收入影响较大的子公 序化交易服务，属于连接广告主和媒体主的中介平
司包括北京蓝色光标公关顾问有限公司、广州蓝色 台。2017 年公司已初步转型为一家数据科技公司，
光标市场顾问有限公司、上海蓝色光标公关服务有 通过持续研发推出一系列的高盈利产品，并不断提
限公司、上海蓝色光标品牌顾问有限公司等公司； 升数据科技产品的收入占比，由此带动多盟、亿动
同时，近年来公司先后收购了 We Are Very Social 营业收入大幅增长。
Limited（以下简称“WAVS”）、Vision 7 International 此外，公司旗下还拥有思恩客、今久广告、精
Inc.等公司，在国内公关公司中率先进行国际化布 准阳光、博杰广告2等多家广告公司，是公司广告业
局。未来，随着公关需求的增加以及行业集中度的 务收入的重要补充。思恩客是一家为客户提供以互
逐步提升，公司公关业务存在一定的发展空间。 联网广告服务为基础的专业整合营销服务的传播
表 2：近年公司主要公关子公司收入情况 机构，目前主要客户为国内大型的游戏公司，客户
单位：亿元 较为集中。今久广告主营业务为广告全案代理、媒
子公司 2015 2016 2017
北京蓝色光标公关顾问有限公司 5.31 5.77 5.99
广州蓝色光标市场顾问有限公司 3.15 4.17 4.51 多盟是 Domob Limited（以下简称“多盟开曼”）和多盟智
胜网络技术（北京）有限公司（以下简称“多盟智胜”）的简
上海蓝色光标公关服务有限公司 1.24 1.43 1.68
称；亿动指 Madhouse Inc.；蓝瀚互动指 BlueVision Interactive
上海蓝色光标品牌顾问有限公司 5.91 5.26 5.54 Limited。
We Are Very Social Limited 4.11 5.33 6.12 思恩客指北京思恩客广告有限公司；今久广告指北京今久
广告传播有限责任公司；精准阳光指精准阳光（北京）传
Vision 7 International Inc. 7.22 8.01 8.71
媒广告有限公司；博杰广告指西藏山南东方博杰广告有限
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司。
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介代理购买和公关活动服务，服务的客户以国内大 公司广告业务收入增长明显。但须关注收购企业未
型房地产开发企业为主。精准阳光主要从事高端社 来盈利存在不确定性的风险。
区（别墅/公寓）户外高清灯箱广告业务，立足北京、
近年公司投资并购活动频繁使得商誉规模较
上海、广州、深圳、杭州、成都和南京等全国 20
大，未来若被收购企业经营业绩未达预期，
余座一、二线城市的高端社区渠道，在全国 5,000
对公司盈利能力及资产质量或产生一定影响
多个社区拥有 10,000 多块户外广告牌。
2017 年公司新收购 The Narrative Group 和广州
博杰广告原主营业务主要是与央视电影频道
蓝标品效营销策划有限公司（以下简称“蓝标品
（CCTV-6）及新闻频道（CCTV-13）合作承包代理
效”），其中 The Narrative Group 商誉 0.25 亿元，蓝
其电视媒体广告资源。自 2017 年起博杰广告已经
标品效无商誉。业绩承诺方面，公司 2015 年收购
进行业务转型，不再代理央视频道广告代理业务，
的蓝瀚（上海）科技有限公司（以下简称“蓝瀚科
主要从事 OTT3业务。公司基于营销传播趋势并结
技”）仍在盈利预测期内，蓝瀚科技承诺 2017 年、
合自身优势，转型取得较好成效。博杰广告承诺
2018 年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常
2015 和 2016 年经审计的归属于母公司股东的扣除
性损益后的净利润不低于 11,989.31 万元、21,383.14
非经常性损益后的净利润分别不低于 27,376 万元
万元，2017 年实际实现 15,235.29 万元，当期完成
和 28,745 万元，实际实现 9,480.03 万元和 9,728.48
业绩承诺。近年来，公司始终将外延式发展作为公
万元，均未达到业绩承诺。2016 年 5 月，公司收到
司发展和业务拓展的主要方向，由于公司并购产生
博杰广告原股东自然人李芃和西藏山南博萌创业
的商誉规模较大，并购公司的经营业绩下滑而产生
投资管理合伙企业（以下合称“原告”）提交的两份
的商誉减值会对公司产生较大影响。其中，WAVS
民事起诉状，主要系针对 2015 年度博杰广告业绩
由于 2017 年业绩未达到预期，公司当期计提 WAVS
未达到承诺，公司拟回购注销原告持有的 3,099.55
商誉减值准备 122.16 万元。截至 2017 年末，蓝色
万股公司股票及返还调增价款等事宜提起相关诉
光标商誉原值 48.76 亿元，商誉减值金额 2.36 亿元，
讼，截至 2017 年末，该诉讼已出具仲裁裁决书，
账面价值为 46.41 亿元。
诉讼审理结果为无法注销李芃等方持有的 3,099.55
总体来看，公司通过一系列并购持续扩张业务
万股股票，李芃等方返还公司调增价款 8,900 万元。
范围，提高营业收入，由于并购活动持续推进收购
表 3：近年公司主要广告子公司收入情况
体量增加，商誉规模不断扩大，若未来若并购标的
单位：亿元
经营未达预期，对公司盈利能力及资产质量将造成
子公司 2015 2016 2017
不利影响。
思恩客 24.44 25.55 21.83
今久广告 3.92 3.78 4.43
财务分析
精准阳光 1.54 1.36 1.31
博杰广告 5.29 5.74 7.42 以下分析是基于经天职国际会计师事务所（特
多盟智胜 1.08 1.87 2.26 殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
多盟开曼 6.09 16.67 28.03 2015~2017 年财务报告，其中 2015、2016 年采用
亿动 7.24 26.15 33.55
2016、2017 年年初数。如无特别说明，以下数据均
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
为合并口径。
总体来看，跟踪期内得益于公司转型数据科技
公司初显成效，多盟、亿动等广告业务大幅上升， 资本结构
截至 2017 年末，公司总资产为 167.32 亿元，
3
OTT 是“Over The Top”的缩写，是指通过互联网向用户提 同比增长 1.23%，主要源于公司业务量增加导致应
供各种应用服务。这种应用和目前运营商所提供的通信业
务不同，它仅利用运营商的网络，而服务由运营商之外的 收账款规模的扩张所致；负债方面，主要由于 2017
第三方提供。目前，典型的 OTT 业务有互联网电视业务， 年公司偿还“15 蓝标 PPN001”和“15 蓝标 PPN002”
苹果应用商店等。
7 北京蓝色光标数据科技股份有限公司
2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2018）
合计 10 亿元，当期负债总额较上年下降 2.51%至 产为 15.32 亿元，主要系品牌、客户关系和精准广
103.87 亿元。自有资本方面，得益于 2017 年公司 告投放平台等，同比减少 1.22%。受公司股权并购
非公开发行股份产生资本公积溢价及历年留存收 较多影响，公司商誉规模较大，截至 2017 年末为
益积累，公司自有资本实力不断增强，截至 2017 46.41 亿元，同比减少 0.96%，累计计提减值 2.36
年末，所有者权益合计 63.45 亿元，同比增长 7.99%。 亿元，其中博杰广告主要系业绩未达承诺预期所致，
受此影响，同期末资产负债率和总资本化比率分别 今久广告及 WAVS 业绩系受行业景气度影响所致。
为 62.08%和 41.51%，同比分别下降 2.38 个百分点 近年来公司并购较为频繁，商誉规模较大，鉴于被
和 8.50 个百分点，财务杠杆比率有所下降。 投资企业经营存在一定的不确定性，公司商誉仍面
图 3：2015~2017 年末公司资本结构分析 临一定的减值风险。
负债构成方面，公司以流动负债为主，截至
2017 年末，公司流动负债为 77.48 亿元，占总负债
的 74.59%。公司流动负债主要由应付账款和短期借
款构成，分别占流动负债的 47.31%和 20.55%。受
公司业务量增加影响，截至 2017 年末，公司应付
账款为 36.65 亿元，同比增加 15.25%；同期末，公
司短期借款为 15.92 亿元，同比增加 31.35%。非流
动负债方面，截至 2017 年末，公司非流动负债为
26.39 亿元，占非流动负债的 25.41%，主要由应付
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
债券构成。截至 2017 年末，公司应付债券为 21.33
资产构成方面，公司流动资产和非流动资产占
亿元，同比减少 20.55%，主要系由于当期用货币资
总资产的比重相当，截至 2017 年末，公司流动资
金偿还了多笔债券。
产为 81.35 亿元，占资产总额的比重为 48.62%。公
债务期限结构方面，受公司偿还多笔债券和借
司流动资产主要由应收账款和货币资金构成，分别
款影响，截至 2017 年末，公司长短期债务均有所
占流动资产的 74.97%和 13.22%。截至 2017 年末，
下降，其中总债务同比下降 23.40%至 45.02 亿元，
公司应收账款账面价值 60.99 亿元，同比增加
短期债务同比下降 25.47%至 22.77 亿元。截至 2017
21.22%，主要系当期公司业务量增加所致，其中账
年末，公司长短期债务比为 1.02 倍，较上年减少
龄在一年之内的金额为 58.77 亿元，占比为 93.15%，
0.06 倍，债务期限结构有待进一步优化。
期末应收账款前五名合计金额为 19.30 亿元，占比
图 4：2015~2017 年末公司债务结构分析
为 30.58%，应收账款累计计提坏账准备 2.10 亿元。
同期末，公司货币资金规模 10.78 亿元，其中受限
资金为 140 万元，货币资金同比增加 5.78%，主要
是一方面本年取得 17.5 亿元募集配套资金，另一方
面公司在本期偿还了多笔债券。
截至 2017 年末，公司非流动资产为 85.97 亿元，
占总资产的比重为 51.38%。公司非流动资产主要由
可供出售金融资产、无形资产和商誉构成，分别占
非流动资产的 15.45%、17.82%和 53.98%。截至 2017 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
年末，公司可供出售金融资产为 13.28 亿元，同比 总体来看，2017 年公司资产和负债规模较为稳
减少 21.13%，主要系公司处置部分以成本法计量的 定，得益于公司自有资本实力增强，同时偿还部分
可供出售金融资产股权所致。同期末，公司无形资 有息债务，财务杠杆水平有所降低，但公司长短期
8 北京蓝色光标数据科技股份有限公司
2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2018）
债务结构仍有待进一步优化。另公司商誉规模较 表 5：2015~2017 年公司期间费用分析
大，部分被投资企业经营未达预期，公司商誉面临 单位：亿元、%
一定的减值风险。 2015 2016
销售费用 9.33 11.17 11.42
盈利能力 管理费用 7.60 9.12 10.15
受益于广告业务收入规模的大幅度增长，公司 财务费用 1.84 1.51 2.90
2017 年 实现 营 业 收入 152.31 亿 元， 同 比 增长 三费合计 18.77 21.80 24.47
23.64%，其中广告业务收入同比增长 31.87%至 营业总收入 83.47 123.19 152.31
三费收入占比 22.49 17.70 16.06
109.59 亿元，服务业务同比增长 2.22%至 38.85 亿
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
元。从毛利水平来看，2017 年公司服务业务板块毛
利润总额方面，2017 年公司实现利润总额 3.12
利率为 41.07%，同比下降 1.87 个百分点；广告业
亿元，同比减少 61.45%。其中，经营性业务利润
务板块毛利率为 10.29%，同比下降 1.90 个百分点，
2.83 亿元，同比减少 37.34%，主要由于当期广告业
主要是受市场竞争日益激烈影响，公司媒体采购成
务盈利水平下降所致。2017 年投资收益为 1.49 亿
本有所上升。公司广告业务板块收入占比较大，当
元，主要来自公司在本年处置子公司蓝标电商及其
期毛利率有所下降，因此 2017 年公司综合毛利率
他投资公司产生的处置收益 4,653 万元，将对掌慧
为 18.20%，同比下降 3.46 个百分点。
纵盈的核算方法变化后确认的收益 2,498 万元，股
表 4：2017 年公司分板块收入及毛利率情况
权投资公司分红 3,846 万元以及权益法核算的投资
单位：亿元、%、百分点
公司确认的投资收益 2,198 万元等，公司投资收益
业务 收入 同比变化 毛利率 同比变化
服务业务 38.85 2.22 41.07 -1.87
同比减少 50.38%，主要系上年度发生长期股权投资
广告业务 109.59 31.87 10.29 -1.90 转可供出售金融资产产生的投资收益，本期无此
销售类业务 3.86 86.70 12.25 -1.86 项。受应收账款坏账损失增加的影响，2017 年公司
其他 0.01 -15.82 - - 资产减值损失为 1.37 亿元，较上年增加 0.37 亿元。
合计 152.31 23.64 18.20 -3.46
此外，公司 2017 年实现营业外损益 0.13 亿元，同
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
比减少 89.79%，主要系 2016 年收购的密达美渡国
期间费用方面，鉴于公司的业务性质，期间费
际传播有限公司及 WAVS 业绩对赌未达约定导致
用主要由销售费用和管理费用构成。随着公司业务
公司未来支付的或有对价减少，公司将减少金额计
规模的扩大，2017 年公司销售费用和管理费用分别
入营业外收入，2017 年无此项。
为 11.42 亿元和 10.15 亿元，分别同比增加 2.20%
图 5：2015~2017 年公司利润总额构成
和 11.34%，财务费用同比增加 91.91%至 2.90 亿元，
其中利息支出同比下降 10.40%至 2.76 亿元，而汇
兑损益上年度为收益 1.53 亿元，当期损失 0.17 亿
元。2017 年公司合计发生期间费用 24.47 亿元，同
比增长 12.23%，三费收入占比为 16.06%，较上年
度下降 1.63 个百分点，公司对期间费用把控能力有
所提升。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
总体来看，得益于广告业务的快速发展及合并
范围的扩大，2017 年公司营业收入实现了大幅度增
长，但营业成本增幅更大导致公司经营性业务利润
9 北京蓝色光标数据科技股份有限公司
2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2018）
有所下滑，对公司盈利能力产生一定影响。 中未使用授信额度人民币 1.60 亿元，美元 0 万元，
加元 6,960 万元。或有负债方面，截至 2017 年末，
偿债能力
公司对关联方北京蓝色光标电子商务股份有限公
获现能力方面，2017 年公司 EBITDA 同比下
司担保，担保金额 1 亿元。
降 40.43%至 7.64 亿元，主要系当年利润总额大幅
截至 2017 年末，公司及合并范围内子公司涉
下降所致，其中利润总额、利息支出、折旧和摊销
及重大未决诉讼 1 起，未决诉讼总金额约为 419.12
分别为 3.12 亿元、2.76 亿元、0.41 亿元和 1.33 亿
万元，对公司整体财务状况、经营成果、业务活动
元。
等没有实质性不利影响。
图 6：2015~2017 年公司 EBITDA 构成
总体来看，公司公关业务品牌形象良好且市场
地位稳固；公司转型增长效果逐步显现，广告业务
收入实现大幅度增长。同时，中诚信证评也关注到
被并购企业成长存在不确定性，公司商誉规模较
大，经营性业务利润下滑等因素给公司整体信用状
况带来的影响。
结 论
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
综上，中诚信证评维持蓝色光标主体信用等级
现金流方面，2017 年公司经营活动净现金流为 为 AA，评级展望稳定，维持“北京蓝色光标数据科
-1.24 亿元，较上年增加 0.34 亿元净流出，主要是 技股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行
由于公司广告部分业务规模扩大，一方面公司应收 公司债券”信用等级为 AA。
账款余额增加且回款周期较长，另一方面媒体采购
付款增加，进而经营性支出同比上升。2017 年公司
经营活动净现金流/总债务和经营活动净现金流/利
息支出分别为-0.03 倍和-0.45 倍，分别较上年减少
0.01 倍和 0.16 倍，经营活动净现金流对债务本息覆
盖 能 力 较 弱 。 2017 年 公 司 总 债 务 /EBITDA 和
EBITDA 利息倍数分别为 5.91 倍和 2.76 倍，分别
较上年增加 1.32 倍和减少 1.39 倍，EBITDA 对债
务本息的覆盖能力有所弱化。
表 6：2015~2017 年公司部分偿债指标
2015 2016 2017
总债务（亿元） 52.74 58.78 45.02
EBITDA（亿元） 5.25 12.80 7.62
经营活动净现金流（亿元） 4.89 -0.90 -1.24
总债务/EBITDA（X） 10.04 4.59 5.91
EBITDA 利息倍数（X） 1.90 4.15 2.76
经营活动净现金流/总债务（X） 0.09 -0.02 -0.03
经营活动净现金流/利息支出（X） 1.77 -0.29 -0.45
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
截至 2017 年末，公司银行授信总额为人民币
14.38 亿元，美元 4,800 万元，加元 9,500 万元，其
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2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2018）
附一：北京蓝色光标数据科技股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
赵文权 吴铁 许志平 陈良华 孙陶然 其他及公众股东
6.56% 4.61% 4.63% 5.44% 3.28% 75.49%
北京蓝色光标数据科技股份有限公司
注：许志平、陈良华、吴铁、孙陶然分别将其直接持有的公司股份（合计持股比例为 17.96%）对应的投票表决权委托给赵
文权行使。
资料来源：公司提供
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2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2018）
附二：北京蓝色光标数据科技股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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附三：北京蓝色光标数据科技股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016
货币资金 343,620.70 101,634.00 107,510.80
应收账款净额 354,759.78 503,122.33 609,871.88
存货净额 1,737.62 10,121.67 0.00
流动资产 790,725.52 776,287.56 813,514.34
长期投资 196,391.95 219,231.74 203,435.88
固定资产 12,879.19 13,727.20 12,522.86
总资产 1,636,921.20 1,652,917.15 1,673,181.82
短期债务 219,686.51 305,456.95 227,667.70
长期债务 307,669.62 282,320.97 222,571.41
总债务（短期债务＋长期债务） 527,356.13 587,777.92 450,239.11
总负债 1,092,638.80 1,065,385.56 1,038,689.85
所有者权益（含少数股东权益） 544,282.39 587,531.59 634,491.97
营业总收入 834,726.90 1,231,910.59 1,523,083.77
三费前利润 226,709.68 263,158.07 272,970.44
投资收益 3,943.44 30,052.69 14,911.39
净利润 7,751.93 68,944.77 24,797.02
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 52,533.17 127,973.76 76,240.02
经营活动产生现金净流量 48,907.46 -9,011.12 -12,391.06
投资活动产生现金净流量 -181,017.34 -67,705.50 76,691.35
筹资活动产生现金净流量 330,218.75 -103,955.04 -53,065.68
现金及现金等价物净增加额 198,943.14 -178,752.36 5,886.21
财务指标 2015 2016
营业毛利率（%） 27.55 21.66 18.20
所有者权益收益率（%） 1.42 11.73 3.91
EBITDA/营业总收入（%） 6.29 10.39 5.01
速动比率（X） 1.08 1.03 1.05
经营活动净现金/总债务（X） 0.09 -0.02 -0.03
经营活动净现金/短期债务（X） 0.22 -0.03 -0.05
经营活动净现金/利息支出（X） 1.77 -0.29 -0.45
EBITDA 利息倍数（X） 1.90 4.15 2.76
总债务/EBITDA（X） 10.04 4.59 5.91
资产负债率（%） 66.75 64.45 62.08
总资本化比率（%） 49.21 50.01 41.51
长期资本化比率（%） 36.11 32.46 25.97
注：1.所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2.2015~2017 年总债务包含其他流动负债中的短期融资债券、长期应付款中的融资租赁款。
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2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+应付短期融资券
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险
合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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