蓝色光标：2016年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）

关 注
   公司控股股东、实质控制人变更，且公司实际控
   制人持股比例偏低。2016 年 3 月 15 日，蓝色光
   标公告原控股股东、实际控制人赵文权、许志平、
   陈良华、吴铁、孙陶然解除一致行动关系，同时
   许志平、陈良华、吴铁、孙陶然分别将其直接持
   有的公司股份对应的投票表决权委托给赵文权
   行使。一致行动关系解除及委托投票协议达成
   后，公司实际控制人变更为赵文权。截至 2017
   年 3 月末，赵文权直接持有公司 1.45 亿股股份，
   仅占公司总股本的 6.77%，其中 1.12 亿股处于质
   押状态，占其持有公司股份总数的 77.24%。公
   司实际控制人持股比例偏低且质押股份占比较
   大或对公司经营和控制权的稳定性产生影响。
   持续并购带来资金压力，且被并购企业业绩未达
   预期。公司通过一系列并购持续扩张业务范围，
   提高营业收入，但持续并购或给公司带来一定资
   金压力。另外，相关并购标的经营未达预期，对
   公司盈利能力及资产质量也造成不利影响。中诚
   信证评将持续关注公司采用并购方式进行业务
   扩张的经营模式，以及相关风险对公司盈利能力
   及资产质量的影响。
   未决诉讼风险。2016 年 5 月 11 日，公司收到北
   京市朝阳区人民法院送达的博杰广告原股东自
   然人李芃和西藏山南博萌创业投资管理合伙企
   业（以下合称“原告”）提交的两份民事起诉状，
   主要系针对 2015 年度博杰广告业绩未达到承
   诺，公司拟回购注销原告持有的 3,099.55 万股公
   司股票事宜提起相关诉讼。截至目前，本次诉讼
   尚未结案，对本次诉讼事项进展及对公司的影响
   应予以关注。
                                              2                         北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                                   2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
                                信用评级报告声明
    中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
    6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
                                        3                         北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                             2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
                                                        26.84%，其中 3.86 亿股处于质押状态，占其持有公
募集资金使用情况
                                                        司 股 份 总 数 的 67.11% ， 占 公 司 现 有 总 股 本 的
    北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                                        18.02%。质押借款用途主要为个人资金需求。未来
2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（债券简
                                                        如出现相关借款到期未付等突发情况，将可能导致
称为“16 蓝标债”、债券代码为“112320.SZ”，以下
                                                        质押的公司股票被借款人处置，从而导致公司实际
简称“本期债券”）于 2016 年 1 月 19 日发行，发行
                                                        控制人结构出现一定的不稳定性，亦存在公司实际
规模为 4 亿元，债券期限不超过 5 年（含 5 年），
                                                        控制人变更的风险。
本次债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息
                                                            跟踪期内，公司控股股东和实际控制人发生变
一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支
                                                        更，实际控制人持股比例较低。中诚信证评将持续
付，若债券持有人在第 3 年末行使回售权，所回售
                                                        关注公司实际控制人变化及股权质押事项对公司
债券的票面面值加第 3 年的利息在投资者回售支付
                                                        经营及控制权稳定性的影响。
日 2019 年 1 月 19 日一起支付。截至 2016 年 12 月
31 日，本期债券募集资金全部使用完毕，募集资金           基本情况
的使用与募集说明书的相关承诺一致。
                                                            公司拥有众多优质品牌客户，服务客户涉及消
                                                        费电子、互联网、游戏、汽车、房地产、消费品以
重大事项
                                                        及金融等多种行业，所服务客户群体大都来自各行
    赵文权、许志平、陈良华、吴铁、孙陶然于 2016
                                                        业领先品牌及世界 500 强企业，截至目前公司服务
年 3 月 15 日签署了《<关于共同控制北京蓝色光标
                                                        的客户品牌已超过 2,000 家。公司自确立“国际化、
品牌管理顾问股份有限公司并保持一致行动的协
                                                        数字化”发展战略至今，业务数字化建设第一阶段
议书>及其补充协议之终止协议》（以下简称“《一
                                                        已夯实完成，转型增长效果逐渐释放，公司业务规
致行动解除协议》”），终止了控股股东、实际控制
                                                        模稳步提升。2016 年公司实现营业收入 123.19 亿
人赵文权、许志平、陈良华、吴铁、孙陶然的一致
                                                        元，同比增长 47.58%。其中数字营销业务 101.07
行动关系。同时，五方分别签署了《关于北京蓝色
                                                        亿元，同比增长 70.41%，占营业收入的比重由 2015
光标品牌管理顾问股份有限公司委托投票协议》
                                                        年的 71.06%上升至 82.05%；传统营销业务较上年
（以下简称“《委托投票协议》”），许志平、陈良
                                                        下降 8.4%至 22.10 亿元，占营业收入的比重为
华、吴铁、孙陶然分别将其截至《一致行动解除协
                                                        17.94%。从行业类别来看，公司营业收入主要来源
议》签署日直接持有的公司股份（合计持股比例为
                                                        于服务业务和广告业务。
20.58%）对应的投票表决权委托给赵文权行使，委
托期限为无固定期限，且不附加条件；但自 2017             2016 年公司公关相关服务业务收入规模有
年 1 月 1 日起，许志平、陈良华、吴铁、孙陶然可          所下降，但凭借良好的品牌形象及优质的客
在每年 1 月 1 日至 1 月 31 日期间单方通知赵文权，       户资源，行业地位稳固
自通知送达赵文权之日起立即终止《委托投票协                  2016年，中国公共关系市场依然保持了较快的
议》及《委托投票协议》项下的委托投票。上述协            增长速度，据调查估算，当年公共关系市场的年营
议签署完毕后，公司控股股东、实际控制人变更为            业规模达500亿元人民币，年增长率约为16.3%。相
赵文权先生。截至 2017 年 3 月末，公司注册资本           比2015年13.2%的增长率，增幅有所上升。
21.42 亿元，赵文权直接持有公司 1.45 亿股股份，
占公司总股本的 6.77%，其中 1.12 亿股处于质押状
态，占其持有公司股份总数的 77.24%，占公司现有
总股本的 5.23%；赵文权、孙陶然、吴铁、许志平、
陈良华共持有公司 5.75 亿股股份，占公司总股本的
                                                    4                            北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                                            2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
    图1：2000~2016年中国公关行业营业额情况                     有限公司、We Are Very Social Limited 和 Vision7
                                                单位：亿元         International Inc.等公司，以上公司 2016 年分别实
                                                                   现收入 5.77 亿元、4.17 亿元、4.82 亿元、5.26 亿元、
                                                                   5.33 亿元和 8.01 亿元，分别较上年增长 8.83%、
                                                                   32.60%、44.32%、-11.00%、29.70%和 10.93%。未
                                                                   来，随着公关需求的增加以及行业集中度的逐步提
                                                                   升，公司公关业务仍存在较大的发展空间。
                                                                   2016 年我国广告业营业额持续增长，公司下
                                                                   属子公司多盟开曼、亿动、蓝色国际等网络
数据来源：《中国公共关系业2016年度调查报告》，中诚信证评整理
                                                                   广告业务规模大幅提升，促使当年公司广告
       从公共关系服务的行业市场来看，12016年度中
                                                                   业务收入大幅增长
国公共关系服务市场总需求的前五位为汽车、IT
                                                                       2016年，我国广告营业额6,489亿元，同比增长
（通讯）、快速消费品、互联网、娱乐/文化，市场
                                                                   8.60%。伴随着用户获取信息方式的改变，网络广
份额分别为30.6%、12.3%、11.8%、9.4%、4.9%。
                                                                   告已成为引领广告行业发展的核心力量，2016年，
其中，得益于智能移动终端的快速普及和应用，IT
                                                                   我国网络广告营业额达到2,902.7亿元，同比增长
（通讯）由上年的第四、五位跃升到第二位；娱乐
                                                                   32.9%。移动广告作为网络广告的重要组成部分，
/文化为2016年新增调查领域，发展势头迅猛，高居
                                                                   近几年发展势头强劲，增速远远高于网络广告市场
第五位。奢侈品首次跻身前十名，位居第六位。此
                                                                   增速，2016年我国移动广告营业额达到1,750.2亿
外，制造业、医疗保健、金融、房地产等份额出现
                                                                   元，同比增长率为75.4%，未来伴随着用户注意力
明显回落，分别位居第七、八、九、十位。随着新
                                                                   向移动端的转移和精准化投放技术的升级，移动广
媒体时代的来临，一些从事传统业务的公关公司继
                                                                   告在整体网络广告中的占比将持续增大。
续转型，逐步涉足数字化传播及营销、大数据营销
                                                                       公司近年来持续通过并购的方式进入广告领
等领域。
                                                                   域，以实现广告业务规模的较快增长。目前主要的
       目前公司的公关品牌主要以蓝色光标、智扬和
                                                                   广告品牌包括思恩客、今久广告、精准阳光、博杰
博思瀚扬等为主，其中蓝色光标品牌系该板块最主
                                                                   广告、多盟、亿动等，不同品牌广告业务分别由不
要的收入来源。凭借良好的品牌形象、稳定优质的
                                                                   同的下属子公司经营管理。具体来看，北京思恩客
客户资源，公司公关业务地位突出。根据美国权威
                                                                   广告有限公司（以下简称“思恩客”）的主要客户为
的 第 三 方研 究 机构 霍 尔姆 斯 报 告（ The Holmes
                                                                   国内大型的游戏公司，客户较为集中，2016 年实现
Report）发布的 2016 年度全球公共关系专业公司
                                                                   收入 25.55 亿元，同比增长 4.55%。北京今久广告
10 强排名显示，蓝色光标品牌在全球排名第 9 位，
                                                                   传播有限责任公司（以下简称“今久广告”）服务的
较 2015 年上升 5 个名次，为国际营销传播各家机
                                                                   客户以国内大型房地产开发企业为主，2016 年营业
构排行中唯一一家来自中国的营销传播集团，并持
                                                                   收入较上年下降 3.44%至 3.78 亿元。精准阳光（北
续位居亚洲及国内行业首位。
                                                                   京）传媒广告有限公司（以下简称“精准阳光”）主
       2016 年公司公关相关服务业务实现收入 38.00
                                                                   要从事高端社区（别墅/公寓）户外高清灯箱广告业
亿元，同比下降 3.90%。目前对公关业务收入影响
                                                                   务，其立足于北京、上海、广州、深圳等全国 20
较大的子公司包括北京蓝色光标公关顾问有限公
                                                                   余座一、二线城市的高端社区渠道，在全国 5,000
司、广州蓝色光标市场顾问有限公司、北京蓝色光
                                                                   多个社区拥有 10,000 多块户外广告牌。西藏山南东
标电子商务股份有限公司、上海蓝色光标品牌顾问
                                                                   方博杰广告有限公司（以下简称“博杰广告”）是电
                                                                   视媒体广告行业的领先企业，主要与新闻频道
1
    资料来源于《中国公共关系业 2016 年度调查报告》
                                                               5                           北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                                                      2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
（CCTV-13）合作承包代理其电视媒体广告资源，            仲裁已经完成预付仲裁费，尚未立案，待仲裁庭立
2016 年实现收入 5.74 亿元，同比增长 8.60%。Domob       案通知。此外，We Are Very Social Limited 尚在业
Limite（以下简称“多盟开曼”）主要从事移动互联         绩对赌期内，由于业绩对赌未达约定使得公司未来
网广告服务及技术开发，2015 年 8 月被公司收购，         支付的或有对价减少，为此公司确认 7,983.14 万元
2016 年对公司营业收入贡献 16.67 亿元，同比增长         营业外收入。
173.54%。亿动拥有自主开发的广告投放系统并利                近年来，公司通过一系列并购持续扩张业务范
用智能移动广告平台和大数据技术为客户提供基             围，提高营业收入，但持续并购对公司造成了一定
于移动端的市场传播的数字营销服务，其所服务客           的资金压力，债权和股权融资规模的增长推动公司
户包括可口可乐、宝洁等品牌知名度较高的广告客           负债率上升并持续稀释实际控制人股权。另外，相
户，2015 年 8 月被公司收购，2016 年对公司收入          关并购标的经营未达预期，对公司盈利能力及资产
贡献 26.15 亿元，同比增长 261.28%。此外蓝色光          质量也造成不利影响。中诚信证评将持续关注公司
标国际传播集团有限公司（以下简称“蓝色国际”）         采用并购方式进行业务扩张的经营模式，以及相
由于 2015 年底新增 Facebook 一级代理业务，2016         关风险对公司盈利能力及资产质量的影响。
年广告业务收入 13.66 亿元，同比上升 13.21 亿元。
随着公司合并及业务范围的扩展，广告业务收入逐
                                                       财务分析
年提高。2016 年公司广告业务实现收入 83.10 亿元，           以下分析是基于经天职国际会计师事务所（特
同比大幅增长 92.03%；占 2016 年公司营业收入的          殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
比例为 67.46%，较上年上升 15.62 个百分点。             2014~2016 年财务报告及公司提供的未经审计的
                                                       2017 年一季度财务报表；所有财务报表均按照新会
2016 年部分被收购企业受经济周期、行业竞
                                                       计准则编制。财务指标计算中，中诚信证评将公司
争等因素影响，经营业绩未达预期，对公司
                                                       历年计入“其他流动负债”科目的短期融资券、计入
盈利能力及资产质量产生一定影响
                                                       “其他应付款”科目的股权收购过桥资金计入短期
    近年来，公司始终将外延式发展作为公司发展
                                                       债务。
和业务拓展的主要方向，由于公司并购产生的商誉
规模较大，并购公司的经营业绩下滑而产生的品牌           资本结构
及商誉的减值会对公司经营业绩产生较大影响。其               截至 2016 年末，公司总资产为 165.29 亿元，
中，密达美渡传播有限公司（以下简称“密达美渡”）       同比增长 0.98%，主要源于公司业务量增加导致应
由于 2016 年业绩未达到预期，公司当期确认密达           收账款规模的扩张所致；负债方面，得益于 2016
美渡商誉减值 953.40 万元，同时由于公司收购密达         年偿还过桥资金，当期负债总额较上年下降 2.49%
美渡尚在业绩对赌期，导致公司未来支付的或有对           至 106.54 亿元。自有资本方面，得益于公司发行股
价减少，公司据此确认 3,097.84 万元营业外收入；         份购买资产产生资本公积溢价及历年留存收益积
受互联网广告等新媒体广告的冲击及央视新闻承             累，公司自有资本实力不断增强，2016 年末所有者
包成本上升的影响，博杰广告 2016 年业绩未达到           权益合计 58.75 亿元，同比增长 7.95%。受此影响，
预期，公司据此确认博杰广告商誉和无形资产减值           年末资产负债率和总资本化比率分别为 64.45%和
分别为 2,399.62 万元和 2,149.59 万元，同时根据公       50.01%，同比分别下降 2.29 个百分点和 3.52 个百
司与博杰广告原股东方签订的《盈利预测补偿协议           分点，财务杠杆比率稳健性有所提升。另截至 2017
书》，若博杰广告 2016 年实际利润低于承诺利润，         年 3 月末，公司总资产 182.88 亿元，所有者权益
则交易对方需以现金方式补足承诺利润，据此博杰           77.21 亿元，资产负债率为 57.78%，总资本化比率
广告原股东应补偿公司现金 1.69 亿元，公司已向仲         为 42.94%，财务杠杆比率进一步下降。
裁委员会对博杰广告原股东提出仲裁申请，目前该
                                                   6                           北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                                          2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
           图 2：2014～2017.03 公司资本结构             低。但公司债务以短期债务为主，即期偿债压力较
                                                        大。
                                                        盈利能力
                                                            受益于广告业务收入规模的大幅度增长，公司
                                                        2016 年 实现 营 业 收入 123.19 亿 元， 同 比 增长
                                                        47.58%。从毛利水平来看，受广告业务板块毛利下
                                                        降且收入占比增大影响，2016 年公司综合毛利率为
                                                        21.66%，同比下降 5.89 个百分点。具体来看，服务
                                                        业务板块毛利率为 42.94%，同比上升 1.52 个百分
                                                        点；广告业务板块毛利率为 12.19%，同比下降 2.89
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
                                                        个百分点。期间费用方面，2016 年公司合计发生期
     资产构成方面，公司资产主要由非流动资产构
                                                        间费用 21.80 亿元，三费收入占比为 17.70%，较上
成。截至 2016 年末公司非流动资产为 87.66 亿元，
                                                        年度下降 4.79 个百分点，公司对期间费用把控能力
同比增长 3.60%，占总资产的比重为 53.04%。非流
                                                        有所提升但仍有待改善。
动资产主要由可供出售金融资产、无形资产和商誉
                                                            利润总额方面，2016 年公司实现利润总额 8.08
构成。截至 2016 年末，公司可供出售金融资产为
                                                        亿元，同比增加 573.46%，其中，经营性业务利润
16.84 亿元，同比增加 16.96%，主要系公司对璧合
                                                        4.51 亿元，同比增加 15.81%，主要由于当期广告业
科技股份有限公司不再实施重大影响而将其由长
                                                        务规模提升导致；得益于权益法核算的长期股权投
期股权投资转入可供出售金融资产核算原因导致；
                                                        资当期实现盈利，投资收益为 3.01 亿元，较上年增
无形资产为 15.51 亿元，主要系品牌，同比减小
                                                        长 2.61 亿元。受益于当期商誉及品牌减值较少影
1.16%；受公司股权并购较多影响，公司商誉规模
                                                        响，2016 年公司资产减值损失为 1.00 亿元，较上
较大，为 46.85 亿元，同比增加 1.80%，其中商誉减
                                                        年下降 8.83 亿元。此外，公司 2016 年实现营业外
值 2.37 亿元，主要系博杰广告、今久广告及 We Are
                                                        损益 1.27 亿元，主要系收购的密达美渡国际传播有
Very Social Limited 业绩未达到预期导致。
                                                        限公司及 We Are Very Social Limited 业绩对赌未达
     截至 2016 年末，公司流动资产为 77.63 亿元，
                                                        约定导致公司未来支付的或有对价减少，较上年下
同比下降 1.83%，占资产总额的比重为 46.96%。公
                                                        降 4.51 亿元。扣除所得税费用后，公司实现净利润
司流动资产主要由货币资金和应收账款构成，截至
                                                        6.89 亿元，净资产收益率 11.73%，较上年上升 10.31
2016 年末，公司货币资金规模 10.16 亿元，同比减
                                                        个百分点。
少 70.42%，主要由于当期偿还贷款及过桥资金所
                                                            总体来看，得益于广告业务的快速发展及合并
致；同期应收账款为 50.31 亿元，同比增长 41.82%，
                                                        范围的扩大，2016 年公司营业收入实现了大幅度增
主要系当期公司业务量增加导致，其中账龄在一年
                                                        长，但是中诚信证评关注到公司受被投资企业的业
之内的金额为 49.55 亿元。
                                                        绩影响较大，或对公司盈利能力产生一定影响。
     负债方面，公司负债主要由有息债务和应付账
款构成。受 2016 年公司业务量增加影响，公司应            偿债能力
付账款账面余额上升至 31.80 亿元，同比增长                   从债务规模来看，截至 2016 年末，公司总债
34.98%。债务方面，截至 2016 年末，公司总债务            务规模为 58.78 亿元，同比减少 6.26%。其中，短
为 58.78 亿元，同比减小 6.26 %，长短期债务比为          期债务为 30.55 亿元，同比下降 4.45%。另截至 2017
1.08 倍，同比上升 0.04 倍，债务期限结构有待优化。       年 3 月末，公司总债务为 58.10 亿元，长短期债务
     总体来看，得益于广告业务规模的扩大，2016           比为 0.99 倍，债务期限结构有所优化。
年公司资产呈上升趋势，且财务杠杆水平进一步降
                                                    7                           北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                                           2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
         表 1：2014～2017.03 公司部分偿债指标                  《DS20160834 号股权投资争议案延长裁决作出期
                       2014     2015     2016    2017.03       限的通知》（（2017）中国贸仲京字第 017742 号），
短期债务（亿元）       23.39    31.97    30.55    28.92
                                                               因仲裁委员会仲裁程序需要，仲裁期限延长至 2017
总债务（亿元）         34.88    62.70    58.78    58.10
                                                               年 7 月 14 日。同时由于 2016 年博杰广告业绩未达
EBITDA（亿元）         10.67     5.25    12.80        -
                                                               到盈利预测补偿协议书的约定，李芃、博萌投资、
资产负债率（%）        61.74    66.75    64.45    57.78
总资本化率（%）        44.50    53.53    50.01    42.94        博杰投资应根据协议约定，对公司进行现金补偿，
经营净现金流/
                        0.06     0.08    -0.02     0.03
                                                               为此公司 2017 年 4 月 10 日向仲裁委员会提出对李
总债务（X）
                                                               芃、博萌投资、博杰投资仲裁申请。2017 年 5 月
总债务/EBITDA（X）      3.27    11.94     4.59        -
EBITDA 利息倍数（X）19.02        1.90     4.15        -
                                                               19 日公司向李芃、博萌投资、博杰投资发送了《关
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理                         于履行<北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
     从 主 要 偿 债 能 力 指 标 来 看 ， 公 司 2016 年         现金及发行股份购买资产之盈利预测补偿协议书>
EBITDA 为 12.80 亿元，同比增长 143.61%，主要                   的通知》，中诚信证评将密切关注本次诉讼事项的
系当期品牌及商誉减值较少导致。同期总债务                       进展及其对公司经营和整体信用状况的影响。
/EBITDA、EBITDA 利息倍数分别为 4.59 倍和 4.15                      或有负债方面，截至 2017 年 3 月末，公司无
倍，获现能力能对债务利息形成覆盖。现金流方面，                 对外担保事项。
受当期支付职工现金较多影响，2016 年经营活动现                      截至 2017 年 3 月 31 日，公司银行授信总额为
金流量净额较上年下降 5.79 亿元至-0.90 亿元，经                 人民币 13.90 亿元，美元 4,800 万元，加元 9,500
营活动净现金流对公司总债务和短期债务的保障                     万元，其中人民币剩余 9.40 亿元未使用额度，美元
程度不足。                                                     剩余 2,300 万元未使用额度，加元剩余 3,115 万元
     未决诉讼方面，2016 年 5 月 11 日，公司发布                未使用额度，其他的已全部使用。
《北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司关于                         总体来看，公司公共业务品牌形象良好且市场
公司涉及诉讼的公告》。根据公告，2016 年 5 月                   地位稳固；公司转型增长效果逐步显现，随着并购
11 日，蓝色光标收到北京市朝阳区人民法院送达的                  规模的进一步扩大，广告业务收入实现大幅度增
自然人李芃和西藏山南博萌创业投资管理合伙企                     长。同时，中诚信证评也关注到被并购企业的成长
业（原“西藏山南博萌投资咨询合伙企业”）（以下                 性存在一定不确定性、未决诉讼风险及控股股东持
简称“博萌投资”）提交的二份民事起诉状，主要针                 股比例偏低等因素给公司整体信用状况带来的影
对 2015 年博杰广告业绩未达承诺，公司拟注销李                   响。
芃等持有的 3,099.55 万股股票。根据公司与博杰广
告原股东李芃、刘彩玲、博萌投资、西藏山南博杰
                                                               结 论
投资咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“博杰投                     综上，中诚信证评维持蓝色光标主体信用等级
资”）签订的盈利预测补偿协议书和关于提前支付                   为 AA，评级展望稳定，维持“北京蓝色光标品牌管
调增价款的补充协议约定，由于 2015 年经营业绩                   理顾问股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开
未达预期，博杰广告原股东应向蓝色光标返还公司                   发行公司债券”信用等级为 AA。
于 2014 年支付的调增价款 8,900 万元，注销李芃等
持有的 3,099.55 万股股票，但在注销过程中发现该
部分股票已全部质押，无法注销。针对上述调增价
款退还、股票注销事项，公司于 2016 年 6 月 2 日
向中国国际经济贸易仲裁委员会递交了仲裁申请。
2017 年 4 月 13 日 ， 公 司 收 到 仲 裁 委 员 会
                                                           8                           北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                                                  2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
附一：北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
    赵文权          吴铁           许志平          陈良华         孙陶然         其他及公众股东
            6.77%           5.14%           5.17%           6.00%           3.76%         73.16%
                         北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
注：许志平、陈良华、吴铁、孙陶然分别将其直接持有的公司股份（合计持股比例为 20.07%）对应的投票表决权委托给赵文权行使。
资料来源：公司提供
                                                                                 9                                                      北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                                                                                                   2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
附二：北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
                                                                     股东大会
                                                                                                                监事会
  提名委员会                                                          董事会
 薪酬与考核委员会                                                                                         董事会秘书、副总经理
  审计委员会
                                                                                                                 证券部
                                                              董事长、总经理                                     财务部
  审计部
                                                                                                                 人力资源部
                                                                                                                 投资部
                                                                                                                                                                        100%
 北                                                                                                山                 深        蓝          北       浙        蓝              蓝
           北     北     广     上     上     北       蓝       上       北     北          西             上
 京               京                   海                                                          南                 圳        色          京       江        瀚              色
           京            州     海            京       色       海       京     京          藏             海
 蓝        蓝     智     蓝     蓝     励                                                   山     蓝      蓝         蓝        光          捷       蓝        （              光
                                              蓝       光       蓝       美     今                                                                                             标
 色        色     扬     色     色     唐     色       标       色       广     久          南     色      色         色        标          报       色        上
 印        光     唯     光     光     会     光       国       光       互     广          东     光      光         光        （          数       光        海              无
 象        标     美     标     标     展     标       际       标       动     告          方     标      标         标        天          据       标        ）              限
 品        公     科     市     公     策     电       传       品       广     传          博     数      数         互        津          技       数        科              互
 牌        关     技     场     关     划     子       播       牌       告     播          杰     字      字         动        ）          术       据        技              联
 顾        顾     咨     顾     服     服     商       集       顾       有     有          广     营      文         营        市          有       科        有              （
 问        问     询     问     务     务     务       团       问       限     限          告     销      化         销        场          限       技        限              北
 有        有     有     有     有     有     股       有       有       公     责          有     有      传         有        营          公       有        公              京
 限        限     限     限     限     限     份       限       限       司     任          限     限      播         限        销          司       限        司              ）
 公               公                   公                                                          公                 公        有                   公
                                                                                                                                                               100%
           公            公     公            有       公       公              公          公             有                                                                  投
                                                                                                                                           51%
                                                                         100%
 司        司     司     司     司     司     限       司       司              司          司     司      限         司        限                   司                        资
                                                                                                           公                   公
                                                                                                                                                     100%
                                              公
 100%
                                                                                                   100%
                                                                                                                      100%
                                                                                                                                                                               管
                  100%
                                       100%
           100%
                         100%
                                100%
                                                                                            100%
                                                       100%
                                                               100%
                                                                                100%
                                              司                                                           司                   司                                             理
                                                                                                                                100%
                                                                                                           80%
                                                                                                                                                                               有
                                              52.41%
                                                                                                                                                                               限
                                                                                                                                                                               公
                                                                                                                                                                               司
资料来源：公司提供
                                                                                       10                                                         北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                                                                                                             2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
附三：北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司主要财务数据及指标
     财务数据（单位：万元）                   2014              2015                2016              2017.Q1
 货币资金                                   197,873.80        343,620.70          101,634.00          318,508.37
 应收账款净额                               222,355.20        354,759.78          503,122.33          492,570.63
 存货净额                                        657.75         1,737.62           10,121.67             9,374.69
 流动资产                                   486,787.20        790,725.52          776,287.56          936,089.12
 长期投资                                   252,285.57        196,391.95          219,231.74          235,493.73
 固定资产合计                                  4,224.77        12,879.19           13,727.20           13,292.14
 总资产                                    1,137,017.31      1,636,921.20       1,652,917.15        1,828,826.22
 短期债务                                   233,947.01        319,686.51          305,456.95          289,180.85
 长期债务                                   114,830.35        307,355.50          282,320.97          291,819.84
 总债务（短期债务＋长期债务）               348,777.36        627,042.01          587,777.92          581,000.68
 总负债                                     701,973.55       1,092,638.80       1,065,385.56        1,056,720.67
 所有者权益（含少数股东权益）               435,043.76        544,282.39          587,531.59          772,105.55
 营业总收入                                 597,908.82        834,726.90        1,231,910.59          294,469.47
 三费前利润                                 186,885.96        226,709.68          263,158.07           62,585.12
 投资收益                                     11,678.68         3,943.44           30,052.69             3,310.30
 净利润                                       74,211.50         7,751.93           68,944.77             8,904.02
 息税折旧摊销前盈余 EBITDA                  106,706.11         52,533.17          127,973.76                      -
 经营活动产生现金净流量                       20,535.96        48,907.46            -9,011.12            3,838.73
 投资活动产生现金净流量                     -193,745.69      -181,017.34          -67,705.50           56,793.75
 筹资活动产生现金净流量                     154,394.09        330,218.75         -103,955.04          156,252.89
 现金及现金等价物净增加额                    -19,643.90       198,943.14         -178,752.36          216,874.37
              财务指标                        2014              2015                2016              2017.Q1
 营业毛利率（%）                               31.75            27.55               21.66                21.49
 所有者权益收益率（%）                         17.06              1.42              11.73                 4.61
 EBITDA/营业总收入（%）                        17.85              6.29              10.39                     -
 速动比率（X）                                  1.02              1.08                1.03                1.27
 经营活动净现金/总债务（X）                     0.06              0.08               -0.02                0.03
 经营活动净现金/短期债务（X）                   0.09              0.15               -0.03                0.05
 经营活动净现金/利息支出（X）                   3.66              1.77               -0.29                    -
 EBITDA 利息倍数（X）                          19.02              1.90                4.15                    -
 总债务/EBITDA（X）                             3.27            11.94                 4.59                    -
 资产负债率（%）                               61.74            66.75               64.45                57.78
 总债务/总资本（%）（总资本化比率）            44.50            53.53               50.01                42.94
 长期资本化比率（%）                           20.88            36.09               32.46                27.43
注：1.所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
    2.2017 年一季报所有者权益收益率指标经年化处理。
                                                       11                         北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                                             2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+应付短期融资券
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险
合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
                                                12                         北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                                      2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
  等级符号                                                  含义
    AAA        债券信用质量极高，信用风险极低
     AA        债券信用质量很高，信用风险很低
      A        债券信用质量较高，信用风险较低
    BBB        债券具有中等信用质量，信用风险一般
     BB        债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
      B        债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
    CCC        债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
     CC        债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
      C        债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
    略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
  等级符号                                                  含义
    AAA        受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
     AA        受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
      A        受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
    BBB        受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
     BB        受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
      B        受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
    CCC        受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
     CC        受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
      C        受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
    略低于本等级。
评级展望的含义
      正面           表示评级有上升趋势
      负面           表示评级有下降趋势
      稳定           表示评级大致不会改变
      待决           表示评级的上升或下调仍有待决定
    评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
                                                      13                           北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
                                                              2016 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）