推进云南生产基地的建设，其中部分生产线已投产，由于云南地区电解铝资源丰富，且电价优惠力度较大，有助于公司通过低成本取得竞争优势。 关注： ? 下游整车市场需求疲软。2018年国内汽车、摩托车及电动自行车产量同比分别下 滑4.16%、9.14%和16.37%，下游整车市场需求疲软，将导致轮毂行业竞争加剧，压缩行业利润空间。? 期间费用率较高，公司综合盈利水平受到侵蚀。2018年公司期间费用为4.17亿元， 同比增长14.04%，期间费用率进一步上升至14.51%，期间费用率水平较高，受此影响，公司同期营业利润率下滑至2.15%，综合盈利水平受到侵蚀。? 公司面临较大资金压力。公司目前正积极推进云南生产基地及宁夏厂区的建设，但 主体工程尚未完工，待投资规模较大，后续公司面临较大资金支出压力。? 资产负债水平较高，面临较大短期偿债压力。2018年公司资产负债率增至76.39%， 同比上升0.57个百分点，资产负债水平较高，流动比率和速动比率分别为0.68、0.38， 流动资产对流动负债保障较弱，同期有息债务进一步增长至26.71亿元，占负债总 额比重上升至85.56%，有息债务压力较重，同时需注意，2019年即将到期有息债 务占有息债务总额的比重达89.11%，公司面临较大短期偿债压力。? 金华基地搬迁对公司正常生产经营有不确定影响。根据金华市经济技术开发区发展 规划要求，公司金华市仙华南街800号厂区需进行搬迁，目前该搬迁工作方案及补 偿方案尚未最终明确，搬迁工作涉及的资金支出及产能转换等问题对公司能否保持 正常生产经营有不确定影响。发行人主要财务指标（单位：万元） | 总资产 | | 460,917.89 | | 408,582.01 | | 380,894.64 | | 290,186.02 | | 归属于母公司所有者权益合计 | | 105,980.59 | | 95,261.68 | | 90,810.89 | | 58,839.09 |
| 有息债务 | | 295,692.81 | | 267,052.19 | | 244,900.30 | | 197,704.43 | | 资产负债率 | | 76.73% | | 76.39% | | 75.82% | | 79.37% |
| 流动比率 | | 0.79 | | 0.68 | | 0.74 | | 0.68 | | 速动比率 | | 0.45 | | 0.38 | | 0.46 | | 0.46 |
| 营业收入 | | 52,699.10 | | 287,799.95 | | 258,029.51 | | 229,419.31 | | 营业利润 | | 1,089.86 | | 6,189.18 | | 7,356.31 | | 6,174.77 |
| 净利润 | | 953.98 | | 6,571.15 | | 6,340.33 | | 7,598.22 |
综合毛利率 | 综合毛利率 | | 22.71% | | 16.23% | | 16.57% | | 17.34% |
| 总资产回报率 | | - | | 4.74% | | 5.29% | | 6.26% | | EBITDA | | - | | 36,375.54 | | 33,212.51 | | 31,303.73 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | | 2.89 | | 3.19 | | 3.47 | | 经营活动现金流净额 | | 4,201.92 | | 35,848.67 | | -18,043.13 | | 16,399.24 |
| 总资产 | 41,092.24 | | 归属于母公司所有者权益合计 | 40,932.16 |
| 净利润 | -67.84 | | 经营活动现金流净额 | -40,998.27 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2019年2月28日发行6年期3.68亿元可转换公司债券，募集资金原计划用于年产300万件铝合金汽车轮毂成品生产线项目、年产500万件摩托车铝合金轮毂项目和偿还银行贷款。根据公司2019年4月9日公告，公司董事会通过了全资子公司使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案，其中，云南富源今飞轮毂制造有限公司使用不超过16,651.22万元募集资金暂时补充流动资金，公司全资子公司云南今飞摩托车配件制造有限公司使用不超过9,000.00万元募集资金暂时补充流动资金。截至2019年5月14日，本期债券募集资金专项账户余额为142.57万元 。 二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人均未发生改变，注册资本仍为37,655.00万元，控股股东仍为今飞控股集团有限公司（以下简称“今飞集团”），实际控制人仍为葛炳灶。截至2019年3月末，公司股权结构及实际控制关系如下。根据公司披露的股东股份质押公告，截至2019年5月22日，公司控股股东今飞集团累计质押所持公司股份12,039.076万股，占其总持股的83.65%，占总股本的31.97%，金华市瑞琪投资有限公司累计质押所持公司股份3,200.00万股，占其总持股的68.31%，占总股本的8.50%，公司实际控制人累计质押所持公司股份15,239.08万股，占其总持股的79.88%，占总股本的40.47%。图1 公司股权结构及控制关系图 资料来源：公司提供 根据公司2018年11月28日公告，今飞凯达与全资子公司浙江今飞摩轮有限公司、浙江今泰汽车零部件制造有限公司共同出资收购沃森制造（泰国）有限公司，相关股权转让协议已于2018年9月11日披露。公司计划利用沃森制造（泰国）有限公司在泰国罗勇泰中工业园的土地，建设厂房及配置辅助设施、添置先进生产设备，建成海外生产基地。公司目前的生产基地主要集中在中国大陆，经常受限于国外的反倾销调查、关税变化、汇率变化等因素影响企业经营和效益，制约了企业的进一步发展，本次海外投资将有助于公司抵御上述风险，提高企业竞争力。但该项目在实施过程中，可能面临国家、地方以及行业相关政策的变更，导致项目不能如期实施的风险，在经营过程中可能面临技术和业务等方面风险，公司可能存在无法实现预期投资收益的风险。 2018年公司合并报表范围新增子公司1家，未发生不再纳入合并范围情况。表1 2018年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） | 富源今飞零部件有限公司 | | 100.00% | 500.00 | | 摩托车零部件及配件制造 | | 新设 |
为2,780.92万辆、2,808.06万辆，同比分别下滑4.16%和2.76%，2019年一季度产、销量分别为633.57万辆、637.24万辆，较上年同期分别下滑9.78%和11.28%，汽车产销量的下滑短期内对轮毂制造业将产生一定不利影响。图2 2018年国内汽车产销量同比下滑 资料来源：中国汽车工业协会 相对国内汽车轮毂行业存在的重配套、轻售后的格局而言，发达国家汽车轮毂行业的OEM市场规模和AM市场规模相对均衡，但其整车制造厂商已拥有完善的零部件配套体系，国内零部件供应商较难进入国外OEM市场。而AM市场的低集中性，使得其对供应商的要求较低，因此国内轮毂供应商产品出口的对象主要系AM市场。由于AM市场的下游用户主要是已拥有汽车的消费者，产品主要通过专业零售店、连锁店、维修站以及改装厂等渠道销售给消费者，因此AM市场与汽车整车制造厂商联系较弱，受汽车保有量、消费者经济实力等因素影响较大。从近年国外主要汽车市场保有量来看，美国保有量稳定在2.7亿辆左右，日本接近8,000万辆，俄罗斯市场已突破5,000万辆，且增势强劲，为AM市场的稳步发展提供保障。 随着全球汽车工业专业化分工的日趋细致，整车制造商由传统的纵向经营、追求大而全的生产模式向精简机构、以开发整车项目为主的专业化生产模式转变，将汽车零部件制造进行剥离或转移至中国、印度、东南亚等综合制造成本较低的国家或地区。从目前国内零部件市场份额来看，汽车电子、发动机零部件等高技术含量领域，外资企业仍占据主导地位，而包含轮毂制造在内的众多低技术含量、低附加值、高耗材、高耗能、劳动密集型零部件生产则以内资企业为主。整体来看，受益于国内汽车工业的快速发展，汽车轮毂制造行业迅速扩大，国内汽车轮毂制造企业国际竞争力不断增强，除供应国内OEM市场外，同时正逐步拓展国外OEM市场，根据中国汽车工业协会（以下简称“中汽协”）数据， 2018年国内排名前7的头部铝轮制造商的海外市场均以OEM为主；在AM市场方面，由于国内汽车轮毂制造相对发达国家具有成本优势，使得国外AM市场已逐渐被以中国为代表的发展中国家瓜分。根据中汽协数据，近年我国铝制车轮出口规模整体上呈增长态势，铝制车轮出口量占总产量已超过50%，其中2018年出口规模99.41万吨，同比增长7.32%，出口金额合计47.38亿美元，同比增长10.37%，出口数量及金额均创历史新高。图3 2018年国内铝制车轮出口规模继续上升 资料来源：中国汽车工业协会 国内铝制车轮出口目的地主要包括美国、日本、墨西哥、泰国、加拿大、俄罗斯联邦等国家和地区，其中2018年出口美国的铝制车轮总金额合计23.97亿美元，占同期出口总金额比重超过50%，2018年上述市场出口金额合计占出口总金额比重达到80%。同时我们也注意到，近年我国汽车铝合金车轮出口受到部分国家的反倾销调查，欧盟、印度及俄罗斯联邦等国家和地区陆续对中国汽车铝合金车轮产品出台了反倾销税政策，降低了我国汽车铝合金车轮出口产品在相关国家的竞争力。此外，2018年3月美国对华发动贸易战，根据贸易战征税名单，专为机动车辆的铝制零件被列入名录，美国作为国内铝制车轮出口的主要市场，关税的征收将降低出口铝轮在美国的竞争力。 国内汽车铝合金车轮行业竞争格局方面，目前我国铝合金车轮生产企业约300家左右，但企业资质差异较大，行业内企业呈现较为明显的集群阶梯分布。由于整车制造商对配套供应商的规模、技术开发能力、产品质量和供货及时性要求较高，向整车配套的铝轮生产企业一般为行业生产规模领先、技术开发能力较强、产品质量一致性优良的大型企业。目前，我国只有少量铝轮生产企业进入了整车配套市场，如中信戴卡股份有限公司、浙江万丰奥威汽轮股份有限公司（以下简称“万丰奥威”）、立中车轮集团有限公司、今飞凯达、昆山六丰机械工业有限公司等，这些企业规模较大、实力较强，占领了国内大部分的OEM市场、并有部分企业出口到国际主要OEM市场。对于生产规模较小、技术研发能力较弱 的中小型铝轮厂商，则主要供应国内外AM市场。整体来看，目前国内汽车铝合金车轮市场集中度一般，少数大型生产厂商由于具有规模优势、技术优势以及稳定的OEM市场订单，受中小型生产厂商的威胁较小。但2018年以来国内汽车市场行情走势疲软，部分国产品牌整车制造商销量下滑明显，对上游轮毂需求随之减少，对相关供应商产生一定不利影响。此外，整车市场不景气将促使整机厂向上游传导降成本意愿，轮毂制造企业的利润空间将受到压缩。就目前中汽协公开的数据来看，2019年国内汽车市场销量跌势不改，且跌幅有扩大趋势，短期内对国内轮毂行业有一定不利影响，头部以OEM市场为主的轮毂制造企业间的竞争或将加剧。 2018年国内摩托车及电动自行车产量同比均有所下降，对轮毂行业产生一定不利影响摩托车轮毂属于摩托车零部件，是摩托车工业产业链的重要分支，因此摩托车轮毂制造行业发展状况与摩托车工业景气度密切相关。与汽车轮毂市场类似，根据进入市场渠道的不同，摩托车轮毂市场亦可划分为整车配套市场（OEM市场）和售后服务市场（AM市场）。从市场规模来看，摩托车轮毂市场以OEM市场为主，而AM市场规模较小，因此主流摩托车轮毂生产厂商均直接面向整车厂商。从生产方面来看，全球摩托车市场超过95%的产量集中在发展中国家，与整车生产相配套的摩托车铝合金车轮行业的竞争亦基本集中于摩托车主要生产国家，其中中国摩托车铝合金车轮产量占全球总产量超过50%，行业内部分大型生产厂商在全球范围内已具有较强的综合竞争力。但近年随着国内各地“禁摩令”的不断实施，国内摩托车市场销量自2012年以来快速下滑，整车市场需求的萎缩对轮毂市场带来一定不利影响，2018年国内摩托车产销量分别为1,558万辆和1,557万辆，分别同比下滑9.14%和9.13%。图4 2018年国内摩托车产销量同比下滑 资料来源：中国汽车工业协会 近年，由于摩托车国内市场空间逐步缩小，摩托车制造商把市场开拓方向主要放在海 外，加大海外市场开发力度，转移来自国内市场的竞争压力。2009年至2018年，国内摩托车销量由2,547.01万辆下降至1,557.10万辆，同期出口销量由622.21万辆增至928.30万辆，摩托车行业对出口的依赖性不断上升，其中摩托车出口占总销量的比例由2009年的24.43%上升至2018年的59.62%，出口市场以东南亚、印度、墨西哥等发展中国家为主。在行业高度依赖国外市场同时，国外政治经济形势的变化对我国摩托车行业产生了较大影响。2009年以来，全球经济复苏进程的不均衡性、各国财政风险以及部分地区的政局动荡，导致国际经济形势不稳定，我国摩托车整车出口量存在一定波动。图5 2018年摩托车整车出口规模保持稳定 资料来源：中国汽车工业协会 竞争格局方面，从全球摩托车铝合金车轮行业竞争情况来看，发达国家摩托车铝轮企业基本以生产高档摩托车铝轮为主，如为哈雷、宝马、川崎、雅马哈等知名企业生产的摩托车配套，这类摩托车铝轮虽然价格高，但成本也高，且受目标市场类型和容量等限制，生产规模有限，相关摩托车铝轮企业总体竞争力不强。因此，全球摩托车车轮企业竞争主要是中国国内企业之间的竞争，且竞争主要集中于中低档市场。在中低档铝轮市场，由于产品技术成熟，且配套要求相对较低，铝轮生产厂家众多，竞争尤为激烈。目前国内摩托车车轮企业两极分化较严重，众多小型生产厂商年产能不足百万件，规模较小，而万丰奥威、今飞凯达、重庆捷力轮毂制造有限公司等骨干企业年产能已接近或超过1,000万件，且市场集中度逐步提升，小型制造商由于缺乏技术、资源、渠道以及成本优势，将逐步面临淘汰。 电动自行车车轮毂属于电动自行车零部件，是电动自行车产业链的重要分支，因此电动自行车轮毂制造行业发展状况与电动自行车行业发展状况密切相关。电动自行车由于具有轻便、快捷、占用道路资源少以及相对廉价等特点，逐渐成为国内尤其是公共交通资源欠缺以及广大农村地区的主要交通工具，2010-2016年，国内电动自行车产量逐年上涨， 年均复合增长率达18.92%，2017年生产规模同比小幅下滑，主要是为了消化前期库存，同期销售规模较上年仍保持增长。但进入2018年后市场行情有所转变，新修订的《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准（以下简称“新国标”）出台，全国各地开始严查严管电动自行车，叠加电动自行车保有量已趋于饱和，销售端表现低迷，企业层面生产力度有所下调，全年国内电动自行车产量合计2,589.92万辆，同比下降16.37%。2019年4月15日，新国标正式实施，相较于旧国标，新的标准在电动自行车车速、重量、体积、功率等各方面的要求均有所提升，电动自行车实用性有所下降，对销售端或产生一定不利影响。图6 2018年国内电动自行车产量同比大幅下降 资料来源：国家统计局 2018年国内铝价走势以震荡为主，下游铝轮企业成本上涨压力有所缓解铝是生产铝合金车轮的主要原材料之一，因此铝价的波动对铝合金车轮制造厂商的制造成本影响较大。自2015年国内电解铝行业正式开始调产、减产等去产能工作以来，国内铝价开始大幅反弹，由低位不足10,000元/吨逐步回升至近17,000元/吨，2017年末有所回调。2018年国内铝价整体处于震荡走势，国内期货铝价整体运行区间在13,500-15,500元/吨。其中2018年一季度由于下游企业开工率偏低，需求持续疲软导致铝库存不断累积，社会库存达到了230万吨的历史高位，铝价快速下跌。二、三季度，受美国宣布对俄铝制裁、成本端氧化铝和阳极价格回落、中美贸易摩擦、海德鲁停产、美铝罢工、环保限产等因素影响，国内铝价呈震荡走势。但四季度国内经济基本面表现疲软，制造业PMI不断下探，需求不足导致国内铝价持续下跌。进入2019年，国内经济数据大幅好于预期，美国非农经济回暖明显，铝价有所回升。整体上看，受供给端去产能、需求端波动、环保限产以及地缘政治等因素影响，近期国内铝价呈高位震荡走势，预计后续铝价也将主要围绕上述因素上下波动，下游铝合金轮毂生产厂商的成本上涨压力或有所缓解。 图7 2018年以来国内铝价走势以震荡为主 资料来源：上海期货交易所 四、经营与竞争 公司主营业务主要系汽车铝合金车轮、摩托车铝合金车轮以及电动车铝合金车轮的生产及销售，2018年实现营业收入28.78亿元，同比增长11.54%。具体来看，汽轮仍是公司营业收入的主要来源，但2018年国内汽车一级市场销量出现下滑，公司汽轮销售规模同比下滑4.62%至16.32亿元；摩轮业务增长明显，全年实现业务收入7.91亿元，增幅为15.34%，主要系印度等海外市场需求放量所致；电轮业务受电动自行车整改影响进一步萎缩，全年实现收入0.57亿元。此外，2018年公司房屋租赁、零部件及中间合金等其他业务同比大幅增长291.90%至3.98亿元 ，其中中间合金业务即中间产品销售，2018年销售收入大幅增长，是全年营业收入增长的主要来源。 毛利率方面，2018年汽轮业务和摩轮业务毛利率分别为21.19%和11.72%，较上年均有所回升，主要系成本端压力有所缓解，此外毛利较高的产品销售收入占比有所上升，对毛利率也有一定提振作用，电轮业务毛利率仍维持较低水平，但其他业务毛利率随利润水平较低的中间合金业务收入大幅增长而下滑明显，一定程度上拉低了企业整体毛利率。综合影响下，2018年公司整体毛利率为16.23%，同比基本保持稳定。表2 2017-2019年3月公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） | 项目 | | 2019年3月 | | 2018年 | 2017年 | | 金额 | | 毛利率 | | 金额 | | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 |
| 汽轮 | | 27,736.14 | | 29.55% | | 163,195.13 | | 21.19% | 171,094.41 | | 19.11% | | 摩轮 | | 9,610.69 | | 27.44% | | 79,143.35 | | 11.72% | 68,619.55 | | 10.86% |
| 电轮 | | 1,048.09 | | 14.43% | | 5,651.70 | | 1.7% | 8,157.42 | | 2.51% |
其他 | 其他 | | 14,304.18 | | 6.89% | | 39,809.76 | | 6.95% | 10,158.13 | | 23.58% |
| 合计 | | 52,699.10 | | 22.71% | | 287,799.94 | | 16.23% | 258,029.51 | | 16.57% |
| 产品名称 | | 项目 | | 2019年3月 | | 2018年 | 2017年 | | 汽轮 | | 销量 | | 118.99 | | 706.77 | 777.81 | | | | | | | | | 平均价格 | | 233.10 | | 230.90 | 219.97 | | 产销率 | | 111.78% | | 94.26% | 94.85% | | 摩轮 | | 销量 | | 99.63 | | 828.18 | 735.95 | | | | | | | | | 平均价格 | | 96.46 | | 95.56 | 93.24 | | 产销率 | | 78.73% | | 104.44% | 104.79% |
年国外销售收入占该业务收入比重已接近50%，但国外市场的销售收入主要来源于AM市场，由于AM市场竞争较为激烈，公司国外AM市场销量及销售收入增长较为缓慢，且贸易战等政治因素可能对以美国为主的国外市场产生一定不利影响。此外，随着汽轮生产规模的不断扩大以及技术研发能力的不断提升，公司国外OEM市场份额快速增长，2018年实现收入2.60亿元，同比增长100.77%，系国外市场增长的主要来源，2019年一季度，国外汽轮销售收入占比已超过50%。 摩轮销售则以国外市场为主，且全部系OEM市场，2018年实现国外销售收入5.37亿元，同比增长19.58%，主要系印度市场需求大幅增长所致。国内摩轮市场同样以OEM市场为主，2018年实现销售收入2.54亿元，同比增长7.29%。表4 2017-2019年3月公司主要产品分市场销售情况（单位：万元） | 产品 | | 项目 | 2019年1-3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 收入 | | 占比 | | 收入 | | 占比 | | 收入 | | 占比 |
| 汽轮 | | 国内 | | AM | 1,070.45 | | 2.79% | | 5,259.87 | | 2.12% | | 3,288.63 | | 1.33% | | | OEM | 12,664.69 | | 32.99% | | 83,585.87 | | 33.71% | | 106,957.77 | | 43.15% | | | | | | | | | | | | | | | | | 小计 | 13,735.15 | | 35.77% | | 88,845.74 | | 35.83% | | 110,246.40 | | 44.48% | | 国外 | | AM | 8,559.03 | | 22.29% | | 48,314.30 | | 19.48% | | 47,880.16 | | 19.32% | | | OEM | 5,441.96 | | 14.17% | | 26,035.09 | | 10.50% | | 12,967.85 | | 5.23% | | | | | | | | | | | | | | | | | 小计 | 14,000.99 | | 36.47% | | 74,349.39 | | 29.98% | | 60,848.01 | | 24.55% |
| 摩轮 | | 国内 | | AM | 8.17 | | 0.02% | | 8.81 | | 0.00% | | 316.19 | | 0.13% | | | | | | | | | | | | | | | | | OEM | 2,194.91 | | 5.72% | | 25,395.89 | | 10.24% | | 23,363.36 | | 9.43% | | | 小计 | 2,203.08 | | 5.74% | | 25,404.70 | | 10.24% | | 23,679.56 | | 9.55% | | | | | | | | | | | | | | | | | 国外 | | AM | - | | - | | - | | - | | - | | - | | | OEM | 7,407.61 | | 19.29% | | 53,738.66 | | 21.67% | | 44,940.00 | | 18.13% | | | | | | | | | | | | | | | | | 小计 | 7,407.61 | | 19.29% | | 53,738.66 | | 21.67% | | 44,940.00 | | 18.13% |
2018年 | 2018年 | | 客户一 | 31,894.55 | | 11.08% | | | | | | | 客户二 | 20,752.46 | | 7.21% | | 客户三 | 15,566.98 | | 5.41% | | | | | | | 客户四 | 15,399.70 | | 5.35% | | 客户五 | 15,038.97 | | 5.23% | | 合计 | 98,652.66 | | 34.28% |
| 2017年 | | 客户一 | 39,341.94 | | 15.25% | | 客户二 | 37,701.02 | | 14.61% | | | | | | | 客户三 | 18,868.07 | | 7.31% | | 客户四 | 13,043.30 | | 5.05% | | | | | | | 客户五 | 10,024.09 | | 3.88% | | 合计 | 118,978.42 | | 46.11% |
| 产品名称 | | 项目 | 2018年 | | 2017年 | | 汽轮 | | 产能 | 850.24 | | 845.49 | | 产量 | 749.78 | | 820.04 | | | | | | | 产能利用率 | 88.18% | | 96.99% | | 摩轮 | | 产能 | 835.17 | | 822.47 | | | | | | | 产量 | 792.95 | | 702.34 | | 产能利用率 | 94.94% | | 85.39% |
金华 | 项目名称 | 计划总投资 | | 投资进度 | 产品类别 | | 设计产能 | | 计划投产时间 |
| 年产 200 万件铝合金汽车轮毂成品生产线项目（二期工程） | 25,460 | | 89.75% | 汽轮 | | 200 | | 2019.06 | | 年产300万件铝合金汽车轮毂成品生产线项目 | 36,417 | | 1.68% | 汽轮 | | 300 | | 2020.12 |
| 年产500万件摩托车铝合金轮毂建设项目 | 21,744 | | 16.16% | 摩轮 | | 500 | | 2020.11 |
环保限产以及地缘政治等因素影响呈震荡走势，全年铝价位置较上年基本稳定，但公司云南基地投产对降低原材料采购成本有一定正面影响，2018年公司铝材采购均价为12.16元/公斤，较上年有所下降。受益于产品结构升级及成本下降，2018年公司汽轮和摩轮销售毛利率同比分别上升2.08个百分点和0.86个百分点。整体上看，铝价波动对公司毛利率有直接影响，考虑到近年国内铝价波动较大，后续需关注铝材采购价格变化对公司生产经营的影响。表9 公司轮毂制造主要成本项目构成表（单位：万元） | 成本项目 | | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 | | 直接材料 | | 123,915.12 | 60.73% | | 132,829.63 | 64.01% |
| 燃料及动力 | | 18,732.47 | 9.18% | | 23,199.07 | 11.18% | | 直接人工 | | 17,698.02 | 8.67% | | 17,841.66 | 8.60% |
| 制造费用 | | 41,521.85 | 20.35% | | 32,731.49 | 15.77% | | 进项税转出 | | 2,174.14 | 1.07% | | 907.99 | 0.44% |
| 合计 | | 204,041.60 | 100.00% | | 207,509.85 | 100.00% |
| 2018年 | 供应商一 | 88,719.82 | | 44.87% | | 供应商二 | 42,551.32 | | 21.52% | | | | | | 供应商三 | 17,200.44 | | 8.70% | | 供应商四 | 10,852.65 | | 5.49% | | | | | | 供应商五 | 7,816.89 | | 3.95% | | 合计 | 167,141.11 | | 84.53% | | 2017年 | | | | | | 供应商一 | 58,639.18 | | 28.68% | | 供应商二 | 25,185.60 | | 12.32% | | 供应商三 | 16,501.35 | | 8.07% | | | | | | 供应商四 | 10,393.17 | | 5.08% | | 供应商五 | 8,575.65 | | 4.19% |
合计 | 项目 | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 |
| 货币资金 | | 67,117.97 | | 14.56% | | 37,245.68 | | 9.12% | | 45,552.67 | | 11.96% | | 应收票据及应收账款 | | 54,828.78 | | 11.90% | | 60,548.87 | | 14.82% | | 65,615.42 | | 17.23% |
存货 | 存货 | | 103,679.10 | | 22.49% | | 85,777.49 | | 20.99% | | 73,936.30 | | 19.41% |
| 流动资产合计 | | 243,389.10 | | 52.81% | | 198,128.31 | | 48.49% | | 196,652.10 | | 51.63% | | 固定资产 | | 135,922.81 | | 29.49% | | 137,920.73 | | 33.76% | | 138,137.55 | | 36.27% |
| 在建工程 | | 41,280.27 | | 8.96% | | 35,592.57 | | 8.71% | | 13,186.84 | | 3.46% | | 无形资产 | | 23,307.17 | | 5.06% | | 20,200.30 | | 4.94% | | 18,705.54 | | 4.91% |
| 非流动资产合计 | | 217,528.79 | | 47.19% | | 210,453.70 | | 51.51% | | 184,242.54 | | 48.37% | | 资产总计 | | 460,917.89 | | 100.00% | | 408,582.01 | | 100.00% | | 380,894.64 | | 100.00% |
| 项目名称 | 预算投资 | | 投资进度 | 尚需投资 | | 贵州今飞厂区项目 | 23,000.00 | | 95.00% | 1,150.00 | | 云南今飞厂区项目 | 54,800.00 | | 75.39% | 13,486.28 |
| 云南今飞摩配厂区项目 | 9,589.00 | | 70.48% | 2,830.67 | | 宁夏今飞厂区项目 | 14,500.00 | | 53.00% | 6,815.00 |
| 今泰厂区项目 | 45,000.00 | | 97.49% | 1,129.50 | | 神丽路厂区项目 | 24,000.00 | | 95.95% | 972.00 |
转天数较上年变化不大，为78.91天。但2018年存货规模增幅相对较大，使得存货周转天数较上年延长20.87天至119.25天。此外，应付票据及应付账款规模也增长较多，但受前期高基数影响，2018年其周转天数仍趋于下降。综合上述影响因素，2018年公司净营业周期较上年延长36.81天至97.51天，存货占款及应付款的快速偿还一定程度上降低了营运资金的周转效率。 2018年公司流动资产同比小幅增长，但受前期低基数影响，全年流动资产周转天数仍有小幅上升，同期固定资产规模保持稳定，使得固定周转天数有所下降，2018年公司总资产周转天数为493.77天，较上年延长25.62天，公司资产整体运营效率小幅下滑。表13 公司资产运营效率指标（单位：天） | 应收票据及应收账款周转天数 | | 78.91 | 79.32 | | 存货周转天数 | | 119.25 | 98.38 |
| 应付票据及应付账款周转天数 | | 100.64 | 117.00 | | 净营业周期 | | 97.51 | 60.70 |
| 流动资产周转天数 | | 246.91 | 230.81 | | 固定资产周转天数 | | 172.66 | 185.13 |
使得总资产回报率进一步下滑，2018年下滑至4.74%，净资产收益率下滑至6.97%，公司资产规模的快速扩张未能有效形成收入及利润，资产收益率有所下降。此外，公司其他收益全部系政府补助，2018年收到的补助金额合计0.34亿元，占营业利润比重为55.20%，公司盈利对政府补贴依赖较大。表14 公司主要盈利指标（单位：万元） | 项目 | 2019年1-3月 | | 2018年 | 2017年 | | 营业收入 | 52,699.10 | | 287,799.95 | 258,029.51 |
| 其他收益 | 898.73 | | 3,416.52 | 3,914.27 |
| 营业利润 | 1,089.86 | | 6,189.18 | 7,356.31 | | 利润总额 | 1,102.07 | | 6,116.37 | 7,358.80 |
| 净利润 | 953.98 | | 6,571.15 | 6,340.33 | | 综合毛利率 | 22.71% | | 16.23% | 16.57% |
| 期间费用率 | 21.63% | | 14.51% | 14.19% | | 营业利润率 | 2.07% | | 2.15% | 2.85% |
| 总资产回报率 | - | | 4.74% | 5.29% | | 净资产收益率 | - | | 6.97% | 8.35% |
| 营业收入增长率 | -12.13% | | 11.54% | 12.47% | | 净利润增长率 | -33.24% | | 3.64% | -16.56% |
的依赖度较高，考虑到目前公司债务主要以短期为主，且部分在建项目尚未完工，后续仍面临较大资金压力。表15 公司现金流情况（单位：万元） | 项目 | 2018年 | | 2017年 | | 净利润 | 6,571.15 | | 6,340.33 |
| 非付现费用 | 18,028.60 | | 16,222.99 | | 非经营损益 | 10,177.17 | | 9,433.02 |
| FFO | 34,776.92 | | 31,996.34 | | 营运资本变化 | 1,071.75 | | -50,295.73 |
| 其中：存货减少（减：增加） | -12,640.25 | | -30,208.25 | | 经营性应收项目的减少（减：增加） | 2,995.73 | | -21,282.23 |
| 经营性应付项目的增加（减：减少） | 10,716.26 | | 1,194.75 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 35,848.67 | | -18,043.13 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -47,991.52 | | -28,178.53 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -3,667.98 | | 69,260.52 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -14,940.58 | | 22,354.31 |
| 指标名称 | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 负债总额 | | 353,646.64 | | 312,106.19 | | 288,808.21 |
| 所有者权益 | | 107,271.25 | | 96,475.82 | | 92,086.43 | | 产权比率 | | 329.68% | | 323.51% | | 313.63% |
末上升至3.28亿元。一年内到期的非流动负债全部系即将到期的长期借款，2019年内需偿还规模为0.64亿元。 公司非流动负债规模较小，主要系长期借款，随着本期债券的成功发行，2019年一季度新增应付债券2.60亿元，截至2019年3月末，公司非流动负债账面余额为4.64亿元。表17 公司主要负债构成情况（单位：万元） | 项目 | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 | | 金额 | 占比 |
| 短期借款 | | 200,874.99 | | 56.80% | | 200,866.11 | | 64.36% | | 176,259.10 | 61.03% | | 应付票据 | | 52,755.10 | | 14.92% | | 53,428.67 | | 17.12% | | 37,399.84 | 12.95% |
| 应付账款 | | 32,827.24 | | 9.28% | | 20,408.69 | | 6.54% | | 23,561.56 | 8.16% | | 一年内到期的非流动负债 | | 9,850.00 | | 2.79% | | 6,350.00 | | 2.03% | | 22,400.00 | 7.76% |
| 流动负债合计 | | 307,199.56 | | 86.87% | | 291,899.26 | | 93.53% | | 266,918.35 | 92.42% | | 长期借款 | | 5,700.00 | | 1.61% | | 5,700.00 | | 1.83% | | 6,550.00 | 2.27% |
| 应付债券 | | 26,037.34 | | 7.36% | | - | | - | | - | - | | 非流动负债合计 | | 46,447.08 | | 13.13% | | 20,206.93 | | 6.47% | | 21,889.87 | 7.58% |
| 负债合计 | | 353,646.64 | | 100.00% | | 312,106.19 | | 100.00% | | 288,808.21 | 100.00% | | 其中：有息债务 | | 295,692.81 | | 83.61% | | 267,052.19 | | 85.56% | | 244,900.31 | 84.80% |
| 指标名称 | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 资产负债率 | 76.73% | | 76.39% | | 75.82% | | 流动比率 | 0.79 | | 0.68 | | 0.74 |
| 速动比率 | 0.45 | | 0.38 | | 0.46 | | EBITDA（万元） | - | | 36,375.54 | | 33,212.51 |
| EBITDA利息保障倍数 | - | | 2.89 | | 3.19 | | 有息债务/EBITDA | - | | 7.34 | | 7.37 |
债务总额/EBITDA | 经营性净现金流/流动负债 | - | | 0.12 | | -0.07 | | 经营性净现金流/负债总额 | - | | 0.11 | | -0.06 |
| 归属于母公司所有者权益 | | 40,932.16 | | 有息债务 | | 0.00 | | 资产负债率 | | 0.39% |
| 流动比率 | | 256.66 | | 速动比率 | | 167.47 | | 营业收入 | | 0.00 | | 营业利润 | | -67.04 |
| 净利润 | | -67.84 | | 经营活动现金流净额 | | -40,998.27 |
是因美元贷款利息需从外汇账户扣去，而周末美元无法汇入到银行账户，导致欠息逾期1天，本次逾期为非恶意拖欠。 八、评级结论 随着经营规模的扩大，2018年公司资产和收入进一步增长，同期公司加强了账款管理，经营活动现金流同比改善明显；此外云南生产基地逐步投产，由于云南地区电解铝资源丰富，且电价优惠力度较大，将有助于公司在成本上取得竞争优势。 同时中证鹏元也关注到，下游整车市场需求疲软，将加剧轮毂行业市场竞争，压缩行业利润空间；此外公司期间费用率较高，综合盈利水平受到侵蚀，在建项目待投资规模较大，后续面临较大的资金压力，资产负债水平较高，有息债务规模进一步增长，存在较大短期偿债压力，金华基地搬迁对公司正常生产经营有不确定影响。 基于上述情况，中证鹏元将公司主体长期信用等级维持为A+，本期债券信用等级维持为A+，评级展望维持为稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | 2019年3月 | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 |
| 货币资金 | 67,117.97 | 37,245.68 | | 45,552.67 | | 30,416.30 | | 应收票据及应收账款 | 54,828.78 | 60,548.87 | | 65,615.42 | | 48,083.96 |
| 存货 | 103,679.10 | 85,777.49 | | 73,936.30 | | 43,728.05 | | 流动资产合计 | 243,389.10 | 198,128.31 | | 196,652.10 | | 134,217.46 |
| 固定资产 | 135,922.81 | 137,920.73 | | 138,137.55 | | 127,243.78 | | 非流动资产合计 | 217,528.79 | 210,453.70 | | 184,242.54 | | 155,968.56 |
| 资产总计 | 460,917.89 | 408,582.01 | | 380,894.64 | | 290,186.02 | | 短期借款 | 200,874.99 | 200,866.11 | | 176,259.10 | | 104,130.73 |
| 应付票据及应付账款 | 85,582.34 | 73,837.36 | | 60,961.41 | | 78,969.61 | | 流动负债合计 | 307,199.56 | 291,899.26 | | 266,918.35 | | 198,030.14 |
| 长期借款 | 5,700.00 | 5,700.00 | | 6,550.00 | | 22,000.00 | | 应付债券 | 26,037.34 | - | | - | | - |
| 长期应付款 | 475.38 | 707.41 | | 2,291.36 | | 3,958.18 | | 非流动负债合计 | 46,447.08 | 20,206.93 | | 21,889.87 | | 32,293.95 |
| 负债合计 | 353,646.64 | 312,106.19 | | 288,808.21 | | 230,324.08 | | 有息债务 | 295,692.81 | 267,052.19 | | 244,900.31 | | 197,704.43 |
| 所有者权益合计 | 107,271.25 | 96,475.82 | | 92,086.43 | | 59,861.94 | | 营业收入 | 52,699.10 | 287,799.95 | | 258,029.51 | | 229,419.31 |
| 营业利润 | 1,089.86 | 6,189.18 | | 7,356.31 | | 6,174.77 | | 净利润 | 953.98 | 6,571.15 | | 6,340.33 | | 7,598.22 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 4,201.92 | 35,848.67 | | -18,043.13 | | 16,399.24 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -5,144.07 | -47,991.52 | | -28,178.53 | | -18,263.39 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 28,589.34 | -3,667.98 | | 69,260.52 | | -7,765.83 | | 财务指标 | 2019年3月 | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 | | 应收票据及应收账款周转天数 | - | 78.91 | | 79.32 | | 66.11 |
| 应付票据及应付账款周转天数 | - | 100.64 | | 117.00 | | 141.02 | | 净营业周期 | - | 97.51 | | 60.70 | | 1.81 |
| 流动资产周转天数 | - | 246.91 | | 230.81 | | 207.41 | | 固定资产周转天数 | - | 172.66 | | 185.13 | | 196.25 |
| 总资产周转天数 | - | 493.77 | | 468.14 | | 444.34 | | 综合毛利率 | 22.71% | 16.23% | | 16.57% | | 17.34% |
| 期间费用率 | 21.63% | 14.51% | | 14.19% | | 13.56% | | 营业利润率 | 2.07% | 2.15% | | 2.85% | | 2.69% |
总资产回报率 | 净资产收益率 | - | 6.97% | | 8.35% | | 13.55% | | 营业收入增长率 | -12.13% | 11.54% | | 12.47% | | 7.62% |
| 净利润增长率 | -33.24% | 3.64% | | -16.56% | | 28.33% | | 资产负债率 | 76.73% | 76.39% | | 75.82% | | 79.37% |
| 流动比率 | 0.79 | 0.68 | | 0.74 | | 0.68 | | 速动比率 | 0.45 | 0.38 | | 0.46 | | 0.46 |
| EBITDA（万元） | - | 36,375.54 | | 33,212.51 | | 31,303.73 | | EBITDA利息保障倍数 | - | 2.89 | | 3.19 | | 3.47 |
| 有息债务/EBITDA | - | 7.34 | | 7.37 | | 6.32 | | 债务总额/EBITDA | - | 8.58 | | 8.70 | | 7.36 |
| 经营性净现金流/流动负债 | 0.01 | 0.12 | | -0.07 | | 0.08 | | 经营性净现金流/负债总额 | 0.01 | 0.11 | | -0.06 | | 0.07 |
附录二 主要财务指标计算公式 | 应收票据及应收账款周转天数 | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额+期初应收票据余额+期末应收票据余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ |
| 应付票据及应付账款周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额+期初应付票据余额+期末应付票据余额）/2] ｝ | | 净营业周期 | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 |
| 流动资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ | | 固定资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ |
| 总资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% | | 期间费用率 | （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% | | 营业利润率 | 营业利润/营业收入*100% |
| 净资产收益率 | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 | | EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
| 产权比率 | 负债总额/所有者权益 | | 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% |
| 速动比率 | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 | | 有息债务 | 短期借款+应付票据+1年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债券+长期应付款 |
附录三 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
|
