企业债券信用评级报告
北京清新环境技术股份有限公司
2016 年绿色债券信用评级报告
评级结果: 评级观点
主体长期信用等级:AA 联合资信评估有限公司(以下简称“联合
评级展望:稳定
资信”)对北京清新环境技术股份有限公司(以
本期绿色债券信用等级:AA
下简称“公司”或“清新环境”)的评级,反
本期绿色债券发行额度:10.90 亿元 映了其作为大型燃煤电厂烟气脱硫脱硝技术研
本期绿色债券期限:3+2 年 发、系统设计、装置建造及经营于一体的综合
偿还方式:每年付息一次,到期一次还本,最
性服务运营商,在研发技术实力、业内声誉以
后一期利息随本金的兑付一起支付
发行目的:绿色项目的建设 及客户资源等方面具有的优势。目前公司资产
质量较好,整体债务负担较轻,盈利能力较强。
评级时间:2016 年 6 月 14 日 联合资信也关注到行业竞争日趋激烈、电厂发
电小时数下降等因素对公司经营带来的负面影
财务数据
项 目
响。
2013 年 2014 年 2015 年
现金类资产(亿元) 7.29 4.97 6.87 未来随着公司新的特许经营项目达产、干
资产总额(亿元) 37.09 48.11 65.41
所有者权益(亿元)
法脱硫技术的推广应用,公司资产规模盈利水
23.66 26.04 30.28
短期债务(亿元) 5.95 6.67 12.65 平有望得到进一步提高,进而增强公司的抗风
长期债务(亿元) 3.69 6.67 4.27
全部债务(亿元)
险能力。联合资信对公司的评级展望为稳定。
9.65 13.34 16.92
调整后全部债务(亿元) 9.65 13.34 19.75 基于对公司主体长期信用状况及本期绿色
营业收入(亿元) 7.65 12.77 22.68
利润总额(亿元)
债券偿还能力的综合评估,联合资信认为,本
1.99 3.01 5.87
EBITDA(亿元) 3.01 4.42 8.13 期绿色债券到期不能偿还的风险较低。
经营性净现金流(亿元) 0.49 2.03 0.94
营业利润率(%) 35.41 32.99 38.24
净资产收益率(%)
优势
7.56 10.62 17.10
资产负债率(%) 36.20 45.88 53.71 1. 近年来,国家相继出台相关政策加大电力、
全部债务资本化比率(%) 28.96 33.87 35.85
调整后全部债务资本化比率(%)
钢铁等行业节能环保力度,鼓励脱硫、脱
28.96 33.87 39.48
流动比率(%) 160.40 100.89 106.68 硝产业发展,节能环保行业面临快速发展
全部债务/EBITDA(倍) 3.20 3.01 2.08
调整后全部债务/EBITDA(倍)
机遇。
3.20 3.01 2.43
EBITDA 利息倍数(倍) 8.20 5.66 8.33 2. 公司拥有完全自主研发的湿法脱硫核心技
注:长期应付款中的有息债务已计入调整后的全部债务。
术、单塔一体化脱硫除尘深度净化技术、
分析师 活性焦干法烟气脱硫脱硝一体化技术,褐
郭 昊 柳丝丝 卢谋华 煤制焦等先进技术的推广应用也将为公司
邮箱:lianhe@lhratings.com 未来发展奠定技术保障。
电话:010-85679696 3. 公司脱硫、脱硝特许经营项目储备充足,
传真:010-85679228 在建项目的陆续投入运营,能够带来稳定
地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 的现金流入,公司收入将呈现大幅增长。
中国人保财险大厦 17 层 (100022) 4. 公司财务状况良好,货币资金充裕,整体
网址:Http://www.lhratings.com 债务负担较轻,盈利能力较强。
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关注
1. 脱硫环保行业属于政策引导型行业,其运
营模式和脱硫、脱硝电价等由国家进行规
定,政策的相应调整将对行业和企业产生
影响。
2. 火电发电厂建设的放缓使得脱硫市场竞争
焦点由新建项目向脱硫设施增容改造市场
转移,随着现役机组脱硫改造的逐年完成,
市场需求将趋于相对稳定,行业竞争日趋
激烈。
3. 公司属于资本密集型行业,项目建设资金
投入较大,可能对公司现金流产生一定压
力。
4. 本期绿色债券发行规模过大,存在集中偿
付压力。
5. 公司经营性应收款快速增长,对流动资金
形成占用。
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信用评级报告声明
一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司(联合资信)与北京清新环境技术
股份有限公司构成委托关系外,联合资信、评估人员与北京清新环境技术股份有限公
司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
二、联合资信与评估人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的
评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序
做出的独立判断,未因北京清新环境技术股份有限公司和其他任何组织或个人的不当
影响改变评级意见。
四、本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议等。
五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由北京清新环境技术股份有限公
司提供,联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。
六、北京清新环境技术股份有限公司 2016 年绿色债券信用等级自本期绿色债券发
行之日起至到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内信用等级有可能发生
变化。
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一、主体概况 水污染治理、固体废物污染治理、节能领域、
资源综合利用领域的投资与资产管理、技术开
北京清新环境技术股份有限公司(以下简
发、技术推广、技术服务;环境污染治理工程
称“公司”或“清新环境”)系 2011 年 9 月成
设计;销售环境污染治理专用设备及材料、机
立的北京国电清新环保技术工程有限公司(以
械设备、化工产品(不含一类易制毒化学品及
下简称“国电清新”)整体变更设立。2007 年
危险化学品);施工总承包;专业承包;技术
5 月 25 日,国电清新在北京市工商行政管理局
咨询;技术服务;合同能源管理;货物进出口;
注册登记,注册资本为 11000 万元。2011 年 3
技术进出口;代理进出口。(领取本执照后,
月 29 日,经中国证券监督管理委员会证监许可
应到区县商务委备案;依法须经批准的项目,
[2011]455 号问的核准,国电清新首次公开公司
经相关部门批准后依批准的内容开展经营活
民币普通股(A 股)股票 3800 万股。经深圳交
动。)。
易所深证上[2011]121 号文件批准,国电清新于
截至 2015 年底,公司下设市场营销中心、
2011 年 4 月 22 日在深圳证券交易所上市。国
工程事业部、运营事业部、资产管理部、工程
电清新于 2011 年 9 月 19 日,首次进行资本公
技术中心、采购中心、经营计划部、财务部、
积金转增股本,转增后股本增至 29600 万股,
人力资源部、综合办公室、信息化部、战略与
注册资本和实收资本由人民币 14800 万元变更
投资发展部、证券部、内控审计部等职能部门,
为 29600 万元。国电清新于 2013 年 6 月 6 日,
分公司包括托克托县运行分公司、风陵渡分公
进行资本公积金转增股本,转增后股本增至
司、丰润分公司、大同分公司、武乡分公司、
53280 万股,注册资本和实收资本由人民币
石柱分公司、天津分公司、神木分公司、平朔
29600 万元变更为 53280 万元。2015 年 5 月,
分公司等。公司共有 10 家二级子公司及 3 家三
名称由“北京国电清新环保技术股份有限公司”
级子公司。子公司主要包括:赤峰博元科技有
变更为“北京清新环境技术服务股份有限公
限公司(以下简称“博元科技”)、北京新源
司”,进行资本公积转增股本,向全体股东每
天净环保技术有限公司(以下简称“新源天
10 股转增 10 股,注册资本由 53280 万元变更
净”)、锡林郭勒盟锡林新康活性炭有限公司
为 106560 万元。截至 2015 年底,公司注册资
(以下简称“锡林新康”)、北京康瑞新源净
本 10.66 亿元,公司控股股东北京世纪地和控
化技术有限公司(以下简称“康瑞新源”)、
股有限公司(以下简称“世纪地和”)持有公
北京清新环境节能技术有限公司(以下简称“清
司 45.35%的股份。公司实际控制人为张开元先
新节能”)、浙江清新天地环保技术有限公司
生,其通过持有世纪地和 65%的股权实际控制
(以下简称“清新天地”)、SPC 欧洲有限责
公司。
任公司(以下简称“SPC 公司”)、山东清新
公司经营范围:环境污染治理设施运营(环
环保科技有限公司(以下简称“山东清新”)、
境污染治理设施运营资质证书);承包与其实
山西清新环保技术有限公司(以下简称“山西
力、规模、业绩相适应的国外工程项目;对外
清新”)、盐城清新环境技术有限公司(以下
派遣实施上述境外工程所需的劳务人员
简称“盐城清新”)、临沂市裕泰节能有限公
(对外承包工程资格证书);大气污染治理、
司(以下简称“裕泰节能”)等 13 家。
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截至 2015 年底,公司资产总额 65.41 亿元, 国家有关规定协商一致确定,并报国家有关主
所有者权益 30.28 亿元(含少数股东权益 1.36 管部门备案,在债券存续期内前3年固定不变。
亿元);2015 年公司实现营业收入 22.68 亿元, 在本期绿色债券存续期的第3年末,如公司行使
利润总额 5.87 亿元。 调整票面利率选择权,未被回售部分债券票面
公司注册地址:北京市海淀区西八里庄路 年利率为债券存续期前3年票面年利率加上调
69 号人民政协报大厦 10 层;法定代表人:张 基点(或减公司下调的基点),调整幅度为0
开元。 至300个基点(含本数,其中一个基点为0.01%),
存续期后2年固定不变。本期绿色债券采用单利
二、本期绿色债券及募投项目概况 按年计息,不计复利,逾期不另计利息。
本期绿色债券每年付息一次,到期一次还
1. 本期绿色债券概况
本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。
公司计划于2016年发行总额不超过10.90
本期绿色债券无担保。
亿元绿色债券(以下简称“本期绿色债券”),
期限为5年,第3年底附设公司调整票面利率选 2. 本期绿色债券投资项目概况
择权或投资者回售选择权。 本期绿色债券募集资金10.90亿元,其中
在债券存续期内前3年票面年利率为Shibor 3.30亿元用于“莒南县域利用力源电厂余热回
基准利率加上基本利差。Shibor基准利率为簿记 收集中供热及保障性住房(棚户区改造)供热
建档日前五个工作日全国银行间同业拆借中心 配套工程项目”,2.20亿元用于“大气治理核心
在 上 海 银 行 间 同 业 拆 放 利 率 网 装备生产项目”,5.40亿用于补充流动资金。项
(www.shibor.org)上公布的一年期Shibor(1Y) 目总投资10.17亿元,其中5.50亿元使用本期债
的算术平均数(基准利率保留两位小数,第三 券募集资金,4.67亿元使用自有资金。
位小数四舍五入)。本期绿色债券在债券存续 本期绿色债券募集资金投资项目的投资规
期内前3年的最终基本利差和最终票面利率将 模、拟使用募集资金规模情况如下:
根据簿记建档结果,由公司和簿记管理人按照
表1 本期绿色债券募集资金用途(单位:万元、%)
募集资金占项目总投资
项目名称 投资总额 项目实施主体 拟使用债券资金
比例
莒南县域利用力源电厂
余热回收集中供热及保
49253.85 临沂市裕泰节能有限公司 33000.00 67.00
障性住房(棚户区改造)
供热配套工程项目
大气治理项目核心装备 盐城清新环境技术有限公
52435.00 司(原盐城国电清新环境技 22000.00 41.96
生产项目
术有限公司)
项目合计 101688.85 -- 55000.00 54.09
补充流动资金 -- -- 54000.00 --
合计 101688.85 -- 109000.00 --
资料来源:公司提供
莒南县域利用力源电厂余热回收集中供热 莒南县发展和改革委员会出具的《关于对临沂
及保障性住房(棚户区改造)供热配套工程项 市裕泰节能有限公司莒南县域利用力源电厂余
目 热回收集中供热及保障性住房(棚户区改造)
(1) 项目批复 供热配套工程项目申请报告的核准意见》(莒南
本项目政府立项批复已全部取得,主要有: 发改投资【2014】152 号)、莒南县环境保护局
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《关于临沂市裕泰节能有限公司莒南县域利用 当地政策该部分建设内容不需要用地审核。
力源电厂余热回收集中供热及保障性住房(棚 (2) 项目建设背景
户区改造)供热配套工程环境影响报告表的批 莒南县城区供热范围内现状莒南信源热力
复》(莒南环审【2016】49 号);本项目土地手 有限公司的供热能力已达到饱和,随着莒南县
续办理情况如下:已取得 33400 米长输管网的 社会经济的快速发展,城市化进程加快,现供
《 建 设 项 目 选 址 意 见 书 》( 选 字 第 热能力已远不能满足城市发展的需要。根据《莒
37132701400035)、32600 米城区一次管网《建 南县城区及临沂临港经济开发区供热专项规划
设项目选址意见书》选字第 37132701400034), (2013-2030)》,当前城区要求集中供热的民用
莒南县国土资源局针对项目所建设的管网出具 供暖面积达到 877.2 万平方米,随着城市发展,
了《关于项目补长期占用土地的说明》,项目所 供热需求将达到 1608.8 万平方米。
建换热站主要在热电厂和供热小区内部,按照
表2 莒南县域利用力源电厂余热回收集中供热及保障性住房(棚户区改造)供热配套工程项目投资构成表
序号 内容 建筑工程费 安装工程费 设备购置费 其他费用 合计
1 投资(万元) 13946.25 26257.67 6547.48 2416.05 49253.85
2 占投资(%) 28.49 53.30 13.30 4.91 100.00
资料来源:公司提供
(3) 项目建设规模和内容 机中电设计研究院有限公司联合出具的《莒南
莒南县域利用力源电厂余热回收集中供热 县域利用力源电厂余热回收集中供热及保障性
及保障性住房(棚户区改造)供热配套工程项 住房(棚户区改造)供热配套工程可行性研究
目的实施主体为临沂市裕泰节能有限公司,临 报告》,项目总投资 49253.85 万元,其中建筑
沂市裕泰节能有限公司系公司二级全资子公 工程费 13946.25 万元,安装工程费 26257.67 万
司。 元,设备购置费 6547.48 万元,其他费用 2416.05
根据中科院建筑设计研究院有限公司、中 万元。项目拟使用本期绿色债券资金 33000 万
机中电设计研究院有限公司联合出具的《莒南 元,剩余资金使用公司自有资金或银行贷款等。
县域利用力源电厂余热回收集中供热及保障性 (4) 项目收益
住房(棚户区改造)供热配套工程可行性研究 根据中科院建筑设计研究院有限公司、中
报告》,项目建设情况如下: 机中电设计研究院有限公司联合出具的《莒南
项目利用莒南力源热电有限公司在临港产 县域利用力源电厂余热回收集中供热及保障性
业园建设的 2×350MW 热电联产机组的余热, 住房(棚户区改造)供热配套工程可行性研究
建设集中供热。项目建设供热首站一座,位于 报告》,本项目收入主要为供暖收入和热网接口
力源热电厂区,建筑面积 2084m ;建设换热站 费收入:
55 座,位于各供热小 区;项目铺 设热水管 A. 年供暖收入按居民 23 元/m2,非居民
66.05KM,管径 DN100-DN900 之间,其中长输 35 元/m2 的标准收取,两者暂按 60:40 面积比
管网一次水管网长度 33749m,城区一次水管 例计取。热负荷投产当年按 200 万平方米计算,
网,总长度 31545m;以及各供热小区配套建设 第二年 400 万平方米,第五年达产到 760 万平
的二次水管网。 方米。
根据中科院建筑设计研究院有限公司、中 B. 热网接口费按照 68 元/m2 计取。
表3 项目收益测算表(单位:万元)
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年份 建设期 投运期 运营期
项目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
一、经营活动净现金流量 -- 47077 2798 2798 -207 6731 6731 6731 6731 6731 8805
1.现金流入 -- 65424 12928 12928 12928 24830 24830 24830 24830 24830 28389
1.1 营业收入 -- 58674 11594 11594 11594 22268 22268 22268 22268 22268 25460
1.2.增值税销项税额 -- 6750 1334 1334 1334 2562 2562 2562 2562 2562 2929
2.现金流出 -- 18347 10130 10130 13135 18099 18099 18099 18099 18099 19584
2.1 经营成本 -- 4226 7654 7654 12225 12332 12332 12332 12332 12332 12364
2.2 增值税进项税额 -- 394 789 789 1315 1315 1315 1315 1315 1315 1315
2.3 营业税金及附加 -- 6814 584 584 21 1337 1337 1337 1337 1337 1731
2.4 增值税 -- 6356 545 545 19 1247 1247 1247 1247 1247 1614
2.5 所得税 -- 557 557 557 -444 1868 1868 1868 1868 1868 2560
二、投资活动净现金流量 -49254 -4393 3012 -- -343 -754 -- -- -- -- -225
1 现金流出 49254 4393 -3012 -- 343 754 -- -- -- -- 225
1.1 建设投资 48254 -- -- -- -- -- -- -- -- -- 0
1.2 流动资金 1000 4393 -3012 -- 343 754 -- -- -- -- 225
三、筹资活动净现金流量 49254 4393 -3012 -- 343 754 -- -- -- -- 225
1.现金流入 49254 4393 -3012 -- 343 754 -- -- -- -- 225
1.2 项目资本金投入 49254 4393 -3012 -- 343 754 -- -- -- -- 225
四、净现金流量 -- 47077 2798 2798 -207 6731 6731 6731 6731 6731 8805
五、累计盈余资金 -- 47077 49875 52673 52465 59196 65927 72658 79388 86119 94924
资料来源:公司提供
项目运营期 20 年,其中建设工期 1 年,纯 资 1.3 亿元左右。
运营期 19 年。经测算,计算期内总收入为 34.28
亿元,利润总额为 7.56 亿元。本项目需缴纳营 大气治理项目核心装备生产项目
业税(5%)、城市维护建设税(7%)和教育费 (1) 项目批复
附加(3%)。计算期内营业税金及附加的总估 鉴于江苏盐城环保产业园良好的投资环境
算值为 1.56 亿元,总成本费用估算为 24.76 亿 和优越的地理位置,同时清新环境因业务发展
元,项目计算期内利润总额为 7.56 亿元,财务 需要,经双方友好协商,清新环境在盐城环保
内部收益率(FIRR)为 7.66%,投资回收期为 产业园投资建设大气治理技术研发及核心装置
13.88 年。 生产基地项目,由清新环境子公司盐城清新作
根据公司提供的《莒南县域利用力源电厂 为业主投资建设。江苏盐城环保产业园管委会
余热回收集中供热及保障性住房(棚户区改造) 与公司就该事项签署了《投资协议》。
供热配套工程可行性研究报告》,项目分为建设 本项目政府立项批复已取得,主要有:盐
期和运营期。建设期为 15 个月,建设工期为 城市亭湖区发展和改革委员会《企业投资项目
12 个月,建设期累计投入 4.93 亿元,将分别投 备案通知书》(亭发改审【2015】15 号)。
入建设资金 4.83 亿元和流动资金 0.10 亿元。项 (2) 项目建设背景
目投运期为 4 年,投入经营成本分别为 0.42 亿 以煤为主的能源结构决定了煤炭燃烧所产
元、0.77 亿元、0.77 亿元和 1.22 亿元;投入增 生二氧化碳、二氧化硫、烟尘、粉尘等是造成
值税投入营业税及及附加第一年为 0.68 亿元, 中国大气污染的重要因素。同时,冶金、水泥、
后续逐年下降;投入增值税第一年为 0.64 亿元, 垃圾焚烧等行业的高速发展带来的烟尘、粉尘
后续逐年下降。项目从第 6 年进入正式运营期, 排放进一步增加了环境保护的压力。
实现营业收入 2.23 亿元,净现金流量企稳,预 近年来,中国水泥、火电、钢铁行业的大
计维持在 0.67 亿元。 气污染物排放标准已相继提高,不过其他如焦
(5) 项目进度 化、电解铝等工业的烟尘排放标准仍然在 100
项目已于 2014 年 9 月底开工,截至 2016 —150mg/m3 之间,与欧美国家现行的排放标准
年 3 月底,已完成项目进度 53%左右,完成投 差距很大。预计未来排放标准还将更严格,烟
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尘排放标准缩紧至 30mg/m3 以下。 产设备 258 台(套)。项目建成后,可形成年产
随着环保约束日渐趋严,除尘设备市场需 高效除尘器 60000 套、高效湍流器 100000 套、
求已经不断扩容,而国内已投运的约 8 亿千瓦 平板除雾器 30000 平方米、屋脊除雾器 10000
火电机组中 90%以上安装的是电除尘器,如均 平方米、气垫带式输送机 20000 米的生产能力。
改为电袋复合式,潜在市场空间是 360 亿元。 该项目计划总投资 52435 万元,其中固定资产
此外《火电厂大气污染物排放标准》和《煤电 投资 45068.27 万元,占总投资的 85.95%,流动
节能减排升级与改造行动计划(2014-2020)》的 资金 7366.73 万元,占总投资的 14.05%。项目
相继出台使得火电排放标准不断趋严,我们认 拟使用本期债券资金 22000 万元,剩余资金使
为未来除尘市场将以新机组建设和存量机组提 用公司自有资金或银行贷款等。
标改造为主,假设每年新建 0.4 亿 kw 火电机组,
表4 项目产品方案表
现有 80%存量机组在 4 年内完成改造,对应年
产品名称 规格 设计产能
市场容量 156.4 亿元。这都为除尘设备市场需
高效除尘器 φ 400-φ 600 60000 套
求的扩大提高了广阔的空间。 高效湍流器 φ 600-φ 1800 100000 套
除尘行业与工业等紧密度较高,受宏观经 平板除雾器 定制 30000m2
屋脊除雾器 定制 10000m2
济影响较大。除尘行业内规模实力强的企业, 气垫带式输送机 B500-1400 20000m
应不断拓宽行业应用领域,并拓展其他