跟踪评级报告
上海美特斯邦威服饰股份有限公司
主体与相关债项 2017 年度跟踪评级报告
大公报 SD【2017】256 号
主体信用 跟踪评级观点
跟踪评级结果：AA 评级展望：负面 上海美特斯邦威服饰股份有限公司（以下简称
上次评级结果：AA 评级展望：负面 “美邦服饰”或“公司”）主要从事品牌休闲服饰的
债项信用 设计、外包生产和销售。评级结果反映了人均收入水
债券 额度 年限 跟踪评 上次评 上次评 平提高将持续推动服装消费市场发展，公司品牌知名
简称 （亿元） （年） 级结果 级结果 级时间
13 美 邦
度仍较高和设计能力仍较强等有利因素；同时也反映
8 5（3+2） AA AA 2016.06
01 了国内外品牌竞争压力持续加大，公司存货存在跌价
风险，2016 年扣除投资收益后利润总额仍为负值以及
主要财务数据和指标 （人民币亿元）
转型效果尚未完全呈现等不利因素。
项 目 2017.3 2016 2015 2014
综合分析，大公对公司“13 美邦 01”信用等级
总资产 56.56 61.87 69.55 69.87
维持 AA，主体信用等级维持 AA，评级展望维持负面。
所有者权益 31.71 31.42 31.04 36.37
营业收入 16.74 65.19 62.95 66.21 有利因素
利润总额 0.27 1.63 -1.32 2.46 人均收入水平不断提高和城镇化发展将持续推进我
经营性净现金流 1.32 3.28 -1.85 13.22 国服装消费市场的发展，服装行业仍面临较好政策
资产负债率（%） 43.94 49.22 55.37 47.95 环境；
债务资本比率（%） 27.93 29.83 43.63 35.55 公司仍具有较高品牌知名度，并不断推进体验式购
毛利率（%） 49.93 43.74 44.02 45.17 物模式，店铺形象升级将有利于继续提高品牌形
总资产报酬率（%） 0.72 4.50 -0.06 5.66 象；
净资产收益率（%） 0.91 1.15 -13.91 4.00 公司产品设计能力依然较强，并不断推进品牌和产
经营性净现金流利 品创新，实现产品的有效细分和清晰定位。
9.74 2.84 -1.44 8.88
息保障倍数（倍）
经营性净现金流/
4.78 9.50 -5.14 42.08 不利因素
总负债（%）
我国休闲服饰行业竞争激烈，国内外品牌的竞争压
注：2017 年 3 月财务数据未经审计。
力将持续加大，传统服装零售店将持续受到电商及
零售渠道变化的冲击；
公司存货在流动资产中占比仍较高，周转效率较低，
存在一定的跌价风险；
2016 年受期间费用率较高、资产减值损失增加等影
评级小组负责人：张建国 响，公司主营业务盈利能力仍较弱，扣除投资收益
评 级 小 组 成 员 ：孙 瑞 赵亿锦 的利润总额仍为负值；
联系电话：010-51087768 由于行业竞争激烈、转型效果尚未完全呈现，公司
客服电话：4008-84-4008
经营面临压力，盈利能力仍较弱。
传 真：010-84583355
Email ：rating@dagongcredit.com
大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评
级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准
确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级
自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变
化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
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跟踪评级说明
根据大公承做的美邦服饰存续债券信用评级的跟踪评级安排，大
公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分
析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
发债主体
美邦服饰前身为上海美特斯邦威服饰有限公司（以下简称“美邦
有限”）。2000 年，美邦有限由温州美特斯邦威有限公司（后更名为
美特斯邦威集团有限公司）及上海邦威服饰有限公司共同投资成立，
初始注册资本为人民币 1,000 万元。公司于 2008 年 8 月 28 日在深圳
证券交易所上市交易（股票名称“美邦服饰”，股票代码：002269），
2013 年以来经过多次股权变更以及增资配股。2016 年 11 月，公司董
事长、总裁周成建辞职，辞职后，周成建将不在美邦服饰担任任何职
务，同时公司董事会同意选举胡佳佳为董事长。截至 2017 年 3 月末，
公司股本为 25.26 亿元，其中上海华服投资有限公司（以下简称“华
服投资”）持股 50.38%，自然人胡佳佳持股 8.90%，社会公众持股
40.72%；自然人周成建直接持有华服投资 70.00%股份，并又通过 90.00%
控股的上海祺格服饰有限公司持有华服投资 30.00%的股份，因此，周
成建为公司实际控制人，周成建和胡佳佳为父女关系。截至 2017 年 3
月末，华服投资累计质押股份 7.90 亿股，占美邦服饰总股本的 31.28%，
占华服投资持有美邦服饰的 62.08%；胡佳佳累计质押股份 1.98 亿股，
占美邦服饰总股本的 7.84%，占其持有美邦服饰的 88.00%。
公司主要以自主设计、研发、外包生产、直营与加盟相结合的经
营模式进行品牌休闲服饰的生产、采购和销售。公司目前拥有
Meters/bonwe 和 ME&CITY 两个品牌，其中 Meters/bonwe 旗下形成了
NEWear、HYSTYL、Novachic、MTEE 和简约生活五大细分品系以及独立
童装品牌“MooMoo”、“ME&CITY kids”。此外，公司还推出了具有
中国元素的品牌“祺 CH'IN”。
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
1 偿还银行借款、 已按募集资金用途使用
13 美邦 01 8 亿元 2013.10.25～2018.10.25
补充流动资金 完毕
数据来源：根据公司提供资料整理
1
2016 年 10 月 25 日，公司公告公司债券回售实施结果，“13 美邦 01”回售数量为 5,466,778 张，回售金额为
58,603.86 万元，剩余托管量为 2,533,222 张，回售资金已于 2016 年 10 月 25 日发放。
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宏观经济和政策环境
2016 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理
区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着
“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保
持中高速增长的潜力
2016 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，
产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2016 年，我国实
现国内生产总值 744,127 亿元，同比增长 6.7%，增速同比下降 0.2 个
百分点。根据国家统计局初步核算数据，2017 年一季度，我国实现国
内生产总值 180,683 亿元，同比增长 6.9%，增速同比上升 0.2 个百分
点。分产业看，第一产业增加值 8,654 亿元，比上年增长 3.0%；第二
产业增加值 70,005 亿元，比上年增长 6.4%；第三产业增加值 102,024
亿元，比上年增长 7.7%，占国内生产总值的比重为 56.5%，高于第二
产业 17.7 个百分点，产业结构更趋优化。经济景气度方面，2017 年 3
月，中国制造业 PMI 终值为 51.8%，较上月上升 0.2 个百分点，继续位
于临界点之上。总的来看，2016 年以来，国民经济增速有所回落，但
主要经济指标仍处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进，
保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。
从国际形势来看，2016 年以来，世界经济复苏总体不及预期，世
界银行于 2016 年 6 月将 2017 年世界经济增长预期由 3.1%下调至 2.4%。
世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中，呈现出一种低增长、
低物价、低利率、不平衡，且振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、
欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存，新兴市
场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面，
发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济
体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水平进一步升
高，成为全球金融市场中新的风险点。2016 年 11 月 9 日，特朗普当选
美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方面政策，预
示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选结果将增加
全球经济的不可预见性和波动性。继 2016 年 12 月 14 日后，美联储于
2017 年 3 月 16 日再次将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 0.75%
至 1.0%的水平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的
压力，同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，世界经
济复苏存在一定的不稳定性和不确定性。
2015 年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧
适度，适度预调微调。2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流
动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资
范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金
融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临
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的融资难问题。2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，
建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发
展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展
着力点的集中体现。2016 年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加
强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度
的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017 年 3 月，两
会于北京召开，会议要求贯彻稳中求进工作总基调，坚持以推进供给
侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，依靠创新推动新旧动能转换
和结构优化升级，全面深化改革，预计在稳增长的基调下改革将成为
2017 年经济工作的一大重点。
总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经
济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快
发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老
产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产
业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给
侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地
产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的
潜力。
行业及区域经济环境
2016 年，服装市场消费增速持续下滑，但我国城镇化率及人均可
支配收入的不断提高将在长期继续推动居民在服饰方面的消费支出；
我国出台的鼓励性政策仍对服装纺织行业有一定支持
随着我国经济的发展和城市化进程的不断推进，城镇居民的人口
数量和人均可支配收入也不断增加；2016 年，我国城镇居民家庭人均
可支配收入达 33,616 元，同比增长 7.8%，增速同比下降 1.10 个百分
点。我国服装消费市场在人口红利和城镇化进程中经历了快速的增长，
市场空间不断扩大，但是服装零售行业属于顺周期性行业，2014 年以
来，随着我国宏观经济增速下滑，规模以上的纺织服装、服饰工业增
加值累计同比增长率出现大幅度的下降，服装服饰行业零售额增速也
同样出现下降；2016 年，我国限额以上服装鞋帽、针、纺织品类零售
额同比增长 7.00%，增速同比下降 2.80 个百分点，增速已连续 5 年下
降，并且增速低于同期中国城镇居民人均可支配收入的增长水平。服
装零售行业的消费需求增速的放缓对服装销售企业产生一定不利影
响。但是从长期来看，我国城镇化率和人均可支配收入将不断提高，
服装需求潜力仍很大，服装消费市场将保持持续发展。此外，随着交
通工具的升级以及手机上网、微博等快速传播媒介的广泛应用，消费
者活动范围和效率得到提升，信息传播速度得以提高，时尚资讯得以
快速传播，一二三线城市消费者对于时尚类产品的认知和需求愈加一
致，为主打时尚产品的企业提供了新的发展机遇。
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2012 年，工信部下发《关于加快推进服装家纺自主品牌建设的指
导意见》并提出，依托行业组织，选择 100 家左右自主创新能力较强、
品牌管理基础较好，有一定市场影响力的服装家纺自主品牌企业进行
重点跟踪培育，美特斯邦威、波司登等 111 家服装家纺自主品牌企
业作为重点跟踪培育对象；商务部下发《关于促进中国品牌消费的指
导意见》，有助于推动国内品牌服装消费的持续增长。2014 年，国家安
全监管总局下发《服装生产企业安全生产标准化评定标准》以进一步
推进服装生产企业安全生产标准化，推动企业建立安全生产长效机制。
2016 年 9 月，国务院办公厅印发《消费品标准和质量提升规划（2016
—2020 年）》（以下简称“规划”），规划提出服装服饰行业要适应个性
消费、时尚消费、品质消费、品牌消费的发展需求，壮大个性定制、
规模定制和高端定制产业，以精准设计、精准生产、精准服务赢得消
费市场。2017 年 3 月，工业和信息化部制定了《2017 年消费品工业“三
品”专项行动计划》并提出，发挥中国服装智能制造技术创新战略联
盟的平台作用，开发推广“三衣两裤”全流程自动化技术装备，支持
重点企业开发功能型纺织品服装系列新产品。综合来看，我国城镇化
率、人均消费水平的不断提高及支持性政策给服装消费市场带来了广
阔的空间，有利于服装品牌运营商发展。
70 % 亿元 16,000
60 14,000
12,000
50
10,000
40
8,000
30
6,000
20
4,000
10 2,000
0
2009年
2010年
2011年
2015年
2016年
2006年
2007年
2008年
2012年
2013年
2014年
服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计值 服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比
纺织服装、服饰业工业增加值累计同比 城镇化率
图1 2006～2016 年我国人均可支配收入、城镇化率与服装类销售情况
数据来源：国家统计局
综合来看，2016 年以来，服装零售增速的下滑对企业有一定不利
影响，但是从长期来看，我国城镇化率和人均消费水平的不断提高仍
将为服装消费市场带来广阔空间，有利于服装品牌运营商发展。
我国休闲服饰行业市场集中度较低，国内外服装品牌的竞争压力
不断加大；消费者对服装产品细分化需求不断提高，具有产品创新和
差异化经营能力的企业竞争力较好
我国服装行业的市场格局较为分散，截至 2017 年 3 月末，我国纺
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织服装行业共 15,453 家企业，但行业前十大品牌的市场占有率不足
10%，市场集中度较低，市场份额呈现向优势品牌集中的趋势，但绝大
部分市场仍被品牌附加值很低或无品牌附加值的产品占据，尚未形成
具有绝对优势的领导企业。同时，国内服装企业面临着来自国际服装
企业的激烈竞争。由于看好国内服装市场的发展潜力，越来越多的国
际服装品牌进军国内市场；与国内品牌相比，国际品牌服饰具有强大
的品牌号召力、快速的反应能力、卓越的全球资源整合能力以及较成
熟的快时尚品牌文化，因此，国际企业的国内市场份额逐年增加，对
国内服装品牌，尤其是对在一、二线城市布局的服装企业形成较大的
冲击。随着国际品牌对国内服装市场的不断拓展，以及逐渐向三、四
线城市下沉，服装企业竞争压力仍将持续并加大。此外，随着国内人
均可支配收入的不断提高，消费者逐步转变穿衣思维，对于服装已由
简单的追求保暖转向对设计、时尚等品牌价值的追求，服装市场产品
的细分化逐渐明显，如男装细分出精致、休闲及商务男装，女装细分
基本款及时尚款等。消费者对服装产品细分化需求的不断提高也推动
了服装零售企业对产品的不断调整和创新；未来服装市场产品品系仍
保持着向细分化、精细化的发展，因此，产品定位清晰，并且能够进
行产品创新和产品差异化经营的服装零售企业具备较好的竞争力。
传统的实体店铺销售模式将会持续的受到零售渠道变迁以及电子
商务销售快速发展而带来的冲击
近几年线下的服装消费渠道已由传统的百货商场、步行街转向可
提供“一站式”服务的购物中心。近几年国内尤其是一、二线城市的
购物环境已发生了巨大的变化，集购物、休闲、娱乐、饮食为一体的
“一站式服务”购物中心成为主流的消费场所，对于休闲服饰的主要
消费群体来说，步行街、百货商场等购物方式逐步被淘汰。由于对品
牌的定位不同，国内中端大众的服装品牌依然较少进驻购物中心，因
此商圈的变迁也对中端大众的服装品牌销售造成一定程度的分流。此
外，电子商务的飞速发展逐步改变了居民的消费模式，网络购物成为
服装消费一大趋势。近年来，我国服装网络购物市场保持着 40%以上增
速。由于我国服装行业的市场格局分散，休闲服饰的品牌忠诚度普遍
较低，同时网络线上销售降低了众多中小服装企业的广告宣传费用，
因此可供消费者在网络平台选择的服装品牌明显增多，从而对利用实
体门店进行销售的传统模式带来一定冲击。受此影响，国内众多服装
品牌运营商均开始向线上线下融合的 O2O2运营模式转型。
综上所述，未来 1～2 年，服装行业仍将面临消费增速下滑的大环
境，来自国际品牌、网络平台以及新型消费渠道的多维度竞争仍然存
在并且竞争压力会持续加大；但同时我国服装消费市场空间仍然巨大，
O2O 模式等互联网转型有助于帮助服装企业打通线上线下两个渠道，从
2
O2O 全称为 Online To Offline，主要是指在网上寻找消费者，然后将其带到现实的商店中去，即在线支付线
下产品、服务，再到线下去享受服务。
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而争取更多的市场份额。
经营与竞争
2016 年直营店铺调整效果已逐步体现，拉动公司营业收入及毛利
润同比有所增长；加盟店调整较为滞后，加盟收入及毛利润同比有所
下降；2017 年 1～3 月，公司营业收入及毛利润均有所下滑
2016 年，公司收入和利润仍主要来自于品牌服装的销售，产品仍
采用成衣制造商外包生产，其他业务主要包括租赁收入、检测费收入
及清洗费收入等；公司的销售渠道仍主要为直营店和加盟店模式，直
营店收入和毛利润的占比进一步增加。
2016 年公司营业收入同比增长 3.56%，其中直营店收入和毛利润
的占比进一步提高。直营店铺调整效果已逐步体现，直营收入同比增
长 14.75%，增幅进一步扩大；毛利率同比基本保持稳定；毛利润同比
增长 15.05%。加盟店的调整仍较为滞后，收入同比下降 9.83%，但降
幅同比缩小 6.35 个百分点；毛利率同比减少 2.30 个百分点，主要是
为消化库存公司降价销售。公司其他业务对收入和利润的贡献仍较低。
表2 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）
2017 年 1～3 月 2016 年 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 16.74 100.00 65.19 100.00 62.95 100.00 66.21 100.00
直营店 11.23 67.08 38.82 59.55 33.83 53.75 31.60 47.73
加盟店 5.35 31.96 25.69 39.41 28.49 45.25 33.99 51.35
其他 0.16 0.96 0.68 1.04 0.63 1.00 0.61 0.94
毛利润 8.36 100.00 28.51 100.00 27.71 100.00 29.91 100.00
直营店 6.11 73.09 18.73 65.70 16.28 58.76 16.35 54.66
加盟店 2.25 26.91 9.56 33.53 11.26 40.64 13.37 44.70
其他 0.00 0.00 0.22 0.77 0.17 0.60 0.19 0.64
综合毛利率 49.93 43.74 44.02 45.17
直营店 54.46 48.26 48.12 51.74
加盟店 41.96 37.22 39.52 39.34
其他 -1.08 31.94 26.49 30.65
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年 1～3 月，公司收入同比减少 12.86%，毛利率同比提高 6.00
个百分点，毛利润同比下降 0.95%；其中公司直营店收入保持增长，同
比增长 8.71%，加盟店收入同比大幅下滑 38.51%，主要是当期增加订
货会次数导致部分夏装产品在二季度确认收入及当期公司仍继续关闭
盈利水平较低的加盟店；毛利率方面，直营店和加盟店毛利率同比分
别提高 7.56 个百分点和 1.01 个百分点，主要是秋冬装毛利率较高所
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致；受收入变动影响，直营店毛利润同比增长 25.98%，加盟店毛利润
同比下降 36.80%。
预计未来 1～2 年，公司仍将不断推进转型升级，直营店铺运营管
理水平不断提高；但同时，公司将会继续面临服装零售行业竞争加剧、
消费渠道转变造成的店铺经营下滑等不利因素影响，短期内公司仍面
临一定经营压力。
公司仍采用直营和加盟相结合的营销模式，已建立覆盖全国的营
销网络；2016 年公司不断推动加盟商合作管理模式创新，加盟及直营
店铺数量均呈现为净增加；店铺调整升级有助于提高公司的品牌形象，
推进战略转型；2016 年公司全面整合线上平台，互联网化转型有一定
成效；由于行业竞争激烈、转型效果尚未完全呈现，公司经营面临压
力，盈利能力仍较弱
公司销售仍以直营店零售和加盟店批发相结合的销售模式为主。
直营店是指由公司直接经营的连锁店，在公司营销网络布局战略中发
挥着重要的作用；加盟店铺以一定的折扣价从公司购买货品，以公司
统一零售价销售。截至 2016 年末，公司拥有直营店和加盟店 3,900 多
家，营销网络已经遍布国内除台湾省、香港和澳门特别行政区以外所
有省、自治区和直辖市。
公司根据国内各地区经济发展的状况和区域市场呈现不同的消费
特点，在重点一线城市建立销售子公司并开设直营店的方式，有效地
提升品牌的影响力和知名度，并能够更加深入的推动管理创新和品牌
升级，从而对一线城市周边和二、三线市场产生有力的辐射作用。
在加盟商管理方面，2016 年以来，结合直营的管理优势和加盟商
的属地资源优势，公司不断推动加盟商合作管理模式创新，加大力度
对加盟商的货品、陈列、营销以及人员培训等运营领域的直接管理支
持输出，在信息系统运用、信用支持、物流运输等方面给予支持，提
升加盟商的经营管理水平、对市场需求快速变化的应变能力和区域市
场的品牌竞争力。
2016 年以来，公司直营店铺调整效果已逐步体现，店铺数量呈现
净增加 209 家，净增加店铺数同比增加 191 家；加盟店铺调整滞后，
2016 年加盟店铺数量呈现净增加 37 家，同比由净减少 20 家转为净增
加。截至 2016 年，公司店铺数量合计净增加 246 家，店铺调整已逐步
接近尾声。2016 年，受直营店收入增加影响，营业收入同比增长 3.56%；
2017 年 1～3 月，受加盟店收入减少影响，营业收入同比减少 12.86%；
根据公司《2017 年第一季度报告》披露:“2017 年 1～6 月，公司净利
润为-6,000～0 万元，预计经营业绩较去年同期将有所改善。”由于行
业竞争激烈、转型效果尚未完全呈现，公司经营面临压力，盈利能力
仍较弱。
在营销网络建设方面，公司 Meters/bonwe 品牌发展购物中心店铺、
MooMoo 童装店铺、折扣店铺等多种渠道，ME&CITY 品牌渠道拓展以购
跟踪评级报告
物中心为主、商场渠道为补充。2016 年以来，公司加速渠道转型，加
强与购物中心及其它新兴购物渠道的合作；且不断推进“体验式”购
物模式，通过全新的店铺形象升级，店铺布局更加时尚精致，打造一
站式购物体验店，对导购人员实行标准化管理，并加强终端店铺数据
采集功能；对产品陈列方式进行大幅度调整，运作逐渐与国际品牌接
轨，为消费者带来焕然一新的多元生活方式一站式品牌购物体验，进
一步推进战略转型。
2016 年，公司全面整合网购平台“邦购网”、“有范”移动平台及
第三方线上平台。公司自营电商销售平台主要为“邦购网”及“有范”，
拥有 PC 端和移动客户端，通过自营电商平台接到顾客订单后，根据订
单进行拣选并快递给顾客；第三方线上平台主要包括天猫、京东、唯
品会及其他第三方线上销售平台。公司在第三方线上销售平台开设专
卖渠道，通过第三方线上销售平台获取订单，根据订单发货并定期结
算。2016 年，公司线上电商收入约为 9.29 亿元，同比增长 80.28%，
主要是公司开发线上专供款式，加大线上货品供给，同时加大线上广
告投入，加强营销推广力度；天猫淘宝、邦购和京东商城分别同比增
长约为 89%、85%和 136%，互联网化转型有一定成效。
综上所述，2016 年公司进一步调整低效店铺，直营及加盟店铺数
量均呈现为净增加；从长期来看，进行店铺形象升级以及实现线上线
下全流通业务将有助于提升产品和服务体验等核心竞争力，有利于提
升公司长期业绩水平。
公司在中国休闲服饰市场仍具有较高的知名度；2016 年公司积极
推进品牌和产品创新，Meters/bonwe 由原来传统单一的休闲风格转型
裂变为多元化生活方式品牌；对自有品牌进行深度调整，品牌定位更
加明晰，并实现了产品的有效细分，有利于保持品牌的长期竞争力
公司针对各自不同的目标消费群和细分市场，采取了不同营销策
略，目前主要推出的品牌为 Meters/bonwe 和 ME&CITY 两个品牌，以及
童装品牌 MooMoo、ME&CITY kids，其中 Meters/bonwe 在中国休闲服饰
市场具有较高的知名度。2015 年，美特斯邦威品牌以 29 亿元品牌价
值名列胡润服装品牌榜第六位。随着服装行业消费者对产品细分化需
要不断加强，公司对自有品牌进行了调整。
2016 年，公司积极推进品牌和产品创新，对自有品牌业务从模式、
策略和组织等多个层面进行了深度调整。对于 Meters/bonwe 品牌，全
面向风格化及品质化推进，定位回归聚焦 16～25 岁的年轻时尚消费群
体，其覆盖的群体有较高的消费倾向，对流行时尚较为热衷，具有一
定的品牌意识。经过一段时间的品牌调整和细分，Meters/bonwe 品牌
形成了 NEWear、HYSTYL、Novachic、MTEE 和简约生活五大细分品系，
通过对不同需求的消费者形成精准定位，较为有效的实现了产品设计
的丰富化、品牌营销整合化和品牌合作跨界化。对于 ME&CITY 品牌，
公司定位于 30 岁左右的消费群体，产品包括精致休闲、时尚外出、商
跟踪评级报告
务等系列，该品牌系列产品平均售价和毛利率普遍高于 Meters/bonwe。
ME&CITY 品牌的推出扩大了消费群体的范围，拓展了市场空间。此外，
公司针对独立童装品牌 Moomoo 与 ME&CITY kids 进一步明确了互补的
差异化定位。
表 3 公司部分品牌整合营销策略
名称 核心人群 品牌定位 价格定位 宣传策略 渠道策略
Meters 16～25 岁年轻 活力 一线城市直营大店，
大众价格 明星代言、事件营销
/bonwe 时尚群体 流行时尚 二三线城市加盟为主
一线城市直营大店，
Moomoo 3～12 岁儿童 想象力 大众价格 橱窗陈列、事件营销
二三线城市加盟为主
时尚、精致、 橱窗陈列、明星广
ME&CITY 30 岁左右白领 中高端 一线城市直营为主
适穿 告、事件营销
ME&CITY
3～13 岁潮童 时尚 中高端 橱窗陈列、事件营销 一线城市直营为主
kids
数据来源：根据公司提供资料整理
在品牌营销方面，公司主要通过广告、冠名、话题以及跨界合作
等方式进行圈层营销，公司与上海迪士尼等知名品牌，线上率先使用
多家直播平台，以及《魔兽》等热门游戏 IP 进行了合作，并针对受众
群体推出 MTEE 系列的服饰产品，有助于保持公司品牌的知名度和好感
度，从而提升品牌竞争力。
表4 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司主营业务收入按品牌分类（单位：亿元、%）
2017 年 1～3 月 2016 年 2015 年 2014 年
品牌
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
Meters
14.15 85.34 56.28 87.24 55.63 89.26 60.23 91.83
/bonwe
ME&CITY 2.43 14.66 8.23 12.76 6.69 10.74 5.36 8.17
合计 16.58 100.00 64.51 100.00 62.32 100.00 65.59 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年，公司主营业务收入仍主要来自 Meters/bonwe 品牌系列，
两大品牌收入均有所增长，其中 Meters/bonwe 品牌收入同比小幅增长
1.17%；ME&CITY 品牌收入同比增长 23.02%，对公司主营业务收入的贡
献达到 12.76%，一方面是因为 ME&CITY 的销售渠道主要为直营店铺，
调整相对较快；另一方面是公司对 ME&CITY 的品牌定位进行了梳理，
加强品牌设计感和时尚感，使得 ME&CITY 品牌细化度更高，受众更清
晰。2017 年 1～3 月，受加盟店收入下降影响，Meters/bonwe 品牌收
入同比下降 15.52%，ME&CITY 品牌收入同比增长 6.17%。
跟踪评级报告
公司设计工艺团队由 410 多位专业设计人员和工艺专家组成，仍
保持了较强的产品设计能力，具备年上市数千款各类休闲服饰产品的
设计能力
公司的设计团队主要由自主培养的设计师组成，对品牌及公司发
展情况较为熟悉，年龄结构分布合理，在保持年轻活力的基础上有效
传承了资深设计师的经验。截至 2016 年末，公司设计工艺团队由 416
位专业设计人员和工艺专家组成，公司具备年上市数千款各类休闲服
饰产品的设计能力，产品设计能力较强。
公司长期以来已经形成了从产品企划、图稿论证、工艺打版、样
衣制作的标准化产品开发流程；公司每年至少组织 4 次设计人员在全
国范围进行的大规模市场考察，并与法国著名服装品牌资讯公司贝克
莱尔合作，对公司服饰产品进行细分。公司在产品设计中除了要考虑
品牌定位情况、不同区域消费者的不同需求、竞争对手的产品设计和
过往公司各类产品的销售情况，还要综合考虑供应链下游各加盟商店
铺情况的独特性、供应链上游供应商的生产成本控制要求，将设计与
供应链各个环节结合起来，使公司产品能够满足迅速变化的市场需求，
公司设计更加重视面料研发、基本款研发以及细节研发，最大限度地
贴合消费者对时尚和流行的消费需求。
公司面料、辅料及成衣的生产全部外包，并重新整合供应商，提
高供应链管理水平，有利于提高供货及时性和产品质量；公司拥有完
善的物流配送体系，配发能力和业务运营效率得到进一步提升
公司面料、辅料及成衣的生产全部外包，采购模式分为来料加工、
包工包料、异向指定和定向指定四种。我国是世界上最大的服装生产
国，公司所处的长三角地区更是聚集了国内近 40%的服装产能。其中不
乏专业化程度高、管理水平高的生产企业，能够充分满足公司成衣采
购的数量和质量需求。公司的供应商主要分布在珠三角和长三角区域，
并拓展湖北、环渤海等地区；2016 年，公司累计拓展成衣供应商数量
为 1165 家，选择成衣供应商数量为 505 家，选择面辅料供应商 104 家。
2013 年以来，公司不断提高供应链管理水平，对公司供应链组织
架构及人才梯队进行调整，对原有的供应商进行梳理，增加了现货订
货的比例，从而满足了公司产品供应的短线需求，提高了公司面对不
断变化的市场需求的快速反应能力。公司建立了多梯队的供应商模式，
并与外部贸易商进行合作，由于贸易商议价能力相对较强，公司的成
本控制能力进一步增强。通过与贸易商合作，公司可以在全球范围内
寻找供应商，供应商的生产能力、供货及时性以及产品质量有了较高
的保证。公司内部生产组织体系负责产品生产的各个环节，并从流程
与制度设计、合同条款设计、供应商选择、生产流程跟踪以及产品质
量检测等五个方面，对产品质量、生产进度和生产成本进行严格控制，
有效的保证了产品的质量。此外，为了对品牌进行深入调整，公司对
供应商管理同样进行了相应调整，供应商的选择更加注重和产品种类
跟踪评级报告
的对应。
服装行业作为时尚产业，对快速反应能力要求较高。公司已形成
多层级的核心枢纽线，将生产基地和区域销售市场紧密联系起来，物
流中心总建筑面积逾 22 万平方米，日配送能力超 50 万件，配发能力
和效率得到进一步提高。公司采用生产外包、直营和加盟相结合的经
营模式，对供应链整合、上下游业务一体化要求较高，因此公司的信
息化建设与业务发展相融合，公司目前使用的为同时具备标准化和针
对供应链各方差异化的第二代信息管理系统，在休闲服装零售业整条
供应链的基础之上实现数据库和软件应用底层整合；大幅度提升了公
司的运营效率。
公司治理与管理
公司于 2008 年 8 月 28 日在深圳证券交易所上市交易。2016 年 11
月，公司董事长、总裁由周成建变更为胡佳佳，涂珂由董事会秘书、
财务总监变更为副总裁，William Wei Song 为副总裁，田芳为财务总
监，庄涛为董事会秘书，胡周斌为总裁助理。截至 2017 年 3 月末，公
司股本为 25.26 亿元，其中华服投资持股 50.38%，为控股股东，周成
建为公司实际控制人。
作为上市企业，公司按照《公司法》及相关法律法规和现代企业
制度要求，建立了完善的法人治理结构，各项制度健全。根据行业发
展情况和现有的经营模式，公司制定了明确的战略发展目标，公司将
深聚焦主业、回归专业，深入推进自有品牌业务转型创新、渠道拓展
与业绩提升，并提升组织的专业能力及精益化管理能力，为各类目标
消费者提供更高性价比的时尚生活体验。公司积极推进品牌和产品创
新、加速推进渠道转型、对组织体系进行了进一步的梳理和优化以及
断推动加盟商合作管理模式创新四个方面推进转型升级，同时全面融
合线上线下业务等一系列变革措施来应对互联网化对传统服装零售业
的冲击。应注意到，公司仍处于转型升级阶段，转型效果尚未完全呈
现，未来仍存在一定不确定性。
公司拥有较高品牌知名度，产品设计能力仍较强，能够不断推出
新产品，且产品定位较为清晰。公司仍采用直营和加盟相结合模式建
立了覆盖全国的营销网络，2016 年以来不断推动加盟商合作管理模式
创新；同时，不断进行店铺形象升级，品牌形象得到提高。受服装行
业消费增速下滑、国外品牌竞争加剧及电商冲击的影响，公司进行战
略调整并关闭部分店铺；2016 年直营店铺调整结果已逐步体现，直营
收入及毛利润均有所增长；加盟店铺调整滞后，2014 年以来收入及毛
利润逐年下滑。预计未来公司仍会继续面临服装零售行业竞争加剧、
消费渠道转变造成的店铺经营下滑等不利因素影响，短期内公司仍面
临一定经营压力。综合来看，公司在品牌服饰行业仍有一定竞争力，
具有很强的抗风险能力。
跟踪评级报告
财务分析
公司提供了 2016 年及 2017 年 1～3 月的财务报表，安永华明会计
师事务所（特殊普通合伙）对公司 2016 年财务报表进行了审计，出具
了标准无保留意见的审计报告。2017 年 1～3 月财务报表未经审计。
资产质量
2016 年末，受出售子公司影响，公司资产规模有所下降；存货在
流动资产中占比较高，但周转效率较低，仍存在一定的跌价风险
2016 年末,受出售子公司影响，公司总资产同比下降 11.04%；2017
年 3 月末，公司资产规模 56.56 亿元，较 2016 年末减少 8.59%，流动
资产占比降至 54.89%。
亿元 %
80 33.01 29.26
25.41 25.51
60
40
20 36.85 40.29 36.47 31.05 20
0
2014年末 2015年末 2016年末 2017年3月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图2 2014～2016 年末及 2017 年 3 月末公司资产构成情况
公司流动资产主要由存货、货币资金、应收账款、预付账款和应
收股利等构成。2016 年末，公司存货为 18.37 亿元，其中库存商品 18.26
亿元，同比变化不大。公司存货按照成本与可变现净值孰低计量，对
成本高于可变现净值的，计提存货跌价准备，2016 年共计提存货跌价
准备 4.70 亿元，同比增加 0.61 亿元，主要是当期计提存货跌价准备
增加 2.74 亿元，同时库存转销 2.13 亿元；从库龄存货占比情况来看，
2016 年公司库龄一年以内的库存占比同比减少 7.06 个百分点，1～2
年库存占比大幅提高。综合来看，存货在流动资产中占比较高，始终存
在一定资产减值风险。
跟踪评级报告
表 5 2015～2016 年末公司库存库龄及跌价准备明细（单位：万元、%）
库存库龄 库存金额 不同库龄存货占比 计提的存货跌价准备 跌价准备计提比例
2016 年末
1 年以内 146,483 63.47 8,433 5.76
1～2 年 56,607 24.53 20,325 35.90
2～3 年 12,511 5.42 6,286 50.24
大于三年 15,179 6.58 12,001 79.06
合计 230,780 100.00 47,045 20.39
2015 年末
1 年以内 161,105 70.53 10,449 6.49
1～2 年 26,125 11.44 7,154 27.38
2～3 年 15,265 6.68 5,901 38.66
大于三年 25,929 11.35 17,442 67.27
合计 228,424 100.00 40,947 17.93
2016 年末，公司货币资金为 9.08 亿元，同比减少 23.98%，主要
是公司偿还到期债务所致，其中受限的货币资金为 1.60 亿元；应收账
款为 3.49 亿元，同比增长 40.89%，主要是公司对信用良好的加盟商予
以信用赊销所致；预付款项为 2.12 亿元，同比减少 4.21%；应收股利
新增 1.83 亿元，主要为上海美特斯邦威企业发展有限公司（以下简称
“上海企发”）发放的股利。此外，应收票据 0.35 亿元，同比大幅减
少 88.93%，主要是对加盟商的应收票据到期承兑所致。
其他
4.31%
货币资金
存货 24.89%
50.39% 应收股利
5.01%
预付款项 应收账款
5.82% 9.58%
图3 2016 年末公司流动资产构成情况
2017 年 3 月末，公司存货 14.64 亿元，其中库存商品 14.56 亿元，
较 2016 年末减少 20.30%，主要是公司加大力度清理库存产品；预付款
项 1.87 亿元，较 2016 年末减少 11.75%；应收股利 0.03 亿元，较 2016
年减少 98.51%，主要是公司已收回绝大部分应收股利款所致；其他的
主要流动资产科目较 2016 年末无显著变化。
公司非流动资产主要由固定资产、长期股权投资、长期待摊费用、
和长期应收款等构成。2016 年末，公司固定资产为 14.54 亿元，同比
减少 19.58%，主要是公司出售上海企发所致；长期股权投资为 4.71
亿元，同比变化不大，主要是在权益法下确认的对上海华瑞银行股份
跟踪评级报告
有限公司3（以下简称“华瑞银行”）的投资收益；长期待摊费用 2.30
亿元，同比增加 1.11 亿元，主要是当期公司预付一年以上租金增加所
致；长期应收款 1.28 亿元，同比增长 16.67%，主要是商铺保证金增加
所致。此外，2016 年末公司无形资产 0.85 亿元，同比减少 44.75%，
主要是出售上海企发导致土地使用权相应减少所致；递延所得税资产
为 0.35 亿元，同比减少 76.53%，主要是当期可确认递延所得税资产的
可抵扣暂时性差异金额同比降低所致。2017 年 3 月末，公司主要的非
流动资产科目较 2016 年末无显著变化。
长期待摊 其他
费用 10.16% 长期应收
9.05% 款
5.04%
长期股权
投资
18.52%
固定资产
57.23%
图4 2016 年末公司非流动资产构成情况
2016 年及 2017 年 1～3 月，公司应收账款周转天数分别为 16.50
天和 18.61 天，周转效率继续下降；存货周转天数分别为 182.17 天和
177.29 天，周转效率较低。
截至 2017 年 3 月末，公司受限资产总额为 11.11 亿元，占总资产
比重为 19.64%，占净资产比重为 35.04%，主要为获取短期借款形成的
抵押资产；其中受限货币资金为 0.21 亿元，抵押用固定资产、无形资
产和投资性房地产分别为 12.09 亿元、0.15 亿元和 0.46 亿元。
综合来看，2016 年以来，公司资产规模继续减少，存货仍占比较
高并且有所增加，公司仍存在一定资产减值风险。
资本结构
2016 年末，由于公司偿还到期债务较多，负债规模、总有息债务
及资产负债率均有所下降，有息债务仍以短期有息债务为主
2016 年末，公司偿还到期债务较多，负债总额 30.45 亿元，同比
减少 20.92%；2017 年 3 月末，负债总额 24.85 亿元，负债结构仍以流
动负债为主。
3
华瑞银行成立于 2016 年 1 月 28 日，公司投资额为 4.50 亿元，持股比例为 15.00%。
跟踪评级报告
亿元 %
50
8.56
40 8.75
2.56
30 2.59
20
24.75 29.95 27.89
10 22.26
0
2014年末 2015年末 2016年末 2017年3月末
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图5 2014～2016 年末及 2017 年 3 月末公司负债构成情况
公司的流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款及应付
职工薪酬等项目构成。2016 年末，公司短期借款为 11.15 亿元，同比
下降 12.56%，其中抵押及信用借款同比变化不大，由加盟商承担的票
据贴现借款为 0.35 亿，内部交易往来票据贴现借款为 2.50 亿；应付
账款为 8.24 亿元，同比大幅增加 3.42 亿元，主要是年末尚未支付的
新品货款增加所致；其他应付款为 4.77 亿元，主要为店铺押金、质保
金和预提水电、运输费用等，同比增长 72.74%，主要是限制性股票回
购义务及预提费用增加所致；应付职工薪酬为 1.79 亿元，同比增长
17.60%。
2017 年 3 月末，公司短期借款为 9.70 亿元，较 2016 年末减少
13.04%；应付账款为 5.04 亿元，较 2016 年末减少 38.84%，主要是支
付部分货款，同时由于生产到货批次变化导致部分夏装延迟至二季度
到货，应付货款减少；其他应付款 4.02 亿元，较 2016 年末减少 15.72%，
主要是限制性股票回购义务 转入库存股科目所致；其他主要流动负债
科目较 2016 年末无显著变化。
应付职工薪
酬 其他
6.40% 6.96%
其他应付款
17.10%
短期借款
39.99%
应付账款
29.54%
图6 2016 年末公司流动负债构成情况
4
2016 年 9 月，符合公司限制性股票激励计划的两位高管辞职，公司拟将回购注销两人已获授但尚未解锁的限制
性股票共计 1,350 万股；公司已向两名离职对象支付回购价款总计 0.63 亿元。
跟踪评级报告
2016 年末，公司非流动负债为 2.56 亿元，全部为应付债券，同比
减少 5.51 亿元，主要是部分投资者回售公司于 2014 年发行的 5 年期
8.00 亿元公司债券所致。2017 年 3 月末，公司的非流动负债科目较 2016
年末无显著变化。
表6 2014～2016 年末及 2017 年 3 月末公司有息债务构成及其占总负债比重（单位：亿元、%）
项目 2017 年 3 月末 2016 年末 2015 年末 2014 年末
短期有息债务 9.70 10.80 15.96 12.00
长期有息债务 2.59 2.56 8.07 8.05
总有息债务 12.29 13.36 24.03 20.06
总有息债务占总负债比重 49.45 43.87 62.40 59.87
2016 年，公司偿还债务导致总有息债务大幅下降，仍以短期有息
债务为主。截至 2017 年 3 月末，公司总有息债务为 12.29 亿元，占总
债务的比重为 49.45%，占比较 2016 年末有所上升。
表7 截至 2017 年 3 月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1 年 （1,2]年 合计
金额 9.70 2.59 12.29
占比 78.93 21.07 100.00
从有息债务期限结构来看，公司有息债务集中在未来一年以内，
占比为 78.93%，长期有息债务全部于 1～2 年到期。整体来看，公司存
在一定的短期偿债压力。
2016 年末及 2017 年 3 月末，公司股本均为 25.26 亿元，较 2015
年末保持不变，资本公积均为 1.48 亿元，较 2015 年末变化很小，盈
余公积均为 5.05 亿元，较 2015 年末减少 3.54%；同期，公司未分配利
润分别为-0.37 亿元和-0.08 亿元，2016 年末增加 0.55 亿元，主要是
当期弥补亏损所致，2017 年 3 月末增加 0.29 亿元，主要是公司实现盈
利；所有者权益分别为 31.42 亿元和 31.71 亿元。
2016 年末，由于公司偿还债务，公司资产负债率同比大幅下降 6.15
个百分点，2017 年 3 月末公司资产负债率 43.94%。2016 年以来，公司
流动比率和速动比率均有所波动，流动资产对流动负债的覆盖程度一
般；公司长期资本对长期资产的覆盖程度仍较好。
表8 2014～2016 年末及 2017 年 3 月末公司部分财务指标
项目 2017 年 3 月末 2016 年末 2015 年末 2014 年末
资产负债率（%） 43.94 49.22 55.37 47.95
长期资产适合率（%） 134.43 133.74 135.34 136.67
流动比率（倍） 1.39 1.31 1.35 1.49
速动比率（倍） 0.74 0.65 0.72 0.91
5
短期借款中已扣除由加盟商承担的票据贴现类借款。
跟踪评级报告
截至 2017 年 3 月末，公司无对外担保事项。
综合来看，2016 年以来，公司负债、总有息债务及资产负债率均
有所下降，有息债务仍以短期有息债务为主。
盈利能力
2016 年受期间费用率较高、资产减值损失增加等影响，公司主营
业务盈利能力仍较弱，扣除投资收益的利润总额仍为负值；2017 年 1～
3 月，公司收入和利润同比均有所下降；由于行业竞争激烈、转型效
果尚未完全呈现，公司经营面临压力，盈利能力仍较弱
2016 年，公司直营店铺调整到位拉动营业收入同比增长 3.56%；
毛利率 43.73%，同比变化很小。
亿元 %
80
66.21 62.95 65.19
60
40
20 2.46
1.63
0
2014年 2015年 -1.32 2016年
-20 -20
营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率
图7 2014～2016 年公司收入和盈利情况
公司期间费用仍主要由销售费用构成，2016 年，公司销售费用同
比增长 11.46%，其中租金及物业管理费同比增长 7.02%，工资及福利
同比增长 9.96%，广告宣传费同比减少 9.14%；管理费用及财务费用同
比均变化不大；公司期间费用率 44.38%，同比增加 2.54 个百分点，处
于较高水平，对利润空间的挤压增大。
表9 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司期间费用情况（单位：亿元、%）
项目 2017 年 1～3 月 2016 年 2015 年 2014 年
销售费用 6.27 24.46 21.94 21.66
管理费用 0.65 3.33 3.22 2.27
财务费用 0.16 1.14 1.17 1.29
期间费用 7.09 28.93 26.33 25.22
期间费用/营业收入 42.33 44.38 41.84 38.10
2016 年，公司资产减值损失 3.26 亿元，同比增长 37.87%，主要
是因存货跌价形成的资产减值损失增加所致；投资收益 5.72 亿元，同
比大幅增长，主要是处置上海企发 100%的股权获得的投资收益 5.50
亿元；营业利润 1.57 亿元，依靠投资收益扭亏为盈。同期，公司营业
外收入 0.06 亿元，主要为政府补助和违约金及罚没款收入，其中因公
司关闭店铺需要支付的提前解除店铺租约产生的相关违约金总计 0.11
跟踪评级报告
亿元；利润总额 1.63 亿元，扣除投资收益的利润总额仍为负值；所得
税 1.27 亿元，同比减少 1.72 亿元，主要是递延所得税费用同比减少
1.70 亿元；净利润 0.36 亿元，同比扭亏为盈。同期，公司净资产收益
率及总资产报酬率分别为 1.15%和 4.50%。
2017 年 1～3 月，公司营业收入为 16.74 亿元，同比下降 12.89%，
毛利率为 49.93%，同比增加 6.00 个百分点；期间费用为 7.09 亿元，
同比增加 0.21 亿元，主要是销售费用同比增长；期间费用率为 42.33%，
同比增加 6.57 个百分点；资产减值损失为 0.92 亿元，同比变化不大，
公司存货根据成本与可变现净值孰低计量存货跌价准备，由于公司存
货规模较大，周转效率一般，因此公司始终面临一定的资产减值损失
风险；营业利润、利润总额和净利润分别为 0.27 亿元、0.27 亿元和
0.29 亿元，同比分别减少 51.97%、53.23%和 43.68%。同期，公司净资
产收益率和总资产报酬率分别为 0.91%和 0.72%。
总体来看，2016 年公司收入虽有所增长，但是期间费用规模仍较
大，同时资产减值损失的增加使得主营业务盈利能力仍较弱，扣除投
资收益后利润总额仍为负值，2017 年 1～3 月，公司收入和利润同比均
有所下降；由于行业竞争激烈、公司转型效果尚未完全呈现，公司公
司经营面临压力，盈利能力仍较弱。
现金流
2016 年，公司经营性净现金流由净流出转为净流入，对利息和债
务的保障能力有所提升；现金回笼率仍保持在良好水平；现金及现金
等价物净增加额为负值，不利于货币资金积累
2016 年，经营性现金流由净流出转为净流入 3.28 亿元，主要是销
售商品收到的现金增加及支付采购资金减少所致。2014～2016 年，公
司现金回笼率分别为 118.55%、117.59%和 116.87%，保持在良好水平。
2016 年投资性净现金流为净流入 5.33 亿元，主要是公司处置子公司收
到的现金增加所致；筹资性净现金流由净流入转为大幅净流出 12.61
亿元，主要是公司偿还于 2015 年 10 月发行的 6 亿元“15 美邦 SCP001”
及部分投资者回售公司债券所致。2016 年，公司现金及现金等价物净
增加额-4.01 亿元，主要是由于当期偿还债务的现金支出大于经营活动
及投资活动所产生的现金流入所致，不利于公司货币资金积累。
跟踪评级报告
亿元
15 13.22
10 5.33
5 1.09 3.28
-5 -1.85 -1.72
-10 -4.95 -5.01
-15 -12.61
2014年 2015年 2016年
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流
图8 2014～2016 年公司现金流情况
2017 年 1～3 月，公司经营性净现金流为 1.32 亿元，同比下降
42.32%，主要是销售收到的现金减少所致；投资性净现金流为 1.38 亿
元，同比由净流出转为净流入，主要是收回绝大部分已宣告未发放的
股利；筹资性净现金流为-0.44 亿元，净流出额同比减少 69.76%，主
要是当期筹资收到的现金同比增加 3.52 亿元同时偿还债务同比加
2.35 亿元所致。
表 10 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司经营性净现金流对债务及利息的覆盖情况
指标 2017 年 1～3 月 2016 年 2015 年 2014 年
经营性净现金流/流动负债（%） 5.27 11.33 -6.76 57.44
经营性净现金流/总负债（%） 4.78 9.50 -5.14 42.08
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 9.74 2.84 -1.44 8.88
EBIT 利息保障倍数（倍） 3.01 2.42 -0.03 2.65
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 4.46 1.52 4.24
2016 年，公司经营性净现金流由净流出转为净流入，对利息和债
务的保障能力有所提升，EBIT 和 EBITDA 对利息的保障程度亦大幅提
升。截至 2017 年 3 月末，公司无重大在建工程项目及其他重大投资项
目，资金支出压力一般。
偿债能力
2017 年 3 月末，公司资产负债率为 43.94%；截至 2017 年 3 月末，
公司有息债务总额为 12.29 亿元，其中短期有息债务为 9.70 亿元，公
司存在一定短期偿债压力。2016 年以来，公司资产规模持续下降，存
货规模较大且周转效率较低，面临一定资产跌价风险，流动资产对流
动负债的覆盖程度一般。2016 年受期间费用率较高、资产减值损失增
加等影响，公司主营业务盈利能力仍较弱，扣除投资收益的利润总额
仍为亏损；2017 年 1～3 月，公司收入和利润同比均有所下降。此外，
2016 年公司经营性现金流呈现净流入，对 EBIT 及 EBITDA 利息保障能
力有所提升。公司具有较强的品牌知名度，在品牌服饰行业地位较高；
公司作为上市公司，融资渠道较为通畅，同时公司与银行保持良好合
作。综合分析，公司的偿债能力很强。
跟踪评级报告
债务履约情况
根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报
告》，截至 2017 年 5 月 5 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至
本报告出具日，公司在债券市场公开发行的各类债务融资工具到期本
息均按期兑付。根据“13 美邦 01”发行条款，公司有权决定在债券存
续期的第 3 年末上调债券存续期后 2 年的票面利率，同时债券的持有
人有权选择在本期债券的第 3 个计息年度付息日（2016 年 10 月 25 日）
将持有的本期债券按面值全部或部分回售给公司，或选择继续持有本
期债券。2016 年 10 月 25 日，公司公告公司债券回售实施结果，“13
美邦 01”回售数量为 5,466,778 张，回售金额为 58,603.86 万元，剩
余托管量为 2,533,222 张，回售资金已于 2016 年 10 月 25 日发放。
结论
我国城镇化率的不断提高推动了城镇居民在服饰方面的消费支
出，未来服装消费的市场空间将不断扩大。美邦服饰在中国休闲服饰
市场具有较高的知名度，产品设计能力仍较强，能够贴合消费者对时
尚和流行的消费需求。公司正在积极推进战略转型，逐步关闭低效店
铺，2016 年直营店铺调整效果已逐步体现。公司营销网络仍覆盖全面，
2016 年公司不断推动加盟商合作管理模式创新，直营及加盟店铺数量
均呈现为净增加，但同时，我国服装行业消费持续低迷，休闲服饰行
业竞争激烈，国内外品牌的竞争压力仍将持续甚至加大。预计未来 1～
2 年，公司将会继续推进店铺渠道调整以及线上线下全流动模式的建
立，仍会继续面临服装零售行业竞争加剧、消费渠道转变造成的店铺
经营下滑等不利因素影响，短期内公司转型效果尚未完全呈现，仍面
临一定经营压力。
综合分析，大公对公司“13 美邦 01”信用等级维持 AA，主体信用
等级维持 AA，评级展望维持负面。
跟踪评级报告
附件 1 截至2017 年 3 月末上海美特斯邦威服饰股份有限公司股权结构图
周成建 胡佳佳 社会公众股
90.00% 10.00%
上海祺格服饰有限公司
70.00% 30.00%
上海华服投资有限公司
50.38% 8.90% 40.72%
上海美特斯邦威服饰股份有限公司
跟踪评级报告
附件 2 截至 2017 年 3 月末上海美特斯邦威服饰股份有限公司组织结构图
股东大会 薪酬与考核委员会
监事会 审计委员会
董事会
战略委员会
审计中心
董事会办公室
提名委员会
上海美特斯邦威服饰
股份有限公司
总裁办公室
ME&CITY 营运 供应链管理中 Meters/bonwe Meters/bonwe
中心 心 品牌中心 零售中心
品 零 供 工 采 采 采 贸 成 样 物 品 设 商 市 东 华 西 西 华 华 华 渠 营 陈 大 特 童 工 信 电 战 财 人 法 行 综
牌 售 应 艺 购 购 购 易 本 衣 流 质 计 品 场 北 北 北 南 东 中 南 道 运 列 店 卖 装 程 息 子 略 务 力 律 政 合
部 部 链 技 一 二 三 商 核 工 管 管 部 部 部 区 区 区 区 区 区 区 发 管 管 零 管 零 管 管 商 管 管 资 事 管 采
计 术 部 部 部 合 算 厂 理 理 零 零 零 零 零 零 零 展 理 理 售 理 售 理 理 务 理 理 源 务 理 购
划 部 作 部 部 部 售 售 售 售 售 售 售 部 部 部 管 部 管 部 部 部 部 部 管 部 部 部
部 部 管 管 管 管 管 管 管 理 理 理
理 理 理 理 理 理 理 部 部 部
部 部 部 部 部 部 部
跟踪评级报告
附件 3 上海美特斯邦威服饰股份有限公司主要财务指标
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未审计）
资产类
货币资金 99,449 90,771 119,407 140,746
应收票据 0 3,549 32,073 32,861
应收账款 34,267 34,949 24,806 23,454
其他应收款 11,322 12,170 11,803 8,081
预付款项 18,713 21,205 22,137 18,315
存货 146,440 183,735 187,477 143,564
流动资产合计 310,464 364,652 402,931 368,549
长期股权投资 47,835 47,064 44,936
投资性房地产 12,347 12,440 12,801 13,163
固定资产 143,822 145,398 180,802 186,453
在建工程 680 611 250 1,440
无形资产 8,109 8,528 15,436 16,093
长期待摊费用 24,605 22,997 11,886 12,471
其他非流动资产 784 784 784 45,784
递延所得税资产 3,776 3,451 14,704 42,976
非流动资产合计 255,121 254,068 292,566 330,126
总资产 565,585 618,720 695,497 698,674
占资产总额比（%）
货币资金 17.58 14.67 17.17 20.14
应收票据 0.00 0.57 4.61 4.70
应收账款 6.06 5.65 3.57 3.36
其他应收款 2.00 1.97 1.70 1.16
预付款项 3.31 3.43 3.18 2.62
存货 25.89 29.70 26.96 20.55
流动资产合计 54.89 58.94 57.93 52.75
长期股权投资 8.46 7.61 6.46 0.00
投资性房地产 2.18 2.01 1.84 1.88
固定资产 25.43 23.50 26.00 26.69
在建工程 0.12 0.10 0.04 0.21
无形资产 1.43 1.38 2.22 2.30
长期待摊费用 4.35 3.72 1.71 1.79
其他非流动资产 0.14 0.13 0.11 6.55
递延所得税资产 0.67 0.56 2.11 6.15
非流动资产合计 45.11 41.06 42.07 47.25
跟踪评级报告
附件 3 上海美特斯邦威服饰股份有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未审计）
负债类
短期借款 97,000 111,549 127,573 77,863
应付票据 0 0 3,566 1,834
应付账款 50,399 82,406 48,246 34,884
预收款项 4,487 5,849 5,367 6,312
应付职工薪酬 17,557 17,851 15,179 12,948
其他应付款 40,210 47,710 27,620 27,266
应交税费 12,965 13,567 11,253 13,049
其他流动负债 0 0 60,564 73,178
流动负债合计 222,620 278,932 299,526 247,494
应付债券 25,877 25,593 80,667 80,549
非流动负债合计 25,877 25,593 85,551 87,527
负债合计 248,496 304,525 385,077 335,021
占负债总额比（%）
短期借款 39.03 36.63 33.13 23.24
应付票据 0.00 0.00 0.93 0.55
应付账款 20.28 27.06 12.53 10.41
预收款项 1.81 1.92 1.39 1.88
应付职工薪酬 7.07 5.86 3.94 3.86
其他应付款 16.18 15.67 7.17 8.14
应交税费 5.22 4.46 2.92 3.89
其他流动负债 0.00 0.00 15.73 21.84
流动负债合计 89.59 91.60 77.78 73.87
应付债券 10.41 8.40 20.95 24.04
非流动负债合计 10.41 8.40 22.22 26.13
权益类
实收资本（股本） 252,600 252,600 252,600 101,100
资本公积 14,797 14,797 14,638 105,409
盈余公积 50,502 50,502 52,353 62,177
未分配利润 -811 -3,705 -9,172 94,967
所有者权益合计 317,088 314,195 310,419 363,653
跟踪评级报告
附件 3 上海美特斯邦威服饰股份有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未审计）
损益类
营业收入 167,384 651,919 629,478 662,077
营业成本 83,804 366,792 352,413 362,986
销售费用 62,711 244,598 219,449 216,613
管理费用 6,544 33,304 32,235 22,715
财务费用 1,598 11,407 11,658 12,917
资产减值损失 9,168 32,615 23,657 25,621
投资收益 770 57,150 -64 2,396
营业利润 2,707 15,688 -15,058 17,825
利润总额 2,726 16,335 -13,240 24,628
所得税费用 -168 12,719 29,952 10,064
净利润 2,893 3,616 -43,192 14,564
归属于母公司所有者的净利润 2,893 3,616 -43,192 14,564
占营业收入比（%）
营业成本 50.07 56.26 55.98 54.83
销售费用 37.46 37.52 34.86 32.72
管理费用 3.91 5.11 5.12 3.43
财务费用 0.95 1.75 1.85 1.95
资产减值损失 5.48 5.00 3.76 3.87
投资收益 0.46 8.77 -0.01 0.36
营业利润 1.62 2.41 -2.39 2.69
利润总额 1.63 2.51 -2.10 3.72
所得税费用 -0.10 1.95 4.76 1.52
净利润 1.73 0.55 -6.86 2.20
归属于母公司所有者的净利润 1.73 0.55 -6.86 2.20
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 13,208 32,766 -18,500 132,217
投资活动产生的现金流量净额 13,814 53,257 -17,184 -49,494
筹资活动产生的现金流量净额 -4,445 -126,112 10,950 -50,085
跟踪评级报告
附件 3 上海美特斯邦威服饰股份有限公司主要财务指标（续表 3）
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未审计）
财务指标
EBIT 4,081 27,855 -391 39,514
EBITDA - 51,413 19,547 63,061
总有息负债 122,877 133,593 240,297 200,563
毛利率（%） 49.93 43.74 44.02 45.17
营业利润率（%） 1.62 2.41 -2.39 2.69
总资产报酬率（%） 0.72 4.50 -0.06 5.66
净资产收益率（%） 0.91 1.15 -13.91 4.00
资产负债率（%） 43.94 49.22 55.37 47.95
债务资本比率（%） 27.93 29.83 43.63 35.55
长期资产适合率（%） 134.43 133.74 135.34 136.67
流动比率（倍） 1.39 1.31 1.35 1.49
速动比率（倍） 0.74 0.65 0.72 0.91
保守速动比率（倍） 0.45 0.34 0.51 0.70
存货周转天数（天） 177.29 182.17 169.08 149.53
应收账款周转天数（天） 18.61 16.50 13.80 15.07
经营性净现金流/流动负债（%） 5.27 11.33 -6.76 57.44
经营性净现金流/总负债（%） 4.78 9.50 -5.14 42.08
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 9.74 2.84 -1.44 8.88
EBIT 利息保障倍数（倍） 3.01 2.42 -0.03 2.65
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 4.46 1.52 4.24
现金比率（%） 44.67 32.54 39.87 56.87
现金回笼率（%） 118.25 116.87 117.59 118.55
担保比率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00
跟踪评级报告
附件 4 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. 营业利润率（%）＝营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
5. EBIT ＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（其他流动负债）＋ 一年内到期
的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额＝总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率＝流动资产/流动负债
15. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
16. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
18. 存货周转天数6＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
19. 应收账款周转天数7＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出＝ EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本
化利息）
6
一季度取 90 天。
7
一季度取 90 天。
跟踪评级报告
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性现金流
量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
跟踪评级报告
附件 5 中长期债券及主体信用等级符号和定义
大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
