? 公司主要客户较为稳定且资质较好。公司拥有TTI、伊莱克斯、苏泊尔、方太、IFB、 伟嘉（德国WIK）、老板电器等一批龙头品牌客户，客户稳定且资质较好，2018年公司加大与TTI合作规模，其销售额占营业收入比重达27.52%，较上年提升6.93个百分点，同时公司加大与伊莱克斯合作规模，销售额达2.18亿元，占营业收入比重为6.40%。? 公司经营活动现金流表现仍相对较好。2018年公司FFO为3.82亿元，同比增长 36.06%，同期经营活动现金流净流入2.40亿元，同比增长16.19%。 关注： ? 公司海外业务收入占比较高，面临贸易摩擦及汇率波动带来的不利影响。2018年 公司海外业务收入占比为55.83%，较上年提升6.00个百分点，其中出口美国业务收入占营业收入比重为7.47%，且部分商品在加征关税清单之列，中美贸易争端加剧将对公司业务产生不利影响。此外公司海外业务主要以美元结算，汇率波动对公司财务费用影响较大。? 原材料价格增长导致公司毛利率下降。2018年公司部分原材料采购均价出现不同 程度上涨，其中电容器及三极管采购均价分别同比增长85.71%、37.14%，对公司盈利产生侵蚀，是公司综合毛利率下降4.02个百分点的主要原因。? 应收款项和存货规模较大，面临一定的坏账和减值风险。2018年末公司应收账款、 存货账面价值分别9.21亿元、4.92亿元，分别同比增长38.26%、21.04%，占总资产比重分别为23.33%、12.45%，需关注相关坏账风险及减值风险。? 面临一定资金支出压力。截至2018年末，公司主要在建项目计划总投资合计19.34 亿元，已投资9.55亿元，剩余投资额为9.80亿元，存在一定资金支出压力。 公司主要财务指标（单位：万元） | 总资产 | | 446,462.64 | 394,903.72 | | 320,903.25 | 271,527.00 | | 归属于母公司所有者权益合计 | | 232,226.25 | 213,440.87 | | 193,497.22 | 171,377.24 | | 有息债务 | | 89,678.34 | 49,600.00 | | 3,600.00 | 260.00 |
| 资产负债率 | | 45.01% | 42.61% | | 35.36% | 32.20% | | 流动比率 | | 1.87 | 1.41 | | 1.69 | 1.91 |
营业收入 | 营业收入 | | 80,337.31 | 340,669.75 | | 268,256.84 | 182,710.26 |
| 营业利润 | | 6,017.86 | 27,257.32 | | 25,977.18 | 16,521.54 | | 净利润 | | 5,293.88 | 23,675.51 | | 22,472.39 | 15,347.96 |
| 综合毛利率 | | 22.06% | 19.95% | | 23.97% | 22.09% | | 总资产回报率 | | - | 8.07% | | 8.60% | 8.26% |
| EBITDA | | - | 36,707.89 | | 31,557.35 | 22,551.34 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | 21.47 | | 927.07 | - |
| 经营活动现金流净额 | | 641.35 | 24,028.06 | | 20,679.24 | 18,760.44 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2019年3月7日发行6年期57,300.00万元可转债，扣除发行费用后实际募集资金净额为56,543.65万元，募集资金原计划用于拓邦华东地区运营中心项目。截至2019年4月16日，募集资金专用账户余额16,643.78万元 。 二、发行主体概况 2018年4月17日，公司股东会议通过2017年度权益分派方案，以公司期末总股本6.80亿股为基数，向全体股东每10股派1.0元人民币现金（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股，累计增资3.40亿元，此次增资完成后，公司注册资本由6.80亿元增至人民币10.20亿元。2018年7月，根据公司董事会决议对因个人原因离职的员工激励对象持有尚未解锁的74.42万股限制性股票进行回购注销处理，注销后公司注册资本减至10.19亿元。 截至2019年3月末，公司注册资本和实收资本均为10.19亿元，控股股东和实际控制人仍为武永强先生，持股比例为23.26%；截至2019年5月31日，武永强先生持有公司股份已质押1.40亿股，占其持股总数的59.01%，占公司总股本比为13.73%。表1 截至2019年3月末，公司主要股东持股及质押情况（单位：万股） | 序号 | | 股东 | 股东性质 | | 持股比例 | | 持股数量 | | 质押数量 | | 1 | | 武永强 | 境内自然人 | | 23.26% | | 23,700.87 | | 14,930.25 | | 2 | | 纪树海 | 境内自然人 | | 3.71% | | 3,781.86 | | 225.00 |
| 4 | | 华鑫国际信托有限公司－鑫信托国鑫28号集合资金信托计划 | 其他 | | 1.98% | | 2,018.54 | | - | | 5 | | 中国工商银行－嘉实策略增长混合型证券投资基金 | 其他 | | 1.71% | | 1,738.59 | | - | | 6 | | 华泰证券股份有限公司－中庚价值领航混合型证券投资基金 | 其他 | | 1.56% | | 1,590.04 | | - |
| 7 | | 珠海中兵广发投资基金合伙企业（有限合伙） | 境内非国有法人 | | 1.20% | | 1,221.75 | | - |
| 8 | | 广发银行股份有限公司－广发银行“薪满益足”天天薪 人民币理财计划 | 其他 | | 0.81% | | 829.65 | | - | | 9 | | 马伟 | 境内自然人 | | 0.72% | | 733.49 | | - |
根据公司2019年4月10日公告，公司使用40,000.00万元闲置募集资金暂时补充流动资金。 | 10 | | 李梅兰 | 境内自然人 | | 0.71% | | 726.87 | | - | | 合计 | | - | - | | 38.03% | | 38,760.91 | | 15,155.25 |
| 合并子公司名称 | | 持股比例 | 注册资本 | | 主营业务 | | 合并方式（新设、投资或收购等） |
| 深圳市敏泰智能科技有限公司 | | 65% | 60.00 | | 生产销售 | | 收购 |
图1 我国主要变频家用电器销量保持稳定增长 | 图1 我国主要变频家用电器销量保持稳定增长 | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | |
| 图2 汽车电子市场保持较高增速 | | | | 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 | |
控制器行业一直是国家鼓励发展的高科技产业，同时也是国家智能制造2025的重要发展方向，人工智能、智能制造等概念不断被提及和强调，相关产业发展规划和行动方案层出不穷，显示了国家对智能产业发展的重视。下游需求的迅速增长及政策支持为智能控制器产业提供了良好的发展基础，预计到2020年我国智能控制器市场规模将达到1.55万亿元。 中美贸易战的加剧或对行业经营产生不利影响；2018年部分原材料价格上涨幅度较大，智能控制器厂商采购成本压力上升 部分原材料仍需进口，中美贸易摩擦加剧将加大企业经营压力。智能控制器上游原材料主要是MCU芯片、集成电路IC、PCB、电容电阻等元器件，并辅以相应外围模拟及数字电子线路，同时置入相应的计算机软件程序，制造形成的电子器件。通常MCU和IC由下游客户指定，控制软件由智能控制器企业自行研发并写入，MCU为智能控制器的核心芯片，中高端MCU芯片主要依赖进口，国产芯片整体竞争力相对偏弱，此外PCB、电容电阻等元器件虽实现了不同程度的国产替代，但高端领域在一定程度上仍需进口，随着中美贸易战的持续加剧，若美国进一步掐断元器件核心环节供应，将对智能控制器行业产生不利影响。 供需紧张使得2018年前三季度部分原材料价格涨幅明显，随着上游供应商扩产计划落地，预计2019年原材料价格企稳回落。根据美国最大的电子元器件官方组织 ECIA 统计数据，2017年5月中旬至2018年9月中旬，全球元器件交期信息显示自2017年5月以来，交期的上升趋势明显，全球电子元器件需求缺口巨大，价格涨幅明显，其中IC类产品2017年10月至2018年9月平均上涨约5%，电容类产品2017年至2018年8月价格平均上涨了60%-70%，有些型号的价格更是成倍增长。以电容产品中最主要的产品类别MLCC为例，受 2017年日企战略调整，升级产品结构同时放弃中低端市场，致使MLCC供应紧张，价格持续上升。2018年9月以来，随着上游原材料厂商的扩产计划逐渐完成建设并投产，主要原材料缺货潮逐渐缓解，元器件交期上升趋势已经趋于稳定，价格在2018Q4出现松动，未来价格有望企稳回落。表3 2017年-2018年9月MLCC主要生产商涨价情况 | 国巨 | 2017年4月 | | 50%-60% | | 风华高科 | 2017年1月 | | 55%-60% |
| TDK | 2017年6月 | | 5%-10% | | 三星电机 | 2017年10月 | | 10%-110%，其中用量最多的系列上涨2-4倍 | | 村田 | 2017年11月 | | 30%-50% |
2018年智能控制器行业竞争激烈，主要上市公司保持稳定发展智能控制器行业国内外企业众多，竞争激烈，但市场集中度有望提升，具有技术及规模优势的龙头厂商领先优势将有所扩大。智能控制器下游应用广泛，专业性较强，具有“定制化、非标准化”的特点，使得市场格局较为分散，行业竞争较为激烈。在国际智能控制器市场领域，德国代傲公司（DiehlAKOStiftung&Co.KG）英维斯等企业在高端市场具有较高的市场占有率；亚太地区如台湾的富士康、新加坡的伟创力和香港金宝通等代工企业具备一定的规模优势；国内智能控制器企业主要有拓邦股份、和而泰、和晶科技和朗科智能等，另有新三板挂牌企业和其他中小企业参与竞争。随着智能控制器需求的升级，再加上客户对产品的个性化、定制化需求，产品复杂度逐渐提升，研发实力较弱的小规模厂商将难以满足市场需求，具有较强研发实力及工艺制造能力的国内智能控制器龙头企业有望占据这部分份额。此外小规模厂商更容易在原材料价格波动中受损，龙头企业可以借助其规模效应和资本实力淡化风险。 2018年和而泰及拓邦股份总资产及收入规模保持稳定增长，但受电容、电阻等主要原材料价格上涨影响，营业利润增速出现不同程度下滑；其中，2018年和而泰资产规模同比增长72.17%主要来源于外延式收购；而和晶科技总资产同比下滑11.02%，主要系商誉减值及坏账准备规模较大。表4 2017-2018年中国本土智能控制器制造商营业情况对比（单位：亿元、%） | 公司简称 | | 资产总计 | | 营业收入 | | 营业利润 | | 营业收入同比增长率 | 营业利润同比增长率 | | 1、2018年 |
| 拓邦股份 | | 39.49 | | 34.07 | | 2.73 | | 26.99% | 4.93% | | 和而泰 | | 36.19 | | 26.71 | | 2.48 | | 35.00% | 19.21% | | 和晶科技 | | 24.57 | | 12.72 | | -8.37 | | -11.02% | -965.30% |
| 朗科智能 | | 10.47 | | 12.02 | | 0.46 | | 1.44% | -48.53% | | 2、2017年 |
| 拓邦股份 | | 32.09 | | 26.83 | | 2.60 | | 46.82% | 57.23% | | 和而泰 | | 21.02 | | 19.79 | | 2.08 | | 46.99% | 53.64% |
| 和晶科技 | | 32.47 | | 14.29 | | 0.97 | | 7.81% | -4.89% | | 朗科智能 | | 11.02 | | 11.85 | | 0.89 | | 26.59% | 7.75% |
收入34.07亿元，同比增长26.99%，其中智能控制器类收入为27.95亿元，占营业收入比重82.03%，仍是公司收入的主要来源。其他业务收入主要为废品收入、模具费、技术开发费等，规模较小。受益于公司积极拓展市场，2019年1季度实现营业收入规模8.03亿元，较上年同期增长17.19%。 从毛利率角度来看，受电容及PCB板等主要原材料价格上涨影响，2018年智能控制器类、锂电池类及高效电机业务毛利率均有不同程度下滑，拖累公司综合毛利率下降4.02个百分点，为19.95%。2019年1季度，受上游原材料价格回落及汇率波动影响，综合毛利率为22.06%，较2018年回升2.11个百分点。表5 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） | 智能控制器 | 279,450.96 | | 19.09% | 220,625.40 | 23.52% | | 锂电池类 | 21,715.59 | | 13.04% | 15,743.29 | 18.96% |
| 高效电机及驱动业务 | 25,845.38 | | 32.83% | 21,657.61 | 33.42% | | 其他 | 13,657.82 | | 24.24% | 10,230.54 | 21.14% |
| 合计 | 340,669.75 | | 19.95% | 268,256.84 | 23.97% |
| 研发人员数量（人） | | 940 | 775 | | 研发人员占比 | | 17.87% | 15.14% | | 研发投入金额（万元） | | 25,104.59 | 20,698.36 |
贸易摩擦带来的不利影响 智能控制器为公司核心产品，随着公司研发能力增强，公司不断推出附加值更高的产品，2018年智能控制器类产品销售均价同比增长6.63%至30.86元/套；受下游需求的增长及公司开拓市场等因素影响，2018年度公司智能控制器销量为9,055.36万套，同比增长18.79%，综合影响下当期智能控制器类业务实现销售收入27.95亿元，同比增长26.66%。 销售渠道方面，受公司成功拓展海外客户影响，2018年公司海外收入占营业收入比为55.83%，较上年提升6.00个百分点；同期海外业务毛利率为20.24%，下降幅度较小且高出国内毛利率水平0.65个百分点，主要系2018年度人民币兑美元汇率同比下跌所致。海外业务占比的提升对公司盈利水平形成一定支撑，但存在一定汇率波动风险。表7 2017-2018年公司销售地区分布情况（单位：万元） | 项目 | | 2018年 | 2017年 | | | | | | | | | | | 收入 | 毛利率 | | 占比 | 收入 | | 毛利率 | 占比 | | 国内 | | 150,488.41 | 19.59% | | 44.17% | 134,577.47 | | 24.05% | 50.17% |
| 国外 | | 190,181.34 | 20.24% | | 55.83% | 133,679.37 | | 23.88% | 49.83% | | 合计 | | 340,669.75 | 19.95% | | 100.00% | 268,256.84 | | 23.97% | 100.00% |
、中国香港 、美国、欧盟、印度、以色列等国家和地区，2018年以来中美贸易争端加剧，公司部分产品尚在美国加征关税清单之列，致使公司部分出口美国产品关税增加，影响该部分产品市场竞争力，2018年公司产品出口美国金额为3,844.15万美元，占营业收入比为7.47%，未来仍需关注中美贸易争端进展的不确定性及其余主要出口地对公司产品采取反倾销贸易保护主义措施，致使主要客户与公司合作关系恶化或是终止合作，进而对公司主营产品及下游客户产品可能带来的不利影响。 公司客户较为稳定且资质较好，第一大客户销售额对收入贡献度较大客户合作方面，公司拥有TTI、苏泊尔、方太、IFB、伟嘉（德国WIK）、老板电器等一批龙头品牌客户，客户资质较好且主要客户多与公司有较长时间的合作关系。2018年公司产品业务模式中ODM模式（即品牌厂商与公司联合研发设计）及JDM模式（公司帮助厂商方案提升家居智能化的解决方案）占比较高，产品非标准化程度高，公司在产业链中地位较为稳固。从主要客户情况来看，2018年加大与TTI合作规模，来自TTI的销售额占营业收入比重达27.52%，较上年提升6.93个百分点，仍为公司最大销售客户；同期公司加大与客户伊莱克斯合作规模，成为公司第二大客户，其余主要客户变化不大，客户合作关系 主要包括保税区、出口加工区、保税物流园区、跨境工业区、保税港区及综合保税区六类区域。 公司将香港地区收入规模纳入到国外收入规模中。 较为稳定。从集中度来看，2018年公司前五大客户销售额合计占当期营业收入的45.03%，较上年同期提升了6.85个百分点。表8 2017-2018年公司主要客户情况（单位：万元） | 年度 | | 客户名称 | | 销售额 | 占营业收入比例 | | 2018年 | | 客户一 | | 93,736.55 | 27.52% | | 客户二 | | 21,797.52 | 6.40% | | | | | | | 客户三 | | 18,957.79 | 5.56% | | 客户四 | | 10,260.12 | 3.01% | | | | | | | 客户五 | | 8,658.92 | 2.54% | | 合计 | | 153,410.90 | 45.03% | | 2017年 | | 客户一 | | 55,234.65 | 20.59% | | | | | | | 客户三 | | 18,251.30 | 6.80% | | 客户四 | | 11,912.39 | 4.44% | | | | | | | 客户五 | | 9,744.82 | 3.63% | | 客户六 | | 7,286.31 | 2.72% | | 合计 | | 102,429.46 | 38.18% |
| 项目 | | 2018年 | | 2017年 | | 智能控制器 | | 产能（万套） | 8,969.36 | | 8,041.71 | | 产量（万套） | 8,723.60 | | 7,821.37 | | | | | | | | 销量（万套） | 9,055.36 | | 7,622.89 | | 产能利用率 | 97.26% | | 97.26% | | 产销率 | 103.80% | | 97.46% |
目前公司基本处于满产状态，存在扩充现有产能和新建产能的需求。2018年公司继续扩充现有产能，受益于惠州工业园部分完工投入使用，产能增加927.65万套/年至8,969,36万套/年。截至2018年末公司在建项目为重庆意园（运营中心）、惠州工业园项目、印度拓邦工业园项目和宁波拓邦工业园（即本期债券募投项目），计划总投资合计19.34亿元，已投资9.55亿元，剩余投资额为9.80亿元。除募集资金外，在建项目尚需资金投入超3亿元，考虑到项目投资规模较大，公司面临一定资金支出压力。表10 截至2018年末公司主要在建项目情况（单位：万元、万套/年） | 项目名称 | 计划总投资 | | 已投资 | | 尚需投资额 | | 预计完工时间 | | 资金来源 |
| 重庆意园（运营中心） | 20,000.00 | | 18,570.80 | | 1,429.20 | | 2019年6月 | | 自筹及募股资金 | | 惠州工业园 | 74,464.21 | | 64,988.63 | | 9,475.58 | | 2019年9月 | | 自筹及募股资金 |
| 印度拓邦工业园 | 19,602.60 | | 7,726.39 | | 11,876.21 | | 2020年4月 | | 自筹资金 | | 宁波拓邦工业园 | 79,371.09 | | 4,168.32 | | 75,202.77 | | 2021年7月 | | 自筹及可转债募集资金 |
| 合计 | 193,437.90 | | 95,454.13 | | 97,983.77 | | - | | - |
表11 2017-2018年公司智能控制器主要原材料采购情况（单位：万元） | 项目 | | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | | | 采购量 | 采购均价 | | 采购金额占采购额比重 | | 采购量 | 采购均价 | | 采购金额占采购额 比重 |
| IC（集成电路） | | 22,775.62 | 1.59 | | 15.95% | | 20,762.13 | 1.72 | | 19.56% | | 电容器 | | 154,894.33 | 0.13 | | 8.89% | | 184,453.10 | 0.07 | | 7.11% |
| PCB版 | | 11,648.50 | 1.70 | | 8.73% | | 10,997.04 | 1.64 | | 9.89% | | 三极管 | | 42,354.63 | 0.48 | | 8.96% | | 37,635.56 | 0.35 | | 7.19% | | 接插器件 | | 32,787.78 | 0.43 | | 6.27% | | 28,937.87 | 0.37 | | 5.87% |
| 合计 | | 264,460.86 | 0.42 | | 48.80% | | 282,785.70 | 0.32 | | 49.62% |
| 2018年 | | 供应商一 | | IC（集成电路）等 | | 43,790.59 | 19.27% | | 供应商二 | | IC（集成电路）等 | | 9,442.16 | 4.16% | | 供应商三 | | 五金件、接插器件 | | 5,228.24 | 2.30% | | | | | | | | | 供应商四 | | PCB板 | | 3,683.47 | 1.62% | | 供应商五 | | 继电器 | | 2,954.54 | 1.30% | | | | | | | | | 合计 | | | | 65,099.00 | 28.65% | | 2017年 | | 供应商一 | | IC（集成电路）等 | | 30,754.56 | 16.87% | | 供应商二 | | IC（集成电路）等 | | 9,188.19 | 5.04% | | | | | | | | | 供应商六 | | 接插器件、五金件 | | 4,390.95 | 2.41% | | 供应商五 | | 继电器 | | 2,416.17 | 1.33% | | | | | | | | | 供应商四 | | PCB板 | | 2,050.57 | 1.13% | | 合计 | | | | 48,800.43 | 26.77% |
收入提供一定补充 公司锂电池、高效电机及驱动业务是依托原有智能控制器业务的产业延伸，与核心主业智能控制器具有较好的协同性，2018年上述两项业务合计实现收入规模4.76亿元，同比增长27.16%，占营业收入比为13.96%。 锂电池业务主要产品为锂电池、移动电源、电池保护板等，主要应用于储能、电动工具、园林工具、机器人等领域，2018年1月公司中标 “中国移动2017至2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品集中采购项目”并签订了采购框架协议，使得2018年度锂电池业务收入规模为2.17亿元，同比增长37.94%，毛利率为13.04%，较上年同期下降5.92个百分点，主要系毛利率较低的电池保护板收入占比增加所致。 高效电机及驱动业务由公司本部电机事业部和子公司深圳市研控自动化科技有限公司（以下简称“研控自动化”）负责，主要产品有高效无刷电机和运动控制驱动类产品，为自动化装备制造业客户提供包括控制器、驱动器、电机在内的完整的运动控制系列产品及解决方案。2018年公司实现高效电机及驱动业务收入2.58亿元，同比增长19.34%，毛利率为32.83%，与上年基本持平。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经瑞华会计师事务所审计并出具标准无保留意见的2017年、2018年审计报告及2019年1-3月未经审计的财务报表，报告均采用新会计准则编制。2018年公司新增一家子公司，详见表1，截至2018年末，纳入公司合并范围的子公司共有14家，详见附录二。公司2019年1-3月财务报表，根据新金融工具系列准则，将“可供出售金融资产”和“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”调整至“交易性金融资产”，并按公允价值计量。 资产结构与质量 2018年公司资产规模稳定增长，应收账款和存货规模仍较大且有所增长，需关注相关坏账和减值风险 随着业务规模的扩大以及在建项目的不断投入，公司资产规模稳定增长，2018年末公司资产总额39.49亿元，同比增长23.06%，其中流动资产占总资产比重为59.57%，仍是公 司资产的主要构成。表13 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | 2019年3月末 | | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | 金额 | 占比 | | 货币资金 | 104,300.77 | | 23.36% | 51,162.26 | | 12.96% | | 47,270.37 | 14.73% |
| 交易性金融资产 | 11,577.49 | | 2.59% | 0.00 | | 0.00% | | 0.00 | 0.00% | | 应收票据及应收账款 | 104,064.05 | | 23.31% | 106,464.37 | | 26.96% | | 83,389.27 | 25.99% |
| 其中：应收票据 | - | | - | 14,346.72 | | 3.63% | | 16,763.59 | 5.22% | | 应收账款 | - | | - | 92,117.66 | | 23.33% | | 66,625.68 | 20.76% |
| 存货 | 52,629.60 | | 11.79% | 49,180.91 | | 12.45% | | 40,631.51 | 12.66% | | 其他流动资产 | 11,204.03 | | 2.51% | 24,861.64 | | 6.30% | | 13,201.88 | 4.11% |
| 流动资产合计 | 286,306.89 | | 64.13% | 235,227.64 | | 59.57% | | 189,089.12 | 58.92% | | 固定资产 | 74,415.23 | | 16.67% | 73,723.20 | | 18.67% | | 48,523.64 | 15.12% |
| 在建工程 | 29,901.41 | | 6.70% | 27,095.17 | | 6.86% | | 35,482.57 | 11.06% | | 无形资产 | 20,150.68 | | 4.51% | 20,780.20 | | 5.26% | | 12,626.46 | 3.93% |
| 商誉 | 16,409.00 | | 3.68% | 16,409.00 | | 4.16% | | 16,108.31 | 5.02% | | 非流动资产合计 | 160,155.75 | | 35.87% | 159,676.08 | | 40.43% | | 131,814.13 | 41.08% |
| 资产总计 | 446,462.64 | | 100.00% | 394,903.72 | | 100.00% | | 320,903.25 | 100.00% |
流动资产主要为理财产品和增值税进项税额，受公司购入短期低风险银行理财产品影响，期末其他流动资产为2.49亿元，同比增长88.32%；2019年3月末公司其他流动资产1.12亿元，较2018年末下降54.93%，主 要系部分理财产品到期所致。 非流动资产主要为固定资产、在建工程、无形资产及商誉。固定资产主要为房屋及建筑物和生产设备，受外购设备及在建工程转入影响，2018年末固定资产规模为7.37亿元，同比增长51.93%。在建工程主要包括宁波拓邦工业园（即本期债券募投项目）、重庆意园项目、惠州工业园项目、印度拓邦工业园项目及待调试测试设备等，2018年重庆意园及惠州工业园项目部分建筑物完成建设，由在建工程转入固定资产科目。无形资产主要为土地使用权和非专利技术等，2018年末无形资产账面价值2.08亿元，同比增长64.58%，主要系公司新购入工业用地 所致，截至2018年末该地块尚未用于抵质押。公司商誉由并购标的产生，2018年末账面余额为1.64亿元，同比增长1.87%，主要系2018年收购敏泰智能65%股权，新增0.03亿元商誉所致，2018年度公司商誉经测试未发生减值。 截至2018年末，公司受限资产合计1.11亿元，占总资产比重为2.81%，受限资产比重较低。整体来看，公司资产规模稳定增长，资产结构依然以流动资产为主，但应收账款及存货规模较大且增速较快，存在一定坏账风险和跌价风险。 资产运营效率 存货周转天数上升导致2018年净营业周期拉长，资产运营效率尚可 2018年公司营业收入有所增长，但受客户结构层次及结算方式影响，公司应收款项增长幅度较大，应收账款周转天数较上年增加1.82天。存货方面，随着订单的增加，公司原材料备货和库存商品规模增长较快，存货周转效率有所降低。受产品结算和付款时间影响，2018年应付账款周转天数减少4.20天，综合影响下，公司净营业周期为 65.53天，较上年增加11.35天，资产运营效率较上年有所下降。 受在建项目完工转入固定资产影响，公司固定资产规模快速增长，带来固定资产周转效率的下降；由于营业收入与资产规模增速的差异，公司流动资产周转天数和总资产周转天数均有不同程度下降。表14 公司资产运营效率指标（单位：天） | 项目 | | 2018年 | 2017年 | | 应收账款周转天数 | | 83.88 | 82.05 |
该地块为宁波拓邦工业园（即本期债券募投项目）项目用地，公司已获得浙（2018）宁波市高新不动产权第0070618号”不动产权证书。 存货周转天数 | 应付账款周转天数 | | 77.63 | 81.83 | | 净营业周期 | | 65.53 | 54.18 |
| 流动资产周转天数 | | 224.20 | 237.53 | | 固定资产周转天数 | | 64.59 | 60.93 |
| 项目 | | 2019年1-3月 | 2018年 | | 2017年 | | 营业收入 | | 80,337.31 | 340,669.75 | | 268,256.84 |
| 营业利润 | | 6,017.86 | 27,257.32 | | 25,977.18 | | 利润总额 | | 5,994.84 | 27,156.27 | | 25,450.84 |
| 净利润 | | 5,293.88 | 23,675.51 | | 22,472.39 |
| 综合毛利率 | | 22.06% | 19.95% | | 23.97% | | 期间费用率 | | 15.51% | 11.39% | | 14.46% |
| 营业利润率 | | 7.49% | 8.00% | | 9.68% | | 总资产回报率 | | - | 8.07% | | 8.60% |
营业收入增长率 | 项目 | 2019年1-3月 | | 2018年 | 2017年 | | 收现比 | 1.02 | | 0.95 | 0.93 |
| 净利润 | 5,293.88 | | 23,675.51 | 22,472.39 | | 加：非付现费用 | - | | 10,566.80 | 7,278.57 |
| 非经营损益 | - | | 3,959.22 | -1,673.64 | | FFO（净利润+非付现费用+非经营损益） | - | | 38,201.53 | 28,077.33 |
| 营运资本变化 | - | | -14,989.71 | -8,689.99 | | 其中：存货减少（减：增加） | - | | -9,868.33 | -20,822.38 |
| 经营性应收项目的减少（减：增加） | - | | -21,926.07 | -21,617.70 | | 经营性应付项目的增加（减：减少） | - | | 16,804.69 | 33,750.08 |
经营活动产生的现金流量净额 | 经营活动产生的现金流量净额 | 641.35 | | 24,028.06 | 20,679.24 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | 4,815.01 | | -54,169.79 | -5,836.55 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 50,477.23 | | 30,965.38 | -1,661.34 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 55,407.95 | | 1,764.27 | 11,704.77 |
| 指标名称 | | 2019年3月末 | | 2018年 | | 2017年 | | 负债总额 | | 200,949.15 | | 168,267.43 | | 113,458.26 |
| 所有者权益 | | 245,513.49 | | 226,636.29 | | 207,444.99 | | 产权比率 | | 81.85% | | 74.25% | | 54.69% |
| 项目 | 2019年3月末 | | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | 金额 | 占比 | | 短期借款 | 42,900.00 | | 21.35% | 49,100.00 | | 29.18% | | 3,100.00 | 2.73% |
应付票据及应付账款 | 应付票据及应付账款 | 92,954.82 | | 46.26% | 96,201.53 | | 57.17% | | 80,093.23 | 70.59% |
| 其他应付款 | 6,185.19 | | 3.08% | 6,209.22 | | 3.69% | | 12,453.90 | 10.98% |
| 一年内到期的非流动负债 | 500.00 | | 0.25% | 500.00 | | 0.30% | | 0.00 | 0.00% |
| 流动负债合计 | 152,869.20 | | 76.07% | 167,191.09 | | 99.36% | | 111,913.42 | 98.64% | | 长期借款 | 0.00 | | 0.00% | 0.00 | | 0.00% | | 500.00 | 0.44% |
| 应付债券 | 46,278.34 | | 23.03% | 0.00 | | 0.00% | | 0.00 | 0.00% | | 非流动负债合计 | 48,079.95 | | 23.93% | 1,076.34 | | 0.64% | | 1,544.84 | 1.36% |
| 负债合计 | 200,949.15 | | 100.00% | 168,267.43 | | 100.00% | | 113,458.26 | 100.00% |
| 其中：有息债务 | 89,678.34 | | 44.63% | 49,600.00 | | 29.48% | | 3,600.00 | 3.17% |
| 指标名称 | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 资产负债率 | 45.01% | | 42.61% | | 35.36% | | 流动比率 | 1.87 | | 1.41 | | 1.69 |
| 速动比率 | 1.53 | | 1.11 | | 1.33 | | EBITDA（万元） | - | | 36,707.89 | | 31,557.36 |
| EBITDA利息保障倍数 | - | | 21.47 | | 927.07 | | 有息债务/EBITDA | - | | 1.35 | | 0.11 |
| 债务总额/EBITDA | - | | 4.58 | | 3.60 | | 经营性净现金流/流动负债 | - | | 0.14 | | 0.18 |
（一）过往债务履约情况 根据公司提供企业信用报告，自2016年1月1日至报告查询日（2019年4月19日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 根据公司提供企业信用报告，自2016年1月1日至报告查询日（2019年5月9日），公司子公司惠州拓邦电气技术有限公司不存在未结清不良类信贷记录，各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 七、评级结论 2018年，受下游需求增加及公司扩张市场影响，公司实现营业收入34.07亿元，同比增长26.99%；公司持续研发投入，2018年研发投入金额达2.51亿元，同比增长21.29%，具有一定研发与技术优势；主要客户较为稳定且客户资质较好；经营资金回笼情况较好，经营活动现金净流入规模增长。 同时中证鹏元也关注到，公司海外业务收入占比较高，贸易摩擦及外汇波动或对公司经营产生不利影响；受主要原材料价格增长影响，2018年公司综合毛利率有所下滑；应收款项与存货规模仍较大，存在一定坏账风险及跌价风险。此外，公司在建项目投资规模较大，尚需投资额为9.80亿元，存在一定资金支出压力等风险因素。 基于上述因素，中证鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级为AA，维持评级展望为稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | | 2019年1-3月 | 2018年 | 2017年 | | 2016年 |
| 货币资金 | | 104,300.77 | 51,162.26 | 47,270.37 | | 35,936.75 | | 应收票据及应收账款 | | 104,064.05 | 106,464.37 | 83,389.27 | | 66,474.47 |
| 存货 | | 52,629.60 | 49,180.91 | 40,631.51 | | 20,505.90 | | 其他流动资产 | | 11,204.03 | 24,861.64 | 13,201.88 | | 38,715.46 |
| 流动资产合计 | | 286,306.89 | 235,227.64 | 189,089.12 | | 164,901.35 | | 固定资产 | | 74,415.23 | 73,723.20 | 48,523.64 | | 42,283.08 |
| 在建工程 | | 29,901.41 | 27,095.17 | 35,482.57 | | 13,018.35 | | 非流动资产合计 | | 160,155.75 | 159,676.08 | 131,814.13 | | 106,625.65 |
| 资产总计 | | 446,462.64 | 394,903.72 | 320,903.25 | | 271,527.00 | | 短期借款 | | 42,900.00 | 49,100.00 | 3,100.00 | | 260.00 |
| 应付票据及应付账款 | | 92,954.82 | 96,201.53 | 80,093.23 | | 55,975.23 | | 一年内到期的非流动负债 | | 500.00 | 500.00 | 0.00 | | 0.00 |
| 流动负债合计 | | 152,869.20 | 167,191.09 | 111,913.42 | | 86,267.00 | | 长期借款 | | 0.00 | 0.00 | 500.00 | | 0.00 |
| 应付债券 | | 46,278.34 | 0.00 | 0.00 | | 0.00 | | 非流动负债合计 | | 48,079.95 | 1,076.34 | 1,544.84 | | 1,175.58 |
| 负债合计 | | 200,949.15 | 168,267.43 | 113,458.26 | | 87,442.58 | | 有息债务（万元） | | 89,678.34 | 49,600.00 | 3,600.00 | | 260.00 |
| 所有者权益合计 | | 245,513.49 | 226,636.29 | 207,444.99 | | 184,084.42 | | 营业收入 | | 80,337.31 | 340,669.75 | 268,256.84 | | 182,710.26 |
| 营业利润 | | 6,017.86 | 27,257.32 | 25,977.18 | | 16,521.54 | | 净利润 | | 5,293.88 | 23,675.51 | 22,472.39 | | 15,347.96 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | | 641.35 | 24,028.06 | 20,679.24 | | 18,760.44 | | 投资活动产生的现金流量净额 | | 4,815.01 | -54,169.79 | -5,836.55 | | -86,487.04 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | | 50,477.23 | 30,965.38 | -1,661.34 | | 55,087.52 | | 财务指标 | | 2019年1-3月 | 2018年 | 2017年 | | 2016年 |
| 应收账款周转天数 | | - | 83.88 | 82.05 | | 92.71 | | 存货周转天数 | | - | 59.28 | 53.95 | | 43.60 |
| 应付账款周转天数 | | - | 77.63 | 81.83 | | 88.28 | | 净营业周期 | | - | 65.53 | 54.18 | | 48.03 |
| 流动资产周转天数 | | - | 224.20 | 237.53 | | 216.36 | | 固定资产周转天数 | | - | 64.59 | 60.93 | | 41.99 |
| 总资产周转天数 | | | 378.21 | 397.52 | | 325.19 | | 综合毛利率 | | 22.06% | 19.95% | 23.97% | | 22.09% |
期间费用率 | 期间费用率 | | 15.51% | 11.39% | 14.46% | | 12.02% |
| 营业利润率 | | 7.49% | 8.00% | 9.68% | | 9.04% | | 总资产回报率 | | - | 8.07% | 8.60% | | 8.26% |
| 净资产收益率 | | - | 10.91% | 11.48% | | 10.91% | | 营业收入增长率 | | - | 26.99% | 46.82% | | 26.36% |
| 净利润增长率 | | - | 5.35% | 46.42% | | 93.55% | | 资产负债率 | | 45.01% | 42.61% | 35.36% | | 32.20% |
| 流动比率 | | 1.87 | 1.41 | 1.69 | | 1.91 | | 速动比率 | | 1.53 | 1.11 | 1.33 | | 1.67 |
| EBITDA（万元） | | - | 36,707.89 | 31,557.36 | | 22,551.34 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | 21.47 | 927.07 | | - |
| 有息债务/EBITDA | | - | 1.35 | 0.11 | | 0.01 | | 债务总额/EBITDA | | - | 4.58 | 3.60 | | 3.88 |
| 经营性净现金流/流动负债 | | - | 0.14 | 0.18 | | 0.22 | | 经营性净现金流/负债总额 | | - | 0.14 | 0.18 | | 0.21 |
附录二 截至2018年末公司纳入合并范围子公司情况 | 子公司名称 | 注册资本（万元） | | 持股比例 | | 业务性质 | | | | | | | 直接持股 | | 间接持股 | | 深圳市拓邦软件技术有限公司 | 100.00 | | 100.00% | | | 生产销售 | | 深圳市拓邦自动化技术有限公司 | 1,000.00 | | 91.00% | | | 生产销售 | | 深圳市拓邦锂电池有限公司 | 5,000.00 | | 100.00% | | | 生产销售 |
| 重庆拓邦实业有限公司 | 5,000.00 | | 100.00% | | | 销售 | | 拓邦（香港）有限公司 | 800.00万港币 | | 100.00% | | | 进出口贸易；投资 |
| 惠州拓邦电气技术有限公司 | 5,000.00 | | 100.00% | | | 生产销售 | | TOPBAND INDIA PRIVATE LIMITED | 140,000.00万卢比 | | 100.00% | | | 生产销售 |
| 深圳市研控自动化科技有限公司 | 1,400.00 | | 55.00% | | | 生产销售 | | 深圳市合信达控制系统有限公司 | 5,599.9998 | | 100.00% | | | 生产销售 | | 惠州拓邦新能源有限公司 | 5,000.00 | | | | 100.00% | 生产销售 | | 深圳拓邦苏州智能技术有限公司 | 30,000.00 | | 100.00% | | | 生产销售 |
| 宁波拓邦智能控制有限公司 | 20,000.00 | | 100.00% | | | 生产销售 | | 深圳市研盛软件有限公司 | 150.00 | | | | 55.00% | 生产销售 | | 深圳市敏泰智能科技有限公司 | 60.00 | | 65.00% | | | 生产销售 |
附录三 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | 计算公式 | | 应收账款周转天数 | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ | | 应付账款周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝ |
| 净营业周期 | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 | | 流动资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ |
| 固定资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ | | 总资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 期间费用率 | （管理费用+销售费用+财务费用+研发费用）/营业收入×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） | | 产权比率 | 负债总额/所有者权益 |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% | | 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 | | 速动比率 | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 |
| 有息债务 | 短期借款+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券 |
附录四 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
|
