广东省高速公路发展股份有限公司
广东省高速公路发展股份有限公司跟踪评级报告
跟踪评级结果
| 跟踪评级结果 |
| 本次主体长期信用等级：AAA |
| 上次主体长期信用等级：AAA |
| 债券简称 | 债券余额 | 到期兑付日 | 跟踪评级结果 | 上次评级结果 |
| 19粤高速MTN001 | 6.80亿元 | 2024-03-01 | AAA | AAA |
| 本次评级展望：稳定 |
| 上次评级展望：稳定 |
| 项目 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年3月 |
| 现金类资产（亿元） | 26.03 | 23.63 | 21.25 | 28.32 |
| 资产总额(亿元) | 160.72 | 165.23 | 162.96 | 172.64 |
| 所有者权益(亿元) | 88.44 | 94.54 | 100.46 | 105.40 |
| 短期债务（亿元） | 9.58 | 12.19 | 25.43 | 20.13 |
| 长期债务（亿元） | 54.03 | 47.44 | 30.19 | 40.18 |
| 全部债务(亿元) | 63.61 | 59.63 | 55.63 | 60.31 |
| 营业收入(亿元) | 28.25 | 30.89 | 32.19 | 7.36 |
| 利润总额(亿元) | 14.87 | 18.96 | 20.98 | 5.04 |
| EBITDA(亿元) | 27.42 | 30.00 | 31.45 | -- |
| 经营性净现金流(亿元) | 19.24 | 21.95 | 19.16 | 5.18 |
| 营业利润率(%) | 53.22 | 59.11 | 59.76 | 64.56 |
| 净资产收益率(%) | 13.26 | 18.09 | 18.95 | -- |
| 资产负债率(%) | 44.98 | 42.78 | 38.35 | 38.95 |
| 全部债务资本化比率(%) | 41.83 | 38.68 | 35.64 | 36.39 |
| 流动比率(%) | 172.89 | 120.04 | 73.91 | 119.27 |
| 经营现金流动负债比(%) | 124.49 | 106.43 | 63.38 | -- |
| 全部债务/EBITDA(倍) | 2.32 | 1.99 | 1.77 | -- |
| EBITDA利息倍数(倍) | 7.59 | 10.62 | 11.41 | -- |
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4．公司经营性净现金流及EBITDA对“19粤
高速MTN001”的保障能力强。5．公司整体债务负担较轻，融资渠道畅通。关注1.广佛高速将于2021年12月7日收费到期，
届时将对公司通行费收入形成不利影响。
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声明
一、本报告引用的资料主要由广东省高速公路发展股份有限公司（以下简称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。
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一、跟踪评级原因
根据有关要求，按照联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）关于广东省高速公路发展股份有限公司（以下简称“公司”）及相关存续债券的跟踪评级安排进行本次定期跟踪评级。二、企业基本情况
跟踪期内，广东省高速公路发展股份有限公司股权结构、经营范围均未发生变化。截至2019年3月底，公司注册资本20.91亿元，广东省交通集团有限公司（以下简称“广东交通”）合计持有公司50.12%股份，为公司控股股东，其中直接持有24.55%的股份，通过下属公司间接持有25.57%的股份（见附件1-1），广东省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“广东省国资委”）持有广东交通全部股份，为公司实际控制人。
截至2018年底，公司资产总额162.96亿元，所有者权益100.46亿元（含少数股东权益4.60亿元）。2018年，公司实现营业收入32.19亿元，利润总额20.98亿元。
截至2019年3月底，公司资产总额172.64亿元，所有者权益105.40亿元（含少数股东权益5.14亿元）；2019年1—3月，公司实现营业收入7.36亿元，利润总额5.04亿元。
公司注册地址：广州市白云路85号；法定代表人：郑任发。
三、存续债券及募集资金使用情况
截至跟踪评级日，公司由联合资信所评存续债券为“19粤高速MTN001”，债券余额为6.80亿元，详情见表1。跟踪期内上述债券尚未到付息日。
| 资料来源：联合资信整理“19粤高速MTN001”募集资金用于偿还公司债务和补充营运资金，截至2019年3月底，“19粤高速MTN001”已按规定用途使用5.36亿元，尚余1.44亿元未使用。四、宏观经济和政策环境分析2018年，随着全球贸易保护主义抬头和部分发达国家货币政策趋紧，以及地缘政治紧张带来的不利影响，全球经济增长动力有所减弱，复苏进程整体有所放缓，区域分化更加明显。在日益复杂的国际政治经济环境下，我国经济增长面临的下行压力有所加大。2018年，我国继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策，经济运行仍保持在合理区间，经济结构继续优化，质量效益稳步提升。2018年，我国国内生产总值（GDP）90.0万亿元，同比实际增长6.6%，较2017年小幅回落0.2个百分点，实现了6.5%左右的预期目标，增速连续16个季度运行在6.4%~7.0%区间，经济运行的稳定性和韧性明显增强；西部地区经济增速持续引领全国，区域经济发展有所分化；物价水平温和上涨，居民消费价格指数（CPI）涨幅总体稳定，工业生产者出厂价格指数（PPI）与工业生产者购进价格指数（PPIRM）涨幅均有回落；就业形势总体良好；固定资产投资增速略有回落，居民消费平稳较快增长，进出口增幅放缓。积极的财政政策聚焦减税降费和推动地方政府债券发行，为经济稳定增长创造了良好条件。2018年，我国一般公共预算收入和支出分别为18.3万亿元和22.1万亿元，收入同比增幅 | ||||||
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（6.2%）低于支出同比增幅（8.7%），财政赤
字3.8万亿元，较2017年同期（3.1万亿元）继续增加。财政收入保持平稳较快增长，财政支出对重点领域改革和实体经济发展的支持力度持续增强；继续通过大规模减税降费减轻企业负担，支持实体经济发展；推动地方政府债券发行，加强债务风险防范；进一步规范PPP模式发展，PPP项目落地率继续提高。稳健中性的货币政策加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕。2018年，央行合理安排货币政策工具搭配和操作节奏，加强前瞻性预调微调，市场利率呈小幅波动下行走势；M1、M2增速有所回落；社会融资规模增速继续下降，其中，人民币贷款仍是主要融资方式，且占全部社会融资规模增量的比重（81.4%）较2017年明显增加；人民币汇率有所回落，外汇储备规模小幅减少。
三大产业增加值同比增速均较上年有所回落，但整体保持平稳增长，产业结构继续改善。2018年，我国农业生产形势较为稳定；工业生产运行总体平稳，在深入推进供给侧结构性改
革、推动产业转型升级的背景下，工业新动能
发展显著加快，工业企业利润保持较快增长；服务业保持较快增长，新动能发展壮大，第三产业对GDP增长的贡献率（59.7%）较2017年
（59.6%）略有上升，仍是拉动经济增长的主要
力量。
固定资产投资增速略有回落。2018年，全国固定资产投资（不含农户）63.6万亿元，同比增长5.9%，增速较2017年下降1.3个百分点，主要受基础设施建设投资增速大幅下降影响。其中，民间投资（39.4万亿元）同比增长8.7%，增速较2017年（6.0%）有所增加，主要受益于2018年以来相关部门通过持续减税降费、简化行政许可与提高审批服务水平、降低企业融资成本等措施，并不断鼓励民间资本参与PPP项
目、引导民间资本投资和制造业转型升级相结
合等多种方式，使民间投资活力得到一定程度的释放。具体来看，全国房地产开发投资12.0万亿元，同比增长9.5%，增速较2017年（7.0%）
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我国外贸增长的新动力。从产品结构来看，机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力，进口方面仍以能源、原材料为主。
2019年一季度，受贸易保护主义倾向抬头和地缘政治等因素影响，全球经济增长动能继续减弱，经济复苏压力加大。在此背景下，我国积极的财政政策继续加力增效，稳健的货币政策加强逆周期调节，保证了市场流动性合理充裕。2019年一季度，我国经济展现出较强的韧性，延续了近年来平稳增长的态势，国内生产总值（GDP）21.3万亿元，同比实际增长6.4%，增速与上季度持平，较上年同期有所下降；物价水平温和上涨；PPI、PPIRM企稳回升；就业形势总体稳定。从三大产业来看，农业生产略有放缓；工业生产总体平稳，工业企业利润增速有所回落；服务业增速也有所放缓，但仍是拉动GDP增长的主要力量。从三大需求来看，固定资产投资增速环比回升、同比有所回落。其中，房地产投资增速环比和同比均有所提高；基础设施建设投资增速企稳回升，但较上年同期仍明显回落；制造业投资增速环比明显下降，同比仍有所上升。居民消费环比有所回升，同比有所回落。进出口增速明显放缓。
展望2019年，国际贸易紧张局势或将继续升温、英国脱欧的不确定性增加、部分国家民族主义兴起及地缘政治等因素将进一步抑制世界经济复苏进程。在此背景下，我国将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，通过合理扩大有效投资、推动消费稳定增长、促进外贸稳中提质为“稳增长”提供重要支撑，同时通过深化供给侧结构性改革和重点领域改革、培育壮大新动能、继续打好三大攻坚战等推动经济高质量发展，2019年我国经济运行仍将保持在合理区间。具体来看，固定资产投资增速有望持续企稳，其中，基础设施建设投资将发挥逆周期调节作用，基础设施补短板力度将有所加大，投资增速有望持续企稳回升；制造业中转型升级产业、高新技术制造业、装备制造业投资等将继续保持较快增速，为制造业投资增长
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的增加，中国收费公路结构不断优化。分区域看，广东、湖南是全国高速公路里程最长的两个省份；近年新增里程主要集中在路网密度较低区域。除部分中西部地区省份外，全国大部分省份高速公路里程增速放缓。
高速公路是重资产行业，其建设所需资金规模大，回报周期长。目前中国高速行业逐步形成了“国家投资、地方筹资、社会融资、利用外资”的多元化投融资机制。2018年全国完成公路建设投资21335亿元，比上年增长0.4%。其中，高速公路建设完成投资9972亿元，增长7.7%，增速较2017年（12.4%）有所下降。高速公路通车里程在中国公路总里程中占比小，但投资规模大，2018年投资规模占公路建设投资的46.74%，同比增长3.18个百分点。资本金及银行贷款是高速公路建设资金主要来源，近年资本金比率维持在30%左右，银行贷款比重介于64%~66%，其余资金来源为其他债务（占比5%左右），如发行债券、对外借款等。高速公路建设资本金包括政府财政投入和其他来源（如社会资本投资、企事业单位自筹），资本金中财政性资本性比重约为55%。随着投资及建设规模的持续扩大，高速公路行业债务规模不断提升。截至2017年底，全国高速公路累计债务余额49867.38亿元，同比增长9.27%；其中银行贷款余额占比87.05%。
从目前情况看，中国现有的高速公路仅能满足部分运输需求，随着中国经济比较发达的珠江三角洲、长江三角洲和京津冀地区经济持续发展，“一带一路”等国家战略带动东部和中西部地区互联互通，临近省（区）之间及同区域间联系的加密，各地对高速公路的需求仍大。2017年国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》指出：到2020年，全国高速公路建成里程要达到15万公里，加快推进国家高速公路网建设，尽快打通国家高速公路主线待贯通路段，推进建设年代较早、交通繁忙的国家高速公路扩容改造和分流路线建设；有序发展地方高速公路并加强高速公路与
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理条例（修订草案）》（以下简称“《修订草案》”），向社会公开征求意见。修订要点：①提高收费公路设置门槛并严控收费公路规模。明确新建的收费公路只能是高速公路，停止新建收费一、二级公路和独立桥梁、隧道，车辆通行费收入无法满足债务利息和养护管理支出需求的省份不得新建收费公路；②明确收费公路的偿债期限和经营期限的确定原则。政府收费高速公路项目偿债期限应当按照覆盖债务还本付息需求的原则合理设置；经营性公路项目经营期限，一般不得超过30年，对于投资规模大、回报周期长的收费公路，收费期限可以超过30年；③完善政府收费公路“统借统还”制度。明确统借统还的主体为“省、自治区、直辖市人民政府”，范围限定为“偿债期届满的政府收费高速公路、经营期届满由政府收回的高速公路以及处于偿债期的政府收费高速公路”，并将“统一贷款、统一还款”修改为“统一管理”，具体包括统一举借债务，统一收费机制，统筹偿债来源，统一支出安排；④建立养护管理收费制度。省、自治区、直辖市人民政府行政区域内所有政府收费高速公路债务偿清的，按照满足基本养护、管理支出需求和保障通行效率的原则，重新核定收费标准，实行养护管理收费。○
明确车辆通行费收费标准（含养护管理收费标准）确定因素，建立差异化收费、收费标准动态评估调整机制。○
取消省界收费站设置，取消收费站设置审批。○
规范收费公路转让行为。○
保障和提高收费公路服务质量。○
强化对收费公路的监管。政府收费公路债务、收支纳入预算管理。若《修订草案》审议通过，其提出的收费公路经营期限、收费标准确立原则等政策对于缓解高速公路投资运营企业偿债压力、促进企业可持续发展等有一定积极意义。
总体看，收费公路专项债的发行及未来即将出台的收费公路管理条例对缓解公路建设企业投资压力等有积极意义。联合资信将持续关注收费公路管理条例的修订进展，及相关政策的出台对高速公路建设运营企业信用水平可能
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增长7.8%，高速公路通车总里程连续多年居全国首位。2018年，全省交通基础设施建设共完成投资1586亿元，创历史新高。其中，高速公路完成投资1118.4亿元。
根据《广东省综合交通运输体系发展“十三五”规划》，到2020年，广东省交通基础设施建设目标为：达到国内领先、世界先进水平，基本建成覆盖全省、辐射泛珠、服务全国、连通世界的现代化综合交通运输体系，实现“12312”交通圈。公路网络建设方面，十三五末，广东省计划公路通车总里程达25万公里，高速公路通车里程达1.1万公里，国家高速公路粤境段基本建成，省内干线全部贯通，国道全面通达县城，省道普遍通达乡镇。“十三五”期间广东省计划新建和续建高速公路重大项目96个，总里程5942公里，总投资额达9598亿元，“十三五”期间计划投资额5000亿元。2019年，广东省将继续加大基础设施“补短板”力度，稳步推进62项（段）3193公里续建高速公路建设项目，建成通车虎门二桥、汕湛高速清远至云浮段、河惠莞高速龙川至紫金段等10项483公里，新开工宁莞高速潮州东联络线等3项60公里，高速公路计划完成投资约880亿元。2019年，广东省高速公路计划建成通车483公里，至2019年底，全省高速公路建成通车里程预计达9484公里。
整体看，2018年，广东省经济持续发展，产业结构进一步优化，公路运输仍为最主要客货运输方式。广东省高速公路通车里程连续多年居全国首位，“十三五”期间仍将保持较大的投资规模，公司作为广东省高速公路的重要建设运营单位，未来发展空间广阔。六、基础素质分析
公司是广东省内高速公路的投资建设和经营管理主体之一。
截至2019年3月底，公司投资的高速公路项目（含参股）共计10个，总通车里程819.22
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比增长4.20%，其中主营业务收入31.74亿元，非主营业务收入0.44亿元。
主营业务收入中，通行费收入31.17亿元，同比增长4.63%，主要由于各控股高速公路车流量保持增长态势；其他业务收入0.57亿元，主要包括计重检测、广告及复合卡业务等，同比下降3.39%。
表22016—2019年
月公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
跟踪期内，公司主营业务毛利率略有提升，2018年为60.26%，主要系其他业务毛利率上升所致。
2019年1—3月，公司实现营业收入7.36亿元，相当于2018年的22.86%；毛利率为64.99%。
项目
| 项目 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年1-3月 | ||||||||
| 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | |
| 通行费收入 | 27.32 | 98.72 | 55.31 | 29.79 | 98.06 | 60.50 | 31.17 | 98.62 | 60.59 | 7.24 | 98.33 | 65.85 |
| 其他业务 | 0.35 | 1.28 | 5.54 | 0.59 | 1.94 | 26.05 | 0.57 | 1.38 | 36.37 | 0.12 | 1.67 | 14.24 |
| 合计 | 27.32 | 98.72 | 55.31 | 30.38 | 100.00 | 59.83 | 31.74 | 100.00 | 60.26 | 7.36 | 100.00 | 64.99 |
资料来源：根据公司审计报告及财务报表整理注：2019年一季度收入为营业收入
2.业务经营分析控股路产运营情况截至2019年3月底，公司控股高速公路有广佛高速、佛开高速和京珠高速广珠段，合计通车里程153.71公里。2018年，公司控股高速公路合计实现车流量2.22亿辆，同比增长8.75%；共产生通行费收入31.17亿元，同比增长4.63%。
表32019年3月底公司控股高速公路路产情况（单
位：公里、亿元）
| 路产名称 | 路产性质 | 通车里程 | 收费期限 | 总投资 |
| 广佛高速 | 经营性 | 15.70 | 1989年8月至2021年12月 | 14.60 |
| 佛开高速 | 经营性 | 79.86 | 1997年1月至2026年12月 | 96.70 |
| 京珠高速广珠段1 | 经营性 | 58.14 | 1999年12月至2030年5月 | 47.98 |
| 合计 | -- | 153.71 | -- | 159.28 |
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预计约8.27亿元。
表42016—2018年及2019年1—3月公司所辖高速公路车流量及通行费收入情况（单位：万辆、亿元）
| 道路名称 | 车流量 | 通行费收入 | ||||||
| 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年1~3月 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年1~3月 | |
| 广佛高速 | 5764.54 | 6263.37 | 6571.56 | 1728.62 | 3.93 | 4.35 | 4.75 | 1.13 |
| 佛开高速 | 5338.58 | 6292.05 | 7538.89 | 1701.83 | 11.80 | 12.53 | 13.28 | 3.07 |
| 京珠高速广珠段 | 6987.13 | 7897.42 | 8129.98 | 1803.04 | 11.59 | 12.91 | 13.14 | 3.04 |
| 合计 | 18090.25 | 20452.84 | 22240.43 | 5233.49 | 27.32 | 29.79 | 31.17 | 7.24 |
资料来源：公司提供
参股路产投资运营情况除控股的三条核心路产之外，公司还积极参与省内外其他优质路产的投资建设。截至2019年3月底，公司共参股高速公路7条，合计出资24.55亿元，分别为惠盐高速、广肇高速、广惠高速、中江高速及江鹤二期、康
表52019年
月底公司参股高速公路路产情况（单位：公里、亿元）
大高速、赣康高速和广乐高速，合计通车里程665.52公里（按照权益比例折算合计129.17公里），除康大高速和赣康高速位于江西省，其余路产均位于广东省内，路产详情如表5所示。
路产名称
| 路产名称 | 公路性质 | 通车里程 | 收费期限 | 总投资 | 公司出资 |
| 惠盐高速 | 经营性 | 20.60 | 1994年5月-2021年11月 | 5.45 | 2.15 |
| 广肇高速 | 经营性 | 51.12 | 2002年9月-2031年11月 | 23.38 | 2.05 |
| 广惠高速 | 经营性 | 155.30 | 2003年12月-2029年8月 | 67.19 | 7.06 |
| 中江高速及江鹤二期公路 | 经营性 | 40.07 | 2005年11月-2027年8月 | 31.72 | 1.67 |
| 康大高速 | 经营性 | 56.65 | 2007年12月-2037年12月 | 21.63 | 2.16 |
| 赣康高速 | 经营性 | 43.59 | 2010年7月-2040年7月 | 21.56 | 2.26 |
| 广乐高速 | 经营性 | 298.19 | 2014年10月-2039年10月 | 333.42 | 7.20 |
| 合计 | -- | 665.52 | -- | 504.35 | 24.55 |
资料来源：公司提供注：惠盐高速正在进行改扩建工程，上表中总投资、公司出资不含改扩建工程投资
表62016—2018年及2019年1—3月公司参股高速公路车流量及通行费收入情况（单位：万辆、万元）
| 道路名称 | 车流量 | 通行费收入 | ||||||
| 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年1~3月 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年1~3月 | |
| 惠盐高速 | 3589.89 | 3814.14 | 4134.96 | 991.70 | 22164.35 | 23245.46 | 24528.82 | 5760.83 |
| 广肇高速 | 3212.71 | 2998.08 | 3258.06 | 782.38 | 59409.95 | 50789.56 | 55079.41 | 13255.45 |
| 广惠高速 | 4944.08 | 5756.34 | 6258.26 | 1528.61 | 170833.63 | 182055.02 | 183152.15 | 44807.28 |
| 中江高速及江鹤二期公路 | 4677.90 | 5526.02 | 5751.28 | 1333.73 | 41306.33 | 45701.62 | 47945.55 | 11380.52 |
| 康大高速 | 282.61 | 295.71 | 302.44 | 70.78 | 24848.29 | 24095.25 | 23986.88 | 5881.95 |
| 赣康高速 | 266.29 | 342.42 | 399.92 | 106.33 | 15240.41 | 13970.32 | 16615.27 | 4281.36 |
| 广乐高速 | 1742.90 | 2350.39 | 2684.97 | 675.82 | 282078.66 | 297970.32 | 310013.64 | 80325.00 |
| 京珠高速公路广珠段 | -- | -- | -- | -- | 22164.35 | 23245.46 | -- | -- |
| 合计 | 18716.38 | 21083.1 | 22789.89 | 5489.35 | 615881.62 | 637827.55 | 661321.72 | 165692.39 |
资料来源：公司提供注：2016年公司完成重大资产重组，京珠高速公路广珠段由公司原参股路产变为控股路产
跟踪期内，公司参股高速公路通车流量及
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边地方路修整、地方路重点车辆整治、兴赣高速建成连通后引流等利好因素的综合影响车流量和通行费收入增幅分别为16.79%、18.93%，增速最高。2018年，公司参股路产获取投资收益为4.33亿元，同比增长6.91%，对公司利润形成有力补充。
在建及拟建项目公司主要在建项目为佛开高速南段改扩
表72019年3月底公司主要在建项目情况（单位：亿元）
建工程，初步设计概算34.26亿元，2019年3月底已完成投资18.23亿元；2018年底，软基、路基、涵洞工程，桥梁及路面工程分别已完成60%和50%，剩余投资16亿元预计在2020年前投资完毕。
公司暂无其他高速公路拟建计划。总体看，公司高速公路项目剩余投资规模一般，公司投资压力尚可。
项目名称
| 项目名称 | 项目概况 | 项目工期 | 总投资 | 资金筹措方案 | 截至2019年3月底已投资 | 拟投资 | ||
| 贷款 | 自筹 | 2019年4~12月 | 2020年 | |||||
| 佛开南段改扩建项目 | 四车道扩八车道的改扩建工程，全长33.264km | 4年 | 34.26 | 22.27 | 11.99 | 18.23 | 6.00 | 10.03 |
资料来源：公司提供注：已投资金额主要体现在“固定资产”和“在建工程”科目
总体看，公司控股路产区位优势显著，通车时间久，运营成熟。跟踪期内，公司控股和参股路产通车流量和通行费收入均保持增长趋势，参股路产带来的投资收益对公司利润形成良好补充。
3.未来发展
未来，公司将围绕“以人为本，以路为业，多元发展”战略目标，加快实施“高速公路+投资”双轮驱动，聚焦高速公路主业和相关产业发展；积极跟踪优质高速公路项目投资机会，推动高速公路主业资本运作常态化。与此同时，公司将聚焦智慧交通产业，加快推动沿线土地资源开发，实现健康可持续发展。九、财务分析
1.财务概况
公司提供了2018年度合并财务报表，广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。公司提供的2019年一季度财务报表未经审计。
截至2019年3月底，公司合并范围包括5
| 家子公司。跟踪期内，公司对佛开公司进行了吸收合并，其他合并范围并未发生变化，公司财务数据可比性强。截至2018年底，公司资产总额162.96亿元，所有者权益100.46亿元（含少数股东权益4.60亿元）。2018年，公司实现营业收入32.19亿元，利润总额20.98亿元。截至2019年3月底，公司资产总额172.64亿元，所有者权益105.40亿元（含少数股东权益5.14亿元）；2019年1—3月，公司实现营业收入7.36亿元，利润总额5.04亿元。2.资产质量2018年底，公司资产总额162.96亿元，同比下降1.38%，主要系固定资产以及货币资金减少所致；公司资产构成仍以非流动资产为主，占比为86.29%。表8公司主要资产构成情况（单位：亿元、%） | ||||||||
| 科目 | 2017年 | 2018年 | 2019年3月 | |||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |||
| 流动资产 | 24.76 | 14.98 | 22.34 | 13.71 | 29.57 | 17.13 | ||
| 货币资金 | 23.63 | 14.30 | 21.25 | 13.04 | 28.32 | 16.41 | ||
| 非流动资产 | 140.48 | 85.02 | 140.62 | 86.29 | 143.07 | 82.87 | ||
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可供出售金融资产/其他权益工具
| 可供出售金融资产/其他权益工具 | 17.51 | 10.60 | 16.69 | 10.24 | 17.63 | 10.21 |
| 固定资产 | 85.05 | 51.48 | 76.00 | 46.64 | 81.18 | 47.02 |
| 在建工程 | 3.56 | 2.15 | 10.89 | 6.69 | 6.81 | 3.95 |
| 长期股权投资 | 30.47 | 18.44 | 31.46 | 19.30 | 32.02 | 18.55 |
| 资产合计 | 165.23 | 100.00 | 162.96 | 100.00 | 172.64 | 100.00 |
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到期的非流动负债所致。2018年底，公司长期借款29.83亿元，同比下降37.12%，主要为信用借款。
2019年3月底，由于公司发行6.8亿元中票，公司负债总额增加至67.24亿元，较上年年底增加7.60%。非流动负债比例上升为63.13%。
有息债务方面，2018年底，公司全部债务55.63亿元，同比下降6.71%；长期债务占比下降至54.28%。债务指标方面，受偿还有息债务影响，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率均有所下降，2018年底分别为38.35%、35.64%和23.11%。
表9公司债务构成及债务负担情况
（单位：亿元、%）
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年3月 |
| 短期债务 | 12.19 | 25.43 | 20.13 |
| 长期债务 | 47.44 | 30.19 | 40.18 |
| 全部债务 | 59.63 | 55.63 | 60.31 |
| 资产负债率 | 42.78 | 38.35 | 38.95 |
| 全部债务资本化比率 | 38.68 | 35.64 | 36.39 |
| 长期债务资本化比率 | 33.41 | 23.11 | 27.60 |
| 资料来源：公司审计报告，联合资信整理从盈利指标看，2018年，公司总资本收益率、净资产收益率均有所上升，分别为13.71%和18.95%。总体看，公司整体盈利能力强。2019年1~3月，公司实现营业收入7.36亿元，相当于2018年公司营业收入的22.88%； | ||||
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实现利润总额5.04亿元。
总体看，由于公司控股高速公路车流量和通行费收入的增长，公司营业收入持续上升，投资收益为利润总额的重要补充，跟踪期内公司盈利能力进一步提高，整体盈利能力强。
5.现金流
经营活动方面，公司经营活动现金流入主要是通行费收入，公司收到其他与经营活动有关的现金主要是往来款、利息收入等。公司经营活动现金流出主要为高速公路养护成本支
出、职工薪酬、所缴纳的税费等，近两年保持
稳定。2018年公司经营性净现金流为19.16亿元，同比减少12.71%。
从收现质量看，2018年，公司现金收入比为102.14%，公司收入实现质量良好。
表11公司现金流情况（单位：亿元、%）
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年1~3月 |
| 经营活动现金流入量 | 32.37 | 33.84 | 7.47 |
| 经营活动现金流出量 | 10.42 | 14.68 | 2.28 |
| 经营活动现金流量净额 | 21.95 | 19.16 | 5.18 |
| 现金收入比 | 101.52 | 102.14 | 100.30 |
| 投资活动现金流量净额 | -7.44 | -2.03 | -2.13 |
| 筹资活动现金流量净额 | -16.93 | -19.51 | 4.03 |
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和货币资金（20.96亿元）构成。
截至2018年底，公司母公司所有者权益为97.24亿元，同比增长13.98%。其中，股本、资本公积和盈余公积合计占59.63%。
截至2018年底，公司母公司负债总额为64.46亿元，主要由其他应付款、长期借款和一年内到期的长期借款构成，同比下降41.35%，主要系其他非流动负债下降较多所致。公司母公司2018年底资产负债率为39.86%，同比下降16.44个百分点。
2018年，公司母公司实现营业收入14.08亿元，占合并口径营业收入的43.73%。营业成本为7.15亿元。公司母公司2018年净利润为23.05亿元，同比增加5.27亿元。
总体看，公司货币资金主要归集在母公司，母公司持有的长期股权投资账面价值较高，母公司资产总额占合并口径资产总额的比例很高，营业收入占合并口径营业收入的比例一般。
十、存续期债券偿债能力分析
截至跟踪评级日，公司由联合资信所评存续债券“19粤高速MTN001”余额6.80亿元。2018年，公司EBITDA、经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额对“19粤高速MTN001”余额的覆盖倍数分别为4.63倍、4.97倍和2.81倍。公司EBITDA和经营活动现金流入量及净额对“19粤高速MTN001”债券余额的保障能力很强。十一、结论
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA，“19粤高速MTN001”的信用等级为AAA，评级展望为稳定。
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附件1-1截至2019年3月底公司股权结构图
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附件1-2截至2019年3月底公司组织结构图
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附件1-3截至2019年3月底公司合并范围内一级子公司情况
序号
| 序号 | 单位名称 | 主要经营地 | 持股比例(%) | 业务性质 |
| 1 | 广佛高速公路有限公司 | 广州 | 75.00 | 高速公路管理 |
| 2 | 广东高速科技投资有限公司 | 广州 | 100.00 | 科技投资咨询 |
| 3 | 广州广珠交通投资管理有限公司 | 广州 | 100.00 | 投资管理 |
| 4 | 京珠高速公路广珠段有限公司 | 中山 | 75.00 | 高速公路管理 |
| 5 | 粤高资本投资（横琴）有限公司 | 广州 | 100.00 | 投资管理 |
资料来源：公司提供
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附件2主要财务数据及指标
项目
| 项目 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年3月 |
| 财务数据 | ||||
| 现金类资产(亿元) | 26.03 | 23.63 | 21.25 | 28.32 |
| 资产总额(亿元) | 160.72 | 165.23 | 162.96 | 172.64 |
| 所有者权益(亿元) | 88.44 | 94.54 | 100.46 | 105.40 |
| 短期债务(亿元) | 9.58 | 12.19 | 25.43 | 20.13 |
| 长期债务(亿元) | 54.03 | 47.44 | 30.19 | 40.18 |
| 全部债务(亿元) | 63.61 | 59.63 | 55.63 | 60.31 |
| 营业收入(亿元) | 28.25 | 30.89 | 32.19 | 7.36 |
| 利润总额(亿元) | 14.87 | 18.96 | 20.98 | 5.04 |
| EBITDA(亿元) | 27.42 | 30.00 | 31.45 | -- |
| 经营性净现金流(亿元) | 19.24 | 21.95 | 19.16 | 5.18 |
| 财务指标 | ||||
| 销售债权周转次数(次) | 63.61 | 46.34 | 35.04 | -- |
| 存货周转次数(次) | 2277.62 | 7700.93 | 31575.61 | -- |
| 总资产周转次数(次) | 0.20 | 0.19 | 0.20 | -- |
| 现金收入比(%) | 102.63 | 101.52 | 102.14 | 100.30 |
| 营业利润率(%) | 53.22 | 59.11 | 59.76 | 64.56 |
| 总资本收益率(%) | 10.09 | 12.89 | 13.75 | -- |
| 净资产收益率(%) | 13.26 | 18.09 | 18.95 | -- |
| 长期债务资本化比率(%) | 37.92 | 33.41 | 23.11 | 27.60 |
| 全部债务资本化比率(%) | 41.83 | 38.68 | 35.64 | 36.39 |
| 资产负债率(%) | 44.98 | 42.78 | 38.35 | 38.95 |
| 流动比率(%) | 172.89 | 120.04 | 73.91 | 119.27 |
| 速动比率(%) | 172.87 | 120.04 | 73.90 | 119.26 |
| 经营现金流动负债比(%) | 124.49 | 106.43 | 63.38 | -- |
| 全部债务/EBITDA(倍) | 2.32 | 1.99 | 1.77 | -- |
| EBITDA利息倍数(倍) | 7.59 | 10.62 | 11.41 | -- |
注：1.2019年一季度财务数据未经审计；
2.已将其他应付款中的有息债务纳入短期债务，将长期应付款中有息债务纳入长期债务；3.加总不等于合计数系四舍五入所致
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附件3主要财务指标的计算公式
指标名称
| 指标名称 | 计算公式 |
| 增长指标 | |
| 资产总额年复合增长率 | （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% |
| 净资产年复合增长率 | |
| 营业收入年复合增长率 | |
| 利润总额年复合增长率 | |
| 经营效率指标 | |
| 销售债权周转次数 | 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据） |
| 存货周转次数 | 营业成本/平均存货净额 |
| 总资产周转次数 | 营业收入/平均资产总额 |
| 现金收入比 | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% |
| 盈利指标 | |
| 总资本收益率 | （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/所有者权益×100% |
| 营业利润率 | （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100% |
| 债务结构指标 | |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总计×100% |
| 全部债务资本化比率 | 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% |
| 长期债务资本化比率 | 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% |
| 担保比率 | 担保余额/所有者权益×100% |
| 长期偿债能力指标 | |
| EBITDA利息倍数 | EBITDA/利息支出 |
| 全部债务/EBITDA | 全部债务/EBITDA |
| 短期偿债能力指标 | |
| 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计×100% |
| 速动比率 | （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% |
| 经营现金流动负债比 | 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% |
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产/短期投资+应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据长期债务=长期借款+应付债券全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件4-1主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置
| 信用等级设置 | 含义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 |
| C | 不能偿还债务 |
附件4-2中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下：
| 评级展望设置 | 含义 |
| 正面 | 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大 |
| 稳定 | 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 |
| 负面 | 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大 |
| 发展中 | 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变 |