信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
输的主要手段。截至 2017 年底，全国铁路营业里
募集资金使用情况
程达 12.7 万公里，同比增长 2.42%，其中高铁营业
经中国证券监督管理委员会“证监许可
里程 2.5 万公里。当前我国经济转型升级、进入新
[2016]1337 号”批复核准，公司准向合格投资者公开
常态的关键时期，铁路建设发展对稳增长、调结构、
发行面值总额不超过 150 亿元（含 150 亿元）的可
惠民生所具有的重要意义日益凸显。2016~2017 年
续期公司债券（以下简称“本次债券”）。本次债券采
我国铁路完成固定资产投资分别为 8,015 亿元和
取分期发行的方式，其中中国铁建股份有限公司
8,010 亿元，铁路投资有所下降。
2016 年可续期公司债券（第一期）为首期发行，发
根据国家铁路局发布《铁路“十三五”发展规划
行规模为人民币 80 亿元，债券基础期限为 3 年，
征求意见稿》，“十三五”期间，铁路固定资产投资
票面利率为 3.53%，简称“16 铁建 Y1”。16 铁建 Y1
规模将达 3.5~3.8 万亿元，其中基本建设投资约 3
于 2016 年 7 月 22 日起在上交所挂牌交易，债券代
万亿元，建设新线 3 万公里。2016 年 7 月 20 日，
码为“136997”，募集资金扣除发行费用后全部用于
国家发改委向全国印发修编的《中长期铁路网规
补充流动资金。
划》，总体目标为：到 2020 年铁路网规模达到 15
中国铁建股份有限公司 2018 年公开发行可续
万公里，覆盖 80%以上城市，到 2025 年进一步扩
期公司债券（第一期）为第二期发行，发行规模为
大铁路网络覆盖，铁路网规模达到 17.5 万公里，其
人民币 30 亿元，债券基础期限为 3 年，票面利率
中高速铁路 3.8 万公里。
为 5.56%，简称“18 铁建 Y1”。18 铁建 Y1 于 2018
2017 年国家铁路完成旅客发送量 30.84 亿人，
年 4 月 2 日起在上交所挂牌交易，债券代码为
比上年增长 9.6%，旅客周转量 13,456.92 亿人公里，
“143502”，募集资金扣除发行费用后拟全部用于补
增长 7.0%；当年全国铁路完成货运总发送量 36.89
充流动资金。
亿吨，比上年增长 10.7%，货运总周转量 26,962.20
中国铁建股份有限公司 2018 年公开发行可续
亿吨公里，增长 13.3%。目前，我国铁路完成的客
期公司债券（第二期）为第三期发行，发行规模为
运周转量与货物周转量已居世界第一位，持续增长
人民币 20 亿元，债券基础期限为 3 年，票面利率
的铁路负荷使得行业长期需求依然旺盛。中诚信证
为 5.23%，简称“18 铁建 Y2”。18 铁建 Y2 于 2018
评认为，未来我国铁路建设投资将维持在较高的水
年 5 月 3 日起在上交所挂牌交易，债券代码为
平，以铁路建设为主的施工企业亦将从行业发展中
“143961”，募集资金扣除发行费用后拟全部用于补
受益。
充流动资金。
近年来，我国对公路的投资建设力度加大，以
行业分析 公路为代表的交通基础设施建设实现快速发展。
2017 年全国公路建设累计完成投资 21,253.33 亿元，
伴随着我国城市化进程的快速推进，铁路及
同比增长 18.2%，较 2016 年大幅提高 9.3 个百分点。
公路等基础建设成为国家重要的投资领域之
图1：全国公路固定资产投资及同比增速
一，未来旺盛的基建投资及改扩建需求将为
公司业务创造广阔的发展空间
铁路是国家重要的交通基础设施，也是资源型
和环境友好型的运输方式之一，加快铁路发展已经
成为社会各方面的共识。同时，铁路是大众化的交
通工具，在我国综合交通体系中处于骨干地位，铁
路事业的发展亦对经济社会发展产生重大作用和
深远影响。在未来相当长时期内，铁路仍是长距离、
资料来源：中华人民共和国交通运输部
大规模的大宗货物运输以及大量的中长途旅客运
4 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
公路总里程及公路密度持续增长。根据交通运 18.2 万亿元，同比分别增长 28.1%和 34.8%。截至
输部《交通运输行业发展统计公报》，截至 2017 2017 年 12 月末，落地项目 2,729 个，落地投资额
年末，全国公路总里程达到 477.35 万公里，同比增 4.6 万亿元，落地率 38.2%（即已落地项目数与管理
加 1.67%；全国公路密度为 49.72 公里/百平方公里， 库项目数的比值），较上年末提高 6.6 个百分点，其
同比增加 1.66%。 中，国家示范性项目落地 597 个、投资额 1.53 万亿
图2：2013~2017年我国公路总里程及公路密度 元、落地率为 85.7%，较上年末提升 36.0 个百分点，
落地率持续提升。
我国 PPP 模式地域发展不均衡，西部地区项目
需求较大，而项目落地率则以东部地区较好。近年
来，新疆和贵州等西部地区 PPP 发展较为迅速，而
上海等东部地区则相对缓慢。此外，行业发展不均
衡，市政工程等仍为主要热点，绿色低碳项目受重
视度提高；而社会保障、林业、科技和农业等有关
项目热度则有待进一步提升。市政工程和交通建设
资料来源：中华人民共和国交通运输部
等具有高投入、盈利模式清晰等优点，当前仍是 PPP
此外，根据交通运输部、国家发改委发布的《国
模式下的优先选择；截至 2017 年 12 月末，管理库
家公路网规划（2013-2030 年）》，预计 2030 年，我
PPP 项目数入库前三位是市政工程、交通运输和生
国国家高速公路里程将达到 13.6 万公里（含规划远
态环保，合计占管理库项目总数的 59.25%；投资额
期展望）。“十三五”期间，国家将加快推进由 7 条首
前三位是市政工程、交通运输和城镇综合开发，合
都放射线、11 条北南纵线、18 条东西横线，以及
计占管理库总投资的 71.56%。
地区环线、并行线和联络线等组成的国家高速公路
从社会资本合作方类型来看，国有独资占比最
网建设；提高长江经济带和京津冀地区高速公路网
大，民营企业数量占比有所下降。截至 2017 年 12
络密度和服务水平，推进高速公路繁忙拥堵路段扩
月末，597 个落地示范项目的签约社会资本信息已
容改造；新建改建高速公路通车里程约 3 万公里。
入库，包括 333 个独家社会资本项目和 264 个联合
总体来看，公路投资具有实用性强、经济性好
体项目。签约社会资本共 981 家，包括民营企业 340
等特点，且契合当前中央城镇化政策路线，未来公
家（占比 35%，较上年下降 4.24 个百分点）、港澳
路建设投资仍将为国家基础建设投资的重要领域，
台 27 家、外商 16 家、国有企业 569 家（占比 58%，
并有望成为各地政府投资的主要方向；此外，当前
较上年上升 2.63 个百分点）和类型不易辨别的其他
全国公路发展尚未完全形成网络规模效应，各区域
29 家，当前 PPP 市场仍以国企为主导。
发展不均衡，后续仍有较大规模建设投资及改扩建
我国 PPP 模式发展中同时存在较多问题。目前
需求。中诚信证评认为，未来全国铁路及公路等基
我国 PPP 模式的运作缺乏国家法律法规层面的支
础建设投资仍将维持在较高的合理水平。
持，社会资本进入城市基础设施投资在我国面临法
政府出台多项政策鼓励社会资本通过 PPP 模 律保障不完善的问题，致使 PPP 项目的吸引力和可
式进入基础设施建设行业并获得了一定成 行性不足。政府过度看重融资，导致项目选择上的
效，但同时未来发展的不确定性亦对建筑企 懒惰与盲目；同时，政府购买服务的泛化使用对 PPP
业经营管理提出更高要求 产生了一定的挤出效应，影响 PPP 规范推广，并可
近年 PPP 项目整体规模持续扩大，落地速度加
能成为地方政府债务风险的重大隐患。PPP 模式为
快，落地率持续上升。截至 2017 年 12 月末，全国
社会资本参与基础设施投资提供了可能，但目前社
政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台收录管
会资本参与 PPP 项目积极性不高，主要原因系退出
理库和储备清单 PPP 项目共 14,424 个，总投资额
5 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
渠道不丰富、资本投资周期与项目周期不匹配。此 实现产业结构调整和经济可持续发展提供新的途
外，PPP 模式运营中缺乏独立客观的第三方评估机 径。此外，近年政府大力推动“一带一路”倡议，主
构，项目实施效率有待提升。 要加强沿线国家的基础设施建设和贸易畅通，实现
PPP 模式下基础设施建设企业获得发展机遇， 与周边国家的互联互通，高铁走出去亦成为“一带
但同时面临一定考验。由于 PPP 项目中政府扮演多 一路”倡议的重要推动力。
种角色，主导工作包括需求分析、投资分析决策、 近年来高铁市场不断发展且前景向好，我国铁
特许权授予、担保、产品或服务购买、土地供给和 路“走出去”具有较为广阔的空间。我国铁路建设企
提供税收优惠等，基础设施建设企业在与政府的合 业较早涉足海外铁路施工领域，但仅提供建设服务
作中可能面临政府不能恰当履行自身职责的风险， 或出口部分装备，盈利能力偏低。此次中国铁路“走
使项目推进面临一定不确定性。此外，虽然我国陆 出去”不再是过去简单的劳动力输出，而是将铁路
续出台一系列政策措施，但因 PPP 项目尚处于探索 规划、勘察设计、装备制造、工程施工、管理运营
发展阶段，对口公共管理部门对项目推进中的各项 和融资整合为一体，铁路施工企业可以凭借其领先
问题可能缺乏妥善解决的经验，建设企业维权的成 的勘察设计技术、丰富的施工经验和较强的融资能
本依然很高。目前，在我国基础设施建设中，应用 力为海外高铁建设提供全生命周期的服务。此外，
PPP 模式虽已有先例，但项目仍面临着投资额大、 为加速推动铁路等相关产业走出去，政府进一步加
周期长、运营模式不明确、融资成本高及运营回报 大在财政和金融等方面的支持力度，并配套建立亚
率低等一系列问题，项目进入实质性执行阶段尚存 洲基础设施投资银行、金砖国家开发银行和丝路基
在一定困难。因此加快出台各项相关政策并推动项 金，放宽境外投资审批权限；以中国进出口银行为
目实质性落地是 PPP 模式健康运营亟待解决的问 代表的国家政策性银行亦为境外高铁项目提供融
题。 资支持，以保障项目建设资金需求。近年我国政府
总体来看，PPP 模式将是未来地方政府融资及 加快对高铁“走出去”的推进力度。2017 年以来，印
融资平台转型的重要方向之一，相关法律制度建设 尼雅万高铁总承包项目、孟加拉国多哈扎里经拉姆
将不断完善，未来采用 PPP 模式进行基建投资项目 至考克斯巴扎新建套轨单线铁路项目（第 1 标段）、
建设有望迎来良好的发展机遇；但随着 PPP 模式的 中巴经济走廊铁路通道既有 ML1 线升级改造和肯
健全、项目发展将从重视数量和落地率转向项目质 尼亚蒙内标准轨铁路机车维保项目等重大项目相
量，基础设施建设企业的项目管理和资金管控等能 继中标或签约，为“一带一路”倡议及高铁“走出去”
力亦面临一定考验。 战略的推进奠定基础；2017 年 12 月，中泰铁路一
期已开工建设，进一步巩固高铁“走出去”战略已取
“一带一路”倡议和高铁“走出去”政策推动铁
得的成果。
路建设全产业链的发展，为相关行业带来新
与此同时，中国高铁亦面临“海外风险多、落
的发展机遇，但海外经营较大的风险管理难
地难、竞争激烈”等一系列问题。受海外政局动荡
度对企业管理水平提出更高要求
和战争暴乱等多种不确定因素影响，政治风险成为
与发达国家相比，我国高铁起步较晚，但随着
中国高铁走出去面临的重大风险之一。政治波动以
近十年来的快速发展，我国铁路网“四纵四横”已建
及当地民众的质疑等使得海外高铁落地困难，从两
成运营。大规模的铁路建设对产业链产生巨大的拉
国具有合作意向到项目最终签订经历 2~3 年甚至更
动效应，铁路规划、设计、建设施工和装备制造等
久的时间；即使在高铁项目正式启动后，亦面临着
相关产业形成大规模的产能。近年来固定资产增速
海外经济、法律和汇率等一系列风险。此外，人民
逐年放缓，中国经济逐步进入到新常态，庞大的产
币汇率的波动亦给建筑企业带来一定的外汇交易
能依然在逐步释放，部分产业已存在产能过剩的问
风险。目前海外铁路工程大多处于第三世界国家，
题，因此“走出去”这一战略的提出为解决过剩产能、
6 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
海外承包合同多以美元计价，由于海外铁路项目建 类覆盖铁路、公路、城市轨道、水利水电、房屋建
设周期较长，在项目实施期间人民币对美元汇率的 筑、市政、桥梁、隧道和机场码头建设等多个领域，
波动将使得建筑企业面临一定的汇兑损失风险，在 经营业务遍及包括台湾省在内的全国 32 个省、自
建筑施工本身微利的情况下或将进一步侵蚀企业 治区、直辖市和香港、澳门特别行政区，以及非洲、
的利润空间。 亚洲、南美洲和欧洲等地区 116 个国家。随着国家
总体看来，随着第三世界国家经济较快发展和 积极实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济
国内“走出去”战略支持效应的逐步发挥，海外高铁 带三大战略，以及继续推进城镇化、棚户区改造和
的落地有望带动全产业链的发展，为施工企业提供 中西部交通设施的改进，公司在公路、城市轨道、
广阔的发展空间。但企业在承接国外工程业务时， 水利水电、房屋建筑、市政及机场码头等工程承包
将面临国别不同所造成的政治风险、法律风险、原 领域实现稳健发展。施工资质方面，2017 年，公司
材料和劳动力成本风险以及结算货币不同造成的 资质工作取得较大突破，新获得 26 项施工总承包
汇率风险等，建筑企业对外承包工程所面临的非经 特级资质，其中包括 8 项建筑工程、9 项公路工程、
营性风险持续增加，对其运营管理和风险控制提出 7 项市政公用工程、1 项水利水电工程以及 1 项港
更高的要求。 口与航道工程施工总承包特级资质，在相关领域的
项目承揽能力进一步强化；同时，下属 5 家企业具
业务运营 备四项特级资质，居建筑行业央企首位。公司连续
作为特大型综合建设集团，公司业务涉及工程 多年入选美国《工程新闻记录》（ENR）杂志“全球
承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物 250 家最大承包商”，2017 年排名第 3 位；连续入
流与物资贸易及其他等。2017 年公司实现营业收入 选《财富》杂志“世界 500 强”，2017 年排名第 58
6,809.81 亿元，同比增长 8.21%，其中工程承包业 位；连续入选“中国企业 500 强”，2017 年排名第 14
务、勘察设计咨询业务、工业制造业务、房地产开 位，行业地位保持领先。2017 年，公司工程承包业
发业务和物流与物资贸易及其他业务的收入占比 务 实 现 新 签 合 同 额 12,931.85 亿 元 ， 同 比 增 长
分别为 81.7%、2.0%、2.0%、6.0%和 8.3%。 22.08%，占新签合同总额的 85.74%，极强的项目承
表1：2017年公司业务收入构成 揽能力对未来工程承包收入的稳步增长提供有力
单位：亿元、% 的支撑。
业务 营业收入 占比 同比增减
表 2：2017 年及 2018 年第一季度公司工程承包业务
工程承包业务 5,841.28 81.7 8.14
新签合同情况
勘察设计咨询业务 145.39 2.0 18.61
单位：亿元、%
工业制造业务 142.35 2.0 -0.73
2017 年 2018.Q1
房地产开发业务 425.87 6.0 11.14
物流与物资贸易及 新签合同额 同比增减 新签合同额 同比增减
591.70 8.3 25.09
其他业务 铁路 2,152.62 -18.80 272.14 26.12
抵消前合计 7,146.59 100.0 - 公路 3,978.89 51.95 632.15 4.70
分部间抵销 -336.78 - - 城市轨
2,047.56 19.53 448.43 2.17
合计 6,809.81 - 8.21 道交通
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 房建 2,054.13 34.62 497.65 34.62
市政 1,971.34 41.32 375.88 -11.24
2017 年，受益于基础设施建设相关政策的推 水利电
242.07 29.84 94.77 6.88
动及施工资质提升，公司公路、市政及城轨 力工程
机场码
等领域业务稳步增长，当年工程承包业务新 头
97.62 -6.09 7.95 2.05
签合同金额进一步增加 其他 387.62 -2.78 37.73 12.33
工程承包业务是公司核心及传统业务，业务种 合计 12,931.85 22.08 2,366.70 8.48
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
7 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
铁路工程方面，公司是国内最大的两家铁路建 乡村振兴战略和棚户区改造等政策背景下，2017 年
设集团之一，始终保持行业领先地位。2017 年，公 公司房建工程新签合同额 2,054.13 亿元，占工程承
司承揽了郑州机场至许昌市域铁路工程许昌段建 包板块新签合同额的 15.88%，同比增长 34.62%；
设项目（施工总承包）等大型铁路工程，受我国铁 受益于国内对海绵城市和智慧城市的投资增长，市
路投资有所下降的影响，当年铁路工程板块新签合 政工程新签合同额 1,971.34 亿元，占工程承包板块
同额 2,152.62 亿元，同比减少 18.80%，占工程承包 新签合同额的 15.24%，同比增长 41.32%；水利电
板块新签合同额的 16.65%。随着“四纵四横”高铁网 力工程新签合同额 242.07 亿元，占工程承包板块新
的建成运营，铁路投资或将继续下降，但仍将保持 签合同额的 1.87%，同比增长 29.84%；机场码头工
高位，以及公司在国家铁路建设中占有重要的战略 程新签合同额 97.62 亿元，占工程承包板块新签合
地位，未来公司铁路工程业务承揽量仍较有保障。 同额的 0.75%，同比减少 6.09%。
公路工程方面，公司是国内最大的公路工程承 公司工程承包业务主要采用施工合同合作模
包商之一，业务主要集中于高速公路和高等级公路 式和融资合同模式。近年公司大力推进从承包商、
的修建，且在兴建高难度的公路桥梁和隧道方面有 建造商向投资商、运营商转型，业务模式转型取得
较大优势。2017 年，由公司承建的世界最大断面公 较好的成果，投资驱动力度持续增强。2017 年公司
路隧道港珠澳大桥拱北隧道、胡麻岭隧道及博鳌海 高速公路、城市轨道、综合管廊、地方铁路及停车
底隧道等重难点隧道实现贯通，北非最长隧道甘塔 场等运营类项目初具规模；海外运营服务业务取得
斯隧道正式贯通。此外，2017 年公司先后承揽 重大突破，亚吉铁路正式运营，尼日利亚阿布贾城
G4012 溧阳至宁德高速黄山至千岛湖段、G42S 上 铁一期和以色列红线轻轨运营合同相继签订；当年
海至武汉高速无为至岳西段、京新高速（G7）梧桐 公司成立中铁建国际轨道交通运营有限公司，为海
大泉至木垒公路建设政府和社会资本合作（PPP） 外运营业务构建了专业平台。2017 年公司新增投融
项目、云南省墨江至临沧公路 PPP 项目以及 G309 资项目 119 个，投融资经营新签项目合同额达 3,774
线金崖至河口（张家台）段公路改建工程政府和社 亿元，同比增长 25.86%，占新签合同总额的 25.02%，
会资本合作（PPP）项目等大型公路项目，业务储 当年末在手投融资项目总数达到 342 个。随着财金
备充足。受益于我国基建投资增加以及 PPP 投资模 [2015]57 号文出台政策的逐步落定，公司 BT 项目
式对传统施工业务的明显拉动，公司公路工程业务 新增规模压缩，同时快速发展的 PPP 项目亦逐渐从
量呈现较快增长，2017 年新签合同额为 3,978.89 亿 重量转向重质。就现有情况来看，公司资本运营项
元，同比大幅增长 51.95%，占工程承包新签合同额 目规模处于历史高位，而其资本运营项目具有投资
的 30.77%。 规模大、建设周期长、涉及领域广、复杂程度高、
城市轨道交通工程方面，随着城镇化进程的提 工期和质量要求严等特点，项目运营相比于传统施
速，城市轨道交通领域市场扩容，2017 年，公司成 工面临更大的风险，同时也使公司面临较大的资本
功签订南京地铁七号线工程施工总承包 D7-TA03 支出压力，中诚信证评也将对公司资本运营业务未
标、广州市轨道交通十八号线和二十二号线及同步 来的发展情况保持关注。
实施场站综合体设计施工总承包项目等一大批重
点项目，当年实现公司城市轨道工程新签合同额
2,047.56 亿元，同比增长 19.53%。
公司其他基建工程包括房建工程、市政工程、
水利电力工程等方面，相应业务表现不一。在国家
积极实施京津冀协同发展、长江经济带发展、雄安
新区和粤港澳大湾区建设，深入推进新型城镇化、
8 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
表 3：截至 2018 年 3 月末公司融资合同模式主要项目情况
截至2018年3月
项目总投资 投资份额/
项目名称 末累计投资额 项目进度
（万元） 持股比例
（万元）
四川简阳至蒲江高速公路 BOT
1,567,850 100% 1,367,040 2017年12月28日全线开通试运营。
项目
G0511 线德阳至都江堰段 BOT 项目进展正常，项目已完成总投资的
1,595,400 100% 133,604
项目 8.37%。
成都地铁 5 号线一二期工程投融 工程进展正常，项目已完成总投资的
1,719,899 100% 830,048
资建设 BT 项目 48.26%。
工程进展正常，项目已完成总投资的
成都地铁 6 号线投融资 BT 项目 1,766,031 100% 346,069
19.60%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表 4：2017 年公司工程承包业务主要境外新签合同情况
随着国家“走出去”及“一带一路”战略的推
项目名称 合同金额 签约日期 履行期限
进，2017 年公司海外市场布局日益完善，海 尼日利亚卡诺市轻轨
18.51
外业务收入持续增长 （1，2，3，4 号线）
亿美元
2017.2 工期 2 年
项目
海外业务方面，公司响应国家鼓励大型建筑企
孟加拉铁路阿考拉至
15.45
业“走出去”的政策，积极开拓海外市场。2017 年， 锡莱特米轨转换为混 2017.12 工期 54 个月
亿美元
合轨改造项目
亚吉铁路项目正式运营，公司亦先后签订尼日利亚
14.73
阿布贾城铁二期工程 2017.5 工期 54 个月
阿布贾城铁一期和以色列红线轻轨运营合同等海 亿美元
孟加拉卓伊德普尔至
外轨道交通运营项目，为构建海外运营业务专业平 85.24
伊舒尔迪复线铁路项 2017.12 工期 48 个月
亿人民币
台，成立中铁建国际轨道交通运营有限公司，负责 目
运营管理合
海外铁路与城轨项目的运营管理，标志着海外业务 阿布贾城铁一期动车 分别为
同包含 5 个月
组和车辆设备采购合 1.94 亿美
由单一建设向全流程管理转变。2017 年以来，公司 2017.5 筹备期和 36
同及阿布贾城铁一期 元、1.26
个月正式运
紧跟国家“一带一路”倡议，积极实施“走出去”战略， 运营管理合同 亿美元
营期
海外市场拓展情况保持较好水平，当年实现海外业 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
务新签合同额 1,049.89 亿元，同比减少 2.65%；实 2017 年，公司继续推进多元化发展战略，工
现境外业务收入 379.77 亿元，同比增长 15.61%。 业制造、勘察设计咨询、物流物资和房地产
公司海外业务的快速发展为全球经营布局的完善 等非工程类业务实现平稳发展，多元化的经
和资源配置的优化起到较好的引导作用，并为多元 营结构将为其业务稳定发展提供有力支撑
化的业务结构提供有效的支撑，但同时亦使其面临 2017 年，公司秉承“建筑为本、相关多元”的战
一定的汇率风险、政治风险及突发性事件的风险。 略发展方向，将结构调整、转型升级作为根本性、
中诚信证评将持续对公司海外业务的稳定经营及 全局性的任务，持续加大经营机制改革推进力度，
其风险情况保持关注。 着力调整市场布局，进一步拓宽业务领域。2017 年，
公司非工程承包业务实现新签合同额 2,151.28 亿
元，同比增长 34.58%。
9 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
表 5：2017 年及 2018 年第一季度公司非工程承包业务 和物流节点城市的 70 余个区域性经营网点、133 万
新签合同情况 平米的物流场地、4 万余米延长铁路专用线、32,550
单位：亿元、% 立方米成品油储存能力。“十三五”期间，子公司中
2017 年 2018.Q1 铁物资集团将集中资源、优化资源配置和业务结
新签合同额 同比增减 新签合同额 同比增减
构，全面推进集采代理服务业务的发展，实现物资
勘察设计
170.78 36.49 57.12 -2.24 贸易与工程物流相结合，拓展中国铁建内部市场的
咨询
工业制造 283.76 42.15 51.22 -24.07 同时带动外部市场、以国内市场带动国际市场，以
物流与物
823.21 26.75 156.95 -10.34 “互联网+物贸”的新型业务发展模式促进产业升
资贸易
房地产 684.13 38.26 136.33 7.16 级，随着“一带一路”建设项目的进展推动物流与物
其他业 资贸易业务“走出去”。
189.40 46.22 30.25 382.47
务
合计 2,151.28 34.58 431.87 -0.59
房地产业务方面，公司是经国资委批准的可经
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 营房地产业务的央企之一。近年来，公司积极完善
勘察设计咨询方面，作为国内基础设施建设勘 房地产项目区域布局，截至 2017 年末，公司分别
察设计咨询行业的领先者，公司拥有雄厚的勘察设 在北京、上海、广州、天津、重庆、杭州、南京和
计咨询实力，旗下拥有五家最高资质等级的大型工 成都等 57 个国内城市及其它区域开展房地产开发
程设计研究院。2017 年公司勘察设计咨询业务新签 业务，持有开发 191 个项目，总建设用地面积约
合同额为 170.78 亿元，同比增长 36.49%，未来随 1,818 万平米，规划总建筑规模约 5,933.17 万平方
着海外工程业务的不断拓展，该业务板块也将获得 米，在建建筑面积约 1,309.90 万平方米，形成了以
新的市场机会。 一、二线城市为重点，部分发展潜力较好的三、四
公司是亚洲最大和世界第二的大型养路机械 线城市为补充的梯次布局。2017 年公司完成房地产
设备制造商，是中国生产能力最大、设备最全及工 开发投资 400.71 亿元，其中环渤海区域完成投资
艺最先进的隧道掘进机制造商。此外，公司还生产 133.41 亿元，西南区域完成投资 134.58 亿元，投资
各类铁路施工机械设备、大型矿山自卸车、冲击压 占比分别为 33.29%和 33.58%。土地储备方面，2017
路机等工程设备和高速铁路道岔等轨道系统零部 年公司在北京、上海、广州、天津、重庆和南京等
件，高速铁路接触网导线和零部件生产技术国内领 24 个城市，新获取 38 宗亩土地，新增规划总建筑
先。截至 2017 年末，公司生产的大型养路机械国 规模约 935.08 万平方米。2017 年，公司审慎分析
内市场占有率达 80%。2017 年以来，工业制造企业 国家宏观调控政策形势，按照年初提出的“去库存、
在巩固既有装备制造优势的基础上，大力发展磁悬 强销售、控成本、拿好地”工作思路，并结合房地
浮等新型轨道交通装备，加速推进技术创新，带动 产板块发展实际，有针对性地采取各种有效措施，
公司该板块新签合同额增幅较大，当年该板块新签 全力推进房地产业务持续发展。2017 年公司房地产
合同额为 283.76 亿元，同比增长 42.15%。 开 发 业 务 新 签 合 同 额 684.13 亿 元 ， 同 比 增 长
物流与物资贸易方面，公司是全国最大的铁路 38.26%，实现销售面积 517.31 万平方米，同比增长
工程物流服务商和第二大铁路物资供应商，主营铁 18.12%。近年公司房地产开发业务呈现较快的发展
路运输、建设所需的钢轨及配件、油料和火工品， 态势，但随着国家加强房地产用地调控和市场监
大型基建项目所需钢材和水泥等相关物资贸易，以 管，商品房开工和销售情况将受到政策、资金环境
及工程物流、仓储配送、现货贸易和国际贸易等业 的影响，中诚信证评将关注未来房地产行业政策的
务。近年来，公司物流与物资贸易业务新签合同额 变化对公司该业务板块经营产生的影响。
总体呈增长态势，2017 年为 823.21 亿元，同比增 总体来看，公司依托工程承包主业，不断加强
长 26.75%。目前，公司拥有遍布全国各大重要城市 产业结构调整力度，积极推进产业多元化发展，各
10 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
项业务总体发展态势良好，多元化的经营结构将为 表 6：2017 年国内同行业主要上市公司资本结构指标
其业务稳定提供有力支撑。 公司名称 总资产（亿元） 资产负债率（%）
中国建筑 15,509.83 77.97
财务分析 中国交建 8,502.35 75.78
中国中铁 8,440.84 79.89
以下财务分析基于公司提供的经安永华明会
中国铁建 8,218.87 78.26
计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见
中国中冶 4,145.65 76.52
的 2015 年和 2016 年审计报告、经德勤华永会计师 数据来源：公开资料收集，中诚信证评整理
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意 从资产结构来看，公司资产以流动资产为主，
见的 2017 年审计报告，以及未经审计的 2018 年一 2017 年末流动资产余额为 6,528.98 亿元，占总资产
季度财务报表。公司财务报表均按新会计准则编 的比重为 79.44%。公司流动资产主要包括货币资
制，均为合并口径数据。 金、应收账款、其他应收款和存货，2017 年末规模
资本结构 分别为 1,412.06 亿元、1,465.04 亿元、550.39 亿元
图 3：2015～2018.Q1 公司资本结构分析 和 2,666.04 亿 元 ， 占 流 动 资 产 的 比 重 分 别 为
21.63%、22.44%、8.43%和 40.83%。其中，货币资
金主要为银行存款，流动性较好；应收账款主要为
按有关交易合同指定的条款结算工程承包业务收
入形成，其中账龄 1 年以内的应收账款占比为
84.82%，公司业务规模扩张推升了应收账款规模；
其他应收款主要包括保证金、押金、合作开发款和
代垫代付款等，随着房地产业务新签合同额的增
长，公司房地产项目应收合作开发款相应增加，当
年末其他应收款同比增长 20.63%；存货主要包括原
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
材料、在产品、库存商品、周转材料和房地产开发
随着各项业务的不断发展，2017 年公司资产、
成本等，2017 年公司大额计提房地产开发成本和应
负债规模均保持稳步增长。截至 2017 年末，公司
收客户合同工程款的存货跌价准备，当年末累计计
资产总额为 8,218.87 亿元，同比增长 8.24%，同期
提存货跌价准备同比增加 423.49%至 37.78 亿元，
末负债总额 6,432.39 亿元，同比增长 5.34%。受益
致使当年盈利水平受到不利影响，且随着国家对房
于股本的增加、经营积累，以及 2017 年公司新增
地产政策的持续调控，公司房地产开发业务发展尚
50 亿元的可续期贷款，公司净资产规模稳步提升，
存在不确定性，存货或仍将一定跌价风险。
同期末所有者权益为 1,786.49 亿元，同比增长
截至 2017 年末，公司非流动资产合计 1,689.89
20.13%。受益于此，2017 年末公司资产负债率和总
亿元，占总资产的比重为 20.56%，主要由长期应收
资本化比率分别为 78.26%和 52.37%，同比分别下
款、长期股权投资、固定资产和无形资产构成，规
降 2.15 和 3.31 个百分点。截至 2018 年 3 月末，公
模分别为 406.62 亿元、178.70 亿元、459.82 亿元和
司资产总额、负债总额和所有者权益分别为
401.56 亿元。其中，长期应收款主要包括工程质量
8,250.50 亿元、6,394.62 亿元和 1,855.88 亿元，当
保证金、“建造-移交”项目应收款、土地一级开发应
期末资产负债率和总资本化比率分别为 77.51%和
收款等，因工程项目质保金及 BT 项目增加，使得
52.91%。2017 年以来公司财务杠杆比率有所下降，
当年末长期应收款较上年增长 37.31%；长期股权投
但与国内同行业主要上市公司相比仍处于较高水
资系对合营、联营企业的投资，2017 年投资范围的
平。
扩大以及对部分合营、联营企业追加投资，使得长
期股权投资同比增长 125.16%；固定资产以房屋及
11 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
建筑物和机器设备为主，另包括少量运输设备和其 和自身房地产板块发展实际，针对性地采取经营策
他设备；无形资产包括土地使用权、特许经营权和 略，积极推动该板块业务增长，当年房地产开发业
采矿权等。 务取得收入 425.87 亿元，同比增长 11.14%，为公
债务期限结构方面，2017 年末，公司总债务规 司整体收入规模扩张进行了有益的补充。未来一段
模为 1,964.47 亿元，同比增长 5.14%，同期长短期 时间内，公司业务开展仍将以工程总承包业务为核
债务比为 1.06 倍。随着 PPP 业务等融资合同模式的 心，依托于充足的项目储备，未来收入规模将保持
施工业务规模的增长，公司债务规模快速提升，偿 稳定增长趋势。
债压力有所加大，且 2017 年新增一年内到期的中 毛利率方面，2017 年公司营业毛利率为 9.24%，
票票据、非公开定向债务融资工具规模较大以及公 基本较上年持平。公司工程承包业务在收入总额中
司增加票据支付，致使短期债务由上年末的 720.22 所占比例较大且呈现小幅上升趋势，该业务较低的
亿元增至 1,011.12 亿元，即期偿债压力上升。2018 获利能力拉低了公司综合毛利率水平，且与国内同
年 3 月末，公司总债务为 2,085.40 亿元，长短期债 行业主要上市公司相比处于较低水平。分板块来
务比为 1.05 倍。 看，2017 年公司工程承包业务毛利率为 6.87%，基
图 4：2015～2018.Q1 公司债务结构分析 本维持稳定；2017 年勘察设计咨询业务规模进一步
扩大，毛利较高的项目占比增加，使得当年毛利率
水平稳步提高 2.78 个百分点至 32.90%；工业制造
业务毛利率为 25.92%，同比增加 0.87 个百分点；
主要受当年低收益项目结转占比较高的影响，房地
产开发业务毛利率较上年下降 4.03 个百分点至
18.95% ； 物 流 与 物 资 贸 易 及 其 他 业 务 毛 利 率 为
11.04%，较上年提高 0.07 个百分点，表现较为稳定。
2018 年 1~3 月，公司实现营业总收入 1,316.49 亿元，
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
同比增长 6.97%，营业毛利率为 9.91%，较上年同
总体来看，随着业务规模的扩大，2017 年公司
期提高 0.69 个百分点。
资产和负债规模均保持增长，财务杠杆比率处于较
图 5：2015～2017 年公司收入成本情况分析
高水平，且即期偿债压力有所增大，随着各项业务
的开展，其未来债务仍有上升的压力，中诚信证评
对公司资本结构状况保持关注。
盈利能力
2017 年，公司继续加大经营结构调整力度，使
得各业务板块均保持较为稳定的发展态势。目前工
程承包业务为公司最主要的收入来源，2017 年工程
承包业务实现收入 5,841.28 亿元，同比增长 8.14%，
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
占营业总收入（合并抵消前）的 81.7%。公司勘察
设计咨询业务、工业制造业务和物流与物资贸易及
其他业务与工程承包业务具有较高的相关性，其发
展与工程承包业务的发展密切相关，2017 年分别实
现相关收入 145.39 亿元、142.35 亿元和 591.70 亿
元，同比分别增长 18.61%、减少 0.73%和增长
25.09%。另外，2017 年公司有效结合宏观政策调控
12 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
表7：2017年公司各板块毛利率情况 利润总额方面，2017 年公司利润总额主要由经
单位：%、百分点 营性业务利润和资产减值损失构成。随着公司各项
2017 业务的不断发展及业务结构的持续调整，经营获利
业务
毛利率 同比增减
情况良好，2017 年经营性业务利润为 245.06 亿元，
工程承包 6.87 0.02
同比增长 30.31%；当年资产减值损失为 44.70 亿元，
物流与物资贸易及其他 11.04 0.07
房地产开发 18.95 -4.03
同比大幅增加 644.76%，主要为坏账损失和存货跌
工业制造 25.92 0.87 价损失，2017 年房地产开发成本及应收客户合同工
勘察设计咨询 32.90 2.78 程款计提存货跌价准备较多，使得当年存货跌价损
综合毛利率 9.24 0.03 失增幅较大，一定程度影响公司盈利水平。2017 年
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
公司利润总额 212.56 亿元，同比增长 12.05%，全
表 8：2017 年国内同行业主要上市公司的经营状况
年实现净利润 169.19 亿元，同比增长 13.93%，盈
营业收入 营业利润 营业毛利率
公司名称
（亿元） （亿元） （%） 利水平稳步提升。
中国建筑 10,541.07 596.98 10.49 图 6：2015～2018.Q1 利润总额构成
中国中铁 6,933.67 192.48 9.38
中国铁建 6,809.81 209.10 9.24
中国交建 4,828.04 266.38 13.97
中国中冶 2,440.00 87.79 13.09
数据来源：公开资料收集，中诚信证评整理
期间费用方面，2017 年公司三费合计 334.65
亿元，同比增长 7.95%，三费收入占比小幅降至
4.91%。从三费结构来看，管理费用在三费中占有
绝对比例，这符合工程施工类企业因业务分散而导
致管理成本支出较大的行业特征。近年公司管理费 资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
用维持在较高水平，且因研发投入加大存在一定增 总体来看，2017 年公司以应收账款坏账损失和
长趋势，2017 年同比增长 8.17%至 260.58 亿元。销 房地产开发成本跌价准备为主的资产减值损失对
售费用因公司加强区域经营和增设经营机构而增 利润总额造成一定侵蚀，但受益于各业务板块稳步
加，当年销售费用规模为 45.31 亿元，同比增长 发展的良好态势，公司收入水平进一步提升，整体
8.46%。财务费用方面，对外投资需求上升导致债 经营效益仍较好。
务规模扩大，相应利息支出增加使得财务费用上升
偿债能力
至 28.76 亿元，同比增长 5.28%。2018 年 1~3 月，
获现能力方面，公司 EBITDA 主要由利润总额、
公司三费合计 75.31 亿元，三费收入占比为 5.72%。
折旧和利息支出构成。2017 年，随着利润总额的大
表 9：2015～2018.Q1 公司期间费用分析
幅增长，公司 EBITDA 总额为 396.11 亿元，同比增
单位：亿元、%
长 9.84%。从 EBITDA 对债务本息的保障程度来看，
项目 2015 2016 2017 2018.Q1
销售费用 37.04 41.78 45.31 9.73
2017 年公司总债务/EBITDA 为 4.96 倍，同比减少
管理费用 228.36 240.90 260.58 55.79 0.22 倍；EBITDA 利息保障倍数为 4.10 倍，同比增
财务费用 43.85 27.32 28.76 9.79 加 0.18 倍，公司 EBITDA 对债务本息的保障程度有
三费合计 309.24 309.99 334.65 75.31 所提升。
营业总收入 6,005.39 6,293.27 6,809.81 1,316.49
三费收入占比 5.15 4.93 4.91 5.72
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
13 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
图 7：2015～2017 年公司 EBITDA 构成情况 H 股上市公司，具有权益融资能力；此外，公司债
券融资渠道顺畅，已发行多期中期票据和多只非公
开定向债务融资工具，极强的综合融资能力为其债
务偿还提供有力保障。
对外担保方面，公司对外担保业务必须经股东
会或董事会审议批准，财务部门负责公司对外担保
的日常管理，负责对外担保申请的统一受理和登记
备案管理。截至 2017 年末，公司对外担保总额 15.75
亿元，被担保方为川铁（泸州）铁路有限责任公司
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
（1.18 亿元）、联营企业中铁建铜冠投资有限公司
经营活动现金流方面，公司年度经营活动净现
（12.62 亿元）和中铁建山东京沪高速公路济乐有
金流受新开工项目前期投入和完工项目结算时间
限公司（1.95 亿元）。目前，公司被担保单位经营
的影响较大，同时受业务规模逐年扩大和经营性资
状况正常，整体代偿风险较小。整体而言，公司在
金需求大幅上升的影响，近年经营活动净现金流呈
对外担保管理方面较为严谨、审慎，对外担保风险
下降趋势，2017 年为 254.04 亿元，同比减少 31.59%。
较小。
2017 年公司经营活动净现金/总债务与经营活动净
总体来看，公司系国内建筑施工行业内的龙头
现金/利息支出的比率分别为 0.13 倍和 2.63 倍，指
企业，在铁路和公路等交通施工领域具备极强的竞
标较上年有所降低，经营性现金流对利息和债务的
争力，2017 年营收规模继续保持增长，经营效益保
保障能力有所减弱。公司投资策略较为稳健，随着
持较高水平，同时鉴于公司外部融资渠道顺畅，极
收入规模的扩大，货币资金一直保持在很高水平，
强的综合融资能力可为公司业务开展提供支持，整
截至 2017 年末货币资金为 1,412.06 亿元，能够完
体偿债能力极强。
全覆盖短期债务，亦对总债务的偿还形成较好的支
撑。 结 论
表 10：2015～2018.Q1 公司偿债能力分析
综上，中诚信证评维持中国铁建主体信用等级
财务指标 2015 2016 2017 2018.Q1
为 AAA，信用评级展望为稳定，维持“中国铁建股
总债务（亿元） 1,856.43 1,868.44 1,964.47 2,085.40
EBITDA（亿元） 342.37 360.61 396.11 -
份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）”、
资产负债率（%） 81.49 80.42 78.26 77.51 “中国铁建股份有限公司 2018 年公开发行可续期公
总资本化比率
59.04 55.68 52.37 52.91
司债券（第一期）”和“中国铁建股份有限公司 2018
（%）
经营活动净现金
年公开发行可续期公司债券（第二期）”信用等级
503.75 371.38 254.04 -406.64
流（亿元） 为 AAA。
EBITDA 利息倍数
3.25 3.92 4.10 -
（X）
总 债 务 /EBITDA
5.42 5.18 4.96 -
（X）
经营净现金流/总
0.27 0.20 0.13 -0.78
债务（X）
经营净现金流/利
4.78 4.04 2.63 -
息支出（X）
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
财务弹性方面，截至 2017 年 12 月 31 日，公
司共有银行授信额度 10,600.72 亿元，已使用银行
授信 3,957.68 亿元，尚存在 6,643.04 亿元授信额度
未使用，备用流动性充足；同时，公司作为 A 股和
14 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附一：中国铁建股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
国务院国有资产监督管理委员会
100%
中国铁道建筑有限公司
55.73%
中国铁建股份有限公司
序号 企业名称 持股比例（%） 注册资本（万元） 主营业务
1 中国土木工程集团有限公司 100 300,000 建筑施工
2 中铁十一局集团有限公司 100 503,000 建筑施工
3 中铁十二局集团有限公司 100 506,068 建筑施工
4 中国铁建大桥工程局集团有限公司 100 300,000 建筑施工
5 中铁十四局集团有限公司 100 311,000 建筑施工
6 中铁十五局集团有限公司 100 300,000 建筑施工
7 中铁十六局集团有限公司 100 300,000 建筑施工
8 中铁十七局集团有限公司 100 300,372 建筑施工
9 中铁十八局集团有限公司 100 300,000 建筑施工
10 中铁十九局集团有限公司 100 508,000 建筑施工
11 中铁二十局集团有限公司 100 313,000 建筑施工
12 中铁二十一局集团有限公司 100 188,000 建筑施工
13 中铁二十二局集团有限公司 100 105,700 建筑施工
14 中铁二十三局集团有限公司 100 200,000 建筑施工
15 中铁二十四局集团有限公司 100 200,000 建筑施工
16 中铁二十五局集团有限公司 100 200,000 建筑施工
17 中铁建设集团有限公司 100 300,000 建筑施工
18 中国铁建电气化局集团有限公司 100 71,000 建筑施工
19 中铁物资集团有限公司 100 300,000 物资采购销售
20 中国铁建高新装备股份有限公司 63.7 151,988 工业制造
21 中国铁建房地产集团有限公司 100 700,000 房地产开发、经营
22 中国铁建重工集团有限公司 100 385,000 工业制造
23 中国铁建投资集团有限公司 100 1,000,000 项目投资
24 中国铁建财务有限公司 94 900,000 财务代理业务
25 中铁建资产管理有限公司 100 300,000 资产管理
26 中铁城建集团有限公司 100 200,000 建筑施工
27 中铁建昆仑投资集团有限公司 100 300,000 项目投资
28 中铁建重庆投资有限公司 100 300,000 项目投资
资料来源：公司提供
15 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附二：中国铁建股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
资料来源：公司提供
16 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附三：中国铁建股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.Q1
货币资金 12,193,400.90 12,870,199.40 14,120,618.50 10,084,687.00
应收账款净额 12,802,844.30 13,342,760.90 14,650,389.10 14,710,507.00
存货净额 24,559,113.90 26,578,067.20 26,660,415.80 28,830,782.30
流动资产 57,524,823.20 61,130,031.20 65,289,811.90 65,224,184.30
长期投资 1,070,550.10 1,449,129.60 2,625,186.70 2,791,231.40
固定资产合计 4,500,409.60 4,857,503.90 5,349,217.30 5,401,980.40
总资产 69,609,633.00 75,934,503.40 82,188,745.90 82,505,024.90
短期债务 10,567,933.80 7,202,247.10 10,111,187.50 10,667,256.30
长期债务 7,996,393.00 11,482,104.30 9,533,523.30 10,186,716.50
总债务（短期债务＋长期债务） 18,564,326.80 18,684,351.40 19,644,710.80 20,853,972.80
总负债 56,727,716.50 61,062,904.80 64,323,861.40 63,946,182.10
所有者权益（含少数股东权益） 12,881,916.50 14,871,598.60 17,864,884.50 18,558,842.80
营业总收入 60,053,873.00 62,932,709.00 68,098,112.70 13,164,872.80
三费前利润 5,076,592.80 4,980,535.00 5,797,125.80 1,244,843.90
投资收益 35,952.80 14,752.40 33,700.40 2,153.50
净利润 1,337,443.40 1,485,083.10 1,691,919.00 361,789.60
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 3,423,708.20 3,606,111.20 3,961,116.20 -
经营活动产生现金净流量 5,037,510.70 3,713,757.90 2,540,417.80 -4,066,357.40
投资活动产生现金净流量 -2,433,629.70 -2,627,260.30 -3,668,765.00 -1,106,365.90
筹资活动产生现金净流量 -244,667.90 -211,126.30 2,377,531.60 1,283,233.10
现金及现金等价物净增加额 2,371,304.80 906,346.90 1,185,869.80 -3,899,494.40
财务指标 2015 2016 2017 2018.Q1
营业毛利率（%） 11.45 9.21 9.24 9.91
所有者权益收益率（%） 10.38 9.99 9.47 7.80*
EBITDA/营业总收入（%） 5.70 5.73 5.82 -
速动比率（X） 0.68 0.70 0.71 0.68
经营活动净现金/总债务（X） 0.27 0.20 0.13 -0.78*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.48 0.52 0.25 -1.52*
经营活动净现金/利息支出（X） 4.78 4.04 2.63 -
EBITDA 利息倍数（X） 3.25 3.92 4.10 -
总债务/EBITDA（X） 5.42 5.18 4.96 -
资产负债率（%） 81.49 80.42 78.26 77.51
总资本化比率（%） 59.04 55.68 52.37 52.91
长期资本化比率（%） 38.30 43.57 34.80 35.44
注：1.上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；2.2018.Q1财务指标中带“*”的为年化指标；3.公司
2015年末和2016年末其他流动负债中包含有息债务短期融资券，中诚信证评将其调整至短期借款，2015~2017年末长期
应付款中包含有息债务应付融资租赁款，中诚信证评将其调整至长期借款。
17 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
18 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
19 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、2018 年
公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）| 中国铁建2016年可续期公司债券（第一期）、2018年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018） （下载公告） |
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| 公告日期:2018-05-24 |
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| 附件：公告原文 |
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