信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
图 2：2012~2017 年我国民航旅客总周转量
行业关注 单位：亿人公里、亿人
2017 年国内航空运输业延续了上年的景气
度，全年运输周转总量及旅客运输量等主要
运输生产指标持续增长，运力规模稳步扩张，
全年未发生运输航空事故，行业安全生产继
续保持平稳态势。
我国民航业正处于高速发展阶段，在宏观经济
放缓的大背景下，消费升级促使民航运输增速仍连
续保持在两位数。2016 年，我国民航运输业全行业
资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理
实现完成运输总量 962.51 亿吨公里，同比增长 货运方面，根据民航局官网于 2018 年 2 月发
13%；2017 年，全年完成运输周转总量 1,083 亿吨 布的《中国民航 2017 年 12 月份主要运输生产指标
公里，同比增长 12.5%。2016 年，全行业完成旅客 统计》显示，2017 年 1~12 月，民航共完成货邮运
周转量 8,378.13 亿人公里，较上年增长 15.0%，完 输量 705.8 万吨，同比增长 5.7%；共完成货邮运输
成旅客运输量 4.88 亿人，同比增长 11.9%；2017 年 量 243.5 亿吨公里，同比增长 9.5%。
全行业完成旅客总周转量 9,512.8 亿人公里，同比 表 1：2017 年我国民航主要运输生产指标统计
增长 13.5%，全年民航旅客总运输量 5.52 亿人，同 统计指标 计算单位 累计完成数 同比增长（%）
比增长 13.0%。 运输总周转量 亿吨公里 1,083.1 12.5
中国国航 2017 年年报显示，中国民航局预计， 国内航线（含
亿吨公里 694.6 11.7
港澳台）
2020 年中国需达到人均乘机 0.5 次、旅客运输量 7.2
国际航线 亿吨公里 388.5 14.1
亿人的市场需求。这就意味着“十三五”期间，我国 旅客运输量 万人 55,156.8 13.0
航空市场仍有年均 10%左右的增长速度。国际航空 国内航线（含
万人 49,612.6 13.7
港澳台）
运输协会预计，2024 年中国旅客需求将超过美国，
国际航线 万人 5,544.2 7.4
成为全球最大的航空客运市场；2035 年中国旅客数
货邮运输量 万吨 705.8 5.7
量将达到 13 亿人。 国内航线（含
万吨 483.7 1.9
图 1：2012~2017 年我国民航运输总周转量 港澳台）
单位：亿吨公里 国际航线 万吨 222.1 15.0
旅客周转量 亿人公里 9,512.8 13.5
国内航线（含
亿人公里 7,036.6 13.2
港澳台）
国际航线 亿人公里 2,476.2 14.6
货邮周转量 亿吨公里 243.5 9.5
国内航线（含
亿吨公里 73.0 1.2
港澳台）
国际航线 亿吨公里 170.6 13.5
正班客座率 % 83.2 0.5
正班载运率 % 73.5 0.8
资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理
资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理
运力方面，2017 年中国国内民航运输机队规模
增长迅速，全年净增飞机 336 架（引进飞机 424 架，
退出 58 架）。截至 2017 年底，在运营机队总规模
达到 3,261 架，其中客机 3,118 架、货机 143 架，
4 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
运营宽体客机的航空公司数量达到了 13 家。2017 造成影响。根据相关规定，当国内航空燃油综合采
年全年，我国民航实现运输飞行 1,059.7 万个小时， 购成本超过每吨 5,000 元时，航空运输企业方可按
通航 80.8 万小时，同比分别增长 11.6%和 6.2%，全 照联动机制在票价外收取燃油附加。截至 2018 年 3
年未发生运输航空事故，行业安全生产继续保持平 月末，布伦特原油现货价格在 69 美元/桶，已接近
稳态势。 燃油附加费征收点（以美元兑人民币 1：6.5 换算）。
此外，由于引进飞机的需求，航企长期拥有外
燃油、汇率和供需差是影响航企业绩的重要
币负债，并以美元为主；另一方面，航企部分燃油
因素。2017 年以来，国内航企仍保持了营收、
在国外采购，加之航材维修成本、海外机场起降费
净利润的双增长，但燃油价格探底回升、高
用、海外员工薪酬等也以美元计价，因此汇率对于
铁分流带来的压力依然存在，汇率的变动对
航空公司的影响非常显著。2017 年，受国内经济企
航企最终盈利的影响亦值得关注。
稳回升、跨境经济流动趋于平衡、美联储加息和缩
我国民航运输业体系的主导者仍是四大航空
表及税改等综合影响，人民币汇率先贬后升，人民
公司，即中国国航、南方航空、东方航空和海南航
币兑美元中间价全年大幅升值 6.1%，利好国内航企
空。在不考虑山东航空、四川航空等联营企业的情
盈利表现。同时，近年来国内航企积极调整债务规
况下，以上市公司合并报表口径计算，2017 年我国
模、减少美元负债比重，汇率造成的影响正逐步减
四大航旅客周转量的市场份额合计达到 77.4%，主
弱。
导了行业的运行。
图 4：2016.01~2018.01 美元兑人民币中间价走势
2017 年，四大航的营业收入、净利润均取得同
比增长，其中南方航空全年取得营业收入 1,274.89
亿元，是营业收入规模最大的航空公司。成本端方
面，自 2016 年四季度起，国际油价呈现探底回升
趋势，由年初的 37.22 美元/桶上涨至年底的 56.82
美元/桶。2017 年 1~12 月，国际原油现货月平均价
格中最高达到了 57.65 美元/桶，布伦特原油价格达
到 63.66 美元/桶。作为航空公司第一大成本支出，
资料来源：Choice 数据，中诚信证评整理
燃油价格的上涨对航空公司的业绩有着直接的影 供需方面，在出境旅游持续升温的情况下，过
响，2017 年中国国航、东方航空、南方航空和海南 去五年，国内大型航空公司国际航线运力大幅增
航空的油料成本分别为 284.09 亿元、251.31 亿元、 长，除传统的东南亚、东亚及欧美航线外，延伸至
318.95 亿元和 145.90 亿元，同比分别增长 29.24%、 非洲及南美洲国家及地区。但近年来，日韩及东南
28.05%、34.02%和 85.66%。 亚地区的航线竞争进入白热化状态，而中澳、中美
图 3：2016~2017 年布伦特原油现货价格走势
航线运力严重过剩，导致国际航线价格及载客率均
呈下降趋势，2017 年，三大航国际航线客运人公里
收入均出现下滑。受此影响，2017 年以来，三大航
明显放缓了开拓国际航线的节奏，根据财报显示，
中国国航、东方航空和南方航空 2017 年国际航线
运力增速均为 2016 年的一半左右，增速分别为
7.8%、10.96%和 14.28%。
资料来源：Choice 数据，中诚信证评整理 随着各大航司国际航线收益的下滑，国内航空
燃油附加费是航企对冲油价主要手段，燃油附 公司对国内航线更为依赖。2018 年初，民航局联合
加费可以在一定程度上降低燃油价格波动对盈利 发改委发布通知，决定扩大实行市场调节价的航
5 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
线，北上广深等一二线城市互飞共 306 条国内航线 元的品牌价值成为 2017 年入选该榜单的唯一中国
被包括在内，加上 2016 年 10 月民航局发布的《关 航企。
于深化民航国内航空旅客运输票价改革有关问题 公司定位于中高端公商务主流旅客，2017 年新
的通知》中的 724 条航线，目前实行市场调节的航 开发大客户 351 家，有效大客户数量达到 2,393 家。
线总数已经超过千条，全面覆盖北上广深，国内航 截至 2017 年末，公司凤凰知音会员已经超过 5,000
线的部分热门航线将有继续提价的空间。 万人，常旅客贡献收入占公司客运收入的 43.7%，
燃油价格的上行压力多可以通过票价上涨进 贡献收入同比增加 19.6%。
行传导，在民航局发布实行市场调节价的国内航线 2017 年，公司投入 2,478.15 亿可用座位公里，
目录后，部分航企的国内航线全价票已开始上调， 同比增加 6.26%；实现客运总周转量 2,010.78 亿客
加之汇兑收益的影响，2018 年一季度，在燃油价格 公里，同比增长 6.87%；客座利用率为 81.14%，同
推动成本上涨的情况下，大部分航企一季度净利润 比上升 0.46 个百分点。货邮方面，公司投入 133.19
仍同比增长。但值得注意是，截至 2017 年，我国 亿可用货运吨公里，同比增长 4.57%；实现货运总
高铁通车里程已达到 2.5 万公里，预计到 2020 年， 周转量 75.53 亿吨公里，同比增长 7.97%；货运载
我国高速公路将达到 3 万公里，覆盖 80%以上的大 运率为 56.70%，同比上升 1.78 个百分点。公司各
城市，与各大航企的国内航线重合度不断增加，机 项 生产 运营 指标平 稳增长 ，全 年实 现营业 收入
票涨价幅度或将受限。 1,213.63 亿元，同比增长 7.71%；实现主营业务收
总体而言，目前我国航空运输业仍处于景气周 入 1,182.79 亿元，同比增长 7.59%。2018 年一季度，
期，国内航企业绩稳步提升。但未来原油供应、美 公司实现营业收入 316.07 亿元，同比增长 9.11%。
元加息、地缘政治等不确定因素仍将在航油价格波 表 2：2017 年公司主营业务收入构成情况
动、汇率等多个方面对航企盈利水平造成影响。 单位：亿元、%
业务板块
业务运营 营业收入 同比增减
航空客运 1,067.44 6.37
2017年国内民航运输业仍处于景气周期，公
航空货运及邮运 102.55 23.48
司机队及运力规模持续扩张，国内外航线布 其他 12.81 0.42
局进一步完善，营业收入规模稳步增长。 合计 1,182.79 7.59
跟踪期内，公司主营业务无重大变动，收入构 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
成包括国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和 公司航空客运业务收入主要受运力情况、航线
行李的运输业务。公司仍以北京首都国际机场作为 收益率及客座率水平的影响。2017 年，公司运力指
主基地，以北京、成都、上海和深圳为节点的四角 标——可用座位公里同比增长 6.26%，但因国际航
菱形网格结构仍保持稳定，持续打造北京超级枢 线收益率的下降，公司当年每收入客公里收益由
纽、成都国际枢纽、上海和深圳国际门户，深入推 2016 年的 0.5331 元下滑至 0.5307 元，降幅为 0.45%。
进全球化网络布局。 当年，公司航空客运业务实现收入 1,067.44 亿元，
公司是我国唯一的载国旗航空公司，长期为国 同比增长 6.37%。
家领导人、外交使团、文体代表团等提供专机和包 表 3：2016~2017 年公司客运业务指标情况
指标 2016
机服务，拥有国内最广泛的国际航线、最均衡的国
可用座位公里（百万） 233,218.05 247,815.03
内国际网络、最具价值的旅客群体和最强大的品牌
客座率 80.68% 81.14%
影响力。跟踪期内，公司盈利能力仍居于行业领先
每收入客公里收益（元） 0.5331 0.5307
位置，市场地位突出，在世界品牌实验室“世界品 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
牌 500 强”中的排名上升至 290 位，以 1,285.36 亿 公司航空客运业务收入集中于国内，2017 年中
6 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
国内地业务为 722.38 亿元，同比增长 8.01%，占比 州-芽庄等远程国际航线以及成都-红原-拉萨、重庆
为 67.68%，港澳台地区增速较为缓慢，仅为 2.61%。 -乌鲁木齐等国内航线。
2017 年国内赴韩国旅游人数锐减，公司当年日本及 北京首都机场航线时刻资源已过于饱和，大兴
韩国 航线实现收 入 54.86 亿 元，同比大 幅下降 机场预计于 2019 年下半年正式运营。根据民航局
13.32%。同时，2016 年公司欧洲航线收入为 71.03 2016 年相关通知，中航集团等星空联盟成员留守首
亿元，2017 年欧洲航线强势复苏，公司当年实现收 都机场，东航集团、南航集团等天合联盟成员则整
入 83.09 亿元，同比增长 16.97%。 体搬迁至大兴机场，首都机场时刻资源的腾让将优
2017 年，公司货邮运收入为 102.55 亿元，同 先满足公司发展需求。2018 年 4 月，民航华北地区
比增长 19.50 亿元。其中，因运力投入增加而增加 管理局初审同意筹建北京航空有限责任公司（以下
收入 3.80 亿元，因载运率增加而增加收入 2.82 亿 简称“北京航空”），注册资本为 10 亿元，其中公司
元，因收益水平增加而增加收入 12.88 亿元。 持股比例为 51%，北京控股集团有限公司、北京国
表 4：2016~2017 年公司货邮运业务指标情况 有资产经营有限责任公司和中达银瑞投资有限公
指标 2016 2017 司持股比例分别为 18%、18%和 13%。北京航空原
可用货运吨公里（百万） 12,736.96 13,319.36
系公司旗下负责公务机运营和托管的公司，此次筹
载运率 54.92% 56.70%
建意味着北京航空将从一家公务机公司转型为客
每收入货运吨公里收益（元） 1.1873 1.3578
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
货运航空公司，或将填补公司在大兴机场的布局空
基地建设及航线布局方面，公司主基地北京首 白，中诚信证评对此予以长期关注。
都国际机场旅客吞吐量已连续五年实现增长，连续 机队建设方面，2017 年公司共引进飞机 56 架，
八年稳居世界第二，并逐步缩小与第一名美国亚特 包括 6 架 B787-9、3 架 B-777-330ER、24 架 B737
兰大机场的差距，是世界重要的国际枢纽。2017 年， 系列、6 架 A330-300 和 17 架 A320 系列；其中自
公司北京基地新开阿斯塔纳、苏黎世、布里斯班等 有资金购买飞机 17 架，融资租赁引进飞机 23 架，
国际航线，北京-茅台、北京-郑州-邵阳等国内航线， 经营租赁引进飞机 16 架。同年，公司退出飞机 24
加密北京-伊斯兰堡-拉卡奇、北京-乌鲁木齐等航线 架，包括 3 架 B777-200、18 架 B737 系列、 架 A320
的频次，北京枢纽的航班规模不断扩大，航线网络 系列和 1 架公务机。截至 2017 年末，公司共拥有
持续拓展。成都基地方面，2017 年公司新开成都- 飞机 655 架，平均机龄 6.53 年（不含湿租飞机）。
石河子-伊宁、成都-哈密及重庆-南昌、重庆-台北松 表 5：截至 2017 年末公司机队情况
山等航线；上海基地新开上海浦东-巴塞罗那、上海 单位：架
自有 融资租赁 经营租赁 小计
浦东-曼谷等航线；深圳基地新开深圳-洛杉矶、广
客机 265 171 198 634
州-兰州、广州-银川等航线。此外，公司新开大连-
空客系列 127 89 95 311
成都、贵阳-海口、呼和浩特-厦门、天津-连云港- 波音系列 138 82 103 323
曼谷、杭州-普吉、运城-香港等国内、国际航线， 货机 10 5 0 15
联程市场更趋丰富。 公务机 1 0 5
2017 年，公司全年新开国内、国际航线 61 条， 合计 276 176 203 655
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
截至当年年末，公司经营的客运航线条数达到 420
2018~2020 年，公司计划分别引进飞机 54 架、
条，其中国际航线 101 条，地区航线 16 条，国内
63 架和 53 架，分别退出飞机 22 架、17 架和 12 架。
航线 303 条；通航国家（地区）40 个，通航城市
公司未来三年飞机及相关设备的资本开支计划总
185 个，其中国际 66 个，地区 3 个，国内 116 个。
额为 979.73 亿元，上述三年分别为 295.53 亿元、
2018 年，公司拟开通北京-巴拿马城、北京-哥本哈
371.43 亿元和 312.77 亿元，公司计划通过自有资金
根、北京-巴塞罗那、成都-曼谷、成都-巴厘岛、杭
或债务融资等方式满足资本开支计划的要求。
7 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
承诺事宜方面，公司承诺未来几年内支付的飞 建筑物等，同比增长 6.29%；在建工程主要为飞机
机和有关设备的购置款项，于 2017 年 12 月 31 日 预付款和发动机替换件等，同比增长 3.48%。
的金额为 777.42 亿元；经营租赁承诺主要为未来几 截至 2018 年 3 月末，公司资产结构仍以非流
年内安排租赁若干办公室和相关设备的付款，于 动资产为主。其中，流动资产合计 182.78 亿元，占
2017 年 12 月 31 日的金额为 513.91 亿元；投资承 资产总额的比例为 7.79%，包括货币资金 62.64 亿
诺主要用于已签署的投资协议，于 2017 年 12 月 31 元、应收账款 35.45 亿元、其他应收款 16.00 亿元、
日的金额为 0.58 亿元。作为航空运输企业，飞机及 预付款项 10.61 亿元、存货 16.69 亿元和其他流动
相关设备的引进及更新关系到主业的良性发展，公 资产 35.42 亿元。2018 年一季度，公司航油采购及
司高额的资本支出情况将长期存在。 备货规模较 2017 年末有所减少，期末预付款项回
落至 10.61 亿元。公司期末非流动资产合计 2,163.43
财务分析 亿元，占期末资产总额的 92.21%，包括长期股权投
以下分析基于毕马威华振会计师事务所（特殊 资 147.90 亿元、固定资产 1,585.54 亿元、在建工程
普通合伙）对公司出具的 2015~2016 年度标准无保 324.01 亿元和无形资产 43.51 亿元。2018 年以来，
留意见的审计报告、德勤华永会计师事务所（特殊 公司暂无飞机引进及大规模备件举动，非流动资产
普通合伙）对公司出具的 2017 年度标准无保留意 规模较为稳定。
见的审计报表，以及未经审计的 2018 年一季度财 负债方面，2017 年末，公司负债合计 1,407.86
务报表。 亿元，其中流动负债和非流动负债分别为 717.55 亿
资本结构 元和 690.31 亿元，占比分别为 50.97%和 49.03%。
截至 2017 年末，公司总资产 2,357.18 亿元， 当年末，公司流动负债包括短期借款 194.84 亿元、
同比增长 5.17%，其中流动资产合计 207.59 亿元， 应付短期融资债券 11.99 亿元、应付账款 146.72 亿
占总资产的 8.81%，主要包括货币资金 62.60 亿元、 元、其他应付款 79.72 亿元和一年内到期的非流动
应收账款 34.90 亿元、其他应收款 20.09 亿元、预 负债 150.00 亿元。公司其他应付款主要为吸收存款
付款项 31.13 亿元、存货 15.36 亿元和其他流动资 为中航集团及其他关联方存放于公司下属财务公
产 40.37 亿元。公司当年末受限的货币资金为 6.97 司的款项，存款年利率为 0.35%~2.10%；一年内到
亿元，主要为存放于中国人民银行的准备金 6.10 亿 期的非流动负债包括一年内到期的长期借款、应付
元；应收账款账龄基本在一年之内，回收风险可控； 债券和长期应付融资款等。公司非流动负债包括长
其他应收款主要包括应收购买飞机及发动机回扣 期借款 76.08 亿元、应付债券 145.00 亿元、长期应
款和关联公司往来款，公司拆借资金无抵押且不计 付款 36.69 亿元和应付融资租赁款 377.99 亿元。
利息，还款期在一年之内，或未约定固定还款期限； 截至 2018 年 3 月末，公司流动负债合计 698.50
受预付航油采购款规模加大影响，当年末公司预付 亿元，包括短期借款 194.49 亿元、应付短期融资债
款项同比大幅增长 173.86%；其他流动资产主要为 券 6.00 亿元、应付账款 157.68 亿元、其他应付款
公司下属财务公司发放给中航集团及其子公司的 72.63 亿元和一年内到期的非流动负债 153.68 亿元。
短期贷款，贷款年利率范围为 3.83%~4.35%。2017 当期，公司偿还部分到期的短期融资债券，应付短
年末，公司非流动资产包括可供出售金融资产 13.37 期融资债券规模有所下滑。当期末，公司非流动负
亿元、长期股权投资 152.99 亿元、固定资产 1,582.74 债合计 671.78 亿元，较上年末小幅下滑 2.68%，主
亿元和在建工程 303.41 亿元。公司长期股权投资对 要由长期借款 61.19 亿元、应付债券 150.00 亿元和
象包括国泰航空有限公司（以下简称“国泰航空”）、 应付融资租赁款 366.49 亿元构成。
山东航空集团有限公司和西藏航空有限公司等，同 2017 年 3 月公司完成非公开发行股票募集资金
比增长 0.86%；固定资产主要为飞机发动机、房屋 净额 112.00 亿元，加之留存利润的积累，当年末公
8 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
司所有者权益合计 949.32 亿元，同比增长 24.14%。 大了公司成本控制压力，公司毛利率逐年下滑，
受此影响，2017 年末公司资产负债率和总资本化比 2018 年 1~3 月，公司毛利率下滑至 15.83%。中诚
率分别为 59.73%和 49.96%，同比回落 6.15 个百分 信证评将持续关注因低油价红利效应的逐渐减弱
点和 8.17 个百分点。截至 2018 年 3 月末，公司所 而对公司未来经营业绩造成的影响。
有者权益为 975.93 亿元，同期资产负债率和总资本 表 6：2016~2017 年公司成本构成情况
化比率分别为 58.40%和 48.84%。 单位：亿元、%
图 5：2015～2018.3 公司资本结构 2016
成本构成项目 占总成本 占总成本
金额 金额
的比例 的比例
航空油料 219.82 25.21 284.09 28.33
起降及停机费用 127.74 14.65 138.63 13.82
折旧 129.17 14.81 129.72 12.93
飞机保养、维修和
46.55 5.34 62.13 6.19
大修成本
员工薪酬 153.60 17.61 171.34 17.09
航空餐饮费用 32.71 3.75 34.62 3.45
经营性租赁费 62.53 7.17 73.11 7.29
其他 80.58 9.24 86.93 8.67
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 其他业务成本 19.32 2.22 22.41 2.23
期限结构方面，2017 年末公司总债务规模为 合计 872.03 100.00 1,002.98 100.00
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
947.99 亿元，同比下滑 10.74%，长短期债务比（短
期间费用方面，2017 年公司销售费用为 61.13
期债务/长期债务）为 0.58 倍；截至 2018 年 3 月末，
亿元，同比增长 5.18 亿元，主要系人工成本及电脑
公司总债务为 931.85 亿元，长短期债务比为 0.61
订座费的增加；管理费用为 43.73 亿元，同比增长
倍，债务期限结构较为合理。
3.42 亿元，主要源于人工成本的增加；受美元兑人
总体而言，得益于利润的积累及非公开发行的
民币贬值影响，公司当年汇兑净收益为 29.38 亿元，
完成，2017 年以来公司自有资本实力不断增强，资
产负债率和总资本化比率持续回落，财务结构趋于 同比增长 71.72 亿元，当年财务费用同比减少 74.41
稳健。 亿元，为 0.53 亿元。2017 年，公司期间费用合计
105.40 亿元，同比减少 38.44%，占收入比例由上年
盈利能力
的 15.19%下滑至 8.68%。2018 年 1~3 月，公司期
2017 年国内民航运输业延续了上年较好的景
间费用合计 15.93 亿元，同期三费收入比为 5.04%，
气度，机队规模的扩张和航线网络布局的完善推动
人民币的持续升值使得公司对期间费用的管理能
了公司收入规模的持续增长。公司全年实现营业收
力持续提升。但近年来人民币汇率波动较为频繁，
入 1,213.63 亿元，同比增长 7.71%。2018 年 1~3 月，
汇兑损益对公司最终盈利的影响仍值得关注。
公司实现营业收入 316.07 亿元，同比增长 9.11%。
表 7：2015~2018.3 公司期间费用情况
毛利率方面，2017 年航油价格的上涨使得公司
单位：亿元
当年航空油料在总成本中的占比由上年的 25.21% 2015 2016 2017 2018.3
提升至 28.33%。此外，机队规模的扩张使得公司当 销售费用 61.48 55.95 61.13 14.98
年经营性租赁费、飞机维护成本等相应扩张。2017 管理费用 40.24 40.32 43.73 10.92
年，公司营业毛利率为 17.36%，同比下滑 5.25 个 财务费用 79.49 74.94 0.53 -9.97
三费合计 181.20 171.20 105.40 15.93
百分点。值得注意的是，作为航企最主要的成本构
三费收入占比 16.63% 15.19% 8.68% 5.04%
成项目，2016 年下半年以来航油价格的探底回升加
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
9 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
公司利润总额主要由经营性业务利润、投资收 现金流方面，2017 年公司经营活动产生的现金
益和营业外损益构成。2017 年公司利润总额为 流量净额为 263.89 亿元，较上年减少 14.11%，主
114.81 亿元，其中经营性业务利润为 102.24 亿元， 要系受到航油价格回升，公司采购成本支出增加影
同比增长 26.85%，主要得益于收入规模的扩张以及 响；投资活动产生的现金流净额为-146.53 亿元，公
期间费用控制能力的提升。2017 年，公司发生资产 司当年支付飞机预付款和尾款的现金支出同比减
减值损失 5.96 亿元，主要为计提的存货跌价准备和 少，投资性现金流同比减少 22.93%；2017 年公司
固定资产减值准备；公司联营企业国泰航空亏损增 偿还部分债务，当年筹资活动产生的现金流净额为
加，当年投资收益为-3.08 亿元；公司其他收益 24.79 -128.54 亿元。2017 年，公司经营活动净现金流/总
亿元包括航线补贴 20.84 亿元和政府专项补贴或奖 债务和经营活动现金流利息保障倍数分别为 0.28
励 2.91 亿元。2018 年 1~3 月，公司取得利润总额 倍和 7.48 倍，经营性现金流仍能够对债务本息的偿
40.24 亿元。 还形成良好保障。
图 6：2015～2018.3 公司利润总额构成 表 8：2015~2018.3 公司偿债能力分析
项目 2015 2016 2017 2018.3
总债务（亿元） 1,040.57 1,062.04 947.99 931.85
EBITDA（亿元） 250.56 270.98 283.16 -
经营性净现金流
317.53 307.24 263.89 72.38
（亿元）
资产负债率（%） 68.84 65.88 59.73 58.40
总资本化比率（%） 60.98 58.14 49.96 48.84
EBITDA 利息倍数
7.88 7.82 8.02 -
（X）
总 债 务 /EBITDA
4.15 3.92 3.35 -
（X）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 经营活动净现金
0.31 0.29 0.28 0.31*
总体而言，收入规模的扩张以及汇兑收益的提 流/总债务（X）
经营活动净现金
升推动了公司获利规模的持续增长，公司整体盈利 流/利息支出（X）
9.98 8.86 7.48 -
能力很强。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
注：带“*”指标经过年化处理
偿债能力 或有负债方面，公司并表范围内子公司深圳航
公司 EBITDA 主要由折旧、利息支出和利润总 空有限责任公司就该公司员工的房屋按揭银行借
额构成。得益于利润总额增加的影响，2017 年公司 款及飞行学员的学费按揭银行借款向有关银行作
EBITDA 规模为 283.16 亿元，当年公司总债务 出担保。截至 2017 年 12 月 31 日，深圳航空有限
/EBITDA 和 EBITDA 利息倍数分别为 3.35 倍和 8.02 责任公司为员工房屋按揭银行借款及飞行学员学
倍，EBITDA 对债务本息的保障能力持续提升。 费的担保金额分别为约 0.54 亿元和 17.2 万元。此
图 7：2015～2017 年公司 EBITDA 构成 外，截至 2017 年末，公司为子公司中国国际货运
航空有限公司提供担保 4.12 亿美元。
截至 2017 年末，公司已获得多家国内银行提
供数额最高为 1,715.67 亿元的银行授信额度，其中
已使用额度为 230.04 亿元，备用流动性充足。
总体来看，国内航空运输业高景气度的延续使
得公司 2017 年运营情况仍持续向好，收入规模稳
步增长，且保持很强的盈利能力，经营性现金流表
现为持续的大规模净流入，偿债能力极强。但随着
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
10 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
航油价格的探底回升，公司面临的成本控制压力进 前列。当年末，中航集团经营的客运航线数达到 420
一步加大，同时中诚信证评关注汇率波动对公司未 条，其中国际航线 101 条、地区航线 16 条、国内
来盈利造成的影响。 航线 303 条；通航国家及地区 40 个，通航城市 185
个，其中国内 116 个、国际 66 个、地区 3 个。此
担保实力 外，中航集团积极开展国际化合作，通过与星空联
中国国际航空股份有限公司 2012 年公司债券 盟成员合作，将服务拓展到了全球 192 个国家的
（第一期）和中国国际航空股份有限公司 2012 年 1,330 个目的地，与 36 家伙伴合作，代码共享航班
公司债券（第二期）由中航集团提供全额无条件不 数量达到每周 14,467 班次。中航集团拥有中国规模
可撤销的连带责任保证担保。 最大、价值最高的客户群体，截至 2017 年末，常
业务运营 旅客会员超过 5,000 人，其贡献收入占航空客运收
截至 2018 年 3 月末，中航集团持有公司 51.70% 入的 43.7%。
的股份，系公司第一大股东。2017 年，中航集团主 民航货邮运输方面，2017 年中航集团货运收入
营业务仍以航空运输业务为主，包括航空客货运及 102.43 亿元，同比增长 21.73%。当年，中航集团投
相关业务、快递物流业务、广告及服务、物流管理 入 133.19 亿可用货运吨公里，同比增长 4.57%；实
及酒店经营管理等。随着市场需求的增加以及运力 现货运总周转量 75.53 亿吨公里，同比增长 7.79%，
的扩张，中航集团业务规模持续增长，全年实现营 货邮载运率为 56.70%，同比提高 1.78 个百分点。
业总收入 1,238.47 亿元，同比增长 8.07%。其中航 成本控制方面，2017 年中航集团营业成本为
空客货运收入合计 1,208.17 亿元，占当年营业总收 1,017.85 亿元，同比增长 15.10%。受航油价格上涨
入的 97.67%。 影响，中航集团当年航空客货运成本分别为 912.01
表 9：2016～2017 年中航集团营业收入构成 亿元和 85.82 亿元，同比分别增长 13.31%和 35.51%。
单位：亿元 表 10：2016～2017 年中航集团营业成本构成
业务种类 2016 2017 单位：亿元
航空客运及相关业务 1,037.80 1,105.74 业务种类 2016
航空货运及邮运 84.14 102.43 航空客运及相关业务 804.86 912.01
航空食品及相关业务 7.73 8.59 航空货运及邮运 63.33 85.82
快递物流业务 8.05 9.63 航空食品及相关业务 6.24 6.85
广告及服务收入 2.19 2.27 快递物流业务 6.14 7.96
物业管理 2.01 3.06 广告及服务收入 1.09 1.18
酒店经营管理 2.59 2.61 物业管理 1.66 2.67
其他 0.82 2.66 酒店经营管理 0.81 0.74
合计 1,145.33 1,236.97 其他 0.21 0.63
数据来源：中航集团年报，中诚信证评整理 合计 884.34 1,017.85
中航集团运营主体中国国航现已拥有国内最 数据来源：中航集团年报，中诚信证评整理
广泛的国际航线、最均衡的国内国际网络、最具价 2017 年末，中航集团在建工程项目主要为飞机
值的客户群体和最强大的品牌影响力。截至 2017 预付款、发动机替换件及飞机改造工程等，投资性
年，中航集团共投入了可用吨公里 356.73 亿，同比 资金主要依靠自有资金、银行借款和发行债券解
增长 5.61%，实现收入吨公里 253.85 亿，同比增长 决，投资项目均已取得国家发改委批复等相关手
7.12%，运送旅客 10,157.67 万人次，同比增长 续。
5.15%；运输货邮 184.16 万吨，同比增长 4.10%。
民航旅客运输板块方面，截至 2017 年末，中
航集团共拥有各类飞机 655 架，机队规模位居国内
11 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
表 11：2017 年中航集团主要在建项目投资情况 航集团流动负债主要为短期借款 229.84 亿元、应付
单位：亿元 账款 225.06 亿元、其他应付款 64.91 亿元和一年内
项目名称 年末余额 到期的非流动负债 150.00 亿元。中航集团非流动负
飞机预付款 204.80
债包括长期借款 81.66 亿元、应付债券 165.00 亿元
发动机替换件 63.81
和长期应付款 413.40 亿元，其中应付债券同比减少
飞机改造工程 13.06
西南区域生产指挥中心 0.99
38.88%，主要系子公司中国国航回售 2012 年中期
民航营业大厦装修改造工程 0.70 票据本息 62.49 亿元，加之 44.96 亿元应付债券转
数据来源：中航集团年报，中诚信证评整理 为一年内到期的非流动负债。
总体而言，2017 年国内航空运输业运行情况良 截至 2017 年末，中航集团资产负债率和总资
好，为中航集团提供了较好的发展环境。当年，中 本比率分别为 58.78%和 49.57%，同比分别下滑 4.32
航集团继续在国内同行业中保持领先的竞争优势 个百分点和 6.07 个百分点。得益于留存利润的积
及行业地位，整体运力投放和运量保持增长。但当 累，中航集团自有资本实力持续提升，债务负担逐
前国际航油价格震荡上行，或对中航集团经营业绩 年回落，财务结构稳健性良好。债务期限结构方面，
产生一定的负面影响。 2017 年末，中航集团总债务合计 1,007.82 亿元，短
财务分析 期债务和长期债务规模分别为 383.92 亿元和 623.90
以下财务分析基于中汇会计师事务所（特殊普 亿元，长短期债务比为 0.62 倍，债务期限结构较为
通合伙）对中航集团出具的 2015~2016 年度标准无 合理。
保留意见的审计报告，以及信永中和会计师事务所 图 8：2015～2017 年中航集团资本结构
（特殊普通合伙）出具的 2017 年度标准无保留意
见的审计报告。
中国国航于 2017 年 3 月非公开发行 A 股股票，
中航集团认购股份后，享有公司权益增加 45.80 亿
元，资本公积增加 5.80 亿元，加之留存利润的积累，
截至 2017 年末，中航集团所有者权益合计 1,025.11
亿元，同比增长 17.22%。
当年末，中航集团总资产 2,486.70 亿元，其中
流 动 资 产 和 非 流 动 资 产 分 别 为 223.08 亿 元 和
资料来源：中航集团定期报表，中诚信证评整理
2,263.61 亿元，占比分为 8.97%和 91.03%。其中，
近年来我国民航运输业行业景气度较高，中航
非流动资产主要包括可供出售金融资产 23.14 亿
集团收入规模持续扩张，2017 年实现营业总收入
元、长期股权投资 196.14 亿元、固定资产 1,607.16
1,238.47 亿元，同比增长 8.07%。毛利率方面，2017
亿元、在建工程 304.27 亿元和无形资产 45.04 亿元。
年中航集团营业毛利率为 17.71%，较上年下滑 5.07
中航集团年末流动资产包括货币资金 80.36 亿元、
个百分点，燃油成本的增长持续削弱其获利能力。
应收账款 38.64 亿元、预付款项 31.71 亿元、其他
当前，国际油价呈现探底上行趋势，航油成本的提
应收款 20.04 亿元、存货 17.80 亿元和其他流动资
升或使得中航集团业务长期承压，中诚信证评对此
产 20.56 亿元，待抵扣进项税额的增加使得中航集
予以关注。
团年末其他流动资产同比增长 100.36%。
当年末，中航集团负债合计 1,461.58 亿元，其
中流动负债和非流动负债规模分别为 746.30 亿元
和 715.28 亿元，占比分别为 51.06%和 48.94%。中
12 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
表 12：2015～2017 年中航集团期间费用情况 年 EBITDA 规模同比增长 5.73%至 293.52 亿元，
单位：亿元、% EBITDA 利息倍数为 7.84 倍，同比下滑 0.52 倍，但
指标 2015 2016 2017 EBITDA 对利息支出的保障程度依然较高。
销售费用 63.02 58.37 63.42
截至 2017 年末，中航集团对外担保余额（含
管理费用 47.91 47.15 51.18
对子公司担保）合计 0.88 亿元，占年末净资产的比
财务费用 81.31 75.38 2.17
三费合计 192.24 180.90 116.77
例为 0.04%，或有负债风险较小。
三费收入占比 17.30 15.79 9.43 截至 2017 年末，中航集团合并口径授信总额
数据来源：中航集团提供，中诚信证评整理 为 2,796.72 亿元，其中已使用额度为 500.06 亿元，
从期间费用来看，2017 年中航集团三费合计 剩余额度为 2,296.66 亿元，备用流动性充足。
116.77 亿元，同比减少 35.45%，主要系人民币升值 总体而言，2017 年中航集团收入规模持续增
带来的汇兑收益规模大幅提升，财务费用由上年的 长，得益于人民币升值带来的汇兑收益及政府相关
75.38 亿元大幅回落至 2.17 亿元。2017 年，中航集 补贴，盈利情况良好，整体运营稳健，经营性现金
团三费收入比为 9.43%，同比下降 6.37 个百分点， 流和获现能力均维持在较高水平。中诚信证评认为
期间费用控制能力得到改善。 中航集团提供的无条件不可撤销的连带责任担保
2017 年，中航集团实现利润总额 120.36 亿元， 保证能够对中国国际航空股份有限公司 2012 年公
同比增长 13.68%，其中经营性业务利润为 99.59 亿 司债券（第一期）和中国国际航空股份有限公司
元，是利润总额最主要的构成部分；投资收益 2.30 2012 年公司债券（第二期）的偿还可提供强有力的
亿元，同比下滑 49.92%，主要系联营企业国泰航空 保障。
有限公司持续亏损影响；其他收益 27.82 亿元主要
系政府补贴，具备一定的可持续性。 结 论
图 9：2015～2017 年中航集团利润总额构成 综上，中诚信证评维持中国国航主体信用等级
AAA，评级展望稳定；维持“中国国际航空股份有
限公司 2012 年公司债券（第一期）”信用等级 AAA，
维持“中国国际航空股份有限公司 2012 年公司债券
（第二期）”信用等级 AAA。
资料来源：中航集团定期报表，中诚信证评整理
2017 年，中航集团经营活动产生的现金流量净
额为 274.63 亿元，同比下滑 9.64%，采购成本的增
加使得中航集团经营性现金流出规模相应加大；投
资活动产生的现金流量净额为-150.48 亿元，同比增
长 19.26%，主要系当年飞机及发动机等采购规模同
比 减少 影响 ；筹资 活动产 生的 现金 流量净 额为
-143.56 亿元，同比下滑 20.01%。中航集团经营性
现金流表现较好，对债务本息的保障能力较强。
2017 年，利润总额规模的增加使得中航集团当
13 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附一：中国国际航空股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
国务院国有资产管理委员会
100.00%
中国航空集团有限公司
51.70%
中国国际航空股份有限公司
14 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附二：中国国际航空股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
15 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附三：中国国际航空股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.03
货币资金 779,304.40 732,235.60 626,007.40 626,428.00
应收账款净额 366,135.40 328,609.10 349,042.70 354,491.80
存货净额 173,074.20 168,063.30 153,576.90 166,900.40
流动资产 1,952,761.40 1,932,238.10 2,075,933.30 1,827,818.90
长期投资 1,356,965.50 1,633,146.40 1,663,601.30 1,479,035.30
固定资产合计 17,036,872.40 17,856,852.20 18,894,593.40 19,128,204.60
总资产 21,370,353.50 22,412,819.20 23,571,781.60 23,462,091.90
短期债务 1,726,593.30 3,207,516.90 3,489,207.10 3,541,685.00
长期债务 8,679,080.10 7,412,871.70 5,990,687.10 5,776,796.80
总债务 10,405,673.40 10,620,388.60 9,479,894.20 9,318,481.80
总负债 14,710,839.70 14,765,455.20 14,078,598.60 13,702,801.60
所有者权益（含少数股东权益） 6,659,513.80 7,647,364.00 9,493,183.00 9,759,290.30
营业总收入 10,892,911.40 11,267,708.00 12,136,289.90 3,160,675.40
三费前利润 2,496,002.60 2,518,040.00 2,076,404.40 496,904.40
投资收益 167,598.80 8,785.10 -30,781.70 13,348.40
净利润 722,014.80 776,353.70 863,744.00 317,772.00
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 2,505,601.70 2,709,753.40 2,831,608.20 -
经营活动产生现金净流量 3,175,270.70 3,072,436.00 2,638,930.10 723,762.80
投资活动产生现金净流量 -678,808.50 -1,901,303.70 -1,465,275.70 -398,235.90
筹资活动产生现金净流量 -2,656,184.50 -1,213,951.10 -1,285,390.40 -297,594.80
现金及现金等价物净增加额 -150,158.90 -29,008.00 -128,511.10 21,417.40
财务指标 2015 2016 2017 2018.03
营业毛利率（%） 23.17 22.61 17.36 15.83
所有者权益收益率（%） 10.84 10.15 9.10 13.02*
EBITDA/营业总收入（%） 23.00 24.05 23.33 -
流动比率（X） 0.39 0.30 0.29 0.26
经营活动净现金/总债务（X） 0.31 0.29 0.28 0.31*
经营活动净现金/短期债务（X） 1.84 0.96 0.76 0.82*
经营活动净现金/利息支出（X） 9.98 8.86 7.48 -
EBITDA 利息倍数（X） 7.88 7.82 8.02 -
总债务/EBITDA（X） 4.15 3.92 3.35 -
资产负债率（%） 68.84 65.88 59.73 58.40
总资本化比率（%） 60.98 58.14 49.96 48.84
长期资本化比率（%） 56.58 49.22 38.69 37.18
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益。
2、2018 年一季度带“*”指标经年化处理。
16 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附四：中国航空集团有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016
货币资金 1,027,197.28 1,005,556.07 803,649.74
应收账款净额 369,382.58 363,121.04 386,422.22
存货净额 201,512.86 196,783.38 177,962.76
流动资产 2,131,748.73 2,172,992.95 2,230,834.54
长期投资 1,809,900.01 2,144,566.99 2,192,854.44
固定资产合计 17,512,021.73 18,325,281.32 19,443,070.78
总资产 22,543,387.15 23,695,440.29 24,866,982.35
短期债务 2,296,392.97 3,307,516.90 3,839,207.10
长期债务 8,735,128.31 7,661,586.21 6,239,018.62
总债务 11,031,521.28 10,969,103.11 10,078,225.70
总负债 14,897,633.83 14,950,415.22 14,615,840.87
所有者权益（含少数股东权益） 7,645,753.32 8,745,025.07 10,251,141.48
营业总收入 11,111,975.00 11,459,782.74 12,384,725.71
三费前利润 2,575,987.09 2,578,790.43 2,163,612.12
投资收益 217,433.26 45,916.78 22,993.68
净利润 744,428.90 802,408.84 905,537.14
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 2,572,641.11 2,776,186.91 2,935,205.59
经营活动产生现金净流量 3,063,829.07 3,039,167.55 2,746,276.47
投资活动产生现金净流量 -747,066.52 -1,863,706.10 -1,504,795.45
筹资活动产生现金净流量 -2,464,109.64 -1,196,244.04 -1,435,560.95
现金及现金等价物净增加额 -133,472.12 5,140.54 -219,006.53
财务指标 2015 2016
营业毛利率（%） 23.47 22.79 17.71
所有者权益收益率（%） 9.74 9.18 8.83
EBITDA/营业总收入（%） 23.15 24.23 23.70
速动比率（X） 0.38 0.31 0.28
经营活动净现金/总债务（X） 0.28 0.28 0.27
经营活动净现金/短期债务（X） 1.33 0.92 0.72
经营活动净现金/利息支出（X） 10.40 9.16 7.34
EBITDA 利息倍数（X） 8.74 8.36 7.84
总债务/EBITDA（X） 4.29 3.95 3.43
资产负债率（%） 66.08 63.09 58.78
总资本化比率（%） 59.06 55.64 49.57
长期资本化比率（%） 53.33 46.70 37.83
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
17 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附五：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
18 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
19 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）| 中国国航：2012年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018） （下载公告） |
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| 公告日期:2018-05-26 |
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