金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
基本经营
（一）主体概况与公司治理
金杯汽车前身为沈阳汽车工业公司（以下简称“沈阳汽车”），
于 1984 年 5 月 14 日在沈阳市工商行政管理局登记注册成立。1988
年 7 月 11 日，公司向社会公众公开发行境内上市内资股（A 股）股
票 1 亿元人民币，并于 1992 年 7 月 23 日在上海证券交易所挂牌上市，
总股本为 55,726.27 万股，证券代码为“600609”。截至 2018 年 3
月末，公司注册资本为 10.93 亿元，控股股东为沈阳市汽车工业资产
经营有限公司（以下简称“汽车资产公司”），潜在实际控制人为华晨
集团，华晨集团实际控制人为辽宁省人民政府国有资产监督管理委员
会。
2017 年，公司整车制造业务产销量显著下滑，面临亏损和产品
升级等较大的经营压力。2017 年 8 月 23 日金杯汽车发布《金杯汽车
重大资产出售暨关联交易预案(修订稿)》称，金杯汽车拟将其直接和
间接持有的沈阳金杯车辆制造有限公司（以下简称“金杯车辆”）100%
股权转让，受让方为其直接控股股东汽车资产公司。本次交易将采取
协议转让的方式以现金支付，汽车资产公司将通过合法方式筹措资金
支付股权转让价款。同时，华晨集团出具了《关于为沈阳市汽车工业
资产经营有限公司支付股权转让价款提供担保的不可撤销的担保书》
称，若汽车资产公司不能足额支付股权转让价款，华晨集团将代汽车
资产公司向金杯汽车支付本次交易的股权转让价款。2017 年 11 月 17
日，公司收到华晨集团转发的辽宁省人民政府国有资产监督管理委员
会《关于金杯汽车转让金杯车辆 100%股权的批复》。2017 年 11 月，
公司实施重大资产重组，剥离整车业务，公司将直接和间接持有的金
杯车辆 100%股权转让给汽车资产公司，不再持有金杯车辆股权。
2018 年 4 月 21 日，公司发布《关于国有股东国有股权无偿划转
的公告》（临 2018-019 号）以及《详式权益变动报告书》，辽宁省
国资委和沈阳市国资委同意以 2017 年 12 月 31 日经审计的财务报告
为依据，沈阳工业国有资产经营有限公司（以下简称“沈阳工业国有”）
将其持有的汽车资产公司 100%的股权和沈阳金圣企业集团有限公司
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（以下简称“金圣集团”）将其持有的沈阳新金杯投资有限公司（以
下简称“新金杯投资”）10%的股权无偿划转给华晨集团。2018 年 5
月 14 日，汽车资产公司股权无偿划转事项已办理完成相应工商登记
手续，并领取了新的营业执照。本次无偿划转后，华晨集团通过全资
子公司汽车工业持有公司 24.38%股份、通过控股子公司上海申华控
股股份有限公司（以下简称“申华控股”，600653.SH）持有公司 0.02%
股份，间接持有公司股份总计为 24.40%。截至 2018 年 5 月末，公司
控股股东为汽车资产公司，公司实际控制人由沈阳市国资委变更为辽
宁省国资委。
（二）盈利模式
公司主要从事整车和零部件的研发、制造和销售，整车业务具有
年产 8 万辆的生产能力，公司轻型载货汽车具有较高的品牌知名度，
“金杯”牌商标是中国驰名商标。2017 年 11 月，公司剥离整车业务
后，主要业务板块为汽车零部件，汽车零部件板块是公司收入的主要
来源。未来汽车零部件板块将是公司的主要发展板块和利润来源。
（三）股权链
截至 2018 年 3 月末，公司纳入合并范围的一级子公司 16 家、合
营或联营企业共 7 家。
公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》和中
国证监会、上海证券交易所的有关法律法规的要求，加强信息披露工
作，不断完善公司法人治理，努力提高公司规范运作水平。目前，公
司已经形成了权力机构、决策机构、监督机构和经营层之间权责明确、
运作规范、相互协调、互相制衡的治理机制，建立健全适合公司自身
发展要求并且行之有效的制度体系，保障股东大会、董事会的决策权
和监事会的监督权得到有效实施，确保管理人员有效开展经营管理工
作，公司治理情况符合相关法律法规的要求。
（四）信用链
截至 2018 年 3 月末，公司总有息债务 28.46 亿元，其中短期有
息债务 12.54 亿元。
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2018
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年 4 月 20 日，公司有两笔共计 279.21 万元未结清欠息，根据公司提
供证明，主要是委托贷款变更信托机构导致。在已结清信贷中，公司
有 17 笔欠息记录，最近一次结清日期 2015 年 11 月 23 日，33 笔不
良/违约类贷款，43 笔关注类贷款，最近一笔结清日期为 2013 年 6
月 26 日，根据公司提供证明，主要是由于国企改制过程中公司与各
银行签订一系列的债务重组协议等历史原因造成。
（五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
17 金杯 01 5 2017.1.23～2020.1.24 偿还公司债务 已按募集资金要求使用
17 金杯 02 10 2017.2.24～2020.2.25 偿还公司债务 已按募集资金要求使用
数据来源：根据公司提供资料整理
偿债环境
我国汽车零部件行业总产值在汽车行业中占比相对较低，随着汽
车行业的发展，汽车零部件行业面临较好的发展前景。
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）宏观政策环境
中国供给侧结构性改革不断推进，政策支持有利于消费和产业结
构升级，为公司业务发展提供良好的政治生态。
中国供给侧结构性改革稳步推进，对内坚决淘汰过剩产能为制造
业升级和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略为依托，
加快全球产业链布局，拓宽经济发展空间。2017 年以来，在强调稳
增长、保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、
农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要
求和措施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一路”
建设达成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支
持等方面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。政府政策调整空
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间依然充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经
济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。总体来看，政府政策空间
依然充足，其极强的政策执行力和统筹能力将为中国推进结构性改
革、实现经济换代升级提供有力政治保障和现实依据，从而为企业发
展营造良好的宏观政策环境。
（二）产业环境
国内汽车排放标准的提高短期内对轻卡汽车市场造成一定冲击，
长期来看有利于产品的技术和环保升级。
近年来，国家全面实施节能减排重点工程，控制高污染机动车发
展，严格执行机动车尾气排放标准。2014 年 3 月，李克强总理在十
二届全国人大二次会议上作政府工作报告，明确提出 2014 年要淘汰
黄标车和老旧车 600 万辆，在全国供应国四标准车用柴油；11 月，
国务院常务会议通过了《中华人民共和国大气污染防治法（修订草
案）》，要按照“车、油、路”统筹的思路，加强对机动车污染的综
合防治和全过程控制。为贯彻落实政府工作报告及国务院相关文件及
指示精神，各地区及有关部门纷纷制定有利于机动车污染防治和减排
的工作方案和配套政策，并强化协调配合，从新车环境准入、在用车
环保管理、“黄标车”加速淘汰等方面采取综合措施，机动车污染防
治工作取得了一定的成效。2014 年 4 月，根据中华人民共和国工业
和信息化部公告（2014 年 27 号），定于 2014 年 12 月 31 日废止国
三排放标准，2015 年 1 月 1 日起国三柴油车产品将不得销售。
2016 年 1 月，国家环境保护部与工业和信息化部发布 2016 年第
4 号公告，指出自 2016 年 4 月 1 日起，包括公司所在地辽宁省在内
的我国东部沿海等 11 个省市开始实行机动车国五排放标准；自 2017
年 1 月 1 日起，全国所有制造、进口、销售和注册登记的轻型汽油车、
重型柴油车（客车和公交、环卫、邮政用途），均须符合国五排放标
准；自 2017 年 7 月 1 日起，全国所有制造、进口、销售和注册登记
的重型柴油车，均须符合国五排放标准；自 2018 年 1 月 1 日起，全
国所有制造、进口、销售和注册登记的轻型柴油车，均须符合国五排
放标准。国内汽车排放标准的提高短期内对轻卡汽车市场造成一定冲
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击，但长期来看有利于产品的技术升级和环保发展。
我国汽车零部件行业总产值在汽车行业中占比相对较低，随着汽
车行业的发展，汽车零部件行业面临较好的发展前景；汽车零部件行
业正逐步向大平台化、电子化、环保节能化方向发展，技术研发水平
和质量控制能力将成为竞争的关键因素。
一辆汽车包含上万个零部件，零部件行业作为整车的上游行业，
是汽车工业发展的基础。2006～2014 年，汽车零部件行业收入年均
复合增速为 23.80%，高于汽车行业 7.84 个百分点；利润总额年均复
合增速为 26.59%，低于汽车行业 3.02 个百分点。我国汽车零部件行
业收入在汽车行业中的占比从 2006 年到 2014 年上升了大约 8 个百分
点，零部件行业总产值在汽车行业中的占比也不断增长，但相对于发
达国家 60～70%的水平仍然较低。从汽车市场结构来看，国内零部件
行业面临较好的发展前景。
汽车零部件制造业将向大平台化、电子化、环保节能化方向发展，
企业的技术研发水平和质量控制能力将具有更加重要的作用。由于客
户对安全、舒适及环保的要求，整车厂在汽车电子配件方面向中低端
车高配置化发展，有利于促进汽车电子普及程度的提升。环境保护和
节能减排已成为全球共识，我国政府推出了《节能与新能源汽车产业
发展规划（2012～2020 年）》，将进一步促进我国新能源汽车的发
展。2013 年 9 月，工业和信息化部等部委发布《关于继续开展新能
源汽车推广应用工作的通知》，明确 2013～2015 年继续开展新能源
汽车推广应用工作。这一政策将积极促进汽车零部件产业转型升级发
展，促进零部件产业向节能型和环保型、高技术型和高质量型发展。
上述因素将使具有较强技术研发水平和质量控制能力的企业在行业
竞争中更有优势。
（三）区域环境
辽宁省工业基础较好，产业集群效应显著；2017 年区域经济规
模有所好转，2018 年一季度经济增速有所回升。
辽宁省是中国东北经济区和环渤海经济区的重要结合部，交通便
利；辽宁省经济实力较强，工业基础较好，形成了石油、化工、机械
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等一批优势产业。受地区经济发展速度放缓及经济“挤水分”的影响，
辽宁省经济规模同比有所增长，2017 年全省生产总值 23,942 亿元，
同比增长 4.2%，位列全国第十四位，，一般公共预算收入 2,390 亿
元，同比增长 8.6%。其中，第一产业增加值 2,182 亿元，增长 3.6%；
第二产业增加值 9,397 亿元，增长 3.2%；第三产业增加值 12,362 亿
元，增长 5.0%。2018 年 1～3 月，全省地区生产总值 5,125 亿元，比
上年同期增长 5.1%。
总体来看，辽宁省建立了以重工业为主体、工业门类较为齐全、
基础比较雄厚的工业体系，成为中国主要的工业和原材料基地，具有
较好的集群优势，2017 年辽宁省经济增速有所回升。
财富创造能力
公司零部件主要产品为内外饰件和座椅等，与知名汽车零部件企
业合作，有助于提高技术水平，提升公司竞争力；零部件下游客户主
要依托华晨集团合资及自主品牌整车厂，客户较为稳定。但公司整车
业务面临产品升级等较大的经营压力，同时零部件业务受单一客户影
响很大。
财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）市场需求
1、整车制造
2017 年，我国客车销量小幅下降，货车销量增长明显；我国轻
卡行业集中度较高，产品结构以中低端为主。
2017 年，国内商用车产销量分别为 420.87 万辆和 416.06 万辆，
分别同比增长 13.81%和 13.95%；从产品结构来看，客车产销量分别
为 52.60 万辆和 52.72 万辆，分别同比下降 3.81%和 2.98%，货车产
销量分别为 368.27 万辆和 363.84 万辆，分别同比增长 16.87%和
16.91%。2017 年国内轻型卡车(含非完整车辆)累计销售 1,718,943
辆，同比增长 11.63%。
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轻型载货车（轻卡）是指最大设计总质量大于 1.8 吨、小于 6 吨
的汽车，主要应用于半径 500 公里以内的短途运输。2010 年在国家
出台“汽车下乡”政策的推动之下，我国轻卡销量约 195 万辆，创近
6 年最高水平。2014 年以来受宏观经济增速放缓和环保政策升级的影
响，轻卡销量持续下滑。从市场集中度来看，国内轻卡市场集中度较
高，2017 年前十大企业市场占有率达 74.64%，已形成北汽福田、江
铃控股和东风汽车为第一梯队的竞争格局。从产品结构来看，轻卡市
场以中低档轻卡为主，高端轻卡比重较低，在经济欠发达地区，低端
轻卡仍是主流市场需求，在经济发达地区，中高端轻卡产品需求上升。
未来轻卡将向轻量化、舒适化、内饰乘用车化和人性化方向发展。
2、汽车零部件
国内零部件企业之间竞争激烈，整车配套的一级供应商具有较强
竞争力；与国外企业相比，我国汽车零部件制造业规模较小，在自主
创新能力以及核心技术掌握等方面处于弱势地位
国内零部件企业之间竞争激烈，整车配套的一级供应商具有较强
竞争力。在整车配套市场（即 OEM 市场）上，国内已经形成由少量的
整车研发及生产企业、一定数量的一级供应商和二级供应商、数量众
多的三级供应商组成的金字塔式多层级供应商体系。其中，一级供应
商与整车企业直接配套，相当一部分为系统集成供应商，具有较强的
竞争力。在 OEM 市场上，由于整车厂有较为稳固的零部件采购体系，
汽车零部件厂商质量体系认证、工艺过程审核和产品认证过程复杂且
耗时久，对汽车零部件厂商产品技术、研发能力、资金、规模及管理
的要求较高等因素的限制，OEM 市场具有较高的进入壁垒。在零售市
场（即 AM 市场）上，零部件供应商直接向需求方提供产品，市场门
槛较低，产能略有过剩，竞争较为激烈。
与国外企业相比，我国汽车零部件制造业规模较小，在自主创新
能力以及核心技术掌握等方面，与欧美、日本等汽车强国相比还存在
较大差距。我国的大多数零部件企业还不具备生产高附加值、高科技
含量产品的能力，如电子产品、燃油喷射系统、安全系统、转向系统、
传感器、制动系统，这些领域无一不是被国外企业所控制。博世（德
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国）、电装（日本）、大陆（德国）、伟世通（美国）、德尔福（美
国）、现代摩比斯（韩国）、佛吉亚（法国）等国际汽车零部件集团，
在规模、技术以及资金等方面都具有强大的实力。国内企业占优势的
零部件主要集中在传统、小型的零部件产品上。在质量管理方面，由
于部分国内零部件企业仍停留在粗放式的传统管理生产方式阶段，缺
乏对工艺系统的研究和持续改进，过程控制能力不足、质量不稳定、
产品一致性差，很难形成高质量的产品。
总体来看，多数国内零部件企业生产规模较小、盈利能力较差、
缺乏核心竞争力；只有部分民营、合资或有整车厂背景的国有汽车零
部件企业在一些专业细分市场具有较强竞争力。
（二）产品和服务竞争力
1、整车制造
2016 年以来，金杯车辆持续亏损，期末资产负债率超过 100%，
整车业务已于 2017 年 11 月剥离，公司不再持有金杯车辆股权。整车
业务主要由全资子公司金杯车辆负责，主要整车产品为轻型卡车。公
司整车业务经营的主要模式包括原材料采购、整车生产及整车销售。
公司整车原材料采购品种较多，建立了完善的采购体系；公司与
主要供应商建立了长期稳定的合作关系。
公司整车业务所需采购的原材料主要为钢材、轮胎、后桥、柴油
机等主要汽车零部件，种类涵盖约 1,000 余种。原材料及零部件采购
成本约占整车成本的 87%，人工费约占 13%。公司原材料及零部件均
为国内采购件。由公司自行采购。目前，按原材料采购来源分为内部
和外部采购，部分钢材、轮胎等通过金杯汽车内部企业采购，其他零
部件通过外部采购。
公司及其全资子公司生产所需的原材料、汽车零配件及非标准零
配件采购由采购管理部统一进行管理。目前公司已经建立了完善的原
辅材料采购体系，包括合格供应商的选择、日常采购控制以及供应商
的监督考核等。采购部门根据生产部门的月度生产计划制定采购计划
并予以实施。
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供应商名称 采购金额 占比
绵阳华祥机械制造 一汽解放汽车有限公司无锡柴油机厂
18,506 26.44 5.99% 其他
有限公司
华晨汽车（铁岭） 江苏英田专用车制 27.95%
11,063 15.80 造有限公司
专用车有限公司
绵阳华瑞汽车有限 10.94%
9,015 12.88 绵阳华瑞汽车有限公司
公司
江苏英田专用车制 12.88% 绵阳华祥机
7,655 10.94 华晨汽车（铁岭）专用 械制造有限
造有限公司
一汽解放汽车有限 车有限公司 公司
4,194 5.99 15.80% 26.44%
公司无锡柴油机厂
合计 50,434 72.05
图1 2017 年整车业务前五大供应商采购情况（单位：万元、%）
数据来源：根据公司提供资料整理
公司采购以票据为主要结算方式，部分采用现金结算，付款周期
一般在 60 天以内。2015～2017 年，公司整车业务原材料采购总量分
别为 14.46 亿元、20.47 亿元和 7.00 亿元。2017 年，公司向整车业
务前五大供应商采购原材料产生金额为 5.04 亿元，占总采购成本的
比例为 72.05%。公司与主要供应商建立了长期稳定的合作关系。
公司在轻型载货车领域拥有丰富经验以及较高的品牌知名度，具
有较强的市场竞争力；但 2017 年以来，受轻卡市场需求低迷、汽车
排放法规升级等影响，公司整车产销量显著下滑，面临产品升级等较
大的经营压力，已于 2017 年 11 月剥离。
公司在轻型货车和汽车零部件生产制造方面拥有多年的丰富经
验以及较高的品牌知名度，“金杯”牌商标是国内驰名商标。整车业
务生产方面，公司及全资子公司采用专业化分工生产模式，其流程主
要分为冲压、装焊、涂装和装配四大工艺。
2017 年，全国轻卡车市场需求持续下降，公司主要市场东北地
区经济下滑，另外 2015 年起国家对载货车排放严格执行国四标准，
特别是 2016 年 4 月 1 日起，包括公司所在地辽宁省在内的我国东部
沿海等 11 个省市开始实行机动车国五排放标准，受研发速度和资金
紧张等因素影响，符合市场需求的产品推出速度较慢，以上综合因素
导致公司整车产销量继续显著下滑。
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整车销售以经销模式为主，受汽车排放法规升级影响，公司整车
成本上升、销售价格提高；销售区域仍主要以东北地区为主，市场区
域集中度较高。
公司通过遍布全国的销售网络，实现整车产品的终端销售。公司
整车业务产品销售主要通过经销业务渠道开展，目前公司的销售网络
的布局合理，经销商具有多年销售经验和技术服务。
客户名称 销售金额 占比
绵阳华瑞汽车有限 其他
21,392 21.89 53.55% 绵阳华瑞汽车
公司 有限公司
华晨汽车（铁岭） 21.89%
7,831 8.01 沈阳金杯进出口
专用车有限公司
辽宁汽车机电经贸 有限公司
7,360 7.53 3.83%
有限公司
华晨汽车（铁
沈阳新世纪贸易有
5,076 5.19 岭）专用车有限
限公司 沈阳新世纪贸
公司
沈阳金杯进出口有 易有限公司 辽宁汽车机电经贸有限公司
3,741 3.83 7.53%
8.01%
限公司 5.19%
合计 50,434 46.45
图2 2017 年整车业务前五大客户销售情况（单位：万元、%）
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年，公司整车前五名销售客户销售收入总额为 4.54 亿元，
占同期整车销售收入 46.45%。前五大客户为公司长期合作的销售客
户，合作关系稳定。
2017 年，公司市场销售区域主要仍以辽宁、吉林、黑龙江代表
的东北地区为主，东北地区营业收入比重为 71.95%，市场区域集中
度较高，受单一市场影响较大。
2、汽车零部件
公司零部件业务主要由沈阳金杯江森自控汽车内饰件有限公司
（以下简称“金杯江森”）、铁岭华晨橡塑制品有限公司（以下简称
“铁岭华晨”）和上海敏孚汽车饰件有限公司（以下简称“上海敏孚”）
承担。
2017 年，为调整汽车零部件业务构架，公司将金杯江森原有业
务拆分成汽车座椅和汽车内饰件两块业务。2017 年 1 月，公司与
Adient Asia Holdings Co.,Limited(曾用名“江森自控亚洲控股有
限公司”、“Johnson Controls Asia Holdings Co.,Limited”，以
下简称“Adient Asia”）签署合资经营合同，共同设立合资公司沈
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阳金杯安道拓汽车部件有限公司（以下简称“金杯安道拓”）。公司
与安道拓亚洲签署了《合资经营合同》和《公司章程》，合资公司注
册资本为 2000 万美元，公司占 50%股权，安道拓亚洲占 50%股权。金
杯安道拓公司专注于汽车座椅的设计、生产，主要致力于汽车座椅的
配套业务。从 2018 年 1 月 1 日起，金杯江森将座椅业务整体转移至
金杯安道拓公司。2018 年 1 月，金杯江森原股东安道拓亚洲公司转
让其持有的金杯江森 50%股份给延锋汽车内饰系统有限公司，2018 年
3 月，金杯江森完成工商变更登记手续并取得新营业执照，金杯江森
更名为沈阳金杯延锋汽车内饰系统有限公司（以下简称“金杯延锋”），
交易完成后公司和延锋汽车内饰各持有金杯延锋 50%股权。金杯延锋
主营汽车内饰产品，并致力于汽车内饰的配套业务。截至 2018 年 3
月末，公司持有金杯江森 50% 、金杯安道拓 50%的股权。
零部件主要产品为内外饰件和座椅等，公司与知名汽车零部件企
业合作，有助于提高技术水平，提升公司竞争力。
公司零部件业务主要产品包括汽车座椅、门内饰板、内饰件、塑
料件、橡胶件等。公司内外饰件主要为仪表盘板、门板，橡胶件主要
产品包括驶员门玻璃外密封条、前风挡密封条，金属件主要产品包括
玻璃导轨、窗框、中柱、滑道、脚踏板，塑料件主要包括前、后挡密
封条、内水切、外水切、侧窗、三角窗等。
公司通过与江森、敏实集团等知名汽车零部件企业合作，在获得
其技术支持及生产工艺的同时，也具备了深度国产化及深入的工艺转
化能力。上述方式能够使公司快速参与到大型整车厂零部件供应链
中，有利于提高公司技术水平，进而提升公司竞争力。
表2 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月公司主要零部件产销量情况
2 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
项目
产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量
汽车座椅（台套） 94,631 94,631 335,345 335,345 251,467 251,467 142,356 142,340
汽车内饰（件） 98,122 98,128 358,124 358,124 304,746 304,746 286,092 286,154
饰条类（万件） - - - - - - 919 910
导轨类（万件） - - - - - - 276 274
数据来源：根据公司提供资料整理
1
由于金杯江森生产销售渠道受本公司控制且管理层主要人员系本公司委派并接受考核，因此纳入合并报
表范围。
2
由于饰条导轨类产销量巨大，鉴于统计准确性，公司 2016 年及 2017 年未予披露。
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2017 年，公司围绕华晨宝马、华晨金杯等主要下游客户，加强
新产品开发，重点增加高技术、高附加值产品的投入，实现销售收入
较快增长。期间零部件业务实现营业收入 46.17 亿元，同比增长
34.57%，延续了近几年来的增长趋势，其中汽车座椅销量同比增长
33.36%，汽车内饰销量同比增长 17.52%。
整车厂对原材料的质量要求严格，公司与国内外知名供应商长期
合作，原材料质量和供应有保障；零部件下游客户主要依托华晨集团
合资及自主品牌整车厂，客户较为稳定，同时受单一客户影响很大。
公司零部件业务的原材料约占成本 91%，人工费约占 5%。公司自
行采购的汽车零部件原材料种类达 1,000 余种。合资品牌整车厂对原
材料质量要求严格，公司在指定的原材料供应商处采购，因此原材料
质量较有保障。公司与供应商保持长期合作，原材料供应较为稳定。
公司内外饰采购必须在供应商名册中选择，供应商相对集中。公司采
购以票据为主要结算方式，部分采用现金结算，付款周期一般在 60
天以内。
供应商名称 采购金额 占比
DSV Solutions 其他 DSV Solutions GmbH
29,467 10.50 60.50% 10.50%
GmbH
长春佛吉亚旭
长春佛吉亚旭阳汽
24,973 8.90 阳汽车座椅有
车座椅有限公
施尔奇汽车系 限公
长春博泽汽车部件 8.90%
24,557 8.70 统(沈阳)有限
有限公司
鹰革沃特华汽车皮 公司 长春博泽汽车部
16,885 6.00 5.40%
革(中国)有限公司 件有限公司
施尔奇汽车系统(沈 鹰革沃特华汽车皮革(中国)有限公司 8.70%
15,060 5.40 6.00%
阳)有限公司
合计 110,942 39.40
图3 2017 年汽车零部件前五大供应商采购情况（单位：万元、%）
数据来源：根据公司提供资料整理
公司的零部件销售业务公司主要面向关联方，其中华晨宝马汽车
有限公司（以下简称“华晨宝马”）是公司零部件业务的第一大客户，
目前宝马多个车系的座椅由公司独家供应。2017 年实现销售收入
36.11 亿元，同比增长 70.82%。零部件下游客户主要依托华晨集团合
资及自主品牌整车厂，客户较为稳定，同时受单一客户影响很大。
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
供应商名称 采购金额 占比 关联方
华晨宝马汽车有 华晨汽车集团控
361,121 80.48 是 华晨雷诺金杯 上汽通用五菱汽
限公司 股有限公司
汽车有限公司 车股份有限公司
华晨雷诺金杯汽 4.09%
28,720 6.40 是 6.40% 0.84%
车有限公司
华晨汽车集团控 嘉兴敏实机械
18,362 4.09 是
股有限公司 有限公司
上汽通用五菱汽 华晨宝马汽 0.78%
3,762 0.84 否
车股份有限公司 车有限公司
嘉兴敏实机械有 其他
3,479 0.78 否 80.48%
限公司 7.41%
合计 415,444 92.59 -
图4 2017 年汽车零部件前五大客户销售情况（单位：万元、%）
数据来源：根据公司提供资料整理
因生产经营需要，公司与华晨集团及其下属公司、联营企业等关
联方长期发生较大规模的关联交易。
公司关联交易主要包括与关联方的采购、销售及往来款等事项，
关联交易对象主要为公司的华晨集团、子公司和联营企业等。因生产
经营需要，整车业务向华晨集团子公司采购零部件等原材料，造成公
司向关联方发生采购行为；而控股子公司金杯江森作为华晨集团旗下
华晨宝马系列品牌最大的零部件供应商之一，与华晨集团发生关联销
售。关联交易均按照市场价格定价。
为规范关联交易，公司制定了《金杯汽车股份有限公司关联交易
管理制度》，对关联方和关联关系、关联交易的决策权限和决策程序
作出了进一步具体规定。
表3 2014～2017年公司关联交易情况（单位：亿元、%）
项目 2017 年 2016 年 2015 年 2014 年
关联采购金额 6.17 9.44 14.03 12.11
关联采购金额占总采购金额比 15.80 27.22 43.90 30.06
关联销售金额 47.72 32.54 28.49 33.76
关联销售金额占总销售金额比 82.69 64.32 61.44 65.59
数据来源：根据公司提供资料整理
（三）盈利能力
公司整车业务已于 2017 年 11 月剥离，汽车零部件业务仍为收入
和利润的主要来源；2017 年及 2018 年 1～3 月，受益于零部件业务
提升，公司营业收入同比增长。
公司整车业务已于 2017 年 11 月剥离，汽车零部件业务仍为收入
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
和利润的主要来源。整车产品主要为轻型载货汽车，是公司传统主营
业务，零部件主要包括汽车内饰件、座椅、橡胶件等。其他业务包括
冲压件业务、销售工装设备和原材料业务等。
表 4 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）
2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 13.71 100.00 57.70 100.00 48.02 100.00 46.38 100.00
整车 - - 5.67 9.83 12.66 26.36 16.72 36.05
汽车零部件 13.14 95.84 46.17 80.02 34.31 71.45 28.41 61.25
其他 0.57 4.16 5.86 10.16 1.04 2.17 1.25 2.70
毛利润 1.73 100.00 8.31 100.00 7.01 100.00 7.78 100.00
整车 - - -0.55 -6.62 0.50 -7.13 0.10 1.29
汽车零部件 1.72 99.42 8.81 106.02 7.12 101.57 7.56 97.17
其他 0.01 0.58 0.05 0.60 0.39 5.56 0.12 1.54
毛利率 12.62 14.40 14.61 16.76
整车 - -9.70 -3.95 0.60
汽车零部件 13.09 19.08 20.75 26.61
其他 1.75 0.85 37.50 9.60
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年，公司营业收入增长 20.16%，主要受益于零部件业务的
快速增长。分板块来看，受轻卡车行业整体下滑、东北区域经济不振
以及汽车排放法规升级等因素影响，公司整车业务收入规模缩减。汽
车零部件配套业务上，公司继续围绕华晨宝马、华晨金杯等主要客户，
汽车座椅和内饰等主要产品产销量均有所增长，汽车零部件收入同比
增长 34.57%。
从毛利率来看，整车业务产销量显著下滑，单位成本上升，整车
产品全部升级到国五排放标准后成本上升，且适应市场的新产品推出
速度较慢，产生经营性亏损；零部件业务毛利率有所下降，但仍维持
较高水平。
2018 年 1～3 月,公司实现营业收入 13.71 亿元，同比增长 9.77%，
毛利润 1.73 亿元，毛利率 12.62%，同比下降 3.01 个百分点。其中
汽车零部件毛利率同比下降 10.18 个百分点，主要由于原材料成本上
涨。
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
偿债来源
公司利润来源主要是投资收益和政府补助；公司经营性净现金流
对债务和利息的保障程度一般；债务融资渠道以银行借款为主，具有
股权融资渠道；其他应收账款显著增长，与关联方往来款占用了较多
流动资金；偿债来源偏离度较小。
偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）盈利
2017 年以来公司利润总额同比大幅增长，投资收益和政府补助
占利润总额比重很高。
2017 年，公司营业利润 3.68 亿元，同比大幅增长，主要由于出
售子公司投资收益和其他收益。由于整车业务的亏损、零部件业务毛
利率下降和计提资产减值损失，利润主要依靠其他收益和剥离整车业
务产生的投资收益。投资收益 4.47 亿元，主要是处置金杯车辆长期
股权投资产生投资收益 4.62 亿元。其他收益 1.50 亿元，主要是金杯
车辆收到关于工业发展专项资金补助 1.40 亿元等政府补助。同期，
公司利润总额为 4.50 亿元，净利润 3.59 万元，其中归属于母公司所
有者的净利润为 1.01 亿元，少数股东收益为 2.59 亿元。
亿元 %
9.00 16.00
8.00 14.00
7.00 12.00
6.00 10.00
5.00
8.00
4.00
3.00 6.00
2.00 4.00
1.00 2.00
0.00 0.00
2015年 2016年 2017年 2018年1～3月
财务费用 1.60 1.79 2.62 0.10
管理费用 3.98 3.49 4.03 0.70
销售费用 1.14 1.01 0.97 0.12
期间费用率 14.50 13.11 13.21 6.73
图5 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月公司期间费用情况
2017 年，公司期间费用同比略增，其中，管理费用比重最高，
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
主要由职工薪酬、研发费用、折旧及摊销等构成；销售费用由于运输
和仓储费减少下降；财务费用增长 46.11%，主要是利息支出和汇兑
净损失增加。整体来看，公司期间费用占营业收入较为稳定。2017
年，公司资产减值损失为 2.49 亿元，同比增长 26.44%，主要包括子
公司金杯车辆的轻卡未满足国五排放标准且市场预期下滑背景下计
提存货跌价损失 1.76 亿元、坏账损失 0.41 亿元、固定资产减值损失
0.16 亿元和商誉减值损失 0.16 亿元。
2018 年 1～3 月，公司营业利润为 0.62 亿元，同比大幅增长，
主要是财务费用大幅下降；利润总额 1.11 亿元，营业务收入 0.49 亿
元，净利润 0.68 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.20 亿元，；
期间费用 0.92 亿元，占营业收入的比重为 6.73%，大幅下降；资产
减值损失为 0.10 亿元，同比下降 18.75%。
总体来看，2017 年及 2018 年 1～3 月，公司利润同比大幅增长，
但投资收益和政府补助占利润总额比重很高，公司利润来源稳定性较
弱。
（二）自由现金流
2017 年，公司经营性净现金流保持净流入，对债务和利息的保
障程度一般。
2017 年，公司经营性净现金流 5.31 亿元，同比增长 10.57%，主
要由于净利润增长和经营性应收项目的减少；投资性现金流净流出规
模扩大至 27.75 亿元，主要是出售金杯车辆转出的现金。
2018 年 1～3 月，公司经营性净现金流-0.20 亿元，投资性净现
金流为 0.09 亿元。
综合来看，2017 年公司经营性现金流净流入增长，对债务和利
息的保障程度一般。
（三）债务收入
公司债务融资渠道以银行借款为主，银行授信已全部使用；具有
股权融资渠道。
2017 年，公司筹资性现金流净流入 5.75 亿元，同比大幅下降，
主要是由于剥离子公司后借款规模缩减。2018 年 1～3 月，筹资性净
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
现金流为-1.26 亿元，同比大幅下降，主要由于借款规模大幅下降。
公司债务融资以银行借款为主，此外股权融资渠道畅通。截至
2018 年 3 月末，银行授信额度合计 25.14 亿元，已全部使用。
表5 2015～2017年末及2018年1～3月债务融资情况分析（单位：亿元）
财务指标 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
筹资性现金流入 1.85 73.17 99.65 85.15
借款所收到的现金 1.85 47.93 69.87 62.02
筹资性现金流出 3.11 67.42 87.35 87.28
偿还债务所支付的现金 0.40 42.92 59.21 54.48
数据来源：根据公司提供资料整理
（四）外部支持
公司公司获得的外部支持主要为政府补助，2017 年主要是金杯
车辆收到关于工业发展专项资金补助 1.40 亿元等政府补助，稳定性
较弱。
（五）可变现资产
2017 年，公司剥离金杯车辆，资产规模大幅下降，构成仍以流
动资产为主；其他应收账款显著增长，与关联方往来款占用了较多流
动资金。
2017 年末及 2018 年 3 月末，公司资产规模波动较大，资产构成
以流动资产为主，流动资产占总资产比重在 70%以上。
亿元 %
22.91 28.93
120 90 其他
80 存货 6.35%
100
70 8.42%
80 15.49 60 货币
15.18
50 资金
60 25.31%
40 77.51 84.77
44.31 43.11 20
20
0
2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末 其他应收款 应收账款
30.00% 29.91%
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图6 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司资产构成及 2017 年末流动资产构成情况
2017 年末，公司流动资产主要由其他应收款、应收账款、货币
资金和存货构成。
2017 年末，公司其他应收款 13.29 亿元，同比大幅增长，共计
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
提坏账准备 3.66 亿元，主要是对金杯车辆应收往来款 13.07 亿元，
账龄一年以内，剥离后转为对外部往来款。应收账款总额为 13.25 亿
元，计提坏账准备 1.01 亿元，主要是应收销售款，规模同比下降
28.08%，由于处置子公司金杯车辆后应收款减少；其中账龄在 1 年以
内的应收账款占比超过 67%；关联方应收账款占比较大。公司货币资
金为 11.22 亿元，主要由银行存款 9.24 亿元、其他货币资金 1.98 亿
元构成，其他货币资金全部为承兑汇票保证金。公司存货为 3.73 亿
元，主要包括原材料 1.98 亿元、库存商品 1.16 亿元和周转材料 0.30
亿元，规模同比减少 2.61 亿元，主要是整车库存商品减少所致，已
计提存货跌价准备 0.54 亿元。2018 年 3 月末，公司流动资产较 2017
年末变动不大。
2017 年末，公司非流动资产主要由固定资产、长期股权投资、
在建工程、递延所得税资产、无形资产和投资性房地产构成。
2017 年末，公司固定资产 5.98 亿元，主要由房屋及建筑物 2.96
亿元和机器设备 2.84 亿元构成，其中未办妥产权证书的固定资产为
0.95 亿元；长期股权投资为 2.36 亿元，包括合营企业 1.57 亿元和
联营企业 0.79 亿元；由于处置子公司金杯车辆，公司在建工程为 2.04
亿元，下降较多，在建工程主要包括工业园新建厂房项目等；递延所
得税资产 1.34 亿元；公司无形资产为 1.16 亿元，主要包括土地使用
权 1.12 亿元等；公司投资性房地产为 0.89 亿元。2018 年 3 月末，
公司非流动资产较 2017 年末变动不大。
2015～2017 年及 2018 年 1～3 月，公司应收账款周转天数分别
为 71.15 天、104.92 天、98.83 天和 87.69 天，应收账款周转效率有
所波动；存货周转天数分别为 84.87 天、68.84 天、36.70 天和 28.07
天，存货周转效率大幅提升，主要由于公司剥离整车业务后周转效率
提升。
截至 2018 年 3 月末，公司可变现资产价值为 37.80 亿元 3，清偿
行偿债来源较为充足，受限资产合计 3.06 亿元，占总资产和净资产
比重分别为 5.22%和 35.44%。受限资产包括 1.98 亿元受限货币资金、
0.55 亿元应收票据、为取得借款而抵押的固定资产 0.19 亿元和无形
3
可变现资产未经专业评估。
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
资产 0.34 亿元。
综上所述，由于处置子公司金杯车辆，2017 年末公司资产规模
大幅下降，构成仍以流动资产为主。公司债务融资渠道以银行借款为
主，具有股权融资渠道；经营性净现金流对利息的覆盖能力一般，偿
债来源偏离度较小。公司清偿性偿债来源为可变现资产，可变现资产
以其他应收款、应收账款为主，占总资产的比重较高；其他应收款占
资产的比重相对较高，与关联方往来款占用了较多流动资金，资产变
现能力整体一般。总体来看，公司偿债来源比较多元，安全度一般。
偿债能力
公司总有息债务在总负债中占比较高；公司对外担保规模较大，
担保比率很高，存在一定或有风险；公司现金流净流入增长，但可变
现资产变现能力一般，流动性还本付息能力一般；非经常性损益对利
润影响较大，盈利对债务和利息的保障一般。
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）存量债务分析
由于处置子公司金杯车辆，公司负债规模大幅下降，偿债能力提
升；但总有息债务在总负债中占比较高；公司对外担保规模较大，担
保比率很高，存在一定或有风险。
2017 年末，由于处置子公司金杯车辆，公司负债规模大幅下降，
流动负债占比为 65.38%，资产负债率下降至 85.41%。
2017 年末，公司流动负债主要由应付账款、短期借款、其他应
付款和应付职工薪酬构成。
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
亿元 %
92.99 94.13
120 0.72 85.41 85.27 101.00
2.63
100 21.66 81.00
14.75
80
61.00
60 2.74 2.95 41.00
40 78.63 85.37 17.59 17.15
20 21.00
33.22 32.81
0 1.00
2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
所有者权益 非流动负债合计 流动负债合计 资产负债率
图7 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司负债和所有者权益结构情况
2017 年末，公司应付账款为 13.74 亿元，同比下降 4.90%，主要
是子公司金杯江森销售收入增长 30%，采购货物、采购模具等业务大
量增多、应付款仍较大；公司短期借款为 9.98 亿元，主要由信用借
款和质押借款构成，由于转让子公司金杯车辆，同比下降 80.23%；
其他应付款为 4.00 亿元，账龄在 1 年以内的占比 74.64%；应付职工
薪酬为 1.72 亿元，同比增长 13.42%。2018 年 3 月末，公司流动负债
为 32.81 亿元，较 2017 年末变动较小。
应付职工薪酬
5.17%
其他应付款 其他
12.03% 11.39%
短期借款
应付账款
30.05%
41.36%
图8 2017 年末公司流动负债构成情况
公司非流动负债由应付债券、递延收益-非流动负债和长期借款
构成。2017 年末，公司应付债券包括 2017 年 1 月发行的 3 年期 5 亿
元“17 金杯 01”和 2017 年 2 月发行的 3 年期 10 亿元“17 金杯 02”；
递延收益-非流动负债为 1.04 亿元，主要为政府补助和产业扶持资
金。公司长期借款为 0.92 亿元，为抵押借款和信用借款；2018 年 3
月末，公司非流动负债为 17.15 亿元，较 2017 年末变化不大。
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
公司总有息债务规模由于转让子公司大幅下降至 28.46 亿元，总
有息债务在总负债中的占比较高。
有息负债方面，截至 2018 年 3 月末，公司总有息债务规模由于
转让子公司大幅下降至 28.46 亿元，总有息债务在总负债中的占比较
高，为 56.96%，短期有息债务在总有息债务中占比 44.07%。
亿元 %
100.00 80.00
70.00
80.00
60.00
18.05
60.00 11.00 50.00
40.00
40.00 30.00
55.28 60.97
20.00
20.00 15.92 15.92
10.00
11.59 12.54
0.00 0.00
2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
长期有息债务 短期有息债务 总有息债务在总负债中的占比
图9 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司存量债务结构
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2018 年 3 月末，公司短期有息债务与长期有息债务规模相
当，债务结构较为平衡。
表6 截至2018年3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1 年 （1,2]年 （2,3]年 ＞5 年 合计
金额 12.54 15.00 0.22 0.70 28.46
占比 44.07 52.71 0.76 2.46 100.00
资料来源：根据公司提供资料整理
公司对外担保规模较大，存在一定风险。
或有负债方面，截至 2018 年 3 月末，公司对外担保总额为 22.35
亿元，担保比率 258.95%。除沈阳金杯进出口有限公司、沈阳金发汽
车钢圈制造有限公司为国企外，原子公司金杯车辆和沈阳金杯汽车模
具制造有限公司为华晨集团下属子公司，为公司关联方，其中对金杯
车辆担保余额 18.40 亿元。根据金杯车辆承诺事项，金杯车辆仅能在
截至交割日在由公司为金杯车辆及其子公司提供的担保合同所约定
的担保有效期内进行实际提款，并逐步降低提款的金额。公司对外担
保规模较大，担保比率很高，存在一定或有风险。
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
华晨集团为“17 金杯 01”、“17 金杯 02”提供的全额无条件不
可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。
华晨集团于 2002 年 9 月根据辽宁省人民政府《关于同意设立华
晨汽车集团控股有限公司的批复》（辽政【2002】196 号）正式成立，
辽宁省人民政府为公司唯一出资人。2016 年 6 月，根据辽国资产权
【2016】71 号文件，辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会（以
下简称“辽宁省国资委”）将华晨集团股权的 20%无偿划转至辽宁省
社会保障基金理事会（以下简称“省社保基金会”），股权划转完成
后辽宁省国资委持有华晨集团 80%的股权。根据辽宁省国资委与省社
保基金会的约定，由辽宁省国资委受托代省社保基金会行使出资人权
利，华晨集团原有管理关系不调整，企业类型由“有限责任公司（国
有独资）”变更为“有限责任公司（国有控股）”。截至 2018 年 3
月末，辽宁省国资委持有华晨集团 80%的股权，为华晨集团实际控制
人仍为。截至 2018 年 3 月末，华晨集团合并报表范围内的重要子公
司为 11 家，其中包括四家上市公司：华晨中国汽车控股有限公司（以
下简称“华晨中国”，1114.HK）、金杯汽车、申华控股和新晨中国
动力控股有限公司（以下简称“新晨动力”，1148.HK）。华晨宝马
是华晨集团整车业务重要经营主体，截至 2018 年 3 月末，华晨集团
持有华晨中国 42.32%的股权，华晨中国通过全资子公司沈阳兴远东
汽车零部件有限公司持有华晨宝马 50%的股权，华晨集团对华晨宝马
的持股比例为 21.16%。
根据华晨集团提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用
报告》，截至 2018 年 5 月 18 日，华晨集团未曾发生信贷违约事件。
截至本报告出具日，华晨集团发行的各类债务融资工具到期均按期兑
付本息，未到期已到付息日债券均正常付息。
华晨集团仍以整车和零部件的研发、制造和销售为主营业务，产
品覆盖乘用车、商用车及零部件三个领域。2017 年以来，华晨集团
以整车制造销售为主的业务结构仍保持稳定，整车产品仍是华晨集团
最主要的收入和利润来源。华晨集团其他业务包括汽车备件销售和劳
务等业务收入，在营业收入中占比仍较小。
2017 年以来，华晨集团资产规模继续增长，其中流动资产与非
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
流动资产占比基本相当；存货周转效率低于行业平均水平，应收账款
周转效率处于行业优秀水平；受限资产规模较大，对公司资产的流动
性形成一定不利影响。2017 年以来，华晨集团有息债务规模有所上
升且以短期有息债务为主，短期偿债压力仍较大；少数股东权益占比
较高，所有者权益结构的稳定性一般。公司营业收入保持稳定增长，
期间费用规模较大，占营业收入比重较高，挤占一定利润空间；公司
经营性净现金流波动较大，对债务及利息保障能力的稳定性有待提
升；较大项目投资规模使得公司投资性现金流仍为净流出。
华晨集团位列国内十大汽车生产企业行列，具有较强规模优势；
受华晨宝马系列和宝马发动机及零部件销量增加推动，营业收入继续
增长；华晨宝马车型在国产化豪华乘用车市场仍具有很高的行业地位
和品牌影响力。华晨集团银行授信额度稳定，多次发行债务融资工具，
同时股权融资渠道较通畅，拥有很强的融资能力。华晨集团营业收入
和利润对华晨宝马的依赖程度仍很高，自主品牌车型盈利能力较弱；
华晨集团有息债务规模持续增长，且主要集中在一年以内，债务期限
结构不合理，偿债压力有所加大；华晨集团期间费用占营业收入比重
仍较高，挤占了一定的利润空间。
华晨集团为“17 金杯 01”、“17 金杯 02”提供的全额无条件不
可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。
公司少数股东权益占所有者权益的比重有所下降仍较大，所有者
权益稳定性仍较弱。
2017 年末及 2018 年 3 月末，公司所有者权益分别为 8.68 亿元
和 8.63 亿元，其中股本、资本公积、盈余公积保持稳定，未分配利
润有所增加但维持大幅亏损；公司归属于母公司的所有者权益规模有
所提升，少数股东权益占所有者权益的比重分别为 68.40%和 65.87%，
2017 年末，少数股东权益主要包括金杯江森 4.51 亿元、上海敏孚 0.49
亿元。总体来看，公司累计亏损额度仍很大，少数股东权益占所有者
权益的比重有所下降仍较大，所有者权益稳定性仍较弱。
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
（二）偿债能力分析
公司现金流净流入增长，但可变现资产变现能力一般，流动性还
本付息能力一般；非经常性损益对利润影响较大，盈利对债务和利息
的保障一般。
流动性偿债来源以货币资金、债务收入和经营性净现金流为主。
2017 年，公司经营性净现金同比有所增长，现金及现金等价物期末
余额为 9.24 亿元。截至 2017 年末，公司货币资金受限比重较小，可
用货币资金规模一般；此外，公司授信额度已全部使用，不能提供较
稳定的债务收入。公司清偿性偿债来源为可变现资产，其他应收款规
模较大，对资产变现能力产生一定影响。2017 年，公司可变现资产
对于当前负债的覆盖率 1.48 倍。
表 8 2017～2018 年公司三个平衡关系（单位：倍）
三个平衡关系 2017 年 2018 年 F
流动性还本付息能力 1.48 0.67
清偿性还本付息能力 0.72 0.79
盈利对利息覆盖能力 2.91 2.33
数据来源：公司提供、大公测算
2017 年，公司 EBITDA 利息保障倍数为 2.91 倍，保障程度一般。
随着剥离整车业务，零部件产销规模扩大，公司盈利和获现能力有所
提升，但非经常性损益对公司利润影响较大，盈利对利息的覆盖能力
提高有限。总体来看，公司盈利对利息的覆盖能力预计将保持稳定。
结论
综合来看，公司的抗风险能力很强。公司零部件业务与国内外知
名汽车零部件企业合作，保持稳定发展；下游客户主要依托华晨集团
合资及自主品牌整车厂，客户较为稳定，同时受单一客户影响很大；
未分配利润持续为负，少数股东权益占所有者权益的比重较高；公司
利润来源主要是投资收益和政府补助；债务融资渠道以银行借款为
主，综合授信额度已全部使用；公司对外担保规模较大，存在一定或
有风险。
综合分析，大公对公司“17 金杯 01”、“17 金杯 02”信用等级
维持 AAA，主体信用等级维持 AA-，评级展望维持稳定。
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 1
报告中相关概念
概念 含义
偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。
信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源
信用供给
的供给能力。
信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。
财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基
财富创造能力
石。
偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行
偿债来源
所需流动性后剩余可支配资金。
偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判
断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能
偿债来源安全度
力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明债务主体
的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可靠性越强。
偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间,
偿债能力
分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。
清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿
清偿性还本付息能力
还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。
流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还
流动性还本付息能力
能力，是时点偿债来源与负债的平衡。
盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的
盈利对利息的覆盖能力
偿还能力。
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 2
金杯汽车相关数据表格
2017 年及2018 年1～3 月公司汽车零部件子公司财务指标情况（单位：亿元、%）
期末资产 经营性现
时间 公司名称 期末总资产 营业收入 净利润
负债率 金流
金杯安道拓 13.86 96.16 7.79 0.29 -0.46
2018 年 金杯江森 16.83 43.70 4.28 1.90 1.32
1～3 月 铁岭华晨 3.71 73.37 0.43 -0.04 -0.10
上海敏孚 2.20 55.35 0.64 -0.02 0.003
金杯江森 27.54 67.25 41.81 5.26 6.03
2017 年 铁岭华晨 3.72 72.30 2.00 0.11 0.67
上海敏孚 2.28 55.97 2.36 0.05 -0.01
资料来源：根据公司提供资料整理
2015～2017年及2018年1～3月零部件业务营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）
2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 13.14 100.00 46.17 100.00 34.31 100.00 28.41 100.00
内饰件 4.28 32.57 15.76 34.13 15.58 45.41 16.42 57.80
座椅 7.79 59.28 26.04 56.40 8.88 25.88 3.14 11.05
橡胶件 0.10 0.76 0.51 1.10 0.48 1.40 2.35 8.27
金属件 0.13 0.99 0.47 1.02 0.65 1.89 0.94 3.31
塑料件等 0.84 6.39 3.38 7.32 8.72 25.42 5.55 19.54
毛利润 1.72 100.00 8.81 100.00 7.12 100.00 7.56 100.00
内饰件 0.94 54.65 4.28 48.58 4.46 62.64 5.52 73.02
座椅 0.69 40.12 3.98 45.18 1.64 23.03 0.42 5.56
橡胶件 -0.01 -0.58 0.05 0.57 0.05 0.70 0.28 3.70
金属件 0.09 5.23 0.07 0.79 0.09 1.26 0.05 0.66
塑料件等 0.01 0.58 0.43 4.88 0.88 12.36 1.29 17.06
毛利率 13.09 19.08 20.75 26.61
内饰件 21.96 27.16 28.63 33.62
座椅 8.86 15.30 18.47 13.38
橡胶件 -7.41 9.59 10.42 11.91
金属件 69.23 14.89 13.85 5.32
塑料件等 1.19 12.72 10.09 23.24
数据来源：根据公司提供资料整理
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 2-1
金杯汽车相关数据表格
截至 2018 年 3 月末公司对外担保情况（单位：万元）
被担保企业 担保方式 是否互保 担保余额 到期时间
沈阳金发汽车钢圈制造有限公司 保证担保 是 10,000 2019-3-19
沈阳金发汽车钢圈制造有限公司 保证担保 是 8,000 2018-12-7
沈阳金发汽车钢圈制造有限公司 保证担保 是 2,000 2018-6-8
沈阳金杯汽车模具制造有限公司 保证担保 是 3,500 2018-12-7
沈阳金杯汽车模具制造有限公司 保证担保 是 1,500 2019-2-23
沈阳金杯进出口有限公司 保证担保 是 4,000 2019-2-24
华晨汽车（铁岭）专用车有限公司 保证担保 是 5,000 2018-5-7
华晨汽车（铁岭）专用车有限公司 保证担保 是 6,000 2018-7-7
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 4,000 2018-5-19
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 4,000 2018-5-17
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 4,500 2018-6-6
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 5,500 2018-6-1
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 12,000 2018-11-14
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 5,000 2018-11-28
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 8,000 2018-12-1
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 5,000 2018-10-15
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 15,000 2018-7-2
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 15,000 2018-7-3
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 5,000 2018-7-19
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 11,000 2019-9-20
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 25,000 2019-9-20
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 40,000 2019-3-13
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 20,000 2018-7-3
沈阳金杯车辆制造有限公司 保证担保 是 5,000 2018-9-19
合计 - - 223,500 -
资料来源：根据公司提供资料整理
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 3
截至 2018 年 5 月末金杯汽车股权结构图
辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会 辽宁省社会保障基金理事会
80% 20%
华晨汽车集团控股有限公司
75.00%
辽宁正国投资发展有限公司
10.14%
12.80%
上海申华控股股份有限
沈阳新金杯投资有限公司 公司
100%
8.97% 沈阳汽车工业资产经营有限公司
24.38%
0.02%
沈阳市人民政府国有资产监督管理委员会
100%
沈阳工业国有资产经营有限公司
7.69%
金杯汽车股份有限公司
（600609）
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 4
金杯汽车（合并）主要财务指标
（单位：万元）
资产类
项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
货币资金 94,505 112,165 504,946 485,642
应收票据 7,131 15,470 42,217 77,946
应收账款 134,673 132,540 184,292 95,575
其他应收款 142,604 132,945 6,577 8,341
预付款项 11,722 8,583 45,023 12,690
存货 37,416 37,321 63,397 93,408
流动资产合计 431,056 443,128 847,673 775,102
长期股权投资 23,611 23,594 27,858 22,388
固定资产 59,528 59,769 95,978 89,729
在建工程 21,896 20,411 82,584 37,869
无形资产 11,708 11,619 36,614 35,783
递延所得税资产 14,399 13,436 15,254 14,978
非流动资产合计 154,886 151,796 289,344 229,118
资产总计 585,942 594,924 1,137,017 1,004,220
占资产总额比（%）
货币资金 16.13 18.85 44.41 48.36
应收票据 1.22 2.60 3.71 7.76
应收账款 22.98 22.28 16.21 9.52
其他应收款 24.34 22.35 0.58 0.83
预付款项 2.00 1.44 3.96 1.26
存货 6.39 6.27 5.58 9.30
流动资产合计 73.57 74.48 74.55 77.18
长期股权投资 4.03 3.97 2.45 2.23
固定资产 10.16 10.05 8.44 8.94
在建工程 3.74 3.43 7.26 3.77
无形资产 2.00 1.95 3.22 3.56
递延所得税资产 2.46 2.26 1.34 1.49
非流动资产合计 26.43 25.52 25.45 22.82
负债类
短期借款 111,320 99,841 504,983 528,004
应付票据 12,203 13,666 44,260 24,822
应付账款 138,086 137,395 144,479 127,520
应付职工薪酬 14,727 17,174 15,143 14,205
其他应付款 43,117 39,950 63,870 73,747
流动负债合计 328,102 332,204 853,696 786,338
长期借款 9,172 9,172 130,500 60,000
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 4-1
金杯汽车（合并）主要财务指标
（单位：万元）
负债类
项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
应付债券 150,000 150,000 50,000 50,000
非流动负债合计 171,531 175,933 216,597 147,463
负债合计 499,632 508,137 1,070,293 933,801
占负债总额比（%）
短期借款 22.28 19.65 47.18 56.54
应付票据 2.44 2.69 4.14 2.66
应付账款 27.64 27.04 13.50 13.66
应付职工薪酬 2.95 3.38 1.41 1.52
其他应付款 8.63 7.86 5.97 7.90
流动负债合计 65.67 65.38 79.76 84.21
长期借款 1.84 1.80 12.19 6.43
应付债券 30.02 29.52 4.67 5.35
非流动负债合计 34.33 34.62 20.24 15.79
权益类
实收资本（股本） 109,267 109,267 109,267 109,267
资本公积 116,782 116,782 110,021 110,021
盈余公积 41,371 41,371 41,371 41,371
未分配利润 -241,364 -243,389 -253,460 -232,618
归属于母公司所有者权益 29,455 27,425 7,228 26,294
少数股东权益 56,855 59,362 59,496 44,125
所有者权益合计 86,310 86,787 66,724 70,419
损益类
营业收入 137,128 577,055 480,150 463,812
营业成本 119,824 493,949 410,015 386,056
营业税金及附加 947 4,948 4,525 2,702
销售费用 1,250 9,703 10,110 11,435
管理费用 7,019 40,320 34,873 39,844
财务费用 961 26,225 17,949 15,963
资产减值损失 964 24,881 19,678 -3,299
投资收益/损失 21 44,650 1,325
营业利润 6,213 36,796 -15,591 11,616
营业外收支净额 4,872 8,248 23,090 14,143
利润总额 11,085 45,044 7,499 25,759
所得税费用 4,321 9,119 7,428 6,034
净利润 6,764 35,926 71 19,726
归属于母公司所有者的净利润 2,025 10,071 -20,842 3,575
少数股东损益 4,739 25,854 20,912 16,151
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 4-2
金杯汽车（合并）主要财务指标
（单位：万元）
占营业收入比（%）
项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
营业成本 87.38 85.60 85.39 83.24
营业税金及附加 0.69 0.86 0.94 0.58
销售费用 0.91 1.68 2.11 2.47
管理费用 5.12 6.99 7.26 8.59
财务费用 0.70 4.54 3.74 3.44
资产减值损失 0.70 4.31 4.10 -0.71
投资收益/损失 0.01 7.74 0.28 0.11
营业利润 4.53 6.38 -3.25 2.50
营业外收支净额 3.55 1.43 4.81 3.05
利润总额 8.08 7.81 1.56 5.55
所得税费用 3.15 1.58 1.55 1.30
净利润 4.93 6.23 0.01 4.25
归属于母公司所有者的净利润 1.48 1.75 -4.34 0.77
少数股东损益 3.46 4.48 4.36 3.48
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 -2,045 53,098 48,023 -49,242
投资活动产生的现金流量净额 936 -277,549 -99,521 -37,417
筹资活动产生的现金流量净额 -12,628 57,515 123,048 -21,384
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 4-3
金杯汽车（合并）主要财务指标
（单位：万元）
主要财务指标
项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
EBIT 12,304 77,196 32,985 49,179
EBITDA 12,304 94,291 49,450 61,780
总有息债务 284,582 275,047 790,243 662,826
毛利率（%） 12.62 14.40 14.61 16.76
营业利润率（%） 4.53 6.38 -3.25 2.50
总资产报酬率（%） 2.10 12.98 2.90 4.90
净资产收益率（%） 7.84 41.40 0.11 28.01
资产负债率（%） 85.27 85.41 94.13 92.99
债务资本比率（%） 76.73 76.01 92.21 90.40
长期资产适合率（%） 166.47 173.07 97.92 95.10
流动比率（倍） 1.31 1.33 0.99 0.99
速动比率（倍） 1.20 1.22 0.92 0.87
保守速动比率（倍） 0.31 0.39 0.64 0.72
存货周转天数（天） 28.07 36.70 68.84 84.87
应收账款周转天数（天） 87.69 98.83 104.92 71.15
经营性净现金流/流动负债（%） -0.62 8.95 5.86 -6.11
经营性净现金流/总负债（%） -0.41 6.73 4.79 -5.48
经营性净现金流利息保障倍数（倍） -1.68 1.65 1.88 -2.10
EBIT 利息保障倍数（倍） 10.09 2.40 1.29 2.10
EBITDA 利息保障倍数（倍） 10.09 2.93 1.94 2.64
现金比率（%） 28.80 33.98 59.15 61.76
现金回笼率（%） 118.25 114.81 104.97 103.60
担保比率（%） 258.95 270.78 122.89 97.27
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 5
华晨汽车集团控股有限公司主要财务指标
（单位：万元）
项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
资产类
货币资金 4,264,571 4216,768 3,746,090 2,941,929
应收票据 514,721 476,963 357,913 486,727
应收账款 398,935 402,135 529,113 576,738
其他应收款 572,976 630,859 396,117 499,003
预付款项 174,361 202,545 215,680 206,594
存货 2,035,151 2,041,363 1,708,807 1,561,878
流动资产合计 8,185,433 8,378,985 7,191,533 6,411,381
可供出售金融资产 144,130 144,183 148,333 76,934
长期股权投资 1,074,501 953,460 558,172 530,357
固定资产 3,935,065 3,885,265 3,884,480 3,130,424
在建工程 602,733 695,493 760,601 883,763
无形资产 595,075 600,577 629,115 645,657
非流动资产合计 8,162,624 7,750,336 7,118,290 6,301,809
总资产 16,348,057 16,129,321 14,309,82312,713,190
占资产总额比（%）
货币资金 26.09 26.14 26.18 23.14
存货 12.45 12.66 11.94 12.29
应收账款 2.44 2.49 3.70 4.54
应收票据 3.15 2.96 2.50 3.83
其他应收款 3.50 3.91 2.77 3.93
流动资产合计 50.07 51.95 50.49 50.43
固定资产 24.07 24.09 27.15 24.62
在建工程 3.69 4.31 5.32 6.95
无形资产 3.64 3.72 4.40 5.08
长期股权投资 6.57 5.91 3.90 4.17
开发支出 2.98 2.94 2.76 2.29
递延所得税资产 4.09 3.26 3.12 3.50
非流动资产合计 49.93 48.05 49.74 49.57
负债类
短期借款 1,850,277 1,778,757 2,068,290 2,004,798
应付票据 2,317,657 2,257,264 1,928,245 1,335,033
应付账款 2,739,707 2,794,869 2,575,100 2,362,293
预收款项 190,203 416,922 376,903 359,125
其他应付款 1,416,659 1,392,844 1,443,672 1,489,984
流动负债合计 9,217,393 9,254,513 9,025,818 8,214,565
长期借款 687,664 623,258 442,267 312,425
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 5-1
华晨汽车集团控股有限公司主要财务指标
（单位：万元）
项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
负债类
应付债券 728,776 678,208 169,053 317,906
非流动负债合计 2,274,657 2,171,045 1,199,066 1,152,260
负债合计 11,492,050 11,425,558 10,224,884 9,366,825
占负债总额比（%）
短期借款 16.10 15.57 20.23 21.40
应付账款 23.84 24.46 25.18 25.22
应付票据 20.17 19.76 18.86 14.25
其他应付款 12.33 12.19 14.12 15.91
流动负债合计 80.21 81.00 88.27 87.70
长期借款 5.98 5.45 4.33 3.34
应付债券 6.34 5.94 1.65 3.39
预计负债 3.03 3.07 1.83 1.46
递延收益-非流动负债 3.06 3.23 2.94 2.80
非流动负债合计 19.79 19.00 11.73 12.30
权益类
少数股东权益 4,192,675 4,032,528 3,436,795 2,845,744
股本或实收资本 80,000 80,000 80,000 80,000
资本公积 352,312 353,354 352,349 380,617
未分配利润 74,072 63,575 71,755 72,803
其他综合收益 6,941 24,268 -5,966 -32,805
归属于母公司所有者权益合计 663,332 671,235 648,144 500,621
所有者权益合计 4,856,007 4,703,763 4,084,939 3,346,365
损益类
营业收入 3,139,692 12,637,868 11,403,679 11,204,251
营业成本 2,258,959 8,919,251 7,911,230 7,658,762
营业税金及附加 187,775 650,301 602,396 564,588
销售费用 208,762 1420,947 1,299,577 1,193,782
管理费用 112,055 576,648 600,492 592,558
财务费用 19,992 198,101 261,835 451,300
公允价值变动收益 - -1,526 - 7,436
投资收益 23,546 235,636 90,171 52,708
营业利润 370,873 1,035,419 779,146 770,119
营业外收支净额 18,105 76,663 132,927 119,151
利润总额 388,977 1,112,083 912,073 889,271
所得税 143,327 366,960 286,531 274,513
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 5-2
华晨汽车集团控股有限公司主要财务指标
（单位：万元）
项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
损益类
净利润 245,650 745,122 625,542 614,757
归属于母公司所有者的净利润 13,027 42,040 31,022 20,647
少数股东损益 232,600 703,082 286,531 594,110
占营业收入比（%）
营业成本 71.95 70.58 69.37 68.36
营业税金及附加 5.98 5.15 5.28 5.04
销售费用 6.65 11.24 11.40 10.65
管理费用 3.57 4.56 5.27 5.29
财务费用 0.64 1.57 2.30 4.03
公允价值变动收益 - -0.01 - 0.07
投资收益 0.75 1.86 0.79 0.47
营业利润 11.81 8.91 6.83 6.87
利润总额 12.39 8.80 8.00 7.94
所得税 4.57 2.90 2.51 2.45
净利润 7.82 5.90 5.49 5.49
归属于母公司所有者的净利润 0.41 0.33 2.51 0.18
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 177,910 1,023,561 1,376,334 1,168,799
投资活动产生的现金流量净额 -177,348 -1,052,274 -953,268 -1,130,683
筹资活动产生的现金流量净额 98,893 504,559 8,726 285,175
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 5-3
华晨汽车集团控股有限公司主要财务指标
（单位：万元）
主要财务指标
项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
EBIT 604,091 1,316,069 1,075,467 1,052,739
EBITDA 604,091 2,000,726 1,612,261 1,445,589
总有息债务 5,743,001 5,503,654 4,905,763 4,176,848
毛利率（%） 28.05 29.42 30.63 31.64
营业利润率（%） 11.81 8.19 6.83 6.87
总资产报酬率（%） 3.70 8.16 7.52 8.28
净资产收益率（%） 5.06 15.84 15.31 18.37
资产负债率（%） 70.30 70.84 71.45 73.68
债务资本比率（%） 54.18 53.92 54.56 55.52
长期资产适合率（%） 87.36 88.70 74.23 71.39
流动比率（倍） 0.89 0.91 0.80 0.78
速动比率（倍） 0.67 0.68 0.61 0.59
保守速动比率（倍） 0.52 0.51 0.45 0.42
存货周转天数（天） 81.21 18.92 18.60 20.08
应收账款周转天数（天） 11.48 3.32 4.36 3.71
经营性净现金流/流动负债（%） 1.93 11.20 15.97 15.13
经营性净现金流/总负债（%） 1.55 9.46 14.05 13.29
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.81 4.30 7.70 6.75
EBIT 利息保障倍数（倍） 2.74 5.53 6.01 6.08
EBITDA 利息保障倍数（倍） 2.74 8.41 9.02 8.35
现金比率（%） 46.27 45.57 41.50 35.82
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 6
各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA 利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末
流动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2] ×100%
16. 存货周转天数 4＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
17. 应收账款周转天数 5＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
22. 流动性来源 ＝ 期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动
4
一季度取 90 天。
5
一季度取 90 天。
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
产生的现金流量净额
23. 流动性损耗 ＝ 购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和
利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出
＋资本化利息）
25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的
利息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性
现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
金杯汽车 2018 年度跟踪评级报告
附件 7
主体及中长期债券信用等级符号和定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正
存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
面
展 稳
信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
望 定
负
存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
面
注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除 AAA 级、CCC 级（含）以下等
级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
