3 华电国际电力股份有限公司
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信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
4 华电国际电力股份有限公司
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概 况
发债主体概况
华电国际电力股份有限公司（以下简称“华电国际”或“公司”）成立于1994年6月，原名为山东国际电源开发股份有限公司，是中国最大型的上市发电公司之一。公司由山东电力集团公司、山东省国际信托投资公司、中国电力信托投资有限公司、山东鲁能开发总公司、枣庄市基本建设投资公司共同发起设立，设立时股本总额为382,505.62万元。
1999年6月，公司公开发行H股，并在香港联合交易所上市。2005年1月，公司公开发行A股，同年2月在上海证券交易所上市。2009年12月和2012年6月，公司完成两次非公开发行股票，分别募集资金34.54亿元和18.29亿元。2014年7月，公司向华电集团非公开发行11.5亿股，非公开发行完成后华电集团持有公司50.04%的股权。2015年9月，公司向包括控股股东华电集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行10.56亿股A股，实际募集资金净额为70.50亿元。华电集团以现金方式认购本次非公开发行实际发行股份总数的20%。截至2018年3月末，公司注册资本98.63亿元，华电集团对公司持股比例为46.84%，为公司控股股东。公司的实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。
作为华电集团下属的核心上市公司，公司主营业务为建设、经营发电厂和其它与发电相关的产业。截至2018年3月末，公司控股装机容量达到4,919.01万千瓦。
截至2017年末，公司总资产为2,162.79亿元，所有者权益为554.21亿元，资产负债率为74.37%。2017年，公司实现营业总收入790.07亿元，净利润7.76亿元，经营活动净现金流127.89亿元。
截至2018年3月末，公司总资产为2,160.99亿元，所有者权益为563.04亿元，资产负债率为73.95%。2018年一季度，公司实现营业总收入224.72亿元，净利润7.95亿元，经营活动净现金流53.67亿元。
本期债券概况
表1：本期债券基本条款
| 基本条款 | |
| 发行 主体 | 华电国际电力股份有限公司 |
| 债券 名称 | 华电国际电力股份有限公司公开发行2018年可续期公司债券（第二期） |
| 发行 规模 | 本期债券基础发行规模为10亿元，可超额配售不超过10亿元（含10亿元），其中，品种一基础发行规模5亿元，品种二基础发行规模5亿元。本期债券将引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，公司和主承销商将根据本期债券发行申购情况，在总发行规模内（含超额配售部分），由公司和主承销商协商一致，决定是否行使品种间回拨选择权。 |
| 债券 期限 | 本期债券分两个品种，品种一基础期限为3年，以每3个计息年度为1个周期，在每个周期末，发行人有权选择将本品种债券期限延长1个周期（即延长3年），或选择在该周期末到期全额兑付本品种债券；品种二基础期限为5年，以每5个计息年度为1个周期，在每个周期末，发行人有权选择将本品种债券期限延长1个周期（即延长5年），或选择在该周期末到期全额兑付本品种债券。 |
| 债券 利率 | 本期债券采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利。如有递延，则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。 |
| 偿还 方式 | 在发行人不行使递延支付利息权的情况下，每年付息一次。 |
| 续期 选择权 | 本期债券分两个品种，品种一基础期限为3年，以每3个计息年度为1个周期，在每个周期末，发行人有权选择将本品种债券期限延长1个周期（即延长3年），或选择在该周期末到期全额兑付本品种债券；品种二基础期限为5年，以每5个计息年度为1个周期，在每个周期末，发行人有权选择将本品种债券期限延长1个周期（即延长5年），或选择在该周期末到期全额兑付本品种债券。发行人续期选择权行使不受到次数的限制。发行人应至少于续期选择权行权年度付息日前30个工作日，在相关媒体上刊登续期选择权行使公告。 |
| 递延支付利息权 | 本期债券附设发行人延期支付利息权，除非发生强制付息事件，本期债券的每个付息日，发行人可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制。前述利息递延不属于发行人未能按照约定足额支付利息的行为。如发行人决定递延支付利息的，发行人应在付息日前5个工作日披露《递延支付利息公告》。递延支付的金额将按照当期执行的利率计算复息。在下个利息支付日，若发行人继续选择延后支付，则上述递延支付的金额产生的复息将加入已经递延的所有利息及其孳息中继续计算利息。 |
| 递延支付利息的限制 | 若发行人选择行使延期支付利息权，则在延期支付利息及其孳息未偿付完毕之前，发行人不得有下列行为：（1）向普通股股东分红；（2）减少注册资本。 |
5 华电国际电力股份有限公司
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| 强制 付息 | 付息日前12个月内，发生以下事件的，发行人不得递延当期利息以及按照约定已经递延的所有利息及其孳息：（1）向普通股股东分红；（2）减少注册资本。 |
| 发行人赎回选择权 | （1）发行人因税务政策变更进行赎回发行人由于法律法规的改变或修正，相关法律法规司法解释的改变或修正而不得不为本期债券的存续支付额外税费，且发行人在采取合理的审计方式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴责任的时候，发行人有权对本期债券进行赎回。（2）发行人因会计准则变更进行赎回根据《企业会计准则第37号——金融工具列报》（财会[2014]23号）和《关于印发<金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定>的通知》（财会[2014]13号），发行人将本期债券计入权益。若未来因企业会计准则变更或其他法律法规改变或修正，影响发行人在合并财务报表中将本期债券计入权益时，发行人有权对本期债券进行赎回。 |
| 募集资金用途 | 本期可续期公司债券的募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还公司债务和补充流动资金等符合国家法律法规的用途。 |
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
行业分析
电力行业
电力生产行业是关系国计民生的公用事业行业，其发展与宏观经济走势密切相关。2013年以前，随着我国经济高速增长，国内电力需求保持较快的增长速度，其中2000~2007年全社会用电量年复合增长率达13.63%，2008年受金融危机影响，用电量增速明显下滑，2009~2012年，受宏观经济增速波动等因素影响，全社会用电量增速亦有所波动，2013年我国宏观经济企稳，且受夏季持续高温天气、冬季气温偏暖等影响，2013年前三季度用电增速逐季回升，第四季度增速有所回落，2013年全国全社会用电量53,225亿千瓦时，同比增长7.19%。2014年，全国全社会用电量55,213亿千瓦时，同比增长3.74%，比上年回落3.45个百分点，其中第一产业、第二产业、第三产业及城乡居民生活用电量占比分别为1.80%、73.60%、12.06%和12.55%。2015年宏观经济增速延续持续放缓的态势，全国电力供需形势总体宽松。当年全国全社会用电量55,500亿千瓦时，同比增长0.5%，增速同比回落3.2个百分点，电力需求增速创1998年以来新低。分产业看，第一产业用电量1,020亿千瓦时，同比增长2.5%；第二产业用电量40,046亿千瓦时，同比下降1.4%；第三产业用电量7,158亿千瓦时，同
比增长7.5%；城乡居民生活用电量7,276亿千瓦时，同比增长5.0%。2016年，随着中国经济增速的企稳，加之夏季持续高温天气的影响，全国全社会用电量59,198亿千瓦时，同比增长6.7%，增幅创近三年新高。分产业看，第一产业用电量1,075亿千瓦时，同比增长5.4%；第二产业用电量42,108亿千瓦时，同比增长5.1%；第三产业用电量7,961亿千瓦时，同比增长11.2%；城乡居民生活用电量8,054亿千瓦时，同比增长10.7%，当前拉动用电增长的主要动力继续从传统高耗能行业继续向服务业和生活用电转换。2017年，全国全社会用电量63,077亿千瓦时，同比增长6.6%。第一产业用电量1,155亿千瓦时，同比增长7.3%，占全社会用电量的比重为1.8%；第二产业用电量44,413亿千瓦时，同比增长5.5%，占全社会用电量的比重为70.4%；第三产业用电量8,814亿千瓦时，同比增长10.7%，占全社会用电量的比重为14.0%；城乡居民生活用电量8,695亿千瓦时，同比增长7.8%，占全社会用电量的比重为13.8%。
电力装机容量方面，虽然近几年用电需求增速放缓，但我国发电设备装机容量仍保持较快增速。截至2016年末，全国发电设备装机容量16.46亿千瓦，同比增长8.2%，增速较2015年下降2.1个百分点，但仍高于全社会用电量增速，电力供应能力总体充足。具体来看，水电装机容量3.32亿千瓦，占全部装机容量的20.18%；火电10.54亿千瓦，占全部装机容量的64.04%；核电0.34亿千瓦，并网风电1.49亿千瓦，并网太阳能发电0.77亿千瓦。截至2017年末，全国发电装机容量17.77亿千瓦，比2016年末增长7.6%。其中，火电装机容量11.06亿千瓦，增长4.3%；水电装机容量3.41亿千瓦，增长2.7%；核电装机容量0.36万千瓦，增长6.5%；并网风电装机容量1.64万千瓦，增长10.5%；并网太阳能发电装机容量1.30万千瓦，增长68.7%。
电源结构方面，最近几年来，中国通过提高环保标准，鼓励可再生能源、清洁能源和节能性能优良的先进机组加快建设、优先安排发电计划和优先上网销售等方式，逐步改善中国电源结构，降低高污染、高耗能发电机组在中国电力供应中的比例，
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各类型发电机组装机容量和发电量均有不同比例的上升；同时，火力发电项目的装机容量占全部发电项目装机容量的比重有所下降，但火力发电机组的发电量占电力行业全口径发电量的比重均保持在71%以上；水电、风电等清洁能源的比重有所上升。随着电力结构及布局持续优化，风电、太阳能发电消纳问题有所缓解。电源投资建设重点向非化石能源方向倾斜。
图1：2011年以来我国电力消费与发电装机增长情况
资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理
我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分。
2013年以来，我国经济增速和用电需求增速放缓，受此影响，2015~2017年全年6,000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数分别为3,988小时、3,797小时和3,786小时，整体呈下降态势；同期火电设备平均利用小时数分别为4,364小时、4,186小时和4,209小时，水电设备平均利用小时数分别为3,590小时、3,619小时和3,579小时，并网风电设备平均利用小时数分别为1,724小时、1,745小时和1,948小时，核电设备平均利用小时数分别为7,403小时、7,060小时和7,108小时，各类型发电机组平均利用小时数具体见表2。
整体来看，由于自然条件的变化，风电、水电等发电机组类型在发电利用小时上出现一定程度的波动；火电发电机组受整体电力需求增速变化、环保和节能减排压力，新能源装机比重不断增加等因素综合影响，近几年平均利用小时也呈波动态势。
表2：2015~2017年中国各类型机组年末装机容量、年度发电量和发电小时数
| 项目 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | |||
| 装机容量（万千瓦） | 数量 | 比例（%） | 数量 | 比例（%） | 数量 | 比例（%） |
| 火电 | 100,554 | 65.93 | 106,094 | 64.22 | 110,604 | 62.24 |
| 水电 | 31,954 | 20.95 | 33,207 | 20.10 | 34,119 | 19.20 |
| 风电 | 13,075 | 8.57 | 14,817 | 8.97 | 16,367 | 9.21 |
| 核电 | 2,717 | 1.78 | 3,364 | 2.04 | 3,582 | 2.02 |
| 太阳能 | 4,218 | 2.77 | 7,719 | 4.67 | 13,025 | 7.33 |
| 其他 | 8 | 0.01 | 8 | 0.00 | 0 | 0.00 |
| 总计 | 152,527 | 100.00 | 165,209 | 100.00 | 177,703 | 100.00 |
| 发电量（亿千瓦时） | 数量 | 比例（%） | 数量 | 比例（%） | 数量 | 比例（%） |
| 火电 | 42,307 | 73.71 | 43,273 | 71.82 | 45,513 | 70.92 |
| 水电 | 11,127 | 19.39 | 11,748 | 19.50 | 11,945 | 18.61 |
| 风电 | 1,856 | 3.23 | 2,420 | 4.02 | 3,057 | 4.76 |
| 核电 | 1,714 | 2.99 | 2,132 | 3.54 | 2,483 | 3.87 |
| 太阳能 | 395 | 0.69 | 674 | 1.12 | 1,182 | 1.84 |
| 其他 | 1 | 0.00 | 0 | 0.00 | 0 | 0.00 |
| 总计 | 57,399 | 100.00 | 60,248 | 100.00 | 64,179 | 100.00 |
| 发电小时（小时） | 数量 | 增速（%） | 数量 | 增速（%） | 数量 | 增速（%） |
| 火电 | 4,364 | -8.66 | 4,186 | -4.08 | 4,209 | 1.06 |
| 水电 | 3,590 | -2.16 | 3,619 | 0.81 | 3,579 | -1.16 |
| 风电 | 1,724 | -9.27 | 1,745 | 1.22 | 1,948 | 11.83 |
| 核电 | 7,403 | -4.93 | 7,060 | -4.63 | 7,108 | 0.94 |
| 太阳能 | 1,225 | -0.84 | - | - | - | - |
| 平均 | 3,988 | -8.27 | 3,797 | -4.79 | 3,786 | 0.03 |
注：1、上述水电数据包含抽水蓄能的水电站；2、以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差。数据来源：中电联，中诚信证评整理
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上网电价方面，2013年以来，国家发改委和国务院多次下调全国燃煤发电上网电价，电价持续低迷；2017年7月，火电上网电价在持续4年下调后，迎来首次上调。2013年9月，国家发改委下调全国燃煤机组上网电价。由于2012年以来煤炭价格下行明显，根据煤电联动政策，在2015年4月召开的国务院常务会议上决定再次下调燃煤发电上网电价，平均降幅为0.02元/千瓦时。2015年12月，根据煤电价格联动机制有关规定，发改委决定再次下调全国燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格，自2016年1月1日起平均下降0.03元/千瓦时。2016年下半年以来，燃煤价格高企，火电企业经营压力增加，2017年，国家发改委下发《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，该通知规定自2017年7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项基金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准降低25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营困难。中诚信证评认为，此项政策的出台有助于缓解2016年三季度以来电煤价格上涨过快，火电生产企业盈利空间被压缩的局面。
2016年11月，国家正式发布《电力发展十三五规划（2016～2020年）》，指出按照非化石能源消费比重达到15%的要求，到2020年，非化石能源发电装机容量达到7.7亿千瓦左右，比2015年增加2.5亿千瓦左右，占比约39%，提高4个百分点，发电量占比提高到31%；气电装机容量增加0.5亿千瓦，达到1.1亿千瓦以上，占比超过5%；煤电装机容量力争控制在11亿千瓦以内，占比降至约55%，未来电源结构将得到进一步优化。
表3：电力装机中长期发展目标
单位：亿千瓦
类别
| 类别 | 2015年 | 2020年预期 |
| 煤电 | 9 | <11 |
| 气电 | 0.66 | 1.1 |
| 常规水电 | 2.97 | 3.4 |
| 抽水储能 | 0.23 | 0.40 |
| 风电 | 1.31 | 2.1 |
| 太阳能 | 0.42 | 1.10 |
| 核电 | 0.27 | 0.58 |
资料来源：《电力发展十三五规划（2016～2020年）》，中诚信证评
整理
总体来看，近年来受中国经济增速企稳以及夏季持续高温天气的影响，全社会用电量增速有所回升。中诚信证评认为，未来全国用电需求整体上仍将保持增长态势，短期来看，火力发电在电力供应中的主导地位并不会发生改变；但长期来看，在环保和节能减排的压力下，新能源装机比重正在不断增加，我国电源结构更加丰富，可持续发展能力将进一步增强。
煤炭行业
中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占比维持在70%左右。长期看，随着中国工业化和城镇化的推进，能源消费将保持稳定增长，但是经济增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源消费增速放缓。因此长期来说，煤炭行业仍具有持续增长潜力，但增速将放缓。短期看煤炭行业将受到经济周期波动、行业政策、运输通道建设等因素的影响。
中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重约90%，其中电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重在60%左右，对煤炭行业的发展影响最大。2015年受经济发展趋缓、节能减排力度加大及“暖冬”等因素影响，全社会用电量和发电量增速均处于地位，其中火电发电量同比下降1.68%，降幅较上年进一步扩大。2016年随着中国经济转型加速，第三产业用电量同比增幅较大，用电量支撑发电量小幅增长，全年火电发电量同比增长2.28%，增速较上年有所回升。2017年，全国火电发电量4.55万亿千瓦，
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同比增长5.18%，电力行业煤炭消费量同比有所上升。未来清洁能源的不断发展将对火电形成一定替代效应，长期来看，风电、光伏等清洁能源对火电的替代效应正在增强，火电发展空间相对受限，负面影响煤炭需求。
图2：2009~2017年火电发电量及增速情况
单位：亿千瓦时
资料来源：中电联，中诚信证评整理
“十二五”期间，国家继续积极推进煤炭行业结构调整，通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和去过剩产能等方式调整煤炭产业结构，促进煤炭工业健康发展。2014年以来，政府开始陆续发布行业限产政策，在遏制超产、总量控制以及在建矿治违等方面出台一系列政策，促进煤炭行业的产能调整。2015年政府继续发布行业限产政策，主要的着力点是明确和打击“不合规”煤炭产能和淘汰落后产能。2016年2月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发[2016]7号），对供给侧改革提出了明确的目标和立体化的解决方案。2016年4月，国务院发改委和能源局等四部门联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》（发改运行[2016]593号），明确要求自2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以0.84的系数后取整作为新的合规生产能力。2016年12月国家能源局发布《煤炭工业发展“十三五”规划》明确全国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部，并指出到2020年，基本建成集约、安全、高效、绿色的现代煤炭工业体系，化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能5万吨/年左右，到2020年煤炭产量39亿吨。
表4：煤炭行业相关政策
| 时间 | 政策名称 | 内容 |
| 2015.3 | 《做好2015年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》（国能煤炭[2015]95号） | 公布了全国2015年煤炭行业淘汰落后产能计划，要求在2015年要淘汰煤炭行业落后产能7,779万吨/年、煤矿1,254座。 |
| 2015.4 | 《关于严格治理煤矿超能力生产的通知》（国能煤炭[2015]120号） | 明确提出到2015年底开展严格治理煤矿超能力生产专项活动，煤矿全年产量不得超过公告的生产能力，月度产量不得超过月度计划的110%；无月度计划的，月度产量不得超过公告生产能力的1/12。 |
| 2015.7 | 《关于对违法违规建设生产煤矿实施联合惩戒的通知》（发改运行[2015]1631号） | 要求有关部门和行业企业必须严格治理违法违规煤矿建设和生产，严格治理超能力生产。 |
| 2016.2 | 国务院《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发[2016]7号） | 从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。 |
| 2016.4 | 发改委《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》（发改运行[2016]593号） | 全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以0.84的系数后取整作为新的合规生产能力。 |
| 2016.9 | “稳定煤炭供应、抑制煤炭价格过快上涨预案启动工作会议” | 会议确定中国煤炭工业协会与符合先进产能条件的大型煤炭企业签订自愿承担稳定市场调节总量任务的相关协议，部分先进产能将被获准适当释放，但调整后的年度产量仍不能突破276个工作日核定的产能。 |
| 2016.10 | 国务院《关于市场化银行债权转股的指导意见》 | 1.禁止将 “僵尸企业”列为债转股对象；2.银行不得直接将债权转为股权，银行将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现；3.银行、企业和实施机构自主协商确定债权转让、转股价格和条件；4.鼓励社会资本参与、政府不兜底；5.多元化股权转让方式。 |
| 2016.12 | 国家能源局发布《煤炭工业发展“十三五”规划》 | 明确全国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部。 |
| 2017.1 | 国务院《国务院关于印发“十三五”节能减排综合工作方案的通知》 | 强调到2020年，全国万元国内生产总值能耗比2015年下降15%，能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内。 |
| 2017.2 | 能源局《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》 | 2020年，煤制油产能为1,300万吨/年，煤制天然气产能为170亿立方米/年，低阶煤分质利用产能为1,500万吨/年。 |
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| 2017.3 | 环保部《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》 | 强调“2+26”城市实现煤炭消费总量负增长，2017年28城市重点实施煤改清洁能源。 |
| 2017.6 | 能源局《关于完善煤矿产能登记公告制度开展建设煤矿产能公告工作的通知》 | 严格煤矿新增产能审批管理、规范建设煤矿开工管理、实施建设煤矿产能公告、做好生产煤矿产能公告衔接、加快产能登记公告信息系统建设、强化煤矿建设生产事中事后监督等多方面内容。 |
| 2017.6 | 国家发改委、国家安监局、国家煤矿安监局、国家能源局部委《关于做好符合条件的优质产能煤矿生产能力刻定工作的通知》 | 允许部分先进产能煤矿按照减量置换的原则核定生产能力。 |
| 2017.7 | 国家发改委、能源局等十六部委《关于推进测供给结构性改革化解煤电产能过剩风险的意见》 | “十三五 ”期间，全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上，实施煤电超低排放改造4.2亿千瓦、节能改造3.4亿千瓦、灵活改造2.2亿千瓦。到2020年，全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内，具备条件的煤电机组完成超低排放改造，煤电平均供电煤耗降至310克/千瓦时。 |
| 2017.9 | 国家发改委、国资委、国家能源局《2017年分省煤电停建和缓建项目名单的通知》 | 明确表示了列入停建范围的项目，要必须停工，列入缓建范围的项目要放缓节奏，原则上2017年内不得投产并网发电。 |
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
从去产能执行情况看，根据煤炭工业协会的统计，2006~2015年，全国累计关闭落后煤矿16,866处，淘汰落后产能约11亿吨/年，其中2010~2015年淘汰落后产能约8亿吨/年。2016年，在国家化解过剩产能政策指导下，全国退出产能超额完成目标任务。中央企业实际退出产能3,497万吨，陕西、河南、山西、贵州、湖南和四川等省份退出产能也均超过2,000万吨。2015~2017年，我国煤炭产量分别为36.8亿吨、33.64亿吨和34.45亿吨，呈波动下降趋势，去产能政策取得一定成效。此外，《煤炭工业发展“十三五”规划》指出，“十三五”期间，我国将化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右。在加快淘汰落后产能和其他不符合产业政策的产能基础上，综合运用安全、质量、环保、能耗、技术、资源规模等政策措施，更多采用市场化法治化的办法，引导过剩产能有序退出。
从煤炭价格走势来看，2014年开始，受宏观经济发展和固定资产投资等增速下滑影响，全国煤炭价格整体呈现震荡下行趋势。2016年以来，在煤炭行业去产能以及下游市场需求企稳的背景下，煤炭价格出现反弹并快速回升。截至2016年12月末，秦皇岛动力煤5,500大卡平仓价达到595元/吨，比年初上涨225元/吨，涨幅为60.81%。2017年以来，动力煤价格继续保持高位，截至2017年12月末，秦皇岛动力煤5,500大卡平仓价为580元/吨，同比下降2.86%。
图3：2015年1月~2017年12月秦皇岛动力煤Q5,500
平仓价走势图
数据来源：wind数据，中诚信证评整理
从前述政策发布以来的情况来看，2016年当年我国绝大多数矿井均按照276个工作日的产能安排了生产布局，煤矿超能力生产得到有力遏制，助推煤价大幅上涨。为了抑制煤价异常波动，保证煤炭行业的平稳健康发展，2017年3月7日，国家发改委网站公开发文表态，2016年临时实施的276个工作日限产措施，在2017年将得到宽松执行。基本考虑是，先进产能煤矿和生产特殊紧缺煤种的煤矿原则上不实行减量化生产措施；煤炭调入数量多、去产能后资源接续压力大的地区，由所在地省级政府自行确定是否实行减量化生产措施，国家不做硬性要求。总体目标是将煤炭价格控制在一个绿色合理区间，抑制过快的大涨大跌，预计短期内我国煤炭价格将逐步稳定在一定范围内。中诚信证评认为，在全球能源发展计划、国家“十三五”规划以及环保政策等背景下，未来我国仍将对煤炭行业延续“调结构”、“去产能”的政策导向，同时将适度微调政策稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨，促进煤炭工业健康发展。
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总体来看，近年来煤炭主要下游行业景气度下滑，未来宏观经济增速的持续放缓和环保政策趋严都将继续压制煤炭需求增长。煤炭需求下滑与产能过剩的矛盾依然存在，供给侧改革仍将持续，“调结构”、“去产能”的政策方向不会改变，加之国家将适度微调政策稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将逐步稳定在一定区间。
行业关注
2017年以来，受工业供需关系改善以及持续高温天气等因素影响，全社会用电量增速同比有所提升，但考虑到趋紧的房地产调控政策以及产业结构调整导致的高耗能产业用电增速下降等因素，未来一段时间内全社会用电量仍将保持低速增长
2017年以来，宏观经济总体延续稳中向好，工业行业供需关系明显改善，企业产能利用率持续回升，拉动工业用电回暖，高技术制造业、战略性新兴产业等用电高速增长，工业、交通、居民生活等领域推广的电能替代逐步推进；另外，夏季大部分地区气温明显偏高，7月、9月全国平均气温均创1961年以来历史同期最高，拉动用电量较快增长。受此影响，2017年全国全社会用电量继续维持2016年以来的增长态势，当期为6.3万亿千瓦时，同比增长6.6%，增速同比提高1.6个百分点，人均用电量4,538千瓦时，人均生活用电量625千瓦时。
我国电力消费结构中，2017年，我国一、二、三产及城乡居民生活用电量占全社会用电量的比重分别为1.8%、70.4%、14.0%和13.8%；其中，与上年相比，第三产业和居民生活用电量比重继续分别同比提高0.5和0.2个百分点，是受四大高耗能行业用电占比下拉的影响第二产业比重同比降低0.7个百分点。
细分来看，2017年，我国第二产业及其制造业用电同比分别增长5.5%和5.8%，增速为2014年以来的最高水平。其中，国家创新发展持续发力，战略性新兴产业、高技术产业、装备制造业等新兴产业快速发展，装备制造业和高技术产业用电量持续快速增长，具有代表性的通用及专用设备制造业、交通运输/电气 /电子设备制造业、医药制造业用电量分别增长10.3%、10.3%和8.2%，增速均同比提
高；传统产业中的四大高耗能行业用电增长4.0%，增速逐季回落。第三产业用电同比增长10.7%，继续保持较快的增长速度。其中，随着部分省份大数据综合试验区的逐步建成和投运，信息业用电量高速增长，当期同比增长14.6%；而交通运输/仓储和邮政业用电量同比增长13.3%，主要为电动汽车在城市公共交通领域快速推广、电气化铁路运输快速增长以及电商零售业等新业态的高速增长等因素所致。随着电能替代在居民生活领域加快推进，城乡居民生活用电继续保持快速提升，当期增长7.8%。
从用电增长动力看，2017年以来，随着企业产能利用率的回升，第二产业对全社会用电量的增长提供了较高的贡献率；2017年，第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量对全社会用电量贡献率分别为60.0%、21.8%和16.1%；其中重工业和轻工业用电增长对全社会用电量增长的贡献率分别为45.9%和12.5%。
2017年3月以来，以北京为代表的一线城市率先出台调控升级政策，并开始执行最为严格的调控政策；随后，一线城市及核心城市群亦开启了新一轮调控，截至2017年10月底已有超过60个城市出台超过210项调控政策，因城施策已成为主流。同时去产能政策持续推行，产业结构调整进一步加大。
中诚信证评认为，2017年以来，受工业供需关系改善以及持续高温天气等因素影响，全社会用电量增速同比有所提升，但考虑到趋紧的房地产调控政策以及产业结构调整导致的高耗能产业用电增速下降等因素，未来一段时间内全社会用电量仍将保持低速增长。
国家出台《关于改善电力运行、调节促进清洁能源多发满发的指导意见》等文件，落实清洁能源消纳和市场开拓等计划，鼓励清洁能源发展，长期来看，电力结构有望进一步改善
2015年，继中共中央下发的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》后，国家发改委、国家能源局颁布《关于改善电力运行、调节促进清洁能源多发满发的指导意见》，落实清洁能源消纳和市
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场开拓等计划，具体措施包括落实可再生能源发电全额保障性收购制度，在保障电网安全稳定的前提下，全额安排可再生能源发电；优化预留水电、风电、光伏发电等清洁能源机组发电空间；风电、光伏发电、生物质发电按照本地区资源条件全额安排发电；尽可能增加清洁能源送出与消纳。同时，国家能源局向可再生能源发电企业下发《关于请提供可再生能源补贴缺口资金的函》，加快解决可再生能源补贴和接网工程补贴资金缺口问题，在一定程度上鼓励清洁能源的不断发展。
支持水电行业发展，国家出台水电企业增值税优惠政策，装机容量超过100万千瓦的水电站，对其增值税超过一定比例部分实行即征即退，该政策将有利于提高水电企业盈利能力
为支持水电行业发展，统一和规范大型水电企业增值税政策，2014年3月12日，经国务院批准，财政部、国家税务总局明确了大型水电企业增值税优惠新政：装机容量超过100万千瓦的水力发电站（含抽水蓄能电站）销售自产电力产品，自2013年1月1日至2015年12月31日，对其增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退政策；自2016年1月1日至2017年12月31日，对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。2017年9月，国家能源局综合司下发了征求对《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》意见的函，该通知中规定将水电增值税率由17%下调为13%；将100万千瓦以上大型水电现行的“增值税实际税负超过12%的部分即征即退”政策延续至2020年结束，2020年以后增值税率也仅提高1%。相关政策的出台将在全国范围内鼓励水电等清洁能源开发，在一定程度上缓解大型水电企业的税负压力，提高其盈利能力。
竞争实力
股东实力雄厚，对公司支持力度大
公司控股股东华电集团是国务院国资委直属的五大综合性发电集团之一，资产规模雄厚，发电实力强大，在全国电力市场具有重要地位。近年来华电集团不断加大电源建设和并购力度，装机规模
稳步上升，清洁能源装机比例持续提高，火电装机结构不断改善，主要发电技术指标持续优化。同时华电集团还不断加强煤炭资源控制力度，“煤电一体、路港配套、产业集群”的发展格局有利于煤炭的跨区域调运，降低燃料成本。截至2018年3月末，华电集团可控装机达到14,827万千瓦；总资产达到7,928.60亿元。2018年一季度实现的营业收入和净利润分别为552.22亿元和11.27亿元；未来随着多个在建电源项目的投产，华电集团装机规模还将持续提升。
华电集团电力资产分布在全国32个省（区、市），并且资产质量优良，拥有全球首台百万千瓦超超临界空冷机组和国内单机容量最大、国产化程度最高的百万千瓦超超临界湿冷机组，国内首批60万千瓦级脱硝机组，以及单机容量最大的39.5万千瓦天然气发电机组。
一直以来，华电集团作为全国五大发电集团之一，利用其资产规模大、地域分布广等优势，积极支持华电国际的发展和对外扩张。华电集团把华电国际定位为整合电力资产的主要平台和发展电力业务的核心企业。根据公司与华电集团签订的《避免同业竞争协议》，华电集团明确了华电国际是华电集团的核心企业，承诺支持华电国际的发展，给予华电国际在收购华电集团的资产和开发、建设华电集团电力项目方面的优先权。根据公司2012年2月3日公告，公司接到控股股东华电集团《关于中国华电集团公司进一步避免与华电国际电力股份有限公司同业竞争有关事项的承诺》，具体内容为：
华电集团将继续遵循之前已作出的承诺，同时为进一步避免与华电国际的同业竞争，华电集团确定华电国际作为华电集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业；对于华电集团拥有的非上市常规能源发电资产，华电集团承诺用5年左右时间，将该等资产在符合上市条件时注入华电国际，并给予华电国际常规能源发电项目开发、收购的优先选择权，以支持华电国际持续、稳定发展。2014年8月，华电集团对之前作出的《关于中国华电集团公司进一步避免与华电国际电力股份有限公司同业竞争有关事项的承诺》
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及补充说明进行了完善，承诺将满足注入条件的非上市常规能源发电资产在三年内注入公司，并在2015年5月完成了华电湖北发电有限公司（以下简称“湖北公司”）的资产注入工作。未来随着更多满足条件的发电资产陆续注入，公司发电装机规模有望持续增长。截至2018年3月末，华电集团对公司持股比例为46.84%。
装机规模庞大，发电资产优质
华电国际作为我国领先的电力企业，近年来装机规模快速增长，截至2018年3月末，公司控股装机容量达到4,919.01万千瓦。未来几年，随着收购及新建机组的陆续投产，公司发电能力具备良好的增长潜力。且公司发电资产中高参数、大容量机组所占比例较高，机组能耗低，各项经济指标居于行业先进水平。
总的来看，华电国际作为在香港和上海两地上市的公司，装机规模大，机组质量高，在电力行业的地位突出；同时作为华电集团的核心企业和主要的境内外融资平台，可以得到集团的全面支持，为其自身发展创造了良好条件。公司在华电集团的支持下，将继续拓展发展区域，作为华电集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业，公司具有极强的竞争和抗风险能力。
业务运营
公司主要从事电力生产与销售业务，包括燃煤发电、燃气发电、水力发电、风力发电、生物质能发电和太阳能发电等。近年来受宏观经营影响，电力消费需求下降，公司上网电量有所下降，加之燃煤发电上网电价下调，公司业务收入有所下降，2015~2017年，公司营业收入分别为710.15亿元、633.46亿元和790.07亿元。从收入结构来看，2017年公司售电业务、供热业务以及煤炭销售业务收入占营业收入比重分别为78.01%、5.10%和16.21%。
电源分布
近几年，公司通过新建和收购等方式实现了规模的持续增长。截至2018年3月末，公司控股装机容量为4,919.01万千瓦。
公司电源资产主要分布于山东、宁夏、湖北、四川、安徽、河北、浙江、河南、内蒙古和广东等区域。其中水电主要分布在四川，风电主要分布在宁夏、河北和山东，光伏主要分布在宁夏、河北和湖北。2015~2017年公司在山东省境内的发电量占总发电量的比例分别为43.60%、43.62%和44.57%，由于山东省用电需求相对较大，上网电价相对较高，近年来公司山东省境内发电收入占比较为稳定。
表5：截至2018年3月末公司主要电力资产情况
单位：万千瓦
| 发电厂/ 公司名称 | 装机 容量 | 持股 比例 | 机组构成 |
| 邹县发电厂 | 257.50 | 100.00% | 1*63.5+1*60+4*33.5 |
| 十里泉发电厂 | 212.00 | 100.00% | 2*66+2*33+1*14 |
| 莱城发电厂 | 120.00 | 100.00% | 4*30 |
| 朔州热电分公司 | 70.00 | 100.00% | 2*35 |
| 邹县公司 | 200.00 | 69.00% | 2*100 |
| 莱州公司 | 200.00 | 75.00% | 2*100 |
| 潍坊公司 | 200.00 | 45.00% | 2*67+2*33 |
| 青岛公司 | 122.00 | 55.00% | 1*32+3*30 |
| 淄博公司 | 95.00 | 100.00% | 2*33+2*14.5 |
| 章丘公司 | 92.50 | 87.50% | 1*33.5+1*30+2*14.5 |
| 滕州公司 | 93.00 | 93.26% | 2*31.5+2*15 |
| 龙口公司 | 88.00 | 84.31% | 4*22 |
| 灵武公司 | 332.00 | 65.00% | 2*106+2*60 |
| 广安公司 | 240.00 | 80.00% | 2*60+4*30 |
| 新乡公司 | 132.00 | 90.00% | 2*66 |
| 漯河公司 | 66.00 | 75.00% | 2*33 |
| 渠东公司 | 66.00 | 90.00% | 2*33 |
| 宿州公司 | 126.00 | 97.00% | 2*63 |
| 芜湖公司 | 132.00 | 65.00% | 2*66 |
| 六安公司 | 132.00 | 95.00% | 2*66 |
| 杭州半山公司 | 241.50 | 64.00% | 3*41.5+3*39 |
| 下沙公司 | 24.60 | 56.00% | 1*8.8+2*7.9 |
| 江东公司 | 96.05 | 70.00% | 2*48.025 |
| 龙游公司 | 40.50 | 100.00% | 2*12.76+1*13.03+1*1.95 |
| 石家庄热电公司 | 47.50 | 82.00% | 2*20+3*2.5 |
| 裕华公司 | 60.00 | 100.00% | 2*30 |
| 鹿华公司 | 66.00 | 90.00% | 2*33 |
| 坪石发电公司 | 72.50 | 100.00% | 2*30+1*12.5 |
| 福源热电公司 | 40.00 | 100.00% | 2*20 |
| 湖北公司 | 558.00 | 82.56% | 2*68+1*66+2*64+6*33+1*30 |
| 奉节发电厂 | 120.00 | 100.00% | 2*60 |
| 燃煤及燃气发电合计 | 4,342.65 | - | - |
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| 发电厂/ 公司名称 | 装机 容量 | 持股 比例 | 机组构成 |
| 宿州生物质能公司 | 2.50 | 78.00% | 2*1.25 |
| 泸定水电公司 | 92.00 | 100.00% | 4*23 |
| 杂谷脑水电公司 | 59.10 | 64.00% | 3*6.5+3*5.6+3*4.6+3*3.0 |
| 理县公司 | 6.70 | 100.00% | 4*0.85+3*1.1 |
| 水洛河公司 | 32.40 | 57.00% | 3*7+3*3.8 |
| 河北水电公司 | 7.70 | 100.00% | 1*1.6+2*1.5+1*1.1+2 |
| 蒙东能源公司 | 39.90 | 100.00% | 262*0.15+2*0.3 |
| 科左中旗风电公司 | 4.95 | 100.00% | 33*0.15 |
| 宁夏新能源公司 | 131.15 | 100.00% | 147*0.2+665*0.15+2 |
| 沽源风电公司 | 29.05 | 100.00% | 167*0.15+4 |
| 康保风电公司 | 12.90 | 100.00% | 48*0.2+2*0.15+3 |
| 张家口风电公司 | 20.10 | 100.00% | 134*0.15 |
| 莱州风电公司 | 4.05 | 55.00% | 27*0.15 |
| 莱州风力公司 | 4.80 | 100.00% | 24*0.2 |
| 莱州风能公司 | 9.96 | 55.00% | 48*0.2+2*0.18 |
| 昌邑风电公司 | 9.75 | 100.00% | 24*0.2+33*0.15 |
| 淄博风电公司 | 4.80 | 100.00% | 24*0.2 |
| 龙口风电公司 | 9.93 | 65.00% | 23*0.15+6*0.25+24*0.2+1*0.18 |
| 尚德太阳能公司 | 1.00 | 60.00% | 10*0.1 |
| 张家口塞北新能源 | 0.40 | 100.00% | 4*0.1 |
| 枣庄新能源公司 | 6.00 | 100.00% | 25*0.2+1 |
| 肥城新能源 | 14.97 | 100.00% | 72*0.2+3*0.19 |
| 莱西新能源公司 | 4.98 | 100.00% | 24*0.2+2*0.18 |
| 龙口东宜风电公司 | 3.00 | 100.00% | 20*0.15 |
| 山东新能源公司 | 6.80 | 100.00% | 24*0.2+1+1 |
| 徐闻风电公司 | 9.90 | 100.00% | 48*0.2+2*0.15 |
| 宁波新能源公司 | 1.00 | 100.00% | 1 |
| 湖州新能源公司 | 1.50 | 100.00% | 1.5 |
| 杭州半山公司（光伏） | 0.07 | 64.00% | 0.07 |
| 浙江龙游公司（光伏） | 0.10 | 100.00% | 0.1 |
| 湖北公司 | 25.00 | 82.56% | 40*0.2+3+10+4 |
| 华瑞公司 | 9.90 | 100.00% | 9.9 |
| 山西夏县风电 | 10.00 | 100.00% | 50*0.2 |
| 可再生能源发电合计 | 576.36 | - | - |
| 合计 | 4,919.01 | - | - |
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电源结构
目前，公司电源资产包括燃煤发电机组（含热电联产机组）、燃气发电机组、水力发电机组、风力发电机组、生物质能发电机组和太阳能发电机
组。为配合《电力发展十三五规划（2016～2020年）》，公司在大力发展大容量、环保型火电项目的同时，新能源发电项目开发也取得一定进展，水电、风电等在建项目所占比例增加，清洁能源装机规模提升。
2015年随着收购湖北公司以及新建电厂投入运营，公司新增机组装机容量804.73万千瓦；2016年以来，奉节发电厂两台60万千瓦机组以及十里泉发电厂一台60万千瓦机组投产运营，同时风电和光伏能源机组陆续投产，推动公司装机规模不断增长；截至2018年3月末，公司已投入运行的控股发电厂共计63家，拥有控股装机容量为4,919.01万千瓦；其中，燃煤及燃气发电控股总装机容量为4,342.65万千瓦，水电、风电、太阳能及生物质能等可再生能源发电控股装机容量共计576.36万千瓦，占公司控股装机容量的11.72%。
容量结构方面，目前公司发电机组大多数为高参数、大容量、效率高、煤耗低、运行稳定、环保性能优越的火电机组。截至2018年3月末，公司30万千瓦及以上燃煤机组占总燃煤及燃气装机容量的91.82%，60万千瓦及以上燃煤机组容量约占总燃煤及燃气装机容量的50.22%。
总体来看，目前公司燃煤机组容量占比较大，机组运营对煤炭价格的波动相对敏感，但由于公司大机组相对较多，机组质量总体较好，受国家淘汰落后产能相关政策影响相对较小。此外，目前公司水电、风电、太阳能等清洁能源项目正在持续推进，未来电源结构将不断优化。
机组运营
近年来，受社会用电需求增速下滑以及电力体制改革等因素影响，公司发电设备利用小时数呈逐年下降趋势。2015~2017年以及2018年一季度，公司机组平均利用小时数分别为4,365小时、4,115小时、3,991小时和978小时，公司机组平均利用小时数逐年下降。
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表6：近年来公司发电业务指标情况
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018.Q1 | |
| 可控装机容量（万千瓦） | 4,577.53 | 4,801.22 | 4,933.01 | 4,919.01 |
| 发电量（亿千瓦时） | 1,910.54 | 1,900.64 | 1,917.19 | 480.91 |
| 上网电量（亿千瓦时） | 1,789.46 | 1,778.20 | 1,792.81 | 447.64 |
| 发电设备平均利用小时数（小时） | 4,365 | 4,115 | 3,991 | 978 |
| 燃煤机组发电设备平均利用小时数（小时） | 4,538 | 4,298 | 4,502 | 1,117 |
| 供电标准煤耗（克/千瓦时） | 303.37 | 301.34 | 299.61 | 291.06 |
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在供电煤耗方面，公司注重节能减排，积极开展节能挖潜，通过提高管理运行水平、关停小机组以及投运大机组等有效措施，不断加强能耗指标的管控，进一步增强公司竞争力。2015~2017年以及2018年一季度公司燃煤机组供电煤耗分别为303.37克/千瓦时、301.34克/千瓦时、299.61克/千瓦时和291.06克/千瓦时，呈逐年下降趋势且低于全国平均水平。
公司致力于环保投资和环境技术开发，加大清洁生产力度，以资源优化配置为手段，继续开展脱硫设施增容改造，全面开展脱硝改造，有序推进除尘改造，污染物减排能力有效提高。2016年以来，公司扎实推进节能环保工作，技改项目有序实施。截至2018年3月末，公司累计完成了82台（3,300万千瓦）燃煤机组超低排放，为公司整体能效的持续优化提供了保障。
总体看，受用电需求增速放缓以及电力体制改革的影响，公司机组利用小时数虽有所下降，但仍高于全国平均水平；且公司大容量、低能耗机组比例较大，供电煤耗远低于全国平均水平；脱硫设施投运率和脱硫效率处于较高水平，环保指标不断优化。中诚信证评将持续关注用电需求增速下滑以及机组利用小时数下降对公司电力业务运营的影响。
发电上网
2015年公司发电量和上网电量均保持增长势头，分别实现发电量和上网电量1,910.54亿千瓦时和1,789.46亿千瓦时，分别同比增长了6.04%和
6.05%。2016年，虽然装机规模进一步增长，但受机组利用效率下降的影响，公司发电量和上网电量同比略有下降，分别为1,900.64亿千瓦时和1,778.20亿千瓦时。2017年，公司实现发电量和上网电量分别为1,917.19亿千瓦时和1,792.81亿千瓦时，同比小幅增长。2018年一季度，公司实现发电量和上网电量分别为480.91亿千瓦时和447.64亿千瓦时。未来随着新投产机组产能的陆续释放，公司发电量及上网电量仍具有一定的增长潜力。
电价的高低对电力企业盈利水平具有决定性作用。2014年9月，国家发改委下发了《国家发展改革委关于进一步疏导环保电价矛盾的通知》（发改价格[2014]1908号），此次脱硫标杆上网电价调整后，公司下属燃煤发电机组容量加权平均上网电价下调约人民币0.73分/千瓦时（不含税）。2015年4月，国家发改委发布《关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知》，此次燃煤发电标杆上网电价调整后，公司下属燃煤发电机组容量加权平均上网电价下调约人民币1.99分/千瓦时（含税）。2015年12月，国家发改委发布《关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知》（发改价格[2015]3105号），自2016年1月1日起，下调全国燃煤发电上网电价平均约0.03元/千瓦时，同幅度下调一般工商业销售电价。2017年6月，国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》（发改价格[2017]1152号），自2017年7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，环节燃煤发电企业经营困难。该通知实质上提高了火电上网电价，有利于提高企业盈利能力。
除国家下调燃煤电价外，煤电和水电市场化交易对公司电价影响也较大。公司2015年开始参与发电市场化交易，2015~2017年以及2018年一季度，公司市场化交易电量为277.15亿千瓦时、535.64亿千瓦时、668.7亿千瓦时和136.6亿千瓦时，呈逐年增长趋势。2015~2017年以及2018年一季度，
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市场化交易电价与非市场化交易电价相比，分别下降4.57分/千瓦时、4.26分/千瓦时、3.48分/千瓦时和3.50分/千瓦时。受国家下调电价以及市场化交易影响，2015~2017年以及2018年一季度公司上网电价有所波动，公司平均上网电价分别为0.4256元/千瓦时、0.3801元/千瓦时、0.3984元/千瓦时和和0.4132元/千瓦时，其中燃煤发电上网电价分别为0.4126元/千瓦时、0.3607元/千瓦时、0.3797元/千瓦时和0.3898元/千瓦时。
除电力销售外，公司还将发电过程中的部分蒸汽对外销售。公司供热业务主要分布在山东、河北、河南等区域，其中2017年山东地区供热业务占供热业务比重为52.00%。随着热电联产机组增加，公司供热业务有所增长，2015~2017年以及2018年一季度，公司供热量分别为0.69亿吉焦、0.76亿吉焦、0.89亿吉焦和0.59亿吉焦，供热价格分别为53.52元/吉焦、51.14元/吉焦、51.37元/吉焦和49.25元/吉焦。2015~2017年公司供热业务从政府获得的补助分别为0.32亿元、0.35亿元和0.43亿元，政府补助一般当年到账，供热成本受煤炭价格影响较大，补助收入有一定波动。
总体看，2017年，随着优质机组的逐步投运，公司发电量和上网电量均同比有所上升。近年来国家发改委多次下调煤电机组上网电价，已对公司机组盈利能力造成一定影响。中诚信证评将持续关注电价调整政策对公司发电业务盈利能力的影响。
燃料供应
煤炭是火力发电企业的主要原料，因此煤炭供应直接影响到火电企业的生产及盈利情况。公司通过控股子公司华电集团北京燃料物流有限公司集中采购煤炭，在满足本公司电力生产燃煤需求的同时，对外进行煤炭销售。
在采购方面，公司实行燃料计划、订货、调运、结算和管理集中的采购模式。从采购渠道看，公司火电厂的燃煤主要来源于山东、山西、陕西、四川、河南、安徽和宁夏等省区的煤炭企业。其中公司与兖州煤业股份有限公司、山西阳煤集团等大型煤矿企业建立了良好的长期合作关系，有利于保障公司煤炭供应。目前公司电厂大多数属于坑口电厂或位
于负荷中心，在煤炭采购及运输上具有一定优势。
随着去产能政策的坚决实施，加之冬季供暖、物流成本增加等因素，煤炭采购价格自2016年下半年迅速上涨。2015~2017年以及2018年一季度公司煤炭采购量分别为7,368万吨、7,487万吨、7,885万吨和2,015万吨；采购价格分别为518元/吨、594元/吨、799元/吨和858元/吨。
总的来看，公司具有一定的煤炭采购优势。但2017年以来煤炭价格高企，给公司的生产经营带来较大压力。中诚信证评将持续关注煤炭价格变动对公司业务经营的影响。
煤炭投资
在煤炭资源控制力方面，公司全资子公司山西茂华能源投资有限公司（以下简称“茂华公司”）收购了山西东易忠厚煤业有限公司（以下简称“东易忠厚煤业公司”）、山西朔州平鲁区茂华万通源煤业有限公司和山西朔州平鲁区茂华白芦煤业有限公司。2011年以来，公司又先后收购了安徽文汇新产品推广有限公司（以下简称“文汇公司”，主要从事煤矿开采及煤炭销售业务）、内蒙古阿拉善盟顺舸矿业有限责任公司（以下简称“顺舸矿业公司”）、内蒙古浩源煤炭有限公司（以下简称“浩源公司”）和内蒙古华通瑞盛能源有限公司（以下简称“华通瑞盛公司”）。
公司山西地区煤矿煤质为气煤，内蒙古煤矿煤质为不粘煤，顺舸煤矿为无烟煤，公司煤炭均按照市场价格当地销售，近年来产销平衡。2015~2017年煤炭销售量分别为136.00万吨、170.00万吨、253.00万吨，销售价格分别为120.00元/吨、174.00元/吨和246.00元/吨。2015年受政府限产以及技改影响，煤炭产量有较大下降；随着技改完成，2016年以来煤炭产量逐渐上升。
公司还直接或间接参股了宁夏、四川和内蒙古等区域的煤矿资产。此外，公司持有华电集团下属主要煤炭供应主体华电煤业集团有限公司（以下简称“华电煤业”）12.72%的股权。公司对煤炭企业的控参股不但有利于缓解煤炭价格波动的风险，也有助于提高对煤炭资源的保障力度。
截至2018年3月末，公司控参股煤矿企业共
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计16家，在山西、内蒙古、安徽、宁夏及四川等省区累计拥有煤炭资源储量约22亿吨。
总体来看，近年来，由于国家经济增速放缓及煤炭市场低迷，公司煤炭业务因此受到一定影响，但2016年下半年以来煤炭市场价格快速回升，煤炭市场有所好转，公司煤炭业务经营情况得到改善。
公司管治
治理结构
公司按照《公司法》的要求，已建立了符合现代企业制度要求的较为规范的法人治理框架，完善了股东会、董事会、监事会和经营层相互制衡的管理体制。公司设董事会，对股东会负责。目前董事会由11名董事组成，其中4名为独立董事。公司设监事会，监事会由五名成员组成，其中职工监事两名。管理层公司设总经理一名、副总经理三名，副总经理协助总经理工作。
公司按照现代企业制度要求，深化公司内部改革，实现了主辅分离，明晰了公司产权结构，建立起集团化的管理框架。公司自设立以来，股东会、董事会以及监事会等机构和人员均能够按照有关法律法规、公司章程和相关议事规则的规定进行运作并切实履行应尽的职责和义务，没有违法、违规的情形发生。
内部管理
公司按照相关法律规定，不断完善公司法人治理结构，设立了办公室、计划投资部、人力资源部、安全与运营管理部、财务资产部、证券合规部、内控部、党建工作部以及纪检办公室等职能部门。此外公司根据各项监管要求和自身生产经营特点及管理需要建立健全了内部控制体系。
资金管理方面，公司制定了《华电国际电力股份有限公司资产管理办法》、《华电国际电力股份有限公司募集资金管理办法》、《华电国际电力股份有限公司资金管理办法》等制度。公司明确了对固定资产、流动资产、长期投资、无形资产及其它资产等各类资产的管理制度，还针对资产减值准备、资产损失的认定、上报程序以及对应管理职能作出了
详细的制度安排。在募集资金方面，公司在募集资金的存放、使用以及使用情况的监督与信息披露等方面做出了严格的限定。
担保管理方面，公司制定了《华电国际电力股份有限公司对外担保管理办法》，对公司及公司控股子公司对外担保行为做出了明确、详细的规定。该办法规定，财务部门是对外担保事务的归口管理部门，法律事务部门负责对担保合同的合法性进行审查及在担保合同履行过程中提供法律协助；办理担保应符合本公司总体发展战略和股东利益，坚持审慎对待和严格控制原则。
生产技术管理方面，公司制定了《华电国际电力股份有限公司发电设备检修管理办法》、《华电国际电力股份有限公司技术改造项目管理办法》、《物资管理标准》等制度，并按照当代国际质量体系系列标准ISO9000的要求编制了公司系统的《发电设备检修管理质量手册》。由于电力产品的特殊性，电力产品的质量主要体现在符合电网安全、稳定运行及电能质量的要求，公司建立了完善的质量保证与控制体系，制定了全面质量管理和检修质量全过程管理的各项制度，推行了工序管理，实现了生产技术和检修质量的标准化管理。
整体来看，公司董事会、监事会和高级管理层日常运作规范，内部控制体系可较好保障各项业务的顺利开展，日常管理规范有序，对公司的生产经营构成了有效保障。
发展战略
公司将根据国家能源战略和“十三五”发展规划，以调结构、提效益为中心，坚持创新发展、协调发展和绿色发展，适应新的能源发展和市场趋势，全面建成具有较强竞争力的综合性能源公司。
表7：截至2017年末公司主要在建机组情况
| 机组类型 | 计划装机容量 （万千瓦） | 计划总投资 （亿元） | 截至2017年末已投资（亿元） |
| 燃煤发电 | 490 | 239 | 87 |
| 燃气发电 | 499 | 169 | 63 |
| 水力发电 | 49 | 61 | 29 |
| 风力发电 | 155 | 131 | 4.9 |
| 光伏发电 | 8 | 10 | 0.6 |
| 合计 | 1,202 | 612 | 185 |
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截至2017年末，公司在建装机规模1,201.72万千瓦，计划总投资612亿元，目前已投资185亿元，还需投资427亿元，面临一定资本支出压力，未来在建项目将根据国家调整政策合理推进。从主要投资项目来看，在优化发展大容量、环保火电项目的同时，公司正在积极开展新能源发电项目。随着水能、风能、生物质能等新能源项目的逐渐投产，公司电源结构将有所优化。公司将根据业务发展需求及生产经营计划制订合理的融资计划，优化债务结构。
总体看，公司制定的发展规划目标明确，非化石能源项目的顺利推进将进一步优化公司电源结构。但较大规模的在建拟建项目或将给公司带来一定的投资压力。
财务分析
以下财务分析基于公司提供的经德勤华永会计事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2015~2017年审计报告和未经审计的2018年一季度财务报表。
资本结构
随着公司在建项目的陆续投产和资产收购的完成，公司近年来资产规模持续增长。2015~2017年末，公司总资产分别为2,066.56亿元、2,101.12亿元和2,162.79亿元，呈上涨趋势；同期，公司所有者权益分别为559.00亿元、564.35亿元和554.21亿元，有小幅波动。截至2018年3月末，公司总资产、总负债及所有者权益分别为2,160.99亿元、1,597.95亿元和563.04亿元。
财务杠杆比率方面，2015~2017年末，公司资产负债率分别为72.95%、73.14%和74.37%；总资本化比率分别为68.20%、68.23%和70.16%。截至2018年3月末，公司资产负债率及总资本化比率分别为73.95%和69.83%，公司财务杠杆比率处于行业较高水平。
图4：2015~2018.3公司资本结构
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
从资产结构来看，公司资产以非流动资产为主，近年来非流动资产占总资产的比例保持在85%以上。截至2017年末，公司非流动资产为1,912.27亿元，占总资产比重为88.42%，主要由固定资产、在建工程和无形资产构成，占非流动资产的比重分别为72.63%、10.15%和7.05%。其中，固定资产主要为房屋及建筑物、发电机组和井巷资产，余额为1,388.87亿元；在建工程主要为在建的电厂及煤炭项目，余额为194.14亿元；无形资产主要为土地使用权及海域使用权、采矿权及探矿权、特许权资产以及水电资源开发权，余额为134.76亿元。公司固定资产等非流动资产占总资产的比例较高，符合电力行业资本密集型的特点。流动资产方面，截至2017年末，公司流动资产为250.52亿元，占总资产比重为11.58%，主要由应收账款、货币资金、存货和其他流动资产构成，占流动资产的比重分别为36.58%、29.87%、11.46%和9.17%。截至2017年末，公司应收账款为91.63亿元，主要为与电力公司的往来款；货币资金为74.82亿元；存货为28.71亿元，主要为燃煤、秸秆及燃气、燃油以及物料、组建及零件等；其他流动资产为22.98亿元，主要为待抵扣增值税及预付其他税项和预缴所得税。
从负债结构来看，公司流动负债和非流动负债规模相当，截至2017年末，公司流动负债为803.17亿元，占负债总额的比重为49.93%，主要由短期借款、应付账款和一年内到期的非流动负债构成，占流动负债的比重分别为39.46%、20.83%和20.81%，其中，短期借款为316.97亿元，主要为
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信用借款和质押借款；应付账款为167.31亿元，主要为应付工程、设备及材料款和应付燃料款；一年内到期的非流动负债为167.17亿元，主要为一年内到期的长期借款、应付债券、应付融资租赁款和应付采矿权价款。截至2017年末，公司非流动负债为805.40亿元，占负债总额的比重为50.07%，主要由长期借款和应付债券构成，2017年末的余额分别为622.09亿元和100.58亿元，占非流动负债的比重分别为77.23%和12.49%，其中应付债券主要为公司发行的中期票据和非公开定向债务融资工具。
从债务结构来看，2015~2017年末，公司总债务分别为1,198.91亿元、1,211.80亿元和1,302.97亿元，其中短期债务分别为422.22亿元、477.40亿元、558.20亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）分别为0.54、0.65和0.75，截至2018年3月末，公司总债务为1,303.33亿元，长短期债务比为0.61，公司债务以长期债务为主，有利于公司资金调配的稳定性，与公司电力项目投资需求较大、回收期较长的特点相匹配。
图5：2015~2018.3公司债务结构
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
整体上看，近年来随着在建项目的投产和资产收购的完成，公司资产和所有者权益规模不断增长，自有资本实力极强。公司资产以非流动资产为主，债务以长期债务为主，与公司业务性质相匹配。近年来公司财务杠杆比率持续上升且处于较高水平，符合公司所处电力行业特性。
盈利能力
2015~2017年公司营业收入分别为710.15亿元、633.46亿元和790.06亿元，呈波动上涨趋势。2015~2017年毛利率分别为33.52%、22.59%和10.54%，呈逐年下降趋势，主要系煤炭价格上涨影响售电业务盈利空间所致。2018年一季度，公司营业收入为224.72亿元，毛利率为12.00%。
分板块来看，公司营业收入主要来源于售电业务、供热业务和煤炭销售业务，2017年售电业务、供热业务和煤炭销售业务收入分别为616.34亿元、40.26亿元和128.04亿元，占营业收入的比重分别为78.01%、5.10%和16.21%。从毛利率来看，公司售电及供热业务毛利率近年来下降幅度较大，主要是受煤炭价格大幅上涨的影响，2015~2017年售电业务毛利率分别为35.69%、24.32%和13.49%，同期，供热业务毛利率分别为11.85%、3.31%和-7.87%。2015~2017年公司煤炭销售业务持续亏损，但经营状况逐渐好转，毛利率分别为-19.94%、-22.49%和-0.44%。2018年一季度，公司售电、供热和售煤业务毛利率分别为16.36%、0.33%和0.80%，供热业务和煤炭销售业务的亏损状况有所好转。
表8：2015~2018.3公司主要业务收入结构及毛利率情况
单位：亿元、%
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018.Q1 | ||||
| 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | |
| 售电 | 653.79 | 35.69 | 581.63 | 24.32 | 616.34 | 13.49 | 158.56 | 16.36 |
| 供热 | 33.07 | 11.85 | 34.42 | 3.31 | 40.26 | -7.87 | 25.85 | 0.33 |
| 售煤 | 16.98 | -19.94 | 12.32 | -22.49 | 128.04 | -0.44 | 38.94 | 0.80 |
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从期间费用来看，2015~2017年公司的三费合计分别为79.50亿元、66.30亿元和67.21亿元。从
期间费用的构成来看，主要系管理费用和财务费用。2017年，公司管理费用为16.77亿元，同比减
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少约2.28%，主要原因是公司持续推进定额管理、对标管理和过程管控，大力实施费用精益管理，控制费用支出。同期，公司财务费用为50.44亿元，同比增加约2.65%，主要系债务规模有所增加所致。2015~2017年，公司三费收入占比分别为11.20%、10.47%和8.51%，三费占比有所下降。2018年一季度，公司三费合计为22.47亿元，当期三费收入占比为7.38%。
表9：2015~2018.3公司期间费用分析
单位：亿元、%
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018.3 |
| 销售费用 | - | - | - | - |
| 管理费用 | 19.95 | 17.16 | 16.77 | 3.56 |
| 财务费用 | 59.55 | 49.13 | 50.44 | 13.01 |
| 三费合计 | 79.50 | 66.30 | 67.21 | 16.58 |
| 营业总收入 | 710.15 | 633.46 | 790.07 | 224.72 |
| 三费收入占比 | 11.20 | 10.47 | 8.51 | 7.38 |
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
从利润总额来看，2015~2017年公司分别实现利润总额138.15亿元、63.91亿元和12.98亿元，近年大幅下降，主要是受公司经营性业务利润大幅下降影响。公司利润总额主要来源于经营性业务利润、资产减值损失、营业外损益和投资收益，2015~2017年，经营性业务利润分别为151.42亿元、66.91亿元和7.08亿元，2017年大幅下降主要系煤炭价格迅速上涨所致；资产减值损失分别为16.85亿元、10.88亿元和7.72亿元，其中，2015年主要是公司煤炭生产运营效率低于预期从而对煤矿资产计提损失，2016年主要是公司对部分发电资产计提资产减值，2017年资产减值损失大幅下降是因为子公司顺舸公司二道岭煤矿受国家煤炭去产能政策影响予以关闭计提减值所致；营业外损益分别为-4.03亿元、4.64亿元和-0.02亿元；同期，投资收益分别为3.98亿元、3.24亿元和9.78亿元，2017年公司投资收益大幅增加，主要系公司将华电置业有限公司8%的股权出售给中国华电集团有限公司，获得处置收益4.19亿元。2018年一季度，公司利润总额为10.49亿元，呈上涨趋势。
图6：2015～2018.3公司利润总额构成
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
总的来看，近年来，公司加强期间费用的控制，三费收入占比有所下降。但由于煤炭价格不断上涨的影响，公司利润有所减少。
偿债能力
公司EBITDA主要由利润总额、折旧和利息支出构成，2015~2017年，公司EBITDA分别为293.05亿元、216.69亿元和166.08亿元，2017年EBITDA较低主要是由于当年公司利润总额较低所致，同期折旧分别为92.87亿元、100.98亿元和99.32亿元，利息支出分别为59.90亿元、49.66亿元和55.67亿元。
图7：2015~2017年公司EBITDA构成
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
从EBITDA对债务本息的保障程度看，2015~2017年，公司总债务/EBITDA分别为4.09倍、5.59倍和10.83倍，同期EBITDA利息倍数分别为4.47倍、4.01倍和2.90倍，公司EBITDA对债务本息的保障程度有所下降，但仍然较强。
从经营活动净现金流对债务本息的保障程度看，2015~2017年，公司经营活动净现金/总债务分
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别为0.26倍、0.18倍和0.10倍，同期经营活动净现金/利息支出分别为4.77倍、4.05倍和2.30倍，公司经营活动净现金流对债务本息的保障程度有所下降但仍然较好。
表10：2015~2018年3月末公司主要偿债指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018.Q1 |
| 总资产（亿元） | 2,066.55 | 2,101.12 | 2,162.79 | 2,160.99 |
| 总债务（亿元） | 1,198.91 | 1,211.80 | 1,302.96 | 1,303.33 |
| 资产负债率（%） | 72.95 | 73.14 | 74.37 | 73.95 |
| 总资本化比率（%） | 68.20 | 68.23 | 70.16 | 69.83 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 315.26 | 221.32 | 127.89 | 53.67 |
| 经营活动净现金/ 总债务（X） | 0.26 | 0.18 | 0.10 | 0.16 |
| 经营活动净现金/ 利息支出（X） | 4.77 | 4.05 | 2.30 | - |
| EBITDA（亿元） | 293.05 | 216.69 | 166.08 | - |
| 总债务/EBITDA（X） | 4.09 | 5.59 | 10.83 | - |
| EBITDA利息倍数（X） | 4.47 | 4.01 | 2.90 | - |
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理注：2018年一季度公司经营活动净现金/总债务经过年化处理
银行授信方面，截至2018年3月末，公司获得各家银行授信额度共计2,594亿元人民币，未使用的银行授信额度1,188亿元，备用流动性充足。
对外担保方面，截至2018年3月末，公司对外担保余额为4,365万元，是对四川华蓥山龙滩煤电有限责任公司银行借款的连带责任担保，该企业为国企且担保金额较小，公司因对外担保引致的或有风险可控。
未决诉讼方面，截至2017年末，公司无重大未决诉讼。
整体而言，公司装机规模优势明显，机组煤耗较低，发电资产优质。虽然随着煤价上升，公司盈利能力有所下降。但考虑到公司拥有强大股东支持以及畅通的融资渠道，其整体偿债能力极强。
结 论
综上，中诚信证评评定华电国际电力股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；评定“华电国际电力股份有限公司公开发行2018年可续期公司债券（第二期）”信用等级为AAA。
21 华电国际电力股份有限公司
公开发行2018年可续期公司债券（第二期）信用评级报告
关于华电国际电力股份有限公司公开发行2018年可续期公司债券（第二期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项，包括但不限于发行人是否行使续期选择权，发行人是否递延支付利息，发行人是否触发强制付息事件，并及时在跟踪信用评级报告中进行披露。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本期评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和证券交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
22 华电国际电力股份有限公司
公开发行2018年可续期公司债券（第二期）信用评级报告
附一：华电国际电力股份有限公司股权结构图（截至2018年3月31日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
国务院国有资产监督管理委员会
中国华电集团有限公司
华电国际电力股份有限公司
中国华电集团有限公司
46.84%
46.84%100%
23 华电国际电力股份有限公司
公开发行2018年可续期公司债券（第二期）信用评级报告
附二：华电国际电力股份有限公司组织结构图（截至2018年3月31日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
24 华电国际电力股份有限公司
公开发行2018年可续期公司债券（第二期）信用评级报告
附三：华电国际电力股份有限公司主要财务数据及指标
| 财务数据（单位：万元） | 2015 | 2016 | 2017 | 2018.3 |
| 货币资金 | 958,465.00 | 646,373.90 | 748,216.20 | 808,629.60 |
| 应收账款净额 | 790,191.80 | 607,776.50 | 916,282.00 | 888,877.40 |
| 存货净额 | 205,285.50 | 273,736.00 | 287,123.30 | 229,718.30 |
| 流动资产 | 2,397,595.10 | 2,106,068.60 | 2,505,157.00 | 2,534,129.20 |
| 长期投资 | 1,024,382.20 | 967,603.00 | 1,106,180.80 | 1,126,297.60 |
| 固定资产合计 | 15,192,029.40 | 15,796,623.80 | 15,958,538.50 | 15,949,060.20 |
| 总资产 | 20,665,519.60 | 21,011,195.30 | 21,627,858.80 | 21,609,891.60 |
| 短期债务 | 4,222,157.60 | 4,774,038.40 | 9,792,257.00 | 4,959,669.30 |
| 长期债务 | 7,766,900.40 | 7,343,977.80 | 8,192,458.40 | 8,073,634.60 |
| 总债务（短期债务＋长期债务） | 11,989,058.00 | 12,118,016.20 | 17,984,715.40 | 13,033,303.90 |
| 总负债 | 15,075,553.60 | 15,367,743.00 | 16,085,709.50 | 15,979,515.80 |
| 所有者权益（含少数股东权益） | 5,589,966.00 | 5,643,452.30 | 5,542,149.30 | 5,630,375.80 |
| 营业总收入 | 7,101,469.30 | 6,334,605.10 | 7,900,683.60 | 2,247,178.80 |
| 三费前利润 | 2,309,225.80 | 1,332,096.20 | 742,919.00 | 241,739.10 |
| 投资收益 | 39,844.20 | 32,411.80 | 97,814.20 | 20,086.40 |
| 净利润 | 1,047,999.90 | 462,584.00 | 77,591.30 | 79,507.40 |
| 息税折旧摊销前盈余EBITDA | 2,930,529.40 | 2,166,934.30 | 1,660,808.00 | - |
| 经营活动产生现金净流量 | 3,152,571.90 | 2,213,224.70 | 1,278,915.40 | 536,707.80 |
| 投资活动产生现金净流量 | -1,350,248.40 | -1,563,394.60 | -1,408,746.20 | -352,624.20 |
| 筹资活动产生现金净流量 | -1,457,070.60 | -937,776.30 | 235,649.10 | -136,539.50 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 345,252.90 | -287,946.20 | 105,818.30 | 47,544.10 |
| 财务指标 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018.3 |
| 营业毛利率（%） | 33.52 | 22.59 | 10.54 | 12.00 |
| 所有者权益收益率（%） | 18.75 | 8.20 | 1.40 | 5.65 |
| EBITDA/营业总收入（%） | 41.27 | 34.21 | 21.02 | 4.67 |
| 速动比率（X） | 0.33 | 0.25 | 0.28 | 0.32 |
| 经营活动净现金/总债务（X） | 0.26 | 0.18 | 0.07 | 0.16 |
| 经营活动净现金/短期债务（X） | 0.75 | 0.46 | 0.13 | 0.43 |
| 经营活动净现金/利息支出（X） | 4.81 | 4.10 | 2.23 | - |
| EBITDA利息倍数（X） | 4.47 | 4.01 | 2.90 | - |
| 总债务/EBITDA（X） | 4.09 | 5.59 | 10.83 | - |
| 资产负债率（%） | 72.95 | 73.14 | 74.37 | 73.95 |
| 总资本化比率（%） | 68.20 | 68.23 | 76.44 | 69.83 |
| 长期资本化比率（%） | 58.15 | 56.55 | 59.65 | 58.91 |
注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、已将其他流动负债中的短期融资券计入短期债务，将长期应付款中的融资租赁款计入长期债务；
3、2018年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务以及经营活动净现金/短期债务已经年化处理。
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公开发行2018年可续期公司债券（第二期）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
| 货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据 |
| 长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 |
| 固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 |
| 短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他短期债务 |
| 长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款中的融资租赁款 |
| 总债务＝长期债务+短期债务 |
| 净债务＝总债务-货币资金 |
| 三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 |
| EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出 |
| EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| 资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 |
| 营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入 |
| EBIT率＝EBIT/营业总收入 |
| 三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 |
| 所有者权益收益率＝净利润/所有者权益 |
| 流动比率＝流动资产/流动负债 |
| 速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债 |
| 存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 |
| 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 |
| 资产负债率＝负债总额/资产总额 |
| 总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）） |
| 长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益）） |
| EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
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公开发行2018年可续期公司债券（第二期）信用评级报告
附五：信用等级的符号及定义主体信用评级等级符号及定义
| 等级符号 | 含义 |
| AAA | 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA | 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 |
| A | 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 |
| BBB | 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 |
| BB | 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 |
| B | 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 |
| CCC | 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 |
| CC | 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 |
| C | 受评主体不能偿还债务 |
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
| 内容 | 含义 |
| 正面 | 表示评级有上升趋势 |
| 负面 | 表示评级有下降趋势 |
| 稳定 | 表示评级大致不会改变 |
| 待决 | 表示评级的上升或下调仍有待决定 |
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
| 等级符号 | 含义 |
| AAA | 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA | 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 |
| A | 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 |
| BBB | 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 |
| BB | 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 |
| B | 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 |
| CCC | 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 |
| CC | 基本不能保证偿还债券 |
| C | 不能偿还债券 |
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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公开发行2018年可续期公司债券（第二期）信用评级报告
短期债券信用评级等级符号及定义
| 等级 | 含义 |
| A-1 | 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。 |
| A-2 | 还本付息能力较强，安全性较高。 |
| A-3 | 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 |
| B | 还本付息能力较低，有一定的违约风险。 |
| C | 还本付息能力很低，违约风险较高。 |
| D | 不能按期还本付息。 |
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。