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2019年广州好莱客创意家居股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告
2019年广州好莱客创意家居股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
2019年广州好莱客创意家居股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告
| 注：2018年公司利息费用为0.00元，EBITDA利息保障倍数无法计算 资料来源：2018-2020年审计报告及未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理 | |||||||||||||
中鹏信评【2021】跟踪第【135】号01
债券概况
优势? 公司家居产品品类丰富，湖北千川并表带动公司大宗业务规模增长及盈利能力提升。公司目前产品包括整体衣柜及
配套家具柜体、橱柜、木门、门窗等，2020年公司整体衣柜收入及毛利润分别占公司营业收入、毛利润的80.28%和
88.66%。公司目前仍以零售模式为主，但2020年11月湖北千川并表后，公司大宗业务收入占比及毛利率持续上升，有望持续增厚公司业绩。? 公司经营活动现金生成能力较强。公司采用定制的生产经营模式，以“先收款后发货”方式为主，有较强的经营活动现金生成能力，近年经营活动净现金流持续为正。关注? 定制家居行业竞争较激烈，加之疫情等因素影响，公司整体盈利能力下滑。公司零售业务受行业竞争及疫情影响较
大，2020年公司综合毛利率有所下降，净利润也明显下降。公司门窗业务2021年一季度业绩表现仍不佳，未来经营有待观察。? 公司产能实际投放速度放缓，计划新增产能能否顺利消化存在不确定性。公司在建的定制家居智能生产建设项目整
体进度较原计划有所滞后，达到预定可使用状态时间延期至2021年12月。受下游需求及行业竞争激烈影响，公司在建项目的收益能否达到预期、新增产能是否能顺利消化均存在不确定性。
同业比较（单位：亿元、%）
| 指标 | 好莱客 | 欧派家居 | 索菲亚 | 尚品宅配 | 皮阿诺 | 我乐家居 |
| 总资产 | 51.65 | 188.44 | 108.68 | 62.39 | 31.29 | 19.80 |
| 营业收入 | 21.83 | 147.40 | 83.53 | 65.13 | 14.94 | 15.84 |
| 净利润 | 2.70 | 20.63 | 12.24 | 1.01 | 2.16 | 2.20 |
| 销售毛利率 | 36.70 | 35.01 | 36.56 | 33.23 | 34.08 | 42.44 |
| 资产负债率 | 44.88 | 36.71 | 39.07 | 43.82 | 35.83 | 43.44 |
| 评级方法/模型名称 | 版本号 |
| 工商企业通用信用评级方法和模型 | cspy_ffmx_2021V1.0 |
| 外部特殊支持评价方法 | cspy_ff_2019V1.0 |
一、跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的跟踪评级安排，在初次评级结束后，将在受评债券存续期间每年进行一次定期跟踪评级。
二、本期债券募集资金使用情况
公司于2019年8月1日发行6年期6.30亿元公司债券，募集资金计划全部用于汉川定制家居工业4.0制造基地项目。2020年12月11日，公司召开第四届董事会第五次会议和第四届监事会第三次会议，2020年12月28日，公司召开2020年第三次临时股东大会，分别审议通过《关于部分募投项目结项并将节余募集资金永久性补充流动资金的议案》，公司已将2019年公开发行可转换公司债券募集资金中的14,927.81万元（含后续应付款项4,035.63万元及节余募集资金10,892.18万元，实际金额以资金转出当日专户余额为准）永久性补充流动资金，用于日常生产经营及业务发展。在募投项目结项并将节余募集资金永久性补充流动资金后，将以自有资金继续支付募投项目相关交易的合同尾款。根据公司公告，截至2020年12月31日，除永久性补充流动资金部分外本期债券募集资金已全部使用完毕，募集资金专户已注销。
三、发行主体概况
公司经营范围发生变更。公司于2020年12月11日第四届董事会第五次会议、2020年12月28日2020年第三次临时股东大会审议通过了《关于变更经营范围暨修订公司章程的议案》，2021年1月公司完成经营范围变更和章程备案等手续。本次公司工商登记信息变更前后列示如下表所示。表1 跟踪期内公司经营范围变更情况
| 变更事项 | 变更前 | 变更后 |
| 具体经营项目备案 | 木质家具制造；商品批发贸易（许可审批类商品除外）；家具零售；家具安装；家具设计服务；商品零售贸易（许可审批类商品除外）；货物进出口（专营专控商品除外）；室内装饰、装修；室内装饰设计服务。 | 家具制造；家具销售；家用电器制造；家用电器销售；家用电器安装服务；家用电器零配件销售；家具零配件生产；家具零配件销售；家居用品销售；建筑装饰材料销售；建筑材料销售；家具安装和维修服务；专业设计服务；平面设计；广告设计、代理；图文设计制作；室内空气污染治理；五金产品批发；五金产品零售；日用百货销售；日用家电零售；厨具卫具及日用杂品批发；厨具卫具及日用杂品零售；门窗销售；门窗制造加工；金属门窗工程施工；木材销售；木材加工；藤制品制造；藤制品销售；竹制品制造；竹制品销售；灯具销售；地板销售；林业产品销售；皮革制品销售；卫生洁具制造；卫生洁具销售；销售代理；国内贸易代理；建筑用木料及木材组件加工；楼梯制造；软件开发；软件销售；信息系统运行维护服务；信息技术咨询服务；互联网销售（除销售需要许可的商品）；货物进出口。 |
日起12个月内。截至2020年11月3日，公司回购股份实施期届满，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份11,115,580股，占公司总股本比例为3.5710%，购买的最高价为19.62元/股，最低价为13.49元/股，回购均价14.77元/股，支付的金额为164,125,862.91元（不含印花税、佣金等交易费用）。根据公司公告，“好客转债”转股期起止日为2020年2月12日至2025年7月31日，2020 年期间 “好客转债”累计转股数为 1,675,849股，截至2020年末公司累计发行股本总数 311,276,535 股，注册资本为311,276,535.00 元。2021年1月1日至2021年3月31日， “好客转债”累计转股数为183股，截至2021年3月末公司累计发行股本总数为311,276,718股。
公司控股股东仍为沈汉标，实际控制人为一致行动人沈汉标和王妙玉夫妇，分别持有公司40.84%和25.95%股权。沈汉标现任公司董事长兼总经理；王妙玉曾任公司董事、监事，现在公司无任职。截至2021年3月末，公司前十大股东明细如表2所示，公司前十大股东均无股份质押情况。表2 截至2021年3月末公司前十大股东明细（单位：万股）
| 股东名称 | 持股数量 | 比例(%) |
| 沈汉标 | 12,712.13 | 40.84 |
| 王妙玉 | 8,076.60 | 25.95 |
| 广州好莱客创意家居股份有限公司回购专用证券账户 | 1,111.56 | 3.57 |
| 中国建设银行股份有限公司-中欧创业板两年定期开放混合型证券投资基金 | 576.65 | 1.85 |
| 山东省国有资产投资控股有限公司 | 469.43 | 1.51 |
| 中信银行股份有限公司-中欧睿见混合型证券投资基金 | 428.35 | 1.38 |
| 詹缅阳 | 415.81 | 1.34 |
| 招商银行股份有限公司-中欧嘉和三年持有期混合型证券投资基金 | 361.67 | 1.16 |
| 平安证券股份有限公司约定购回式证券交易专用证券账户 | 361.00 | 1.16 |
| 建投拓安（安徽） 股权投资管理有限公司-中德制造业（安徽）投资者基金（有限合伙） | 354.92 | 1.14 |
| 合计 | 24,868.12 | 79.90 |
| 子公司名称 | 持股比例 | 注册资本 | 主营业务 | 合并方式 |
| 湖北千川门窗有限公司 | 51% | 16,000 | 制造业 | 并购 |
| 成都市诺泰工程服务有限公司 | 51% | 100 | 制造业 | 并购 |
| 湖北弗洛克木品有限公司 | 51% | 600 | 制造业 | 并购 |
| 成都千川门窗有限公司 | 51% | 10,000 | 制造业 | 并购 |
| 雅安市大千材料设备有限公司 | 51% | 500 | 制造业 | 并购 |
| 广州好莱客健康科技发展有限公司 | 100% | 1,000 | 制造业 | 新设 |
| 广州好莱客家具安装服务有限公司 | 100% | 500 | 安装服务 | 新设 |
项目增长点。受益于此，全年基建投资（不含电力）增长0.9%，起到托底经济的作用。但随着疫情得到有效控制和经济逐步恢复，通过加大基建投资刺激经济的边际需求下降，预计2021年基建投资整体表现平稳，在基数效应下增速将有所回升。
行业及区域经济环境
随着地产竣工加速，短期内定制家居需求有望得到集中释放；长期来看，存量房翻新需求、精装房渗透率提升，定制家居仍有增量市场空间我国家具行业与地产行业的关联度将逐渐减弱，未来有望保持平稳增速。近年来，作为房地产的下游行业， 我国家具行业与房地产行业具有高度相关性。近年来，国内由于限购、限售等众多房地产调控政策的出台，商品房的销售面积增长速度呈现不断下降的态势，家具行业增速随之受到影响。未来几年，随着房地产红利的逐渐消退，存量房的翻新需求以及原有住房的家具更新需求也将成为驱动中国家具市场增长的主要力量，家具与地产行业的关联将弱化，家具零售额增速也将保持平稳增速。
| 图1 家具行业与地产行业具有高度相关性 | 图2 定制家居产业链 | |
| 资料来源：wind | 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 | |
| 单位：% |
2019 年的正增长转为 2020 年初的负值，但随着疫情的进一步控制，工地开始复工，竣工不断推进，住宅竣工面积累计同比增速的跌幅逐步收窄至2020 年 12 月的-4.9%。商品房累计销售面积同比增速也修复至2020年 12 月的2.6%，家具类 12 月当月零售额同比正增长。
| 图3 住宅竣工面积增速滞后于新开工面积增速 | ||
| 资料来源：wind | ||
| 单位：% |
场份额，行业集中度将进一步提升。
五、经营与竞争
公司是一家主营定制家居的上市公司，主要从事板式全屋定制家居及其配套家具的设计、研发、生产和销售。公司维持以经销为主的零售销售模式，受疫情影响，虽然橱柜、木门等业务规模大幅增长，但衣柜业务仍有下滑，2020年公司实现营业收入 21.83 亿元，同比下降 1.88%，分季度增速分别为-
48.30%、-3.81%、7.53%、16.23%，疫情影响逐渐消退。
跟踪期内，由于公司加大了对经销商的扶持力度，衣柜、橱柜产品在多渠道进行让利，导致毛利率有所下滑；在木门品类上，公司通过并购湖北千川，公司自有品牌木门的生产效率有所提升，拉动木门单品类毛利率提升。综上，2020年公司综合毛利率小幅下降至36.70%。
2021年一季度公司延续2020年的扶持力度及价格稳定政策，综合毛利率同比下降3.68个百分点。另外，由于一季度为家居行业淡季，公司启用了汉川、从化新生产基地且惠州生产基地三期完工，带来制造成本和管理成本的提升，拉低了公司盈利水平。表4 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
| 项目 | 2021年1-3月 | 2020年 | 2019年 | |||
| 金额 | 毛利率 | 金额 | 毛利率 | 金额 | 毛利率 | |
| 整体衣柜 | 32,162.42 | 35.65% | 175,279.95 | 40.53% | 193,893.75 | 43.79% |
| 橱柜 | 3,541.28 | 19.96% | 13,752.54 | 25.28% | 6,978.80 | 27.87% |
| 木门 | 16,589.03 | 34.86% | 11,203.88 | 32.17% | 3,880.27 | 12.96% |
| 成品配套 | 2,277.70 | 24.25% | 8,797.11 | 26.54% | 8,096.75 | 22.37% |
| 门窗 | 1,058.06 | -1.07% | 4,675.81 | 0.35% | 5,480.79 | -2.82% |
| 主营业务收入 | 55,628.49 | 33.25% | 213,709.29 | 37.65% | 218,337.22 | 40.77% |
| 其他业务收入 | 1,152.12 | 5.08% | 4,620.87 | -7.52% | 4,177.58 | 3.13% |
| 合 计 | 56,780.61 | 32.68% | 218,330.16 | 36.70% | 222,514.80 | 40.06% |
表5 公司产品收入按销售模式分类情况（单位：万元）
| 模式 | 2021年1季度 | 2020年 | 2019年 | ||||||
| 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | |
| 零售业务： | |||||||||
| 经销 | 38,733.60 | 69.63% | 31.92% | 194,332.41 | 90.93% | 37.34% | 202,843.95 | 92.90% | 40.78% |
| 直营 | 1,581.72 | 2.84% | 56.93% | 6,617.56 | 3.10% | 63.62% | 8,828.49 | 4.04% | 69.31% |
| 工程业务： | |||||||||
| 大宗客户 | 15,277.41 | 27.46% | 34.24% | 12,348.49 | 5.78% | 29.60% | 1,162.21 | 0.53% | 28.99% |
| 其他 | 35.76 | 0.06% | -1.23% | 410.83 | 0.19% | 9.66% | 5,502.57 | 2.52% | -2.82% |
| 合计 | 55,628.49 | 100.00% | 33.25% | 213,709.29 | 100.00% | 37.65% | 218,337.22 | 100.00% | 40.77% |
| 项 目 | 2021年1-3月 | 2020年 | 2019年 |
| 门店数量 | 2,056 | 2,017 | 1,795 |
| 其中：经销商专卖店数量 | 2,029 | 1,992 | 1,778 |
| 直营店数量 | 27 | 25 | 17 |
| 单店收入 | 19.61 | 99.63 | 117.92 |
| 经销商专卖店单店收入 | 19.09 | 97.56 | 114.09 |
| 直营单店收入 | 58.58 | 264.70 | 519.32 |
北千川并表后公司自有品牌木门生产效率有所提升，此外公司推出木门促销政策也对收入增长有一定贡献。公司全屋套系产品销售带动成品配套收入同比增长 8.65%，毛利率同比上升4.17 个百分点。门窗为公司2019年新增产品品类，销售渠道独立于橱衣木产品，目前经营主体是瀚隆门窗（杭州）有限责任公司（以下简称“瀚隆门窗”），目前经营范围集中于杭州地区。2020 年 12 月公司以1,850 万元受让浙江雷拓家居有限公司（以下简称“浙江雷拓”）直接持有的瀚隆门窗40%股权，瀚隆门窗成为公司全资子公司。“雷拓 V12”门窗品牌的产、研、销均由瀚隆门窗负责，并逐步承接原浙江雷拓的经销商网络。受疫情影响门窗产能不能快速释放，导致2020年门窗销售收入同比下降 14.69%，但经营模式由代工转变为自营后，2020年其销售毛利率已由负转正为0.35%，但由于经营模式变更导致的内部成本费用上升，2021年一季度门窗销售毛利率为-1.07%，未来门窗业务经营情况有待观察。公司产品销售价格变动主要受原材料价格、客户结构、市场竞争、营销策略等因素影响，由于公司整体衣柜为个性化定制产品，每平方米均价较高。2020年门窗销售均价同比上升，系2020年窗户销售量增长较多，窗户平均出厂价格高于门类所致。表7 公司产品销售均价情况
| 项目 | 单位 | 2020年 | 2019年 |
| 整体衣柜及配套家具 | 元/平方米 | 188.43 | 197.26 |
| 橱柜 | 元/套 | 4,553.82 | 4,780.00 |
| 木门 | 元/樘 | 1,591.46 | 1,607.40 |
| 门窗 | 元/平方米 | 802.03 | 568.55 |
业绩及财务指标承诺有：（一）业绩承诺：本次股权转让完成后，目标公司 2021 年度和 2022 年度实现的平均净利润（扣除非经常性损益前后孰低）不低于 1.8 亿元；（二）业绩补偿：若目标公司 2021 年-2022 年的实际平均净利润未能达到（一）业绩承诺的 95%，甲方、丁方须给予公司补偿，甲方、丁方有权选择以现金或其持有的目标公司股份或现金与目标公司股权相结合的形式；（三）股权回购：若目标公司 2021 年-2022 年的实际累计净利润未能达到上述业绩承诺累计业绩的 70%，甲方、丁方须以现金方式回购乙方所持有的目标公司 51%的股权；（四）财务指标承诺：业绩承诺期内，丁方承诺逐步完善客户结构调整，对新增同时符合“剔除预收款后的资产负债率大于 70%、净负债率大于 100%、现金短债比小于 1”的单一客户需经丙方董事会三分之二以上董事同意。
湖北千川主要从事成套实木门、实木复合门等家居门类产品的生产销售，产品销售渠道以工程客户为主、经销商为辅，主要客户群体为恒大、融创、中海等房地产公司。湖北千川生产基地位于湖北省，受新冠疫情影响严重，2020年1-3月处于停工状态，复工复产后接单量逐渐恢复，2020年12月实现营业收入0.64亿元，占2019年营业收入的9.93%。收购完成后，公司将以湖北千川品牌积极开拓工程大宗业务，目前来看公司大宗业务拓展取得一定成效。表8 湖北千川经营财务指标（单位：万元）
| 项目 | 2020年12月 | 2020年1-6月 | 2019年 | |||
| 总资产 | 147,136.75 | 69,830.91 | 67,589.92 | |||
| 所有者权益 | 39,169.01 | 24,080.28 | 18,961.06 | |||
| 营业收入 | 6,388.06 | 25,119.24 | 64,307.24 | |||
| 净利润 | 982.87 | 5,119.22 | 7,344.84 | |||
| 产品 | 项目 | 单位 | 2021年1-3月 | 2020年 | 2019年 |
| 整体衣柜及配套家具柜体 | 产能 | 万平方米 | 243.77 | 1,230.00 | 1,173.00 |
| 产量 | 万平方米 | 168.05 | 980.76 | 1,029.78 | |
| 销量 | 万平方米 | 169.51 | 976.89 | 1,024.04 | |
| 产能利用率 | - | 68.94% | 79.74% | 87.79% | |
| 产销率 | - | 100.87% | 99.61% | 99.44% | |
| 橱柜 | 产能 | 万套 | 1.13 | 4.50 | 3.58 |
| 产量 | 万套 | 0.53 | 3.07 | 1.74 | |
| 销量 | 万套 | 0.55 | 3.02 | 1.46 | |
| 产能利用率 | - | 47.11% | 68.22% | 48.60% | |
| 产销率 | - | 103.77% | 98.37% | 83.91% | |
| 木门 | 产能 | 万樘 | 27.70 | 12.25 | 5.75 |
| 产量 | 万樘 | 19.69 | 9.25 | 2.42 | |
| 销量 | 万樘 | 11.27 | 7.04 | 2.41 | |
| 产能利用率 | - | 71.08% | 75.51% | 42.09% | |
| 产销率 | - | 57.24% | 76.11% | 99.59% | |
| 门窗 | 产能 | 万平方米 | 6.00 | 30.00 | 72.00 |
| 产量 | 万平方米 | 1.04 | 6.72 | 9.99 | |
| 销量 | 万平方米 | 1.28 | 5.83 | 9.64 | |
| 产能利用率 | - | 17.33% | 22.40% | 13.88% | |
| 产销率 | - | 123.08% | 86.76% | 96.50% |
| 项目名称 | 预计总投资 | 已投资 | 产品种类 | 预定可使用日期 | 资金来源 |
| 定制家居智能生产建设项目 | 55,063.00 | 38,379.76 | 衣柜 | 2021年12月 | 2017年非公开发行股票募集资金、自有资金 |
报告以及未经审计的2021年一季报。2020年公司合并报表范围子公司增加7家，具体见表3。资产结构与质量
并购湖北千川及各产能建设项目陆续投入使得公司资产规模同比增长，公司应收商业票据大幅增长2020年公司收购湖北千川51%股权，同时公司湖北好莱客、从化好莱客等生产基地持续投资建设，公司总资产规模持续增长。2021年3月末公司总资产规模为51.13亿元，较2019年末增长20.13%。表11 公司主要资产构成情况（单位：万元）
| 项目 | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | |||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 货币资金 | 29,186.41 | 5.71% | 64,432.11 | 12.47% | 50,702.22 | 13.67% |
| 交易性金融资产 | 41,532.43 | 8.12% | 20,011.25 | 3.87% | 102,078.99 | 27.52% |
| 应收票据 | 51,611.30 | 10.09% | 53,991.07 | 10.45% | 52.06 | 0.01% |
| 应收账款 | 14,891.59 | 2.91% | 15,436.77 | 2.99% | 2,855.95 | 0.77% |
| 存货 | 71,970.09 | 14.08% | 62,944.31 | 12.19% | 13,368.94 | 3.60% |
| 流动资产合计 | 228,656.12 | 44.72% | 233,599.44 | 45.22% | 178,012.86 | 47.99% |
| 固定资产 | 173,786.45 | 33.99% | 173,463.75 | 33.58% | 102,328.24 | 27.59% |
| 在建工程 | 23,016.55 | 4.50% | 23,125.66 | 4.48% | 55,488.89 | 14.96% |
| 无形资产 | 20,064.91 | 3.92% | 20,274.63 | 3.93% | 16,968.14 | 4.57% |
| 商誉 | 48,828.25 | 9.55% | 48,828.25 | 9.45% | 0.00 | 0.00% |
| 非流动资产合计 | 282,608.01 | 55.28% | 282,940.03 | 54.78% | 192,918.11 | 52.01% |
| 资产总计 | 511,264.13 | 100.00% | 516,539.47 | 100.00% | 370,930.97 | 100.00% |
占资产的比重达13.83%，公司资产质量较好，但需关注商业承兑汇票回款风险。盈利能力
疫情影响下公司采取让利政策、低毛利产品销售占比提升，导致盈利水平有所下降；考虑到公司生产经营逐步恢复、新增产能逐步投产，并表的湖北千川经营良好，预计公司零售及大宗业务均有望得到较好发展2020 年新冠疫情爆发，家居行业受影响较大，公司全年实现营业收入 21.83 亿元，同比下降 1.88%。公司加大对经销商的扶持力度，针对衣柜、橱柜产品在多渠道进行让利；通过并购湖北千川，吸收其成熟的生产经验，好莱客品牌木门效率及工艺提升较快，2020年公司木门（含湖北千川）毛利率同比提升19.21个百分点。
除行业竞争及疫情影响外，2020年、2021年一季度公司综合毛利率同比分别下降3.36个百分点、
3.68个百分点，主要原因可归结为产品结构变化（毛利率较低的橱柜、木门业务（不含湖北千川）收入占比上升）。同时，公司为了支持业务发展，并未紧缩各类投入，反而加大人员招聘、数字化建设、新品研发等投放，使得公司期间费用率保持在22.90%，同比上升0.68个百分点，公司EBITDA利润率、总资产回报率均下降。未来随着疫情影响逐渐弱化，公司生产经营逐步恢复，新启用生产基地的产能逐步爬坡，并表的湖北千川及千川门窗在木门领域经营良好，预计公司零售及大宗业务均有较好表现。
| 图4 公司收入及利润情况（单位：万元） | 图5 公司盈利能力指标情况（单位：%） | |
| 资料来源：公司2019-2020年审计报告及未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理 | 资料来源：公司2019-2020年审计报告及未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理 | |
| 净利润（右） | 21.73 19.45 12.96 7.68 051015202520192020EBITDA利润率总资产回报率 | |
| 050000100000150000200000250000050000100000150000200000250000201920202021.03 |
金流主要是回购公众股及购买瀚隆门窗40%股权支出。2021年1-3月，因零售业务规模增长导致采购支付现金增加，公司经营活动产生的现金净流出1.63亿元，公司现金及现金等价物净减少3.60亿元。
| 图6 公司现金流结构 | 图7 公司EBITDA和FFO情况 | |
| 资料来源：公司2019-2020年审计报告及未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理 | 资料来源：公司2019-2020年审计报告，中证鹏元整理 | |
| 图8 公司资本结构 | 图9 2021年3月末公司所有者权益构成 | |
| 资料来源：公司2019-2020年审计报告及未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理 | 资料来源：公司未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理 | |
| 经营净现金流投资净现金流筹资净现金流 | 4.99 4.40 2.74 2.01 012345620192020亿元EBITDAFFO | |
| -80000-60000-40000-20000020000400006000080000201920202021.03万元 |
| 44%81%76%0%20%40%60%80%100%0100000200000300000400000500000600000201920202021.03万元 | |
| 所有者权益产权比率（右） | |
借款（借款年利率6%，借款期限2020.12.4-2021.12.3），同比大幅增加主要是公司并购湖北千川新增个人借款及股权收购款所致。表12 公司主要负债构成情况（单位：万元）
| 项目 | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | |||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 短期借款 | 8,400.86 | 3.80% | 1,421.45 | 0.61% | 0.00 | 0.00% |
| 应付票据 | 14,133.21 | 6.39% | 13,518.52 | 5.83% | 0.00 | 0.00% |
| 应付账款 | 47,594.05 | 21.51% | 54,237.66 | 23.40% | 29,269.84 | 25.77% |
| 合同负债 | 40,641.70 | 18.36% | 38,721.69 | 16.70% | 0.00 | 0.00% |
| 其他应付款 | 20,701.95 | 9.35% | 20,295.10 | 8.75% | 4,440.01 | 3.91% |
| 一年内到期的非流动负债 | 2,902.29 | 1.31% | 2,489.58 | 1.07% | 0.00 | 0.00% |
| 其他流动负债 | 17,829.45 | 8.06% | 27,941.54 | 12.05% | 105.00 | 0.09% |
| 流动负债合计 | 160,837.89 | 72.67% | 171,817.62 | 74.11% | 56,073.35 | 49.36% |
| 应付债券 | 54,125.21 | 24.46% | 53,436.51 | 23.05% | 53,003.61 | 46.66% |
| 长期应付款 | 735.11 | 0.33% | 1,275.47 | 0.55% | 0.00 | 0.00% |
| 非流动负债合计 | 60,477.99 | 27.33% | 60,013.93 | 25.89% | 57,521.61 | 50.64% |
| 负债合计 | 221,315.88 | 100.00% | 231,831.54 | 100.00% | 113,594.96 | 100.00% |
| 图10 公司债务占负债比重 | 图11 公司长短期债务结构 | |
| 资料来源：公司2019-2020年审计报告及未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理 | 资料来源：公司2019-2020年审计报告及未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理 | |
| 总债务/总负债（右） | 0%45%44%100%55%56%0%20%40%60%80%100%201920202021.03短期债务占比长期债务占比 | |||
| 47%43%45%40%45%50%0100000200000300000201920202021.03万元 | ||||
表13 公司杠杆状况指标
| 指标名称 | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 |
| 资产负债率 | 43.29% | 44.88% | 30.62% |
| 净债务/EBITDA | -- | -1.16 | -1.89 |
| EBITDA利息保障倍数 | -- | 13.86 | 39.45 |
| 总债务/总资本 | 23.60% | 22.39% | 17.11% |
| FFO/净债务 | -- | -39.44% | -28.94% |
| 图12 公司流动性比率情况 |
| 注：左轴为速动比率，右轴为现金短期债务比。资料来源：公司2019-2020年审计报告及未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理 |
附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径）
| 财务数据（单位：万元） | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | 2018年 |
| 货币资金 | 29,186.41 | 64,432.11 | 50,702.22 | 45,911.12 |
| 应收票据 | 51,611.30 | 53,991.07 | 52.06 | 0.00 |
| 存货 | 71,970.09 | 62,944.31 | 13,368.94 | 7,392.63 |
| 流动资产合计 | 228,656.12 | 233,599.44 | 178,012.86 | 145,059.52 |
| 固定资产 | 173,786.45 | 173,463.75 | 102,328.24 | 56,504.69 |
| 非流动资产合计 | 282,608.01 | 282,940.03 | 192,918.11 | 142,691.03 |
| 资产总计 | 511,264.13 | 516,539.47 | 370,930.97 | 287,750.55 |
| 短期借款 | 8,400.86 | 1,421.45 | 0.00 | 0.00 |
| 应付账款 | 47,594.05 | 54,237.66 | 29,269.84 | 25,352.52 |
| 合同负债 | 40,641.70 | 38,721.69 | 0.00 | 0.00 |
| 一年内到期的非流动负债 | 2,902.29 | 2,489.58 | 0.00 | 0.00 |
| 流动负债合计 | 160,837.89 | 171,817.62 | 56,073.35 | 53,722.60 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 54,125.21 | 53,436.51 | 53,003.61 | 0.00 |
| 长期应付款 | 735.11 | 1,275.47 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动负债合计 | 60,477.99 | 60,013.93 | 57,521.61 | 3,016.64 |
| 负债合计 | 221,315.88 | 231,831.54 | 113,594.96 | 56,739.24 |
| 总债务 | 89,561.57 | 82,141.53 | 53,108.61 | 0.00 |
| 归属于母公司的所有者权益 | 267,271.98 | 263,869.45 | 254,933.80 | 231,011.31 |
| 营业收入 | 56,780.62 | 218,330.16 | 222,514.80 | 213,268.70 |
| 净利润 | 5,777.54 | 26,957.69 | 35,534.32 | 38,223.57 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | -15,482.62 | 55,609.94 | 40,266.80 | 47,217.01 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -26,599.70 | -23,343.67 | -70,825.13 | -32,329.15 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 6,082.09 | -21,504.41 | 35,442.89 | -16,580.71 |
| 财务指标 | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | 2018年 |
| 销售毛利率 | 32.68% | 36.70% | 40.06% | 39.56% |
| EBITDA利润率 | -- | 20.14% | 22.45% | 20.95% |
| 总资产回报率 | -- | 7.68% | 12.96% | 17.12% |
| 产权比率 | 76.33% | 81.43% | 44.14% | 24.56% |
| 资产负债率 | 43.29% | 44.88% | 30.62% | 19.72% |
| 净债务/EBITDA | -- | -1.09 | -1.89 | -0.91 |
| EBITDA利息保障倍数 | -- | 13.86 | 39.45 | -- |
| 总债务/总资本 | 23.60% | 22.39% | 17.11% | 0.00% |
| FFO/净债务 | -- | -41.89% | -28.94% | -57.52% |
| 速动比率 | 0.97 | 0.99 | 2.94 | 2.56 |
| 现金短期债务比 | 3.35 | 4.94 | 1,455.55 | 9,704.05 |
附录二 公司股权结构图（截至2020年12月）
| 资料来源：公司2020年年报 |
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附录三 2020年末纳入公司合并报表范围的子公司情况
| 子公司名称 | 持股比例（%） | 取得方式 |
| 惠州好莱客集成家居有限公司 | 100 | 设立 |
| 广州从化好莱客家居有限公司 | 100 | 设立 |
| 深圳前海好莱客投资有限公司 | 100 | 设立 |
| 湖北好莱客创意家居有限公司 | 100 | 设立 |
| 湖北好莱客门窗有限责任公司 | 100 | 设立 |
| 瀚隆门窗(杭州)有限责任公司 | 100 | 设立 |
| 好莱客投资有限公司 | 100 | 设立 |
| 广州好莱客健康科技发展有限公司 | 100 | 设立 |
| 广州好莱客家具安装服务有限公司 | 100 | 设立 |
| 湖北千川门窗有限公司 | 51 | 并购 |
| 成都市诺泰工程服务有限公司 | 51 | 并购 |
| 雅安市大千材料设备有限公司 | 51 | 并购 |
| 湖北弗洛克木品有限公司 | 51 | 并购 |
| 成都千川门窗有限公司 | 51 | 并购 |
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附录四 主要财务指标计算公式
| 指标名称 | 计算公式 |
| 短期债务 | 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 |
| 长期债务 | 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项 |
| 总债务 | 短期债务+长期债务 |
| 现金类资产 | 未受限的货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项 |
| 净债务 | 总债务-盈余现金 |
| 总资本 | 总债务+所有者权益 |
| EBITDA | 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+其他经常性收入 |
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
| FFO | EBITDA-净利息支出-支付的各项税费 |
| 自由现金流（FCF） | 经营活动产生的现金流（OCF）-资本支出 |
| 毛利率 | （营业收入-营业成本） /营业收入×100% |
| EBITDA 利润率 | EBITDA /营业收入×100% |
| 总资产回报率 | （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（本年资产总额+上年资产总额）/2]×100% |
| 产权比率 | 总负债/所有者权益合计*100% |
| 资产负债率 | 总负债/总资产*100% |
| 速动比率 | （流动资产-存货）/流动负债 |
| 现金短期债务比 | 现金类资产/短期债务 |
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附录五 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
| 符号 | 定义 |
| AAA | 债务安全性极高，违约风险极低。 |
| AA | 债务安全性很高，违约风险很低。 |
| A | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | 债务安全性一般，违约风险一般。 |
| BB | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | 债务安全性低，违约风险高。 |
| CCC | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | 债务安全性极低，违约风险极高。 |
| C | 债务无法得到偿还。 |
| 符号 | 定义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 |
| C | 不能偿还债务。 |
| 类型 | 定义 |
| 正面 | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 |
| 稳定 | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
| 负面 | 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 |