有所提升，对公司收入和利润的贡献度明显提升。公司生产出的成品铅超过75%用于自供，降低了公司铅酸电池对外部采购原材料的依赖程度。? 政府继续给予公司较大力度的支持，对公司利润形成有益补充。2019年公司在增值税税收返还及产业发展基金等方面共获得政府补助3.78亿元，同比显著增长，提升了公司的利润水平。关注： ? 下游汽车整车市场行情低迷，对公司铅酸蓄电池配套需求产生一定抑制。2019年我国汽车销量下滑幅度加大，同比下降8.23%，对公司汽车起动电池和启停电池的配套市场需求产生一定抑制。2019年公司继续推进铅蓄电池项目建设，在下游需求放缓及市场竞争激烈影响下，观察公司后续产能消化情况。? 公司有息债务规模有所增长，短期偿债压力较大。截至2020年3月末，公司有息债务规模为35.29亿元，有息债务规模有所增长，其中短期债务规模为21.15亿元，占有息债务比重为59.92%，短期有息负债的占比较高，短期偿债压力较大。? 关注COVID-19疫情对公司业务发展的影响。受新冠疫情影响，2020年1-4 月我国汽车累计销量同比大幅下降31.03%，同时公司的主要生产基地位于湖北省境内，因疫情管控及由此导致的供应链和物流受阻，公司一季度逾50天无法正常运营，对公司一季度生产运营产生较大不利影响，2020年一季度公司实现营业收入17.01亿元，实现净利润0.58亿元，分别同比下降24.89%和 64.79%，需持续关注新冠疫情对公司业务发展的影响。 发行人主要财务指标（单位：万元） | 总资产 | | 1,182,773.31 | | 1,143,725.34 | | 1,075,486.54 | | 947,747.65 | | 归属于母公司所有者权益 | | 658,828.01 | | 652,519.61 | | 588,232.77 | | 540,308.29 |
| 有息债务 | | 352,942.80 | | 333,546.05 | | 327,335.44 | | 294,272.43 | | 资产负债率 | | 40.90% | | 39.46% | | 41.85% | | 39.14% | | 流动比率 | | 1.72 | | 1.79 | | 1.81 | | 2.06 |
| 速动比率 | | 1.32 | | 1.20 | | 1.19 | | 1.41 | | 营业收入 | | 170,051.29 | | 902,339.42 | | 923,853.25 | | 761,798.04 |
| 营业利润 | | 8,806.92 | | 64,999.90 | | 60,540.47 | | 60,318.44 | | 净利润 | | 5,789.64 | | 60,424.98 | | 56,293.21 | | 52,108.26 |
综合毛利率 | 综合毛利率 | | 20.01% | | 17.82% | | 18.56% | | 20.61% |
| 总资产回报率 | | - | | 6.93% | | 6.93% | | 8.40% | | EBITDA | | - | | 111,235.21 | | 102,769.26 | | 94,925.12 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | | 8.65 | | 10.20 | | 12.05 | | 经营活动现金流净额 | | 63,299.84 | | 81,136.00 | | 54,473.95 | | -7,597.36 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2017年3月发行6年期7.17亿元本期债券，扣除相关发行费用后，募集资金净额为70,210.43万元，募集资金原计划用于动力型锂离子电池项目及年处理15万吨废旧铅酸蓄电池建设项目。根据2018年3月公司披露的《骆驼集团股份有限公司关于公开发行可转换公司债券募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的公告》，募投项目建设完成后，公司将节余募集资金2.03亿元用于补充流动资金。经公司董事会会议审议通过，公司子公司骆驼集团新能源电池有限公司（以下简称“骆驼新能源公司”）、骆驼集团华南蓄电池有限公司（以下简称“骆驼华南蓄电池”）开设了2个可转换债券募集资金存放专项账户，截至2019年12月31日，骆驼新能源公司募集资金专项账户余额为4,877.25万元（包含4,500.00万元理财产品），骆驼华南蓄电池募集资金专项账户余额为860.86万元。 二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、主营业务、控股股东及实际控制人均未发生变化，2019年本期债券转股2.07亿元，转股数1,542.59万股，致使公司股本总数增加1,542.59万股至86,382.37万股。截至2019年末，刘国本先生合计控制公司43.62%的股份，为公司控股股东和实际控制人。截至2020年6月13日，公司控股股东刘国本先生及其一致行动人湖北驼峰投资有限公司、建水县驼铃企业管理有限公司累计质押公司股份162,754,991股，占其持有公司股份总数的44.47%，占公司总股本的18.84%。 | 图1 截至2019年末公司产权及控制关系 | | | | 资料来源：公司2019年年度报告 | |
公司主要从事铅酸电池产品的生产、销售及回收，主要为汽车起动电池，此外还生产少量牵引电池和启停电池，是我国汽车起动电池的主要供应商之一。合并范围变动方面，2019年3月公司同一控制下合并骆驼汽车配件电子商务有限公司，此外，公司还投资设立骆驼集团贸易有限公司、骆驼集团蓄电池陕西销售有限公司和骆驼集团（乌兹别克）蓄电池有限公司等5家子公司，无减少子公司，具体情况见下表。表1 2019年新纳入公司合并范围的子公司情况 | 骆驼汽车配件电子商务有限公司 | | 100.00% | 商品销售 | | 同一控制下企业合并 | | 骆驼集团贸易有限公司 | | 100.00% | 商品销售 | | 新设 |
| 骆驼集团蓄电池陕西销售有限公司 | | 100.00% | 商品销售 | | 新设 | | 骆驼集团（乌兹别克）蓄电池有限公司 | | 100.00% | 工业生产 | | 新设 |
| 骆驼集团江苏牵引电池销售有限公司 | | 82.00% | 商品销售 | | 新设 | | 襄阳海博瑞动力技术有限公司 | | 100.00% | 工业生产 | | 新设 |
私家车(私人小微型载客汽车)持续快速增长，2019年保有量达2.07亿辆，首次突破2亿辆，近五年年均增长1,966万辆。图2 2019年我国汽车销量持续下滑，且下滑幅度加大 资料来源：Wind，中证鹏元整理 汽车起动电池作为汽车的消耗件，需要定期更换，平均使用寿命为1-3年，假设每年有40%的存量汽车需要更换起动电池，按目前的汽车销量和保有量测算，2021年汽车起动电池市场空间超400亿，汽车保有量的持续增长支撑起动电池市场。另一方面，国内汽车厂商受国家节能减排政策影响，油耗限值压力陡增，受双积分政策的影响，车企纷纷采用自动启停、48V 轻混来降低油耗，目前新车启停系统渗透率约为 70%，后续新生产的燃油车均有望搭载启停系统，带动启停电池前装和后装市场繁荣，对铅酸蓄电池的市场需求起到一定程度支撑，2019年全国铅酸蓄电池产量为20,248.60万KVAH，同比增长11.73%。总体来看，经过下游汽车行业不景气影响汽车起动和启停电池市场，但受益于我国汽车保有量整体规模较大，汽车起动和启停电池市场需求仍较大。 图3 2019年铅酸蓄电池产量回升 资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，中证鹏元整理 2019年铅价弱势下跌，但铅价已处于历史低位，持续下跌空间不大铅及含铅化合物占铅酸蓄电池成本的比重将近70%，故铅价波动与铅酸蓄电池价格紧密相关，给铅蓄电池生产企业运营带来较大的风险。从供给端来看，在全球铅精矿供应恢复的背景下，冶炼厂利润开始修复，精铅产量增加，同时再生铅在可观利润的驱动下，产量也是保持高增速，供给增加，而下游需求依旧疲弱，汽车产业的不景气直接影响铅酸电池的需求，电动车、移动通信基站等更倾向锂电池，国内精铅供需过剩也在加剧，在供需过剩的格局下，2019年铅价基本成弱势运行。具体来看，2019年一季度铅价开启单边下行走势，从高位1.8万元/吨下挫至1.68万元/吨；二季度铅价几乎呈单边下跌之势；三季度铅价有所回升，高位探至1.7万元/吨；四季度铅价快速回调，创近三年新低至1.42万元/吨，2020年以来，铅价持续下探，最低至1.35万元/吨。整体来看，国家对环保方面越来越严格，至2020年蓄电池企业轻量化技改基本可完成，预计用铅量将继续下降5万吨，但国家大力推进5G基站的建设，2020年根据规划初步估算将至少为68万个5G基站，成为铅消费最大增长点，且铅价已处于历史低位，持续下跌空间不大。 图4 2019年长江有色市场1#铅均价持续下跌 资料来源：Wind，中证鹏元整理 四、经营与竞争 公司主要从事铅酸电池产品的生产、销售及回收，主要为汽车起动电池和启停电池，此外还生产少量牵引电池。2019年公司实现营业收入90.23亿元，同比下降2.33%，其中电池收入为77.70亿元，较上年下降9.82%，占营业收入的86.11%，仍是公司收入的主要来源。2019年公司实现再生铅收入11.88亿元，同比大幅增长153.36%。受新冠疫情的影响，2020年一季度，公司实现营业收入17.01亿元，同比下降24.89%。毛利率方面，一方面公司通过和主要配套厂商签订铅价联动协议，能够根据铅价波动相应地调整产品价格，另一方面公司再生铅业务放量，降低了公司铅酸电池对外部采购原材料的依赖程度，综合使得在2019年铅的市场价快速下跌的背景下，公司铅酸电池毛利率较为稳定；2019年公司再生铅业务规模扩大，摊薄了固定资产折旧成本，再生铅业务毛利率有所上升，但再生铅毛利率较电池毛利率低，再生铅收入规模快速增长，占营业收入的比重提高，拉低了公司综合毛利率。表2 2018-2019年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） | 电池 | | 776,966.38 | 20.06% | | 861,604.48 | | 19.56% | | 再生铅 | | 118,799.02 | 3.54% | | 46,889.13 | | 2.82% |
| 其他收入 | | 6,574.40 | 11.23% | | 15,359.64 | | 10.50% |
合计 | 合计 | | 902,339.42 | 17.82% | | 923,853.25 | | 18.56% |
| 所在区域 | | 2019年末 | | 2018年末 | | 湖北襄阳市 | | 2,120 | | 2,070 |
| 马来西亚项目 | | 马来西亚关丹 | 蓄电池 | | 年产400万KVAH起动型蓄电池的生产能力 | | 6.28 | 3.93 | | 年产5万吨动力锂电池回收及梯次利用项目 | | 湖北襄阳 | 锂电池回收 | | 年处理5万吨动力锂电池及梯次利用的生产能力 | | 5.05 | 0.21 |
分别增长6.52%和增长4.46%，马来西亚工厂于2019年年底部分投产使公司产能进一步扩大。表5 公司铅酸电池产能及产销情况（单位：万KVAH） | 2019年 | | 3,100.00 | | 2,460.12 | | 2,457.82 | 79.36% |
| 2018年 | | 2,800.00 | | 2,309.48 | | 2,352.84 | 82.48% |
低水平。结算方式方面，通常整车生产企业处于强势地位，公司与整车生产企业的议价能力不强，整车生产企业要求公司给予3-6个月的信用周期。公司对维护市场经销商一般仍采用月末结算付款的方式。表6 2018-2019年公司铅酸电池业务前五大客户情况（单位：亿元） | 2019年 | | 第一名 | | 铅酸电池 | 2.77 | | 3.07% | | | | | | | | | 第二名 | | 铅酸电池 | 2.19 | | 2.42% | | | | | | | | | 第三名 | | 铅酸电池 | 2.22 | | 2.46% | | | | | | | | | 第四名 | | 铅酸电池 | 1.91 | | 2.11% | | | | | | | | | 第五名 | | 铅酸电池 | 1.52 | | 1.69% | | | | | | | | | 合计 | 10.60 | | 11.75% |
| 2018年 | | 第一名 | | 铅酸电池 | 2.75 | | 2.98% | | | | | | | | | 第二名 | | 铅酸电池 | 2.49 | | 2.70% | | | | | | | | | 第三名 | | 铅酸电池 | 2.48 | | 2.69% | | | | | | | | | 第四名 | | 铅酸电池 | 2.17 | | 2.35% | | | | | | | | | 第五名 | | 铅酸电池 | 1.71 | | 1.85% | | | | | | | | | 合计 | 11.60 | | 12.58% |
| 2019年 | | 第一名 | 68,950.36 | | 10.36% | | 铅及合金 | | 第二名 | 30,785.31 | | 4.63% | | 铅及合金 | | | | | | | | | 第三名 | 25,080.20 | | 3.77% | | 铅及合金 | | 第四名 | 20,193.27 | | 3.03% | | 铅及合金 | | | | | | | | | 第五名 | 19,021.02 | | 2.86% | | 铅及合金 | | 合计 | 164,030.15 | | 24.65% | | - | | 2018年 | | 第一名 | 52,773.41 | | 8.72% | | 铅及合金 | | | | | | | | | 第二名 | 38,332.04 | | 6.34% | | 铅及合金 | | 第三名 | 33,339.96 | | 5.51% | | 铅及合金 |
第四名 | 第五名 | 20,028.70 | | 3.31% | | 铅及合金 | | 合计 | 171,530.31 | | 28.35% | | - |
现亏损，2019年公司对锂电池业务进行战略调整，根据客户需求进行定向研发，新建48V锂电池生产线，实现销售收入规模较小。目前公司锂电池业务转型初见成效，公司48V启停产品已获得日产5款车型的定点订单，部分于2020年3月实现量产，需关注公司锂电池产能利用情况以及业务盈利情况。此外，2018年公司与国际纯电动超级跑车公司克罗地亚RIMAC公司合资成立了中克骆瑞新能源科技有限公司，目前新能源电机生产线已建设完成，具备年产5万套驱动系统的产能。值得关注的是，公司在新能源产业领域尚处于布局和初步推广阶段，国内锂电池市场竞争激烈，未来投资回报和收益实现情况尚待观察。 公司注重研发以提升技术实力，同时为支持公司业务发展及技术创新，政府给予较大规模补助，提升了公司利润水平公司注重研发，在铅酸电池方面以研究院为开发中心，在襄阳配备自有检测中心，并联合国家检测中心，保证研发新产品的可靠性。2019年公司研发投入5.74亿元，占营业收入的比重为6.36%，较上年提高2.21个百分点。截至2019年末，公司拥有专利532项，同比增加了38.18%，其中授权的发明专利69项，实用新型专利427项，外观专利36项。表9 2018-2019年公司技术研发投入情况（单位：亿元） 资产结构与质量 公司资产规模持续增长，应收款项及存货占比仍较高，存货存在一定的跌价风险随着公司经营规模的扩大，2019年末公司资产规模为114.34亿元，同比增长6.34%。截至2019年末公司货币资金余额为7.81亿元，同比增长44.68%，主要为银行存款，其中0.55亿元的货币资金用于质押开证和借款保证金使用受限，2020年3月末公司货币资金规模增长至9.79亿元。公司交易性金融资产主要系理财产品，2019年末账面价值为1.88亿元。2019年末应收账款账面价值为11.23亿元，同比小幅下降14.45%；其中账龄一年以内应收账款占比为87.90%，前五大欠款对象应收账款合计占比为20.48%，较上年有所下降，公司应收账款集中度较低。应收款项融资主要系客户结算货款产生应收票据，主要为银行承兑汇票，损失风险较小，其中已质押的票据为5.08亿元，主要是作为票据保证金。2019年末存货账面价值为17.80亿元，存货规模和结构较上年变化不大。值得注意的是，由于铅在公司产品中成本占比较高，因而存货价值易受铅价波动影响，存在一定的跌价风险，2019年末公司存货跌价准备为0.52亿元。其他流动资产包括待抵扣及留抵的进项税额和结构性存款，2019年公司将结构性存款分类至此科目使得其他流动资产规模同比增长105.97%。2020年一季度，公司其他流动资产进一步增长至9.70亿元。表10 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | | 2020年3月 | 2019年 | 2018年 | | | | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | 货币资金 | | 97,939.12 | | 8.28% | 78,082.42 | | 6.83% | 53,967.45 | | 5.02% |
| 交易性金融资产 | | 33,450.77 | | 2.83% | 18,802.87 | | 1.64% | 32,011.03 | | 2.99% | | 应收账款 | | 106,425.79 | | 9.00% | 112,307.60 | | 9.82% | 130,814.01 | | 12.16% |
| 应收款项融资 | | 83,841.56 | | 7.09% | 83,607.30 | | 7.31% | 80,127.79 | | 7.45% | | 存货 | | 136,698.82 | | 11.56% | 177,978.06 | | 15.56% | 176,842.12 | | 16.44% |
| 其他流动资产 | | 96,993.93 | | 8.20% | 47,090.94 | | 4.12% | 14,891.68 | | 1.38% | | 流动资产合计 | | 585,430.84 | | 49.50% | 541,526.70 | | 47.35% | 518,132.82 | | 48.18% |
| 长期应收款 | | 22,980.56 | | 1.94% | 23,258.96 | | 2.03% | 33,937.59 | | 3.16% | | 其他权益工具投资 | | 28,465.51 | | 2.41% | 28,465.51 | | 2.49% | 27,598.46 | | 2.57% |
| 其他非流动金融资产 | | 35,237.36 | | 2.98% | 35,237.36 | | 3.08% | 35,237.36 | | 3.28% | | 长期股权投资 | | 48,646.98 | | 4.11% | 48,976.05 | | 4.28% | 43,066.13 | | 4.00% |
| 固定资产 | | 245,855.59 | | 20.79% | 249,148.17 | | 21.78% | 253,203.46 | | 23.54% | | 在建工程 | | 89,890.31 | | 7.60% | 92,119.81 | | 8.05% | 52,119.55 | | 4.87% |
| 无形资产 | | 44,041.68 | | 3.72% | 44,451.61 | | 3.89% | 43,772.80 | | 4.07% | | 商誉 | | 35,962.06 | | 3.04% | 35,962.06 | | 3.14% | 35,962.06 | | 3.36% |
非流动资产合计 | 非流动资产合计 | | 597,342.47 | | 50.50% | 602,198.64 | | 52.65% | 557,353.71 | | 51.82% |
| 资产总计 | | 1,182,773.31 | | 100.00% | 1,143,725.34 | | 100.00% | 1,075,486.54 | | 100.00% |
，融资租赁款已计提坏账准备0.14亿元，需关注融资租赁业务坏账风险。2019年公司其他权益工具投资和其他非流动金融资产的投资规模较上年基本持平，仍主要系对克罗地亚Rimac Automobili d.o.o等公司的投资和公司投资的太平洋证券定向资管计划。公司长期股权投资主要系投资的创新基金及对其他联营和合营企业的投资，2019年确认投资收益0.59亿元。 固定资产主要为房屋建筑物和机器设备，2019年公司购置和在建工程完工转入的固定资产规模较小，折旧的计提使得固定资产规模较上年略有下降。2019年马来西亚项目、混合动力车用蓄电池项目和48V软包新线项目等项目投资较多，使得在建工程规模增长较快，期末账面价值为9.21亿元，同比增加76.75%。无形资产主要为土地使用权，商誉主要系合并湖北金洋、阿波罗公司等形成的，湖北金洋主要从事废铅酸蓄电池综合利用，2019年公司未计提商誉减值准备，商誉账面价值未发生变化。 总的来看，随着生产经营规模的扩大，公司资产规模增长较快，资产呈多元化，应收款项及存货占比仍较高，存货中铅占比较高，易受市场波动影响，存在一定的跌价风险。 资产运营效率 2019年公司净营业周期小幅上升，资产周转效率有所下降 2019年受铅价下降较多的影响，公司铅酸蓄电池单价下降，使得营业收入规模同比小幅下滑，而公司应收款项类和应付款项类规模较上年变动较小，周转天数较上年小幅波动。2019年公司存货规模小幅增加，存货周转天数略有上升，综合使得公司净营业周期上升至113天，较上年增加9天。同时，由于公司资产规模持续上升，2019年营业收入规模小幅下降使得总资产周转天数上升较快，资产周转效率有所下降。表11 公司资产运营效率指标（单位：天） 公司于2018年12月26日公告，公司与谷城建投签订《资产收购协议》，将位于谷城县石花镇区域内的部分资产出售给谷城建投，交易价款1.43亿元，支付方式采用分期支付的方式，自协议签订之日起5年内付清，每年支付金额不低于剩余收购款的20%，2019年谷城建投分期支付0.32亿元。标的资产为公司闲置资产，不会对生产经营产生影响。 应收款项周转天数（含应收票据） | 存货周转天数 | 86 | | 80 | | 应付款项周转天数（含应付票据） | 54 | | 56 |
| 净营业周期 | 113 | | 102 | | 流动资产周转天数 | 211 | | 199 | | 固定资产周转天数 | 100 | | 91 |
表12 公司主要盈利指标（单位：万元） | 项目 | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | | 营业收入 | 170,051.29 | 902,339.42 | | 923,853.25 | | 其他收益 | 6,780.97 | 37,816.27 | | 22,289.14 |
| 营业利润 | 8,806.92 | 64,999.90 | | 60,540.47 | | 利润总额 | 8,239.56 | 63,981.66 | | 60,058.20 |
| 净利润 | 5,789.64 | 60,424.98 | | 56,293.21 | | 综合毛利率 | 20.01% | 17.82% | | 18.56% |
| 期间费用率 | 15.06% | 11.52% | | 9.89% | | 营业利润率 | 5.18% | 7.20% | | 6.55% |
| 总资产回报率 | - | 6.93% | | 6.93% | | 净资产收益率 | - | 9.20% | | 15.10% |
| 营业收入增长率 | -24.89% | -2.33% | | 21.27% | | 净利润增长率 | -64.79% | 7.34% | | 8.03% |
| 净利润 | 60,424.98 | | 56,293.21 | | 营运资本变化 | -12,682.90 | | -41,608.97 |
| 其中：存货减少（减：增加） | -3,334.75 | | 568.26 | | 经营性应收项目的减少（减：增加） | -1,685.76 | | -63,039.83 |
| 经营性应付项目的增加（减：减少） | -7,662.39 | | 20,862.60 |
经营活动产生的现金流量净额 | 经营活动产生的现金流量净额 | 80,739.00 | | 54,473.95 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -54,195.20 | | -43,950.93 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -9,581.21 | | -23,595.33 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 18,867.47 | | -12,527.22 |
| 指标名称 | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | 负债合计 | 483,793.64 | | 451,307.32 | 450,097.26 | | 所有者权益合计 | 698,979.68 | | 692,418.02 | 625,389.57 |
| 项目 | | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 金额 | | 比重 | | 金额 | | 比重 | | 金额 | | 比重 |
| 短期借款 | | 115,398.37 | | 23.85% | | 74,929.77 | | 16.60% | | 89,315.00 | | 19.84% |
应付票据 | 应付票据 | | 60,102.35 | | 12.42% | | 54,192.55 | | 12.01% | | 71,548.09 | | 15.90% |
| 应付账款 | | 51,466.28 | | 10.64% | | 50,096.29 | | 11.10% | | 48,158.85 | | 10.70% | | 预收款项 | | 0.00 | | 0.00% | | 24,886.31 | | 5.51% | | 19,635.70 | | 4.41% |
| 其他应付款 | | 20,462.53 | | 4.23% | | 21,226.89 | | 4.70% | | 24,564.30 | | 5.48% | | 一年内到期的非流动负债 | | 36,000.00 | | 7.44% | | 55,500.00 | | 12.30% | | 29.43 | | 0.01% | | 流动负债合计 | | 339,410.70 | | 70.16% | | 302,944.85 | | 67.13% | | 285,641.39 | | 63.46% |
| 长期借款 | | 60,142.32 | | 12.43% | | 67,249.07 | | 14.90% | | 71,067.05 | | 15.79% | | 应付债券 | | 45,674.55 | | 9.44% | | 45,214.26 | | 10.02% | | 60,965.42 | | 13.54% |
| 其他非流动负债 | | 20,650.27 | | 4.27% | | 20,650.27 | | 4.58% | | 20,223.44 | | 4.49% | | 非流动负债合计 | | 144,382.94 | | 29.84% | | 148,362.47 | | 32.87% | | 164,455.87 | | 36.54% |
| 负债合计 | | 483,793.64 | | 100.00% | | 451,307.32 | | 100.00% | | 450,097.26 | | 100.00% | | 有息负债 | | 352,942.80 | | 72.95% | | 333,546.05 | | 73.91% | | 327,335.44 | | 72.73% |
| 资产负债率 | 40.90% | | 39.46% | | 41.85% | | 流动比率 | 1.72 | | 1.79 | | 1.81 | | 速动比率 | 1.32 | | 1.20 | | 1.19 |
| EBITDA（万元） | - | | 111,235.21 | | 102,769.26 | | EBITDA利息保障倍数 | - | | 8.65 | | 10.20 |
| 有息债务/EBITDA | - | | 3.00 | | 3.19 | | 债务总额/EBITDA | - | | 4.06 | | 4.38 |
| 经营性净现金流/流动负债 | 0.19 | | 0.27 | | 0.19 | | 经营性净现金流/负债总额 | 0.13 | | 0.18 | | 0.12 |
七、评级结论 得益于国内汽车产销量及汽车保有量的体量，汽车起动电池市场需求量仍较大，公司是国内起动电池主要供应商，市场占有率仍高，2019年公司再生铅业务规模快速扩张，对公司整体收入贡献度明显提升，降低了公司铅酸电池对外部采购原材料的依赖程度，政府继续给予公司较大力度的支持，对公司利润形成有益补充。同时我们也关注到，下游汽车整车市场行情低迷，对公司铅酸蓄电池配套需求产生一定抑制，有息债务规模有所增长以及关注COVID-19疫情对公司业务发展的影响等风险因素。基于以上分析，中证鹏元维持维持本期债券信用等级为AA，公司主体长期信用等级为AA，评级展望维持为稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | | 2020年1-3月 | 2019年 | | 2019年期初数 | | 2018年 | | 2017年 |
| 货币资金 | | 97,939.12 | 78,082.42 | | 53,967.45 | | 53,745.54 | | 66,346.11 | | 应收账款 | | 106,425.79 | 112,307.60 | | 130,514.01 | | 142,611.66 | | 88,407.24 |
| 应收款项融资 | | 83,841.56 | 83,607.30 | | 80,127.79 | | 0.00 | | 0.00 | | 存货 | | 136,698.82 | 177,978.06 | | 176,842.12 | | 174,851.90 | | 158,901.84 |
| 固定资产 | | 245,855.59 | 249,148.17 | | 253,203.46 | | 253,150.55 | | 215,750.91 | | 资产总计 | | 1,182,77.31 | 1,143,725.34 | | 1,075,486.54 | | 1,070,224.92 | | 947,747.65 |
| 短期借款 | | 115,398.37 | 74,929.77 | | 89,315.00 | | 89,315.00 | | 89,500.00 | | 应付票据 | | 60,102.35 | 54,192.55 | | 71,548.09 | | 71,548.09 | | 72,886.70 |
| 应付账款 | | 51,466.28 | 50,096.29 | | 48,158.85 | | 47,901.30 | | 40,071.27 | | 一年内到期的非流动负债 | | 36,000.00 | 55,500.00 | | 29.34 | | 0.00 | | 0.00 |
| 长期借款 | | 60,142.32 | 67,249.07 | | 71,067.05 | | 71,067.05 | | 59,500.00 | | 应付债券 | | 45,674.55 | 45,214.26 | | 60,965.42 | | 60,965.42 | | 58,169.22 |
| 负债合计 | | 483,793.64 | 451,307.32 | | 450,097.26 | | 449,104.06 | | 370,994.05 | | 归属于母公司所有者权益合计 | | 658,828.01 | 652,519.61 | | 588,232.77 | | 583,964.35 | | 540,308.29 | | 有息债务 | | 352,942.80 | 333,546.05 | | 327,335.44 | | 327,335.44 | | 294,272.43 |
| 所有者权益合计 | | 698,979.68 | 692,418.02 | | 625,389.57 | | 621,120.86 | | 576,753.60 | | 营业收入 | | 170,051.29 | 902,339.42 | | 923,853.25 | | 922,377.12 | | 761,798.04 |
| 营业利润 | | 8,806.92 | 64,999.90 | | 60,540.47 | | 61,984.84 | | 60,318.44 | | 净利润 | | 5,789.64 | 60,424.98 | | 56,293.21 | | 57,382.24 | | 52,108.26 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | | 63,299.84 | 81,136.00 | | 54,473.95 | | 53,865.88 | | -7,597.36 | | 投资活动产生的现金流量净额 | | -70,627.42 | -54,195.20 | | -43,950.93 | | -43,416.21 | | -127,617.05 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | | 20,020.04 | -9,581.21 | | -23,595.33 | | -23,595.33 | | 178,444.69 |
| 财务指标 | | 2020年1-3月 | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 |
应付款项周转天数（含票据）（天） | 净营业周期（天） | | - | 113 | | 102 | | 113 | | 流动资产周转天数（天） | | - | 211 | | 199 | | 200 |
| 固定资产周转天数（天） | | - | 100 | | 91 | | 100 | | 总资产周转天数（天） | | - | 442 | | 394 | | 388 |
| 综合毛利率 | | 20.01% | 17.82% | | 18.56% | | 20.61% | | 期间费用率 | | 15.06% | 11.52% | | 9.89% | | 9.61% |
| 营业利润率 | | 5.18% | 7.20% | | 6.55% | | 7.92% | | 总资产回报率 | | - | 6.93% | | 6.93% | | 8.40% |
| 净资产收益率 | | - | 14.03% | | 15.10% | | 9.65% | | 营业收入增长率 | | -24.89% | -2.33% | | 21.27% | | 20.90% |
| 净利润增长率 | | -64.79% | 7.34% | | 8.03% | | -4.24% | | 资产负债率 | | 40.90% | 39.46% | | 41.85% | | 39.14% |
| 流动比率 | | 1.72 | 1.79 | | 1.81 | | 2.06 | | 速动比率 | | 1.32 | 1.20 | | 1.19 | | 1.41 |
| EBITDA（万元） | | - | 111,235.21 | | 102,769.26 | | 94,925.12 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | 8.65 | | 10.20 | | 12.05 | | 有息债务/EBITDA | | - | 3.00 | | 3.19 | | 3.10 | | 债务总额/EBITDA | | - | 4.06 | | 4.38 | | 3.91 |
| 经营性净现金流/流动负债 | | 0.19 | 0.27 | | 0.19 | | -0.03 | | 经营性净现金流/负债总额 | | 0.13 | 0.18 | | 0.12 | | -0.02 |
附录二 主要财务指标计算公式 | 应收款项周转天数 | | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期初应收票据余额+期末应收账款余额+期末应付票据余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ |
| 应付款项周转天数 | | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期初应付票据余额+期末应付账款余额+期初应付票据余额）/2] ｝ | | 净营业周期 | | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 |
| 流动资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ | | 固定资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ |
| 总资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% | | 期间费用率 | | （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% | | 营业利润率 | | 营业利润/营业收入*100% |
| 净资产收益率 | | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 | | EBITDA利息保障倍数 | | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
| 产权比率 | | 负债总额/所有者权益 | | 资产负债率 | | 负债总额/资产总额×100% |
| 速动比率 | | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 | | 有息债务 | | 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券 |
附录三 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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