公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
| 关 注 ? 短期债务规模较大。2018年末公司总债务为95.65亿元，较上年末增加6.90亿元；其中短期债务为83.18亿元，较上年末增加19.53亿元，随着长期债务的陆续到期，年末长短期债务比为6.67倍，公司短期偿债压力上升。 ? 汽车玻璃行业易受下游汽车制造行业景气度影响。2018年全球和中国汽车销量分别约9,479万辆和2,808.1万辆，同比下降分别为0.5%和2.8%，2019年来国内外经济依然面临不确定因素，汽车行业负增长风险犹存，汽车销量下滑 加大了汽车玻璃制造企业的经营压力。 ? 汇率波动风险。近年来公司国外业务收入占比逐年增大，2018年国外收入占比约为41.80%，较上年提高5.42个百分点，国外业务主要以美元结算，若汇率出现较大幅度的波动，公司将面临较大的汇率风险。 |
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
福耀玻璃工业集团股份有限公司公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
募集资金使用情况
福耀玻璃工业集团股份有限公司公开发行2016年公司债券（第一期）（简称为“16福耀01”，债券代码为“136566”）于2016年7月21日完成发行，实际发行规模为8亿元，期限为3年。募集资金已按照募集说明书上列明的用途使用完毕，主要用于偿还银行借款和补充流动资金。
重大事项
为了纵深拓展汽车配件领域，完善产业链，形成系统化的产业优势，提升附加值。公司下属全资子公司福耀（香港）有限公司与来明投资有限公司于2018年5月18日签订《三骐（厦门）精密制造有限公司（已更名为“福耀（厦门）精密制造有限公司”，以下简称“厦门精密”）股权转让协议》，由福耀（香港）有限公司以12,675,000美元收购来明投资有限公司持有的厦门精密78%股权，厦门精密主要业务为模具制造、汽车零部件及配件制造。2018年6月25日，福耀（香港）有限公司与三锋控股管理有限公司签订《福建三锋控股集团有限公司股权转让协议》，以人民币22,376.50万元收购三锋控股管理有限公司持有的福建三锋控股集团有限公司（以下简称“三锋控股”）100%股权，三锋控股主要业务为汽车关键零部件制造及关键技术研发。
行业关注
2018年以来，受国内经济增长放缓、车辆购置税优惠政策逐步退出等因素影响，国内汽车产销量下滑，且在原材料波动较大的情况下，汽车玻璃制造企业经营压力加大。
受欧洲WLTP测试新规、中国经济增长放缓的影响，2018年全球汽车销量约9,479万辆，较上年减少0.5%。其中中国汽车销量2,808.1万辆，占有近30%的份额，稳居第一；美国汽车销量1,733.4万辆，位居第二位；日本汽车销量超过527万辆，排第三位。
2018年以来，我国汽车行业积极推进转型升级，推动行业高质量发展。但受1.6升及以下购置
税优惠政策完全退出、国内宏观经济增速回落及中美贸易摩擦等多重因素影响 ，2018年我国汽车产销量分别为2,780.9万辆和2,808.1万辆，同比分别下降4.2%和2.8%。具体车型来看，2018年，我国乘用车累计产销分别完成2,352.9万辆和2,371万辆，同比分别下降5.2%和4.1%。其中，轿车产销分别完成1,146.6万辆和1,152.8万辆，同比分别下降4%和2.7%；SUV产销分别完成995.9万辆和999.5万辆，同比分别下降3.2%和2.5%；MPV产销分别完成168.5万辆和173.5万辆，同比分别下降17.9%和16.2%；交叉型乘用车产销分别完成42万辆和45.3万辆，同比分别下降20.8%和17.3%。2018年，我国商用车累计产销分别完成428万辆和437.1万辆，同比分别增长1.7%和5.1%，其中客车产销同比分别下降7%和8%；货车产销同比分别增长2.9%和6.9%。另外，2017年12月26日，国家财政部、税务总局、工业和信息化部、科技部四部委联合发布《关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》，自2018年1月1日起至2020年12月31日止，该公告针对购置新能源车辆给予免征车辆购置税，2018年我国新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆，同比分别增长59.9%和61.7%。其中，纯电动汽车产销分别完成98.6万辆和98.4万辆，同比分别增长47.9%和50.8%；插电式混合动力汽车产销分别为28.3万辆和27.1万辆，同比分别增长122%和118%；燃料电池汽车产销均完成1,527辆。
此外，按照2020年以后补贴退出的制度安排，为了使新能源汽车产业平稳过度，采取分阶段退坡所带来的压力。其中2018年新能源汽车政策进入补贴过渡期，在当年2月12日到6月11日的过渡期期间，新能源客车享受原财政补贴标准的0.7倍补贴，新能源货车和专用车享受0.4倍补贴，燃料电池汽车补贴标准不变，6月过渡期结束后，续航150公里以下的新能源乘用车不再享受国家补贴。2019年补贴标准在2018年基础上平均退坡50%，直到2020年底前完全退坡。2019年国内外依然面临风险和不确定因素，汽车行业可能继续面临负增长的风险。
从汽车保有量来看，根据中国公安部交通管理
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
局统计，截至 2018年末，我国机动车保有量为3.27亿辆，其中汽车2.4亿辆；机动车驾驶人达4.09亿人，其中汽车驾驶人3.69亿人，对比美国、日本和欧盟等发达国家和地区仍有差距。此外我国各省经济发展水平存在较大差异，一方面北京、上海等8个一、二线城市已实施汽车限购，而另一方面，部分三四线城市的汽车千人保有量仍较低，随着我国经济不断发展和居民生活水平的持续提高，汽车市场中长期仍存在较大结构性增长空间。
图1：2016~2018年月度我国汽车销量及同比变化情况
单位：万辆
资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理
汽车玻璃是汽车重要的安全零件之一，主要起到防护作用，主要有以下三类：夹层玻璃，钢化玻璃和区域钢化玻璃，能承受较强的冲击力；所在的位置分为：前挡风玻璃，侧窗玻璃，后挡风玻璃和天窗玻璃四种。汽车玻璃市场通常被分为OEM市场和AM市场。其中OEM是指为汽车整车生产提供配套服务的市场，通常和整车生产企业合作关系确立后维持相当长的时间；AM主要满足售后汽车玻璃由于破损而产生的更换需求，相对分散，市场大小主要取决于汽车保有量，企业的市场占有率主要取决于价格。
国际OEM市场进入门槛高，认证周期相对较长，包括第三方认证、汽车主机厂认证、产品招标、设计和测试等程序在内，获得整车配套订单通常需耗时3年左右。因此，只有那些具备产品品质保证能力、迅速低成本的物流供应体系、同步研发技术水平的汽车玻璃生产企业才有机会进入市场。同时，整车生产企业在同步研发、物流供应、产品质量及生产工艺上对玻璃生产商有较高的需求，且OEM市场有需求量大且集中的特点，整车生产企
业往往会选择规模大、品牌知名度高的玻璃生产企业作为供应商，合作关系一经确立便可维持相当长的时间。而AM市场规模小且集中度低，进入壁垒低，企业只要能够保证品质且具有低成本就可以进入该市场，竞争无序。
汽车玻璃行业的下游客户主要为整车厂商及其零部件配套供应商。一般而言，汽车零部件客户集中度较高，零部件企业在与下游客户的谈判中处于相对弱势的地位。作为在汽车玻璃细分市场内具有领先优势的供应商，福耀玻璃突出的市场地位、成本优势和技术优势有助于提升市场话语权和议价能力，具备一定向下游转嫁成本的能力。
汽车玻璃主要原材料为浮法玻璃、PVB中间膜等原料，而浮法玻璃成本主要为纯碱、硅砂与天然气等。目前，公司在海南、湖南及辽宁各建设一个硅砂生产基地，以便生产浮法玻璃的需求。2018年，受环保政策、下游需求不足的影响，当年纯碱价格波动较大；此外，我国天然气实现政府指导价格，当年国内天然气受供求关系影响，价格波动亦较大，对国内汽车玻璃行业生产经营的稳定性造成一定的压力。
图2：近年来我国纯碱市场价（中间价）走势
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
图3：近年来我国天然气价格走势
单位：元/立方米
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
总体来看，受国内经济增长缓慢及车辆购置税
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优惠政策逐步退出等因素影响，2018年国内汽车产销量下滑，且在原材料波动较大的情况下，汽车玻璃制造企业经营压力加大。
业务运营
公司系国内外规模最大的汽车玻璃供应商，随着海外生产线产能释放、国内外业务协同扩展，2018年国外市场快速发展，推动全年收入规模同比增长。
公司专注于汽车玻璃及其原材料浮法玻璃的设计、生产、销售及服务业务。技术研发方面，随着全球新能源、智慧、节能型汽车的推广，公司分别从安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成四大维度展开新技术产品研发，提高产品附加值和竞争力。2018年公司研发支出8.88亿元，同比增长10.49%。截至2018年末，公司累计共申请专利1,464件，其中发明专利563件，实用新型901件；共获得授权专利1,101件，其中发明专利278件，实用新型823件。凭借产业布局的不断完善、技术研发和产品质量控制水平的不断提高，目前公司已成为国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，在国内OEM市场具有绝对的领先优势，国内市场占有率在65%
以上；全球市场份额约占25%，是世界排名前列的汽车玻璃供应商。2018年公司汽车玻璃在国内销售较上年基本持平；随着全球化战略持续推进，美国、俄罗斯工厂产能逐步释放，海外收入增长带动全年收入规模同比增长9.31%至198.84亿元。
表1：2016~2018年公司主营业务收入分产品情况
单位：亿元
| 产品类型 | 2016 | 2017 | 2018 |
| 汽车玻璃 | 161.45 | 178.68 | 193.52 |
| 浮法玻璃 | 27.29 | 28.99 | 32.21 |
| 其他 | 0.74 | 0.96 | 2.32 |
| 减：内部抵消 | 26.57 | 26.72 | 29.21 |
| 合计 | 162.91 | 181.91 | 198.84 |
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
数据来源：国内市场占有率及全球市场份额数据均来源于天风证券研究报告。
表2：2017~2018年公司主营业务收入分区域情况
单位：亿元
| 区域 | 2017 | 2018 |
| 国内市场 | 115.72 | 115.72 |
| 国外市场 | 66.19 | 83.12 |
| 合计 | 181.91 | 198.84 |
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
产能布局方面，公司在完善国内产能布局的同时，进一步扩大国际产能布局，汽车玻璃供给能力不断提升。国内产能布局方面，截至2018年末，公司在福清、长春、重庆、上海、广州、湖北、郑
州、沈阳及天津等多个省市建有汽车玻璃生产基
地；同时，其年产能约1,600万平方米的苏州汽车玻璃项目预计于2019年上半年投产，该项目总投资10亿元，截至2018年末已投资7.53亿元。浮法玻璃方面，公司在国内已建成4处现代化浮法玻璃生产基地，其中本溪浮法玻璃项目已于2018年9月投产。
国际产能布局方面，为了扩大生产基地辐射范围及加大国际市场拓展力度，目前公司汽车玻璃基地主要分布在俄罗斯和美国，并在美国及德国建立后续加工配套基地。截至2018年末，公司俄罗斯汽车玻璃生产基地的产能约130万套，其产品除配套当地市场外，亦向欧洲市场出口，产品主要供应雷诺、标致、通用、福特以及欧洲汽车厂商等。此外，目前公司在美国俄亥俄州汽车玻璃生产基地年产能约550万套，产品主要供应通用、克莱斯勒、宝马、大众等北美知名的汽车生产制造商及售后维修用汽车配件市场。浮法玻璃方面，截至2018年末，公司在伊利诺伊州建有产能约35万吨的两条汽车级浮法玻璃生产线，为当地及中国汽车玻璃基地提供生产配套。紧邻整车生产企业的产业布局，公司一方面可以减少运输成本和产品损耗，另一方面可以更好地满足整车厂商对于物流及同步研发的要求，有助于公司扩大市场份额，进一步增强盈利能力。
表3：2018年公司主营产品产销量情况
| 区域 | 产量 | 销量 | 产销率 |
| 汽车玻璃（百万平方米） | 116.80 | 117.77 | 100% |
| 浮法玻璃（万吨） | 134.50 | 118.83 | 88.35% |
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
由于公司战略提前介入，加上国内外生产基地的协同，公司汽车玻璃产量为116.80百万平方米，同比增长3.69%；浮法玻璃产量为134.50万吨，同比增长17.75%。
AM市场（售后维修市场）方面，公司通过汽车玻璃授权经营，在各大中城市设立专营经销商，目前已经建立成熟的销售网络；同时在国外，公司通过设立海外窗口公司为海外AM市场提供营销及服务功能。OEM市场方面，公司主要依靠与各汽车生产厂商签订配套协议，以此获得生产订单。在国内，公司是国内100多家主要汽车整车制造商的定点配套供应商；在国际，公司不断与世界顶级名车生产厂商签订配套协议。近年来随着产业布局的逐渐完善，公司向中国、美国、英国、香港、德国及日本等国家的配套及配件客户销售汽车玻璃，配套客户资源丰富，覆盖丰田、大众、通用汽车、福特及现代等全球前二十大汽车生产商。2018年，受国内汽车产量下降影响，公司汽车玻璃销量下滑，但通过调整产品结构，当年国内市场仍实现销售收入为115.72亿元，较上年持平；国外方面，随着产能释放率的提升，2018年公司国外市场汽车玻璃量价齐升，当年国外市场实现销售收入为83.12亿元，同比增长25.59%，受国际化战略及布局影响，国际市场增速快于国内市场，2018年国外收入占比约为41.80%，且主要通过美元结算，若汇率出现较大幅度波动，公司将面临一定的汇兑风险。销售客户方面，公司维护良好的客户关系，最大的客户合作关系保持在20年以上，2018年前五大客户销售金额占当年收入的16.50%，同比上升0.46个百分点，其中第一大客户的销售额占当年营业收入的4.73%，同比减少0.05个百分点，对单一客户的依赖度较低。
采购方面，公司生产所需的原材料主要包括浮法玻璃及PVB中间膜等。PVB中间膜采购方面，公司与全球领先的PVB中间膜生产商均建立长期战略合作关系，供应较为稳定。公司通过自产汽车级浮法玻璃来控制玻璃原片成本，目前已在福建、内蒙古、重庆及美国已建成四个专用汽车级浮法玻璃生产基地，同时辽宁本溪基地也已完成建设并投
产，自产浮法玻璃主要用于满足其汽车玻璃原片的需求，以进一步降低生产成本，2018年浮法玻璃自给比例为78%，同比上升1个百分点；外购浮法玻璃方面，公司采取集中和分散相结合模式，充分利用自身的规模优势，分散原材料供应商，增强自身议价能力。公司浮法玻璃成本主要为纯碱、天然气及电力等，其中纯碱成本、天然气成本分别占浮法玻璃成本约19%和28%。2018年公司前五大供应商采购金额占当年采购总额的15.78%，同比下降1.69个百分点，其中第一大供应商采购占比3.65%，采购集中度很低。2018年受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱价格波动等因素影响，公司面临成本控制压力，但依托持续完善的产业链优势，较大规模的生产规模亦有助于提高原材料利用率，公司保持了很强的成本控制力，产品利润空间依然较大。
总体来看，2018年来公司行业龙头地位进一步稳固，随着全球化经营战略和国内外生产基地的协同优势逐步体现，2018年国外业务快速增长，推动全年收入规模扩张，市场份额占优。
财务分析
以下分析基于经普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2016~2018年度财务报告（其中2017年数据已追溯调整）。
资本结构
随着在建工程完工并逐步投产，2018年公司资产及负债规模继续增加。截至2018年末，公司总资产为344.90亿元，较年初增长8.79%；总负债为143.01亿元，较年初增长12.61%；所有者权益方面，受益于利润积累，当期末公司所有者权益为201.90亿元，较年初增长6.23%。财务杠杆比率方面，2018年末公司资产负债率和总资本化比率分别为41.46%和31.45%，分别较年初增加1.41个百分点和0.31个百分点，财务杠杆率有所上升，但仍处于较低水平。
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
图4：2016~2018年末公司资本结构
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
资产结构方面，截至2018年末公司流动资产为155.81亿元，占年末资产总额的45.18%，主要由货币资金63.66亿元、应收账款35.94亿元和存货32.42亿元构成，在流动资产中的占比分别为40.86%、23.06%和20.81%，其中货币资金主要为银行存款，流动性较好；2018年末公司应收账款账龄在一年以内的占比为99.88%，整体回收风险较小，当年公司 加大货款回收力度，年末应收账款规模同比下降3.30%；存货主要为原材料和库存商品，当年末上述两者分别占比为39.41%和54.82%，受经营规模增长影响，当年末存货比年初增长8.98%至32.42亿元，当年计提跌价准备0.03亿元。2018年末公司非流动资产合计189.09亿元，主要由固定资产、在建工程和无形资产构成，截至2018年末，三者占当期非流动资产的比重分别为72.08%、15.53%和6.45%。其中，固定资产比年初增长22.22%至136.30亿元，主要系本溪浮法玻璃等项目转入固定资产；当年末在建工程29.37亿元，主要系在建的苏州汽车玻璃项目及其他公司升级改造支出，受本溪浮法玻璃等项目转固影响比年初下降12.77%；无形资产12.20亿元，主要系公司持有的土地使用权、专利权以及计算机软件等。
负债结构方面，截至2018年末公司负债总额为143.01亿元，其中流动负债123.57亿元，占比86.41%。公司流动负债以短期借款55.49亿元、应付票据11.65亿元、应付账款13.01亿元、其他应付款12.08亿元和一年内到期的非流动负债13.04亿元为主，占比分别为44.90%、9.42%、10.53%、9.78%和10.55%。随着经营规模的扩大，公司资金需求量相应增加，2018年末短期借款较年初增长
3.15%，主要系52.19亿元信用借款和3.30亿元保证借款（系母公司为子公司提供担保）；应付账款主要系应付原辅材料款，2018年公司增加采购票据结算量，应收账款较年初减少8.62%；其他应付款较年初增长13.00%，主要系应付工程款及质保金增加；当年公司一年内到期的长期借款大幅增加，且本期债券将于2019年7月21日到期偿还，致使当年末一年内到期的非流动负债规模大幅增加，较上年末增加12.95亿元。2018年末公司非流动负债主要为长期借款12.47亿元，较年初下降27.13%，年利率为2.65%至4.51%。
图5：2016~2018年末公司长短期债务情况
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
债务期限结构方面，随着业务扩张对资金需求增加，截至2018年末，公司总债务为95.65亿元，较年初增长7.78%，其中短期债务和长期债务分别为83.18亿元和12.47亿元，长短期债务比为6.67倍，同比提升4.13倍，以短期债务为主的债务期限结构有待改善。
总体来看，2018年公司资产和负债规模均有所上升，财务杠杆比率保持在较低水平，但长期债务的较大规模到期使其债务期限缩短，短期偿债压力增大。
盈利能力
2018年公司实现主营业务收入198.84亿元，同比增长9.31%。从国内外市场情况来看，受汽车行业下行影响，2018年公司国内销量有所下滑，但通过产品升级，提高产品附加值，当年国内市场实现收入规模为115.72亿元，基本维持上年水平；国外方面，随着国外产能释放率提升，当年公司汽车玻璃量价齐升，全年国外市场实现收入83.12亿元，同比增长25.59%。
福耀玻璃工业集团股份有限公司公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
表4：2017~2018年公司主要产品收入及毛利率情况
单位：亿元、%
产品类型
| 产品类型 | 2017 | 2018 | ||||
| 收入 | 成本 | 毛利率 | 收入 | 成本 | 毛利率 | |
| 汽车玻璃 | 178.68 | 112.74 | 36.90 | 193.52 | 124.07 | 35.89 |
| 浮法玻璃 | 28.99 | 18.41 | 36.47 | 32.21 | 18.71 | 41.91 |
| 其他 | 0.96 | 0.40 | - | 2.32 | 1.31 | - |
| 减：内部抵消 | -26.72 | -26.72 | - | -29.21 | -29.21 | - |
| 合计 | 181.91 | 104.84 | 42.36 | 198.84 | 114.89 | 42.22 |
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
毛利率方面，公司不断向上游渗透、增加资本开支与研发投入提高生产效率，保持了很强的初始获利能力，2018年主营毛利率为42.22%，与上年基本持平。
表5：2016~2018年公司期间费用分析
单位：亿元
| 类别 | 2016 | 2017 | 2018 |
| 销售费用 | 11.85 | 12.74 | 14.68 |
| 管理费用 | 23.92 | 17.97 | 20.63 |
| 研发费用 | - | 8.03 | 8.88 |
| 财务费用 | -3.99 | 4.19 | -1.11 |
| 期间费用合计 | 31.77 | 42.94 | 43.08 |
| 营业总收入 | 166.21 | 187.16 | 202.25 |
| 期间费用率（%） | 19.12 | 22.94 | 21.30 |
注：根据财会〔2018〕15号文，将原“管理费用”拆成“管理费用”、
“研发费用”两个科目列报。2016年度未重述。资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2018年公司销售费用同比增长15.17%至14.68亿元，主要系包装费、仓储配送费等费用的增加；根据财会[2018]15号文，将原“管理费用”拆成“管理费用”、“研发费用”两个科目列报，2018年管理费用支出同比增长14.80%至20.63亿元，主要系职工薪酬等费用的增加。公司2018年财务费用为-1.11亿元，同比减少126.42%，主要是受汇率波动影响，汇兑损益相应变动所致。2018年公司财务费用中利息支出3.76亿元，同比增长50.32%；受人民币贬值影响，当年公司取得汇兑收益2.59亿元，同期汇兑损失3.88亿元，公司较大规模的国外收入使其面临的汇率波动风险较大。2018年公司期间费用合计43.08亿元，占营业总收入的比重为21.30%，同比下降1.64个百分点。
图6：2016~2018年公司利润总额构成情况
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业务利润
和投资收益构成，其中经营性业务利润为41.11亿元，同比增长14.71%；投资收益为7.03亿元，同比增长2,906.72%，主要系2018年出售福耀集团北京福通安全玻璃有限公司75%股权产生的6.64亿元投资收益。2018年，公司实现利润总额和净利润分别为49.62亿元和41.07亿元，同比增长分别为34.86%和30.46%。由于汇兑损益受汇率波动影响较大和出售股权的投资收益具有不可持续性，若扣除上述因素的影响，公司2018年利润总额同比增长0.29%。
总体来看，2018年公司初始获利能力保持较高水平，且海外收入增长推动全年收入规模稳步提升，整体经营业绩仍保持增长。
偿债能力
公司EBITDA主要由利润总额和折旧构成，2018年公司利润总额增加使得EBITDA同比增长
经营性业务利润=营业收入-营业成本-税金及附加-期间费用
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
33.56%至70.26亿元。从EBITDA对债务本息的保障程度看，2018年公司EBITDA利息倍数为17.25倍，较上年减少5.01倍；同期总债务/EBITDA为1.36倍，较上年减少0.33倍。2018年公司EBITDA对债务利息的保障程度有所 减弱，但整体依然处于极高水平。
现金流方面，受益于较强的盈利能力和良好的应收账款管控能力，2018年公司实现经营活动净现金流为58.08亿元，同比增长17.95%。当年公司经营活动净现金流/利息支出为14.26倍，同比减少6.57倍；经营活动净现金流/总债务0.61倍，同比上升0.06倍，2018年经营性现金流对债务利息的保障能力下降，但覆盖程度依旧良好。
表6：2016~2018年公司主要偿债能力指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018 |
| EBITDA（亿元） | 53.32 | 52.60 | 70.26 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 36.37 | 49.24 | 58.08 |
| 资产负债率（%） | 39.60 | 40.05 | 41.46 |
| 总资本化比率（%） | 30.35 | 31.83 | 32.15 |
| 经营活动净现金流/ 利息支出（X） | 17.82 | 20.83 | 14.26 |
| 经营活动净现金流/ 总债务（X） | 0.46 | 0.55 | 0.61 |
| EBITDA利息倍数（X） | 26.13 | 22.26 | 17.25 |
| 总债务/EBITDA（X） | 1.47 | 1.69 | 1.36 |
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
或有事项方面，截至2018年末，公司无对外担保；亦不存在重大未决诉讼、仲裁等事项。
财务弹性方面，截至2018年末，公司获得银行授信总额304.36亿元，尚未使用的授信额度为221.11亿元。同时，公司拥有DCM注册额度20亿元，已于2018年11月（发行3亿元）和2019年2~4月（合计发行17亿元）分5期完成发行，且作为国内主板市场和香港上市公司，公司直接的股权和债权融资渠道畅通。
整体来看，作为全球汽车玻璃龙头企业，公司成本控制能力强，产品市场占有率高，2018年业务保持稳步发展，经营业绩在国内汽车销售负增长和原材料价格高位波动的情况下依然保持增长态势。同时，跟踪期内，公司EBITDA及经营性现金流对债务利息的覆盖程度依然良好，整体偿债能力极强。
结 论
综上所述，中诚信证评维持福耀玻璃工业集团股份有限公司主体信用等级AAA，评级展望为稳定；维持“福耀玻璃工业集团股份有限公司公开发行2016年公司债券（第一期）”信用级别为AAA。
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附一：福耀玻璃工业集团股份有限公司股权结构图（截至2018年12月31日）
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附二：福耀玻璃工业集团股份有限公司组织结构图（截至2018年12月31日）
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附三：福耀玻璃工业集团股份有限公司主要财务数据及指标
| 财务数据（单位：万元） | 2016 | 2017 | 2018 |
| 货币资金 | 721,117.90 | 672,820.00 | 636,597.31 |
| 应收账款净额 | 363,634.31 | 371,626.05 | 359,370.76 |
| 存货净额 | 278,586.51 | 297,467.75 | 324,174.00 |
| 流动资产 | 1,495,102.25 | 1,500,649.35 | 1,558,113.97 |
| 长期投资 | 10,153.64 | 9,552.00 | 20,573.81 |
| 固定资产合计 | 1,308,942.92 | 1,451,856.94 | 1,656,669.99 |
| 总资产 | 2,986,584.54 | 3,170,400.95 | 3,449,043.87 |
| 短期债务 | 628,562.45 | 636,533.90 | 831,789.48 |
| 长期债务 | 157,353.10 | 250,960.54 | 124,687.51 |
| 总债务（短期债务＋长期债务） | 785,915.55 | 887,494.44 | 956,476.99 |
| 总负债 | 1,182,729.96 | 1,269,875.12 | 1,430,056.61 |
| 所有者权益（含少数股东权益） | 1,803,854.58 | 1,900,525.83 | 2,018,987.26 |
| 营业总收入 | 1,662,133.63 | 1,871,303.50 | 2,022,498.57 |
| 期间费用前利润 | 698,375.73 | 780,015.95 | 841,885.86 |
| 投资收益 | 4,195.63 | 2,339.10 | 70,330.10 |
| 净利润 | 314,271.66 | 314,824.25 | 410,717.26 |
| 息税折旧摊销前盈余EBITDA | 533,200.67 | 526,048.73 | 702,575.84 |
| 经营活动产生现金净流量 | 363,697.49 | 492,416.18 | 580,786.13 |
| 投资活动产生现金净流量 | -317,323.16 | -364,153.48 | -332,778.42 |
| 筹资活动产生现金净流量 | 42,448.86 | -145,583.43 | -308,000.41 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 129,260.12 | -49,453.87 | -34,663.94 |
| 财务指标 | 2016 | 2017 | 2018 |
| 营业毛利率（%） | 43.07 | 42.75 | 42.63 |
| 所有者权益收益率（%） | 17.42 | 16.57 | 20.34 |
| EBITDA/营业总收入（%） | 32.08 | 28.11 | 34.74 |
| 速动比率（X） | 1.26 | 1.25 | 1.00 |
| 经营活动净现金/总债务（X） | 0.46 | 0.55 | 0.61 |
| 经营活动净现金/短期债务（X） | 0.58 | 0.77 | 0.70 |
| 经营活动净现金/利息支出（X） | 17.82 | 20.83 | 14.26 |
| EBITDA利息倍数（X） | 26.13 | 22.26 | 17.25 |
| 总债务/EBITDA（X） | 1.47 | 1.69 | 1.36 |
| 资产负债率（%） | 39.60 | 40.05 | 41.46 |
| 总资本化比率（%） | 30.35 | 31.83 | 32.15 |
| 长期资本化比率（%） | 8.02 | 11.66 | 5.82 |
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
| 货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据 |
| 长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 |
| 固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 |
| 短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 |
| 长期债务＝长期借款+应付债券 |
| 总债务＝长期债务+短期债务 |
| 净债务＝总债务-货币资金 |
| 期间费用前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 |
| EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出 |
| EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| 资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 |
| 营业毛利率＝（营业总收入-营业成本）/营业总收入 |
| EBIT率＝EBIT/营业总收入 |
| 期间费用率＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 |
| 所有者权益收益率＝净利润/所有者权益 |
| 流动比率＝流动资产/流动负债 |
| 速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债 |
| 存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 |
| 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 |
| 资产负债率＝负债总额/资产总额 |
| 总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）） |
| 长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益）） |
| EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附五：信用等级的符号及定义主体信用评级等级符号及定义
| 等级符号 | 含义 |
| AAA | 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA | 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 |
| A | 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 |
| BBB | 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 |
| BB | 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 |
| B | 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 |
| CCC | 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 |
| CC | 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 |
| C | 受评主体不能偿还债务 |
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
| 内容 | 含义 |
| 正面 | 表示评级有上升趋势 |
| 负面 | 表示评级有下降趋势 |
| 稳定 | 表示评级大致不会改变 |
| 待决 | 表示评级的上升或下调仍有待决定 |
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
| 等级符号 | 含义 |
| AAA | 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA | 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 |
| A | 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 |
| BBB | 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 |
| BB | 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 |
| B | 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 |
| CCC | 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 |
| CC | 基本不能保证偿还债券 |
| C | 不能偿还债券 |
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
短期债券信用评级等级符号及定义
| 等级 | 含义 |
| A-1 | 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。 |
| A-2 | 还本付息能力较强，安全性较高。 |
| A-3 | 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 |
| B | 还本付息能力较低，有一定的违约风险。 |
| C | 还本付息能力很低，违约风险较高。 |
| D | 不能按期还本付息。 |
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。