东方创业：国泰君安证券股份有限公司关于东方国际创业股份有限公司资产置换并发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请文件反馈意见回复之核查意见（修订稿）

     国泰君安证券股份有限公司
               关于
     东方国际创业股份有限公司
资产置换并发行股份及支付现金购买资
产并募集配套资金暨关联交易申请文件
          反馈意见回复
                之
       核查意见（修订稿）
            独立财务顾问
             2020年3月
                 1
    中国证券监督管理委员会：
    根据贵会于2019年12月9日下发的中国证券监督管理委员会[192835]号《中
国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》（以下简称“《反馈意见》”），
国泰君安证券股份有限公司（以下简称“国泰君安”、“独立财务顾问”）作为
本次重组的独立财务顾问对反馈意见中要求独立财务顾问核查和发表意见的事
项进行了核查，现回复如下：
    如无特别说明，本核查意见所述的词语或简称与《东方国际创业股份有限公
司资产置换并发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》
（以下简称“重组报告书”）中所定义的词语或简称具有相同的含义。
    另外，鉴于本次交易相关文件中的财务数据已过有效期，因此重组报告书及
本核查意见中的财务数据已一并更新至2019年9月30日。本核查意见中部分合计
数与各明细数之和在尾数上如有差异，均为四舍五入原因造成。
    本次修订用“楷体+粗”进行修改。
                                    2
                                                                   目录
问题 1 ........................................................................................................................................ 4
问题 2 ...................................................................................................................................... 31
问题 3 .................................................................................................................................... 187
问题 4 .................................................................................................................................... 212
问题 5 .................................................................................................................................... 223
问题 6 .................................................................................................................................... 236
问题 7 .................................................................................................................................... 253
问题 8 .................................................................................................................................... 261
问题 9 .................................................................................................................................... 294
问题 10 .................................................................................................................................. 305
问题 11 .................................................................................................................................. 315
问题 12 .................................................................................................................................. 367
问题 13 .................................................................................................................................. 434
问题 14 .................................................................................................................................. 497
问题 15 .................................................................................................................................. 502
问题 16 .................................................................................................................................. 505
问题 17 .................................................................................................................................. 507
问题 18 .................................................................................................................................. 510
问题 19 .................................................................................................................................. 516
问题 20 .................................................................................................................................. 520
问题 21 .................................................................................................................................. 537
                                                                       3
    1.请你公司结合东方国际集团上海市对外贸易有限公司（以下简称外贸公
司）、东方国际集团上海荣恒国际贸易有限公司（以下简称荣恒公司）、上海新
联纺进出口有限公司（以下简称新联纺公司）、上海纺织装饰有限公司（以下简
称装饰公司）和上海纺织集团国际物流有限公司（以下简称国际物流公司）的财
务状况和未来盈利能力，本次交易完成后东方国际创业股份有限公司（以下简称
东方创业或上市公司）主营业务构成，上市公司业务与拟注入资产业务的协同效
应及未来发展规划等情况，进一步分析本次交易的必要性、合理性，以及本次交
易是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款有关上市公司
发行股份购买资产应当有利于改善财务状况、增强持续盈利能力的规定。请独立
财务顾问核查并发表明确意见。
    回复：
    本次交易由资产置换、发行股份及支付现金购买资产以及募集配套资金三部
分组成。其中，资产置换与发行股份及支付现金购买资产互为条件、同步实施，
如上述两项中任何一项未获相关程序通过，或未获得相关政府部门批准，则本次
重组各项内容均不予实施。本次交易拟注入上市公司的资产包括外贸公司 100%
股权、荣恒公司 100%股权、新联纺公司 100%股权、装饰公司 100%股权、国际
物流公司 100%股权；拟置出上市公司的资产包括上市公司持有的创业品牌公司
60%股份。
    从标的公司及置出资产的财务状况、标的公司未来盈利能力、以及交易完成
后上市公司的主营业务构成、注入资产与上市公司的协同效应看，本次交易具备
必要性和合理性，本次交易有利于改善上市公司财务状况、增强持续盈利能力，
具体分析如下：
    （一）从标的公司的财务状况看，本次交易具备必要性和合理性
    报告期内，拟注入上市公司的各标的公司营业收入的具体情况如下：
                                                                单位：万元
                    2019 年 1-9 月         2018 年度        2017 年度
 外贸公司                 617,493.19           795,522.53       668,722.95
 荣恒公司                  79,605.76            89,954.44        90,758.72
 新联纺公司               588,834.05           849,985.20       786,541.79
                                       4
 装饰公司                  232,508.85            313,016.88       274,855.10
 国际物流公司               25,982.04             31,620.30        29,361.42
 合计                     1,544,423.89         2,080,099.35     1,850,239.98
    2017 年度和 2018 年度，各标的公司业务稳定发展，合计的营业收入持续稳
定增长。
    报告期内，拟注入上市公司的各标的公司归属于母公司所有者的净利润的具
体情况如下：
                                                                  单位：万元
                     2019 年 1-9 月          2018 年度        2017 年度
 外贸公司                     2,329.42             5,011.61         5,442.60
 荣恒公司                     1,693.59               958.68           344.20
 新联纺公司                   1,891.98             1,041.31         1,830.42
 装饰公司                      427.50                438.20           683.84
 国际物流公司                 1,216.86             1,922.73        12,643.20
 合计                         7,559.36             9,372.53        20,944.26
    报告期内，各标的公司均实现盈利，归属于母公司所有者的净利润持续为正。
2017 年度，国际物流公司子公司上海纺集仓储有限公司获得政府搬迁补偿款约
1.20 亿元。除去上述因素影响后，报告期内，各标的公司合计的归属于母公司所
有者的净利润水平总体保持稳定，财务状况良好。
    （二）从标的公司的未来盈利能力看，本次交易具备必要性和合理性
    1、标的公司盈利能力的主要驱动因素
    标的公司未来盈利能力具备可持续性，主要的驱动因素如下：
    （1）“一带一路”倡议拓宽外贸市场
    2013 年中国提出的“一带一路”倡议着力于研究解决贸易便利化问题，消除
贸易壁垒、构建区域内良好的营商环境，该倡议有助于我国自由贸易协定与自贸
区建设发展，进一步优化外贸行业的经商环境，更有利于加强自由贸易协定中的
中国话语权，提升我国在自贸区建设中的地位，为中国的进出口贸易企业拓展市
场空间。
    标的公司中的外贸公司、荣恒公司、新联纺公司和装饰公司主要业务均为进
                                         5
出口贸易，最近两年，该 4 家公司来自“一带一路”国家的贸易进出口金额总体
稳中有升，具体情况如下：
                                                               单位：万元
                       2019 年 1-9 月       2018 年度      2017 年度
 外贸公司               342,165.67          511,541.41     459,180.60
 荣恒公司                  16,597.67        15,714.43       14,713.78
 新联纺公司             161,637.21          223,340.17     222,950.72
 装饰公司                  49,808.63        71,099.05       71,267.26
 小计                   570,209.18          821,695.06     768,112.36
    （2）自由贸易试验区建设提振外贸发展动力
    上海自由贸易试验区于 2013 年设立，并通过投资管理制度创新、监管制度
创新、金融制度创新、政府管理创新、法制制度建设等一系列综合举措逐步探索
优化制度建设，不断提升区内贸易便利化、深化贸易功能。受益于此，上海区域
的外贸企业获得蓬勃发展机遇，预计随着未来上海自贸试验区的深入探索与优化，
上海地区外贸行业将迎来进一步的制度红利，推动贸易规模进一步扩大。本次交
易标的公司母公司均位于上海，且植根于外贸和物流行业多年，上海自由贸易试
验区的建设将给标的公司的未来发展提供良好的外部环境。
    （3）进口博览会为贸易行业转型升级带来重要机遇
    2018 年 11 月，世界上第一个以“进口”为主题的国家级展会——中国国际
进口博览会于上海成功举行；2019 年 11 月，第二届进口博览会也在上海成功举
行。第一届和第二届进口博览会分别有超过 40 万和 50 万名境内外采购商到会洽
谈采购。中国举办进博会是推进新一轮高水平对外开放的实际行动，将成为促进
贸易行业转型升级的重要历史机遇。东方国际集团为进口博览会官方招展合作伙
伴之一，预计未来进口博览会的举办将给集团贸易业务尤其是进口贸易带来重要
发展机遇。
    （4）产业链、销售渠道及资源整合
    上市公司和标的公司已在其各自细分领域建立了较为完整的销售网络，未来
上市公司在与标的公司的整合过程中，将进一步融合双方客户需求、拓展潜在客
户资源，达到销售网络深度和广度的加速覆盖，进一步提升服务覆盖范围及服务
                                        6
效率。
    本次交易完成后，上市公司将进一步整合外贸业务和物流产业链，提升上市
公司在外贸和物流业务板块的服务能力，实现主营业务的协同发展；东方创业将
利用上市公司的融资功能，协调各项资源，发挥与标的公司在外贸和物流产业相
关领域运营、销售服务等方面的互补优势和协同效应，实现资源优化配置和全面
整合。
    2、外贸公司未来盈利能力具备持续性和稳定性
    外贸公司经过几十年在外贸行业的深耕细作，盈利模式已经较为稳定，外贸
公司将在巩固现有业务的基础上，抓住契机，进一步培育新的盈利增长点，具体
情况如下：
    （1）具备良好声誉和资质资信
    外贸公司在国内外贸行业经营历史悠久，是中国各大商会（机电、五矿、纺
织、轻工、医保和食品土畜等）最早的一批会员单位之一，在国内外享有良好的
声誉和知名度。
    （2）客户和供应商合作良好，保持稳定
    报告期内，外贸公司前二十大客户保持稳定，具体情况如下：
                                                                       单位：个
                      2019年1-9月     2019年1-5月     2018年度     2017年度
 合作5年以上              5                  3              7          8
 合作3-5年（含5年）       3                  4              1          1
 合作1-3年（含3年）       10                 12             12         9
 上述客户收入总
                      404,933.86      213,528.34      475,877.75   311,432.21
 额（万元）
 上述客户收入总
 额占当期总收入         65.58%          66.22%         59.82%       46.57%
 的比例
    报告期内，外贸公司前二十大供应商保持稳定，具体情况如下：
                                                                       单位：个
                      2019年1-9月   2019年1-5月     2018年度       2017年度
 合作5年以上               7            9              12             9
                                         7
 合作3-5年（含5年）       1            2            1            4
 合作1-3年（含3年）      10            8            5            5
 上述供应商采购总
                      328,341.45   206,723.25   441,677.48   308,507.96
 额（万元）
 上述供应商采购总
 额占当期总采购金      45.92%       64.20%       57.95%       50.67%
 额的比例
    报告期内，外贸公司与其前二十大客户和供应商合作年限较长，多年来已经
形成了稳定及良好的合作关系。这些成熟的经营模式，为外贸公司与现有大客户
和供应商保持紧密的合作关系以及开发新的客户，奠定了坚实的基础。
    （3）传统进出口业务是盈利的基石，业务量稳中有升
    报告期内，外贸公司持续保持传统进出口业务的稳定增长，确保存量、力求
增量，不断挖掘传统业务的潜力，力争实现传统业务的稳中有升。外贸公司的紧
固件出口业务从1995年发展至今，已成为外贸公司最重要的业务之一，该业务以
增值服务为出发点，通过向供应链上游延伸，建立了出口、客户增值服务等集成
一体化的供应链服务体系，实现效益最大化，获得了较多海外客户的订单。此外，
外贸公司的轴承业务已经积累了近30年的经验，与多家优质原厂品牌客户合作，
实现从单一销售轴承到销售多种品类机电产品的转型。目前，外贸公司经销的相
关产品已通过苹果公司指定检测机构测试并进入其供应商名录。
    （4）以进博会为契机，推动内贸业务转型升级
    外贸公司凭借在进口业务领域多年的行业经验和良好口碑，利用进博会的带
动效应，组建专业团队从事进博会展示展销产品的进口、内贸以及国内外渠道建
设，与天猫、盒马生鲜、京东、洋码头、小红书等电商平台建立了良好的合作关
系；同时，外贸公司以独家总代理进口品牌为核心，发挥渠道集成能力，和国内
合作方共同打造国内总经销、总代理的销售渠道和营销体系。
    3、荣恒公司未来盈利能力具备持续性和稳定性
    荣恒公司经过近年来的基础夯实和加强管理，业务的盈利能力呈现稳定发展
的态势。荣恒公司已形成出口业务为主、进口业务为辅的进出口业务形态。尤其
在出口业务中，已形成独居特色、有一定市场竞争力的内衣和药品出口业务。
                                       8
    （1）具备良好声誉和资质资信
    荣恒公司内衣产品的生产与出口始于 1999 年，产品主要出口到欧洲、美国、
中东、澳洲和俄罗斯等地，依托多年从事内衣产品生产和出口的专业优势，荣恒
公司形成了较为完整的内衣商品的供应链体系，持续经营能力良好。荣恒公司选
用的面辅材料能到达 OEKO-TEX 生态环保标准（Oeko-TEX：世界纺织品生态标
签认证）和欧洲 DETOX 环保标准（DETOX：污水污泥化学品废弃物管理），工
厂通过了欧盟 BSCI 认证（BSCI：BSCI 商业社会标准认证），此外荣恒公司是
拥有 CU 认证（CU：有机棉认证）的有机棉内衣出口企业。
    荣恒公司医药业务板块主营仿制药、一次性医用耗材的出口业务与大健康
产品的进口分销业务。荣恒公司仿制药出口主要面向欧洲（英国）和非洲两大
市场，同时与国内符合GMP（药品生产质量管理规范）标准的制药企业、国外
进口商、经销商开展全方位合作。荣恒公司医药团队是一支具有药品专业知识
并精通外贸业务的专业经营团队。荣恒公司是中国医药保健品进出口商会常务
理事，2016年、2017年、2018年连续三年荣获位列全国西药制剂出口企业十
强，荣获2017年、2018年制剂国际化领先企业。
    （2）客户和供应商合作良好，保持稳定
    报告期内，荣恒公司前二十大客户保持稳定，具体情况如下：
                                                                 单位：个
                  2019年1-9月   2019年1-5月   2018年度       2017年度
 合作5年以上          13            14           13             13
 合作3-5年（含5
                      0             0            4              6
 年）
 合作1-3年（含3
                      7             6            3              1
 年）
 上述客户收入
                   50,055.26     27,600.61    55,073.46      56,528.98
 总额（万元）
 上述客户收入
 总额占当期总       62.88%        67.75%       61.22%         62.28%
 收入的比例
    报告期内，荣恒公司前二十大供应商保持稳定，具体情况如下：
                                                                 单位：个
                                     9
                  2019年1-9月   2019年1-5月   2018年度       2017年度
 合作5年以上          16            16           13             13
 合作3-5年（含5
                      1             2            5              3
 年）
 合作1-3年（含3
                      3             2            2              4
 年）
 上述供应商采
                   42,242.48     24,315.90    45,637.64      46,149.32
 购总额（万元）
 上述供应商采
 购总额占当期
                    66.45%        64.73%       56.62%         54.81%
 总采购金额的
 比例
    报告期内，荣恒公司与其前二十大客户和供应商合作年限较长，多年来已经
形成了稳定及良好的合作关系。这些成熟的经营模式，为荣恒公司与现有大客户
和供应商保持紧密的合作关系以及开发新的客户，奠定了坚实的基础。
    （3）内衣产品和医药产品具备稳定的持续盈利能力
    1）内衣产品出口
    荣恒内衣业务板块经过几十年的稳定发展，坚持全球布局和跨国经营的理念，
目前拥有孟加拉、山东两家内衣制造工厂及一家位于上海的内衣研发技术中心，
海内外从业人员 1,200 余人，拥有百余家原辅料供应商，多家知名国外客户，并
拥有“尤卡（UCA）”内衣品牌。
    内衣产品出口，是荣恒公司具有特色的出口业务之一。经过 20 多年的努力，
已经形成了较为完善的供应链体系，对上下游的资源控制力相对较强，与客户、
供应商之间形成了良好的相互依赖、共同发展的多方共赢的局面。内衣业务板块
业务量较大，盈利能力较为稳定，且与客户供应商合作时间较长，未来的经营继
续能够保持快速发展，确保持续稳定的盈利能力。2019 年，荣恒公司借上海时装
周举办之际，举办了以“尤卡（UCA）”内衣品牌的内衣秀，展示了内衣板块所
拥有的产品设计开发、打样制版、生产采购、贸易出口完整的供应链体系，充分
体现了内衣业务较强的市场竞争力，更好地树立了“UCA Design House”内衣设
计品牌，也吸引了许多国外的客户、供应商主动联系荣恒公司希望进一步加强合
作，大大提升了内衣业务的市场竞争力。
                                    10
    从 2018 年开始，荣恒公司加强了产品设计环节的建设，加强内衣“尤卡
（UCA）”的品牌建设，并在上海设立内衣研发中心，在人员、硬件等方面加大
了投入，逐步将内衣业务的未来发展战略到从 OEM 调整到 ODM，目前已初步形成
集设计、贸易、制造、销售为一体的较为完整的内衣供应链体系，可以进一步保
证荣恒内衣在国际市场中的竞争力，实现内衣业务板块在本质上的跨越和发展。
未来，荣恒公司有意与其他成衣、运动服装、饰品等品牌合作，实现时尚产业的
跨界合作。
       2）医药产品出口
    荣恒公司经过 10 多年的积累，在医药出口方面主要形成了对英国的药品出
口。
    欧洲药品市场长期以来准入门槛较高、竞争较为激烈。经过多年的努力，荣
恒公司与英国 CRESCENT 公司深入合作，成功将中国药品引入英国市场，
CRESCENT 公司已将其相关药品供货地主要改为了中国。由于药品出口涉及
GMP 认证，一旦生产厂家被英国药监局认可后，除非发生较为重大的质量等问
题，否则一般不会轻易更换供应商。荣恒公司与 CRESCENT 公司建立了良好的
合作和信任关系，CRESCENT 公司现在和将来会持续稳定通过荣恒公司从中国
市场进行药品进口。
       4、新联纺公司未来盈利能力具备持续性和稳定性
    新联纺公司为客户提供专业化的进出口贸易以及供应链服务，集成全球资源，
构建全球化布局，致力于成为综合贸易服务商。
       （1）具备良好声誉和资质资信
    新联纺公司优良的信誉、科学的管理、严格的制度，使得公司在同类企业中
率先通过了ISO质量管理体系的认证、成为上海海关“高级认证企业”、上海出
入境检验检疫局“信用管理”企业、中国纺织品进出口商会“出口信用AAA类企
业”、上海税务A类企业和外汇核销等方面的优良资质。新联纺公司曾多次荣获
上海市人民政府颁发的出口创汇“贡献奖”、“状元奖”和“全国纺织工业和谐
企业”、“全国纺织工业先进集体”、“中国质量诚信企业”、“中国纺织品牌
                                     11
文化创新企业”等荣誉称号；连续多年名列全国出口500强和上海出口100强企业。
    （2）客户和供应商合作良好，保持稳定
    报告期内，新联纺公司前二十大客户保持稳定，具体情况如下：
                                                                 单位：个
                  2019年1-9月   2019年1-5月   2018年度      2017年度
 合作5年以上          6             9             7            4
 合作3-5年（含5
                      10            5             2            2
 年）
 合作1-3年（含3
                      4             6            11            12
 年）
 上述客户收入
                  141,065.75     59,082.89    170,687.56   141,082.21
 总额（万元）
 上述客户收入
 总额占当期总       23.96%        20.10%       20.08%        17.95%
 收入的比例
    报告期内，新联纺公司前二十大供应商保持稳定，具体情况如下：
                                                                 单位：个
                  2019年1-9月   2019年1-5月   2018年度      2017年度
 合作5年以上          9             8            11            10
 合作3-5年（含5
                      7             6             0            3
 年）
 合作1-3年（含3
                      3             6             8            6
 年）
 上述供应商采
                  129,933.28     65,478.22    143,704.05   162,327.29
 购总额（万元）
 上述供应商采
 购总额占当期
                    22.89%        21.94%       17.41%        21.28%
 总采购金额的
 比例
    报告期内，新联纺公司前二十大客户和供应商相对较为分散，但新联纺公司
与其前二十大客户和供应商合作年限较长，多年来已经形成了稳定及良好的合作
关系。这些成熟的经营模式，为新联纺公司与现有大客户和供应商保持紧密的合
作关系以及开发新的客户，奠定了坚实的基础。
    （3）传统出口业务是盈利的基石
    新联纺公司出口业务的主要发展目标是将服装出口 OEM 逐渐向 ODM 转型，
                                    12
通过服装出口的供应链要打造形成核心的产品和核心竞争力，保证服装业务的可
持续增长。新联纺公司以产业链服务平台为抓手，积极构建配套供应链，针对核
心产品品类专项打造智能化生产供应链，布局自建或合作的快速反应生产基地，
为业务的培育提供有力支撑，从而有效提升新联纺公司对现有服装大品牌零售客
户的供应链竞争力，增强客户黏度。
    此外，新联纺公司持续打造优质高效的出口资质平台，为企业提供全流程供
应链服务，从出口供应链各环节提供报关报检、出口保险、仓储运输、退税服务、
外汇结算、打样检测、会展服务等集成服务。新联纺公司将以平台打造为抓手，
打造海关高级认证企业，出口信用保险、退税诚信企业、银企合作、认证检测机
构等优质资质。同时，新联纺公司把出口供应链服务输出到山东新联纺公司，配
合及帮助当地政府以发展外贸来带动新旧动能转换及产能转移，探索对一带一路
国家的出口贸易新模式。
    （4）借助进博会的衍生效应，积极落实进口业务转型
    新联纺公司抓住进博会的机会，持续升级进口贸易平台。新联纺公司依靠展
销平台集成相关品牌产品资源，打造一站式的保税展示+体验+销售的展销模式，
推出更丰富的“品牌快闪”活动，充分结合 B2B、B2C、O2O，使进口商品能更
直观地呈现给消费者。此外，新联纺公司将加强进口产品的信息准入咨询，快速
反应，体现平台的专业性；加强信息化监管在保税展销平台上的结合与应用，实
现海关高效精准监管；进一步细化平台运营方案，为国外品牌企业提供外贸、服
务、零售一体化平台，帮助品牌企业切入新市场时跨越成本壁垒。
    5、装饰公司未来盈利能力具备持续性和稳定性
    装饰公司旨在打造资源整合管理中心，由原来的外贸平台向产业链为主的经
营管控模式发展，对服装业务和服务贸易进行管理和资源配置。装饰公司以毛衫
板块为核心，在毛衫制造和销售的全产业链的分工中，深耕非洲“原料基地+制
造基地+销售基地”战略，加大力度培育研发设计以及快速打样中心，最终形成
“从设计到门店”向全球销售的一站式服务的供应链服务综合体。
    （1）具备良好声誉和资质资信
                                   13
    装饰公司是中国纺织品进出口商会理事单位、上海进出口商会会员单位、上
海纺织协会大虹桥服装服饰出口创新基地专业委员会理事单位。2018 年，上海
纺织协会授予装饰公司“突出贡献奖”殊荣，以表彰装饰公司对协会发展作出的
贡献和取得优良成绩。
    （2）客户和供应商合作良好，保持稳定
    报告期内，装饰公司前二十大客户保持稳定，具体情况如下：
                                                                  单位：个
                  2019年1-9月   2019年1-5月   2018年度       2017年度
 合作5年以上          15            14           18             17
 合作3-5年（含5
                       2            4             2              1
 年）
 合作1-3年（含3
                       3            2             0              2
 年）
 上述客户收入
                  104,085.02     61,173.83    142,047.30     120,225.65
 总额（万元）
 上述客户收入
 总额占当期总       44.77%        49.72%       45.38%         43.74%
 收入的比例
    报告期内，装饰公司前二十大供应商保持稳定，具体情况如下：
                                                                  单位：个
                  2019年1-9月   2019年1-5月   2018年度       2017年度
 合作5年以上          15            12           15             15
 合作3-5年（含5
                       4            6             5              0
 年）
 合作1-3年（含3
                       1            2             0              5
 年）
 上述供应商采
                   87,898.92     53,252.46    115,667.13     108,512.10
 购总额（万元）
 上述供应商采
 购总额占当期
                    39.13%        44.60%       38.66%         40.96%
 总采购金额的
 比例
    报告期内，装饰公司与其前二十大客户和供应商合作年限较长，多年来已经
形成了稳定及良好的合作关系。这些成熟的经营模式，为装饰公司与现有大客户
和供应商保持紧密的合作关系以及开发新的客户，奠定了坚实的基础。
                                    14
    （3）聚焦毛衫核心发展，强化供应链管理
    装饰公司围绕毛衫 OEM+ODM 目标，通过设立埃塞俄比亚的毛衫工厂，形
成非洲“性价比产品+长期布局”的全球立体化生产与互为补充的供应链格局。
装饰公司将借助埃塞俄比亚制造的价格优势，承接市场上国内和东南亚产能转移
的需求，迅速占领欧美中低端市场，为实现毛衫 OEM 能力提升提供支撑和新的
增长潜力。
    此外，装饰公司毛衫研发设计中心工作扎实推进，积极配合客户需求实现快
速打样。装饰公司还积极与行业内优质企业保持沟通与交流，对兼备自主研发与
生产能力的企业进行深层次梳理与接洽，探索“工贸一体化”方向发展的尝试。
    装饰公司还将进一步增加ODM的收入比例，更多地吸引欧洲和日本等市场
的新兴客户，以减少贸易业务的不确定因素，积极开拓南美市场、澳新市场。
    6、国际物流公司未来盈利能力具备持续性和稳定性
    （1）具备良好声誉和资质资信
    国际物流公司通过ISO9001:2015质量体系认证，并获国家AAAA物流企业证
书，交通运输企业安全生产标准化建设二级证书。国际物流公司是中国出口集装
箱运价指数编制委员会委员、中国物流与采购联合会理事单位、上海市道路危险
货物运输行业协会副会长单位和上海市报关协会副会长单位。
    （2）客户和供应商合作良好，保持稳定
    报告期内，国际物流公司前二十大客户保持稳定，具体情况如下：
                                                                 单位：个
                  2019年1-9月   2019年1-5月   2018年度     2017年度
 合作5年以上          4              4           5            5
 合作3-5年（含5
                      1              1           0            0
 年）
 合作1-3年（含3
                      13            13           12           12
 年）
 上述客户收入
                   14,278.07      5,479.71    12,815.72    18,661.72
 总额（万元）
 上述客户收入
                    54.95%        46.69%       40.53%       63.56%
 总额占当期总
                                    15
 收入的比例
    报告期内，国际物流公司前二十大供应商保持稳定，具体情况如下：
                                                                 单位：个
                   2019年1-9月   2019年1-5月   2018年度      2017年度
 合作5年以上           2             4            2             1
 合作3-5年（含5
                       2             2            3             0
 年）
 合作1-3年（含3
                       16            14           15            19
 年）
 上述供应商采
                    16,534.80     6,505.69     18,264.30     16,983.28
 购总额（万元）
 上述供应商采
 购总额占当期
                     73.42%        62.67%       65.60%        65.37%
 总采购金额的
 比例
    报告期内，国际物流公司与其前二十大客户和供应商已经形成了较为稳定及
良好的合作关系。这些成熟的经营模式，为国际物流公司与现有大客户和供应商
保持紧密的合作关系以及开发新的客户，奠定了坚实的基础。
    （3）聚焦现有业务发展
    1）现代仓储服务
    国际物流公司从客户需求出发，通过老厂房改造，在一定程度上缓解了仓储
资源缺乏的短板，其中，建设汇智国际供应链将是国际物流公司发展重点，将为
国际物流公司发展目标的实现提供重要支撑。汇智国际供应链基地地处临港新片
区，一期仓库改造已完成，总体改造面积 15,000 平方米，其中，驶入式货架、重
型货架已安装到位。部分海外公司的部分货物已经入库。通过“定制化”仓储，
以学习并运用国内外先进的供应链一体化发展经验，发挥物流基地辐射作用。从
一期运作情况来看，基地建设前景较好，国际物流公司已启动二三期项目的规划
及业务拓展工作。
    2）物流运输服务
    国际物流公司目前拥有两个车队：集装箱和危险品车队，目前客户源稳定。
凭借国际物流公司行业信誉和多年从事危化品运输的经验，与客户签订了 LNG
                                     16
液化天然气运输项目的《战略合作备忘录》。未来，国际物流公司将会与合作方
做深入的沟通交流，制定可行性方案，积极探索危化品新项目，并对公司资质进
行升级。
       3）货运代理业务
    国际物流公司货代板块要在订舱业务中做大规模，在进出口一体化业务中做
优质量，在“货代+”的模式中做强实力，把业务向前后两端延伸。在货代业务
中，尤其是进口业务，国际物流公司将抓住“进博会”机遇，前端向海外物流段
继续延伸，比如海外运输、清关等，后端向国内仓储、配送、提供其他增值服务
延伸，从而覆盖整个物流供应链的服务。在“货代+”的模式中，合理利用国际
物流公司各类优质资源并整合供应商资源，发展核心供应商，进行全国布局和海
外发展。目前，尚海汇智国际供应链管理（山东）有限公司已成立，这是国际物
流公司迈向全国发展的重要一步。未来，随着尚海汇智国际供应链管理（山东）
和更多国内网点的成功布局，将给货代业务带来更多的发展机会。
       4）报关报检业务
    国际物流下属子公司上海纺集报关有限公司主营报关报检等业务，核心专长
为进口水果清关，可在一个工作日内完成换单、报关、报检、完税、放行、送货
的整个过程，业务量逐年增加，进口水果清关的核心能力在全市报关行内名列前
茅。
       7、各标的公司盈利预测
    各标的公司盈利预测具体情况详见本核查意见问题11之“（四）结合资产基
础法的评估增值情况、收益法下主要盈利预测数据的取值依据及可实现性，收益
法的评估结果等，补充披露各个标的资产现有资产及业务是否存在经营性减值情
况，相关资产减值损失计提是否充分”之“（2）收益法中主要盈利预测数据的取
值依据及可实现性、收益法评估结果”之“1）盈利预测数据的取值依据”部分。
       （三）从上市公司业务与拟注入资产业务的协同效应及未来发展规划看，本
次交易具备必要性和合理性
    本次交易前后，上市公司的主营业务构成的具体情况如下：
                                     17
                                                                   单位：万元
                         交易前                  交易后           变化率
                                2019 年 1-9 月
 进口业务                     162,219.59            601,298.81      270.67%
 出口业务                     723,956.61           1,683,450.97     132.53%
 内贸业务                      99,083.58            224,884.88      126.96%
 货运代理及仓储业务           228,032.72            238,623.04        4.64%
 其他收入                      60,130.24             64,636.24        7.49%
 合计                        1,273,422.73          2,812,893.94     120.89%
                                  2018 年度
 进口业务                      70,181.43            590,509.09      841.40%
 出口业务                    1,108,594.44          2,445,618.06     220.61%
 内贸业务                     121,180.51            307,377.27      253.65%
 货运代理及仓储业务           273,527.80            290,621.52      106.25%
 其他收入                      80,721.43             91,260.73      113.06%
 合计                        1,654,205.61          3,725,386.66     225.21%
    上市公司与拟注入资产主营业务类似，均为进口业务、出口业务、内贸业务、
以及货运代理及仓储业务等，上市公司与拟注入资产之间具备较好的协同效应，
未来发展规划亦高度契合，具体分析如下：
    1、上市公司与拟注入资产业务具备协同效应
    本次收购有利于进一步提高上市公司生产经营管理决策效率，进一步发挥上
市公司和交易标的的协同效应，实施全面的业务系统融合，运行效益提升显著。
进一步的协同效应具体如下：
    （1）业务类型及客户开拓方面的协同效应
    上市公司及主要标的公司均专业从事国际贸易，具有多年的经营历史。其中，
上市公司主要偏重于出口业务，部分标的公司如外贸公司，偏重进口业务；再如
荣恒公司、新联纺公司和装饰公司，部分从事进口业务。上述公司注入上市公司
后，上市公司的进出口业务规模进一步扩大，进出口业务的格局将进一步平衡。
    本次交易后，随着提供贸易服务集成化程度的不断提升，上市公司及标的公
司将集聚更多的业务资源，在现有客户共享、开拓业务方面存在巨大的潜力，通
过全面对接客户，进一步协助彼此获得优质客户或者深入满足现有客户的多样化
需求，从而增强用户黏性并同时提高组合议价能力。
                                      18
    本次交易后，上市公司及标的公司将进一步充分共享客户渠道、利用并进一
步加强客户长期良好的合作关系、发挥各自优势，尤其在协同组合、充分挖掘各
自核心客户的需求，通过进一步销售协同和市场开拓，在销售规模方面有望得到
进一步提升。
    （2）产品品种方面的协同效应
    标的公司的产品品种包括但不限于中高档时装、内衣、大宗商品、医药、快
消品等，品类丰富，与上市公司原先从事的出口产品并不完全重合，互补特征较
为明显。本次交易后，上市公司进口产品与出口产品的品类更加完整，可以有效
地满足国内和国际市场的丰富需求。
    （3）采购方面的协同效应
    上市公司及标的公司的采购存在许多可共用的供应商，涵盖了各类面辅料采
购以及服装代工等企业。这些供应商分布在整个服装行业供应链的上下游，与上
市公司以及标的公司业务往来历史悠久，合作紧密。本次交易后，上市公司可以
与标的公司联合采购，一方面通过提高与供应商的议价能力，获得更优惠价格、
更具优势的付款方式及适当账期，另一方面通过扩大采购规模取得更重要的战略
性客户地位及最优先保障的供货顺位。
    本次交易后，上市公司可以考虑整体采购策略，在上市公司整体层面执行合
格供应商选取及管理、采购计划及预算等相关制度，既有利于降低原由上市公司
及标的公司分设的采购部门的人员成本及管控费用，提升管理效率，还有利于充
分发挥在采购方面的规模效应，产生协同效应。
    （4）加工方面的协同效应
    本次交易标的中，荣恒公司拥有两家服装类加工基地，装饰公司将新设服装
类加工基地。拥有加工基地将有助于标的公司对客户的需求进行快速反馈，满足
客户的需求，进一步增加客户黏性并且提升定价水平和毛利水平。
    荣恒公司有着相对丰富的加工经验及加工管理经验，该经验如能移植、分享
到上市公司及其他标的公司，一方面能够帮助上市公司及标的公司高效率、低成
本地发展相关业务，另一方面也能够与上市公司协同拓展客户、同步提供加工服
                                   19
务，提升上市公司及标的公司的核心竞争力，形成 1+1>2 的局面。
    （5）研发方面的协同效应
    上市公司拥有 1 家技术中心，主要从事各类纺织服装新产品的研制、开发和
样品制造。
    上市公司及标的公司的协同研发将有利于高效地开发新产品、新业务，如果
在产品设计、打样的早期阶段即能够为客户提供丰富的产品组合的一体化研发服
务，将显著提高公司的核心竞争力、增加用户黏性。此外，若通过集团化研发规
划，能有效集约研发项目、提升研发效率、节约研发成本，激励子公司将经营重
心放在长期效益上，有利于中长期战略目标实现。
    （6）财务融资方面的协同效应
    由于全面承接上下游供应链业务的特点，贸易类企业日常经营中营运资金需
求比较大，因此一般通过银行贷款等间接融资方式进行融资筹集资金，弥补资金
缺口。但受限于资本规模及状态，标的公司融资渠道不够丰富，难以靠其内生性
成长满足客户不断变化的需求。作为上市公司，东方创业融资渠道众多、综合融
资成本较低，能够充分发挥财务协同优势，有力地改善标的公司的资金状况，从
而进一步扩大销售规模。
    （7）物流业务的协同效应
    本次交易后，上市公司将在物流业务方面与标的公司形成协同效应。首先是
业态方面的协同，上市公司与标的公司擅长的领域不同，包括海运、空运、陆运、
仓储等不同领域；其次，上市公司与各个标的公司能够获得物流业务地域方面的
协同，在主打的物流业务全球地区方面以互补为主，可实现欧洲、美洲、大洋洲、
亚洲等地区业务的全覆盖，业务资源可得到整合与提升；最后，上市公司与标的
公司能够获得物流基地方面的协同。
    现代物流服务中，物流基地的作用日益显著。标的公司目前拥有保税仓库等
资源，上市公司拥有洋山物流基地与集装箱船舶、散货船舶等资源，双方可以实
现优势互补。本次交易能够满足上市公司供应链管理业务快速发展的客观需要，
有利于公司进一步完善供应链服务体系，促进公司服务水平，提高市场反应能力，
                                   20
充分发挥公司供应链优势，创造产业整体协同效应，提升公司的核心竞争力。
    2、上市公司与各标的公司的未来发展规划高度契合
    东方创业在立足国际贸易的传统优势基础上，对原有业务进行深度梳理与挖
掘，以实现和提升货物贸易和现代物流业等核心竞争力；与此同时，上市公司将
着力培育新型业务并取得实质性进展，实现企业的新一轮发展。上市公司将发展
成为以贸易综合服务为基础，具备较强综合实力和竞争力，多领域多元化经营的
现代供应链服务总集成商。
    （1）立足传统业务，做精做深进出口贸易业务
    传统货物贸易是上市公司多年以来的立身之本，提供了上市公司业务规模和
现金流量，是上市公司利润的重要来源之一。为实现上市公司未来战略目标，货
物贸易今后仍将是上市公司发展不可或缺的支柱业务之一。
    上市公司及标的公司将进一步延伸贸易供应链，维护业务价值链，通过做精
做深传统业务，做精存量，创新增量，实现业务的升级与转型，强化核心竞争力，
巩固上市公司传统业务优势，实现业务规模稳中有增的发展目标，以创新思维主
动对接上海市“自贸区、自由港”的战略布局，以打造综合供应链服务为目标，
强化上市公司综合供应链服务方面的核心竞争力。
    （2）做优做强拳头业务，加强物流供应链服务
    2014 年，上市公司以物贸联动、产融结合为核心，有效整合供应链前端贸易
业务与中后段物流业务，创设了“物贸联动-易融达”（以下简称“易融达”）供
应链管理产品。“易融达”集贸易服务、物流服务、融资服务于一体。“易融达”
业务整合贸易物流资源，提升综合服务实力，对公司进出口业务升级与发展起到
了积极的效果，近年来已经成为拓展上市公司业务增量的重要拳头产品。“易融
达”产品的发展重点，主要体现在“达”，即提供综合物流供应链服务。上市公
司为客户提供从下单、打样、生产、单证制作（贸易端）到垫付货款及税费、清
关、检验检疫到运输、仓储、分拨、再包装、配送（物流端）等全流程服务。“易
融达”业务增加了客户对上市公司的依赖度，提升了业务的稳定性。上市公司还
将努力完善发掘易融达平台的更多功能，在加强风险防控的基础上，进一步推动
                                   21
业务开展，使“易融达”真正成为推动公司业务转型、促进核心竞争力提升的“拳
头产品”，通过做好供应链上各个环节，创造服务优势来吸引客户，实现与客户
的共同发展。
    （四）本次交易符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一
款有关上市公司发行股份购买资产应当有利于改善财务状况、增强持续盈利能
力的规定
    1、本次交易有利于改善公司财务状况
    本次交易完成前后上市公司的部分财务数据比较如下：
                                 2019 年 9 月 30 日                  增幅/变动情
                        交易完成前             交易完成后                况
 总资产（万元）              896,060.69               1,584,769.81        76.86%
 归属于母公司所有者权
                             400,120.64                517,856.28         29.43%
 益（万元）
 有息负债率                      6.26%                      4.80%         -1.46%
 资产负债率                     52.22%                    65.27%          13.05%
    本次交易完成后，上市公司的总资产和净资产将有较大幅度的增长，资本实
力的增厚和有息负债水平的降低将有利于改善本公司的财务状况，提高本公司的
抗风险能力。
    本次交易完成后，上市公司资产负债率有所上升，但仍然处于合理范围内，
主要原因系交易完成后上市公司负债增幅大于资产增幅所致。具体而言，流动负
债中的短期借款、应付账款、预收款项、其他应付款有较为明显的增加，从而导
致交易完成后上市公司短期偿债能力暂时下降，但考虑募集配套资金因素，重组
完成后的上市公司偿债能力将基本保持稳定。
    报告期内，汇总模拟主体资产负债率较同行业可比公司均值和中值高，主要
原因系同行业可比上市公司拥有银行、资本市场等多种融资渠道，具有良好的融
资能力。同行业可比上市公司能够通过股权直接融资筹集资金，弥补资金缺口，
改善资本结构、缓解资金压力。此外，同行业可比上市公司一般需要储备充足的
资金以保障经营发展，确保在金融环境发生变化时能具备一定的风险承受能力。
因此，同行业可比上市公司相较标的公司留存的现金储备更为充裕。最后，部分
                                     22
同行业可比上市公司在上市后逐步实现多元化经营，而标的公司主营业务几乎全
部为进出口贸易业务及少量物流业务，流动资产和流动负债较高，因此资产负债
率相对较高。
    2、本次交易有利于提高公司的长期盈利能力和长期股东回报
                                                       2019 年 1-9 月
                项目
                                        交易完成前         交易完成后       变化
 净资产收益率                                   3.28%            4.80%        1.52%
 基本每股收益（元/股）                            0.18               0.25      0.07
                                                         2018 年度
                项目
                                        交易完成前         交易完成后       变化
 净资产收益率                                   3.92%            5.48%        1.56%
 基本每股收益（元/股）                            0.29               0.37      0.08
                                                       2019 年 1-9 月
        归属于母公司的净利润
                                        交易完成前         交易完成后       变化
 2019 年 1-9 月（万元）                       9,437.50        18,079.39      91.57%
                                                         2018 年度
        归属于母公司的净利润
                                        交易完成前         交易完成后       变化
 2018 年度（万元）                           15,166.79        26,613.39      75.47%
    注：2019 年 1-9 月的净资产收益率已经年化，下同。
    本次交易完成后，有利于提升对标的公司的管理和运营效率，有利于上市公
司对业务发展规划进行整体部署，增强上市公司的核心竞争力。本次交易拟注入
资产及置出资产对上市公司的持续盈利能力影响分析如下：
    （1）上市公司注入资产有利于提高上市公司的持续盈利能力
    2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-9 月（年化），上市公司净资产收益率分
别为 4.78%、3.92%和 3.28%；2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-9 月（年化），
拟注入资产模拟合并报表净资产收益率分别为 14.28%、6.23%和 4.98%，显著优
于同期上市公司净资产收益率，本次拟注入资产的注入有利于提升上市公司净资
产收益率，有效提高上市公司的长期盈利能力。各标的公司详细的盈利能力分析
请见本核查意见问题 2 之盈利能力分析。
    （2）上市公司置出持续亏损资产有利于提高上市公司的持续盈利能力
    本次交易将置出创业品牌公司，本次交易的资产置入与资产置出互为前提，
置出持续亏损资产有助于改善上市公司盈利情况。创业品牌公司主要从事轻奢女
                                        23
装品牌“衣架”的服装销售。创业品牌公司经营的“衣架”品牌尚处于品牌孵化
阶段，相对于同行业上市公司品牌，从销售终端规模、店均收入等均未达到品牌
成熟期，历史年度均不同程度亏损，具体情况如下：
                                                                          单位：万元
       项目       2019 年 9 月 30 日     2018 年 12 月 31 日    2017 年 12 月 31 日
 资产合计                    8,880.45              10,922.36                8,711.77
 负债合计                  18,868.27               18,836.30              13,168.91
 所有者权益                 -9,987.82               -7,913.94              -4,457.14
       项目            2019 年 1-9 月        2018 年度              2017 年度
 营业收入                  10,046.27               13,761.31              10,581.96
 净利润                     -2,068.17               -3,456.80              -2,769.34
 经营活动产生的
                               -89.98               -3,303.52              -2,710.06
 现金流量净额
 投资活动产生的
                              -564.54               -1,131.13              -1,004.71
 现金流量净额
 筹资活动产生的
                              978.10                 4,366.85               3,452.79
 现金流量净额
    由于行业特性，一个女装品牌自成立到孵化，至发展期和稳定期，所需时间
较长，所需资金投入较大，近阶段还将保持持续亏损。报告期内创业品牌公司经
营情况详见本核查意见问题 20。为向创业品牌公司提供日常运营所需资金，截
至 2019 年 5 月 31 日，东方创业委托浦发银行向创业品牌公司提供 1.63 亿元贷
款，东方国际集团承诺在本次创业品牌公司 60%股权交割后六个月内向创业品
牌公司提供借款偿还该委托贷款，消除本次交易完成后对上市公司产生的资金占
用。
    通过本次交易，上市公司可进一步聚焦主业，提高持续经营能力，有利于公
司改善资产质量和财务状况，促进自身业务升级转型，进一步优化资产结构，增
强核心竞争力。本次交易完成后，上市公司将集中资源，努力提升公司的可持续
经营能力和盈利能力、优化上市公司的资产质量，提升上市公司价值。
    综上所述，本次交易能够增厚上市公司的每股收益并提高上市公司的净资产
收益率，有效提高上市公司的长期盈利能力，提高公司股东的长期回报。本次交
易符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款有关上市公司发行
股份购买资产应当有利于改善财务状况、增强持续盈利能力的规定。
                                        24
    （五）结合现有业务的区域补充披露此次疫情对业务的潜在影响
    新型冠状病毒疫情对各标的公司近期生产经营和财务状况的影响程度具体
如下：
    1、对各标的公司影响的具体方面
    由于新型冠状病毒疫情导致全国各地春节假期后均采取了延期复工的措施，
各标的公司及境内主要客户、主要供应商的生产经营均受到一定程度的影响，导
致标的公司部分订单交付相比正常进度有所延后，各标的公司通过积极与客户
沟通，且获得大部分客户的理解，将部分订单逾期交付的影响降到较低的程度，
同时在中央和各地积极有力的防控措施下，我国疫情已经得到有效控制，目前全
国各地复工情况良好，国内疫情形势对标的公司的影响已得到有效缓解。
    但随着新型冠状病毒疫情在全球的蔓延，本次疫情对各标的公司的影响逐
步从生产端向需求端转移，由于目前全球疫情形势每天仍在不断发生变化，对标
的公司的短期影响尚难以准确预判。预期新型冠状病毒疫情对各标的公司 2020
年上半年乃至全年的经营业绩将产生一定不利影响，具体影响幅度取决于全球
爆发疫情的国家是否能够对疫情进行有效的防控，目前难以准确估计。如果全球
疫情能够得到有效控制，本次疫情预期不会对标的公司持续经营能力和市场竞
争能力产生重大不利影响，长期影响可控。
    以下为本次疫情对标的公司影响的具体方面：
    （1）采购方面
    境内采购方面，各标的公司境内采购主要来源于湖北以外地区，随着全国疫
情形势得到有效控制，复产复工情况良好，疫情对境内供应商生产的影响逐步降
低。在运输方面，各标的公司采购主要通过公路、铁路运输，国家采取有力措施
对正常货物运输进行保障，目前道路运输状况对标的公司采购的影响可控。各标
的公司始终与供应商保持密切联系，保证所需采购商品的及时供应，目前各标的
公司基本不存在所需物资短缺的情形。
    境外采购方面，随着海外进入疫情紧急状态的国家不断增加，境外供应商开
始逐步进入远程办公甚至暂时停工状态，疫情可能对各标的公司短期的境外采
                                    25
购产生不利影响。目前，各标的公司具有一定的库存商品，可满足各标的公司短
期的境内销售需求。
    （2）生产方面
    各标的公司中，仅荣恒公司子公司济宁荣恒有生产基地。根据济宁政府的统
筹安排，并结合自身经营情况，济宁荣恒已于 2020 年 2 月 17 日复工。截至本回
复出具日，济宁荣恒复工率已达到 100%。目前济宁荣恒的生产能力能够满足现
阶段订单交付的要求。
    （3）销售方面
    境内销售方面，各标的公司境内主要客户均不在主要疫区湖北省，截至本回
复出具日，各标的公司的主要境内客户均已复工。
    境外销售方面，疫情影响分为两个阶段：
    第一阶段，由于新型冠状病毒疫情首先在国内大规模蔓延，受国内延期复工
的影响，导致部分订单交付有所延后，且由于国外客户对国内疫情形势的担心，
出现少量替代性较强的订单暂时改为由中国以外国家或地区供货的情况，导致
春节后出口销售有所下降，随着我国疫情得到有效控制，全国各地复工情况良好，
国内供应链显著恢复，对境外销售的影响程度已经大幅降低；
    第二阶段，随着新型冠状病毒疫情在全球的蔓延，本次疫情对标的公司重要
出口国的市场需求产生了一定程度的不利影响，由于目前全球疫情形势每天仍
在不断发生变化，对标的公司销售的短期影响尚难以准确预判。而在全球疫情蔓
延态势下，境外客户在中国以外市场的采购开始受到越来越大的影响，由于中国
疫情目前得到了有力的控制，中国供应链的优势明显，预期在未来一段时期内，
部分客户可能将部分原本由国外生产的订单逐步向国内转移。
    （4）停工及开工复工程度
    各标的公司严格执行各地政府规定的防疫措施，要求外地员工返回办公住
所地并经居家隔离期满后复工。截至本回复出具日，各标的公司停复工（含居家
办公人员）情况如下：
                                   26
          公司                    复工日期              复工程度
        外贸公司                 2 月 10 日               100%
                                 2 月 10 日
        荣恒公司                                          100%
                           （济宁荣恒 2 月 17 日）
       新联纺公司                2 月 10 日               100%
        装饰公司                 2 月 10 日               100%
      国际物流公司               2 月 10 日               100%
    根据各地政府的统筹安排，并结合自身经营情况，各标的公司于 2020 年 2
月 10 日起开始陆续复工，截至本回复出具日，各标的公司及其子公司复工率已
达到 100%。
    （5）日常订单或重大合同的履行是否存在障碍
    由于新型冠状病毒疫情导致全国各地春节假期后均采取了延期复工的措施，
各标的公司及境内主要客户、主要供应商的生产经营均受到一定程度的影响，导
致标的公司部分订单交付相比正常进度有所延后，各标的公司通过积极与客户
沟通，获得了大部分客户的理解，将订单逾期交付的影响降到较低的程度，同时
在中央和各地积极有力的防控措施下，我国疫情已经得到有效控制，目前全国各
地复工情况良好，目前疫情对各标的公司订单执行的影响总体可控，各标的公司
日常订单或重大合同的履行不存在障碍。
    然而，随着目前全球疫情的进一步扩散，进入紧急状态的海外国家逐渐增多，
可能会对各标的公司的海外订单带来一定的负面影响，未来各标的公司的合同
订单随着疫情扩散导致海外需求下降可能有所减少。
    （6）预计 2020 年一季度及上半年的业务指标及主要财务数据情况
    由于新型冠状病毒疫情导致全国各地春节假期后均采取了延期复工的措施，
各标的公司及境内主要客户、主要供应商的生产经营均受到一定程度的影响，导
致标的公司部分订单交付相比正常进度有所延后，且由于国外客户对国内疫情
形势的担心，出现少量替代性较强的订单暂时改为由中国以外国家或地区供货
的情况，导致春节后出口销售有所下降，在中央和各地积极有力的防控措施下，
我国疫情已经得到有效控制，目前全国各地复工情况良好，国内疫情形势对标的
公司的影响已得到有效缓解；但随着新型冠状病毒疫情在全球的蔓延，本次疫情
                                  27
对各标的公司的影响逐步从生产端向需求端转移，可能会对各标的公司的海外
订单带来一定的负面影响，由于目前全球疫情形势仍在不断发生变化，对标的公
司的短期影响尚难以准确预判。综上，预期新型冠状病毒疫情对各标的公司 2020
年上半年乃至全年的经营业绩将产生一定不利影响，具体影响幅度取决于全球
爆发疫情的国家是否能够对疫情进行有效的防控，目前难以准确估计。
    2、各标的公司采取的应对措施
    为减少疫情对各标的公司造成的影响，各标的公司及时采取了一系列应对
措施，主要如下：
    （1）销售及市场开发方面
    各标的公司积极对接主要客户的复工安排，根据客户需求及时滚动并更新
生产计划，同时也积极沟通和对接新项目开发进展情况。各标的公司要求业务部
门密切关注老客户特别是大客户的销售、库存等经营情况，一方面帮助客户共同
解决供应链方面的难题，另一方面深入了解客户，稳定优化客户群。
    此外，全球疫情蔓延态势下，境外客户在国外市场的采购开始受到越来越大
的影响，由于中国疫情目前得到了有力的控制，中国供应链的优势明显，预期在
未来一段时期内，部分客户可能将部分原本由国外生产的订单逐步向国内转移，
中国在疫情期间的全球供应链地位可能会进一步提高，客户粘性会进一步加强。
    （2）生产方面
    各标的公司仅有济宁荣恒拥有生产工厂，济宁荣恒积极对接政府的复工政
策，在布置相关疫情防控工作的同时，陆续安排员工返工，在保证员工安全的情
况下，逐步恢复公司产能供应，随着疫情状况得到有效控制，济宁荣恒产能恢复
情况也将不断好转。截至本回复出具日，济宁荣恒恢复 100%的生产供应能力，
完全能够满足目前状况下生产需要。
    （3）采购方面
    各标的公司目前基本不存在所需物资短缺的情形，可以应对短期内生产和
销售需求，针对疫情影响，各标的公司也在积极摸排协调各供应商的生产供应能
                                   28
力，保证客户订单能够及时交付。
    （4）物流方面
    各标的公司积极协调合作物流公司，及时了解各地道路运输政策，与政府进
行沟通，办理点对点运输通行证，驾驶员实行无接触送货，返回后各标的公司安
排住宿，避免与其他人员接触等措施，保证驾驶员的安全，并尽可能保证原材料
及时供应以及产品销售运输能够按时抵达。
    3、各标的公司对未来经营情况的预期
    （1）国家陆续推出稳外贸政策有助于减轻疫情不利影响
    商务部、海关总署、国家税务局全力强化财税、金融、保险领域的稳外贸举
措，加大政策支持力度，有序恢复外贸生产运营秩序。相关政策将突出四个着力
点：一是及时足额实现出口退税，切实降低企业成本，减轻企业负担。二是扩大
外贸信贷投放，满足贸易融资需求，对有市场、有订单的企业实现应贷尽贷，确
保履约，通过优先保障外贸资金链来畅通产业链、供应链。三是切实扩大出口信
用短期险覆盖面，促进费率合理下降。四是加大对外工作力度，协调相关国家科
学理性看待疫情影响，不采取过度贸易限制措施。此外，中央政府在疫情期间鼓
励各地实施减免社保并推出免租刺激政策，对外贸行业供应链的持续稳定起到
重要作用，有利推动外贸生产运营秩序的有序恢复。
    （2）国内疫情得到有效控制，采取有效措施增强海外客户信心
    本次疫情在 2020 年 1 月至 2 月对中国境内企业的生产经营产生了一定的负
面影响，带来了供应链方面，包括复工、运输、消费等多方面的影响，导致了交
货期有一定的延后。随着中央和各地采取了积极有力的防控措施，我国疫情已经
得到有效控制，海外客户对中国供应链的信心也逐步增强。
    防疫高峰期间，各标的公司在疫情防控中积极发挥国际化优势，行动迅速，
取得了显著成绩，体现了国企担当，承担了防疫物资保障的社会责任。各标的公
司积极协调资源，在疫情期间全力保障包括但不限于口罩、手套、护目镜、洗手
液、呼吸机、额温仪等防疫防控所需，并向公共、政府、医疗系统进行供应。国
际物流公司则在仓储、运输和货代方面进行防疫物资物流配套操作。外贸公司和
                                   29
新联纺公司成为经信委颁布的“上海市疫情防控重点保障企业”。
    而随着境外疫情的爆发，境外客户关于防疫物资的询函逐渐增加，各标的公
司凭借其丰富的全球资源协调能力，在较短的时间内能够满足部分海外客户对
防疫物品的需求，同时也确保正常订单的供应链稳定，在此过程中，客户对各标
的公司信任加深，有利于进一步增加客户粘性。
    综上，新型冠状病毒疫情预期对各标的公司 2020 年上半年乃至全年的经营
业绩将产生一定不利影响，具体影响幅度取决于全球爆发疫情的国家是否能够
对疫情进行有效的防控，目前难以准确估计。随着国家稳外贸政策的出台、国内
疫情的有效控制以及各标的公司对于外贸市场需求变化的有效应对，国内疫情
形势对标的公司的影响已得到有效缓解，如果全球疫情能够得到有效控制，本次
疫情预期不会对标的公司持续经营能力和市场竞争能力产生重大不利影响，长
期影响可控。
    （六）独立财务顾问核查意见
    经核查，独立财务顾问认为：从标的公司的财务状况和未来盈利能力、上市
公司业务与拟注入资产业务的协同效应及未来发展规划等方面来看，本次交易具
备必要性和合理性；本次交易有利于改善上市公司财务状况、增强持续盈利能力，
符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款的有关规定。
    新型冠状病毒疫情预期对各标的公司 2020 年上半年乃至全年的经营业绩将
产生一定不利影响，具体影响幅度取决于全球爆发疫情的国家是否能够对疫情
进行有效的防控，目前难以准确估计。随着国家稳外贸政策的出台、国内疫情的
有效控制以及各标的公司对于外贸市场需求变化的有效应对，国内疫情形势对
标的公司的影响已得到有效缓解，如果全球疫情能够得到有效控制，本次疫情预
期不会对标的公司持续经营能力和市场竞争能力产生重大不利影响，长期影响
可控。
                                  30
                  2.请你公司结合各个标的资产业务具体内容差异较大的实际情况，补充披露
              各标的资产财务状况分析、盈利能力分析、现金流分析，并分业务类别选取可比
              公司，并分别就各类业务偿债能力、营运能力、盈利能力指标进行比对分析、解
              释差异原因并补充披露。请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
                  回复：
                  （一）外贸公司
                  1、财务状况分析
                  （1）资产构成分析
                  截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司合
              并资产构成如下表所示：
                                                                                                 单位：万元
                   2019 年 9 月 30 日        2019 年 5 月 31 日        2018 年 12 月 31 日          2017 年 12 月 31 日
       项目         金额        占比          金额        占比          金额        占比             金额         占比
流动资产
货币资金           57,484.87    20.14%       49,822.61    18.98%       54,579.51    21.80%          35,901.34     15.30%
交易性金融资产        470.17     0.16%         419.54         0.16%            -             -                -           -
以公允价值计量
且其变动计入当
                           -            -            -            -      241.75       0.10%           133.44       0.06%
期损益的金融资
产
应收票据           10,716.17     3.75%        8,213.37        3.13%    10,961.07      4.38%         12,791.78      5.45%
应收账款           43,699.37    15.31%       59,397.55    22.62%       53,229.46    21.26%          54,832.79     23.36%
预付款项           83,209.29    29.15%       49,982.46    19.04%       46,078.92    18.41%          37,574.65     16.01%
其他应收款          5,957.49     2.09%        6,918.68        2.64%     9,039.91      3.61%          8,679.42      3.70%
存货               57,726.88    20.23%       62,840.42    23.93%       51,089.16    20.41%          54,812.06     23.35%
其他流动资产        6,012.75     2.11%        4,184.40        1.59%     4,680.64      1.87%          6,054.60      2.58%
流动资产合计      265,276.99   92.94%       241,779.03    92.09%      229,900.42    91.83%         210,780.08     89.80%
非流动资产
可供出售金融资
                           -            -            -            -     6,236.03      2.49%          8,904.98      3.79%
产
长期股权投资           69.65     0.02%          84.02         0.03%      371.88       0.15%           285.59       0.12%
其他权益工具投
                    6,662.60     2.33%        7,047.51        2.68%            -             -                -           -
资
投资性房地产        3,798.14    1.33%          101.00         0.04%      105.01       0.04%           121.06       0.05%
固定资产            7,533.74    2.64%        11,557.42        4.40%    11,736.18      4.69%         12,702.31      5.41%
递延所得税资产      1,974.07    0.69%         1,989.19        0.76%     1,996.77      0.80%          1,925.32      0.82%
                                                         31
其他非流动资产          100.00       0.04%              -               -              -           -                -         -
非流动资产合计      20,138.20       7.06%      20,779.14         7.91%         20,445.87       8.17%      23,939.26     10.20%
                                    100.00
资产总计           285,415.19                 262,558.17    100.00%          250,346.29    100.00%       234,719.34     100.00%
                                        %
                 截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司的
           总资产分别为 234,719.34 万元、250,346.29 万元、262,558.17 万元和 285,415.19
           万元，稳中有升。
                 截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司的
           流动资产合计分别为 210,780.08 万元、229,900.42 万元、241,779.03 万元和
           265,276.99 万元，占当期期末总资产的比例分别为 89.80%、91.83%、92.09%和
           92.94%；非流动资产合计分别为 23,939.26 万元、20,445.87 万元、20,779.14 万元
           和 20,138.20 万元，占当期期末总资产的比例分别为 10.20%、8.17%、7.91%和
           7.06%。报告期各期末，外贸公司的流动资产比重相对较高且资产结构较为稳定。
                 外贸公司的流动资产以货币资金、应收账款、预付账款和存货为主。截至
           2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，上述各项资产总计占
           当期期末流动资产的比例分别为 86.88%、89.16%、91.84%和 91.27%。
                 非流动资产主要为固定资产、投资性房地产和其他权益工具投资（或可供出
           售金融资产，2019 年财务报表根据新的金融工具准则计量）。截至 2017 年末、
           2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，上述各项资产总计占当期期末非流
           动资产比例分别为 90.76%、88.42%、90.02%和 89.35%。报告期内，外贸公司主
           要资产情况分析如下：
                 1）流动资产
                 ①货币资金
                 截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司的
           货币资金余额如下：
                                                                                                       单位：万元
                                 2019 年 9 月 30    2019 年 5 月 31         2018 年 12 月 31   2017 年 12 月 31
                 项目
                                        日                 日                      日                 日
            现金                             5.41                8.51                   5.71                2.50
                                                            32
 银行存款              56,201.17          49,209.33              54,190.88            32,677.83
 其他货币资
                         1,278.30              604.77               382.91             3,221.00
 金
 合计                  57,484.88          49,822.61              54,579.50            35,901.33
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司的
货币资金余额分别为 35,901.34 万元、54,579.51 万元、49,822.61 万元和 57,484.87
万元。报告期内，外贸公司的货币资金主要为银行存款。2018 年末，外贸公司货
币资金余额较 2017 年末增加 18,678.17 万元，增幅为 52.03%，主要原因系 2018
年末公司收到部分客户支付的货款约 1.92 亿元所致。
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司受
到限制的货币资金的具体情况如下：
                                                                                     单位：万元
                      2019 年 9 月    2019 年 5 月 31       2018 年 12 月        2017 年 12 月
        项目
                         30 日               日                 31 日                31 日
 信用证等保证金
                            324.15               342.05              322.54             880.37
 存款
 保函保证金                    0.69                     -             22.35               17.20
        合计                324.84               342.05              344.89             897.57
    ②应收账款
    A）应收账款账面余额及坏账准备
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司应
收账款包括按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款和单项金额不重大但
单独计提坏账准备的应收账款，具体明细如下：
                                                                                 单位：万元、%
                                                  2019 年 9 月 30 日
          类别                 账面余额                        坏账准备
                                                                                     账面价值
                            金额        比例            金额        计提比例
 按单项计提坏账准备       10,602.88       22.45      1,801.86               16.99      8,801.02
 按组合计提坏账准备       36,617.26       77.55      1,718.91                 4.69    34,898.35
          合计            47,220.14     100.00       3,520.77                    -    43,699.37
                                                  2019 年 5 月 31 日
          类别
                               账面余额                        坏账准备              账面价值
                                            33
                        金额         比例            金额         计提比例
 按单项计提坏账准备      659.34           1.05        344.82               52.30      314.52
 按组合计提坏账准备   62,304.90          98.95       3,221.86               5.17   59,083.04
        合计          62,964.24      100.00          3,566.68                  -   59,397.56
                                                 2018 年 12 月 31 日
        类别                  账面余额                      坏账准备
                                                                                   账面价值
                        金额         比例            金额         计提比例
 按单项计提坏账准备      734.34           1.31        348.08                47.4      386.26
 按组合计提坏账准备   55,409.60          98.69       2,566.40               4.63   52,843.20
        合计          56,143.94      100.00          2,914.48                  -   53,229.46
                                                 2017 年 12 月 31 日
        类别                  账面余额                      坏账准备
                                                                                   账面价值
                        金额         比例            金额         计提比例
 按单项计提坏账准备      804.34           1.40        351.12               43.65      453.22
 按组合计提坏账准备   56,660.28          98.60       2,280.70               4.03   54,379.58
        合计          57,464.62      100.00          2,631.82                  -   54,832.80
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司的
应收账款账面价值分别为 54,832.80 万元、53,229.46 万元、59,397.56 万元和
43,699.37 万元，占比总资产分别为 23.36%、21.26%、22.62%和 15.31%。2019 年
9 月末应收账款较 2018 年末减少 17.90%、较 2019 年 5 月末减少 26.43%，主要
原因系外贸公司加强催收客户货款所致。
    其中，按组合计提坏账准备的明细情况如下：
                                                                                   单位：万元
                                                   2019 年 9 月 30 日余额
            名称
                                   应收账款                 坏账准备         计提比例（%）
 东方国际集团内部关联方组合               1,436.46               199.63                13.90
 风险组合                                35,180.80              1,519.28                4.32
            合计                         36,617.26              1,718.91                      -
                                                   2019 年 5 月 31 日余额
            名称
                                   应收账款                 坏账准备         计提比例（%）
 东方国际集团内部关联方组合               1,470.76                14.71                 1.00
 风险组合                                60,834.13              3,207.15                5.27
            合计                         62,304.89              3,221.86                      -
                                           34
                                                    2018 年 12 月 31 日余额
              名称
                                        应收账款           坏账准备         计提比例（%）
 东方国际集团内部关联方组合                 1,470.70              72.39                 4.92
 风险组合                                  53,938.90           2,494.01                 4.62
              合计                         55,409.60           2,566.40                       -
                                                    2017 年 12 月 31 日余额
              名称
                                        应收账款           坏账准备         计提比例（%）
 东方国际集团内部关联方组合                 2,174.47                  -                       -
 风险组合                                  54,485.80           2,280.70                 4.19
              合计                         56,660.27           2,280.70                       -
     B）应收账款账龄情况
     截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司按
账龄法计提坏账的应收账款账龄主要为一年以内，账龄分布明细如下：
                                                                                  单位：万元
                      2019 年 9 月 30   2019 年 5 月 31    2018 年 12 月      2017 年 12 月
       账龄
                             日                日              31 日             31 日
 3 个月以内（含 3
                           28,424.65         37,584.61         36,653.66           47,145.33
 个月）
 3 个月-1 年（含 1
                             5,478.67        13,153.75          11,418.66           6,027.51
 年）
 1-2 年（含 2 年）         11,514.70         10,414.19           6,204.99           1,212.75
 2-3 年（含 3 年）            158.31               84.30          135.16              954.56
 3 年以上                    1,643.81          1,727.39          1,731.47           2,124.47
 应 收账 款账 面 余
                           47,220.14         62,964.24         56,143.94           57,464.62
 额合计
 坏账准备                    3,520.77          3,566.68          2,914.48           2,631.82
 应 收账 款账 面 价
                           43,699.37         59,397.56         53,229.46           54,832.80
 值合计
     2019 年外贸公司账龄为 1-2 年的应收账款余额相比 2018 年大幅增长，主要
原因系 C&C CLOTHES CO., LTD.等四家公司因经营问题延期支付货款，故 1-2
年应收账款余额增长较大所致。
     截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，C&C CLOTHES
CO., LTD.应收账款余额分别为 4,255.59 万元、4,268.17 万元、4,174.60 万元和
4,279.70 万元，占外贸公司当年应收账款余额的比例分别为 7.41%、7.60%、6.63%
                                             35
和 9.06%，相对其他欠款方而言占比较高。截至 2019 年 9 月末，外贸公司对 C&C
CLOTHES CO., LTD.的应收账款为 4,279.70 万元，该款项已单项计提坏账准备
622.92 万元；外贸公司对 SAINT-GOBAIN ADVANCED CERAMICS-BORON
NITRIDE 的应收账款为 2,512.02 万元，该款项已单项计提坏账准备 365.72 万元；
外贸公司对 CASSOL MATERIAIS DE CONSTRUCAO LTDA 的应收账款为
1,666.49 万元，该款项已单项计提坏账准备 242.69 万元；外贸公司对 ELIFE
GUARD INC 的应收账款为 1,578.60 万元，该款项已单项计提坏账准备 229.77 万
元，上述合计计提坏账准备 1,461.10 万元。上述四家企业为外贸公司出口业务的
海外客户，对应供应商为上海高元投资发展有限公司及上海高元照明电器有限公
司（以下简称“高元系公司”）。根据与供应商的约定，外贸公司在未收到海外客
户货款时无需支付相关供应商采购款。2017 年起，海外客户因经营问题无法正
常支付货款。2018 年 1 月 2 日，外贸公司与供应商达成协议，将外贸公司支付
给高元系公司的预付款项 11,005.75 万元，与收到 C&C CLOTHES CO., LTD.等
四家公司的货款 1,616.50 万元的差额 9,389.26 万元，作为供应商欠款返还外贸公
司。截至 2019 年 9 月 30 日，外贸公司应收境外货款尚未收到。
    2019 年 10 月，外贸公司与高元系公司对该案件中的债权债务产生分歧而进
行诉讼程序。2019 年 10 月 21 日，外贸公司与被告达成庭外和解，并签订《和
解协议书》，约定包括高元系公司按本息合计 9,497.24 万元的债务金额承担对外
贸公司的所有欠款，分期偿还，并约定自然人王必成、上海嘉登置业有限公司与
高元系公司作为共同债务人（其中上海嘉登置业有限公司偿还责任以 5,000 万元
为限），同时上海高元投资发展有限公司、王必成、上海嘉登置业有限公司均以
房产提供相关抵押担保。按照和解协议约定的期后分期付款以及担保金额测算该
笔应收账款的价值并计提资产减值损失 1,461.10 万元。截至 2019 年 9 月 30 日，
单项计提资产减值损失后应收账款净值 7,349.66 万元。
    外贸公司根据应收账款对应的应付账款及取得的抵押担保等情况，部分计提
坏账准备；对其他单项认定的应收账款，预期无法收回的，全额计提坏账准备，
应收账款坏账准备计提充分。
    C）应收账款余额前五名
                                    36
   截至 2019 年 9 月末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                   单位：万元
             客户                 金额            占应收账款总额的比例（%）
C&C CLOTHES CO., LTD.                  4,279.70                         9.06
上海古佳贸易有限公司                   3,228.97                         6.84
SAINT-GOBAIN ADVANCED
                                       2,512.02                         5.32
CERAMICS-BORON NITRIDE
上海电力建设有限责任公司               1,728.46                         3.66
CASSOL MATERIAIS DE
                                       1,666.49                         3.53
CONSTRUCAO LTDA
             合计                     13,415.64                        28.41
   截至 2019 年 5 月末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                   单位：万元
             客户                 金额            占应收账款总额的比例（%）
C&C CLOTHES CO., LTD.                  4,174.60                         6.63
上海海石榕实业有限公司                 4,114.80                         6.54
上海电力建设有限责任公司               4,042.58                         6.42
SAINT-GOBAIN ADVANCED
                                       2,450.33                         3.89
CERAMICS-BORON NITRIDE
上海古佳贸易有限公司                   2,267.60                         3.60
             合计                     17,049.91                        27.08
   截至 2018 年末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                   单位：万元
             客户                 金额            占应收账款总额的比例（%）
C&C CLOTHES CO., LTD.                  4,268.17                         7.60
SAINT-GOBAIN ADVANCED
                                       2,465.78                         4.39
CERAMICS-BORON NITRIDE
深圳迈科金属有限公司                   2,198.39                         3.92
上海古佳贸易有限公司                   1,759.21                         3.13
上海泽骏贸易有限公司                   1,719.84                         3.06
             合计                     12,411.39                        22.10
   截至 2017 年末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                   单位：万元
                                 37
                 客户                           金额            占应收账款总额的比例（%）
 C&C CLOTHES CO., LTD.                               4,255.59                             7.41
 SAINT-GOBAIN ADVANCED
                                                     2,646.06                              4.6
 CERAMICS-BORON NITRIDE
 上海泽骏贸易有限公司                                2,319.65                             4.04
 ORIENT INTERNATIONAL
                                                     2,174.47                             3.78
 HOLDINGS HONGKONG CO. LTD.
 NOVASEP PROCESSSAS                                  2,061.18                             3.59
                 合计                              13,456.95                             23.42
    上述按欠款方归集的余额前五名的应收账款中，C&C CLOTHES CO., LTD.
等公司金额较大，具体原因详见上文“B）应收账款账龄情况”。
    ③预付账款
    A）预付账款的账龄情况
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司预
付账款主要系预付供应商货款，按账龄列示明细如下：
                                                                                     单位：万元
                                                        2018 年 12 月 31     2017 年 12 月 31
        2019 年 9 月 30 日      2019 年 5 月 31 日
                                                               日                   日
 账龄
                    比例                    比例                   比例                 比例
          余额                    余额                   余额                 余额
                    （%）                   （%）                  （%）                （%）
 1年
 以内
 （含   81,947.94       98.48   49,977.44    99.99     45,699.99    99.17   36,877.06    98.15
 1
 年）
 1-2
 年
 （含    1,016.23        1.22        0.57     0.00       265.15      0.58     553.28      1.47
 2
 年）
 2-3
 年
 （含     245.12         0.30        4.45     0.01       113.78      0.25     144.32      0.38
 3
 年）
 合计   83,209.29   100.00      49,982.46   100.00     46,078.92   100.00   37,574.65   100.00
                                              38
   B）预付账款余额前五名
   按预付对象归集的 2019 年 9 月 30 日余额前五名的预付款情况如下：
                                                                         单位：万元
                                                            占预付款项合计的比例
            债务人名称                      账面余额
                                                                  （%）
TRIWAY INTERNATIONAL LIMITED                   27,260.69                     32.76
NESTLE HONGKONG LTD                             5,019.93                      6.03
COMILOG       C/O            COMILOG
                                                3,894.05                      4.68
INTERNATIONAL
UNITED MANGANESE OF KALAHARI
                                                1,705.46                      2.05
(PTY) LTD.
YIWAN RESOURCES PTE. LTD.                       1,276.97                      1.53
               合计                            39,157.10                     47.05
   按预付对象归集的 2019 年 5 月 31 日余额前五名的预付款情况如下：
                                                                         单位：万元
                                                            占预付款项合计的比例
           债务人名称                   账面余额
                                                                  （%）
上海飙鑫实业有限公司                           4,272.00                       8.55
NESTLE HONGKONG LTD                            2,910.76                       5.82
TRIWAY INTERNATIONAL LIMITED                   1,662.32                       3.33
上海顾茨供应链管理有限公司                     1,310.98                       2.62
EXXONMOBIL     CHEMICAL        ASIA
                                               1,105.87                       2.21
PACIFIC
              合计                            11,261.93                      22.53
   按预付对象归集的 2018 年 12 月 31 日余额前五名的预付款情况如下：
                                                                         单位：万元
                                                             占预付款项合计的比例
            债务人名称                      账面余额
                                                                     （%）
TRIWAY INTERNATIONAL LIMITED                    20,684.30                    44.89
上海节升供应链管理有限公司                       3,000.00                     6.51
厦门 ABB 高压开关有限公司                        1,740.29                     3.78
常州儒祥金属材料科技有限公司                     1,518.04                     3.29
上海起帆电缆股份有限公司                           943.99                     2.05
               合计                             27,886.62                    60.52
                                       39
     按预付对象归集的 2017 年 12 月 31 日余额前五名的预付款情况如下：
                                                                               单位：万元
                                                                 占预付款项合计的比例
                债务人名称                       账面余额
                                                                         （%）
 上海巨伊国际贸易有限公司                            15,924.12                      42.38
 TRIWAY INTERNATIONAL LIMITED                         7,326.52                      19.50
 厦门 ABB 低压电器设备有限公司                        1,619.69                       4.31
 上海晋金实业有限公司                                 1,099.20                       2.93
 厦门 ABB 开关有限公司                                  920.41                       2.45
                   合计                              26,889.94                      71.57
     2019 年 9 月末，外贸公司预付账款较 2018 年末增长 37,130.37 万元，增幅
为 80.58%，主要系 2019 年外贸公司业务规模增加，预付供应商货款增加所致。
截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司对 TRIWAY
INTERNATIONAL LIMITED 预付账款余额分别为 7,326.52 万元、20,684.30 万元、
1,662.32 万元和 27,260.69 万元，占外贸公司当期末预付账款余额的比例分别为
19.50%、44.89%、3.33%和 32.76%，主要系外贸公司向 TRIWAY INTERNATIONAL
LIMITED 进口大宗商品电解铜而支付的预付货款。外贸公司进口大宗商品电解
铜的合同金额较大，单个合同对应的预付账款金额较大，而在外贸公司取得电解
铜 货 物 并 入 账 存 货 后 方 能 冲 减 预 付 账 款 ， 因 此 外 贸 公 司 对 TRIWAY
INTERNATIONAL LIMITED 的预付账款金额波动较大。此外，外贸公司对
TRIWAY INTERNATIONAL LIMITED 的预付账款在部分年度增加的另一方面原
因系外贸公司基于当期大宗商品国内外市场行情，对海外电解铜的采购量增加所
致 。 2017 年 末 外 贸 公 司 对 上 海 巨 伊 国 际 贸 易 有 限 公 司 的 预 付 账 款 余 额 为
15,924.12 万元，占当期末预付账款余额的比例为 42.38%，系因外贸公司向上海
巨伊国际贸易有限公司采购大宗商品电解铝而形成的预付账款，大宗商品电解铝
的单笔业务金额较大、交易周期较长，在当期末尚未结转故而确认预付账款。
     ④存货
     截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司存
货构成情况如下：
                                                                               单位：万元
                                            40
                        2019 年 9 月 30       2019 年 5 月 31       2018 年 12 月        2017 年 12 月
            项目
                               日                    日                 31 日                31 日
    库存商品                      57,695.80         62,767.39              50,300.85          54,811.76
    周转材料                           0.15                0.15                 0.15                 0.30
    发出商品                         27.74               68.67               788.15                      -
    委托加工物资                       3.18                4.20                      -                   -
    合计                          57,726.87         62,840.41              51,089.15          54,812.06
           截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司存
   货的账面价值分别为 54,812.06 万元、51,089.15 万元、62,840.41 万元和 57,726.87
   万元，占比总资产分别为 23.35%、20.41%、23.93%和 20.23%，占比相对稳定。
   2019 年 5 月末存货相较 2018 年末增长 23.00%，主要原因系 2019 年 1-5 月外贸
   公司收到供应商发货结存较多存货。外贸公司的存货主要为库存商品。
           2）非流动资产
           ①固定资产
           截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司固
   定资产账面价值具体情况如下：
                                                                                             单位：万元
             2019 年 9 月 30 日       2019 年 5 月 31 日      2018 年 12 月 31 日        2017 年 12 月 31 日
  项目
              金额       比例          金额       比例            金额        比例         金额          比例
一、账面
            24,814.21   100.00%     29,314.12    100.00%     29,499.71      100.00%      29,911.93    100.00%
原值合计
房屋及建
            23,589.99    95.07%     28,119.99     95.93%     28,119.99       95.32%      28,119.99     94.01%
筑物
机器设备       408.63     1.65%        393.27      1.34%          322.44       1.09%       322.44        1.08%
运输工具       539.60     2.17%        540.97      1.85%          539.60       1.83%       986.13        3.30%
办公设备       275.99     1.11%        259.89      0.89%          517.68       1.75%       483.37        1.62%
二、累计
            13,965.13   100.00%     14,441.37    100.00%     14,448.20      100.00%      13,894.29    100.00%
折旧合计
房屋及建
            13,291.98    95.18%     13,820.00     95.70%     13,448.97       93.08%      12,558.50     90.39%
筑物
机器设备       112.56     0.81%         82.91      0.57%          308.11       2.13%       306.15        2.20%
运输工具       358.13     2.56%        341.89      2.37%          321.76       2.23%       680.86        4.90%
办公设备       202.46     1.45%        196.57      1.36%          369.36       2.56%       348.78        2.51%
三、减值
             3,315.34   100.00%       3,315.34   100.00%      3,315.34      100.00%       3,315.34    100.00%
准备
                                                   41
             2019 年 9 月 30 日       2019 年 5 月 31 日           2018 年 12 月 31 日       2017 年 12 月 31 日
  项目
              金额       比例          金额            比例             金额        比例         金额        比例
四、账面
             7,533.74   100.00%      11,557.41     100.00%        11,736.17       100.00%    12,702.30     100.00%
价值合计
房屋及建
             6,982.67    92.69%      10,984.65         95.04%     11,355.68        96.76%    12,246.15      96.41%
筑物
机器设备       296.07     3.93%        310.36          2.69%             14.33       0.12%        16.29      0.13%
运输工具       181.47     2.41%        199.08          1.72%            217.84       1.86%       305.27      2.40%
办公设备        73.53     0.98%            63.32       0.55%            148.32       1.26%       134.59      1.06%
           截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司固
   定资产的账面价值分别为 12,702.30 万元、11,736.17 万元、11,557.41 万元和
   7,533.74 万元，占比总资产分别为 5.41%、4.69%、4.40%和 2.64%。外贸公司的
   固定资产主要为房屋建筑物。2019 年 9 月末，固定资产相较 2019 年 5 月末减少
   4,023.67 万元，主要系外贸公司将“余姚市谭家岭东路 188 号”房产改变用途，
   由固定资产重分类为投资性房地产。
           ②其他权益工具投资/可供出售金融资产
           A）可供出售金融资产
           2017 年末及 2018 年末，外贸公司可供出售金融资产构成情况如下：
                                                                                                  单位：万元
                                   2018 年 12 月 31 日                           2017 年 12 月 31 日
            项目                            减值准                                      减值准
                          账面余额                      账面价值          账面余额                账面价值
                                              备                                          备
    可供出售权益工
                             6,997.11       761.08           6,236.03      9,666.05     761.08      8,904.98
    具
    其中：按公允价
                             6,113.74              -         6,113.74      8,782.68          -      8,782.69
    值计量
    按成本计量                    883.37    761.08            122.29           883.37   761.08          122.29
            合计             6,997.11       761.08           6,236.03      9,666.05     761.08      8,904.98
           截至 2017 年末和 2018 年末，外贸公司的可供出售金融资产账面价值分别为
   8,904.98 万元和 6,236.03 万元，占比总资产分别为 3.79%和 2.49%。主要系外贸
   公司持有的股票投资。
           B）其他权益工具投资
                                                        42
                2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，外贸公司依据《企业会计准则第 22 号-金
           融工具确认和计量》的相关规定，将以前年度的可供出售金融资产按照企业管理
           金融资产的业务模式，以公允价值重分类至其他权益工具投资，具体情况如下：
                                                                                                   单位：万元
                         项目                   2019 年 5 月 31 日                    2019 年 9 月 30 日
             股票投资                                             6,852.95                          6,468.88
             参股企业权益投资                                         194.56                          193.72
                         合计                                     7,047.51                          6,662.60
                （2）负债结构分析
                截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司负
           债构成情况如下：
                                                                                                   单位：万元
                    2019 年 9 月 30 日        2019 年 5 月 31 日          2018 年 12 月 31 日       2017 年 12 月 31 日
    项目
                        金额        占比       金额            占比            金额       占比        金额        占比
流动负债
短期借款                8,470.21     3.87%     8,673.69         4.39%     10,632.32        5.76%     9,969.30      5.88%
应付票据            22,275.08       10.17%    21,593.18        10.94%     15,638.46        8.47%    26,666.87     15.72%
应付账款           101,530.58       46.38%    79,320.34        40.19%     73,773.96       39.95%    81,194.39     47.85%
预收款项            75,053.78       34.28%    78,345.42        39.69%     72,875.81       39.46%    38,991.29     22.98%
应付职工薪酬            2,625.62     1.20%     1,628.77         0.83%      3,589.37        1.94%     3,599.46      2.12%
应交税费                 497.89      0.23%      175.40          0.09%          239.73      0.13%       343.81      0.20%
其他应付款              7,104.79     3.25%     6,183.21         3.13%      6,688.68        3.62%      6,911.24     4.07%
其中：应付利息
      应付股利           286.00      0.13%      286.00          0.14%          286.00      0.15%       286.00      0.17%
流动负债合计       217,557.95      99.38%    195,920.01        99.26%    183,438.34      99.33%    167,676.36    98.83%
非流动负债
递延所得税负债          1,367.20     0.62%     1,452.65         0.74%      1,230.91        0.67%     1,991.23      1.17%
非流动负债合计          1,367.20    0.62%      1,452.65        0.74%       1,230.91       0.67%      1,991.23     1.17%
负债合计           218,925.15      100.00%   197,372.65    100.00%       184,669.25     100.00%    169,667.58    100.00%
                截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司的
           总负债分别为 169,667.58 万元、184,669.25 万元、197,372.65 万元和 218,925.15
           万元，报告期内负债规模随资产规模同步发生增长。
                截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司流
           动负债占总负债的比例分别为 98.83%、99.33%、99.26%和 99.38%，流动负债主
                                                          43
             要为应付账款和预收款项。
                 截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司流
             动负债情况分析如下：
                 1）应付账款
                 外贸公司的应付账款主要为一年以内，账龄分布明细如下：
                                                                                     单位：万元
                2019 年 9 月 30 日     2019 年 5 月 31 日     2018 年 12 月 31 日     2017 年 12 月 31 日
  项目
                 金额        占比      金额         占比      金额         占比        金额        占比
1 年以内
                94,677.21    93.25%   73,394.39     92.53%   64,865.29     87.92%    66,711.18      82.16%
（含 1 年）
1-2 年（含
                 2,538.60     2.50%    1,616.03      2.04%    4,191.91       5.68%    4,575.78       5.64%
2 年）
2-3 年（含
                 1,392.32     1.37%    1,393.95      1.76%    1,521.17       2.06%    2,381.16       2.93%
3 年）
3 年以上         2,922.46     2.88%    2,915.97      3.68%    3,195.59       4.33%    7,526.27       9.27%
合计           101,530.59   100.00%   79,320.34    100.00%   73,773.96    100.00%    81,194.39    100.00%
                 截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司应
             付账款的账面价值分别为 81,194.39 万元、73,773.96 万元、79,320.34 万元和
             101,530.59 万元，占比总负债分别为 47.85%、39.95%、40.19%和 46.38%。2019
             年 9 月末外贸公司应付账款账面价值较 2018 年末增加 27,756.62 万元，增幅为
             37.62%，主要原因系 2019 年外贸公司业务规模增长，且在 2019 年 9 月末部分合
             同未到对外支付时间导致应付账款增加。
                 2）预收款项
                 截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司预
             收款项账龄分布明细如下：
                                                                                     单位：万元
                2019 年 9 月 30 日     2019 年 5 月 31 日    2018 年 12 月 31 日     2017 年 12 月 31 日
   项目
                 金额        占比      金额        占比       金额        占比        金额         占比
 1 年以内
 （ 含 1        72,641.11    96.79%   73,314.33     93.58%   68,413.45     93.88%    34,524.25     88.54%
 年）
 1 年以上        2,412.66     3.21%    5,031.08      6.42%    4,462.36      6.12%     4,467.04     11.46%
 合计           75,053.77   100.00%   78,345.41   100.00%    72,875.81   100.00%     38,991.29    100.00%
                                                     44
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司的
预收款项占比总负债分别为 22.98%、39.46%、39.69%和 34.28%。2018 年末，外
贸公司预收款项相较于 2017 年末增加 33,884.52 万元，增幅为 86.90%，主要原
因系 2018 年外贸公司业务规模相比 2017 年有所增加，进口业务保证金增多，且
在 2018 年底部分客户支付货款但尚未满足收入确认条件而确认预收账款。
    （3）偿债能力分析
    1）主要偿债指标及其分析
    报告期内，外贸公司各项主要偿债指标如下：
                                                                           单位：万元
                       2019 年 9 月    2019 年 5 月     2018 年 12 月   2017 年 12 月
         项目         30 日/2019 年   31 日/2019 年     31 日/2018 年   31 日/2017 年
                          1-9 月          1-5 月             度              度
 流动比率（倍）                1.22             1.23             1.25            1.26
 速动比率（倍）                0.95             0.91             0.97            0.93
 资产负债率                 76.70%           75.17%           73.77%          72.29%
 息税折旧摊销前利润        6,872.66          4,154.61        8,367.15        8,354.41
 利息保障倍数（倍）            2.50             1.96            11.87            9.20
    其中：
    1、流动比率＝流动资产/流动负债，下同；
    2、速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债，下同；
    3、资产负债率＝（负债总额/资产总额）×100%，下同；
    4、息税折旧摊销前利润＝利润总额＋利息支出＋固定资产折旧＋无形资产摊销＋投资
性房地产摊销+长期待摊费用摊销，下同；
    5、利息保障倍数＝息税折旧摊销前利润/利息费用，下同。
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，外贸公司的
流动比率分别为 1.26、1.25、1.23 和 1.22，速动比率分别为 0.93、0.97、0.91 和
0.95。报告期内，外贸公司流动比率和速动比率保持相对稳定。从长期偿债能力
指标判断，外贸公司资产负债率较高，主要原因系外贸公司主要通过市场采购的
方式完成产品订单，自身固定资产投入相对较少，资产模式相对较轻，通过多年
的业务发展形成了规模较大的业务体量，产生了较大规模的往来结算科目，导致
整体资产负债率水平较高。报告期内，外贸公司资产负债率有所上升，系因近几
年来外贸公司业务规模不断增加，应付账款、预收账款等往来结算科目有所增加
所致。
                                        45
    报告期内，外贸公司 2019 年利息保障倍数有所下降，主要系 2019 年利息费
用增加所致，而同期公司利息收入也显著增加。2019 年公司利息收入与利息费
用的增加，系因外贸公司购买与大宗商品进口业务相关的无风险套利产品，实现
利息收入 2,056.68 万元、利息支出 2,028.30 万元。关于财务费用的相关分析详见
本核查意见问题 2 之“（一）外贸公司”之“2、盈利能力分析”之“（3）期间
费用分析”之“3）财务费用分析”。若不考虑利息费用的影响，2019 年利息保
障倍数相比 2018 年、2017 年未发生下滑。
    2）与同行业可比上市公司的比较分析
                                                  注
                                 2019 年 9 月 30 日
                                                       流动比率      速动比率
   证券代码           证券简称    资产负债率（%）
                                                       （倍）        （倍）
   600287.SH          江苏舜天                 53.70          1.51         1.31
   600826.SH          兰生股份                 21.77          3.32         3.16
   000155.SZ          川能动力                 42.14          3.81         3.70
   000906.SZ          浙商中拓                 81.43          1.15         0.83
   600710.SH           苏美达                  79.68          1.02         0.88
   600250.SH          南纺股份                 63.65          0.53         0.50
   600755.SH          厦门国贸                 72.31          1.29         0.64
   002091.SZ          江苏国泰                 53.04          1.64         1.36
   600981.SH          汇鸿集团                 76.03          1.24         1.03
               均值                            60.42          1.72         1.49
               中值                            63.65          1.29         1.03
           外贸公司                            76.70          1.22         0.95
                                 2018 年 12 月 31 日
                                                       流动比率      速动比率
   证券代码           证券简称    资产负债率（%）
                                                       （倍）        （倍）
   600605.SH          汇通能源                 41.81          1.52         1.51
   600287.SH          江苏舜天                 48.91          1.34         1.16
   600826.SH          兰生股份                 25.90          2.99         2.85
   000155.SZ          川能动力                 47.59          2.84         2.78
   000906.SZ          浙商中拓                 74.75          1.22         0.85
   600710.SH           苏美达                  80.18          1.00         0.87
   600250.SH          南纺股份                 65.57          0.50         0.48
   600755.SH          厦门国贸                 65.81          1.38         0.69
   002091.SZ          江苏国泰                 53.06          1.53         1.31
   600981.SH          汇鸿集团                 76.01          0.97         0.80
               均值                            57.96          1.53         1.33
                                         46
                                 2018 年 12 月 31 日
                                                       流动比率      速动比率
   证券代码           证券简称    资产负债率（%）
                                                       （倍）        （倍）
               中值                            59.32          1.36         1.01
           外贸公司                            73.77          1.25         0.97
                                 2017 年 12 月 31 日
                                                       流动比率      速动比率
   证券代码           证券简称    资产负债率（%）
                                                       （倍）        （倍）
   600605.SH          汇通能源                 45.62          1.51         1.50
   600287.SH          江苏舜天                 50.32          1.28         1.03
   600826.SH          兰生股份                 26.84          2.88         2.76
   000155.SZ          川能动力                 45.82          2.41         2.39
   000906.SZ          浙商中拓                 74.74          1.21         0.90
   600710.SH           苏美达                  82.92          1.01         0.89
   600250.SH          南纺股份                 76.93          0.50         0.47
   600755.SH          厦门国贸                 63.58          1.44         0.73
   002091.SZ          江苏国泰                 51.85          1.63         1.46
   600981.SH          汇鸿集团                 72.52          1.11         0.90
               均值                            59.11          1.50         1.30
               中值                            57.71          1.36         0.97
           外贸公司                            72.29          1.26         0.93
    数据来源：WIND。
    注：根据汇通能源的 2019 年第三季度报告，汇通能源已停止贸易业务。因此，汇通能
源 2019 年度的相关指标将不再统计入同行业可比公司的均值和中值内，下同。
    报告期各期末，外贸公司资产负债率较同行业可比公司均值和中值高，主要
原因系外贸公司主要通过市场采购的方式完成产品订单，自身固定资产投入相对
较少，资产模式相对较轻，通过多年的业务发展外贸公司形成了规模较大的业务
体量，往来结算科目规模较大，导致整体资产负债率水平较高。
    此外，同行业可比上市公司拥有银行、资本市场等多种融资渠道，具有良好
的融资能力。上市公司能够通过股权直接融资筹集资金，弥补资金缺口，改善资
本结构、缓解资金压力。上市公司一般需要储备充足的资金以保障经营发展，确
保上市公司在金融环境发生变化时能具备一定的风险承受能力。因此，上市公司
相较标的公司留存的现金储备更为充裕。部分同行业可比上市公司在上市后逐步
实现多元化经营，而外贸公司主营业务几乎全部为进出口贸易业务，流动资产和
流动负债较高，因此资产负债率相对较高。
                                         47
    （4）营运能力分析
    1）主要资产周转指标及其分析
    报告期内，外贸公司各项主要资产周转指标如下：
        项目             2019 年 1-9 月   2019 年 1-5 月     2018 年度      2017 年度
 应收账款周转率（次/
                                  15.93           12.99            14.00          10.50
 年）
 存货周转率（次/年）              14.43           13.02            14.39          11.63
   其中：
   1、应收账款周转率=营业收入/[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2]，下同；
   2、存货周转率=营业成本/[（期初存货余额+期末存货余额）/2] ，下同；
   3、2019 年指标已做年化处理，下同。
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，外贸公司应收账款
周转率分别为 10.50、14.00、12.99 和 15.93，外贸公司应收账款周转率在报告期
内逐渐升高，体现了外贸公司回款能力稳步提升。
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，外贸公司存货周转
率分别为 11.63、14.39、13.02 和 14.43，2018 年外贸公司存货周转率较 2017 年
略有增加，2019 年 1-9 月存货周转率与 2018 年保持稳定。考虑到外贸公司主要
从事外贸业务，存货水平较高，存货周转率总体合理。
    2）与同行业可比上市公司的比较分析
                             2019 年 1-9 月/2019 年 9 月 30 日
   证券代码           证券简称     应收账款周转率（次/年）         存货周转率（次/年）
  600287.SH           江苏舜天                              9.19                   7.57
  600826.SH           兰生股份                             17.98                  18.56
  000155.SZ           川能动力                              1.21                   9.79
  000906.SZ           浙商中拓                             14.54                  12.64
  600710.SH            苏美达                               7.58                  14.06
  600250.SH           南纺股份                              5.71                  21.35
  600755.SH           厦门国贸                             40.04                   4.52
  002091.SZ           江苏国泰                              5.76                   8.90
  600981.SH           汇鸿集团                              7.35                   7.09
               均值                                        12.15                  11.61
               中值                                         7.58                   9.79
          外贸公司                                         15.93                  14.43
                                            48
                                 2018 年度/2018 年 12 月 31 日
   证券代码           证券简称        应收账款周转率（次/年）      存货周转率（次/年）
   600605.SH          汇通能源                              8.05                 604.45
   600287.SH          江苏舜天                             13.98                  12.70
   600826.SH          兰生股份                             22.85                  24.54
   000155.SZ          川能动力                              3.49                  67.71
   000906.SZ          浙商中拓                             24.85                  22.32
   600710.SH           苏美达                              10.78                  18.90
   600250.SH          南纺股份                              9.97                  30.49
   600755.SH          厦门国贸                             59.82                    6.59
   002091.SZ          江苏国泰                              7.65                  15.32
   600981.SH          汇鸿集团                             11.34                  10.57
               均值                                        17.28                  23.24
               中值                                        11.06                  18.90
           外贸公司                                        14.00                  14.39
                                 2017 年度/2017 年 12 月 31 日
   证券代码           证券简称        应收账款周转率（次/年）      存货周转率（次/年）
   600605.SH          汇通能源                              6.16                1,059.42
   600287.SH          江苏舜天                             16.42                  12.55
   600826.SH          兰生股份                             23.55                  33.14
   000155.SZ          川能动力                              7.32                 184.74
   000906.SZ          浙商中拓                             25.57                  24.82
   600710.SH           苏美达                              11.48                  19.00
   600250.SH          南纺股份                             10.20                  21.96
   600755.SH          厦门国贸                             50.26                   5.90
   002091.SZ          江苏国泰                              8.57                  18.97
   600981.SH          汇鸿集团                              8.83                   9.46
                                                                                         注
               均值                                        16.84                 36.73
               中值                                        10.84                  19.00
           外贸公司                                        10.50                  11.63
    数据来源：WIND。
    注：汇通能源存货周转率数值有所异常，上表中存货周转率的均值和中值均不含汇通能
源，下同。
    由上表可见，同行业上市公司应收账款周转率和存货周转率分布较为离散，
与其他同行业公司相比，外贸公司的应收账款周转率和存货周转率处于同行业合
理水平。
    2、盈利能力分析
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司的利润表
                                              49
               如下：
                                                                                                   单位：万元
                          2019 年 1-9 月          2019 年 1-5 月                   2018 年度                2017 年度
     项目                金额        占比         金额             占比         金额        占比         金额        占比
一、营业总收入      617,493.19      100.00%     322,430.10    100.00%         795,522.53   100.00%     668,722.95   100.00%
其中：营业收入      617,493.19      100.00%     322,430.10        100.00%     795,522.53   100.00%     668,722.95   100.00%
二、营业总成本      614,594.73       99.53%     320,974.44        99.55%      790,633.22   99.39%      664,184.24   99.32%
其中：营业成本      591,387.95       95.77%     310,227.36        96.22%      765,374.69    96.21%     638,160.96    95.43%
税金及附加                775.75       0.13%       557.49          0.17%        1,114.19       0.14%      834.04        0.12%
销售费用                14,283.62      2.31%      7,947.75         2.46%       19,506.71       2.45%    15,598.40       2.33%
管理费用                 6,769.71      1.10%      3,441.50         1.07%        7,597.19       0.95%    10,024.46       1.50%
财务费用                 1,377.70      0.22%     -1,199.67         -0.37%      -2,959.56    -0.37%        -433.63    -0.06%
其中：利息费用           2,751.97      0.45%      2,120.23         0.66%         704.85        0.09%      908.26        0.14%
      利息收入           3,515.14      0.57%      2,820.70         0.87%         618.10        0.08%      523.73        0.08%
加：其他收益              138.49       0.02%       117.42          0.04%        1,175.45       0.15%      141.85        0.02%
投资收益（损失
                          327.26       0.05%       124.14          0.04%         852.04        0.11%      257.36        0.04%
以“-”号填列）
公允价值变动收
益（损失以                 94.89       0.02%        63.64          0.02%          -22.90       0.00%       69.67        0.01%
“－”号填列）
信用减值损失
（损失以“-”号            -72.81     -0.01%       -120.04         -0.04%              -                        -
填列）
资产减值损失
（损失以“-”号                 -           -            -                -      -283.94    -0.04%        387.62        0.06%
填列）
资产处置收益
（损失以“-”号                 -           -            -                -      271.00        0.03%         2.32       0.00%
填列）
三、营业利润
（亏损以“-”号          3,386.28     0.55%       1,640.82         0.51%        6,880.95       0.86%     5,397.52       0.81%
填列）
加：营业外收入             10.10       0.00%          5.28         0.00%            0.03       0.00%      905.47        0.14%
减：营业外支出             49.03       0.01%        25.96          0.01%         237.30        0.03%       79.74        0.01%
四、利润总额
（亏损总额以             3,347.35     0.54%       1,620.15         0.50%        6,643.68       0.84%     6,223.25       0.93%
“-”号填列）
减：所得税费用            882.00       0.14%       466.17          0.14%        1,332.96       0.17%      563.72        0.08%
五、净利润（净
亏损以“-”号填          2,465.34     0.40%       1,153.98         0.36%        5,310.72       0.67%     5,659.54       0.85%
列）
                                                             50
归属于母公司所
有者的净利润
                        2,329.42    0.38%        1,161.74        0.36%       5,011.61          0.63%        5,442.60        0.81%
（净亏损以“-”
号填列）
少数股东损益
（净亏损以“-”          135.92     0.02%           -7.76        0.00%         299.11          0.04%            216.93      0.03%
号填列）
六、其他综合收
                         871.43     0.14%         878.29         0.27%      -2,263.78      -0.28%           1,755.09        0.26%
益的税后净额
归属母公司所有
者的其他综合收           682.61     0.11%         692.27         0.21%      -1,739.39          -0.22%       1,299.16        0.19%
益的税后净额
归属于少数股东
的其他综合收益           188.82     0.03%         186.02         0.06%        -524.40          -0.07%           455.92      0.07%
的税后净额
七、综合收益总
                        3,336.78    0.54%        2,032.27        0.63%       3,046.93          0.38%        7,414.63        1.11%
额
归属于母公司所
有者的综合收益          3,012.03    0.49%        1,854.01        0.58%       3,272.22          0.41%        6,741.77        1.01%
总额
归属于少数股东
                         324.74     0.05%         178.26         0.06%        -225.29          -0.03%           672.86      0.10%
的综合收益总额
                  （1）营业收入分析
                  2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司营业收入
            情况如下：
                                                                                                    单位：万元
              2019 年 1-9 月            2019 年 1-5 月                     2018 年度                        2017 年度
  项目
             金额          占比       金额           占比            金额               占比             金额             占比
 主营业
          616,358.45       99.82%   321,884.00        99.83%        793,546.30          99.75%          666,816.54        99.71%
 务收入
 其他业
             1,134.75       0.18%      546.09          0.17%             1,976.23        0.25%            1,906.41         0.29%
 务收入
 合计     617,493.20      100.00%   322,430.09      100.00%         795,522.53      100.00%             668,722.95       100.00%
                  2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司的营业收
            入主要来源于主营业务收入，2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-
            9 月，外贸公司主营业务收入占比分别为 99.71%、99.75%、99.83%及 99.82%。
            外贸公司的其他业务收入主要系对外租赁房屋收入。
                                                            51
                    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司的主营业
                 务按业务类型分类的收入及占比情况如下：
                                                                                                   单位：万元
                          2019 年 1-9 月           2019 年 1-5 月               2018 年度                    2017 年度
       项目
                          金额       占比        金额            占比        金额          占比          金额          占比
进口业务               368,711.95   59.82%     192,365.92         59.76%   417,382.95      52.60%      379,590.92      56.93%
出口业务               147,559.10   23.94%      70,389.76         21.87%   225,232.29      28.38%      198,346.02      29.75%
内贸业务                97,375.72   15.80%      59,009.27         18.33%   141,094.11      17.78%       87,343.56      13.10%
服务业务                   132.15     0.02%        89.58           0.03%     1,045.17       0.13%         338.65           0.05%
其他收入                 2,579.52     0.42%        29.49           0.01%     8,791.77       1.11%        1,197.39          0.18%
                       616,358.44    100.00                                                                              100.00
合计                                           321,884.02        100.00%   793,546.29   100.00%        666,816.54
                                         %                                                                                   %
                     2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司的主营业
                 务收入主要来源于进出口业务收入。2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019
                 年 1-9 月，外贸公司进口业务收入分别为 379,590.92 万元、417,382.95 万元、
                 192,365.92 万元及 368,711.95 万元，占主营业务收入比重分别为 56.93%、52.60%、
                 59.76%及 59.82%；外贸公司出口业务收入分别为 198,346.02 万元、225,232.29 万
                 元、70,389.76 万元及 147,559.10 万元，占主营业务收入比重分别为 29.75%、
                 28.38%、21.87%及 23.94%。
                     （2）毛利分析
                     2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司主营业务
                 的毛利构成及毛利率情况如下：
                                                                                                   单位：万元
                          2019 年 1-9 月           2019 年 1-5 月              2018 年度                 2017 年度
          毛利
                        金额         占比         金额           占比       金额         占比         金额          占比
   进口业务            14,120.34     56.41%      6,699.27        57.45%    12,319.73     43.70%     14,348.21    49.95%
   出口业务             6,288.45     25.12%      2,315.41        19.86%     8,619.53     30.58%      9,578.79    33.35%
   内贸业务             4,391.47     17.54%      2,553.55        21.90%     6,609.64     23.45%      4,669.49    16.26%
   服务业务              105.52        0.42%        89.58         0.77%      149.62        0.53%       108.86       0.38%
   其他收入              125.07        0.50%         2.85         0.02%      490.69        1.74%        19.18       0.07%
   合计                25,030.85    100.00%     11,660.66    100.00%       28,189.21    100.00%     28,724.53   100.00%
                     外贸公司主要业务的毛利率情况如下：
                                                            52
    毛利率           2019 年 1-9 月    2019 年 1-5 月       2018 年度         2017 年度
 进口业务                     3.83%                3.48%           2.95%               3.78%
 出口业务                     4.26%                3.29%           3.83%               4.83%
 内贸业务                     4.51%                4.33%           4.68%               5.35%
 主营业务毛利率               4.06%                3.62%           3.55%               4.31%
 综合毛利率                   4.23%                3.78%           3.79%               4.57%
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司的毛利主
要来源于进出口业务及内贸业务，2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019
年 1-9 月，进出口业务毛利合计占比分别为 83.30%、74.28%、77.31%及 81.53%；
内贸业务毛利占比分别为 16.26%、23.45%、21.90%及 17.54%。
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，外贸公司综合毛利
率分别为 4.57%、3.79%、3.78%及 4.23%。外贸公司的综合毛利率在 2018 年存
在一定程度的下降，主要原因系 2018 年外贸业务的宏观环境因“贸易战”存在
一定的不确定性，市场整体和汇率均存在一定的波动，影响了外贸公司大宗商品
电解铜和出口铅笔业务等主要业务的利润率。为应对汇率波动风险，外贸公司在
执行业务过程中，会结合汇率变动的实际情况，在后续与客户签订的订单中酌情
考虑汇率因素的影响。
    同行业可比上市公司的毛利率情况对比如下：
                                 2019 年 1-9 月                            2017 年度（%）
   证券代码        证券简称                           2018 年度（%）
                                    （%）
  600605.SH        汇通能源           N/A                  4.49                 3.65
  600287.SH        江苏舜天           8.85                 9.39                 9.16
  600826.SH        兰生股份           5.22                 5.09                 5.80
  000155.SZ        川能动力           31.88                11.92                5.82
  000906.SZ        浙商中拓           2.36                 2.32                 2.39
  600710.SH         苏美达            5.88                 6.14                 5.67
  600250.SH        南纺股份           4.10                 3.95                 4.54
  600755.SH        厦门国贸           2.71                 3.43                 4.12
  002091.SZ        江苏国泰           11.90                12.53               11.39
  600981.SH        汇鸿集团           5.83                 4.98                 5.13
            均值                      8.75                 6.42                 5.77
            中值                      5.83                 5.04                 5.40
        外贸公司                      4.23                 3.79                 4.57
                                              53
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司综合毛利
率略低于同行业可比上市公司平均水平。主要原因为外贸公司主要从事进出口及
内贸等贸易类业务，而上述可比上市公司除贸易业务外，还从事其他与贸易无关
的业务，且其他业务的毛利相对较高，因此外贸公司的毛利构成与同行业可比上
市公司存在一定差异，具体情况如下：
                                                                           单位：万元
                            汇通能源主营业务分行业情况
  年份              行业        营业收入       营业成本         毛利        毛利率
           贸易收入               188,099.59     187,064.12     1,035.47      0.55%
           风力发电收入             8,750.78       4,068.62     4,682.16     53.51%
 2018 年
           房产租赁收入             3,428.21        383.16      3,045.05     88.82%
           物业管理收入               306.4         189.25       117.15      38.24%
           贸易收入               234,657.46     233,399.57     1,257.89      0.54%
           风力发电收入             8,849.21       4,042.58     4,806.63     54.32%
 2017 年
           房产租赁收入             3,310.61        419.81      2,890.80     87.32%
           物业管理收入              290.63         223.64        66.99      23.05%
                            江苏舜天主营业务分行业情况
  年份              行业        营业收入       营业成本         毛利         毛利率
           商品流通收入           503,439.11     457,352.89    46,086.22      9.15%
 2018 年   服装加工收入            29,705.64      27,368.20     2,337.44      7.87%
           化工仓储                 1,125.03        860.89       264.14      23.48%
           商品流通收入           530,722.94     483,634.70    47,088.24      8.87%
 2017 年   服装加工收入            14,945.78      14,063.78      882.00       5.90%
           化工仓储                 1,422.31       1,151.11      271.20      19.07%
                            兰生股份主营业务分行业情况
  年份              行业        营业收入       营业成本         毛利         毛利率
 2018 年   贸易                   327,183.18     311,458.28    15,724.90      4.81%
 2017 年   贸易                   331,157.06     312,834.75    18,322.31      5.53%
                            川能动力主营业务分行业情况
  年份              行业        营业收入       营业成本         毛利         毛利率
           贸易业务               369,715.37     358,293.31    11,422.06      3.09%
 2018 年
           电力销售                57,488.97      17,890.36    39,598.61     68.88%
           贸易业务               619,740.94     602,003.08    17,737.86      2.86%
 2017 年
           电力销售                31,168.01      11,057.71    20,110.30     64.52%
                            浙商中拓主营业务分行业情况
  年份              行业        营业收入       营业成本         毛利        毛利率
           供应链集成服务       6,312,203.24   6,169,720.00   142,483.24      2.26%
 2018 年
           其他行业                17,177.76      12,894.98     4,282.78     24.93%
           批发业               4,829,041.22   4,721,214.83   107,826.39      2.23%
 2017 年
           其他行业                11,667.32       3,568.93     8,098.39     69.41%
                                        54
                            苏美达主营业务分行业情况
 年份            行业          营业收入        营业成本         毛利       毛利率
          供应链运营           6,128,130.30    5,995,936.89   132,193.41    2.16%
          单机产品贸易         1,586,461.07    1,308,466.80   277,994.27   17.52%
2018 年
          工程项目               374,086.40     336,474.51     37,611.89   10.05%
          光伏发电                85,823.62      41,197.02     44,626.60   52.00%
          供应链运营           5,359,662.14    5,247,675.52   111,986.62    2.09%
          单机产品贸易         1,522,457.83    1,281,637.14   240,820.69   15.82%
2017 年
          工程项目               417,450.67     384,511.76     32,938.91    7.89%
          光伏发电                60,281.56      26,963.96     33,317.60   55.27%
                           南纺股份主营业务分行业情况
 年份            行业          营业收入        营业成本         毛利       毛利率
          进出口贸易              55,594.50      54,624.72       969.78     1.74%
2018 年   国内贸易                32,365.11      32,267.92        97.19     0.30%
          照明销售                12,219.51        9,577.58     2,641.93   21.62%
          进出口贸易              50,755.90      49,644.07      1,111.83    2.19%
2017 年   国内贸易                16,622.40      16,576.51        45.89     0.28%
          照明销售                11,159.58        9,254.71     1,904.87   17.07%
                           厦门国贸主营业务分行业情况
 年份            行业          营业收入        营业成本         毛利       毛利率
          供应链管理业务      18,725,136.09   18,478,942.02   246,194.07    1.31%
2018 年   房地产经营业务         890,125.98     506,864.75    383,261.23   43.06%
          金融服务业务         1,044,525.87     966,309.77     78,216.10    7.49%
          供应链管理业务      14,166,954.00   13,982,166.61   184,787.39    1.30%
          房地产经营业务         976,743.21     567,518.18    409,225.03   41.90%
2017 年
          金融服务业务         1,321,380.58    1,237,348.67    84,031.91    6.36%
          合计                16,465,077.79   15,787,033.46   678,044.33    4.12%
                           江苏国泰主营业务分行业情况
 年份            行业          营业收入        营业成本         毛利       毛利率
          贸易                 3,541,860.57    3,116,075.15   425,785.42   12.02%
2018 年
          化工                   127,347.65      96,713.74     30,633.91   24.06%
          贸易                 3,317,016.73    2,966,022.16   350,994.57   10.58%
2017 年
          化工                   119,692.94      81,875.80     37,817.14   31.60%
                           汇鸿集团主营业务分行业情况
 年份                          营业收入        营业成本         毛利       毛利率
          自营进口业务           589,861.43     572,954.33     16,907.10    2.87%
          自营出口业务         1,575,055.69    1,485,468.72    89,586.97    5.69%
          转口业务               259,544.20     258,514.31      1,029.89    0.40%
2018 年
          内贸业务             1,353,949.72    1,313,623.34    40,326.38    2.98%
          代购代销业务             7,818.66                     7,818.66   100.00%
          租赁业务                 9,724.58        2,930.12     6,794.46   69.87%
          自营进口业务           469,075.00     459,566.07      9,508.93    2.03%
2017 年
          自营出口业务         1,554,037.14    1,462,269.70    91,767.44    5.91%
                                       55
                     转口业务                     214,111.68              213,376.34         735.34      0.34%
                     内贸业务                    1,287,293.76         1,243,647.44        43,646.32      3.39%
                     代购代销业务                      6,199.65                            6,199.65     100.00%
                     租赁业务                          5,609.58             1,745.20       3,864.38     68.89%
                     其他                          73,668.97               55,827.09      17,841.88     24.22%
                     房地产销售业务                67,839.85               54,479.26      13,360.59     19.69%
                     房地产租赁业务                    2,160.15                458.8       1,701.35     78.80%
                经查阅同行业可比上市公司年度报告，上述公司贸易类业务的毛利率与外贸
            公司比较的情况如下：
               证券简称               相关业务                  2018 年度（%）            2017 年度（%）
               汇通能源               贸易业务                        0.55                       0.54
               江苏舜天           商品流通收入                        9.15                       8.87
               兰生股份                 贸易                          4.81                       5.53
               川能动力               贸易业务                        3.09                       2.86
               浙商中拓          供应链集成业务                       2.26                       2.23
                苏美达               供应链运营                       2.16                       2.09
               南纺股份       进出口贸易及国内贸易                    1.21                       1.72
               厦门国贸          供应链管理业务                       1.31                       1.31
               江苏国泰                贸易类                         12.02                     10.58
               汇鸿集团       自营进出口及内贸业务                    4.17                       4.38
                              均值                                    4.07                       4.01
                              中值                                    2.68                       2.55
                          主营业务毛利率                              3.52                       4.31
               数据来源：WIND。
                2017 年度和 2018 年度，将外贸公司贸易类业务毛利率及综合毛利率与同行
            业可比公司的相关业务毛利率进行比较，总体处于行业合理水平。
                （3）期间费用分析
                                                                                                      单位：万元
                     2019 年 1-9 月              2019 年 1-5 月                  2018 年度                 2017 年度
     项目                        收入百                    收入百分                       收入百                    收入百
                     金额                       金额                          金额                       金额
                                   分比                      比                             分比                      分比
销售费用            14,283.62     2.31%        7,947.75           2.46%      19,506.71     2.45%        15,598.40    2.33%
管理费用             6,769.71     1.10%        3,441.50           1.07%       7,597.19     0.95%        10,024.46    1.50%
财务费用             1,377.70     0.22%    -1,199.67            -0.37%        -2,959.56    -0.37%         -433.63   -0.06%
期间费用合计        22,431.03     3.63%    10,189.58            3.16%        24,144.34     3.04%        25,189.23   3.77%
                2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，外贸公司的期间费
                                                           56
         用分别为 25,189.23 万元、24,144.34 万元、10,189.58 万元以及 22,431.03 万元，
         期间费用占营业收入之比分别为 3.77%、3.04%、3.16%以及 3.63%，期间费用以
         及期间费用占收入之比较为稳定。
              1）销售费用分析
              2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司销售费用
         明细如下：
                                                                                             单位：万元
                      2019 年 1-9 月           2019 年 1-5 月              2018 年度             2017 年度
       项目
                      金额        占比        金额        占比          金额       占比       金额        占比
运输费              6,704.03      46.94%     3,488.32     43.89%       9,344.11    47.90%    6,745.20    43.24%
咨询费              4,202.46      29.42%     2,385.35     30.01%       5,181.49    26.56%    3,199.86    20.51%
职工薪酬            1,859.36      13.02%     1,247.59     15.70%       3,452.05    17.70%    4,018.06    25.76%
保险与保管费          467.61       3.27%      225.41          2.84%     426.52      2.19%     411.78      2.64%
检验手续费            386.90       2.71%      213.69          2.69%     127.97      0.66%     195.63      1.25%
广告样宣              287.45       2.01%      204.20          2.57%     268.40      1.38%     225.35      1.44%
业务经费              226.33       1.58%      106.06          1.33%     395.83      2.03%     493.96      3.17%
办公费                 97.16       0.68%       43.94          0.55%     130.98      0.67%     208.73      1.34%
物业管理费             48.82       0.34%       25.29          0.32%      47.19      0.24%        7.30     0.05%
折旧与摊销费            3.50       0.02%        1.66          0.02%      12.69      0.07%      15.94      0.10%
诉讼费                       -           -           -                  104.83      0.54%      20.29      0.13%
修理维护等其他               -           -      6.23          0.08%      14.66      0.08%      56.30      0.36%
合计               14,283.62     100.00%     7,947.74    100.00%      19,506.72   100.00%   15,598.40   100.00%
              外贸公司销售费用主要系运输费、咨询费及销售人员职工薪酬，其中咨询费
         主要系为业务开拓、维护及相关产品技术咨询发生的相关费用。2017 年度、2018
         年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，外贸公司销售费用占营业收入之比分别
         为 2.33%、2.45%、2.46%及 2.31%，占比相对稳定。2018 年销售费用较 2017 年
         增加 3,908.31 万元，增幅 25.06%，主要原因系运输费及咨询费增加所致。2018
         年度外贸公司开展传统进出口业务中为客户承担了更多的物流费用，并且外贸公
         司拓展供应链业务，开展快消品等新业务的贸易，该等业务的物流费用相较传统
         业务更高。此外，近年来外贸公司业务规模不断增加，也导致外贸公司支付的与
         业务开拓、维护及技术咨询相关的费用有所增加。
              2）管理费用分析
                                                         57
                2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司管理费用
           明细如下：
                                                                                                           单位：万元
                           2019 年 1-9 月            2019 年 1-5 月                2018 年度                     2017 年度
         项目
                           金额        占比         金额           占比         金额            占比          金额       占比
职工薪酬                  4,501.72     66.50%      2,059.00        59.83%      4,710.84      62.01%          5,629.06    56.15%
折旧费                     717.47      10.60%       409.11         11.89%        990.24      13.03%          1,054.62    10.52%
物业管理费与租赁费         498.63       7.37%       258.90          7.52%        692.60         9.12%         975.30      9.73%
离退休干部费用             279.95       4.14%       135.92          3.95%        357.12         4.70%         344.51      3.44%
业务招待费与差旅费         128.08       1.89%        85.06          2.47%        272.24         3.58%         326.52      3.26%
办公费                      96.56       1.43%        57.96          1.68%        107.88         1.42%         234.58      2.34%
修理维护费                  38.08       0.56%        21.67          0.63%        167.72         2.21%         202.36      2.02%
保险费                      75.69       1.12%        13.28          0.39%         72.25         0.95%         221.76      2.21%
安全环保费                   1.24       0.02%         2.46          0.07%          6.10         0.08%            5.30     0.05%
折旧与摊销                        -     0.00%              -               -            -              -         6.84     0.07%
诉讼费等其他               432.29       6.39%       398.14         11.57%        220.22         2.90%        1,023.62    10.21%
合计                      6,769.71    100.00%      3,441.50      100.00%       7,597.19     100.00%         10,024.46   100.00%
                2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司管理费用
           主要系由管理层人员薪酬及折旧费等构成。2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5
           月及 2019 年 1-9 月，外贸公司管理费用占营业收入之比分别为 1.50%、0.95%、
           1.07%及 1.10%。2018 年度外贸公司管理费用相比 2017 年度减少 2,427.28 万元，
           降幅为 24.21%，主要原因系 2017 年 8 月东方国际集团出具股东决定，同意外贸
           公司将其所持荣恒公司 100%股权转让给东方国际集团，因此外贸公司 2017 年
           度管理费用中仅确认 1-7 月的荣恒公司管理费用。
                3）财务费用分析
                2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司财务费用
           明细如下：
                                                                                                           单位：万元
                   项目           2019 年 1-9 月     2019 年 1-5 月            2018 年度               2017 年度
            利息费用                    2,751.97               2,120.23                704.85                 908.26
            减：利息收入                3,515.14               2,820.70                618.10                 523.73
            金融机构手续费                392.27                 184.90                456.05                -182.13
            汇兑损益                    1,748.60                -684.10           -3,502.35                  -636.02
            合计                        1,377.70               -1,199.67          -2,959.55                  -433.62
                                                           58
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司财务费用
主要系利息费用、利息收入和汇兑损益。2019 年 1-9 月外贸公司利息费用及利息
收入显著增加，主要原因系外贸公司购买进口业务相关的无风险套利产品，实现
利息收入 2,056.68 万元、利息支出 2,028.30 万元。报告期内，外贸公司汇兑损益
有所波动，主要原因系人民币对美元等外币的汇率波动所致。
    （4）非经常性损益分析
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司的非经常
性损益情况如下：
                                                                            单位：万元
                                  2019 年 1-9   2019 年 1-5   2018 年
             项目                                                           2017 年度
                                      月            月          度
 非流动性资产处置损益                  -11.96        -10.18    271.00             2.32
 计入当期损益的政府补助（与企业
 业务密切相关，按照国家统一标准        138.49        117.42   1,175.45         141.85
 定额或定量享受的政府补助除外）
 除同公司正常经营业务相关的有
 效套期保值业务外，持有交易性金
 融资产、衍生金融资产、交易性金
 融负债、衍生金融负债产生的公允
                                       340.90         91.58    832.86          275.89
 价值变动损益，以及处置交易性金
 融资产、衍生金融资产、交易性金
 融负债、衍生金融负债和其他债权
 投资取得的投资收益
 单独进行减值测试的应收款项、合
                                       550.00        550.00             -               -
 同资产减值准备转回
 除上述各项之外的其他营业外收
                                       -17.67         -0.62    -237.27         825.74
 入和支出
 非经常性损益合计                      999.76        748.20   2,042.04        1,245.80
 减：所得税影响金额                    201.15        187.05    464.96          276.41
 扣除所得税影响后的非经常性损
                                       798.61        561.15   1,577.08         969.39
 益
 其中：归属于母公司所有者的非经
                                       712.74        542.47   1,490.86         906.50
 常性损益
 归属于少数股东的非经常性损益           85.87         18.68     86.22           62.89
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司的非经常
性损益发生一定波动。2017 年度外贸公司的非经常性损益主要包括下属浦东公
                                        59
            司所持股票的公允价值变动损益，以及应付纽约商都公司的应付账款 849.86 万
            元由于纽约商都公司关闭而无需支付，故转入营业外收入。2018 年度外贸公司
            的非经常性损益主要包括政府补助-长宁财政扶持资金 1,062.00 万元（该扶持资
            金主要是用来帮助外贸公司继续推动和培育企业新的一系列业务创新转型项目，
            帮助外贸公司迎接新的发展周期）以及浦东公司所持股票的公允价值变动损益。
            2019 年 1-9 月，外贸公司非经常性损益相比 2018 年大幅减少，主要系当期政府
            补助减少。未来，外贸公司将继续大力发展经常性主营业务，进一步提升上市公
            司盈利能力。
                （5）盈利能力分析
                      1）利润来源分析
                2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司相关利润
            指标如下：
                                                                                                 单位：万元
                2019 年 1-9 月               2019 年 1-5 月                 2018 年度                  2017 年度
  项目                       收入百                    收入百分                       收入百                    收入百
               金额                        金额                          金额                       金额
                               分比                      比                             分比                      分比
营业毛利      26,105.24       4.23%       12,202.74       3.78%          30,147.84      3.79%       30,561.99      4.57%
主营业 务
              25,030.85       4.05%       11,660.66       3.62%          28,189.23      3.54%       28,724.54      4.30%
毛利
营业利润       3,386.28       0.55%        1,640.82       0.51%           6,880.95      0.86%        5,397.52      0.81%
利润总额       3,347.35       0.54%        1,620.15       0.50%           6,643.68      0.84%        6,223.25      0.93%
净利润         2,465.34       0.40%        1,153.98       0.36%           5,310.72      0.67%        5,659.54      0.85%
                报告期内，外贸公司营业毛利、主营业务毛利基本保持稳定。外贸公司 2018
            年度的营业利润及利润总额相比 2017 年有所增长，在 2019 年 1-9 月出现一定程
            度的下降，主要原因系 2019 年 1-9 月财务费用显著增加且政府补助减少。
                2）盈利能力指标分析
                      项目            2019 年 1-9 月    2019 年 1-5 月          2018 年度       2017 年度
             毛利率                           4.23%               3.78%              3.79%           4.57%
             期间费用率                       3.63%               3.16%              3.04%           3.77%
             营业利润率                       0.55%               0.51%              0.86%           0.81%
             净利率                           0.40%               0.36%              0.67%           0.85%
             净资产收益率                     4.63%               4.20%              7.59%           8.40%
                                                          60
    其中：
    1、毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入*100%，下同；
    2、期间费用率=（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入*100%，下同；
    3、营业利润率=营业利润/营业收入*100%，下同；
    4、净利率=净利润/营业收入*100%，下同；
    5、净资产收益率=归属于母公司股东的净利润/[（期初归属于母公司股东的净资产+期
末归属于母公司股东的净资产）/2]，下同。
    报告期内外贸公司的净利率及净资产收益率发生下降，主要系受到汇兑损益、
政府补助等因素影响。未来，外贸公司将巩固传统进出口业务，并以进博会为契
机推动内外贸业务转型升级，进一步提升盈利能力。
    同行业可比上市公司相关盈利指标对比如下：
                                 2019 年 1-9 月
                             销售毛利率           销售净利率      净资产收益率
   证券代码      证券简称
                               （%）                （%）             （%）
  600605.SH      汇通能源              N/A                 N/A              N/A
  600287.SH      江苏舜天              8.85                5.51             8.68
  600826.SH      兰生股份              5.22                6.69             5.15
  000155.SZ      川能动力             31.88               24.38             6.58
  000906.SZ      浙商中拓              2.36                0.87            13.40
  600710.SH        苏美达              5.88                1.81             9.01
  600250.SH      南纺股份              4.10                3.14             3.28
  600755.SH      厦门国贸              2.71                1.26             7.92
  002091.SZ      江苏国泰             11.90                3.98             9.55
  600981.SH      汇鸿集团              5.83                1.24             3.65
          均值                         8.75                5.43             7.47
          中值                         5.83                3.14             7.92
        外贸公司                       4.23                0.40             4.63
                                   2018 年度
                             销售毛利率           销售净利率      净资产收益率
   证券代码      证券简称
                               （%）                （%）             （%）
  600605.SH      汇通能源              4.49                0.89             2.60
  600287.SH      江苏舜天              9.39                2.21             4.79
  600826.SH      兰生股份              5.09                7.31             7.21
  000155.SZ      川能动力             11.92                9.62             9.59
  000906.SZ      浙商中拓              2.32                0.49            11.34
  600710.SH        苏美达              6.14                1.51            10.83
  600250.SH      南纺股份              3.95               18.25            33.59
  600755.SH      厦门国贸              3.43                1.19             9.42
  002091.SZ      江苏国泰             12.53                4.53            13.64
                                      61
  600981.SH      汇鸿集团                     4.98                  3.41                 18.90
          均值                                6.42                  4.94                 12.19
          中值                                5.04                  2.81                 10.21
        外贸公司                              3.79                  0.67                  7.59
                                       2017 年度
                                销售毛利率               销售净利率            净资产收益率
   证券代码      证券简称
                                  （%）                    （%）                   （%）
  600605.SH      汇通能源                     3.65                  1.19                  4.70
  600287.SH      江苏舜天                     9.16                  2.21                  4.34
  600826.SH      兰生股份                     5.80                  9.92                  7.90
  000155.SZ      川能动力                     5.82                  5.86                 11.07
  000906.SZ      浙商中拓                     2.39                  0.37                  8.07
  600710.SH        苏美达                     5.67                  1.48                  9.29
  600250.SH      南纺股份                     4.54                 11.53                 23.73
  600755.SH      厦门国贸                     4.12                  1.32                  9.93
  002091.SZ      江苏国泰                    11.39                  3.31                 14.27
  600981.SH      汇鸿集团                     5.13                  2.36                  9.54
          均值                                5.77                  3.95                 10.28
          中值                                5.40                  2.28                  9.42
        外贸公司                              4.57                  0.85                  8.40
   注 1：同行业可比上市公司销售净利率=当期净利润/营业收入*100%，下同。
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，外贸公司的毛利
率、净利率及净资产收益率略低于同行业可比上市公司平均水平。主要原因为外
贸公司从事进出口业务，而上述同行业可比上市公司除贸易业务外，还从事其他
与贸易无关的业务，外贸公司的毛利和净利润的构成与同行业可比上市公司存在
一定差异。
    3、现金流分析
                                                                                    单位：万元
         项目               2019 年 1-9 月        2019 年 1-5 月   2018 年度        2017 年度
 经营活动产生的现金流量
                                 12,976.12              1,288.47      19,261.92     -44,729.75
 净额
 投资活动产生的现金流量
                                    234.71                 58.19           519.66   -14,036.68
 净额
 筹资活动产生的现金流量
                                 -8,536.00             -6,784.82      -1,713.48      -2,860.19
 净额
    （1）经营活动产生的现金流分析
                                             62
                                                                               单位：万元
         项目           2019 年 1-9 月         2019 年 1-5 月   2018 年度      2017 年度
 销售商品、提供劳务收
                            697,901.74             391,938.03    995,452.95    759,045.14
 到的现金
 收到的税费返还              25,293.61              12,949.96     29,543.39     29,562.78
 收到其他与经营活动有
                               5,132.30              4,374.72      2,169.24     13,124.50
 关的现金
 经营活动现金流入小计       728,327.65             409,262.71   1,027,165.58   801,732.42
 购买商品、接受劳务支
                            683,955.30             388,293.37    971,769.04    800,652.08
 付的现金
 支付给职工以及为职工
                               7,272.77              5,278.27      8,534.97     10,184.23
 支付的现金
 支付的各项税费                3,865.98              3,813.50      5,131.23     15,665.74
 支付其他与经营活动有
                             20,257.48              10,589.10     22,468.42     19,960.13
 关的现金
 经营活动现金流出小计       715,351.53            407,974.4 4   1,007,903.66   846,462.18
 经营活动产生的现金流
                             12,976.12               1,288.47     19,261.92    -44,729.75
 量净额
    2017 年、2018 年、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，外贸公司经营活动现金
产生的现金流量净额分别-44,729.75 万元、19,261.92 万元、1,288.47 万元和
12,976.12 万元。
    报告期内，外贸公司经营活动产生的现金流量净额的变动主要是由销售商品、
提供劳务收到的现金，购买商品、接受劳务支付的现金，收到其他与经营活动有
关的现金，支付的各项税费的变动引起的。
    2017 年外贸公司经营活动产生的现金流量净额为-44,729.75 万元，主要原因
系 2016 年外贸公司与 TRIWAY INTERNATIONAL LIMITED 公司开展大宗商品
电解铜进口业务，并将采购的电解铜向国内客户销售。外贸公司与 TRIWAY
INTERNATIONAL LIMITED 公司的结算方式为信用证结算，信用证的结算周期
通常为 90 天。2016 年，外贸公司采购电解铜后向国内客户销售并收到现金，但
其对 TRIWAY INTERNATIONAL LIMITED 公司信用证在 2017 年到期，结算并
支付货款约 3.28 亿元。因此 2017 年，外贸公司“购买商品、接受劳务支付的现
金”数额较大。另外，外贸公司在 2017 年初支付了各项税费约 1.30 亿元，税额
较高的原因系外贸公司在 2016 年度收到前期涉诉案件的赔偿款。
    1）销售商品、提供劳务收到的现金
                                          63
    2018 年度，外贸公司销售商品、提供劳务收到的现金相比 2017 年增长
236,407.81 万元，增幅为 31.15%，主要原因系 2018 年外贸公司业务规模相比 2017
年有所增加，收到的进口业务保证金增多，预收账款显著增加，且在 2018 年底
部分客户（上海迈科、深圳迈科等）支付大额货款。
    2）购买商品、接受劳务支付的现金
    2018 年度，外贸公司购买商品、接受劳务支付的现金相比 2017 年增长
171,116.96 万元，增幅为 21.37%，主要系当期随着外贸公司进出口业务的收入规
模增加，相应的采购规模也同时增长。
    2018 年度外贸公司销售商品、提供劳务收到的现金流入规模增幅大于购买
商品、接受劳务支付的现金流出规模，因而 2018 年度外贸公司经营活动产生的
现金流量净额相比 2017 年度显著增加。
    3）收到其他与经营活动有关的现金
                                                                       单位：万元
            项目        2019 年 1-9 月   2019 年 1-5 月   2018 年度    2017 年度
 押金及保证金等往来款         1,478.68         1,446.57       375.69    12,458.92
 利息收入                     3,515.14         2,810.73       618.10       523.73
 政府补贴                       138.49           117.42     1,175.45       141.85
 合计                         5,132.31         4,374.72     2,169.24    13,124.50
    报告期内，外贸公司收到其他与经营活动有关的现金存在一定波动。2017 年
度外贸公司押金及保证金等往来款金额较大，主要原因系 2016 年外贸公司与
TRIWAY INTERNATIONAL LIMITED 公司发生电解铜业务，为信用证所支付的
保证金等资金于 2017 年到期收回 8,400 万元。2018 年度外贸公司收到政府补助
1,175.45 万元，主要系长宁财政扶持资金 1,062 万元。2019 年外贸公司利息收入
相比往年显著增加，主要原因系外贸公司购买无风险套利产品，实现利息收入
2,056.68 万元、利息支出 2,028.30 万元。
    4）支付的各项税费
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，外贸公司因支付的
各项税费产生的现金流出分别为 15,665.74 万元、5,131.23 万元、3,813.50 万元及
3,865.98 万元。2017 年度外贸公司支付的各项税费显著高于 2018 年度，主要原
                                         64
因系 2016 年外贸公司收到前期涉诉案件的赔偿款，2017 年支付相应税额。
    （2）投资活动现金流分析
                                                                                  单位：万元
          项目            2019 年 1-9 月            2019 年 1-5 月   2018 年度    2017 年度
 收回投资收到的现金               314.08                    309.59        20.74     9,143.40
 取得投资收益收到的现金           342.21                    114.26       855.76       140.16
 处置固定资产、无形资产
 和其他长期资产收回的现                    -                  0.56       320.95         5.66
 金净额
 收到其他与投资活动有关
                                 1,913.44                 1,816.72     9,414.63     1,200.00
 的现金
 投资活动现金流入小计            2,569.73                 2,241.13    10,612.08    10,489.22
 购建固定资产、无形资产
 和其他长期资产支付的现           384.77                    252.07        86.41       387.54
 金
 投资支付的现金                   133.53                    114.15       591.38     9,872.87
 支付其他与投资活动有关
                                 1,816.72                 1,816.72     9,414.63    14,265.49
 的现金
 投资活动现金流出小计            2,335.02                 2,182.94    10,092.42    24,525.90
 投资活动产生的现金流量
                                  234.71                     58.19       519.66    -14,036.68
 净额
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，外贸公司投资活动
分别实现现金流量净额-14,036.68 万元、519.66 万元、58.19 万元和 234.71 万元。
2017 年度投资活动产生的现金流量净额为负且显著低于 2018 年的主要原因系投
资支付的现金、支付其他与投资活动有关的现金两项较高，具体原因系 2017 年
外贸公司置出荣恒公司，荣恒公司置出时的货币资金余额确认为“支付其他与投
资活动有关的现金”。
    （3）筹资活动现金流分析
         项目             2019 年 1-9 月            2019 年 1-5 月   2018 年度    2017 年度
 取得借款收到的现金            31,141.43                 23,324.36    34,075.14    33,905.80
 收到其他与筹资活动有
                                 1,572.82                 1,572.81     2,000.00     1,250.00
 关的现金
 筹资活动现金流入小计          32,714.25                 24,897.17    36,075.14    35,155.80
 偿还债务支付的现金            33,958.71                 25,282.99    33,412.12    37,306.20
 分配股利、利润或偿付
                                 5,291.54                 4,399.00     3,126.50       709.79
 利息支付的现金
                                               65
                       项目               2019 年 1-9 月          2019 年 1-5 月       2018 年度          2017 年度
               其中：子公司支付给少
                                                   283.61                  283.61             375.42            194.64
               数股东的股利、利润
               支付其他与筹资活动有
                                                  2,000.00                2,000.00          1,250.00                  -
               关的现金
               筹资活动现金流出小计              41,250.25             31,681.99        37,788.62             38,015.99
               筹资活动产生的现金流
                                                 -8,536.00             -6,784.82            -1,713.48         -2,860.19
               量净额
                  2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，外贸公司筹资活动
              分别实现现金流量净额-2,860.19 万元、-1,713.48 万元、-6,784.82 万元和-8,536.00
              万元，系外贸公司正常的取得借款、偿还债务、分配股利等行为产生的现金流量。
                  （二）荣恒公司
                  1、财务状况分析
                  （1）资产构成分析
                  截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司合
              并资产构成如下表所示：
                                                                                                          单位：万元
                       2019 年 9 月 30 日        2019 年 5 月 31 日             2018 年 12 月 31 日             2017 年 12 月 31 日
       项目
                       金额        占比           金额             占比              金额          占比           金额        占比
流动资产
货币资金             14,555.46      26.86%      11,587.36          23.51%       19,925.82          36.29%      15,585.81      30.97%
应收票据              1,053.48        1.94%       360.00            0.73%             553.89        1.01%                 -          -
应收账款             22,591.81      41.69%      20,973.41          42.55%       20,937.03          38.13%      20,224.07      40.18%
预付款项              2,029.30        3.74%      2,949.64           5.98%           1,867.10        3.40%        1,476.74      2.93%
其他应收款            2,269.62        4.19%      1,771.03           3.59%           3,029.07        5.52%        4,101.57      8.15%
存货                  6,048.31      11.16%       5,879.44          11.93%           4,794.59        8.73%        5,116.81     10.17%
其他流动资产             91.91        0.17%       152.48            0.31%              70.72        0.13%         208.75       0.41%
流动资产合计         48,639.88     89.76%       43,673.36          88.60%       51,178.22         93.22%       46,713.75      92.81%
非流动资产
可供出售金融资产              -             -            -                 -          351.73        0.64%         544.22       1.08%
其他权益工具投资        368.22        0.68%       389.20            0.79%                     -           -               -          -
固定资产              4,801.83        8.86%      4,806.46           9.75%           2,983.44        5.43%        2,644.27      5.25%
无形资产                 11.71        0.02%        12.36            0.03%              13.21        0.02%          14.43       0.03%
长期待摊费用             30.04        0.06%        34.19            0.07%              39.37        0.07%           51.8       0.10%
递延所得税资产          335.46        0.62%       374.44            0.76%             336.85        0.61%         363.31       0.72%
非流动资产合计        5,547.26     10.24%        5,616.65          11.40%           3,724.60       6.78%         3,618.03     7.19%
                                                             66
资产总计            54,187.14     100.00%    49,290.01        100.00%     54,902.82     100.00%    50,331.78   100.00%
               截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司的
           总资产分别为 50,331.78 万元、54,902.82 万元、49,290.01 万元和 54,187.14 万元，
           总体保持稳定。
               截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司的
           流动资产合计分别为 46,713.75 万元、51,178.22 万元、43,673.36 万元和 48,639.88
           万元，占各期末总资产的比例分别为 92.81%、93.22%、88.60%和 89.76%；非流
           动资产合计分别为 3,618.03 万元、3,724.59 万元、5,616.65 万元和 5,547.27 万元，
           占当期期末总资产的比例分别为 7.19%、6.78%、11.40%和 10.24%。2017 年末、
           2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司的流动资产比重相对较高
           且资产结构较为稳定。
               荣恒公司的流动资产以货币资金、应收账款和存货为主。截至 2017 年末、
           2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，上述各项资产总计占当期期末流动
           资产的比例分别为 87.61%、89.21%、88.02%和 88.81%。非流动资产主要为固定
           资产。截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，固定资产
           账面价值总额占当期期末非流动资产比例分别为 73.09%、80.10%、85.58%和
           86.56%。截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公
           司主要资产情况分析如下：
               1）流动资产
               ①货币资金
               截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司的
           货币资金余额如下：
                                                                                              单位：万元
                                2019 年 9 月 30   2019 年 5 月 31       2018 年 12 月     2017 年 12 月
                   项目
                                       日                日                31 日              31 日
            现金                          30.64                22.73             13.51               32.73
            银行存款                  14,099.32          11,239.02           17,806.47            14,710.89
            其他货币资金                 425.50               325.61          2,105.84              842.18
            合计                      14,555.46          11,587.36           19,925.82            15,585.80
            其中：存放在境             4,572.24           1,119.84            2,315.77             1,349.02
                                                         67
 外的款项总额
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司的
货币资金余额分别为 15,585.80 万元、19,925.82 万元、11,587.36 万元和 14,555.46
万元。各期内，荣恒公司的货币资金主要为银行存款。2018 年末，荣恒公司货币
资金余额较 2017 年末增加 4,340.02 万元，增幅为 27.85%，主要原因系预收游乐
设施款所致。2019 年 5 月末，荣恒公司货币资金余额较 2018 年末减少 8,338.46
万元，减幅为 41.85%，主要原因系支付购买生产设备货款和偿还银行借款所致。
2019 年 9 月末，荣恒公司货币资金余额较 2019 年 5 月末增加 2,968.10 万元，增
幅为 25.61%，主要原因系荣恒公司子公司孟加拉荣恒回款以及预收款增加所致。
    各期内，荣恒公司受到限制的货币资金的具体情况如下：
                                                                                单位：万元
                    2019 年 9 月       2019 年 5 月 31     2018 年 12 月    2017 年 12 月
        项目
                       30 日                  日               31 日            31 日
 银行承兑汇票保
                           346.09                  84.71            84.50            31.02
 证金
 票据保证金                        -                   -         1,001.07           700.00
        合计               346.09                  84.71         1,085.57           731.02
    ②应收票据及应收账款
    A、应收票据
                                                                                单位：万元
                  2019 年 9 月 30      2019 年 5 月 31     2018 年 12 月    2017 年 12 月
        项目
                         日                   日              31 日            31 日
 银行承兑汇票            1,053.48                 360.00           553.89                   -
 合计                    1,053.48                 360.00           553.89                   -
    截至 2019 年 9 月末，荣恒公司不存在已质押、已背书的或贴现且在资产负
债表日尚未到期的应收票据。
    B、应收账款
    a）应收账款账面余额及坏账准备
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司应
收账款包括按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款和单项金额不重大但
                                             68
单独计提坏账准备的应收账款，具体明细如下：
                                                                          单位：万元、%
                                               2019 年 9 月 30 日
        类别               账面余额                       坏账准备
                                                                              账面价值
                        金额       比例            金额        计提比例
 按单项计提坏账准备            -           -              -               -              -
 按组合计提坏账准备   23,813.27    100.00         1,221.47           5.13     22,591.80
        合计          23,813.27    100.00         1,221.47                    22,591.80
                                               2019 年 5 月 31 日
        类别               账面余额                       坏账准备
                                                                              账面价值
                        金额       比例            金额        计提比例
 按单项计提坏账准备            -           -              -               -              -
 按组合计提坏账准备   22,337.12    100.00         1,363.71           6.11     20,973.41
        合计          22,337.12    100.00         1,363.71                    20,973.41
                                               2018 年 12 月 31 日
        类别               账面余额                       坏账准备
                                                                              账面价值
                        金额       比例            金额        计提比例
 按单项计提坏账准备            -           -              -               -              -
 按组合计提坏账准备   22,164.05    100.00         1,227.03           5.54     20,937.02
        合计          22,164.05    100.00         1,227.03                    20,937.02
                                               2017 年 12 月 31 日
        类别               账面余额                       坏账准备
                                                                              账面价值
                        金额       比例            金额        计提比例
 按单项计提坏账准备            -           -              -               -              -
 按组合计提坏账准备   21,556.92    100.00         1,332.85           6.18     20,224.07
        合计          21,556.92    100.00         1,332.85                    20,224.07
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司应
收账款的账面价值分别为 20,224.07 万元、20,937.02 万元、20,973.41 万元和
22,591.80 万元，占比总资产分别为 40.18%、38.13%、42.55%和 41.69%，各期内
总体保持稳定。
    其中，按组合计提坏账准备的明细情况如下：
                                                                              单位：万元
               名称                              2019 年 9 月 30 日余额
                                      69
                                        应收账款           坏账准备            计提比例（%）
 东方国际集团内部关联方组合                          -                -                         -
 风险组合                                  23,813.27           1,221.47                   5.13
              合计                         23,813.27           1,221.47                         -
                                                     2019 年 5 月 31 日余额
              名称
                                        应收账款           坏账准备            计提比例（%）
 东方国际集团内部关联方组合                          -                -                         -
 风险组合                                  22,337.12           1,363.71                   6.11
              合计                         22,337.12           1,363.71                         -
                                                    2018 年 12 月 31 日余额
              名称
                                        应收账款           坏账准备            计提比例（%）
 东方国际集团内部关联方组合                          -                -                         -
 风险组合                                  22,164.05           1,227.03                   5.54
              合计                         22,164.05           1,227.03                         -
              名称                                  2017 年 12 月 31 日余额
                                        应收账款           坏账准备            计提比例（%）
 东方国际集团内部关联方组合                          -                -                         -
 风险组合                                  21,556.92           1,332.85                   6.18
              合计                         21,556.92           1,332.85                         -
     b）应收账款账龄情况
     各期内，荣恒公司按账龄法计提坏账的应收账款账龄主要为一年以内，账龄
分布明细如下：
                                                                                    单位：万元
                      2019 年 9 月 30   2019 年 5 月 31    2018 年 12 月        2017 年 12 月
       账龄
                             日                日              31 日               31 日
 3 个月以内（含 3
                           14,140.87         11,350.91         12,356.73             11,119.43
 个月）
 3 个月-1 年（含 1
                             6,462.94          7,643.71          7,228.59             7,115.57
 年）
 1-2 年（含 2 年）           2,642.29          2,775.31          2,015.46             2,758.65
 2-3 年（含 3 年）               3.90               3.90                   -                    -
 3 年以上                     563.28              563.28          563.28                563.28
 应 收账 款账 面 余
                           23,813.28          22,337.11        22,164.06             21,556.93
 额合计
 坏账准备                    1,221.47          1,363.71          1,227.03             1,332.85
 应 收账 款账 面 价        22,591.81         20,973.40         20,937.03             20,224.07
                                             70
值合计
   c）应收账款余额前五名
   截至 2019 年 9 月末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                   单位：万元
               客户               金额            占应收账款总额的比例（%）
CRESCENT 公司                         14,748.10                        61.93
UNICURE 公司                           3,493.84                        14.67
浙江自贸区瑞派德电子科技有限公
                                        707.57                          2.97
司
STYRAX FASHIONS LTD.                    369.83                          1.55
苏州绿震安电子科技有限公司              362.73                          1.52
               合计                   19,682.07                        82.64
   截至 2019 年 5 月末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                   单位：万元
               客户               金额            占应收账款总额的比例（%）
CRESCENT 公司                         12,156.70                        54.42
UNICURE 公司                           3,484.41                        15.60
浙江自贸区瑞派德电子科技有限公
                                         659.16                         2.95
司
CAMAIEU INTERNATIONAL SAS                620.65                         2.78
KAMAL OSMAN JAMJOOM
                                         408.98                         1.83
TRADING LLCP .B. 50716DUBAI
               合计                   17,329.90                        77.58
   截至 2018 年末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                   单位：万元
               客户               金额            占应收账款总额的比例（%）
CRESCENT 公司                         12,817.61                        57.83
UNICURE 公司                           2,105.74                         9.50
上海交通大学医学院附属第九人民
                                         739.50                         3.34
医院
STYRAX FASHIONS LTD.                     598.99                         2.70
BONPRIX                                  402.49                         1.82
               合计                   16,664.33                        75.19
   截至 2017 年末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                 71
                                                                          单位：万元
                                                         占应收账款总额的比例
                 客户                       金额
                                                               （%）
 CRESCENT 公司                              10,115.79                         46.93
 UNICURE 公司                                5,070.73                         23.52
 ANDER   HK       BUYING    OFFICE
                                               537.24                          2.49
 LIMITED
 WOMAN WITH C/OREDOUTES USA                    355.59                          1.65
 SIGMA PHARMACEUTICALS PLC                     348.08                          1.61
                 合计                       16,427.43                         76.20
    各期末，荣恒公司余额较大的应收账款欠款方的具体情况如下：
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，CRESCENT
公司应收账款余额分别为 10,115.79 万元，12,817.61 万元、12,156.70 万元和
14,748.10 万元，占比荣恒公司当年应收账款余额分别为 46.93%、57.83%、54.42%
和 61.93%，余额较大且占比较高。
    CRESCENT 公 司 是 英 国 药 品 上 市 许 可 持 有 人 （ Marketing Authorization
Holder），主要从事英国市场的药品批发业务。荣恒公司是 CRESCENT 公司在中
国仿制药采购业务的独家代理商，双方自 2009 年起至今保持稳定、友好的业务
合作关系。CRESCENT 公司主要向荣恒公司采购抗感染药、心血管药、内分泌
调节药和消化系统药等基本用药。
    截至 2019 年 5 月 31 日，CRESCENT 公司应收账款的回款情况如下：
                                                                          单位：万元
          对方单位             2019 年 5 月 31 日余额    期后收款金额     回款比例
 CRESCENT 公司                               12,156.70        12,156.70    100.00%
    各期内，荣恒公司每年对 CRESCENT 公司通过中信保调查资信情况，
CRESCENT 公司资信评估报告连续两年均为 2A，系处于低风险并具有抗风险能
力及良好信用的公司。2019 年 7 月，荣恒公司又向上海邓白氏商业信息咨询公
司申请对 CRESCENT 公司进行资信调查，出具 CRESCENT 公司资产评级报告
为 3A，风险评估为 1，分别代表优良的净资产及最低的风险。
    各期内，荣恒公司对 CRESCENT 公司的业务状态持续进行跟踪，业务团队
一年两次实地到访 CRESCENT 公司英国本部进行拜访并收集相关信息进行深入
                                       72
分析，CRESCENT 公司在英国的仿制药业务营运状态正常并且将会持续发展。
    综上所述，各期内，虽然 CRESCENT 公司的应收账款余额较高、占比较大，
但 CRESCENT 公司账龄主要集中在一年以内，均按照相关会计准则计提了坏账
准备并且回款情况良好。荣恒公司与 CRESCENT 公司合作时间较长、合作关系
稳定且荣恒公司主动并通过第三方对 CRESCENT 公司的业务状态进行跟踪。因
此，CRESCENT 公司应收账款的收回情况不存在重大风险。
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，UNICURE 公
司应收账款余额分别为 5,070.73 万元，2,105.74 万元、3,484.41 万元和 3,493.84
万元，占比荣恒公司当年应收账款的余额分别为 23.52%、9.50%、15.60%和 14.67%，
余额相对较大，占比相对较高。
    UNICURE 公司是在尼日利亚设立的中资制药企业，主要生产口服片剂、胶
囊等仿制药产品并在尼日利亚市场进行销售。为践行“一带一路”政策，荣恒公
司与 UNICURE 公司开展业务合作，帮助 UNICURE 公司在尼日利亚市场上谋取
竞争优势并打开在非洲市场的销路。合作期间，荣恒公司关注到尼日利亚市场外
汇日益短缺，从当地银行及时获得美元的效率较低，且尼日利亚工厂的生产到成
品的销售整个周期较长等客观情况导致回款相对较慢。
    在关注到上述情况后，荣恒公司与 UNICURE 公司进行协商，在取得其中方
股东提供的房地产抵押后继续开展业务合作。
    截至 2019 年 5 月 30 日和 2019 年 9 月 30 日，荣恒公司按账龄法计提坏账
的 UNICURE 公司的账龄分布明细如下：
                                                                    单位：万元
             账龄              2019 年 9 月 30 日       2019 年 5 月 31 日
 3 个月以内（含 3 个月）                            -                        -
 3 个月-1 年（含 1 年）                      1,686.71                  773.05
 1-2 年（含 2 年）                           1,807.13                 2,711.36
 2-3 年（含 3 年）                                  -                        -
 3 年以上                                           -                        -
 应收账款账面余额合计                        3,493.84                 3,484.41
                                    73
   坏账准备                                                  355.41                                445.36
   应收账款账面价值合计                                     3,138.43                           3,039.05
         截至 2019 年 12 月 31 日，UNICURE 公司截止 2019 年 5 月 31 日应收账款
  的收回情况如下：
                                                                                             单位：万元
                  对方单位                2019 年 5 月 31 日余额         期后收款金额         回款比例
   UNICURE 公司                                           3,484.41                1,671.32     47.97%
         截至 2019 年 12 月 31 日，UNICURE 公司截止 2019 年 5 月 31 日应收账款
  的回款比例为 47.97%，其中出现逾期的金额约为 1,813.09 万元。目前，荣恒公
  司已逐步减少并准备于 2020 年下半年终止与 UNICURE 公司的业务合作。荣恒
  公司将待 UNICURE 公司应收账款全部回款后，再解除与其中方股东的房地产抵
  押。
         综上所述，各期内，虽然 UNICURE 公司的回款较慢且部分应收账款已经超
  过账期，但荣恒公司已较早发现相关问题并要求 UNICURE 公司的中方股东进行
  抵押。UNICURE 公司的应收账款均按照账龄政策足额计提了减值准备。荣恒公
  司将于 2020 年终止与 UNICURE 公司的业务合作，并待 UNICURE 公司应收账
  款全部回款后，再解除与其中方股东的抵押协议。因此，UNICURE 公司的应收
  账款回款存在保障措施，不存在大额应收账款无法收回的风险。
         ③存货
         截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司存
  货构成情况如下：
                                                                                             单位：万元
              2019 年 9 月 30 日     2019 年 5 月 31 日     2018 年 12 月 31 日        2017 年 12 月 31 日
               金额          占比     金额       占比         金额         占比         金额          占比
原材料       1,670.78    27.63%      2,225.17    37.85%     2,742.01      57.18%       2,343.00       45.79%
在产品         252.42        4.17%    120.91     2.06%         75.09       1.57%         50.01         0.98%
库存商品     1,688.04    27.92%      2,482.25    42.21%     1,581.70      32.99%       1,722.89       33.67%
周转材料        14.10        0.23%     14.63     0.25%               -             -           -             -
在途物资     1,128.24    18.65%              -          -            -             -           -             -
发出商品        24.36        0.40%           -          -            -             -           -             -
                                                 74
                2019 年 9 月 30 日      2019 年 5 月 31 日   2018 年 12 月 31 日   2017 年 12 月 31 日
                 金额         占比       金额       占比      金额       占比       金额          占比
   委托加工
                1,270.38      21.00%   1,036.49    17.63%     395.80      8.26%    1,000.91       19.56%
   物资
   合计         6,048.30    100.00%    5,879.45   100.00%    4,794.60   100.00%    5,116.81   100.00%
           截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司存
     货的账面价值分别为 5,116.81 万元、4,794.60 万元、5,879.45 万元和 6,048.30 万
     元，占比总资产分别为 10.17%、8.73%、11.93%和 11.16%。2017 年末、2018 年
     末和 2019 年 5 月末，荣恒公司的存货主要为库存商品和原材料。2019 年 9 月末，
     荣恒公司的存货主要为原材料、库存商品、在途物资和委托加工物资。
           2019 年 9 月末，荣恒公司存货账面价值较 2018 年末增加 1,253.72 万元，增
     幅为 26.15%，主要原因系荣恒公司于 2019 年新增拓展进口大理石业务，且大理
     石产品运输周转时间较长导致存货金额增加所致。
           2）非流动资产
           ①固定资产
           报告期各期末，荣恒公司固定资产账面价值具体情况如下：
                                                                                       单位：万元
            2019 年 9 月 30 日         2019 年 5 月 31 日    2018 年 12 月 31 日     2017 年 12 月 31 日
  项目
              金额          比例        金额       比例       金额        比例         金额          比例
一、账面
              6,925.33     100.00%     6,625.35   100.00%    4,553.41   100.00%       4,152.51     100.00%
原值合计
房屋及建
                 7.70        0.11%         7.70     0.12%        7.70      0.17%           7.70       0.19%
筑物
机器设备      5,484.10      79.19%     5,370.01    81.05%     3327.54     73.08%       2861.02       68.90%
运输工具       111.47        1.61%       111.47     1.68%      111.47      2.45%        269.13        6.48%
办公设备       619.82        8.95%       457.00     6.90%      430.84      9.46%        392.71        9.46%
其他设备       702.24       10.14%       679.17    10.25%      675.86     14.84%        621.95       14.98%
二、累计
              2,123.50     100.00%     1,818.90   100.00%    1,569.97   100.00%       1,508.23     100.00%
折旧合计
房屋及建
                 0.88        0.04%         0.76     0.04%        0.61      0.04%           0.24       0.02%
筑物
机器设备      1,417.60      66.76%     1,257.77    69.14%     1059.40     67.48%        693.42       45.98%
                                                    75
    运输工具        104.13       4.90%        102.87      5.66%     101.29       6.45%     247.27       16.39%
    办公设备        285.53      13.45%        277.12     15.24%     241.63      15.39%     192.65       12.77%
    电气设备        315.36      14.85%        180.38      9.92%     167.04      10.64%     374.65       24.84%
    三、账面
                   4,801.83    100.00%      4,806.45    100.00%    2,983.44    100.00%    2,644.28   100.00%
    价值合计
    房屋及建
                      6.82       0.14%          6.94      0.14%       7.09       0.24%       7.46       0.28%
    筑物
    机器设备       4,066.50     84.69%      4,112.24     85.56%    2268.14      76.02%    2167.60       81.97%
    运输工具          7.34       0.15%          8.60      0.18%      10.18       0.34%      21.86       0.83%
    办公设备        334.29       6.96%        179.88      3.74%     189.21       6.34%     200.06       7.57%
    其他设备        386.88       8.06%        498.79     10.38%     508.82      17.05%     247.30       9.35%
                 截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司固
            定资产的账面价值分别为 2,644.28 万元、2,983.44 万元、4,806.45 万元和 4,801.83
            万元，占比总资产分别为 5.25%、5.43%、9.75%和 8.86%。荣恒公司的固定资产
            主要为机器设备。2019 年 5 月末，荣恒公司固定资产账面原值较 2018 年末增加
            2,071.94 万元，增幅为 45.50%，主要原因系荣恒公司子公司孟加拉荣恒业务增长
            导致增加生产并购买生产设备所致。
                 （2）负债结构分析
                 截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司负
            债构成情况如下：
                                                                                           单位：万元
                   2019 年 9 月 30 日        2019 年 5 月 31 日     2018 年 12 月 31 日    2017 年 12 月 31 日
     项目
                    金额        占比         金额         占比       金额        占比       金额           占比
流动负债
短期借款           3,000.00      7.41%       4,000.00     10.84%    8,782.34     20.46%    14,864.61        34.17%
应付票据                   -            -                           1,800.00      4.19%      1,300.00        2.99%
应付账款          21,455.88     52.96%      17,076.06     46.30%   14,856.64     34.62%    14,184.44        32.60%
预收款项           5,917.94     14.61%       4,231.54     11.47%    8,658.63     20.17%      4,843.74       11.13%
应付职工薪酬       1,777.89      4.39%        938.52       2.54%    1,428.99      3.33%       952.03         2.19%
应交税费            500.41       1.24%        546.29       1.48%      462.01      1.08%       218.22         0.50%
其他应付款         7,781.74     19.21%      10,015.74     27.16%    6,861.91     15.99%      7,026.33       16.15%
其中：应付利息        48.84      0.12%         52.25       0.14%        8.39      0.02%        13.91         0.03%
      应付股利     2,788.35      6.88%       2,788.35      7.56%    2,788.35      6.50%      2,788.35        6.41%
流动负债合计      40,433.86     99.82%      36,808.15     99.79%   42,850.52     99.84%    43,389.37       99.73%
非流动负债
                                                          76
                   2019 年 9 月 30 日           2019 年 5 月 31 日           2018 年 12 月 31 日        2017 年 12 月 31 日
     项目
                    金额           占比           金额         占比            金额        占比          金额         占比
递延所得税负债          73.60      0.18%              78.85     0.21%           69.48      0.16%           117.60       0.27%
非流动负债合计          73.60      0.18%              78.85     0.21%           69.48      0.16%           117.60       0.27%
负债合计          40,507.47      100.00%       36,886.99      100.00%        42,919.99   100.00%        43,506.97    100.00%
                 截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司的
            总负债分别为 43,506.97 万元、42,919.99 万元、36,886.99 万元和 40,507.47 万元，
            报告期内总体保持稳定。
                 各期末，荣恒公司流动负债占总负债的比例分别为 99.73%、99.84%、99.79%
            和 99.82%，流动负债主要为短期借款、应付账款、预收款项和其他应付款。
                 1）短期借款
                 截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司短
            期借款的明细如下：
                                                                                                       单位：万元
                                2019 年 9 月 30        2019 年 5 月 31       2018 年 12 月 31     2017 年 12 月 31
                 项目
                                   日余额                 日余额                 日余额               日余额
             信用借款                     1,000.00             2,000.00               3,782.34            3,164.61
             委托借款                     2,000.00             2,000.00               5,000.00            8,000.00
             保证借款                             -                      -                   -            3,700.00
                 合计                     3,000.00             4,000.00               8,782.34          14,864.61
                 截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，荣恒公司短
            期借款余额分别为 14,864.61 万元、8,782.34 万元、4,000.00 万元和 3,000.00 万
            元，占比总负债分别为 34.17%、20.46%、10.84%和 7.41%。报告期内，荣恒公司
            短期借款主要为银行信用借款、银行委托借款和银行保证借款。报告期内，荣恒
            公司短期借款余额持续减少，主要原因系偿还到期短期借款所致。
                 2）应付票据及应付账款
                 ①应付票据
                 各期末，荣恒公司应付票据余额的情况如下：
                                                                                                       单位：万元
                 种类           2019 年 9 月 30        2019 年 5 月 31       2018 年 12 月 31      2017 年 12 月
                                                               77
                                     日                      日                 日                   31 日
            银行承兑汇
                                                 -                    -          1,800.00              1,300.00
            票
                  合计                           -                    -          1,800.00              1,300.00
                  ②应付账款
                  荣恒公司的应付账款主要为一年以内，账龄分布明细如下：
                                                                                                     单位：万元
                          2019 年 9 月 30 日         2019 年 5 月 31 日      2018 年 12 月 31 日       2017 年 12 月 31 日
        项目
                           金额       占比            金额          占比       金额         占比         金额           占比
1 年以内（含 1 年）      20,373.27    94.95%         16,457.36      96.38%   14,080.92      94.78%    13,823.86        97.46%
1-2 年（含 2 年）          632.51         2.95%        322.59        1.89%      581.60      3.91%        262.36         1.85%
2-3 年（含 3 年）          342.79         1.60%        201.62        1.18%      106.45      0.72%            55.72      0.39%
3 年以上                   107.31         0.50%         94.48        0.55%       87.66      0.59%            42.50      0.30%
合计                     21,455.88   100.00%         17,076.05     100.00%   14,856.63   100.00%      14,184.44       100.00%
                  截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，荣恒公司应
           付账款的账面价值分别为 14,184.43 万元、14,856.65 万元、17,076.06 万元和
           21,455.88 万元，占比总负债分别为 32.60%、34.62%、46.30%和 52.96%。2019 年
           9 月末，荣恒公司应付账款账面价值较 2018 年末增加 6,599.24 万元，增幅为
           44.42%，主要原因系应付药品和游乐设备采购款增加所致。
                  3）预收款项
                  截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，荣恒公司预
           收款项账龄分布明细如下：
                                                                                                     单位：万元
                           2019 年 9 月 30 日        2019 年 5 月 31 日      2018 年 12 月 31 日      2017 年 12 月 31 日
           项目
                            金额          占比        金额          占比      金额        占比         金额           占比
 1 年以内（含 1 年）      4,774.03    80.67%         3,425.89       80.96%   7,825.29     90.38%      4,242.01        87.58%
 1 年以上                 1,143.92    19.33%           805.65       19.04%    833.33        9.62%      601.73         12.42%
 合计                     5,917.95   100.00%         4,231.54      100.00%   8,658.62    100.00%      4,843.74       100.00%
                  截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，荣恒公司的
           预收款项占比总负债分别为 11.13%、20.17%、11.47%和 14.61%。2018 年末，荣
           恒公司预收款项相较于 2017 年末增加 3,814.88 万元，增幅为 78.76%，主要原因
           系预收游乐设备保证金所致。2019 年 5 月末，荣恒公司预收款项相较于 2018 年
                                                              78
       末减少 4,427.08 万元，降幅为 51.13%，主要原因系游乐设备项目完成销售确认
       收入所致。
              4）其他应付款
              报告期内，荣恒公司的其他应付款的具体情况如下：
                                                                                                         单位：万元
                     2019 年 9 月 30 日              2019 年 5 月 31 日        2018 年 12 月 31 日      2017 年 12 月 31 日
       项目
                         金额        占比             金额           占比          金额       占比        金额          占比
内部往来款项        4,209.79         85.14%          6,609.37        92.11%    3,862.79       95.02%    4,124.13        97.63%
外部往来款项             559.24      11.31%            353.06        4.92%         142.14      3.50%       56.26        1.33%
押金保证金               143.16       2.90%            185.69        2.59%          43.67      1.07%        5.98        0.14%
其他                      32.36       0.65%             27.03        0.38%          16.57      0.41%       37.71        0.89%
合计                4,944.55       100.00%           7,175.15    100.00%       4,065.17      100.00%    4,224.08     100.00%
              报告期内，荣恒公司的其他应付款主要为内部往来款项，具体情况如下：
                                                                                                         单位：万元
                                  2019 年 9 月         2019 年 5 月 31         2018 年 12 月         2017 年 12 月
              对方单位
                                     30 日                  日                     31 日                31 日
        利泰进出口                     4,209.79                 5,509.37               2,762.79            3,024.13
        外贸公司                                 -              1,100.00               1,100.00            1,100.00
              报告期内，荣恒公司的其他应付款余额较高，主要原因系孟加拉针织为利泰
       进出口进行生产及加工，因业务量增长，导致利泰进出口垫付孟加拉针织生产设
       备款所致。
              报告期内，荣恒公司的外部往来款项主要系尚未支付的运费。
              （3）偿债能力分析
              1）主要偿债指标及其分析
              各期内，荣恒公司各项主要偿债指标如下：
                                                                                                         单位：万元
                                         2019 年 9 月         2019 年 5 月         2018 年 12 月     2017 年 12 月
                   项目                 30 日/2019 年        31 日/2019 年         31 日/2018 年     31 日/2017 年
                                            1-9 月               1-5 月                 度                度
        流动比率（倍）                                1.20                  1.19              1.19               1.08
        速动比率（倍）                                1.05                  1.03              1.08               0.96
        资产负债率                               74.75%               74.84%                78.17%          86.44%
                                                                79
                            2019 年 9 月     2019 年 5 月   2018 年 12 月   2017 年 12 月
         项目              30 日/2019 年    31 日/2019 年   31 日/2018 年   31 日/2017 年
                               1-9 月           1-5 月           度              度
 息税折旧摊销前利润              3,424.73        1,412.92        2,784.76        2,099.13
 利息保障倍数（倍）                13.56            11.62            3.86            2.79
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，荣恒公司的
流动比率分别为 1.08、1.19、1.19 和 1.20，速动比率分别为 0.96、1.08、1.03 和
1.05。报告期内，荣恒公司流动比率和速动比率保持相对稳定。
    从长期偿债能力指标判断，各期内，荣恒公司资产负债率稳步下降，长期偿
债能力有所增强。
    报告期内，荣恒公司的利息保障倍数有所增加，主要原因系荣恒公司利润总
额增加，且偿还短期借款使得利息费用逐年减少所致。
    2）与同行业可比上市公司的比较分析
                                                     注
                                   2019 年 9 月 30 日
                                                            流动比率         速动比率
   证券代码           证券简称      资产负债率（%）
                                                            （倍）           （倍）
   600287.SH          江苏舜天                    53.70              1.51            1.31
   600826.SH          兰生股份                    21.77              3.32            3.16
   000155.SZ          川能动力                    42.14              3.81            3.70
   000906.SZ          浙商中拓                    81.43              1.15            0.83
   600710.SH           苏美达                     79.68              1.02            0.88
   600250.SH          南纺股份                    63.65              0.53            0.50
   600755.SH          厦门国贸                    72.31              1.29            0.64
   002091.SZ          江苏国泰                    53.04              1.64            1.36
   600981.SH          汇鸿集团                    76.03              1.24            1.03
               均值                               60.42              1.72            1.49
               中值                               63.65              1.29            1.03
           荣恒公司                               74.75              1.20            1.05
                                   2018 年 12 月 31 日
                                                            流动比率         速动比率
   证券代码           证券简称      资产负债率（%）
                                                            （倍）           （倍）
   600605.SH          汇通能源                    41.81              1.52            1.51
   600287.SH          江苏舜天                    48.91              1.34            1.16
   600826.SH          兰生股份                    25.90              2.99            2.85
   000155.SZ          川能动力                    47.59              2.84            2.78
   000906.SZ          浙商中拓                    74.75              1.22            0.85
   600710.SH           苏美达                     80.18              1.00            0.87
                                            80
  600250.SH          南纺股份                 65.57          0.50         0.48
  600755.SH          厦门国贸                 65.81          1.38         0.69
  002091.SZ          江苏国泰                 53.06          1.53         1.31
  600981.SH          汇鸿集团                 76.01          0.97         0.80
              均值                            57.96          1.53         1.33
              中值                            59.32          1.36         1.01
          荣恒公司                            78.17          1.19         1.08
                                2017 年 12 月 31 日
                                                      流动比率      速动比率
   证券代码          证券简称    资产负债率（%）
                                                      （倍）        （倍）
  600605.SH          汇通能源                 45.62          1.51         1.50
  600287.SH          江苏舜天                 50.32          1.28         1.03
  600826.SH          兰生股份                 26.84          2.88         2.76
  000155.SZ          川能动力                 45.82          2.41         2.39
  000906.SZ          浙商中拓                 74.74          1.21         0.90
  600710.SH           苏美达                  82.92          1.01         0.89
  600250.SH          南纺股份                 76.93          0.50         0.47
  600755.SH          厦门国贸                 63.58          1.44         0.73
  002091.SZ          江苏国泰                 51.85          1.63         1.46
  600981.SH          汇鸿集团                 72.52          1.11         0.90
              均值                            59.11          1.50         1.30
              中值                            57.72          1.36         0.97
          荣恒公司                            86.44          1.08         0.96
   数据来源：WIND。
    截至 2017 年 12 月 31 日、2018 年 12 月 31 日和 2019 年 9 月 30 日，荣恒公
司资产负债率较同行业可比公司均值和中值高，主要原因系同行业可比上市公司
拥有银行、资本市场等多种融资渠道，具有良好的融资能力。上市公司能够通过
股权直接融资筹集资金，弥补资金缺口，改善资本结构、缓解资金压力。此外，
上市公司一般储备充足的资金以保障经营发展，确保在金融环境发生变化时能具
备一定的风险承受能力。因此，上市公司相较标的公司留存的现金储备更为充裕。
部分同行业可比上市公司在上市后逐步实现多元化经营，而荣恒公司主营业务几
乎全部为进出口贸易业务，资产结构中，流动资产和流动负债较高，通过控制流
动负债来满足企业的稳定发展，因此资产负债率相对较高。
    （4）营运能力分析
    1）主要资产周转指标及其分析
    报告期内，荣恒公司各项主要资产周转指标如下：
                                        81
        项目             2019 年 1-9 月     2019 年 1-5 月       2018 年度     2017 年度
 应收账款周转率（次/
                                     4.62             4.39              4.11          4.49
 年）
 存货周转率（次/年）                17.37           16.38              16.33         19.46
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司应收账款
周转率分别为 4.49、4.11、4.39 和 4.62。报告期内，荣恒公司应收账款周转率总
体保持稳定。
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司存货周转
率分别为 19.46、16.33、16.38 和 17.37，2018 年度，荣恒公司存货周转率有所下
降，主要原因系业务增长导致存货余额增加所致。
    2）与同行业可比上市公司的比较分析
                             2019 年 1-9 月/2019 年 9 月 30 日
   证券代码           证券简称        应收账款周转率（次/年）         存货周转率（次/年）
  600287.SH           江苏舜天                                9.19                    7.57
  600826.SH           兰生股份                               17.98                   18.56
  000155.SZ           川能动力                                1.21                    9.79
  000906.SZ           浙商中拓                               14.54                   12.64
  600710.SH            苏美达                                 7.58                   14.06
  600250.SH           南纺股份                                5.71                   21.35
  600755.SH           厦门国贸                               40.04                    4.52
  002091.SZ           江苏国泰                                5.76                    8.90
  600981.SH           汇鸿集团                                7.35                    7.09
               均值                                          12.15                   11.61
               中值                                           7.58                    9.79
          荣恒公司                                            4.62                   17.37
                                 2018 年度/2018 年 12 月 31 日
   证券代码           证券简称        应收账款周转率（次/年）         存货周转率（次/年）
  600605.SH           汇通能源                                8.05                  604.45
  600287.SH           江苏舜天                               13.98                   12.70
  600826.SH           兰生股份                               22.85                   24.54
  000155.SZ           川能动力                                3.49                   67.71
  000906.SZ           浙商中拓                               24.85                   22.32
  600710.SH            苏美达                                10.78                   18.90
  600250.SH           南纺股份                                9.97                   30.49
  600755.SH           厦门国贸                               59.82                    6.59
  002091.SZ           江苏国泰                                7.65                   15.32
  600981.SH           汇鸿集团                               11.34                   10.57
                                              82
                                            2019 年 1-9 月/2019 年 9 月 30 日
               证券代码           证券简称        应收账款周转率（次/年）          存货周转率（次/年）
                           均值                                          17.28                      23.24
                           中值                                          11.06                      18.90
                       荣恒公司                                           4.11                      16.33
                                             2017 年度/2017 年 12 月 31 日
               证券代码           证券简称        应收账款周转率（次/年）          存货周转率（次/年）
               600605.SH          汇通能源                                6.16                    1,059.42
               600287.SH          江苏舜天                               16.42                      12.55
               600826.SH          兰生股份                               23.55                      33.14
               000155.SZ          川能动力                                7.32                     184.74
               000906.SZ          浙商中拓                               25.57                      24.82
               600710.SH           苏美达                                11.48                      19.00
               600250.SH          南纺股份                               10.20                      21.96
               600755.SH          厦门国贸                               50.26                       5.90
               002091.SZ          江苏国泰                                8.57                      18.97
               600981.SH          汇鸿集团                                8.83                       9.46
                           均值                                          16.84                      36.73
                           中值                                          10.84                      19.00
                       荣恒公司                                           4.49                      19.46
               数据来源：WIND。
                由上表可见，荣恒公司应收账款周转率低于同行业可比公司，主要原因系
           CRESCENT 公司和 UNICURE 公司应收账款余额较大且占比较高所致。
                荣恒公司的存货周转率在同行业处于合理水平。
                 2、盈利能力分析
                2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，荣恒公司的利润表
           如下：
                                                                                                单位：万元
                     2019 年 1-9 月               2019 年 1-5 月                 2018 年度               2017 年度
    项目            金额          占比          金额            占比       金额          占比        金额        占比
一、营业总收
                 79,605.76        100.00%      40,739.28    100.00%      89,954.44      100.00%     90,758.72   100.00%
入
其中：营业收
                 79,605.76        100.00%      40,739.28     100.00%     89,954.44      100.00%     90,758.72   100.00%
入
二、营业总成
                 77,047.91        96.79%       39,578.22        97.15%   89,233.83       99.20%     90,115.40    99.29%
本
                                                           83
其中：营业成
                70,616.57   88.71%   36,467.33        89.51%   80,928.50   89.97%   82,433.33   90.83%
本
税金及附加         66.14    0.08%       37.35         0.09%      115.30    0.13%       83.07    0.09%
销售费用         4,393.02   5.52%     2,089.22        5.13%     5,148.95   5.72%     3,642.99   4.01%
管理费用         2,733.08   3.43%     1,474.40        3.62%     3,351.55   3.73%     3,540.19   3.90%
财务费用          -760.90   -0.96%     -490.09        -1.20%     -310.48   -0.35%     415.83    0.46%
其中：利息费
                  252.56    0.32%      121.57         0.30%      721.96    0.80%      753.02    0.83%
用
      利息收
                  126.55    0.16%       66.50         0.16%      186.99    0.21%       69.01    0.08%
入
加：其他收益       32.15    0.04%       26.96         0.07%      598.59    0.67%      168.97    0.19%
投资收益（损
失以“-”号填        8.18   0.01%            -             -        7.33   0.01%         6.26   0.01%
列）
信用减值损失
（损失以“-”        5.56   0.01%      -136.68        -0.34%           -        -           -        -
号填列）
资产减值损失
（损失以“-”           -        -      -13.69        -0.03%     105.83    0.12%      -136.56   -0.15%
号填列）
资产处置收益
（损失以“-”           -        -           -             -      103.4    0.11%         6.48   0.01%
号填列）
三、营业利润
（亏损以“-”    2,603.74   3.27%     1,037.65        2.55%     1,535.76   1.71%      688.47    0.76%
号填列）
加：营业外收
                     5.53   0.01%         0.13        0.00%         7.29   0.01%       21.02    0.02%
入
减：营业外支
                     2.06   0.00%         2.00        0.00%         0.65   0.00%       24.42    0.03%
出
四、利润总额
（亏损总额以     2,607.22   3.28%     1,035.78        2.54%     1,542.40   1.71%      685.07    0.75%
“-”号填列）
减：所得税费
                  622.96    0.78%      321.95         0.79%       397.7    0.44%      270.18    0.30%
用
五、净利润
（净亏损以       1,984.26   2.49%      713.83         1.75%     1,144.70   1.27%      414.88    0.46%
“-”号填列）
归属于母公司
所有者的净利
                 1,693.59   2.13%      790.46         1.94%      958.68    1.07%      344.20    0.38%
润（净亏损以
“-”号填列）
                                                 84
少数股东损益
（净亏损以               290.67       0.37%           -76.63        -0.19%           186.02           0.21%            70.68       0.08%
“-”号填列）
六、其他综合
收益的税后净              29.37       0.04%            23.12        0.06%              -86.7          -0.10%       -181.62        -0.20%
额
归属母公司所
有者的其他综
                          18.20       0.02%            26.36        0.06%           -124.18           -0.14%          -85.36      -0.09%
合收益的税后
净额
归属于少数股
东的其他综合
                          11.17       0.01%            -3.24        -0.01%            37.48           0.04%           -96.26      -0.11%
收益的税后净
额
七、综合收益
                       2,013.63       2.53%           736.95        1.81%           1,058.00          1.18%           233.26       0.26%
总额
归属于母公司
所有者的综合           1711.79        2.15%           816.82        2.00%            834.49           0.93%           258.84       0.29%
收益总额
归属于少数股
东的综合收益             301.84       0.38%           -79.87        -0.20%           223.51           0.25%           -25.58      -0.03%
总额
                      （1）营业收入分析
                 2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，荣恒公司营业收入
           情况如下：
                                                                                                           单位：万元
                2019 年 1-9 月            2019 年 1-5 月                       2018 年度                          2017 年度
  项目
               金额          占比        金额             占比               金额              占比            金额             占比
主营业
           79,552.71         99.93%     40,714.84         99.94%         89,628.26             99.64%          90,224.98        99.41%
务收入
其他业
                 53.05        0.07%           24.44        0.06%               326.18           0.36%            533.74          0.59%
务收入
合计       79,605.76       100.00%      40,739.28        100.00%         89,954.44         100.00%             90,758.72       100.00%
                  2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司的营业收
           入主要来源于主营业务收入，荣恒公司主营业务收入占比接近 100%。
                  2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司分业务类
           型收入及占比情况如下：
                                                               85
                                                                                                                  单位：万元
                    2019 年 1-9 月                  2019 年 1-5 月                    2018 年度                       2017 年度
   项目
                   金额            占比            金额            占比            金额           占比            金额           占比
进口业务         22,422.63         28.19%     12,570.28            30.87%         21,202.35       23.66%          17,157.32       19.02%
出口业务         56,101.36         70.52%     28,059.94            68.92%         67,999.34       75.87%          66,137.89       73.30%
内贸业务          1,028.72          1.29%            84.62         0.21%            426.57         0.48%           6,929.77        7.68%
合计             79,552.71     100.00%        40,714.84        100.00%            89,628.26      100.00%          90,224.98      100.00%
                  2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司的主营业
              务收入主要来源于出口业务收入。2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019
              年 1-9 月，荣恒公司出口业务收入分别为 66,137.89 万元、67,999.34 万元、28,059.94
              万元以及 56,101.36 万元，占主营业务收入比重分别为 73.30%、75.87%、68.92%
              及 70.52%。2018 年度和 2019 年度，荣恒公司进口业务收入有所增长，主要原因
              系荣恒公司新增游乐设施和大理石进口业务所致。
                   （2）毛利分析
                  2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司毛利构成
              情况如下：
                                                                                                                  单位：万元
                          2019 年 1-9 月                  2019 年 1-5 月                      2018 年度                  2017 年度
       毛利
                      金额            占比             金额              占比             金额           占比         金额        占比
进口业务                  976.33          10.89%          748.01          17.56%          2,191.86       24.60%      1,589.46     20.08%
出口业务             7,937.96             88.51%      3,501.67            82.19%          6,669.56       74.85%      6,334.67     80.04%
内贸业务                   54.59          0.61%            10.72          0.25%             49.16         0.55%          -9.64    -0.12%
合计                 8,968.89        100.00%          4,260.40       100.00%              8,910.57   100.00%         7,914.48    100.00%
                  2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司毛利主要
              来源于出口业务，出口业务毛利合计占比分别为 80.04%、74.85%、82.19%及
              88.51%。
                  2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司毛利率的
              具体情况如下：
                   毛利率            2019 年 1-9 月          2019 年 1-5 月           2018 年度             2017 年度
               进口业务                        4.35%                      5.95%                10.34%                 9.26%
               出口业务                       14.15%                  12.48%                     9.81%                9.58%
               内贸业务                        5.31%                  12.67%                   11.52%                -0.14%
               主营业务毛利                   11.27%                 10.46%                      9.94%               8.77%
                                                                    86
       毛利率          2019 年 1-9 月    2019 年 1-5 月           2018 年度          2017 年度
 率
 综合毛利率                    11.29%            10.49%                  10.03%               9.17%
       2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司主营业务
毛利率分别为 8.77%、9.94%、10.46%及 11.27%。荣恒公司各期内主营业务毛利
率的增长主要原因系出口业务毛利率的增长所致。各期内，荣恒公司进一步增加
对供应商的管控，对原材料使用进行精细化管理，完成精准订货从而减少成本浪
费，通过近年来的磨合，荣恒公司工厂生产效率逐步获得提高，荣恒公司内衣产
品 ODM 的比例有所增加。
       同行业可比上市公司的毛利率情况对比如下：
                                   2019 年 1-9 月                                 2017 年度（%）
      证券代码      证券简称                            2018 年度（%）
                                      （%）
  600605.SH         汇通能源            N/A                      4.49                  3.65
  600287.SH         江苏舜天            8.85                     9.39                  9.16
  600826.SH         兰生股份            5.22                     5.09                  5.80
  000155.SZ         川能动力            31.88                    11.92                 5.82
  000906.SZ         浙商中拓            2.36                     2.32                  2.39
  600710.SH           苏美达            5.88                     6.14                  5.67
  600250.SH         南纺股份            4.10                     3.95                  4.54
  600755.SH         厦门国贸            2.71                     3.43                  4.12
  002091.SZ         江苏国泰            11.90                    12.53                11.39
  600981.SH         汇鸿集团            5.83                     4.98                  5.13
             均值                       8.75                     6.42                  5.77
             中值                       5.83                     5.04                  5.40
           荣恒公司                     11.29                    10.03                 9.17
       2018 年度和 2019 年 1-9 月，荣恒公司综合毛利率处于同行业较高水平，主
要原因系荣恒公司的药品及内衣商品业务的毛利相对较高所致。
       经查阅同行业可比上市公司年度报告，上述公司贸易类业务的毛利率与荣恒
公司比较的情况如下：
      证券简称              相关业务                 2018 年度（%）           2017 年度（%）
      汇通能源              贸易业务                      0.55                        0.54
      江苏舜天            商品流通收入                    9.15                        8.87
      兰生股份                 贸易                       4.81                        5.53
                                                87
               证券简称                 相关业务                   2018 年度（%）             2017 年度（%）
               川能动力                 贸易业务                           3.09                        2.86
               浙商中拓           供应链集成业务                           2.26                        2.23
                苏美达                 供应链运营                          2.16                        2.09
               南纺股份         进出口贸易及国内贸易                       1.21                        1.72
               厦门国贸           供应链管理业务                           1.31                        1.31
               江苏国泰                   贸易类                           12.02                     10.58
               汇鸿集团         自营进出口及内贸业务                       4.17                        4.38
                                均值                                       4.07                        4.01
                                中值                                       2.68                        2.55
                   荣恒公司主营业务毛利率                                  9.94                        8.77
               数据来源：上市公司年度报告。
                2017 年度和 2018 年度，将荣恒公司主营业务毛利率与同行业可比公司的相
            关业务毛利率进行比较，总体处于行业较好水平。
                （3）期间费用分析
                                                                                                         单位：万元
                      2019 年 1-9 月                2019 年 1-5 月                    2018 年度                      2017 年度
     项目                         收入百                      收入百分                        收入百                        收入百
                     金额                          金额                            金额                        金额
                                    分比                        比                              分比                          分比
销售费用             4,393.02      5.52%       2,089.22            5.13%           5,148.95    5.72%           3,642.99      4.01%
管理费用             2,733.08      3.43%       1,474.40            3.62%           3,351.55    3.73%           3,540.19      3.90%
财务费用              -760.90      -0.96%          -490.09         -1.20%           -310.48    -0.35%            415.83      0.46%
期间费用合计         6,365.20      7.99%       3,073.53            7.55%           8,190.02    9.10%           7,599.01      8.37%
                2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司的期间费
            用分别为 7,599.01 万元、8,190.02 万元、3,073.53 万元以及 6,365.20 万元，期间
            费用占营业收入之比分别为 8.37%、9.10%、7.55%以及 7.99%，期间费用以及期
            间费用占收入之比较为稳定。
                1）销售费用分析
                2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司销售费用
            明细如下：
                                                                                                         单位：万元
                         2019 年 1-9 月             2019 年 1-5 月                    2018 年度                 2017 年度
       项目
                      金额         占比            金额             占比           金额       占比            金额        占比
  运输费             2,052.86      46.73%          1,166.68        55.84%         2,683.75    52.12%     1,742.40         47.83%
                                                              88
                        2019 年 1-9 月          2019 年 1-5 月              2018 年度               2017 年度
         项目
                      金额          占比       金额            占比      金额        占比        金额           占比
  职工薪酬           1,433.06       32.62%      567.70         27.17%   1,381.04     26.82%     1,112.55        30.54%
  检验手续费          130.96        2.98%        73.93         3.54%     186.17       3.62%      189.76          5.21%
  物业管理费          142.10        3.23%        73.62         3.52%       5.39       0.10%        4.38          0.12%
  业务经费            134.77        3.07%        68.40         3.27%     233.63       4.54%      198.12          5.44%
  佣金                149.02        3.39%        47.53         2.27%      97.38       1.89%      138.26          3.80%
  办公费                66.85       1.52%        45.32         2.17%     117.25       2.28%      101.21          2.78%
  折旧与摊销费          45.25       1.03%         3.60         0.17%       3.87       0.08%        6.63          0.18%
  广告样宣              28.45       0.65%        14.32         0.69%      16.73       0.32%        2.57          0.07%
  修理维护              17.95       0.41%         5.02         0.24%     177.77       3.45%       82.41          2.26%
  保险与保管费        187.51        4.27%         3.97         0.19%     194.98       3.79%       30.97          0.85%
  其他经营               4.24       0.10%        19.13         0.92%      50.98       0.99%       33.73          0.93%
  合计               4,393.02   100.00%        2,089.22    100.00%      5,148.95    100.00%     3,642.99       100.00%
                荣恒公司销售费用主要系销售人员职工薪酬和运输费，各期内，销售人员职
           工薪酬和运输费基本保持稳定。2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年
           1-9 月，荣恒公司销售费用占营业收入之比分别为 4.01%、5.72%、5.13%及 5.52%，
           占比相对稳定。2018 年销售费用较 2017 年增加 1,505.97 万元，主要原因系运输
           费增加所致。2018 年末，荣恒公司部分商品采用空运交付，因此导致运输费相对
           较高。
                2）管理费用分析
                2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司管理费用
           明细如下：
                                                                                                单位：万元
                          2019 年 1-9 月          2019 年 1-5 月             2018 年度                  2017 年度
         项目
                         金额         占比       金额          占比       金额        占比         金额           占比
职工薪酬                2,052.66      75.10%   1,091.57        74.03%    2,274.76     67.87%      2,461.46        69.53%
折旧费                     70.41       2.58%      32.38         2.20%       71.64       2.14%       107.60         3.04%
办公费                    216.91       7.94%     145.77         9.89%      289.02       8.62%       210.41         5.94%
物业管理费与租赁费        135.35       4.95%      77.55         5.26%      272.83       8.14%       388.74        10.98%
业务招待费与差旅费        139.53       5.11%      68.21         4.63%      148.07       4.42%       112.97         3.19%
修理维护费                   9.32      0.34%       6.97         0.47%        6.67       0.20%        16.00         0.45%
安全环保费                   0.89      0.03%       0.78         0.05%        0.42       0.01%           3.30       0.09%
离退休干部费用               2.36      0.09%       2.27         0.15%        3.14       0.09%           2.85       0.08%
保险费                       2.08      0.08%       1.50         0.10%       11.69       0.35%           6.17       0.17%
长期待摊费用摊销             9.32      0.34%       5.18         0.35%       12.43       0.37%        10.36         0.29%
                                                          89
                        2019 年 1-9 月       2019 年 1-5 月                2018 年度                2017 年度
       项目
                       金额       占比      金额             占比       金额         占比         金额      占比
无形资产摊销              0.89     0.03%      0.52            0.04%        1.26      0.04%          0.93     0.03%
其他                    93.34      3.42%     41.70            2.83%      259.63      7.75%        219.40     6.20%
合计                  2,733.08   100.00%   1,474.40        100.00%     3,351.55   100.00%       3,540.19   100.00%
               2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司管理费用
        主要系由管理层人员薪酬构成。2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年
        1-9 月，荣恒公司管理费用占营业收入之比分别为 3.90%、3.73%、3.62%及 3.43%，
        变化较小。
               3）财务费用分析
               2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司财务费用
        明细如下：
                                                                                              单位：万元
               项目      2019 年 1-9 月    2019 年 1-5 月             2018 年度             2017 年度
         利息费用                 252.55               121.57               721.96                753.02
         减：利息收
                                  126.55                   66.50            186.99                 69.01
         入
         金融机构手
                                   89.29                   43.78            126.14                 76.10
         续费
         汇兑损益                -976.20              -588.94              -971.58               -344.29
         合计                    -760.90              -490.09              -310.48                415.83
               2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司财务费用
        主要系利息费用、利息收入和汇兑损益。报告期内，荣恒公司利息费用有所减少，
        主要原因系归还银行借款所致。2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年
        1-9 月，荣恒公司汇兑损益持续为负，主要原因系人民币对美元等外币汇率波动
        形成的汇兑收益。
               （4）非经常性损益分析
               2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司的非经常
        性损益情况如下：
                                                                                              单位：万元
                                                      90
                                    2019 年 1-9        2019 年 1-
                  项目                                                 2018 年度     2017 年度
                                        月                5月
 非流动性资产处置损益                       -1.47              -1.47      103.21            -17.89
 计入当期损益的政府补助（与企业
 业务密切相关，按照国家统一标准             35.15              26.96      598.59            168.97
 定额或定量享受的政府补助除外）
 除上述各项之外的其他营业外收
                                                1.94           -0.40        6.83             20.96
 入和支出
 非经常性损益合计                           35.62              25.09      708.63            172.04
 减：所得税影响金额                             8.91            6.27      177.16             43.01
 扣除所得税影响后的非经常性损
                                            26.72              18.82      531.47            129.03
 益
 其中：归属于母公司所有者的非经
                                            25.50              18.82      527.70            127.45
 常性损益
 归属于少数股东的非经常性损益                   1.21               -        3.78              1.58
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司非经常性
损益主要为政府补助。荣恒公司申报某些特定的项目，当地政府对此类项目予以
支持，给予一定额度的政府补助。荣恒公司对项目的投入及项目发生的费用大于
收到的政府补助，政府补助主要目的为弥补企业的支出，减轻企业负担，荣恒公
司盈利未依赖政府补贴。
    报告期内，荣恒公司此类政府补助的投入金额与计入当期损益的政府补助金
额如下表所示：
                                                                                  单位：万元
    报告期              政府补助种类            计入当期损益金额              投入金额
                    汶上县南站镇财政所税
                                                       25.15                       25.15
                          款奖补资金
 2019 年 1-9 月
                    中国共产党汶上县委员
                                                        3.00                        3.00
                      会组织部扶持资金
                    汶上县南站镇财政所税
 2019 年 1-5 月                                        25.15                       25.15
                          款奖补资金
                    国家外经贸发展专项资
                                                       300.00                      872.00
                              金
    2018 年         国资委职工安置补助                 285.00                      445.00
                    汶上县南站镇财政所税
                                                       10.54                       10.54
                          款奖补资金
                    国家外经贸发展专项资
    2017 年                                            168.97                      708.00
                              金
    荣恒公司政府补助主要与申报项目有关的政府补助，荣恒公司对项目的投入
及项目发生的费用远大于收到的政府补助，荣恒公司可根据企业发展规划投入相
                                           91
      关项目。因此，荣恒公司报告期净利润对非经常性损益或政府补助不存在较大的
      依赖性。
            （5）盈利能力分析
            1）利润来源分析
            2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司相关利润
      指标如下：
                                                                                            单位：万元
                  2019 年 1-9 月          2019 年 1-5 月               2018 年度                2017 年度
  项目                     收入百                  收入百分                   收入百分                  收入百
              金额                      金额                       金额                      金额
                             分比                      比                         比                      分比
营业毛利      8,989.19      11.29%     4,271.95      10.94%        9,025.94     10.03%      8,325.39     9.17%
主营业 务
              8,968.89      11.27%     4,260.40      10.46%        8,910.57        9.94%    7,914.48     8.77%
毛利
营业利润      2,603.74       3.27%     1,037.65       2.55%        1,535.76        1.71%     688.47      0.76%
利润总额      2,607.22       3.28%     1,035.78       2.54%        1,542.40        1.71%     685.07      0.75%
净利润        1,984.26       2.49%       713.83       1.75%        1,144.70        1.27%     414.88      0.46%
            2019 年 1-9 月，经年化后，荣恒公司营业毛利较 2018 年度增加 2,959.65 万
      元，增幅为 32.79%。2019 年 1-9 月，经年化后，荣恒公司营业利润较 2018 年度
      增加 1,935.89 万元，增幅为 126.05%，主要原因系荣恒公司进一步增加对供应商
      的管控，对原材料使用进行精细化管理，完成精准订货从而减少成本浪费；荣恒
      公司工厂生产效率逐步提高以及内衣产品 ODM 的比例有所增加所致。
            2）盈利能力指标分析
                                     2019 年 1-9     2019 年 1-5
                   项目                                                   2018 年度        2017 年度
                                         月              月
         毛利率                           11.29%           10.49%             10.03%            9.17%
         期间费用率                        7.99%              7.55%            9.10%            8.37%
         营业利润率                        3.27%              2.55%            1.71%            0.76%
         净利率                            2.49%              1.75%            1.27%            0.46%
         净资产收益率                     19.54%           17.08%             11.43%            5.81%
            2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司的综合毛
      利率和净利润率稳步上升，主要原因系荣恒公司进一步增加对供应商的管控，对
      原材料使用进行精细化管理，完成精准订货从而减少成本浪费；此外，荣恒公司
                                                     92
工厂生产效率逐步提高以及内衣产品 ODM 的比例增加也是原因之一。
   同行业可比上市公司相关盈利指标对比如下：
                               2019 年 1-9 月
                            销售毛利率          销售净利率      净资产收益率
  证券代码       证券简称
                              （%）               （%）             （%）
  600287.SH      江苏舜天            8.85                5.51             8.68
  600826.SH      兰生股份            5.22                6.69             5.15
  000155.SZ      川能动力           31.88               24.38             6.58
  000906.SZ      浙商中拓            2.36                0.87            13.40
  600710.SH        苏美达            5.88                1.81             9.01
  600250.SH      南纺股份            4.10                3.14             3.28
  600755.SH      厦门国贸            2.71                1.26             7.92
  002091.SZ      江苏国泰           11.90                3.98             9.55
  600981.SH      汇鸿集团            5.83                1.24             3.65
          均值                       8.75                5.43             7.47
          中值                       5.83                3.14             7.92
        荣恒公司                    11.29                2.49            19.54
                                 2018 年度
                            销售毛利率          销售净利率      净资产收益率
  证券代码       证券简称
                              （%）               （%）             （%）
  600605.SH      汇通能源            4.49                0.89             2.60
  600287.SH      江苏舜天            9.39                2.21             4.79
  600826.SH      兰生股份            5.09                7.31             7.21
  000155.SZ      川能动力           11.92                9.62             9.59
  000906.SZ      浙商中拓            2.32                0.49            11.34
  600710.SH        苏美达            6.14                1.51            10.83
  600250.SH      南纺股份            3.95               18.25            33.59
  600755.SH      厦门国贸            3.43                1.19             9.42
  002091.SZ      江苏国泰           12.53                4.53            13.64
  600981.SH      汇鸿集团            4.98                3.41            18.90
          均值                       6.42                4.94            12.19
          中值                       5.04                2.81            10.21
        荣恒公司                    10.03                1.27            11.43
                                 2017 年度
                            销售毛利率          销售净利率      净资产收益率
  证券代码       证券简称
                              （%）               （%）             （%）
  600605.SH      汇通能源            3.65                1.19             4.70
  600287.SH      江苏舜天            9.16                2.21             4.34
  600826.SH      兰生股份            5.80                9.92             7.90
  000155.SZ      川能动力            5.82                5.86            11.07
  000906.SZ      浙商中拓            2.39                0.37             8.07
                                     93
  600710.SH          苏美达               5.67                   1.48                  9.29
  600250.SH       南纺股份                4.54                  11.53                 23.73
  600755.SH       厦门国贸                4.12                   1.32                  9.93
  002091.SZ       江苏国泰               11.39                   3.31                 14.27
  600981.SH       汇鸿集团                5.13                   2.36                  9.54
           均值                           5.77                   3.95                 10.28
           中值                           5.40                   2.28                  9.42
        荣恒公司                          9.17                   0.46                  5.81
   数据来源：WIND。
    荣恒公司毛利率处于同行业较高水平。
    荣恒公司的净利率略低于同行业可比公司，荣恒公司主要从事进出口业务，
而上述同行业可比上市公司除贸易业务外，还从事其他与贸易无关的业务，荣恒
公司的毛利率和费用率均处于行业可比范围，而净利润的构成与同行业可比上市
公司存在一定差异。
     3、现金流分析
                                                                                 单位：万元
                                                 2019 年 1-5
              项目              2019 年 1-9 月                  2018 年度        2017 年度
                                                     月
 经营活动产生的现金流量净额          2,847.09      -3,248.62       6,982.24       -2,230.70
 投资活动产生的现金流量净额          -2,365.84     -2,074.04        -735.35         -411.98
 筹资活动产生的现金流量净额          -5,964.18     -2,430.21      -2,971.09          979.79
    （1）经营活动产生的现金流分析
                                                                                 单位：万元
                                 2019 年 1-9     2019 年 1-5
              项目                                               2018 年度       2017 年度
                                     月              月
 销售商品、提供劳务收到的现金       79,034.26       38,932.97     97,831.13       91,361.66
 收到的税费返还                      6,743.16        4,506.28       8,480.61       6,308.67
 收到其他与经营活动有关的现
                                     1,601.14        1,257.46       1,405.91       1,813.63
 金
 经营活动现金流入小计               87,378.55       44,696.71    107,717.65       99,483.96
 购买商品、接受劳务支付的现金       72,971.06       41,683.08     88,226.01       90,491.76
 支付给职工以及为职工支付的
                                     6,156.94        3,809.37       6,597.90       5,875.88
 现金
 支付的各项税费                        882.63          478.49           670.03       582.41
 支付其他与经营活动有关的现
                                     4,520.85        1,974.39       5,241.47       4,764.61
 金
                                          94
                              2019 年 1-9   2019 年 1-5
            项目                                           2018 年度    2017 年度
                                  月            月
 经营活动现金流出小计           84,531.47     47,945.33    100,735.41   101,714.66
 经营活动产生的现金流量净额      2,847.09      -3,248.62     6,982.24    -2,230.70
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司经营活动
现金产生的现金流量净额分别-2,230.70 万元、6,982.24 万元、-3,248.62 万元和
2,847.09 万元。
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司经营活动
现金产生的现金流量净额的变动主要是由销售商品、提供劳务收到的现金、购买
商品、接受劳务支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金变动引起的。
    2017 年度，荣恒公司的经营活动现金流净额为负的主要原因系：1）随着荣
恒公司经营规模有所扩大，为满足客户持续订单需求，2017 年支付的原材料采
购款增加；2）医药收入增加，部分应收款项在 2018 年收回。
    2019 年 1-5 月，荣恒公司的经营活动现金流净额为负的主要原因系 2018 年
末荣恒公司进口大额游乐设备，于 2019 年付款所致。
    （2）投资活动现金流分析
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司投资活动
分别实现现金流量净额-411.98 万元、-735.35 万元、-2,074.04 万元和-2,365.84 万
元。2019 年 1-9 月，荣恒公司投资活动实现的现金流量净额较 2018 年度有所上
升，主要系荣恒公司子公司孟加拉荣恒购买生产设备扩大生产所致。
    （3）筹资活动现金流分析
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，荣恒公司筹资活动
分别实现现金流量净额 979.79 万元、-2,971.09 万元、-2,430.21 万元和-5,964.18
万元。2019 年 1-9 月，荣恒公司筹资活动实现现金流量净额较 2018 年度有所减
少，主要系荣恒公司偿还到期银行借款所致。
    （三）新联纺公司
    1、财务状况分析
                                      95
                      （1）资产构成分析
                   2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司合并
               资产构成如下表所示：
                                                                                                      单位：万元
                         2019 年 9 月 30 日         2019 年 5 月 31 日          2018 年 12 月 31 日       2017 年 12 月 31 日
                         金额         占比          金额            占比         金额        占比           金额        占比
流动资产
货币资金                30,008.62     12.15%       36,962.24        14.90%      24,380.70      9.66%       19,900.62     9.06%
交易性金融资产           2,690.00      1.09%        5,675.00         2.29%              -             -            -            -
应收票据                   828.95      0.34%          13.34          0.01%        281.15       0.11%         118.83      0.05%
应收账款                70,147.09     28.40%       55,028.76        22.18%      60,436.23    23.95%        72,297.94    32.93%
预付款项                82,609.66     33.45%       77,385.65        31.19%     100,059.74    39.66%        59,603.09    27.15%
其他应收款               9,034.61      3.66%        9,133.87         3.68%      12,995.39      5.15%       23,964.82    10.92%
存货                    24,884.51     10.08%       39,660.74        15.99%      25,051.36      9.93%       18,775.96     8.55%
其他流动资产            13,133.59      5.32%       11,864.86         4.78%      16,787.64      6.65%       12,584.99     5.73%
流动资产合计           233,337.03     94.48%      235,724.47        95.01%     239,992.21    95.12%       207,246.25   94.40%
非流动资产
可供出售金融资产                 -            -            -               -     1,530.04      0.61%        1,411.73     0.64%
其他权益工具投资         1,637.61      0.66%        1,537.85         0.62%           0.00      0.00%            0.00     0.00%
投资性房地产             1,208.00      0.49%        1,218.87         0.49%       1,232.47      0.49%        1,265.09     0.58%
固定资产                 7,465.19      3.02%        7,528.50         3.03%       7,621.31      3.02%        7,758.29     3.53%
无形资产                    45.60      0.02%          47.52          0.02%         49.92       0.02%          55.68      0.03%
长期待摊费用               129.59      0.05%         142.44          0.06%        156.68       0.06%         209.99      0.10%
递延所得税资产           1,917.52      0.78%        1,906.00         0.77%       1,713.91      0.68%        1,600.37     0.73%
其他非流动资产           1,240.00      0.50%               -               -            -             -            -            -
非流动资产合计          13,643.50      5.52%       12,381.18         4.99%      12,304.32     4.88%        12,301.14    5.60%
资产总计               246,980.54    100.00%      248,105.65    100.00%        252,296.53   100.00%       219,547.39   100.00%
                   截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司
               的总资产分别为 219,547.39 万元、252,296.53 万元、248,105.65 万元和 246,980.54
               万元，其中 2018 年末新联纺公司总资产较 2017 年增长 14.92%，主要原因系由
               于新联纺公司业务持续发展，营业收入规模稳步增长，导致对应的往来结算科目
               也同步增长；2019 年 5 月末、2019 年 9 月末总资产相对于 2018 年末保持相对稳
               定。
                   截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司
               的流动资产合计分别为 207,246.25 万元、239,992.21 万元、235,724.47 万元和
               233,337.03 万元，占当期期末总资产的比例分别为 94.40%、95.12%、95.01%和
                                                               96
94.48%；非流动资产合计分别为 12,301.14 万元、12,304.32 万元、12,381.18 万元
和 13,643.50 万元，占当期期末总资产的比例分别为 5.60%、4.88%、4.99%和 5.52%。
总体来看，各期末新联纺公司的流动资产比重相对较高且资产结构较为稳定。
    2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司的流
动资产以货币资金、应收账款、预付款项和存货为主，上述各项资产总计占当期
期末流动资产的比例分别为 82.31%、87.47%、88.68%和 88.99%。非流动资产主
要为固定资产，2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，固定
资产账面价值总额占当期期末非流动资产比例分别为 63.07%、61.94%、60.81%
和 54.72%。
    报告期内，新联纺公司主要资产情况分析如下：
    1）流动资产
    ①货币资金
    报告期各期末，新联纺公司的货币资金余额如下：
                                                                            单位：万元
                  2019 年 9 月 30   2019 年 5 月 31    2018 年 12 月    2017 年 12 月
        项目
                         日                日             31 日             31 日
 现金                       54.52              38.14            18.75            59.00
 银行存款               29,933.46         36,871.84         24,326.33        19,562.42
 其他货币资金               20.64              52.27            35.61          279.19
 合计                   30,008.62         36,962.24         24,380.70        19,900.62
 其中：存放在境
                          164.92           1,730.97           956.84          1,149.24
 外的款项总额
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司
的货币资金余额分别为 19,900.62 万元、24,380.70 万元、36,962.24 万元和
30,008.62 万元，各期期末新联纺公司的货币资金主要为银行存款。
    2018 年末，新联纺公司货币资金余额较 2017 年末增加 4,480.08 万元，增幅
为 22.51%；2019 年 5 月末，新联纺公司货币资金余额较 2018 年末增加 12,581.54
万元，增幅为 51.60%，2018 年末和 2019 年 5 月末新联纺公司货币资金增长的主
要原因系新联纺公司不断加强内部业务管理，制定了较为完善的货款回笼政策以
及内部考核机制，加强应收款项信用期限的管理和催讨力度等所致。2019 年 9 月
                                          97
末，新联纺公司货币资金余额较 2019 年 5 月末减少 6,953.62 万元，降幅为 18.81%，
主要系季节性因素影响，第三季度是外贸业务的高峰期，导致对货币资金的占用
相对较多所致。
    报告期内，新联纺公司受到限制的货币资金的具体情况如下：
                                                                                   单位：万元
                2019 年 9 月 30     2019 年 5 月 31      2018 年 12 月 31    2017 年 12 月 31
     项目
                       日                  日                   日                  日
 信用证保证金            20.61                 52.26                10.61             239.19
 合计                    20.61                 52.26                10.61             239.19
    ②应收账款
    A、应收账款账面余额及坏账准备
    报告期内，新联纺公司应收账款包括按信用风险特征组合计提坏账准备的应
收账款和单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款，具体明细如下：
                                                                                   单位：万元
                                                 2019 年 9 月 30 日
        类别                  账面余额                        坏账准备
                                                                                   账面价值
                          金额          比例           金额        计提比例
 按单项计提坏账准备        259.35        0.34%          259.35           100.00%              -
 按组合计提坏账准备     77,119.02       99.66%         6,971.93           9.04%     70,147.09
        合计            77,378.37     100.00%          7,231.28                -    70,147.09
                                                 2019 年 5 月 31 日
        类别                  账面余额                        坏账准备
                                                                                   账面价值
                          金额          比例           金额        计提比例
 按单项计提坏账准备        286.39        0.46%          286.39           100.00%              -
 按组合计提坏账准备     61,756.02       99.54%         6,727.25          10.89%     55,028.76
        合计            62,042.41     100.00%          7,013.65                -    55,028.76
                                                 2018 年 12 月 31 日
        类别                  账面余额                        坏账准备
                                                                                   账面价值
                          金额          比例           金额        计提比例
 按单项计提坏账准备        286.39        0.43%          286.39           100.00%              -
 按组合计提坏账准备     66,409.52       99.57%         5,973.29           8.99%     60,436.23
        合计            66,695.92     100.00%          6,259.68                -    60,436.23
                                                 2017 年 12 月 31 日
        类别                  账面余额                        坏账准备
                                                                                   账面价值
                          金额          比例           金额        计提比例
                                            98
 按单项计提坏账准备      286.39     0.37%           286.39         100.00%              -
 按组合计提坏账准备   77,794.60    99.63%          5,496.65          7.07%      72,297.94
        合计          78,080.99   100.00%          5,783.04          0.00%      72,297.94
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司
的应收账款账面价值分别为 72,297.94 万元、60,436.23 万元、55,028.76 万元和
70,147.09 万元，占总资产比重分别为 32.93%、23.95%、22.18%和 28.40%。
    2018 年末，新联纺公司应收账款账面价值较 2017 年末减少 11,861.71 万元，
降幅为 16.41%；2019 年 5 月末，新联纺公司应收账款账面价值较 2018 年末减少
5,407.47 万元，降幅为-8.95%%。2018 年末和 2019 年 5 月末新联纺公司应收账
款账面价值下降主要原因系新联纺公司不断加强内部管理，尤其是对客户的管理、
应收款项的信用期限、催讨力度和考核办法予以修订，导致应收账款的回款速度
不断改善。2019 年 9 月末，新联纺公司应收账款账面价值较 2018 年末增加
9,710.86 万元，增幅为 16.07%，主要原因系季节性的因素影响，每年第三季度是
外贸业务出运高峰。
    其中，按组合计提坏账准备的明细情况如下：
                                                                               单位：万元
                                               2019 年 9 月 30 日余额
               名称
                                  应收账款              坏账准备             计提比例
 东方国际集团内部关联方组合            152.41                        -                  -
 风险组合                            76,966.61                6,971.93             9.06%
               合计                  77,119.02                6,971.93                  -
                                               2019 年 5 月 31 日余额
               名称
                                  应收账款              坏账准备             计提比例
 东方国际集团内部关联方组合             97.32                        -                  -
 风险组合                            61,658.70                6,727.25            10.91%
               合计                  61,756.02                6,727.25                  -
                                               2018 年 12 月 31 日余额
               名称
                                  应收账款              坏账准备             计提比例
 东方国际集团内部关联方组合             89.86                        -                  -
 风险组合                            66,319.66                5,973.29             9.01%
               合计                  66,409.52                5,973.29                  -
                                               2017 年 12 月 31 日余额
               名称
                                  应收账款              坏账准备             计提比例
 东方国际集团内部关联方组合                 3.06                     -                  -
 风险组合                            77,791.54                5,496.65             7.07%
                                       99
               合计                         77,794.60              5,496.65                    -
    B、应收账款账龄情况
    报告期内，新联纺公司按账龄法计提坏账的应收账款账龄主要为一年以内，
账龄分布明细如下：
                                                                                   单位：万元
                      2019 年 9 月 30   2019 年 5 月 31       2018 年 12 月    2017 年 12 月
        账龄
                             日                日                31 日            31 日
 3 个月以内（含 3
                            62,363.26         47,932.39            52,946.25        66,073.95
 个月）
 3 个月-1 年（含
                             5,369.07          4,580.28             4,724.59         5,514.24
 1 年）
 1-2 年（含 2 年）           2,933.79          3,116.43             2,829.08         1,314.75
 2-3 年（含 3 年）           1,490.05          1,168.66             1,069.85            51.22
 3 年以上                    5,222.21          5,244.66             5,126.16         5,126.82
 应收账款账面余
                            77,378.37        62,042.41             66,695.92        78,080.99
 额合计
 坏账准备                    7,231.28          7,013.65             6,259.68         5,783.04
 应收账款账面价
                            70,147.09        55,028.76             60,436.23        72,297.94
 值合计
    C、应收账款余额前五名
    截至 2019 年 9 月末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                                   单位：万元
                客户                           金额                占应收账款总额的比例
 HOMEMIRUS PTY LTD                                 3,288.09                            4.25%
 SANYEICO.,LTD.                                    2,422.41                            3.13%
 B&N INTERNATIONAL COMPANY
                                                   1,361.38                            1.76%
 LIMITED
 上海金诚通博国际贸易有限公司                      1,207.39                            1.56%
 SAS KIABI LOGISTIQUE                               867.77                             1.12%
 合计                                              9,147.04                           11.82%
    截至 2019 年 5 月末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                                   单位：万元
                客户                           金额                占应收账款总额的比例
 HOMEMIRUS PTY LTD                                 2,405.55                            3.88%
 上海金诚通博国际贸易有限公司                      2,303.72                            3.71%
 ACMETEX                                            805.35                             1.30%
                                             100
              FAR EAST SOURCING
                                                              670.14                              1.08%
              INTERNATIONAL LIMITED
              CRYSTAL APPAREL LTD                             645.29                              1.04%
              合计                                         6,830.05                              11.01%
                 截至 2018 年末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                                               单位：万元
                            客户                       金额                    占应收账款总额的比例
              上海金诚通博国际贸易有限公司                   2,517.41                             3.77%
              HOMEMIRUS PTY LTD                              1,793.23                             2.69%
              MILLER GROUP LIMITED                           1,309.58                             1.96%
              MEETING U CO.,LTD.                              986.89                              1.48%
              CRYSTAL APPAREL LTD                             801.86                              1.20%
              合计                                           7,408.96                            11.10%
                 截至 2017 年末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                                               单位：万元
                            客户                       金额                    占应收账款总额的比例
              MILLER GROUP LIMITED                           2,532.05                             3.24%
              SETESIZE(PTY) LTD.                             1,254.79                             1.61%
              上海金诚通博国际贸易有限公司                   1,157.82                             1.48%
              CONG TY TNHH MTV XUAT NHAP                      781.91                              1.00%
              KHAU TIEN THANH HD
              YING HAN INTERNATIONAL                          704.47                              0.90%
              LIMITED
              合计                                           6,431.03                             8.23%
                 ③预付款项
                 报告期各期末，新联纺公司预付款项按账龄结构列示情况如下：
                                                                                              单位：万元
                 2019 年 9 月 30 日     2019 年 5 月 31 日          2018 年 12 月 31 日         2017 年 12 月 31 日
   账龄
                     余额    比例       余额        比例                余额        比例         余额        比例
1 年以内
                68,209.77     82.57%   64,572.95     83.44%        87,033.49         86.98%    59,603.09    100.00%
（含 1 年）
1-2 年
                14,399.89     17.43%   12,812.70     16.56%        13,026.25         13.02%             -     0.00%
（含 2 年）
合计            82,609.66   100.00%    77,385.65   100.00%        100,059.74       100.00%     59,603.09    100.00%
                                                     101
           截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司
       的预付款项账面余额分别为 59,603.09 万元、100,059.74 万元、77,385.65 万元和
       82,609.66 万元，占总资产比重分别为 27.15%、39.66%、31.19%和 33.45%，新联
       纺公司预付款项主要为预付采购款。根据所在外贸行业的惯例，一般在收到预收
       账款后，对供应商预付货款。近年来随着新联纺公司营业收入规模不断扩大，预
       付款项有所增加。
           其中，2018 年末新联纺公司预付款项较 2017 年末增加 40,456.65 万元，增
       幅为 67.88%，主要原因一方面系 2018 年新联纺公司业务规模有一度幅度增长，
       对应的往来结算科目也有所增长；另一方面系从 2018 年下半年开始因中美贸易
       摩擦，部分客户将订单下达以后，提前支付了大量的预付款，旨在锁定原材料和
       工厂产能，以便尽早交货和提前出运，新联纺公司根据客户订单要求及时安排工
       厂生产，并相应地备货，导致预付款项有一定幅度增加。随着相关订单已逐步完
       成出运，预付账款相应回落，2019 年 5 月末、2019 年 9 月末新联纺公司预付款
       项较 2018 年末分别减少 22,674.09 万元和 17,450.08 万元，降幅分别为 22.66%、
       17.44%。
           ④存货
           报告期各期末，新联纺公司存货构成情况如下：
                                                                                    单位：万元
            2019 年 9 月 30 日     2019 年 5 月 31 日       2018 年 12 月 31 日   2017 年 12 月 31 日
             金额        占比       金额        占比          金额       占比       金额       占比
原材料         -           -               -            -        0.37     0.00%        0.37      0.00%
库存商品    24,884.51   100.00%   39,660.74    100.00%      25,050.99   100.00%   18,775.59   100.00%
合计        24,884.51   100.00%   39,660.74    100.00%      25,051.36   100.00%   18,775.96   100.00%
           截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司
       存货的账面价值分别为 18,775.96 万元、25,051.36 万元、39,660.74 万元和
       24,884.51 万元，占总资产比重分别为 8.55%、9.93%、15.99%和 10.08%。报告期
       内，新联纺公司的存货主要为库存商品。
           2018 年末，新联纺公司存货账面价值较 2017 年末增加 6,275.40 万元，增幅
       为 33.42%，主要系 2018 年业务订单量较大，部分货物集中在次年春节前出运所
                                                102
              致；2019 年 5 月末，新联纺公司存货账面价值较 2018 年末增加 14,609.38 万元，
              增幅为 58.32%，主要系第三季度是公司销售旺季，为销售旺季做准备，5 月末相
              应库存有所增加所致；2019 年 9 月末，新联纺公司较 2019 年 5 月末减少 14,776.23
              万元，降幅为 37.26%，主要系第三季度销售旺季相关订单出运完成后库存减少。
                  2）非流动资产
                  ①固定资产
                  报告期各期末，新联纺公司固定资产账面价值具体情况如下：
                                                                                                  单位：万元
                     2019 年 9 月 30 日       2019 年 5 月 31 日        2018 年 12 月 31 日         2017 年 12 月 31 日
       项目
                      金额        比例        金额         比例          金额        比例            金额           比例
一、账面原值合计     9,746.25    100.00%      9,733.62    100.00%        9,732.24   100.00%         10,064.59      100.00%
土地资产             5,219.64     53.56%      5,219.64         53.62%    5,219.64    53.63%          5,219.64       51.86%
房屋及建筑物         3,175.82     32.59%      3,175.82         32.63%    3,175.82    32.63%          3,175.82       31.55%
机器设备               254.61      2.61%       249.47          2.56%      248.09      2.55%            190.89        1.90%
运输工具               495.67      5.09%       491.17          5.05%      491.17      5.05%            715.28        7.11%
电子设备               461.02      4.73%       458.03          4.71%      458.02      4.71%            538.43        5.35%
其他                   139.49      1.43%       139.49          1.43%      139.49      1.43%            224.53        2.23%
二、累计折旧合计     2,281.06    100.00%      2,205.12    100.00%        2,110.94   100.00%          2,306.31      100.00%
土地资产                     -            -          -              -           -             -                -           -
房屋及建筑物         1,311.52     57.50%      1,274.83         57.81%    1,228.97    58.22%          1,119.82       48.55%
机器设备               123.35      5.41%       113.03          5.13%      100.49      4.76%            105.35        4.57%
运输工具               388.91            %     378.08          17.15%     363.65     17.23%            535.02       23.20%
电子设备               354.99     15.56%       340.54          15.44%     323.76     15.34%            382.50       16.58%
其他                   102.30      4.48%        98.64          4.47%        94.07     4.46%            163.62        7.09%
三、账面价值合计     7,465.19    100.00%      7,528.50    100.00%        7,621.31   100.00%          7,758.29      100.00%
土地资产             5,219.64     69.92%      5,219.64         69.33%    5,219.64    68.49%          5,219.64       67.28%
房屋及建筑物         1,864.31     24.97%      1,900.99         25.25%    1,946.85    25.54%          2,056.00       26.50%
机器设备               131.26      1.76%       136.45          1.81%      147.61      1.94%             85.55        1.10%
运输工具               106.77      1.43%       113.09          1.50%      127.52      1.67%            180.26        2.32%
电子设备               106.03      1.42%       117.48          1.56%      134.26      1.76%            155.93        2.01%
其他                    37.19      0.50%        40.85          0.54%        45.42     0.60%             60.91        0.79%
                  截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司
              固定资产的账面价值分别为 7,758.29 万元、7,621.31 万元、7,528.50 万元和
              7,465.19 万元，占比总资产分别为 3.53%、3.02%、3.03%和 3.02%。新联纺公司
              的固定资产主要为土地资产和房屋及建筑物。
                                                         103
                     （2）负债结构分析
                     报告期各期末，新联纺公司负债构成情况如下：
                                                                                               单位：万元
                      2019 年 9 月 30 日      2019 年 5 月 31 日         2018 年 12 月 31 日        2017 年 12 月 31 日
     项目
                      金额         占比       金额         占比           金额         占比          金额         占比
流动负债
短期借款                528.21      0.25%     7,000.00          3.31%     7,000.00      3.25%               -             -
应付票据                433.78      0.21%            -              -            -             -     1,530.00      0.85%
应付账款             92,727.06     44.31%    91,346.05         43.25%   107,652.08     49.99%      110,213.88     60.98%
预收款项            103,088.09     49.26%    99,642.88         47.18%    85,386.35     39.65%       53,385.45     29.54%
应付职工薪酬          1,682.01      0.80%     1,431.34          0.68%      417.10       0.19%         365.57       0.20%
应交税费                369.27      0.18%      317.63           0.15%     1,049.12      0.49%         543.64       0.30%
其他应付款            9,716.70      4.64%    10,739.20          5.09%    13,117.53      6.09%       14,288.56      7.91%
其中：应付利息                -     0.00%        55.72          0.03%        10.05      0.00%            0.00      0.00%
应付股利                 67.59      0.03%        67.59          0.03%        67.59      0.03%          61.98       0.03%
一年内到期的非
                        105.09      0.05%      100.77           0.05%        99.02      0.05%          34.74       0.02%
流动负债
流动负债合计        208,650.21     99.71%   210,577.87         99.71%   214,721.20    99.70%       180,361.84     99.79%
非流动负债
长期借款                289.14      0.14%      310.85           0.15%      346.68       0.16%         112.91       0.06%
递延所得税负债          327.28      0.16%      302.34           0.14%      300.39       0.14%         270.81       0.15%
非流动负债合计          616.42      0.29%      613.18           0.29%      647.06       0.30%         383.71       0.21%
负债合计            209,266.63    100.00%   211,191.06     100.00%      215,368.26   100.00%       180,745.55   100.00%
                     截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司
                 的总负债分别为 180,745.55 万元、215,368.26 万元、211,191.06 万元和 209,266.63
                 万元，其中 2018 年末新联纺公司总负债较 2017 年增长 19.16%，主要原因系当
                 年订单量较上年度大幅上涨，预收款项有较大幅度提升，同时业务量的增加也相
                 应增加了支付资金的压力，新联纺公司当年新增 7,000 万元短期借款，2019 年 5
                 月末和 2019 年 9 月末总负债保持相对稳定。
                     报告期各期末，新联纺公司流动负债占总负债的比例分别为 99.79%、99.70%、
                 99.71%和 99.71%，流动负债主要为应付账款和预收款项。报告期内，新联纺公
                 司流动负债情况分析如下：
                     1）应付账款
                     新联纺公司的应付账款主要为一年以内，账龄分布明细如下：
                                                         104
                                                                                                     单位：万元
                        2019 年 9 月 30 日      2019 年 5 月 31 日           2018 年 12 月 31 日         2017 年 12 月 31 日
       项目
                         金额        占比       金额          占比            金额         占比          金额         占比
1 年以内（含 1 年）     82,105.93    88.55%    82,056.70          89.83%     98,135.03     91.16%      104,215.26     94.56%
1-2 年（含 2 年）        4,237.35     4.57%     2,602.83           2.85%      4,841.38      4.50%        4,626.65      4.20%
2-3 年（含 3 年）        3,290.82     3.55%     3,030.88           3.32%      3,641.75      3.38%          634.60      0.58%
3 年以上                 3,092.96     3.34%     3,655.64           4.00%      1,033.92      0.96%          737.36      0.67%
合计                    92,727.06   100.00%    91,346.05     100.00%        107,652.08    100.00%      110,213.88    100.00%
                      截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，新联纺公司
              应付账款的账面价值分别为 110,213.88 万元、107,652.08 万元、91,346.05 万元和
              92,727.06 万元，占总负债比重分别为 60.98%、49.99%、43.25%和 44.31%。2019
              年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司应付账款账面价值分别较 2018 年末减
              少 16,306.03 万元和 14,925.02 万元，降幅为 15.15%和 13.86%，主要原因系近年
              来由于国内供应商结算要求不断提升，带款提货的结算条件比重有所上升，导致
              新联纺公司应付账款余额逐步下降。
                      2）预收款项
                      报告期内，新联纺公司预收款项账龄分布明细如下：
                                                                                                     单位：万元
                         2019 年 9 月 30 日      2019 年 5 月 31 日            2018 年 12 月 31 日       2017 年 12 月 31 日
       项目
                          金额        占比        金额            占比          金额        占比           金额        占比
1 年以内（含 1 年）     92,142.84     89.38%    89,881.52          90.20%     77,681.11     90.98%       51,724.78     96.89%
1 年以上                10,945.25     10.62%     9,761.36           9.80%      7,705.24      9.02%        1,660.67      3.11%
合计                   103,088.09    100.00%    99,642.88         100.00%     85,386.35    100.00%       53,385.45    100.00%
                      截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，新联纺公司
              的预收款项分别为 53,385.45 万元、85,386.35 万元、99,642.88 万元和 103,088.09
              万元，占总负债比重分别为 29.54%、39.65%、47.18%和 49.26%。
                      2018 年末，新联纺公司预收款项相较于 2017 年末增加 32,000.90 万元，增
              幅为 59.94%；2019 年 5 月末和 9 月末，新联纺公司预收款项相较于 2018 年末
              分别增加 14,256.53 万元和 17,701.74 万元，增幅分别为 16.70%和 20.73%；报告
              期内，预收款项有较大幅度增长的原因主要系新联纺公司近几年业务量呈现稳步
              增长，并制定了较为完善的货款回笼政策以及内部考核机制，在业务增长的同时，
              预收账款的增速大于业务增长的速度。
                                                            105
    （3）偿债能力分析
    1）主要偿债指标及其分析
    报告期内，新联纺公司各项主要偿债指标如下：
                  2019 年 9 月 30      2019 年 5 月 31      2018 年 12 月    2017 年 12 月
      项目        日/2019 年 1-9       日/2019 年 1-5       31 日/2018 年    31 日/2017 年
                         月                  月                  度               度
 流动比率（倍）               1.12                  1.12             1.12              1.15
 速动比率（倍）               1.00                  0.93             1.00              1.04
 资产负债率               84.73%                  85.12%          85.36%            82.33%
 息税折旧摊销前
                         2,851.79             1,781.85           2,278.38          3,378.79
 利润
 利息保障倍数
                            18.86                  14.95             5.14              5.47
 （倍）
    2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司的流
动比率分别为 1.15、1.12、1.12 和 1.12，速动比率分别为 1.04、1.00、0.93 和 1.00，
各期期末新联纺公司流动比率和速动比率保持相对稳定。
    2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，新联纺公司资产
负债率分别为 82.33%、85.36%、85.12%和 84.73%，保持相对稳定，但资产负债
率水平相对较高，新联纺公司有息负债金额较小，造成资产负债率相对较高主要
是由于新联纺公司通过市场采购的方式完成产品订单，自身固定资产投入相对较
少，资产模式相对较轻，通过多年的业务发展新联纺公司形成了规模较大的业务
体量，往来结算科目规模较大，导致整体资产负债率水平较高。
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，新联纺公司的利息
保障倍数分别为 5.47、5.14、14.95 和 18.86，偿债能力较强。
    2）与同行业可比上市公司的比较分析
                                     2019 年 9 月 30 日
                                                              流动比率         速动比率
   证券代码        证券简称          资产负债率（%）
                                                              （倍）           （倍）
   600287.SH       江苏舜天                         53.70             1.51             1.31
   600826.SH       兰生股份                         21.77             3.32             3.16
   000155.SZ       川能动力                         42.14             3.81             3.70
   000906.SZ       浙商中拓                         81.43             1.15             0.83
                                            106
600710.SH           苏美达                  79.68          1.02            0.88
600250.SH          南纺股份                 63.65          0.53            0.50
600755.SH          厦门国贸                 72.31          1.29            0.64
002091.SZ          江苏国泰                 53.04          1.64            1.36
600981.SH          汇鸿集团                 76.03          1.24            1.03
            均值                            60.42          1.72            1.49
            中值                            63.65          1.29            1.03
       新联纺公司                           84.73          1.12            1.00
                              2018 年 12 月 31 日
                                                    流动比率        速动比率
证券代码           证券简称    资产负债率（%）
                                                    （倍）          （倍）
600605.SH          汇通能源                 41.81          1.52            1.51
600287.SH          江苏舜天                 48.91          1.34            1.16
600826.SH          兰生股份                 25.90          2.99            2.85
000155.SZ          川能动力                 47.59          2.84            2.78
000906.SZ          浙商中拓                 74.75          1.22            0.85
600710.SH           苏美达                  80.18          1.00            0.87
600250.SH          南纺股份                 65.57          0.50            0.48
600755.SH          厦门国贸                 65.81          1.38            0.69
002091.SZ          江苏国泰                 53.06          1.53            1.31
600981.SH          汇鸿集团                 76.01          0.97            0.80
            均值                            57.96          1.53            1.33
            中值                            59.32          1.36            1.01
       新联纺公司                           85.36          1.12            1.00
                              2017 年 12 月 31 日
                                                      流动比率
证券代码           证券简称    资产负债率（%）                    速动比率（倍）
                                                        （倍）
600605.SH          汇通能源                 45.62          1.51            1.50
600287.SH          江苏舜天                 50.32          1.28            1.03
600826.SH          兰生股份                 26.84          2.88            2.76
000155.SZ          川能动力                 45.82          2.41            2.39
000906.SZ          浙商中拓                 74.74          1.21            0.90
600710.SH           苏美达                  82.92          1.01            0.89
600250.SH          南纺股份                 76.93          0.50            0.47
600755.SH          厦门国贸                 63.58          1.44            0.73
002091.SZ          江苏国泰                 51.85          1.63            1.46
600981.SH          汇鸿集团                 72.52          1.11            0.90
            均值                            59.11          1.50            1.30
            中值                            57.72          1.36            0.97
       新联纺公司                           82.33          1.15            1.04
数据来源：WIND。
                                     107
    报告期各期末，新联纺公司的流动比率、速动比率与同行业公司相比，除兰
生股份和川能动力的流动比率和速动比率较高外，其他与新联纺公司水平较为接
近。
    报告期各期末，新联纺公司资产负债率较同行业可比公司均值和中值高，主
要原因系新联纺公司主要通过市场采购的方式完成产品订单，自身固定资产投入
相对较少，资产模式相对较轻，通过多年的业务发展新联纺公司形成了规模较大
的业务体量，往来结算科目规模较大，导致整体资产负债率水平较高。
    此外，同行业可比上市公司拥有银行、资本市场等多种融资渠道，具有良好
的融资能力。上市公司能够通过股权直接融资筹集资金，弥补资金缺口，改善资
本结构、缓解资金压力。上市公司一般储备充足的资金以保障经营发展，确保在
金融环境发生变化时能具备一定的风险承受能力，因此上市公司相较标的公司留
存的现金储备更为充裕。部分同行业可比上市公司在上市后逐步实现多元化经营，
而新联纺公司主营业务几乎全部为进出口贸易业务，流动资产和流动负债较高，
因此资产负债率相对较高。
       （4）营运能力分析
       1）主要资产周转指标及其分析
    报告期内，新联纺公司各项主要资产周转指标如下：
           项目            2019 年 1-9 月    2019 年 1-5 月   2018 年度   2017 年度
 应收账款周转率（次/年）            10.90             10.96       11.74          8.98
 存货周转率（次/年）                30.28             21.03       37.32         40.27
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司应收账
款周转率分别为 8.98、11.74、10.96 和 10.90，新联纺公司应收账款周转率总体
保持稳定，体现了新联纺公司回款能力保持相对稳定。
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司存货周
转率分别为 40.27、37.32、21.03 和 30.28。2018 年度新联纺公司存货周转率与
2017 年度相比较为稳定；2019 年 1-5 月，新联纺公司存货周转率较 2018 年度有
较大幅度下降，主要系 5 月底为下半年销售旺季做准备，导致存货较多，同时相
关产品销售尚未完成导致结转成本下降，进而导致存货周转率大幅度下降；在经
                                            108
过第三季度的出运旺季后，2019 年 1-9 月新联纺公司存货周转率较 2019 年 1-5
月有一定的提升。
    2）与同行业可比上市公司的比较分析
                            2019 年 1-9 月/2019 年 9 月 30 日
   证券代码          证券简称        应收账款周转率（次/年）      存货周转率（次/年）
  600287.SH          江苏舜天                              9.19                   7.57
  600826.SH          兰生股份                             17.98                  18.56
  000155.SZ          川能动力                              1.21                   9.79
  000906.SZ          浙商中拓                             14.54                  12.64
  600710.SH           苏美达                               7.58                  14.06
  600250.SH          南纺股份                              5.71                  21.35
  600755.SH          厦门国贸                             40.04                   4.52
  002091.SZ          江苏国泰                              5.76                   8.90
  600981.SH          汇鸿集团                              7.35                   7.09
              均值                                        12.15                  11.61
              中值                                         7.58                   9.79
         新联纺公司                                       10.90                  30.28
                                2018 年度/2018 年 12 月 31 日
   证券代码          证券简称        应收账款周转率（次/年）      存货周转率（次/年）
  600605.SH          汇通能源                              8.05                 604.45
  600287.SH          江苏舜天                             13.98                  12.70
  600826.SH          兰生股份                             22.85                  24.54
  000155.SZ          川能动力                              3.49                  67.71
  000906.SZ          浙商中拓                             24.85                  22.32
  600710.SH           苏美达                              10.78                  18.90
  600250.SH          南纺股份                              9.97                  30.49
  600755.SH          厦门国贸                             59.82                    6.59
  002091.SZ          江苏国泰                              7.65                  15.32
  600981.SH          汇鸿集团                             11.34                  10.57
              均值                                        17.28                  23.24
              中值                                        11.06                  18.90
         新联纺公司                                       11.74                  37.32
                                2017 年度/2017 年 12 月 31 日
   证券代码          证券简称        应收账款周转率（次/年）      存货周转率（次/年）
  600605.SH          汇通能源                              6.16                1,059.42
  600287.SH          江苏舜天                             16.42                  12.55
  600826.SH          兰生股份                             23.55                  33.14
  000155.SZ          川能动力                              7.32                 184.74
  000906.SZ          浙商中拓                             25.57                  24.82
  600710.SH           苏美达                              11.48                  19.00
                                            109
                 600250.SH            南纺股份                         10.20                        21.96
                 600755.SH            厦门国贸                         50.26                         5.90
                 002091.SZ            江苏国泰                           8.57                       18.97
                 600981.SH            汇鸿集团                           8.83                        9.46
                              均值                                     16.84                        36.73
                              中值                                     10.84                        19.00
                           新联纺公司                                    8.98                       40.27
                  数据来源：WIND。
                   由上表可见，同行业上市公司应收账款周转率和存货周转率分布较为离散。
               与其他同行业公司相比，新联纺公司应收账款周转率低于行业均值，但除 2017
               年外，均高于行业中值，处于合理水平。新联纺公司存货周转率高于同行业公司
               水平。
                   2、盈利能力分析
                   2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司的利润
               表如下：
                                                                                                单位：万元
                        2019 年 1-9 月            2019 年 1-5 月            2018 年度                   2017 年度
     项目           金额             占比        金额        占比        金额        占比           金额          占比
一、营业总收入    588,834.05      100.00%     293,879.72    100.00%    849,985.20   100.00%       786,541.79     100.00%
其中：营业收入    588,834.05      100.00%     293,879.72    100.00%    849,985.20   100.00%       786,541.79     100.00%
二、营业总成本    586,761.48      99.65%      292,424.80     99.50%    848,834.98   99.86%        784,362.35     99.72%
其中：营业成本    567,773.69       96.42%     283,767.85     96.56%    818,962.41    96.35%       763,042.11        97.01%
税金及附加              275.30       0.05%         89.49       0.03%      377.00        0.04%         237.44        0.03%
销售费用           14,784.94         2.51%       7,579.57      2.58%    21,329.53       2.51%      17,236.51        2.19%
管理费用            3,196.33         0.54%       1,673.99      0.57%     4,479.12       0.53%       4,044.51        0.51%
研发费用                105.23       0.02%          0.63       0.00%       44.98        0.01%          12.74        0.00%
财务费用                626.00       0.11%       -686.73      -0.23%     3,641.94       0.43%        -210.96        -0.03%
其中：利息费用          151.22       0.03%        119.17       0.04%      443.55        0.05%         617.17        0.08%
      利息收入          252.83       0.04%         72.20       0.02%      179.48        0.02%         204.82        0.03%
加：其他收益            752.07       0.13%        301.34       0.10%      676.80        0.08%         506.05        0.06%
投资收益（损失
以“-”号填             116.58       0.02%         39.81       0.01%      117.30        0.01%          43.79        0.01%
列）
信用减值损失
（损失以“-”           -451.79      -0.08%      -242.88      -0.08%            -       0.00%                -      0.00%
号填列）
                                                            110
资产减值损失
（损失以“-”            -   0.00%            -     0.00%     -518.06   -0.06%     -364.66    -0.05%
号填列）
资产处置收益
（损失以“-”         0.01   0.00%        0.01      0.00%      79.15     0.01%      105.46    0.01%
号填列）
三、营业利润
（亏损以“-”     2,489.44   0.42%     1,553.20     0.53%    1,505.40   0.18%      2,470.09   0.31%
号填列）
加：营业外收入        0.14   0.00%        0.06      0.00%      16.13     0.00%        5.18    0.00%
减：营业外支出       15.01   0.00%       15.00      0.01%      15.24     0.00%        0.30    0.00%
四、利润总额
（亏损总额以      2,474.57   0.42%     1,538.26     0.52%    1,506.29   0.18%      2,474.97   0.31%
“-”号填列）
减：所得税费用      629.68   0.11%      388.18      0.13%     440.05     0.05%      525.93    0.07%
五、净利润（净
亏损以“-”号     1,844.89   0.31%     1,150.08     0.39%    1,066.24   0.13%      1,949.04   0.25%
填列）
归属于母公司所
有者的净利润
                  1,891.98   0.32%     1,140.41     0.39%    1,041.31    0.12%     1,830.42   0.23%
（净亏损以
“-”号填列）
少数股东损益
（净亏损以          -47.09   -0.01%       9.67      0.00%      24.94     0.00%      118.62    0.02%
“-”号填列）
六、其他综合收
                    131.82   0.02%       15.85      0.01%     120.59    0.01%      -282.75    -0.04%
益的税后净额
归属母公司所有
者的其他综合收      125.37   0.02%       15.38      0.01%     113.48     0.01%     -264.93    -0.03%
益的税后净额
归属于少数股东
的其他综合收益        6.46   0.00%        0.47      0.00%        7.10    0.00%       -17.82   0.00%
的税后净额
七、综合收益总
                  1,976.71   0.34%     1,165.93     0.40%    1,186.83   0.14%      1,666.29   0.21%
额
归属于母公司所
有者的综合收益    2,017.34   0.34%     1,155.79     0.39%    1,154.79    0.14%     1,565.49   0.20%
总额
归属于少数股东
                    -40.63   -0.01%      10.14      0.00%      32.04     0.00%      100.80    0.01%
的综合收益总额
                 （1）营业收入分析
                 2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司营业收
                                                  111
           入情况如下：
                                                                                                单位：万元
              2019 年 1-9 月              2019 年 1-5 月                2018 年度                    2017 年度
  项目
             金额          占比          金额         占比           金额          占比           金额          占比
 主营业
           588,559.60      99.95%      293,722.16     99.95%       849,553.37       99.95%      785,959.83      99.93%
 务收入
 其他业
              274.45        0.05%         157.56       0.05%          431.83        0.05%          581.96        0.07%
 务收入
 合计      588,834.05     100.00%      293,879.72    100.00%       849,985.20     100.00%       786,541.79     100.00%
                新联纺公司的营业收入主要来源于主营业务收入，2017 年度、2018 年度、
           2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司主营业务收入占比分别为 99.93%、
           99.95%、99.95%及 99.95%；新联纺公司的其他业务收入主要系对外租赁收入。
                2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司主营业
           务分业务类型收入及占比情况如下：
                                                                                                单位：万元
                2019 年 1-9 月              2019 年 1-5 月                  2018 年度                    2017 年度
   项目
               金额         占比          金额         占比           金额           占比          金额           占比
进口业务      30,552.26        5.19%     18,140.52         6.18%     63,764.41          7.51%     47,339.75          6.02%
出口业务     543,519.34     92.35%      267,084.31     90.93%       757,112.42       89.12%      712,360.76          90.64%
内贸业务      13,987.51        2.38%      8,143.89         2.77%     27,643.01          3.25%     24,707.33          3.14%
货运代理        381.64         0.06%        288.36         0.10%        643.96          0.08%        792.83          0.10%
其他收入         118.85        0.02%         65.08         0.02%        389.56          0.05%        759.16          0.10%
合计         588,559.60    100.00%      293,722.16    100.00%       849,553.37      100.00%      785,959.83      100.00%
                新联纺公司的主营业务收入主要来源于出口业务收入。2017 年度、2018 年
           度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司出口业务收入分别为 712,360.76
           万元、757,112.42 万元、267,084.31 万元以及 543,519.34 万元，占主营业务收入
           比重分别为 90.64%、89.12%、90.93%及 92.35%，新联纺公司出口业务收入规模
           整体呈现稳中有升的趋势。
                （2）毛利分析
                2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司主营业
           务毛利构成情况如下：
                                                                                                单位：万元
                                                           112
                2019 年 1-9 月             2019 年 1-5 月                   2018 年度                    2017 年度
   项目
               金额        占比           金额           占比            金额           占比          金额        占比
进口业务      1,291.44       6.20%        1,086.63       10.89%          2,573.61        8.40%        1,441.40       6.28%
出口业务     18,586.13    89.26%          8,350.97       83.73%         26,995.99       88.10%       20,106.82       87.55%
内贸业务        866.12       4.16%          452.43        4.54%           952.85         3.11%        1,340.92       5.84%
货运代理         38.38       0.18%           42.76        0.43%            20.77         0.07%            1.14       0.00%
其他收入         39.91       0.19%           41.24        0.41%            99.32         0.32%          76.34        0.33%
合计         20,821.98   100.00%          9,974.04      100.00%         30,642.53      100.00%       22,966.61   100.00%
               2017 年度、2018 年度及 2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，新联纺公司主营
           业务毛利分别为 22,966.61 万元、30,642.53 万元、9,974.04 万元和 20,821.98 万
           元，其中 2018 年主营业务毛利较 2017 年增长 7,675.92 万元，增幅为 33.42%，
           主要原因包括：一方面，2018 年度新联纺公司营业收入规模有一定幅度提升，
           2017 年 度 和 2018 年 度 新 联 纺 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 786,541.79 万 元 和
           849,985.20 万元，其中 2018 年度营业收入较 2017 年增长 63,443.41 万元，同比
           增长 8.07%；另一方面新联纺公司近年来逐步增加高附加值、高服务值的市场开
           拓力度，得到了较好的客户反馈和持续性的订单。
               新联纺公司主营毛利主要来源于出口业务，2017 年度、2018 年度及 2019 年
           1-5 月和 2019 年 1-9 月，出口业务毛利分别为 20,106.82 万元、26,995.99 万元、
           8,350.97 万元和 18,586.13 万元，合计占比分别为 87.55%、88.10%、83.73%及
           89.26%。
               2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司主营业
           务毛利率情况如下：
                毛利率           2019 年 1-9 月      2019 年 1-5 月        2018 年度             2017 年度
            进口业务                     4.23%                  5.99%               4.04%              3.04%
            出口业务                     3.42%                  3.13%               3.57%              2.82%
            内贸业务                     6.19%                  5.56%               3.45%              5.43%
            货运代理                    10.06%              14.83%                  3.22%              0.14%
            其他收入                    33.58%              63.37%                  25.50%            10.06%
            主营业务毛利率               3.54%                  3.40%               3.61%             2.92%
            综合毛利率                   3.58%                  3.44%               3.65%             2.99%
               2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，新联纺公司主营业
           务毛利率分别为 2.92%、3.61%、3.40%及 3.54%，其中出口业务毛利率分别为
                                                          113
2.82%、3.57%、3.13%和 3.42%。
    2018 年度新联纺公司出口业务毛利率较 2017 年度有一定幅度提升，主要原
因系新联纺公司近年来逐步增加高附加值、高服务值的市场开拓力度，得到了较
好的客户反馈和持续性的订单。2019 年 1-5 月、2019 年 1-9 月出口业务毛利率
较 2018 年度保持相对稳定。
    同行业可比上市公司的毛利率情况对比如下：
                             2019 年 1-9 月    2018 年度    2017 年度
  证券代码       证券简称
                                （%）           （%）        （%）
  600605.SH      汇通能源         N/A            4.49         3.65
  600287.SH      江苏舜天        8.85            9.39         9.16
  600826.SH      兰生股份        5.22            5.09         5.80
  000155.SZ      川能动力        31.88           11.92        5.82
  000906.SZ      浙商中拓        2.36            2.32         2.39
  600710.SH       苏美达         5.88            6.14         5.67
  600250.SH      南纺股份        4.10            3.95         4.54
  600755.SH      厦门国贸        2.71            3.43         4.12
  002091.SZ      江苏国泰        11.90           12.53        11.39
  600981.SH      汇鸿集团        5.83            4.98         5.13
          均值                   8.75            6.42         5.77
          中值                   5.83            5.04         5.40
       新联纺公司                3.58            3.65         2.99
    2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-9 月，新联纺公司主营业务毛利率低于同
行业可比上市公司平均水平，主要原因包括：1）目前新联纺公司贸易业务中，
ODM 订单等高附加值产品订单占比相对较低；2）新联纺公司主要从事纺织服装
产品的贸易业务，市场参与主体众多，市场竞争较为激烈，订单毛利率相对较低；
3）在整个贸易的产业链中，新联纺公司作为贸易商一般采用市场采购的方式完
成订单，持续提升公司业务规模和市场竞争地位。而供应商体系的稳定是重要支
撑，为维持与优质供应商良好的长期合作关系，新联纺公司在采购价格方面给予
供应商保障一定的毛利率水平；4）新联纺公司主要从事进出口业务，而上述可
比上市公司除贸易业务外，还从事其他与贸易无关的业务，新联纺公司的毛利和
净利润的构成与同行业可比上市公司存在一定差异。
    经查阅同行业可比上市公司年度报告，上述公司贸易类业务的毛利率情况如
                                         114
             下：
                证券简称                 相关业务               2018 年度（%）          2017 年度（%）
                汇通能源                 贸易业务                    0.55                       0.54
                江苏舜天                商品流通收入                 9.15                       8.87
                兰生股份                   贸易                      4.81                       5.53
                川能动力                 贸易业务                    3.09                       2.86
                浙商中拓             供应链集成业务                  2.26                       2.23
                 苏美达                 供应链运营                   2.16                       2.09
                南纺股份         进出口贸易及国内贸易                1.21                       1.72
                厦门国贸             供应链管理业务                  1.31                       1.31
                江苏国泰                  贸易类                    12.02                       10.58
                汇鸿集团         自营进出口及内贸业务                4.17                       4.38
                                 均值                                4.07                       4.01
                                 中值                                2.68                       2.55
                             新联纺公司                              3.61                       2.92
                 2017 年度新联纺公司主营业务毛利率低于同行业可比上市公司贸易类收入
             的毛利率均值，但随着新联纺公司近年来逐步增加高附加值、高服务值的市场开
             拓力度，毛利率水平逐步提升，2018 年度新联纺公司主营业务毛利率已接近于
             同行业可比上市公司贸易类收入的毛利率均值；且新联纺公司主营业务毛利率均
             高于同行业可比上市公司贸易类收入的毛利率中值，新联纺公司主营业务毛利率
             总体处于行业合理水平。
                    （3）期间费用分析
                                                                                                  单位：万元
                    2019 年 1-9 月            2019 年 1-5 月                2018 年度                      2017 年度
   项目                      收入百分                   收入百分                  收入百分                         收入百分
                金额                         金额                      金额                             金额
                               比                         比                          比                               比
销售费用       14,784.94        2.51%        7,579.57      2.58%      21,329.53         2.51%       17,236.51          2.19%
管理费用        3,196.33        0.54%        1,673.99      0.57%       4,479.12         0.53%           4,044.51       0.51%
财务费用            626.00      0.11%         -686.73     -0.23%       3,641.94         0.43%           -210.96        -0.03%
期间费用合
               18,607.27       3.16%         8,566.83     2.92%       29,450.60         3.46%       21,070.06          2.68%
计
                 2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司期间费
             用分别为 21,070.06 万元、29,450.60 万元、8,566.83 万元和 18,607.27 万元，期间
             费用占营业收入之比分别为 2.68%、3.46%、2.92%和 3.16%。
                                                          115
               2018 年度，新联纺公司期间费用较 2017 年度增长 8,380.53 万元，增幅为
           39.77%，占营业收入比重由 2.68%提升至 3.46%，主要原因系 2018 年度销售费
           用增加和财务费用增加所致；2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，新联纺公司期间
           费用占营业收入比重由 2018 年度的 3.46%下降至 2.92%和 3.16%，主要原因系
           2018 年财务费用基数较高所致。
               1）销售费用分析
               2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司销售费
           用明细如下：
                                                                                       单位：万元
                     2019 年 1-9 月       2019 年 1-5 月              2018 年度             2017 年度
       项目
                    金额       占比      金额        占比          金额       占比       金额        占比
职工薪酬           7,231.97    48.91%   3,994.84     52.71%       8,532.28    40.00%    7,604.69     44.12%
运输费             3,400.04    23.00%    993.12      13.10%       5,864.29    27.49%    5,870.38     34.06%
业务经费            841.20      5.69%    731.66          9.65%    3,775.11    17.70%    1,642.96      9.53%
销售服务费         1,482.61    10.03%    730.95          9.64%     884.10      4.14%      295.44      1.71%
展览费              363.56      2.46%    317.00          4.18%     141.26      0.66%      147.21      0.85%
差旅费              364.27      2.46%    216.04          2.85%     492.52      2.31%      399.14      2.32%
办公费              266.57      1.80%    167.03          2.20%     402.34      1.89%      342.98      1.99%
业务招待费          213.31      1.44%    120.23          1.59%     300.52      1.41%      227.67      1.32%
保险费              239.90      1.62%     69.74          0.92%     452.29      2.12%      420.18      2.44%
样品及产品损耗       75.98      0.51%     40.77          0.54%      79.74      0.37%      126.20      0.73%
租赁费               51.46      0.35%     30.57          0.40%      71.93      0.34%       75.86      0.44%
劳务费               62.89      0.43%     22.23          0.29%      82.51      0.39%       46.23      0.27%
折旧费               38.40      0.26%     20.39          0.27%      36.74      0.17%       26.33      0.15%
装卸费               14.13      0.10%      2.03          0.03%      50.87      0.24%        0.75      0.00%
广告宣传费             1.02     0.01%      0.69          0.01%      28.09      0.13%        3.23      0.02%
其他                137.65      0.93%    122.29          1.61%     134.93      0.63%        7.25      0.04%
合计              14,784.94   100.00%   7,579.57    100.00%      21,329.53   100.00%   17,236.51    100.00%
               新联纺公司销售费用主要系销售人员职工薪酬、运输费、业务经费和销售服
           务费。2018 年，在不利的外贸环境下，新联纺公司主动加大转型力度，加大对
           ODM 等高附加值产品相关业务人员的激励力度，导致当年销售人员薪酬增加
           927.59 万元；报告期内，新联纺公司运输费基本保持稳定；报告期内，新联纺公
           司销售服务费用增长较多，主要原因系销售服务费为贸易业务过程的佣金类支出，
           受外贸形势及外部竞争影响，销售服务费有所增高；报告期内，新联纺公司业务
                                                   116
           经费波动较大，2018 年受市场环境影响，新联纺公司加大了业务拓展力度，包括
           加大对高附加值业务和产品的投入，延伸对客户综合服务的内容，增加进口业务
           拓展、新增项目的前期投入等，导致当年业务经费有较大幅度增长，业务经费投
           入的增加对于稳定新联纺公司业务规模发挥了重要作用，以致于在不利的外部环
           境下，新联纺公司 2018 年主营业务收入仍实现了稳定增长。
                 2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司销售费
           用占营业收入之比分别为 2.19%、2.51%、2.58%及 2.51%，2018 年销售费用占营
           业收入比重有所增加，主要原因系当年业务经费有较大规模增长所致。
                 2）管理费用分析
                 2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司管理费
           用明细如下：
                                                                                       单位：万元
                        2019 年 1-9 月     2019 年 1-5 月              2018 年度             2017 年度
         项目
                        金额      占比     金额           金额      占比      占比       金额        占比
职工薪酬               1,709.19   53.47%   928.74         55.48%   2,234.51   49.89%     2,116.96    52.34%
业务招待费              119.52     3.74%    86.44         5.16%     126.93     2.83%      113.44         2.80%
咨询费                  136.71     4.28%    78.68         4.70%     202.47     4.52%      239.57         5.92%
物业管理费              137.85     4.31%    75.35         4.50%     154.40     3.45%      113.53         2.81%
折旧费                  132.82     4.16%    73.79         4.41%     195.38     4.36%      207.53         5.13%
聘请中介机构费用         67.27     2.10%    66.42         3.97%      73.96     1.65%       95.46         2.36%
办公费                  238.88     7.47%    62.95         3.76%     179.41     4.01%      216.53         5.35%
劳务费                  118.11     3.70%    60.39         3.61%     186.56     4.17%      196.06         4.85%
维修费                  123.72     3.87%    59.32         3.54%     207.87     4.64%       16.72         0.41%
差旅费                  110.22     3.45%    54.76         3.27%     145.15     3.24%      139.66         3.45%
低值易耗品摊销           45.08     1.41%    27.23         1.63%      42.60     0.95%       17.13         0.42%
能源费                   44.51     1.39%    22.58         1.35%      65.46     1.46%       70.09         1.73%
信息化费用               31.52     0.99%    20.00         1.19%     104.12     2.32%      117.35         2.90%
长期待摊费用摊销         14.68     0.46%    14.24         0.85%      57.84     1.29%       17.62         0.44%
协会会费                 12.00     0.38%    10.20         0.61%      23.70     0.53%       22.56         0.56%
保险费                    8.07     0.25%     6.47         0.39%      13.71     0.31%       27.32         0.68%
租赁费                   27.30     0.85%     5.90         0.35%      33.71     0.75%       49.33         1.22%
会务费                    9.83     0.31%     5.79         0.35%      22.63     0.51%        5.92         0.15%
劳动保护费               46.17     1.44%     4.22         0.25%      84.25     1.88%       40.06         0.99%
无形资产摊销              4.32     0.14%     2.40         0.14%       5.76     0.13%        1.92         0.05%
其他                     58.58     1.83%     8.13         0.49%     318.72     7.12%      219.77         5.43%
                                                    117
                         2019 年 1-9 月               2019 年 1-5 月              2018 年度                 2017 年度
       项目
                         金额          占比           金额           金额      占比          占比       金额        占比
合计                    3,196.33     100.00%        1,673.99    100.00%       4,479.12      100.00%     4,044.51   100.00%
              2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司管理费
         用占营业收入之比分别为 0.51%、0.53%、0.57%和 0.54%，保持相对稳定。新联
         纺公司管理费用主要系由人员薪酬构成。
              3）财务费用分析
              2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司财务费
         用明细如下：
                                                                                                      单位：万元
                 项目              2019 年 1-9 月       2019 年 1-5 月         2018 年度            2017 年度
          利息费用                         151.22                    119.17              443.55          617.17
          减：利息收入                     252.83                     72.20              179.48          204.82
          金融机构手续费                      68.35                   41.30              -21.49          -220.81
          汇兑损益                         659.26                -775.01              3,399.36           -402.49
          合计                             626.00                -686.73              3,641.94           -210.96
              2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司财务费
         用主要系利息费用、利息收入和汇兑损益。以上各期，新联纺公司汇兑损益分别
         为-402.49 万元、3,399.36 万元、-775.01 万元和 659.26 万元有较大波动，主要原
         因系外贸业务收汇时点与收入确认时点存在一定的间隔，期间的汇率波动导致公
         司会出现一定的汇兑损益。
              新联纺公司贸易业务，尤其纺织服装业务多为多批次、小批量的订单，长期
         合作的客户和供应商一年会发生多笔业务往来。客户和供应商业务订单签订过程
         中，定价会充分结合之前业务执行过程中汇率变化的情况。如之前业务因汇率变
         化标的公司承担了一定的汇兑损失，则客户会适当提高本次业务的定价或公司适
         当降低对供应商的报价；如前笔业务因汇率变化标的公司获得了一定的汇兑收益，
         则客户会适当降低本次业务的定价或公司适当提高对供应商的报价，以保证持续
         的合作关系。
              （4）非经常性损益分析
              2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司的非经
                                                               118
常性损益情况如下：
                                                                      单位：万元
                                    2019 年    2019 年
               项目                                       2018 年度   2017 年度
                                     1-9 月     1-5 月
 非流动性资产处置损益                   0.01       0.01       79.11      105.46
 计入当期损益的政府补助（与企业
 业务密切相关，按照国家统一标准       752.07     301.34      676.80      506.05
 定额或定量享受的政府补助除外）
 除同公司正常经营业务相关的有效
 套期保值业务外，持有交易性金融
 资产、衍生金融资产、交易性金融负
 债、衍生金融负债产生的公允价值
                                      116.58      39.81      117.30       43.79
 变动损益，以及处置交易性金融资
 产、衍生金融资产、交易性金融负
 债、衍生金融负债和其他债权投资
 取得的投资收益
 除上述各项之外的其他营业外收入
                                      -14.87     -14.94        0.93        4.88
 和支出
 非经常性损益合计                     853.78     326.22      874.14      660.19
 减：所得税影响金额                   177.17      81.44      198.89      144.70
 扣除所得税影响后的非经常性损益       676.62     244.78      675.25      515.48
 其中：归属于母公司所有者的非经
                                      673.32     244.50      655.11      501.47
 常性损益
 归属于少数股东的非经常性损益           3.30       0.29       20.14       14.01
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司非经常
性损益主要为政府补助。上述各期，新联纺公司计入当期损益的政府补助分别为
506.05 万元、676.80 万元、301.34 万元和 752.07 万元。新联纺公司政府补助主
要与申报项目有关的政府补助，新联纺公司对项目的投入及项目发生的费用大幅
高于收到的政府补助，新联纺公司可根据企业发展规划投入相关项目。因此，新
联纺公司报告期净利润对非经常性损益或政府补助不存在较大的依赖性。
    （5）盈利能力分析
    1）利润来源分析
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司相关利
润指标如下：
                                                                      单位：万元
                                      119
                2019 年 1-9 月       2019 年 1-5 月         2018 年度           2017 年度
  项目                    收入百               收入百               收入百               收入百
               金额                 金额                 金额                 金额
                            分比                 分比                 分比               分比
营业毛利      21,060.37    3.58%   10,111.88    3.44%   31,022.78    3.65%   23,499.67   2.99%
主营业 务
              20,821.98    3.54%   9,974.04     3.39%   30,642.53    3.61%   22,966.61   2.92%
毛利
营业利润       2,489.44    0.42%   1,553.20     0.53%    1,505.40    0.18%    2,470.09   0.31%
利润总额       2,474.57    0.42%   1,538.26     0.52%    1,506.29    0.18%    2,474.97   0.31%
净利润         1,844.89    0.31%   1,150.08     0.39%    1,066.24    0.13%    1,949.04   0.25%
            新联纺公司 2018 年度营业毛利较 2017 年度增加 7,523.11 万元，增幅为
    32.01%，主要原因系新联纺公司营业收入增加且毛利率有所提升导致。2018 年
    度新联纺公司主营业务毛利较 2017 年度有一定幅度提升，主要原因系新联纺公
    司近年来逐步增加高附加值、高服务值的市场开拓力度，得到了较好的客户反馈
    和持续性的订单。
            2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司实现净
    利润分别为 1,949.04 万元、1,066.24 万元、1,150.08 万元及 1,844.89 万元。其中，
    2018 年度新联纺公司净利润较 2017 年度有较大幅度下滑，主要原因为在外贸环
    境和政策变化下，新联纺公司加大业务拓展力度和转型力度，导致以下费用有所
    增加所致，包括：1）2018 年，新联纺公司在外部环境的影响下，加大业务拓展
    力度，导致当年业务经费增加 2,132.15 万元，受外贸形势及外部竞争影响，当年
    销售服务费有所增高，增加 588.66 万元；业务经费和销售服务费的增加投入对
    于稳定新联纺公司当年业务规模发挥了重要作用，以致于在不利的外部环境下，
    新联纺公司 2018 年主营业务收入仍实现了稳定增长；2）为持续提升公司的盈利
    能力，增加向高附加值、高服务值的市场转型力度，新联纺公司加大对 ODM 等
    高附加值产品相关业务人员的激励力度，导致当年销售人员薪酬增加 927.59 万
    元，面料开发等研发费用亦有所增加；3）由于新联纺公司业务拓展力度和业务
    转型力度的加大，销售费用中的差旅费、业务招待费用、广告宣传费用和管理费
    用中的展厅装修等费用增加 382.24 万元；4）2018 年新联纺公司产生了 518.06 万
    元的资产减值损失，较 2017 年度增加 153.4 万元，也是导致 2018 年净利润下滑
    的原因之一。
            2）盈利能力指标分析
                                               120
      项目        2019 年 1-9 月   2019 年 1-5 月        2018 年度       2017 年度
 毛利率                    3.58%              3.44%            3.65%           2.99%
 期间费用率                3.16%              2.92%            3.46%           2.68%
 营业利润率                0.42%              0.53%            0.18%           0.31%
 净利率                    0.31%              0.39%            0.13%           0.25%
 净资产收益率              6.96%              7.64%            2.84%           5.69%
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司综合毛
利率分别为 2.99%、3.65%、3.44%及 3.58%。2018 年度新联纺公司主营业务毛利
率较 2017 年度有一定幅度提升，主要原因系新联纺公司近年来逐步增加高附加
值、高服务值的市场开拓力度，得到了较好的客户反馈和持续性的订单。
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司净利率
分别为 0.25%、0.13%、0.39%及 0.31%。2018 年度新联纺公司净利率较 2017 年
度有较大幅度下滑，主要原因系在外贸环境和政策变化下，新联纺公司加大业务
转型力度，导致以下费用有所增加所致，包括：1）2018 年，新联纺公司在外部
环境的影响下，加大业务拓展力度，导致当年业务经费增加 2,132.15 万元，受外
贸形势及外部竞争影响，当年销售服务费有所增高，增加 588.66 万元；业务经费
和销售服务费的增加投入对于稳定新联纺公司当年业务规模发挥了重要作用，以
致于在不利的外部环境下，新联纺公司 2018 年主营业务收入仍实现了稳定增长；
2）为持续提升公司的盈利能力，增加向高附加值、高服务值的市场转型力度，
新联纺公司加大对 ODM 等高附加值产品相关业务人员的激励力度，导致当年销
售人员薪酬增加 927.59 万元，面料开发等研发费用亦有所增加；3）由于新联纺
公司业务拓展力度和业务转型力度的加大，销售费用中的差旅费、业务招待费用、
广告宣传费用和管理费用中的展厅装修等费用增加 382.24 万元；4）2018 年新联
纺公司产生了 518.06 万元的资产减值损失，较 2017 年度增加 153.4 万元，也是
导致 2018 年净利润下滑的原因之一。
    2019 年 1-5 月、2019 年 1-9 月，新联纺公司净利率较 2018 年度有较大幅度
提升，并超过 2017 年度的净利率水平。
    同行业可比上市公司相关盈利指标对比如下：
                                   2019 年 1-9 月
  证券代码      证券简称      销售毛利率              销售净利率       净资产收益率
                                        121
                            （%）             （%）              （%）
600605.SH      汇通能源              N/A               N/A                N/A
600287.SH      江苏舜天              8.85              5.51               8.68
600826.SH      兰生股份              5.22              6.69               5.15
000155.SZ      川能动力             31.88             24.38               6.58
000906.SZ      浙商中拓              2.36              0.87              13.40
600710.SH       苏美达               5.88              1.81               9.01
600250.SH      南纺股份              4.10              3.14               3.28
600755.SH      厦门国贸              2.71              1.26               7.92
002091.SZ      江苏国泰             11.90              3.98               9.55
600981.SH      汇鸿集团              5.83              1.24               3.65
        均值                         8.75              5.43               7.47
        中值                         5.83              3.14               7.92
     新联纺公司                      3.58              0.31               6.96
                               2018 年度
                          销售毛利率        销售净利率        净资产收益率
证券代码       证券简称
                            （%）             （%）               （%）
600605.SH      汇通能源              4.49              0.89               2.60
600287.SH      江苏舜天              9.39              2.21               4.79
600826.SH      兰生股份              5.09              7.31               7.21
000155.SZ      川能动力             11.92              9.62               9.59
000906.SZ      浙商中拓              2.32              0.49              11.34
600710.SH       苏美达               6.14              1.51              10.83
600250.SH      南纺股份              3.95             18.25              33.59
600755.SH      厦门国贸              3.43              1.19               9.42
002091.SZ      江苏国泰             12.53              4.53              13.64
600981.SH      汇鸿集团              4.98              3.41              18.90
        均值                         6.42              4.94              12.19
        中值                         5.04              2.81              10.21
     新联纺公司                      3.65              0.13               2.84
                               2017 年度
                          销售毛利率        销售净利率        净资产收益率
证券代码       证券简称
                            （%）             （%）               （%）
600605.SH      汇通能源              3.65              1.19               4.70
600287.SH      江苏舜天              9.16              2.21               4.34
600826.SH      兰生股份              5.80              9.92               7.90
000155.SZ      川能动力              5.82              5.86              11.07
000906.SZ      浙商中拓              2.39              0.37               8.07
600710.SH       苏美达               5.67              1.48               9.29
600250.SH      南纺股份              4.54             11.53              23.73
600755.SH      厦门国贸              4.12              1.32               9.93
002091.SZ      江苏国泰             11.39              3.31              14.27
600981.SH      汇鸿集团              5.13              2.36               9.54
                                    122
          均值                          5.77                      3.95               10.28
          中值                          5.40                      2.28                9.42
       新联纺公司                          2.99                   0.25                 5.69
   数据来源：WIND。
    报告期内，新联纺公司毛利率、净利率、资产收益率均低于同行业可比公司，
主要原因包括：1）目前新联纺公司贸易业务中，ODM 订单等高附加值产品订单
占比相对较低；2）新联纺公司主要从事纺织服装产品的贸易业务，市场参与主
体众多，市场竞争较为激烈订单毛利相对较低；3）在整个贸易的产业链中，新
联纺公司作为贸易商一般采用市场采购的方式完成订单，持续提升公司业务规模
和市场竞争地位，而供应商体系的稳定是重要支撑，为维持与优质供应商良好的
长期合作关系，新联纺公司在采购价格方面给予供应商保障一定的毛利率水平；
4）新联纺公司主要从事进出口业务，而上述可比上市公司除贸易业务外，还从
事其他与贸易无关的业务，新联纺公司的毛利和净利润的构成与同行业可比上市
公司存在一定差异。
    3、现金流分析
                                                                                单位：万元
                                2019 年             2019 年
            项目                                                  2018 年度     2017 年度
                                 1-9 月              1-5 月
 经营活动产生的现金流量净额      11,775.23          12,495.62      10,644.71      -7,895.56
 投资活动产生的现金流量净额       1,977.58             168.44       -4,352.88      -226.39
 筹资活动产生的现金流量净额      -7,510.28            -908.87       1,799.56      7,634.76
    （1）经营活动产生的现金流分析
                                                                                单位：万元
                              2019 年             2019 年
           项目                                                 2018 年度       2017 年度
                               1-9 月              1-5 月
 销售商品、提供劳务收到的
                              644,395.28          351,117.68     924,159.89     810,995.44
 现金
 收到的税费返还                73,002.90           48,283.73     113,065.97     110,772.17
 收到其他与经营活动有关的
                                4,776.59            2,971.52      21,402.62      22,326.07
 现金
 经营活动现金流入小计         722,174.77          402,372.93    1,058,628.49    944,093.67
 购买商品、接受劳务支付的
                              688,022.08          373,981.89    1,002,657.02    901,943.24
 现金
 支付给职工以及为职工支付
                                8,325.15            4,584.94      10,236.69       9,689.25
 的现金
                                        123
                             2019 年         2019 年
           项目                                           2018 年度      2017 年度
                              1-9 月          1-5 月
 支付的各项税费                1,512.47        1,054.17      1,408.46      1,783.50
 支付其他与经营活动有关的
                             12,539.83        10,256.30     33,681.61     38,573.24
 现金
 经营活动现金流出小计       710,399.54       389,877.31   1,047,983.78   951,989.22
 经营活动产生的现金流量净
                              11,775.23       12,495.62     10,644.71      -7,895.56
 额
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司经营活
动现金产生的现金流量净额分别-7,895.56 万元、10,644.71 万元、12,495.62 万元
和 11,775.23 万元。其中，2017 年经营性现金流为负，主要原因系从 2016 年 10
月份开始，美元兑人民币汇率不断提升，人民币持续贬值，至 2016 年 11 月末，
美元兑人民币汇率已经达到 6.9:1 的相对高位，在这种情况下，国外客户为了规
避人民币升值的风险，选择在年底提前预付大量货款 ，以锁定订单和工厂产能，
导致 2016 年末预收款项金额较大，2017 年经营性现金流入降低。
    （2）投资活动现金流分析
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司投资活
动分别实现现金流量净额-226.39 万元、-4,352.88 万元、168.44 万元和 1,977.58
万元。新联纺公司 2018 年度投资活动实现的现金流量净额较 2017 年度有所减
少，主要系 2018 年新联纺公司投资理财产品资金净流出 4,449.17 万元所致；新
联纺公司 2019 年 1-9 月投资活动实现的现金流量净额较 2018 年度有所上升，主
要系 2019 年新联纺公司投资理财产品资金净流入 3,115.00 万元所致。
    （3）筹资活动现金流分析
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，新联纺公司筹资活
动分别实现现金流量净额 7,634.76 万元、1,799.56 万元、-908.87 万元和-7,510.28
万元。2018 年度新联纺公司筹资活动实现现金流量净额较 2017 年度有所减少，
主要系 2017 年收到纺织集团对新联纺公司的增资款 9,900.00 万元；2019 年 1-9
月，新联纺公司筹资活动实现现金流量净额较 2018 年度有所减少，主要系新联
纺公司 2018 年度取得借款收到的资金较多所致。
    （四）装饰公司
                                       124
                  1、财务状况分析
                  （1）资产构成分析
                  报告期各期末，装饰公司合并资产构成如下表所示：
                                                                                             单位：万元
                       2019 年 9 月 30 日        2019 年 5 月 31 日       2018 年 12 月 31 日   2017 年 12 月 31 日
       项目
                       金额          占比        金额          占比         金额      占比        金额       占比
流动资产
货币资金                7,922.95      9.98%      7,015.14       9.10%      2,527.85    3.36%     1,492.02     1.75%
应收账款               25,888.00     32.62%     26,514.15      34.40%     29,781.80   39.57%    35,738.81    41.89%
预付款项               33,666.83     42.42%     31,535.81      40.92%     23,091.25   30.68%    17,930.35    21.02%
其他应收款              6,777.84      8.54%      6,955.48       9.02%     10,660.52   14.16%    20,343.57    23.84%
存货                    1,564.03      1.97%      1,657.30       2.15%      1,729.33    2.30%      727.13      0.85%
其他流动资产             430.79       0.54%       473.40        0.61%       397.95     0.53%      139.53      0.16%
流动资产合计           76,250.45     96.08%     74,151.28     96.21%      68,188.71   90.59%    76,371.42   89.51%
非流动资产
长期股权投资              48.88       0.06%        57.60        0.07%        43.24     0.06%       39.89      0.05%
投资性房地产                   -            -            -            -    4,436.73    5.89%     4,610.72     5.40%
固定资产                1,739.33      2.19%      1,789.60       2.32%      1,645.06    2.19%     3,400.71     3.99%
无形资产                    2.72      0.01%          3.10       0.01%          3.57    0.00%         7.25     0.01%
长期待摊费用             367.15       0.46%       397.59        0.52%       240.81     0.32%      155.20      0.18%
递延所得税资产           644.58       0.81%       674.09        0.87%       571.01     0.76%      613.93      0.72%
其他非流动资产           305.20       0.38%              -            -     142.31     0.19%      120.65      0.14%
非流动资产合计          3,107.86      3.92%      2,921.96      3.79%       7,082.73   9.41%      8,948.36   10.49%
                                                                                      100.00
资产总计               79,358.31    100.00%     77,073.24     100.00%     75,271.44             85,319.78   100.00%
                                                                                          %
                  截至2017年末、2018年末、2019年5月末和2019年9月末，装饰公司的总资产
              分别为85,319.78万元、75,271.44万元、77,073.24万元和79,358.31万元，总体保持
              稳定。
                  截至2017年末、2018年末、2019年5月末和2019年9月末，装饰公司的流动资
              产合计分别为76,371.42万元、68,188.71万元、74,151.28万元和76,250.45万元，占
              当期期末总资产的比例分别为89.51%、90.59%、96.21%和96.08%；非流动资产合
              计分别为8,948.36万元、7,082.73万元、2,921.96万元和3,107.86万元，占当期期末
              总资产的比例分别为10.49%、9.41%、3.79%和3.92%。2019年度，装饰公司的非
                                                        125
流动资产占当期期末总资产的比例下降的主要原因系转让投资性房地产所致。报
告期各期末，装饰公司的流动资产比重相对较高且资产结构较为稳定。
    装饰公司的流动资产以货币资金、应收账款、预付账款和其他应收款为主。
截至2017年末、2018年末、2019年5月末、2019年9月末，上述各项资产总计占当
期期末流动资产的比例分别为98.87%、96.88%、97.13%和97.38%。非流动资产主
要为投资性房地产和固定资产。截至2017年末、2018年末、2019年5月末、2019
年9月末，上述资产账面价值总额占当期期末非流动资产比例分别为89.53%、
85.87%、61.25%和55.97%。报告期内，装饰公司主要资产情况分析如下：
    1）流动资产
    ①货币资金
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，装饰公司的
货币资金余额如下：
                                                                               单位：万元
                  2019 年 9 月 30   2019 年 5 月 31    2018 年 12 月       2017 年 12 月
        项目
                         日                日             31 日                31 日
 现金                       18.18              44.97            22.60               19.50
 银行存款                7,854.62          6,794.00          2,505.25            1,462.02
 其他货币资金               50.15            176.17                    -            10.50
 合计                    7,922.95          7,015.14          2,527.85            1,492.02
 其中：存放在境
                                -                  -                   -                   -
 外的款项总额
    截至2017年末、2018年末、2019年5月末和2019年9月末，装饰公司的货币资
金余额分别为1,492.02万元、2,527.85万元、7,015.14万元和7,922.95万元。报告期
内，装饰公司的货币资金主要为银行存款。2019年5月末，装饰公司货币资金余
额较2018年末增加4,487.29万元，增幅为177.51%，主要由于收回关联方上海飞马
进出口有限公司的货款及部分国外客户加快付款进度所致。
    报告期内，装饰公司受到限制的货币资金的具体情况如下：
                                                                               单位：万元
                                         126
                      2019 年 9 月    2019 年 5 月 31        2018 年 12 月          2017 年 12 月
      项目
                         30 日               日                  31 日                  31 日
 货币资金冻结以
                            144.15               262.00                      -               10.50
 及信用证保证金
      合计                  144.15               262.00                      -               10.50
    截至2019年5月31日，装饰公司冻结银行存款为94.00万元，系相关诉讼案件
所致，目前相关诉讼案件已结案。截至本核查意见出具日，上述银行存款已解除
冻结。
    ②应收账款
    A、应收账款账面余额及坏账准备
    报告期内，装饰公司应收账款包括按信用风险特征组合计提坏账准备的应收
账款和单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款，具体明细如下：
                                                                                    单位：万元、%
                                                  2019 年 9 月 30 日
         类别                  账面余额                       坏账准备
                                                                                        账面价值
                            金额        比例          金额          计提比例
 按单项计提坏账准备        1,980.72        7.08           881.65             44.51        1,099.06
 按组合计提坏账准备       26,011.65       92.92      1,222.70                    4.70    24,788.94
         合计             27,992.36     100.00       2,104.36                            25,888.00
                                            2019 年 5 月 31 日
         类别                  账面余额                      坏账准备
                                                                                         账面价值
                            金额        比例          金额          计提比例
 按单项计提坏账准备        1,932.07        6.72           881.65             45.63        1,050.42
 按组合计提坏账准备       26,831.70       93.28      1,367.97                    5.10    25,463.73
         合计             28,763.78     100.00       2,249.63                            26,514.15
                                                  2018 年 12 月 31 日
         类别                  账面余额                       坏账准备
                                                                                        账面价值
                            金额        比例          金额          计提比例
 按单项计提坏账准备        1,921.99        6.08           881.65             45.87        1,040.34
 按组合计提坏账准备       29,712.61       93.92           971.15                 3.27    28,741.46
         合计             31,634.61     100.00       1,852.80                            29,781.80
                                                  2017 年 12 月 31 日
         类别                  账面余额                       坏账准备
                                                                                        账面价值
                            金额        比例          金额          计提比例
                                           127
 按单项计提坏账准备    1,829.86        4.85        881.65             48.18     948.20
 按组合计提坏账准备   35,935.84       95.15      1,145.24              3.19   34,790.61
        合计          37,765.70      100.00      2,026.89                     35,738.81
    截至2017年末、2018年末、2019年5月末和2019年9月末，装饰公司的应收账
款账面价值分别为35,738.81万元、29,781.80万元、26,514.15万元和25,888.00万元，
占比总资产分别为41.89%、39.57%、34.40%和32.62%，呈下降趋势，主要系下游
客户回款速度加快所致。
    其中，按单项计提坏账准备的明细情况如下：
                                                                          单位：万元、%
         名称                                2019 年 9 月 30 日余额
                        账面余额      坏账准备       计提比例            计提理由
 EAST SOCKS INC           1,980.72        881.65            44.51   按不可收回金额计提
         名称                                2019 年 5 月 31 日余额
                        账面余额      坏账准备       计提比例            计提理由
 EAST SOCKS INC           1,932.07        881.65            45.63   按不可收回金额计提
         名称                             2018 年 12 月 31 日余额
                        账面余额      坏账准备       计提比例            计提理由
 EAST SOCKS INC           1,921.99        881.65            45.87   按不可收回金额计提
         名称                             2017 年 12 月 31 日余额
                        账面余额      坏账准备       计提比例            计提理由
 EAST SOCKS INC           1,829.86        881.65            48.18   按不可收回金额计提
    截至2017年末、2018年末、2019年5月末和2019年9月末，EAST SOCKS INC
应收账款余额分别为1,829.86万元，1,921.99万元、1,932.07万元和1,980.72万元，
占比装饰公司当年应收账款的余额分别4.85%、6.08%、6.72%和7.08%。装饰公司
于2015年开始与EAST SOCKS INC开展外贸业务，根据与相关供应商约定，装饰
公司在未收到EAST SOCKS INC货款时无需支付相关供应商采购款。2016年末，
EAST SOCKS INC发生资金周转问题，导致相应的款项无法收回，装饰公司对
EAST SOCKS INC的应收款项做单项认定。截至2019年5月31日，装饰公司应收
EAST SOCKS INC 1,932.07万元，累计应付货款1,050.42万元，按应收款项与应付
款项差额，计提881.65万元坏账准备。纺织集团承诺，若该笔货款存在损失将承
担对应的赔付责任。
                                       128
     按组合计提坏账准备的明细情况如下：
                                                                                    单位：万元
                                                      2019 年 9 月 30 日余额
               名称
                                        应收账款            坏账准备         计提比例（%）
 东方国际集团内部关联方组合                   800.72                    -
 风险组合                                  25,210.93             1,222.70                 4.85
               合计                        26,011.65             1,222.70
                                                      2019 年 5 月 31 日余额
               名称
                                        应收账款            坏账准备         计提比例（%）
 东方国际集团内部关联方组合                    57.32                    -
              风险组合                     26,774.39             1,367.97                 5.11
               合计                        26,831.70             1,367.97
                                                      2018 年 12 月 31 日余额
               名称
                                        应收账款            坏账准备         计提比例（%）
 东方国际集团内部关联方组合                        7.75                 -
 风险组合                                  29,704.86              971.15                  3.27
               合计                        29,712.61              971.15
                                                      2017 年 12 月 31 日余额
               名称
                                        应收账款            坏账准备         计提比例（%）
 东方国际集团内部关联方组合                   268.72                    -
 风险组合                                  35,667.12             1,145.24                 3.21
               合计                        35,935.84             1,145.24
     B、应收账款账龄情况
     报告期内，装饰公司按账龄法计提坏账的应收账款账龄主要为一年以内，账
龄分布明细如下：
                                                                                    单位：万元
                      2019 年 9 月 30   2019 年 5 月 31     2018 年 12 月       2017 年 12 月
       账龄
                             日                日               31 日              31 日
 3 个月以内（含 3
                           23,178.38         24,140.38           27,306.23           27,997.42
 个月）
 3 个月-1 年（含 1
                             1,686.01          1,223.61             867.33            6,596.96
 年）
 1-2 年（含 2 年）            254.13               530.97           546.34              582.99
 2-3 年（含 3 年）            177.78               257.98           278.27               45.58
 3 年以上                    2,696.06          2,610.83           2,636.44            2,542.76
 应 收账 款账 面 余
                           27,992.36         28,763.78           31,634.61           37,765.70
 额合计
                                             129
                     2019 年 9 月 30   2019 年 5 月 31       2018 年 12 月    2017 年 12 月
      账龄
                            日                日                 31 日           31 日
坏账准备                    2,104.36          2,249.63             1,852.80         2,026.89
应 收账 款账 面 价
                          25,888.00         26,514.15            29,781.80         35,738.81
值合计
    C、应收账款余额前五名
    截至2019年9月末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                                  单位：万元
               客户                          金额             占应收账款总额的比例（%）
REPUBLIC CLOTHING CORP.                           1,984.85                              7.09
EAST SOCKS INC                                    1,980.72                              7.08
CATHAY TRADETECH CO. INC.                         1,681.48                              6.01
新疆金羚羊科技有限公司                            1,451.57                              5.19
PENTLAND BRANDS LIMITED                           1,268.17                              4.53
               合计                               8,366.78                             29.90
    截至2019年5月末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                                  单位：万元
               客户                          金额             占应收账款总额的比例（%）
TOPFEELING       INTERNATIONAL
                                                  3,128.47                             10.88
LIMITED
ADVANCE            APPAREL
                                                  2,464.13                              8.57
INTERNATIONAL INC.
CATHAY TRADE TECH CO.INC.                         2,237.84                              7.78
EAST SOCKS INC                                    1,932.07                              6.72
KOUWA        INDUSTRY       CO.,LTD
                                                   929.71                               3.23
JAPAN
               合计                           10,692.23                                37.18
    截至2018年末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                                  单位：万元
                客户                         金额             占应收账款总额的比例（%）
CATHAY TRADETECH CO. INC.                         2,979.88                              9.42
EAST SOCKS INC                                    1,921.99                              6.08
上海乐企服饰有限公司                              1,657.35                              5.24
ROOTS FOR SAFETY B.V.                             1,226.60                              3.88
广东东岳纺织有限公司                              1,147.93                              3.63
                                            130
              合计                               8,933.75                            28.25
    截至2017年末，按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                                 单位：万元
              客户                           金额           占应收账款总额的比例（%）
 MY STYLE TEXTILE(PTY) LTD.                      7,521.96                            19.92
 ECO-LEAP TEXTILE CO.,LTD.                       2,344.04                             6.21
 CATHAY TRADETECH CO. INC.                       1,913.02                             5.07
 EAST SOCKS INC                                  1,829.86                             4.85
 扬州多方服饰有限公司                            1,756.89                             4.65
              合计                            15,365.77                              40.70
    MY STYLE TEXTILE(PTY) LTD2017 年末应收账款余额较大，主要原因系
该企业拖欠货款，装饰公司后续已不再与其发生业务往来。根据装饰公司与相关
供应商的补充约定，MY STYLE TEXTILE(PTY) LTD.的债权转移至相关供应商，
装饰公司的债权债务对冲核销。
    ③预付账款
    A）预付账款的账龄情况
                                                                                 单位：万元
            2019 年 9 月 30     2019 年 5 月 31 日    2018 年 12 月 31   2017 年 12 月 31
                   日                                        日                 日
   账龄                 比例                                     比例               比例
                                          比例
             余额       （%      余额                  余额      （%      余额      （%
                                          （%）
                          ）                                       ）                 ）
 1 年以内
            32,093.             30,619.                                  16,372.
 （含 1                 95.32                 97.1   21,804.62   94.43               91.31
                05                  97                                       15
 年）
 1-2 年
 （含 2     855.49       2.54    122.83       0.39      602.10    2.61   989.72       5.52
 年）
 2-3 年
 （含 3     167.50       0.50    256.15       0.81      141.37    0.61   207.31       1.16
 年）
 3 年以上   550.79       1.64    536.87       1.70      543.17    2.35   361.18       2.01
            33,666.             31,535.                                  17,930.
   合计                  100                  100    23,091.25     100                100
                83                  81                                       35
    B）预付账款余额前五名
                                           131
   按预付对象归集的 2019 年 9 月 30 日余额前五名的预付款情况如下：
                                                                     单位：万元
                                                       占预付款项合计的比例
           债务人名称                  账面余额
                                                             （%）
上海然欣服装有限公司                        7,527.77                      22.36
上海然天纺织品有限公司                      3,578.57                      10.63
吐鲁番金品针织有限责任公司                  2,182.61                       6.48
上海笕尚服饰有限公司                        1,768.55                       5.25
上海富礼星时装有限公司                      1,271.25                       3.78
              合计                         16,328.75                      48.50
  注：上海然天纺织品有限公司、上海然欣服装有限公司系同一控制下的业务主体，下同。
   按预付对象归集的 2019 年 5 月 31 日余额前五名的预付款情况如下：
                                                                     单位：万元
                                                       占预付款项合计的比例
           债务人名称                  账面余额
                                                             （%）
上海然欣服装有限公司                        5,630.98                      17.86
上海然天纺织品有限公司                      4,139.77                      13.13
上海美度纺织品有限公司                      3,330.70                      10.56
吐鲁番金品针织有限责任公司                  2,379.86                       7.55
江苏立锦塑胶有限公司                        1,150.00                       3.65
              合计                         16,631.31                      52.75
   按预付对象归集的 2018 年 12 月 31 日余额前五名的预付款情况如下：
                                                                     单位：万元
                                                       占预付款项合计的比例
           债务人名称                  账面余额
                                                             （%）
上海然天纺织品有限公司                      4,139.77                      17.93
上海美度纺织品有限公司                      3,924.79                      17.00
上海然欣服装有限公司                        1,698.27                       7.35
上海富礼星时装有限公司                        758.03                       3.28
福禄哈世国际贸易（上海）有限公司              667.86                       2.89
合计                                       11,188.72                      48.45
   按预付对象归集的 2017 年 12 月 31 日余额前五名的预付款情况如下：
                                     132
                                                                                  单位：万元
                                                                    占预付款项合计的比例
               债务人名称                    账面余额
                                                                          （%）
 上海然天纺织品有限公司                               4,615.36                         25.74
 上海美度纺织品有限公司                               1,194.46                          6.66
 张家港保税区多方针纺织品贸易有限
                                                         716.23                         3.99
 公司
 LUHER TEXTILE CO.,LTD.                                  680.28                         3.79
 上海富礼星时装有限公司                                  379.39                         2.12
 合计                                                 7,585.72                         42.30
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，装饰公司预
付款项账面余额分别为 17,930.35 万元、23,091.25 万元、31,535.81 万元和
33,666.83 万元，占总资产比重分别为 21.02%、30.68%、40.92%和 42.42%，预付
账款主要为预付给供应商的采购款。各期末，装饰公司预付账款持续增加的原因
为：一、随着装饰公司营业收入及相应的成本规模增加，预付给供应商的采购款
也随之增加；二、从 2018 年下半年开始因中美贸易摩擦，部分客户将订单下达
以后，提前支付了大量的预付款，旨在锁定原材料和工厂产能，装饰公司为确保
货物及时交付，向供货商预付了定金。
    ④其他应收款
    A、其他应收款的账龄情况
                                                                                  单位：万元
                     2019 年 9 月      2019 年 5 月        2018 年 12 月      2017 年 12 月
        账龄
                        30 日             31 日                31 日              31 日
 3 个月以内（含 3
                            5,810.74        4,949.83               5,313.21        18,358.51
 个月）
 3 个月-1 年（含 1
                             289.87              82.99               48.71             32.79
 年）
 1-2 年（含 2 年）            56.01           201.62               3,580.55           713.57
 2-3 年（含 3 年）           491.25           485.37                481.65                    -
 3 年以上                    755.43         1,831.95               1,817.65         1,817.65
 其他应收款账面
                            7,403.30        7,551.76              11,241.77        20,922.52
     余额合计
    坏账准备                 627.05           596.91                581.43            578.95
 其他应收款账面
                            6,776.25        6,954.84              10,660.33        20,343.57
     价值合计
                                           133
    B、其他应收款按性质分类明细
                     2019 年 9 月 30     2019 年 5 月 31     2018 年 12 月     2017 年 12 月
   款项性质
                            日                  日              31 日             31 日
 往来款项                   1,468.30              1,450.64          5,009.64        12,415.76
 应收出口退税               5,475.76              5,691.26          5,459.95         7,415.80
 押金、保证金                  28.19                 39.30            40.70             40.21
 员工备用金                    16.58                 29.13            19.12             29.46
 垫付款                       414.48                                                 1,021.30
                                                    341.42           712.35
     合计                   7,403.30              7,551.76         11,241.77        20,922.52
    C、其他应收款余额前五名
    按其他应收款对象归集的 2019 年 9 月 30 日余额前五名的其他应收款情况
如下：
                                                                                   单位：万元
                                                                            占其他应收款
          债务人名称             账面余额               款项性质
                                                                          总额的比例（%）
 上海市长宁区税务局                    5,475.76         出口退税                        73.96
 上海然天纺织品有限公司                 467.35           往来款                          6.31
 王耀华                                 430.32           往来款                          5.81
 上海恒佳服饰有限公司                    77.35           往来款                          1.04
 上海赛悦服饰有限公司                    74.18           往来款                          1.00
              合计                     6,524.96                                         88.12
    按其他应收款对象归集的 2019 年 5 月 31 日余额前五名的其他应收款情况
如下：
                                                                                   单位：万元
                                                                            占其他应收款
          债务人名称             账面余额               款项性质
                                                                          总额的比例（%）
 上海市长宁区税务局                    5,691.26         出口退税                        75.36
 上海然天纺织品有限公司                 467.35           往来款                          6.19
 王耀华                                 430.32           往来款                          5.70
 上海海关代收进口增值税                  78.82           往来款                          1.04
 上海恒佳服饰有限公司                    77.35           往来款                          1.02
                                              134
                                                             占其他应收款
          债务人名称        账面余额         款项性质
                                                           总额的比例（%）
             合计              6,745.11                                89.31
    按其他应收款对象归集的 2018 年 12 月 31 日余额前五名的其他应收款情况
如下：
                                                                   单位：万元
                                                             占其他应收款
          债务人名称        账面余额         款项性质
                                                           总额的比例（%）
 上海市长宁区税务局            5,974.28      出口退税                  53.14
 上海飞马进出口有限公司        3,510.15       往来款                   31.22
 上海然天纺织品有限公司         467.35        往来款                    4.16
 王耀华                         430.32        往来款                    3.83
 上海恒佳服饰有限公司            77.35        往来款                    0.69
             合计             10,459.45                                93.04
    按其他应收款对象归集的 2017 年 12 月 31 日余额前五名的其他应收款情况
如下：
                                                                   单位：万元
                                                             占其他应收款
          债务人名称        账面余额         款项性质
                                                           总额的比例（%）
 上海市长宁区税务局            7,415.80      出口退税                  35.44
 上海诚尚                      7,210.61       往来款                   34.46
 上海飞马进出口有限公司        3,203.94       往来款                   15.31
 上海然天纺织品有限公司         695.35        往来款                    3.32
 王耀华                         430.32        往来款                    2.06
             合计             18,956.02                                90.59
    截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，装饰公司其
他应收款账面余额分别为 20,343.57 万元、10,660.33 万元、6,954.83 万元和
6,776.25 万元。其中，截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月
末，对上海市长宁区税务的应收出口退税余额分别为 7,415.80 万元、5,974.28 万
元、5,691.26 万元和 5,475.76 万元，2018 年末较 2017 年末有所减少的原因主要
                                       135
         为 2017 年末税务局退税进程放缓。以上应收出口退税余额占装饰公司当年其他
         应收款比例分别为 35.44%、53.14%、75.36%、73.96%，比例上升的原因主要系
         其他应收款余额逐年下降所致。
             2019 年 5 月末，装饰公司其他应收款较 2018 年末减少 3,705.04 万元，减幅
         为 34.75%，主要系收回上海飞马进出口有限公司往来款所致。
             ⑤存货
             报告期各期末，装饰公司存货构成情况如下：
                                                                                          单位：万元、%
                                           2019 年 5 月 31       2018 年 12 月 31       2017 年 12 月 31
                     2019 年 9 月 30 日
                                                  日                    日                     日
                      金额       占比      金额       占比        金额        占比       金额       占比
          库存商                           1,657.3                1,729.3
                     1,564.03   100.00                100.00                 100.00      727.13     100.00
          品                                     0                      3
                                           1,657.3                1,729.3
          合计       1,564.03   100.00                100.00                 100.00      727.13     100.00
                                                 0                      3
             截至2017年末、2018年末、2019年5月末和2019年9月末，装饰公司存货的账
         面价值分别为727.13万元、1,729.33万元、1,657.30万元和1,564.03万元，占比总资
         产分别为0.85%、2.30%、2.15%和1.97%。各期末，装饰公司存货均为库存商品。
             2018年末，装饰公司存货账面价值较2017年末增加1,002.19万元，增幅为
         137.83%，主要系2018年装饰公司收购关联方上海诚尚的剩余存货所致。
             2）非流动资产
             ①固定资产
             截至2017年末、2018年末、2019年5月末和2019年9月末，装饰公司固定资产
         账面价值具体情况如下：
                                                                                                 单位：万元
           2019 年 9 月 30 日      2019 年 5 月 31 日         2018 年 12 月 31 日     2017 年 12 月 31 日
项目
            金额       比例       金额         比例            金额         比例       金额        比例
一、账
          3,419.61   100.00%    3,416.35        100.00%       3,212.68   100.00%      5,619.71    100.00%
面 原
                                                        136
           2019 年 9 月 30 日     2019 年 5 月 31 日         2018 年 12 月 31 日   2017 年 12 月 31 日
项目
            金额      比例       金额        比例             金额       比例       金额       比例
值 合
计
房 屋
及 建     1,995.07    58.34%    1,995.07       58.40%        1,995.07    62.10%    1,995.07    35.50%
筑物
机 器
            554.34    16.21%     553.32        16.20%         352.41     10.97%    2,601.77    46.30%
设备
运 输
            378.10    11.06%     378.10        11.07%         378.10     11.77%     472.17      8.40%
工具
办 公
            492.09    14.39%     489.85        14.34%         487.09     15.16%     550.70      9.80%
设备
二、累
计 折
          1,680.28   100.00%    1,626.75        100%         1,567.62   100.00%    2,219.00   100.00%
旧 合
计
房 屋
及 建       798.75    47.54%     780.70        47.99%         758.14     48.36%     703.98     31.73%
筑物
机 器
            158.09     9.41%     137.74         8.47%         121.92      7.78%     724.06     32.63%
设备
运 输
            300.22    17.87%     294.56        18.11%         285.29     18.20%     341.32     15.38%
工具
办 公
            423.23    25.19%     413.74        25.43%         402.28     25.66%     449.64     20.26%
设备
三、账
面 价
          1,739.33   100.00%    1,789.60      100.00%        1,645.06   100.00%    3,400.71   100.00%
值 合
计
房 屋
及 建     1,196.32    68.78%    1,214.38       67.86%        1,236.94    75.19%    1,291.09    37.97%
筑物
机 器
            396.25    22.78%     415.58        23.22%         230.50     14.01%    1,877.71    55.22%
设备
运 输
             77.89     4.48%      83.54         4.67%          92.81      5.64%     130.85      3.85%
工具
办 公
             68.86     3.96%      76.10         4.25%          84.81      5.16%     101.06      2.97%
设备
             截至2017年末、2018年末、2019年5月末和2019年9月末，装饰公司固定资产
         的账面价值分别为3,400.71万元、1,645.06万元、1,789.60万元和1,739.33万元，占
         比总资产分别为3.99%、2.19%、2.32%和2.19%，装饰公司的固定资产主要为机器
                                                       137
             设备。2018年末，装饰公司固定资产账面价值较2017年末减少1,755.65万元，减
             幅为51.63%，主要原因系2018年末剥离亏损孙公司上海诚尚公司后停止生产，该
             部份固定资产停止使用，装饰公司对其进行了处置，因此当年机器设备大幅减少
             所致。
                 （2）负债结构分析
                 报告期各期末，装饰公司负债构成情况如下：
                                                                                                      单位：万元
                      2019 年 9 月 30 日       2019 年 5 月 31 日           2018 年 12 月 31 日          2017 年 12 月 31 日
    项目
                      金额         占比        金额              占比        金额        占比             金额          占比
流动负债
短期借款           8,109.15        12.00%       7,748.29         11.83%      7,987.43    13.63%            154.84        0.24%
应付票据               483.51       0.72%       1,950.95          2.98%       287.39      0.49%            726.47        1.13%
应付账款          29,134.95        43.13%      28,583.01         43.63%     27,153.67    46.34%         32,487.04       50.51%
预收款项          28,128.41        41.64%      24,162.96         36.88%     19,631.37    33.50%         17,452.00       27.13%
应付职工薪酬           188.08       0.28%         50.87           0.08%      1,140.00     1.95%          1,000.47        1.56%
应交税费               188.85       0.28%        764.11           1.17%       164.82      0.28%            234.15        0.36%
其他应付款         1,306.81         1.93%       2,192.94          3.35%      2,201.47     3.76%         12,260.36       19.06%
其中：应付利息          10.09       0.01%         28.16           0.04%        27.15      0.05%              0.00        0.00%
应付股利                 2.75       0.00%           2.75          0.00%          2.75     0.00%              2.75        0.00%
流动负债合计      67,539.77       100.00%      65,453.13         99.91%     58,566.15   100.00%         64,315.34      100.00%
非流动负债
预计负债                     -             -      56.85           0.09%
非流动负债合
                             -             -           -                -           -             -                -           -
计
负债合计          67,539.77       100.00%      65,509.97     100.00%        58,566.15   100.00%         64,315.34      100.00%
                 截至2017年末、2018年末、2019年5月末和2019年9月末，装饰公司的总负债
             分别为64,315.34万元、58,566.15万元、65,509.97万元和67,539.77万元，报告期内
             总体保持稳定。
                 截至2017年末、2018年末和2019年9月末，装饰公司流动负债占总负债的比
             例均为100%，2019年5月末，装饰公司流动负债占总负债的比例均为99.91%。装
             饰公司流动负债主要为短期借款、应付账款、预收款项和其他应付款。
                 1）流动负债
                 报告期内，装饰公司流动负债情况分析如下：
                                                           138
    ①短期借款
    报告期内，装饰公司短期借款的明细如下：
                                                                            单位：万元
              2019 年 9 月 30    2019 年 5 月 31    2018 年 12 月 31   2017 年 12 月 31
    项目
                 日余额             日余额              日余额             日余额
 信用借款             8,109.15           7,748.29           7,987.43            154.84
    合计              8,109.15           7,748.29           7,987.43            154.84
    截至2017年末、2018年末、2019年5月末和2019年9月末，装饰公司短期借款
余额分别为154.84万元、7,987.43万元、7,748.29万元和8,109.15万元，占比总负债
分别为0.24%、13.63%、11.83%和12.00%。报告期内，装饰公司短期借款主要为
银行信用借款及向纺织集团财务公司的信用借款。
    2018年末，装饰公司的短期借款余额较2017年末增加7,832.58万元， 2018年
前装饰公司主要向纺织集团进行借款计入其他应付款科目中。2018年以后，装饰
公司向纺织集团财务公司借款计入短期借款科目，导致2018年短期借款余额大幅
增加。
    ②应付票据及应付账款
    A、应付票据
    截至2017年末、2018年末、2019年5月末和2019年9月末，装饰公司应付票据
余额的情况如下：
                                                                            单位：万元
              2019 年 9 月 30    2019 年 5 月 31    2018 年 12 月 31    2017 年 12 月
    种类
                     日                 日                 日               31 日
 银行承兑汇
                       483.51           1,950.95              287.39            726.47
 票
    合计               483.51           1,950.95              287.39            726.47
    2019年5月末，装饰公司应付票据较2018年末增加1,663.56万元，增幅为
578.85%，主要原因系因正常业务往来增加对吐鲁番金品针织有限责任公司应付
票据增加1,451万元应付票据所致。
    B、应付账款
                                        139
                      装饰公司的应付账款主要为一年以内，账龄分布明细如下：
                                                                                                    单位：万元
                        2019 年 9 月 30 日       2019 年 5 月 31 日          2018 年 12 月 31 日       2017 年 12 月 31 日
       项目
                         金额         占比       金额          占比           金额        占比          金额        占比
1 年以内（含 1 年）     26,164.73     89.81%    25,747.57          90.08%    24,607.83     90.62%      30,277.40     93.20%
1-2 年（含 2 年）          745.37      2.56%      551.47           1.93%       752.78       2.77%       1,376.63      4.24%
2-3 年（含 3 年）          709.30      2.43%     1,156.33          4.05%      1,123.30      4.14%         111.42      0.34%
3 年以上                 1,515.55      5.20%     1,127.64          3.95%       669.76       2.47%        721.59       2.22%
合计                    29,134.95    100.00%    28,583.01     100.00%        27,153.67    100.00%      32,487.04    100.00%
                      截至2017年末、2018年末、2019年5月末及2019年9月末，装饰公司应付账款
              的账面价值分别为32,487.04万元、27,153.67万元、28,583.01万元和29,134.95万元，
              占比总负债分别为50.51%、46.34%、43.63%和43.13%。2018年末，装饰公司应付
              账款账面价值较2017年末减少5,333.37万元，减幅为16.42%，主要原因系2018年
              根据装饰公司与相关供应商的补充协议，MY STYLE TEXTILE(PTY) LTD.的债
              权转移至相关供应商，装饰公司的债权债务对冲核销所致。
                      ③预收账款
                      报告期内，装饰公司预收款项账龄分布明细如下：
                                                                                                    单位：万元
                          2019 年 9 月 30 日      2019 年 5 月 31 日          2018 年 12 月 31 日       2017 年 12 月 31 日
       项目
                          金额         占比        金额            占比        金额        占比          金额        占比
1 年以内（含 1 年）      26,368.66     93.74%    22,414.20          92.76%    17,846.34     90.91%      15,349.65    87.95%
1-2 年（含 2 年）          936.63       3.33%       971.26           4.02%       601.99      3.07%       1,355.23     7.77%
2-3 年（含 3 年）          324.81       1.15%       362.15           1.50%       673.52      3.43%        171.49      0.98%
3 年以上                   498.31       1.77%       415.35           1.72%       509.52      2.60%        575.63      3.30%
       合计              28,128.41    100.00%    24,162.96     100.00%        19,631.37   100.00%       17,452.00   100.00%
                      截至 2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，装饰公司的
              预收款项分别为 17,452.00 万元、19,631.37 万元、24,162.96 万元和 28,128.41 万
              元，占比总负债分别为 27.13%、33.50%、36.88%和 41.64%。各期末，装饰公司
              预收账款余额呈上升趋势，主要原因系：其一，随着装饰公司营业收入规模增加，
              预收客户定金也随之增加；其二，从 2018 年下半年开始因中美贸易摩擦，部分
              客户将订单下达以后，提前支付了大量的预付款，旨在锁定原材料和工厂产能。
                      ④其他应付款
                                                             140
                  报告期内，装饰公司合计的其他应付款的具体情况如下：
                                                                                                          单位：万元
                       2019 年 9 月 30 日          2019 年 5 月 31 日            2018 年 12 月 31 日           2017 年 12 月 31 日
       项目
                          金额        占比           金额             占比        金额             占比         金额        占比
应付利息                     10.09     0.77%            28.16          1.28%        27.15           1.23%              -             -
应付股利                      2.75     0.21%             2.75          0.13%         2.75           0.12%           2.75     0.02%
其他应付款             1,293.96       99.02%       2,162.03           98.59%     2,171.57          98.64%     12,257.61     99.98%
合计                   1,306.81      100.00%       2,192.94       100.00%        2,201.47         100.00%     12,260.36    100.00%
                  截至2017年末、2018年末、2019年5月末及2019年9月末，装饰公司其他应付
              款按性质分类明细如下表所示：
                                                                                                          单位：万元
                                      2019 年 9 月       2019 年 5 月 31       2018 年 12 月        2017 年 12 月
                      种类
                                         30 日                  日                31 日                31 日
               外部往来款项                   657.73              1,435.34           1,302.50               1,382.16
               内部往来款项                   107.83                    7.91              17.95           10,017.92
               预提费用                       228.88                  417.25             651.14              555.64
               代扣代缴的其他应
                                              237.44                  239.45             137.90              239.80
               付款
               押金                            62.09                   62.09              62.09               62.09
                      合计                   1,293.96             2,162.03           2,171.57             12,257.61
                  截至2017年末、2018年末、2019年5月末及2019年9月末，装饰公司合计的其
              他应付款余额分别为12,260.36万元、2,201.47万元、2,192.94万元和1,306.81万元，
              占总负债比例分别为19.06%、3.76%、3.35%和1.93%。
                  2018年末，装饰公司合计的其他应付款较2017年末减少10,058.89万元，减幅
              为82.04%，主要原因系2017年的内部往来款中涉及与纺织集团财务公司的资金拆
              借款项10,000.00万元。2018年以后，装饰公司通过向纺织集团财务公司借款，计
              入短期借款科目，导致2018年末合计的其他应付款较2017年末大幅减少。
                  2019年9月末，装饰公司合计的其他应付款较2019年5月末减少886.13万元，
              减幅为40.41%，主要原因系2017年收到美梭赔偿款，根据税务局暂扣的退税款金
              额保留了相应的其他应付款，2019年5-9月该款项结转所致。
                  （3）偿债能力分析
                  1）主要偿债指标及其分析
                                                                141
    各期内，装饰公司各项主要偿债指标如下：
                                                                               单位：万元
                            2019 年 9 月     2019 年 5 月   2018 年 12 月   2017 年 12 月
         项目              30 日/2019 年    31 日/2019 年   31 日/2018 年   31 日/2017 年
                               1-9 月           1-5 月           度              度
 流动比率（倍）                     1.13             1.13            1.16            1.19
 速动比率（倍）                      1.11            1.11            1.13            1.18
 资产负债率                       85.11%          85.00%          77.81%          75.38%
 息税折旧摊销前利润              1,183.96          601.18        1,731.31        2,069.12
 利息保障倍数（倍）                 3.43             3.44            2.41            3.11
    截至2017年末、2018年末、2019年5月末和2019年9月末，装饰公司的流动比
率分别为1.19、1.16、1.13和1.13，速动比率分别为1.18、1.13、1.11和1.11。报告
期内，装饰公司流动比率和速动比率有所下降，主要系预收货款增加的影响。各
期末，装饰公司预收账款余额呈上升趋势，主要原因系：其一，随着装饰公司营
业收入规模增加，预收客户定金也随之增加；其二，从2018年下半年开始因中美
贸易摩擦，部分客户将订单下达以后，提前支付了大量的预付款，旨在锁定原材
料和工厂产能。
    从长期偿债能力指标判断，装饰公司资产负债率较高，主要原因系装饰公司
主要通过市场采购的方式完成产品订单，自身固定资产投入相对较少，资产模式
相对较轻，通过多年的业务发展形成了规模较大的业务体量，产生了较大规模的
往来结算科目，导致整体资产负债率水平较高。
    报告期内，装饰公司的利息保障倍数保持稳定。
    2）与同行业可比上市公司的比较分析
                                    2019 年 9 月 30 日
                                                            流动比率         速动比率
   证券代码           证券简称      资产负债率（%）
                                                            （倍）           （倍）
   600287.SH          江苏舜天                    53.70              1.51            1.31
   600826.SH          兰生股份                    21.77              3.32            3.16
   000155.SZ          川能动力                    42.14              3.81            3.70
   000906.SZ          浙商中拓                    81.43              1.15            0.83
   600710.SH           苏美达                     79.68              1.02            0.88
   600250.SH          南纺股份                    63.65              0.53            0.50
   600755.SH          厦门国贸                    72.31              1.29            0.64
                                            142
                              2019 年 9 月 30 日
                                                    流动比率        速动比率
证券代码           证券简称    资产负债率（%）
                                                    （倍）          （倍）
002091.SZ          江苏国泰                 53.04          1.64            1.36
600981.SH          汇鸿集团                 76.03          1.24            1.03
            均值                            60.42          1.72            1.49
            中值                            63.65          1.29            1.03
        装饰公司                            85.11          1.13            1.11
                              2018 年 12 月 31 日
                                                    流动比率        速动比率
证券代码           证券简称    资产负债率（%）
                                                      （倍）          （倍）
600605.SH          汇通能源                 41.81         1.52             1.51
600287.SH          江苏舜天                 48.91         1.34             1.16
600826.SH          兰生股份                 25.90         2.99             2.85
000155.SZ          川能动力                 47.59         2.84             2.78
000906.SZ          浙商中拓                 74.75         1.22             0.85
600710.SH           苏美达                  80.18         1.00             0.87
600250.SH          南纺股份                 65.57         0.50             0.48
600755.SH          厦门国贸                 65.81         1.38             0.69
002091.SZ          江苏国泰                 53.06         1.53             1.31
600981.SH          汇鸿集团                 76.01         0.97             0.80
            均值                            57.96         1.53             1.33
            中值                            59.32         1.36             1.01
        装饰公司                            77.81         1.16             1.13
                              2017 年 12 月 31 日
                                                      流动比率
证券代码           证券简称    资产负债率（%）                    速动比率（倍）
                                                        （倍）
600605.SH          汇通能源                 45.62          1.51            1.50
600287.SH          江苏舜天                 50.32          1.28            1.03
600826.SH          兰生股份                 26.84          2.88            2.76
000155.SZ          川能动力                 45.82          2.41            2.39
000906.SZ          浙商中拓                 74.74          1.21            0.90
600710.SH           苏美达                  82.92          1.01            0.89
600250.SH          南纺股份                 76.93          0.50            0.47
600755.SH          厦门国贸                 63.58          1.44            0.73
002091.SZ          江苏国泰                 51.85          1.63            1.46
600981.SH          汇鸿集团                 72.52          1.11            0.90
            均值                            59.11          1.50            1.30
            中值                            57.72          1.36            0.97
        装饰公司                            75.18          1.19            1.18
数据来源：WIND。
 报告期各期末，装饰公司资产负债率较同行业可比公司均值和中值高，主要
                                     143
原因系：1）装饰公司主要通过市场采购的方式完成产品订单，自身固定资产投
入相对较少，资产模式相对较轻，通过多年的业务发展形成了规模较大的业务体
量，产生了较大规模的往来结算科目，导致整体资产负债率水平较高；2）同行
业可比上市公司拥有银行、资本市场等多种融资渠道，具有良好的融资能力。上
市公司能够通过股权直接融资筹集资金，弥补资金缺口，改善资本结构、缓解资
金压力。此外，上市公司一般需要储备充足的资金以保障经营发展，确保上市公
司在金融环境发生变化时能具备一定的风险承受能力。因此，上市公司相较标的
公司留存的现金储备更为充裕。部分同行业可比上市公司在上市后逐步实现多元
化经营，而装饰公司主营业务几乎全部为进出口贸易业务，流动资产和流动负债
较高，因此资产负债率相对较高。
    （4）营运能力分析
    1）主要资产周转指标及其分析
    报告期内，装饰公司各项主要资产周转指标如下：
        项目           2019 年 1-9 月   2019 年 1-5 月     2018 年度      2017 年度
 应收账款周转率（次/
                               10.40              9.78             9.02          6.09
 年）
 存货周转率（次/年）          182.17            169.65           243.88        314.27
    2017年度、2018年度、2019年1-5月及2019年1-9月，装饰公司应收账款周转
率分别为6.09、9.02、9.78和10.40。报告期内，装饰公司应收账款周转率总体稳
中有升，主要系客户回款速度加快所致。
    2017年度、2018年度、2019年1-5月及2019年1-9月，装饰公司存货周转率分
别为314.27、243.88、169.65和182.17，报告期内，装饰公司存货周转率总体较高，
原因是装饰公司根据订单开展存货采购，各期末存货余额均较小，存货库龄较短，
因此存货周转率较高。
    2）与同行业可比上市公司的比较分析
                          2019 年 1-9 月/2019 年 9 月 30 日
   证券代码       证券简称       应收账款周转率（次/年）         存货周转率（次/年）
  600287.SH       江苏舜天                                9.19                   7.57
  600826.SH       兰生股份                               17.98                  18.56
                                          144
000155.SZ          川能动力                               1.21                    9.79
000906.SZ          浙商中拓                             14.54                    12.64
600710.SH           苏美达                                7.58                   14.06
600250.SH          南纺股份                               5.71                   21.35
600755.SH          厦门国贸                             40.04                     4.52
002091.SZ          江苏国泰                               5.76                    8.90
600981.SH          汇鸿集团                               7.35                    7.09
            均值                                        12.15                    11.61
            中值                                          7.58                    9.79
       装饰公司                                         10.40                   182.17
                              2018 年度/2018 年 12 月 31 日
证券代码           证券简称        应收账款周转率（次/年）       存货周转率（次/年）
600605.SH          汇通能源                              8.05                   604.45
600287.SH          江苏舜天                             13.98                    12.70
600826.SH          兰生股份                             22.85                    24.54
000155.SZ          川能动力                              3.49                    67.71
000906.SZ          浙商中拓                             24.85                    22.32
600710.SH           苏美达                              10.78                    18.90
600250.SH          南纺股份                              9.97                    30.49
600755.SH          厦门国贸                             59.82                     6.59
002091.SZ          江苏国泰                              7.65                    15.32
600981.SH          汇鸿集团                             11.34                    10.57
            均值                                        17.28                    23.24
            中值                                        11.06                    18.90
       装饰公司                                          9.02                   243.88
                              2017 年度/2017 年 12 月 31 日
证券代码           证券简称        应收账款周转率（次/年）       存货周转率（次/年）
600605.SH          汇通能源                              6.16                 1,059.42
600287.SH          江苏舜天                             16.42                    12.55
600826.SH          兰生股份                             23.55                    33.14
000155.SZ          川能动力                              7.32                   184.74
000906.SZ          浙商中拓                             25.57                    24.82
600710.SH           苏美达                              11.48                    19.00
600250.SH          南纺股份                             10.20                    21.96
600755.SH          厦门国贸                             50.26                     5.90
002091.SZ          江苏国泰                              8.57                    18.97
600981.SH          汇鸿集团                              8.83                     9.46
            均值                                        16.84                    36.73
                                          145
                                                2017 年度/2017 年 12 月 31 日
                  证券代码           证券简称          应收账款周转率（次/年）             存货周转率（次/年）
                             中值                                            10.84                               19.00
                         装饰公司                                                6.09                            314.27
                  数据来源：WIND。
                   由上表可见，同行业上市公司应收账款周转率和存货周转率分布较为离散。
               装饰公司应收账款周转率总体呈上升趋势，2017年及2018年，装饰公司应收账款
               周转率低于行业平均值和中值，2019年1-9月，装饰应收账款周转率高于行业中
               值，低于平均值，主要是由于近年来装饰公司下游客户回款加快。装饰公司存货
               周转率高于同行业可比公司，主要系装饰公司根据订单开展存货采购，各期末存
               货余额均较小，存货库龄较短，因此存货周转率较高。
                   2、盈利能力分析
                   装饰公司最近两年一期的利润表如下：
                                                                                                         单位：万元
                             2019 年 1-9 月               2019 年 1-5 月                 2018 年度                   2017 年度
           项目
                             金额           占比         金额         占比              金额          占比         金额           占比
一、营业总收入               232,508.85 100.00% 123,027.99            100.00%       313,016.88 100.00%            274,855.10 100.00%
其中：营业收入               232,508.85 100.00% 123,027.99            100.00%       313,016.88 100.00%            274,855.10 100.00%
二、营业总成本               232,251.08     99.89% 122,801.59         99.82%        312,920.21 99.97%             274,880.57 100.01%
其中：营业成本               224,982.93     96.76% 119,695.66          97.29%       299,546.37 95.70%             266,712.26      97.04%
税金及附加                          92.99    0.04%         53.14        0.04%             227.57      0.07%           245.45      0.09%
销售费用                       5,083.13      2.19%       2,738.82       2.23%            8,129.47     2.60%         7,141.22      2.60%
管理费用                       1,659.55      0.71%        911.24        0.74%            2,395.38     0.77%         2,346.74      0.85%
研发费用                        198.77       0.09%        104.51        0.08%             303.30      0.10%                0.00   0.00%
财务费用                        233.70       0.10%       -701.78       -0.57%            2,318.11     0.74%        -1,565.09      -0.57%
其中：利息费用                  344.82       0.15%        174.55        0.14%             718.25      0.23%           664.49      0.24%
           利息收入                 52.35    0.02%         10.84        0.01%              25.64      0.01%               15.14   0.01%
加：其他收益                         4.52    0.00%                -     0.00%             194.32      0.06%           109.95      0.04%
投资收益（损失以“-”
                                     5.64    0.00%         14.35        0.01%                  3.35   0.00%               -0.11   0.00%
号填列）
信用减值损失（损失以
                                194.52       0.08%         79.38        0.06%                     -          -                -          -
“-”号填列）
资产减值损失（损失以
                                        -          -              -          -            171.60      0.05%          -346.26      -0.13%
“-”号填列）
资产处置收益（损失以
                                        -          -              -          -             52.35      0.02%                3.24   0.00%
“-”号填列）
                                                                146
                            2019 年 1-9 月                2019 年 1-5 月                  2018 年度                   2017 年度
        项目
                            金额           占比          金额           占比          金额           占比           金额            占比
三、营业利润（亏损以
                                 462.45     0.20%          320.14        0.26%            518.30      0.17%           -258.63      -0.09%
“-”号填列）
加：营业外收入                   206.62     0.09%            0.18         0.00%              1.74     0.00%          1,159.70       0.42%
减：营业外支出                    82.77     0.04%           61.06         0.05%             12.13     0.00%                5.44     0.00%
四、利润总额（亏损总
                                 586.29     0.25%          259.27        0.21%            507.90      0.16%            895.62       0.33%
额以“-”号填列）
减：所得税费用                   158.80     0.07%           87.04         0.07%             69.71     0.02%            211.78       0.08%
五、净利润（净亏损以
                                 427.50     0.18%          172.22        0.14%            438.20      0.14%            683.84       0.25%
“-”号填列）
归属于母公司所有者的
净利润（净亏损以“-”
号填列）
少数股东损益（净亏损
                                       -          -               -            -                -            -                -             -
以“-”号填列）
六、其他综合收益的税
                                       -          -               -            -                -            -                -             -
后净额
归属母公司所有者的其
                                       -          -               -            -                -            -                -             -
他综合收益的税后净额
归属于少数股东的其他
                                       -          -               -            -                -            -                -             -
综合收益的税后净额
七、综合收益总额                 427.50     0.18%          172.22        0.14%            438.20      0.14%            683.84       0.25%
归属于母公司所有者的
综合收益总额
归属于少数股东的综合
                                 427.50     0.18%          172.22         0.14%           438.20      0.14%            683.84       0.25%
收益总额
                   （1）营业收入分析
                   报告期内，装饰公司营业收入情况如下：
                                                                                                            单位：万元
                      2019 年 1-9 月                  2019 年 1-5 月                 2018 年度                       2017 年度
     项目
                     金额          占比           金额            占比             金额         占比               金额            占比
主营业务收入                                  122,840.2
                    232,068.45     99.81%                         99.85%       312,230.46       99.75%           274,177.92        99.75%
                                                      7
其他业务收入            440.40      0.19%         187.72              0.15%         786.42          0.25%           677.19          0.25%
     合计                                     123,027.9
                    232,508.85   100.00%                        100.00%        313,016.88     100.00%            274,855.10       100.00%
                                                      9
                   报告期内，装饰公司的营业收入主要来源于主营业务收入，2017年度、2018
            年度、2019年1-5月及2019年1-9月，装饰公司主营业务收入占比分别为99.75%、
                                                                147
        99.75%、99.85%及99.81%。装饰公司的其他业务收入主要系租金收入和服务费收
        入。
            报告期内，装饰公司分业务类型收入及占比情况如下：
                                                                                                   单位：万元
                  2019 年 1-9 月             2019 年 1-5 月                2018 年度                2017 年度
   项目
                  金额        占比          金额         占比            金额         占比        金额           占比
 进口业务        3,419.75        1.47%     1,292.03       1.05%          2,277.96     0.73%       2,114.67       0.77%
 出口业务      215,239.35     92.75%     114,532.22      93.24%        291,852.12    93.47%     258,111.87   94.14%
 内贸业务       13,409.35        5.78%     7,016.03       5.71%         18,100.37     5.80%      13,951.37       5.09%
   合计        232,068.45   100.00%      122,840.28    100.00%         312,230.46    100.0%     274,177.92   100.0%
            报告期内，装饰公司的主营业务收入主要来源于出口业务收入。2017年度、
        2018年度、2019年1-5月及2019年1-9月，装饰公司出口业务收入分别为258,111.87
        万元、291,852.12万元、114,532.22万元以及215,239.35万元，占主营业务收入比
        重分别为94.14%、93.47%、93.24%及92.75%。装饰公司出口业务收入规模保持稳
        定。
               （2）毛利分析
            报告期内，装饰公司主营业务毛利构成及毛利率情况如下：
                                                                                                   单位：万元
                2019 年 1-9 月             2019 年 1-5 月                   2018 年度                 2017 年度
 毛利
               金额         占比         金额          占比              金额          占比        金额          占比
进口业
                158.73       2.24%         81.09         2.57%            317.07        2.46%      100.24         1.31%
务
出口业
            6,739.47        94.93%       2,907.55       92.24%         12,359.32       95.92%     7,447.98       97.15%
务
内贸业
                200.86       2.83%        163.49         5.19%            208.77        1.62%      118.50         1.55%
务
合计        7,099.06     100.00%         3,152.14     100.00%          12,885.16      100.00%     7,666.72   100.00%
            报告期内，装饰公司毛利主要来源于出口业务，2017年度、2018年度、2019
        年1-5月及2019年1-9月，出口毛利合计分别为7,666.72万元、12,885.16万元、
        3,152.14万元和7,099.06万元，合计占比分别为97.15%、95.92%、92.24%及94.93%。
               毛利率         2019 年 1-9 月        2019 年 1-5 月          2018 年度           2017 年度
         进口业务                        4.64%                 6.28%                13.92%               4.74%
         出口业务                        3.13%                 2.54%                4.23%                2.89%
                                                         148
 内贸业务                     1.50%                 2.33%           1.15%               0.85%
 主营业务毛利                                       2.57%
                              3.06%                                 4.13%               2.80%
 率
 综合毛利率                   3.24%                 2.71%           4.30%               2.96%
    2017年度、2018年度、2019年1-5月及2019年1-9月，装饰公司主营业务毛利
率分别为2.80%、4.13%、2.57%及3.06%。2018年度，装饰公司综合毛利率较2017
年度有所上升，主要系装饰公司2018年逐渐进行业务调整，包括毛衫在内的高毛
利产品收入占比提高所致。
    2019年1-5月毛利率低于其他两期，主要原因系：其一，受季节性因素影响，
装饰公司上半年产品毛利率较全年略低，高毛利的毛衫类业务集中在下半年；其
二，2018年底开始，受中美贸易战影响，市场环境不佳，导致毛利率有所降低。
    2019年1-9月毛利率较2019年1-5月毛利率略有回升，系季节性因素影响所致。
    同行业可比上市公司的毛利率情况对比如下：
  证券代码         证券简称   2019 年 1-9 月（%）       2018 年度（%）      2017 年度（%）
  600605.SH        汇通能源           N/A                    4.49                3.65
  600287.SH        江苏舜天           8.85                   9.39                9.16
  600826.SH        兰生股份           5.22                   5.09                5.80
  000155.SZ        川能动力           31.88                 11.92                5.82
  000906.SZ        浙商中拓           2.36                   2.32                2.39
  600710.SH        苏美达             5.88                   6.14                5.67
  600250.SH        南纺股份           4.10                   3.95                4.54
  600755.SH        厦门国贸           2.71                   3.43                4.12
  002091.SZ        江苏国泰           11.90                 12.53               11.39
  600981.SH        汇鸿集团           5.83                   4.98                5.13
            均值                      8.75                   6.42                5.77
            中值                      5.83                   5.04                5.40
        装饰公司                      3.24                   4.30                2.96
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，装饰公司综合毛利
率略低于同行业可比上市公司平均水平。主要原因包括：其一，装饰公司主要从
事纺织服装产品的贸易业务，市场参与主体众多，市场竞争较为激烈订单毛利相
对较低。其二，装饰公司主要从事进出口及内贸等贸易类业务，而上述可比上市
公司除贸易业务外，还从事其他与贸易无关的业务，因此装饰公司的毛利构成与
                                              149
            同行业可比上市公司存在一定差异。
                经查阅同行业可比上市公司年度报告，上述公司贸易类业务的毛利率情况如
            下：
               证券简称                  相关业务                 2018 年度（%）          2017 年度（%）
               汇通能源                  贸易业务                      0.55                        0.54
               江苏舜天                商品流通收入                    9.15                        8.87
               兰生股份                    贸易                        4.81                        5.53
               川能动力                  贸易业务                      3.09                        2.86
               浙商中拓            供应链集成业务                      2.26                        2.23
                苏美达                 供应链运营                      2.16                        2.09
               南纺股份         进出口贸易及国内贸易                   1.21                        1.72
               厦门国贸            供应链管理业务                      1.31                        1.31
               江苏国泰                   贸易类                      12.02                    10.58
               汇鸿集团         自营进出口及内贸业务                   4.17                        4.38
                                均值                                   4.07                        4.01
                                中值                                   2.68                        2.55
                              装饰公司                                 4.30                        2.96
                2017年度装饰公司主营业务毛利率低于同行业可比上市公司贸易类收入的
            毛利率均值，但随着装饰公司近年来逐步做业务调整、增加高附加值、高服务值
            的市场开拓力度，毛利率水平逐步提升，2018年度装饰公司主营业务毛利率已接
            近于同行业可比上市公司贸易类收入的毛利率均值；且装饰公司主营业务毛利率
            均高于同行业可比上市公司贸易类收入的毛利率中值，装饰公司主营业务毛利率
            总体处于行业合理水平。
                   （3）期间费用分析
                                                                                                    单位：万元
                        2019 年 1-9 月              2019 年 1-5 月               2018 年度                   2017 年度
     项目                          收入百                   收入百分                      收入百                      收入百
                       金额                        金额                        金额                       金额
                                     分比                     比                            分比                        分比
销售费用               5,083.13        2.19%   2,738.82       2.23%            8,129.47    2.60%          7,141.22     2.60%
管理费用               1,659.55        0.71%      911.24      0.74%            2,395.38    0.77%          2,346.74     0.85%
财务费用                  233.70       0.10%      -701.78    -0.57%            2,318.11    0.74%          -1,565.09   -0.57%
期间费用合计           6,976.38    3.00%       2,948.28      2.40%            12,842.97    4.10%          7,922.86    2.88%
                2017年度、2018年度、2019年1-5月及2019年1-9月，装饰公司的期间费用分
            别为7,922.86万元、12,842.97万元、2,948.28万元和6,976.38万元，期间费用占营
                                                            150
         业收入之比分别为2.88%、4.10%、2.40%以及3.00%，期间费用以及期间费用占收
         入之比较为稳定。
                1）销售费用分析
                报告期内，装饰公司销售费用明细如下：
                                                                                           单位：万元
                       2019 年 1-9 月          2019 年 1-5 月             2018 年度           2017 年度
         项目
                      金额        占比        金额            占比     金额       占比     金额       占比
 职工薪酬            1,721.13     33.86%      935.29      34.15% 2,837.09  34.90% 2,560.85  35.86%
 业务经费            1,595.61     31.39%      954.18      34.84% 3,119.18  38.37% 2,471.25  34.61%
 运输费               531.12      10.45%      328.86      12.01%   391.08   4.81%   786.94  11.02%
 保险费               435.73      8.57%        78.16       2.85%   450.06   5.54%   103.36   1.45%
 办公费               197.48      3.89%        99.48       3.63%   278.17   3.42%   289.14   4.05%
 销售服务费           152.18      2.99%        79.93       2.92%   364.74   4.49%    18.37   0.26%
 差旅费               149.72      2.95%        76.43       2.79%   195.23   2.40%   140.93   1.97%
 业务招待费            91.07      1.79%        57.54       2.10%   105.35   1.30%   121.98   1.71%
 展览费                81.96      1.61%        76.42       2.79%   103.45   1.27%   105.41   1.48%
 样品及产品损耗        48.95      0.96%        21.07       0.77%   225.75   2.78%   465.87   6.52%
 折旧费                32.38      0.64%        13.79       0.50%    15.12   0.19%     8.22   0.12%
 租赁费                16.12      0.32%         0.84       0.03%     2.26   0.03%    15.76   0.22%
 其他                  29.67      0.58%        16.85       0.62%    42.00   0.52%    53.14   0.74%
         合计        5,083.13   100.00%      2,738.82    100.00% 8,129.47 100.00% 7,141.22 100.00%
                装饰公司销售费用主要系销售人员职工薪酬和业务经费，报告期内，销售人
         员职工薪酬基本保持稳定。2017年度、2018年度、2019年1-5月及2019年1-9月，
         装饰公司销售费用占营业收入之比分别为2.60%、2.60%、2.23%及2.19%，占比相
         对稳定。2018年销售费用较2017年增加988.25万元，增幅为13.84%，主要原因系
         业务经费随收入规模增加而相应增加所致。
                2）管理费用分析
                报告期内，装饰公司管理费用明细如下：
                                                                                           单位：万元
                         2019 年 1-9 月          2019 年 1-5 月           2018 年度            2017 年度
         项目
                        金额        占比        金额           占比     金额       占比      金额       占比
职工薪酬                 918.38     55.34%      489.14        53.68%   1,448.36   60.46%   1,422.97     60.64%
折旧费                   141.84     8.55%       112.91        12.39%    249.41    10.41%     291.17     12.41%
物业费                   109.19     6.58%        70.16         7.70%    141.96     5.93%     115.04       4.90%
                                                        151
                         2019 年 1-9 月       2019 年 1-5 月           2018 年度                  2017 年度
         项目
                        金额       占比      金额         占比       金额           占比        金额       占比
办公费                   79.78     4.81%      45.41       4.98%      107.67         4.49%       144.47     6.16%
展览费                   64.92     3.91%      31.14       3.42%       65.78         2.75%        18.54     0.79%
长期待摊费用摊销         64.24     3.87%      32.67       3.59%       35.87         1.50%         3.79     0.16%
咨询费                   61.41     3.70%      43.86       4.81%       89.08         3.72%       100.11     4.27%
差旅费                   59.02     3.56%      14.54       1.60%       55.40         2.31%        73.14     3.12%
业务招待费               38.02     2.29%      21.84       2.40%       49.11         2.05%        49.79     2.12%
聘请中介机构费用         35.93     2.17%      16.92       1.86%       36.74         1.53%        17.55     0.75%
能源费                   24.71     1.49%      11.91       1.31%       19.16         0.80%        13.05     0.56%
保险费                     9.30    0.56%       7.07       0.78%       25.33         1.06%        21.59     0.92%
无形资产摊销               0.85    0.05%       0.47       0.05%        3.69         0.15%         4.78     0.20%
其他                     51.97     3.13%      13.21       1.45%       67.82         2.83%        70.75     3.01%
                                   100.00    911.24       100.00                    100.00                 100.00
合计                   1,659.55                                     2,395.38                  2,346.74
                                       %                      %                         %                      %
                报告期内，装饰公司管理费用主要系由管理层人员薪酬构成。2017年度、2018
         年度及、2019年1-5月2019年1-9月，装饰公司管理费用占营业收入之比分别为
         0.85%、0.77%、0.74%及0.71%。报告期内，装饰公司管理费用总体保持稳定。
                3）财务费用分析
                报告期内，装饰公司财务费用明细如下：
                                                                                             单位：万元
                项目     2019 年 1-9 月     2019 年 1-5 月         2018 年度               2017 年度
          利息费用                344.82              174.55             718.25                  664.49
          减：利息收
                                   52.35               10.84                25.64                 15.14
          入
          金融机构手
                                  172.82               94.09             205.17                  369.68
          续费
          汇兑损益                -231.58             -959.58          1,420.33                -2,584.12
          合计                    233.70              -701.78           2,318.11               -1,565.09
                报告期内，装饰公司财务费用主要系利息费用、利息收入和汇兑损益。报告
         期内，装饰公司汇兑损益有所波动，主要原因系人民币对美元等外币的汇率波动
         所致。
                （4）非经常性损益分析
                报告期内，装饰公司的非经常性损益情况如下：
                                                    152
                                                                                  单位：万元
                                2019 年 1-9       2019 年 1-5       2018 年
             项目                                                                 2017 年度
                                    月                月              度
 非流动性资产处置损益                  -0.16             -0.16       51.73          3.24
 计入当期损益的政府补助（与企
 业业务密切相关，按照国家统一
                                        4.52                    -   194.32         109.95
 标准定额或定量享受的政府补助
 除外）
 同一控制下企业合并产生的子公
                                              -                 -   209.09         116.69
 司期初至合并日的当期净损益
 除上述各项之外的其他营业外收
                                     124.00              -0.01       -9.77         1,154.25
 入和支出
 非经常性损益合计                    128.37              -0.01      445.37         1,384.14
 减：所得税影响金额                    32.09             -0.00      111.34         346.04
 扣除所得税影响后的非经常性损
                                       96.27             -0.00      334.02         1,038.11
 益
 其中：归属于母公司所有者的非
                                       96.27             -0.00      334.02         1,038.11
 经常性损益
 归属于少数股东的非经常性损益                 -                               -               -
    2017年度、2018年度、2019年1-5月及2019年1-9月，装饰公司非经常性损益
主要为政府补助、同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益
和收到的诉讼赔款。其中，装饰公司上述各期计入当期损益的政府补助分别为
109.95万元、194.32万元、0.00万元和4.52万元，报告期内政府补助主要系2017年、
2018年收到的国家外经贸发展专项资金。装饰公司获得的政府补助取决于国家和
地方的相关政策及支持力度，政府补助主要与申报项目有关的政府补助，装饰公
司对项目的投入及项目发生的费用远大于收到的政府补助，因此，装饰公司报告
期净利润对政府补助不存在较大的依赖性。此外，2017年的非经常性损益包含收
到的诉讼赔款615.86万元，该部分事项已解决。综上所述，非经常性损益不会对
装饰公司主体盈利稳定性造成较大影响。非经常性损益不会对装饰公司主体盈利
稳定性造成较大影响。
    （5）盈利能力分析
    1）利润来源分析
    报告期内，装饰公司相关利润指标如下：
                                                                                  单位：万元
                                      153
                  2019 年 1-9 月      2019 年 1-5 月           2018 年度            2017 年度
                            收入                    收入                收入                 收入
    项目
                  金额      百分       金额         百分     金额       百分      金额       百分
                              比                      比                比                     比
 营业毛利        7,525.92   3.24%    3,332.34   2.71%      13,470.51    4.30%    8,142.84   2.96%
 主营业务毛利    7,099.06   3.06%    3,152.14   2.57%      12,885.16    4.12%    7,666.72   2.79%
 营业利润                              320.14                                                    -
                  462.45    0.20%               0.26%          518.30   0.17%    -258.63
                                                                                            0.09%
 利润总额         586.29    0.25%      259.27   0.21%          507.90   0.16%     895.62    0.33%
 净利润           427.50    0.18%      172.22   0.14%          438.20   0.14%     683.84    0.25%
    2017年度、2018年度及2019年1-5月和2019年1-9月，装饰公司主营业务毛利
分别为7,666.72万元、12,885.16万元、3,152.14万元和7,099.06万元。其中，2018
年主营业务毛利较2017年增长5,218.44万元，增幅为68.07%，主要原因系装饰公
司2018年逐渐进行业务调整，增加高附加值、高服务值的市场开拓力度所致。
    2）盈利能力指标分析
                            2019 年 1-9       2019 年 1-5
          项目                                                    2018 年度         2017 年度
                                月                月
 毛利率                             3.24%              2.71%             4.30%              2.96%
 期间费用率                         2.99%              2.40%             4.10%              2.88%
 营业利润率                         0.20%              0.26%             0.17%              -0.09%
 净利率                             0.18%              0.14%             0.14%              0.25%
 净资产收益率                       4.00%              2.92%             2.32%              4.36%
    2017年度、2018年度、2019年1-5月及2019年1-9月，装饰公司综合毛利率分
别为2.96%、4.30%、2.71%及3.24%。2018年，装饰公司主营业务毛利率较2017年
有所上升，主要原因系装饰公司2018年逐渐进行业务调整，包括毛衫在内的高毛
利产品收入占比提高所致。
    2019年1-5月，装饰公司毛利率略低于其他两期，主要原因系：其一，受季节
性因素影响，装饰公司上半年产品毛利率较全年略低，高毛利的毛衫类业务集中
在下半年；其二，2018年底开始，受中美贸易战影响，市场环境不佳，导致毛利
率有所降低。
    2019年1-9月，装饰公司毛利率较2019年1-5月毛利率略有回升，系季节性因
素影响所致。
                                              154
    2017年度、2018年度、2019年1-5月及2019年1-9月，装饰公司净利率分别为
0.25%、0.14%、0.14%及0.18%。装饰公司2018年净利率较2017年有所下降，主要
系2017年无需支付的负债转入营业外收入543.84万元和收到美梭案诉讼赔偿
615.86万元所致。
    同行业可比上市公司相关盈利指标对比如下：
                               2019 年 1-9 月
                            销售毛利率          销售净利率      净资产收益率
  证券代码       证券简称
                              （%）               （%）             （%）
  600605.SH      汇通能源            N/A                 N/A              N/A
  600287.SH      江苏舜天            8.85                5.51             8.68
  600826.SH      兰生股份            5.22                6.69             5.15
  000155.SZ      川能动力           31.88               24.38             6.58
  000906.SZ      浙商中拓            2.36                0.87            13.40
  600710.SH        苏美达            5.88                1.81             9.01
  600250.SH      南纺股份            4.10                3.14             3.28
  600755.SH      厦门国贸            2.71                1.26             7.92
  002091.SZ      江苏国泰           11.90                3.98             9.55
  600981.SH      汇鸿集团            5.83                1.24             3.65
          均值                       8.75                5.43             7.47
          中值                       5.83                3.14             7.92
        装饰公司                     3.24                0.18             4.00
                                 2018 年度
                            销售毛利率          销售净利率      净资产收益率
  证券代码       证券简称
                              （%）               （%）             （%）
  600605.SH      汇通能源            4.49                0.89             2.60
  600287.SH      江苏舜天            9.39                2.21             4.79
  600826.SH      兰生股份            5.09                7.31             7.21
  000155.SZ      川能动力           11.92                9.62             9.59
  000906.SZ      浙商中拓            2.32                0.49            11.34
  600710.SH        苏美达            6.14                1.51            10.83
  600250.SH      南纺股份            3.95               18.25            33.59
  600755.SH      厦门国贸            3.43                1.19             9.42
  002091.SZ      江苏国泰           12.53                4.53            13.64
  600981.SH      汇鸿集团            4.98                3.41            18.90
          均值                       6.42                4.94            12.19
          中值                       5.04                2.81            10.21
        装饰公司                     4.13                0.14             2.32
                                    155
                                        2017 年度
                                                                           净资产收益率
   证券代码          证券简称   销售毛利率（%）      销售净利率（%）
                                                                                （%）
  600605.SH          汇通能源               3.65                   1.19                  4.70
  600287.SH          江苏舜天               9.16                   2.21                  4.34
  600826.SH          兰生股份               5.80                   9.92                  7.90
  000155.SZ          川能动力               5.82                   5.86                 11.07
  000906.SZ          浙商中拓               2.39                   0.37                  8.07
  600710.SH           苏美达                5.67                   1.48                  9.29
  600250.SH          南纺股份               4.54                  11.53                 23.73
  600755.SH          厦门国贸               4.12                   1.32                  9.93
  002091.SZ          江苏国泰              11.39                   3.31                 14.27
  600981.SH          汇鸿集团               5.13                   2.36                  9.54
          均值                              5.77                   3.95                 10.28
          中值                              5.40                   2.28                  9.42
        装饰公司                             2.96                  0.25                  4.36
   数据来源：WIND。
    2017年度、2018年度、2019年1-5月和2019年1-9月，装饰公司综合毛利率略
低于同行业可比上市公司平均水平。主要原因包括：其一，装饰公司主要从事纺
织服装产品的贸易业务，市场参与主体众多，市场竞争较为激烈订单毛利相对较
低。其二，装饰公司主要从事进出口及内贸等贸易类业务，而上述可比上市公司
除贸易业务外，还从事其他与贸易无关的业务，因此装饰公司的毛利构成与同行
业可比上市公司存在一定差异。
    3、现金流分析
                                                                                 单位：万元
                                                    2019 年 1-5
              项目               2019 年 1-9 月                   2018 年度      2017 年度
                                                        月
 经营活动产生的现金流量净
                                      5,917.63         4,763.68      7,025.18      2,304.88
 额
 投资活动产生的现金流量净
                                       -541.27          -223.80     -3,274.67       -221.70
 额
 筹资活动产生的现金流量净
                                       -165.90          -343.32     -2,865.52     -2,532.59
 额
    （1）经营活动产生的现金流分析
                                            156
                                                                             单位：万元
                                                  2019 年 1-5
            项目                 2019 年 1-9 月                 2018 年度     2017 年度
                                                      月
销售商品、提供劳务收到的现金        237,756.40     126,318.13   314,634.81 282,364.94
收到的税费返还                       31,983.81      20,525.02    46,885.84    43,569.45
收到其他与经营活动有关的现金         21,670.46      20,836.28     9,751.78    21,032.56
经营活动现金流入小计                291,410.67     167,679.43   371,272.44 346,966.96
购买商品、接受劳务支付的现金        260,228.11     141,047.93   353,371.14 333,125.49
支付给职工以及为职工支付的现金        3,561.66       2,510.65     4,086.42     4,157.23
支付的各项税费                          771.81         130.08      456.08        528.79
支付其他与经营活动有关的现金         20,931.46      19,227.09     6,333.62     6,850.56
经营活动现金流出小计                285,493.04     162,915.75   364,247.26 344,662.08
经营活动产生的现金流量净额            5,917.63       4,763.68     7,025.18     2,304.88
    各期内，装饰公司经营活动现金产生的现金流量净额分别2,304.88万元、
7,025.18万元、4,763.68万元和5,917.63万元。
    报告期内装饰公司经营活动现金产生的现金流量净额的变动主要是由销售
商品、提供劳务收到的现金、购买商品、接受劳务支付的现金、支付其他与经营
活动有关的现金变动引起的。
    （2）投资活动现金流分析
    报告期内，装饰公司投资活动分别实现现金流量净额-221.70万元、-3,274.67
万元、-223.80万元和-541.27万元。报告期内，装饰公司投资活动现金流持续呈流
出趋势，主要系投资支付的现金流出，2018年主要系存在同一控制下企业合并并
入子公司支付的现金4,730.35万元以及处置固定资产收回的现金1,619.02万元。
    （3）筹资活动现金流分析
    报告期内，装饰公司筹资活动分别实现现金流量净额-2,532.59万元、-
2,865.52万元、343.32万元和-165.90万元。报告期内，装饰公司筹资活动现金流持
续呈流出趋势，主要系装饰公司根据经营活动情况减少借款金额以及支付的利息
费用。
    （五）国际物流公司
    1、财务状况分析
                                       157
               （1）资产结构分析
               2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司合
           并口径资产构成如下表所示：
                                                                                               单位：万元
                       2019 年 9 月 30 日        2019 年 5 月 31 日      2018 年 12 月 31 日     2017 年 12 月 31 日
       项目
                        金额        占比          金额          占比       金额       占比        金额        占比
流动资产
    货币资金           9,205.46     37.83%       8,516.28       31.28%    4,530.54    17.55%     1,488.80      5.61%
    应收票据             160.00      0.66%        177.18         0.65%      66.68      0.26%             -           -
    应收账款           1,865.21      7.66%       2,045.41        7.51%    1,450.09     5.62%     1,801.13      6.78%
    预付款项             496.55      2.04%       3,831.28       14.07%     610.54      2.36%       103.71      0.39%
    其他应收款           142.54      0.59%        153.59         0.56%    6,990.34    27.08%    10,376.15     39.08%
    其中：应收利息         7.46      0.03%           3.82        0.01%        3.44     0.01%        13.67      0.05%
    存货                  17.66      0.07%        352.80         1.30%      23.43      0.09%        45.55      0.17%
    其他流动资产         388.21      1.60%        122.34         0.45%     103.45      0.40%       270.85      1.02%
流动资产合计          12,275.63    50.44%       15,198.88      55.82%    13,775.06   53.36%     14,086.19    53.06%
非流动资产
    投资性房地产       9,014.94     37.04%       9,161.88       33.65%    9,324.57    36.12%     9,778.89     36.83%
    固定资产           2,112.60      8.68%       2,085.26        7.66%    2,224.45     8.62%     2,426.56      9.14%
    在建工程                   -            -     311.34         1.14%      23.64      0.09%        19.23      0.07%
    无形资产              26.81      0.11%         27.02         0.10%      27.28      0.11%        27.92      0.11%
    长期待摊费用         901.53      3.70%        438.81         1.61%     440.23      1.71%       207.83      0.78%
    递延所得税资产         4.14      0.02%           3.84        0.01%        1.58     0.01%         3.43      0.01%
非流动资产合计        12,060.02    49.56%       12,028.14      44.18%    12,041.74   46.64%     12,463.85    46.94%
资产总计              24,335.65    100.00%      27,227.02      100.00%   25,816.80   100.00%    26,550.03    100.00%
               2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司的
           总资产分别为 26,550.03 万元、25,816.80 万元、27,227.02 万元和 24,335.65 万元，
           总资产规模有小幅波动，主要系流动资产变动所致。
               2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司的
           流动资产合计分别为 14,086.19 万元、13,775.06 万元、15,198.88 万元和 12,275.63
           万元，占当期期末总资产的比例分别为 53.06%、53.36%、55.82%和 50.44%；非
           流动资产合计分别为 12,463.85 万元、12,041.74 万元、12,028.14 万元和 12,060.02
           万元，占当期期末总资产的比例分别为 46.94%、46.64%、44.18%和 49.56%。2017
           年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司资产结构较为
           稳定。
                                                         158
              国际物流公司的流动资产以货币资金、应收账款、预付款项和其他应收款为
       主，2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，上述各项资产总
       计占当期期末流动资产的比例分别为 97.75%、98.59%、95.71%和 95.39%。非流
       动资产主要为投资性房地产及固定资产，2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末
       和 2019 年 9 月末，上述各项资产占当期期末非流动资产比例分别为 97.93%、
       95.91%、93.51%和 92.27%。各期末，国际物流公司主要资产情况分析如下：
              1）流动资产
              ①货币资金
              2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司的
       货币资金余额如下：
                                                                                           单位：万元
       项目        2019 年 9 月 30 日    2019 年 5 月 31 日      2018 年 12 月 31 日     2017 年 12 月 31 日
现金                             8.74                     5.05                    4.07                   9.67
银行存款                     9,096.73               8,411.24                4,326.47                1,379.13
其他货币资金                  100.00                 100.00                  200.00                    100.00
合计                         9,205.46               8,516.28                4,530.54                1,488.80
              2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司的
       货币资金余额分别为 1,488.80 万元、4,530.54 万元、8,516.28 万元和 9,205.46 万
       元。各期末国际物流公司的货币资金主要为银行存款。2018 年末，国际物流公司
       货币资金余额较 2017 年末增加 3,041.74 万元，增幅为 204.31%，主要系当期收
       到纺织集团归还的其他应收款所致。2019 年 5 月末，国际物流公司货币资金余
       额较 2018 年末增加 3,985.74 万元，增幅为 87.97%，主要系当期收到上海纺织投
       资管理有限公司归还的其他应收款所致。
              各期末，国际物流公司受到限制的货币资金的具体情况如下：
                                                                                           单位：万元
                   2019 年 9 月 30      2019 年 5 月 31       2018 年 12 月 31      2017 年 12 月 31
         项目
                          日                   日                    日                    日
        保函保
                            100.00               100.00                  100.00                100.00
        证金
         合计               100.00               100.00                  100.00                100.00
                                                   159
    ②应收账款
    A.应收账款账面余额及坏账准备
    各期末，国际物流公司应收账款包括按信用风险特征组合计提坏账准备的应
收账款和单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款，具体明细如下：
                                                                         单位：万元、%
                                              2019 年 9 月 30 日
        类别               账面余额                      坏账准备
                                                                             账面价值
                        金额       比例           金额        计提比例
 按单项计提坏账准备            -          -              -               -              -
 按组合计提坏账准备    1,877.63    100.00           12.42             0.66    1,865.21
        合计           1,877.63    100.00           12.42                -    1,865.21
                                              2019 年 5 月 31 日
        类别               账面余额                      坏账准备
                                                                             账面价值
                        金额       比例           金额        计提比例
 按单项计提坏账准备       0.90         0.04          0.90           100.00              -
 按组合计提坏账准备    2,054.96       99.96          9.55             0.46    2,045.41
        合计           2,055.86    100.00           10.45                -    2,045.41
                                              2018 年 12 月 31 日
        类别               账面余额                      坏账准备
                                                                             账面价值
                        金额       比例           金额        计提比例
 按单项计提坏账准备       0.90         0.06          0.90           100.00              -
 按组合计提坏账准备    1,456.40       99.94          6.31             0.43    1,450.09
        合计           1,457.30    100.00            7.21                -    1,450.09
                                              2017 年 12 月 31 日
        类别               账面余额                      坏账准备
                                                                             账面价值
                        金额       比例           金额        计提比例
 按单项计提坏账准备       0.90         0.05          0.90           100.00              -
 按组合计提坏账准备    1,816.29       99.95         15.16             0.83    1,801.13
        合计           1,817.19    100.00           16.06                -    1,801.13
    2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司的
应收账款账面价值分别为 1,801.13 万元、1,450.09 万元、2,045.41 万元和 1,865.21
万元，占比总资产分别为 6.78%、5.62%、7.51%和 7.66%，各期末总体保持稳定。
    其中，按组合计提坏账准备的明细情况如下：
                                                                             单位：万元
                                       160
                                                  2019 年 9 月 30 日余额
             名称
                                      应收账款          坏账准备          计提比例（%）
 内部关联方组合                             376.19                   -                   -
 风险组合                                 1,501.43              12.42                 0.83
             合计                         1,877.63              12.42                    -
                                                  2019 年 5 月 31 日余额
             名称
                                      应收账款          坏账准备          计提比例（%）
 内部关联方组合                             327.39                   -                   -
 风险组合                                 1,727.57               9.55                 0.55
             合计                         2,054.96               9.55                    -
                                                  2018 年 12 月 31 日余额
             名称
                                      应收账款          坏账准备          计提比例（%）
 内部关联方组合                             286.07                   -                   -
 风险组合                                 1,170.32               6.31                 0.54
             合计                         1,456.40               6.31                    -
                                                  2017 年 12 月 31 日余额
             名称
                                      应收账款          坏账准备          计提比例（%）
 内部关联方组合                             289.24                   -                   -
 风险组合                                 1,527.05              15.16                 0.99
             合计                         1,816.29              15.16                    -
    B.应收账款账龄情况
    各期末，国际物流公司按账龄法计提坏账的应收账款账龄主要为一年以内，
账龄分布明细如下：
                                                                               单位：万元
                  2019 年 9 月 30   2019 年 5 月 31   2018 年 12 月 31    2017 年 12 月 31
     账龄
                         日              日                  日                  日
 3 个月以内
                         1,653.75          1,877.31           1,346.51            1,523.65
 （含 3 个月）
 3 个 月 -1 年
                           190.61            142.56              83.69             239.22
 （含 1 年）
 1-2 年（含 2
                             7.82             10.60                5.63             47.87
 年）
 2-3 年（含 3
                             9.97             14.47              16.41                5.55
 年）
 3 年以上                   15.47             10.93                5.07               0.90
 应收账款账
                         1,877.63          2,055.86           1,457.30            1,817.19
 面余额合计
 坏账准备                   12.42             10.45                7.21             16.06
                                           161
               2019 年 9 月 30     2019 年 5 月 31    2018 年 12 月 31   2017 年 12 月 31
    账龄
                      日                日                   日                 日
 应收账款账
                        1,865.21          2,045.41            1,450.09           1,801.13
 面价值合计
    C.应收账款余额前五名
    2019 年 9 月末，国际物流公司按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况
如下：
                                                                              单位：万元
              客户                         金额            占应收账款总额的比例（%）
 上海泓实国际货运代理有限公司                   260.49                             13.87
 上海金叶包装材料有限公司                       194.68                             10.37
 远纺工业（上海）有限公司                       166.42                               8.86
 无锡恒诚硅业有限公司                           161.37                               8.59
 美建建筑系统（中国）有限公司                   150.75                               8.03
              合计                              933.72                             49.72
    2019 年 5 月末，国际物流公司按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况
如下：
                                                                              单位：万元
              客户                         金额            占应收账款总额的比例（%）
 远纺工业（上海）有限公司                       387.27                             18.84
 无锡恒诚硅业有限公司                           146.46                               7.12
 上海泓实国际货运代理有公司                     123.98                               6.03
 必勤物流有限公司                               114.91                               5.59
 中国诚通国际贸易有限公司                          93.75                             4.56
              合计                              866.37                             42.14
    2018 年末，国际物流公司按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                              单位：万元
              客户                          金额           占应收账款总额的比例（%）
 无锡恒诚硅业有限公司                           214.26                             14.70
 上海金叶包装材料有限公司                       172.92                             11.87
 上海泓实国际货运代理有限公司                   134.41                               9.23
 远纺工业（上海）有限公司                         117.56                             8.07
 必勤物流有限公司                                  99.44                             6.82
              合计                              738.60                             50.69
                                          162
    2017 年末，国际物流公司按欠款方归集的余额前五名的应收账款情况如下：
                                                                              单位：万元
              客户                          金额           占应收账款总额的比例（%）
 无锡恒诚硅业有限公司                             289.44                          15.93
 远纺工业（上海）有限公司                         217.49                           11.97
 美建建筑系统（中国）有限公司                     176.32                            9.70
 必勤物流有限公司                                 153.08                            8.42
 上海金叶包装材料有限公司                         149.58                            8.23
              合计                                985.92                          54.25
    2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，国际物流公司按
欠款方归集的余额前五名应收账款合计占应收账款总额的比例分别为 54.25%、
50.69%、42.14%及 49.72%，占比较为稳定。
    ③预付款项
    2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，国际物流公司的
预付款项余额分别为 103.71 万元、610.54 万元、3,831.28 万元和 496.55 万元，
占比总资产分别为 0.39%、2.36%、14.07%和 2.04%。国际物流公司预付款项主
要为预付商品采购款。2019 年 5 月末，国际物流公司预付款项较以往年度有明
显增长，主要系季节性因素导致当期期末预付采购款金额较大所致。截至 2019
年 9 月末，上述预付款项已基本收到货物实现销售并结转至成本。
    各期末，国际物流公司预付款项按账龄结构列示情况如下：
                                                                         单位：万元、%
          2019 年 9 月 30     2019 年 5 月 31      2018 年 12 月 31    2017 年 12 月 31
  账龄           日                  日                   日                  日
           余额      比例      余额      比例       余额      比例     余额       比例
 1 年以
 内（含     496.55   100.00   3,831.28   100.00      610.54   100.00    103.71   100.00
 1 年）
  合计      496.55   100.00   3,831.28   100.00      610.54   100.00    103.71   100.00
    各期末，国际物流公司预付款项账龄均在 1 年以内。
    2019 年 9 月末，国际物流公司预付款项前五名明细如下：
                                                                         单位：万元、%
                                           163
              债务人名称                   账面余额             占预付款项总额的比例
 龙港实业发展（香港）有限公司                         236.38                        47.60
 上海洲朔楼宇智能工程有限公司                           43.52                        8.76
 上海天德建设（集团）有限公司                           43.11                        8.68
 华泰财产保险有限公司上海分公司                         24.01                        4.83
 上海市电力公司                                         22.04                        4.44
                  合计                                369.05                        74.31
    2019 年 9 月末，国际物流公司预付龙港实业发展（香港）有限公司款项金
额较高，主要系国际物流公司皮草业务涉及部分外汇结算，龙港实业发展（香港）
有限公司为国际物流公司进行代收代付所致。
    ④其他应收款
    国际物流公司其他应收款科目由其他应收款及应收利息构成，其中主要为其
他应收款，各期末其他应收款具体情况如下：
    A.其他应收款按款项性质分类情况
    2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司其
他应收款账面余额按款项性质分类情况如下：
                                                                               单位：万元
                     2019 年 9 月 30   2019 年 5 月      2018 年 12 月 31   2017 年 12 月
      项目
                            日            31 日                 日              31 日
 往来款                         6.61            41.87            6,937.30       10,295.86
 应收押金及保证
                               72.99            68.41              32.05            46.47
 金
 备用金                        55.11            43.68              21.73            22.41
 出口退税款                     4.76                -                   -                -
      合计                    139.47           153.96            6,991.08       10,364.74
    2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司其
他应收款账面价值分别为 10,364.74 万元、6,991.08 万元、153.96 万元以及 139.47
万元。2018 年末其他应收款账面价值较 2017 年末降低 3,373.66 万元，2019 年 5
月末其他应收款账面价值较 2018 年末降低 6,837.12 万元，主要系纺织集团及其
下属子公司上海纺织投资管理有限公司结清对国际物流公司的关联方往来款所
致，2019 年 9 月末其他应收款账面价值较 2019 年 5 月末无明显变动。2019 年 9
月末，国际物流公司及其下属子公司已结清与关联方的非经营性往来款项，不存
                                         164
        在关联方占用国际物流公司及其下属子公司资金的情况。
               B.其他应收款账龄结构分析
               各期末，国际物流公司按账龄法计提坏账的其他应收款账龄主要为一年以内，
        账龄分布明细如下：
                                                                                                       单位：万元
                              2019 年 9 月 30      2019 年 5 月 31          2018 年 12 月      2017 年 12 月 31
               账龄
                                     日                   日                    31 日                 日
         3 个月以内
                                        61.73                84.94                     21.00            5,699.75
         （含 3 个月）
         3 个 月 -1 年
                                        48.10                39.39                      8.25            4,655.20
         （含 1 年）
         1-2 年（含 2
                                            8.35                 9.75             6,952.05                  1.41
         年）
         2-3 年（含 3
                                        12.10                10.70                      1.41                2.48
         年）
         3 年以上                           9.19                 9.19                   8.38                5.90
         其他应收款
         账面余额合                    139.47               153.96                6,991.08             10,364.74
         计
         坏账准备                           4.38                 4.19                   4.19                2.26
         其他应收款
         账面价值合                    135.09               149.77                6,986.90             10,362.48
         计
               C.应收关联方款项情况
               2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司对
        关联方的其他应收款情况如下：
                                                                                                       单位：万元
                  2019 年 9 月 30 日            2019 年 5 月 31 日           2018 年 12 月 31 日        2017 年 12 月 31 日
  单位名称
                账面余额       坏账准备       账面余额     坏账准备         账面余额     坏账准备      账面余额     坏账准备
上海联吉合纤
                      43.94             -          39.36                -           -              -           -              -
有限公司
上海申畅物业
                       1.50             -           1.50                -        1.50              -        1.50              -
管理有限公司
上海申荟纺织
                          -             -              -                -           -              -       10.67              -
品有限公司
上海纺织投资
                          -             -              -                -    4,643.12              -    3,851.67              -
管理有限公司
                                                           165
                  2019 年 9 月 30 日            2019 年 5 月 31 日        2018 年 12 月 31 日         2017 年 12 月 31 日
  单位名称
                账面余额     坏账准备          账面余额    坏账准备       账面余额     坏账准备      账面余额     坏账准备
纺织集团                 -                 -           -              -    2,290.00              -    6,440.00              -
    合计            45.44                  -      40.86               -    6,934.62              -   10,303.84              -
               D.按欠款方归集的期末余额前五名的其他应收款情况
                                                                                                     单位：万元
                                                                     2019 年 9 月 30 日
                                                                                                     占其他应收款
               应收方名称                                                  坏账
                                           款项性质        账面余额                    账龄            总额比例
                                                                           准备
                                                                                                       （%）
                                       应收押金及
      上海联吉合纤有限公司                                       43.94         - 3 个月以内                  31.50
                                       保证金
      高水模                           备用金                    19.75         -   1 年以内                  14.16
      柴震民                           备用金                    17.00         -   1 年以内                  12.19
                                       应收押金及
      上海益嘉物流有限公司                                       10.00         -   3 个月以内                    7.17
                                       保证金
      上海瑞丰国际大厦置业有限         应收押金及
                                                                   8.25        -   2 年至 3 年                   5.92
      公司                             保证金
                  合计                 -                         98.94         -   -                         70.94
                                                                     2019 年 5 月 31 日
                                                                                                     占其他应收款
               应收方名称                                                  坏账
                                           款项性质        账面余额                    账龄            总额比例
                                                                           准备
                                                                                                         （%）
                                       应收押金及
      上海联吉合纤有限公司                                       39.36         -   3 个月以内                25.57
                                       保证金
                                       应收押金及
      上海海立电器有限公司                                       35.00         -   1 年以内                  22.73
                                       保证金
      柴震民                           备用金                    17.00         -   1 年以内                   11.04
      高水模                           备用金                    13.00         -   3 个月以内                    8.44
                                       应收押金及
      上海益嘉物流有限公司                                       10.00         -   2 年至 3 年                   6.50
                                       保证金
                  合计                 -                         114.36        -   -                         74.28
                                                                   2018 年 12 月 31 日
                                                                                                       占其他应收
               应收方名称                                                  坏账
                                           款项性质        账面余额                       账龄         款总额比例
                                                                           准备
                                                                                                         （%）
      上海纺织投资管理有限公司         往来款                4,643.12          -   1 年至 2 年               66.41
      上海纺织（集团）有限公司         往来款                2,290.00          -   1 年至 2 年               32.76
      高水模                           备用金                    13.00         -   3 个月以内                    0.19
                                                           166
                                                             2018 年 12 月 31 日
                                                                                              占其他应收
         应收方名称                                                坏账
                                     款项性质     账面余额                       账龄         款总额比例
                                                                   准备
                                                                                                （%）
上海益嘉物流有限公司             应收押金及
                                                         10.00         -    1 年至 2 年                  0.14
                                 保证金
柴振民                           备用金                    8.00        -    3 个月以内                   0.08
            合计                 -                     6,964.12        -    -                        99.58
                                                             2017 年 12 月 31 日
                                                                                              占其他应收
         应收方名称                                                坏账
                                     款项性质     账面余额                       账龄         款总额比例
                                                                   准备
                                                                                                （%）
上海纺织（集团）有限公司         往来款                6,440.00        -    1 年以内                 62.15
上海纺织投资管理有限公司         往来款                3,851.67        -    1 年以内                 37.17
高水模                           备用金                  13.00         -    3 个月以内                   0.13
                                 应收押金及
上海申荟纺织品有限公司                                   10.67         -    1 年以内                     0.10
                                 保证金
                                 应收押金及
宁波安得智联科技有限公司                                 10.00         -    3 个月以内                   0.10
                                 保证金
            合计                 -                    10,325.34        -    -                        99.64
         2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司期
  末余额前五名的其他应收款合计占其他应收款余额之比分别为 99.62%、99.58%、
  74.28%及 70.94%，主要为关联方往来款以及应收押金及保证金等，基本上不存
  在坏账风险，属于确信可回收组合，不计提坏账准备。
         2）非流动资产
         ①投资性房地产
         2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司投
  资性房地产的主要情况如下：
                                                                                           单位：万元
                      2019 年 9 月 30      2019 年 5 月 31      2018 年 12 月 31      2017 年 12 月 31
         项目
                            日                   日                    日                   日
   账面原值                 14,661.67            14,698.61             14,698.61            14,838.09
   累计折旧                  5,646.74             5,536.73                 5,374.04           5,059.20
   账面价值                  9,014.94             9,161.88                 9,324.57           9,778.89
                                                  167
               2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司投
        资性房地产主要系已出租的厂房、仓库及办公楼以及土地使用权。各期末，国际
        物流公司投资性房地产账面原值较为稳定，账面价值减少主要系累计折旧增加所
        致。
               ②固定资产
               2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司固
        定资产账面价值具体情况如下：
                                                                                         单位：万元
                     2019 年 9 月 30 日   2019 年 5 月 31 日       2018 年 12 月 31 日   2017 年 12 月 31 日
     项目
                     金额        比例      金额            比例     金额        比例      金额         比例
一、账面原值合计    3,544.23   100.00%    3,451.55    100.00%      3,493.49   100.00%    3,391.36     100.00%
房屋及建筑物         851.94      24.04%    851.94      24.68%        851.94    24.39%     851.94       25.12%
机器设备            1,569.59     44.29%   1,449.28     41.99%      1,460.69    41.81%    1,339.61      39.50%
运输工具             897.80      25.33%    889.67      25.78%        891.98    25.53%     916.48       27.02%
电子设备             143.85       4.06%    180.92          5.24%     208.15      5.96%    204.78        6.04%
电器设备              81.05       2.29%     79.74          2.31%      80.73      2.31%     78.55        2.32%
二、累计折旧合计    1,431.63   100.00%    1,367.08    100.00%      1,269.03   100.00%     964.80      100.00%
房屋及建筑物         174.07      12.16%    161.52      11.81%        145.83    11.49%     108.18       11.21%
机器设备             673.55      47.05%    628.40      45.97%        578.05    45.55%     440.04       45.61%
运输工具             418.22      29.21%    383.13      28.03%        340.08    26.80%     242.86       25.17%
电子设备              95.89       6.70%    125.49          9.18%     137.25    10.81%     110.91       11.50%
电器设备              69.90       4.88%     68.55          5.01%      67.83      5.35%     62.81        6.51%
三、账面价值合计    2,112.60   100.00%    2,084.47    100.00%      2,224.45   100.00%    2,426.56     100.00%
房屋及建筑物         677.88      32.09%    690.43      33.12%        706.11    31.74%     743.76       30.65%
机器设备             896.04      42.41%    820.89      39.38%        882.65    39.68%     899.57       37.07%
运输工具             479.58      22.70%    506.54      24.30%        551.90    24.81%     673.62       27.76%
电子设备              47.96       2.27%     55.43          2.66%      70.90      3.19%     93.87        3.87%
电器设备              11.15       0.53%     11.19          0.54%      12.90      0.58%     15.74        0.65%
            注：2019 年 5 月末固定资产账面原值扣减累计折旧后为 2,084.47 万元，考虑固定资产
        清理 0.79 万元后，固定资产账面价值为 2,085.26 万元。
               2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司固
        定资产的账面价值分别为 2,426.56 万元、2,224.45 万元、2,084.47 万元和 2,112.60
        万元，占比总资产分别为 9.14%、8.62%、7.66%和 8.68%。国际物流公司的固定
        资产主要为机器设备、房屋及建筑物以及运输工具。各期末，国际物流公司固定
                                                     168
       资产账面原值较为稳定，账面价值减少主要系累计折旧增加所致。
              （2）负债结构分析
              2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司合
       并口径负债构成情况如下：
                                                                                                 单位：万元
                       2019 年 9 月 30 日      2019 年 5 月 31 日        2018 年 12 月 31 日     2017 年 12 月 31 日
       项目
                        金额        占比        金额          占比        金额        占比         金额        占比
流动负债
    应付账款          1,465.42      40.32%     1,425.31       20.45%      978.34      21.12%     1,105.78      15.68%
    预收款项            340.60       9.37%     4,280.31       61.40%      656.93      14.18%       401.27       5.69%
    应付职工薪酬        328.54       9.04%      222.02         3.18%      447.07       9.65%       411.91       5.84%
    应交税费            640.98      17.64%      231.42         3.32%      438.17       9.46%        68.12       0.97%
    其他应付款          859.18      23.64%      812.06        11.65%     2,112.57     45.60%     5,065.99      71.83%
    其中：应付利息             -           -           -             -           -     0.00%         6.86       0.10%
           应付股利         2.79     0.08%        2.79         0.04%        2.79       0.06%         2.79       0.04%
流动负债合计          3,634.72     100.00%     6,971.13      100.00%     4,633.09    100.00%     7,053.08     100.00%
非流动负债
非流动负债合计                 -           -           -             -           -           -            -           -
负债总计              3,634.72     100.00%     6,971.13      100.00%     4,633.09    100.00%     7,053.08     100.00%
              2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司的
       总负债分别为 7,053.08 万元、4,633.09 万元、6,971.13 万元和 3,634.72 万元，各
       期末国际物流公司的总负债有一定波动，主要系预收款项以及其他应付款金额波
       动所致。
              2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司的
       负债全部为流动负债，流动负债主要为应付账款、预收款项、应交税费和其他应
       付款，各期末上述负债合计占流动负债之比分别为 94.17%、90.36%、96.82%以
       及 90.97%。
              2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司流
       动负债情况分析如下：
              1）应付账款
              国际物流公司的应付账款主要为一年以内，账龄分布明细如下：
                                                       169
                                                                                                          单位：万元、%
                        2019 年 9 月 30 日       2019 年 5 月 31 日                2018 年 12 月 31 日           2017 年 12 月 31 日
       项目
                         金额         占比        金额              占比              金额         占比             金额             占比
1 年以内（含 1 年）      1,462.87      99.83      1,422.77          99.82              969.78       99.13          1,086.71              98.28
1-2 年（含 2 年）            1.89       0.13          1.89           0.13                 1.89          0.19           17.37              1.57
2-3 年（含 3 年）            0.66       0.04          0.66           0.05                 6.67          0.68               0.70           0.06
3 年以上                          -          -               -                -              -             -               0.99           0.09
合计                     1,465.42     100.00      1,425.31         100.00              978.34      100.00          1,105.78          100.00
               2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，国际物流公司应
           付账款的账面价值分别为 1,105.78 万元、978.34 万元、1,425.31 万元和 1,465.42
           万元，占总负债之比分别为 15.68%、21.12%、20.45%和 40.32%。2019 年 5 月
           末，国际物流公司应付账款账面价值较 2018 年末增加 446.97 万元，增幅为 45.69%，
           主要系 2019 年 5 月末新增供应商上海乐幸国际货代公司采购应付款、对上海纺
           织投资管理有限公司应付租赁款、北青仓库改造项目按进度确认应付工程款等所
           致。
                  2）预收款项
               2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，国际物流公司预
           收款项账龄分布明细如下：
                                                                                                          单位：万元、%
                         2019 年 9 月 30 日      2019 年 5 月 31 日               2018 年 12 月 31 日          2017 年 12 月 31 日
           项目
                           金额       占比        金额             占比            金额          占比           金额              占比
   1 年以内（含 1 年）     340.60     100.00     4,280.31        100.00             649.02        98.80          401.27           100.00
   1 年以上                       -          -           -                -           7.90         1.20                -                 -
   合计                    340.60     100.00     4,280.31        100.00             656.93       100.00          401.27           100.00
               国际物流公司预收款项主要为预收销售款。各期末，国际物流公司的预收款
           项分别为 401.27 万元、656.93 万元、4,280.31 万元和 340.60 万元，占总负债之
           比分别为 5.69%、14.18%、61.40%和 9.37%，2019 年 5 月末，国际物流公司预收
           款项较以往年度有明显增长，主要系部分商品销售存在季节性因素，期末预收货
           款尚未结算所致。
                  3）应交税费
               2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，国际物流公司应
                                                             170
         交税费明细如下：
                                                                                                 单位：万元
                     2019 年 9 月 30 日   2019 年 5 月 31 日       2018 年 12 月 31 日     2017 年 12 月 31 日
          项目
                      金额       占比      金额        占比         金额        占比       金额              占比
       企业所得税     106.13     16.56%     51.96      22.45%       410.63      93.71%     41.99             61.64%
       增值税         400.34     62.46%    155.66      67.26%          8.38      1.91%         4.28           6.28%
       土地使用税       2.44      0.38%           -            -           -           -          -                 -
       房产税          58.91      9.19%     10.93       4.72%        15.00       3.42%     15.00             22.02%
       城市维护建
                       40.93      6.39%      2.11       0.91%          0.53      0.12%         0.28           0.42%
       设税
       教育费附加      17.58      2.74%      4.67       2.02%          0.25      0.06%         0.13           0.19%
       代扣代缴个
                        0.51      0.08%      2.11       0.91%          1.37      0.31%         5.07           7.45%
       人所得税
       其他            14.13      2.21%      3.98       1.72%          2.02      0.46%         1.37           2.01%
          合计        640.98    100.00%    231.42     100.00%       438.17     100.00%     68.12         100.00%
                2019 年 9 月末，国际物流公司应交税费较以往年度有明显增长，主要由于
         应交增值税增长所致，应交增值税增长主要系季节性因素导致部分进口商品销售
         增加，该商品的进项增值税海关认证周期较长，导致进项税抵扣延迟，应交增值
         税有所增加。
                4）其他应付款
                2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末及 2019 年 9 月末，国际物流公司的
         其他应付款的具体情况如下：
                                                                                           单位：万元、%
                    2019 年 9 月 30 日    2019 年 5 月 31 日        2018 年 12 月 31 日          2017 年 12 月 31 日
       项目
                      金额       占比      金额         占比          金额         占比               金额          占比
关联方往来款项           7.99     0.93         7.99         0.99     1,282.99          60.81      4,552.43           90.03
第三方往来款项          70.83     8.27        22.01         2.72       355.01          16.83           46.07            0.91
押金保证金             760.78    88.84      767.34      94.82          448.42          21.25          444.41            8.79
其他                    16.79     1.96        11.94         1.47        23.37           1.11           13.43            0.27
       合计            856.39   100.00      809.28     100.00        2,109.78      100.00         5,056.34          100.00
                国际物流公司的其他应付款主要为关联方往来款项以及押金保证金（即国际
         物流公司开展仓储租赁等业务向承租客户收取的押金保证金），随着国际物流公
         司逐渐与关联方结清往来款，关联方往来款项在其他应付款中的占比逐步降低。
         2019 年 5 月末，国际物流公司应付押金保证金较 2018 年末有所增加，主要系当
                                                      171
期供应商履约保证金有所增长所致。
    （3）偿债能力分析
    1）主要偿债指标及其分析
    各期末，国际物流公司各项主要偿债指标如下：
                                                                                   单位：万元
                   2019 年 9 月 30     2019 年 5 月 31       2018 年 12 月
                                                                               2017 年 12 月
      项目         日/2019 年 1-9      日/2019 年 1-5        31 日/2018 年
                                                                              31 日/2017 年度
                          月                  月                  度
 流动比率（倍）                3.38                2.18               2.97               2.00
 速动比率（倍）                3.37                2.13               2.97               1.99
 资产负债率                  14.94%             25.60%             17.95%             26.57%
 息税折旧摊销                                  1,373.13
                          2,245.86                                 3,367.57         13,409.73
 前利润
 利息保障倍数                                            /
                                  /                                 478.23            481.94
 （倍）
    注：国际物流公司 2019 年 1-5 月、2019 年 1-9 月利息费用为 0，无法计算利息保障倍
数。
    2017 年末、2018 年末、2019 年 5 月末和 2019 年 9 月末，国际物流公司的
流动比率分别为 2.00、2.97、2.18 和 3.38，速动比率分别为 1.99、2.97、2.13 和
3.37。各期末，国际物流公司流动比率和速动比率总体上呈现上升趋势，2019 年
5 月末，流动比率与速动比率较 2018 年末有所下滑，主要系预收款项余额较 2018
年末显著上升所致。
    从长期偿债能力指标判断，国际物流公司长期偿债能力较强，2019 年 5 月
末，资产负债率较 2018 年末有所上升，主要系预收款项余额较 2018 年末显著上
升所致。
    各期末，由于国际物流公司的利息费用较低，使得国际物流公司利息保障倍
数较高，国际物流公司偿债能力较强。
    2）与同行业可比上市公司的比较分析
                                      2019 年 9 月 30 日
  证券代码        证券简称     资产负债率（%）           流动比率（倍）       速动比率（倍）
  000520.SZ       长航凤凰                    32.27                  1.36                1.30
                                             172
  603128.SH         华贸物流              27.25               2.69             2.55
  603813.SH         原尚股份              23.58               2.18             2.18
  603329.SH         上海雅仕              34.18               2.25             1.78
  603871.SH         嘉友国际              24.74               3.18             2.98
             均值                         28.40               2.33             2.16
             中值                         27.25               2.25             2.18
      国际物流公司                        14.94               3.38             3.37
                                  2018 年 12 月 31 日
  证券代码          证券简称   资产负债率（%）     流动比率（倍）    速动比率（倍）
  000520.SZ         长航凤凰              39.94               1.23             1.18
  603128.SH         华贸物流              28.05               2.56             2.50
  603813.SH         原尚股份              23.14               2.21             2.21
  603329.SH         上海雅仕              41.63               2.11             1.66
  603871.SH         嘉友国际              26.28               3.14             2.87
             均值                         31.81               2.25             2.08
             中值                         28.05               2.21             2.21
      国际物流公司                        17.95               2.97             2.97
                                  2017 年 12 月 31 日
  证券代码          证券简称   资产负债率（%）     流动比率（倍）    速动比率（倍）
  000520.SZ         长航凤凰              39.12               2.62             2.53
  603128.SH         华贸物流              30.89               2.28             2.16
  603813.SH         原尚股份              15.53               3.18             3.18
  603329.SH         上海雅仕              30.94               2.85             2.67
  603871.SH         嘉友国际              35.72               2.07             1.84
             均值                         30.44               2.60             2.48
             中值                         30.94               2.62             2.53
      国际物流公司                        26.57               2.00             1.99
   数据来源：WIND。
    报告期各期末，国际物流公司资产负债率较同行业可比公司平均水平低。整
体来看，国际物流公司流动比率以及速动比率较同行业可比公司平均水平较高，
主要系国际物流公司销售账期较短，现金流压力较小，自有资金可基本满足日常
运营，因此流动负债水平较低。整体来看，国际物流公司资本结构与自身业务模
式相适应，长短期偿债能力较强，偿债风险较低。
    （4）营运能力分析
    1）主要资产周转指标及其分析
    各期末，国际物流公司各项主要资产周转指标如下：
                                         173
          项目              2019 年 1-9 月       2019 年 1-5 月     2018 年度    2017 年度
  应收账款周转率（次/年）              20.78              16.04          19.31       18.65
  存货周转率（次/年）               1,512.89             130.97         823.11     1,161.71
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，国际物流公司应收
账款周转率分别为 18.65、19.31、16.04 和 20.78，其中 2019 年 1-5 月，应收账款
周转率有所下滑，主要系季度末或年末催款力度较大，相较之下 5 月末催款力度
有限，导致期末应收账款余额较高。总体来看，各期间国际物流公司应收账款周
转率保持稳定，体现了国际物流公司回款能力相对稳定。
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，国际物流公司存货
周转率分别为 1,161.71、823.11、130.97 和 1,512.89，各期间内存货周转率波动
较大，主要系国际物流公司主要从事贸易与物流业务，存货主要系在途物资等，
绝对金额较小，存货周转率对存货金额变动较为敏感，导致存货周转率整体水平
较高，同时波动较大。
    2）与同行业可比上市公司的比较分析
                            2019 年 1-9 月/2019 年 9 月 30 日
   证券代码          证券简称        应收账款周转率（次/年）          存货周转率（次/年）
  000520.SZ          长航凤凰                              15.93                       51.44
  603128.SH          华贸物流                                3.67                      44.29
  603813.SH          原尚股份                                2.77                   1,645.90
  603329.SH          上海雅仕                                7.16                       5.79
  603871.SH          嘉友国际                              16.41                       21.22
              均值                                           9.19                     353.73
              中值                                           7.16                      44.29
        国际物流公司                                       20.78                    1,512.89
                                2018 年度/2018 年 12 月 31 日
   证券代码          证券简称        应收账款周转率（次/年）          存货周转率（次/年）
  000520.SZ          长航凤凰                              11.33                       50.76
  603128.SH          华贸物流                               5.10                       62.90
  603813.SH          原尚股份                               4.33                    1,499.15
  603329.SH          上海雅仕                              13.91                        9.90
  603871.SH          嘉友国际                              40.16                       35.15
              均值                                         14.97                      331.57
              中值                                         11.33                       50.76
        国际物流公司                                       19.31                      823.11
                                2017 年度/2017 年 12 月 31 日
                                               174
                 证券代码               证券简称        应收账款周转率（次/年）              存货周转率（次/年）
                 000520.SZ              长航凤凰                                   5.98                        45.50
                 603128.SH              华贸物流                                   5.08                        53.72
                 603813.SH              原尚股份                                   4.05                       524.24
                 603329.SH              上海雅仕                                  23.45                        37.05
                 603871.SH              嘉友国际                                  45.56                        50.34
                             均值                                                 16.82                       142.17
                             中值                                                  5.98                        50.34
                      国际物流公司                                                18.65                       580.86
                  由上表可见，报告期内国际物流公司应收账款周转率高于同行业可比上市公
              司，公司具备良好的回款能力。
                  国际物流公司主要从事物流业务，包括现代仓储服务、物流运输服务、进出
              口货物报关报检业务、国际国内货代业务；同时，公司也从事进口商品业务，主
              要进口产品包括皮草等，并基于公司仓储物流业务形成的供应链体系，开展相关
              的供应链服务。国际物流公司存货主要为在途物资，金额较低，其存货周转率明
              显高于同行业可比上市公司水平。
                  2、盈利能力分析
                  2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司合
              并口径盈利情况如下：
                                                                                                          单位：万元
                             2019 年 1-9 月               2019 年 1-5 月                  2018 年度                2017 年度
       项目
                         金额              占比         金额           占比          金额          占比        金额         占比
一、营业总收入         25,982.04         100.00%       11,736.44      100.00%      31,620.30      100.00%     29,361.42    100.00%
其中：营业收入         25,982.04         100.00%       11,736.44      100.00%      31,620.30      100.00%     29,361.42    100.00%
二、营业总成本         25,170.48          96.88%       11,227.22      95.66%       30,822.06      97.48%      28,779.66    98.02%
其中：营业成本         23,306.63          89.70%       10,265.65       87.47%      28,386.97       89.77%     26,457.51     90.11%
税金及附加                   232.50        0.89%         100.40         0.86%         185.35          0.59%     121.17         0.41%
管理费用                1,691.39           6.51%         887.82         7.56%       2,301.14          7.28%    2,264.27        7.71%
财务费用                     -60.04        -0.23%         -26.65       -0.23%         -51.40       -0.16%        -63.29     -0.22%
其中：利息收入                48.77        0.19%          22.54         0.19%             50.22       0.16%     109.16         0.37%
加：其他收益                 240.54        0.93%            5.53        0.05%         177.10          0.56%   12,218.42     41.61%
信用减值损失（损失
                              -5.40        -0.02%          -3.24       -0.03%                 -       0.00%            -       0.00%
以“－”号填列）
资产减值损失（亏损
                                    -              -           -              -            6.92       0.02%       -5.55     -0.02%
以“-”号填列）
                                                                175
                              2019 年 1-9 月                   2019 年 1-5 月                    2018 年度                   2017 年度
         项目
                             金额          占比            金额                 占比        金额           占比          金额          占比
资产处置收益（亏损
                              541.72           2.08%          539.73            4.60%       1,656.90         5.24%           35.10       0.12%
以“-”号填列）
三、营业利润（亏损
                             1,588.43      6.11%           1,051.25             8.96%       2,639.16       8.35%       12,829.73       43.70%
以“－”号填列）
加：营业外收入                  60.13          0.23%              0.06          0.00%               -        0.00%            4.71       0.02%
减：营业外支出                  25.02          0.10%           20.72            0.18%           64.20        0.20%           12.89       0.04%
四、利润总额（亏损
总额以“－”号填             1,623.53      6.25%           1,030.59             8.78%       2,574.96       8.14%       12,821.55       43.67%
列）
减：所得税费用                406.67           1.57%          258.76            2.20%          652.23        2.06%        178.35         0.61%
五、净利润（净亏损
                             1,216.86      4.68%              771.83            6.58%       1,922.73       6.08%       12,643.20       43.06%
以“－”号填列）
归属于母公司股东的
净利润（净亏损以             1,216.86          4.68%          771.83            6.58%       1,922.73         6.08%     12,643.20       43.06%
“－”号填列）
六、综合收益总额             1,216.86      4.68%              771.83            6.58%       1,922.73       6.08%       12,643.20       43.06%
归属于母公司所有者
                             1,216.86          4.68%          771.83            6.58%       1,922.73         6.08%     12,643.20       43.06%
的综合收益总额
                    （1）营业收入分析
                    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司营
                业收入情况如下：
                                                                                                                  单位：万元
                        2019 年 1-9 月                   2019 年 1-5 月                      2018 年度                    2017 年度
        项目
                      金额              占比            金额              占比           金额            占比         金额            占比
 主营业务收入        25,982.04      100.00%        11,736.44             100.00%        31,620.30       100.00%      29,361.42       100.00%
 合计                25,982.04      100.00%        11,736.44         100.00%            31,620.30       100.00%      29,361.42       100.00%
                   2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司的
                营业收入全部来源于主营业务收入。
                   2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司分
                业务类型收入及占比情况如下：
                                                                                                                  单位：万元
                       2019 年 1-9 月                   2019 年 1-5 月                     2018 年度                      2017 年度
    项目
                      金额          占比               金额              占比           金额            占比          金额            占比
进口业务            10,255.09       39.47%             2,402.45      20.47%             11,447.06       36.20%                  -             -
                                                                     176
                     2019 年 1-9 月                      2019 年 1-5 月                 2018 年度                      2017 年度
    项目
                   金额              占比            金额            占比            金额          占比             金额                   占比
出口业务              47.90            0.18%                    -            -               -             -                       -               -
内贸业务                    -               -                   -            -               -             -       15,067.73               51.32%
货运代理及仓
                  10,153.89           39.08%         5,959.21        50.78%          14,562.35     46.05%          13,201.75               44.96%
储运输
其他收入           5,525.16           21.27%         3,374.78        28.75%           5,610.90     17.74%           1,091.94                3.72%
    合计          25,982.04         100.00%         11,736.44       100.00%          31,620.30    100.00%          29,361.42              100.00%
                 2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，国际物流公司的主
           营业务收入主要来源于货运代理及仓储业务、进口业务、内贸业务，2017 年度、
           2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月上述三项业务合计占主营业务收入
           比重分别为 96.28%、82.25%、71.25%及 78.55%。
                 （2）毛利分析
                 2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司毛
           利构成及毛利率情况如下：
                                                                                                                 单位：万元
                          2019 年 1-9 月                  2019 年 1-5 月                 2018 年度                    2017 年度
       毛利
                      金额              占比             金额         占比            金额          占比           金额                 占比
   进口业务               -2.60         -0.10%            11.53        0.78%             43.60          1.35%              -                   -
   出口业务                7.53          0.28%                  -                -            -             -              -                   -
   内贸业务                     -               -               -                -            -             -        14.73               0.51%
   货运代理及仓
                     1,869.00           69.86%       1,045.35         71.07%          2,395.98      74.10%        2,248.09              77.42%
   储运输
   其他收入              801.48         29.96%           413.91       28.14%            793.75      24.55%          641.09              22.08%
   主营业务毛利      2,675.41         100.00%        1,470.79        100.00%          3,233.33    100.00%         2,903.91             100.00%
           （续表）
                毛利率              2019 年 1-9 月          2019 年 1-5 月            2018 年度                2017 年度
              进口业务                      -0.03%                     0.48%                  0.38%                            /
              出口业务                      15.73%                               /                  /                          /
              内贸业务                               /                           /                  /                0.10%
              货运代理及
                                            18.41%                    17.54%                 16.45%                 17.03%
              仓储运输
              其他收入                      14.51%                    12.26%                 14.15%                 58.71%
              主营业务毛
                                            10.30%                   12.53%                  10.23%                  9.89%
              利率
              综合毛利率                    10.30%                   12.53%                  10.23%                  9.89%
                 2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，国际物流公司毛利
                                                                     177
主要来源于货运代理及仓储运输业务，2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及
2019 年 1-9 月，货运代理及仓储运输毛利占主营业务毛利比重分别为 77.42%、
74.10%、71.07%及 69.86%。
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司主
营业务毛利率分别为 9.89%、10.23%、12.53%以及 10.30%。分业务板块来看，报
告期内，国际物流公司各业务板块毛利率较为稳定，其中进口业务 2018 年度、
2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月的毛利率较低。进口业务主要为皮草商品的进口，
2018 年起，由于公司经营策略的调整，国际物流公司开展皮草进口业务，积极拓
展国内客户，业务刚起步，加上近年皮草市场整体交易低迷，量价齐跌，导致与
预期进口量有差异。
    同行业可比上市公司的毛利率情况对比如下：
                                                                       单位：%
   证券代码      证券简称   2019 年 1-9 月    2018 年度          2017 年度
  000520.SZ      长航凤凰             11.44          19.27              16.44
  603128.SH      华贸物流             11.67           11.40              11.48
  603813.SH      原尚股份             14.52          15.17              26.70
  603329.SH      上海雅仕              6.31               8.73          10.56
  603871.SH      嘉友国际             11.43               8.71               9.43
          均值                        11.07          12.66              14.92
          中值                        11.44           11.40              11.48
      国际物流公司                    10.30          10.23                   9.89
   数据来源：WIND。
    报告期内，国际物流公司综合毛利率略低于同行业可比上市公司平均水平。
主要原因分析如下：
    报告期内，进口业务与内贸业务毛利率水平较低，使得整体毛利率表现受到
影响。尽管货运代理及仓储运输等业务的毛利率较高，但其占营业收入之比尚有
提升空间，因此，各期间内国际物流公司毛利率水平低于同行业可比上市公司平
均水平。未来随着国际物流公司向多元一体化物流供应链服务提供商转变、自建
“物流信息平台”以提升管理水平与业务效率，同时“一带一路”、“自由贸易
试验区”、“进口博览会”等国家级战略部署的政策红利驱动，预计国际物流公
司的盈利模式与收入结构将持续优化，毛利率水平有望继续提升。
                                       178
              （3）期间费用分析
                                                                                          单位：万元
                   2019 年 1-9 月           2019 年 1-5 月            2018 年度              2017 年度
    项目                      收入百                  收入百                   收入百                  收入百
                  金额                      金额                    金额                   金额
                                分比                  分比                     分比                      分比
管理费用         1,691.39      6.51%        887.82     7.56%        2,301.14    7.28%      2,264.27     7.71%
财务费用           -60.04     -0.23%         -26.65   -0.23%          -51.40   -0.16%        -63.29    -0.22%
期间费用合计     1,631.35      6.28%        861.17    7.33%         2,249.74    7.12%      2,200.98     7.49%
              2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，国际物流公司的期
         间费用分别为 2,200.98 万元、2,249.74 万元、861.17 万元和 1,631.35 万元，期间
         费用占营业收入之比分别为 7.49%、7.12%、7.33%以及 6.28%，考虑年化因素后，
         期间费用金额总体上较为稳定。
              1）管理费用分析
              2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司管
         理费用明细如下：
                                                                                          单位：万元
                      2019 年 1-9 月          2019 年 1-5 月            2018 年度            2017 年度
       项目
                    金额         占比        金额       占比         金额         占比     金额        占比
职工薪酬           1,367.06      80.82%      700.81     78.94%      1,684.64    73.21%    1,709.99     75.52%
业务招待费           55.10          3.26%     33.70         3.80%      67.99      2.95%     47.33       2.09%
办公费               38.40          2.27%     22.05         2.48%      61.47      2.67%     96.59       4.27%
咨询费               26.95          1.59%     19.81         2.23%     102.32      4.45%     18.60       0.82%
租赁费               21.91          1.30%     11.92         1.34%      27.33      1.19%     12.42       0.55%
折旧费               20.25          1.20%     11.68         1.32%      30.96      1.35%     20.26       0.89%
聘请中介机构费         9.94         0.59%      5.28         0.59%      24.51      1.07%     44.97       1.99%
差旅费               14.30          0.85%      4.86         0.55%      20.01      0.87%     17.26       0.76%
保险费               12.71          0.75%      4.16         0.47%      21.32      0.93%     20.70       0.91%
会务费                 6.50         0.38%      0.49         0.06%       1.19      0.05%      2.99       0.13%
无形资产摊销           0.48         0.03%      0.26         0.03%       0.63      0.03%      0.16       0.01%
其他                117.79          6.96%     72.79         8.20%     258.78    11.25%     273.02      12.06%
       合计        1,691.39     100.00%      887.82   100.00%       2,301.14   100.00%    2,264.27    100.00%
              2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司管
         理费用主要为管理层人员薪酬。各期间内，国际物流公司管理费用占营业收入之
         比分别为 7.71%、7.28%、7.56%及 6.51%。考虑年化因素后，各期间内国际物流
                                                      179
公司管理费用相对稳定。
    2）财务费用分析
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司财
务费用明细如下：
                                                                                              单位：万元
      项目          2019 年 1-9 月      2019 年 1-5 月          2018 年度                   2017 年度
 利息费用                         -                        -                7.04                  27.82
 减：利息收入                48.77                     22.54               50.22                 109.16
 金融机构手续费               5.38                      2.77                4.97                   4.49
 汇兑损益                   -16.64                     -6.89               -13.19                 13.55
      合计                  -60.04                 -26.65                  -51.40                 -63.29
    各期间内，国际物流公司财务费用主要系利息费用、利息收入和汇兑损益。
各期间内，国际物流公司财务费用金额较低。
    （4）非经常性损益分析
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司的
非经常性损益情况如下：
                                                                                              单位：万元
                                     2019 年 1-9         2019 年 1-5
             项目                                                          2018 年度          2017 年度
                                         月                  月
 非流动性资产处置损益                     520.24               522.28        1,596.01             33.90
 计入当期损益的政府补助（与企
 业业务密切相关，按照国家统一
                                          240.54                 5.53          177.10          12,218.42
 标准定额或定量享受的政府补
 助除外）
 计入当期损益的对非金融企业
                                                   -                   -        37.49             45.85
 收取的资金占用费
 除上述各项之外的其他营业外
                                           56.59                -3.20               -3.31          -6.98
 收入和支出
 非经常性损益合计                         817.37               524.61        1,807.29          12,291.19
 减：所得税影响金额                       204.28               131.15          451.41           3,072.80
 扣除所得税影响后的非经常性
                                          613.09               393.46        1,355.88           9,218.39
 损益
 其中：归属于母公司所有者的非
                                          613.09               393.46        1,355.88           9,218.39
 经常性损益
    各期间内，国际物流公司非经常性损益主要为非流动性资产处置损益以及政
                                            180
           府补助。2017 年度，计入当期损益的政府补助金额较高，主要系国际物流公司下
           属子公司上海纺集仓储有限公司收到的政府搬迁补偿款。2018 年度，非流动性
           资产处置收益较高，主要系政府动迁导致国际物流公司向政府转让土地使用权而
           产生的资产处置收益。
               （5）盈利能力分析
               1）利润来源分析
               2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司相
           关利润指标如下：
                                                                                                 单位：万元
                   2019 年 1-9 月           2019 年 1-5 月               2018 年度                        2017 年度
    项目                    收入百分                  收入百                         收入百                       收入百
                 金额                      金额                        金额                         金额
                                比                    分比                             分比                         分比
营业毛利        2,675.41      10.30%       1,470.79   12.53%            3,233.33     10.23%          2,903.91         9.89%
主营业务毛利    2,675.41      10.30%       1,470.79   12.53%            3,233.33     10.23%          2,903.91         9.89%
营业利润        1,588.43       6.11%       1,051.25    8.96%            2,639.16      8.35%         12,829.73         43.70%
利润总额        1,623.53       6.25%       1,030.59    8.78%            2,574.96      8.14%         12,821.55         43.67%
净利润          1,216.86       4.68%        771.83     6.58%            1,922.73      6.08%         12,643.20         43.06%
               各期间内，随着公司业务的发展，考虑年化因素后，国际物流公司营业毛利
           及主营业务毛利总体上呈现稳中有升的趋势。
               2）盈利能力指标分析
                   项目             2019 年 1-9 月    2019 年 1-5 月      2018 年度           2017 年度
               毛利率                       10.30%             12.53%          10.23%             9.89%
               期间费用率                    6.28%             7.33%               7.12%          7.49%
               营业利润率                    6.11%             8.96%               8.35%         43.70%
               净利率                        4.68%             6.58%               6.08%         43.06%
               净资产收益率                  7.83%             8.94%               9.45%         92.60%
                2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司
           的综合毛利率分别为 9.89%、10.23%、12.53%以及 10.30%。
                2017 年国际物流公司下属子公司上海纺集仓储有限公司收到政府搬迁补偿
           款 11,999.43 万元，为非经常性损益。扣除非经常性损益后，国际物流公司 2017
           年度净利润为 3,424.81 万元，主要系 2017 年度国际物流公司可抵扣亏损金额较
                                                        181
大所致，上述因素导致了 2017 年度营业利润率、净利率以及净资产收益率明显
高于报告期其他各期间。另外，考虑年化因素后，2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-
9 月，国际物流公司营业利润率、净利率以及净资产收益率较 2018 年度有一定
下降，主要系 2018 年政府动迁导致国际物流公司向政府转让土地使用权而产生
的资产处置收益 1,656.90 万元。
   同行业可比上市公司相关盈利指标对比如下：
                                 2019 年 1-9 月
                           销售毛利率             销售净利率      净资产收益率
  证券代码      证券简称
                             （%）                  （%）             （%）
 000520.SZ      长航凤凰              11.44                4.87             7.53
 603128.SH      华贸物流              11.67                3.69             6.45
 603813.SH      原尚股份              14.52                6.32             7.48
 603329.SH      上海雅仕               6.31               -1.48            -2.49
 603871.SH      嘉友国际              11.43                8.99            16.56
         均值                         11.07                4.48             7.18
         中值                         11.44                4.87             7.53
     国际物流公司                     10.30                4.68             7.83
                                   2018 年度
                           销售毛利率             销售净利率      净资产收益率
  证券代码      证券简称
                             （%）                  （%）             （%）
 000520.SZ      长航凤凰              19.27                7.28            17.61
 603128.SH      华贸物流              11.40                3.57             8.44
 603813.SH      原尚股份              15.17                6.78             9.47
 603329.SH      上海雅仕               8.73                2.45             6.17
 603871.SH      嘉友国际               8.71                6.58            25.11
         均值                         12.66                5.33            13.36
         中值                         11.40                6.58             9.47
     国际物流公司                     10.23                6.08             9.45
                                   2017 年度
                           销售毛利率             销售净利率      净资产收益率
  证券代码      证券简称
                             （%）                  （%）             （%）
 000520.SZ      长航凤凰              16.44                6.11            17.44
 603128.SH      华贸物流              11.48                3.32             7.66
 603813.SH      原尚股份              26.70               13.16            11.68
 603329.SH      上海雅仕              10.56                4.79            14.08
 603871.SH      嘉友国际               9.43                6.35            43.82
         均值                         14.92                6.75            18.93
         中值                         11.48                6.11            14.08
     国际物流公司                      9.89               43.06            92.60
                                      182
    2017 年度、2018 年度以及 2019 年 1-9 月，尽管国际物流公司毛利率水平逐
步提升，但仍略低于同行业可比公司，主要原因详见本小节之“2、盈利能力分
析”之“（2）毛利分析”。
    2018 年度及 2019 年 1-9 月，国际物流公司销售净利率与同行业可比公司持
平。
    2018 年度及 2019 年 1-9 月，国际物流公司净资产收益率略低于同行业可比
公司，理由同前文所述。
       3、现金流分析
                                                                               单位：万元
                                2019 年 1-9    2019 年 1-5 月
             项目                                                 2018 年度    2017 年度
                                    月
 经营活动产生的现金流量净                             814.77
                                    1,824.57                         801.57      4,773.87
 额
 投资活动产生的现金流量净                            6,238.73
                                    5,908.36                        3,126.74    -5,239.82
 额
 筹资活动产生的现金流量净                           -2,974.65
                                   -2,974.65                        -999.76        58.58
 额
       （1）经营活动产生的现金流分析
                                                                               单位：万元
                                                   2019 年 1-5
              项目                2019 年 1-9 月                   2018 年度   2017 年度
                                                       月
 销售商品、提供劳务收到的现金          27,612.23     15,687.95     35,669.06    32,312.44
 收到其他与经营活动有关的现金           3,015.37       2,689.28     2,186.74    15,551.78
 经营活动现金流入小计                  30,627.59     18,377.23     37,855.80    47,864.22
 购买商品、接受劳务支付的现金          23,314.49     13,456.97     30,363.52    27,611.60
 支付给职工以及为职工支付的现
                                        2,181.76                    2,579.61     2,191.61
 金                                                    1,298.32
 支付的各项税费                         1,246.45        820.81        581.56      684.49
 支付其他与经营活动有关的现金           2,060.32       1,986.37     3,529.54    12,602.64
 经营活动现金流出小计                  28,803.02     17,562.46     37,054.23    43,090.34
 经营活动产生的现金流量净额             1,824.57        814.77        801.57     4,773.87
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，国际物流公司经营
活动现金产生的现金流量净额分别为 4,773.87 万元、801.57 万元、814.77 万元和
1,824.57 万元。各期间内国际物流公司经营活动现金产生的现金流量净额的变动
                                         183
主要是由：1）销售商品、提供劳务收到的现金、2）收到其他与经营活动有关的
现金、3）购买商品、接受劳务支付的现金、4）支付其他与经营活动有关的现金
变动引起的。
    1）销售商品、提供劳务收到的现金
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，随着国际物流公
司业务的发展，考虑年化因素后，营业收入总体上有所增长，销售商品、提供劳
务收到的现金也呈上升趋势。
    2）收到其他与经营活动有关的现金
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司收
到其他与经营活动有关的现金主要系政府补助、往来款、利息收入等。2017 年
度，国际物流公司收到其他与经营活动有关的现金较高，主要系当期收到政府补
助所致。
    3）购买商品、接受劳务支付的现金
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，随着国际物流公
司业务的发展，营业收入、营业成本有所增长，购买商品、接受劳务支付的现金
也与此相对地呈上升趋势。
    4）支付其他与经营活动有关的现金
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月，国际物流公司支
付其他与经营活动有关的现金主要系关联方经营性往来款、付现管理费用等。
    （2）投资活动产生的现金流分析
                                                                          单位：万元
                                               2019 年 1-5
            项目              2019 年 1-9 月                  2018 年度   2017 年度
                                                   月
 处置固定资产、无形资产和其
                                     544.98         540.16     1,670.03       50.21
 他长期资产收回的现金净额
 收到其他与投资活动有关的现
                                   6,053.12        6,053.12    2,687.49    4,745.85
 金
 投资活动现金流入小计              6,598.10        6,593.28    4,357.51    4,796.06
                                      184
                                                 2019 年 1-5
            项目              2019 年 1-9 月                       2018 年度   2017 年度
                                                     月
 购建固定资产、无形资产和其
                                     679.74           344.55          439.33    2,084.20
 他长期资产支付的现金
 支付其他与投资活动有关的现
                                      10.00             10.00         791.45    7,951.67
 金
 投资活动现金流出小计                689.74           354.55        1,230.78   10,035.87
 投资活动产生的现金流量净额        5,908.36          6,238.73       3,126.74    -5,239.82
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，国际物流公司投资
活动产生的现金流量净额分别为-5,239.82 万元、3,126.74 万元、6,238.73 万元以
及 5,908.36 万元。2018 年度投资活动产生的现金流量净额较 2017 年度上升
8,366.56 万元，主要系关联方往来款金额变动所致。2019 年 1-5 月、2019 年 1-9
月投资活动产生的现金流量净额较 2018 年度明显上升，主要系收回拆出资金金
额较高所致。
    （3）筹资活动产生的现金流分析
                                                                               单位：万元
                               2019 年 1-9       2019 年 1-5        2018 年
            项目                                                               2017 年度
                                   月                月               度
 收到其他与筹资活动有关的现
                                             -                        300.00      900.00
 金                                                            -
 筹资活动现金流入小计                        -                 -      300.00      900.00
 分配股利、利润或偿付利息支
                                    1,699.65         1,699.65         274.76      841.42
 付的现金
 支付其他与筹资活动有关的现
                                    1,275.00         1,275.00       1,025.00            -
 金
 筹资活动现金流出小计               2,974.65         2,974.65       1,299.76      841.42
 筹资活动产生的现金流量净额        -2,974.65        -2,974.65        -999.76       58.58
    2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月和 2019 年 1-9 月，国际物流公司筹资
活动产生的现金流量净额分别为 58.58 万元、-999.76 万元、-2,974.65 万元以及-
2,974.65 万元，各期间内国际物流公司筹资活动产生的现金流量净额的变动主要
是由：1）分配股利、利润或偿付利息支付的现金、2）支付其他与筹资活动有关
的现金变动引起的，其中支付其他与筹资活动有关的现金变动主要系国际物流公
司偿还拆入资金所致。
    （六）独立财务顾问核查意见
                                      185
    经核查，独立财务顾问认为：《重组报告书》等相关文件已结合各标的资产
业务具体内容补充披露了各标的资产的财务状况分析、盈利能力分析、现金流分
析，并按照业务类别选取可比公司，分别就各类业务偿债能力、营运能力、盈利
能力指标进行了对比分析、解释差异原因，上述分析内容如实反映了各标的资产
的财务状况、经营成果和现金流量情况。
                                 186
               3.申请文件显示，1）汇总模拟主体报告期营业收入分别为 181.03 亿元、
           208.00 亿元、79.18 亿元，净利润分别为 2.17 亿元、9,882.59 万元、3,875.61 万
           元。2）报告期内，国际物流公司营业收入分别为 29,361.42 万元、31,620.30 万
           元和 11,736.44 万元，净利润分别为 12,643.20 万元、1,922.73 万元和 771.83 万
           元。同期经营活动产生的现金流量净额分别为 4,773.87 万元、801.57 万元和 814.77
           万元。请你公司：1）补充披露国际物流公司报告期各类主营业务收入情况以及
           2018 年净利润大幅下滑的原因及合理性。2）结合各个标的报告期内经营业绩实
           现情况、所处行业周期发展情况及未来年度预测情况、未来年度行业竞争格局变
           动情况等，补充披露除荣恒公司，其他标的资产报告期内净利润下滑的原因，并
           补充披露各个标的未来年度是否具备持续稳定的盈利能力。3）请你公司补充披
           露各个标的资产报告期内净利率较低且持续下降的原因及合理性。与同行业可
           比公司是否存在较大差异。4）报告期内各个标的公司经营活动现金流量净额与
           净利润是否匹配、原因及合理性。请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
               回复：
               （一）补充披露国际物流公司报告期各类主营业务收入情况以及 2018 年
           净利润大幅下滑的原因及合理性。
                1、主营业务收入情况
                各期内，国际物流公司主营业务收入包括进口业务、出口业务、内贸业务、
           货运代理及仓储运输等，具体情况如下：
                                                                                        单位：万元
                  2019 年 1-9 月          2019 年 1-5 月           2018 年度                 2017 年度
    项目
                 金额        占比        金额        占比       金额         占比         金额        占比
进口业务       10,255.09     39.47%      2,402.45    20.47%     11,447.06    36.20%              -            -
出口业务           47.90      0.18%             -           -           -           -            -            -
内贸业务                -           -           -           -           -           -    15,067.73       51.32%
货运代理及仓
               10,153.89     39.08%      5,959.21    50.78%     14,562.35    46.05%      13,201.75       44.96%
储运输
其他收入        5,525.16     21.27%      3,374.78    28.75%      5,610.90    17.74%       1,091.94       3.72%
    合计       25,982.04    100.00%     11,736.44   100.00%     31,620.30   100.00%      29,361.42   100.00%
               2017 年度、2018 年度、2019 年 1-5 月及 2019 年 1-9 月，国际物流公司的主
                                                     187
营业务收入主要来源于货运代理及仓储业务、进口业务、内贸业务，2017 年度、
2018 年度、2019 年 1-5 月以及 2019 年 1-9 月上述三项业务合计占主营业务收入
比重分别为 96.28%、82.25%、71.25%及 78.55%。
    2、2018 年净利润大幅下滑的原因及合理性
    2017 年度和 2018 年度，国际物流公司净利润的具体情况如下：
                                                                 单位：万元
                    项目                      2018 年度      2017 年度
 营业收入                                     31,620.30      29,361.42
 利润总额                                     2,574.96       12,821.55
 所得税费用                                    652.23         178.35
 净利润                                       1,922.73       12,643.20
 非经常性损益                                 1,807.29       12,291.19
 所得税                                        451.41         3,072.80
 扣除所得税影响后的非经常性损益               1,355.88       9,218.39
 扣除非经常性损益后的净利润                    566.85        3,424.81
 扣除非经常性损益和可弥补亏损影响后的净利润    566.85         387.94
    2018 年度，国际物流公司净利润较 2017 年度大幅下滑的主要原因系国际物
流公司子公司纺集仓储公司 2017 年度收到政府搬迁补偿款 11,999.43 万元所致，
并且由于 2017 年弥补以前年度亏损，降低当年企业所得税额。扣除上述影响后，
国际物流公司 2018 年度净利润规模与 2017 年度基本保持一致。
    （二）结合各个标的报告期内经营业绩实现情况、所处行业周期发展情况
及未来年度预测情况、未来年度行业竞争格局变动情况等，补充披露除荣恒公
司，其他标的资产报告期内净利润下滑的原因，并补充披露各个标的未来年度
是否具备持续稳定的盈利能力。
    1、贸易类标的资产分析
    （1）贸易行业周期发展情况
    进出口贸易行业的发展周期同国家政策与世界经济贸易形势紧密相关。我国
重视对外贸易的发展，坚持对外开放的基本国策。改革开放四十多年来，我国对
外贸易高速增长，货物贸易进出口总额从 1978 年的 355 亿元增长至 2018 年的
305,010 亿元，年复合增长率约 18.40%。货物进出口贸易占国际市场份额从改革
                                     188
开放初期的 0.8%扩大至 2018 年 11.75%，排名世界第一。
                      1999年至2018年我国进出口总额
 350,000                                                             40
 300,000                                                             30
 250,000
                                                                     20
 200,000
                                                                     10
 150,000
                                                                     0
 100,000
  50,000                                                             -10
      -                                                              -20
                  货物进出口总额(人民币)(亿元)   同比增长率（%）
   数据来源：国家统计局
    但受世界经济贸易周期的影响，在不同时期外贸行业发展速度存在一定的差
异。自 2008 年全球金融危机以来，世界经济在深度调整中曲折复苏，目前世界
经济总体复苏疲弱的态势还没有明显改观。2019 年 4 月，国际货币基金组织（IMF）
公布最新世界经济增长预测，下调 2019 年全球经济增速预期至 3.3%，世界经济
增长动能减弱，仍需寻找新的增长点，对贸易行业的持续稳定增长产生了一定的
不利影响；外需的疲弱与劳动力价格上涨、中美贸易摩擦导致贸易紧张局势居高
不下等因素叠加，使国内贸易企业面临一定的发展压力。
    但在出现以上不利的行业周期因素的同时，近年来我国在鼓励外贸行业发展
方面也采取了一系列的有力措施，包括“一带一路”倡议、积极推动自贸试验区
建设以及国际进口博览会的召开，为贸易行业发展带来了新的动力和契机：
    1）2015 年 3 月，国家发展改革委、外交部、商务部联合发布《推动共建丝
绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，提出了“一带一路”的
整体框架思路，“一带一路”贯通东亚经济圈与欧洲经济圈，中间广大腹地国家
经济发展潜力巨大，“一带一路”倡议的提出有利于我国外贸对象的多元化，有
利于国际市场的开拓，有利于提升我国产品出口的增长动力。“一带一路”积极
对接其他国家发展战略，为我国外贸行业发展打开了更开阔的平台。
                                        189
    2）近年来我国积极推动自贸试验区建设，自 2013 年上海自贸试验区设立，
到 2015 年沿海 3 个自贸试验区共同推进，2017 年 7 个自贸试验区落地，再到
2018 年海南全岛自贸试验区设立，我国自贸试验区形成了由南到北、由东至西
的“1+3+7+1”的开放发展格局。未来我国将进一步推进自贸试验区建设和探索
自由贸易港，扩大全方位开放，推动商品和要素流动型开放向规则等制度型开放
转变。自贸试验区的探索与优化将为外贸行业带来制度红利。
    3）近年来国家及相关管理部门持续完善优化进口贸易的各项制度性安排来
推动进口贸易发展，以更好地发挥进口对满足人民群众消费升级需求、加快体制
机制创新、推动经济结构升级。2018 年 11 月 5 日至 10 日，世界上第一个以“进
口”为主题的国家级展会——首届中国国际进口博览会于上海成功举行。本次国
际进口博览会参展商共有 172 个国家、地区和国际组织参会，3,600 多家企业参
展，展览总面积达 30 万平方米，超过 40 万名境内外采购商到会洽谈采购。举办
进博会是我国着眼于推动新一轮高水平对外开放作出的重大决策，是我国主动向
世界开放市场的重大举措，是推进新一轮高水平对外开放的实际行动，将成为促
进贸易行业转型升级的重要历史机遇。
    （2）贸易行业竞争格局变动情况
    贸易行业整体呈现充分竞争的状态，但近年来贸易行业有不断向龙头集中的
趋势。根据 2016 年海关数据与“2017 年中国对外贸易 500 强企业排行榜”数据，
2015 年我国货物贸易进出口总额下降 7.09%，但对外贸易前十强企业的进出口
总额同比上升 19.28%。根据“2018 年中国对外贸易 500 强企业排行榜”数据显
示，我国对外贸易 500 强企业进出口总额约占全国进出口总额的 30%左右，相比
于 2016 年 28.85%上涨 1.15 个百分点，呈现持续上涨的趋势，表明我国外贸行业
进一步向大型龙头企业集中，外贸行业产业集中度有加强趋势。
    （3）贸易类标的资产报告期内经营业绩实现情况及净利润下滑的原因
    1）外贸公司
                                                                  单位：万元
   项目     2019 年 1-9 月   2018 年 1-9 月    2018 年度       2017 年度
 营业收入       617,493.19        650,437.52      795,522.53      668,722.95
                                        190
   项目     2019 年 1-9 月   2018 年 1-9 月     2018 年度       2017 年度
 销售费用        14,283.62         14,387.90        19,506.71       15,598.40
 管理费用         6,769.71          5,868.35         7,597.19       10,024.46
 财务费用         1,377.70          -1,500.96       -2,959.56         -433.63
 其他收益           138.49          1,144.53         1,175.45          141.85
 投资收益           327.26            814.82          852.04           257.36
 营业利润         3,386.28          4,981.72         6,880.95        5,397.52
 利润总额         3,347.35          4,980.66         6,643.68        6,223.25
  净利润          2,465.34          3,694.48         5,310.72        5,659.54
    2018 年度，外贸公司净利润较 2017 年度减少 348.82 万元，降幅为 6.16%，
主要原因系 2017 年度外贸公司存在较大的所得税调减项，导致其当年的应纳税
所得额减少所致。
    2019 年 1-9 月，外贸公司净利润同比减少 1,229.14 万元，降幅为 33.27%，
主要原因系外贸公司 2018 年取得政府补助 1,175.45 万元及 2018 年同期获得汇
兑收益所致。
    2）新联纺公司
                                                                单位：万元
   项目     2019 年 1-9 月   2018 年 1-9 月     2018 年度       2017 年度
 营业收入       588,834.05        619,457.26       849,985.20      786,541.79
 销售费用        14,784.94         14,169.31        21,329.53       17,236.51
 管理费用         3,196.33          2,969.04         4,479.12        4,044.51
 财务费用              626            358.30         3,641.94         -210.96
 其他收益           752.07            273.34            676.8          506.05
 投资收益           116.58             39.81            117.3           43.79
 营业利润         2,489.44          2,138.29         1,505.40        2,470.09
 利润总额         2,474.57          2,336.23         1,506.29        2,474.97
  净利润          1,844.89          1,829.00         1,066.24        1,949.04
    2018 年度，新联纺公司净利润较 2017 年度减少 882.80 万元，降幅为 45.29%，
主要原因系在外贸环境和政策变化下，新联纺公司加大业务拓展力度和转型力度，
增加向高附加值、高服务值的市场转型，导致销售费用增加所致。具体情况请参
阅本核查意见问题 2 之“（三）新联纺公司”之“（5）盈利能力分析”部分。
    3）装饰公司
                                                                单位：万元
                                        191
   项目      2019 年 1-9 月   2018 年 1-9 月       2018 年度          2017 年度
 营业收入        232,508.85        234,336.05         313,016.88         274,855.10
 销售费用          5,083.13          5,384.70           8,129.47           7,141.22
 管理费用          1,659.55          1,668.25           2,395.38           2,346.74
 财务费用            233.70          1,360.79           2,318.11          -1,565.09
 其他收益              4.52            191.32            194.32             109.95
 投资收益              5.64                    -               3.35           -0.11
 营业利润            462.45            451.67            518.30             -258.63
 利润总额            586.29            456.68            507.90             895.62
  净利润             427.50            388.56            438.20             683.84
    2018 年度，装饰公司净利润较 2017 年度减少 245.64 万元，降幅为 35.92%，
2018 年度，装饰公司营业利润为 518.30 万元，较 2017 年度增长 776.93 万元，
主要原因系装饰公司 2017 年开始做业务调整，建立毛衫研究所开拓毛利较高的
毛衫业务，开拓初期成本费用较高；2018 年起业务逐步稳定，净利润保持稳定上
升。2017 年度，装饰公司收到上海美梭投资（集团）有限公司诉讼赔偿 615.86 万
元及无需支付的负债计入营业外收入 543.84 万元导致装饰公司 2017 年度实现盈
利。
    2019 年 1-9 月，装饰公司净利润同比增加 38.94 万元，增幅为 10.02%，净
利润保持稳定上升。
       （4）关于标的资产未来年度是否具备持续稳定的盈利能力
       标的资产未来年度是否具备持续稳定的盈利能力详见本核查意见问题 11
之“（四）结合资产基础法的评估增值情况、收益法下主要盈利预测数据的取
值依据及可实现性，收益法的评估结果等，补充披露各个标的资产现有资产及
业务是否存在经营性减值情况，相关资产减值损失计提是否充分”之“（2）收
益法中主要盈利预测数据的取值依据及可实现性、收益法评估结果”之“1）盈
利预测数据的取值依据”部分。
       2、物流类标的资产
       （1）物流行业周期发展情况
    物流行业属于生产及消费服务行业，主要根据制造业和居民消费需要为其提
供运输、仓储等物流服务。制造业和居民消费受全球经济周期的影响较大，在经
                                         192
济下行期间制造业和消费对于物流服务的需求下降，而在经济上行期间则会拉动
物流行业的发展，因此物流行业往往会受到经济周期的影响。
       过往十年中，我国经济整体保持中高速增长，进出口贸易稳步增长，这为我
国物流行业的发展创造了有利的经济环境，我国物流行业保持平稳增长，社会物
流总额可比价格十年复合增长率8.65%。但受制于近年来全球贸易增长放缓，以
及国内经济结构调整，经济增长由高速增长转为中高速增长，社会物流总额自
2014年以来增速有所放缓，2014年至2018年我国社会物流总额可比价格同比增长
率分别为7.9%、5.8%、6.1%、6.7%和6.4%，2019年1-5月我国社会物流总额可比
价格计算同比增长6.1%，增速低于近十年的复合增长率。
                  我国十年社会物流总额与社会物流总额可比价格增长率
 300                                                                                                  283.1    16
                        15                                                                  252.8
                                                                                  229.7
                                                                                                               14
 250                                                                    219.2
                                 12.3                         213.5
                                                   197.8                                                       12
 200                                    177.3
                             158.4           9.8       9.5                                                     10
 150          7.4   125.4                                         7.9                                          8
         96.65                                                                                  6.7       6.4 6
                                                                            5.8       6.1
 100
                                                                                                               4
  50
                                                                                                               2
   0                                                                                                           0
         2009年     2010年   2011年     2012年     2013年    2014年     2015年    2016年    2017年    2018年
                  社会物流总额（万亿）                     社会物流总额可比价格同比增长率（%）
       数据来源：中国物流信息中心。
       近年来物流行业资源要素成本走高，土地资源紧缺导致物流用地价格抬升，
同时税费以及其他配套费用仍然较高，劳动力成本也在不断增加，也对物流行业
产生了一定的不利影响。其中，用地方面，目前国内物流用地依然紧缺，即使获
得用地指标，也有较多附加条件，如投资强度、税收贡献、容积率等，土地使用
税和城市建设配套费较高，增加了物流企业初期投入和运营成本。从区域分布来
看，城镇化程度高、经济较发达的东部地区物流用地供需矛盾更为突出，北京、
上海、深圳等一线城市物流用地更加紧张。存量用地减少和新增用地供应不足，
导致“一库难求”，物流企业被迫向城市周边以至更远地区扩散。城市配送半径扩
大，不仅使物流成本增加，还将对服务质量产生影响。劳动力成本方面，由于物
流行业也属于劳动力密集型行业，物流行业劳动力成本不断增加，一定程度上也
                                                       193
影响了物流服务平台企业的利润空间。
    （2）物流行业竞争格局变动情况
    我国物流行业呈现多元化竞争格局，国有经济、民营经济及外资均参与我国
物流行业竞争。传统的货运、仓储、代理国有物流企业仍是市场的主力军；跨国
物流企业以合资或独资的形式在我国设立物流企业参与国际物流业务，民营物流
企业以其运营灵活的特点为市场提供个性化物流服务。
    （3）国际物流公司报告期内经营业绩实现情况及报告期内净利润下滑的原
因分析
                                                                            单位：万元
     项目        2019 年 1-9 月       2018 年 1-9 月       2018 年度       2017 年度
   营业收入           25,982.04                22,564.98     31,620.30       29,361.42
   销售费用                       -                    -               -               -
   管理费用             1,691.39                1,940.53      2,301.14        2,264.27
   财务费用               -60.04                  -22.72        -51.40          -63.29
   其他收益              240.54                  163.50         177.10       12,218.42
 资产处置收益            541.72                  174.83       1,656.90           35.10
   营业利润             1,588.43                 796.86       2,639.16       12,829.73
   利润总额             1,623.53                 963.15       2,574.96       12,821.55
    净利润              1,216.86                 740.18       1,922.73       12,643.20
    2018 年度，国际物流公司净利润较 2017 年度大幅下滑的主要原因系国际物
流公司子公司纺集仓储公司 2017 年度收到政府搬迁补偿款 11,999.43 万元所致，
并且由于 2017 年弥补以前年度亏损降低当年企业所得税额。扣除上述影响后，
国际物流公司 2018 年度净利润规模与 2017 年度基本保持一致。
    2019 年 1-9 月，国际物流公司净利润同比增加 476.68 万元，增幅为 64.40%，
主要原因系国际物流公司获得资产处置收益 539.73 万元所致。
    （4）关于标的资产未来年度是否具备持续稳定的盈利能力
     标的资产未来年度是否具备持续稳定的盈利能力详见本核查意见问题 11
之“（四）结合资产基础法的评估增值情况、收益法下主要盈利预测数据的取
值依据及可实现性，收益法的评估结果等，补充披露各个标的资产现有资产及
业务是否存在经营性减值情况，相关资产减值损失计提是否充分”之“（2）收
                                         194
益法中主要盈利预测数据的取值依据及可实现性、收益法评估结果”之“1）盈
利预测数据的取值依据”部分。
    （三）请补充披露各个标的资产报告期内净利率较低且持续下降的原因及
合理性，与同行业可比公司是否存在较大差异。
    1、贸易类标的资产
    报告期内，贸易类标的资产的主营业务毛利率水平的具体情况如下：
                        2019 年 1-9 月       2018 年度     2017 年度
 外贸公司                    4.06%                 3.55%         4.31%
 荣恒公司                    11.27%                9.94%         8.77%
 新联纺公司                  3.54%                 3.61%         2.92%
 装饰公司                    3.06%                 4.13%         2.80%
 均值                        5.48%                 5.31%         4.70%
 中值                        3.80%                 3.87%         3.62%
    报告期内，贸易类标的资产的毛利率水平较低，主要原因系标的资产业务收
入的增长主要依靠扩大市场份额从而凸显规模效应。由于贸易行业整体毛利率处
于较低水平，标的公司坚持市场导向战略大于成本领先战略，积极维护常年合作、
互相信任、信用风险较低的优质客户，对于优质客户公司留存的利润率保持在较
低水平，以期拓展更多的业务机会，从而提升业务规模，保持一定的规模效益，
进一步增加公司的盈利水平。
    为进一步提高各标的公司未来毛利率，增强标的公司的持续经营和盈利能力，
各标的公司坚持“顺应市场、主动求变”的发展战略，不断加大业务转型力度，
完善公司产业布局。面对市场变化，各标的公司充分利用优势资源，准确把握市
场机会，在扩大现有业务规模，提高公司市场占有率的基础上向产业链进行延伸
拓展，增强 ODM 业务以及进口业务等高毛利业务的拓展力度，促进公司向高毛
利产品转型升级。在一系列转型改革措施下，各标的公司产品品种结构持续优化、
营销网络布局进一步完善、海内外市场开发步伐有所提速，市场开发工作成效明
显，公司经营质量和核心竞争力明显提升。未来，各标的公司将继续通过加大技
术和研发投入，强化成本管理，拓宽销售渠道和产品应用领域等有效途径，进一
步提升标的公司的毛利水平和盈利能力。
                                      195
    经查阅贸易类同行业可比上市公司的公开资料，可比业务的毛利率的具体情
况如下：
  可比公司              业务类型                  2018 年度         2017 年度
  汇通能源               贸易业务                           0.55%          0.54%
  江苏舜天            商品流通收入                          9.15%          8.87%
  兰生股份                贸易                              4.81%          5.53%
  川能动力               贸易业务                           3.09%          2.86%
  浙商中拓           供应链集成业务                         2.26%          2.23%
   苏美达               供应链运营                          2.16%          2.09%
  南纺股份         进出口贸易及国内贸易                     1.21%          1.72%
  厦门国贸           供应链管理业务                         1.31%          1.31%
  江苏国泰               贸易类                         12.02%            10.58%
  汇鸿集团         自营进出口及内贸业务                     4.17%          4.38%
                          均值                              4.07%          4.01%
                          中值                              2.68%          2.55%
                        外贸公司                            3.79%          4.57%
                        荣恒公司                            9.94%          8.77%
                       新联纺公司                           3.61%          2.92%
                        装饰公司                            4.13%          2.80%
   数据来源：可比公司年度报告
    2017 年度和 2018 年度，贸易类标的资产的毛利率水平均高于同行业中值水
平，处于同行业可比公司的合理范围内。
    报告期内，贸易类标的资产的期间费用率水平的具体情况如下：
                         2019 年 1-9 月         2018 年度           2017 年度
 外贸公司                    3.64%                     3.04%               3.77%
 荣恒公司                    8.00%                     9.10%               8.37%
 新联纺公司                  3.16%                     3.46%               2.68%
 装饰公司                    3.00%                     4.10%               2.88%
            均值             4.45%                     4.93%               4.43%
            中值             3.40%                     3.78%               3.32%
    报告期内，各贸易类资产的期间费用的变化有所波动。报告期内，尤其是最
近两年，外贸业务的宏观环境因“贸易战”存在一定的不确定性，市场整体和汇
率均存在一定的波动。各标的公司在执行业务过程中，会结合汇率变动的实际情
况，对下一笔订单酌情考虑汇率因素的影响，与供应商和客户形成长期协商机制，
采取一系列的应对措施，将部分业务的汇率风险转移给客户或供应商。
                                          196
    经查阅贸易类同行业可比上市公司的费用率，标的公司的费用率总体处于行
业较低水平，具体情况如下：
                                    2019 年 1-9 月            2018 年度         2017 年度
 汇通能源                              不适用                         2.50%           2.15%
 江苏舜天                              6.43%                          6.49%           7.55%
 兰生股份                              4.83%                          4.35%           4.82%
 川能动力                              9.25%                          3.64%           1.49%
 浙商中拓                              1.54%                          1.44%           1.78%
 苏美达                                3.23%                          3.29%           3.78%
 南纺股份                              9.21%                          8.90%          15.99%
 厦门国贸                              1.48%                          1.73%           1.95%
 江苏国泰                              6.98%                          8.03%           7.51%
 汇鸿集团                              5.90%                          5.55%           5.33%
 均值                                  5.43%                          4.59%           5.23%
 中值                                  5.90%                          4.00%           4.30%
 贸易类标的资产的均值                  4.45%                          4.93%           4.43%
 贸易类标的资产的中值                  3.40%                          3.78%           3.32%
    报告期内，同行业贸易类可比上市公司的净利率的具体情况如下：
                                                          销售净利率（%）
        证券代码          证券简称        2019 年 1-9
                                                          2018 年度           2017 年度
                                              月
    600605.SH             汇通能源              不适用          0.89                       1.19
    600287.SH             江苏舜天                 5.51         2.21                       2.21
    600826.SH             兰生股份                 6.69         7.31                       9.92
    000155.SZ             川能动力               24.38          9.62                       5.86
    000906.SZ             浙商中拓                 0.87         0.49                       0.37
    600710.SH              苏美达                  1.81         1.51                       1.48
    600250.SH             南纺股份                 3.14        18.25                      11.53
    600755.SH             厦门国贸                 1.26         1.19                       1.32
    002091.SZ             江苏国泰                 3.98         4.53                       3.31
    600981.SH             汇鸿集团                 1.24         3.41                       2.36
                   均值                            5.43         4.94                       3.95
                   中值                            3.14         2.81                       2.28
           外贸标的资产均值                        0.85         0.55                       0.45
   数据来源：WIND。
    报告期内，四家外贸公司主体净利率低于同行业可比上市公司平均水平。主
要原因为四家外贸公司汇总主体主要从事进出口业务，而上述同行业可比上市公
司除贸易业务外，还从事其他与贸易无关的业务，四家外贸公司汇总主体的毛利
                                             197
率和费用率均处于行业可比范围，而净利润的构成与同行业可比上市公司存在一
定差异。
    未来，各标的公司将会进一步提升盈利水平，具体详见本核查意见问题 1 之
“（二）从标的公司的未来盈利能力看，本次交易具备必要性和合理性”。
    2、物流行业可比上市公司
    报告期内，国际物流公司的净利率的情况如下：
     项目         2019 年 1-9 月   2019 年 1-5 月       2018 年度           2017 年度
 净利率                    4.68%              6.25%               6.08%          43.06%
    2017 年度，国际物流公司净利率较高的主要原因系收到政府搬迁补偿款
11,999.43 万元所致。
    报告期内，同行业贸易类可比上市公司的净利率的具体情况如下：
                                                      销售净利率（%）
     证券代码          证券简称     2019 年 1-9
                                                      2018 年度           2017 年度
                                        月
    000520.SZ          长航凤凰               4.87          7.28                       6.11
    603128.SH          华贸物流               3.69          3.57                       3.32
    603813.SH          原尚股份               6.32          6.78                      13.16
    603329.SH          上海雅仕               -1.48         2.45                       4.79
    603871.SH          嘉友国际               8.99          6.58                       6.35
                均值                          4.48          5.33                       6.74
                中值                          4.87          6.58                       6.11
            国际物流公司                      4.68          6.08                      43.06
   数据来源：WIND。
    报告期内，国际物流公司净利率处于同行业可比公司的合理范围内。
    （四）报告期内各个标的公司经营活动现金流量净额与净利润是否匹配、
原因及合理性。
    各标的公司经营活动现金流量净额与净利润的匹配情况如下：
    1、外贸公司
                                                                           单位：万元
                                        198
          项目          2019 年 1-9 月     2019 年 1-5 月     2018 年度          2017 年度
 经营活动现金流量净额        12,976.12             1,288.47      19,261.92         -44,729.75
 净利润                       2,465.34             1,153.98       5,310.72          5,659.54
 差异                        10,510.78              134.49       13,951.20         -50,389.29
    各期末，外贸公司经营活动现金流净额和净利润差异分别为-50,389.29 万元、
13,951.20 万元、134.49 万元和 10,510.78 万元。
    外贸公司各期将净利润调节到经营活动现金流量的具体情况如下：
                                                                              单位：万元
                                                                  2018 年
                                 2019 年 1-9       2019 年 1-5                  2017 年度发
            补充资料                                              度发生
                                  月发生额          月发生额                       生额
                                                                    额
 一、将净利润调节为经营活动现
 金流量
 净利润                              2,465.34         1,153.98     5,310.72         5,659.54
 加：资产减值准备                         72.81         120.04      283.94           -387.62
     固定资产折旧、油气资产折
                                         773.35         414.23     1,018.63         1,222.26
 耗、生产性生物资产折旧
     无形资产摊销                                                                          0.64
     长期待摊费用摊销
     处置固定资产、无形资产和
 其他长期资产的损失（收益以                                        -271.00              -2.32
 “－”号填列）
     固定资产报废损失（收益以
                                          21.26          20.05
 “－”号填列）
     公允价值变动损失（收益以
                                          -94.89        -63.64       22.90            -69.67
 “－”号填列）
     财务费用（收益以“－”号
                                     4,501.39         1,436.13     -457.90          -1,766.65
 填列）
     投资损失（收益以“－”号
                                         -327.26       -124.14     -852.04           -257.36
 填列）
     递延所得税资产减少（增加
                                          17.43           2.31       -71.45           364.33
 以“－”号填列）
     递延所得税负债增加（减少
                                          23.72          15.91        -5.72            17.42
 以“－”号填列）
     存货的减少（增加以“－”
                                    -6,637.72       -11,751.26     3,722.91          -411.50
 号填列）
     经营性应收项目的减少（增
                                   -24,390.53        -5,298.86    -5,161.98         9,301.48
 加以“－”号填列）
                                           199
                                                            2018 年
                                2019 年 1-9   2019 年 1-5               2017 年度发
            补充资料                                        度发生
                                 月发生额      月发生额                    生额
                                                              额
     经营性应付项目的增加（减
                                  36,551.21    15,363.71    15,722.92     -58,400.31
 少以“－”号填列）
     其他
  经营活动产生的现金流量净额      12,976.12      1,288.47   19,261.92     -44,729.75
    报告期各期，外贸公司除受资产减值准备和折旧摊销等固定因素的影响外，
经营性应收应付项目和存货的变动是导致其经营性现金流与净利润不匹配的主
要原因。具体情况如下：
    （1）2017 年度
    2017 年度，外贸公司净利润为 5,659.54 万元，经营活动产生的现金流量净
额为-44,729.75 万元，差异为-50,389.29 万元，主要原因系外贸公司 2017 年度经
营性应收、应付项目变动影响较大所致。2017 年度，因外贸公司对 TRIWAY
INTERNATIONAL LIMITED 公司采购电解铜的信用证到期，故需对大额应付款
进行支付，当期结算并支付货款约 3.28 亿元，详见本反馈意见回复问题 2 之“（一）
外贸公司”之“3、现金流分析”之“（1）经营活动产生的现金流分析”。
    （2）2018 年度
    2018 年度，外贸公司净利润为 5,310.72 万元，经营活动产生的现金流量净
额为 19,261.92 万元，差异为 13,951.20 万元，主要原因如下：
    1）2018 年度，外贸公司存货变动影响金额为 3,722.91 万元，主要原因系进
出口采购销售业务的周期性波动影响所致；
    2）2018 年度，外贸公司经营性应收、应付项目变动合计影响金额为 10,560.94
万元，主要原因系外贸公司主要大宗商品的进出口业务收入规模增加，预收款项
相应增加所致。
    （3）2019 年 1-5 月
    2019 年 1-5 月，外贸公司净利润为 1,153.98 万元，经营活动产生的现金流量
净额为 1,288.47 万元，差异为 134.49 万元，差异较小。
                                       200
    （4）2019 年 1-9 月
    2019 年 1-9 月，外贸公司净利润为 2,465.34 万元，经营活动产生的现金流量
净额为 12,976.12 万元，差异为-10,510.78 万元，主要原因如下：
    1）2019 年 1-9 月，外贸公司财务费用影响金额 4,501.39 万元，主要系本期
购买银行产品和支付银行借款产生的利息费用 2,751.97 万元以及汇兑损失
1,748.60 万元所致。
    2）2019 年 1-9 月，外贸公司存货变动影响金额为-6,637.72 万元，主要系进
出口采购销售业务的周期性波动影响所致；
    3）2019 年 1-9 月，外贸公司经营性应收、应付项目变动合计影响金额为
12,160.68 万元，主要原因系外贸公司 2019 年新增主要供应商 SAMSUNG C&T
HONGKONG LIMITED，货款尚未支付，导致期末应付账款余额增加 29,587.27
万元所致。
    2、荣恒公司
                                                                                  单位：万元
          项目          2019 年 1-9 月    2019 年 1-5 月     2018 年度           2017 年度
 经营活动现金流量净额         2,847.09           -3,248.62        6,982.24          -2,230.70
 净利润                       1,984.26             713.83         1,144.70            414.88
 差异                           862.83           -3,962.45        5,837.54          -2,645.58
    报告期各期末，荣恒公司经营活动现金流净额和净利润差异分别为-2,645.58
万元、5,837.54 万元、-3,962.45 万元和 862.83 万元。
    荣恒公司各期将净利润调节到经营活动现金流量的具体情况如下：
                                                                                  单位：万元
                              2019 年 1-9 月     2019 年 1-5 月    2018 年度       2017 年度
                                 发生额             发生额          发生额          发生额
 一、将净利润调节为经营活动
 现金流量
 净利润                             1,984.26            713.83        1,144.70        414.88
 加：资产减值准备                        -5.56          150.37         -105.83        136.56
                                          201
                            2019 年 1-9 月   2019 年 1-5 月   2018 年度    2017 年度
                               发生额           发生额         发生额       发生额
     固定资产折旧、油气资
 产折耗、生产性生物资产折          554.15           249.55       506.04       648.74
 旧
    使用权资产摊销                    0.00             0.00         0.00        0.00
    无形资产摊销                      1.49             0.84         1.93        1.94
    长期待摊费用摊销                  9.32             5.18       12.43        10.36
     处置固定资产、无形资
 产和其他长期资产的损失               0.00             0.00      -103.40        -6.48
 （收益以“－”号填列）
     固定资产报废损失（收
                                      1.47             1.47         0.19       24.37
 益以“－”号填列）
     公允价值变动损失（收
                                      0.00             0.00         0.00        0.00
 益以“－”号填列）
     财务费用（收益以
                                   -599.50          -293.71       12.30       648.94
 “－”号填列）
     投资损失（收益以
                                     -8.18             0.00        -7.33        -6.26
 “－”号填列）
     递延所得税资产减少
                                      1.39           -37.59       26.46       -34.14
 （增加以“－”号填列）
     递延所得税负债增加
 （减少以“－”号填列）
     存货的减少（增加以
                                 -1,253.71        -1,098.53      322.21     -1,762.24
 “－”号填列）
     经营性应收项目的减少
                                   -812.09         1,197.19      -478.88    -1,395.02
 （增加以“－”号填列）
     经营性应付项目的增加
                                  2,974.05        -4,137.21     5,651.43     -912.35
 （减少以“－”号填列）
    其他
 经营活动产生的现金流量净
                                  2,847.09        -3,248.62     6,982.24    -2,230.70
           额
    报告期各期，荣恒公司除资产减值准备和折旧摊销等固定因素的影响外，经
营性应收应付项目和存货的变动是导致其经营性现金流与净利润不匹配的主要
原因。具体情况如下：
    （1）2017 年度
    2017 年度，荣恒公司净利润为 414.88 万元，经营活动产生的现金流量净额
为-2,230.70 万元，差异为-2,645.58 万元，主要原因如下：
                                       202
    1）2017 年度，荣恒公司存货变动影响金额为-1,762.24 万元，主要系荣恒公
司经营规模有所扩大，为满足客户持续订单需求，当期原材料采购和产品生产规
模增长，期末存货余额增加所致；
    2）2017 年，荣恒公司度经营性应收、应付项目变动合计影响金额为-2,307.37
万元，主要系荣恒公司医药业务收入增加所致；
    （2）2018 年度
    2018 年度，荣恒公司净利润 1,144.70 万元，经营活动产生的现金流量净额
为 6,982.24 万元，差异为 5,837.54 万元，主要原因系 2018 年末荣恒公司进口大
额游乐设备，于 2019 年付款，导致 2018 年度荣恒公司经营性应收、应付项目变
动合计影响金额较大所致。
    （3）2019 年 1-5 月
    2019 年 1-5 月，荣恒公司净利润为 713.83 万元，经营活动产生的现金流量
净额为-3,248.62 万元，差异为-3,962.45 万元，主要原因如下：
    1）2019 年 1-5 月，荣恒公司存货变动影响金额为-1,098.53 万元，主要原因
系针织衫生产旺季，子公司孟加拉荣恒存货较大，内衣产品存货较上年增加
1,380.00 万元所致；
    2）2019 年 1-5 月，荣恒公司经营性应收、应付项目变动合计影响金额为-
2,940.02 万元，主要系 2018 年末荣恒公司进口大额游乐设备，于 2019 年付款所
致应付账款减少较大所致。
    （4）2019 年 1-9 月
    2019 年 1-9 月，荣恒公司净利润为 1,984.26 万元，经营活动产生的现金流量
净额为 2,847.09 万元，差异为 862.83 万元，主要原因如下：
    1）2019 年 1-9 月，荣恒公司存货变动影响金额为-1,253.71 万元，主要系本
期荣恒公司大理石业务增长较快所致；
    2）2019 年 1-9 月，荣恒公司经营性应收、应付项目变动合计影响金额为
2,161.96 万元，主要系本期大理石业务期末预收款项增加 2,300.00 万元所致。
                                   203
    3、新联纺公司
                                                                               单位：万元
           项目         2019 年 1-9 月    2019 年 1-5 月      2018 年度       2017 年度
 经营活动现金流量净额        11,775.23          12,495.62      10,644.71         -7,895.54
 净利润                       1,844.89           1,150.08       1,066.24         1,949.04
 差异                         9,930.34          11,345.54       9,578.47         -9,844.58
    报告期各期末，新联纺公司经营活动现金流净额和净利润差异分别为-
9,844.58 万元、9,578.47 万元、11,345.54 万元和 9,930.34 万元。
    新联纺公司各期将净利润调节到经营活动现金流量的具体情况如下：
                                                                               单位：万元
                        2019 年 1-9 月     2019 年 1-5 月      2018 年度发     2017 年度
          补充资料
                           发生额             发生额              生额          发生额
 净利润                        1,844.89            1,150.08        1,066.24      1,949.04
 加：资产减值准备               451.79              242.88          518.06         364.66
 固定资产折旧、油气资
 产折耗、生产性生物资           194.59              107.78          264.94         267.11
 产折旧
 无形资产摊销                      4.32                2.40           5.76           1.92
 长期待摊费用摊销                 27.09              14.24           57.84          17.62
 处置固定资产、无形资
 产和其他长期资产的损
                                  -0.01               -0.01          -79.15       -105.46
 失（收益以“－”号填
 列）
 固定资产报废损失（收
                                                                      0.04
 益以“－”号填列）
 公允价值变动损失（收
 益以“－”号填列）
 财务费用（收益以
                                810.48              -655.83        3,842.91        214.67
 “－”号填列）
 投资损失（收益以
                                -116.58              -39.81         -117.30        -43.79
 “－”号填列）
 递延所得税资产减少
 （增加以“－”号填              -74.87              -63.35         -113.54        -67.50
 列）
 递延所得税负债增加
 （减少以“－”号填
 列）
                                          204
 存货的减少（增加以
                             166.85          -14,609.38    -6,275.40      277.69
 “－”号填列）
 经营性应收项目的减少
 （增加以“－”号填         7,830.53         30,346.85    -17,836.96   12,664.76
 列）
 经营性应付项目的增加
 （减少以“－”号填          636.14           -4,000.23   29,311.27    -23,436.26
 列）
 其他
 经营活动产生的现金流
                           11,775.23         12,495.62    10,644.71     -7,895.54
 量净额
    报告期各期，新联纺公司除受资产减值准备和折旧摊销等固定因素的影响外，
经营性应收应付项目、存货及财务费用的变动是导致其经营性现金流与净利润不
匹配的主要原因。具体情况如下：
    （1）2017 年度
    2017 年度，新联纺公司净利润为 1,949.04 万元，经营活动产生的现金流量
净额为-7,895.54 万元，差异为-9,844.58 万元，主要原因系从 2016 年 10 月份开
始，美元兑人民币汇率不断提升，人民币持续贬值，至 2016 年 11 月末，美元兑
人民币汇率已经达到 6.9:1 的相对高位，在这种情况下，国外客户为了规避人民
币升值的风险，选择在年底提前预付大量货款，以锁定订单和工厂产能，导致
2016 年末预收款项金额较大，2017 年经营性现金流入降低。
    （2）2018 年度
    2018 年度，新联纺公司净利润为 1,066.24 万元，经营活动产生的现金流量
净额为 10,644.71 万元，差异为 9,578.47 万元，主要原因如下：
    1）2018 年度，新联纺公司存货变动影响金额为-6,275.40 万元，主要原因系
本年业务订单量较大，采购增加，而部分货物集中在次年春节前出运所致；
    2）2018 年度，新联纺公司经营性应收、应付项目变动合计影响金额为
11,474.30 万元，主要原因系 2018 年下半年开始因中美贸易摩擦，部分客户将订
单下达以后，提前支付了大量的预付款，导致预收款项大幅增加所致。
    （3）2019 年 1-5 月
                                       205
    2019 年 1-5 月，新联纺公司净利润为 1,150.08 万元，经营活动产生的现金流
量净额为 12,495.62 万元，差异为 11,345.54 万元，主要原因如下：
    1）2019 年 1-5 月，新联纺公司存货变动影响金额为-14,609.38 万元，主要原
因系第三季度是公司销售旺季，为销售旺季做准备，5 月末相应库存有所增加；
    2）2019 年 1-5 月，新联纺公司经营性应收、应付项目变动合计影响金额为
26,346.62 万元，主要原因系 2018 年业务订单量较大，部分货物集中在 2019 年
春节前出运，随着相关订单逐步完成出运，预付账款相应回落，而同期应收账款
回款加快，导致经营性应收项目的减少较大所致。
    （4）2019 年 1-9 月
    2019 年 1-9 月，新联纺公司净利润为 1,844.89 万元，经营活动产生的现金流
量净额为 11,775.23 万元，差异为 9,930.34 万元，主要原因如下：
    2019 年 1-9 月，新联纺公司经营性应收、应付项目变动合计影响金额为
8,466.67 万元，主要系从 2018 年下半年开始因中美贸易摩擦，部分客户将订单
下达以后，提前支付了大量的预付款，旨在锁定原材料和工厂产能，以便尽早交
货和提前出运，新联纺公司根据客户订单要求及时安排工厂生产，并相应地备货，
导致 2018 年末预付款项基数较高，随着相关订单已逐步完成出运，预付账款相
应回落，导致 2019 年 9 月末新联纺公司预付款项较 2018 年末减少 17,450.08 万
元所致。
    4、装饰公司
                                                                        单位：万元
           项目         2019 年 1-9 月   2019 年 1-5 月   2018 年度    2017 年度
 经营活动现金流量净额         5,917.63         4,763.68     7,025.18      2,304.88
 净利润                        427.50           172.22        438.20        683.84
 差异                         5,490.14         4,591.46     6,586.99      1,621.04
    报告期各期末，装饰公司经营活动现金流净额和净利润差异分别为 1,621.04
万元、6,586.99 万元、4,591.46 万元和 5,490.14 万元。
    装饰公司各期将净利润调节到经营活动现金流量的具体情况如下：
                                         206
                                                                          单位：万元
                                2019 年 1-9   2019 年 1-5    2018 年度    2017 年度
           补充资料
                                 月发生额      月发生额       发生额       发生额
 一、将净利润调节为经营活动现
 金流量
 净利润                              427.50        172.22       438.20       683.84
 加：资产减值准备                   -194.52        -79.38       -171.60      346.26
     固定资产折旧、油气资产折
                                     187.76        134.22       465.60       500.45
 耗、生产性生物资产折旧
    使用权资产摊销
    无形资产摊销                       0.85          0.47          3.69        4.78
    长期待摊费用摊销                  64.24         32.67        35.87         3.79
     处置固定资产、无形资产和
 其他长期资产的损失（收益以                                      -52.35        -3.24
 “－”号填列）
     固定资产报废损失（收益以
                                       0.16          0.16          0.63
 “－”号填列）
     公允价值变动损失（收益以
 “－”号填列）
     财务费用（收益以“－”号
                                     305.64        145.83       556.91       566.33
 填列）
     投资损失（收益以“－”号
                                      -5.64        -14.35         -3.35         0.11
 填列）
     递延所得税资产减少（增加
                                      49.35         19.85        42.92        -86.56
 以“－”号填列）
     递延所得税负债增加（减少
 以“－”号填列）
     存货的减少（增加以“－”
                                     165.29         72.03     -1,002.19      286.96
 号填列）
     经营性应收项目的减少（增
                                  -3,382.56      -2,251.38    10,358.62   17,323.47
 加以“－”号填列）
     经营性应付项目的增加（减
                                   8,299.57      6,531.35     -3,647.76   -17,321.28
 少以“－”号填列）
    其他
  经营活动产生的现金流量净额       5,917.63      4,763.68      7,025.18    2,304.88
    各期内，装饰公司除受资产减值准备和折旧摊销等固定因素的影响外，经营
性应收应付项目以及存货的变动是导致其经营性现金流与净利润不匹配的主要
原因。具体情况如下：
                                       207
    （1）2017 年度
    2017 年度，装饰公司净利润为 683.84 万元，经营活动产生的现金流量净额
为 2,304.91 万元，两者差异为 1,621.07 万元，主要为资产减值准备、固定资产折
旧等常规事项所致；
    （2）2018 年度
    2018 年度，装饰公司净利润为 438.20 万元，经营活动产生的现金流量净额
为 7,025.19 万元，两者差异为 6,586.99 万元，主要原因如下：
    1）2018 年度，装饰公司存货变动影响金额为-1,002.19 万元，主要系装饰公
司本年扩大经营规模，为次年业务储备存货，导致 2018 年存货增长所致；
    2）2018 年度，装饰公司经营性应收、应付项目变动合计影响金额为 6,710.86
万元，主要原因系收回上海诚尚往来款项 7,210.61 万元所致；
    （3）2019 年 1-5 月
    2019 年 1-5 月，装饰公司净利润为 172.22 万元，经营活动产生的现金流量
净额为 4,763.69 万元，两者差异为 4,591.47 万元，主要原因系收回关联方上海飞
马进出口有限公司往来款项 3,510.15 万元，导致经营性应收、应付项目变动合计
影响金额较大所致。
    （4）2019 年 1-9 月
    2019 年 1-9 月，装饰公司净利润为 427.50 万元，经营活动产生的现金流量
净额为 5,917.63 万元，两者差异为 5,490.14 万元，主要原因系收回关联方上海飞
马进出口有限公司往来款项 3,510.15 万元及公司集中于下半年的毛衫业务收到
预收款增加所致。
    5、国际物流公司
                                                                        单位：万元
          项目          2019 年 1-9 月   2019 年 1-5 月   2018 年度    2017 年度
 经营活动现金流量净额         1,824.57          814.77        801.57      4,773.87
 净利润                       1,216.86          771.83      1,922.73     12,643.20
 差异                          607.71             42.94    -1,121.16      -7,869.33
                                         208
    报告期各期末，国际物流公司经营活动现金流净额和净利润差异分别为-
7,869.33 万元、-1,121.16 万元、42.94 万元和 607.71 万元。
    国际物流公司各期将净利润调节到经营活动现金流量的具体情况如下：
                                                                     单位：万元
                                2019 年 1-9    2019 年 1-5    2018 年     2017 年度
            补充资料
                                 月发生额       月发生额      度发生额     发生额
 一、将净利润调节为经营活动现
 金流量
 净利润                             1,216.86        771.83     1,922.73   12,643.20
 加：资产减值准备                      5.40           3.24        -6.92        5.55
     固定资产折旧、油气资产折
                                     485.06         270.72      669.24       481.63
 耗、生产性生物资产折旧
     无形资产摊销                     31.80          17.67       42.41        38.27
     长期待摊费用摊销                105.47          54.15       73.93        40.46
     处置固定资产、无形资产和
 其他长期资产的损失（收益以         -541.72        -539.73    -1,656.90      -35.10
 “－”号填列）
     固定资产报废损失（收益以
                                      21.49          17.45       60.89         1.20
 “－”号填列）
     公允价值变动损失（收益以
 “－”号填列）
     财务费用（收益以“－”号
                                      -16.64          -6.89      -43.64        -4.50
 填列）
     投资损失（收益以“－”号
 填列）
     递延所得税资产减少（增加
                                       -2.56          -2.26       1.85         -1.33
 以“－”号填列）
     递延所得税负债增加（减少
 以“－”号填列）
     存货的减少（增加以“－”
                                       5.77        -329.37       22.12       -45.55
 号填列）
     经营性应收项目的减少（增
                                     237.01       -3,055.07    1,398.68     -472.66
 加以“－”号填列）
     经营性应付项目的增加（减
                                     276.64       3,613.04    -1,682.81    -7,877.28
 少以“－”号填列）
     其他
  经营活动产生的现金流量净额        1,824.57        814.77      801.57     4,773.87
    报告期各期，国际物流公司除受资产减值准备和折旧摊销等固定因素的影响
                                      209
外，经营性应收应付项目和资产处置收益的变动是导致国际物流公司经营性现金
流与净利润不匹配的主要原因。具体情况如下：
       （1）2017 年度
    2017 年度，国际物流公司净利润为 12,643.20 万元，经营活动产生的现金流
量净额为 4,773.87 万元，差异为-7,869.33 万元，主要原因系支付了关联方上海申
达（集团）有限公司的经营性往来款，减少其他应付款 9,588.20 万元，导致 2017
年度经营性应收、应付项目变动较大。
       （2）2018 年度
    2018 年度，国际物流公司净利润为 1,922.73 万元，经营活动产生的现金流
量净额为 801.57 万元，差异为-1,121.16 万元，主要原因系国际物流公司的公有
非居住承租权房屋，本年动迁取得的征收补偿款为非经营活动产生的现金流量所
致。
       （3）2019 年 1-5 月
    2019 年 1-5 月，国际物流公司净利润为 771.83 万元，经营活动产生的现金
流量净额为 814.77 万元，差异为 42.94 万元，差异较小。
       （4）2019 年 1-9 月
    2019 年 1-9 月，国际物流公司净利润为 1,216.86 万元，经营活动产生的现金
流量净额为 1,824.57 万元，两者差异为 607.71 万元，主要原因系资产减值准备、
固定资产折旧等常规事项所致。
       （五）独立财务顾问核查意见
    经核查，独立财务顾问认为：
    1、国际物流公司 2018 年度净利润大幅下滑的主要原因系国际物流公司子公
司纺集仓储公司 2017 年度收到政府搬迁补偿款 11,999.43 万元所致，并且由于
2017 年弥补以前年度亏损降低当年企业所得税额。扣除上述影响后，国际物流
公司 2018 年度净利润规模与 2017 年度基本保持一致，净利润波动合理。
                                    210
    2、通过上述分析，结合各标的报告期内经营业绩实现情况、所处行业周期
发展情况及未来年度预测情况、未来年度行业竞争格局变动情况等，各标的资产
报告期内净利润下滑的具有合理原因，扣除特殊事项后，各标的未来年度具备持
续稳定的盈利能力。
    3、发行人已补充披露各个标的资产报告期内净利率较低且持续下降的原因
及合理性。报告期内，贸易类标的资产的毛利率水平处于同行业可比水平，但净
利率低于同行业可比上市公司平均水平。主要原因为四家外贸公司汇总主体主要
从事进出口业务，而上述同行业可比上市公司除贸易业务外，还从事其他与贸易
无关的业务，四家外贸公司汇总主体的毛利率和费用率均处于行业可比范围，而
净利润的构成与同行业可比上市公司存在一定差异。报告期内，国际物流公司的
净利率与同行业可比公司不存在较大差异。
    4、报告期内各个标的公司经营活动现金流量净额与净利润存在的差异具备
合理性。
                                 211
    4.申请文件显示，标的资产的进出口贸易业务包括进出口，内贸业务。对于
国外客户，会严格审核客户，包括了解客户经营规模、主营产品、通过第三方公
司调查资信情况等，并按客户情况选择不同的结算方式，包括 T/T、L/C、D/A、
D/P 等；对于国内客户，一般采用购买方付款后提货的方式。请你公司：1）区
分不同经营模式、补充披露各经营模式下的业务流程、结算模式、相关会计处理。
2）补充披露不同经营模式下，货物运输、汇率波动的风险承担以及应对措施。
3）结合国际物流公司 2017 年、2018 年第一大客户上海纺织（新疆）有限公司
和车朝武的交易情况，补充披露关联交易价格的公允性，对上述第一大客户是否
存在重大依赖。请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
    回复：
    （一）区分不同经营模式，补充披露各经营模式下的业务流程、结算模
式，相关会计处理
     1、标的资产业务模式
    标的资产的进出口贸易业务包括外贸进出口业务和内贸业务，其中外贸进出
口业务模式包括自营进出口业务和代理进出口业务。标的资产的进出口贸易的业
务流程如下图所示：
    （1）进出口业务流程
                                  212
   （2）内贸业务流程
    2、不同业务模式对应的结算模式
    经营模式                     业务流程                     主要结算模式
               ①业务洽谈（客户资质审查、国外来样、打样、确
               认）②出口合同评审、签订③采购合同签订④信用
自营出口       证业务审核⑤供应商交货验收⑥订舱、托运审核、   LC/TT/DP/DA
               投保⑦货物报关、出运、交单⑧议付单据制作、审
               核⑨办理出口退税及收汇核销
               ①业务洽谈（客户资质审查、国外来样、确认）②
               签订合同③申请开证或支付定金④货物装船、办理
自营进口                                                      LC/TT
               保险⑤银行审单付款、赎单⑥进口报关结算⑦货物
               验收入库⑧货款结算、开票，货物放货交接
                                 213
      经营模式                           业务流程                            主要结算模式
                       ①业务洽谈②签订代理协议③收取委托方保证金④
 代理进口              进口开证、对外付款⑤货物装船、交单⑥承兑或付          LC
                       款赎单⑦货物清关、收款放货或保税区内销售
                       ①业务洽谈②签订代理协议③采购合同签订④收取
                       预收款或信用证等⑤供应商交货验收⑥订舱、托运
 代理出口                                                                    LC/TT/DP/DA
                       审核、投保⑦货物报关、出运、交单⑧议付单据制
                       作、审核
                       ①业务洽谈（打样、确认）②签订采购合同、销售
                                                                             银行汇款/承
 国内销售              合同③货物验收入库④发货确认收入、结转成本⑤
                                                                             兑汇票
                       结算货款
注：LC：信用证；TT：电汇，将货款通过银行以电汇方式支付到指定帐号；DP：付款交单，
即买方付款后才能从银行拿到单据；DA：承兑交款，即买方只要承诺一定期限内付款，就
能从银行拿到单据。
      3、标的资产主要结算模式及相关会计处理
 经
 营                         收取保   支付货     销售出库/出
            采购入库                                              出口退税        收取货款
 模                           证金     款           运
 式
                                                              借：其他应收
                                                借：应收账    款-应收出口退
       借：库存商品-外               借：应     款-外币       税
                                                                                  借：银行
 自    购成本                        付账款-    贷：营业收    贷：应交税费-
                                                                                  存款
 营    借：应交税费-应               人民币     入            应交增值税-出
                           -                                                      贷：应收
 出    交增值税-进项税               贷：银     借：营业成    口退税
                                                                                  账款-外
 口    贷：应付账款-人               行存款     本            借：营业成本
                                                                                  币
       民币                          等         贷：库存商    贷：应交税费-
                                                品-外购成本   应交增值税-进
                                                              项税转出
                                                借：应收账
                                                款-人民币
       借：库存商品-外
                                                贷：营业收
       购成本
                                     借：应     入
       贷：应付账款-外                                                            借：银行
 自                                  付账款-    贷：应交税
       币                                                                         存款
 营                                  外币       费-应交增值
       借：库存商品-关     -                                  -                   贷：应收
 进                                  贷：银     税-销项税
       税                                                                         账款-人
 口                                  行存款     借：营业成
       借：应交税费-应                                                            民币
                                     等         本
       交增值税-进项税
                                                贷：库存商
       贷：银行存款
                                                品-外购成本
                                                /关税
                                          214
                         借：银                                     借：银行
                         行存款-   借：应     借：应收账            存款-人
 代    借：库存商品-外   人民币/   付账款-    款-人民币             民币
 理    购成本            应收票    外币       贷：库存商            或：应收
                                                            -
 进    贷：应付账款-外   据        贷：银     品-外购成本           票据
 口    币                贷：应    行存款-    营业收入-服           贷：应收
                         收账款-   外币       务费                  账款-人
                         人民币                                     民币
                         借：银
                         行存款-   借：应     借：应收账
                                                                    借：银行
 代    借：库存商品-外   人民币/   付账款-    款-外币
                                                                    存款-人
 理    购成本            应收票    人民币     贷：库存商
                                                            -       民币贷：
 出    贷：应付账款-人   据        贷：银     品-外购成本
                                                                    应收账款
 口    民币              贷：应    行存款-    营业收入-服
                                                                    -外币
                         付账款-   人民币     务费
                         人民币
                                              借：应收账
                                              款-人民币
                                              贷：营业收            借：银行
       借：库存商品-外             借：应
                                              入                    存款-人
 国    购成本                      付账款-
                                              贷：应交税            民币/应
 内    借：应交税费-应             人民币
                         -                    费-应交增值   -       收票据
 销    交增值税-进项税             贷：银
                                              税-销项税             贷：应收
 售    贷：应付账款-人             行存款
                                              借：营业成            账款-人
       民币                        等
                                              本                    民币
                                              贷：库存商
                                              品-外购成本
      4、请补充新收入准则全面实施后对标的公司财务数据的影响
      根据财政部于 2006 年 2 月 15 日印发的《企业会计准则第 14 号——收入》、
《企业会计准则第 15 号——建造合同》及相应的《应用指南》（以下简称“原准
则”），本公司制定了报告期内收入确认会计政策。2017 年，财政部发布修订后
的《企业会计准则第 14 号—收入》财会[2017]22 号，以下简称“新收入准则”），
要求申请首发企业应当自 2020 年 1 月 1 日起执行新收入准则。参考中国证监会
于 2020 年 1 月 16 日颁布的《发行监管问答——关于申请首发企业执行新收入
准则相关事项的问答》，公司对新收入准则实施前后的影响分析如下：
      （1）原准则与新收入准则差异
      1）将原收入和建造合同两项准则纳入统一的收入确认模型
                                        215
    原准则是根据《收入》及《建造合同》制定的，区分销售商品、提供劳务、
让渡资产使用权和建造合同等业务类型，分别采用不同的收入确认模式；新收入
准则不再区分业务类型，采用统一的收入确认模式。
    2）以“控制权转移”替代“风险报酬转移”作为收入确认时点的判断标准。
    原准则的收入确认重要条件为企业已将商品所有权上的主要风险和报酬转
移给购货方。从以下五个方面进行判断：①将商品所有权上的主要风险和报酬转
移给购货方；②不再保留通常与所有权相联系的继续管理权，也不再对已售出的
商品实施有效控制；③收入的金额能够可靠地计量；④相关的经济利益很可能流
入；⑤相关的已发生或将发生的成本能够可靠地计量。
    新收入准则收入确认标准为当企业应当在履行了合同中的履约义务，即在
客户取得相关商品控制权时确认收入。取得相关商品控制权，是指能够主导该商
品的使用并从中获得几乎全部的经济利益。并采用下述五步法，当企业与客户之
间的合同同时满足下列条件时，企业应当在客户取得相关商品控制权时确认收
入：①合同各方已批准该合同并承诺将履行各自义务；②该合同明确了合同各方
与所转让商品或提供劳务（以下简称“转让商品”）相关的权利和义务；③该合
同有明确的与所转让商品相关的支付条款；④该合同具有商业实质，即履行该合
同将改变企业未来现金流量的风险、时间分布或金额；⑤企业因向客户转让商品
而有权取得的对价很可能收回。
    新收入准则改革了原有的“风险报酬转移”为核心原则的收入确认模型，明
确收入确认的核心原则为“控制权转移”，即“企业应当在履行了合同中的履约
义务，即在客户取得相关商品或服务的控制权时确认收入”，强调企业确认收入
的方式应当反映其向客户转让商品或服务的模式，确认金额应当反映企业因交
付该商品或服务而预期有权收取的金额。
    （2）收入确认的具体方法差异
    标的企业主要货运代理相关业务、仓储和租赁业务、国内销售和国外销售业
务，从业务种类来看公司风险和报酬转移时点和控制权转移时点无重大差异。新
收入准则的实施，对公司的收入确认不会产生重大影响。对应各个业务种类确认
                                  216
的收入确认时点如下：
 业务种类                原准则确认时点                    新收入准则确认时点
货运代理相   根据与客户签订的合同或协议，每笔业务均 新收入准则与原准则相同。
关业务       有相关的业务委托书，委托书上会明确委托
             的货物内容及需要到达的时间及港口要求，
             本公司定期按照双方的业务委托书等资料进
             行结算，结算完毕后确认收入。
仓储和租赁   根据与客户签订的合同或协议，按照租赁期 新收入准则与原准则相同。
业务         间确认对应的收入
国内销售     在同时具备下列条件后确认收入：1）根据销    按照五步法，控制权转移时
             售合同约定的交货方式将货物发给客户或客 点与原准则风险报酬转移同
             户自行提货，获取客户的签收回单或客户确 一时点。
             认的收货信息；2）产品销售收入货款金额已
                                                        新收入准则与原准则相同。
             确定，销售发票已开具，或款项已收讫，或预
             计可以收回；3）销售产品的成本能够合理计
             算。
国外销售     根据与客户签订的合同或协议，若合同或协 根据新收入准则，客户应当
             议有明确约定外销商品所有权主要风险转移 在客户取得相关商品控制权
             时点的，按约定确认；若无明确约定的，按     时确认收收入。公司外销采
             《国际贸易术语解释通则》中对各种贸易方     取 FOB、CFR、CIF 三种方式
             式的主要风险转移时点的规定确认。           进行交易，执行新收入准则
                                                        后，三种交易方式的“控制
             主要以 FOB、CFR、CIF 等形式出口，在装船
                                                        权转移”时点仍为产品运达
             后产品对应的风险和报酬即发生转移。本公
                                                        指定的出运港口或地点，公
             司在同时具备下列条件后确认收入：1）产品
                                                        司对出口货物完成报关及装
             已报关出口，取得装箱单、报关单和提单；
                                                        船后，收入确认时点与原准
             2）产品出口收入货款金额已确定，款项已收
                                                        则保持一致。
             讫或预计可以收回，并开具出口销售发票；
             3）出口产品的成本能够合理计算。            新收入准则与原准则相同。
    （3）新收入准则对于公司业务模式、合同条款
    标的企业主要从事货运代理相关业务、仓储和租赁业务以及外贸进出口业
务。公司进口商品均为国外采购，出口商品包含自有工厂生产、委外加工和外部
采购等采购模式，公司主要按照客户订单组织生产或采购，并辅以适当备货的生
产模式。公司的业务模式不会因实施新收入准则而发生重大变化。
                                      217
      公司与客户的销售合同或订单约定了产品数量、价款、质量标准、交货期、
违约责任等条款，公司承担的合同义务为整体性的单项履约义务，交易价格与合
同价款一致。公司的合同条款不会因实施新收入准则而发生重大变化。
      综上，新收入准则的实施，对公司的业务模式、合同条款等方面不会产生重
大影响。
      （4）实施新收入准则对标的影响
      假定自报告期期初开始全面执行新收入准则，公司的营业收入、归属于公司
普通股股东的净利润、资产总额、归属于公司普通股股东的净资产等主要财务指
标不受影响。
      （二）披露不同经营模式下，货物运输、汇率波动的风险承担以及应对措
施
        1、不同经营模式下，货物运输、汇率波动的风险承担
     经营模式    交货方式           货物运输风险               汇率波动风险
                             风险买方承担、由买方负责购
                FOB、CFR                                  通常情形下卖方承担
                             买运输险
 自营出口                                                 汇率风险，部分根据
                             风险买方承担，由卖方负责购
                CIF                                       合同约定由买方承担
                             买运输险
                FOB、CFR、
 代理出口                    委托方承担                   委托方承担
                CIF
                             风险买方承担、由买方负责购
                FOB、CFR                                  通常情形下买方承担
                             买运输险
 自营进口                                                 汇率风险，部分根据
                             风险买方承担，由卖方负责购
                CIF                                       合同约定由卖方承担
                             买运输险
                FOB、CFR、
 代理进口                    委托方承担                   委托方承担
                CIF
                买方自行提
                             风险买方承担                 无
                货
 内贸
                卖方将货送
                             风险卖方承担                 无
                至指定仓库
        2、货物运输风险应对措施
      标的公司主要在自营进口和内贸业务过程中，承担一定的运输风险。标的公
司针对贸易业务过程中的货物运输风险，主要通过保险的方式来降低出现运输问
                                      218
题带来的损失。其中，自营进口业务过程中，在 FOB、CFR 交货方式下，由买方
承担运输风险并负责购买运输险，在 CIF 交货方式下，由买方承担运输风险但由
卖方替买方购买运输险；在内贸业务采购端，一般是工厂送至标的公司指定仓库，
运输风险由工厂承担，少量业务为标的公司到工厂提货，运输风险由标的公司承
担，标的公司会购买相关的运输险，在内贸业务销售端，一般是客户直接到标的
公司仓库提货，运输风险由客户承担，少量业务为标的公司送至客户指定收货地
址，运输风险由标的公司承担，标的公司会购买相关的运输险。同时，为降低出
现货物运输风险的概率，标的公司在日常的业务经常中会严格考核合作的货代公
司、运输物流公司等，严格规范货物订舱、货物出关的业务操作程序。
     3、汇率波动风险应对措施
    为了规避和降低汇率波动对标的资产盈利能力带来不利的影响，标的资产采
取了一系列的应对措施，具体如下：
    （1）在标的资产总体层面，规避汇率风险的主要措施包括：
    A、设立外汇管理小组和外汇管理专岗，提升标的资产汇率风险波动的研究
判断能力，预测汇率风险，合理制定贸易条款和结算方式；
    B、积极关注外汇市场变动情况、外贸政策和国际形势，根据标的资产实际
经营需要适度调整购汇、结汇周期，及时应对汇率波动引起的风险；
    C、加强经营管理和提升经营运转效率，提前制定详细的资金需求计划，提
高资金使用效率，尽量减少因临时结汇而造成的汇兑损失、控制风险；
    D、提高产品质量，树立品牌效应，增强客户黏性，强化产品价格竞争优势，
以价格的上升弥补汇率波动对利润的影响。
    （2）在出口具体业务方面，规避汇率风险的主要措施包括：
    A、在业务合同签订之前，标的资产业务人员会根据银行远期外汇牌价的情
况及标的资产对于汇率风险波动的整体判断，进行报价，降低未来汇率波动对利
润造成的影响；
    B、对于长期合作的客户和供应商，在当笔业务合同签订过程中，定价会结
                                   219
合之前业务执行过程中汇率变化的情况变动，如之前业务因汇率变化标的公司承
担了一定的汇兑损失，则客户会适当提高本次业务的定价或适当降低对供应商的
定价；如前笔业务因汇率变化标的公司获得了一定的汇兑收益，则客户会适当降
低本次业务的定价或适当提高对供应商的定价，以保证持续的合作关系；
    C、在业务合同执行过程之中，如汇率发生重大变化，在不影响正常交易的
前提下，对于部分长期合作的客户，可争取重新协商产品销售价格；
    D、积极催收外币货款，在不影响正常交易的前提下，根据汇率波动及资金
需求，及时安排结汇，减少汇率发生不利波动时对盈利造成的不良影响；
    E、此外，随着人民币国际化程度的提高，对于部分可使用人民币结算的地
区/国家的客户，探索从以外币结算转变为按人民币结算，避免因汇率波动造成
利润损失。
    （3）在进口具体业务方面，代理进口公司不承担相关的汇率风险，在自营
进口业务方面，规避汇率风险的主要措施包括：
    A、在业务合同签订之前，业务人员会根据银行远期外汇牌价的情况及标的
资产对于汇率风险波动的整体判断，与国外供应商协商确定价格，降低未来汇率
波动对利润造成的影响；或者与供应商锁定汇率，汇率风险由供应商承担，根据
实际汇率多退少补；
    B、在业务合同执行过程之中，如汇率发生重大变化，在不影响正常交易的
前提下，对于部分长期合作的供应商，可争取重新协商产品采购价格；
    C、根据汇率波动及资金情况，及时安排付款，减少汇率发生不利波动时对
盈利造成的不良影响。
    （三）结合国际物流公司 2017 年、2018 年第一大客户上海纺织（新疆）有
限公司和车朝武的交易情况，补充披露关联交易价格的公允性，对上述第一大客
户是否存在重大依赖
    1、国际物流公司与 2017 年、2018 年第一大客户上海纺织（新疆）有限公
司和车朝武的交易情况
                                  220
    2017 年度，国际物流公司第一大客户为纺织新疆，系纺织集团下属全资子
公司，为国际物流公司关联方。纺织新疆主要从事纺织产品制造、国际贸易，2017
年度，纺织新疆根据当年生产计划以市场价格向国际物流公司采购纺织原料，此
后因自身业务需求发生变化，纺织新疆不再向国际物流公司采购。2017 年度，国
际物流公司与纺织新疆交易金额为 6,104.36 万元，占当年营业收入之比为 20.79%。
    2018 年度，国际物流公司第一大客户为车朝武。车朝武系自然人，主要交易
内容为向国际物流公司采购生皮及熟皮。车朝武与国际物流公司发生的交易为市
场化业务，2019 年，随着自身业务需求调整，车朝武向国际物流公司采购金额减
少。
       2、国际物流公司的定价程序
    国际物流公司对客户销售时，通常根据自身的成本，结合市场价格的情况，
在成本基础上增加合理的利润率确定销售价格。
       3、国际物流公司向车朝武、纺织新疆销售的价格公允性说明
    国际物流公司向纺织新疆销售的产品单价以及参考市场单价如下所示：
                                  总价（万      关联销售单     参考市场单
    产品类别     数量（吨）                                                  差异率
                                    元）        价（元/吨）    价（元/吨）
        纱线         2,020.00       4,475.59       22,156.41     23,828.15    -7.02%
    全棉纱线           154.83        247.56        15,989.10     15,193.56     5.24%
       新疆棉          951.71       1,573.98       16,538.55     15,926.30     3.84%
    粘胶短纤           321.77        478.70        14,876.84     15,887.39    -6.36%
        总计                  -     6,775.84               -             -            -
    注 1：差异率=（关联销售单价-当期市场单价）/当期市场单价*100%；
    注 2：市场数据来源于 Wind 大宗商品数据库，选取 2017 年度同品类商品每日交易价格
的均值作为参考市场单价；
    注 3：上表销售单价、总价以及参考市场单价均为含税金额，扣税后（农产品增值税率
为 11%）结算总价与经审计数字一致。
    因此，国际物流公司对纺织新疆的销售价格和参考市场价格差异较小，考虑
到大宗商品交易价格与企业日常经营交易价格可能存在一定差异，国际物流公司
对纺织新疆的销售定价具备公允性。
    经查阅相关资料并经中介机构与车朝武的访谈，国际物流公司与车朝武交易
的商品主要为生皮与熟皮，用于向成衣厂进行销售。生皮与熟皮的价格受质量、
                                          221
颜色、大小、公母等因素影响，单价差异较大。价格一般参考拍卖行定价。
    4、国际物流公司对纺织新疆、车朝武不存在重大依赖
    报告期内，国际物流公司不存在向单个客户的销售收入超过当期营业收入
50%或严重依赖于少数客户的情况。国际物流公司对纺织新疆、车朝武的销售为
市场化交易结果，国际物流公司不存在依赖于纺织新疆、车朝武的情况。
    （四）独立财务顾问核查意见
    经核查，独立财务顾问认为：国际物流公司与纺织新疆和车朝武的交易价格
公允性，国际物流公司对纺织新疆和车朝武不存在重大依赖。
                                 222
    5.申请材将显示，标的资产以进出口贸易为主营业务，存在贸易政策风险。
报告期内，汇总模拟主体的主营业务收入主要来源于进出口业务收入。贸易类标
的资产存在部分海外客户，部分产品出口外销或从海外进口，存在部分进出口业
务以外币为主要结算货币的情形。2017 年度、2018 年度及 2019 年 1-5 月，汇总
模 拟 主 体 出 口 业 务 收 入 分 别 为 1,234,956.54 万 元 、 1,342,196.18 万 元 以 及
480,066.23 万元，占主营业务收入比重分别为 68.35%、64.64%及 60.70%。请你
公司：1）补充披露报告期内标的资产外币结算的金额、占比，汇率变化对收入
和净利润的影响，并进一步披露汇率风险及具体应对措施。2）补充披露报告期
内贸易环境和政策变化对标的资产营业收入和净利润的影响，并补充披露非关
税壁垒增加的风险、境外贸易政策和壁垒、海外经营风险对标的公司持续盈利能
力的影响，以及应对措施。3）报告期内是否取得了标的公司境外子公司、办事
处、工厂（如有）所在地生产经营及进出口所需的资质、许可及备案手续，是否
符合境外子公司、办事处、工厂所在地及出口地产业相关法律法规政策的规定。
请独立财务顾问、会计师和律师核查并发表明确意见。
    回复：
    （一）补充披露报告期内标的资产外币结算的金额、占比，汇率变化对收入
和净利润的影响，并进一步披露汇率风险及具体应对措施。
    标的资产主要经营场所位于中国境内，但业务分布在多个国家和地区，取得
的收入包含美元、欧元等多种货币。
      1、整体汇率波动对标的公司的影响
    2005 年 7 月 21 日，中国人民银行宣布实行以市场供求为基础，参考一篮子
货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，放弃了自 1998 年以来盯住美元的做法，
人民币兑美元汇率进行一次性重估，由 8.2765 上调 2.01％到 8.11，并作为第二
天的中间价。自 2005 年 7 月人民币汇率改革至 2015 年 7 月 20 日，人民币经历
了接近 10 年的升值之路，期间人民币汇率累计升值 24.54%，平均每年升值为
2.45%，平均单季度升值 0.61%，除个别季度出现汇率超过 1%的情况外，普遍波
动幅度小于 1%。
                                         223
                                           变动幅度（负值为     3 个月平均变动幅度
                          中间价:美元兑
         日期                              人民币升值，正值   （负值为人民币升值，
                              人民币
                                             为人民币贬值）   正值为人民币贬值）
 2005 年 7 月 21 日之前      8.2765                -                   -
       2005/7/22              8.11              -2.01%                 -
       2006/7/20             7.9918             -1.46%               -0.36%
       2007/7/20             7.5712             -5.26%               -1.32%
       2008/7/21             6.8271             -9.83%               -2.46%
       2009/7/20             6.8321             0.07%                0.02%
       2010/7/20             6.7812             -0.75%               -0.19%
       2011/7/20             6.4592             -4.75%               -1.19%
       2012/7/20             6.3112             -2.29%               -0.57%
       2013/7/22             6.1721             -2.20%               -0.55%
       2014/7/21             6.1547             -0.28%               -0.07%
       2015/7/20             6.1197             -0.57%               -0.14%
      2015/12/31             6.4936             6.11%                3.05%
       2016/7/20             6.6946             3.10%                1.55%
       2017/7/20             6.7464             0.77%                0.19%
       2018/7/20             6.7671             0.31%                0.08%
       2019/7/22             6.8759             1.61%                0.40%
       2020/1/20             6.8664             -0.14%               -0.07%
    自 2015 年下半年开始，人民币汇率经历了一系列的制度改革，包括 2015 年
8 月 11 日调整汇率中间价报价机制，主要内容是做市商参考上日银行间外汇市
场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价，此次改革优化了人民币汇率
中间价的形成机制，提升中间价市场化程度和基准地位。由于中国在推动人民币
汇率市场改革取得重大成效，国际货币基金组织（IMF）于 2015 年 12 月 1 日批
准人民币加入特别提款权（SDR），该事件对中国的金融改革和人民币汇率走势
产生了重要影响，人民币成为与美元、欧元、英镑和日元并列的第五种 SDR 篮
子货币，对人民币国际化产生了积极影响。2015 年 12 月 11 日，中国人民银行
推出了“收盘价＋篮子货币”新中间价定价机制，中国外汇交易中心同时发布
CFETS 人民币汇率指数，加大了参考一篮子货币的力度，以更好地保持人民币
对一篮子货币汇率基本稳定。自 2015 年下半年汇率制度改革至 2019 年底，人民
币兑美元汇率近 5 年总体呈现贬值的趋势，累计贬值幅度为 14.09%，平均每年
                                          224
贬值幅度为 3.13%，平均单季度贬值幅度为 0.78%。
    结合近 15 年人民币汇率波动的情况，总体来看人民币兑美元的汇率每年波
动幅度可控，单季度波动幅度普遍低于 1%，且在每个阶段人民币汇率的变动趋
势较为一致，有利于外贸企业对人民币汇率变动形成较为稳定的预期。
     2、报告期内标的资产外币结算的金额、占比
    标的资产主要经营场所位于中国境内，但业务分布在多个国家和地区，取得
的收入包含美元、欧元等多种货币，收汇时采用收汇当天的汇率进行结算。报告
期内标的资产外币结算的业务主要为出口业务收入和进口业务采购成本，具体情
况如下：
    （1）标的资产外币结算收入的金额、占比
                                                                            单位：万元
                        2019 年 1-9 月   2019 年 1-5 月     2018 年度      2017 年度
 出口外币结算业务收入       962,074.05         480,066.23   1,342,196.18   1,234,956.54
 收入总额                 1,544,368.49         791,785.30   2,079,995.13   1,810,363.26
 占比（%）                       62.30              60.63         64.53          68.22
    （2）标的资产外币结算业务成本的金额、占比
                                                                            单位：万元
                        2019 年 1-9 月   2019 年 1-5 月     2018 年度      2017 年度
 进口外币结算业务成本       408,638.48         215,753.74    487,225.41     428,723.37
 成本总额                 1,478,019.95         760,423.85   1,993,170.47   1,739,969.05
 占比（%）                       27.65              28.37         24.44          24.64
     3、汇率变化对收入的影响
    结合近 15 年人民币汇率波动的情况，总体来看人民币兑美元的汇率每年波
动幅度可控，单季度波动幅度普遍低于 1%，且在每个阶段人民币汇率的变动趋
势较为一致。在报告期内已经实现的业务合同情形下，汇总模拟主体以外币结算
的出口业务收入随着汇率的波动而变动，若汇率每变动 1%，对收入的预计影响
金额如下：
                                                                            单位：万元
             期间            出口外币结算业务收入                 收入影响金额
       2019 年 1-9 月                          962,074.05                     9,620.74
                                         225
      2019 年 1-5 月                             480,066.23                           4,800.66
        2018 年度                            1,342,196.18                            13,421.96
        2017 年度                            1,234,956.54                            12,349.57
    4、汇率变动对净利润的影响
    （1）已实现损益因汇率变动对净利润的影响
    标的公司从事外贸进出口业务，对应的客户多为长期合作客户，从事的产品
销售订单为多次高频。针对汇率风险，在业务合同签订之前，标的公司业务人员
会根据银行远期外汇牌价的情况及标的公司对于汇率风险波动的整体判断，进行
报价，降低未来汇率波动对利润造成的影响。在多次高频的业务模式下，虽然各
月每笔订单会受汇率波动风险影响，但后续订单标的公司与客户、供应商之间的
定价会综合考虑以往订单执行过程中因汇率变化产生的损失或收益，对标的公司
净利润实际影响较小。
    （2）期末外币货币性项目因汇率变动对净利润的影响
    标的公司主要从事外贸进出口业务，期末外币货币性项目分为外币资产和外
币负债，外币资产包括货币资金、应收账款、其他应收款；外币负债包括短期借
款、长期借款、应付账款及其他应付款。期末留存的外币货币性项目将会因汇率
波动产生汇兑损益，影响净利润。各期末，汇总模拟主体外币资产及外币负债构
成情况如下：
    1）各期末汇总模拟主体的外币货币性资产项目
                                                                              单位：人民币万元
                    2019 年 9 月       2019 年 5 月       2018 年 12 月         2017 年 12 月
     项目              30 日              31 日               31 日                 31 日
      美元             134,279.68         134,566.17          135,638.94            148,746.44
      日元               6,384.96           6,694.52            6,222.90              8,170.12
      港币               1,749.85           2,471.80            2,387.72              1,396.40
      欧元               2,136.08           1,198.38            1,350.73              2,718.86
      英镑              15,242.90          13,959.78           14,772.32             12,498.10
      澳元                  97.74             403.42              220.86                191.88
      缅币                   5.89                 0.31              8.63                 23.87
    瑞士法郎                25.70                     -                   -                     -
      英镑                   4.36                     -                   -                     -
    新加坡元                       -                  -             5.35                        -
                                           226
      加元                         -                  -                   -                     -
    新西兰元                       -                  -                   -                     -
 资产对应人民币
                       159,927.16         159,294.38           160,607.45           173,745.67
     小计
    2）各期末汇总模拟主体的外币货币性负债项目
                                                                              单位：人民币万元
                    2019 年 9 月       2019 年 5 月       2018 年 12 月         2017 年 12 月
      项目             30 日              31 日               31 日                 31 日
      美元              54,493.51          58,079.93            31,055.63            58,916.80
      日元              10,415.73          17,774.32             8,105.02             3,084.65
      港币                 353.92           3,077.47              986.44              2,626.70
      欧元               1,611.29           5,973.50              921.39                243.17
      英镑                 520.43           2,962.69              698.19                239.58
      澳元                   3.14           2,546.17               10.35                 21.84
      缅币                  31.87                36.69             27.91                 47.06
    瑞士法郎                20.35                 1.64                    -              10.50
      英镑                         -                  -                   -                     -
    新加坡元               273.53             264.31                      -                     -
      加元                  12.32           2,570.48                      -                     -
    新西兰元                       -                  -            21.37                 31.82
 资产对应人民币
                        67,736.09          93,287.20            41,826.30            65,222.12
     小计
    各期内，汇率影响汇总模拟主体净利润的事项主要由进出口业务产生，主要
包括两方面内容：一是境外子公司外币报表折算为人民币报表对于汇总模拟主体
净利润的影响；二是来源于进出口贸易中的外汇结算差价及外币货币性项目在资
产负债表日或结算日因汇率波动而产生的汇兑差额，此项影响计入“财务费用-
汇率损益”。
    若汇率每变动 1%，对汇总模拟主体净利润的预计影响金额如下：
                                                                                    单位：万元
                  外币货币性项目对
     期间                               净利润影响金额          净利润           占比（%）
                    应的人民币净额
 2019 年 1-9 月           92,191.06                   921.91     7,852.53                11.74
 2019 年 1-5 月           66,007.19                   660.07     3,875.61                17.03
   2018 年度             118,781.16                1,187.81      9,882.59                12.02
   2017 年度             108,523.56                1,085.24     21,746.92                 4.99
     5、汇率风险及具体应对措施
                                           227
    （1）进一步补充披露汇率风险
    本次拟注入标的公司，主要从事进出口贸易业务，存在部分进出口业务以外
币为主要结算货币的情形。2017 年度、2018 年度、2019 年 1-9 月标的公司出口
外币结算业务收入分别为 1,234,956.54 万元、1,342,196.18 万元和 962,074.05 万
元，占当期收入总额的比重分别为 68.22%、64.53%和 62.30%；2017 年度、2018
年度、2019 年 1-9 月进口外币结算业务成本分别为 428,723.37 万元、487,225.41
万元和 408,638.48 万元，占当期成本总额的比重分别为 24.64%、24.44%、27.65%。
标的公司已采取多种措施应对汇率波动风险（具体措施详见问题 4 之“（二）披
露不同经营模式下，货物运输、汇率波动的风险承担以及应对措施”之“3、汇
率波动风险应对措施”），国家外汇政策的变化、结算货币汇率的波动对进口商
品的成本、出口商品的收入、标的公司进出口额均会产生一定的影响，从而在一
定程度上对标的公司的盈利状况构成不确定性影响。
    （2）汇率风险应对措施
    为了规避和降低汇率波动对标的公司盈利能力带来不利的影响，标的公司采
取了一系列的应对措施，具体如下：
    1）在标的资产总体层面，规避汇率风险的主要措施包括：
    A、设立外汇管理小组和外汇管理专岗，提升标的公司汇率风险波动的研究
判断能力，预测汇率风险，合理制定贸易条款和结算方式；
    B、积极关注外汇市场变动情况、外贸政策和国际形势，根据标的公司实际
经营需要适度调整购汇、结汇周期，及时应对汇率波动引起的风险；
    C、加强经营管理和提升经营运转效率，提前制定详细的资金需求计划，提
高资金使用效率，尽量减少因临时结汇而造成的汇兑损失、控制风险；
    D、提高产品质量，树立品牌效应，增强客户黏性，强化产品价格竞争优势，
以价格的上升弥补汇率波动对利润的影响。
    2）在出口具体业务方面，规避汇率风险的主要措施包括：
    A、在业务合同签订之前，标的公司业务人员会根据银行远期外汇牌价的情
                                    228
况及标的公司对于汇率风险波动的整体判断，进行报价，降低未来汇率波动对利
润造成的影响；
    B、对于长期合作的客户和供应商，在当笔业务合同签订过程中，定价会结
合之前业务执行过程中汇率变化的情况，如之前业务因汇率变化标的公司承担了
一定的汇兑损失，则客户会适当提高本次业务的定价或适当降低对供应商的定价；
如前笔业务因汇率变化标的公司获得了一定的汇兑收益，则客户会适当降低本次
业务的定价或适当提高对供应商的定价，以保证持续的合作关系；
    C、在业务合同执行过程之中，如汇率发生重大变化，在不影响正常交易的
前提下，对于部分长期合作的客户，可争取重新协商产品销售价格；
    D、积极催收外币货款，在不影响正常交易的前提下，根据汇率波动及资金
需求，及时安排结汇，减少汇率发生不利波动时对盈利造成的不良影响；
    E、此外，随着人民币国际化程度的提高，对于部分可使用人民币结算的地
区/国家的客户，探索从以外币结算转变为按人民币结算，避免因汇率波动造成
利润损失。
    （二）补充披露报告期内贸易环境和政策变化对标的资产营业收入和净利
润的影响,并补充披露非关税壁垒增加的风险、境外贸易政策和壁垒、海外经营
风险对标的公司持续盈利能力的影响,以及应对措施
     1、贸易环境和政策变化对标的资产营业收入和净利润的影响
    当前国际贸易环境和政策变化不确定因素较多，近期热点问题主要是中美贸
易摩擦。2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-9 月，标的公司向北美市场的合计出
口金额分别为 390,481.12 万元、427,651.34 万元和 283,503.19 万元，分别占标的
公司合计出口总额的 30.94%、29.95%和 25.79%，短期内中美贸易摩擦将对标的
公司向该地区的出口业务会产生一定的不利影响，从而对标的公司整体的营业收
入和净利润产生一定的不利影响。
                   表：各标的公司向北美市场的出口金额
                                                              单位：万元、%
                                    229
                  2019 年 1-9 月                  2018 年度               2017 年度
   公司
                 金额        占比           金额          占比         金额           占比
外贸公司        35,236.00      22.30       52,474.45          24.81    48,863.96       24.34
荣恒公司         1,758.00          3.70     3,656.20           5.69     2,395.91        4.37
新联纺公司      166464.42      24.78      257,463.13          30.17   241,783.87       33.00
装饰公司        80,025.00      36.04      114,057.56          38.19    97,437.38       35.58
国 际物 流公
                    18.75     100.00                 -            -            -             -
司
合计           283,503.19      25.79      427,651.34          29.95   390,481.12       30.94
       为积极应对中美贸易摩擦的挑战，各标的公司采取了一系列的应对措施，包
括：一、开拓美国以外的市场，弥补美国业务量下降；二、加快在东南亚等地的
生产基地布局，发展在缅甸、柬埔寨和非洲等地进行生产制造的能力，打造全球
化供应链，降低贸易政策和环境变化带来的不利风险；三、开展多元化业务，各
标的公司借助中国国际进口博览会所带来的进口业务机遇，提升进口业务规模。
从 2019 年标的公司业务实际发展情况来看，中美贸易摩擦的整体影响可控。
       而进入 9 月以来，中美贸易摩擦问题出现一些缓和迹象，2019 年 12 月 13
日国务院新闻办就中美经贸磋商有关进展情况举行新闻发布会，经过中美两国经
贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经
贸协议文本达成一致。美国时间 2020 年 1 月 15 日，中美双方在美国华盛顿正式
签署中美第一阶段经贸协议，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承
诺，实现加征关税由升到降的转变。
       2、非关税壁垒增加的风险、境外贸易政策和壁垒对标的公司持续盈利能
力的影响及应对措施
       （1）非关税壁垒增加的风险
       2008 年金融危机以来，世界各国经济发展及劳动就业压力增加，很多国家
为了保护本国产业纷纷实行非关税壁垒，越来越隐蔽和具有针对性的非关税壁垒
政策出台，以原产地、反倾销、卫生技术标准等非关税手段为代表的贸易保护主
义明显抬头，为出口贸易设置了障碍。此外，国际劳工标准技术性壁垒也影响我
国的出口环境，国外进口商要求进厂检查工人的工作环境、工资标准、劳动时间
等，以此作为下单的依据之一。非关税壁垒的增加，会对标的公司的进出口贸易
                                            230
业务产生一定的不利影响。
       （2）境外贸易政策和壁垒对标的公司持续盈利能力的影响及应对措施
    当前国际贸易环境和政策变化不确定因素较多，包括中美贸易摩擦，以及部
分国家为了保护本国产业纷纷实行非关税壁垒等。国际贸易环境和政策短期的不
利变化将对本次重组以贸易业务为核心的标的公司业务经营产生一定的不利影
响。
    在出现以上不利的国际贸易环境和政策变化因素的同时，近年来我国在鼓励
外贸行业发展方面也采取了一系列的有力措施，包括“一带一路”倡议、积极推
动自贸试验区建设以及国际进口博览会的召开，为标的公司在内的贸易行业发展
带来了新的动力和契机。
    为积极应对非关税壁垒增加的风险以及境外不利的贸易政策和壁垒，各标的
公司主要采取了如下措施：
       1）积极探索海外生产基地和海外接单布局，推进供应链全球化
    标的公司中如新联纺公司、荣恒公司积极探索在海外建立生产加工基地，装
饰公司拟新建埃塞俄比亚服装生产基地项目，以逐步推进供应链全球化，降低生
产区域集中度；同时，标的公司积极探索全球接单的布局，如新联纺公司在香港
和日本设立了全资子公司，打造贸易接单的海外平台，以上措施可在一定程度上
降低境外不利的贸易政策和壁垒所带来的盈利风险。
       2）持续提升产品质量、增强产品竞争力
    针对技术性贸易壁垒，各标的公司通过产品研发、严格考核供应商等方式，
保证和提高产品质量，同时积极进行产品的国际质量认证，提高公司产品的竞争
力、增强客户粘性，从而在一定程度上降低境外不利的贸易政策和壁垒所带来的
盈利风险。
       3）不断提升生产工艺、实现绿色生产
    针对绿色贸易壁垒（如进口商对生产技术、环保状况、劳工待遇等方面设定
的壁垒），各标的公司不断提升生产工艺、严格考核供应商，在生产的过程中尽
                                    231
量采用新技术、新工艺、逐步实现绿色生产。
       3、海外经营风险对标的公司持续盈利能力的影响及应对措施
       （1）海外经营风险对标的公司持续盈利能力的影响
    标的公司主要从事进出口贸易业务，涉及向欧洲、美国、日本、东南亚等多
个国家或地区销售及采购商品，标的公司中新联纺公司、荣恒公司等不断拓展海
外经营，在日本和东南亚等国家和地区设立了子公司。标的公司海外经营所面临
的主要风险包括政治风险、市场风险及法律风险等，如国外市场环境发生不利变
化，或各标的公司因经验不足等原因而未能遵守当地法律法规，则各标的公司可
能面临海外销量下降、受到当地相关部门处罚等风险；此外，部分新兴贸易市场
存在经济波动大、买家资信透明度低、支付能力受汇率波动影响非常大、在海外
追偿难度大等风险。如出现海外经营风险，将对标的公司业绩产生一定的不利影
响。
       （2）应对措施
    为积极防范海外经营风险，各标的公司及其实际控制人东方国际集团采取了
如下措施：
       1）重视学习研究当地法律法规，保障经营的合规性
    标的公司在海外业务经营过程中，均重视梳理所在国法律法规，积极研究当
地劳动法、税法等法律法规，并在业务开展过程中尊重国际惯例和标准，保证公
司的合法经营。
       2）设立海外分支机构，积极关注当地商业环境
    各标的公司视业务发展状况，积极在海外设立分支机构，分支机构的设立一
方面可以协助各标的公司对当地市场精耕细作，为贸易业务开展提供支持和服务；
另一方面也能帮助各标的公司及时了解当地政策，对市场环境的变化做出及时的
应对，有效地防范相关海外经营风险。
       3）东方国际集团层面统筹规划，为各标的公司的国际化战略提供支持
    东方国际集团总部积极为下属公司海外业务发展提供专业化的支持。东方国
                                    232
际集团下设贸易事业部和海外企业管理部，在集团层面，设有香港、非洲、拉美、
欧洲、美国、日本六个海外区域平台，深入了解相关国家和地区的政策、法律和
市场情况，协同推进东方国际集团全球相应区域内的布局，降低海外业务经营过
程中的风险。
     东方国际集团重视海外业务经营的制度规范建设，为加强对下属企业国际化
战略的指导，集团在多项制度中将海外业务管理规范作为重点内容，同时陆续出
台或即将出台多项专门的管理制度，为海外业务管理提供了制度规范，以有效降
低海外经营风险。
     保险是国际贸易业务开展过程中防范风险的重要措施之一，东方国际集团与
中信保每年签订战略合作协议，积极开展创新业务的全方位战略合作，为标的资
产贸易业务长期稳健发展提供保障。
     此外，东方国际集团长期以来重视海外经营人才培养和梯队建设，2018 年
10 月，东方国际集团推动实施了“领雁 100”海外青年人才实训项目，为海外战
略的实施提供专业人才储备，有效降低海外经营风险。
     （三）报告期内是否取得了标的公司境外子公司、办事处、工厂（如有）所
在地生产经营及进出口所需的资质、许可及备案手续，是否符合境外子公司、办
事处、工厂所在地及出口地产业相关法律法规政策的规定。
      1、标的公司境外机构所在地生产经营合规情况
     （1）标的公司境外机构基本情况
     截至本核查意见出具日，标的公司境外子公司、办事处、工厂情况如下：
  标的公司            境外机构           机构类型      所在地        从事的主要业务
                Orient Allure Lingerie
  荣恒公司                                子公司       孟加拉        服装加工和销售
                        LTD.
 新联纺公司        新联纺株式会社         子公司        日本           外贸进出口
 新联纺公司         固杰有限公司          子公司        香港           外贸进出口
                   XinTiandi(Myanmar)
 新联纺公司         Apparel Company        子公司        缅甸              服装加工
                          Limited
注：Orient Allure Lingerie LTD.持有一家孟加拉公司 Orient Allure Knitwear LTD. 99%的股权。
                                          233
    1）标的公司境外机构已取得资质、许可及备案情况
    根据孟加拉律师（SFAHMED&CO.）就 Orient Allure Lingerie LTD.及 Orient
Allure Knitwear LTD.出具的境外律师意见，该两公司报告期内存在未及时提交年
度申报情形，但该情形不会对其经营产生重大不利影响，该两公司具备开展业务
经营所需的业务资质，其经营活动符合其公司章程规定的业务范围。根据荣恒公
司提供的相关资料，该两公司年度申报手续现已补办完成。
    根据日本律师（TMI 律师事务所）、香港律师（練松柏律師行）、缅甸律师
（China Legal Bureau (Myanmar) Limited）分别就新联纺公司境外子公司新联纺
株式会社、固杰有限公司、XinTiandi (Myanmar) Apparel Company Limited 出具的
境外法律意见，该三家公司具备在其所在地开展业务经营所需的资质条件或所涉
业务不包含需要当地政府部门批准或取得特定资质的行业。
    综上，标的公司境外子公司具备在其所在地开展业务经营所需的资质、许可
及备案手续。
    2）标的公司境外机构符合所在地相关法律法规政策情况
    根据孟加拉律师就荣恒公司境外子公司 Orient Allure Lingerie LTD.及 Orient
Allure Knitwear LTD.出具的境外律师意见，该两公司根据孟加拉国法律成立和注
册，有效存续，其经营活动符合其公司章程规定的业务范围，虽存在前述未及时
提交年度申报的情形，但不会对其业务经营产生重大影响，该两公司报告期内不
存在受到行政处罚情形。
    根据日本律师、香港律师、缅甸律师分别就新联纺公司境外子公司新联纺株
式会社、固杰有限公司、Xin Tiandi(Myanmar) Apparel Company Limited 出具的境
外法律意见，该三家公司根据当地法律法规设立，有效存续，已取得经营活动所
需的全部资质、批准、许可、备案或所涉业务不包含需要当地政府部门批准或取
得特定资质的行业，报告期内不存在受到行政处罚情形。
    因此，报告期内，除荣恒公司境外子公司曾存在未及时提交年度申报的情形
外，标的公司境外机构均符合所在地相关法律法规政策，且荣恒公司境外子公司
的有关年度申报手续现已补办完成。
                                    234
    2、标的公司符合主要出口地相关法律法规政策情况
    经标的公司说明，查阅标的公司提供的认证资料、相关业务合同等文件，为
满足产品出口地相关法律法规的准入规定及境外客户的要求，标的公司主要通过
第三方认证方式根据相关标准就其出口产品办理有关认证手续。经标的公司确认，
标的公司出口产品符合出口地法律法规要求的标准、认证及其他准入要求，正常
履行出口地入关手续，符合出口地有关法律法规的规定，报告期内标的公司不存
在因违反当地法律法规被出口地有权部门进行行政处罚的情形。
    因此，标的公司出口产品符合出口地产业相关法律法规政策的规定。
    （四）独立财务顾问核查意见
    经核查，独立财务顾问认为：
    1、标的资产针对汇率变动以及贸易环境和政策变化等外部风险事项采取了
相应的应对措施，不会对标的资产的持续盈利能力产生重大影响。
    2、报告期内，荣恒公司境外子公司虽存在前述未及时提交年度申报的情形，
但不会对其业务经营产生重大影响，且已完成补申报手续；除此之外，标的公司
境外子公司已取得其所在地生产经营及进出口所需的资质、许可及备案手续，符
合境外子公司所在地产业相关法律法规政策的规定；结合标的公司的说明和确认，
标的公司出口产品符合出口地产业相关法律法规政策的规定。
                                  235
    6.申请文件显示，1）本次交易前，2018 年末和 2019 年 1-5 月上市公司的资
产负债率分别 50.63%、47.67%，本次交易后将上升为 64.43%和 63.16%。2）
报告期内，汇总模拟主体资产负债率为 75.32%、76.71%和 77.84%。截至 2017
年末、2018 年末及 2019 年 5 月末，汇总模拟主体短期借款余额分别为 24,988.75
万元、34,402.09 万元和 27,421.98 万元。3）截至 2017 年末、2018 年末及 2019
年 5 月末，汇总模拟主体应付账款的账面价值分别为 239,167.62 万元、224,397.90
万元和 217,733.88 万元，占比总负债分别为 51.84%、44.68%和 42.36%。4）截
至 2017 年末、2018 年末及 2019 年 5 月末，汇总模拟主体的预收款项占比总负
债分别为 24.94%、37.27%和 40.98%。请你公司：1）结合同行业上市公司资产
负债率水平、行业特点及东方创业的实际经营情况，补充披露本次交易后，东方
创业资产负债率是否处于合理水平，同时结合现金流状况、可利用的融资渠道及
授信额度，分析说明东方创业的财务安全性及对后续财务状况和经营情况的影
响。2）结合报告期内采购情况、应付账款信用周期、经营活动现金流量情况等，
补充披露汇总模拟主体应付票据和应付款项金额合理性、与业务规模的匹配性，
报告期内是否存在无力按时付款的情形，并结合公司未来经营现金流量情况，补
充说明未来的付款安排。3）结合销售收款政策、行业惯例、预收款后续结转情
况等，补充披露报告期各期末汇总模拟主体预收账款规模以及大幅増长的合理
性、与业务的匹配性。请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
    回复：
    （一）结合同行业上市公司资产负债率水平、行业特点及东方创业的实际经
营情况，补充披露本次交易后，东方创业资产负债率是否处于合理水平，同时结
合现金流状况、可利用的融资渠道及授信额度，分析说明东方创业的财务安全性
及对后续财务状况和经营情况的影响。
    1、结合同行业上市公司资产负债率水平、行业特点及东方创业的实际经营
情况，补充披露本次交易后，东方创业资产负债率是否处于合理水平
    本次交易后，上市公司资产负债率的情况如下：
                                             2019 年 9 月 30 日
             项目
                                交易完成前   交易完成后（不       变化
                                    236
                                                      考虑配套融资）
 资产负债率                                 52.22%             65.27%        13.05%
                                                     2018 年 12 月 31 日
              项目                 交易完成前         交易完成后（不       变化
                                                      考虑配套融资）
 资产负债率                                 50.63%             64.43%        13.80%
   注：上市公司截至 2019 年 9 月 30 日的数据经审阅
    可比 A 股上市公司截至 2018 年末和 2019 年 9 月末的资产负债率的具体情
况如下：
                                 2019 年 9 月 30 日
        证券代码                  证券简称                     资产负债率（%）
       600605.SH                  汇通能源                                   不适用
       600287.SH                  江苏舜天                                        53.70
       600826.SH                  兰生股份                                        21.77
       000155.SZ                  川能动力                                        42.14
       000906.SZ                  浙商中拓                                        81.43
       600710.SH                   苏美达                                         79.68
       600250.SH                  南纺股份                                        63.65
       600755.SH                  厦门国贸                                        72.31
       002091.SZ                  江苏国泰                                        53.04
       600981.SH                  汇鸿集团                                        76.03
                       均值                                                       60.42
                       中值                                                       63.65
           本次交易后上市公司的资产负债率                                         65.27
                                2018 年 12 月 31 日
        证券代码                  证券简称                     资产负债率（%）
       600605.SH                  汇通能源                                        41.81
       600287.SH                  江苏舜天                                        48.91
       600826.SH                  兰生股份                                        25.90
       000155.SZ                  川能动力                                        47.59
       000906.SZ                  浙商中拓                                        74.75
       600710.SH                   苏美达                                         80.18
       600250.SH                  南纺股份                                        65.57
       600755.SH                  厦门国贸                                        65.81
       002091.SZ                  江苏国泰                                        53.06
       600981.SH                  汇鸿集团                                        76.01
                       均值                                                       57.96
                       中值                                                       59.32
           本次交易后上市公司的资产负债率                                         64.43
    由于贸易业务的特点，贸易类企业日常经营中营运资金需求比较大，通过金
                                        237
融机构授信向银行借款形成的短期借款、通过商业信用对供应商的应付账款等经
营性负债等流动负债金额较大；贸易类企业的货币资金、应收账款、存货等流动
性较强的资产在资产总额中占有较大的比例，同时也增加了公司的负债和资产总