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度较高，油气对外依存度仍较大。
2．2018年，公司上游资本支出较大且获取油气资源方面存在一定不确定性。国际原油价格大幅波动、局部原油供应短期中断可能会对公司业绩造成一定影响。
分析师
王 越
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周珂鑫
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一、主体概况
中国石油化工股份有限公司（以下简称“公司”或“中国石化”）是中国石油化工集团有限公司（以下简称“中国石化集团”）于2000年2月25日独家发起设立的股份有限公司。公司先后于2000年10月和2001年8月在境外境内发行股票，并分别在香港、纽约、伦敦和上海上市。公司于2011年2月在上海证券交易所（下简称“上交所”）发行230亿元A股可转换公司债券（简称：“石化转债”，代码：110015.SH），石化转债自2011年8月开始转股，截至2015年2月11日，累计转股股数4,623,769,047股，公司总股本增至1,210.71亿股。
截至2018年底，公司总股本仍为1,210.71亿股，中国石化集团持股68.77%
，为公司的控股股东，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。（见下图）
图1 截至2018年底公司股权结构图
资料来源：公司年报
2018年，公司经营范围未发生改变，仍以石油天然气勘探开发、石油化工产品生产经营等为主。截至2018年底，公司合并资产总额15,923.08亿元，负债合计7,346.49亿元，所有者权益（含少数股东权益）8,576.59亿元，其中归属于母公司所有者权益7,183.55亿元。2018年，公司实现营业收入28,911.79亿元，净利润（含少数股东损益）802.89亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为630.89亿元；经营活动产生的现金流量净额1,758.68亿元，现金及现金等价物净增加额-12.96亿元。
公司注册地址：北京市朝阳区朝阳门北大街22号；法定代表人：戴厚良。
二、债券发行情况及募集资金用途
1．10石化02公司于2010年5月21日发行“中国石油化工股份有限公司2010年公司债券(10年期)”，并于2010年6月9日起在上交所挂牌交易，具体债券信息如下表所示。该期债券由中国石化集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。公司已按约定的募集资金用途偿还金融机构贷款并补充流动资金。公司于2018年5月21日支付“10石化02”当期利息（2017年5月21日至2018年5月
包括中国石化集团境外全资附属公司盛骏国际投资有限公司通过香港（中央结算）代理人有限公司持有的553,150,000股H股。
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20日期间的利息）。
表1 “10石化02”相关情况
| 债券简称 | 证券代码 | 发行规模（亿元） | 期限（年） | 发行利率（%） | 到期日期 |
| 10石化02 | 122052.SH | 90 | 10 | 4.05 | 2020.5.21 |
资料来源：公司年报
2．12石化02“12石化02”于2012年6月1日发行，具体信息如下表所示。“12石化02”由中国石化集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。公司已按约定的募集资金用途补充流动资金，目前募集资金已全部使用完毕。
公司于2018年6月1日支付“12石化02”当期利息（2017年6月1日至2018年5月31日期间的利息）。
表2 “12石化02”相关情况
| 债券简称 | 证券代码 | 发行规模（亿元） | 期限（年） | 发行利率（%） | 到期日期 |
| 12石化02 | 122150.SH | 70 | 10 | 4.90 | 2022.6.1 |
资料来源：公司年报
3．15石化01、15石化02
公司于2015年11月19日发行200亿元公司债，并于2015年12月11日在上交所挂牌交易，共分为两个品种，按年还本付息，具体债券信息如下表所示。本次公司债券无担保。跟踪期内，公司债券募集资金均按债券披露使用用途专款专用；目前，全部募集资金已使用完毕。
公司于2018年11月19日兑付“15石化01”本金和利息（2017年11月19日至2018年11月18日期间的利息），“15石化01”到期并摘牌；同日，公司支付“15石化02”当期利息（2017年11月19日至2018年11月18日期间的利息）。
表3 “15石化01”、“15石化02”相关情况
| 债券简称 | 证券代码 | 发行规模（亿元） | 期限（年） | 发行利率（%） | 到期日期 |
| 15石化01 | 136039.SH | 160 | 3 | 3.30 | 2018.11.19 |
| 15石化02 | 136040.SH | 40 | 5 | 3.70 | 2020.11.19 |
资料来源：公司年报
三、行业分析
1．行业概况
宏观经济环境方面，2018年，世界经济逐步复苏，国内经济整体平稳。根据《中华人民共和国2018年国民经济和社会发展统计公报》披露，全年国内生产总值900,309亿元，较上年增长6.6%。其中，第一产业增加值64,734亿元，增长3.5%；第二产业增加值366,001亿元，增长5.8%；第三产业增加值469,575亿元，增长7.6%。第一产业增加值占国内生产总值的比重为7.2%，第二产业增加值比重为40.7%，第三产业增加值比重为52.2%。全年最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为76.2%，资本形成总额的贡献率为32.4%，货物和服务净出口的贡献率为-8.6%。人均国内生产总值64,644元，较上年增长6.1%。国民总收入896,915亿元，较上年增长6.5%。全国万元国内生产总值
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能耗较上年下降3.1%。全员劳动生产率为107,327元/人，较上年提高6.6%。
原油、天然气市场方面，2018年，国际原油价格前三季度震荡上行，第四季度快速单边大幅下跌。普氏布伦特原油现货价格全年平均为71.03美元／桶，同比增长31.1%。随着国家能源结构调整，境内天然气需求旺盛，据统计，全年境内天然气表观消费量达2,803亿立方米，同比增长18.1%。
成品油市场方面，2018年，境内成品油市场需求保持增长，市场资源总体供给过剩、竞争激烈。据发改委统计，成品油表观消费量（包括汽油、柴油和煤油）为3.25亿吨，同比增长6.0%。其中，汽油增长7.8%，煤油增长8.4%，柴油增长4.1%。境内成品油价格随国际油价走势及时调整，全年成品油价格调整24次，其中上调13次，下调11次。
2018年，境内化工市场需求保持快速增长。据中国石化统计，境内乙烯当量消费量同比增长9.2%，合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料表观消费量同比分别增长7.7%、7.6%和0.6%。国内化工产品价格走势与国际市场相同。
总体看，2018年，原油价格上升明显，成品油仍保持供大于求的情况，化工市场需求有所增长。
2．行业政策
2017年1月，国家发改委印发石油天然气发展“十三五”规划（以下简称“规划”）。石油方面，规划要求“十三五”期间，年均新增探明石油地质储量10亿吨左右；2020年国内石油产量2亿吨以上，保障国内2020年5.9亿吨的石油消费水平；“十三五”期间，建成原油管道约5,000公里，新增一次输油能力1.2亿吨/年；建成成品油管道12,000公里，新增一次输油能力0.9亿吨/年。天然气方面，“十三五”期间新增常规天然气探明地质储量3万亿立方米，到2020年累计探明地质储量16万亿立方米；新增页岩气探明地质储量1万亿立方米，到2020年累计探明地质储量超过1.5万亿立方米；新增煤层气探明地质储量4,200亿立方米，到2020年累计探明地质储量超过1万亿立方米。“十三五”期间，新建天然气主干及配套管道4万公里，2020年总里程达到10.4万公里，干线输气能力超过4,000亿立方米/年；地下储气库累计形成工作气量148亿立方米。同时，加快推动石油天然气市场化改革，健全天然气产业法律法规体系，完善产业政策体系，建立覆盖全行业的天然气监管体制。
2017年5月，国家发展改革委、国家能源局印发《中长期油气管网规划》，要求统筹规划、加快构建油气管网体系，以扩大设施规模、完善管网布局、加强衔接互联、兼顾公平开放为重点，大力发展天然气管网，优化完善原油和成品油管道，提升储备调峰设施能力，提高系统运行智能化水平，构建布局合理、覆盖广泛、外通内畅、安全高效的现代油气管网。
2019年3月，国家能源局印发《石油天然气规划管理办法》（2019年修订）（下称“管理办法”）。管理办法要求，规划编制要落实能源生产和消费革命，贯彻油气体制改革、天然气产供储销体系建设、大力提升油气勘探开发力度等工作要求，明确指导思想、基本原则、发展目标、重点任务、产业布局、重大工程，加强科技创新，强化政策支持和措施保障，保障国家能源安全，服务能源结构转型。管理办法提出，重大项目布局应该遵循：大力提升国内油气勘探开发力度，保障能源安全；跨境、跨省干线原油、成品油、天然气管道纳入国家石油天然气规划；纳入石油天然气规划的LNG接收站项目应符合天然气稳定供应需要和储气能力建设相关规划及方案。
2019年3月，《石油天然气管网运营机制改革实施意见》通过中央深改委会议审议，将组建国家石油天然气管网公司（以下简称“国家管网公司”）。国家管网公司成立有利于加快天然气市场化进程，为上下游创造公平准入的条件，有助于提高天然气销售价格和销售量。
总体看，随着油气“十三五”规划的实施和体制改革的深入，油气领域的市场化程度将逐渐提
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高。
3．行业关注
（1）石油供应安全面临挑战
国内石油总体进入低品位资源勘探开发的新阶段，产量大幅增长难度大，开放条件下的石油供应安全仍是面临的重要问题。原油进口主要集中在中东等地缘政治不稳定地区，海上运输过于依赖马六甲海峡、陆上跨国管道突发事件等风险依然存在。石油储备规模及应急响应水平、国际石油合作质量还不能完全适应近年来国际油价波动幅度加大、频率加快的市场格局。
（2）国际原油价格波动带来的行业风险
国际原油价格的波动会直接影响油气公司的营业利润，虽然2016年以来，国际原油价格持续回暖，但随着美国等国家加大对页岩油的开采力度，未来国际原油价格仍存在一定波动风险。
（3）项目建设和管道安全面临压力
随着我国城乡经济发展和城镇化率提高，石油产能建设及基础设施项目与城乡规划、土地利用、生态保持的冲突时有发生，用地保障难度加大，部分管道路由难以协调。管道建设与其他基础设施相遇相交日益增多，管道占压和第三方破坏、损伤比较严重，管道安全运营风险加大，管道检验检测和完整性管理还未推广，检验检测技术水平不适应安全需求。
四、管理分析
2018年1~2月，王志刚先生因年龄原因辞去公司执行董事、董事会战略委员会委员以及高级副总裁职务，张海潮先生因年龄原因辞去公司董事、董事会战略委员会委员以及高级副总裁职务，刘中云先生因工作调整辞去公司监事职务、获聘为公司高级副总裁，凌逸群先生获聘为公司高级副总裁，赵日峰先生获聘为公司副总裁。
2018年5月15日，公司2017年年度股东大会选举产生了第七届董事会成员和非职工代表监事成员，同日召开的第七届董事会第一次会议选举产生了董事长并聘任了高级管理人员，第七届监事会第一次会议选举产生了监事会主席。董事、监事和高级管理人员变化如下：戴厚良先生任执行董事、董事长，李云鹏先生、焦方正先生、马永生先生、凌逸群先生、刘中云先生、李勇先生任董事，汤敏、樊纲、蔡洪滨、吴嘉宁先生任独立非执行董事。蒋小明先生、阎焱先生不再担任独立非执行董事。赵东先生任监事会主席，蒋振盈先生、杨昌江先生、张保龙先生、邹惠平先生任监事，周恒友先生、俞仁明先生、余夕志先生任职工代表监事。赵日峰先生、黄文生先生、雷典武先生任公司副总裁，黄文生先生任公司董事会秘书。
2018年6月7日，焦方正先生因工作调整辞去中国石化董事、董事会战略委员会委员以及高级副总裁职务。
2018年10月23日，喻宝才先生被选为公司中国石化第七届董事会非执行董事。
2018年10月30日，戴厚良先生调任为中国石化非执行董事，马永生先生获聘中国石化总裁，雷典武先生获聘中国石化高级副总裁，陈革先生获聘中国石化高级副总裁。
总体看，公司董监高的变动未对公司经营及财务情况造成影响；目前，公司核心管理团队稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。
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五、技术研发
2018年，公司不断加大关键核心技术攻关和前沿引领技术研究。上游方面，深化潜山基岩和碳酸盐岩储层评价、深层页岩气压裂等技术攻关，在银额盆地拐子湖凹陷、元坝地区新层系茅口组取得油气勘探突破，探明了威荣大型深层页岩气田；185℃高温随钻测量系统在顺北超深井试验成功。炼油方面，新型硫酸法烷基化、加氢异构脱蜡生产高档基础油等成套技术实现工业转化。化工方面，双氧水法环氧丙烷工业示范装置实现稳定运行，聚乙烯功能膜等新产品实现工业化生产。同时，全新结构分子筛材料获得国际分子筛协会授予结构代码，实现中国企业在该领域零的突破。公司全年申请境内外专利6,074件，获得授权专利4,434件；获得国家技术发明二等奖1项、国家科技进步二等奖3项；获得中国专利银奖4项、优秀奖4项。
总体看，跟踪期内公司继续致力于科技创新，技术开发仍处于国内领先水平。
六、经营分析
1．经营概况
2018年，公司主要产品销量同比增长、价格同比上升，营业收入和利润均较上年有所增长。2018年，公司实现营业收入28,911.79亿元，较上年增长22.5%；公司实现净利润802.89亿元，较上年增长14.22%。
营业收入构成方面，2018年，营销及分销业务、炼油板块仍为公司的第一、第二大收入来源，在抵销分部间销售前合并收入中占比分别为30.0%和26.1%，较上年略有下降；化工业务、勘探及开采业务占比较为稳定，其营业收入占比分别为11.3%和4.2%；本部及其他业务主要包括进出口贸易业务及公司的研究开发活动以及总部管理活动，收入占比由上年的25.6%上升至28.4%。2018年，受原油、天然气、化工产品价格上涨以及业务规模扩大影响，公司各板块业务收入均有所增长，勘探及开采、炼油、营销及分销、化工板块和本部及其他收入分别较上年增长27.1%、24.9%、18.2%、24.9%和40.4%。整体看，公司营业收入结构保持稳定。
表4 2017~2018年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元，%）
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 收入变动率 | 毛利率变动 | ||||
| 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | |||
| 勘探及开采 | 1,575.05 | 4.1 | -3.5 | 2,001.91 | 4.2 | 11.6 | 27.1 | 15.1 |
| 炼油 | 10,118.53 | 26.6 | 8.7 | 12,634.07 | 26.1 | 6.4 | 24.9 | -2.2 |
| 营销及分销 | 12,241.97 | 32.2 | 7.6 | 14,466.37 | 30.0 | 6.1 | 18.2 | -1.5 |
| 化工 | 4,377.43 | 11.5 | 11.2 | 5,467.33 | 11.3 | 9.4 | 24.9 | -1.7 |
| 本部及其他 | 9,748.50 | 25.6 | 1.2 | 13,685.83 | 28.4 | 0.2 | 40.4 | -1.0 |
| 抵销分部间销售前合并收入 | 38,061.48 | 100.0 | 不适用 | 48,255.51 | 100.0 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 抵销分部间销售 | -14,459.55 | 不适用 | 不适用 | -19,343.72 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 合计 | 23,601.93 | 不适用 | 9.9 | 28,911.79 | 不适用 | 8.4 | 22.5 | -1.5 |
资料来源：公司年报注：为与公司年报保持一致，上表中毛利率=（营业收入-营业成本、税金及附加）/营业收入，与附件2计算公式存在差异。
毛利率方面，2018年，受原油价格以及天然气业务规模同比增长影响，公司勘探及开采业务毛利率较上年上升15.1个百分点至11.6%；受原油价格上升、采购成本增加影响，公司炼油业务、营
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销及分销业务、化工业务毛利率略有下降，分别为6.4%、6.1%和9.4%，较上年下降2.2个、1.5个和1.7个百分点。受上述综合等因素影响，2018年公司综合毛利率为8.4%，较上年下降1.5个百分点。
总体看，2018年，公司各业务营业收入有所增长，收入结构变化不大。2018年，公司勘探及开采板块毛利率大幅上升；受采购成本增加影响，炼油、营销及分销、化工板块毛利率略有下降。
2．主营业务
（1）勘探及开采板块
2018年，在勘探方面，公司在塔里木盆地、银额盆地、四川盆地等地区取得油气勘探新发现，境内全年新增油气经济可采储量458.2百万桶油当量，原油储量替代率达131.7%。在原油开发方面，公司全力推动效益建产，深化老区结构调整，降低自然递减率，夯实稳产基础；在天然气开发方面，公司持续推进杭锦旗、川西东坡以及威荣页岩气田产能建设，优化产销运行安排，推进全产业链协同发展。
2018年，公司油气当量产量为451.46百万桶，较上年增长0.59%；其中，境内原油产量较上年增长0.02%，境外原油产量较上年下降11.61%；天然气产量较上年增加7.10%，主要系国内环保政策带动天然气需求大幅增加所致。截至2018年底，公司原油探明储量较上年底增长4.19%，天然气探明储量较上年底下降2.72%。
表5 公司勘探及开发产量情况
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 变动率（%） |
| 油气当量产量（百万桶） | 448.79 | 451.46 | 0.59 |
| 原油产量（百万桶） | 293.66 | 288.51 | -1.75 |
| 其中：中国 | 248.88 | 248.93 | 0.02 |
| 海外 | 44.78 | 39.58 | -11.61 |
| 天然气产量（十亿立方英尺） | 912.50 | 977.32 | 7.10 |
| 项目 | 截至 2017年底 | 截至 2018年底 | 变动率（%） |
| 原油探明储量（百万桶） | 1,599 | 1,666 | 4.19 |
| 原油探明已开发储量（百万桶） | 1,429 | 1,533 | 7.28 |
| 天然气探明储量（十亿立方英尺） | 6,997 | 6,807 | -2.72 |
| 天然气探明已开发储量（十亿立方英尺） | 6,012 | 5,835 | -2.94 |
资料来源：公司年报注：境内原油产量1吨=7.1桶，海外原油产量1吨=7.21桶。
公司勘探及开采板块生产的绝大部分原油及少量天然气用于公司内部炼油、化工业务，绝大部分天然气及少部分原油外销给其他客户。从油气外销量和价格情况看，2018年，公司原油销量为659.5万吨，较上年增长0.4%；平均实现销售价格为3,100元/吨，较上年上升29.7%。2018年，天然气外销量241.97亿立方米，较上年增长7.4%；平均实现销售价格为1,400元/千立方米，较上年上升8.5%。
总体看，2018年，公司原油产销量较为稳定，天然气产销量明显增长；原油及天然气销售价格大幅上升。
（2）炼油板块
2018年，公司以市场为导向，大力调整产品结构，增产汽油和航空煤油，高附加值产品产量进一步提高，柴汽比由上年的1.17降至1.06；同时，公司积极推进成品油质量升级，全面完成国六油
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品质量升级工作。
2018年，公司前五大原油供货商合计采购金额占公司原油采购总额的46.6%，其中向最大供货商采购金额约占公司采购总额的14.8%，采购较为集中。
如下表所示，2018年，公司加工原油2.44亿吨，较上年增长2.3%；2018年，公司生产成品油（汽、柴、煤油）1.55亿吨，较上年增长2.7%；其中，汽油和煤油的产量分别较上年增长7.2%和7.6%，柴油产量则较上年下降3.1%。2018年，公司轻油收率较上年上升0.15个百分点至76.00%，综合商品率上升0.05个百分点至94.93%。
表6 2017~2018年公司炼油生产情况
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 变动率 |
| 原油加工量（百万吨） | 238.50 | 244.01 | 2.3 |
| 汽、柴、煤油产量（百万吨） | 150.67 | 154.79 | 2.7 |
| 其中：汽油（百万吨） | 57.03 | 61.16 | 7.2 |
| 柴油（百万吨） | 66.76 | 64.72 | -3.1 |
| 煤油（百万吨） | 26.88 | 28.91 | 7.6 |
| 化工轻油产量（百万吨） | 38.60 | 38.52 | -0.2 |
| 轻油收率（%） | 75.85 | 76.00 | 上升0.15个百分点 |
| 综合商品率（%） | 94.88 | 94.93 | 上升0.05个百分点 |
资料来源：公司年报
注：1、境内合资公司的产量按100%口径统计；2、轻油收率、综合商品率是衡量炼化企业生产目的产品能力和装置运行效率的
综合性指标。
炼油板块所产的汽油、柴油、煤油内部销售给营销及分销事业部，部分化工原料油内部销售给化工事业部，其他精炼石油产品外销给国内外客户。
总体看，2018年，除柴油产量略有下降外，汽油、煤油产量稳中有升；公司产品结构进一步提升。
（3）营销及分销板块
公司营销及分销业务为从炼油事业部和第三方采购石油产品，向国内用户批发、直接销售和通过该事业部零售分销网络零售、分销石油产品及提供相关的服务。
分产品来看，2018年，汽油、煤油和燃料油销量均有所上升，分别较上年增长4.9%、0.9%和0.3%，平均实现价格分别较上年上升13.4%、29.2%和32.1%；柴油销量较上年下降4.8%，但平均实现价格较上年上升19.0%。
表7 2017~2018年公司营销及分销业务情况
| 项目 | 销量（千吨、%） | 平均实现价格（元/吨、%） | ||||
| 2017年 | 2018年 | 变动率（%） | 2017年 | 2018年 | 变动率（%） | |
| 汽油 | 83,980 | 88,076 | 4.9 | 6,941 | 7,870 | 13.4 |
| 其中：零售 | 66,364 | 66,855 | 0.7 | 7,346 | 8,296 | 12.9 |
| 直销及分销 | 17,616 | 21,221 | 20.5 | 5,412 | 6,524 | 20.6 |
| 柴油 | 89,146 | 84,865 | -4.8 | 5,039 | 5,998 | 19.0 |
| 其中：零售 | 44,736 | 43,327 | -3.1 | 5,588 | 6,435 | 15.2 |
| 直销及分销 | 44,410 | 41,537 | -6.5 | 4,486 | 5,541 | 23.5 |
| 煤油 | 25,555 | 25,787 | 0.9 | 3,531 | 4,562 | 29.2 |
| 燃料油 | 23,299 | 23,372 | 0.3 | 2,251 | 2,974 | 32.1 |
资料来源：公司年报
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总体看，2018年，公司成品油销量整体稳中有升，各产品销售价格上升明显。（4）化工板块公司化工板块负责生产和销售石化和无机化工产品。2018年，公司坚持“基础+高端”的发展思路，优化产品结构，提高高端产品比例，全年合成树脂新产品和专用料比例达到64.3%，合成纤维差别化率达到90.4%。201 8年，公司合成橡胶产量较上年增长5.7%，其他化工产品产量较为稳定。
表8 2017~2018年公司主要化工产品生产情况（单位：千吨、%）
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 变动率 |
| 乙烯 | 11,610 | 11,512 | -0.8 |
| 合成树脂 | 15,938 | 15,923 | -0.1 |
| 合成橡胶 | 848 | 896 | 5.7 |
| 合成纤维单体及聚合物 | 9,439 | 9,343 | -1.0 |
| 合成纤维 | 1,220 | 1,218 | -0.2 |
资料来源：公司年报注：境内合资公司产量按100%口径统计
化工产品销量方面，2018年，公司产品均较上年有所增长，主要系下游需求增长所致。销售价格方面，受国内化工市场景气度整体回升、以及上游原材料价格上升影响，公司基础有机化工品、合纤单体及聚合物、合成树脂、合成纤维和化肥平均实现价格较上年均有所上升；合成橡胶平均实现价格下降10.1%，主要系合成橡胶市场竞争较为激烈所致。
表9 2017~2018年公司主要化工产品销售情况（单位：千吨、%）
| 项目 | 销量（千吨、%） | 平均实现价格（元/吨、%） | ||||
| 2017年 | 2018年 | 变动率（%） | 2017年 | 2018年 | 变动率（%） | |
| 基础有机化工品 | 46,351 | 52,450 | 13.2 | 4,684 | 5,281 | 12.7 |
| 合纤单体及聚合物 | 10,332 | 11,252 | 8.9 | 6,047 | 6,978 | 15.4 |
| 合成树脂 | 13,215 | 15,325 | 16.0 | 8,153 | 8,646 | 6.0 |
| 合成纤维 | 1,304 | 1,314 | 0.8 | 8,556 | 9,712 | 13.5 |
| 合成橡胶 | 1,138 | 1,278 | 12.3 | 11,957 | 10,750 | -10.1 |
| 化肥 | 700 | 796 | 13.7 | 2,008 | 2,093 | 4.2 |
资料来源：公司年报
总体看，2018年，公司化工板块各产品产量较为稳定，除合成橡胶外，公司主要化工产品销售价格均有所上升。
3．资本支出
2018年，公司资本支出人民币1,179.76亿元，较上年增长18.71%。其中勘探及开发板块资本支出人民币421.55亿元，主要用于涪陵、威荣页岩气产能建设，杭锦旗天然气产能建设，胜利、西北原油产能建设，推进新气管道一期、鄂安沧一期、文23储气库以及境外油气项目建设等；炼油板块资本支出人民币279.08亿元，主要用于中科炼化、镇海、天津、茂名、洛阳等炼油结构调整，推进汽柴油国六质量升级项目建设以及日濮洛原油管道建设；营销及分销板块资本支出人民币214.29亿元，主要用于成品油库、管道及加油（气）站、非油品业务等项目建设和地下油罐改造等安全环保隐患专项治理；化工板块资本支出人民币195.78亿元，主要用于中科、镇海、古雷等乙烯项目，海南高效环保芳烃（二期），中沙聚碳以及中安煤化工等项目建设；总部及其他资本支出人民币69.06
中国石油化工股份有限公司 12
亿元，主要用于与中国石化集团共同出资设立中国石化集团资本有限公司（见下文“重大事项”）、科研装置及信息化项目建设。
表10 2017~2018年公司资本支出情况（单位：亿元，%）
| 资本支出 | 2017年 | 2018年 | ||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 勘探及开发 | 313.44 | 31.54 | 421.55 | 35.73 |
| 炼油 | 210.75 | 21.21 | 279.08 | 23.66 |
| 营销及分销 | 215.39 | 21.67 | 214.29 | 18.16 |
| 化工 | 230.28 | 23.17 | 195.78 | 16.59 |
| 本部及其他 | 23.98 | 2.41 | 69.06 | 5.85 |
| 资本支出合计 | 993.84 | 100.00 | 1,179.76 | 100.00 |
资料来源：公司年报
2019年，公司计划资本支出人民币1,363亿元，同比增长15.5%。其中，勘探及开发板块资本支出人民币596亿元，重点安排胜利原油、西北原油、川西雷口坡、涪陵页岩气、威荣页岩气等油气产能建设，推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等；炼油板块资本支出人民币279亿元，重点做好中科炼化和镇海项目建设，天津、茂名、洛阳、武汉、北海、扬子等炼油结构调整项目建设；营销及分销板块资本支出人民币218亿元，重点安排成品油库、管道及加油（气）站、非油品业务等项目建设和地下油罐改造等安全环保隐患专项治理；化工板块资本支出人民币233亿元，重点做好中科、镇海、古雷、海南、武汉等炼化项目，毕节及中安煤化工项目，以及扬子、中沙等资源综合利用和结构调整等项目建设；总部及其他资本支出人民币37亿元，主要用于科研装置及信息化项目建设。
总体看，2018年，公司投资规模较上年有所增长，资本支出均用于公司主营业务板块，有利于公司进一步发展。
4．经营效率
2018年，公司应收账款周转次数、存货周转率和总资产周转率分别为45.64次、12.68次和1.81次，均较上年的39.31次、10.95次和1.53次有所提升，主要系石油、石化产品价格上升的背景下，公司应收账款、存货盘活速度提升所致。
总体看，公司经营效率有所提升，经营效率高。
5．重大事项
中国石化与中国石化集团于2018年7月9日签订了《中国石化集团资本有限公司章程》（以下简称“《资本公司章程》”）。根据《资本公司章程》，中国石化与中国石化集团共同出资设立中国石化集团资本有限公司（以下简称“中国石化资本公司”），中国石化资本公司的注册资本为人民币100亿元，其中，中国石化以货币认缴出资人民币49亿元，占中国石化资本公司注册资本的49%；中国石化集团以货币认缴出资人民币51亿元，占中国石化资本公司注册资本的51%。中国石化及中国石化集团公司应于2020年12月31日前向中国石化资本公司缴付其所认缴的全部出资。
中国石化资本公司成立后，将重点投资新能源、新材料、节能环保以及上下游产业链的智能制造等战略新兴产业，对与公司主营业务相关的投资项目，公司拥有优先购买权。设立中国石化资本公司，加快投资布局战略新兴产业，有利于支撑中国石化自身业务发展和产业链升级，将对中国石
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化实现全面可持续发展、高质量发展发挥重要作用。
6．经营关注
（1）宏观经济形势变化的影响
公司发展与国民经济景气度相关性大，宏观经济形势的波动会对石油及石化产品的需求产生影响。近年来，中国经济发展进入新常态，尽管世界各国采取各种宏观经济政策来消除世界经济增速放缓等因素所造成的负面影响，但全球经济复苏的时间依然存在不确定性。公司的经营还可能受到国际贸易形势的不利影响，例如部分国家贸易保护对出口影响、区域性贸易协议可能带来的进口冲击等。
（2）宏观政策及政府监管变更的影响
中国政府正逐步放宽石油及石化行业的准入监管，但仍存在一定程度的准入门槛，其中包括：
颁发原油及天然气开采生产许可证；颁发原油及成品油经营许可证；确定汽油、柴油等成品油的最高零售价格；征收特别收益金；制定进出口配额及程序；制定安全、环保及质量标准等；制定节能减排政策。同时，已发生的宏观政策和产业政策及未来可能发生的新变化，包括：原油进口权放开，成品油价格机制进一步完善，天然气价格形成机制改革和完善，输气管道成本监审及向第三方公平开放，资源税改革和环境税改革等，都对生产经营运行产生影响。这些都可能会进一步增加市场竞争，对公司生产经营和效益带来影响。
（3）获取新增油气资源存在不确定性导致的风险
公司未来的持续发展在一定程度上取决于能否持续发现或收购石油和天然气资源。公司在获取石油与天然气资源时需承担与勘探及开发有关的风险，和（或）与购买油气资源有关的风险，需要投入大量资金，并且存在不确定性。如果不能通过勘探开发或购买增加公司拥有的油、气资源储量，公司的油、气资源储量和产量可能会下降，从而有可能对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。
（4）原油外购风险
目前，公司所需的原油有部分需要外购。近年来，受原油供需矛盾、地缘政冶、全球经济增长等多种因素影响，原油价格大幅下跌，此外，一些极端重大突发事件也可能造成在局部地区原油供应的短期中断。虽然公司采取了灵活的应对措施，但仍不可能完全规避国际原油价格大幅波动以及局部原油供应突然短期中断所产生的风险。
（5）安全环保风险
石油石化生产是易燃、易爆、易污染环境且容易遭受自然灾害威胁的高风险行业。突发事故及重大安全事故会造成公司巨大经济损失。若国家颁布和实施更加严格的有关环保的法律及法规，制定更加严格的环保标准，公司可能会在环保事宜上增加相应支出。
7．未来发展
在原油开发方面，公司将推进塔河油田产能建设，加强难动用储量技术攻关和老区精细油藏描述，提高储量动用率和采收率；在天然气开发方面，加快天然气重点产能建设，统筹优化天然气产供储销体系和市场布局，推进全产业链协同发展。2019年全年计划生产原油288百万桶，其中境外39百万桶；计划天然气生产10,191亿立方英尺。
炼油板块方面，公司将根据市场变化合理安排生产和装置检修，实现整体效益最大化；深化产品结构调整，进一步降低柴汽比，努力提高汽油、航煤和化工轻油产量；实施新标准船用燃料油质量升级计划，提高产能利用率；完善营销机制，做大除成品油以外炼油产品的贸易总量。2019年全
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年计划加工原油2.46亿吨，生产成品油1.57亿吨。
销售方面，公司将坚持量效兼顾的经营思路，优化资源配置，全力拓销增效；坚持以客户为中心，大力开展精准营销和差异化营销，不断提升服务水平；进一步优化终端网络布局，巩固提升网络优势；加快加气站建设和投运，扩大车用天然气市场；推动加氢站、充换电站取得实质性突破；探索“互联网+加油站+便利店+综合服务”新模式，加强自有品牌商品开发和销售，加快非油业务发展。2019年全年计划境内成品油经销量1.82亿吨。
化工板块方面，公司将继续深化原料、产品和装置结构调整，不断提升市场竞争力。深化原料结构调整，不断拓宽原料渠道，降低原料成本；深化产品结构调整，密切产销研用结合，不断增加高端产品比例；加强装置和产品链的动态优化，根据市场需求合理安排装置负荷和排产；加强市场分析预判，积极拓市扩销，不断增加市场占有率。同时，加快优势和先进产能建设，提升高端制造和价值创造水平。2019年全年计划生产乙烯1,212万吨。
总体看，公司对油气勘探开发及开采、炼油化工等主营业务制定了明确的规划，规划切实可行，为公司可持续发展奠定了基础。
七、财务分析
1．财务状况
公司提供的2018年度合并财务报表已经普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见。公司财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制。2018年，通过重组方式取得的子公司11家，作为发起人取得的子公司7家，通过同一控制企业合并取得的子公司3家，通过非同一控制企业合并取得的子公司1家；相对公司规模，上述新增子公司规模较小，对公司财务可比性影响不大。整体看，公司财务数据可比性较强。
截至2018年底，公司合并资产总额15,923.08亿元，负债合计7,346.49亿元，所有者权益（含少数股东权益）8,576.59亿元，其中归属于母公司所有者权益7,183.55亿元。2018年，公司实现营业收入28,911.79亿元，净利润（含少数股东损益）802.89亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为630.89亿元；经营活动产生的现金流量净额1,758.68亿元，现金及现金等价物净增加额-12.96亿元。
2．资产质量
截至2018底，公司合并资产总额为15,923.08亿元，较上年底下降0.20%；其中，非流动资产占68.34%，公司资产仍以非流动资产为主。
截至2018年底，公司流动资产金额为5,041.20亿元，较上年底下降4.71%，主要系应收账款减少所致。流动资产主要由货币资金（占33.13%）、应收账款（占11.31%）和存货（占36.62%）构成。
截至2018年底，公司货币资金1,670.15亿元，较上年底增长1.22%；公司货币资金主要由银行存款（占75.42%）和关联公司存款（占24.58%）构成。
截至2018年底，公司应收账款账面价值569.93亿元，较上年底下降16.79%，主要系公司加强账款回收所致。公司应收账款以一年期以内款项为主（占97.90%），公司应收账款全部按照账龄分析法相应计提坏账准备，累计计提6.06亿元，计提比例为1.05%。截至2018年底，应收账款前五大欠款方合计占27.30%，集中度一般。
截至2018年底，公司存货1,845.84亿元，较上年底下降1.13%；公司存货账面余额主要由原材
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料（占44.76%）和产成品（占46.57%）构成。截至2018年底，公司存货跌价准备计提比例为3.34%，未来随着原油价格波动，公司存货存在一定的跌价风险。
截至2018年底，公司非流动资产为10,881.88亿元，较上年底小幅增长2.04%；长期股权投资（占13.39%）、固定资产（占56.77%）、在建工程（占12.59%）和无形资产（占9.54%）仍为公司非流动资产的主要构成部分。
截至2018年底，公司长期股权投资1,457.21亿元，较上年底增长11.16%，主要系当期增加投资所致。
截至2018年底，公司固定资产账面净值6,177.62亿元，较上年底减少5.07%；其中，厂房及建筑物账面净值占10.83%、油气资产占23.54%、机器设备及其他占65.63%。截至2018年底，公司固定资产累计计提折旧10,864.35亿元，成新率为39.08%，固定资产成新率低。截至2018年底，公司固定资产累计计提减值准备790.63亿元，主要系个别油田油气储量下降，以及炼油、化工板块个别装置关停所致。
截至2018年底，公司在建工程账面净值1,369.63亿元，较上年底增长15.44%，主要系在建工程投入规模增长所致；公司在建工程主要为中科炼化一体化项目、天津液化天然气（LNG）项目、文23储气库（一期）和新疆煤制天然气外输管道工程（一期）项目。
截至2018年底，公司无形资产1,038.55亿元，较上年底增长6.93%，主要系土地使用权和经营权增加所致；公司无形资产累计计提摊销467.17亿元、减值准备8.99亿元。
总体看，公司资产规模稳定，资产构成仍以非流动资产为主。公司货币资金较为充裕，固定资产规模较大，固定资产成新率低。整体看，公司资产质量较高。
3．负债及所有者权益
（1）负债
截至2018年底，公司负债总额为7,346.49亿元，较上年底下降0.92%；其中，流动负债占76.92%，负债结构仍以流动负债为主。
截至2018年底，公司流动负债为5,650.98亿元，较上年底下降2.48%；公司流动负债主要由短期借款（占7.91%）、应付账款（占32.97%）、合同负债（占22.08%）、应交税费（占15.41%）和其他应付款（占13.71%）构成。
截至2018年底，公司短期借款446.92亿元，较上年底下降18.30%，主要系偿还部分借款、降低债务负担所致，以信用借款为主。截至2018年底，公司应付账款1,863.41亿元，较上年底下降6.86%；公司无个别重大账龄超过一年的应付账款。截至2018年底，公司新增合同负债1,247.93亿元，主要为预收货款，相关履约义务预计将于1年内履行完毕并确认收入。截至2018年底，公司应交税费870.60亿元，较上年底增长21.02%，主要系消费税增加所致。截至2018年底，公司其他应付款774.63亿元，较上年底下降12.99%，主要系部分应付工程款于年内支付所致。
截至2018年底，公司非流动负债为1,695.51亿元，较上年底增长4.67%；非流动负债仍以长期借款（占36.32%）、应付债券（占18.84%）、预计负债（占25.24%）和其他非流动负债（占16.09%）为主。
截至2018年底，公司长期借款615.76亿元，较上年底下降9.12%，以信用借款为主；其中，1~2年到期的长期借款400.04亿元、2~5年到期的119.99亿元，1~2年到期的规模较大。截至2018年底，公司应付债券319.51亿元，较上年底增长1.85%；公司预计负债来自于预提油气资产未来的拆除费用，余额较上年底增长7.11%至428.00亿元；公司其他非流动负债272.76亿元，较上年底增长65.91%，
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主要为长期应付款、专项应付款和递延收益等。
截至2018年底，公司全部债务为1,756.56亿元，较上年底下降7.37%，主要系长短期借款减少所致。其中，短期债务为821.29亿元（占46.76%），较上年底下降9.26%，主要系短期借款减少所致；长期债务为935.27元（占53.24%），较上年底下降5.65%，主要系长期借款减少所致。截至2018年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率、长期债务资本化比率分别为46.14%、17.00%和9.83%，分别较上年底下降0.33个百分点、1.17个百分点和0.57个百分点。
总体看，2018年，公司负债规模和债务规模有所下降，债务结构变动不大，债务负担在合理水平。
（2）所有者权益
截至2018年底，公司所有者权益合计8,576.59亿元，较上年底增长0.42%。归属于母公司所有者权益合计7,183.55亿元，占所有者权益的83.76%，其中股本占16.85%，资本公积占16.59%，盈余公积占28.35%，未分配利润占38.91%，结构较上年变动不大，所有者权益中盈余公积和未分配利润占比较大。
总体看，公司所有者权益规模保持稳定，资本实力极强。
4．盈利能力
2018年，由于石油、石化产品价格上升，公司营业收入同比增长22.50%至28,911.79亿元；受外部采购原料价格上升影响，公司营业成本增长27.01%至24,010.12亿元。2018年，公司营业利润率较上年下降1.51个百分点至8.43%。2018年，公司实现净利润802.89亿元，较上年增长14.22%；其中，归属于母公司所有者的净利润为630.89亿元，较上年增长23.42%。
从费用情况来看，2018年，公司费用总额（含勘探费用、研发费用）1,504.85亿元，较上年增长1.93%。2018年，公司的销售费用、管理费用（含研发费用）分别为593.96亿元和813.46亿元，分别较上年增长5.96%和3.06%，主要系公司销售规模增加所致；财务费用由上年的15.60亿元降至-10.01亿元，主要系公司强化资金运作、利息收入增加所致；勘探费用107.44亿元，较上年下降3.11%。2018年，公司费用收入比下降1.05个百分点至5.20%，公司费用控制能力较强。
2018年，由于对固定资产中的机器设备等减值准备的计提减少，公司资产减值损失较上年下降46.74%至116.05亿元，但仍对营业利润造成一定侵蚀；公司的公允价值变动损益由上年的-0.13亿元增加至26.56亿元，主要系金融工具的价值变动所致；公司投资收益较上年下降40.04%至114.28亿元，主要系长期股权投资收益减少所致；公司其他收益66.94亿元，较上年增长53.67%，主要为与公司日常经营活动相关的政府补助。
从盈利指标看，公司总资本收益率、总资产收益率和净资产收益率分别为8.30%、6.67%和9.38%，较上年分别上升0.98个、0.71个和1.05个百分点。
总体看，2018年，公司收入规模和利润规模有所增长，盈利能力较为稳定。
5．现金流
2018年，公司经营活动现金流入32,813.10亿元，较上年增长21.37%，主要系公司收入规模增长带动销售商品、提供劳务收到的现金流入增加所致；经营活动现金流出31,054.42亿元，较上年增长23.59%，主要系原料价格上升导致购买商品支付的现金增加所致。综上，2018年，公司经营活动现金流量净额为1,758.68亿元，较上年下降7.89%；公司现金收入比为110.30%，收入实现质量仍保持在高水平。
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2018年，公司投资活动现金流入1,646.39亿元，较上年增长145.98%，主要系结构性存款到期收回所致；公司投资活动现金流出2,310.61亿元，较上年增长8.86%，主要系公司资本支出增加所致。综上，2018年，公司投资活动净流出规模由上年的1,453.23亿元收窄至664.22亿元。
2018年，公司筹资活动现金流入7,487.31亿元，较上年增长42.40%；筹资活动现金流出8,599.91亿元，较上年增长47.69%；筹资活动现金净流出1,112.60亿元，净流出规模较上年的净流出5,650.90亿元有所下降。
总体看，2018年，公司经营活动现金净流入规模有所下降，但收入实现质量仍保持高水平；公司投资活动和筹资活动净流出规模有所下降。整体看，公司现金流运行良好。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，截至2018年底，公司流动比率和速动比率分别由上年的0.91倍和0.59倍小幅降至0.89倍和0.57倍。截至2018年底，现金短期债务比由上年的2.57倍小幅降至2.44，但仍处于较高水平。整体看，公司短期偿债能力一般。
长期偿债能力方面，2018年，公司EBITDA为2,163.52亿元，较上年增长4.25%，主要系利润总额增加所致；其中，折旧占45.97%、摊销占4.86%、计入财务费用的利息支出占2.72%、利润总额占46.45%。公司EBITDA全部债务比和EBITDA利息倍数分别由上年的1.09倍和32.59倍提升至1.23倍和33.93倍。公司目前仍具有很大的收入和盈利规模，行业地位稳固，长期偿债能力强。
截至2018年底，公司对外担保余额约211.59亿元，主要为对中天合创能源有限责任公司、中安联合煤化有限责任公司等提供的担保，占公司净资产的2.47%。
截至2018年底，公司已取得综合授信额度共计3,877.48亿元，已实际使用212.36亿元，尚余未使用的授信额度3,665.12亿元，公司间接融资渠道畅通；公司作为上市公司，直接融资渠道畅通。
截至2018年底，公司无重大未决诉讼案件。
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（机构信用代码：G1011010501069070Y），截至2019年4月19日，公司无未结清的不良类信贷记录；已结清信贷信息中，有13笔欠息，目前已结清。
总体看，作为我国最大的一体化能源化工公司之一，公司具有极强的竞争实力和突出的市场地位，整体偿债能力极强。
八、本次公司债偿债能力分析
从资产情况来看，截至2018年底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票据）达2,006.34亿元，约为“10石化02”、“12石化02”和“15石化02”本金合计（200亿元）的10.03倍，公司现金类资产对债券本金的覆盖程度很高；净资产达8,576.59亿元，约为债券本金合计（200亿元）的42.88倍，公司较大规模的现金类资产和净资产能够对“10石化02”、“12石化02”和“15石化02”的按期偿付起到极强的保障作用。
从盈利情况来看，2018年，公司EBITDA为2,163.52亿元，约为债券本金合计（200亿元）的10.82倍，公司EBITDA对“10石化02”、“12石化02”和“15石化02”本金的覆盖程度很高。
从现金流情况来看，公司2018年经营活动产生的现金流入32,813.10亿元，约为债券本金合计（200亿元）的164.07倍，公司经营活动现金流入量对“10石化02”、“12石化02”和“15石化02”本金的覆盖程度高。
综合以上分析，并考虑到公司作为我国油气行业占主导地位的油气生产和销售商，公司仍保持
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着很大的收入及利润规模，经营获现能力很强，仍具有极强的抗风险能力。公司对“10石化02”、“12石化02”和“15石化02”的偿还能力极强。
九、债权保护条款
“10石化02”和“12石化02”均由中国石化集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。中国石化集团作为中国特大型石油石化企业集团，在中国石油石化行业中占有重要的战略和市场地位，综合竞争力突出，抗风险能力极强。
截至2018年底，中国石化集团合并资产总额22,600.94亿元，所有者权益（含少数股东损益）合计10,886.04亿元，其中归属于母公司所有者权益7,221.45亿元。2018年，中国石化集团实现营业总收入29,368.41亿元，净利润（含少数股东损益）724.85亿元，其中归属于母公司所有者的净利润386.63亿元；经营活动产生的现金流量净额2,067.51亿元，现金及现金等价物增加额309.50亿元。
以2018年底财务数据测算，“10石化02”和“12石化02”待偿本金共计160亿，占担保方中国石化集团资产总额的0.71%和净资产总额的1.47%，占比极低；中国石化集团2018年经营活动现金净流量是本次债券的12.92倍，对“10石化02”和“12石化02”的覆盖能力极强。中国石化集团的担保对“10石化02”和“12石化02”的保护程度极高。
总体看，中国石化集团资产规模大，盈利状况好，经营现金流充裕，加上其在国家战略和经济方面的突出地位，自身偿债能力极强，其担保对于“10石化02”和“12石化02”的还本付息具有积极的保障作用。
十、综合评价
公司作为我国最大的一体化能源化工企业之一，2018年，受石油、石化产品价格上升影响，公司积极拓市扩销、降本减费，收入和利润规模较上年明显增长，经营获现能力很强，有息债务规模有所下降，偿债能力有所提升。同时，联合评级也关注到原油价格波动、油气外购、安全环保风险可能会对公司业绩造成一定影响。
公司已发行的公司债券“10石化02”、“12石化02”均由中国石化集团提供不可撤销的连带责任保证担保。2018年，中国石化集团资产规模大，盈利状况好，经营现金流充裕，保持着极强的担保实力。
综上，联合评级维持公司“AAA”的主体长期信用等级，评级展望维持“稳定”；同时维持“10石化02”、“12石化02”和“15石化02”债券的债项信用等级为“AAA”。
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附件1 中国石油化工股份有限公司
主要财务指标
| 项目 | 2017年 | 2018年 |
| 资产总额（亿元） | 15,955.04 | 15,923.08 |
| 所有者权益（亿元） | 8,540.70 | 8,576.59 |
| 短期债务（亿元） | 905.09 | 821.29 |
| 长期债务（亿元） | 991.24 | 935.27 |
| 全部债务（亿元） | 1,896.33 | 1,756.56 |
| 营业收入（亿元） | 23,601.93 | 28,911.79 |
| 净利润（亿元） | 702.94 | 802.89 |
| EBITDA（亿元） | 2,075.28 | 2,163.52 |
| 经营性净现金流（亿元） | 1,909.35 | 1,758.68 |
| 应收账款周转次数（次） | 39.31 | 45.64 |
| 存货周转次数（次） | 10.95 | 12.68 |
| 总资产周转次数（次） | 1.53 | 1.81 |
| 现金收入比率（%） | 112.03 | 110.30 |
| 总资本收益率（%） | 7.32 | 8.30 |
| 总资产报酬率（%） | 5.96 | 6.67 |
| 净资产收益率（%） | 8.34 | 9.38 |
| 营业利润率（%） | 9.94 | 8.43 |
| 费用收入比（%） | 6.26 | 5.20 |
| 资产负债率（%） | 46.47 | 46.14 |
| 全部债务资本化比率（%） | 18.17 | 17.00 |
| 长期债务资本化比率（%） | 10.40 | 9.83 |
| EBITDA利息倍数（倍） | 32.59 | 33.93 |
| EBITDA全部债务比（倍） | 1.09 | 1.23 |
| 流动比率（倍） | 0.91 | 0.89 |
| 速动比率（倍） | 0.59 | 0.57 |
| 现金短期债务比（倍） | 2.57 | 2.44 |
| 经营现金流动负债比率（%） | 32.95 | 31.12 |
| EBITDA/待偿本金合计（倍） | 10.38 | 10.82 |
注：1、本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成的；2、本报告数据单位除特别说明外均为人民币；3、EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金。
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附件2 有关计算指标的计算公式
| 指标名称 | 计算公式 |
| 增长指标 | |
| 年均增长率 | （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% |
| 经营效率指标 | |
| 应收账款周转次数 | 营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] |
| 存货周转次数 | 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] |
| 总资产周转次数 | 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2] |
| 现金收入比率 | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% |
| 盈利指标 | |
| 总资本收益率 | （净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100% |
| 总资产报酬率 | （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产）/2]×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100% |
| 主营业务毛利率 | （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100% |
| 营业利润率 | （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100% |
| 费用收入比 | （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% |
| 财务构成指标 | |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总计×100% |
| 全部债务资本化比率 | 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% |
| 长期债务资本化比率 | 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% |
| 担保比率 | 担保余额/所有者权益×100% |
| 长期偿债能力指标 | |
| EBITDA利息倍数 | EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） |
| EBITDA全部债务比 | EBITDA/全部债务 |
| 经营现金债务保护倍数 | 经营活动现金流量净额/全部债务 |
| 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 | 筹资活动前现金流量净额/全部债务 |
| 短期偿债能力指标 | |
| 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 |
| 速动比率 | （流动资产合计-存货）/流动负债合计 |
| 现金短期债务比 | 现金类资产/短期债务 |
| 经营现金流动负债比率 | 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% |
| 经营现金利息偿还能力 | 经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） |
| 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 | 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） |
| 本期公司债券偿债能力 | |
| EBITDA偿债倍数 | EBITDA/本期公司债券发行额度 |
| 经营活动现金流入量偿债倍数 | 经营活动产生的现金流入量/本期公司债券发行额度 |
| 经营活动现金流量净额偿债倍数 | 经营活动现金流量净额/本期公司债券发行额度 |
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产+应收票据长期债务=长期借款+应付债券短期债务=短期借款+以公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的
非流动负债全部债务=长期债务+短期债务EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件3 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。