入运营,设计年产能25万头,2020年一季度首次实现少量出栏;2020年3月末公司仍有多个养殖场项目处于建设阶段,全部达产后新增产能200万头以上,随着出栏量的提升及在建项目投产,养殖板块未来有可能成为公司新的利润增长点。? 公司与温氏集团的合作有助于生猪养殖与自身屠宰业务的协同发展。2019年公司与温氏集团签订战略合作协议,并共同设立合资公司,将争取在三年通过合资公司实现浙江省内、江苏省内肉猪年出栏各100万头以上,若顺利实施将有助于生猪养殖与屠宰业务的协同发展。 关注: ? 生猪屠宰业务产能利用率持续下降,短期内难有改善迹象。2019年公司生猪屠宰 产能进一步提升,但受国内生猪供给不足,猪肉价格大幅上升等多重因素影响,产能利用率有所下降;受新冠疫情影响,2020年一季度产能利用率进一步下降,考虑到短期内猪肉价格受制于供应缺口大幅下降的可能性仍不高,产能消化仍存压力。? 非洲猪瘟及国内生猪供给不足使得公司采购端存在供应及成本控制压力。2019年三季度以来非洲猪瘟疫情总体趋缓,但随着生猪调运的恢复,疫情仍存在反弹风险;目前全国能繁母猪、生猪存栏量仍较低,短期内仍存在供应缺口,且较高的生猪采购价格亦对公司原本不高的毛利率产生一定压力。? 在建项目的持续投入将使得公司资金压力显著上升,且养殖业务面临猪周期价格波动的风险。2019年以来养殖场项目投入大幅增加,投资活动现金净流出规模大幅上升,2020年3月末公司主要在建项目仍尚需投资超过22.49亿元,随着项目推进资金压力将显著上升。同时,已投产及在建养殖场项目新增生猪产能规模较大,未来利润受猪周期价格波动影响存在较大不确定性。? 主营业务盈利能力不佳,存货面临一定的跌价损失风险。2019年以来生鲜屠宰业 务毛利率持续下降,盈利水平较低,未来随着在建项目转固及有息债务规模的上升,期间费用对利润侵蚀将进一步上升;2019年公司增加猪肉储备使得存货大幅增至 3.38亿元,我们注意到2020年一季度以来猪肉价格波动较大,整体呈下降态势,存货面临一定跌价损失风险。? 有息债务大幅增加,债务期限结构偏短,短期偿债压力上升。截至2020年3月末, 公司有息债务大幅增至123,081.42万元,占负债总额的74.95%,其中短期有息债务占比达83.51%,期限结构偏短,短期偿债压力上升。 公司主要财务指标(单位:万元) 项目 | | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | 总资产 | | 352,618.75 | | 306,214.56 | | 217,562.92 | | 157,869.30 |
归属于母公司所有者权益合计 | | 154,740.38 | | 148,417.99 | | 129,786.79 | | 117,034.99 | 有息债务 | | 123,081.42 | | 93,759.37 | | 44,636.86 | | 9,676.86 |
资产负债率 | | 46.57% | | 44.91% | | 33.85% | | 21.86% | 流动比率 | | 1.00 | | 0.89 | | 1.34 | | 1.89 |
速动比率 | | 0.76 | | 0.59 | | 1.07 | | 1.41 | 营业收入 | | 213,336.44 | | 770,577.70 | | 511,804.29 | | 471,543.19 |
营业利润 | | 6,372.72 | | 17,101.78 | | 18,197.04 | | 12,518.39 | 净利润 | | 6,222.83 | | 16,237.44 | | 17,305.44 | | 11,894.97 | 综合毛利率 | | 6.31% | | 5.35% | | 6.33% | | 4.94% |
总资产回报率 | | - | | 7.39% | | 10.20% | | 8.59% | EBITDA | | - | | 29,768.93 | | 26,735.77 | | 19,409.84 |
EBITDA利息保障倍数 | | - | | 9.51 | | 18.01 | | 32.39 | 经营活动现金流净额 | | 11,922.93 | | 12,762.46 | | 26,085.12 | | 19,262.67 |
项目 | | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | 总资产 | | 764,081.79 | | 711,330.82 | | 609,094.39 |
归属于母公司所有者权益 | | 159,473.24 | | 181,734.16 | | 186,296.49 | 资产负债率 | | 63.79% | | 56.18% | | 50.45% | 营业收入 | | 787,640.76 | | 557,568.52 | | 559,910.77 |
净利润 | | 745.37 | | 27,574.70 | | 25,602.92 | 经营活动现金流净额 | | - | | 2,720.19 | | 26,770.42 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2020年4月10日发行6年期5.50亿元公司债券,募集资金原计划用于衢州华统现代化生态养殖场建设项目、衢州华统现代化华垅生猪养殖建设项目和衢州华统现代化东方生猪养殖建设项目。截至2020年5月18日,本期债券募集资金专项账户(兴业银行)余额为109.91万元。 二、发行主体概况 2019年,公司向104名激励对象授予限制性人民币普通股940.00万股,合计增加实收资本940.00万元,截至2020年3月末,公司实收资本增至27,740.01万元,控股股东仍为华统集团有限公司(以下简称“华统集团”),合计控制公司41.46%股份,实际控制人仍为朱俭勇、朱俭军兄弟,合计控制公司44.32%股份,股票质押率为63.44%,质押比例相对较高。图1 截至2020年3月末公司产权及控制关系图 资料来源:公司提供 为支持屠宰业务规模扩张,2019年公司相继收购浦江县六和食品有限责任公司51%股权、丽水市绿生源饲料有限公司70%股权、金华市浩强农牧有限公司100%股权、杭州临安深山坞里肉类有限公司90%股权、兰溪华统牧业有限公司100%股权、正康(义乌)禽业有限公司30%股权、杭州同壮农业发展有限公司51%股权。 2019年公司新纳入合并范围17家子公司,其中设立13家,收购4家(部分股权收购完成后股权变更仍未完成,因此未并表);不在纳入合并范围子公司3家,详见下表。 表1 跟踪期内公司合并报表范围变化情况(单位:万元) 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 | 子公司名称 | 持股比例 | | 注册资本 | 主营业务 | | 合并方式 |
绍兴市华统天天食品有限公司 | 51.00% | | 500.00 | 生鲜猪肉采购、销售等 | | 新设 | 宁海县华统食品有限公司 | 51.00% | | 1,000.00 | 生猪定点屠宰 | | 新设 |
桐庐县华统食品有限公司 | 70.00% | | 500.00 | 生猪屠宰等 | | 新设 | 海宁市华统食品有限公司 | 60.00% | | 500.00 | 生猪采购、屠宰等 | | 新设 |
莘县华统食品有限公司 | 100.00% | | 5,000.00 | 生猪采购、屠宰等 | | 新设 | 湖北华统蕙民食品有限公司 | 51.00% | | 500.00 | 生猪采购、屠宰等 | | 新设 |
威宁县华统食品有限公司 | 100.00% | | 1,000.00 | 生猪采购、屠宰等 | | 新设 | 梨树县华统食品有限公司 | 100.00% | | 5,000.00 | 生猪采购、屠宰等 | | 新设 | 义乌华昇牧业有限公司 | 85.00% | | 10,000.00 | 生猪养殖、销售等 | | 新设 |
仙居华农禽业有限公司 | 100.00% | | 1,000.00 | 家禽养殖、销售等 | | 新设 | 固始县华统牧业有限公司 | 70.00% | | 3,000.00 | 生猪养殖、销售等 | | 新设 |
东阳华统牧业有限公司 | 100.00% | | 5,000.00 | 生猪养殖、销售等 | | 新设 | 象山华统牧业有限公司 | 79.00% | | 5,000.00 | 生猪养殖、销售等 | | 新设 |
丽水市绿生源饲料有限公司 | 70.00% | | 1,000.00 | 配合饲料生产加工及销售 | | 收购 | 金华市浩强农牧有限公司 | 100.00% | | 306.00 | 家禽养殖、销售等 | | 收购 |
杭州临安深山坞里肉类有限公司 | 90.00% | | 300.00 | 收购、屠宰、销售等 | | 收购 | 杭州同壮农业发展有限公司 | 51.00% | | 6,000.00 | 牲畜饲养等 | | 收购 |
2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 | 子公司名称 | 持股比例 | | 注册资本 | 主营业务 | | 不再纳入合并报表的原因 |
江苏华统牧业有限公司 | 100.00% | | 20,000.00 | 生猪养殖及销售等 | | 转让 | 苏州华康肉制品有限公司 | 100.00% | | 10,000.00 | 生猪屠宰、加工等 | | 注销 |
义乌市华统养殖有限公司 | 100.00% | | 2,000.00 | 生猪养殖及销售等 | | 清算 |
调整,导致养殖存栏量波动较大,直接影响猪肉价格的大幅波动。本轮猪周期于2015年3月开始,在2016年到达周期性高点后呈现波动下降趋势,下降幅度超过以往年份,于2018年6月份达到最低点,养殖利润下降伴随着产能的下降。 在经历猪周期底部和2018年8月份以来非洲猪瘟疫情的影响,我国生猪产能加速下滑。2018年3-7月,自繁自养及外购仔猪养殖户均为亏损状态,养殖户普遍经营困难,加之疫情爆发导致的生猪禁运进一步降低了养殖户的补栏积极性。从能繁母猪存栏情况来看,2009-2013年能繁母猪存栏量在4,700-5,000万头左右波动,2013-2019年9月能繁母猪存栏量持续下降,截至2019年10月底,我国能繁母猪存栏1,924.00万头,环比上升0.60%,同比下降37.80%。从生猪存栏、出栏量来看,2018年,我国生猪出栏69,382万头,同比下降1.2%;2019年12月生猪存栏量54,419.00万头,同比下降21.60%。2019年10月以来,我国能繁母猪存量开始小幅上升,开始本轮补库存周期,但考虑到非洲猪瘟及新冠疫情影响,交通运输受限,可能会对本轮生猪补库存周期形成一定延后,未来短期内生猪供给仍将存在一定缺口。 图2 我国能繁母猪存栏情况 | 图3 我国生猪存栏、出栏情况 | | | 资料来源:Wind资讯,中证鹏元整理 | 资料来源:Wind资讯,中证鹏元整理 |
图4 近年我国生猪价格走势情况 图4 近年我国生猪价格走势情况 | 图5 近年我国猪肉产销情况 | | | 资料来源:Wind资讯,中证鹏元整理 | 资料来源:Wind资讯,中证鹏元整理 |
图6 近年我国鸡肉产量、销量情况 | 图7 近年我国鸡肉价格走势 | | | 资料来源:Wind资讯,中证鹏元整理 | 资料来源:Wind资讯,中证鹏元整理 |
国共发生162起非洲猪瘟疫情,共扑杀120万头感染生猪,除云南省外,其余的30个省市区疫情以全部解除封锁。2020年3月份以来全国报告发生13起家猪非洲猪瘟疫情,其中绝大多数疫情由违法违规调运引发,疫情情况总体趋缓,但是随着生猪生产的加快恢复,仔猪、种猪的调运在日趋频繁,疫情仍存在反弹风险。同时,非洲猪瘟的有效疫苗从研制到生产还尚需时日,对 非洲猪瘟防控体系的建设就成为了养殖户能否存续的重要因素。根据农村农业部公布的非洲猪瘟疫情情况,小型养殖场发生疫情的概率显著大于大型养殖场。非洲猪瘟持续时间长,潜伏性强,需要长期保持高度细致的防控措施,这会对企业的相关设备和各种现代化技术提出挑战,规模化尤其是大型的养殖集团更能适应现代高强度疫病防控体系的技术门槛。大型养殖场与中小型养殖户相比有疫病防治优势、全产业链优势、资金优势。2019年以来生猪存栏能繁母猪及生猪存栏量的下降及猪肉价格的持续走高引起中央及地方政府部门的高度重视,2019年3月22日,农业农村部印发《关于稳定生猪生产保 障市场供给的意见》,提出了七项政策措施稳定生产,包括加快落实稳定生猪生产发展、加强生产和市场监测预警、深入推进标准化规模养殖、调整优化生猪产业布局等具体措施;2019年8月21日,国务院常务会议确定稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施,明确要求地方立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定。在各项保障措施的利好因素和可观的养殖利润预期下,养殖户恢复产能或者扩产的意愿或有增加。2019年9月10日,国务院办公厅发布《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》,意见指出到2022年,养殖规模化率达到58%左右,到2025年,养殖规模化率达到65%以上,同时中央补助比例原则上不超过项目总投资的30%,最低不少于50万元,最高不超过500万元。另外,浙江省级财政对规模养殖场2019年7月1日至12月31日从本省种猪场引进的种猪,每头给予500元的临时补贴,并加强对生猪生产的信贷支持,金融机构应积极予以信贷支持。但由于目前非洲猪瘟并没有有效的防疫及治疗手段,因此现阶段补栏的风险程度依然较高,另外母猪存栏处于历史低位,仔猪及生猪存栏难以形成持续性上升,政策对产能恢复的积极作用仍有待观察,预计未来一年生猪供应将存在一定缺口,猪肉价格仍存在上涨压力。在非洲猪瘟疫情和国家大力支持规模化养殖政策的双重影响下,生猪养殖行业集中度将逐步提升,并提高养殖行业的技术门槛,未来具备全产业链管理优势的大型生猪养殖企业或成为非洲猪瘟疫情下的受益者。表2 非洲猪瘟对生猪屠宰行业的政策影响 2018年8月31日 | | 农业农村部 | | 《关于切实加强生猪及其产 | | 限制省内生猪调运,规范生猪产品调运 |
品调运监管工作的通知》 品调运监管工作的通知》2018年9月11日 2018年9月11日 | | 农业农村部 | | 《关于进一步加强生猪及其产品跨省调运监管的通知》 | | 为切断非洲猪瘟病毒传播链条、降低疫情跨区域传播风险,对与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份暂停生猪跨省(自治区、直辖市,以下简称“省”)调运,并暂时关闭省内所有生猪交易市场,暂停时间从任一相邻省发生疫情至其全部相邻省疫情解除封锁前。 |
2018年10月25日 | | 国务院办公厅 | | 《国务院办公厅关于进一步做好非洲猪瘟防控工作的通知》 | | 提出为了推动市场从运活畜禽向运肉转变此次政策调整,运输鲜、冻畜禽肉等动物产品的车辆可继续享受原有的“绿色通道”政策,运输生猪车辆不再享受鲜活农产品运输“绿色通道”政策,通过提高生猪屠宰产能利用率、就地屠宰,鼓励畜禽产品冷链运输、冷鲜上市,可以有效解决不同地区畜禽产品供给问题。 |
2019年2月18日 | | 农业农村部 | | 《全国非洲猪瘟等重大动物疫病区域化防控方案(征求意见稿)》 | | 提出要全国实施非洲猪瘟等重大疫病分区防控策略,在区域内的各省要实现“三统一” 。根据征求意见稿,全国将被划分为北部区、西北区、东部区、中南区、西南区五大区域,推进区域内动物重大疫病联防联控,降低疫情扩散风险。 |
2019年3月19日 | | 农业农村部 | | 《关于加强屠宰环节非洲猪瘟检测工作的通知》 | | 督促生猪屠宰企业落实主体责任,开展非洲猪瘟自检,严禁未经检验检疫和非洲猪瘟检测不合格的肉品流入市场。 |
2019年7月3日 | | 国务院办公厅 | | 《国务院办公厅关于加强非洲猪瘟防控工作的意见》 | | 提出要加强养猪场(户)防疫监管和餐厨废弃物管理,规范生猪产地检疫管理,加强生猪及生猪产品调运管理和生猪屠宰监管,加强生猪产品加工经营环节监管和区域化和进出境管理,加强动物防疫体系建设,稳定生猪生产发展。 |
项目 | | 2020年1-3月 | 2019年 | 2018年 | | 收入 | | 毛利率 | 收入 | | 毛利率 | 收入 | | 毛利率 | 生鲜猪肉 | | 192,151.97 | | 3.77% | 705,429.59 | | 4.42% | 468,356.86 | | 5.84% |
生鲜禽肉 | | 4,915.75 | | 19.69% | 32,827.24 | | 16.10% | 21,371.07 | | 7.03% | 其他 | | 10,227.68 | | 12.09% | 26,355.70 | | 14.66% | 19,231.73 | | 14.84% |
合计 合计 | | 207,295.40 | | 4.56% | 764,612.53 | | 5.27% | 508,959.65 | | 6.23% |
类型 | | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | 产能 | | 228,735.00 | | 889,200.00 | 838,212.00 |
产量 | | 39,720.97 | | 299,752.37 | 314,917.60 | 销量 | | 47,356.98 | | 334,845.69 | 349,066.60 |
产能利用率 | | 17.37% | | 33.71% | 37.57% | 产销率 | | 119.22% | | 111.71% | 110.84% |
现比均大于1,主营业务回款情况较好。从销售区域来看,2019年公司省内销售金额占比 84.95%,整体较上年变化不大。 表5 2018-2019年公司生鲜猪肉销售模式及区域情况(单位:万元) 销售模式 | | 2019年 | | 2018年 | 区域经销 | | 598,608.24 | | 427,833.02 |
其他销售模式 | | 106,821.36 | | 40,523.83 | 销售区域 | | 2019年 | | 2018年 |
省内 | | 599,296.12 | | 396,779.02 | 省外 | | 106,133.48 | | 71,577.831 |
2019年 | | 客户一 | | 12,433.76 | 1.79% | | 客户二 | | 10,264.46 | 1.46% | | | | | | | 客户三 | | 8,148.70 | 1.16% | | 客户四 | | 8,019.91 | 1.14% | | | | | | | 客户五 | | 7,018.78 | 0.99% | | 合计 | | 45,885.61 | 6.54% |
2018年 | | 客户一 | | 16,638.83 | 3.55% | | | | | | | 客户二 | | 8,788.37 | 1.88% | | 客户三 | | 6,692.52 | 1.43% | | | | | | | 客户四 | | 6,596.73 | 1.41% | | 客户五 | | 5,400.03 | 1.15% | | | | | | | 合计 | | 44,116.47 | 9.42% |
2018年省外销售收入明显小于苏州子公司营业收入,系部分生鲜猪肉运回浙江省销售。 吨,对于禽类屠宰业务的供给能力上升。同时,2019年台州华统全部投产,禽类屠宰业务产能规模进一步提升,在对猪肉消费的替代效应下,禽肉销量大幅提升,2019年生鲜禽肉销售收入大幅增长,毛利率上升9.07个百分点,对利润的贡献上升。表7 2018-2019年及2020年1-3月公司禽类养殖情况(单位:吨) 禽类养殖 | 产能 | | 3,687.50 | 14,750.00 | | 14,300.00 | 产量 | | 3,735.40 | 20,733.64 | | 11,156.71 |
项目 | 类型 | | 2019年 | 2018年 | 生鲜禽肉 | 产能 | | 73,250.00 | 63,129.60 | 产量 | | 22,612.10 | 16,081.98 | | | | | 销量 | | 24,034.67 | 16,167.34 | 收入 | | 32,827.24 | 21,371.07 |
火腿 | 产能 | | 4,320.00 | 4,320.00 | 产量 | | 1,704.70 | 1,659.51 | | | | | 销量 | | 1,715.37 | 1,281.28 | 收入 | | 7,248.72 | 5,296.68 |
饲料 | 产能 | | 270,000.00 | 150,000.00 | 产量 | | 91,303.29 | 55,525.76 | | | | | 销量 | | 91,131.59 | 55,504.86 | 收入 | | 15,773.84 | 8,836.60 |
周转天数在一周左右。2018年10月份以来,受非洲猪瘟疫情扩散的影响,部分省份生猪禁止调运,目前尚未解除,公司对外采购生猪受限,只能在省内及部分解禁省份进行生猪采购或省外采购已屠宰的白条猪,受此影响,2019年生猪采购量同比下降8.80%,但因生猪价格大幅上涨,生猪采购价格同比增加40.60%。生猪禁运下公司加大了白条猪的采购,2019年白条猪采购量和采购金额分别同比增加125.61%和264.05%。从采购均价来看,2019年生猪采购均价同比增长61.37%,白条猪采购均价同比增长54.16%,生猪价格上涨对下游猪肉价格的传导具有一定时滞,导致采购均价涨幅略高于销售均价,加剧了成本控制压力。2020年3月份以来全国报告发生13起家猪非洲猪瘟疫情,疫情情况总体趋缓,全国大部分区域已经解封,但是随着生猪生产的恢复,仔猪、种猪的调运日趋频繁,疫情仍存在反弹风险。表9 2018-2019年及2020年1-3月公司采购情况(单位:吨、万元) 生猪采购量 | | 43,854.39 | 300,553.93 | | 329,545.20 |
生猪采购金额 | | 151,412.04 | 562,741.21 | | 400,239.40 |
白条猪采购量 | | 10,444.50 | 54,001.58 | | 23,936.27 |
白条猪采购金额 | | 39,337.48 | 133,548.52 | | 36,684.13 |
2019年 | | 供应商1 | | 12,466.01 | | 2.22% | | 省外 | | 供应商2 | | 11,632.67 | | 2.07% | | 省外 | | | | | | | | | | 供应商3 | | 9,945.38 | | 1.77% | | 省外 | | 供应商4 | | 7,939.23 | | 1.41% | | 省外 | | | | | | | | | | 供应商5 | | 7,449.33 | | 1.32% | | 省外 | | 合计 | | 49,432.63 | | 8.79% | | - |
2018年 | | 供应商1 | | 8,091.02 | | 2.02% | | 省外 | | 供应商2 | | 5,624.86 | | 1.41% | | 省外 | | | | | | | | | | 供应商3 | | 5,349.30 | | 1.34% | | 省外 |
供应商4 供应商5 | | 5,022.66 | | 1.25% | | 省外 | 合计 | | 29,266.82 | | 7.31% | | - |
衢州华统现代化生态养殖场建设项目 | | 50,039.84 | | 12,266.86 | 24.50% | | 生猪养殖出栏20万头仔猪及20万头育肥猪 |
兰溪牧业生猪养殖项目 兰溪牧业生猪养殖项目 | | 46,410.87 | | 594.33 | 1.28% | | 瑞溪1万头母猪,百凤林10万头肥育猪 |
华昇牧业平望猪场建设项目 | | 45,000.00 | | 84.43 | 0.19% | | 年出栏仔猪50万头 | 华昇牧业下水碓猪场建设项目 | | 43,000.00 | | 703.88 | 1.64% | | 年出栏育肥猪25万头 |
丽水农牧里塘母猪场项目 | | 22,000.00 | | 4,564.04 | 20.75% | | 1万头母猪 | 仙居绿发厂区工程 | | 18,390.21 | | 533.17 | 4.28% | | 种猪7,500头 |
仙居华统现代化种猪生态养殖场建设项目(三亩田项目) | | 17,080.00 | | 10,787.20 | 63.88% | | 鸡年出栏量达200万羽以上,生猪年出栏量控制在10万头以内 | 正康禽业正大中央厨房配套现代化家禽项目 | | 8,703.20 | | 1,751.58 | 17.52% | | 年出栏肉鸡520万羽 |
丽水华统生猪屠宰项目 | | 7,272.49 | | 1,664.87 | 16.65% | | 屠宰生猪50万头,家禽300万羽,肉制品加工5000吨 | 合计 | | 257,896.61 | | 32,950.36 | 12.78% | | - |
项目 | | 2018年12月31日 | | 新金融工具准则 | | 2018年12月31日 |
短期借款 | | 19,510.00 | | 29.78 | | 19,539.78 |
其他应付款 | | 4,949.90 | | -65.08 | | 4,884.82 | 一年内到期的非流动负债 | | 6,932.73 | | 10.54 | | 6,943.27 |
长期借款 | | 18,194.13 | | 24.76 | | 18,218.88 |
非流动资产占比降至61.23%,仍为资产主要构成。2019年及2020年一季度,公司流动资产占比持续上升,其中货币资金和存货增幅较快。截至2019年末,公司货币资金余额34,638.73万元,同比增长6.81%,其中受限资金仅为12.57万元存款保证金,受限比例较低;2020年一季度,借款流入大幅增加,货币资金余额大幅增至71,201.05万元。为应对非洲猪瘟及市场供需环境变化影响,2019年以来公司提前增加猪肉储备,2019年末存货同比大幅增长142.09%至33,820.38万元,增长主要集中在库存商品(占存货的72.36%)和消耗性生物资产(占存货的9.77%),库存商品即猪肉储备,消耗性生物资产增幅较大系正康猪业养殖场投入运营的存栏生猪;我们注意到猪肉价格受猪周期影响波动较大,且2020年一季度猪肉价格出现下降趋势,存货未来面临一定跌价损失风险。截至2019年末,公司其他流动资产同比增长14.35%至19,069.99万元,待抵扣增值税进一步增长 。截至2019年末,长期股权投资为5,662.57万元,系公司与温氏集团出资设立温氏华统牧业,公司持股比例为49%;2020年3月末,公司长期股权投资进一步增至7,460.95万元。2019年末公司投资性房地产较上年末变化不大,仍按成本法计量,无受限情况。随着正康猪业养殖场项目转固,2019年末固定资产账面价值同比大幅增加46.66%至114,655.81万元,抵押比率为19.38%;2020年3月末公司固定资产规模进一步增至118,010.71万元。在建生猪养殖场投入规模持续增加,2019年末在建工程同比增加15.36%至38,892.99万元;2020年3月末在建工程进一步增至42,883.92万元。无形资产主要为土地使用权,2019年末较上年变化不大,抵押比率为36.47%。表13 公司主要资产构成情况(单位:万元) 项目 | | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 | 货币资金 | | 71,201.05 | | 20.19% | 34,638.73 | 11.31% | | 32,429.25 | 14.91% |
存货 | | 32,771.04 | | 9.29% | 33,820.38 | 11.04% | | 13,970.22 | 6.42% | 其他流动资产 | | 19,735.25 | | 5.60% | 19,069.99 | 6.23% | | 16,676.78 | 7.67% |
流动资产合计 | | 136,696.66 | | 38.77% | 100,354.09 | 32.77% | | 68,348.06 | 31.42% | 长期股权投资 | | 7,460.95 | | 2.12% | 5,662.57 | 1.85% | | 855.00 | 0.39% |
投资性房地产 | | 8,133.85 | | 2.31% | 8,108.99 | 2.65% | | 8,119.39 | 3.73% | 固定资产 | | 118,010.71 | | 33.47% | 114,655.81 | 37.44% | | 78,175.86 | 35.93% |
在建工程 | | 42,883.92 | | 12.16% | 38,892.99 | 12.70% | | 33,703.12 | 15.49% |
根据增值税规定,公司收购生猪、家禽时按开具的农产品收购发票票面金额9%(或10%、11%、13%)计算进项税,销售生鲜猪肉、生鲜禽肉按不含税销售价格的9%(或10%、11%、13%)计算销项税额,由于公司畜禽屠宰业务销售毛利率较低,采购增值税进项税额大于销项税额,使得未抵扣进项税额持续增加。 无形资产 无形资产 | | 22,792.58 | | 6.46% | 20,507.33 | 6.70% | | 20,033.41 | 9.21% |
非流动资产合计 | | 215,922.09 | | 61.23% | 205,860.47 | 67.23% | | 149,214.87 | 68.58% | 资产总计 | | 352,618.75 | | 100.00% | 306,214.56 | 100.00% | | 217,562.92 | 100.00% |
项目 | | 2019年 | 2018年 | 应收账款周转天数 | | 0.85 | 1.32 |
存货周转天数 | | 11.86 | 10.07 | 应付账款周转天数 | | 6.10 | 7.28 |
净营业周期 | | 6.61 | 4.11 | 流动资产周转天数 | | 39.41 | 41.66 |
固定资产周转天数 | | 45.04 | 52.53 | 总资产周转天数 | | 122.35 | 132.04 |
升的生猪价格及持续下降的产能利用率使得公司生猪屠宰业务毛利率持续下降,盈利水平较低,短期内仍难有改善迹象。期间费用方面,2019年公司股权激励计划计提股份支付费用5,838.11万元,使得管理费用大幅上升,同期财务费用、研发费用亦大幅上升,综合使得期间费用同比大幅增长 61.26%,导致2019年净利润同比下降6.17%,且目前在建项目及有息债务规模呈上升趋势,未来期间费用规模可能继续上升。剔除股权激励计划影响,2019年净利润同比增长27.56%。此外,公司畜禽屠宰、饲料生产等业务享有税收优惠及政府补贴,2019年政府补贴占利润总额的比重升至27.25%,主营业务的自主盈利能力不佳。表15 公司主要盈利指标(单位:万元) 营业收入 | | 213,336.44 | 770,577.70 | | 511,804.29 | 其他收益 | | 1,030.37 | 4,618.80 | | 3,293.96 |
营业利润 | | 6,372.72 | 17,101.78 | | 18,197.04 | 利润总额 | | 6,224.51 | 16,952.56 | | 18,232.94 |
净利润 | | 6,222.83 | 16,237.44 | | 17,305.44 | 综合毛利率 | | 6.31% | 5.35% | | 6.33% |
期间费用率 | | 3.63% | 3.66% | | 3.42% | 营业利润率 | | 2.99% | 2.22% | | 3.56% | 总资产回报率 | | - | 7.39% | | 10.20% |
净资产收益率 | | - | 10.39% | | 12.95% | 营业收入增长率 | | 59.69% | 50.56% | | 8.54% |
表16 公司现金流情况(单位:万元) 项目 | 2019年 | | 2018年 | 净利润 | 16,237.44 | | 17,305.44 |
营运资本变化 | -21,758.68 | | 1,265.06 | 其中:存货减少(减:增加) | -19,188.66 | | -1,801.56 |
经营性应收项目的减少(减:增加) | -9,136.01 | | -1,187.40 |
经营性应付项目的增加(减:减少) | 6,565.99 | | 4,254.02 | 经营活动产生的现金流量净额 | 12,762.46 | | 26,085.12 |
投资活动产生的现金流量净额 | -61,347.40 | | -38,393.48 | 筹资活动产生的现金流量净额 | 50,781.93 | | 28,456.23 |
现金及现金等价物净增加额 | 2,196.91 | | 16,147.67 |
负债总额 | | 164,211.70 | | 137,524.82 | | 73,647.91 | 所有者权益 | | 188,407.06 | | 168,689.74 | | 143,915.02 | 产权比率 | | 87.16% | | 81.53% | | 51.17% |
证借款;2020年3月末,公司长期借款增至20,298.15万元。递延收益均为与资产相关的政府补助,2019年末增至7,073.22万元。表18 公司主要负债构成情况(单位:万元) 项目 | | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 |
短期借款 | | 98,506.88 | | 59.99% | 71,996.39 | | 52.35% | | 19,510.00 | | 26.49% | 应付账款 | | 11,568.01 | | 7.04% | 14,201.67 | | 10.33% | | 10,522.20 | | 14.29% |
预收款项 | | 5,256.14 | | 3.20% | 6,321.27 | | 4.60% | | 5,247.48 | | 7.13% | 其他应付款 | | 14,205.71 | | 8.65% | 12,684.09 | | 9.22% | | 4,949.90 | | 6.72% |
一年内到期的非流动负债 | | 4,276.39 | | 2.60% | 4,276.39 | | 3.11% | | 6,932.73 | | 9.41% |
流动负债合计 | | 137,046.72 | | 83.46% | 112,965.00 | | 82.14% | | 50,880.85 | | 69.09% | 长期借款 | | 20,298.15 | | 12.36% | 17,486.59 | | 12.72% | | 18,194.13 | | 24.70% |
递延收益 | | 6,866.83 | | 4.18% | 7,073.22 | | 5.14% | | 4,572.93 | | 6.21% | 非流动负债合计 | | 27,164.98 | | 16.54% | 24,559.81 | | 17.86% | | 22,767.06 | | 30.91% |
负债合计 | | 164,211.70 | | 100.00% | 137,524.82 | | 100.00% | | 73,647.91 | | 100.00% | 其中:有息债务 | | 123,081.42 | | 74.95% | 93,759.37 | | 68.18% | | 44,636.86 | | 60.61% |
资产负债率 | 46.57% | | 44.91% | | 33.85% | 流动比率 | 1.00 | | 0.89 | | 1.34 |
速动比率 | 0.76 | | 0.59 | | 1.07 | EBITDA(万元) | - | | 29,768.93 | | 26,735.77 | EBITDA利息保障倍数 | - | | 9.51 | | 18.01 |
有息债务/EBITDA 债务总额/EBITDA | - | | 4.62 | | 2.75 | 经营性净现金流/流动负债 | 8.70% | | 11.30% | | 51.27% |
经营性净现金流/负债总额 | 7.26% | | 9.28% | | 35.42% |
项目 | | 2019年 | | 2018年 | 2017年 | | | | | | | | | | | | 收入 | | 毛利率 | 收入 | | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | 生鲜猪肉 | | - | | - | 468,356.86 | | 5.84% | 429,730.97 | 4.24% |
房地产销售 | | - | | - | 43,558.80 | | 37.63% | 86,160.70 | 30.58% |
其他 | | - | | - | 45,652.87 | | 15.30% | 44,019.10 | -1.99% | 合计 | | 787,640.76 | | 6.41% | 557,568.52 | | 9.10% | 559,910.77 | 7.81% |
表21 华统集团主要财务指标(单位:万元) 项目 | | 2019年 | 2018年 | 2017年 | 总资产 | | 764,081.79 | 711,330.82 | 609,094.39 | 归属于母公司所有者权益 | | 159,473.24 | 181,734.16 | 186,296.49 |
有息债务 | | 355,086.78 | 307,528.13 | 220,574.03 | 资产负债率 | | 63.79% | 56.18% | 50.45% | 流动比率 | | 0.99 | 1.06 | 0.89 |
速动比率 | | 0.68 | 0.95 | 0.67 | 营业收入 | | 787,640.76 | 557,568.52 | 559,910.77 | 营业利润 | | 2,095.92 | 31,159.39 | 31,090.89 |
净利润 | | 745.37 | 27,574.70 | 25,602.92 | 综合毛利率 | | 6.41% | 9.10% | 7.81% | 总资产回报率 | | - | 7.16% | 7.24% |
经营活动现金流净额 | | - | 2,720.19 | 26,770.42 |
务期限结构偏短,短期偿债压力上升等风险因素。基于以上情况,中证鹏元维持本期债券信用等级为AA,维持公司主体长期信用等级为AA,评级展望维持为稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标(合并口径) 财务数据(单位:万元) | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | 货币资金 | 71,201.05 | 34,638.73 | | 32,429.25 | | 16,331.57 | 存货 | 32,771.04 | 33,820.38 | | 13,970.22 | | 12,614.55 |
其他流动资产 | 19,735.25 | 19,069.99 | | 16,676.78 | | 15,726.78 | 流动资产合计 | 136,696.66 | 100,354.09 | | 68,348.06 | | 50,092.28 |
固定资产 | 118,010.71 | 114,655.81 | | 78,175.86 | | 71,187.04 | 在建工程 | 42,883.92 | 38,892.99 | | 33,714.13 | | 5,859.96 |
无形资产 | 22,792.58 | 20,507.33 | | 20,033.41 | | 16,674.43 | 非流动资产合计 | 215,922.09 | 205,860.47 | | 149,214.87 | | 107,777.01 |
资产总计 | 352,618.75 | 306,214.56 | | 217,562.92 | | 157,869.30 | 短期借款 | 98,506.88 | 71,996.39 | | 19,510.00 | | 900.00 |
应付账款 | 11,568.01 | 14,201.67 | | 10,522.20 | | 8,864.56 | 其他应付款 | 14,205.71 | 12,684.09 | | 4,949.90 | | 3,946.62 | 流动负债合计 | 137,046.72 | 112,965.00 | | 50,880.85 | | 26,503.83 |
长期借款 | 20,298.15 | 17,486.59 | | 18,194.13 | | 3,356.86 | 非流动负债合计 | 27,164.98 | 24,559.81 | | 22,767.06 | | 7,998.70 |
负债合计 | 164,211.70 | 137,524.82 | | 73,647.91 | | 34,502.54 | 有息债务 | 123,081.42 | 93,759.37 | | 44,636.86 | | 9,676.86 |
所有者权益合计 | 188,407.06 | 168,689.74 | | 143,915.02 | | 123,366.76 | 营业收入 | 213,336.44 | 770,577.70 | | 511,804.29 | | 471,543.19 |
营业利润 | 6,372.72 | 17,101.78 | | 18,197.04 | | 12,518.39 | 净利润 | 6,222.83 | 16,237.44 | | 17,305.44 | | 11,894.97 |
经营活动产生的现金流量净额 | 11,922.93 | 12,762.46 | | 26,085.12 | | 19,262.67 | 投资活动产生的现金流量净额 | -15,017.74 | -61,347.40 | | -38,393.48 | | -16,821.77 | 筹资活动产生的现金流量净额 | 39,657.13 | 50,781.93 | | 28,456.23 | | -1,019.59 |
财务指标 | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | 应收账款周转天数 | - | 0.85 | | 1.32 | | 1.59 |
存货周转天数 | - | 11.86 | | 10.07 | | 10.74 | 应付账款周转天数 | - | 6.10 | | 7.28 | | 6.53 |
净营业周期 | - | 6.61 | | 4.11 | | 5.80 | 流动资产周转天数 | - | 39.41 | | 41.66 | | 36.37 |
固定资产周转天数 | - | 45.04 | | 52.53 | | 51.25 | 总资产周转天数 | - | 122.35 | | 132.04 | | 114.19 |
综合毛利率 | 6.31% | 5.35% | | 6.33% | | 4.94% | 期间费用率 | 3.63% | 3.66% | | 3.42% | | 2.96% |
营业利润率 营业利润率 | 2.99% | 2.22% | | 3.56% | | 2.65% |
总资产回报率 | - | 7.39% | | 10.20% | | 8.59% | 净资产收益率 | - | 10.39% | | 12.95% | | 11.43% |
营业收入增长率 | 59.69% | 50.56% | | 8.54% | | 18.12% | 净利润增长率 | 4.34% | -6.17% | | 45.49% | | 39.44% |
资产负债率 | 46.57% | 44.91% | | 33.85% | | 21.86% | 流动比率 | 1.00 | 0.89 | | 1.34 | | 1.89 |
速动比率 | 0.76 | 0.59 | | 1.07 | | 1.41 | EBITDA(万元) | - | 29,768.93 | | 26,735.77 | | 19,409.84 | EBITDA利息保障倍数 | - | 9.51 | | 18.01 | | 32.39 |
有息债务/EBITDA | - | 3.15 | | 1.67 | | 0.50 | 债务总额/EBITDA | - | 4.62 | | 2.75 | | 1.78 |
经营性净现金流/流动负债 | 8.70% | 11.30% | | 51.27% | | 72.68% | 经营性净现金流/负债总额 | 7.26% | 9.28% | | 35.42% | | 55.83% |
附录二 主要财务指标计算公式 应收账款周转天数 | 360/{营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2)] } |
存货周转天数 | 360/{营业成本/ [(期初存货+期末存货)/2] } | 应付账款周转天数 | 360/{营业成本/ [(期初应付账款余额+期末应付账款余额)/2] } | 净营业周期 | 应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数 |
流动资产周转天数 | 360/{营业收入/[(本年流动资产合计+上年流动资产合计)/2]} | 固定资产周转天数 | 360/{营业收入/[(本年固定资产总额+上年固定资产总额)/2]} |
总资产周转天数 | 360/{营业收入/[(本年资产总额+上年资产总额)/2]} | 综合毛利率 | (营业收入-营业成本)/营业收入×100% |
期间费用率 | (管理费用+销售费用+财务费用)/营业收入×100% | 营业利润率 | 营业利润/营业收入*100% | 净资产收益率 | 净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100% |
总资产回报率 | (利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额+上年资产总额)/2)×100% | EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 | EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) |
流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 | 速动比率 | (流动资产合计-存货)/流动负债合计 |
有息债务 | 短期借款+应付票据+1年内到期的长期有息债务+长期借款 |
附录三 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 AAA | | 债务安全性极高,违约风险极低。 | AA | | 债务安全性很高,违约风险很低。 |
A | | 债务安全性较高,违约风险较低。 | BBB | | 债务安全性一般,违约风险一般。 | BB | | 债务安全性较低,违约风险较高。 |
B | | 债务安全性低,违约风险高。 | CCC | | 债务安全性很低,违约风险很高。 |
CC | | 债务安全性极低,违约风险极高。 | C | | 债务无法得到偿还。 |
符号 | | 定义 | AAA | | 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。 |
AA | | 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。 | A | | 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。 |
BBB | | 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。 | BB | | 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。 |
B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。 | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。 |
CC | | 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。 | C | | 不能偿还债务。 |
稳定 | | 情况稳定,未来信用等级大致不变。 | 负面 | | 存在不利因素,未来信用等级可能降低。 |
|