户资质较好，较为稳定的合作关系为公司未来的订单带来一定的保障。关注： ? 公司计提大额资产减值准备和信用减值损失，净利润大幅下滑。2019年公司长期股权投资对象展业情况不及预期，确认长期股权投资减值损失4,558.01万元；同时，公司对其2015年收购子公司海门市森达装饰材料有限公司（以下简称“森达装饰”）形成的商誉进行减值测试，确认商誉减值损失1,087.81万元。此外，公司对其应收款项中形成的坏账计提信用减值损失。主要受以上因素影响，公司2019年净利润同比下降51.85%，盈利能力大幅下滑。2020年一季度公司正常经营受到COVID-19疫情影响，净利润同比下降91.57%。 ? 公司未来仍面临一定的减值风险。截至2019年末，公司应收账款、存货、长期股 权投资和商誉占总资产的比例分别为15.30%、17.58%、3.92%和17.31%。公司针布业务的客户多为小型民营企业，其业绩波动可能会对公司应收账款的回收带来一定风险；不锈钢卷是公司主要的产用原材料，占存货的比重达72.18%，其价格存在一定波动，公司面临一定的存货跌价风险；投资标的业务推广尚需时日，未来业绩仍可能不及预期，公司面临一定对外投资风险；不锈钢装饰板的价格波动可能会对森达装饰的盈利能力造成一定压力，公司面临一定的商誉减值风险。 ? 公司近年不断加大对不锈钢装饰板领域的投资力度，新增产能未来是否能如期消化存在一定不确定性。2019年公司对子公司成都森通不锈钢有限公司（以下简称“成都森通”）和森达装饰分别增资2,510.00万元和4,500.00万元，并将本期债券募集资金用于支持子公司南通森能不锈钢装饰材料有限公司（以下简称“南通森能”）的高端不锈钢装饰板项目，该项目预计将于2022年8月全部投产，将增加公司高端不锈钢薄板产能2万吨。公司不锈钢装饰板业务2019年的产能利用率上升至 95.08%，但未来若下游电梯行业和家电行业景气度出现大幅波动，则公司未来产能消化可能存在不及预期的风险。 ? 公司有息债务增速较快，面临一定偿债压力。受公司增加短期借款和发行本期债券 影响，2019年公司有息负债余额同比增长23.69%，有息债务/EBITDA上升至5.22，公司面临一定的偿债压力。主要财务指标（单位：万元） 总资产 | 总资产 | | 314,704.06 | 306,269.05 | | 282,543.78 | | 254,583.37 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | | 190,197.37 | 190,157.90 | | 183,147.32 | | 172,527.62 | | 有息债务 | | 101,227.31 | 91,404.06 | | 73,900.00 | | 61,500.00 |
| 资产负债率 | | 39.35% | 37.68% | | 34.93% | | 31.99% | | 流动比率 | | 1.79 | 1.83 | | 1.62 | | 1.77 |
| 速动比率 | | 1.25 | 1.28 | | 1.11 | | 1.22 | | 营业收入 | | 35,831.17 | 241,377.84 | | 228,061.40 | | 209,499.10 |
| 营业利润 | | 539.65 | 8,381.39 | | 16,102.49 | | 12,239.71 | | 净利润 | | 157.61 | 5,685.98 | | 11,808.94 | | 8,297.11 | | 综合毛利率 | | 16.35% | 17.51% | | 18.33% | | 19.04% |
| 总资产回报率 | | - | 4.21% | | 7.20% | | 5.91% | | EBITDA | | - | 17,522.85 | | 24,070.70 | | 18,702.13 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | 4.48 | | 7.35 | | 7.67 | | 经营活动现金流净额 | | 5,324.90 | 5,949.91 | | 10,579.36 | | 2,410.36 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2019年10月14日发行6年期2.14亿元公司债券，募集资金原计划用于高端不锈钢装饰板生产项目。截至2019年12月31日，本期债券募集资金专项账户余额为17,362.23万元。 二、发行主体概况 截至2019年末，公司注册资本与实缴资本仍为17,546.65万元，控股股东及实际控制人仍为陆挺先生，通过南通金轮控股有限公司（以下简称“金轮控股”）和安富国际（香港）投资有限公司间接控制公司40.89%的股份。截至2020年5月28日，金轮控股所持股份的 58.87%已经用于质押，占公司总股本的18.29%，大股东股票质押比例较高，且公司股价近期有所调整，公司面临一定的大股东股权质押风险。 1、2019年新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 | 子公司名称 | | 持股比例 | | 注册资本 | | 主营业务 | 合并方式 | | 南通柚子公道网络科技有限公司 | | 100.00% | | 500.00 | | 从事网络技术研发；纺织机械及零部件、不锈钢及相关产品的研发设计、销售及网上销售 | 新设 |
| 南通金轮金属制品有限公司 | | 100.00% | | 3,000.00 | | 金属制品、金属纺织器材及零部件的制造、加工、销售。 | 新设 | | 金轮国际香港有限公司 | | 100.00% | | 1万港元 | | 纺织器械贸易等 | 新设 |
海门新瑞纺织器材有限公司 | 海门新瑞纺织器材有限公司 | | 79.52% | | 2,000.00 | | 纺织专用设备及配件制造、加工、销售 | 新设 |
| 2、2019年不再纳入公司合并范围的子公司情况 | | 子公司名称 | | 原持股比例 | | 注册资本 | | 主营业务 | 不再纳入合并报表的原因 |
| 苏州金联云创网络科技有限公司 | | 100% | | 180.00 | | 计算机网络技术领域内的技术开发等 | 注销 | | 南通华恩纺织科技有限公司 | | 100% | | 200.00 | | 工程用特种纺织品、纺织品、纺织面料、纺织服装研发、生产、销售； | 注销 |
| 南通优布汇信息科技有限公司 | | 60% | | 200.00 | | 电子商务技术开发、技术服务；棉纱、纺织原料、针纺织品、服装及辅料的销售 | 注销 | | 南通金瑞成纺织科技有限公司 | | 100% | | 200.00 | | 工程用特种纺织品研发 | 注销 |
| 南通柚子纱线电商有限公司 | | 60% | | 1,000.00 | | 网上贸易代理；纱线、纺织品、纺织原料批发、零售 | 注销 |
市场需求。 | 图2 纤维加工量有所放缓 | 图3 中国人均纤维消费量仍有提升空间（单位：kg） | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
| 2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%110012001300140015001600170020142015201620172018产业用纺织品纤维加工量（万吨）增速 | | 1537.2230510152025303540中国北欧西欧 |
长时间才能完成，先进入企业在这方面会形成明显的先发优势，因此，完善的销售网络和丰富的客户资源是进入本行业的重要壁垒之一。综上所述，纺织梳理器属于耗材，下游需求主要来自于纺织企业更换需求，较为稳定，行业规模较小，加之存在较高的行业门槛，使得纺织梳理器行业竞争格局稳定，行业新进入企业很少。2020年初受国内外COVID疫情影响，纺织品的总体产量与出口皆大幅下降，面临供给与需求两方面的冲击，开工率下降对上游纺织厂梳理器材的需求有所减少，相关设备生产商订单受到冲击。但随着疫情逐步得到控制，纺织厂商开工率提升，预计对纺织梳理器材需求将有所回暖。 | 图4 受疫情影响，2020年初纺织行业产量大幅下降 | 图5 2020年初织物出口量也因此断崖式下跌 | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
| -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-04社会消费品零售总额:当月同比产量:纱:当月同比产量:布:当月同比 | | -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%0.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.002015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02纺织纱线、织物及制品月出口金额（万美元）累计增速 |
速均在10%以上，增速较快；从人均角度来看，韩国人均电梯保有量140台/万人、欧洲平均水平105台/万人，而2018年中国人均电梯保有量仅48台/万人；2019年2月，住建局发布《住宅项目规范(征求意见稿)》，对新建住宅建筑的电梯设置提出了明确要求：四层及四层以上住宅建筑，或住户入口层楼面距室外设计地面的高度超过9m的新建住宅建筑应设电梯，且应在设有户门和公共走廊的每层设站;十二层及十二层以上的住宅建筑，每个居住单元设置电梯不应少于2台，未来电梯的发展空间仍较为广阔。 | 图6 电梯销量受下游地产景气度影响大 | | | | 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 | |
| 图7 不锈钢表观消费量增加，需求空间仍加大 | 图8 疫情导致2020年初不锈钢库存大幅增加（单位：吨） |
| | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
| 图9 不锈钢价格近年来有所波动（单位：元/吨） | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
| 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%140016001800200022002400260020152016201720182019不锈钢表观消费量（万吨）增速 | | 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00库存:不锈钢:300系:合计:佛山库存:不锈钢:400系:佛山 |
近年来不锈钢价格波动明显，加剧了不锈钢装饰板生产企业的经营风险不锈钢装饰板企业上游原材料主要为不锈钢，占原材料比重90%以上，且不锈钢装饰板生产企业不锈钢钢材库存量较大，对资金运转要求较高，因此上游不锈钢价格的波动直接影响不锈钢装饰板企业的利润和资金运转。我国的不锈钢产品主要是以300系为主，300系的不锈钢产量占比在近年来基本维持在50%左右，400系占比在20%左右。不锈钢价格整体处于下跌趋势，但近年来不锈钢钢材受国内外市场需求的影响较大，价格波幅较为明显，主要原材料的大幅波动将给不锈钢装饰板生产企业带来一定的经营风险。 四、经营与竞争 公司主营业务为纺织梳理器材的研发、生产和销售以及各类不锈钢装饰材料板的生产与销售。2019年不锈钢装饰板加工收入的增加是公司营业收入持续增长的主要动力，仍是公司收入的主要来源，其他收入主要为棉纱和部分生产废料的销售收入。2019年公司纺织梳理器材毛利率为47.00%，较2018年提升1.52个百分点，但不锈钢装饰板业务毛利率下滑至8.96%，故公司当年综合毛利率下降至17.51%。表2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） | 项目 | | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | 金额 | | 毛利率 | | 金额 | 毛利率 | | 纺织梳理器： | | 49,061.82 | | 47.00% | | 47,330.10 | 45.48% |
| 金属针布 | | 27,065.27 | | 51.05% | | 26,412.85 | 50.52% | | 弹性盖板针布 | | 11,924.15 | | 45.12% | | 10,906.68 | 42.06% |
| 固定盖板针布 | | 4,206.53 | | 44.44% | | 3,531.25 | 40.50% |
| 带条针布 | | 5,865.87 | | 34.72% | | 6,479.32 | 33.37% | | 不锈钢装饰： | | 176,614.94 | | 8.96% | | 152,991.82 | 11.29% |
| 不锈钢装饰板加工 | | 176,614.94 | | 8.96% | | 152,991.82 | 11.29% | | 其他 | | 15,701.07 | | 21.28% | | 27,739.48 | 10.87% |
| 合计 | | 241,377.83 | | 17.51% | | 228,061.40 | 18.33% |
定的更换周期，公司主要产品更换周期为0.5年-2.5年，下游需求较为稳定。2019年公司纺织梳理器业务取得收入49,061.82万元，同比增长3.66%。 从产品毛利来看，纺织梳理器材业务整体毛利率稳定且处于较高水平，2019年上升至 47.00%，其中金属针布毛利率最高，近两年毛利率都在50%以上；弹性盖板针布、固定盖板针布和带条针布的毛利率均出现不同幅度的上升，主要系公司2019年高端产品销售增加所致。公司打造了“狼牙”、“先锋”、“钻石”、“蓝钻”系列产品，“钻石”和“蓝钻”系列产品为高端系列，“先锋”系列产品为中端系列，“狼牙”系列产品较为低端，产品结构覆盖低中高端客户，满足不同层次客户需求。2019年公司高端产品销售收入同比增长16.91%，收入占比较2018年增加4.60个百分点。产品结构趋向高端，使得公司主要产品的价格均较2019年有所提升，是公司2019年毛利率提升的重要原因。2020年一季度，公司正常生产经营受到COVID-19疫情影响，整体复工有所推迟，且各地实行不一的区域防疫政策，物流运输受到阻碍，而3月份海外疫情的渐次发展也使得公司下游出口型纺织企业的产品需求有所下降，公司在一季度营收同比下降25.75%，净利润下降91.57%。表3 纺织梳理器材按产品档次划分情况（单位：万元） | 高端 | 20,203.58 | | 41.67% | | 17,281.87 | | 37.07% | | 中端 | 11,088.37 | | 22.87% | | 11,084.96 | | 23.78% |
| 低端 | 17,189.74 | | 35.46% | | 18,247.02 | | 39.15% | | 合计 | 48,481.69 | | 100.00% | | 46,613.85 | | 100.00% |
| 金属针布（元/吨） | | 31,431.05 | | 9.31% | | 28,753.37 | -1.92% | | 弹性盖板针布（元/套） | | 3,488.22 | | 8.95% | | 3,201.73 | 3.00% |
| 固定盖板针布（元/根） | | 299.99 | | 10.05% | | 272.59 | -0.50% | | 带条针布（元/条） | | 1,925.45 | | 14.27% | | 1,685.04 | 3.92% |
框架下根据客户具体下达的订单组织相关产品的生产和销售，对小型客户则按照具体的订单进行生产，因此2019年公司产销率仍维持较好水平。生产模式方面，公司根据各产品的历史发货量情况，分别采用库存生产及订单生产相结合的模式组织生产。公司将最近6个月平均发货量高于基准值的针布规格确定为常规型号，采用库存生产的模式，计划部门根据上季度月均发货量确定最高、最低库存，并结合销售计划制定公司及子公司的生产计划；其他规格为非常规型号，公司采取订单生产的模式，一般不安排库存，计划部门根据临时订单制定生产计划。 2019年公司金属针布和带条针布产量均出现下滑，产能利用率分别降至77.12%和 78.09%，系高端产品销售占比有所增加，一方面高端产品使用寿命较低端产品更长，故更新换代速度下降，另一方面低端产品需求有所减少，其生产线产能使用情况有所下降。表5 纺织梳理器材业务主要产品产销及产能利用情况 金属针布产量（吨） 弹性盖板针布产量（套） 带条针布产量（条） 户销售金额占比提升至9.14%，但仍处于较低水平，不存在客户集中度较高的风险。公司产品属于耗材，产品具有稳定的更换周期，使得下游需求较为稳定，近年来各类产品产销率保持在较好水平，但下游客户多数为中小民营企业，存在下游客户因为经营不善导致公司形成坏账的风险。从信用政策来看，公司给予下游的账期一般在60天或者90天左右，部分客户实际的回款速度短于信用期。表6 2018-2019年纺织梳理器材前五大客户销售金额及占比情况（单位：万元） | 年份 | 排名 | | 客户名称 | | 销售收入 | | 占纺织梳理器业务收入比例 | | 2019年 | | | | | | | | | 1 | | 客户1 | | 2,068.56 | | 4.22% | | 2 | | 客户2 | | 788.75 | | 1.61% | | | | | | | | | 3 | | 客户3 | | 621.45 | | 1.27% | | 4 | | 客户4 | | 543.36 | | 1.11% | | | | | | | | | 5 | | 客户5 | | 456.79 | | 0.93% | | 合计 | | 4,478.91 | | 9.14% |
| 2018年 | 1 | | 客户1 | | 1,761.85 | | 3.48% | | | | | | | | | 2 | | 客户2 | | 788.51 | | 1.56% | | 3 | | 客户3 | | 677.39 | | 1.34% | | | | | | | | | 4 | | 客户4 | | 593.88 | | 1.17% | | 5 | | 客户5 | | 591.73 | | 1.17% | | | | | | | | | 合计 | | 4,413.37 | | 8.72% |
| 原材料/能源名称 | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | 总价 | | 单价 | | 总价 | 单价 | | 线材（元/吨） | 7,654.44 | | 4,549.22 | | 7,365.41 | 4,879.60 |
棉布（元/平方米） | 棉布（元/平方米） | 1,216.07 | | 11.41 | | 1,213.55 | 11.10 | | 底布（元/平方米） | 1,202.93 | | 170.13 | | 935.47 | 192.21 |
| 特种钢丝（元/公斤） | 1,064.31 | | 41.67 | | 1,559.77 | 46.05 | | 电（元/度） | 2,947.83 | | 0.65 | | 3,926.14 | 0.65 |
| 项目 | | 2019年 | | 2018年 | | 产能（吨） | | 121,000.00 | | 120,500.00 |
| 产量（吨） | | 115,052.00 | | 102,400.00 | | 产能利用率 | | 95.08% | | 84.98% |
| 项目名称 | 计划总投资 | | 已投资 | | 高端不锈钢装饰板生产项目 | 20,560.86 | | 3,205.27 |
资料来源：公开资料，中证鹏元整理近年森达装饰产销率维持在较好水平，下游主要大客户资质较好，且前五大销售客户订单较为稳定，未来订单有一定保障；但存在下游单一行业集中度较高的风险 公司不锈钢装饰板业务实行以销定产的生产方式，2019年产销量均有所上升，产销率为97.07%，仍维持在较好水平。公司与主要客户的合同一般为一年一签，期限较短，故下游客户仍存在一定不确定性。定价方式方面，公司以最近一个月原材料均价为基础，根据产品不同工艺而加成相应加工费的方式确定最终销售价格；由于锈钢原材料采购从下单到入库的采购周期一般为一个月，为了满足客户供货及时性的要求，森达装饰需保留一个月左右的库存，故此种定价方式在一定程度上缓解了原材料价格波动的风险。但由于森达装饰相对于下游议价能力较弱，不能完全转嫁上游原材料价格上涨的成本，且价格调整存在一定的滞后性。从信用政策来看，给予下游的账期一般在60天左右。表10 2019年森达装饰不锈钢装饰板产销率情况（单位：吨） | 产量 | | 115,052.00 | | 102,400.00 | | 销量 | | 111,680.00 | | 101,770.00 |
| 年份 | | 排名 | | 客户名称 | | 是否为关联方 | 销售收入 | | 占不锈钢装饰业务收入比例 |
| 2019年 | | 1 | | 客户1 | | 否 | 11,608.82 | | 6.57% | | 2 | | 客户2 | | 否 | 9,431.85 | | 5.34% | | | | | | | | | | | 3 | | 客户3 | | 否 | 6,619.76 | | 3.75% | | 4 | | 客户4 | | 否 | 6,484.51 | | 3.67% | | | | | | | | | | | 5 | | 客户5 | | 否 | 5,326.41 | | 3.02% | | 合计 | | | 39,471.35 | | 22.35% |
| 3 | | 客户3 | | 否 | 5,965.47 | | 3.89% | | 4 | | 客户4 | | 否 | 5,219.32 | | 3.41% |
| 5 | | 客户5 | | 否 | 4,951.30 | | 3.23% | | 合计 | | | 35,201.90 | | 22.97% |
| 原材料 | | 2019年 | | 2018年 | | 采购均价 | 增长率 | | 采购均价 | 增长率 |
| 年份 | 排名 | | 供应商名称 | 采购金额 | | 占不锈钢装饰板原材料采购比例 |
| 2019年 | 1 | | 供应商1 | 28,543.29 | | 20.92% | | | | | | | | 2 | | 供应商2 | 21,399.88 | | 15.68% | | 3 | | 供应商3 | 19,651.03 | | 14.40% | | | | | | | | 4 | | 供应商4 | 18,930.04 | | 13.87% | | 5 | | 供应商5 | 15,989.57 | | 11.72% | | | | | | | | 合计 | 104,513.81 | | 76.60% |
| 2018年 | 1 | | 供应商1 | 24,187.76 | | 18.82% | | | | | | | | 2 | | 供应商2 | 17,814.22 | | 13.86% |
| 4 | | 供应商4 | 16,920.79 | | 13.16% | | 5 | | 供应商5 | 16,458.81 | | 12.80% |
| 确认方式 | 2019年 | 2018年 | | | | | | | | 收入 | | 毛利率 | 收入 | | 毛利率 | | 总额法 | 56,436.91 | | 1.33% | 132,307.55 | | 0.49% |
资产结构与质量 公司资产规模保持增长，现金类资产占比虽下降，但仍保持一定规模，流动性表现尚可；公司未来面临一定的应收账款回收风险，存货跌价风险、对外投资风险和商誉减值风险受益于2019年成功发行可转换公司债券，公司资产规模有所扩大，流动资产占比提升至58.47%。2019年公司货币资金余额有所下降，其中使用受限的货币资金余额达3,000.00万元，系公司向银行申请开具银行承兑汇票所存入的保证金。2019年公司发行可转换公司债券，使用闲置募集资金购买理财产品和结构性存款，截至2020年3月末，公司增加理财产品购买，交易性金融资产余额上升至25,972.03万元。2019年公司营收规模保持增长，且受益于下游电梯行业的良好需求，公司于年末获得订单有所增加，故应收账款账面价值同比大幅增长27.91%，账龄以一年以内为主，对象主要为钢材贸易客户和电梯企业客户，该年度公司计提坏账准备524.98万元。公司应收账款较为分散，纺织梳理器下游客户以民营小企业为主，未来仍存在一定回收风险。公司预付款项主要为支付上游供应商的货款，2019年主要受贸易业务下降影响，余额同比下降18.86%。2019年公司存货规模上升至53,840.16万元，主要系不锈钢卷价格存在波动，2019年下游对装饰板的需求有所上升，故公司增加对不锈钢卷的购买以锁定价格。公司存货以原材料为主，截至2019年末，原材料占存货的比重达 72.18%，累计计提存货跌价准备257.59万元，因不锈钢卷价格有所波动，故公司未来面临一定的存货跌价风险。截至2020年3月末，公司存货规模进一步增加至56,914.46万元，主要系一季度受疫情影响，公司销售下降，故存货规模有所提升。表15 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 |
| 货币资金 | | 28,746.21 | 9.13% | 23,367.91 | | 7.63% | 28,509.42 | | 10.09% | | 交易性金融资产 | | 25,972.03 | 8.25% | 17,073.78 | | 5.57% | 0.00 | | 0.00% |
| 应收票据 | | 0.00 | 0.00% | 0.00 | | 0.00% | 17,360.69 | | 6.14% | | 应收账款 | | 40,231.61 | 12.78% | 46,855.62 | | 15.30% | 36,632.02 | | 12.97% |
| 应收款项融资 | | 12,268.11 | 3.90% | 16,303.29 | | 5.32% | 0.00 | | 0.00% | | 预付款项 | | 22,424.40 | 7.13% | 18,101.57 | | 5.91% | 22,307.92 | | 7.90% |
| 存货 | | 56,914.46 | 18.09% | 53,840.16 | | 17.58% | 50,012.54 | | 17.70% | | 流动资产合计 | | 189,660.50 | 60.27% | 179,075.73 | | 58.47% | 158,114.76 | | 55.96% |
| 长期股权投资 | | 10,784.70 | 3.43% | 12,004.15 | | 3.92% | 15,312.03 | | 5.42% |
固定资产 | 固定资产 | | 47,818.93 | 15.19% | 48,856.45 | | 15.95% | 42,692.32 | | 15.11% |
| 商誉 | | 53,013.39 | 16.85% | 53,013.39 | | 17.31% | 54,101.20 | | 19.15% | | 无形资产 | | 7,113.81 | 2.26% | 7,215.98 | | 2.36% | 7,130.52 | | 2.52% |
| 非流动资产合计 | | 125,043.55 | 39.73% | 127,193.32 | | 41.53% | 124,429.02 | | 44.04% | | 资产总计 | | 314,704.06 | 100.00% | 306,269.05 | | 100.00% | 282,543.78 | | 100.00% |
对本期债券募投项目投入的影响，应付的建筑工程款等增加，截至2019年末，公司应付账款余额同比增长43.62%，应付账款周转天数增至17.97天。综上影响，公司净营业周期有所拉长，现金回收速度有所减缓。公司2019年发行本期债券，并使用闲置资金购买理财产品和结构性存款，流动资产同比增加13.26%，快于收入增速，故流动资产周转天数有所上升。2019年本期债券募投项目部分完工转入固定资产，固定资产规模扩大为48,856.45万元，产能尚待释放，以致固定资产周转天数增加9.33天。公司总资产周转天数也因此增加至439.09天，资产周转效率有所下降。表16 公司资产运营效率指标（单位：天） | 应收账款周转天数 | | 62.26 | 55.04 | | 存货周转天数 | | 93.88 | 90.70 |
| 应付账款周转天数 | | 17.97 | 13.27 | | 净营业周期 | | 138.17 | 132.48 |
| 流动资产周转天数 | | 251.45 | 236.98 | | 固定资产周转天数 | | 68.27 | 58.94 |
表17 公司主要盈利指标（单位：万元） | 项目 | | 2020年1-3月 | 2019年 | | 2018年 | | 营业收入 | | 35,831.17 | 241,377.84 | | 228,061.40 | | 投资收益 | | 25.17 | 591.46 | | 486.14 |
| 营业利润 | | 539.65 | 8,381.39 | | 16,102.49 | | 利润总额 | | 499.98 | 8,498.57 | | 16,063.95 |
| 净利润 | | 157.61 | 5,685.98 | | 11,808.94 |
| 综合毛利率 | | 16.35% | 17.51% | | 18.33% | | 期间费用率 | | 15.56% | 10.52% | | 10.37% |
| 营业利润率 | | 1.51% | 3.47% | | 7.06% | | 总资产回报率 | | - | 4.21% | | 7.20% |
| 项目 | | 2019年 | | 2018年 | | 净利润 | | 5,685.98 | | 11,808.94 |
| 营运资本变化 | | -14,614.25 | | -9,873.69 | | 其中：存货减少（减：增加） | | -3,831.14 | | -6,180.03 |
| 经营性应收项目的减少（减：增加） | | -7,214.86 | | -7,013.35 | | 经营性应付项目的增加（减：减少） | | -3,568.25 | | 3,319.69 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | | 5,949.91 | | 10,579.36 | | 投资活动产生的现金流量净额 | | -26,102.56 | | -6,336.56 |
筹资活动产生的现金流量净额 | 筹资活动产生的现金流量净额 | | 14,806.43 | | 7,760.96 |
| 现金及现金等价物净增加额 | | -5,339.52 | | 12,110.51 | | 收现比 | | 1.25 | | 1.70 |
| 指标名称 | | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | | 负债总额 | | 123,823.27 | 115,409.87 | | 98,679.50 | | 所有者权益 | | 190,880.79 | 190,859.17 | | 183,864.28 |
| 项目 | | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | 金额 | 占比 |
| 短期借款 | | 84,694.66 | | 68.40% | 75,181.78 | | 65.14% | | 73,900.00 | 74.89% | | 应付票据 | | 4,600.00 | | 3.71% | 3,200.00 | | 2.77% | | 5,462.53 | 5.54% |
应付账款 | 应付账款 | | 9,917.55 | | 8.01% | 11,717.69 | | 10.15% | | 8,158.80 | 8.27% |
| 预收款项 | | 0.00 | | 0.00% | 1,427.53 | | 1.24% | | 3,106.25 | 3.15% | | 应付职工薪酬 | | 2,422.37 | | 1.96% | 4,442.79 | | 3.85% | | 4,658.71 | 4.72% |
| 流动负债合计 | | 105,882.50 | | 85.51% | 97,853.39 | | 84.79% | | 97,344.46 | 98.65% | | 应付债券 | | 16,532.65 | | 13.35% | 16,222.28 | | 14.06% | | 0.00 | 0.00% |
| 非流动负债合计 | | 17,940.77 | | 14.49% | 17,556.48 | | 15.21% | | 1,335.05 | 1.35% | | 负债合计 | | 123,823.27 | | 100.00% | 115,409.87 | | 100.00% | | 98,679.50 | 100.00% |
| 有息负债 | | 101,227.31 | | 81.75% | 91,404.06 | | 79.20% | | 73,900.00 | 74.89% |
| 指标名称 | | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 资产负债率 | | 39.35% | | 37.68% | | 34.93% |
| 流动比率 | | 1.79 | | 1.83 | | 1.62 | | 速动比率 | | 1.25 | | 1.28 | | 1.11 |
| EBITDA（万元） | | - | | 17,522.85 | | 24,070.70 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | 4.48 | | 7.35 |
| 有息债务/EBITDA | | - | | 5.22 | | 3.07 | | 经营性净现金流/流动负债 | | 0.05 | | 0.06 | | 0.11 |
根据公司提供的企业信用报告，从2017年1月1日至报告查询日（2020年5月14日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 七、评级结论 2019年公司产品仍主要为针布和不锈钢装饰板，未来需求有一定保障；同时公司不锈钢业务的下游客户主要为业内知名电梯厂商，客户资质仍较好。 同时，中证鹏元也关注到，公司2019年计提大额资产减值准备和信用减值准备，净利润大幅下滑，未来仍面临一定的减值风险；公司近年不断加大不锈钢装饰板领域的投资力度，新增产能未来是否能如期消化存在一定不确定性；公司有息债务增速较快，面临一定的偿债压力。 基于上述情况，中证鹏元将本期债券信用等级维持为AA-，发行主体长期信用等级维持为AA-，评级展望维持为稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 |
| 货币资金 | 28,746.21 | 23,367.91 | | 28,509.42 | | 16,296.91 | | 交易性金融资产 | 25,972.03 | 17,073.78 | | 0.00 | | 0.00 |
| 应收票据 | 0.00 | 0.00 | | 17,360.69 | | 19,279.49 | | 应收账款 | 40,231.61 | 46,855.62 | | 36,632.02 | | 33,108.76 |
| 应收款项融资 | 12,268.11 | 16,303.29 | | 0.00 | | 0.00 | | 预付款项 | 22,424.40 | 18,101.57 | | 22,307.92 | | 19,535.97 |
| 存货 | 56,914.46 | 53,840.16 | | 50,012.54 | | 43,837.97 | | 流动资产合计 | 189,660.50 | 179,075.73 | | 158,114.76 | | 142,142.79 |
| 长期股权投资 | 10,784.70 | 12,004.15 | | 15,312.03 | | 11,636.27 | | 固定资产 | 47,818.93 | 48,856.45 | | 42,692.32 | | 31,979.60 |
| 无形资产 | 7,113.81 | 7,215.98 | | 7,130.52 | | 7,638.94 | | 商誉 | 53,013.39 | 53,013.39 | | 54,101.20 | | 54,391.13 |
| 非流动资产合计 | 125,043.55 | 127,193.32 | | 124,429.02 | | 112,440.58 | | 资产总计 | 314,704.06 | 306,269.05 | | 282,543.78 | | 254,583.37 |
| 短期借款 | 84,694.66 | 75,181.78 | | 73,900.00 | | 61,500.00 | | 应付票据 | 4,600.00 | 3,200.00 | | 5,462.53 | | 3,200.00 |
| 应付账款 | 9,917.55 | 11,717.69 | | 8,158.80 | | 5,568.55 | | 应付职工薪酬 | 2,422.37 | 4,442.79 | | 4,658.71 | | 4,863.17 |
| 流动负债合计 | 105,882.50 | 97,853.39 | | 97,344.46 | | 80,292.71 | | 应付债券 | 16,532.65 | 16,222.28 | | 0.00 | | 0.00 |
| 非流动负债合计 | 17,940.77 | 17,556.48 | | 1,335.05 | | 1,149.96 | | 负债合计 | 123,823.27 | 115,409.87 | | 98,679.50 | | 81,442.67 |
| 营业收入 | 35,831.17 | 241,377.84 | | 228,061.40 | | 209,499.10 | | 营业利润 | 539.65 | 8,381.39 | | 16,102.49 | | 12,239.71 |
| 净利润 | 157.61 | 5,685.98 | | 11,808.94 | | 8,297.11 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 5,324.90 | 5,949.91 | | 10,579.36 | | 2,410.36 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -9,723.00 | -26,102.56 | | -6,336.56 | | -12,971.36 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 9,524.58 | 14,806.43 | | 7,760.96 | | 9,685.90 |
| 财务指标 | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | | 应收账款周转天数 | - | 62.26 | | 55.04 | | 85.68 |
| 存货周转天数 | - | 93.88 | | 90.70 | | 85.87 | | 应付账款周转天数 | - | 17.97 | | 13.27 | | 31.22 |
| 净营业周期 | - | 138.17 | | 132.48 | | 19.41 | | 流动资产周转天数 | - | 251.45 | | 236.98 | | 183.36 |
固定资产周转天数 | 固定资产周转天数 | - | 68.27 | | 58.94 | | 234.87 |
| 总资产周转天数 | - | 439.09 | | 423.93 | | 52.89 | | 综合毛利率 | 16.35% | 17.51% | | 18.33% | | 19.04% |
| 期间费用率 | 15.56% | 10.52% | | 10.37% | | 10.42% | | 总资产回报率 | - | 4.21% | | 7.20% | | 5.91% |
| 资产负债率 | 39.35% | 37.68% | | 34.93% | | 31.99% | | 流动比率 | 1.79 | 1.83 | | 1.62 | | 1.77 |
| 速动比率 | 1.25 | 1.28 | | 1.11 | | 1.22 | | EBITDA（万元） | - | 17,522.85 | | 24,070.70 | | 18,702.13 |
| EBITDA利息保障倍数 | - | 3.17 | | 7.47 | | 7.67 | | 有息债务/EBITDA | - | 5.22 | | 3.07 | | 3.29 |
| 经营性净现金流/流动负债 | 0.05 | 0.06 | | 0.11 | | 0.03 | | 经营性净现金流/负债总额 | 0.04 | 0.05 | | 0.11 | | 0.03 |
附录二 截至2019年末公司纳入合并范围的子公司情况（单位： 万元） | 金轮针布（江苏）有限公司 | 22,436.46 | 100.00% | 研发、生产与销售梳理器材、纺织器材等。 | | 成都森通不锈钢有限公司 | 15,390.00 | 100.00% | 不锈钢制品的制造、加工与销售。 | | 海门市森达装饰材料有限公司 | 11,000.00 | 100.00% | 不锈钢制品的制造、加工与销售。 | | 上海丹诚商业保理有限公司 | 10,000.00 | 100.00% | 进出口保理业务，国内及离岸保理业务，与商业保理相关的咨询业务。 | | 金轮针布（白银）有限公司 | 6,804.74 | 间接控股100.00% | 研发、生产与销售梳理器材、纺织器材等。 | | 钢聚人电商有限公司 | 5,000.00 | 100.00% | 主要从事钢材贸易。 | | 上海柚子工道物联技术有限公司 | 5,000.00 | 100.00% | 计算机网络技术领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务等。 | | 南通金轮纺织产业管理有限公司 | 5,000.00 | 100.00% | 纺织品、棉纱销售（含网络销售），金属材料的销售（含网络销售）。 | | 南通森能不锈钢装饰材料有限公司 | 5,000.00 | 100.00% | 不锈钢制品的制造、加工与销售。 | | 南通金轮研发中心有限公司 | 3,189.69 | 100.00% | 研制针布机械设备；研究机械设备、特种钢丝及其制品等。 | | 南通金源云纺织科技有限公司 | 2,000.00 | 100.00% | 主要从事纺织贸易。 | | 佛山钢聚人仓储有限公司 | 1,500.00 | 70.00% | 仓储服务（不含危险品）。 | | 南通金轮不锈钢产业管理有限公司 | 1,000.00 | 100.00% | 金属材料及制品销售（含网络销售）。 | | 南通瑞格精密机械有限公司 | 800.00 | 100.00% | 机械及零部件的研发、生产与销售。 | | 江苏金轮特种钢丝有限公司 | 500.00 | 100.00% | 特种钢丝的研发、生产与销售。 | | 杭州软星科技有限公司 | 500.00 | 51.00% | 计算机软件、网络工程、通信产品的技术开发、技术服务等。 | | 南通金轮智造产业管理有限公司 | 500.00 | 100.00% | 智造产业研究、智能化工厂整体解决方案咨询和项目集成，智能装备研发、制造、销售与代理等。 | | 南通金轮智能装备研发有限公司 | 500.00 | 100.00% | 机械人及工业自动化设备、自动化生产线的研发、制造、销售等。 | | 南通惠通针布有限公司 | 300.00 | 间接持股90.00% | 生产、销售金属针布、纺织专用设备、纺织机械配件等。 | | 海门新瑞纺织器材有限公司 | 79.52% | 2,000.00 | 纺织专用设备及配件制造、加工、销售 | | 金轮国际香港有限公司 | 100.00% | 1万港元 | 纺织器械贸易等 | | 南通金轮金属制品有限公司 | 100.00% | 3,000.00 | 金属制品、金属纺织器材及零部件的制造、加工、销售。 | | 南通柚子公道网络科技有限公司 | 100.00% | 500 | 从事网络技术研发；纺织机械及零部件、不锈钢及相关产品的研发设计、销售及网上销售 | | 南通金轮财务咨询有限公司 | 100.00 | 51.00% | 从事财务税务咨询、财务管理咨询、税务筹划等 |
海门金威工程技术咨询有限公司 | 海门金威工程技术咨询有限公司 | 10.00 | 80.00% | 工程技术信息咨询、工程项目策划、代理与咨询。 |
附录三 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | 计算公式 | | 应收账款周转天数 | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ | | 应付账款周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝ |
| 净营业周期 | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 | | 流动资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ |
| 固定资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ | | 总资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 期间费用率 | （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） | | 产权比率 | 负债总额/所有者权益 |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% | | 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 | | 速动比率 | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 |
附录四 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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