关注： ? 公司资本实力同比下降。受环保整改影响，2018年公司计提较大规模资产减值准 备，同时业务规模收缩导致经营性资产规模同比减少，截至2018年末，公司资产总计59.61亿元，较上年减少26.59%，归属于母公司所有者权益合计31.62亿元，较上年减少16.33%，公司资本实力有所下降。? 公司营业收入大幅下滑并亏损严重。受停产整改影响，2018年公司农药板块产能 利用率严重不足，产销规模同比大幅下降，全年营业收入为25.19亿元，同比下降36.25%，净利润为-5.87亿元，同比下降234.91%，公司盈利能力受到大幅削弱。? 油品、化学品贸易业务存在一定的经营风险。2018年公司新增储罐规模16.2万立 方米，但化工行业环保检查力度趋严，市场贸易需求下降，油品、化学品贸易业务规模未随储罐规模提升而大幅增长，此外油品、化学品作为大宗商品，价格波动较为频繁且波幅较大，整体上看该业务存在一定的经营风险。? 公司经营业绩预亏。目前公司仍有部分合成车间及重要子公司尚未复产，且前期复 产的合成车间因园区供热中断临时停产，具体复产时间尚不明确，对公司正常生产经营造成较大不利影响，基于上述情况，公司预计2019年1-6月经营业绩的净利润为-5,000万元至0元。? 证监会对公司进行立案调查。公司于2018年4月23日收到中国证监会《调查通知 书》（苏证调查字2018029号），因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，证监会决定对公司进行立案调查，目前立案调查尚未结束，如公司存在重大违法行为，公司股票可能被深圳证券交易所实施暂停上市。? 公司及子公司因污染环境罪被东台市人民检察院提起公诉。2018年12月，子公司 江苏科菲特生化技术股份有限公司（以下简称“科菲特”）因违反国家法规，触犯污染环境罪，由江苏省东台市人民检察院向江苏省东台市人民法院提起公诉；2019年3月，公司因违反国家法规，触犯污染环境罪，由江苏省东台市人民检察院向江苏省东台市人民法院提起公诉，目前上述刑事诉讼尚在进行中，如公司及科菲特违法犯罪行为属实，将承担相应责任。? 公司被出具带有保留意见的审计报告。审计机构无法获取充分、适当的审计证据， 以判断法院判决结果、中国证监会调查结果以及停产车间何时复产的不确定性程度，包括所计提的长期资产减值准备、环境污染赔偿及罚款支出以及环境管控与修复费用是否充分、适当。 发行人主要财务指标（单位：万元） | 项目 | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 | | 总资产 | | 621,121.04 | | 596,062.08 | | 811,993.92 | | 745,899.27 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | | 317,311.12 | | 316,175.95 | | 377,898.82 | | 344,621.55 | | 有息债务 | | 155,588.07 | | 133,075.69 | | 275,036.21 | | 224,506.23 |
| 资产负债率 | | 45.07% | | 42.84% | | 48.25% | | 48.33% | | 流动比率 | | 1.40 | | 1.46 | | 1.38 | | 1.46 |
| 速动比率 | | 0.93 | | 0.90 | | 0.98 | | 1.06 | | 营业收入 | | 45,398.99 | | 251,911.26 | | 395,155.37 | | 311,641.61 |
| 营业利润 | | 928.54 | | -52,196.41 | | 54,471.61 | | 20,370.12 |
| 净利润 | | 470.04 | | -58,733.00 | | 43,534.60 | | 16,904.74 | | 综合毛利率 | | 38.57% | | 34.86% | | 26.64% | | 21.14% | | 总资产回报率 | | - | | -7.37% | | 7.56% | | 3.93% |
| EBITDA | | - | | -23,327.46 | | 85,413.84 | | 50,520.99 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | -2.18 | | 9.62 | | 7.01 |
| 经营活动现金流净额 | | 8,400.22 | | 113,343.74 | | 55,034.14 | | -43,503.34 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2016年4月21日发行6年期8.45亿元可转换公司债券，募集资金原计划用于年产5,000吨草铵膦原药生产线技改项目、年产1,000吨抗倒酯原药生产线技改项目和年产2,000吨甲氧虫酰肼原药技改项目。截至2018年12月31日，本期债券募集资金余额为32,314.64万元。 二、发行主体概况 2018年，公司经营范围、注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变化。截至2019年3月末，公司控股股东、实际控制人均为仲汉根，公司前十大股东及持股情况详见下表。根据公司2019年一季报，公司控股股东、实际控制人仲汉根已质押其持有公司423,150,000股份，占其持有公司的股份数66.47%，占公司总股本的28.07%。表1 截至2019年3月31日公司前十大股东及持股情况（单位：股） | 股东名称 | 股东性质 | | 持股比例 | | 期末持股数量 | | 仲汉根 | 自然人 | | 42.23% | | 636,631,953 |
| 仲玉容 | 自然人 | | 4.82% | | 72,604,100 | | 江苏辉丰农化股份有限公司-第一期员工持股计划 | 其他 | | 2.03% | | 30,595,320 | | 唐中义 | 自然人 | | 0.84% | | 12,606,576 |
| 张捷 | 自然人 | | 0.54% | | 8,215,057 | | 母灿先 | 自然人 | | 0.44% | | 6,566,395 |
| 赵辰 | 自然人 | | 0.43% | | 6,528,160 | | 刘海波 | 自然人 | | 0.41% | | 6,154,540 |
| 刘海涛 | 自然人 | | 0.35% | | 5,229,811 | | 陈红娟 | 自然人 | | 0.32% | | 4,826,231 |
| 临沂市金源化工有限公司 | 22.50% | | 化工中间体生产销售 | | 转让 | | 上海博闰国际贸易有限公司 | 51.00% | | 进出口贸易 | | 转让 |
| 盐城市致远化工有限公司 | 100.00% | | 化学原料和化学制品制造 | | 转让 | | 徐州长顺置业有限公司 | 98.00% | | 房地产开发、销售 | | 转让 |
三、运营环境 2018年全国粮食作物种植面积继续减少，农药施用量随之下降，同时出口数量受产能限制有所收缩，但出口金额受益于产品价格回升仍同比上涨 自2012年以来，包括大豆、大米、玉米等在内的主要粮食受高库存、取消粮补、取消最低收购价等因素影响，粮食价格持续低迷，价格跌幅普遍达40%左右，粮食价格的长期低迷降低了农作物种植的积极性。数据显示，2010年以来我国农作物播种面积增速已降至1%以下。同时，近年农业部加大农业供给侧改革力度，不断调整农业种植结构，2017年粮食作物种植面积下滑主要系东北玉米种植面积大幅缩减所致，2018年种植面积较上年进一步减少95.21万公顷，主要是国内谷物库存充足，谷物种植面积调减所致。整体上看，近年粮食作物播种面积持续下降，一定程度上抑制了农药施用需求。图1 2018年全国粮食作物播种面积继续减少 数据来源：国家统计局，Wind，中证鹏元整理 受农作物播种面积增速持续下滑影响，近年全国农药施用总量开始回落，根据中国农业农村部（以下简称“农业部”）数据，在“一控两减三基本”的政策导向下，2016年全国已实现农药使用量零增长，2017-2018年使用量继续下降。2017年6月，农业部发布《关于加强管理促进农药产业健康发展的意见》，明确提出有序淘汰低效、高毒农药，到2020年，新登记同质化产品数量减少30%，预计未来国内农药使用总量将延续下滑态势。 此外，我国农药市场结构以农药原药企业为主，主要系长期以来我国农药企业以给国外农药巨头代工为主，因此农药出口需求变化是影响农药市场需求的另一重要因素。根据海关总署数据，2018年农药出口数量约149万吨，同比减少8.59%，出口金额约52.27亿美元，同比增长9.71%，农药出口下滑主要受国内环保政策趋紧影响，原药及中间体产能大幅下降，供给不足导致出口规模下降，同时供需结构失衡抬升了产品价格，全年农药出口 金额在出口数量下滑的基础上实现了逆势增长。整体来看，虽然2018年国内农药出口数量同比下滑，但主要系受制于产能收缩，出口规模占同期国内农药总产量规模仍较大，短期内海外市场对国内农药生产仍有一定支撑作用。图2 2018年农药出口数量下降但出口金额上涨 数据来源：Wind，中证鹏元整理 受环保督查影响，农药行业产能释放不足，2018年全国农药原药产销量同比大幅下降；同时供给短缺推升了农药产品价格，有助于提升行业利润空间 随着农业部下发的《到2020年农药使用量零增长行动方案》贯彻执行的不断深入，近年国内农药使用量开始下降，市场需求的下降对农药行业的生产销售形成抑制。此外，环保限产压力日益上升，环保督查常态化对低端、落后、高污染产能形成较强的监督作用，行业限产停产成为常态。2018年全国农药原药产量及销量继续大幅回落，其中产量约208.30万吨，同比下降29.17%，销量约189.25万吨，同比下降约32.00%，产量及销量均跌至近年最低水平。根据国家统计局最新数据，2019年1-3月全国农药原药产销量分别为48.80万吨和23.47万吨，同比分别下降25.72%和23.47%，下滑态势明显。图3 2018年化学农药原药产销量同比大幅下滑 数据来源：Wind，中证鹏元整理 价格方面，受环保限产、停产整改等因素影响，2018年国内农药原药、中间体等产能释放不足，市场供货能力大幅下滑，相关产品价格大幅攀升，通过农药及农药械价格指数可以看到，进入2018年后国内农药及农药械价格快速上涨，2019年一季度延续上涨态势。据中国农药网统计，部分产品受产能缩减影响呈翻倍增长，如咪鲜胺2018年末价格较年初增长约146.75%，烯草酮、功夫菊酯等多款除草剂、杀虫剂产品价格增幅在50%-80%之间，产品价格的大幅提升，有助于提升行业利润空间。同时，目前工信部已原则上不再新增农药生产企业备案，环保检查提高了农药企业的生产门槛，农药行业产能日趋紧缩，预计短期内原药价格或维持高位。图4 2018年农药及农药械价格指数大幅上升 数据来源：Wind，中证鹏元整理 2018年环保检查力度不减，叠加全国大范围开展安全整改，短期内部分产品供给大幅收缩，长期来看行业将面临深度整合，市场集中度有望提升。 为防控生态污染，提高农药利用率，近年国家先后出台了《到2020年农药使用量零增长行动方案》、《2016年农药专项整治行动方案》、《中共中央、国务院关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见》、《农药管理条例》、《关于加强管理促进农药产业健康发展的意见》、《排污许可证申请与核发技术规范农药制造工业》等多项文件，旨在促进农药生产、销售、使用规范。2018年，农药二维码追溯系统正式实施，农药商品实现了农药信息互联互通、追根溯源、即时查询，提高了农药管理的信息化水平，加速了行业的净化力；5月农业农村部召开《农药管理条例》贯彻落实调度推进会，会议指出省级农业部门要在6月底之前全面启动农药生产许可和限制使用农药经营许可，市县级农业部门要在8月1日前全面启动农药经营许可；此外农业农村部公告自2019年3月25日起停止氟虫胺生产和使用，同时不再受理和批准含甲拌磷、涕灭威、水胺硫磷产品的新增农药登记申请和新增农药生产许可申请，并撤销非原药企业相关产品的农 药登记证。整体来看，国家通过多种途径促进农药行业健康有序发展。 环保及安全生产方面，2018年各地环保检查力度进一步加大，环保督查、环保回头看等检查持续开展，并成立了生态环境部，负责生态和城乡各类污染排放监管与行政执法，全国多个大型化工园已全年停产整改。此外，2018年国家全面推进沿海化工园区整治工作，江苏沿海城市连云港、盐城、南通三地化工园区的医药、农药和染料中间体项目被列入“禁止类，一律不准审批”及“淘汰类，已建项目要限期关停”两大类别。2019年3月21日，盐城市响水化工园发生特大爆炸事故，4月4日，盐城市决定永久关闭响水化工园，江苏省人民政府办公厅也发布了关于征求《江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》(以下简称“方案”)意见的紧急通知，方案指出，到2020年底，江苏省化工生产企业数量减少到2,000家，到2022年，全省化工生产企业数量不超过1,000家，沿长江干支流两侧1公里范围内、化工园区外的34家企业原则上2020年底前全部退出。除江苏外，包括山东、河北、浙江、福建等沿海省份在响水化工园爆炸事故后均开展了化工产业安全整治行动，化工企业环保、安全检查已逐渐全面化、常态化。 短期来看，环保高压叠加安全检查，原药、中间体等处于农药产业链上游且产废较多环节的供给将急剧收缩，产品价格仍将维持高位。而地方政府着手的化工园区整合、中小企业清退等工作，也将直接影响到包括农药在内的化工行业竞争格局，部分生产不规范、环保不达标的小厂将被直接淘汰关停，部分准予清退转移的中小型企业能否在短时间内搬迁至中西部地区存在较大不确定性，而剩余部分环保达标、生产规范、所处园区优质的大型企业或将在本次行业大洗牌中最终受益，其市场占有率有望迅速扩大，另外生产许可证、排污许可证、企业数量控制等多重限制大幅提高了未来农药行业进入壁垒，长期来看，环保限产、安全整改、转移转型等行政手段将推动整个行业的低、小、散落后产能的淘汰，改善国内农药行业供给格局，提高市场集中度，实现产业的高质量发展。 四、经营与竞争 公司业务范围主要涉及农药及农药中间体产品的生产和销售、油品和大宗化学品仓储运输及贸易等，2018年公司实现营业收入25.19亿元，较上年下降36.25%。分业务板块看，2018年农药及农药中间体销售收入合计19.46亿元，较上年下降43.05%，主要系公司因环境违法问题而导致生产线停产所致。公司油品、大宗化学品仓储运输及贸易业务规模同比保持稳定，全年实现业务收入4.01亿元。2019年1-3月，公司实现营业收入4.54亿元，同比下降46.32%，主要系停产导致农药板块销售收入同比减少所致，其中农药及农药中间体实现销售收入3.78亿元，油品、大宗化学品仓储运输及贸易收入0.36亿元。 毛利率方面，受环保检查影响，农药行业产品供不应求，2018年公司农药及农药中间体产品销售价格大幅上涨，该板块毛利率较上年上升11.14个百分点至37.18%。同期，油品、大宗化学品仓储运输及贸易业务毛利率较上年下滑5.84个百分点至30.71%，主要系采购成本上升所致。受上述因素影响，2018年公司综合毛利率同比上升8.22个百分点至34.86%，2019年一季度进一步上升至38.57%。表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） | 项目 | | 2019年1-3月 | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | | | 金额 | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 | | 农药及农药中间体 | | 37,768.26 | 40.39% | 194,555.96 | | 37.18% | 341,607.39 | | 26.04% |
| 油品、大宗化学品仓储运输及贸易 | | 3,635.08 | 35.75% | 40,053.34 | | 30.71% | 39,772.83 | | 36.54% | | 其他 | | 3,995.65 | 23.91% | 17,301.96 | | 18.48% | 13,775.16 | | 13.11% |
| 合计 | | 45,398.99 | 38.57% | 251,911.26 | | 34.86% | 395,155.37 | | 26.64% |
除停产整改外，公司于2018年9月收到江苏省环境保护厅出具的《行政处罚决定书》（苏环罚【2018】9号），决定书要求公司组织拆除新上高浓COD废水制水煤浆焚烧副产蒸汽项目（年处置30,000吨高浓COD废水）（以下简称“水煤浆项目”）使用的水煤浆锅炉，公司收到决定书后已组织拆除水煤浆项目。根据公司2018年10月22日发布的《关于计提资产减值准备的公告》，截至2018年9月30日，水煤浆项目资产账面价值为9,158.32万元，计提减值准备6,902.01万元。华通化学于2018年9月18日收到灌南县环境保护局《行政处罚决定书》（灌环关【2018】3号），决定书责令企业关闭，公司收到决定书后已关闭华通化学。根据公司2018年10月22日发布的《关于计提资产减值准备的公告》，截至2018年9月30日，华通化学未经审计的净资产为-68.57万元，母公司对华通化学长期股权投资账面价值为10,039.62万元，固定资产账面价值为36,722.19万元，公司基于谨慎性原则对上述资产进行了减值处理，其中华通化学对生产线固定资产及在建工程计提资产减值准备9,446.02万元，母公司对华通化学的长期股权投资计提资产减值准备10,039.62万元。考虑到上述事项所产生的资产减值准备规模较大，一定程度削弱了公司的资本实力及盈利能力。 2018年9月26日，公司J10、I10、I51三个制剂生产车间复产，并已向盐城市大丰区环境保护局及大丰港石化新材料产业园进行复产备案，上述制剂车间2017年业务收入占当年公司合并收入比重为10.77%。2018年11月19日，公司J30、J71、J80、J81四个制剂车间复产，并已向盐城市大丰区环境保护局及大丰港石化新材料产业园进行复产备案，上述制剂车间2017年业务收入占当年公司合并收入比重为6.30%。2019年1月3日，公司B50、B60、B70、E10、C50、C60、C10、C20八个合成车间复产，并已向盐城市大丰区环境保护局及大丰港石化新材料产业园进行复产备案，上述制剂车间2017年业务收入占当年公司合并收入比重为14.39%。公司已经恢复生产部分以及正常开展经营的子公司 2017年实现收入21.89亿元，占当年公司合并收入的55.39%，经深圳证券交易所审核，公司股票于2019年2月11日撤销其他风险警示。 整体上看，公司目前制剂车间及部分合成车间已复产，在正常生产的情况下能够为公司2019年收入及利润提供一定保障。但同时我们也注意到，科菲特、嘉隆化工、致诚化工等重要子公司及公司本部部分合成车间仍尚未复产，且复产时间尚未确定，对公司经营造成较大不利影响。此外，根据公司发布的《关于原药车间临时停产的公告》，公司本部所在园区集中供热公司盐城市凌云海热电有限公司因对蒸汽管网全线进行安全监测、检修，将于2019年4月18日停止对外供热，公司已复产的5个原药合成车间将临时停产，预计停产时间为三周，但截至本报告出具之日，上述车间因供热尚未恢复仍处于临时停产状态。根据上述公告，本次停产的产品与之前尚未复产的合成车间2017年产品实现收入占当年合并 收入比重为39.29%，占2018年合并收入比重为61.60%。针对上述情况，公司对2019年1-6月经营业绩预计为净利润为-5,000万元至0元，公司仍面临较大业绩压力，原药产能利用率或将继续处于较低水平。 受停产整改影响，2018年公司原药及制剂销售收入均有所下滑，但毛利率水平随产品价格上涨进一步提升，考虑到公司目前仍有部分生产线及子公司尚未复产，叠加外部因素导致临时停产，预计2019年公司整体产能利用率仍维持较低水平 农药板块是公司主营业务板块，该业务主要由公司本部及华通化学、科菲特、嘉隆化工等子公司负责运营。2018年，华通化学、科菲特、嘉隆化工等子公司及公司本部部分生产线相继出现环保问题，环保部门依法对相关违法问题作出行政处罚并勒令停产整治，自2018年5月10日，公司除环保车间外其他车间全部停产。全面停产对公司正常生产经营造成了较为严重的不利影响，2018年公司农药产品销售量为 32,223.07T/KL，同比减少63.16%，生产量为27,833.29T/KL，同比减少67.68%，同期农药销售收入较上年减少43.05%，低于产销量降幅，主要系环保限产导致短期供给不足，推动产品价格大幅上升所致，同时2018年销售的部分产品为2017年生产成本较低时的库存，上述因素共同推动该板块毛利率由上年的26.04%上升至37.18%。2019年1-3月公司农药板块分别实现产、销量5,280.11T/KL和4,163.48T/KL，较上年同期分别减少61.17%和59.97%，主要系公司本部部分原药生产车间及科菲特、嘉隆化工 等子公司仍处于停产状态，产能释放不足所致。表4 2018-2019年3月公司农药化工产品生产量、销售量和库存量情况 | 销售量（T/KL） | 4,163.48 | | -59.97% | | 32,223.07 | -63.16% | | 生产量（T/KL） | 5,280.11 | | -61.17% | | 27,833.29 | -67.68% |
| 库存量（T/KL） | 7,051.65 | | -47.85% | | 5,935.02 | -42.52% |
华通化学于2018年下半年启动关闭注销流程，嘉隆化工于2018年10月与其签订《吸收合并协议》，约定由嘉隆化工吸收合并华通化学的所有资产和负债，所有债权和债务也均由嘉隆化工继承，并统一由嘉隆化工按照园区规定进行整改。嘉隆化工已于2019年4月15日完成吸收合并的工商变更登记手续。 产能利用率方面，自2018年二季度以来，公司原药生产车间因环保问题逐步停产直至全面停产，且原药车间复产时间相对较晚，导致全年原药生产线产能利用率同比大幅下滑，杀菌剂、中间体、除草剂、杀虫剂、调节剂产能利用率分别下滑至18.96%、9.99%、14.96%、9.01%和13.46%。制剂车间生产情况整体表现优于原药车间，主要系制剂车间停产时间较晚，且复产时间较早，部分生产线产能利用率同比变化不大，但部分生产线因原药供给不足也出现产量大幅下滑情况。整体上看，2018年公司因停产整改问题导致原药及部分制剂生产线产能利用率大幅下滑，公司生产经营受到重大不利影响，同时考虑到公司目前仍有部分原药生产车间及重要子公司尚未复产，且公司本部所在化工园区因供热公司对其蒸汽管网全线进行安全监测、检修临时中断供热，公司原药车间临时停产，截至本报告出具之日，供热公司尚未恢复供热，预计2019年公司原药产能利用率仍将维持较低水平。 本期债券募投项目主要包括年产5,000吨草铵膦原药生产线技改项目、年产1,000吨抗倒酯原药生产线技改项目和年产2,000吨甲氧虫酰肼原药技改项目，预计总投资分别为68,622.00万元、6,550.00万元和6,850.00万元。根据公司公告，截至2018年末，上述募投项目分别已累计投资42,804.52万元、5,867.49万元和 2,653.72万元 ，尚需投资合计30,696.27万元，其中年产1,000吨抗倒酯原药生产线技改项目2016年9月已基本建成并投入使用，但未能达到预期收益，年产5,000吨草铵膦原药生产线技改项目主体工程已完工，年产2,000吨甲氧虫酰肼原药技改项目尚在建设之中，目前上述项目均处于停产整改阶段。表5 公司农药及农药中间体生产情况 （单位：吨/年、吨） | 原药 | | 杀菌剂 | | 年产能 | | 14,500.00 | | 14,500.00 | | | 产量 | | 2,749.06 | | 8,334.64 | | | | | | | | | | 产能利用率 | | 18.96% | | 57.48% | | 中间体 | | 年产能 | | 70,400.00 | | 77,800.00 | | | | | | | | | | 产量 | | 7,032.76 | | 30,217.75 | | | 产能利用率 | | 9.99% | | 38.84% | | | | | | | | | | 除草剂 | | 年产能 | | 23,000.00 | | 29,450.00 | | | 产量 | | 3,441.46 | | 11,333.73 | | | | | | | | | | 产能利用率 | | 14.96% | | 38.48% | | 杀虫剂 | | 年产能 | | 5,880.00 | | 5,880.00 | | | | | | | | | | 产量 | | 529.83 | | 4,622.92 | | | 产能利用率 | | 9.01% | | 78.62% | | | | | | | | | | 调节剂 | | 年产能 | | 1,000.00 | | 1,000.00 | | | 产量 | | 134.60 | | 305.78 | | | | | | | | | | 产能利用率 | | 13.46% | | 30.58% |
制剂 | 制剂 | | 杀菌剂 | | 年产能 | | 4,800.00 | | 4,800.00 | | | | | | | | | | 产量 | | 3,262.04 | | 2,950.91 | | | 产能利用率 | | 67.96% | | 61.48% | | | | | | | | | | 除草剂 | | 年产能 | | 31,400.00 | | 36,400.00 | | | 产量 | | 6,900.42 | | 23,737.05 | | | | | | | | | | 产能利用率 | | 21.98% | | 65.21% | | 杀虫剂 | | 年产能 | | 6,000.00 | | 6,000.00 | | | | | | | | | | 产量 | | 3,632.21 | | 4,346.00 | | | 产能利用率 | | 60.54% | | 72.43% | | | | | | | | | | 调节剂 | | 年产能 | | 800.00 | | 400.00 | | | 产量 | | 150.91 | | 267.04 | | | | | | | | | | 产能利用率 | | 18.86% | | 66.76% |
| 行业分类 | | 产品分类 | | 2019年1-3月 | | 2018年 | | 2017年 | | | 金额 | 毛利率 | | 金额 | 毛利率 | | 金额 | 毛利率 |
| 原药 | | 杀虫剂 | | 3,703.15 | 33.08% | | 23,698.15 | 40.15% | | 63,046.77 | 18.52% | | 杀菌剂 | | 12,783.14 | 45.31% | | 40,489.54 | 43.63% | | 85,567.25 | 33.10% | | | | | | | | | | | | | 除草剂 | | 5,822.22 | 35.41% | | 38,979.27 | 41.51% | | 53,269.94 | 30.58% | | 中间体 | | 1,280.83 | 17.62% | | 22,702.97 | 22.28% | | 55,411.80 | 20.01% | | | | | | | | | | | | | 调节剂 | | 834.29 | 36.89% | | 8,878.51 | 34.13% | | 5,571.08 | 27.75% | | 合计 | | 24,423.63 | 39.36% | | 134,748.44 | 38.18% | | 262,866.83 | 26.22% |
| 制剂 | | 杀虫剂 | | 4,111.15 | 30.80% | | 17,814.03 | 31.29% | | 17,196.27 | 31.24% | | 杀菌剂 | | 4,288.69 | 52.58% | | 18,743.81 | 44.08% | | 16,930.03 | 41.05% | | | | | | | | | | | | | 除草剂 | | 2,868.39 | 15.24% | | 17,702.49 | 18.46% | | 41,888.80 | 14.27% | | 调节剂 | | 2,076.40 | 84.54% | | 5,547.19 | 68.13% | | 2,725.45 | 63.05% |
合计 | 合计 | | 13,344.63 | 42.82% | | 59,807.52 | 34.92% | | 78,740.56 | 25.42% |
| 行业分类 | | 项目 | | 2019年1-3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 杀菌剂 | | 销量（吨） | | 1,006.17 | | 2,957.55 | | 7,677.20 | | | | | | | | | | 产量（吨） | | 1,122.32 | | 2,749.06 | | 8,334.64 | | 产销率 | | 89.65% | | 107.58% | | 92.11% |
| 中间体 | | 销量（吨） | | 259.42 | | 7,366.64 | | 29,947.68 | | 产量（吨） | | 300.24 | | 7,032.76 | | 30,217.75 | | | | | | | | | | 产销率 | | 86.40% | | 104.75% | | 99.11% | | 除草剂 | | 销量（吨） | | 285.55 | | 5,744.79 | | 11,016.30 | | | | | | | | | | 产量（吨） | | 165.46 | | 3,441.46 | | 11,333.73 | | 产销率 | | 172.58% | | 166.93% | | 97.20% |
| 杀虫剂 | | 销量（吨） | | 87.84 | | 849.79 | | 3,775.68 | | 产量（吨） | | 34.32 | | 529.83 | | 4,622.92 | | | | | | | | | | 产销率 | | 255.94% | | 160.39% | | 81.67% | | 调节剂 | | 销量（吨） | | 24.65 | | 265.25 | | 149.47 | | | | | | | | | | 产量（吨） | | 0.00 | | 134.60 | | 305.78 | | 产销率 | | - | | 197.07% | | 48.88% |
| 行业分类 | | 项目 | | 2019年1-3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 杀菌剂 | | 销量（吨） | | 550.68 | | 3,315.20 | | 3,310.25 | | | | | | | | | | 产量（吨） | | 944.63 | | 3,262.04 | | 2,950.91 | | 产销率 | | 58.30% | | 101.63% | | 112.18% |
| 除草剂 | | 销量（吨） | | 790.97 | | 6,947.28 | | 25,739.22 | | 产量（吨） | | 1,313.37 | | 6,900.42 | | 23,737.05 | | | | | | | | | | 产销率 | | 60.22% | | 100.68% | | 108.43% | | 杀虫剂 | | 销量（吨） | | 1,099.53 | | 4,397.43 | | 5,537.89 | | | | | | | | | | 产量（吨） | | 1,309.73 | | 3,632.21 | | 4,346.00 | | 产销率 | | 83.95% | | 121.07% | | 127.42% |
| 调节剂 | | 销量（吨） | | 58.67 | | 379.14 | | 321.47 | | 产量（吨） | | 90.04 | | 150.91 | | 267.04 | | | | | | | | | | 产销率 | | 65.16% | | 251.24% | | 120.38% |
国际市场共同销售，其中内销中委托出口实际的销售终端为海外客户。 外销的农药产品以原药产品为主，部分外销产品通过国内贸易公司委托出口，主要销往欧洲、美洲和亚洲等地，外销客户主要为国际知名的农化巨头企业；外销产品主要采用定制生产模式，即委托客户将生产环节中的一个或多个产品委托给公司生产，公司按客户指定的特定产品标准进行生产，最终把受托生产的产品全部销售给委托客户。2018年公司因停产整改影响，原药产能大幅受限并导致出口缩减，全年外销及委托出口的农药及农药中间体产品合计销售收入为9.05亿元，较上年减少45.18%。 内销的农药产品以制剂产品为主，主要采用自产自销的模式，目前内销收入仍主要来源于华东、华南和华北地区，内销渠道分为线上和线下两类，线上渠道主要为农一网，线下渠道主要为县、乡镇一级批发商和贸易商。线下经销方面，2018年公司维持了原有的营销渠道，同时对于制剂销售渠道以及生物激活素、微生物系列产品等新产品加大了推广力度，年末销售人员较年初有所增加。线上销售渠道方面，2017年3月公司处置农一电子商务（北京）有限公司（以下简称“农一电子商务”）股权，农一电子商务不再纳入合并报表范围，但农一电子商务所销售产品主要来源于公司，且实际控制人系公司股东，预计后续该渠道仍能够为公司提供一定销售支持。整体上看，2018年公司内销规模随产量缩减出现较大幅度下滑，全年完成销售收入12.23亿元，同比下降42.97%。表9 2017-2019年3月公司农药及农药中间体产品销售区域分布情况（单位：万元） | 销售区域 | | 2019年1-3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 收入 | 占比 | | 收入 | 占比 | | 收入 | 占比 |
| 内销 | | 23,355.82 | 61.84% | | 122,272.63 | 62.85% | | 214,386.28 | 62.76% | | 其中：委托出口 | | 5,901.61 | 15.63% | | 18,186.73 | 9.35% | | 37,816.69 | 11.07% |
| 外销 | | 14,412.44 | 38.16% | | 72,283.33 | 37.15% | | 127,221.11 | 37.24% | | 合计 | | 37,768.26 | 100.00% | | 194,555.96 | 100.00% | | 341,607.39 | 100.00% |
表10 公司农药产品销售前五大客户情况（单位：万元） | 客户名称 | | 2019年1-3月 | | 2018年 | 2017年 | | 销售金额 | | 占比 | | 销售金额 | 占比 | 销售金额 | | 占比 |
| 客户1 | | 6,300.68 | | 16.68% | | 21,882.19 | 11.25% | | 48,771.63 | | 14.28% | | 客户2 | | 5,236.36 | | 13.86% | | 19,711.33 | 10.13% | | 39,955.61 | | 11.70% |
| 客户3 | | 3,878.79 | | 10.27% | | 18,448.96 | 9.48% | | 16,615.74 | | 4.86% | | 客户4 | | 2,757.04 | | 7.30% | | 8,375.79 | 4.31% | | 12,562.10 | | 3.68% |
| 客户5 | | 2,203.28 | | 5.83% | | 8,134.72 | 4.18% | | 8,057.32 | | 2.36% | | 合计 | | 20,376.15 | | 53.94% | | 76,552.99 | 39.35% | | 125,962.40 | | 36.87% |
| 供应商名称 | | 2019年1-3月 | | 2018年 | 2017年 | | | | | | | | | | | | 采购金额 | | 占比 | | 采购金额 | 占比 | 采购金额 | | 占比 | | 供应商1 | | 1,293.10 | | 4.06% | | 6,988.71 | 4.44% | 16,865.10 | | 8.10% |
| 供应商2 | | 1,085.07 | | 3.41% | | 5,788.37 | 3.68% | | 8,729.63 | | 4.19% | | 供应商3 | | 721.19 | | 2.27% | | 4,302.92 | 2.73% | | 4,210.18 | | 2.02% |
| 供应商4 | | 628.91 | | 1.98% | | 3,097.47 | 1.97% | | 3,110.10 | | 1.49% | | 供应商5 | | 495.00 | | 1.56% | | 2,467.64 | 1.57% | | 3,004.27 | | 1.44% |
| 合计 | | 4,223.27 | | 13.28% | | 22,645.11 | 14.39% | | 35,919.27 | | 17.25% |
米，石化仓储项目二期工程于2017年底完工，并于2018年1月4日取得试生产经营许可证，二期工程储存规模约16.2万立方米。截至2018年末，公司油品、化学品贸易业务已投入使用的储存规模约29.2万立方米，其中公司自用规模约为0.5万立方米，除满足自身储存需要外，其余场地主要用于油品、大宗化学品贸易业务。表12 2017-2019年3月公司油品、化学品贸易业务生产量、销售量和库存量情况 | 项目 | 2019年1-3月 | | 2018年 | 2017年 | | 销售量（T/KL） | 87,237.67 | | 745,299.93 | 1,603,223.18 |
| 采购量（T/KL） | 92,641.99 | | 751,142.24 | 1,582,728.52 | | 库存量（T/KL） | 10,364.44 | | 4,960.12 | 2,567.28 |
| 客户名称 | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | 销售收入 | | 占比 | | 销售收入 | | 占比 |
客户1 | 客户1 | 5,124.58 | | 12.79% | | 2,810.54 | | 7.07% |
| 客户2 | 5,188.76 | | 12.95% | | 2,301.50 | | 5.79% | | 客户3 | 1,655.70 | | 4.13% | | 1,691.80 | | 4.25% |
| 客户4 | 1,463.52 | | 3.65% | | 1,657.57 | | 4.17% | | 客户5 | 1,245.55 | | 3.11% | | 1,337.19 | | 3.36% |
| 合计 | 14,678.11 | | 36.63% | | 9,798.60 | | 24.64% |
同比下降59.42%，其中应收账款4.19亿元。应收账款集中度方面，2018年末公司应收账款的前五大应收对象合计占比为70.39%，较上年上升13.12个百分点；从账龄结构来看，1年以内的应收账款占比为87.14%，账期相比上年有小幅延长。公司预付款项主要为预付油品贸易款，2018年末公司预付款项账面价值3.72亿元，同比减少53.91%，考虑到油品、化学品作为大宗商品，价格波动较为频繁且波幅较大，未来需关注公司预付款项的减值风险。公司存货主要由原材料、在产品和库存商品等部分构成，2018年末账面价值合计8.84亿元，同比减少26.47%，主要系部分生产车间停产所致，年末原材料、在产品及库存商品账面价值分别为3.44亿元、0.83亿元和4.17亿元，合计计提跌价准备0.23亿元，较上年大幅增长，主要系公司因环保停产时间较久，部分库存物料闲置、物料质量不稳定，导致可回收价值低于账面价值。表14 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 | 金额 | 占比 | | 货币资金 | 55,971.99 | | 9.01% | | 50,975.55 | | 8.55% | 86,918.92 | 10.70% |
| 应收票据及应收账款 | 52,228.17 | | 8.41% | | 42,016.81 | | 7.05% | 103,543.32 | 12.75% | | 预付款项 | 51,977.14 | | 8.37% | | 37,214.42 | | 6.24% | 80,748.89 | 9.94% |
| 存货 | 86,560.45 | | 13.94% | | 88,366.89 | | 14.83% | 120,174.25 | 14.80% | | 流动资产合计 | 258,673.85 | | 41.65% | | 231,503.42 | | 38.84% | 417,098.90 | 51.37% |
| 固定资产 | 221,354.38 | | 35.64% | | 225,687.58 | | 37.86% | 232,168.71 | 28.59% | | 在建工程 | 38,483.76 | | 6.20% | | 35,885.74 | | 6.02% | 55,589.80 | 6.85% |
| 无形资产 | 28,555.17 | | 4.60% | | 28,904.98 | | 4.85% | 36,902.84 | 4.54% | | 商誉 | 10,347.79 | | 1.67% | | 10,347.79 | | 1.74% | 13,675.68 | 1.68% |
| 非流动资产合计 | 362,447.20 | | 58.35% | | 364,558.66 | | 61.16% | 394,895.02 | 48.63% | | 资产总计 | 621,121.04 | | 100.00% | | 596,062.08 | | 100.00% | 811,993.92 | 100.00% |
子公司尚未复产，未来仍存在商誉减值的可能。 综合来看，受停产整改影响，2018年公司经营性流动资产规模减少明显，经营性非流动资产计提较大规模减值，公司整体经营实力有所削弱。 资产运营效率 2018年公司经营效率及资产周转率均有所下降 2018年公司应收票据及应收账款、存货、应付票据及应付账款规模受停产影响均有大幅减少，但同期营业收入及营业成本亦缩减明显，综合导致应收票据及应收账款周转率、存货周转率、应付票据及应付账款周转率较上年均有所下降。综合上述因素影响，2018年公司净营业周期为148.22天，较上年延长43.17天，经营效率降低明显。 资产周转效率方面，2018年货币资金、应收票据及应收账款、预付款项、存货等流动资产均有所减少，但流动资产平均降幅不及营业收入降幅，使得流动资产周转天数同比延长较多，周转率有所下滑。2018年公司固定资产因整改问题计提较大规模减值，但同期在建工程完工转入规模亦较大，年末固定资产规模同比变化不大，叠加营业收入大幅下滑因素，2018年公司固定资产周转天数大幅延长。 总体来看，受停产影响，2018年公司营业收入大幅下滑，总资产的周转天数较上年延长296.46天，整体资产周转率处于较低水平。表15 公司资产运营效率指标（单位：天） | 项目 | | 2018年 | 2017年 | | 应收票据及应收账款周转天数 | | 104.01 | 87.33 |
| 存货周转天数 | | 228.77 | 142.70 | | 应付票据及应付账款周转天数 | | 184.56 | 124.98 |
| 净营业周期 | | 148.22 | 105.05 | | 流动资产周转天数 | | 463.45 | 371.01 |
| 固定资产周转天数 | | 327.16 | 203.24 | | 总资产周转天数 | | 1,006.11 | 709.65 |
输及贸易业务收入，2018年公司本部及主要子公司因环境违法问题先后停产，由于停产整顿时间较长，公司农药板块销售收入同比大幅下滑；同期油品、大宗化学品仓储运输及贸易业务收入同比保持稳定，2018年公司实现营业收入25.19亿元，较上年减少36.25%。毛利率方面，受行业供给缩减影响，2018年农药及农药中间体等产品价格大幅攀升，提升了公司农药板块整体毛利率；同期仓储运输及贸易业务毛利率小幅下滑。整体来看，2018那农药板块毛利率上升明显，且该板块收入是公司营业收入的主要构成，公司综合毛利率较上年提高8.22个百分点至34.86%。 期间费用方面，2018年公司期间费用合计10.96亿元，同比大幅增长87.40%，主要系环境整治费用支出及停产支出大幅增加所致，同期公司营业收入下降明显，导致期间费用率同比上升28.72个百分点至43.52%。期间费用的大规模增加，直接消耗了公司毛利，叠加子公司关闭及在建项目拆除导致发生较大规模资产减值损失等因素，2018年公司营业利润亏损5.22亿元，营业利润率下滑至-20.72%，总资产回报率和净资产收益率分别下滑至-7.37%和-15.44%，公司综合盈利能力大幅下降。表16 公司主要盈利指标（单位：万元） | 营业收入 | | 45,398.99 | 251,911.26 | | 395,155.37 | | 营业利润 | | 928.54 | -52,196.41 | | 54,471.61 |
| 利润总额 | | 877.58 | -61,442.10 | | 52,802.67 | | 净利润 | | 470.04 | -58,733.00 | | 43,534.60 |
| 综合毛利率 | | 38.57% | 34.86% | | 26.64% | | 期间费用率 | | 38.47% | 43.52% | | 14.80% |
| 营业利润率 | | 2.05% | -20.72% | | 13.78% | | 总资产回报率 | | - | -7.37% | | 7.56% |
| 净资产收益率 | | - | -15.44% | | 10.81% | | 营业收入增长率 | | - | -36.25% | | 26.80% |
年公司FFO为0.70亿元，同比大幅减少。营运资本变化方面，受存货、应收票据及应收账款大幅减少影响，2018年公司营运资本投入减少10.64亿元。综合上述影响，2018年公司经营活动现金流量净额为11.33亿元，较上年大幅改善。 投资活动方面，2018年公司投资活动现金流入主要系定期存款到期收回，同时公司定期存款支出3.03亿元，叠加购建固定资产、无形资产和其他长期资产支出规模较大，全年公司投资活动现金净流出0.91亿元，考虑到目前公司仍有部分改扩建项目及整改项目尚未完工，预计后续仍面临一定现金流出压力。 受经营环境变化影响，2018年公司外部融资力度有所下降，全年通过借款取得的现金为14.16亿元，同比减少32.68%，扣除偿还债务、分配利润、支付利息等支出，筹资活动现金净流出11.44亿元。 整体上看，2018年公司经营活动现金流大幅改善，外部融资力度有所下降，但目前公司募投项目尚需投资金额及计提环境管控与修复费用金额合计4.17亿元，叠加停产整改因素，后续仍面临一定资金支出压力。表17 公司现金流情况（单位：万元） | 项目 | 2018年 | | 2017年 | | 净利润 | -58,733.00 | | 43,534.60 |
| 非付现费用 | 58,132.87 | | 26,289.80 | | 非经营损益 | 7,609.37 | | -454.93 |
| FFO | 7,009.24 | | 69,369.47 | | 营运资本变化 | 106,350.89 | | -15,652.68 |
| 其中：存货减少（减：增加） | 27,154.97 | | -17,402.93 | | 经营性应收项目的减少（减：增加） | 113,284.29 | | -37,725.26 |
| 经营性应付项目的增加（减：减少） | -34,088.37 | | 39,475.51 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 113,343.74 | | 55,034.14 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -9,144.96 | | -63,539.06 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -114,438.40 | | 13,990.48 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -10,578.79 | | 4,810.59 |
权比率为74.96%，较上年下降18.26个百分点，公司所有者权益对负债的保障有所上升。表18 公司资本结构情况（单位：万元） | 指标名称 | | 2019年3月 | | 2018年 | 2017年 | | 负债总额 | | 279,952.16 | | 255,370.73 | 391,751.01 |
| 所有者权益 | | 341,168.88 | | 340,691.35 | 420,242.91 | | 产权比率 | | 82.06% | | 74.96% | 93.22% |
| 项目 | | 2019年3月 | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 | | 短期借款 | | 58,286.05 | 20.82% | 43,359.02 | | 16.98% | | 124,833.17 | | 31.87% |
| 应付票据及应付账款 | | 58,653.76 | 20.95% | | 50,924.46 | | 19.94% | | 117,313.08 | | 29.95% | | 预收款项 | | 35,768.19 | 12.78% | | 26,756.39 | | 10.48% | | 30,649.99 | | 7.82% |
| 其他应付款 | | 21,416.42 | 7.65% | | 26,137.40 | | 10.24% | | 13,000.52 | | 3.32% | | 一年内到期的非流动负债 | | 5,300.00 | 1.89% | | 5,500.00 | | 2.15% | | 6,500.00 | | 1.66% |
流动负债合计 | 流动负债合计 | | 184,495.49 | 65.90% | | 159,059.80 | | 62.29% | | 302,741.62 | | 77.28% |
| 长期借款 | | 2,700.00 | 0.96% | | 3,800.00 | | 1.49% | | 7,600.00 | | 1.94% | | 应付债券 | | 74,539.15 | 26.63% | | 73,874.83 | | 28.93% | | 71,187.10 | | 18.17% |
| 预计负债 | | 12,399.39 | 4.43% | | 12,399.39 | | 4.86% | | 718.00 | | 0.18% | | 非流动负债合计 | | 95,456.67 | 34.10% | | 96,310.93 | | 37.71% | | 89,009.39 | | 22.72% |
| 负债合计 | | 279,952.16 | 100.00% | | 255,370.73 | | 100.00% | | 391,751.01 | | 100.00% |
| 其中：有息债务 | | 155,588.07 | 55.58% | | 133,075.69 | | 52.11% | | 275,036.21 | | 70.21% |
| 资产负债率 | | 45.07% | | 42.84% | | 48.25% | | 流动比率 | | 1.40 | | 1.46 | | 1.38 |
| 速动比率 | | 0.93 | | 0.90 | | 0.98 | | EBITDA（万元） | | - | | -23,327.46 | | 85,413.84 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | | -2.18 | | 9.62 | | 有息债务/EBITDA | | - | | -5.70 | | 3.22 |
| 债务总额/EBITDA | | - | | -10.95 | | 4.59 | | 经营性净现金流/流动负债 | | - | | 0.71 | | 0.18 |
（一）过往债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告，从2016年1月1日至报告查询日（2019年6月10日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 （二）或有事项分析 公司于2018年4月23日收到证监会《调查通知书》（苏证调查字2018029号）。因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，中国证监会决定对公司进行立案调查，目前立案调查尚未结束，如公司存在重大违法行为，公司股票可能被深圳证券交易所实施暂停上市。 2018年6月，盐城市公安局直属分局因公司及科菲特涉嫌触犯污染环境罪被立案侦查；2018年9月，盐城市公安局直属分局将公司、科菲特及相关责任人员涉嫌环境污染案材料移送至江苏省东台市人民检察院；2018年12月，科菲特及相关责任人员因违反国家法规，触犯污染环境罪，由江苏省东台市人民检察院向江苏省东台市人民法院提起公诉；2019年3月，公司及相关责任人员因违反国家法规，触犯污染环境罪，由江苏省东台市人民检察院向江苏省东台市人民法院提起公诉。截至本报告出具之日，上述刑事诉讼尚在进行中，如公司及科菲特违法犯罪行为属实，将承担相应责任。 七、评级结论 2018年9月份以来，公司制剂车间及部分合成车间已逐步复产，目前已恢复生产部分以及正常开展经营的子公司2017年实现收入21.89亿元，占当年公司合并收入的55.39%；农药板块受产品价格上涨影响，业务毛利率较上年上升11.14个百分点至37.18%。 同时中证鹏元也关注到，公司因环保整改计提较大规模资产减值准备，同时生产规模收缩导致经营性资产规模同比减少，资本实力同比下降；营业收入受停产影响大幅下滑，并且净利润出现严重亏损；油品、化学品贸易业务存在一定经营风险；公司仍有部分合成车间及重要子公司尚未复产，且前期复产的合成车间因园区供热中断临时停产，具体复产时间尚不明确，2019年1-6月经营业绩预亏；证监会对公司进行立案调查；公司及子公司因污染环境罪被东台市人民检察院提起公诉；公司被出具带有保留意见的审计报告。 综上所述，中证鹏元对公司2019年度跟踪评级结果为：本期债券信用等级维持为A+， 发行主体长期信用等级维持为A+，评级展望维持为负面，将公司主体长期信用等级和“辉丰转债”信用等级移出信用评级观察名单。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | 2019年3月 | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 |
| 货币资金 | 55,971.99 | 50,975.55 | | 86,918.92 | | 92,887.85 | | 应收票据及应收账款 | 52,228.17 | 42,016.81 | | 103,543.32 | | 88,177.05 |
| 存货 | 86,560.45 | 88,366.89 | | 120,174.25 | | 109,629.73 | | 固定资产 | 221,354.38 | 225,687.58 | | 232,168.71 | | 214,003.83 |
| 资产总计 | 621121.04 | 596,062.08 | | 811,993.92 | | 745,899.27 | | 短期借款 | 58,286.05 | 43,359.02 | | 124,833.17 | | 108,531.63 |
| 应付票据及应付账款 | 58,653.76 | 50,924.46 | | 117,313.08 | | 83,962.81 | | 预收款项 | 35,768.19 | 26,756.39 | | 30,649.99 | | 42,468.12 |
| 其他应付款 | 21,416.42 | 26,137.40 | | 13,000.52 | | 26,691.65 | | 一年内到期的非流动负债 | 5,300.00 | 5,500.00 | | 6,500.00 | | 4,666.38 |
| 长期借款 | 2,700.00 | 3,800.00 | | 7,600.00 | | 12,000.00 | | 应付债券 | 74,539.15 | 73,874.83 | | 71,187.10 | | 68,445.78 |
| 长期应付款 | 300.00 | 600.00 | | 2,300.00 | | 129.92 | | 负债合计 | 279,952.16 | 255,370.73 | | 391,751.01 | | 360,482.05 |
| 有息债务 | 155,588.07 | 133,075.69 | | 275,036.20 | | 224,506.23 | | 所有者权益合计 | 341,168.88 | 340,691.35 | | 420,242.91 | | 385,417.22 |
| 营业收入 | 45,398.99 | 251,911.26 | | 395,155.37 | | 311,641.61 | | 营业利润 | 928.54 | -52,196.41 | | 54,471.61 | | 20,370.12 |
| 净利润 | 470.04 | -58,733.00 | | 43,534.60 | | 16,904.74 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 8,400.22 | 113,343.74 | | 55,034.14 | | -43,503.34 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -8,114.97 | -9,144.96 | | -63,539.06 | | -88,841.66 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 1,643.36 | -114,438.40 | | 13,990.48 | | 121,200.18 |
| 财务指标 | 2019年3月 | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 | | 应收账款周转天数 | - | 104.01 | | 87.33 | | 87.49 |
| 存货周转天数 | - | 228.77 | | 142.70 | | 169.96 | | 应付账款周转天数 | - | 184.56 | | 124.98 | | 137.08 |
| 净营业周期 | - | 148.22 | | 105.05 | | 120.38 | | 流动资产周转天数 | - | 463.45 | | 371.01 | | 389.65 |
| 固定资产周转天数 | - | 327.16 | | 203.24 | | 250.67 | | 总资产周转天数 | - | 1,006.11 | | 709.65 | | 787.32 |
| 综合毛利率 | 38.57% | 34.86% | | 26.64% | | 21.14% | | 期间费用率 | 38.47% | 43.52% | | 14.80% | | 15.87% |
| 营业利润率 | 2.05% | -20.72% | | 13.78% | | 6.54% | | 总资产回报率 | - | -7.37% | | 7.56% | | 3.93% |
净资产收益率 | 净资产收益率 | - | -15.44% | | 10.81% | | 4.53% |
| 营业收入增长率 | - | -36.25% | | 26.80% | | -6.50% | | 净利润增长率 | - | -234.91% | | 157.53% | | 3.41% |
| 资产负债率 | 45.07% | 42.84% | | 48.25% | | 48.33% | | 流动比率 | 1.40 | 1.46 | | 1.38 | | 1.46 |
| 速动比率 | 0.93 | 0.90 | | 0.98 | | 1.06 | | EBITDA（万元） | - | -23,327.46 | | 85,413.84 | | 50,520.99 |
| EBITDA利息保障倍数 | - | -2.18 | | 9.62 | | 7.01 | | 有息债务/EBITDA | - | -5.70 | | 3.22 | | 4.44 |
| 债务总额/EBITDA | - | -10.95 | | 4.59 | | 7.14 | | 经营性净现金流/流动负债 | - | 0.71 | | 0.18 | | -0.16 |
| 经营性净现金流/负债总额 | - | 0.44 | | 0.14 | | -0.12 |
附录二 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | 计算公式 | | 应收账款周转天数 | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ | | 应付账款周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝ |
| 净营业周期 | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 | | 流动资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ |
| 固定资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ | | 总资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 期间费用率 | （管理费用+销售费用+财务费用+研发费用）/营业收入×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） | | 产权比率 | 负债总额/所有者权益 |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% | | 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 | | 速动比率 | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 |
| 有息债务 | 短期借款+应付票据+1年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债券+长期应付款 |
附录三 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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