? 公司现金生成能力较强，经营活动现金流表现较好。公司经营活动现金生成能力 较强，2018年FFO为54,836.10万元，同比增长66.81%。公司经营活动现金流表现亦较好，2018年经营活动现金流净额为56,571.41万元，较上年增长278.15%。? 公司收购长园电子75%股权有利于提升公司在热缩行业的地位并增强公司盈利能 力。2018年6月7日，长园电子已完成工商变更登记手续，公司持有其75%股权，长园电子在国内热缩材料领域具有较强的竞争实力，收购长园电子将提升公司在热缩领域的竞争地位并增强盈利能力，2018年7-12月，长园电子实现营业收入54,405.14万元，剔除评估增值摊销后净利润7,105.46万元，已纳入公司2018年利润表。? 保证担保为本期债券的本息偿还继续提供较好保障。深中小担经营状况稳定，经 中证鹏元综合评定深中小担主体长期信用等级为AAA，其为本期债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的安全性。 关注： ? 公司外延式拓展未达预期。为进入智能制造及新能源领域，公司收购了深圳市华 磊迅拓科技有限公司（以下简称“华磊迅拓”）60%股权、并控股了充电桩生产运营商深圳市聚电网络科技有限公司（以下简称“聚电网络”），截至2018年末，因未能实现业绩承诺，华磊迅拓将对公司进行业绩补偿，其中现金补偿240.00万元，股份补偿2.90%，截止报告出具日，公司已收到该笔补偿。而聚电网络2018年4-12月营业收入为4,630.78万元，净利润亏损1,757.48万元，未能实现盈利，并计提商誉减值准备2,510.56万元。? 公司资产流动性偏弱。公司资产主要以应收账款（含应收票据）和固定资产为主， 2018年末，应收账款（含应收票据）占总资产比重为23.75%，固定资产占总资产比重32.13%。总体来看，公司应收款项规模较大，且存在一定坏账风险，对公司营运资金占用过多，资产流动性偏弱。? 公司当期投资收益亏损较大。2018年，公司投资收益为-20,573.19万元，亏损较 大。其中2017年，公司投资收益主要来源于长园集团股份有限公司（以下简称“长园集团”）净利润增长带来的股权增值收益，2018年公司因转让长园集团大部分股权而不再对长园集团有重大影响，因此将所持剩余2.21%长园集团股权重新计量计入可供出售金融资产，价值差额20,666.27万元计入当期投资损失。但 未来公司对长园集团的投资价值变动将计入其他综合收益，不再影响公司净利润。? 有息债务规模仍较大，偿债压力较大。截至2018年末公司有息债务为205,371.97 万元，规模仍较大。其中短期有息债务占比84.47%，有息债务偿还压力主要集中在2019年，公司短期偿债压力较大。公司主要财务指标（单位：万元） | 总资产 | | 651,812.73 | | 642,736.09 | 623,026.19 | | 536,039.17 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | | 268,669.39 | | 258,334.86 | 274,856.91 | | 262,022.30 |
| 有息债务 | | 223,512.93 | | 205,371.97 | 258,858.44 | | 206,632.91 |
| 资产负债率 | | 55.41% | | 56.39% | 55.29% | | 50.59% |
| 营业收入 | | 82,448.20 | | 352,502.42 | 257,967.65 | | 186,335.47 |
| 投资收益 | | -360.30 | | -20,573.19 | 7,295.31 | | 3,243.67 |
| 营业利润 | | 3,484.52 | | 1,086.78 | 18,084.30 | | 7,434.82 |
| 利润总额 | | 3,542.80 | | 2,044.89 | 18,037.52 | | 10,925.96 |
| 扣除非经常性损益后净利润 | | 1,523.40 | | 10,771.90 | 11,178.32 | | 8,354.62 |
| 综合毛利率 | | 31.98% | | 32.20% | 29.27% | | 30.92% |
| EBITDA | | - | | 36,594.51 | 41,817.61 | | 30,413.56 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | | 2.37 | 3.18 | | 2.79 |
| 经营活动现金流净额 | | 8,836.49 | | 56,571.41 | 14,959.91 | | 4,753.15 |
| 项目 | | 2018年 | 2017年 | 2016年 | 2015年 | | 总资产 | | 1,892 ,860.76 | 1,131,732.77 | 613,407.39 | 532,559.52 | | 所有者权益合计 | | 1,038,644.29 | 974,413.39 | 284,263.87 | 260,773.81 |
| 担保责任余额* | | 2,440,658 | 2,374,212 | 1,936,522 | 1,793,431 | | 其中：融资担保在保余额* | | 1,177,055 | 1,288,877 | 1,004,172 | 909,783 |
| 准备金覆盖率* | | 3.94% | 3.31% | 3.98% | 4.00% | | 融资担保放大倍数* | | 1.22 | 1.34 | 3.60 | 3.56 |
| 累计代偿回收率* | | 63.40% | 56.00% | 52.04% | 55.72% |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2016年7月22日发行3年期3亿元公司债券，募集资金用于补充流动资金。截至2018年末，本期债券募集资金余额为0.12万元（利息结余）。 二、发行主体概况 2018年及2019年一季度，公司名称、控股股东及实际控制人均未发生变化。截至2019年3月末，公司注册资本和实收资本均为126,184.91万元，较2017年末减少47.00万元，主要系公司回购离职激励对象限制性股票所致。控股股东和实际控制人均为周和平，持有公司27.48%的股权，截至2019年4月27日，公司实际控制人周和平持有的公司股票无质押情况。表1 截至2019年3月末公司注册资本、控股股东及实际控制人变更情况 | 项目 | | 2019年3月 | | 2017年 | | 注册资本 | | 126,184.91万元 | | 126,231.91万元 |
| 实收资本 | | 126,184.91万元 | | 126,231.91万元 | | 控股股东 | | 周和平 | | 周和平 | | 控股股东持股比例 | | 27.48% | | 27.47% |
| 1、新纳入公司合并范围的子公司情况 | | 子公司名称 | | 持股比例 | 注册资本 | | 主营业务 | 合并方式 |
| 深圳市聚电网络科技有限公司 | | 58.78% | 5,000.00 | | 研发生产销售 | 收购 | | 长园电子（集团）有限公司 | | 75.00% | 12,000.00 | | 研发生产销售 | 收购 |
| 2、不再纳入公司合并范围的子公司情况 | | 子公司名称 | | 持股比例 | 注册资本 | | 主营业务 | 不再纳入合并报表的原因 |
| 锡林郭勒盟融丰风电有限公司 | | 100.00% | 5000.00 | | 风电开发建设经营 | 出售 |
三、运营环境 热缩材料应用范围广且受到国家政策支持，具备较好的发展前景，但受汽车、电力、通讯等下游行业增速放缓影响，短期内市场需求难有大规模增长 热缩材料凭借其电绝缘性、阻燃性、记忆性及防腐防潮的物理化学性能被广泛运用在电子、电力、汽车、通讯、新能源、轨道交通等行业，但受到国家经济结构调整、需求过剩以及投资放缓等因素影响，近年汽车、电力等行业发展增速有所放缓，对热缩材料需求减弱。 2018年，我国汽车产销量分别为2,780.9万辆、2808.1万辆，同比分别下降4.2%、2.8%，近20年来首次出现负增长，主要系随着短期需求端刺激政策的逐步弱化所致。此外，随着2016年12月财政部、科技部、工信部及发改委共同发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》逐步落实执行，新能源汽车补贴大幅减少。此外，进入2018年，国家对新能源汽车电池企业的补贴标准进一步提高，对低能量密度的电池实行降低补贴或取消补贴的政策，在政策的综合影响下，未来我国新能源汽车增长可能不及预期。 电力类热缩材料主要为电缆附件，其占电网投资的1.3%左右，市场容量受当年电网投资总额决定。2018年上半年电网投资完成额同比大幅下降20%的情况下，全年投资额恢复到基本持平。根据国家能源局《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》，从2015年起至2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，年均配电网投资超3,000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元，预计配网投资将加速。 热缩材料的原材料主要是乙烯与醋酸乙烯酯共聚物（EVA）、聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）等高分子材料。EVA、PE、PVC为石油附属产品。2018年上半年原油价格震荡走高，但在2018年四季度大幅跳水，2019年一季度再度震荡回升，原材料价格均随原油价格而波动。原材料采购成本在热缩产品生产成本中占比在70%以上，近年EVA、PE、PVC等石油附属产品价格波动较大，在销售端竞争激烈情况下，加大了企业采购运营管理难度，未来可能对企业盈利空间产生不利影响。 图1 近年来热缩材料的原材料出厂价情况 | 图1 近年来热缩材料的原材料出厂价情况 | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | |
电线电缆产品主要原材料为铜线、铜杆等。受供给侧改革以及国际大宗 商品价格上涨的影响，2017年，电解铜价格从45,000元/吨上涨至54,000元/吨；2018年至今震荡回落，但价格仍维持在50,000元/吨左右的高位。由于铜占电线电缆产品原材料的比重较高，铜价格的波动将带来电线电缆产品毛利的起伏，2018年电解铜价格的有所回调，减少了电线电缆的生产成本，生产厂商的利润空间得到一定提升。 此外，在去产能、环保趋严等背景下，近年电力、房地产行业投资逐步放缓。2018年，电网基本建设投资完成额为5,373.00亿元，同比增长0.60%，仅在2018年12月单月实现同比增长，未来仍存在下降压力；2018年，房地产竣工面积为93,550万平方米，同比下降了7.80%。在电力、房地产等下游行业放缓影响下，2018年，电线电缆规模、环境和景气指数整体均有所下滑，预示目前行业发展空间及动力不足，有待进一步提升技术、行业集中度，以扭转发展颓势。预计2019-2020年，电力、房地产行业投资放缓的压力仍在，电线电缆或将持续低迷。 | 图2 电线电缆行业的相关指数表现 | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | |
图3 2013-2018年我国风电累计装机容量及新增装机容量 | 图3 2013-2018年我国风电累计装机容量及新增装机容量 | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | |
| 资源区 | | 2009年 | | 2015年 | | 2016年 | | 2018年 | 各类资源区所包括地区 | | I类地区 | | 0.51 | | 0.49 | | 0.47 | | 0.40 | 内蒙古除赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市以外其他地区、乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市 | | II类地区 | | 0.54 | | 0.52 | | 0.50 | | 0.45 | 张家口市、承德市、赤峰市、通辽市、兴 |
安盟、呼伦贝尔市、嘉峪关市、酒泉市 | | | | | | | | | 安盟、呼伦贝尔市、嘉峪关市、酒泉市 | | III类地区 | | 0.58 | | 0.56 | | 0.54 | | 0.49 | 白城市、松原市、鸡西市、双鸭山市、七台河市、绥化市、伊春市、大兴安岭地区；甘肃省除嘉峪关市、酒泉市及新疆除乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市以外其他地区；宁夏回族自治区 |
| IV地区 | | 0.61 | | 0.61 | | 0.60 | | 0.57 | 除I类、II类、III类资源区以外的其他地区 |
| 产品 | | 2018年 | 2017年 | | | | | | | | | 金额 | | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 | | 电子产品 | | 133,163.48 | | 39.11% | 74,442.14 | | 39.77% |
| 电力产品 | | 59,588.79 | | 42.32% | 47,777.74 | | 44.09% | | 电线电缆产品 | | 119,195.98 | | 16.15% | 114,866.89 | | 15.05% | | 新能源产品 | | 33,177.78 | | 38.75% | 14,759.56 | | 24.55% | | 其他 | | 7,376.39 | | 55.62% | 6,121.32 | | 64.20% | | 合计 | | 352,502.42 | | 32.20% | 257,967.65 | | 29.27% |
2018年公司主要产品产销量均有提升，营业收入增长较快公司根据销售区域特点在沿海地区设立了数个生产基地，其中，电子、电力产品主要在深圳坪山沃尔工业园区一期至三期、江苏常州沃尔工业园一期、天津沃尔法一期进行生产，而电线电缆产品主要集中在惠州的乐庭电线工业（惠州）有限公司生产。 公司根据以前年度生产经验以及市场情况等信息，初步研判下一年全年销售量，制订全年生产计划，然后采购、销售等部门制定相应配套的支持计划。在实际生产过程中，公司根据客户差异化的订单合理安排生产。由于采取了柔性生产模式，公司电力及电线电缆等产品的产销率均在 95%以上，电子产品受合并长园电子影响，2018年产销率有所下降，但仍保持在合理水平。 2018年合并长园电子后，电子产品产量及销量分别同比大幅增长82.95%和73.22%，使得2018年公司电子产品收入同比增长78.88%。同时，合并长园电子后，公司整体在产品竞争力等方面有所增强，客户分布领域得到进一步拓展，在市场占有率方面明显提高。此外，2018年电力、电线电缆产品销量同比分别增长19.64%、8.43%。在销量快速增长的带动下，2018年公司电力、电线电缆产品收入同比分别增长24.72%、3.77%。新能源产品方面，公司结合自身产品优势及市场需求，在产品结构上有所调整，生产销售了更多在市场上竞争力较强的充电枪产品，新能源产品产销量分别同比增长33.44%和42.13%。表5 2017-2018年公司产品产销量情况 | 按产品分类 | | 2018年 | 2017年 | | 产量 | | 销量 | 产销率 | 产量 | | 销量 | | 产销率 | | 电子产品（亿米） | | 37.67 | | 34.02 | 90.31% | 20.59 | | 19.64 | | 95.39% |
| 电力产品（万套） | | 253.09 | | 252.03 | 99.58% | | 217.24 | | 210.66 | | 96.97% | | 电线电缆产品（亿米） | | 21.61 | | 21.86 | 101.16% | | 20.07 | | 20.16 | | 100.45% |
| 新能源产品（万只） | | 98.60 | | 95.20 | 96.55% | | 73.89 | | 66.98 | | 90.65% |
| 电子产品（元/米） | | 0.38 | | 0.36 | | 电力产品（元/套） | | 236.43 | | 226.80 |
线路保护产品（元/只） | 电线电缆产品（元/米） | | 0.63 | | 0.63 | | 新能源产品（元/只） | | 152.11 | | 176.90 |
| 按产品分类 | | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | | 产能 | 产量 | | 产能利用率 | | 产能 | 产量 | 产能利用率 |
| 电子产品（亿米） | | 40.32 | 37.67 | | 93.43% | | 23.30 | 20.59 | 88.37% |
| 电力产品（万套） | | 276.20 | 253.09 | | 91.63% | | 234.85 | 217.24 | 92.50% |
| 电线电缆产品（亿米） | | 23.00 | 21.61 | | 93.96% | | 22.00 | 20.07 | 91.23% |
| 新能源产品（万只） | | 120.00 | 98.60 | | 82.17% | | 120.00 | 73.89 | 61.58% |
比增长了3.87%，至5.10万元/吨；由于石油价格的触底回升，粒状十溴二苯乙烷等石油附属品价格也有一定上涨。表8 2017-2018年主要原材料采购情况（单位：万元、万元/吨） | 原材料名称 | | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | | | | | 采购额 | | 占比 | | 均价 | | 采购额 | | 占比 | | 均价 | | 铜 | | 73,348.92 | | 40.22% | | 5.10 | | 65,274.91 | | 45.26% | | 4.91 |
| EVA | | 13,899.83 | | 7.62% | | 1.24 | | 8,224.55 | | 5.70% | | 1.24 | | 粒状十溴二苯乙烷 | | 3,499.45 | | 1.92% | | 5.09 | | 2,241.46 | | 1.55% | | 4.76 |
| 硅橡胶.A/B胶 | | 1,025.33 | | 0.56% | | 3.70 | | 1,192.89 | | 0.83% | | 4.40 |
| 氢氧化镁 | | 3,305.58 | | 1.81% | | 0.40 | | 1,986.23 | | 1.38% | | 0.37 | | 聚乙烯弹性体7256 | | 1,184.21 | | 0.65% | | 1.34 | | 943.40 | | 0.65% | | 1.23 |
| L-1 磷 | | 2,673.37 | | 1.47% | | 2.83 | | 1,132.27 | | 0.79% | | 2.63 |
；2018年全年，融丰风电实现净利润-151.67万元。依据协议，2018年融丰风电利润表仍纳入公司合并报表。该笔交易完成后，有助于降低公司负债规模，优化资产负债结构，提高盈利水平。 该数据未经审计，根据股权转让协议，公司仅对2018年全年利润表进行了审计。 表9 2018年青岛风电一期项目情况 | 项目 | | 山东莱西东大寨风电场 | | 山东莱西河头店风电场 | | 风电装机容量（万千瓦） | | 4.8 | | 4.8 |
| 上网电量（亿千瓦时） | | 1.15 | | 0.98 | | 风电平均上网电价（元/千瓦时） | | 0.61（含税） | | 0.61（含税） |
材料采购、母料配方方面，长园电子也具有较强的成本优势。本次收购完成后，公司可将其相关产品扩展至核电、航空航天、轨道交通及新能源汽车等领域，完善上下游产业链，有利于公司提升核技术辐射改性材料领域的自主创新能力和竞争力。 根据《和解协议》和《补充协议》，本交易完成后，长园集团（除长园长通新材料股份有限公司可以从事热缩包敷片及PET热缩管外，不能从事与长园电子现有业务有竞争关系的业务）不再从事热缩材料、辐射发泡业务（长园集团仍持有长园电子25%股权不在此限制之列）。这将摆脱之前公司与长园集团价格竞争不良循环，进一步提升公司在热缩行业优势地位，提升公司盈利能力和收入水平。截至2018年末长园电子资产总额为112,378.84万元，归属于母公司所有者权益为72,442.71万元；2018年下半年度营业收入为55,405.14万元，剔除评估增值摊销后净利润7,105.46万元，计算摊销后净利润为6,086.42万元。表10 2017及2018年下半年长园电子主要财务指标（单位：万元） | 项目 | | 2018年 | | 2017年 | | 总资产 | | 112,378.84 | | 94,020.86 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | | 72,442.71 | | 37,078.04 | | 资产负债率 | | 35.54% | | 60.56% |
| 营业收入 | | 54,405.14 | | 91,232.81 | | 净利润 | | 7,105.46 | | 10,380.57 | | 综合毛利率 | | 39.97% | | 38.59% |
| 经营活动现金流净额 | | 9,739.40 | | 12,254.34 |
-1,757.48万元，未能实现盈利且计提商誉减值准备2,510.56万元。考虑到新能源汽车行业近年发展受政策影响较大，行业景气度有所下行，未来仍面临一定的经营风险。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2017-2018年度审计报告及未经审计的2019年一季报，财务报表均按新会计准则进行编制。2018年，公司新增纳入报表范围情况见表2。 资产结构与质量 公司总资产规模小幅增长，应收款项规模较大，资产流动性偏弱 2018年末，公司资产总额为642,736.09万元，同比增长3.16%，较2017年末变化不大。从资产结构来看，随着之前占比较大的长期股权投资科目中的长园集团股权完成转让，2018年公司非流动资产比例明显下降，非流动资产占总资产比例由2017年末的67.62%下降至2018年末的57.52%。 公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。2018年末货币资金同比增长36.75%至50,538.01万元，共7,840.74万元货币资金使用受限，其中其他货币资金7,560.78万元使用权受到限制，主要系银行承兑汇票保证金等。截至2018年末，公司应收账款规模为135,598.63万元，较去年同比增长51.93%，主要系2018年合并范围扩大所致。其中前五大应收客户账款占比为9.74%，应收账款客户结构相对分散。从按账龄分析法计提坏账准备的应收账款来看，2018年末一年以内的应收账款净额为122,698.10万元，占 对应组合应收账款净额的94.87%，账龄较短；2018年末应收账款累计计提坏账10,285.31万元，计提比例为7.05%，较2017年提高了1.25个百分点，具有一定坏账风险。公司存货主要以原材料、产成品、自制半成品为主，2018年末账面价值为49,501.41万元，同比增长13.92%，主要系新增合并主体存货，2019年3月末规模进一步增长至54,137.23万元。2018年末，公司计提存货跌价准备1,993.75万元，同比增长28.11%，后续仍需关注市场价格对存货跌价准备的影响。表11 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | | 2019年3月 | 2018年 | | 2017年 | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 |
| 货币资金 | | 53,363.94 | 8.19% | | 50,538.01 | | 7.86% | 36,956.08 | | 5.93% |
应收账款 | 应收账款 | | 136,244.09 | 20.90% | | 135,598.63 | | 21.10% | 89,253.61 | | 14.33% |
| 存货 | | 54,137.23 | 8.31% | | 49,501.41 | | 7.70% | 43,451.68 | | 6.97% | | 流动资产合计 | | 277,791.84 | 42.62% | | 273,012.76 | | 42.48% | 201,753.70 | | 32.38% |
| 可供出售金融资产 | | - | - | | 17,572.15 | | 2.73% | 10,554.14 | | 1.69% | | 其他权益工具 | | 24,781.77 | 3.86% | | - | | - | - | | - |
| 长期股权投资 | | 8,360.94 | 1.28% | | 9,028.58 | | 1.40% | 179,755.83 | | 28.85% | | 固定资产 | | 204,518.47 | 31.38% | | 206,529.94 | | 32.13% | 150,852.03 | | 24.21% |
| 在建工程 | | 11,062.14 | 0.00% | | 10,172.41 | | 1.58% | 46,253.77 | | 7.42% | | 无形资产 | | 25,793.23 | 3.96% | | 26,929.79 | | 4.19% | 17,256.19 | | 2.77% | | 商誉 | | 77,379.30 | 11.87% | | 77,379.30 | | 12.04% | 6,514.44 | | 1.05% |
| 非流动资产合计 | | 374,020.89 | 57.38% | | 369,723.33 | | 57.52% | 421,272.50 | | 67.62% | | 资产总计 | | 651,812.73 | 100.00% | | 642,736.09 | | 100.00% | 623,026.19 | | 100.00% |
公司营运能力尚可，整体资产运营效率有所提升公司的经销渠道一般是月结，账期1-3个月，而直销客户大部分为大客户，其议价能力较强，账期较长。2018年，由于公司新增了合并主体，应收账款周转天数有所增加，存货周转天数减少，但整体情况变动较小。在上游采购方面，2018年采购账期有所缩短，应付账款周转天数有所缩短。2018年净营业周期有所拉长，整体营运能力尚可。 而由于营业收入的大幅提升，虽然流动资产、固定资产和总资产有所增长，但周转天数同比均有所缩短。资产周转率方面，应收账款虽有所增长，但公司营收情况较好，2018年公司流动资产和总资产周转天数有所下降；但由于新合并主体固定资产规模较大，2018年固定资产周转天数有所拉长。整体来看，公司资产的整体运营效率有一定提升。表12 公司资产运营效率指标（单位：天） | 项目 | | 2018年 | 2017年 | | 应收账款周转天数 | | 114.82 | 108.07 |
| 存货周转天数 | | 70.01 | 78.47 | | 应付账款周转天数 | | 65.90 | 78.61 | | 净营业周期 | | 118.93 | 107.93 |
| 流动资产周转天数 | | 242.43 | 269.94 | | 固定资产周转天数 | | 182.49 | 165.51 |
期间费用有所提升，较大规模的期间费用侵蚀了公司利润，随着公司渠道维护支出扩大和人工成本上升，预计期间费用在未来仍将维持在较高水平。 投资收益方面，2018年为亏损20,573.19万元。2018年公司出售了长园集团5.58%的股权并将剩余2.21%股权转入可供出售金融资产，转换日账面投资成本与公允价值之间的差额20,666.27万元计入当期投资损失。2018年公司扣非后净利润为10,771.90万元，较2017年有所下降，主要系2018年资产减值损失中新增商誉减值损失2,510.56万元。 受较高期间费用和投资损失的影响，公司2018年利润总额大幅下降88.66%，为2,044.89万元。表13 公司主要盈利指标（单位：万元） | 营业收入 | | 82,448.20 | | 352,502.42 | | 257,967.65 | | 投资收益 | | -360.30 | | -20,573.19 | | 7,295.31 |
| 资产减值损失 | | -27.61 | | 5,012.53 | | 2,461.37 | | 营业利润 | | 3,484.52 | | 1,086.78 | | 18,084.30 | | 营业外收入 | | 86.62 | | 1,240.09 | | 118.03 |
| 利润总额 | | 3,542.80 | | 2,044.89 | | 18,037.52 | | 净利润 | | 3,203.66 | | 3,402.43 | | 16,718.10 |
| 扣除非经常性损益后净利润 | | 1,523.40 | | 10,771.90 | | 11,178.32 | | 综合毛利率 | | 31.98% | | 32.20% | | 29.27% |
| 期间费用率 | | 28.28% | | 25.02% | | 24.12% | | 营业利润率 | | 4.23% | | 0.31% | | 7.01% |
表14 公司现金流情况（单位：万元） | 项目 | | 2018年 | | 2017年 | | 净利润 | | 3,402.43 | | 16,718.10 |
| 非付现费用 | | 24,120.52 | | 13,923.88 | | 非经营损益 | | 27,313.15 | | 2,230.44 |
| FFO | | 54,836.10 | | 32,872.42 | | 营运资本变化 | | 1,735.31 | | -17,959.86 |
| 其中：存货减少（减：增加） | | -6,487.20 | | -7,532.44 | | 经营性应收项目的减少（减：增加） | | -12,165.90 | | -28,139.71 |
| 经营性应付项目的增加（减：减少） | | 20,388.41 | | 17,712.29 | | 经营活动产生的现金流量净额 | | 56,571.41 | | 14,959.91 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | | 25,456.50 | | -78,256.85 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | | -71,730.44 | | 46,674.52 |
| 现金及现金等价物净增加额 | | 10,466.89 | | -16,690.49 |
| 负债总额 | | 361,157.04 | 362,439.33 | | 344,442.44 | | 所有者权益 | | 290,655.69 | 280,296.76 | | 278,583.75 |
| 负债与所有者权益比率 | | 124.26% | 129.31% | | 123.64% |
债主要变为“16沃尔01”本息。 公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成。2018年末，公司长期借款为31,900.00万元，主要以质押借款为主，质押物为所持有的长园集团股票，利率区间为5.23%-5.61%。由于“16沃尔01”最后一期本金转入一年内到期的非流动负债，2018年末已无应付债券。公司长期应付款为子公司融丰风电应付中广核国际融资租赁有限公司风力发电相关设备融资租赁款，截止2018年11月16日，公司已将子公司融丰风电100%股权出售给中广核风电，并于2018年11月20日正式完成工商变更登记手续。该部分债务已不再属于公司。表16 公司主要负债构成情况（单位：万元） | 项目 | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 |
| 短期借款 | | 142,063.35 | 39.34% | | 134,563.63 | 37.13% | | 116,027.66 | 33.69% |
| 应付账款 | | 41,912.36 | 11.61% | | 41,663.94 | 11.50% | | 45,835.09 | 13.31% |
| 其他应付款 | | 32,811.55 | 9.09% | | 57,355.54 | 15.82% | | 2,903.23 | 0.84% |
| 一年内到期的非流动负债 | | 29,949.58 | 8.29% | | 38,908.33 | 10.74% | | 45,037.67 | 13.08% |
| 流动负债合计 | | 293,246.30 | 81.20% | | 314,525.29 | 86.78% | | 232,133.64 | 67.39% | | 长期借款 | | 51,500.00 | 14.26% | | 31,900.00 | 8.80% | | 54,000.00 | 15.68% |
| 非流动负债合计 | | 67,910.74 | 18.80% | | 47,914.04 | 13.22% | | 112,308.79 | 32.61% |
| 负债合计 | | 361,157.04 | 100.00% | | 362,439.33 | 100.00% | | 344,442.44 | 100.00% |
| 其中：有息债务 | | 223,512.93 | 61.89% | | 205,371.97 | 56.66% | | 258,858.44 | 75.15% |
| 项目 | | 2019年 | | 2020年 | | 2021年 | | 2022年 | | 2023年 | | 本金 | | 177,935 | | 5,800 | | 6,693 | | 7,140 | | 7,804 |
| 利息 | | 4,770 | | 1,666 | | 1,593 | | 834 | | 363 | | 合计 | | 182,705 | | 7,466 | | 8,286 | | 7,974 | | 8,167 |
近年公司资产负债率逐年提升，2018年末为56.39%，较 2017年末增加了1.10个百分点。由于公司流动资产和流动负债规模均有所增加，公司短期偿债指标较上年变动不大，但短期偿债能力仍较差。受2018年大额投资损失影响，公司2018年EBITDA有所下滑，进而使得EBITDA利息保障倍数也有所下降。表18 公司偿债能力指标 | 指标名称 | | 2019年3月 | | 2018年 | 2017年 | | 资产负债率 | | 55.41% | | 56.39% | 55.29% | | 流动比率 | | 0.95 | | 0.87 | 0.87 |
| 速动比率 | | 0.76 | | 0.71 | 0.68 | | EBITDA（万元） | | - | | 36,594.51 | 41,817.61 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | | 2.37 | 3.18 | | 有息债务/EBITDA | | - | | 5.61 | 6.19 |
| 图4 截至2018年末深中小担产权及控制关系 | | | 资料来源：国家企业信用信息公示系统，中证鹏元整理 |
深圳市人民政府国有资产监督管理委员会深圳市投资控股有限公司 深圳市投资控股有限公司深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司 深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司100.00% 100.00%74.53% 74.53% 深圳市龙华建设发展有限公司 深圳市龙华建设发展有限公司深圳市龙华区人民政府国有资产监督管理委员会 深圳市龙华区人民政府国有资产监督管理委员会100.00% 100.00%25.47% 入和委托贷款产生的利息收入是深中小担两大收入来源。其中2018年委托贷款利息收入实现71,231.69万元，同比增长81.27%。2018年深中小担实现贷款担保费收入2.84亿元，同比增长63.44%。此外，深中小担保函担保收入主要由工程履约保函等非融资担保业务产生，2018年同比增长64.55%。表19 深中小担最近两年又一期营业总收入构成情况（单位：万元） | 项目 | 2018年 | 2017年 | 2016年 | | 营业总收入 | 164,694.05 | 90,707.10 | 71,289.73 | | （一）担保业务收入 | 82,378.70 | 47,053.04 | 38,081.67 | | 其中：贷款担保收入 | 28,370.78 | 17,358.40 | 15,317.82 | | 担保评审费收入 | 859.94 | 779.20 | 617.10 | | 保函担保收入 | 20,882.26 | 12,690.58 | 9,360.43 | | 债务追偿收入 | - | - | 1,064.62 | | 发债担保收入 | 17,749.68 | 10691.63 | 5,005.65 | | 其他业务收入 | 14,516.04 | 5,533.24 | 6,716.06 | | （二）委贷利息收入 | 71,231.69 | 39,296.15 | 28720.25 | | （三）贷款利息收入 | 7,332.06 | 3,903.23 | 3,056.11 | | （四）手续费及佣金收入 | 3,751.60 | 454.69 | 1,431.70 |
| 项目 | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 | | 2015年 | | 总资产 | 1,892,860.76 | | 1,131,732.77 | | 613,407.39 | | 532,559.52 |
所有者权益合计 | 所有者权益合计 | 1,038,644.29 | | 974,413.39 | | 284,263.87 | | 260,773.81 |
| 现金类资产 | 137,246.75 | | 216,805.19 | | 156,417.52 | | 124,909.44 | | 营业总收入 | 164,694.05 | | 90,707.10 | | 71,289.73 | | 57,692.17 |
| 投资收益 | 1,520.82 | | 1,578.60 | | 514.64 | | 2,722.31 | | 利润总额 | 125,705.82 | | 55,484.75 | | 45,336.15 | | 42,979.20 | | 净资产收益率 | 9.11% | | 6.52% | | 12.31% | | 12.91% |
| 担保责任余额* | 2,440,658 | | 2,374,212 | | 1,936,522 | | 1,793,431 | | 其中：融资担保在保余额* | 1,177,055 | | 1,288,877 | | 1,004,172 | | 909,783 |
| 当期担保发生额* | 1,682,070 | | 3,261,664 | | 2,811,627 | | 2,601,866 | | 拨备覆盖率* | 337.93% | | 274.36% | | 293.37% | | 344.49% |
| 准备金覆盖率* | 3.94% | | 3.31% | | 3.98% | | 4.00% | | 融资担保放大倍数* | 1.22 | | 1.34 | | 3.60 | | 3.56 |
| 当期担保代偿率* | 0.13% | | 0.25% | | 0.28% | | 0.30% | | 累计代偿回收率* | 63.40% | | 56.00% | | 52.04% | | 55.72% |
表21 截至2018年底公司对外担保情况（单位：万元） | 被担保方 | | 担保金额 | | 担保形式 | 担保期限 | | 深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司 | | 30,000.00 | | 反担保 | 2016.7.22-2019.7.22 |
附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 |
| 货币资金 | | 53,363.94 | | 50,538.01 | | 36,956.08 | | 54,679.10 | | 应收账款 | | 136,244.09 | | 135,598.63 | | 89,253.61 | | 65,624.88 |
| 存货 | | 54,137.23 | | 49,501.41 | | 43,451.68 | | 36,083.99 | | 流动资产合计 | | 277,791.84 | | 273,012.76 | | 201,753.70 | | 185,116.65 |
| 长期股权投资 | | 8,360.94 | | 9,028.58 | | 179,755.83 | | 135,862.56 | | 固定资产 | | 204,518.47 | | 206,529.94 | | 150,852.03 | | 86,351.84 |
| 在建工程 | | 11,062.14 | | 10,172.41 | | 46,253.77 | | 88,814.58 | | 非流动资产合计 | | 374,020.89 | | 369,723.33 | | 421,272.50 | | 350,922.52 |
| 总资产 | | 651,812.73 | | 642,736.09 | | 623,026.19 | | 536,039.17 | | 短期借款 | | 142,063.35 | | 134,563.63 | | 116,027.66 | | 89,431.13 |
| 应付账款 | | 41,912.36 | | 41,663.94 | | 45,835.09 | | 33,848.63 | | 其他应付款 | | 39,651.45 | | 57,355.54 | | 5,337.47 | | 7,120.69 |
| 一年内到期的非流动负债 | | 29,949.58 | | 38,908.33 | | 45,037.67 | | - | | 流动负债合计 | | 293,246.30 | | 314,525.29 | | 232,133.64 | | 139,247.40 |
| 长期借款 | | 51,500.00 | | 31,900.00 | | 54,000.00 | | 32,100.00 | | 应付债券 | | - | | - | | 29,743.33 | | 64,401.78 |
| 长期应付款 | | - | | - | | 14,049.77 | | 20,700.00 | | 非流动负债合计 | | 67,910.74 | | 47,914.04 | | 112,308.79 | | 131,946.17 |
| 总负债 | | 361,157.04 | | 362,439.33 | | 344,442.44 | | 271,193.58 | | 有息债务 | | 223,512.93 | | 205,371.97 | | 258,858.44 | | 206,632.91 |
| 所有者权益 | | 290,655.69 | | 280,296.76 | | 278,583.75 | | 264,845.60 |
| 营业收入 | | 82,448.20 | | 352,502.42 | | 257,967.65 | | 186,335.47 | | 营业利润 | | 3,484.52 | | 1,086.78 | | 18,084.30 | | 7,434.82 |
| 净利润 | | 3,203.66 | | 3,402.43 | | 16,718.10 | | 10,604.69 | | 经营活动产生的现金流量净额 | | 8,836.49 | | 56,571.41 | | 14,959.91 | | 4,753.15 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | | -23,585.60 | | 25,456.50 | | -78,256.85 | | -89,931.65 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | | 17,726.69 | | -71,730.44 | | 46,674.52 | | 116,733.73 |
| 财务指标 | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 | | 应收账款周转天数 | | - | | 114.82 | | 108.07 | | 114.11 |
| 存货周转天数 | | - | | 70.01 | | 78.47 | | 85.61 | | 应付账款周转天数 | | - | | 65.90 | | 78.61 | | 75.08 |
| 净营业周期 | | - | | 118.93 | | 107.93 | | 124.64 | | 流动资产周转天数 | | - | | 242.43 | | 269.94 | | 294.31 |
| 固定资产周转天数 | | - | | 182.49 | | 165.51 | | 166.67 |
总资产周转天数 | 总资产周转天数 | | - | | 646.34 | | 808.75 | | 872.61 |
| 综合毛利率 | | 31.98% | | 32.20% | | 29.27% | | 30.92% | | 期间费用率 | | 28.28% | | 25.02% | | 24.12% | | 26.54% |
| 营业利润率 | | 4.23% | | 0.31% | | 7.01% | | 4.01% | | 总资产回报率 | | - | | 2.76% | | 5.24% | | 4.68% |
| 净资产收益率 | | - | | 1.22% | | 6.15% | | 4.87% | | 营业收入增长率 | | 46.34% | | 36.65% | | 38.44% | | 14.92% |
| 净利润增长率 | | 17.02% | | -79.65% | | 57.65% | | -81.30% | | 资产负债率 | | 55.41% | | 56.39% | | 55.29% | | 50.59% |
| 流动比率 | | 0.95 | | 0.87 | | 0.87 | | 1.33 | | 速动比率 | | 0.76 | | 0.71 | | 0.68 | | 1.07 |
| EBITDA（万元） | | - | | 36,594.51 | | 41,817.61 | | 30,413.56 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | 2.37 | | 3.18 | | 2.79 |
| 有息债务/EBITDA | | - | | 5.61 | | 6.19 | | 6.79 | | 债务总额/EBITDA | | - | | 9.90 | | 8.24 | | 8.92 |
| 经营性净现金流/流动负债 | | 0.03 | | 0.18 | | 0.06 | | 0.03 | | 经营性净现金流/负债总额 | | 0.02 | | 0.16 | | 0.04 | | 0.02 |
附录二 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | | 计算公式 | | 应收账款周转天数 | | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ | | 应付账款周转天数 | | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝ |
| 净营业周期 | | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 | | 流动资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ |
| 固定资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ | | 总资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 期间费用率 | | （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% |
| 营业利润率 | | 营业利润/营业收入*100% | | 总资产回报率 | | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| EBITDA利息保障倍数 | | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
| 负债与所有者权益比率 | | 负债总额/所有者权益×100% | | 资产负债率 | | 负债总额/资产总额×100% |
| 流动比率 | | 流动资产合计/流动负债合计 | | 速动比率 | | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 | | 有息债务 | | 短期借款 +1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款 |
附录三 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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