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长源电力:国电长源电力股份有限公司2021年度跟踪评级报告 下载公告
公告日期:2021-06-28

国电长源电力股份有限公司

2021年度跟踪评级报告

项目负责人:李雪玮 xwli@ccxi.com.cn
项目组成员:王琳博 lbwang@ccxi.com.cn
评级总监:

电话:(010)66428877传真:(010)664261002021年6月25日

声 明? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性

由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。? 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级

流程及评级标准,充分履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信

用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxi.com.cn)公开披露。? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国

际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

? 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,中诚信国际将按照《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级,并及时对外公布。? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同

号银河

SOHO5

邮编:100010 电话:(8610)6642 8877 传真:(8610)

6642 6100

Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue

国电长源电力股份有限公司:

,

Dongcheng District,Beijing, 100010

中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定:

维持贵公司的主体信用等级为AA+,评级展望为稳定; 维持“20长源01”的信用等级为AA+。

特此通告

中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年六月二十五日

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.www.ccxi.com.cn

评级观点:中诚信国际维持国电长源电力股份有限公司(以下简称“长源电力”或“公司”)的主体信用等级为AA+,评级展望为稳定;维持“20长源01”的债项信用等级为AA+。中诚信国际肯定了2020年以来公司继续保持了极强的股东背景及支持、重大资产重组的顺利推进、财务杠杆维持较低水平和畅通的融资渠道等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时,中诚信国际关注到行业环境变化、债务结构有待改善等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
注:中诚信国际根据2018~2020年审计报告及2021年一季度未经审计的财务报表整理。 评级模型正 面 ? 极强的股东背景及支持。公司控股股东国家能源投资集团有限责任公司(以下简称“国家能源集团”)为国务院国有资产监督管理委员会(以下简称“国务院国资委”)直属大型综合性能源集团,在发电装机容量及煤炭产量等方面均位居全球第一,是竞争力极强的综合性能源集团,行业地位非常显著。公司作为国家能源集团在湖北省的核心电力企业之一,2020年以来继续在煤炭供应等方面获得其有力支持。 ? 重大资产重组的顺利推进。2021年4月,公司控股股东国家能源集团已将其全资子公司国电湖北电力有限公司(以下简称“国电湖北”)100%股权划转至公司。收购完成后,公司装机、收入、利润以及资产等规模将实现大幅提升。若非公开发行股份顺利完成,公司资本实力或将得到进一步提升。 ? 财务杠杆维持较低水平。公司财务弹性良好,2020年以来保持相对较低水平,截至2021年3月末,公司资产负债率和总资本化比率分别为53.20%和47.18%。 ? 畅通的融资渠道。截至2021年3月末,公司共取得多家金融机构授信额度194.03亿元,其中尚未使用额度为158.47亿元。同时,公司作为A股上市公司,股权融资渠道畅通。 关 注 ? 行业环境变化。目前,碳达峰碳中和目标的确立使得国家延续了对煤电新增装机规模的控制,并引导行业内企业加大了对清洁能源的投资力度。同时,新能源平价上网和电力体制改革的大力推进,导致各电源类型电价水平整体呈下降态势。此外,新能源占比的提升以及持续高位的煤炭价格亦导致燃煤发电机组盈利水平面临较大下行压力。中诚信国际将持续关注上述因素对电力企业信用水平的影响。 ? 债务结构有待改善。2020年以来,短期债务的偿付以及债券的发行使得公司长期债务占比有所提升,但仍以短期债务为主,债务结构有待改善。 评级展望 中诚信国际认为,国电长源电力股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 ? 可能触发评级上调因素。公司装机容量及利用效率均持续大幅提升;利润水平持续大幅提升;资本实力大幅提升,财务杠杆维持较低水平,偿债能力持续大幅提升等。 ? 可能触发评级下调因素。机组利用效率持续大幅下降;利润规模持续大幅减少;杠杆水平持续大幅上升,偿债能力大幅降低等。

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评级历史关键信息1

国电长源电力股份有限公司
主体评级债项评级评级时间项目组评级方法和模型评级报告
AA+/稳定--2020/6/29刘翌晨、王琳博中诚信国际电力生产行业评级方法与模型C150100_2019_03阅读全文
AA+/稳定--2016/7/25魏荣、李雪玮、田梓慧中诚信国际信用评级有限责任公司评级方法(电力生产)CCXI_040100_2016_01阅读全文

注:中诚信国际原口径

评级历史关键信息2

国电长源电力股份有限公司
主体评级债项评级评级时间项目组评级方法和模型评级报告
AA+/稳定--2020/1/2邢杰、毛巧巧中国电力生产行业评级方法CCXR2014012阅读全文

注:原中诚信证券评估有限公司口径

同行业比较

2019年部分电力企业主要指标对比表
公司名称(万千瓦)(亿元)(%)(亿元)(亿元)(%)
福能股份519.30348.1346.5595.5715.9623.89
大唐山东440.79*289.5680.8067.51-0.6512.86
长源电力380.4696.8854.6657.223.5611.96

注:“福能股份”为“福建福能股份有限公司”简称;“大唐山东”为“大唐山东发电有限公司”简称;其中大唐山东可控机组装机容量为截至2019年末数据。资料来源:中诚信国际整理本次跟踪债项情况

债券简称本次债项 信用等级信用等级上次评级时间(亿元)(亿元)存续期特殊条款
20长源01AA+AA+2020/6/295.005.002020/1/13~2023/1/13--

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跟踪评级原因

根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级,对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。募集资金使用情况 2020年1月,国电长源电力股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)(债券简称:20长源01、债券代码:149023.SZ、债券期限:3年期、票面利率:3.55%)募集资金总额5亿元。本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于偿还公司债务。截至本报告出具日,募集资金已全部按照募集用途使用完毕。

宏观经济和政策环境

宏观经济:

2021年一季度,受上年同期低基数影响,GDP同比增速高达18.3%,剔除基数效应后的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复合增速及季调后的GDP环比增速均弱于上年三、四季度,或表明经济修复动能边际弱化,后续三个季度GDP同比增速或将逐季下调,年末累计同比增速或将大抵回归至潜在增速水平。

从一季度经济运行来看,生产逐步修复至疫情前水平,消费虽有滞后但持续改善,产需修复正向循环叠加输入因素影响下,价格中枢有所抬升。从生产端来看,第二产业及工业的两年复合增速已恢复至疫情前水平,特别是工业两年复合增速已略超疫情前,第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有较大距离,当季同比增速也低于第二产业,但对经济增长的贡献率回升至50%以上,产业结构扭曲的情况有所改善。从需求端来看,一季度投资、消费两年复合增速尚未恢复至疫情前水平,需求修复总体落后于生产,但季调后的投资及社零额环比增速持续回升,内需修复态势不改,3月出口增速虽有回落但仍处高位,短期内中国出口错峰优势仍存,但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来

的挤出。从价格水平来看,剔除食品与能源的核心CPI略有上涨,大宗商品价格上涨影响下PPI出现上扬态势,但CPI上行基础总体较弱、PPI上行压力边际放缓,全年通胀压力整体或依然可控。

宏观风险:

2021年内外经济形势依然复杂。宏观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险犹存,海外经济及政策波动加大外部不确定性与不稳定性。从微观家庭看,消费支出两年复合增速仍低于疫情前,家庭谨慎储蓄水平上升,加之经济修复过程中收入差距或有所扩大,边际消费倾向反弹仍需时间。从企业主体看,投资扩张的意愿依然较低,加之大宗商品价格上涨较快,部分下游企业的利润水平或被挤压,经济内生动能仍待进一步释放。从金融环境看,产出缺口虽逐步缩小但并未完全消失,信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大,同时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占比处于较高水平,“双缺口”并存或导致部分领域信用风险加速释放,加剧金融系统脆弱性。从外部环境来看,美国政府更替不改对华遏制及竞争基调,大国博弈持续,同时各国应对疫情的政策效果不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡,需警惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带来的扰动。

宏观政策:

2021年政府工作报告再次强调,“要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”,政策不会出现急转弯,但如我们之前所预期,随着经济修复,出于防风险的考虑,宏观政策边际调整不可避免。财政政策虽然在2020年的基础上边际收紧,但积极力度仍超疫情前,减税降费支持微观主体,财政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显;总体稳杠杆思路下货币政策稳中边际收紧,强调灵活精准、合理适度,在转弯中力求中性,继续强调服务实体经济。值得一提的是,3月15日召开的国务院常务会议明确提出,“要保持宏观杠杆率基本稳定,政府杠杆率要有所降低”,这是在2018年4月中央财经委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后,第二次明确“总

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体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路,显示了中央对地方政府债务风险的高度重视,相关领域的监管或将有所趋严。宏观展望:

即便内外经济环境复杂、宏观政策边际收紧、信用周期向下,但中国经济总体仍处在持续修复过程中,基数效应扰动下全年GDP季度增速或呈现“前高后低”走势,剔除基数效应后的复合年度增速将回归至潜在增速水平。中诚信国际认为,2021年中国经济仍将以修复为主线,宏观政策将兼顾风险防范与经济修复,注重对微观主体修复的呵护,并为未来政策相机抉择预留足够空间。从中长期来看,中国市场潜力巨大,畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅,扩大内需的基础更加广泛,中国经济增长韧性持续存在。近期关注2020年初,新冠肺炎疫情对我国经济带来较大冲击,但随着复工、复产等的持续推进,我国经济稳步复苏,全国全社会用电量增速逐季回升,考虑目前新冠疫情对全球经济的影响,预计未来一段时间内国内全社会用电量仍将保持低速增长电力行业的发展与宏观经济走势息息相关,根据中国电力企业联合会(以下简称“中电联”)数据,我国用电增速在经过2008年四万亿的投资拉动到达2010年高点后开始波动下行,并于2015年降至近年冰点。进入2016年以后,受实体经济增速波动、夏季高温天气和电能替代等因素综合影响,我国全社会用电量增速呈先扬后抑波动态势。其中,2020年新冠肺炎疫情导致我国一季度及上半年的全社会用电量增速均为负值,但随着复工复产、复商复市的持续推进,全国经济稳步复苏,新冠肺炎疫情对用电需求的影响逐渐得到缓解,加之农网改造和脱贫攻坚等举措的持续推进,共同带动我国全年全社会用电量同比增长3.1%。

国家十三五规划要求火电装机容量控制在11亿千瓦以内;同时根据2023年煤电规划建设风险预警,从资源约束和项目建设经济性角度来

图 1:近年来中国分产业电力消费增速(%)

资料来源:中国电力企业联合会,中诚信国际整理

分产业看,根据中电联数据,第二产业用电量在我国全社会用电量中依旧占据绝对比重,但近年来国家加大了去产能和环保督查等调控力度,进而使得第二产业用电量所占比重持续下降至2020年的68.18%;而第三产业(信息技术和批发零售等)和城乡居民用电整体保持较快增长速度,所占比重持续提升,且对全社会用电量增长的合计贡献率持续保持较高水平,电力消费结构持续优化。

中诚信国际认为,2020年初,新冠肺炎疫情虽对我国经济以及全社会用电量带来较大冲击,但其随着复工复产等的持续推进已呈稳步复苏态势,考虑目前新冠疫情对全球经济的影响,预计未来一段时间内国内全社会用电量仍将保持低速增长。

2020年以来,火电装机增速继续保持较低水平,机组利用效率受新冠疫情及清洁能源消纳比重上升等因素影响持续下降,叠加目前高位的煤炭价格,未来短期内煤电企业将面临一定经营压力

近年来,国家持续推进节能减排和煤电去产能政策,导致2015年以来的火电装机增速持续放缓。未来在国家节能减排、控煤电

等大背景下,火电投资主要集中于大型煤电一体化、特高压外送以及淘汰落后产能后的同规模置换项目,预计未来短期内火电装机增速仍将保持较低水平。

机组利用效率方面,2019年以来,受用电需求增速下滑、清洁能源挤压、新冠疫情冲击以及水电看,全国大部分区域仍为红色或橙色预警区。

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由于来水偏丰而引起的持续出力等因素影响,全国火电设备平均利用小时数持续下降。其中,水资源丰富的西南地区的火电运营形势严峻,在煤炭价格回落的情况下,较低的利用小时数仍使得该区域火电持续亏损。未来短期内仍有较大规模清洁能源集中投产,在用电需求低速增长的情况下,全国火电设备平均利用小时仍面临较大的下行压力。

上网电价方面,随着电力体制改革的推进,供过于求的供需形势导致部分开放程度较高地区形成恶性竞价,对火电企业盈利能力形成较大影响。随着行业内企业市场化竞价回归理性,加之2017年政策性附加基金的下调,2017年以来火电平均上网电价整体呈上升态势。2020年1月1日起火电上网电价改为“基准价+上下浮动”的市场化机制,市场化程度进一步加深。短期来看,全国煤电平均上网电价受电价机制调整及电改等因素影响仍将面临一定下行压力。

煤炭价格方面,2020年初新冠肺炎疫情爆发以来,我国煤炭市场整体呈供需两弱格局,其中煤炭企业复工复产时间相对较早,但煤炭下游主要行业开工率不足,且煤炭进口仍保持增长态势,使得1~6月我国煤炭价格整体呈下行态势。但下半年以来,受下游需求回升、港口库存下降及煤炭进口收缩等多重因素影响,动力煤及焦煤价格大幅回升。

中诚信国际认为,未来火电装机仍将保持低速增长。受用电增速放缓、清洁能源替代以及煤电上网电价的市场化等因素影响,火电机组利用效率和平均上网电价仍将面临一定下行压力,加之目前高位的煤炭价格,未来短期内煤电企业将面临一定经营压力。

2020年受新冠疫情冲击,湖北省区域经济及全社会用电量均同比有所减少;但2021年以来湖北省各项经济指标已企稳回升;受全年湖北省各流域来水丰沛的影响,湖北省水电发电量大幅增长,火电发电量有所减少

2020年,受年初新冠肺炎疫情拖累,湖北省

GDP同比下降5%,全社会用电量同比下降3.17%,其中工业用电量同比下降3.38%。2021年一季度,受益于新冠肺炎疫情对于经济影响的缓解,湖北省GDP较上年同期增长58.3%,全社会用电量较上年同期增长59.31%。整体来看,湖北省经济已经逐步恢复,经济基本面依旧长期向好,为公司业务发展奠定了良好基础。

2020年湖北省新增装机410.66万千瓦,其中水电、火电、风电和太阳能装机容量分别较上年末增长78.31万千瓦、159.60万千瓦、96.63万千瓦和

76.13万千瓦。湖北省水电资源开发殆尽,再无新增

低价水电增量,随着经济的发展,今后增量电源主要依靠火电和新能源。

发电量方面,2020年湖北省全省发电量同比增长2.15%,其中三峡发电量同比增长15.47%,剔除三峡发电量后,全省发电量同比下降4.24%。受全年湖北各流域来水丰沛的影响,湖北省水电发电量大幅增长,火电出力受到挤压。同期,湖北省风力发电以及太阳能等新能源发电继续保持较快增长。

2020年以来公司装机规模小幅增加,受新冠肺炎疫情及来水丰沛等因素影响,火电机组利用效率和上网电量均有所减少,上网电价亦有同比下降;2021年一季度,受益于疫情的缓解,公司上网电量及供热量均较上年同期大幅增加

2020年以来,公司火电机组装机容量维持稳定,随着中华山二期风电项目的投产,截至2021年3月末,公司可控装机容量小幅增至380.46万千瓦,新能源机组占比小幅提升。公司电源资产以火电为主,2020年以来区域分布及机组质量均维持稳定,截至2021年3月末,公司在运火电机组均为热电联产机组,且装机容量均在30万千瓦以上,60万千瓦及以上机组容量占公司火电总装机容量的

35.65%,机组质量良好。

表 1:近年来公司可控电力装机容量情况

单位:万千瓦

指标2018201920202021.3
可控装机容量369.43375.51380.46380.46

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其中:火电359.00359.00359.00359.00
风电9.3514.3519.3019.30
生物质发电1.082.162.162.16
火电占比(%)97.18%95.60%94.36%94.36%
风电占比(%)2.53%3.82%5.07%5.07%
生物质占比(%)0.29%0.58%0.57%0.57%

资料来源:公司提供

2020年,湖北省区域来水丰沛导致火电机组出力受到挤压,公司火电机组平均利用小时数同比有所减少,加之在新冠肺炎疫情的影响下,区域经济下滑导致用电需求下降,进而使得发电量及上网电量均同比有所减少。同期,受新冠肺炎疫情导致用电需求下降以及区域内来风偏弱等因素的影响,公司风电利用效率均同比有所下降,但受益于装机容量的增长,风电发电量及上网电量均同比增加。此外,受益于新投产机组满年度运行,生物质机组利用效率有所提升,推动发电量及上网电量均同比增长。2021年一季度,受益于经济的复苏,湖北省区域用电增速较快,公司发电量及上网电量较上年同期分别上升44.27%和44.69%。

市场化交易方面,2020年湖北省内用户参与电力市场化交易门槛有所降低,参加市场交易的电力用户用电量占全省发用电比重增加,公司市场化交易电量占比进一步提升。2020年,受新冠肺炎疫情影响,公司发电量、供热量均同比下降,所属火电机组因长时间在低负荷区间运行,供电煤耗同比上升。2020年以来,公司机组运营稳定,非计划停机次数有所回落。

上网电价方面,2020年受市场化交易电量占比提升等因素影响,公司火电机组平均上网电价同比下降。同期,受新投产风电机组上网电价较低以及收到湖北省地方补贴减少等因素影响,公司风电平均上网电价亦同比下降,但生物质发电机组上网电价有所上升。补贴方面,截至2021年3月末,公司风电项目累计收到国家补贴1.38亿元,尚有1.30亿元电价补贴款未收到。2021年一季度,受尚未收到地方补贴以及价格较低的直供电量占比上升等因素的影响,公司火电及风电上网电价均进一步下降。

中诚信国际关注到,随着电力市场化交易的推进,湖北区域电力交易逐步向现货市场过度,2021年用户侧进一步放开、平台集中交易量大幅增加、市场交易电量月结月清,交易品种和频度增加,交易组织难度加大,市场竞争压力的上升或将推升交易让利幅度,对公司上网电价形成影响。此外,公司火电机组装机容量占比较高,三峡区域来水、电量本省消纳、跨省跨区送受电方案,以及碳达峰碳中和目标的推进或将对公司机组出力形成影响。

表 2:近年来公司发电业务指标情况

指标2018201920202021.3
平均利用小时数(小时)4,6325,1203,8661,228
其中:火电4,6825,1853,9521,263
风电2,5462,2251,911610
生物质5,1272,0553,240782
发电量(亿千瓦时)170.93188.61145.5046.70
其中:火电168.09186.15141.9045.36
风电2.292.082.901.18
生物质0.550.390.650.16
上网电量(亿千瓦时)160.54177.07136.2143.97
其中:火电157.78174.67132.7242.66
风电2.232.032.821.15
生物质0.530.370.670.16
市场化交易电量(亿千瓦时)36.7293.5292.3313.02
平均上网电价(不含税,元/千瓦时)
其中:火电0.36440.42560.42200.4103
风电0.52440.69670.66590.6054
生物质0.35770.41160.41610.4161
供电煤耗(克/千瓦时)307.50307.43308.97305.42
发电标煤单价(元/吨)774.72740.98703.77815.87
火电机组非计划停机(次)2721
火电机组综合厂用电率(%)5.875.286.395.86

注:由于四舍五入原因,部分年份合计数有所偏差;公司生物质发电机组平均上网电价中不含省级补贴。资料来源:公司提供

供热业务方面,2020年以来,公司供热能力及下游客户情况均维持稳定。公司供热客户主要为工业用户,受新冠肺炎疫情导致年初区域工业用户停产等因素影响,公司供热量同比减少。但2021年一季度,公司供热量较上年同期大幅回升。公司供热价格的定价机制为双边自主协商,采用与煤价联动的浮动机制,受2020年煤炭价格下降影响,供热价格有所下降。

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表 3:截至2021年3月末公司机组供热能力情况

单位:吨/小时、公里

投产项目设计供热能力供热半径管线长度
荆门发电2*11058
长源一发300155
汉川一发2*1501560
荆州热电2*2201232

资料来源:公司提供

表 4:近年来公司供热业务情况

单位:万吉焦,元/吉焦

区域2018201920202021.1~3
供热量953979931236
供热价格49504947

资料来源:公司提供

2020年以来,煤炭价格的回落使得公司燃料成本有所下降,火电机组盈利能力有所提升,但2021年一季度,煤炭采购价格快速回升,中诚信国际将对此保持关注

公司无煤炭资源储备,并且湖北省为缺煤省份,公司煤炭全部依靠外省采购。公司煤炭主要采购自控股股东国家能源集团,同时与山西省、陕西省、河南省等地多家煤炭企业均保持着良好的合作关系,每年签订长期协议以保证煤炭供应。公司下属燃煤电厂为煤炭采购的主体,市场煤主要通过“国家能源集团电子商务平台”线上竞价采购,采购价格按照竞价结果确定。受益于国电集团及神华集团的重组整合,公司长协煤采购量占比整体呈上升态势,煤炭保障能力大幅增强。2020年以来,公司火电机组发电量减少,煤炭采购量随之减少。同时,

市场供需的变化使得煤炭市场价格呈下降态势,公司火电机组运营成本有所下降。值得注意的是,2020年四季度以来,受经济回暖及低温寒流影响,煤炭市场供需偏紧,市场电煤价格进入“红色区间”并持续攀升。2021年一季度,火电发电量的增长推升公司煤炭采购数量,同时煤炭采购价格快速上升,中诚信国际将持续关注煤炭价格波动对公司煤电机组盈利能力的影响。

表 5:近年来公司煤炭采购情况

单位:万吨、元/吨

指标2018201920202021.1~3
采购量695.66720.52602.05185.51
其中:长协煤数量424.04435.06432.38140.63
市场煤数量271.61285.46169.6744.89
平均采购价格744.11713.59674.61825.04
其中:长协煤价格740.27726.66688.57834.80
市场煤价格749.88693.88640.18836.14

资料来源:公司提供

公司在建项目以电力项目为主,投资压力不大

截至2021年3月末,公司在建、拟建装机容量共计209.10万千瓦,未来随着在建、拟建项目的投入运营,公司发电能力将进一步提升。

中诚信国际关注到,国家控煤减排政策以及“碳达峰、碳中和”目标的持续推进或将对荆州热电二期项目的核准以及随州项目盈利能力形成一定影响。表 6:截至2021年3月末公司主要在建、拟建项目情况

单位:万千瓦、亿元

项目名称装机容量持股比例总投资已完成投资预计投产时间2021.4~12计划投资
在建项目
湖北随州2*66万千瓦火电项目132.0010049.984.582022年12月15.00
拟建项目
荆州热电二期扩建项目(2*35)70.0010023.84------
乐城山风电场二期2.101001.56------
安陆赵棚风电场项目5.001003.61------
合计209.10--78.994.58--15.00

注:拟建项目均待核准。资料来源:公司提供

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公司已于2021年4月完成国电湖北过户登记,加之随着未来增发事项的完成,公司经营实力将大幅提升

公司于2021年4月7日发布了《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之标的资产过户完成情况的公告》(以下简称“公告”),称公司控股股东国家能源投资集团有限责任公司已将其全资子公司国电湖北电力有限公司100%股权划转至公司。目前,过户事宜已完成变更登记,国电湖北取得了换发的《营业执照》。公司尚需履行《购买资产协议》的具体约定向国家能源集团发行股份购买资产并支付现金对价,交易对价中股份对价为520,336.88万元

,现金对价为91,824.16万元。此外,公司尚需按照中国证监会的核准批复,在核准文件有效期内择机向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过12亿元,并办理新增股份登记及上市手续

,其中91,824.16万元拟用于支付本次交易现金对价,其余募集资金拟用于偿还银行贷款及支付本次中介机构费用。发行股份及支付现金购买资产不以配套融资的成功实施为前提,最终配套融资发行成功与否不影响本次发行股份及支付现金购买资产行为的实施。本次交易完成后,在不考虑募集配套资金情况下,国家能源集团持有公司股权比例将增至72.79%。

国电湖北为公司控股股东国家能源集团之全资子公司,与公司合署办公,实行“一套人马,两块牌子”。截至2020年末,国电湖北控股装机容量约为328.51万千瓦,火电设备大容量机组比例较高,发电资产优质。收购完成后,公司总装机容量约为

708.97万千瓦,占2020年末湖北省内总装机容量的

8.57%,占火电装机容量的18.97%。

中诚信国际认为,此次重大资产重组完成后,公司装机、收入、利润以及资产等规模将实现大幅提升,同时债务规模亦将有所增加,且考虑到非公

根据公司于2021年4月26日发布的《国电长源电力股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之实施情况暨新增股份上市报告书》,公司已完成发行股份及支付现金购买资产中的股份发行部分,新增普通股份的发行价格3.61元/股,新增普通股份数

开发行股份若顺利完成,公司资本实力或将得到进一步提升。中诚信国际将持续关注上述事项进展及其对公司后续发展规划和经营方面的影响。

表 7:近年来国电湖北财务情况

国电湖北(合并口径)201820192020.9
总资产(亿元)121.62120.73116.69
所有者权益合计(亿元)42.3846.8652.32
总负债(亿元)79.2573.8764.37
营业总收入(亿元)52.9158.2133.37
净利润(亿元)0.613.546.54
经营活动净现金流(亿元)12.9212.985.29
营业毛利率(%)8.6212.9819.19
资产负债率(%)65.1661.1955.16
总资本化比率(%)62.2456.9350.32

注:中诚信国际根据经中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的《国电湖北2020年1-9月、2019年度、2018年度审计报告》整理;财务数据均使用财务报告期末数。资料来源:国电湖北提供、国电湖北公告

表 8:长源电力备考审阅报告财务情况

长源电力(备考审阅报告)20192020.9
总资产(亿元)215.59212.80
所有者权益合计(亿元)80.3887.38
总负债(亿元)135.21125.42
总债务(亿元)102.4692.95
营业总收入(亿元)127.7670.88
净利润(亿元)9.378.78
营业毛利率(%)15.1917.15
资产负债率(%)62.7258.94
总资本化比率(%)56.0451.54

注:中诚信国际根据公司披露的备考审阅报告整理;备考审阅报系假设本次重大资产重组自2019年1月1日起已经完成的基础上编制;备考财务报表与实际收购交易完成后的财务报表编制基础存在差异(包括为考虑现金对价补偿的收到或支付),因此备考财务报表仅供本次重大资产重组相关程序之目的参考使用;备考审阅报告中未考虑非公开发行股份已完成的情况。资料来源:公司公告

财务分析以下分析基于经中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2018~2020年度财务报告以及公司披露的未经审计的2021年1~3月财务报表整理。公司财务数据均使用财务报告期末数。2021年4月起,公司已经将国电湖北纳入合并范围,备考情况详见表8。为计算有息债务,中诚信国际将“其他流动负

量为1,441,376,398股,发行对象为国家能源集团。

详见公司于2021年3月25日发布的《国电长源电力股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(修订稿)》。

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债”科目中的短期应付债券调整至短期债务。

2020年公司营业总收入有所减少,营业毛利率亦有所下降,但2021年以来受益于上网电量的增长,公司盈利能力大幅回升2020年,上网电量、供热量的减少和上网电价、售热价格的下降使得公司电力及热力业务收入均同比减少,毛利率亦有所下降,进而导致公司营业总收入及毛利率均同比下降。受电热成本采用热量法分摊的影响,公司供热业务呈持续亏损状态。表 9:公司主要板块收入及毛利率构成(亿元、%)

收入2018201920202021.1~3
电力59.0566.7551.0316.77
热力4.644.864.511.12
其他1.932.051.680.00
营业总收入65.6373.6657.2217.89
毛利率2018201920202021.1~3
电力9.8815.5311.3915.27
热力-17.56-2.20-4.71-13.40
营业毛利率9.9616.1511.9613.26

注:公司其他业务收入主要为粉煤灰、渣收入及其他非电收入;各分项加总与合计数不一致,主要系四舍五入所致。资料来源:公司提供,中诚信国际整理

2020年,受益于融资成本的下降,公司财务费用同比减少,带动期间费用同比减少,但收入规模的减少使得期间费用率有所上升。同期,收入规模的减少亦使得公司经营性业务利润同比减少。另外,2019年国电长源河南煤业有限公司(以下简称“河南煤业”)破产清算

,导致公司当期投资收益呈亏损状态。2020年公司无此事项,加之获得国电财务有限公司(以下简称“国电财务”)分红,使得当期投资收益大幅增长,为利润形成有效补充。2020年,受收入及利润规模减少影响,公司EBIT、EBITDA及总资产收益率均同比有所下降。

2021年一季度,受益于上网电量的增长,公司营业总收入规模较上年同期增加46.91%,营业毛利率同比上升1.55个百分点,进而使得经营性业务利润和利润总额均较上年同期大幅增长。

2019年7月,公司发布公告称,河南煤业主要从事煤炭投资、经营业务。截至2018年11月末,河南煤业已停止营业,且严重资不抵债,为避免损失扩大,公司作为债权人对河南煤业实施破产清算,2019年公司

表 10:近年来公司盈利能力相关指标(亿元)

2018201920202021.1~3
期间费用合计3.082.772.390.63
期间费用率(%)4.693.754.183.53
经营性业务利润2.788.403.881.60
投资收益0.54-0.061.37-0.02
利润总额2.988.354.981.60
EBIT5.1910.296.46--
EBITDA11.4316.0312.72--
总资产收益率(%)5.5410.776.65--

注:由于缺少相关数据,2021年一季度部分数据无法计算。资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理

2020年以来,公司总资产及所有者权益规模均小幅减少,债务规模及杠杆水平基本维持稳定;总债务仍以短期债务为主,债务结构有待改善2020年以来,公司总资产规模受固定资产折旧的影响有所减少。同时随着在建项目的推进,公司在建工程规模呈增长态势。公司其他权益工具投资主要为持有湖北碳排放权交易中心有限公司、国电财务、湖北高新热电股份有限公司和中国平煤神马集团焦化销售有限公司股权,受国电财务分红影响,期末其他权益工具投资有所减少。流动资产方面,2020年公司票据结算比例增加,使得应收账款有所减少。2020年,公司向金融机构以不附追索权的方式转让了3.70亿元应收账款。同时,随着项目建设的推进,期末公司货币资金规模有所波动。截至2020年末,公司受限的货币资金共计0.07亿元,占比为5.66%,主要为保证金。2020年以来,公司总债务规模基本维持稳定,其中短期借款的偿付使得期末短期债务的规模有所减少,同时债券的发行使得长期债务规模有所增加,但仍以短期债务为主,债务结构有待改善。受参股国电财务有限公司公允价值下降影响,其他综合收益有所减少,2020年末公司所有者权益规模小幅下降,财务杠杆水平基本维持稳定。2021年3月末,受益于未分配利润的积累,公司所有者权益规模有所增加。

不再将其纳入合并范围。河南煤业已于2019年12月26日正式将有关印章、证照、资产和会计档案移交破产管理人。

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表 11:近年来公司主要资产、负债和权益情况(亿元、X)

2018201920202021.3
货币资金1.001.551.242.18
应收账款7.718.365.837.55
流动资产14.5314.2214.6114.46
其他权益工具投资5.829.246.656.65
固定资产65.5365.2963.6062.15
在建工程1.322.272.833.86
非流动资产79.0983.2282.2781.83
总资产93.6397.4496.8896.29
短期债务27.3927.8420.4720.71
长期债务18.7612.6820.0019.55
短期债务/长期债务1.462.201.021.06
总负债57.9853.2552.9651.22
总债务46.1640.5240.4840.26
其他综合收益0.062.400.470.47
所有者权益合计35.6544.1943.9245.07
总资本化比率56.42%47.83%47.96%47.18%

注:受会计政策变更影响,可供出售金融资产列式为其他权益工具投资。资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理

2020年公司经营活动净现金流同比减少,但能够有效满足投资和筹资需求,偿债能力仍保持较强水平

2020年,上网电量、电价的下降使得公司经营活动净现金流同比减少,但仍能够满足投资需求。此外,随着在建项目的持续推进以及对外投资的增加,公司投资活动现金仍呈净流出态势,规模维持稳定。同期,借款规模的增加使得当期筹资活动现金净流出规模大幅减少。2021年一季度,受火电机组发电量增长,公司煤炭采购量增加,加之煤炭采购价格上升等因素影响,经营活动净现金流较上年同期减少5.55%。同时项目建设的不断推进以及债务的偿还使得当期投资和筹资活动现金流均呈净流出态势。2020年受经营活动净现金流及利润规模减少的影响,公司EBITDA和经营活动净现金流对债务本息的覆盖能力整体有所弱化,但整体来看,公司仍保持了较强的偿债能力。表 12:近年来公司现金流及偿债指标情况(亿元、X)

2018201920202021.1~3
经营活动净现金流9.0516.535.782.97
投资活动净现金流-4.98-4.83-5.61-1.64
筹资活动净现金流-4.78-11.17-0.52-0.39
经营活动净现金流/利息支出4.078.233.77--
经调整的经营活动净现金流/总债务(%)14.8634.246.0325.23*
EBITDA利息保障倍数5.147.988.30--
总债务/EBITDA4.042.533.18--

注:加*数据经年化处理;由于缺少相关数据,2021年一季度部分数据无法计算。资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理

充足的外部授信和畅通的融资渠道为偿债能力提供了保障;对外担保以及未决诉讼规模较小截至2021年3月末,公司从银行获得授信额度194.03亿元,未使用额度158.47亿元,良好的银企关系为公司经营性资金需求和债务本息支付提供了有力的保障。另外,公司作为A股上市公司,具有畅通的资本市场融资渠道。

截至2021年3月末,公司不存在对外担保及重大未决诉讼情况。公司为下属子公司国电长源河南煤业有限公司(以下简称“河南煤业”)3笔共计

2.52亿元贷款本息承担连带担保责任,因河南煤业

无力偿还,公司对贷款本息进行了代偿。2021年1月12日,破产管辖法院宣告河南煤业破产,对公司已申报的共计2.99亿元的债权(包含代偿贷款本息及)和《国电长源河南煤业有限公司财产分配与追加财产分配方案》予以确认。截至2021年3月末,公司对持有河南煤业的股权计提减值准备3.00亿元,且公司已就上述2.52亿元债权本息全额计提了信用减值损失。

截至2021年3月末,公司受限资产账面价值

0.07亿元,系作为保证金的货币资金,规模较小。

过往债务履约情况:根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料,2017~2021年6月3日,公司所有借款均到期还本、按期付息,未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示,截至报告出具日,公司在公开市场无信用违约记录。外部支持公司控股股东实力雄厚,资源协调能力极强,作为其在湖北省的核心电力企业之一,公司可在煤炭供应和资源获取等方面获得其有力支持

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公司控股股东国家能源集团是国务院国资委直属的综合性能源集团,是世界最大的煤炭生产企业、火力发电企业、风力发电企业和煤制油、煤化工企业。2020年,国家能源集团煤炭产量5.3亿吨,煤炭销量6.7亿吨,电力总装机容量为2.57亿千瓦,发电量9,828亿千瓦时,供热量4.47亿吉焦,火电总装机容量为1.91亿千瓦,风电总装机容量为4,604万千瓦,铁路运量4.6亿吨,两港装船量2.5亿吨,航运量1.65亿吨,化工品产量1,593万吨,产业规模优势非常显著。

作为国家能源集团在湖北省的核心电力企业之一,公司在煤炭供应、项目资源获取、人力资源、技术和管理等多方面可获得国家能源集团有力支持。其中煤炭供应方面,2020年国家能源集团下属企业为公司供应321.49万吨煤炭,占当期公司煤炭采购量的53.40%,稳定的煤炭供应有利于公司降低采购成本、提高盈利能力。此外,国电湖北100%股权已全部划转至公司,未来随着增发事项的完成,公司竞争实力将大幅提升。

评级结论

综上所述,中诚信国际维持国电长源电力股份有限公司的主体信用等级为AA

+,评级展望为稳定;维持“20长源01”的债项信用等级为AA

+。

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附一:国电长源电力股份有限公司股权结构图及组织结构图(截至2021年3月末)

公司名称持股比例(%)主营业务公司名称持股比例(%)主营业务
国电长源第一发电有限责任公司69.15火力发电国电长源湖北生物质气化科技有限公司96生物质发电
国电长源荆门发电有限公司95.05火力发电国电长源广水风电有限公司100新能源发电
国电长源荆州热电有限公司100火力发电国电湖北电力销售有限公司100电力销售
国电长源汉川第一发电有限公司100火力发电国能长源随州发电有限公司100火力发电
国电长源武汉实业有限公司100物业服务------

资料来源:公司提供

国务院国有资产监督管理委员会国家能源投资集团有限责任公司

国家能源投资集团有限责任公司国电长源电力股份有限公司

国电长源电力股份有限公司100%

100%

37.39%

37.39%

湖北能源集团股份有限公司

湖北能源集团股份有限公司

3.56%

3.56%

13.01%

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附二:国电长源电力股份有限公司财务数据及主要指标(合并口径)

财务数据(单位:万元)2018201920202021.3
货币资金10,030.5615,463.4912,373.8521,814.24
应收账款净额77,114.9583,572.8258,272.4875,523.22
其他应收款1,411.77506.92959.16870.91
存货净额32,733.3421,598.188,891.478,609.74
长期投资72,319.99106,559.3580,516.9080,354.21
固定资产655,315.24652,920.42635,952.52621,484.12
在建工程13,230.0522,704.0028,255.9538,553.52
无形资产26,309.6524,554.2923,806.0023,608.26
总资产936,256.93974,365.92968,822.24962,922.24
其他应付款30,096.5627,837.3931,804.6131,541.58
短期债务273,927.59278,397.47204,748.78207,081.08
长期债务187,642.28126,754.70200,035.30195,529.80
总债务461,569.87405,152.17404,784.08402,610.88
净债务451,539.31389,688.68392,410.23380,796.63
总负债579,773.72532,495.98529,601.98512,232.13
费用化利息支出22,079.7619,413.3814,825.78--
资本化利息支出168.51679.35494.66--
所有者权益合计356,483.21441,869.94439,220.26450,690.11
营业总收入656,253.74736,610.74572,215.51178,945.56
经营性业务利润27,758.2183,998.2338,845.3116,043.96
投资收益5,402.94-562.6213,683.70-162.69
净利润21,563.5759,126.0835,551.0111,469.84
EBIT51,888.28102,891.2564,605.20--
EBITDA114,265.78160,331.23127,185.74--
经营活动产生现金净流量90,473.79165,275.8657,775.9029,724.09
投资活动产生现金净流量-49,750.49-48,278.98-56,118.33-16,432.01
筹资活动产生现金净流量-47,805.90-111,713.94-5,247.67-3,851.68
资本支出49,927.1858,040.9969,982.3216,438.54
财务指标2018201920202021.3
营业毛利率(%)9.9616.1511.9613.26
期间费用率(%)4.693.754.183.53
EBITDA利润率(%)17.4121.7722.23--
总资产收益率(%)5.5410.776.65--
净资产收益率(%)6.1814.818.0710.31*
流动比率(X)0.370.360.450.47
速动比率(X)0.290.310.420.44
存货周转率(X)20.7222.7433.0570.95*
应收账款周转率(X)9.509.178.0710.70*
资产负债率(%)61.9254.6554.6653.20
总资本化比率(%)56.4247.8347.9647.18
短期债务/总债务(%)59.3568.7150.5851.43
经营活动净现金流/总债务(X)0.200.410.140.30*
经营活动净现金流/短期债务(X)0.330.590.280.57*
经营活动净现金流/利息支出(X)4.078.233.77--
经调整的经营活动净现金流/总债务(%)14.8634.246.0325.23*
总债务/EBITDA(X)4.042.533.18--
EBITDA/短期债务(X)0.420.580.62--
EBITDA利息保障倍数(X)5.147.988.30--
EBIT利息保障倍数(X)2.335.124.22--

注:1、2021年一季报未经审计;2、财务数据均为财务报告期末数;3、中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债的短期应付债券调整至短期债务;

4、由于缺乏相关数据,2021年一季度部分指标无法计算;5、带*指标已经年化处理。

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附三:基本财务指标的计算公式

指标计算公式
资本结构现金及其等价物(货币等价物)=货币资金(现金)+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益合计)
经营效率存货周转率=营业成本/存货平均净额
应收账款周转率=营业收入/应收账款平均净额
现金周转天数=应收账款平均净额×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本-应付账款平均净额×360天/(营业成本+期末存货净额-期初存货净额)
盈利能力营业毛利率=(营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率=(销售费用+管理费用+研发费用+财务费用)/营业总收入
经营性业务利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益
EBIT(息税前盈余)=利润总额+费用化利息支出
EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
总资产收益率=EBIT/总资产平均余额
净资产收益率=净利润/所有者权益合计平均值
EBIT利润率=EBIT/当年营业总收入
EBITDA利润率=EBITDA/当年营业总收入
现金流资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流(CFO-股利)=经营活动净现金流(CFO)-分配股利、利润或偿付利息支付的现金
FCF=经营活动净现金流-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-分配股利、利润或偿付利息支付的现金
留存现金流=经营活动净现金流-(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加)-(分配股利、利润或偿付利息所支付的现金-财务性利息支出-资本化利息支出)
偿债能力流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=(流动资产-存货)/流动负债
利息支出=费用化利息支出+资本化利息支出
EBITDA利息保障倍数=EBITDA/利息支出
EBIT利息保障倍数=EBIT/利息支出

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附四:信用等级的符号及定义

主体等级符号含义
AAA受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
AA受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
A受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
BBB受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
BB受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
B受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
CCC受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
CC受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
C受评对象不能偿还债务。

注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

中长期债券等级符号含义
AAA债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
AA债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
A债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
BBB债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
BB债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
B债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
CCC债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
CC基本不能保证偿还债券。
C不能偿还债券。

注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

短期债券等级符号含义
A-1为最高级短期债券,还本付息风险很小,安全性很高。
A-2还本付息风险较小,安全性较高。
A-3还本付息风险一般,安全性易受不利环境变化的影响。
B还本付息风险较高,有一定的违约风险。
C还本付息风险很高,违约风险较高。
D不能按期还本付息。

注:每一个信用等级均不进行微调。


  附件:公告原文
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