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华东医药:2015年公司债券跟踪评级报告(2019) 下载公告
公告日期:2019-06-18
华东医药股份有限公司2015年公司债券跟踪评级报告(2019)
注:1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;2、华东医药2019年一季度所有者权益收益率经年化处理;3、远大集团2016~2018年其他流动负债中的融资款部分调整至当年的短期债务进行相关指标计算;2016~2018年长期应付款中的融资租赁款调整至当年的长期债务进行相关指标计算。基本观点跟踪期内,医药制造行业延续较好发展态势,华东医药股份有限公司(以下简称“华东医药”或“公司”)核心产品竞争优势继续保持,医药商业在浙江省内保持领先地位,公司盈利能力及经营获现能力持续增强。但中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)也关注到商誉减值风险,担保方中国远大集团有限责任公司(以下简称“远大集团”)债务期限结构有待改善、远大集团间接控股子公司因涉嫌操作期货市场正在配合有关部门调查等因素可能对公司经营及本次债券整体信用水平产生的影响。综上,中诚信证评维持公司主体信用等级AA+,评级展望稳定,维持“华东医药股份有限公司2015年公司债券”信用等级AA+。该债券级别考虑了远大集团提供的全额不可撤销连带责任保证担保对本次债券偿付的保障作用。正面?医药制造行业延续较好发展态势。2018年医药制造行业延续了较快增长态势,行业收入和利润均实现了较高增速,未来在我国城镇化进程不断推进、居民医疗消费水平和医保覆盖率不断提高以及人口老龄化加剧等因素的推动下,医药行业仍具有较大增长空间。?核心品种竞争优势继续保持。凭借多年的研发积累和突出的营销能力,公司核心产品均纳入国家医保目录,且当年阿卡波糖和环孢素软胶囊全国首家通过一致性评价。2018年公司拥有7个销售规模上亿元产品,其中百令胶囊和阿卡波糖销售收入超20亿元,公司核心产品继续保持国产同类产品市场占有率领先地位,核心产品市场竞争格局良好。?医药商业在浙江省内保持领先地位。华东医药在浙江省内各地市均已设立区域子公司或办事处,分销业务网络布局及供应链服务覆盖浙江全省,形成了以浙北杭州、浙南温州两大现
发行主体华东医药股份有限公司
担保主体远大集团有限责任公司
债券简称15华东债
债券代码112247.SZ
发行年限5年期:2015/05/19—2020/05/19
起息日2015/05/19
发行规模人民币10亿元
上次评级时间2018/6/27
上次评级结果债项级别AA+主体级别AA+评级展望稳定
跟踪评级结果债项级别AA+主体级别AA+评级展望稳定
分析师蒋螣tjiang@ccxr.com.cn李昂ali@ccxr.com.cnTel:(021)60330988Fax:(021)60330991www.ccxr.com.cn2019年6月18日代物流中心为支撑,以湖州、绍兴、宁波、丽水等区域子公司物流为配套的全省物流配送体系,其医药商业规模和市场份额保持浙江省内龙头地位。?盈利能力及经营获现能力持续增强。得益于收入规模和初始获利空间的提升,2018年华东医药盈利能力持续增强,受益于此,华东医药经营获现能力持续提升,经营活动净现金流及EBITDA持续增加,对债务本息偿还形成良好保障。关注?商誉减值风险。2018年华东医药完成对英国医美公司SinclairPharmaplc(以下简称“Sinclair”)的收购,产生商誉14.15亿元,占期末公司总资产的比重为7.36%,考虑到Sinclair目前尚处于亏损状态,中诚信证评将持续关注Sinclair未来实际经营情况及公司可能面临的减值风险。?担保方远大集团债务期限结构有待改善。近年远大集团有息债务主要以短期债务为主。截至2018年末,有息债务为165.02亿元,其中短期债务为121.16亿元,短期债务占比较高,债务期限结构有待改善。?远大集团间接控股子公司因涉嫌操作期货市场正在配合有关部门调查。担保方远大集团由天健会计师事务所(特殊普通合伙)出具带强调事项段的无保留意见的2018年审计报告,强调事项段为远大集团的间接控股子公司远大物产集团有限公司因涉嫌操作期货市场正在配合有关部门调查,截至审计报告日,该案件尚在审理中,中诚信证评将对该事件进展保持关注。

信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。

2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxr.com.cn)公开披露。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、法规及时对外公布。

募集资金使用情况

华东医药股份有限公司2015年公司债券(以下简称“本次债券”)于2015年5月19日完成发行,发行规模为10亿元,期限为5年。本次债券募集资金已于2015年5月19日全部到位,截至2018年末,募集资金已全部使用完毕。

行业状况

受居民生活水平及城镇化水平不断提高、医疗卫生改革全面推进以及人口老龄化程度加剧等因素影响,2018年我国医药制造行业延续增长态势,行业收入增速与上年基本持平,但利润增速有所回落。

2018年,随着经济的增长和人口老龄化加剧,我国医药行业继续保持较快增长态势。2018年1~9月,医药工业增加值同比增长10.2%,高于全国工业整体增速3.8个百分点,保持工业全行业前列,占全国工业增加值的比重为3.3%,较上年同期占比提高0.1个百分点。

根据国家统计局数据,2018年医药制造业实现销售收入23,986.3亿元,同比增长12.6%,较上年增速上升0.1个百分点;当年全行业实现利润总额3,094.2亿元,同比增长9.5%,较上年增速降低8.3个百分点,医药制造业收入和利润水平仍保持较快增速,但受行业竞争加剧、研发投入增加和医保控费等因素影响,利润增速有所趋缓。从长期来看,在人口老龄化、城镇化进程不断推进、居民医疗消费水平和医保覆盖率提高等因素的推动下,我国医药行业仍具有较大增长空间。

2018年,我国深入推进仿制药一致性评价,同时配合带量采购的推行,不断提高仿制药质量并促进药品价格降低;此外,国家亦通过深化审评审批制度改革,鼓励药品创新,未来市场份额或将进一步向研发实力突出、规模效应明显的制药企业集中。

近年来为提升国产制药水平,提高国产药品的有效性和安全性,国家在存量药品方面推进仿制药一致性评价,鼓励企业研发创新。2016年3月国务院印发《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的

作任务》,明确指出有序加快境外已上市新药在境内上市审批,进口药品上市时间可缩短1~2年。上述政策旨在鼓励研发创新,加快审评,减少注册积压,降低具有明显临床价值、防治指定疾病且具有明显临床优势的仿制药及创新药的研发时间成本,为其研发上市创造有利条件。

2018年,随着“两票制”在全国各省市的全面执行,医药流通行业集中度将得到进一步提升;短期内受“两票制”政策影响,国内流通企业纯销业务占比有所提升,促使应收账款账期不断加长,其资金周转能力面临一定挑战。

医药流通方面,2017年,“两票制”陆续在全国各省市推行,截至2017年末,福建、安徽、青海、重庆、上海等20个省份已开始执行,2018年初,广西、贵州、湖北、江西、宁夏、西藏、新疆和北京8个省/直辖市开始执行。截至2018年末,全国31个省/直辖市已在全范围或区域内试点城市全面执行药品“两票制”政策。“两票制”的执行可最大限度压缩药品流通环节的长度和宽度,通过减少层层加价来降低药品价格,并通过加强对药品的监督来保障用药安全;短期内受“两票制”政策执行的影响,国内流通企业分销业务受到较大冲击,医院纯销业务占比逐步提升,致使企业应收账款账期不断拉长,国内流通企业竞争加剧,其运营能力面临一定挑战。长期来看,医药流通行业领先的企业可通过资金优势、规模效应以及更健全的销售网络取得更大的竞争优势,行业集中度将得以提升。

中诚信证评认为,一致性评价的推进,配合带量采购的实施,加之创新药研发的鼓励政策,对国产制药水平的提升有着重要的意义,研发实力突出以及规模效应明显的企业将保持其竞争优势。此外,随着“两票制”在全国各省市的全面执行,短期内流通企业的运营能力面临一定考验,行业竞争加剧,未来医药流通行业的集中度将得到进一步提升。

业务运营

公司主要业务包括医药研发、药品生产、批发

资料来源:公司提供,中诚信证评整理受“两票制”影响,公司分销业务有所下滑,但得益于其在浙江省内多年来建立的良好口碑和领先的市场地位,其纯销业务提升较快,带动整体医药商业板块收入平稳增长。医药商业方面,公司医药商业板块连续十余年在浙江省拥有领先的行业地位。公司传统主营业务以医药产品的销售和物流配送为主,销售的产品有西药、中成药、中药饮片、医疗器械等,并拥有完善的浙江全省商业网络和深度渗透的基层终端。公司在浙江省内各地市均已设立区域子公司或办事处,分销业务网络布局及供应链服务覆盖浙江全省。目前,公司已经形成了以浙北杭州、浙南温州两大现代物流中心为支撑,以湖州、绍兴、宁波、丽水等区域子公司物流为配套的全省物流配送体系。跟踪期内公司相继成立了华东医药嘉兴分公司和华东医药台州有限公司,并设立了浙中物流基地金华供应链管理公司,未来公司医药商业网络将形成以浙北、浙中、浙南三大物流中心为基础,区域子公司分库为补充的多库联动的全省物流体系,浙江省内医药物流网络的全面覆盖将进一步提升公司医药商业竞争力。销售渠道方面,公司目前以纯销为主,纯销业务收入占比超过90%;分销业务由于受“两票制”影

响,2018年收入占比同比下滑约10%,但得益于公司日益完善的物流配送网络及多年来建立的良好口碑,当年医院纯销业务收入有所增长,带动其整体医药商业收入规模稳步提升。跟踪期内,公司持续加大向省市大医院提供药事药品配送,同时积极扩大医院市场销售覆盖,大力开拓民营医院市场份额,继续推进与民营医院药品采购的托管合作模式拓展与药品销售(物流)延伸等服务,积极开展药品销售新模式,参与互联网医院药品经营和配送合作。

跟踪期内阿卡波糖片和环孢素软胶囊为国内细分领域首家通过质量一致性评价的药品,公司多个产品及生产车间获得国际和国内认证,核心品种市场占有率进一步提升,带动当年医药制造板块收入稳步增长。

医药制造业方面,公司医药工业以科研和市场为中心,继续专注专科、特殊用药领域,目前已形成以慢性肾病类、移植免疫类、内分泌类、消化系统类等四大治疗领域为主的发展格局,公司核心产品均纳入国家医保目录,8个产品纳入国家基本药物目录,其独家产品百令胶囊为国家中药一类新

药、国家中药保护品种;卡博平为市场占有率第一

的国产口服降糖药,曾获得国家科技进步二等奖;移植免疫类原料药环孢素为国内首家、世界第二家生产的第三代高效免疫抑制剂,获得国家科技进步二等奖;消化道领域的泮立苏获得浙江省科技进步一等奖、国家科技进步二等奖和5项国家发明专利。除了继续保持现有四大产品领域的优势外,公司不断开拓抗肿瘤、超级抗生素、心脑血管和大分子生物药等产品领域,提高市场竞争优势。

原料采购方面,公司工业生产对外采购的原材料以玉米粉、黄豆粉、葡萄糖、酵母浸出汁、蛋白胨等发酵基础为主,百令胶囊上游为虫草菌丝体,公司受上游原料限制和成本上涨的影响较小。

生产方面,公司主要生产基地为子公司杭州中美华东制药有限公司在杭州祥符桥厂区的原料药生产中心和药剂生产中心,该厂区拥有6个原料药生产车间和胶囊剂、片剂、冻干粉针、口服液、颗粒剂等制剂20余条生产线,所有制剂生产线均通

过新版GMP认证。此外,华东医药在江东下沙拥有华东医药生物科技园项目(以下简称“江东基地”)和江苏九阳制药基地(以下简称“九阳基地”)。其中,江东基地主要生产发酵类原料药、多肽糖尿病药和出口制剂;九阳基地主要生产发酵类和合成类原料药。华东医药于2017年正式启动了江东项目二期和中美华东综合质量检验楼的开工建设,以满足主导产品的产能扩张需求。江东项目二期规划建设成为现代化、国际化的生物医药生产基地,该项目系浙江省重点工业建设项目、浙江省重大产业示范项目、杭州市工业统筹重点创新项目,项目占地约224亩,总投资约28亿元,预计2021年正式投入使用。截至2018年末,江东项目二期已完成所有主体厂房结顶以及主要设备和机电安装的招标工作。截至2018年末,公司在建项目主要有16个,总投资43.55亿元,主要系江东项目二期28.05亿元,公司在建工程已投资6.01亿元,尚需投资37.54亿元,公司未来面临一定资本支出压力。销售方面,2018年公司医药制造核心子公司杭州中美华东制药有限公司(以下简称“中美华东”)实现营业收入82.08亿元,同比增加24.13%;实现净利润18.60亿元,同比增加39.24%。中美华东产品销售规模上亿元以上的产品有7个,其中包括重磅产品百令胶囊和卡博平,销量在细分产品市场占有领先地位且市场占有率高,具有很强的竞争优势。同期,公司免疫抑制剂类产品新赛斯平、赛可平和赛福开以及消化类产品泮立苏针、泮立苏胶囊在跟踪期内市场占有率均有所提高,市场排名位于前列位置,是公司收入的重要来源。表2:2017~2018年公司主要产品市场占有率情况单位:亿元、%
类别产品20172018
市场占有率市场排名市场占有率市场排名
慢性肾病类百令胶囊54%156%1
移植免疫类新赛斯平55%157%1
赛可平39%142%1
赛福开29%231%2
消化系统类泮立苏针34%152.2%1
泮立苏胶囊
内分泌类卡博平(阿卡38%252.2%1

波糖片)

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

产品认证方面,公司全面推行国际化标准和GMP常态化管理,2018年完成了泮立苏冻干粉针、他克莫司胶囊美国ANDA申报的阶段性工作,并完成了YT-0国际化生产验证和MC-25国际化工艺研发。质量管理工作方面,公司2个制剂产品、6个原料药及7个生产车间通过美国FDA现场核查,4个原料药通过欧盟官方GMP复认证。一致性评价工作方面,跟踪期内阿卡波糖片和环孢素软胶囊为国内细分领域首家通过质量一致性评价的药品。其他产品工艺技术方面,公司完成他克莫司新工艺推上大生产和阿卡波糖三级发酵新工艺技术审评,使主要原料药技术和质量达到国际一流水平。

研发方面,2018年公司继续加大研发投入,大力提高研发能力和效率,公司及控股子公司直接、间接用于研发方面的支出总额7.06亿元,同比大幅增长52.90%,占全年医药制造收入比例为8.57%。公司在科研开发方面已形成自主研发、合作委托开

发、外部并购和产品授权引进相结合的新药研发模

式。2018年公司完成2个创新药项目的申报临床工作,取得生产批文2个,申报生产4个,获得3个临床批文,完成并通过BE试验2个,10多个临床批文项目加速推进,完成14个项目临床样品/BE样品/预BE样品的制备,3个一类新药和大分子项目研发工作有序推进。

国际化进程方面,2018年公司相继成立了美国波士顿和旧金山硅谷两个海外新药研发办事处,旨在为公司获取全球最新的行业资讯信息及合适的并购机会。跟踪期内,公司完成了对美国抗肿瘤新药研发公司FLX-Bio的少数股权投资。

公司积极拓展国际医美业务,通过外部并购和产品授权引进等多途径提升产品竞争实力;同时溢价收购亦产生了较大规模的商誉,需对其未来可能存在的减值风险加以关注。

公司医美业务主要通过旗下子公司华东宁波医药有限公司(以下简称“华东宁波”)运营。跟踪期内,华东宁波继续专注于医美和大健康领域内的创新与专业化推广,主要代理进口美容产品,2018

因而Sinclair产生商誉14.15亿元,考虑到公司目前尚处于亏损状态,中诚信证评将持续关注公司未来或面临的减值风险及对其业绩可能造成的影响。

2019年5月27日公司披露《关于签订股份转让意向书的提示性公告》,公告称华东医药与浙江佐力药业股份有限公司(以下简称“佐力药业”)控股股东俞有强及股东德清县乌灵股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“乌灵合伙”)签署了《股份转让意向书》,公司拟以协议转让方式合计受让佐力药业股份总数为113,216,652股,占佐力药业总股份比例为18.60%,转让总计将不高于10.60亿元。股份转让完成后,华东医药将成为其控股股东,佐力药业控制权将发生变更。目前该事项尚存在重大不确定性,截至本报告出具日,此次转让事项尚未完成,中诚信证评将持续关注该事项的后续进展。

财务分析

以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2016~2018年审计报告,以及未经审计的2019年一季度财务报表。

资本结构

跟踪期内,随着公司业务规模持续增长及收购Sinclair影响,其资产及负债规模均有所增长。截至2018年末,公司总资产为192.17亿元,同比增长20.21%;同期,公司负债总计为87.92亿元,同比增长22.48%。所有者权益方面,截至2018年末,公司所有者权益为104.26亿元,较上年增长18.35%,主要系公司留存收益增加。另截至2019年3月末,公司总资产为214.47亿元,负债总额为101.61亿元,所有者权益为112.86亿元。

图1:2016~2019.Q1公司资本结构分析

应付账款为39.05亿元,同比增加13.13%,主要为货款;公司其他应付款为13.57亿元,同比增加20.95%,主要为应付暂收款。债务规模方面,截至2018年末,公司总债务为22.29亿元,较上年末增长27.99%,主要系短期债务增加所致,当年增加的短期债务中新增短期债务4.43亿元,由长期债务转入一年内到期的非流动负债0.41亿元,短期债务增加主要受Sinclair纳入合并范围内和公司业务规模扩张而导致的短期借款及应付票据增加的影响,长短期债务比由上年的0.75倍上升至1.24倍,公司短期偿债压力有所上升。另截至2019年3月末,公司应付账款、其他应付款及有息债务分别为44.18亿元、18.69亿元和19.36亿元。

所有者权益构成方面,公司所有者权益主要由实收资本、资本公积和未分配利润构成,分别占期末所有者权益的比重为13.99%、23.55%、和52.31%。截至2018年末,公司实收资本为14.58亿元,同比增长50.00%,主要系本年资本公积金转股导致股本增加;2018年末,公司资本公积为24.56亿元,同比减少16.52%;未分配利润为54.54亿元,同比增长36.78%。另截至2019年3月末,公司实收资本、资本公积和未分配利润分别为14.58亿元、24.49亿元和63.61亿元。

从财务杠杆比率来看,公司资产负债率与上年基本持平。截至2018年末,公司资产负债率和总资本化比率分别为45.75%和17.62%,分别同比小幅上升0.85个百分点和1.11个百分点。另截至2019年3月末,公司资产负债率进一步上升至47.38%,总资本化比率小幅增至18.08%。

总体来看,跟踪期内,随着公司业务规模持续增长及收购Sinclair影响,公司资产负债规模均有所提升,同时得益于留存收益的持续累积,其自有资本实力进一步夯实,财务杠杆比率亦始终维持在较好水平。

盈利能力

从收入规模看,2018年公司实现营业收入306.63亿元,同比增长10.17%。分业务类型来看,2018年公司医药商业板块实现营业收入223.49亿元,同比增长5.47%;医药制造板块实现营业收入

数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理利润总额方面,公司利润总额主要由经营性业务利润构成。2018年,公司实现经营性业务利润28.43亿元,同比增加25.63%,主要系公司核心品种销量提升,带动医药制造板块收入增长所致。此外,2018年公司资产减值损失0.51亿元,与上年0.26亿元相比增长98.25%,主要系坏账损失增加所致;同年,公司投资收益0.35亿元,较上年0.18亿元相比增长96.94%,主要系银行理财产品投资收益增加所致;2018年,营业外损益为-0.37亿元,较上年-0.17亿元下降111.61%,主要系对外捐赠和非常损失增加;同年,公司资产处置收益为0.02亿元,较上年-0.01亿元有所增长;其他收益0.81亿元,同比下降8.99%,主要系收到的政府补助减少。综上,全年公司实现利润总额28.73亿元,同比增长23.58%,净利润23.95亿元,同比增长26.85%。

2018年所有者权益收益率为22.97%,同比上升1.54个百分点。另2019年1~3月,公司实现利润总额11.25亿元,其中经营性业务利润10.55亿元,净利润为9.38亿元,所有者权益收益率为33.24%。

图2:2016~2019.Q1公司利润总额构成

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

总体来看,得益于公司医药商业和医药制造主业稳定发展,2018年公司主营业务收入及毛利率均呈上升趋势,整体盈利水平进一步提升,公司整体盈利能力很强。

偿债能力

债务规模方面,截至2019年3月末,公司总债务为24.90亿元,其中短期债务14.94亿元,长期债务9.96亿元,长期债务全部为应付债券,于2020年到期,公司长短期债务比为1.50倍。

从现金流表现来看,公司经营活动净现金流持续净流入且逐年提升,2018年其经营活动净现金流为20.39亿元,同比增长22.78%;同期末公司经营活动净现金流/短期债务从上年的2.22倍小幅降至1.65倍,经营活动净现金流利息保障倍数从上年的22.26倍小幅降至19.65倍,受当期债务规模上升影响,经营性净现金流对债务本息的保障程度有小幅下滑,但仍可形成有效保障。

获现能力方面,得益于当年利润总额的增长,2018年公司EBITDA增至33.02亿元,较上年增加23.30%;总债务/EBITDA小幅升至0.67倍,EBITDA利息保障倍数小幅降至31.83倍,EBITDA对债务本息的保障程度很强。

表4:2016~2019.Q1公司偿债能力分析

2016201720182019.Q1
总债务(亿元)19.7817.4222.2924.90
短期债务(亿元)9.677.4912.3414.94
长期债务(亿元)10.119.929.969.96
EBITDA(亿元)21.7726.7833.02-
经营活动净现金流(亿元)13.4716.6120.39-4.34
经营活动净现金流/总债务(X)0.680.950.91-0.70
经营活动净现金流/利息支出(X)16.1522.2619.65-
EBITDA利息倍数(X)26.1035.8931.83-
总债务/EBITDA(X)0.910.650.67-

截至2019年3月末,公司注册资本为583,800万元。

2018年公司调整业务板块分类

,业务范围涵盖医药健康、贸易流通、金融和综合服务四大板块,购物中心从贸易板块调出,与海湾大酒店和半山温泉酒店等组成综合板块,远大(上海)融资租赁有限公司(以下简称“远大租赁”)从综合板块调出,与宁波东银融资租赁有限责任公司(以下简称“东银租赁”)等组成金融板块,原地产及物业管理板块和原综合服务业板块从主营业务分类中调出,计入非主营业务。贸易流通和医药健康系远大集团最主要的收入来源,2018年公司营业收入为1,158.72亿元,较上年减少21.34%,其中贸易流通业务收入711.56亿元,同比减少33.74%;医药健康业务收入408.76亿元,同比增长12.99%,上述两者营业收入合计占同期营业总收入的96.69%,金融和综合业务对收入的贡献较小。

表5:2017~2018年公司主营业务板块营业收入及毛利率

单位:亿元、%

项目20172018
营业收入占比毛利率营业收入占比毛利率
医药健康361.7724.5634.34408.7635.8737.18
贸易流通1,073.8372.900.84711.5661.411.00
金融1.660.1146.801.980.1744.86
综合30.802.0917.0432.982.8519.60
其他4.990.34-3.440.30-
合计1,473.05100.009.701,158.72100.0014.59

远大医药健康100%直接控股台湾东洋国际股份有限公司(以下简称为“东洋国际”)。东洋国际的主要资产为上海旭东海普药业有限公司(以下简称为“旭东海普”)55%股权,旭东海普系中国第一家针剂厂,主要从事制造及销售不同容量的注射液类医药制剂。2018年9月20日,远大医药健康披露《完成收购SirtexMedicalLimited全部已发行股份》公告,据此,远大医药健康已成为Sirtex的49%股本权益的间接持有人。Sirtex系一家澳洲注册的治疗肝肿瘤药物生产商,其收入主要来自于肝癌的针对性放射治疗药物SIR-Spheres。跟踪期内远大集团通过外延式并购,扩大了产品覆盖领域,但并购事项在一定程度上加大了公司的外部资金需求和管理难度,中诚信证评将密切关注公司的资金调配能力以及资源整合的实际运营效果。

金融业务方面,根据2018年公司审计报告的业务板块分类调整,远大(上海)融资租赁有限公

司、宁波东银融资租赁有限责任公司等公司构成金

融板块。2018年公司金融板块实现1.98亿元营业收入,同比增长19.28%;跟踪期内,公司金融业务板块仍以融资租赁业务为主,且其业务范围主要针对远大集团成员企业,目前业务规模较小。

综合业务方面,根据2018年公司审计报告的业务板块分类调整,购物中心业务从原贸易板块中调出,与海湾大酒店和半山温泉酒店等组成综合业务板块。该业务板块的主要运营主体为黑龙江远大购物中心有限公司、珠海海湾大酒店和北京海湾半山温泉酒店等。2018年综合业务板块实现营业收入32.98亿元,同比增长7.08%,主要受益于旗下购物中心和酒店运营稳定。

财务分析

以下分析基于经天健会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2016年审计报告和带强调事项段的无保留意见的2017~2018年审计报告,强调事项段为远大集团的间接控股子公司远大物产因涉嫌操作期货市场正在配合有关部门调查,截至审计报告日,该案件尚在审理中。强调事项段内容不影响已发表的无保留审计意见。

资本结构

产的比重为35.29%,主要由固定资产、长期股权投

资、无形资产和商誉构成。2018年末,公司固定资

产余额为54.73亿元,同比减少0.83%;同期末,公司长期股权投资余额为52.50亿元,较上年末8.09亿元大幅增长548.85%,主要系对联营企业投资52.50亿元所致,对联营企业的投资主要包括对GrandPharmaSpherePrivateLimited投资25.45亿

元、对旭东海普投资18.48亿元。2018年末公司无

形资产余额为29.58亿元,同比增加35.57%,其中2018年末的主要构成项土地使用权和专利权分别为8.97亿元和5.95亿元;同期末商誉为27.73亿元,较上年末13.58亿元同比增长104.26%,主要系收购Sinclair公司产生商誉14.15亿元,由于该部分商誉规模较大,且Sinclair公司目前仍处于亏损状态,中诚信证评对该部分商誉未来是否存在减值风险保持关注。

负债结构方面,公司负债主要由应付账款、其他应付款和有息债务构成,2018年末公司应付账款为70.97亿元,同比减少6.97%,主要系购买商品、接受劳务形成的应付款项;同期末其他应付款为55.63亿元,同比增长67.83%,主要系2018年末其他应付款中拆借款大幅增长16.4亿元所致。2018年末拆借款和应付暂收款分别为22.66亿元和11.14亿元。有息债务方面,2018年末公司总债务为165.02亿元,同比减少5.81%。同期末,公司长短期债务比由上年末1.90倍上升至2.76倍,受公司收入构成中贸易流通业务占比较高影响,公司债务期限结构以短期为主,期限结构安排有待优化。

所有者权益构成方面,公司所有者权益主要由少数股东权益、实收资本和未分配利润构成。2018年末公司少数股东权益为124.16亿元,同比增长30.08%;同期末,实收资本为58.38亿元,与上年持平;2018年末,受益于利益留存增长,公司未分配利润为45.97亿元,同比增加32.61%。

财务杠杆比率方面,2018年末公司资产负债率为和总资本化比率分别为58.43%和40.71%,分别同比下降4.59个百分点和7.14个百分点。受跟踪期内债务规模下降的影响,财务杠杆比率有所降低。

总体来看,跟踪期内,公司资产规模稳步上升,

债务规模同比有较大幅度减少,公司财务杠杆有所下降,但公司债务仍以短期债务为主,债务期限结构有待改善。盈利能力从收入规模看,2018年公司实现营业收入1,158.72亿元,同比减少21.34%,受贸易流通板块收入大幅减少的影响,营业收入有所下滑。分业务板块来看,贸易流通业务收入711.56亿元,同比下降33.74%,销售收入大幅下降主要系大宗商品的市场需求相对低迷、金融资源紧缩及受期货操纵案影响,公司主动收缩石化业务等多重因素;医药健康业务收入408.76亿元,同比增长12.99%;金融板块收入1.98亿元,同比增长19.38%;综合板块收入32.98亿元,同比增长7.07%。毛利率方面,2018年公司营业毛利率为14.59%,同比增长4.89个百分点,主要系当期毛利率水平较高的医药健康板块收入占比提升所致。具体来看,贸易流通业务毛利率为1.00%,同比上升0.16个百分点;医药健康业务毛利率为37.18%,同比上升2.84个百分点;金融板块毛利率为44.86%,同比下降1.94个百分点;综合板块毛利率为19.60%,同比上升2.56个百分点。从期间费用来看,2018年公司发生三费合计131.89亿元,同比上升15.37%。公司期间费用主要由销售费用和管理费用构成,2018年公司销售费用为90.54亿元,同比上升17.48%,主要系公司旗下医药企业加大市场推广力度,相关销售费用支出增加所致,同期受公司管理规模扩大及旗下医药企业研发投入增加的影响,公司管理费用为32.52亿元,同比增加15.02%。2018年公司三费收入占比为11.38%,同比上升3.62个百分点,受公司收入构成占比变化影响,当年三费收入占比有所上升。表6:2016~2018年公司期间费用分析单位:亿元、%
201620172018
销售费用66.0077.0790.54
管理费用22.5628.2732.52
财务费用12.398.988.83
三费合计100.95114.33131.891
营业总收入1,172.321,473.051,158.72
三费收入占比8.617.7611.38
资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理财务弹性方面,公司与包括中国工商银行股份有限公司在内的多家银行保持了良好的合作关系。截至2018年末,公司获得主要合作银行授信总额约为391.99亿元,剩余授信额度为272.08亿元。另外,目前公司控股华东医药、远大控股和远大医药健康三家A股或H股上市公司,资本市场融资渠道较为畅通。或有负债方面,截至2018年末,公司无对外担保。总体来看,跟踪期内受贸易业务收入下滑影响,远大集团整体收入规模有所下降,同时其债务结构仍以短期为主且占比进一步上升,但得益于其

医药健康板块业务较好的发展,远大集团利润规模有所增长,盈利能力较强,并且跟踪期内公司债务规模有所降低,偿债能力依然很强,其提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保能够对本次公司债券按期偿还提供保障。

结论

综上所述,中诚信证评维持华东医药股份有限公司主体信用等级为AA

+

,评级展望稳定;维持“华东医药股份有限公司2015年公司债券”信用等级为AA

+

附一:华东医药股份有限公司股权结构图(截至2019年

日)

胡凯军北京远大华创投资有限公司

北京远大华创投资有限公司北京炎黄置业有限公司

中国远大集团有限责任公司华东医药股份有限公司(000963)

华东医药股份有限公司(000963)100%

100%7%

93%7%

附三:华东医药股份有限公司主要财务数据及指标

财务数据(单位:万元)2016201720182019.Q1
货币资金266,132.12250,507.01244,272.34182,265.61
应收账款净额446,614.58488,492.79563,301.12780,899.29
存货净额308,442.07340,637.63387,564.70337,497.90
流动资产1,170,896.851,279,272.151,306,388.901,496,710.08
长期投资15,566.9216,601.7218,002.9620,150.39
固定资产合计194,437.62220,396.26267,443.49274,015.35
总资产1,445,642.871,598,710.651,921,735.732,144,706.76
短期债务96,714.9574,923.82123,359.13149,365.16
长期债务101,077.5199,244.0999,554.5699,632.28
总债务(短期债务+长期债务)197,792.46174,167.91222,913.70248,997.43
总负债681,458.77717,824.36879,182.871,016,146.09
所有者权益(含少数股东权益)764,184.10880,886.291,042,552.861,128,560.66
营业总收入2,537,966.752,783,182.313,066,337.43970,514.82
三费前利润602,881.60710,704.85871,771.59331,443.33
投资收益2,661.081,765.053,476.17120.00
净利润153,541.03188,821.57239,516.9693,782.02
息税折旧摊销前盈余EBITDA217,708.10267,848.12330,245.91-
经营活动产生现金净流量134,696.28166,111.87203,949.61-43,389.08
投资活动产生现金净流量-61,363.45-100,605.50-156,074.13-43,844.02
筹资活动产生现金净流量45,756.03-91,210.02-43,043.8824,416.20
现金及现金等价物净增加额119,088.86-25,703.652,588.99-66,126.51
财务指标2016201720182019.Q1
营业毛利率(%)24.2726.1228.9934.85
所有者权益收益率(%)20.0921.4422.9733.24
EBITDA/营业总收入(%)8.589.6210.77-
速动比率(X)1.491.541.241.32
经营活动净现金/总债务(X)0.680.950.91-0.70
经营活动净现金/短期债务(X)1.392.221.65-1.16
经营活动净现金/利息支出(X)16.1522.2619.65-
EBITDA利息倍数(X)26.1035.8931.83-
总债务/EBITDA(X)0.910.650.67-
资产负债率(%)47.1444.9045.7547.38
总资本化比率(%)20.5616.5117.6218.08
长期资本化比率(%)11.6810.138.728.11

注:1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;

2、华东医药2019年一季度所有者权益收益率等财务指标经过年化处理。

附四:中国远大集团有限责任公司主要财务数据及财务指标

财务数据(单位:万元)201620172018
货币资金938,496.05742,631.07726,546.02
应收账款净额817,105.51854,745.07887,903.83
存货净额842,417.91774,806.15827,220.76
流动资产3,589,461.123,820,839.543,740,875.05
长期投资118,834.34118,043.35554,033.02
固定资产合计631,864.52645,363.16709,352.49
总资产4,794,372.015,162,390.245,781,173.93
短期债务1,339,140.081,148,512.071,211,648.62
长期债务684,885.55603,449.15438,555.58
总债务(短期债务+长期债务)2,024,025.631,751,961.221,650,204.20
总负债3,496,160.483,253,321.893,377,827.45
所有者权益(含少数股东权益)1,298,211.531,909,068.342,403,346.48
营业总收入11,723,223.3014,730,496.8011,587,177.75
三费前利润1,254,794.261,395,137.691,655,105.64
投资收益68,846.6692,742.2356,420.88
净利润290,617.64182,173.31320,821.13
息税折旧摊销前盈余EBITDA535,103.26431,029.67575,946.54
经营活动产生现金净流量260,150.07342,756.99565,557.10
投资活动产生现金净流量-224,857.35-619,507.20-453,721.63
筹资活动产生现金净流量188,763.95200,438.05-201,742.11
现金及现金等价物净增加额214,014.27-82,864.93-87,509.79
财务指标201620172018
营业毛利率(%)11.009.7014.59
所有者权益收益率(%)22.399.5413.35
EBITDA/营业总收入(%)4.562.934.97
速动比率(X)1.031.221.06
经营活动净现金/总债务(X)0.130.200.34
经营活动净现金/短期债务(X)0.190.300.47
经营活动净现金/利息支出(X)2.833.936.62
EBITDA利息倍数(X)5.824.946.74
总债务/EBITDA(X)3.784.062.87
资产负债率(%)72.9263.0258.43
总资本化比率(%)60.9247.8540.71
长期资本化比率(%)34.5424.0215.43

注:

、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;

、远大集团2016~2018年其他流动负债中的融资款部分调整至当年的短期债务进行相关指标计算;2016~2018年长期应付款中的融资租赁款调整至当年的长期债务。

附五:基本财务指标的计算公式

货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务=长期借款+应付债券
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
营业毛利率=(营业总收入-(营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用))/营业总收入
EBIT率=EBIT/营业总收入
三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/合同销售收入
所有者权益收益率=当期净利润/期末所有者权益(含少数股东权益)
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=(流动资产-存货)/流动负债
存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额
应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))
长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))
EBITDA利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
净负债率=(总债务-货币资金)/所有者权益

附六:信用等级的符号及定义主体信用评级等级符号及定义

等级符号含义
AAA受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
A受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
C受评主体不能偿还债务

注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等级。

评级展望的含义

内容含义
正面表示评级有上升趋势
负面表示评级有下降趋势
稳定表示评级大致不会改变
待决表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。

长期债券信用评级等级符号及定义

等级符号含义
AAA债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
A债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC基本不能保证偿还债券
C不能偿还债券

注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等

级。

短期债券信用评级等级符号及定义

等级含义
A-1为最高短期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。
A-2还本付息能力较强,安全性较高。
A-3还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。
B还本付息能力较低,有一定的违约风险。
C还本付息能力很低,违约风险较高。
D不能按期还本付息。

注:每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。


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