海航凯撒旅游集团股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2020）
| 项目负责人： | 周 鹏 pzhou@ccxi.com.cn |
| 项目组成员： | 王钰莹 yywang01@ccxi.com.cn |
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声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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6642 6100Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue
,
Dongcheng District,Beijing, 100010
凯撒同盛发展股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为BBB，列入可能降级的观察名单；
维持“17凯撒03”的信用等级为BBB，列入可能降级的观察名单。
特此通告
| 中诚信国际信用评级有限责任公司 | |
| 二零二零年六月二十八日 | |
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评级观点：中诚信国际维持凯撒同盛发展股份有限公司（以下简称“凯撒旅业”，曾用名：海航凯撒旅游集团股份有限公司）的
主体信用等级为BBB，列入可能降级的观察名单；维持“17凯撒03”的债项信用等级为BBB，列入可能降级的观察名单。中诚信国际肯定了公司品牌知名度高、上游旅游资源较为丰富、配餐业务线路持续增加等优势对公司整体信用实力的支持。同时，中诚信国际关注到外部环境变化、收入、盈利及获现能力恶化、备用流动性不足、“17凯撒03”剩余回售债券本金的资金筹措压力大及关联方交易规模较大对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据
| 凯撒旅业（合并口径） | 2017 | 2018 | 2019 | 2020.3 |
| 总资产（亿元） | 60.78 | 61.00 | 65.15 | 62.48 |
| 所有者权益合计（亿元） | 21.89 | 23.86 | 25.89 | 25.35 |
| 总负债（亿元） | 38.89 | 37.14 | 39.26 | 37.13 |
| 总债务（亿元） | 16.70 | 15.77 | 15.08 | 15.84 |
| 营业总收入（亿元） | 80.45 | 81.80 | 60.36 | 7.53 |
| 净利润（亿元） | 2.44 | 2.19 | 1.52 | -0.67 |
| EBIT（亿元） | 4.35 | 4.28 | 3.13 | -- |
| EBITDA（亿元） | 4.99 | 4.89 | 4.01 | -- |
| 经营活动净现金流（亿元） | 4.98 | 2.26 | -4.05 | -2.93 |
| 营业毛利率(%) | 18.00 | 18.10 | 20.39 | 16.32 |
| 总资产收益率(%) | 7.58 | 7.03 | 4.96 | -4.08* |
| 资产负债率(%) | 63.98 | 60.89 | 60.26 | 59.42 |
| 总资本化比率(%) | 43.27 | 39.79 | 36.81 | 38.45 |
| 总债务/EBITDA(X) | 3.35 | 3.23 | 3.76 | -- |
| EBITDA利息倍数(X) | 5.62 | 3.84 | 3.65 | -- |
| 2019年部分旅游企业主要指标对比表 | ||||||
| 公司名称 | 资产总额（亿元） | 资产负债率(%) | 总资本化比率(%) | 营业总收入（亿元） | 净利润（亿元） | 经营活动净现金流（亿元） |
| 众信旅游 | 54.68 | 56.50 | 40.98 | 126.77 | 0.77 | 1.68 |
| 凯撒旅业 | 65.15 | 60.26 | 36.81 | 60.36 | 1.52 | -4.05 |
| 债券简称 | 本次债项信用等级 | 上次债项信用等级 | 发行金额（亿元） | 债券余额（亿元） | 存续期 |
| 17凯撒03 | BBB | BBB | 7.00 | 4.63 | 2017/06/16~2022/06/16（3+0.4575+1.5425） |
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。2020年6月11日，议案同意票占出席且有表决权债券持有人所持有的未偿还本期债券张数的95.23%，该议案表决通过。
截至本报告出具日，本次债券募集资金扣除发行费用后，已全部用于偿还公司存量债务及补充流动资金，本次债券募集资金的使用与发行时募集说明书的相关承诺一致。
宏观经济和政策环境
宏观经济：
在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一季度GDP同比下滑6.8%，较上年底大幅回落
12.9个百分点，自1992年公布季度GDP数据以
来首次出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有望反弹，中诚信国际预计在中性情境下全年GDP或同比增长2.5%左右，但仍需警惕海外疫情蔓延给中国经济带来的不确定性。应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3月份随着国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月宏观经济数据出现技术性修复。受1-2月份经济近乎“停摆”、3月份国内产能仍未完全恢复影响，一季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降幅。此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供求关系扭曲导致CPI高位运行，工业生产低迷PPI呈现通缩状态，通胀走势分化加剧。
宏观风险：
虽然当前国内疫情防控取得显著进展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来负面影响；再次，近期保护主义变相
截至本报告出具日，公司尚未公布担保协议。
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为第三产业的主要支柱行业，根据文旅部授权中国旅游研究院发布《2019年旅游市场基本情况》，旅游业对GDP的综合贡献为10.94万亿元，占GDP总量的11.05%。国内游作为我国旅游市场重要的组成部分，其收入占旅游业总收入的比重始终保持在85%以上。得益于国内GDP和城镇居民人均可支配收入不断增长，国内旅游人数已从2012年的29.6亿人次增至2018年的55.4亿人次，国内旅游收入已从2012年的2.3万亿元增至2018年的5.1万亿元。2019年以来，虽然国内经济增速逐季放缓，但得益于居民旅游消费需求的不断释放，2019年国内旅游人数和国内旅游收入分别同比增长8.4%和11.7%至60.06亿人次和5.73万亿元，继续保持增长态势。
旅游业是直接为游客提供出行、住宿、餐饮、游览、购物、娱乐
等服务活动的集合（国家统计局定义），具体包括旅游出行、旅游住宿、旅游餐饮、旅游游览、旅游购物、旅游娱乐、旅游综合服务等7类细分行业（详见国家统计局印发的《国家旅游及相关产业统计分类<2018>》）。
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以及大数据智慧化旅游信息等方面不断完善旅游相关政策，为旅游行业健康发展奠定政策基础。消费水平方面，近年来国内城镇居民人均可支配收入持续增长，2019年国内城镇居民人均可支配收入同比增长7.9%至42,359元。交通方面，铁路线路不断完善，地区间通达性明显增加，有助于推动国内游市场发展，为沿线旅游市场注入新活力，进而加快休闲度假型旅游的发展。
中诚信国际认为，旅游业作为第三产业，其主要支柱行业的地位不会被动摇，不断增长的城镇居民人均可支配收入、持续完善的行业政策和交通网络为国内旅游业长期发展奠定坚实基础。
旅游业对外部环境敏感度高，新冠疫情短期内对国内旅游业产生负面影响，海外疫情的大范围蔓延导致出境游业务受到较大冲击
本次疫情正处春节旅游旺季，为防控本次肺炎疫情，1月22日文化和旅游部发布了《文化和旅游部办公厅国家文物局办公室关于做好新型冠
全域旅游是指在一定区域内，以旅游业为优势产业，通过对区域
内经济社会资源尤其是旅游资源、相关产业、生态环境、公共服务、体制机制、政策法规、文明素质等进行全方位、系统化的优化提升，实现区域资源有机整合、产业融合发展、社会共建共享，以旅游业带动和促进经济社会协调发展的一种新的区域协调发展理念和模式。
状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》，随后全国多地发布通知暂停大型聚集性群众文化旅游活动、部分城市景区以及文体娱乐场所全部暂停开放，旨在降低人员流动性、减少人群聚集。OTA和线下旅行社方面，1月24日文化和旅游部办公厅发布《关于全力做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作暂停旅游企业经营活动的紧急通知》，全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品。为疏解疫情对旅游业的冲击，自2月下旬以来，在文化和旅游部印发《旅游景区恢复开放疫情防控措施指南》，引导全国景区逐步恢复运营。截至3月16日，全国已有3,714家A级旅游景区恢复对外营业，复工率超过30%；但随着近期境外疫情的进一步发展和输入型病例的增长，景区客流量的恢复情况仍有待观察。酒店、OTA和线下旅行社等旅游细分行业经营活动已逐步开始恢复，但恢复到正常经营状态仍需一定时间。
短期内国内居民出行意愿明显下降加之出行条件受限，国内出游人数将大幅下降；受海外疫情范围及影响程度超出预期影响，出境游及入境游人数大幅下降，相关旅游业务受到冲击较大。本次疫情对景区经营企业和酒店业冲击大，预计2020年上半年国内景区待客量和酒店入住率将同比大幅下降，景区经营企业和酒店运营企业业绩承压。疫情对OTA和线下旅行社的影响主要体现在订单减少和退订量上升。OTA和线下旅行社在春节前会参照往期客流量，提前半年或一年锁定境内外邮轮、酒店、机票和目的地旅游产品等资源，受“机票+酒店”和团队游暂时取消的影响，OTA和线下旅行社面临大量退订现象，短期内疫情对OTA和线下旅行社持续经营产生负面影响。疫情对全年度景区、酒店以及OTA和线下旅行社的影响取决于疫情周期长短和居民出游意愿的恢复情况。
中诚信国际认为，旅游业对外部环境敏感度高，受社会、经济、重大疫情、自然灾害以及区域突发事件等多种复杂因素影响显著。短期内新
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公司股份后，凯撒世嘉旅游管理顾问股份有限公司（以下简称“凯撒世嘉”）及其一致行动人成为公司第一大股东。2019年9月27日及10月14日，公司完成第九届董事会的选任工作，凯撒世嘉提名的当选非独立董事占公司非独立董事总人数的半数以上，凯撒世嘉成为公司控股股东。公司实际控制人由海南省慈航公益基金会变更为陈小兵先生
。2019年10月30日，公司董事会审议通过将公司名称由“海航凯撒旅游集团股份有限公司”变更为“凯撒同盛发展股份有限公司”。12月，公司将证券简称“凯撒旅游”变更为“凯撒旅业”；英文简称由“HNA CAISSA”变更为“CAISSATOURISM”，证券代码“000796”保持不变。2020年4月9日，因经营发展需要，公司将注册地址变迁至海南省三亚市。
2020年2月18日，凯撒世嘉一致行动人新余世嘉弘奇投资管理中心（有限合伙）、新余世嘉元冠投资管理中心（有限合伙）于2020年2月14日将持有的合计13,300,000股公司股票（通过大宗交易方式转让给建投华文投资有限责任公司
海航旅游根据减持计划通过集中竞价及大宗交易被动减持公司
12,450,000股股份，该次减持后，凯撒世嘉旅游管理顾问股份有限公司（以下简称“凯撒世嘉”）及其一致行动人合计持有公司股份232,711,488股，约占公司总股本的28.98%，成为公司第一大股东；海航旅游及其一致行动人合计持有公司股份230,694,483股，约占公司总股本的28.73%，为公司第二大股东。
2019年10月15日，公司发布了《海航凯撒旅游集团股份有限公司关于控股股东及实际控制人变更的公告》称，由于陈小兵先生直接持有凯撒世嘉27.22%的股权，通过凯撒世嘉旅游文化发展集团股份有限公司（以下简称“凯撒集团”）间接持有凯撒世嘉54.56%的股权，合计持有凯撒世嘉81.78%的股权，系凯撒世嘉实际控制人。
（以下简称“建投华文”）
。建投华文作为公司新引入的战略投资者和一致行动人（协议一年），持有公司1.66%股份。
4月25日，公司发布公告称，拟非公开发行不超过188,311,686股（含本数）A股股票，募集资金总额不超过人民币11.6亿元。发行对象为文远（三亚）股权投资基金合伙企业（有限合伙）
（以下简称“文远基金”）、宿迁涵邦投资管理有限公司
（以下简称“宿迁涵邦”）、华夏人寿保险股份有限公司（以下简称“华夏人寿”）等。本次权益变动后，公司控股股东凯撒世嘉及其一致行动人合计持股比例将由28.98%变动至28.39%，宿迁涵邦及华夏人寿均成为公司持股5%以上的股东。中诚信国际将持续关注该事项的进展、公司未来业务运营及治理结构情况。2019年，受行业增速放缓、市场竞争激烈等因素影响，公司旅游服务收入明显下滑；受疫情影响，出境游业务短期内难以恢复
公司旅游服务业务主要由全资子公司凯撒同盛旅行社（集团）有限公司（以下简称“凯撒同盛”）经营
。凯撒同盛深耕出境业务多年，已成为国内领先的高端旅游品牌，品牌知名度较高。作为中国领先的出境游综合服务商，公司在资源采购、产品研发、销售渠道、目的地服务等环节具备较强的专业运作优势，出境游产业链较为完善。此外，公司多次担任中国奥委会票务独家代理机构，资源优势明显。
公司旅游服务业务主要面对政府、企业和个人三大类客户群，提供出境游产品的零售、批发、企业会奖业务以及目的地旅游资源服务和管理。
建投华文为中国建银投资有限责任公司在文化传媒、消费品及服务、医疗健康领域进行战略布局的专业投资和运营平台。
公司控股股东一致行动人建投华文及三亚市国有资产监督管理委员会均持股30%。
宿迁涵邦为美国上市公司JD.com,Inc（以下简称“京东集团”）的全资子公司。
2019年12月，公司全资子公司以1.05亿元收购康泰旅行社有限公司100%股权。康泰旅行社成立于1978年，在香港、澳门当地拥有较高的市场占有率，有助于公司以香港澳门为纽带进一步拓宽出入境旅游市场。截至2019年6月末，康泰旅行社总资产及净资产分别为1.84亿元港币和0.23亿元港币，受业务系统及网络化建设落后等因素等影响，2018年及2019年上半年持续为净亏损状态。
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剥离，全年旅游服务收入同比下降29.84%至49.22亿元，其中公民零售、公民批发及企业会奖
业务收入均出现下降。
表1：公司出境旅游产品种类情况
| 分类方式 | 产品 |
| 按组织方式划分 | 团队旅游、邮轮旅游、度假旅游、自由行、定制旅游等 |
| 按旅游目的地划分 | 欧洲产品、美洲产品、非洲产品等 |
| 按产品销售方式划分 | 出境游批发、出境游零售、企业会奖 |
| 按产品价格档次划分 | 大众型旅游产品、精选型旅游产品、豪华型旅游产品等 |
公司建立了密切合作关系。同时，公司在汉堡、慕尼黑、法兰克福、巴黎、伦敦、洛杉矶等地拥有旅游目的地接待公司，并与全球各大洲100多个国家和地区的境外接待机构建立了合作关系公司。
表:2：公司接待游客构成情况
单位：万人、亿元
| 业务类别 | 2018 | 2019 | ||
| 人数 | 金额 | 人数 | 金额 | |
| 公民零售 | 64.32 | 47.07 | 49.79 | 35.27 |
| 公民批发 | 34.29 | 12.60 | 28.44 | 4.55 |
| 企业会奖 | 17.97 | 10.48 | 22.40 | 9.39 |
| 合计 | 116.58 | 70.15 | 100.63 | 49.22 |
公司控股孙公司浙江天天商旅国际旅行社有限公司（以下简称“天天商旅”）受韩国出境游政策影响，收入大幅下降，不能完成业绩承诺，其原股东对天天商旅予以回购；截至2019年末，公司已收到全部股权回购款5,657.85万元。
企业会奖业务包括会展及奖励旅游，包括会议、奖励旅游、大会
及展览4个组成部分。
截至2020年3月末，公司游轮产品涉及天津、上海、香港、大连、
青岛五个邮轮母港的100多个航次的邮轮产品，合作的邮轮公司有皇家加勒比、公主邮轮、MSC地中海邮轮公司、歌诗达邮轮、星梦邮轮和夸克邮轮等11家全球著名的邮轮品牌，推出了涉及地中海、阿拉斯加、加勒比海、中东及东南亚地区近百个飞机+邮轮的产品；运作了两个极地包船项目。
零售与批发两种。零售方面，公司以分公司及门店结构进行全国布局，拓展线下销售网络，2019年以来，公司对体验门店进行整合，关闭部分华南地区门店，当期末门店数量有所下降。同时，公司打造出境游业务信息化管理和服务平台，实现线上与线下渠道同步发展。批发方面，公司将产品及服务输送到同行旅行社、OTA等机构，再由同行旅行社、OTA等机构将产品及服务销售给终端消费者，目前已与国内4,000多家同行旅行社建立了业务合作关系。
表3：公司出境游产品销售模式
| 销售模式 | 类别 | 具体事项 |
| 零售模式 | 线下销售 | 线下销售主要指通过自有实体销售网络的销售模式。分公司数量达到51家，体验及服务中心总数量达到197家。 |
| 线上销售 | 线上销售主要借助凯撒旅游网及移动端的APP进行。 | |
| O2O模式 | O2O模式是实行的线上线下互动销售模式。 | |
| 电话销售 | 电话销售主要依托呼叫中心展开。 | |
| 会员数据库营销 | 会员数据库营销是以多元化的主题沙龙等活动为销售手段，对会员进行持续服务的销售模式。 | |
| 批发模式 | 传统线下同业销售 | 传统线下同业销售是通过批发销售模式将产品及服务输送到同行旅行社，目前凯撒同盛已与国内4,000多家同行旅行社建立了业务合作关系。 |
| 线上OTA | 线上OTA是指与大型OTA企业建立合作关系，开展销售服务。 |
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| 航食公司 | 保障航空公司 |
| 新华航食 | 海南航空、首都航空、祥鹏航空、天津航空、香港航空、达美航空、四川航空等 |
| 海南航食 | 海南航空、首都航空、天津航空、祥鹏航空、香港航空、国际航空、东方航空等 |
| 新疆航食 |
| 三亚航食 | 海南航空、首都航空、天津航空、西部航空公司、祥鹏航空、春秋航空等 |
| 甘肃航食 | 海南航空、祥鹏航空、首都航空、天津航空、西部航空、乌鲁木齐航空等 |
| 内蒙航食 | 天津航空、上海航空、海南航空、首都航空、四川航空、西部航空等 |
| 宜昌航食 | 海南航空、北部湾航空、祥鹏航空、东航武汉、上海航空、中国国航、越南航空、九元航空等 |
于当年10月正式开业。2020年3月20日，凯撒同盛以8,000万元认购中出服的全资子公司北京嘉宝润成免税品商贸有限公司40%股权并进行增资。
2019年11月，公司设立海南同盛世嘉免税集团有限公司（以下简称“同盛免税”），注册资本2亿元，成为公司免税业务的管理平台。12月，同盛免税购买北京寺库商贸有限公司持有的江苏中服免税品有限公司20%股权，交易价格为1,200万元人民币，入股江苏南京市内国人免税店。
此外，公司与三亚市政府签署战略合作协议，2020年4月23日，公司与文远基金共同对同盛免税增资，增资结束后公司将持有同盛免税75%股权，文远基金持有其余25%股权。
此外，截至2019年末，公司持有易生金服控股集团有限公司（以下简称“易生金服”）16.59%股权，易生金服是海航旅游旗下核心的旅游金融企业，公司与易生金服将进行战略合作打造“旅游+金融”大生态，完善公司在旅游金融业务领域的布局。
中诚信国际认为，2019年下半年以来，公司加强对免税业务布局，有助于丰富公司业务模式，此外公司将注册地址迁至三亚，有助于未来在旅游、免税业务方面进一步发展。中诚信国际将持续关注公司免税业务的拓展及业绩贡献情况。
公司（持股49%）与中出服（持股51%）共同设立天津中服免税
品有限公司。
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| 收入 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020.1~3 |
| 旅游服务 | 69.99 | 70.15 | 49.20 | 6.31 |
| 配餐及服务 | 10.30 | 11.53 | 10.81 | 1.20 |
| 信息服务及其他 | 0.16 | 0.12 | 0.35 | 0.02 |
| 合计 | 80.45 | 81.80 | 60.36 | 7.53 |
| 毛利率 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020.1~3 |
| 旅游服务 | 13.95 | 13.34 | 15.54 | 13.87 |
| 配餐及服务 | -- | -- | 40.90 | 31.19 |
| 信息服务及其他 | -- | -- | 59.91 | 65.98 |
| 营业毛利率 | 18.00 | 18.10 | 20.39 | 16.32 |
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020.1~3 |
| 销售费用 | 6.22 | 7.22 | 7.19 | 1.04 |
| 管理费用（含研发费用） | 3.00 | 2.52 | 2.54 | 0.50 |
| 财务费用 | 0.94 | 1.12 | 0.97 | 0.30 |
| 期间费用合计 | 10.16 | 10.86 | 10.69 | 1.84 |
| 期间费用率(%) | 12.62 | 13.28 | 17.72 | 24.39 |
| 经营性业务利润 | 4.15 | 3.70 | 1.58 | -0.54 |
| 资产减值损失 | 2.04 | 0.83 | 0.24 | -- |
| 投资收益 | 1.33 | 0.15 | 0.73 | -0.06 |
| 营业外损益 | 0.03 | -0.02 | -0.02 | 0.00 |
| 利润总额 | 3.46 | 3.01 | 2.03 | -0.65 |
| EBITDA利润率(%) | 6.20 | 5.98 | 6.65 | -- |
| 总资产收益率(%) | 7.58 | 7.03 | 4.96 | -- |
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延长影响，2019年末应收账款小幅上升，同期末前五大应收账款单位余额占比为57.75%，集中度较高且多为关联方，当期共计提坏账准备0.47亿元。此外，公司为控制成本、集中预付机票业务款，2019年以来预付款项
显著上升。
表7：截至2019年末公司前五大应收账款单位情况（亿元、%）
| 单位名称 | 余额 | 占比 |
| 海南航空控股股份有限公司 | 3.78 | 37.80 |
| 北京首都航空有限公 | 0.94 | 9.40 |
| 北京贝佳途旅行社有限公司 | 0.41 | 4.10 |
| 海航航空地面服务有限公司 | 0.38 | 3.77 |
| 海航集团有限公司 | 0.27 | 2.68 |
| 合计 | 5.78 | 57.75 |
各航食企业回款以协商标准执行，一般账期为一个月，双方财务
核对完相应配餐服务单据后进行结算；少数包机或国外航班会以现金方式付款。
预付对象主要为海南航空控股股份有限公司及其关联公司。
负债方面，除有息债务外，公司应付账款主要系应付工程款及货款，2019年末小幅增长；预收款项主要包括旅游团费、包机款等，2019年以来受旅游服务业务规模下降，预收款项下滑较为明显。此外，受往来款增加影响，2019年末其他应付款大幅增长。2019年以来公司所有者权益规模有所上升，权益结构较为稳定。截至2019年末实收资本、资本公积和未分配利润占所有者权益的比重分别为
31.02%、24.50%和31.86%。财务杠杆方面，2019
年以来公司资产负债率及总资本化比率小幅下降。
表8：近年来公司主要资产情况（亿元、%）
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020.3 |
| 货币资金 | 24.19 | 15.27 | 8.44 | 5.18 |
| 预付款项 | 6.37 | 7.26 | 15.92 | 16.19 |
| 应收账款 | 10.55 | 10.04 | 10.47 | 9.15 |
| 可供出售金融资产（其他权益工具投资） | 8.54 | 8.51 | 11.86 | 11.79 |
| 长期股权投资 | 0.17 | 0.23 | 8.17 | 8.14 |
| 总资产 | 60.78 | 61.00 | 65.15 | 62.48 |
| 应付账款 | 9.54 | 8.28 | 9.85 | 9.28 |
| 预收款项 | 6.88 | 6.25 | 5.99 | 4.58 |
| 其他应付款 | 3.60 | 3.20 | 6.24 | 5.29 |
| 总负债 | 38.89 | 37.14 | 39.26 | 37.13 |
| 未分配利润 | 5.06 | 6.97 | 8.25 | 7.59 |
| 资本公积 | 6.46 | 6.46 | 6.34 | 6.34 |
| 所有者权益 | 21.89 | 23.86 | 25.89 | 25.35 |
| 资产负债率 | 63.98 | 60.89 | 60.26 | 59.42 |
| 总资本化比率 | 43.27 | 39.79 | 36.81 | 38.45 |
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| 2017 | 2018 | 2019 | 2020.3 |
| 经营活动净现金流 | 4.98 | 2.26 | -4.05 | -2.93 |
| 投资活动净现金流 | 4.45 | -9.70 | -0.99 | -0.24 |
| 筹资活动净现金流 | 0.23 | -1.49 | -1.83 | 0.02 |
| 总债务 | 16.70 | 15.77 | 15.08 | 15.84 |
| 短期债务 | 8.82 | 7.68 | 14.05 | 14.84 |
| 货币资金/短期债务 | 2.74 | 1.99 | 0.60 | 0.35 |
| EBITDA | 4.99 | 4.89 | 4.01 | -- |
| 总债务/EBITDA | 3.35 | 3.23 | 3.76 | -- |
| EBITDA利息倍数 | 5.62 | 3.84 | 3.65 | -- |
| 经营活动净现金流/总债务 | 0.30 | 0.14 | -0.27 | -0.74* |
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| 财务数据（单位：万元） | 2017 | 2018 | 2019 | 2020.3 |
| 货币资金 | 241,872.41 | 152,739.83 | 84,363.91 | 51,797.32 |
| 应收账款净额 | 105,544.23 | 100,391.65 | 104,749.43 | 91,522.86 |
| 其他应收款 | 37,265.15 | 18,445.80 | 17,010.04 | 22,987.05 |
| 存货净额 | 1,084.35 | 1,324.28 | 2,581.99 | 3,057.20 |
| 长期投资 | 87,186.01 | 87,409.83 | 200,328.99 | 199,336.31 |
| 固定资产 | 26,012.73 | 25,354.07 | 22,804.37 | 22,177.48 |
| 在建工程 | 225.51 | 370.49 | 2.26 | 2.26 |
| 无形资产 | 11,657.19 | 13,524.03 | 13,320.87 | 12,694.51 |
| 总资产 | 607,820.19 | 609,996.14 | 651,495.78 | 624,772.14 |
| 其他应付款 | 36,019.14 | 31,971.47 | 62,396.07 | 52,912.66 |
| 短期债务 | 88,178.96 | 76,810.15 | 140,456.37 | 148,361.14 |
| 长期债务 | 78,820.88 | 80,862.35 | 10,347.80 | 10,030.00 |
| 总债务 | 166,999.84 | 157,672.50 | 150,804.16 | 158,391.14 |
| 净债务 | -74,872.57 | 4,932.68 | 66,440.26 | 106,593.81 |
| 总负债 | 388,888.60 | 371,440.48 | 392,590.32 | 371,269.99 |
| 费用化利息支出 | 8,872.59 | 12,744.24 | 11,003.30 | -- |
| 资本化利息支出 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -- |
| 所有者权益合计 | 218,931.59 | 238,555.66 | 258,905.46 | 253,502.15 |
| 营业总收入 | 804,531.86 | 817,962.09 | 603,555.35 | 75,302.84 |
| 经营性业务利润 | 41,496.49 | 36,982.29 | 15,796.72 | -5,422.91 |
| 投资收益 | 13,272.14 | 1,546.07 | 7,257.74 | -647.30 |
| 净利润 | 24,384.49 | 21,860.65 | 15,219.93 | -6,703.58 |
| EBIT | 43,499.90 | 42,795.70 | 31,307.61 | -- |
| EBITDA | 49,885.63 | 48,886.94 | 40,122.19 | -- |
| 经营活动产生现金净流量 | 49,756.64 | 22,614.84 | -40,494.93 | -29,333.10 |
| 投资活动产生现金净流量 | 44,501.17 | -96,968.96 | -9,913.80 | -2,390.84 |
| 筹资活动产生现金净流量 | 2,346.00 | -14,942.77 | -18,335.76 | 196.09 |
| 资本支出 | 12,597.31 | 6,202.79 | 7,761.11 | 667.91 |
| 财务指标 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020.3 |
| 营业毛利率(%) | 18.00 | 18.10 | 20.39 | 16.32 |
| 期间费用率(%) | 12.62 | 13.28 | 17.72 | 24.39 |
| EBITDA利润率(%) | 6.20 | 5.98 | 6.65 | -- |
| 总资产收益率(%) | 7.58 | 7.03 | 4.96 | -- |
| 净资产收益率(%) | 11.47 | 9.56 | 6.12 | -10.47* |
| 流动比率(X) | 1.46 | 1.58 | 1.04 | 1.02 |
| 速动比率(X) | 1.46 | 1.57 | 1.03 | 1.01 |
| 存货周转率(X) | 509.14 | 556.27 | 246.02 | 88.88* |
| 应收账款周转率(X) | 9.44 | 7.94 | 5.88 | 3.05* |
| 资产负债率(%) | 63.98 | 60.89 | 60.26 | 59.42 |
| 总资本化比率(%) | 43.27 | 39.79 | 36.81 | 38.45 |
| 短期债务/总债务(%) | 52.80 | 48.71 | 93.14 | 93.67 |
| 经营活动净现金流/总债务(X) | 0.30 | 0.14 | -0.27 | -0.74* |
| 经营活动净现金流/短期债务(X) | 0.56 | 0.29 | -0.29 | -0.79* |
| 经营活动净现金流/利息支出(X) | 5.61 | 1.77 | -3.68 | -- |
| 经调整的经营活动净现金流/总债务(%) | 20.66 | 7.80 | -34.49 | -- |
| 总债务/EBITDA(X) | 3.35 | 3.23 | 3.76 | -- |
| EBITDA/短期债务(X) | 0.57 | 0.64 | 0.29 | -- |
| EBITDA利息保障倍数(X) | 5.62 | 3.84 | 3.65 | -- |
| EBIT利息保障倍数(X) | 4.90 | 3.36 | 2.85 | -- |
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| 指标 | 计算公式 |
| 资本结构 | 现金及其等价物（货币等价物） | =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资产＋应收票据 |
| 长期投资 | =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资 | |
| 短期债务 | =短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项 | |
| 长期债务 | =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项 | |
| 总债务 | =长期债务＋短期债务 | |
| 净债务 | =总债务－货币资金 | |
| 资产负债率 | =负债总额/资产总额 | |
| 总资本化比率 | =总债务/（总债务＋所有者权益合计） | |
| 经营效率 | 存货周转率 | =营业成本/存货平均净额 |
| 应收账款周转率 | =营业收入/应收账款平均净额 | |
| 现金周转天数 | =应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平均净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额） | |
| 盈利能力 | 营业毛利率 | =（营业收入—营业成本)/营业收入 |
| 期间费用率 | =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入 | |
| 经营性业务利润 | =营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益 | |
| EBIT（息税前盈余） | =利润总额＋费用化利息支出 | |
| EBITDA（息税折旧摊销前盈余） | =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销 | |
| 总资产收益率 | =EBIT/总资产平均余额 | |
| 净资产收益率 | =净利润/所有者权益合计平均值 | |
| EBIT利润率 | =EBIT/当年营业总收入 | |
| EBITDA利润率 | =EBITDA/当年营业总收入 | |
| 现金流 | 资本支出 | =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 |
| 经调整的经营活动净现金流（CFO-股利） | =经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | |
| FCF | =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | |
| 留存现金流 | =经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出） | |
| 偿债能力 | 流动比率 | =流动资产/流动负债 |
| 速动比率 | =（流动资产－存货）/流动负债 | |
| 利息支出 | =费用化利息支出＋资本化利息支出 | |
| EBITDA利息保障倍数 | =EBITDA/利息支出 | |
| EBIT利息保障倍数 | =EBIT/利息支出 |
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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| 主体等级符号 | 含义 |
| AAA | 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 |
| A | 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 |
| B | 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 |
| C | 受评对象不能偿还债务。 |
| 中长期债券等级符号 | 含义 |
| AAA | 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 |
| A | 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 |
| B | 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 基本不能保证偿还债券。 |
| C | 不能偿还债券。 |
| 短期债券等级符号 | 含义 |
| A-1 | 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 |
| A-2 | 还本付息风险较小，安全性较高。 |
| A-3 | 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。 |
| B | 还本付息风险较高，有一定的违约风险。 |
| C | 还本付息风险很高，违约风险较高。 |
| D | 不能按期还本付息。 |