长江证券股份有限公司
关注
1．经营环境波动对公司经营的影响大。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期波动、国内证券市场持续波动及相关监管政策变化等因素可能导致公司未来收入有较大的波动性。2．内控和合规管理仍需不断加强。2019年，公司多次受到监管措施，证监会分类评级出现明显下降，公司内控和合规管理仍需不断加强。
分析师
卢芮欣 登记编号（R0040218100004）贾一晗 登记编号（R0040216120001）
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一、主体概况
长江证券股份有限公司（以下简称“公司”或“长江证券”）前身为成立于1991年的湖北证券有限责任公司，初始注册资本0.17亿元，后于2000年更名为长江证券有限责任公司。2004年，公司以存续分立方式分立为两家公司，存续公司继续保留长江证券有限责任公司的名称，原注册资本及业务范围不变，同时新设湖北长欣投资发展有限责任公司，承继剥离的非证券资产。2005年，公司受让大鹏证券有限责任公司的证券类资产。2007年，石家庄炼油化工股份有限公司定向回购、重大资产出售暨以新增股份吸收合并长江证券有限责任公司，长江证券实现借壳上市并更为现名，同时在深圳证券交易所复牌交易，股票简称为“长江证券”，代码为“000783.SZ”。2009年，公司向全体股东配售普通股募集资金净额32.02亿元。2011年，公司通过公开增发方式募集资金净额24.76亿元。2014年，公司以资本公积转增资本，注册资本增至47.42亿元。2016年7月，公司通过非公开增发方式募集资金净额82.69亿元，其中增加注册资本7.87亿元，增加资本公积74.84亿元。2018年3月，公司发行了50.00亿元的可转换公司债券（债券简称“长证转债”），2018年9月，长证转债开始转股，截至2020年第一季度末，长证转债余额为49.99亿元，累计转股100,903股，公司股本数增加至55.30亿股，公司将按照相关规定办理注册资本的变更登记。截至2020年3月末，公司注册资本55.29亿元，新理益集团有限公司持股13.38%，为公司第一大股东；公司股权结构较为分散，无控股股东及实际控制人，前五大股东合计持股37.81%。截至2020年3月末，公司第一大股东新理益集团有限公司持有公司7.40亿股，占公司总股本13.38%。其中处于质押状态的股份累计为
4.63亿股，占公司总股本的8.37%，占新理益集团有限公司持有公司股份数量的63.56%。除此之外，持有公司5%以上股份的其他股东不存在质押、冻结和其他权利限制情况。
表1 截至2020年3月末公司前五大股东及持股情况（单位：%）
| 股东 | 持股比例 |
| 新理益集团有限公司 | 13.38 |
| 湖北能源集团股份有限公司 | 9.54 |
| 三峡资本控股有限责任公司 | 6.02 |
| 上海海欣集团股份有限公司 | 4.49 |
| 国华人寿保险股份有限公司－分红三号 | 4.38 |
| 合计 | 37.81 |
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股东权益1.88亿元）；母公司口径净资本218.67亿元。2019年，公司实现营业收入70.33亿元，净利润
15.83亿元（含少数股东损益-0.83亿元）；经营活动产生的现金流量净额27.22亿元，现金及现金等价物净增加额72.38亿元。截至2020年3月末，公司合并资产总额1,240.14亿元，其中客户资金存款269.78亿元、客户备付金52.57亿元；负债总额954.55亿元，其中代理买卖证券款334.07亿元；所有者权益合计285.59亿元（含少数股东权益1.90亿元）；母公司口径净资本214.82亿元。2020年1－3月，公司实现营业收入13.66亿元，净利润4.25亿元（含少数股东损益-0.01亿元）；经营活动产生的现金流量净额47.36亿元，现金及现金等价物净增加额74.91亿元。
公司注册地址：湖北省武汉市江汉区新华路特8号；法定代表人：李新华。
二、跟踪债券概况
20长江012020年2月24日，公司公开发行40.00亿元“长江证券股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）品种一”，票面利率为3.20%，期限为3年，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付，到期日和兑付日为2023年2月24日；本期债券无担保。本期债券已于2020年3月2日在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“20长江01”，证券代码“149041.SZ”。本期债券募集资金已按照募集说明书的约定用于补充公司运营资金。截至本报告出具日，本期债券尚未到第一个付息日。20长江032020年3月23日，公司公开发行23.00亿元“长江证券股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）”，票面利率为3.20%，期限为3年，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付，到期日和兑付日为2023年3月23日；本期债券无担保。本期债券已于2020年3月30日在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“20长江03”，证券代码“149070.SZ”。本期债券募集资金已按照募集说明书的约定用于补充公司运营资金。截至本报告出具日，本期债券尚未到第一个付息日。
三、行业分析
2019年监管层继续强化对证券公司的监管并多维度完善监管框架；2019年受市场行情和政策等因素影响，证券公司业绩大幅改善，自营投资和信用业务占比明显提升，受益于IPO审核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投资银行业务收入大幅增长；股票质押业务规模收缩，业务风险得以缓释。
2019年7月，证监会发布《证券公司股权管理规定》及《关于实施<证券公司股权管理规定>有关问题的规定》，并重启内资证券公司设立审批。该规定制定了设立证券公司的股东背景方面门槛，从股东总资产和净资产规模、长期战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司股东提出要求，要将有实力的、优质的股东引入券商，也对于证券公司行业整体发展起到正向作用。2019年10月，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》松绑并购重组业务、新三板全面深化改革启动。2020年1月，证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准》，提出根据业务风险特征合理调整计算标准、推动差异化监管等。2019年，监管层继续强化对证券公司的监管，至少42家证券公司领超过200
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份罚单，监管层引导证券公司进一步提高合规意识和管控能力。据不完全统计，截至12月13日，年内至少有42家证券公司因存在各种违规行为遭处罚，涉及问题包括股票质押等业务违规、履职不力和内控治理问题等。同时，证监会撤销了华信证券的全部业务许可，并进行行政清理，期间委托国泰君安证券对华信证券实施托管。监管层多维度完善监管框架，监管力度加强，证券行业严监管态势将延续。2019年，国内经济稳中向好，市场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，总体呈上涨趋势，债券市场利率水平较平稳，但违约时有发生。2019年，监管层继续强化对证券公司的监管，至少42家证券公司领超过200份罚单，监管层引导证券公司进一步提高合规意识和管控能力，其中涉及问题包括股票质押等业务违规、履职不力和内控治理等。同时，证监会撤销了华信证券的全部业务许可，并进行行政清理，期间委托国泰君安证券对华信证券实施托管。从业务表现看，2019年证券公司收入水平扭转下降趋势，业绩大幅提升，盈利能力大幅改善；业务结构方面，经纪、自营、投行仍是收入的主要构成，以自营业务为主的投资收益为第一大业务收入来源。截至2019年底，133家证券公司总资产为7.26万亿元，较2018年底增加15.97%；净资产为2.02万亿元，较2018年底增加6.88%，净资本为1.62万亿元，较2018年底增加3.18%，资本实力保持稳定。2019年，133家证券公司中，120家公司实现盈利，全年实现营业收入3,604.83亿元和净利润1,230.95亿元，分别同比增长35.37%和84.77%，经营业绩大幅改善。
截至2019年底，133家证券公司总资产为7.26万亿元，较2018年底增加15.97%；净资产为2.02万亿元，较2018年底增加6.88%，净资本为1.62万亿元，较2018年底增加3.18%，资本实力保持稳定。2019年，133家证券公司中，120家公司实现盈利，全年实现营业收入3,604.83亿元和净利润1,230.95亿元，分别同比增长35.37%和84.77%，经营业绩大幅改善。2020年一季度，受新冠疫情全球化扩散影响，各国经济均出现滑坡，国家出台流动性宽松政策修复市场恐慌情绪，A股指数振幅加大，沪深交易额稳中有升，债券市场利率持续下行；其中上证综指跌幅9.83%，深成综指跌幅4.49%，沪深交易额同比增长47.61%。截至2020年3月底，133家证券公司总资产为7.89万亿元，较2019年底增加8.68%；净资产为2.09万亿元，较2019年底增加
3.47%，净资本为1.67万亿元，较2019年增加3.09%。2020年一季度，133家证券公司中，118家公司实现盈利，实现营业收入983.30亿元，实现净利润388.72亿元，分别同比下降3.50%和11.69%，经营业绩同比有所下滑。
资本市场利好政策的不断推出将改善证券公司经营环境，证券市场预计将保持长期回暖趋势；但疫情全球蔓延背景下，证券市场短期内承压。未来证券公司业务转型压力加大，证券行业“强者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化发展或成中小证券公司转型方向。
2019年12月，中央经济工作会议指出“今年以来，金融风险有效防控；我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力”；“实现明年预期目标，要坚持稳字当头”。预计随着金融监管制度进一步完善，资本市场将保持平稳运行。证券市场稳中向好、两融标的扩容将助力自营、经纪及信用
业务的发展；资本市场利好政策将为投行业务带来增量，加之证券公司持续推进资管业务向主动管理转型，预计证券公司2020年业务发展将稳中向好。但风险控制和合规管理依然是证券行业的工作重点，对于证券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。
受新冠疫情影响，一季度经济数据惨淡，资本市场避险情绪上升，为稳定市场预期、提振市场信心，国家推出一系列流动性宽松政策，疫情短期内未对股市造成较大影响。随着疫情全球化蔓延，国际资本市场走弱使我国证券市场承压。长期来看，A股回暖趋势不改，疫情对证券行业中长期基本面影响不大，监管层面逆周期调控及资本市场改革政策的出台，有利于驱动证券公司全年业绩的
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提升。近年来证券公司业绩改善主要受益于行情回暖带来的收入增长，未来业务转型压力仍较大，行业同质化竞争态势并未改善。2020年以来多家证券公司牵手互联网巨头，如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技术公司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正式建立金融科技全面战略合作伙伴关系；东方证券与华为在云计算领域、与阿里云在场景应用领域展开深度合作。同时，多家证券公司先后在金融科技领域加大投入，并希望借助智能科技搭建新型财富管理业务模式；如平安证券、招商证券等。大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面具有较强竞争力，在创新业务领域获得先发优势将加速证券行业集中度的提升。此外，2019年11月证监会明确表态要打造“航母级证券公司”将利好头部券商，加剧证券行业“强者恒强”的局面。《证券公司股权管理规定》及配套政策的发布也将引导证券公司实现差异化和专业化发展，重塑证券公司竞争格局。中小证券公司面临竞争将愈加激烈，走特色化、专业化之路或为其转型方向。
四、管理与内控
2019年，公司董事会和监事会完成换届选举，董事会成员和监事会成员有一定变动；公司高级管理人员变动较小；公司内控及合规管理有待完善。
管理团队方面，2019年，公司原董事肖宏江因为个人原因离任；原董事崔少华、戴敏云、孟文波因董事会换届离任；原独立董事温小杰、王瑛、王建新因董事会换届离任；田泽新、黄雪强、瞿定远和陈文彬被股东大会选任为公司新任董事；史占中、余振、潘红波被股东大会选任为公司新任独立董事；原监事王一淮、申小林因监事会换届离任；原职工监事邓晖、万励因监事会换届离任；俞锋、杨星被股东大会选任为公司新任监事；宋望明、李庚、邹伟被职工代表大会选任为公司新任职工监事，其中，宋望明为新任监事长；原总裁助理吴勇因工作调整卸任首席风险官、内核负责人，被董事会聘任为新任副总裁；原总裁助理宋望明因工作调整离任总裁助理；原副总裁胡曹元因届满离任，被董事会聘任为新任常务副总裁、首席风险官、首席信息官；原合规总监陈水元因工作调整离任，被公司董事会聘任为副总裁、财务总监；胡勇被公司董事会聘任为副总裁、合规总监；原总裁助理周纯、罗国华因届满离任，被董事会聘任为新任副总裁；李佳和韦洪波被董事会聘任为副总裁。整体来看，跟踪期内，公司高级管理团队变动较小，多为新增职务或分工调整，对公司影响不大。
公司持续加强内部管理和内控建设。2019年，公司依据《证券公司治理准则》等法律法规及相关监管规定，对公司治理的基本制度再次进行全面梳理和完善，包括但不限于修订《全面风险管理制度》《董事履职评价与薪酬管理制度》《监事履职评价与薪酬管理制度》等制度，为公司治理形成了较好的规范基础。为促进公司依法合规开展各项业务，公司组织修订了《合规考核及问责管理办法》《子公司管理办法》《反洗钱管理办法》《风险计量管理办法》等规章制度，完善业务层面制度，包括但不限于《私募投资基金服务业务管理暂行办法》《融资融券业务管理办法》《全国中小企业股份转让系统推荐业务管理办法》《债券自营业务管理办法（试行）》《研究报告发布管理办法》等制度。2019年，公司严格按照《公司内幕消息及知情人登记管理制度》要求，规范公司内幕消息登记和使用管理，加强内幕消息的保密工作，做好内幕消息管理及内幕消息知情人登记，真实、完整记录内幕消息内容和知悉时间等相关档案，保障公司内幕消息管理合法合规。
2019－2020年3月末，公司被监管部门和交易所共采取了警示函、责令改正等5次监管措施，涉及保荐业务、子公司、分公司和营业部管理等方面，公司已对相关事件进行了问责和整改，并优
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化了相关业务系统。2019年，公司的证监会分类评级由B类BBB级降至C类CCC级，内控及合规管理有待完善。
五、经营分析
1．经营概况2019年以来，证券市场回暖，公司主要业务均有所增长，其中自营业务增长显著，整体营业收入和净利润均明显回升。但公司业务易受市场波动影响，未来业务收入仍存在一定的不确定性。
公司所经营的主要业务板块包括经纪及证券金融业务、证券自营业务、投资银行业务、资产管理业务等业务。2019年，公司实现营业收入70.33亿元，同比增长60.96%，主要系证券市场回暖，主要业务板块收入大幅增长所致，收入增幅优于行业平均水平（+35.37%）；同期实现净利润15.83亿元，同比增长597.32%，增幅远高于行业平均水平（+84.77%）。
表2 公司营业收入构成情况（单位：亿元、%）
| 项目 | 2018年 | 2019年 | ||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 经纪及证券金融业务 | 31.60 | 72.32 | 35.87 | 51.00 |
| 证券自营业务 | -1.80 | -4.12 | 17.30 | 24.60 |
| 投资银行业务 | 5.91 | 13.53 | 9.02 | 12.83 |
| 资产管理业务 | 4.97 | 11.37 | 4.67 | 6.64 |
| 另类投资及私募股权投资业务 | 0.72 | 1.65 | 1.88 | 2.67 |
| 海外业务 | 0.90 | 2.06 | 0.38 | 0.54 |
| 其他 | 1.39 | 3.19 | 1.21 | 1.72 |
| 营业收入合计 | 43.69 | 100.00 | 70.33 | 100.00 |
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同期，公司实现净利润4.25亿元，同比下降43.70%，降幅大于行业平均水平（-11.69%）。
2．业务运营公司经纪及证券金融业务发展稳定，是公司第一大收入来源；经纪及证券金融业务易受市场行情波动影响，未来收入的增长面临一定的不确定性。经纪及证券金融业务指公司向客户提供证券及期货经纪、财富管理服务、研究业务及向客户提供融资融券、股票质押式回购、转融通、约定购回式证券交易、上市公司股权激励行权融资等资本中介服务。2019年，公司经纪及证券金融业务实现收入35.87亿元，同比增长13.50%。公司零售经纪业务主要由零售客户总部负责管理，包括经纪业务战略规划执行和分支机构综合经营管理等；机构客户经纪业务主要由研究所负责管理，主要对基金公司、保险公司、商业银行等机构投资者进行开发和维护，通过提供研究及销售服务，获取分仓收入。2019年，公司未新设证券分公司和营业部，为了优化分支结构布局，共撤销了9家证券分公司；截至2019年末，公司共在全国各中心城市和地区设有32家证券分公司、250家证券营业部、16家期货营业部，营业网点数量属行业前列，其中湖北省有证券和期货营业部共77家，经纪业务在湖北省内网点优势很强。
2019年，公司代理买卖股票基金交易额为5.23万亿元，同比增长36.55%，主要系证券市场回暖，交易活跃所致；占市场份额的比重为1.916%，较上年略有上升。2019年，公司代理销售金融产品金额为3,006.98亿元，同比增长22.95%，代销金融产品收入
1.08亿元，同比增长35.00%，主要系权益类产品销售增长所致。
截至2019年末，公司融资融券业务规模为192.84亿元，较上年末增长34.48%，主要系证券市场回暖，交易活跃所致。截至2019年末，公司通过自有资金开展的股票质押业务规模为47.51亿元，较上年末下降32.22%，主要系公司主动压缩资本中介业务规模所致。截至2019年末，公司信用业务杠杆率为92.54%，较上年末上升9.65个百分点，杠杆水平有所上升。2019年，公司股票质押式回购业务客户的平均履约保障比例为236%，履约保障比例较高，整体风险可控。截至2019年末，公司股票质押式回购业务规模为64.74亿元，均在买入返售金融资产科目附注中列示，截至2019年末，买入返售金融资产计提减值准备5.31亿元，主要为针对股票质押式回购业务计提的减值准备。
公司自营业务规模呈上升态势，投资结构以债券投资为主，且主要投资于高等级债券；2019年受证券市场回暖影响，公司自营业务收入大幅增加；债券投资业务有违约情况出现。
证券自营业务是指公司开展证券投资，包括但不限于权益类、固定收益类及金融衍生品等自营交易和做市业务。公司自营业务划分了较为细致的业务条线，分别由证券投资部、债券投资部、智能投资部负责。2019年公司证券自营业务取得收入17.30亿元，证券自营业务收入由负转正，主要系国内二级市场行情回暖、沪深市场主要股指回升，公司优化投资策略和规模结构，取得较好投资收益所致。
投资管理方面，公司自营业务坚持稳健投资的理念，董事会根据相关法律法规及公司自身情况，确定自营业务规模、风险限额等规模性指标；经营管理层下设的交易投资委员会在董事会确定或授权决定的范围内，具体负责证券自营业务相关决策，其主要职责包括审议批准证券投资计划、确定阶段性投资规模、资产配置比例、风险控制指标等；证券自营业务部门在交易投资委员会的授权范围内，分别负责相关投资的日常运作。
截至2019年末，公司证券自营持仓账面价值397.47亿元，较上年末增长12.82%，主要系公司根据市场行情变化调整各类投资的持仓情况，增加债券投资规模所致。从投资结构来看，截至2019年末，公司自营投资中债券占比为66.39%，同比上升5.33个百分点，公司持有的债券中AA级及以
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上占比98.36%，风险可控。截至2019年末，自营投资中，股票占比11.12%、其他占比22.49%。
截至2020年3月末，公司持有的债券投资中有两支债券违约，违约金额合计1.10亿元，计提减值1.05亿元，计提较充分。
截至2020年3月末，母公司口径自营非权益类证券及其衍生品/净资本指标为190.74%，较年初上升44.79个百分点，主要系债券等非权益类证券投资规模增加所致；自营权益类及证券衍生品/净资本指标为24.99%，较年初上升6.23个百分点，均优于监管标准。
2019年公司股票承销业务取得较好发展；投行项目储备较为充足。
投资银行业务指公司向客户提供包括承销与保荐、上市公司并购重组财务顾问、公司债券受托管理、非上市公众公司推荐、资产证券化等具有投资银行特性的金融服务，由投行业务联席委员会统筹管理，具体运营由全资子公司长江保荐和公司债券业务一至三部、创新融资部、新三板与场外业务部、资本市场部、质量控制总部等分工负责；其中长江保荐负责股票、上市公司发行公司债券的承销业务以及财务顾问业务。2019年，公司实现投资银行业务收入9.02亿元，同比增长52.68%，主要系公司IPO发行规模大幅增加，债券承销业务发展较好所致。
证券承销保荐方面，公司积极推进大投行业务发展，2019年承销保荐（境内母子证券公司口径，下同）合计实现净收入6.96亿元，同比大幅增长110.91%。2019年，公司完成股票承销数量11只，金额343.29亿元，同比大幅增加293.46亿元，收入4.23亿元，同比增长176.47%；债券承销业务较2018年大幅上升，主承销项目93个、副主承销项目8个、分销项目753个，承销金额共计1,106.87亿元，同比大幅增长90.86%，系企业债承销规模增加所致，债券承销仍以企业债为主。
表3 公司（境内母子证券公司口径）投行业务股票和债券承销情况（单位：个、亿元）
| 业务 | 项目 | 2018年 | 2019年 | ||||
| 数量 | 金额 | 净收入 | 数量 | 金额 | 净收入 | ||
| 股票承销 | IPO | 3 | 14.48 | 0.99 | 8 | 64.40 | 4.03 |
| 增发 | 2 | 35.35 | 0.54 | 3 | 278.89 | 0.20 | |
| 小计 | 5 | 49.83 | 1.53 | 11 | 343.29 | 4.23 | |
| 债券承销 | 494 | 579.94 | 1.63 | 854 | 1,106.87 | 2.73 | |
| 合计 | 499 | 629.77 | 3.30 | 865 | 1450.16 | 6.96 | |
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公司资管产品线较完备，产品风险级别齐全，期限从一天到无固定期限，实现了不同产品对应不同的渠道、不同的客户、不同的市场需求。截至2019年末，公司（境内母子证券公司口径，下同）资产管理业务净值为1,226.45亿元，较上年末下降10.55%。截至2019年末，定向资管规模527.19亿元，同比下降20.69%，仍为公司最大规模的资管业务类型；定向资管以通道业务为主，随着监管加强去通道要求以及通道业务费率下滑，未来公司定向资管规模将呈下降趋势。截至2019年末，集合资管规模419.87亿元，同比下降14.62%；专项资管规模110.79亿元，同比大幅增长47.90%，但仍然占比较小；公募基金管理规模168.61亿元，同比增长20.67%。公司主动管理能力有所提升，主动管理规模占资产管理业务规模的比重由2018年的50%左右上升到2019年的70%左右，主动管理业务占比提升明显。
表4 公司（境内母子证券公司口径）资产管理业务情况（单位：亿元）
| 项目 | 2018年 | 2019年 | ||
| 业务净值 | 净收入 | 业务净值 | 净收入 | |
| 定向资产管理业务 | 664.74 | 0.79 | 527.19 | 1.07 |
| 集合资产管理业务 | 491.75 | 2.82 | 419.87 | 2.33 |
| 专项资产管理业务 | 74.91 | 0.19 | 110.79 | 0.24 |
| 公募基金管理业务 | 139.73 | 0.40 | 168.61 | 0.48 |
| 合计 | 1,371.12 | 4.20 | 1,226.45 | 4.12 |
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公司通过长证国际积极拓展海外业务，为客户提供经纪、投行、保险、资产管理及期货等境外金融服务。截至2019年末，公司持有长证国际85.90%的股权，长证国际的业务主要通过6家海外子公司开展，已经初步形成“1+6”的集团经营架构和业务布局。2019年，长证国际成功完成2轮增资，股本由6.70亿港元增至14.70亿港元，资本实力和综合竞争力有所提升。2019年，长证国际经纪业务在港交所645家交易商中排名第36位。截至2019年末，长证国际资产总额10.06亿元，净资产7.39亿元；2019年，长证国际实现营业总收入0.38亿元，净利润-4.48亿元，亏损金额较上年末大幅上升，主要系受市场及计提信用损失准备影响所致。
公司期货子公司业务发展较为稳定，具有较强的竞争力。
截至2019年末，公司持有长江期货93.56%的股权。2019年，长江期货持续入选新三板创新层，其中，子公司长江产业金融服务（武汉）有限公司获得2019年白银、20号白胶、不锈钢和棉纱品种期货做市商资格。长江期货在“2019年中国期货业研究发展创新论坛暨第十二届中国最佳期货分析师评选颁奖典礼”中，获“中国最佳期货公司”“最佳金融期货服务奖”“最佳商品期货产业服务奖”等十六项奖项。其子公司长江产业金融服务（武汉）有限公司获得上海期货交易所2019年度做市业务金奖。截至2019年末，长江期货资产总额44.91亿元，所有者权益9.12亿元；2019年，长江期货实现营业收入0.66亿元，净利润0.47亿元。
3．未来发展
公司目标清晰，具有连贯性，战略规划符合自身特点和未来发展的需要。但公司主要业务与证券市场高度关联，受证券市场波动和相关监管政策变化等因素影响较大，未来发展存在一定不确定性。
2020年是公司执行三年规划（2018－2020年）的攻坚之年，也是为下个发展规划开局打基础之年。公司将锚定主业，以客户为中心，以能力为核心，积极推进科技赋能与投研驱动两大战略，打造投资管理、企业服务与财富管理三大公司级平台，加强文化建设，成为以优势业务引领的综合化发展的证券公司。
以投资能力转化为重点，建设投资管理平台。整合投资团队，利用大数据、AI技术建立稳定的投研框架，提升证券投资和债券投资能力，不断发展智能投资；推进投研经验图谱化，搭建基金动态评价体系，服务机构客户。从产品研发到生产到销售，建设财富管理平台。产品端借力投资管理平台，打造全天候组合策略产品；客户端线上线下相结合，总部充分赋能，提升广大分支机构的客户服务能力。三是聚焦品牌形象，建设企业服务平台。完善收入分配和激励考核机制，强化合规风控体系水平。不断优化风险管理体系和制度，完善公司信用风险内部评级体系、大类资产配置体系、内部资本评估体系，为业务和管理提供决策参考；利用大数据分析，结合人工智能技术，提升风险管理智能化水平；严格落实合规穿透管理要求，建立明确、可操作、可兑现的合规要求；强化合规风险处置，做好合规检查、监督、考核、问责、报告；坚持全员合规，以教、管、干相结合推进合规工作有序开展，形成合规管理闭环。制定文化建设时间表和任务单，保证文化建设投入，将文化建设贯穿战略实施的始终。公司主要业务与证券市场高度关联，受证券市场波动和相关监管政策变化等因素影响较大，未来发展存在一定不确定性。
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六、财务分析
1．财务概况公司提供的2019年的合并财务报表经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了不带强调事项段的无保留意见审计报告，公司提供的2020年第一季度的财务报表未经审计。公司主要会计政策、会计估计根据《企业会计准则》及其他相关规则制定。根据财政部要求，公司自2019年1月1日起执行新金融工具准则。根据衔接规定，公司在实施本次会计政策变更时，对2018年比较财务报表数据不重述，将新旧准则转换影响调整2019年期初留存收益或其他综合收益。新金融工具准则实施在金融资产分类、计量（含减值）、列报等方面的变化将对公司财务报表产生较广泛影响，经初步评估，新金融工具准则实施日归属于母公司股东权益减少2.28亿元，减少幅度小于1%。从合并范围来看，2019年，纳入合并的结构化主体新增8个、减少10个，总体合并范围变动对财务数据的影响不大。公司财务数据可比性较强。
2．资金来源与流动性公司负债规模有所波动，杠杆水平总体有所下降，处于合理区间；短期债务占比有所下降，公司债务结构有所优化。截至2019年末，公司负债总额为811.91亿元，较上年末增长11.69%，主要系代理买卖证券款和应付债券大幅增长所致。2019年末，公司自有负债532.33亿元，较上年末增长9.66%，占负债总额比重65.57%，较上年末下降1.21个百分点。截至2019年末，公司负债总额中占比较大的项目为应付短期融资款（占比5.16%）、卖出回购金融资产款（占比15.26%）、应付债券（占比34.88%）、代理买卖证券款（占比33.57%）和拆入资金（占比5.74 %）。
截至2019年末，公司应付短期融资券41.88亿元，较上年末下降49.62%，主要系短期公司债券到期兑付所致，未到期12期产品的收益率为3.10%~4.15%。截至2019年末，卖出回购金融资产款
123.91亿元，较上年末下降9.97%，主要系债权收益权转让及买断式回购业务规模收缩所致。截至2019年末，应付债券283.20亿元，较上年末增长63.00%，主要系2019年公司发行公司债、次级债和长期受益凭证所致。截至2019年末，代理买卖证券款272.57亿元，较上年末增长27.87%，主要系证券市场回暖，交易活跃，客户交易结算资金规模增加所致。截至2019年末，拆入资金46.63亿元，较上年末增长19.56%，主要系银行间市场拆入资金有所增长所致。
表5 公司负债情况表（单位：亿元、%）
| 项目 | 2018年末 | 2019年 | 2020年3月 |
| 负债总额 | 726.96 | 811.91 | 954.55 |
| 自有负债 | 485.43 | 532.33 | / |
| 其中：应付短期融资款 | 83.14 | 41.88 | 59.72 |
| 卖出回购金融资产款 | 137.63 | 123.91 | 172.29 |
| 应付债券 | 173.74 | 283.20 | 296.43 |
| 其他类负债 | 90.92 | 83.34 | / |
| 非自有负债 | 241.53 | 279.57 | / |
| 其中：代理买卖证券款 | 213.16 | 272.57 | 334.07 |
| 全部债务 | 455.35 | 495.62 | / |
| 其中：短期债务 | 281.61 | 212.42 | / |
| 长期债务 | 173.74 | 283.20 | / |
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自有资产负债率
| 自有资产负债率 | 64.43 | 65.41 | / |
| 净资本/负债（母公司口径） | 47.28 | 42.12 | 42.36 |
| 净资产/负债（母公司口径） | 53.79 | 52.31 | 52.50 |
| 到期期限 | 金额 | 占比 |
| 1年（含）以内 | 348.29 | 59.44 |
| 1年~2年（含） | 112.99 | 19.28 |
| 2年~3年（含） | 79.99 | 13.65 |
| 3年~4年（含） | 44.68 | 7.63 |
| 合计 | 585.96 | 100.00 |
| 项目 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年3月末 |
| 资产总额 | 994.95 | 1,093.43 | 1,240.14 |
| 其中：自有货币资金 | 85.04 | 105.04 | 122.44 |
| 自有结算备付金 | 8.92 | 7.70 | 5.05 |
| 融出资金 | 148.26 | 195.79 | 207.39 |
| 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 | 295.05 | -- | -- |
| 买入返售金融资产 | 111.48 | 73.44 | 69.19 |
| 可供出售金融资产 | 85.87 | -- | -- |
| 交易性金融资产 | -- | 323.29 | 374.22 |
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其他债权投资
| 其他债权投资 | -- | 59.36 | 70.53 |
| 自有资产 | 753.42 | 813.86 | / |
| 优质流动资产 | 188.20 | 237.30 | / |
| 优质流动资产/总资产 | 26.17 | 30.01 | / |
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年末的87.90%降至80.53%；风险覆盖率指标下降至222.54%，系净资本略有下降而各项风险资本准备之和有所增长所致；资本杠杆率指标降至24.75%，系核心净资本增幅小于表内外资产总额的增幅所致；公司各项指标均优于监管预警指标。
表8 母公司口径风险控制指标表（单位：亿元、%）
| 项目 | 监管标准 | 预警指标 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年3月末 |
| 核心净资本 | -- | -- | 196.07 | 197.67 | 199.82 |
| 附属净资本 | -- | -- | 25.00 | 21.00 | 15.00 |
| 净资本 | ≥2.00 | ≥2.40 | 221.07 | 218.67 | 214.82 |
| 净资产 | -- | -- | 251.50 | 271.54 | 275.09 |
| 各项风险资本准备之和 | -- | -- | 92.62 | 98.26 | 116.28 |
| 净资本/净资产 | ≥20.00 | ≥24.00 | 87.90 | 80.53 | 78.09 |
| 风险覆盖率 | ≥100.00 | ≥120.00 | 238.68 | 222.54 | 184.74 |
| 资本杠杆率 | ≥8.00 | ≥9.60 | 27.48 | 24.75 | 22.40 |
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 2020年1－3月 |
| 营业收入 | 43.69 | 70.33 | 13.66 |
| 其中：手续费及佣金净收入 | 27.20 | 33.38 | 9.54 |
| 利息净收入 | 4.73 | 7.91 | 2.77 |
| 投资收益 | 18.57 | 20.20 | 5.25 |
| 公允价值变动损益 | -9.19 | 7.32 | -4.00 |
| 营业支出 | 41.38 | 47.14 | 7.78 |
| 其中：业务及管理费 | 35.88 | 40.44 | 7.56 |
| 营业利润 | 2.31 | 23.19 | 5.89 |
| 净利润 | 2.27 | 15.83 | 4.25 |
| 营业费用率 | 82.12 | 57.50 | 55.36 |
| 营业利润率 | 5.29 | 32.98 | 43.08 |
| 自有资产收益率 | 0.28 | 2.02 | / |
| 净资产收益率 | 0.99 | 6.35 | 1.56 |
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会计准则和相关融资项目计提的减值准备有所增加所致。公司营业支出以业务及管理费为主，2019年业务及管理费40.44亿元，同比增长12.71%，占营业支出的85.79%，业务及管理费同比增长主要系2019年公司营业收入有所增长，与收入相关的浮动职工薪酬、证券（期货）投资者保护（障）基金、信息费及会员年费等变动成本同比增加所致；业务及管理费主要为人力成本费用，2019年职工薪酬占业务及管理费的71.91%，占比较上年有所上升。2019年，公司营业费用率57.50%，同比下降24.62个百分点。2019年公司计提信用减值损失及其他资产减值损失合计5.39亿元，主要系执行新金融工具会计准则以及相关融资项目计提的减值准备增加所致。从盈利情况来看，2019年实现营业利润23.19亿元、净利润15.83亿元，同比分别大幅增加20.88亿元和13.56亿元；主要盈利指标随之上升，2019年公司营业利润率32.98%、自有资产收益率2.02%、净资产收益率6.35%。2019年，公司盈利能力大幅上升。
从同行业对比来看，根据下表所示，公司盈利水平尚可但盈利稳定性较差，杠杆水平适中，如下表所示。
表10 截至2019年末证券公司行业财务指标比较（单位：%）
| 项目 | 净资产收益率 | 自有资产收益率 | 营业费用率 | 盈利稳定性 | 自有资产负债率 |
| 西部证券股份有限公司 | 3.50 | 1.59 | 47.13 | 46.77 | 50.01 |
| 平安证券股份有限公司 | 7.78 | 2.41 | 32.81 | 19.19 | 68.46 |
| 西南证券股份有限公司 | 3.70 | 1.27 | 52.19 | 29.17 | 67.03 |
| 上述样本企业平均值 | 4.99 | 1.76 | 44.04 | 31.71 | 61.83 |
| 长江证券 | 6.35 | 2.02 | 57.50 | 60.01 | 65.41 |
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 2020年3月 |
| 流动性覆盖率 | 330.70 | 267.33 | 275.71 |
| 净稳定资金率 | 135.28 | 154.05 | 149.56 |
| EBITDA | 30.31 | 46.02 | / |
| EBITDA全部债务比 | 0.06 | 0.09 | / |
| EBITDA利息倍数 | 1.16 | 2.20 | / |
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截至2020年3月末，公司获得银行综合授信额度合计为668.90亿元，其中已使用额度252.04亿元。截至2020年3月末，公司无对外担保情况，无重大未决诉讼或仲裁事项。根据中国人民银行企业信用报告，截至2020年5月22日报告查询日，公司（母公司口径）过往债务履约情况良好。
七、跟踪债券的偿还能力分析
以2019年相关财务数据为基础，“20长江01”和“20长江03”的待偿债券本金63.00亿元，相关指标对待偿债券本金能起到良好的保障作用。此外，考虑到公司作为全国性综合类上市证券公司，在资本实力、业务规模、盈利能力和业务创新等方面具有优势，公司对“20长江01”和“20长江03”的偿还能力极强。
表12 本期债券偿还能力指标（单位：倍）
| 项目 | 2019年 |
| 净资产（母公司口径）/待偿债券本金 | 4.31 |
| EBITDA/待偿债券本金 | 0.73 |
| 净利润/待偿债券本金 | 0.25 |
| 经营活动现金净流量/待偿债券本金 | 0.43 |
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附件1 长江证券股份有限公司组织结构图（截至2020年3月末）
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附件2 长江证券股份有限公司
主要财务指标
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 2020年1－3月 |
| 资产总额（亿元） | 994.95 | 1,093.43 | 1,240.14 |
| 自有资产（亿元） | 753.42 | 813.86 | / |
| 优质流动资产（亿元） | 188.20 | 237.30 | / |
| 所有者权益（亿元） | 267.99 | 281.52 | 285.59 |
| 自有负债（亿元） | 485.43 | 532.33 | / |
| 自有资产负债率（%） | 64.43 | 65.41 | / |
| 优质流动资产/总资产（%） | 26.17 | 30.01 | / |
| 营业收入（亿元） | 43.69 | 70.33 | 13.66 |
| 净利润（亿元） | 2.27 | 15.83 | 4.25 |
| EBITDA（亿元） | 30.31 | 46.02 | / |
| 营业利润率（%） | 5.29 | 32.98 | 43.08 |
| 营业费用率（%） | 82.12 | 57.50 | 55.36 |
| 自有资产收益率（%） | 0.28 | 2.02 | / |
| 净资产收益率（%） | 0.99 | 6.35 | 1.56 |
| 净资本（亿元） | 221.07 | 218.67 | 214.82 |
| 风险覆盖率（%） | 238.68 | 222.54 | 184.74 |
| 资本杠杆率（%） | 27.48 | 24.75 | 22.40 |
| 流动性覆盖率（%） | 330.70 | 267.33 | 275.71 |
| 净稳定资金率（%） | 135.28 | 154.05 | 149.56 |
| 短期债务（亿元） | 281.61 | 212.42 | / |
| 长期债务（亿元） | 173.74 | 283.20 | / |
| 全部债务（亿元） | 455.35 | 495.62 | / |
| EBITDA利息倍数（倍） | 1.16 | 2.20 | / |
| EBITDA全部债务比（倍） | 0.06 | 0.09 | / |
| EBITDA/待偿债券本金（倍） | 0.48 | 0.73 | / |
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附件3 有关计算指标的计算公式
| 指标 | 计算公式 |
| 复合增长率 |
| 自有资产 | 总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额 |
| 自有负债 | 总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额 |
| 自有资产负债率 | 自有负债/自有资产×100% |
| 营业利润率 | 营业利润/营业收入×100% |
| 薪酬收入比 | 职工薪酬/营业收入×100% |
| 营业费用率 | 业务及管理费/营业收入×100% |
| 自有资产收益率 | 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100% |
| 盈利稳定性 | 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100% |
| EBITDA | 利润总额+利息支出+折旧+摊销 |
| EBITDA利息倍数 | EBITDA/利息支出 |
| EBITDA全部债务比 | EBITDA/全部债务 |
| 信用业务杠杆率 | 信用业务余额/所有者权益×100%； |
| 优质流动资产/总资产 | 优质流动资产/总资产×100%；优质流动资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均取自监管报表） |
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附件4 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；C级：不能偿还债务。长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。