北京华亚正信资产评估有限公司关于上海证券交易所《关于大连热电股份有限公司重
大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨
关联交易申请的审核问询函》(上证上审(并购重组)〔2023〕68号)
有关评估问题回复的专项说明
上海证券交易所:
大连热电股份有限公司(以下简称“公司”、“上市公司”或“大连热电”)于2023年11月16日收到贵所下发的《关于大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函》(上证上审(并购重组)〔2023〕68号)(以下简称“《问询函》”),北京华亚正信资产评估有限公司(以下简称“拟购买资产评估师”)进行了认真研究和落实,并按照《问询函》的要求对所涉及的问题进行了回复,现回复如下,请予审核。
说明:
1、如无特别说明,本问询函回复中所述的词语或简称与《大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》(以下简称“《重组报告书(修订稿)》”)中相同,所定义的词语或简称具有相同的含义。
2、本问询函回复所涉数据的尾数差异或不符系四舍五入所致。
问题15.关于拟购买资产扩产计划重组报告书披露,(1)拟购买资产将扩大生产规模,在营口、大连、苏州、南通四大生产基地均有在建工程项目建设投入;(2)部分项目处于在建阶段,已试产或者预计2023年或2024年试产,上述项目均纳入评估预测范围;部分项目尚未建设,未纳入评估预测范围。
请公司说明:(1)按照产品类别,说明扩产计划(含未建和募投部分)与在建工程的对应关系,扩产计划的提出时间、扩产原因以及产能的确定依据,相关预算、投入进度、尚需投入资金,预计安排、目前进展及所处阶段、是否存在障碍,达产时间、预计产能及未来能否消化、是否纳入评估预测范围;(2)上述扩产计划或在建工程进展是否与评估预测一致,能否按期达产,评估预测资金流出时间和金额是否与目前投入进度一致,未来投入的资金来源,是否存在资金风险,评估预测对资金费用的考虑情况;(3)在计算未来年度产能时,是否按照投产时间做加权处理,未来年度产能或产量的确定是否考虑试产、客户认证、产能爬坡、起始良率较低等的影响及依据;(4)未建和募投部分未来大额折旧是否会影响业绩承诺的实现,募投项目相关损益在计算业绩承诺是否完成时的处理;(5)拟购买资产关于在建工程的内控制度,扩产计划涉及项目的转固条件、预计未来转固时点,规范未来通过在建工程或延迟转固完成业绩承诺的措施。请评估师核查(1)-(3),并发表明确意见;请会计师核查(4)(5),并发表明确意见。
回复:
一、按照产品类别,说明扩产计划(含未建和募投部分)与在建工程的对应关系,扩产计划的提出时间、扩产原因以及产能的确定依据,相关预算、投入进度、尚需投入资金,预计安排、目前进展及所处阶段、是否存在障碍,达产时间、预计产能及未来能否消化、是否纳入评估预测范围
(一)在建工程的相关情况
截至2023年6月30日,康辉新材扩产计划(含未建和募投部分)与在建工程的情况如下:
建设主体 | 在建项目名称 | 扩产项目 提出时间 | 项目预算 (含税,万元) | 已投入金额(不含税,万元) | 尚需投入资金 (不含税,万元) | 新增产能情况 | 类型 | 是否纳入评估范围 |
康辉新材 | 年产4.4亿平方米锂电池隔膜项目 | 2022年2月 | 104,850.27 | 60,426.16 | 9,237.68 | 4.4亿平方米/年湿法锂电池隔膜产能、1.5亿平方米/年涂覆锂电池隔膜产能 | 在建项目 | 是 |
年产1.5万吨BOPBAT生物可降解薄膜研发生产项目 | 2022年5月 | 18,482.68 | 768.11 | 7,874.57 | 不适用,用于研发 | 在建项目 | 是 | |
大连康辉 | 年产45万吨PBS类(含PBAT)/PBT柔性项目 | 2021年2月 | 229,488.00 | 255,826.33 | 18,409.41 | 45万吨/年PBAT/PBT产能 | 在建项目 | 是 |
江苏康辉 | 年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目 | 2021年1月 | 516,683.72 | 387,580.78 | 26,508.08 | 一期47万吨/年BOPET产能 | 在建项目 | 是 |
- | - | - | 二期10万吨/年BOPET薄膜涂布产能、23万吨/年改性PBT/PBAT产能 | 未建项目 | 未纳入评估范围 | |||
南通康辉 | 年产60万吨功能性聚薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电池隔膜项目 | 2022年1月 | 895,256.70 | 79,212.94 | 625,535.14 | 一期50万吨/年BOPET产能、10万吨/年BOPET涂布产能 | 在建项目(募投项目) | 未纳入评估范围 |
12亿平方米/年锂电池隔膜湿法产能、3亿平方米/年锂电池隔膜干法产能、6亿平方米/年锂电池隔膜涂覆产能 | 在建项目 | 是 | ||||||
- | - | - | 15亿平方米/年锂电池隔膜产能、6亿平方米/年涂覆产能 | 未建项目 | 未纳入评估范围 |
注1:在建工程项目预算数为含税金额,包含项目运营期流动资金的投资金额。注2:在建工程已投入金额为截至2023年6月30日在建工程账面金额,不含税;尚需投入金额为截至2023年6月30日尚需投入的金额,不含税,不包含运营期流动资金的投资金额。
(二)扩产原因以及产能的确定依据
1、BOPET薄膜项目
(1)项目建设原因
1)BOPET薄膜行业需求快速增加,康辉新材本次扩产将抓住行业机遇,进一步巩固行业头部地位
近年来,我国先后发布了一系列政策法规推动行业快速、健康发展,BOPET薄膜市场需求快速增加。2023年12月27日,发改委颁布的《产业结构调整指导目录(2024年本)》将BOPET薄膜列为鼓励类。政策的推动及下游领域快速发展,共同推动了我国BOPET薄膜行业需求量的快速提升。我国BOPET需求量从2018年的239万吨增长至2022年的357万吨,复合增长率为10.55%。根据Precision Report预测,预计到2026年中国总需求为501万吨,2022-2026年,中国BOPET需求复合增长率将达8.84%,BOPET薄膜行业企业迎来了良好的发展机遇。同时,BOPET行业具有较高的技术壁垒、工艺壁垒、客户认证壁垒及资金壁垒,头部企业规模化效应明显,因此中小企业难以和头部大型企业进行竞争。近几年行业集中度在持续提升,行业前五名企业市场占有率由2018年的
35.9%,提升至2022年的44.4%。
在上述背景下,康辉新材需要扩产以巩固龙头地位优势。根据各公司的官网、公告、公开网站及财通证券2023年4月15日公布的研究报告,除康辉新材外,BOPET薄膜行业在建产能约为52万吨/年。截至2022年年末,康辉新材BOPET薄膜产能位居国内第三,产能为38.6万吨/年,但仍然不能满足下游行业及客户日益增长的需求。康辉新材拟在苏州基地建设47万吨/年BOPET薄膜产能、在南通基地建设60万吨/年BOPET薄膜产能,本次扩产后康辉新材产能将大幅增加,产能亦将排名国内首位。因此,为顺应行业快速发展及市场份额进一步向行业头部企业集中的趋势、巩固市场龙头地位,康辉新材有必要通过扩产的方式增加BOPET薄膜的产能,增强产品规模化效应,提升中高端BOPET薄膜的比例,进而有效提高公司的核心竞争力,巩固在产品、规模及客户资源等方面的竞争优势。
综上,为抓住BOPET薄膜行业快速发展的机遇及巩固行业的领先地位,康辉新材本次拟扩产BOPET薄膜产能。
2)康辉新材中高端产品系列日趋丰富,布局差异化产线迫在眉睫
近年来,BOPET需求结构逐渐趋向差异化,应用范围不断扩大。2022年我国BOPET薄膜下游应用中非包装用BOPET薄膜的需求占比达到60%,较2012年增长了41个百分点,差异化BOPET薄膜需求占比迅速扩大。此外,BOPET薄膜的下游产业原先以国外企业为主,中高端BOPET薄膜亦基本被国外企业垄断。随着近些年来国内制造业不断快速发展,本土企业的实力和地位在不断增强,BOPET薄膜下游产业如MLCC产业、显示面板产业不断向国内转移,国内下游厂商对于原材料由国内生产厂商进行供应的需求愈加迫切,BOPET薄膜国产化的进程和进口替代的趋势明显加快。
康辉新材持续成功研发一系列附加值相对较高的中高端BOPET薄膜产品,需要扩充产能以满足中高端BOPET薄膜的生产及销售需求。康辉新材中高端产品种类日趋丰富。康辉新材逐步突破中高端BOPET薄膜的技术壁垒,成功开发MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜等多款高端产品,是国内少数具备上述产品生产能力的企业之一。中高端产品盈利能力较强,康辉新材计划持续扩大中高端BOPET薄膜产品的研发及销售。报告期内,康辉新材中高端BOPET薄膜产品的收入占比分别为6.30%、14.28%、13.00%和20.59%,虽然占比逐步提升但仍存在较大的提升空间。
综上,BOPET薄膜行业差异化结构不断提升,康辉新材不断进行自主创新突破一系列中高端BOPET薄膜技术壁垒。康辉新材将通过本次扩产增加中高端BOPET薄膜的产能,进一步提高盈利能力。
3)康辉新材现有产线限制影响中高端BOPET薄膜的生产,本次扩产可以合理安排生产
康辉新材营口基地BOPET薄膜生产线更适合生产普通BOPET薄膜,主要原因包括:①营口基地主要采用直熔法的工艺路线,而中高端BOPET薄膜一般需要采用切片法的工艺路线;②中高端BOPET薄膜的生产对车间洁净度有较高
要求,营口基地的生产车间由于洁净度等级不能完全满足中高端BOPET薄膜的生产需求,生产车间的改造存在一定难度;③目前康辉新材薄膜品类尤其是中高端BOPET薄膜品类较多,现有产能已经不能满足下游客户日益增长的需求,而不同品类的薄膜在生产切换时需要停产对生产线进行清洁,会降低生产线的使用效率。报告期内,康辉新材持续向高端化、差异化及多样化的方向发展,生产的产品类型、产品厚度范围、差异化产品数量及中高端产品数量不断增加,但营口基地生产线数量较少、且更适合生产普通BOPET薄膜,难以满足多种差异化薄膜的排产需求。康辉新材拟在苏州、南通基地建设的24条生产线主要采用切片法的工艺路线,采用国际领先的生产线及配套设备,并配套百级净化环境的超洁净生产车间,满足中高端BOPET薄膜的生产。在生产线数量增加的情况下,营口基地未来将偏向生产普通BOPET薄膜,苏州、南通基地将偏向生产中高端BOPET薄膜,从而降低因生产品类切换带来的产能损失,有利于合理安排产线生产。综上,报告期内,康辉新材高端化、差异化薄膜种类不断增加,但生产多种薄膜的切换产生的停机、车间洁净等级难以满足中高端BOPET薄膜的生产要求等因素会导致生产线的生产效率降低。因此,康辉新材需要在苏州、南通建设24条中高端BOPET薄膜生产线,便于合理安排不同产线生产需求,提升薄膜整体的生产效率,降低生产成本。
4)康辉新材出口优势明显,本次扩产有利于抢占国际市场份额近年来我国BOPET薄膜行业规模优势及技术优势持续提升,竞争力不断加强。BOPET薄膜上游原材料PTA和MEG,上游原材料供应体系已转移至国内。我国BOPET薄膜企业已具备成熟的研发、生产体系,产品具备成本规模优势、性能稳定,在全球市场中具有较强的竞争力,中国企业通过出口不断扩大国际市场份额。在此背景下,康辉新材在成本、技术、客户、关税、区位等方面优势明显,本次扩产能够快速填补国际市场缺口、增强影响力。康辉新材将逐步扩大BOPET薄膜海外市场尤其是日韩市场的出口规模,主要驱动力如下:①康辉新材靠近
BOPET的原料产地,可极大节省运费,降低生产成本,提升产品在国际市场上的竞争力。②新建生产线相比国内外厂商设备设施先进、车间洁净程度高、生产效率也更高,能够满足海外客户对BOPET薄膜的高要求。③康辉新材BOPET薄膜出口日韩时间已将近10年,在日韩市场具有较高的知名度和品牌口碑,主要客户包括日本双日株式会社、达妮克、伊藤忠、韩国LG、HANYOUNG等国际知名客户。此外,康辉新材正大力开拓新的客户及应用领域,为未来销售规模的扩大奠定基础。④康辉新材已取得国内企业对韩国BOPET薄膜行业内最低的反倾销税率。2023年5月8日,韩国企划财政部发布“关于对中国和印度产PET薄膜征收反倾销税”的裁定公告,康辉新材在主动应诉的情况下,得到了行业最低2.2%的企业单独税率,远低于全行业36.98%的税率,出口成本大幅下降,因此向韩国销售薄膜产品较竞争对手具有巨大的价格优势。⑤康辉新材出口日本、韩国具有显著的地理位置优势,营口生产基地地处辽宁出海口,苏州和南通生产基地紧邻上海。BOPET薄膜目前主要从大连港和上海港出货,工厂备货后,从工厂到达日韩各港口只需2-3天;出口日韩航程短、海运班次多、运输风险小、运输成本低。综上,近年来我国BOPET薄膜行业规模优势及技术优势持续提升,竞争力不断加强,BOPET薄膜出口空间广阔。康辉新材在成本、技术、客户、关税、区位等优势加持下,康辉新材扩建产线可扩大出口规模,抢占海外市场。
5)康辉新材已在原材料、工艺、定制化产线设计、品控管理、产业链合作等方面形成了综合能力,为BOPET薄膜扩产提供坚实保障
①康辉新材掌握多种中高端BOPET薄膜母料配方研发、生产能力,构建强大的技术护城河
康辉新材成功突破了中高端BOPET薄膜母料配方的研发及生产技术壁垒,从而能够实现中高端BOPET薄膜的生产及研发,使公司在中高端BOPET薄膜产品领域具备核心竞争力,为扩产提供坚实保障。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康
辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“1、BOPET薄膜”之“(1)母料是影响薄膜性能的主要因素,康辉新材掌握多种中高端BOPET薄膜母料配方自研能力,构建强大的技术护城河”。
②康辉新材掌握薄膜生产关键工艺技术,为中高端BOPET薄膜的扩产提供核心支撑
不同品类的薄膜应用领域、产品功能、理化指标等差异较大,因此只有对不同种类及型号的薄膜生产工艺中的关键环节及工艺参数进行精准控制,才能实现稳定生产。中高端BOPET薄膜对生产工艺要求较高,需要企业对工艺技术具备深刻的理解。康辉新材掌握了深厚的薄膜生产工艺及核心技术,能够为扩产提供核心支撑。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“1、BOPET薄膜”之“(2)工艺技术是影响薄膜性能的核心因素,康辉新材工艺技术领先,为中高端BOPET薄膜发展提供重要支撑”。
③康辉新材高标准的产线配套及定制化设计构建独特竞争力,为本次扩产提供基础支撑
由于不同品类的差异化薄膜生产工艺控制存在较大差异,尤其是中高端BOPET薄膜生产工艺难度较高,而生产工艺的实现需要高标准的BOPET薄膜产线为其提供基础性支撑。康辉新材具备了BOPET薄膜生产线的定制化设计、加装及改造能力和丰富经验,产能扩建选择采用高标准的主线设备及配套设备,从源头保证了中高端BOPET薄膜的生产要求,从而构建独特竞争力,为本次扩产提供基础支撑。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主
要因素”之“1、BOPET薄膜”之“(3)设备对薄膜的性能产生一定影响,康辉新材高标准的产线配套及定制化设计构建独特竞争力”。
④品控管理是影响薄膜性能的重要因素之一,康辉新材精细化管理标准化卓有成效,本次扩产将进一步扩大领先地位产品品控及精细化管理是提升企业生产效率、提升产品品质、降低生产成本的重要因素,是企业软实力的重要组成部分。康辉新材通过不断提高各细小环节的精准控制,使生产控制和日常管理的各环节按高标准执行到位,本次扩产将进一步扩大公司在行业内的领先优势。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“1、BOPET薄膜”之“(4)品质管理是影响薄膜性能的因素之一,康辉新材精细化管理标准化卓有成效”。
⑤深厚的产业链的合作程度进一步夯实康辉新材在BOPET薄膜领域发展的基础,本次扩产将进一步提升与客户的合作程度
康辉新材秉持与客户共同发展的理念,与客户展开了产业链的深度合作,能够根据客户反馈需求快速进行产品测试、反馈及升级,为其提供符合要求的产品。因此,康辉新材本次扩产,将进一步扩大产业链合作的深度和广度,提高了公司为客户供货的能力,巩固在客户竞争优势。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“1、BOPET薄膜”之“(5)产业链的深度合作是薄膜行业主要竞争因素之一,深厚的产业链合作程度进一步夯实康辉新材在BOPET薄膜领域稳定发展的基础”。
(2)产能确定依据
康辉新材营口生产基地产能为38.6万吨/年,与目前BOPET薄膜行业产能排名第一的双星新材94万吨/年尚有一定差距。同时,营口生产基地仅包含9条直熔法生产线,3条切片法生产线。报告期内,康辉新材生产的BOPET薄膜产品类型、产品厚度范围、差异化产品数量和中高端产品数量不断增加,多种产品切换生产时需停止生产会导致产能存在损失。同时,受到直熔法产线主要适用于生产普通BOPET薄膜的影响,报告期内康辉新材BOPET薄膜生产线的生产能力未达到充分发挥,产能利用率有所下降,分别为89.93%、79.42%、70.62%及
66.74%。为进一步减少单条生产线生产的BOPET薄膜品种数量,提高生产线的生产能力,同时考虑到BOPET薄膜行业发展前景良好,康辉新材结合自身资金情况、产能可否消化等因素确定增加24条切片法生产线,增加产能97万吨/年。
BOPET薄膜新建项目投产后,康辉新材BOPET薄膜产能将由国内第三名跃升至国内首名,生产高端化、差异化、多样化产品的能力将进一步加强,行业竞争力及话语权将进一步提升。
2、锂电池隔膜项目
(1)项目建设原因
1)锂电池隔膜行业需求快速增长,康辉新材后发优势显著,进入锂电池隔膜领域能够增加盈利点
随着锂电池在电动汽车、储能、消费类电子产品等领域的应用逐渐加深,锂电池隔膜市场规模迅速扩大。2022年全球锂电池隔膜出货量已经突破160亿平米,中国锂电池隔膜出货量占全球出货量的比例已经突破80%,达133.2亿平方米,复合增长率达55.47%。根据起点研究院预测,2026年全球锂电池出货量合计将达到2,970GWh,按照每GWh锂电池需要隔膜1,500万平方米测算,预计2026年全球隔膜出货量将达到446亿平方米,年化复合增速32.45%。同时,锂电池隔膜现有企业盈利能力良好。因此,锂电池隔膜行业具有较好的发展前景。
根据各公司的官网、公告、公开网站及东方证券2022年12月发布的研究报告,锂电池隔膜行业在建产能约为187.96亿平方米。截至2022年末,我国锂电
池隔膜已有产能151亿平/年,目前的已有产能及在建产能无法满足2026年的市场需求。康辉新材作为行业新进入者,在技术、设备、产品性能、成本等方面具有明显的后发竞争优势。锂电池隔膜最先进的技术、设备能够大幅提升生产效率及产品性能,降低生产成本。目前同行业其他主流生产企业,大部分产线都是多年前建成,与康辉新材新一代产线相比在效率、成本、节能等多方面有着明显的差距。基于上述情况,康辉新材布局锂电池隔膜产业,可充分利用康辉新材在BOPET薄膜行业的研发、生产方面的竞争优势,横向拓宽产业链,拥抱新能源领域高速增长的发展红利,进一步提升康辉新材的核心竞争力,提升公司的盈利能力,促进公司长期健康发展。综上,康辉新材作为行业新进入者,在技术、设备、产品性能、成本等方面均具有明显的后发竞争优势,进入锂电池隔膜领域能够增加盈利点。2)康辉新材BOPET薄膜产研经验丰富,能够保障锂电池隔膜业务扩产最终落地
锂电池隔膜在工艺流程、精细化管理等方面与BOPET隔膜存在相通性,康辉新材长期深耕BOPET薄膜行业,能够以BOPET薄膜产研经验为基础,快速进行锂电池隔膜产品研发及升级,扩大业务规模,主要体现在:①在工艺流程方面,锂电池湿法隔膜与BOPET薄膜均包含下料、熔融挤出、铸片、拉伸、牵引收卷等核心工艺管控流程。康辉新材在BOPET薄膜的拉伸过程设计、整线的张力稳定性管控、厚度均匀性管控等多方面具备丰富的工艺管控经验和深刻理解,从而保证锂电池隔膜技术的实现和提升。②两者均为高洁净薄膜类产品,依托BOPET光学膜的超洁净生产环境控制经验,锂电池隔膜洁净车间的设计、实施、管理能够快速落地。③康辉新材已积累一系列锂电池隔膜核心技术,依靠强大的生产制造、经营管理和市场开拓能力,能够快速实现产业化并扩大企业的业务规模。综上,康辉新材具备丰富的BOPET薄膜产研经验,能够保障锂电池隔膜业务扩产最终落地。
3)康辉新材锂电池隔膜成本、产品优势明显,扩产基础稳固
①康辉新材锂电池隔膜生产线先进,具有明显的性能与成本优势。康辉新材锂电池隔膜生产线先进,具有明显的性能与成本优势,为扩产提供坚实保障。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“2、锂电池隔膜”之“(1)康辉新材锂电池隔膜生产线先进,具有明显的性能与成本优势”。
②隔膜产品种类齐全、性能优越,具有明显的竞争优势
康辉新材锂电池隔膜覆盖干法、湿法及涂覆等多品类,产品性能优越,具有明显的竞争优势,为锂电池隔膜业务的开展奠定良好基础。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“2、锂电池隔膜”之“(2)隔膜产品种类齐全、性能优越,具有明显的竞争优势”。
③康辉新材产线具备明显的品控优势
康辉新材注重锂电池隔膜的品质要求,为此在生产过程中采取了多项品质控制措施加强生产管理,为扩产提供坚实保障。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“2、锂电池隔膜”之“(3)康辉新材
产线具备明显的品控优势”。
④深厚的BOPET薄膜产研经验为锂电池隔膜快速发展保驾护航目前,康辉新材已积累一系列锂电池隔膜核心技术,依靠强大的生产制造、经营管理和市场开拓能力,将快速产业化。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“2、锂电池隔膜”之“(4)深厚的BOPET薄膜产研经验为锂电池隔膜快速发展保驾护航”。综上,康辉新材锂电池隔膜生产线采用最先进的生产设备及技术,具有明显的成本优势。康辉新材锂电池隔膜产品种类齐全、性能优越,能够为业务的开展奠定良好基础。康辉新材可充分借鉴BOPET薄膜研发、生产及管理经验,在行业快速发展的背景下,迅速切入锂电池隔膜领域并实现新的利润增长点。
(2)产能确定依据
近年来,锂电池隔膜行业需求增长较快,具有良好发展前景。2022年,全球锂电池湿法隔膜出货量为145亿平方米,2023年、2024年、2025年及2026年预计出货量将达到195亿平方米、255亿平方米、326亿平方米及446亿平方米。根据2022年锂电池隔膜竞争格局情况,2022年出货量排名第五的企业市场占有率约为6%。若按照2026年的出货量与2022年出货量排名第五的市场占有率计算,排名第五的企业2026年的出货量为26.76亿平方米。为保证康辉新材的产能规模能够进入行业前列,具有足够的规模优势,抓住新能源行业的重要发展机遇,康辉新材结合自身的资金情况、产能可否消化等因素确定新建产能为
19.4亿平方米/年。
锂电池隔膜新建项目投产后,康辉新材锂电池隔膜产能将可进入国内前十名,综合竞争力及话语权将处于行业前列。
3、PBS类(含PBAT)/PBT柔性项目
(1)项目建设原因
1)PBT工程塑料
①行业向规模化企业集中,康辉新材本次扩产将进一步巩固龙头地位PBT工程塑料综合性能优良,应用领域广泛且不断扩大,需求亦在持续增加。2022年全球PBT工程塑料需求量约为212万吨,根据Market watch预测,2022-2025年,全球PBT消费量复合增长率将达9.19%,预计到2025年全球PBT消费量将达到276万吨,行业发展前景广阔。同时,由于PBT工程塑料行业头部企业规模化效应明显,具有明显的成本优势,因此中小企业难以和头部大型企业进行竞争。2021年,全球前十大生产厂商的产能合计约占总产能的54%。未来,PBT行业的集中度将进一步提高,中小产能将逐步退出市场。目前,康辉新材PBT工程塑料产能位居国内首位。在上述背景下,为抓住行业快速发展及市场份额持续向行业头部企业集中的机遇,进一步拉开与国内同行业公司在产能上的差距,巩固市场龙头地位,康辉新材有必要通过扩产的方式增加PBT工程塑料的产能,并进而有效提高康辉新材的核心竞争力,稳固在产品、规模及客户资源等方面的竞争优势。
②频繁切换产线影响生产效率,扩产能够解决现有产线数量的限制问题目前,由于康辉新材PBT工程塑料牌号较多近40种、产线较少,生产不同规格型号产品需要进行产线切换,因此扩产后生产线数量增加,生产效率将进一步提升。近两年一期,康辉新材的产能利用率保持在85%左右的高水平上,产能负荷压力较大。报告期内,康辉新材PBT产品的销量分别为14.50万吨、17.70万吨、18.87万吨及12.45万吨,销量呈现出快速增长的趋势。随着PBT生产线的不断投产,生产线的数量将大幅增加。康辉新材可充分利用新增产线合理安排不同档次及类型产品的排产计划,每条PBT生产线可生产相对固定且更少的PBT品种,有利于提高PBT生产线的生产效率及产能利用率。
③康辉新材出口优势明显,本次扩产有利于抢占国际市场份额
近年来我国PBT工程塑料行业规模优势及技术优势持续提升,竞争力不断加强。PBT工程塑料上游原材料PTA和BDO,上游原材料供应体系已转移至国内。我国PBT工程塑料企业已具备成熟的研发、生产体系,产品具备成本规模优势、性能稳定,在全球市场中具有较强的竞争力。而杜邦、巴斯夫等海外企业PBT生产装置已严重落后,并计划逐步退出市场,中国企业可通过出口不断扩大国际市场份额。在此背景下,康辉新材在技术、客户、关税、区位、成本等方面优势明显,本次扩产能够快速填补国际市场缺口、增强影响力。康辉新材将逐步扩大PBT海外市场尤其是日韩市场的出口规模,主要驱动力如下:①康辉新材新建生产线相比国内外厂商设备设施先进、生产效率也更高,能够满足海外客户对PBT性能指标的高标准要求。②康辉新材PBT工程塑料出口日韩时间已将近10年,在日韩市场具有较高的知名度和品牌口碑,主要客户包括日本东丽、伊藤忠、韩国LG等国际知名客户。③康辉新材向日本、韩国出口PBT工程塑料具有较低的关税优势。相比中国台湾PBT工程塑料生产厂家,韩国客户进口康辉新材PBT关税只有0.6%(中韩自贸协定),而进口中国台湾PBT关税为6.5%。日本客户进口康辉新材PBT进口关税为2.3%(RCEP协定),进口中国台湾PBT的关税为
3.1%。④康辉新材营口基地、大连基地靠近港口,距日韩海运距离较短,3-5天即可抵达日本韩国。⑤康辉新材靠近PBT的原料产地,可极大节省运费,降低生产成本,提升产品在国际市场上的竞争力。因此,PBT工程塑料出口空间广阔,在技术、客户、关税、区位、成本等优势加持下,康辉新材扩建产线可扩大出口规模,抢占海外市场。
在此背景下,康辉新材在技术、客户、关税、区位、成本等方面优势明显,本次扩产能够快速填补国际市场缺口、增强影响力。康辉新材将逐步扩大PBT海外市场尤其是日韩市场的出口规模,主要驱动力如下:①康辉新材新建生产线相比国内外厂商设备设施先进、生产效率也更高,能够满足海外客户对PBT性能指标的高标准要求。②康辉新材PBT工程塑料出口日韩时间已将近10年,在日韩市场具有较高的知名度和品牌口碑,主要客户包括日本东丽、伊藤忠、韩国
LG等国际知名客户。③康辉新材向日本、韩国出口PBT工程塑料具有较低的关税优势。相比中国台湾PBT工程塑料生产厂家,韩国客户进口康辉新材PBT关税只有0.6%(中韩自贸协定),而进口中国台湾PBT关税为6.5%。日本客户进口康辉新材PBT进口关税为2.3%(RCEP协定),进口中国台湾PBT的关税为
3.1%。④康辉新材营口基地、大连基地靠近港口,距日韩海运距离较短,3-5天即可抵达日本韩国。⑤康辉新材靠近PBT的原料产地,可极大节省运费,降低生产成本,提升产品在国际市场上的竞争力。因此,PBT工程塑料出口空间广阔,在技术、客户、关税、区位、成本等优势加持下,康辉新材扩建产线可扩大出口规模,抢占海外市场。
④康辉新材产品牌号齐全质量较高,具备稳定的供应能力,本次扩产可进一步发挥公司的竞争优势,加强与客户的合作关系,提升公司的盈利能力A康辉新材PBT产品供应稳定,下游厂商合作意愿强烈康辉新材本次扩产可充分发挥供应稳定性优势,与下游客户形成紧密稳定的合作关系,提升公司的盈利能力。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“3、高性能工程塑料”之“(1)PBT产能位居国内首位,产品供应稳定为保持行业地位提供重要支撑”。
B工艺技术领先,产品牌号齐全,与客户建立紧密合作关系
康辉新材是国内产品牌号最齐全、粘度范围最广的企业之一,具备坚实的扩产基础。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“3、高性能工程塑料”之“(2)工艺技术领先,产品牌号齐全,与客户建立
紧密合作关系”。C优化产线设备及配套装置,提高自动化程度康辉新材PBT生产经验丰富,将生产设备、自动控制系统、过滤系统及改性系统进行合理配置,全套设备优化组合,具有生产过程稳定、自动化程度高、能耗低、产品质量稳定等特点,为扩产提供坚实保障。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“3、高性能工程塑料”之“((3)靠近原材料产地,成本优势明显”。
2)PBAT生物可降解材料
①国内及国际不断出台政策推动PBAT行业发展,康辉新材为抓住PBAT行业良好的发展机遇,提前布局PBAT产能2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,限塑措施不断升级,PBAT生物可降解材料的需求不断增加。同时,近年来,随着PBAT不断的发展与技术升级,一方面PBAT的产品性能不断提升,另外一方面PBAT生产时原材料利用水平持续提升,生产自动化水平不断提高,进而推动生产成本不断下降。在上述因素的影响下,PBAT相对传统塑料已具备竞争力。根据观研天下预测,2025年我国PBAT的市场潜在需求空间有望达到409万吨左右,潜在增长空间较为广阔。
在上述背景下,行业头部企业纷纷加大了扩产力度和生产规模,康辉新材需扩产提升行业地位。根据各公司的官网、公告、公开网站及山西证券2023年4月发布的《可降解材料行业深度报告》,除康辉新材外,PBAT生物可降解材料行业在建产能约为87万吨/年。截至2022年年末,康辉新材PBAT生物可降解材料产能位居全国前十。在同行业其他公司纷纷扩产的情况下,为抓住行业快速发展的机遇,提升在行业中的市场地位。因此,康辉新材有必要通过扩产的方式
增加PBAT生物可降解材料的产能,增强产品规模化效应,降低单位生产成本,并进而有效提高康辉新材的核心竞争力,稳固在产品、规模及客户资源等方面的竞争优势。
②康辉新材PBAT技术领先、产品性能稳定,综合竞争力强A自主创新生产工艺,产品品质不断升级康辉新材工艺技术领先,产品性能稳定,为扩产提供坚实基础。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“4、生物可降解材料”之“(1)自主创新生产工艺,产品品质不断升级”。B实行全流程设备监控,优化工艺路线康辉新材不断总结经验,根据客户需求提出优化方向,通过聚合实验装置验证思路,实验成熟后逐步优化生产线工艺路线,为扩产提供坚实保障。具体参见“问题3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“4、生物可降解材料”之“(2) 实行全流程设备监控,优化工艺路线”。
C不断研发改性PBAT产品,向下游产业链延伸康辉新材向产业链下游延伸,已掌握改性PBAT产研能力,可根据PBAT及改性PBAT产品反馈双向调整产品性能,具备良好的扩产基础。具体参见“问题
3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势,康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况,新产品与原有业务产品的关系;从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产
品性能、市场竞争力的主要因素”之“(三)从原材料、生产设备、技术等角度,分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“4、生物可降解材料”之“(3)不断研发改性PBAT产品,向下游产业链延伸,构建独特竞争力”。
综上,国内及国际不断出台政策推动PBAT行业发展,康辉新材提前布局PBAT产能,抓住PBAT行业良好的发展机遇。康辉新材工艺技术领先,产品品质稳定,向下游产业链延伸,不断研发改性PBAT产品,为扩产提供有利条件。
(2)产能确定依据
截至目前,康辉新材PBT的产能为21万吨/年,PBAT产能为3.3万吨/年。其中康辉新材PBT产能位居国内首位,但与第二名、第三名、第四名的产能规模18万吨、18万吨及14万吨不存在明显差距。康辉新材PBAT产能位居国内第六名,与第一名18万吨/年产能尚有一定差距。同时,新建产能投产前,康辉新材仅有3条PBT产线,1条PBAT产线,产线数量较少。考虑到PBT康辉新材PBT工程塑料牌号近40种,受到生产多种牌号的PBT产品时需要停止生产进行切换的影响,报告期内康辉新材PBT工程塑料生产线的生产能力未达到充分发挥,产能利用率仅可达到85%左右。考虑到PBT工程塑料和PBAT生物可降解材料行业发展前景良好,因此康辉新材结合自身资金情况、产能可否消化等因素确定新增6条生产线,增加产能45万吨/年。
在本次产能扩建完成后,康辉新材PBT工程塑料的产能仍将继续位居国内首位,并与其他竞争对手的产能规模拉开一定差距,PBAT生物可降解材料的产能将达到国内前三位,市场地位和核心竞争力将得到进一步的稳固。
4、BOPBAT生物可降解薄膜研发生产项目
(1)项目建设原因
随着“禁限塑令”的推动,生物可降解材料预计在未来几年将呈爆发式增长。直接制备的PBAT机械强度相对较低,需通过改性或者经过双向拉伸的方式增加其机械强度。目前,康辉新材已具备改性的能力,但是通过双向拉伸的方式得到的BOPBAT可拓宽PBAT的应用领域。因此,康辉新材建设了1.5万吨BOPBAT生物可降解薄膜生产线,主要用于BOPBAT生物可降解薄膜的研发和生产。
(2)产能确定依据
目前,我国BOPBAT生物可降解薄膜尚处于初期探索阶段,尚无工业化生产案例可供参考。为尽快掌握BOPBAT生物可降解薄膜的生产技术,康辉新材从产品研发、批量生产和市场接受度等方面考虑,产能定为1.5万吨/年。
综上所述,康辉新材扩产及产能确定依据具备合理性。
(三)在建工程的预计安排、目前进展及所处阶段、达产时间
康辉新材目前的在建工程正处于有序推进中,开始试生产早于评估预测时间或与评估预测时间基本一致,投入进度快于评估预测进度,预计按照规划达产不存在实质性障碍。截至目前,康辉新材在建工程的预计安排、目前进展及所处阶段、达产时间具体如下:
建设主体 | 项目 | 预计安排 | 目前进展及所处阶段 | 预计达产时间 |
康辉新材 | 年产4.4亿平方米锂电池隔膜项目 | 2024年上半年完成试生产 | 共4条湿法基膜生产线,已全部进入试生产阶段 | 预计2024年上半年前达产 |
2024年上半年完成试生产 | 共4条涂覆隔膜生产线,目前全部进入试生产阶段 | |||
年产1.5万吨BOPBAT生物可降解薄膜研发生产项目 | 2024年下半年开始试生产 | 目前处于设备安装阶段 | 预计2024年下半年前达产 | |
大连康辉 | 年产45万吨PBS类(含PBAT)/PBT柔性项目 | 已经试生产的两条线2023年下半年达产,另外两条线2024年上半年达产,其余2条线2024年一季度开始试生产 | 共6条生产线,4条生产线已开始试生产;其中两条生产线已达产;其余2条生产线正处于设备联动调试阶段 | 其中两条生产线已转固,其余生产线预计2024年上半年前达产 |
江苏康辉 | 年产47万吨BOPET薄膜项目 | 已经试生产的9条产线其中2条已达产,6条于2024年下半年达产,其余3条线于2024年一季度前开始试生产 | 共12条生产线,9条生产线已经开始试生产,其中2条生产线已达产;其余3条生产线已完成设备安装,正处于设备调试阶段 | 其中两条生产线已转固,其余生产线预计2024年下半年前达产 |
南通康辉 | 年产15亿平方米锂电池隔膜项目 | 已经试生产的1条产线预计将于2024年上半年达产,其余生产线预计将于2024年陆 | 厂房处于土建阶段,1条生产线已经开始试生产;部分生产线已经完成设备安装,其余生产 | 预计2025年一季度前达产 |
续开始试生产 | 线尚处于设备安装阶段或设备采购阶段 | ||
年产60万吨功能性聚薄膜、功能性薄膜项目 | (1)50万吨功能性聚酯薄膜:预计于2024年至2025年陆续开始试生产;(2)10万吨功能性薄膜:预计2024年开始建设 | (1)50万吨功能性聚酯薄膜:厂房处于土建阶段;部分生产线处于设备安装阶段;(2)10万吨功能性薄膜:正在执行前期准备工作 | 预计2027年上半年达产 |
(四)康辉新材在建项目产能消化情况
1、BOPET薄膜
截至目前,康辉新材拥有BOPET薄膜产能38.6万吨/年,BOPET薄膜新建产能97万吨/年。根据康辉新材对2024年-2028年的销量预测情况,康辉新材BOPET的销量具体如下:
单位:万吨
项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
销量 | 34.26 | 65.62 | 85.50 | 92.09 | 93.84 | 93.84 |
普通BOPET薄膜 | 26.79 | 50.80 | 63.29 | 61.74 | 56.44 | 56.44 |
——内销 | 22.94 | 39.21 | 46.82 | 44.59 | 39.98 | 39.43 |
——出口 | 3.85 | 11.59 | 16.47 | 17.15 | 16.46 | 17.01 |
中高端BOPET薄膜 | 7.47 | 14.82 | 22.21 | 30.35 | 37.40 | 37.40 |
——内销 | 7.23 | 14.31 | 20.75 | 27.25 | 32.48 | 32.48 |
——出口 | 0.24 | 0.51 | 1.46 | 3.11 | 4.92 | 4.92 |
注:2023年1-6月康辉新材BOPET薄膜销量为13.41万吨,2023年7-12月预测销售量为20.85万吨,合计为34.26万吨。
(1)产能消化措施
康辉新材结合行业发展趋势以及自身情况制定了如下BOPET薄膜产能消化措施:
行业发展趋势 | 自身情况 | 产能消化措施 | 针对产品 |
BOPET薄膜行业发展前景广阔,市场份额不断向头部企业集中 | 康辉新材为BOPET薄膜行业的龙头企业,竞争优势明显,积累了众多优质客户 | 稳固自身竞争优势,加深与现有客户的合作关系,拓展新客户 | 普通BOPET薄膜,中高端BOPET薄膜 |
国产化的进程和进口替代的趋势明显加快 | 康辉新材研发实力强,近年来开发了多款高端差异化产品,突破了技术壁垒,成为国内少数具备上述产品生产能力的企业之一 | 前瞻性地布局具有国产化替代潜力的产品,加大通过验证客户的拓展力度 | 中高端BOPET薄膜 |
日韩和欧美产能正 | 康辉新材在海外市场极具 | 加大国外新客户开 | 普通BOPET薄 |
行业发展趋势 | 自身情况 | 产能消化措施 | 针对产品 |
在逐步退出市场,东南亚由于人口快速增长发展潜力巨大 | 竞争力,具有较高的知名度和品牌口碑,客户众多。同时,康辉新材已取得远低于行业水平的单独反倾销税率 | 拓的力度,进一步提高公司在海外市场的占有率 | 膜,中高端BOPET薄膜 |
1)稳固自身竞争优势,加深与现有客户的合作关系,拓展新客户BOPET薄膜广泛应用于日常消费领域、电子电气领域、光学显示领域、新能源领域及信息材料领域等,应用领域广泛且不断扩大,需求亦在持续增加。2022年全球BOPET薄膜需求量约为601万吨,根据Precision Report预测,预计到2026年全球总需求为761万吨,2022-2026年,全球BOPET需求复合增长率将达6.08%,行业发展前景广阔。同时,BOPET行业具有较高的技术门槛、工艺门槛、客户认证壁垒及资金壁垒,头部企业规模化效应明显,具有明显的成本优势,因此中小企业难以和头部大型企业进行竞争。近几年行业集中度在持续提升,行业前五名市场占有率由2018年的35.9%,提升至2022年的44.4%。未来,BOPET薄膜行业的集中度将进一步提高,中小产能将逐步退出市场。
经过多年的创新发展,康辉新材凭借领先的技术水平、优质的产品和稳定的供应能力,逐渐发展成为该领域的龙头企业之一。随着新增产能的逐步投产,康辉新材将成为国内第一大BOPET供应商。作为BOPET薄膜行业的龙头企业,康辉新材具备显著的规模化效应,并在生产成本、供应能力、产品品质及技术水平方面具有明显的竞争优势。此外,截至目前,康辉新材已积累了丰富的客户资源,主要客户均为行业内知名企业,包括日本东丽、洁美科技、中来股份、扬州万润及重庆金美等。未来,康辉新材将持续投入研发,加强对采购、生产、存货、销售等环节的精细化管理,进一步提高效率、降低成本,稳固在产品、规模及客户资源等方面的竞争优势。同时,康辉新材将顺应行业的发展趋势,充分利用自身的竞争优势,持续加深与现有客户的合作关系,不断拓展新客户。2)前瞻性地布局具有国产化替代潜力的产品,加大通过验证客户的拓展力度在过去多年,受到BOPET薄膜的下游产业原先以国外企业为主的影响,原
材料配套亦基本被国外企业垄断。随着近些年来国内制造业不断快速发展,本土企业的实力和地位在不断增强,国内BOPET薄膜下游生产厂商陆续突破中高端制造业技术壁垒,打破国外生产企业的垄断,BOPET薄膜下游中高端产业如MLCC产业、显示面板产业不断向国内转移。出于供应链安全、成本、供应时间及供应稳定性等多方面的考虑,国内下游厂商对于原材料由国内生产厂商进行供应的需求愈加迫切,BOPET薄膜国产化的进程和进口替代的趋势明显加快。康辉新材始终坚持科技创新,形成自主研发、博士工作站、科研机构、技术联盟、产学研合作五位一体的技术创新体系。康辉新材始终高度重视技术研发工作,已建立完整的研发组织体系和拥有一支可靠的技术研发团队,核心研发人员拥有较强的专业知识和丰富的行业研发经验,能够为公司发展带来持续的产品技术创新。截至2023年12月31日,康辉新材及其子公司共拥有167项授权专利。同时,康辉新材成功突破目前卡脖子的BOPET薄膜技术壁垒,目前已成功开发干膜、光学预涂基膜、有色膜、MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜等多款高端产品,是国内少数具备上述产品生产能力的企业之一。例如,MLCC离型基膜是开发难度较大的BOPET薄膜产品之一,康辉新材掌握原料设计方法,针对不同原料的微量成分进行配方设计,成功开发不同规格型号的MLCC离型基膜产品,包括常规MLCC离型基膜、高平滑MLCC离型基膜、超平滑MLCC离型基膜和超高平滑MLCC离型基膜,产品具备粗糙度低、厚度公差精准、批次间性能稳定等特点。其中,常规、高平滑、超平滑分别于2019年、2021年及2023年已实现批量生产,超高平滑已通过核心技术企业认证,国内多家客户开始小批量导入验证。
未来,康辉新材将继续引进高端技术人才,持续加大研发投入,关注BOPET下游产业链的发展趋势,前瞻性地布局具有国产化替代潜力的产品。同时,针对目前的新产品,康辉新材将积极推进客户验证的进度,加大通过验证的客户的拓展力度,促成与相关客户达成合作协议。3)加大国外新客户开拓的力度,进一步提高公司在海外市场的占有率BOPET薄膜海外生产厂商以日本、韩国及欧美供应商为主,由于设备老旧,加工成本居高不下,同时社会环境成本抬升,正在逐步退出中低端市场。相比境
外BOPET薄膜生产厂商,国内生产厂商设备设施先进,生产效率也更高,同时得益于上游PTA、MEG等原材料供应商主要集中于国内,国内BOPET生产厂商在原材料采购成本、生产成本方面具有明显的竞争优势,正在逐步承接日本、韩国及欧美供应商退出的市场份额。此外,东南亚的人口增长迅速,具有非常巨大的BOPET消费市场,而东南亚BOPET生产厂商实力较弱,因此对于国内生产厂商而言东南亚市场具有良好的发展机遇。根据Wood Mackenzie的测算,日韩和欧美由于产能退出和东南亚由于人口快速增长共计将出现60-70万吨的需求缺口。
在海外市场,康辉新材BOPET薄膜产品销售已达10年以上。海外客户对BOPET薄膜的要求非常高,康辉新材BOPET薄膜生产线采用全球领先的设备,配备行业顶尖的在线除尘、膜面异物检测设备、在线涂布设备,为生产出行业高品质薄膜产品提供了硬件保障和原料保障,产品在海外市场极具竞争力,具有较高的知名度和品牌口碑。2023年1-6月,康辉新材积累了86个海外客户,其中日韩客户36家,东南亚客户23家,包括日本双日株式会社、达妮克、伊藤忠、韩国LG、HANYOUNG等,并与其保持了常年的合作关系。此外,康辉新材已取得国内企业对韩国BOPET薄膜行业内最低的单独反倾销税率2.2%,远低于全行业36.98%的税率,出口成本大幅下降,因此康辉新材向韩国销售BOPET薄膜产品较竞争对手具有巨大的价格优势。
未来,康辉新材将依托在BOPET薄膜行业中的先进技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势,不断加大国外新客户开拓的力度,进一步提高康辉新材在海外市场的占有率,增强康辉新材在海外市场中的地位。
(2)产能消化措施的可行性
康辉新材制定的产能消化措施符合行业发展趋势与康辉自身的情况,具有较强的可行性。具体分析如下:
1)康辉新材的销量增长快速
凭借在BOPET薄膜行业中的先进技术水平、高品质的生产能力、高效的研
发和供应体系、优异的产品品质等优势,报告期内康辉新材BOPET薄膜的销量呈现出快速增长的趋势,BOPET产品的销量分别为19.25万吨、21.35万吨、26.05万吨及13.41万吨。2023年以来,康辉新材BOPET薄膜按月度销量亦大幅上升,2023年1月、12月,康辉新材BOPET销售数量分别为1.43万吨和3.92万吨,销售数量增长率为174.36%。同时,随着康辉新材逐步向高端化、差异化、多样化的方向发展,受限于康辉新材现有设备主要适用于生产普通BOPET薄膜,在行业需求持续增长,客户中高端BOPET薄膜需求不断增加的背景下,康辉新材的现有产能无法满足日益增长的客户需求。以有色膜为例,受到新建产线仍在逐步投产过程中的影响,康辉在已有产品市场需求较高的情况下战略性优先满足已有产品的需求,导致无法满足有色膜客户的需求。因此,随着新建生产线的逐步投产,康辉新材不断加深与现有客户的合作关系,持续开拓新客户,预计康辉新材的销量将不断提升,产能消化措施具备可行性。2)康辉新材的中高端化率不断提升报告期内,康辉新材新增产生收入的中高端BOPET薄膜产品为5种,主要包括OCA离型基膜、复合集流体基膜等;截至2023年6月30日尚有12种已开发完毕但尚未产生收入,主要包括有色膜(含蓝膜、白膜及哑光膜)、干膜等;尚在开发的产品包括8种,主要包括改性聚酯膜、覆铁膜、非硅离型膜等。康辉新材的中高端BOPET薄膜突破了国外生产厂商的技术壁垒,产品质量、性能均达到了国外产品的同等性能,受到了客户的高度评价,因此康辉新材中高端BOPET薄膜发展速度较快,报告期内,康辉新材中高端BOPET薄膜销量占BOPET薄膜总销量的比例分别为4.41%、10.55%、8.88%及14.98%,保持了稳中有升的趋势。然而,康辉新材BOPET薄膜的现有产能主要采用直熔法产线,适用于生产普通BOPET薄膜,无法满足中高端BOPET薄膜客户日益增长的需求。以OCA离型基膜为例,由于下游应用对OCA离型基膜的透光率、洁净度、表面平整度等方面均有较高要求,因此其对生产线要求较高。目前,营口仅有1条生产线可满足OCA离型基膜生产要求。基于较高的品质标准要求,高亮基膜、偏光片离型保护基膜和高端MLCC离型基膜等中高端BOPET薄膜亦仅可在该条生产线生
产。考虑到上述中高端BOPET薄膜的毛利率比OCA离型基膜的毛利率更高,因此康辉新材优先生产上述中高端BOPET薄膜,而无法满足OCA离型基膜的生产需求。以2023年1-6月为例,康辉新材销售OCA离型基膜、高亮基膜、偏光片离型保护基膜和高端MLCC离型基膜的毛利率分别为18.74%、22.54%、
24.06%和41.22%。因此,报告期内OCA离型基膜的销量未出现明显增长,分别为8.58吨、1,348.01吨、1,259.14吨及1,097.22吨。2023年1-6月,康辉新材已积累31名OCA离型基膜客户,其中包括洁美科技(SZ.002859)、斯迪克(SZ.300806)等上市公司,客户采购需求较大。为满足中高端BOPET薄膜客户日益增长的需求,康辉新材在苏州及南通新建可满足生产中高端BOPET薄膜需求的切片法生产线。随着新建产线逐步投产,预计2024年康辉新材将实现OCA销量0.90万吨。
在苏州及南通新建产线投产后,康辉新材BOPET薄膜中高端BOPET薄膜销量占BOEPT薄膜总销量的比例将进一步提升至39.86%(考虑募投项目),销量有望进一步提升,产能消化措施具备可行性。
3)新建产线距离国内南方客户较近,可缩短交期及降低运输成本
康辉新材目前现有的38.6万吨/年BOPET薄膜产能位于辽宁营口,与国内南方客户的距离较远,在交期与成本上相对于生产基地位于国内南方的竞争对手均存在劣势。康辉新材新建苏州和南通BOPET薄膜生产基地位于长三角,紧邻上海、浙江、江苏及安徽等BOPET薄膜消费市场,与华南BOPET薄膜消费市场距离亦有所缩短,交期更快,服务沟通更及时便捷。例如,营口生产基地运输至华东地区需要3-4天时间,苏州生产基地可做到次日达甚至当日达;营口生产基地运输至华南地区周期一般在12-15天左右,苏州生产基地仅需5-7天。此外,BOPET薄膜运输至客户的成本实质上由客户承担。相较于其他生产基地位于国内南方的竞争对手,客户选择与康辉新材合作需承担的运输成本较高。在上述背景下,BOPET客户基于康辉新材领先的技术水平、优质的产品和稳定的供应能力仍选择与康辉新材合作。随着康辉新材苏州生产基地逐步投产,康辉新材可凭借距离优势进一步缩短交货期,降低客户需承担的运输成本,并进一步加强与现有客户的合作,拓展新客户。2023年1-6月及2023年1-12月,康辉新材BOPET
薄膜客户数量分别为754个和1,211个,客户数量大幅增加,因此康辉新材的产能消化措施具备可行性。
4)BOPET薄膜市场前景良好截至目前,BOPET行业生产厂商较多,约有70余家。其中,产能排名前十的生产厂商的产能规模大幅领先于前十名之后的生产厂商的产能规模。BOPET行业具有较高的技术门槛、工艺门槛、客户认证壁垒及资金壁垒,同时头部企业规模化效应明显,在生产成本上具有明显优势,因此,未来BOPET行业集中度将进一步提升,市场份额将进一步向头部企业集中,中小产能将逐步退出市场,康辉新材未来的主要竞争对手主要为排名前十的头部BOPET薄膜生产厂商。根据各公司的官网、公告、公开网站,BOPET薄膜前十大生产厂商已建及在建实际产能为463.45万吨/年。根据相关市场研究机构的预测,2028年国内BOPET薄膜市场容量为550.65万吨,2028年全球BOPET薄膜市场容量为863.88万吨,市场前景良好,未来竞争态势相对温和。因此,康辉新材规划建设产能消化风险较小,产能消化措施具备可行性。5)康辉新材BOPET薄膜未来市场占有率的提升在合理范围内2022年度,康辉新材BOPET薄膜总销量为26.05万吨,其中国内销量为22.51万吨,同期国内市场容量为356.70万吨,其国内市场占有率为6.31%,出口销量为3.53万吨,同期全球市场容量为600.60万吨,境外市场容量为243.90万吨,其境外市场占有率为1.45%。结合BOPET行业容量和市场规模,预计2028年康辉新材BOPET薄膜产品国内和境外市场占有率如下:
单位:万吨
公司 | 国内销量 | 出口销量 | 国内市场容量 | 国内市场占有率 | 全球市场容量 | 境外市场容量 | 境外市场占有率 |
本部 | 20.11 | 9.55 | 550.65 | 13.06% | 863.88 | 313.23 | 7.00% |
江苏康辉 | 28.84 | 2.54 | |||||
南通康辉 | 22.96 | 9.84 | |||||
合计 | 71.91 | 21.93 |
注:康辉新材依据2021年的全球市场容量、2022年的国内市场容量及相关市场研究机构预测的增长率测算2028年全球市场容量及国内市场容量。随着国内外中小产能和落后产能逐步退出市场、康辉新材持续布局和发展差异化薄膜及距离华东和华南客户较近的生产基地逐步投产,康辉新材将凭借先进
技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势,进一步提升市场占有率。2028年,康辉新材国内市场占有率为13.06%,相比2022年增长6.75个百分点,境外市场占有率约为7.00%,相比2022年度增长5.55个百分点,市场占有率的提升在合理范围内,产能消化措施具备可行性。6)2024年框架性协议对评估预测的销量覆盖率较高根据评估预测的BOPET薄膜销量,康辉新材2024年BOPET薄膜的销量相对于2023年增幅较大,达到62.13%。截至目前,康辉新材已与94个客户签订了2024年销售的框架性协议,计划采购量为52.73万吨-59.75万吨,占评估预测2024年销量55.54万吨的比例为94.95%-107.59%,覆盖率较高。其中,康辉新材与华为技术有限公司、宁德时代(SZ.300750)、京东方(SZ.000725)签订了未约定采购量的技术合作协议或框架采购合同,预计将于2024年展开合作。2023年,康辉新材BOPET薄膜客户数量为1,211个,签订框架协议的客户占2023年客户总数量的7.76%,占比较低。同时未来康辉新材还将进一步拓展新客户,因此预计2024年康辉新材BOPET产品可如期完成评估预测的销量。具体的覆盖率情况如下:
单位:万吨
项目 | 内销 | 外销 | ||||
评估预测数量 | 框架性协议数量 | 占比 | 评估预测数量 | 框架性协议数量 | 占比 | |
普通BOPET薄膜 | 32.01 | 35.30-37.40 | 110.29%-116.85% | 9.19 | 3.63-6.00 | 39.50%-65.29% |
中高端BOPET薄膜 | 13.95 | 13.32-15.54 | 95.48%-111.40% | 0.39 | 0.48-0.81 | 123.08%-207.69% |
①普通BOPET薄膜的内销情况
受到宏观经济逐步回暖及下游消费信心提高等因素的影响,康辉新材普通BOPET薄膜的内销客户积极进行扩产。康辉新材相对于竞争对手优势明显,同时,康辉新材在江苏苏州布局产线后,距离华中及华南的客户更近,竞争优势进一步提高。因此,普通BOPET薄膜的内销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议的可实现性,康辉新材选取了销量较大的5个代表性客户进行详细分析。根据采购框架协议,上述5个客户2024年普通BOPET薄膜的计划采购量合计为13.44万吨-14.28万吨,占所有普通BOPET薄膜内销客户计划采购量35.30万吨-37.40万吨的38.07%-38.18%。具体分析如下:
客户名称 | 客户情况 | 产品类型 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
雄县米南真空镀膜厂 | 全国最大的6微米超薄膜镀膜工厂 | 普通BOPET薄膜 | 3.60万吨/年 (3,000吨/月) | 2023年客户总需求约为1.5万吨。受到客户新增产线等因素的影响,2024年产品总需求量约0.43万吨/月。2020年康辉新材占该客户的份额约为50%,2023年占该客户份额提升至约60%左右,合作持续加深。 康辉新材具备4条产线,生产的产品质量稳定,平整度好,拉伸强度高,备受客户青睐,康辉新材占该客户的份额有望继续提升。 2024年,康辉新材对该客户的份额有望达到70%以上,约新增销量0.23万吨/月,销售量将达到0.3万吨/月以上。截至目前,康辉新材在手订单0.15万吨,24年1月在谈订单0.20万吨,预计于2024年1月交付。 |
威孚 | 华南地区综合性最强的薄膜贸易公司 | 普通BOPET薄膜 | 3.48万吨/年 (2,900吨/月) | 2023年客户需求约为0.40万吨/月。作为华南地区最大的薄膜贸易公司,威孚的终端客户群体庞大。随着经济逐步回暖,BOPET薄膜行业持续向好,威孚的终端客户持续增加,需求量不断增加。威孚预计其2024年普通BOPET薄膜需求量将增加至0.55万吨/月。2020年康辉新材占该客户需求量的份额为20-30%,2023年康辉新材向威孚的月均销售量已达到0.20万吨/月,对其份额已提升至57%左右。 随着新建产线投产,康辉新材供应稳定且及时,生产的产品质量稳定,洁净度、平整度好,耐温性高,综合实力较强,备受客户青睐,康辉新材占该客户的份额有望继续提升。 2024年,康辉新材对该客户的份额有望达到60%以上,约新增销量0.13万吨/月,销售量将达到0.33万吨/月。截至目前,康辉新材在手订单0.23万吨,24年1月在谈订单0.10万吨,预计于2024年1月交付。 |
嘉兴鹏翔包装材料有限公司 | 拟上市公司,国内镀铝行业产能排名第1名 | 普通BOPET薄膜 | 2.16-2.40万吨/年 (1,800-2,000吨/月) | 2023年客户需求约为0.62万吨/月。2023年客户向康辉新材的月均采购量为271.74吨/月。康辉新材同客户合作时间较长,对康辉新材产品品质认可度高,客户地处浙江嘉兴,前期由于其所在地距离康辉新材营口生产基地较远,同康辉整体合作量较少,仅占其需求量3%左右,随着康辉新材苏州生产基地的投产,2023年下半年已提升至6.5%左右,月均销售量达403.16吨/月。 康辉在产品品质上竞争优势明显。随着客户与其余供应商2023年协议结束及康辉新材苏州生产基地新产线投产,客户正积极加深与康辉新材的合作。 2024年康辉新材占该客户的份额有望达到35%左右,产品新增约0.18万吨/月销量,销量将达到0.22万吨/月。截至目前,康辉新材对该客户在手订 |
客户名称 | 客户情况 | 产品类型 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
单为0.11万吨,在谈订单0.1万吨,预计2024年1月交付。 | ||||
成都福全新材料有限公司 | 西南地区最大贸易公司,国内排名前三的大贸易商 | 普通BOPET薄膜 | 2.40万吨/年 (2,000吨/月) | 2023年客户月需求为0.50万吨/月,2024年客户因重庆新公司正式运营,总需求量将增加至约0.60吨/月。2023年,康辉新材对该客户的月均销售量为461.04吨/月。客户同康辉新材合作时间较长,对康辉新材产品品质认可度高,前期由于客户所在地距离营口工厂较远,仅可通过汽运方式送达,因此同康辉整体合作量较少,2023年对该客户份额为9%左右。 康辉新材产品品质具有良好保障,同时产品交付能力稳定。随着苏州生产基地新建产线投产,以及运输方式由汽运改为船运,与客户的距离相对于营口生产基地亦有所缩短,运费大幅减少,客户将逐步加深与康辉新材的合作。 2024年,康辉新材对该客户的份额有望达到35%以上,对应新增销量0.16万吨/月,销量将达到0.21万吨/月。截至目前,康辉新材对该客户在手订单为534吨,在谈订单约0.15万吨,预计将于2024年1月交付。 |
苏州固特维科技有限公司 | 上市公司恩捷股份主要供货贸易商 | 普通BOPET薄膜 | 1.8-2.40万吨/年 (1,500-2,000吨/月) | 2023年客户月需求约为0.10万吨/月,其终端客户对产品平整度、表观、收缩、包装等要求较高。受终端客户产线升级改造的影响,客户对应此产品需求2024年将新增1.8万吨。2023年6月份康辉新材开始与该客户合作,2023年三季度月均销量约166吨,占该客户的份额约17%,至2023年11-12月,康辉新材对其月均销售量约为632.39吨/月,占该客户的份额达63%。 康辉新材产品平整度好、表观无褶皱、服务响应快速,竞争优势明显。受康辉新材营口生产基地距离客户较远的影响,2023年6月前康辉新材未与其展开合作。随着康辉新材苏州生产基地产线投产,客户将逐步加深与康辉新材的合作。 2024年,康辉新材对该客户的份额有望达到80%以上,约新增销量0.14万吨/月,销量将达到0.20万吨/月。截至目前,康辉新材对该客户的在谈订单约为0.1万吨,将于2024年1月交付。随着终端客户新产线开始运行,2024年2月起康辉新材对该客户的销量将大幅增加。 |
注:康辉新材向威孚的销售额包含向同一控制下的东莞市威孚包装材料有限公司、佛山市威孚包装材料有限公司、深圳市威孚包装材料有限公司、广东威孚包装材料有限公司的销售。
②中高端BOPET薄膜的内销情况
受到宏观经济逐步回暖、下游消费信心提高及进口替代趋势明显加快等因素的影响,康辉新材中高端BOPET薄膜的内销客户积极进行扩产。康辉新材相对于竞争对手优势明显,特别是在研发实力方面,康辉新材近年来不断突破技术壁垒,成为国内少数具备稳定生产如MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜等多款中高端产品能力的企业之一。因此,中高端BOPET薄膜的内销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议的可实现性,康辉新材选取了销量较大的11个代表性客户进行详细分析。根据采购框架协议,上述11个客户2024年中高端BOPET薄膜的计划采购量合计为7.02万吨-8.22万吨,占所有中高端BOPET薄膜内销客户计划采购量13.32万吨-15.54万吨的
52.70%-52.90%。具体分析如下:
客户名称 | 客户情况 | 产品类型 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
威孚 | 华南地区综合性最强的薄膜贸易公司 | 中高端BOPET薄膜 | 1.32万吨/年 (1100吨/月) | 1、高亮基膜 客户此产品2023年需求量约100吨/月,受客户开拓高亮基膜应用领域并已和多个客户达成合作意向的影响,2024年客户需求量将增加至350吨/月。2022年康辉新材对该客户该产品占有率约10%,2023年下半年,客户向康辉新材的月均采购量为36吨/月,占有率提升至36%。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产高亮基膜的能力,12月新产线生产的高亮基膜客户端已验证通过,可满足客户需求,产品清晰度、平整度、耐温性均得到客户肯定,康辉新材占该客户的份额有望继续提升。 2024年康辉新材对该客户高亮基膜的份额有望达到60%以上,销量约新增174吨/月,销售量将达到200吨/月。2023年底康辉新材在手订单约90吨,并已积极同客户洽谈2024年采购订单,客户在一个月内分2次与康辉新材洽谈订单,目前在谈订单100吨,将于2024年1月交付。 2、在线涂硅离型膜 客户此产品2023年需求量约800吨/月。随着经济逐步回暖,BOPET薄膜行业持续向好,威孚的终端客户持续增加,需求量不断增加。威孚预计其2024年在线涂硅离型膜需求量将增加至0.14万吨/月。2020年对该客户该产品占有率约20%,2023年下半年,客户向康辉新材的月均采购量为274.78吨/月,占有率提升至34%左右。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产该产品的能力。截至目前,新建产线在线涂硅离型膜已通过客户终端验证,产品离型力、平整度、残存粘着率均得到客户肯定。 2024年康辉新材对该客户在线涂硅离型膜市场份额有望达到60%以上,约新增565吨/月销量,销售量将达到840吨/月。2023年底康辉新材在手订单678吨,并已积极同客户洽谈2024年采购订单,在谈订单500吨,将于2024年1月交付。 3、OCA离型基膜 客户此产品2023年需求量约100吨/月,受到客户新开发多家终端客户的影响,预计2024年总需求量达200吨/月。2023年12月客户采购康辉新材OCA离型基膜已通过其下游客户的认证,待2024年起量。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产该产品的能力。客户和康辉新材有良好的合作基础,产品洁净度、平整度、耐温性均得到终端客户肯 |
定,2024年,客户有意将康辉新材作为主要供应商。 2024年康辉新材对该客户OCA离型基膜的份额有望达到50%以上,约新增100吨/月销量,销售量将达到100吨/月。2023年底康辉新材在手订单50吨,并已积极同客户洽谈2024年采购订单,在谈订单60吨,将于2024年1月交付。 | ||||
全椒光太胶粘制品有限公司 | 中国功能性薄膜行业前5名,车衣用哑光膜、窗膜用离型膜高亮基膜行业前5名 | 中高端BOPET薄膜 | 0.96-1.20万吨/年 (800-1000吨/月) | 1、哑光膜 客户此产品2023年月需求量约200吨/月,受2023年四季度新产线投产影响,2024年此产品总需求量将增加至约500吨/月。2023年7月,康辉新材开始批量生产此产品,客户于2023年下半年开始向康辉采购样品,11月采购量4.25吨。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有2条产线具备生产该产品的能力,可有效的解决客户需求增量的问题。客户使用康辉新材哑光膜向下游终端客户供应得到了积极反馈,产品平整度、耐温性、膜面洁净度等方面均表现优秀。2024年,客户有意将康辉新材作为主要供应商。 2024年康辉新材对该客户哑光膜的份额有望达到40%-60%,约新增200吨-300/月销量。2023年底康辉新材在手订单50吨,并已积极同客户洽谈2024年采购订单,在谈订单155吨,将于2024年1月交付。 2、在线涂硅离型膜 客户此产品2023年月需求量约800吨/月,由于其在线离型膜产品盈利能力较好,客户2023年四季度开始调整业务量与产品结构,在线离型膜需求量有所增加,2024年此产品总需求量约1,000吨/月。客户于2023年下半年开始向康辉采购样品,9月份验证通过后,10月向康辉新材采购约30吨。康辉新材离型膜产品在离型力稳定性、离型面表观、残余接着力等方面均优。 2024年康辉对该客户在线离型膜的份额有望达到40%左右,销量将达到400吨/月。2023年底康辉新材在手订单60吨,并已积极同客户洽谈2024年采购订单,在谈订单300吨,将于2024年1月交付。 3、高亮基膜 客户此产品2023年月需求量约200吨/月,受其2023年末新增产线投产影响,24年此产品总需求量约500吨/月。客户与康辉新材于2021年初步合作,由于客户地处安徽滁州,距离康辉新材营口生产基地较远,合作量较少。2023年11-12月,客户月均采购量约30吨/月,康辉新材对客户该产品的份额约15%。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产该产品的能力,有 |
效地解决了交货紧张的问题。客户使用康辉新材高亮基膜已成功通过终端企业验证,产品洁净度、膜面平整度、耐温性均优,客户有意将康辉新材作为主要供应商。 2024年康辉新材对该客户高亮基膜的份额有望达到60%以上,对应此产品新增约270吨/月销量,销量将达到300吨/月。2023年底康辉新材在手订单100吨。客户在一个月内分2-3次与康辉新材洽谈订单,目前在谈订单为150吨,将于2024年1月交付。 | ||||
昆山竹言薄膜特殊材料有限公司 | 中国涂布防水行业规模第一 | 中高端BOPET薄膜 | 0.60-1.20万吨/年 (500-1000吨/月) | 1、在线涂硅离型膜 客户此产品2023年月需求量约100吨/月,受新产线投产的影响,2024年此产品总需求量约200吨/月。2023年下半年客户开始由自行采购基膜涂布逐步切换为外采在线离型膜产品。康辉新材于2023年11月通过产品验证并成功导入其在线涂硅离型膜供应体系。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产该产品的能力。此外,康辉新材苏州生产基地距离客户较近,沟通方便且运费较低。截至目前,康辉新材在线涂硅离型膜已成功通过客户的终端工厂验证,由于康辉在线涂硅离型膜在离型力稳定性、离型面表观等性能较好,客户将康辉新材作为该产品唯一供应商,且2024年康辉向其供应的在线涂硅离型膜至少替代客户50%的自产量。 2024年康辉新材对该客户在线涂硅离型膜约新增100吨/月销量,销量将达到100吨/月。客户在一个月内分2-3次与康辉新材洽谈订单,目前双方在谈订单约50吨,将于2024年1月交付。 2、高剥离力涂硅膜 客户此产品2023年月需求量约200吨/月,受新产线投产的影响,2024年此产品总需求量约500吨/月。2022年11月客户开始同康辉新材合作,并将康辉新材作为该产品唯一供应商,并逐步减少自产的比例。2023年上半年,客户向康辉新材采购501.24吨,康辉新材的供应量占其总需求的比例约42%,剩余58%的需求量自产;2023年下半年客户向康辉新材采购557.08吨,康辉新材的供应量占其总需求的比例约为47%,剩余53%的需求量自产。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产该产品的能力,康辉新材苏州生产基地距离客户较近,沟通方便且运费较低。截至目前,客户使用康辉高剥离力离型膜已得到下游客户一致积极反馈,由于康辉新材在线涂硅离型膜在离型力稳定性、残余节着力、离型面表观等性能较好,客户将康辉新材作为该产品 |
唯一供应商。 2024年康辉向其供应的该产品至少替代客户60%的自产量,对约新增约210吨/月销量,销量将达到300吨/月。2023年底康辉新材在手订单130吨,目前在谈订单为200吨,将于2024年1月交付。 3、哑光膜 客户此产品2023年月需求量约100吨,受新产线投产的影响,2024年此产品总需求量约200吨/月。康辉新材于2023年下半年开始向客户销售哑光膜,采购数量为91.16吨,占有率约15%左右。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有2条产线具备生产该产品的能力,有效地解决了交货紧张等问题。康辉新材苏州生产基地距离客户较近,沟通方便且运费较低。目前,客户使用康辉新材哑光膜已得到下游客户积极反馈,产品平整度、耐温性、膜面洁净度均优。 2024年康辉对该客户哑光膜的份额有望达到50%以上,对应此产品新增约85吨/月销量,销售量将达到100吨/月。2023年底康辉新材在手订单100吨,目前在谈订单为100吨,将于2024年1月交付。 | ||||
海安浩驰科技有限公司 | 中国规模最大的窗膜涂布生产企业 | 中高端BOPET薄膜 | 0.60万吨/年 (500吨/月) | 1、在线涂硅离型膜 客户此产品2023年月需求量约150吨/月,客户主要自行采购基膜进行涂布,对外采购量较少。2023年客户向康辉新材采购量约21.25吨/月,占其总需求量的14%。 由于客户该产品主要做出口市场,对产品品质要求较高,康辉新材该产品生产技术先进,产品性能尤其是稳定性较好,客户积极使用康辉在线离型膜取代自产产品。根据客户目前的规划,客户2024年预计向康辉新材采购总需求量的65%左右,约新增79吨/月销量,销量将达到100吨/月。2023年底康辉新材在手订单30吨,客户在一个月内分2-3次与康辉新材洽谈订单,目前双方在谈订单量为50吨,预计将于2024年1月交付。 2、高亮基膜 客户此产品2023年月需求量约600吨/月,2024年预计将维持此需求量。康辉新材与该客户在2022年完成客户认证并开始合作,月均供货量在83吨/月。2023年因康辉营口生产基地产能有限,交期久、运输成本高,供货量较少。 2024年随着苏州生产基地产能释放,康辉新材可批量生产客户所需产品,且均 |
已通过客户认证。客户反馈康辉新材新产线生产的试样产品在清晰度、表观、耐温性、易烘烤性均优,客户有意将康辉新材作为主要供应商。 报告期内,康辉新材各档产品均已经和客户实现批量合作。随着苏州生产基地新建产线投产,距离客户较近,沟通方便且运费较低。2024年客户将向康辉新材采购的份额增加到至少70%,共约新增337吨/月销量,销量将达到420吨/月。2023年底康辉新材在手订单50吨。客户在一个月内分2-3次与康辉新材洽谈订单,目前与客户在谈订单约150吨,预计将于2024年1月交付。 | ||||
太湖金张科技股份有限公司 | 国内拟上市公司,中国防蓝光光学膜行业领导者,中国偏光片离型膜行业龙头,中国最大的AB胶生产企业 | 中高端BOPET薄膜 | 0.60万吨/年 (500吨/月) | 1、偏光片离型保护基膜 2023年客户月需求量约80吨/月。随着2023年底客户产品通过多家终端客户验证,2024年完成扩产,2024年客户此产品总需求量约680吨/月。康辉新材2022占客户份额约10%,2023年下半年月均销售量为66.43吨/月,提升至83%左右,目前康辉新材已成为客户主力供应商。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产该产品的能力,有效地解决了交货紧张的问题。客户使用康辉新材产品已成功通过终端工厂验证,产品点状缺口、平整度、耐温性均优。 2024年康辉新材占该客户偏光片离型基膜市场份额有望至少达到83%左右,约新增498吨/月销量,销量将达到564吨/月。2023年底康辉新材在手订单296吨,对应半个月的需求量,预计剩余交付量到达100吨后将开始与康辉新材洽谈2024年1月下半个月的订单。 |
东莞市港源胶粘带制品有限公司 | 国内BOPET无声胶带行业前三 | 中高端BOPET薄膜 | 0.60万吨/年 (500吨/月) | 1、高剥离力涂硅膜 客户此产品2023年月需求量约500吨/月,受新增产线正式量产影响,2024年此产品总需求量约800吨/月。康辉新材于2023年1月开始同客户合作,2023年月均销售量为75.32吨/月,约占客户15%份额。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产该产品的能力,有效地解决了交货紧张的问题。截至目前,客户使用康辉新材高剥离力离型膜已成功通过终端工厂验证,在离型力稳定性、残余接着率、离型面表观等性能较好。随着康辉新材新建产线投产,客户有意将康辉新材作为主要供应商。 2024年康辉对该客户高剥离力涂硅膜市场份额有望达到70%以上,对应此产品新增约485吨/月销量,销量将达到560吨/月。2023年底康辉新材在手订单470吨,对应2024年1月20号之前的需求量,预计剩余交付量到达150吨后将开始与康辉 |
新材洽谈2024年1月剩余需求量的订单。 | ||||
广州泓通商贸有限公司 | 窗膜用离型膜行业前3名 | 中高端BOPET薄膜 | 0.60万吨/年 (500吨/月) | 1、在线涂硅离型膜 客户此产品2023年月需求量约300吨,受新产线陆续投产完毕影响,2024年此产品总需求量约500吨/月。2022年,康辉新材此产品占有率28%,2023年下半年康辉新材该产品月均销售额为114.28吨/月,份额提升至38%左右。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产该产品的能力,有效地解决了交货紧张的问题和原营口生产基地供货距离较远的问题。康辉新材产品在离型力稳定性、残余接着率、离型面表观管控、雾度管控方面均优,康辉新材的产品备受下游终端客户的青睐。 2024年康辉新材对该客户在线涂硅离型膜的份额有望达到60%以上,对应此产品新增约186吨/月销量,销量将达到300吨/月。2023年底康辉新材在手订单160吨,对应半个月的需求量,预计剩余交付量到达60吨后将开始与康辉新材洽谈2024年1月剩余需求量的订单。 2、高亮基膜 客户此产品2023年需求量约60吨/月。受客户扩展新终端客户及其终端客户释放产能影响,24年此产品总需求量约200吨/月。截至目前,该产品由康辉新材独供,2023年向其销售686.65吨,月均销售量约为57.22吨。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产该产品的能力,客户一致认为康辉新材产品洁净度、耐温性、透光率清晰度等方面均优,未来将加深与康辉新材的合作。 2024年,该客户将继续以康辉新材为独家供应商向终端客户供应,预计为康辉新材此产品带来140吨/月增量,销量将达到200吨/月。2023年底康辉新材在手订单40吨,在谈订单100吨,对应半个月的需求量,预计剩余交付量到达50吨后将开始与康辉新材洽谈2024年1月剩余需求量的订单。 |
惠州市德富晟新材料科技有限公司 | 国内BOPET无声胶带行业前三 | 中高端BOPET薄膜 | 0.60万吨/年 (500吨/月) | 1、高剥离力涂硅膜 客户此产品2023年月需求量约400吨/月,受新增产线正式量产影响,2024年此产品总需求量约700吨/月。康辉新材与客户于2023年10月开始合作,2023年10-12月月均销售量为36.55吨/月,占客户份额约9%。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产该产品的能力,有效地解决了交货紧张的问题。客户使用康辉新材高剥离力离型膜已成功通过终端工 |
厂验证,在离型力稳定性、残余接着率、离型面表观等性能较好,客户将逐步加深与康辉新材的合作。 2024年康辉新材对该客户高剥离力涂硅膜的份额有望达到70%以上,约新增464吨/月销量,销量将达到500吨/月。2023年底康辉新材在手订单320吨,对应半个月的需求量,预计剩余交付量到达150吨后将开始与康辉新材洽谈2024年1月剩余需求量的订单。 | ||||
扬州万润光电科技股份有限公司 | MLCC行业排名第三,高端OCA离型膜领跑者,窗膜离型膜老牌企业,偏光片离型膜进口替代领跑者 | 中高端BOPET薄膜 | 0.54万吨/年 (450吨/月) | 1、MLCC离型基膜 客户此产品2023年月需求量约150吨/月,受新增产线正式量产影响,2024年此产品总需求量约350吨/月。2022年康辉新材此产品占客户需求量的15%,至2023年上半年,占有率约30%,2023年下半年客户该产品月均采购额为77.82吨/月,份额提升至50%左右。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有4条产线具备生产该产品的能力,有效地解决了交货紧张的问题。目前,客户使用康辉新材产品已成功通过终端企业验证,产品粗糙度均匀性、平整度、耐温性均优。 2024年康辉新材对该客户MLCC离型基膜的份额有望达到70%以上,对应此产品新增约170吨/月销量,销量将达到245吨/月。2023年底康辉新材在手订单170吨,对应一个月左右的需求量。随着2024年2月客户新产线开始投产,2024年2月客户需求量预计将进一步大幅增加。 2、OCA离型基膜 客户此产品2023年月需求量约200吨,受新增产线正式量产影响,2024年此产品总需求量约400吨/月。康辉新材2021年占该客户份额约10%,2023年下半年客户该产品月均采购额为68.73吨/月,份额提升至34%左右。 随着新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产该产品的能力,有效地解决了交货紧张的问题。康辉新材产品平整度、耐温性、洁净度方面性能较好,客户将逐步加深与康辉新材的合作。 2024年康辉新材对该客户OCA离型基膜的份额有望达到40%以上,对应此产品新增约90吨/月销量,销量将达到160吨/月。2023年底康辉新材在手订单40吨,在谈订单50吨,对应半个月的需求量,预计剩余交付量到达30吨后将开始与康辉新材洽谈2024年1月剩余需求量的订单。 3、高亮基膜 |
客户此产品2023年的需求约为200吨/月,包括两款产品,第一款产品已在合作,第二款产品于2023年12月完成认证。2021年康辉和客户开始合作,当年第一款产品占客户需求量的份额为10%,2023年下半客户第一款产品月均采购额为28.19吨/月,份额为28%,单月出货量最高68吨。 康辉新材的产品洁净度高、加工性能优,同时随着新建产线投产,距离客户较近,沟通方便且运费较低,客户与康辉新材加大合作的意愿明显。 2024年康辉新材占该客户两款产品需求量的份额可达50%以上,对应此产品新增约72吨/月销量,销量将达到100吨/月。2023年底康辉新材在手订单72吨,对应半个月的需求量,预计剩余交付量到达50吨后将开始与康辉新材洽谈2024年1月剩余需求量的订单。 4、偏光片离型保护基膜 该产品客户2023年总需求量约100吨/月,受新增产线正式量产影响,2024年此产品总需求量约300吨/月。2022年双方开始合作此产品,康辉新材对该客户该产品的份额约15%,至2023年下半年客户该产品月均采购额为43.67吨/月,份额提升至约44%。 目前康辉新材由于营口工厂产能不足,订单交付能力受限,同时营口生产基地距离客户所在地江苏扬州距离较远。随着苏州生产基地新建产线投产,2024年康辉新材将有3条产线具备生产该产品的能力,康辉新材占该客户的份额仍具有进一步提升的空间,届时客户将加大与康辉新材该产品的合作。 客户预计2024年该产品将迅速放量,康辉新材至少占有50%份额,对应此产品新增约106吨/月销量,销量将达到150吨/月。2023年底康辉新材在手订单72吨,在谈订单约100吨,预计将于2024年1月交付。 | ||||
浙江洁美电子科技股份有限公司 | 上市公司(股票代码002859),全球最大的载带企业,MLCC离型膜生 | 中高端BOPET薄膜 | 0.24-0.48万吨/年 (200-400吨/月) | 1、MLCC离型基膜 康辉与该客户在2017年立项合作开发MLCC离型基膜,2023年客户月需求量约300吨,受客户新工厂量产影响,2024年此产品总需求量约600吨/月。截至目前康辉是该客户的唯一境内供应商,自开发之初,康辉新材占其国内供应商份额100%。2023年,客户该产品向康辉新材的月均采购额为210.64吨/月。 2023年前康辉新材主要以供应低端MLCC产品为主,目前康辉新材中高端MLCC离型基膜经客户加工后已通过下游客户认证,终端进口替代需求量大。双方已为战略合作伙伴关系,未来增量部分客户也将主要放在康辉新材。 |
注:康辉新材向威孚的销售额包含向同一控制下的东莞市威孚包装材料有限公司、佛山市威孚包装材料有限公司、深圳市威孚包装材料有限公司、广东威孚包装材料有限公司的销售。
产规模国内最大 | 2024年康辉新材对该客户MLCC离型基膜供应份额会持续保持在70%以上,对应此产品销量将新增210吨/月,销量将达到420吨/月。2023年底康辉新材在手订单167吨,在谈订单200吨,将于2024年1月交付。随着客户新工厂逐步起量,康辉新材对其销售量将继续增加。 | |||
滁州明宝贸易有限公司 | 终端客户为世界五百强企业LG | 中高端BOPET薄膜 | 0.36-0.48万吨/年 (300-400吨/月) | 1、在线涂硅离型膜 2023年客户的终端客户离型膜月需求量约300吨/月。该客户仅供应康辉新材产品给终端客户,2023年下半年,康辉新材供应客户此产品月均137.67吨,占终端客户份额约45%。 康辉新材12μm在线离型膜占终端客户大部分份额。为进一步加强产品优势,提升客户产品效率,康辉新材成功开发出10μm在线离型膜,继续为终端客户提供高效率生产解决方案。 2024年终端客户扩产,总需求量约500吨/月。目前,客户已再次中标成为终端客户2024年供应商,拿到约70%份额,同时,由于终端客户对产品离型力均匀性、表观及金属异物要求高,目前国内仅康辉新材可生产此产品,因此将继续占该客户100%份额。 2024年康辉新材对该客户在线涂硅离型膜可稳步实现215吨/月增长量,销售量将达到350吨/月。目前康辉新材在手订单70吨,在谈订单100吨,对应半个月的需求量,预计剩余交付量到达50吨后将开始与康辉新材洽谈2024年1月剩余需求量的订单。 |
③普通BOPET薄膜的外销情况
受到全球宏观经济逐步回暖、下游消费信心提高等因素的影响,康辉新材普通BOPET薄膜的外销客户积极进行扩产。康辉新材BOPET薄膜产品在海外市场竞争优势明显,例如康辉新材已取得国内企业对韩国BOPET薄膜行业内最低的单独反倾销税率2.2%,远低于全行业36.98%的税率。同时,日韩及欧美老旧产能正在逐步退出中低端市场,康辉新材正在逐步承接该市场份额。因此,普通BOPET薄膜的外销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议的可实现性,康辉新材选取了销量较大的5个代表性客户进行详细分析。根据采购框架协议,上述5个客户2024年普通BOPET薄膜的计划采购量合计为2.60万吨-4.10万吨,占所有普通BOPET薄膜外销客户计划采购量3.63万吨-6.00万吨的68.33%-71.63%。具体分析如下:
客户名称 | 客户属性 | 产品类型 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
SHANGHAI BIC TRADING CO.,LTD | 世界500强,日本前三大商社 | 普通BOPET薄膜 | 0.9-1.20万吨/年 (750-1000吨/月) | 该客户为日本前三大商社之一。2023年,客户向康辉新材采购量为607.50吨/月。受到海外其他供应商逐步停产、终端客户开发新项目的影响,预计康辉新材通过SHANGHAI BIC TRADING CO.,LTD向终端客户的供应量将新增350吨/月-450吨/月,销量将达到950吨/月-1,050吨月。 |
UNIVACCO TECHNOLOGY INC. | 烫金行业全球排名第二 | 普通BOPET薄膜 | 0.6-1.00万吨/年 (500-833.33吨/月) | 康辉凭借优良的产品品质和稳定的供应,2023年11-12月,康辉新材对该客户月均销售量为635.67吨/月。 由于该客户与康辉新材在产品结构上与客户深度绑定,对应新增销量164-324吨/月,销量将达到800吨/月-960吨/月。同时,受到客户正在与康辉新材开发新项目的影响,预计2024年下半年新项目亦将带来需求增量。 |
CROWN | 韩国第二大包装膜贸易商 | 普通BOPET薄膜 | 0.50-0.90万吨/年 (416.67-750吨/月) | 由于2023年康辉新材在韩国取得反倾销税低税率,该客户从康辉新材的采购量自2023年下半年开始放量,下半年月均采购量为309.53吨/月,其中11-12月月均采购量已达511.82吨/月。预计未来康辉新材对客户的销量将进一步增加,可实现框架性协议约定的采购量。 |
Woo Sung Multi-Film Co., Ltd. | 韩国第一大包装膜贸易商 | 普通BOPET薄膜 | 0.3-0.50万吨/年 (250-416.67吨/月) | 由于2023年康辉新材在韩国取得反倾销税低税率,该客户与康辉新材自2023年第四季度开始合作,10-12月月均采购量为40.35吨/月。 根据双方目前洽谈的2024年合作量,预计可实现框架性协议约定的采购量。 |
INDOPACKAGING(M) SDN BHD | 马来西亚包装膜行业第一大贸易商 | 普通BOPET薄膜 | 0.3-0.50万吨/年 (250-416.67吨/月) | 该客户为马来西亚包装膜行业第一大贸易商,具有合作稳定的终端客户。2023年康辉新材对该客户的月均销售量为153.29吨/月。受到客户拓展新客户的影响,预计2024年客户的需求量将增加,按照康辉新材2023年占该贸易商客户的份额,康辉新材对该贸易商客户的销量预计将新增280吨/月,2024年销量将达到430吨/月。 |
注:康辉新材向CROWN的销售额包含向同一控制下的CROWN CHEMICAL CO.,LTD.、CROWN INDUSTRY CO.,LTD.的出口销售。
④中高端BOPET薄膜的外销情况
受到全球宏观经济逐步回暖、下游消费信心提高等因素的影响,康辉新材中高端BOPET薄膜的外销客户积极进行扩产。康辉新材相对于竞争对手优势明显,特别是在研发实力方面,康辉新材近年来不断突破技术壁垒,成为国内少数具备稳定生产如MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜等多款中高端产品能力的企业之一。此外,康辉新材已取得国内企业对韩国BOPET薄膜行业内最低的单独反倾销税率2.2%,远低于全行业36.98%的税率。因此,中高端BOPET薄膜的外销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议的可实现性,康辉新材选取了销量较大的2个代表性客户进行详细分析。根据采购框架协议,上述2个客户2024年普通BOPET薄膜的计划采购量合计为0.23万吨-0.31万吨,占所有中高端BOPET薄膜外销客户计划采购量0.48万吨-0.81万吨的38.27%-47.92%。具体分析如下:
客户名称 | 客户属性 | 产品类型 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
ARMOR S.A.S. | 全球最大碳带生产厂家 | 中高端BOPET薄膜 | 0.16万吨/年 (133.33吨/月) | 1、TTR热转印基膜 2023年康辉新材对该客户销量约为110.35吨/月。客户每年年底会确定下一年的采购量,过往合作中,客户均超额完成与康辉新材约定的采购量。根据双方目前确定的2024年采购量,预计可实现框架性协议约定的采购量。 |
MOLYMER SSP CO.,LTD. | 日本头部工业膜商社 | 中高端BOPET薄膜 | 0.07-0.15万吨/年 (58.33-125吨/月) | 1、TTR热转印基膜 该客户为日本头部工业膜商社。受到客户下游的终端客户的其他海外供应商停产生产的影响,康辉新材凭借产品稳定性及成本上的突出优势,将逐步加大向该客户的销售量。2023年上半年,康辉新材对该客户月均销量仅为8.73吨/月,2023年11-12月已增至45.15吨/月,增长趋势初显。2024年,康辉新材2024年向其销售量将达到60吨-120吨/月,全年销售量预计为700-1,500吨。 |
2、PBT工程塑料
截至目前,康辉新材拥有PBT工程塑料产能21万吨/年,新建PBT/PBAT柔性产能45万吨/年。根据康辉新材对2024年-2028年的销量预测,康辉新材PBT的销量具体如下:
单位:万吨
项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
销量 | 30.63 | 48.42 | 49.16 | 47.86 | 46.16 | 47.66 |
——内销 | 23.66 | 38.56 | 37.20 | 33.90 | 30.10 | 31.60 |
——出口 | 6.97 | 9.86 | 11.96 | 13.96 | 16.06 | 16.06 |
注:2023年1-6月康辉新材PBT销量为12.45万吨,2023年7-12月预测销售量为18.17万吨,合计为30.63万吨。
(1)产能消化措施
康辉新材结合行业发展趋势以及自身情况制定了如下PBT工程塑料产能消化措施:
行业发展趋势 | 自身情况 | 产能消化措施 |
PBT工程塑料行业发展前景广阔,行业集中度将进一步提高 | 康辉新材为PBT工程塑料行业的龙头企业,竞争优势明显,积累了众多优质客户 | 稳固自身竞争优势,加深与现有客户的合作关系,拓展新客户 |
客户对PBT工程塑料的要求将趋于多样化 | 康辉新材研发实力强,产品牌号齐全,且具备结合客户的需求开发新牌号的研发能力 | 开发出不同性能的PBT产品,持续开拓PBT工程塑料的应用领域 |
海外产能正在逐步退出市场,海外市场发展潜力巨大 | 康辉新材在海外市场具有较高的知名度和品牌口碑,客户众多。同时,康辉新材 向日本、韩国出口具有较低的关税优势和地理位置优势 | 加大国外新客户开拓的力度,进一步提高公司在海外市场的占有率 |
1)稳固自身竞争优势,加深与现有客户的合作关系,拓展新客户
PBT工程塑料具有优异的化学稳定性、耐热性、韧性、耐疲劳性、电绝缘性、耐碱性及耐酸性等诸多优点,综合性能优良,广泛应用于纺丝、汽车、家电、光缆领域,应用领域广泛且不断扩大,需求亦在持续增加。2022年全球PBT工程塑料需求量约为212万吨,根据Market watch预测,2022-2025年,全球PBT消费量复合增长率将达9.19%,预计到2025年全球PBT消费量将达到276万吨,行业发展前景广阔。同时,PBT工程塑料行业具有一定的技术门槛、工艺门槛、
客户认证壁垒及资金壁垒,头部企业规模化效应明显,具有明显的成本优势,因此中小企业难以和头部大型企业进行竞争。2021年,全球前十大生产厂商的产能合计约占总产能的54%。未来,PBT行业的集中度将进一步提高,中小产能将逐步退出市场。
经过多年的创新发展,康辉新材凭借领先的技术水平、优质的产品和稳定的供应能力,逐渐发展成为该领域的龙头企业之一。随着新增产能的逐步投产,康辉新材将成为国内第一大PBT供应商。作为PBT行业的龙头企业,康辉新材具备显著的规模化效应。同时,康辉新材引进国际先进设备,自主设计工艺,具有生产过程稳定、自动化程度高、能耗低、产品质量稳定等特点,在生产成本、供应能力、产品品质及技术水平方面具有明显的竞争优势。此外,截至目前,康辉新材已积累了丰富的客户资源,主要客户均为行业内知名企业,包括巴斯夫、日本东丽、LG化学及中天科技等。
未来,康辉新材将持续投入研发,加强对采购、生产、存货、销售等环节的精细化管理,进一步提高效率、降低成本,稳固在产品、规模及客户资源等方面的竞争优势。同时,康辉新材将顺应行业的发展趋势,充分利用自身的竞争优势,持续加深与现有客户的合作关系,不断拓展新客户。
2)开发出不同性能的PBT产品,持续开拓PBT工程塑料的应用领域
在应用于不同领域时,客户对PBT工程塑料的粘度、色值等性能指标的要求有所不同。以汽车和家电、纺丝及光缆应用领域为例,客户对于PBT工程塑料的性能指标要求如下:
应用领域 | 粘度(dL/g ) | 其他方面 |
汽车和家电领域 | 0.75-1.0 | 对色值要求较高 |
纺丝 | 1.0-1.2 | 对粉屑含量、端羧基的含量要求较高 |
光缆 | 1.0-1.2 | 对水、四氢呋喃的含量要求较高 |
同时,近年来,PBT工程塑料的细分应用领域还在不断拓宽。例如,在纺丝领域,高粘度PBT因具有极好的回弹性、耐疲劳性和易加工成型等特性而被应用于复合纺丝领域;在汽车领域,近些年新能源汽车的市场渗透率不断增加。新能源汽车与传统汽车的配件或配套设施有所不同,例如新能源汽车需要使用电池、充电桩及充电枪。PBT工程塑料因具有良好的电绝缘性而应用于上述新能源
汽车新增的配件或配套设施。随着PBT工程塑料的应用领域进一步拓宽,客户对PBT工程塑料的要求将趋于多样化。康辉新材拥有已建立完整的研发组织体系和拥有一支可靠的技术研发团队,核心研发人员拥有较强的专业知识和丰富的行业研发经验,能够为公司发展带来持续的产品技术创新。截至目前,康辉新材已开发出PBT工程塑料牌号近40种,产品粘度横跨0.7-1.5dL/g,端羧基含量低,是国内产品牌号最齐全、黏度范围最广的企业之一,可满足不同应用领域客户的需求。此外,康辉新材凭借强大的研发能力,积极地与下游客户保持沟通,结合客户的最新需求研发新牌号的PBT工程塑料,进一步开拓PBT工程塑料的应用领域。例如,康辉新材根据客户的需求研发出高粘度的PBT产品,进而应用于复合纺丝领域,拓宽了PBT工程塑料的应用范围。
未来,康辉新材将继续引进高端技术人才,持续加大研发投入,开发出具有不同性能的PBT产品,满足不同客户对于PBT工程塑料的不同需求。同时,康辉新材将持续关注PBT下游产业链的发展趋势,积极地与下游客户保持沟通,持续开拓PBT工程塑料的应用领域,促进康辉新材PBT新增产能的消化。
3)加大国外新客户开拓的力度,进一步提高公司在海外市场的占有率
PBT工程塑料海外供应商主要包括沙特基础工业公司、杜邦、巴斯夫等企业。由于海外产能老旧,社会环境成本不断抬升,成本竞争力较弱,计划逐步退出市场。相比境外PBT工程塑料生产厂商,国内生产厂商设备设施先进,生产效率也更高,同时得益于上游PTA、BDO等原材料供应商主要集中于国内,国内PBT工程塑料生产厂商在原材料采购成本、生产成本方面具有明显的竞争优势,正在逐步承接海外供应商退出的市场份额。根据隆众资讯及观研报告网,2025年,国内PBT工程塑料需求为83万吨,海外PBT工程塑料需求则可达到193万吨,PBT工程塑料海外市场发展前景广阔。
康辉新材在海外市场具有较高的知名度和品牌口碑,积累了较多的PBT工程塑料客户资源,包括日本东丽、日本东信工业株式会社、伊藤忠、LG化学、韩国工程塑料株式会社及巴斯夫等,并与其保持了常年的合作关系。此外,康辉新材向日本、韩国出口PBT工程塑料具有较低的关税优势和地理位置优势。康
辉新材营口和大连PBT工程塑料生产基地地处辽宁出海口,产品从生产基地运送至日韩各港口仅需3-5天,相对于康辉新材位于中国台湾的主要竞争对手台湾长春集团,航程较短,运输成本较低。同时,韩国、日本客户进口康辉新材PBT的关税仅为0.6%、2.3%,而上述国家进口中国台湾地区PBT的关税均达到6.5%。未来,康辉新材将依托在PBT工程塑料行业中的先进技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势,不断加大国外新客户开拓的力度,进一步提高康辉新材在海外市场的占有率,增强康辉新材在海外市场中的地位。
(2)产能消化措施的可行性
康辉新材制定的产能消化措施符合行业发展趋势与康辉自身的情况,具有较强的可行性。具体分析如下:
1)康辉新材的销量增长快速
凭借在PBT工程塑料行业中的先进技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势,报告期内康辉新材PBT工程塑料的销量呈现出快速增长的趋势,PBT产品的销量分别为14.50万吨、17.70万吨、
18.87万吨及12.45万吨。同时,若不新增PBT生产线,康辉新材仅有三条PBT生产线。康辉新材PBT工程塑料牌号近40种,受到生产多种牌号的PBT产品时需要停止生产进行切换的影响,康辉新材的产能利用率仅可达到85%左右。近两年一期,康辉新材的产能利用率保持在85%左右的高水平上。在行业需求持续增长、应用领域不断拓宽的背景下,康辉新材的现有产能已无法满足日益增长的客户需求。因此,随着新建生产线的逐步投产,康辉新材不断加深与现有客户的合作关系,持续开拓新客户,预计康辉新材的销量将不断提升,产能消化措施具备可行性。
2)康辉新材开拓新的细分领域、针对现有领域的产品进行升级迭代的战略取得了良好的成效
报告期内,康辉新材针对现有应用领域的产品进行升级迭代,促使下游的应用范围增加。例如,康辉新材对牌号为KH2125T的PBT工程塑料进行升级迭代,
优化了粘度的稳定性、端羧基的含量。受到细丝对PBT工程塑料的粘度稳定性要求高,升级迭代后的PBT工程塑料可用于生产细丝,进而用于生产夏装。在优化端羧基含量后,PBT工程塑料的染色率得以提高,在加工成服装时可避免染色不均匀的情形,进而可用于生产高档的服装。上述升级迭代拓宽了PBT工程塑料的应用范围,进而带动PBT在纺丝领域的销量有所提升。报告期内,康辉新材对纺丝领域13家具有代表性客户的销量由2020年的1.8万吨增至2023年的5.61万吨,年化增速达45.13%。此外,康辉新材积极开拓新的细分应用领域。例如,自2022起开始拓展光缆领域的客户,并针对光缆领域的客户开发了牌号为KH2300-GL的PBT工程塑料。截至目前,康辉新材已与四家光缆头部企业亨通集团有限公司、通鼎互联信息股份有限公司、富通集团有限公司及深圳市特发信息股份有限公司达成合作关系,同时正在与另外3家光缆头部企业洽谈2024年的合作。受到2023年康辉新材刚开始与上述客户展开合作的影响,2023年上述客户向康辉新材采购的PBT数量相对较小。随着康辉新材与上述客户的合作关系进一步加深,预计2024年上述客户的采购量将大幅增加。具体情况如下:
客户 | 进度 | 预估客户总需求 | 2023年采购量 |
亨通集团 | 2023年1月开始合作,目前双方正在洽谈2024年的合作,2024年将提高向康辉新材的采购量 | 预估1.8-2.4万吨 | 3,961吨 |
通鼎互联 | 2023年1月开始合作,目前双方正在洽谈2024年的合作,2024年将提高向康辉新材的采购量 | 预估0.4-0.6万吨 | 1,926吨 |
富通集团 | 2023年2月开始合作,目前双方正在洽谈2024年的合作,2024年将提高向康辉新材的采购量 | 预估1.2-1.5万吨 | 544吨 |
特发信息 | 2023年2月开始合作,展开合作时特发信息已完成2023年采购的招投标,因此2023年向康辉新材采购量较小。双方正在洽谈2024年的合作,2024年将提高向康辉新材的采购量 | 预估0.25-0.4万吨 | 32吨 |
其余3家客户 | 正在进行客户验证和洽谈2024年合作事宜 | 预估4-5.5万吨 | - |
报告期内,康辉新材开拓新的细分领域、针对现有领域的产品进行升级迭代的战略取得了良好的成效,并带动康辉新材的销量持续上升。截至目前,康辉新材的新领域产品或针对现有领域升级迭代的产品的销量仍有较大的提升空间。未来,随着康辉新材与相关的客户持续加强合作,不断开拓新的细分领域、针对现有领域的产品进行升级迭代,预计康辉新材的销量将不断提升,产能消化措施具
备可行性。3)PBT市场前景良好相比境外PBT工程塑料生产厂商,国内生产厂商设备设施先进,生产效率也更高,同时得益于上游PTA、BDO等原材料供应商主要集中于国内,国内PBT工程塑料生产厂商在原材料采购成本、生产成本方面具有明显的竞争优势,海外PBT工程塑料产能将逐步退出市场,康辉新材未来的主要竞争对手主要为国内的PBT工程塑料生产厂商。截至2022年12月31日,PBT工程塑料国内产能约为156万吨。根据各公司的官网、公告、公开网站及隆众资讯发布的《2022-2023年中国PBT市场年度报告》,PBT工程塑料已有及在建产能约为226万吨。根据Market watch预测,2025年PBT工程塑料市场需求量将达到276万吨,市场前景良好,未来竞争态势相对温和。因此,康辉新材规划建设产能消化风险较小,产能消化措施具备可行性。4)康辉新材PBT工程塑料未来市场占有率的提升在合理范围内2022年度,康辉新材PBT工程塑料总销量为18.87万吨,其中国内销量为
12.80万吨,同期国内市场容量为71万吨,其国内市场占有率为18.03%,出口销量为6.07万吨,同期全球市场容量为212万吨,境外市场容量为141万吨,其境外市场占有率为4.30%。结合PBT行业容量和市场规模,预计2028年康辉新材PBT工程塑料产品国内和境外市场占有率如下:
单位:万吨
公司 | 国内 销量 | 出口销量 | 国内市场容量 | 国内市场占有率 | 全球市场容量 | 境外市场容量 | 境外市场占有率 |
本部 | 11.10 | 8.06 | 97.90 | 32.28% | 359.14 | 261.24 | 6.15% |
大连康辉 | 20.50 | 8.00 | |||||
合计 | 31.60 | 16.06 |
注:康辉新材依据2022年的全球市场容量、2021年的国内市场容量及相关市场研究机构预测的增长率测算2028年全球市场容量及国内市场容量。
随着国内外中小产能和落后产能逐步退出市场、康辉新材持续开拓新的细分领域、针对现有领域的产品进行升级迭代,康辉新材将凭借先进技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势,进一步提升市场占有率。2028年,康辉新材国内市场占有率为32.28%,相比2022年增长14.25个百分点,境外市场占有率约为6.15%,相比2022年度增长1.85个百分点,市
场占有率的提升在合理范围内,产能消化措施具备可行性。
5)2024年框架性协议对评估预测的销量覆盖率较高根据评估预测的PBT工程塑料销量,康辉新材2024年的PBT工程塑料销量相对于2023年增幅较大,达到58.08%。截至目前,康辉新材已与43个客户签订了2024年销售的框架性协议,计划采购量为35.43万吨-40.23万吨,占评估预测2024年销量48.42万吨的比例为73.17%-83.17%,覆盖率较高。其中,康辉新材与比亚迪(SZ.002594)、金发科技(SH.600143)签订了未约定采购量的框架采购合同,预计将于2024年展开合作。2023年,康辉新材PBT工程塑料客户为637家客户,签订框架协议的客户占2023年客户总数量的6.75%,占比较低。同时未来康辉新材还将进一步拓展新客户,因此预计2024年康辉新材PBT工程塑料可如期完成评估预测的销量。具体的覆盖率情况如下:
单位:万吨
项目 | PBT工程塑料 | ||
评估预测数量 | 框架性协议数量 | 占比 | |
内销 | 38.56 | 27.74-31.46 | 71.93%-81.58% |
外销 | 9.86 | 7.69-8.81 | 78.01%-89.37% |
①PBT的内销情况
受到宏观经济逐步回暖及下游应用领域不断扩大等因素的影响,康辉新材PBT工程塑料的内销客户积极进行扩产。康辉新材相对于竞争对手在研发能力、生产成本、供应能力、产品品质及技术水平等方面优势明显,同时,随着新增产能的逐步投产,康辉新材将成为国内第一大PBT供应商,作为PBT行业的龙头企业,康辉新材具备显著的规模化效应,竞争优势进一步提高。因此,PBT工程塑料的内销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议的可实现性,康辉新材选取了销量较大的6个代表性客户进行详细分析。根据采购框架协议,上述6个客户2024年PBT工程塑料的计划采购量合计为15.96万吨-18.36万吨,占所有PBT工程塑料内销客户计划采购量27.74万吨-31.46万吨的
57.53%-58.36%。具体分析如下:
客户名称 | 客户属性 | 产品类型 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
日出 | 日出实业位列ICIS全球化工分销商百强第10,2023中国石油和化工企业第75位,宁波市服务业百强第7位,综合企业百强第26位 | 主要为电子电器、新能源汽车及常规纺丝 | 6.00万吨/年 (5000吨/月) | 2023年,客户月需求为0.60万吨/月,2024年客户因其下游客户的扩产,总需求增加至1.00万吨/月。2023年,康辉新材对该客户的月均销售量为3,419.80吨/月,2023年占该客户的份额达57%。 客户为国内知名贸易商,其终端客户包括改性行业内龙头企业。受到客户下游终端客户改性工厂扩产的影响,2024年康辉新材将通过日出新增向终端客户供应0.16万吨/月的PBT产品。 2024年,康辉新材对该客户的份额有望至少达到50%,对应新增销量0.16万吨/月,销量将达0.50万吨/月。截至目前,康辉新材对该客户在手订单为301.5吨,在谈订单约5,000吨,预计将于2024年1月陆续交付。 |
江苏和时利新材料股份有限公司 |
和时利先后荣获中国化纤行业十一五技术突破奖、中国纺织工业协会纺织之光科学技术一等奖等重量级奖项
常规纺丝 | 2.40-3.60万吨/年 (2000-3000吨/月) | 2023年客户外购月需求为0.12万吨/月,全部由康辉新材供应。2024年客户PBT树脂将由部分自产转为全部外购,总外购需求量将增加至0.25吨/月-0.4万吨/月。2023年下半年,康辉新材对该客户的月均销售量为1,241.00吨/月,占该客户的份额为100%。 客户对产品质量要求苛刻,而康辉新材具备产业一体化、质量优异且稳定、供货稳定等优势,是目前唯一符合客户全部要求的供应商。客户明确表示2024年外购量将继续全部采用康辉新材产品。 2024年,康辉新材对该客户的份额将为100%,对应新增销量1,260吨/月-2,760吨/月,销量将达2,500吨/月-4,000吨/月。客户在一个月内分2-3次与康辉新材洽谈订单,目前在谈订单为1,000吨,将于2024年1月交付。 |
客户名称 | 客户属性 | 产品类型 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
苏州丹宇美纤维有限公司 | 行业内排名前三 | 双组份纺丝 | 3.00万吨/年 (2500吨/月) | 2023年客户月需求约为0.15万吨/月,受到客户新产能陆续投放的影响,2024年总需求增加至约0.41万吨/月。2020年康辉新材占该客户需求量的份额约40%,2022年达55%,2023年下半年康辉新材对该客户的月均销售量为1018.67吨/月,份额提升至约68%。 康辉新材在大连生产基地扩产后,将具备9条PBT生产线,可有效保证产品质量及供应的稳定性。客户对于康辉新材管理及产品质量高度认可,将逐步加深与康辉新材的合作。 2024年,康辉新材对该客户的份额有望达到80%,约新增销量2,262吨/月,销量将达到3,280吨/月。截至目前,康辉新材对该客户的在手订单32吨,康辉新材正与客户洽谈1月份订单量2,200吨,预计将于2024年1月陆续交付。随着客户的新产能陆续投放,康辉新材对其销售量将进一步增加。 |
宜兴市星海纺织有限公司 | 江苏省百家重点培育企业,中国纺织工业化纤行业竞争力前50强企业,中国纺织服装行业百强企业,中国民营企业500强企业 | 常规纺丝 | 2.40万吨/年 (2000吨/月) | 2023年客户月需求为2,000吨/月,2024年预计维持不变。2023年康辉新材对该客户的月均销售量为736吨/月,对该客户份额占比约为37%。 康辉新材较同行具有强大的新品研发和技术响应能力,客户对康辉新材品质高度认可。2024年,客户计划与康辉新材共同开发高粘纺丝市场新产品,并继续深化合作。 该客户与康辉新材签订了1,800吨/月(±2%)的PBT长期买卖合同,具有法律约束力。因客户开工率提升,客户在上述合同的基础上,额外与康辉新材洽谈了300吨的订单量,即2024年1月康辉新材将向其交付2,100吨PBT。 |
客户名称 | 客户属性 | 产品类型 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
江苏三联新材料股份有限公司 | 国家高新技术企业、江苏省小巨人企业、国家级专精特新“小巨人”企业 | 常规纺丝 | 1.2-1.92万吨/年 (1000-1600吨/月) | 2023年客户需求量为0.70万吨/年。受2024年新产线投产的影响,2024年客户PBT需求量将增加至2.71万吨/年。2020年康辉新材占该客户需求量的份额为60%,2023年康辉新材对该客户月均销售量为480吨/月,占该客户的份额达82%。 康辉新材较同行具有强大的新品研发和技术响应能力,客户对康辉新材品质高度认可,将继续加深与康辉新材的合作。 2024年,康辉新材将全力满足客户产能释放量,在保持现有市场份额的情况下,将新增销量约1,372吨/月,销量可达约1,852吨/月。截至目前,康辉新材与客户在谈订单量为1500吨,预计将于2024年1月陆续交付。随着客户的新产线逐步起量,康辉新材向其销售量将持续上升。 |
嘉兴市凯邦锦纶科技股份有限公司 | 拥有1500台喷水织机,纺丝、织布一体化行业的头部企业 | 双组份纺丝 | 0.96-1.44万吨/年 (800-1200吨/月) | 2023年受客户正陆续将生产线改造的影响,该客户的PBT需求量由2023年的105吨/月上升至2024年的1,500吨/月。 2023康辉新材向该客户月均销售量为104.48吨/月,占其份额100%。考虑到康辉新材的PBT产品可纺性好,染色M率高,2024年,康辉新材将继续保持独家供货,保底供货量将达到1,200吨/月,目前康辉新材正在与客户商谈1月份订单量1,500吨,预计将于2024年1月陆续交付。 |
注:康辉新材向日出的销售额包含向同一控制下的日出实业集团有限公司、浙江日出精细化工有限公司的销售。
②PBT的外销情况
受到宏观经济逐步回暖、下游应用领域不断扩大及产业重心转移等因素的影响,康辉新材PBT工程塑料的外销客户积极进行扩产或将部分产品产能向亚洲转移。康辉新材依托其在PBT工程塑料行业中的先进技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势,与众多海外知名客户保持常年稳定合作。此外,由于PBT工程塑料海外供应商产线老旧,生产成本较高,正逐步退出市场,康辉新材正在逐步承接海外供应商退出的市场份额。因此,PBT工程塑料的外销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议的可实现性,康辉新材选取了销量较大的4个代表性客户进行详细分析。根据采购框架协议,上述4个客户2024年PBT工程塑料的计划采购量合计为5.50万吨-5.90万吨,占所有PBT工程塑料外销客户计划采购量7.69万吨-8.81万吨的
66.97%-71.52%。具体分析如下:
客户名称 | 客户属性 | 产品类型 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
LG | 全球化工企业排名第七,世界500强企业,系韩国第一大化工企业 | 主要为电子电器、新能源汽车领域 | 2.50万吨/年 (2083.33吨/月) | 康辉新材为该客户提供定制化PBT产品。2023年,客户向康辉新材采购总额为2.02万吨/年。客户对康辉新材的采购量持续增加,2023年上半年客户采购量为1,591.50吨/月,下半年为1,770.90吨/月,增量趋势已显现,未来将进一步增加,预计可实现框架协议约定的采购量。 |
塞拉尼斯 | 美国知名上市公司,美国五百强企业 | 主要为电子电器、新能源汽车领域 | 1.50万吨/年 (1250吨/月) | 受到客户收购美国杜邦的影响,2023年上半年月均采购量为254.07吨,2023年下半年月均采购量为606.27吨,客户对康辉新材的采购量持续增加,未来将进一步增加,预计可实现框架协议约定的采购量。 |
伊藤忠 | 日本最大商社,跨国集团上市公司,2023年世界五百强排名93位 | 主要为电子电器、新能源汽车领域 | 1.00-1.20万吨/年 (833.33-1000吨/月) | 康辉新材凭借产品质量优势和交付优势,向客户的销售量持续增加。2023年上半年,康辉新材向其销售427.99吨/月;2023年下半年,康辉新材向其销售564.52吨/月,销量持续增加。同时,康辉新材已完成新产品的客户认证工作,预计新产品将给康辉新材带来销售增量。 未来,客户对康辉新材的采购量将进一步增加,预计可实现框架协议约定的采购量。 |
TOSHIN CORPORATION | 世界500强企业,系日本排名第1,世界排名第5的综合型化学企业 | 主要为电子电器、新能源汽车领域 | 0.5-0.70万吨/年 (416.67-583.33吨/月) | 报告期各期,客户向康辉新材采购量均达到甚至超过2024年框架协议约定量,其中2023年,客户从康辉新材的采购总量为538.79吨/月,预计框架性协议约定的采购量可实现。 |
注1:康辉新材向LG的销售额包含向同一控制下的LG CHEM,LTD、LG Chem Poland Sp.z.o.o.、LG Chem Hai Phong Engineering Plastics LimitedLiability Company的出口销售。
注2:康辉新材向塞拉尼斯的销售额包含向同一控制下的CELANESE PRODUCTION GERMANY GMBH & CO. KG、TICONA POLYMERS LTDA、CELANESE PRODUCTION ITALY SRL的出口销售。
注3:康辉新材向ITOCHU的销售额包含向同一控制下的ITOCHU CORPORATION、ITOCHU SHANGHAI LTD的出口销售。
3、PBAT生物可降解材料
截至目前,康辉新材拥有PBAT生物可降解材料产能3.3万吨/年,新建PBT/PBAT柔性产能45万吨/年。根据康辉新材对2024年-2028年的销量预测,康辉新材PBAT销量具体如下:
项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
销量(万吨) | 1.29 | 2.43 | 8.47 | 12.09 | 16.05 | 16.09 |
——内销 | 0.63 | 1.37 | 6.80 | 9.08 | 10.89 | 10.92 |
——外销 | 0.66 | 1.06 | 1.67 | 3.00 | 5.15 | 5.17 |
注:2023年1-6月康辉新材PBAT生物可降解材料销量为0.69万吨,2023年7-12月预测销售量为0.60万吨,合计为1.29万吨。
(1)产能消化措施
康辉新材结合行业发展趋势以及自身情况制定了如下PBAT生物可降解材料产能消化措施:
行业发展趋势 | 自身情况 | 产能消化措施 |
2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级,将带动PBAT生物可降解材料的需求不断增加。同时,PBAT相对传统塑料已具备竞争力 | 康辉新材为PBAT行业的龙头企业,竞争优势明显,积累了众多优质客户 | 稳固在产品、规模及客户资源等方面的竞争优势,持续加深与现有客户的合作关系,不断拓展新客户。 |
农用地膜是PBAT生物可降解材料最具潜力的一个应用领域 | 经过多年的研究,康辉新材攻克了可降解地膜老化性能可控、水汽阻隔性能和力学性能较弱几大痛点,在产品性能上具备明显的竞争优势 | 重点布局地膜领域,加大相关的研发投入,持续加深与现有地膜领域客户的合作关系,积极拓展国内农业大省的重点客户 |
欧洲和北美的禁塑令发展较早,且重视程度也较高,推动了可降解塑料的需求大幅增加。自2023年以来,这一趋势愈发明显,欧洲和北美的相关国家纷纷加大力度推动禁塑行动 | 康辉新材PBAT可降解塑料产品取得了欧美地区的认证,在海外市场极具竞争力,并积累了丰富的海外客户资源 | 未来,康辉新材将重点布局欧洲和北美市场,积极关注各国禁塑令政策的颁布和实施情况,不断加深和海外客户的合作关系,积极拓展海外市场新客户 |
1)稳固自身竞争优势,加深与现有客户的合作关系,拓展新客户
2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级,将带动PBAT生物可降解材料的需求不断增加。例如,在国内,2023年11月30日,河南省通过《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品规定》,
根据上述规定,河南全省范围内将于2024年1月1日起禁止、限制部分不可降解一次性塑料制品的生产、销售、使用,如一次性不可降解塑料袋、餐具、快递包装等,对禁限塑料制品实行名录管理。同时,近年来,随着PBAT不断的发展与技术升级,一方面PBAT的产品性能不断提升,另外一方面PBAT生产时原材料利用水平持续提升,生产自动化水平不断提高,进而推动生产成本不断下降。在上述因素的影响下,PBAT相对传统塑料已具备竞争力。根据观研天下预测,2025年我国PBAT的市场潜在需求空间有望达到409万吨左右,潜在增长空间较为广阔。
经过多年的创新发展,康辉新材凭借领先的技术水平、优质的产品和稳定的供应能力,逐渐发展成为该领域的龙头企业之一。作为PBAT生物可降解材料行业的龙头企业,康辉新材具备显著的规模化效应。同时,康辉新材自研一步法生产技术,较两步法生产流程缩短,成本有所下降。截至目前,康辉新材在生产成本、供应能力、产品品质及技术水平方面具有明显的竞争优势。此外,截至目前,康辉新材已积累达170家客户,涉及购物袋、农用地膜等各个应用领域。未来,康辉新材将加强对采购、生产、存货、销售等环节的精细化管理,进一步提高效率、降低成本,稳固在产品、规模及客户资源等方面的竞争优势。同时,康辉新材将顺应行业的发展趋势,充分利用自身的竞争优势,持续加深与现有客户的合作关系,不断拓展新客户。2)重点布局最具有潜力的地膜领域农用地膜是PBAT生物可降解材料最具潜力的一个应用领域,传统地膜由于不可降解,需要在使用后回收,由于膜较薄且易破损,回收常留有破膜,对土壤环境、作物生长、沟渠灌溉有危害。与传统塑料地膜不同的是,可降解农用地膜在农作物收获后,无需回收、清除残膜和废膜,随翻耕埋入土壤,被自然完全降解或通过堆肥方式进行无害化处理,既可节省人力、物力、时间成本,又可保护土壤环境。2023年11月30日,河南省通过《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品规定》。河南省是我国的农业大省,根据国家统计局数据显示,2019年河南省耕地面积为7514.07千公顷,折合成亩数约为1.13亿亩。根据简单测算,每100万亩耕地需要约5000-7500吨PBAT,若河南省全面推行,则需要PBAT
可降解塑料大约57-86万吨,需求潜力极大。随着国内其他省市陆续发布政策,地膜的需求将进一步增加。经过多年的研究,康辉新材攻克了可降解地膜老化性能可控、水汽阻隔性能和力学性能较弱几大痛点,可提供老化性能可控的降解地膜配方,以适应农作物不同生命周期对于可降解塑料的性能需求,同时提升了水汽阻隔性能近500%,还提升了力学性能,在保证作物能正常破膜出芽的同时方便完成地膜铺设,在产品性能上具备明显的竞争优势。未来,康辉新材将顺应行业的发展趋势,重点布局地膜领域,加大相关的研发投入,持续加深与现有地膜领域客户的合作关系,积极拓展国内农业大省的重点客户。
3)重点布局欧洲和北美市场在白色污染问题日益严重的背景下,欧洲和北美等国家开始推行各项法案,旨在限制一次性塑料产品的滥用与推广。欧洲和北美的禁塑令发展较早,且重视程度也较高,推动了可降解塑料的需求大幅增加。2022年,全球生物降解塑料需求量中,欧洲的需求量最大,占比达31%,北美需求量排名第二,占比达28%。自2023年以来,这一趋势愈发明显,欧洲和北美的相关国家纷纷加大力度推动禁塑行动。例如,2023年1月1日起,法国迎来“限塑”新规——必须将一次性塑料餐具更换为可重复使用的餐具。这是自禁止使用塑料打包盒、禁止提供塑料吸管等要求后,法国在餐饮领域限制使用塑料制品的又一新规。康辉新材PBAT可降解塑料产品已获得欧盟ROHS、REACH认证,美国BPI认证,Din Certco工业堆肥和家庭堆肥认证,产品可以在欧美地区销售。康辉新材生产的PBAT产品品质优异,质量稳定,具有较高的知名度和品牌口碑,在海外市场极具竞争力。凭借上述优势,康辉新材积累了丰富的海外客户资源,包括西班牙、意大利、韩国、澳洲等多个国家的客户,并与其保持了长期稳定的合作关系。未来,康辉新材将重点布局欧洲和北美市场,积极关注各国禁塑令政策的颁布和实施情况,不断加深和海外客户的合作关系,并充分利用在海外市场的口碑
和知名度,积极拓展海外市场新客户,进一步提高康辉新材在海外市场的占有率,增强康辉新材在海外市场中的地位。
(2)产能消化措施的可行性
康辉新材制定的产能消化措施符合行业发展趋势与康辉自身的情况,具有较强的可行性。具体分析如下:
1)PBAT生物可降解材料市场前景较好
根据各公司的官网、公告、公开网站等,PBAT生物可降解材料已有及在建产能约为183.3万吨。2023年以来,根据观研天下预测,2025年我国PBAT的市场潜在需求空间有望达到409万吨左右,潜在增长空间较为广阔,未来竞争态势相对温和。因此,康辉新材规划建设产能消化风险较小,产能消化措施具备可行性。
2)PBAT生物可降解未来市场占有率
2022年度,康辉新材PBAT总销量为1.10万吨,其中国内销量为0.71万吨,同期国内市场容量为12.19万吨,其国内市场占有率为6.45%,出口销量为0.38万吨。结合PBAT生物可降解材料行业容量和市场规模,预计2028年康辉新材国内市场占有率如下:
单位:万吨
公司 | 产能 | 国内销量 | 出口销量 | 国内市场容量 | 国内市场占有率 |
本部 | 3.30 | 1.47 | 1.12 | 409.00 | 2.67% |
康辉大连 | 15.00 | 9.45 | 4.05 | ||
合计 | 18.30 | 10.92 | 5.17 |
注1:经查询,PBAT行业不存在公开的全球市场容量数据。
注2:相关市场研究机构仅对2025年国内市场容量进行了预测。为谨慎估计,康辉新材以相关市场研究机构预测的2025年国内市场容量作为2028年国内市场容量。
2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级,将带动PBAT生物可降解材料的需求不断增加。受到上述政策对PBAT需求的作用需逐步凸显的影响,康辉新材基于谨慎性的原则,预测未来PBAT销售量的增幅小于相关市场研究机构预测的PBAT市场容量增幅,因此康辉新材未来的市场占有率有所下降。康辉新材市场占有率的波动处于合理范围内,产能消
化措施具备可行性。
3)2024年框架性协议对评估预测的销量覆盖率较高根据评估预测的PBAT生物可降解材料销量,康辉新材2024年的PBAT销量相对于2023年增幅较大,达到88.19%。截至目前,康辉新材已与14名客户签订了2024年销售的框架性协议,计划采购量为3.47万吨,占评估预测2024年销量2.43万吨的比例为142.97%,覆盖率较高。2023年,康辉新材PBAT生物可降解材料客户为147家客户,签订框架协议的客户占2023年客户总数量的
9.52%,占比较低。同时未来康辉新材还将进一步拓展新客户,因此预计2024年康辉新材PBAT生物可降解材料可如期完成评估预测的销量。具体的覆盖率情况如下:
单位:万吨
项目 | PBAT生物可降解材料 | ||
评估预测数量 | 框架性协议数量 | 占比 | |
内销 | 1.37 | 2.52 | 183.80% |
外销 | 1.06 | 0.95 | 89.96% |
①PBAT的内销情况
受到国内关于塑料污染防治政策愈加严格,禁塑措施不断升级等因素的影响,康辉新材PBAT生物可降解材料的内销客户需求量大幅增加。康辉新材相对于竞争对手在研发能力、生产成本、供应能力、产品品质及技术水平等方面优势明显,因此,PBAT生物可降解材料的内销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议的可实现性,康辉新材选取了销量较大的3个代表性客户进行详细分析。根据采购框架协议,上述3个客户2024年PBAT生物可降解材料的计划采购量合计为1.32万吨,占所有PBAT生物可降解材料内销客户计划采购量2.52万吨的52.38%。具体分析如下:
客户名称 | 客户属性 | 产品类型 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
辽宁东盛科技有限公司 | 包装袋领域辽宁排名第一 | 包装袋 | 0.48万吨/年 (400吨/月) | 2023年客户需求约为0.22万吨/年,受到客户新建工厂投产及河南省全面禁塑令将于2024年1月1日起实施的影响,2024年客户需求量将增加至0.50万吨/年。2023年客户向康辉新材的月均采购量为181.80吨/月。截至目前,康辉新材为该客户PBAT生物可降解材料唯一供应商,2024年康辉新材将继续占据客户100%份额。 2024年,康辉新材对该客户约新增销量235吨/月,合计销量将达到417吨/月。客户通常在一个月内分2次与康辉新材洽谈订单,目前在谈订单为200-300吨,对应15-20天左右的需求量。 |
河南龙都天仁生物材料有限公司 | 国内生物降解制品出口量排名第一 | 包装袋 | 0.48万吨/年 (400吨/月) | 2023年客户需求为0.60-0.70万吨/年。受到新产线投产及河南省全面禁塑令将于2024年1月1日起实施的影响,2024年客户需求量将增加至1.00万吨/年。2023年下半年,客户向康辉新材的月均采购量为85.33吨/月,其中2023年10-12月月均采购量为160吨/月,增长的趋势显著。2021年康辉新材占该客户的份额为5%,2023年10-12月已提升至30%左右。 康辉新材从辽宁营口发货,距客户地理位置较近,运输成本低,反应及时。同时,客户对康辉新材PBAT的产品品质和稳定供应方面高度认可,客户有意增加从康辉新材的采购量。 2024年,康辉新材对该客户的份额有望达到50%以上,全年约新增257吨/月,销售量将达到417吨/月。客户通常在一个月内分2次与康辉新材洽谈订单,目前在谈订单为200吨,对应15天左右的需求量。 |
浙江日出精细化工有限公司 | 日出实业位列ICIS全球化工分销商百强第10,2023中国石油和化工企业第75位,宁波市服务业百强第7位,综合企业百强第26位 | 包装袋 | 0.36万吨/年 (300吨/月) | 浙江日出精细化工有限公司系国内知名贸易企业,下游终端客户众多,2023年的需求量约为0.10万吨/年。受到河南省全面禁塑令将于2024年1月1日起实施的影响,2024年该客户需求量约0.50万吨/年。2023年,康辉新材通过直接或间接的方式向浙江日出精细化工有限公司销售了0.06万吨PBAT,占该客户份额约60%左右。 康辉新材与客户合作密切,且产品种类丰富,与该客户在多种产品上具有多年合作基础。同时,由于康辉新材具有产业一体化优势,上游原材供应稳定,可确保PBAT的稳定供应,因此客户有意进一步提高对康辉新材的采购份额。 2024年,康辉新材对该客户的份额有望达到70%以上,全年约新增300 |
客户名称 | 客户属性 | 产品类型 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
吨/月,销售量将达到350吨/月。截至目前,客户的某下游客户已取得0.3万吨的订单,该下游客户将根据终端客户的发货安排与康辉新材洽谈订单事宜,预计将于2024年1月至2月开始与康辉新材洽谈订单。除此之外,日出还将根据其他下游客户的需求情况与康辉新材商谈订单事宜。 |
②PBAT的外销情况
受到国外对白色污染问题关注度的不断提升、禁塑行动推进力度不断加大及PBAT生物可降解材料应用领域不断扩大等因素的影响,康辉新材PBAT生物可降解材料的外销客户需求量大幅增加。康辉新材生产的PBAT产品品质优异,质量稳定,具有较高的知名度和品牌口碑,在海外市场极具竞争力。因此,PBAT生物可降解材料的外销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议的可实现性,康辉新材选取了销量较大的5个代表性客户进行详细分析。根据采购框架协议,上述5个客户2024年PBAT生物可降解材料的计划采购量合计为
0.95万吨,占所有PBAT生物可降解材料外销客户计划采购量0.95万吨的
100.00%。具体分析如下:
客户名称 | 客户属性 | 产品类型 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
NUREL S.A. | 西班牙该行业头部企业,集团2022年营收近10亿欧元 | 包装袋 | 0.40万吨/年 (333.33吨/月) | 2023年客户向康辉新材的月均采购量为135.33吨/月。康辉新材工厂距大连港口较近,面对不同情况能够快速反应以保证客户交期,同时康辉新材具有原料优势,可保证产品的品质及稳定供应。2024年,康辉新材对该客户约新增销量315吨/月,合计销量将达到450吨/月。 |
POSCO INTERNATIONAL CORPORATION | 2023年《财富》世界500强201位 | 包装袋 | 0.20万吨/年 (166.67吨/月) | 2023年,客户向康辉新材的平均采购量约为110.80吨/月。受到客户下游终端客户替换供应商的影响,康辉新材对POSCO的销量将大幅增加,截至目前,该终端客户正在与康辉新材沟通技术协议细节,预计1月中旬双方签订技术协议,并开始通过POSCO向终端客户供应产品。 |
NOVAMONT S.P.A. | Novamont是一家意大利公司,是生物塑料行业和生物化学品开发的国际领导者 | 包装袋 | 0.15万吨/年 (125吨/月) | 2023年客户向康辉新材的月均采购量为84吨/月。康辉新材工厂距港口较近,面对不同情况能够快速反应以保证客户交期,同时康辉新材具有原料优势,可保证产品的品质及稳定供应。上述优势为众多欧洲客户考量供应商的重要指标之一,客户对康辉新材的满意度较高。2024年,康辉新材对该客户约新增销量141吨/月,合计销量将达到225吨/月。 |
ANKOR BIOPLASTICS CO.,LTD. | ANKOR处于韩国生物降解行业头部地位,拥有多年的研发能力,专业知识和行业经验 | 包装袋 | 0.10万吨/年 (83.33吨/月) | 2023年末康辉新材已完成客户认证,客户反馈情况良好,2024年双方将正式展开合作。 康辉新材工厂距韩国较近,面对不同情况能够快速反应以保证客户交期和解决各种突发问题,客户合作意向明确,预计可达到框架协议约定采购量。 |
SUNAR NP K?MVEV? MADDELER PLS.AMBL.TAR.?RT. SAN.T?C.LTD.?T?. | SUNAR集团下属公司,土耳其首个拥有可降解生物认证的生产商 | 包装袋 | 0.10万吨/年 (83.33吨/月) | 该客户采购PBAT生产改性PBAT。2023年11月康辉新材已通过客户的认证,2024年双方将正式展开合作。 康辉新材距离大连和营口港口较近,面对不同情况能够快速反应以保证客户交期和解决各种突发问题,在供应稳定方面更具保障,客户合作意向明确,预计可达到框架协议约定采购量。 |
4、锂电池隔膜
截至目前,康辉新材锂电池隔膜正在建设的项目包括4.4亿平锂电池隔膜生产线及15亿平锂电池隔膜生产线。康辉新材需要消化的新增锂电池隔膜销量具体如下:
单位:亿平方米
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
销量 | 0.70 | 10.20 | 14.77 | 15.74 | 16.49 | 17.46 |
(1)产能消化措施
康辉新材结合行业发展趋势以及自身情况制定了如下锂电池隔膜产能消化措施:
行业发展趋势 | 自身情况 | 产能消化措施 |
锂电池隔膜的发展前景广阔 | BOPET薄膜与锂电池隔膜在研发、生产方面具有共性,康辉新材可借鉴BOPET的生产经验。同时,康辉新材具有后发优势。 | 充分利用在功能性膜材料行业的研发和生产经验,不断提升锂电池隔膜产品质量,确保产品供应的稳定性,进一步加深与现有客户的合作,迅速提高康辉新材在锂电池隔膜行业的知名度及认可度。同时,康辉新材将积极推进客户验证的进度,加大通过验证的重点客户的拓展力度,促成与相关客户达成合作协议。 |
电动汽车、储能、消费类电子产品等领域对于隔膜性能和成本要求存在差异 | 康辉新材具备雄厚的研发实力,成功完成了干法隔膜、湿法隔膜及涂覆隔膜的研发工作,生产的产品优于同行业平均水平。同时,康辉新材组建了专门的销售团队 | 康辉新材将加强与不同领域客户的沟通,持续加深对不同领域客户需求的了解,并根据客户的需求进行研发,满足不同领域客户对锂电池隔膜产品的不同需求。同时,康辉新材将加强干法隔膜、湿法隔膜及涂覆隔膜的协同发展。 |
1)进一步加深与现有客户的合作,推进客户验证的进度,加大通过验证的重点客户的拓展力度
锂电池隔膜是锂电池的四个核心材料之一。随着锂电池在电动汽车、储能、消费类电子产品等领域的应用逐渐加深,锂电池隔膜市场规模迅速扩大。2022年全球锂电池隔膜出货量已经突破160亿平米,中国锂电池隔膜出货量占全球出货量的比例已经突破80%,达133.2亿平方米,复合增长率达55.47%。根据起点研究院预测,2026年全球锂电池出货量合计将达到2,970GWh,按照每GWh锂电池需要隔膜1,500万平方米测算,预计2026年全球隔膜出货量将达到446
亿平方米,年化复合增速32.45%,全球锂电池市场发展空间广阔。
康辉新材作为BOPET薄膜行业的龙头企业,在功能性膜材料的研发、生产方面具有丰富的经验与储备。锂电池隔膜与BOPET薄膜均为功能性膜材料,两者在生产方面具有较大的共性,康辉新材在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验。例如,锂电池隔膜与BOPET薄膜均对拉伸强度、弹性模量、断裂伸长率、厚度一致性等产品性能方面具有较高的要求。通过借鉴BOPET薄膜的拉伸过程设计、整线的张力稳定性管控、厚度均匀性管控等多方面精细化、智能化的工艺管控经验,康辉新材的锂电池隔膜在性能上、良品率方面可达到行业领先水平。同时,康辉新材作为行业新进入者,具备后发成本优势。锂电池隔膜行业设备迭代速度较快,效率提升幅度较大。目前同行业其他主流生产企业,大部分产线都是多年前建成,与康辉新材新一代产线相比在效率、成本、节能等多方面有着明显的差距,康辉新材后发优势显著。凭借上述优势,截至2023年12月31日,康辉新材已向包括国内知名动力电池生产厂商或大型上市公司等在内的200家下游生产企业及涂布厂商进行送样,已完成52家客户的产品验证工作,并已与40家客户展开合作。
未来,康辉新材将充分利用在功能性膜材料行业的研发和生产经验,不断提升锂电池隔膜产品质量,确保产品供应的稳定性,进一步加深与现有客户的合作,迅速提高康辉新材在锂电池隔膜行业的知名度及认可度。同时,康辉新材将积极推进客户验证的进度,加大通过验证的重点客户的拓展力度,促成与相关客户达成合作协议。
2)满足不同领域客户对锂电池隔膜产品的不同需求,加强干法隔膜、湿法隔膜及涂覆隔膜的协同发展
电动汽车、储能、消费类电子产品等领域对于隔膜性能和成本要求存在差异,使得锂电池技术路线呈现多元化发展。在储能领域,储能电池需要考虑使用成本,当前会选择价格更加优惠的干法隔膜。在消费类电子产品领域,3C消费电子产品因体积受限,会选择性能更加卓越的湿法隔膜。在电动汽车领域,动力电池受到能量密度高低的影响,能量密度较高的电池会选择湿法隔膜或者涂布隔膜,能量密度相对较低的则会选择干法隔膜。
康辉新材组建了锂电池隔膜的全产业链研发团队,具备雄厚的研发实力,成功完成了干法隔膜、湿法隔膜及涂覆隔膜的研发工作。强度、孔隙率及透气度系客户选择锂电池隔膜时首要考量因素,康辉新材生产的锂电池隔膜在上述指标上均优于同行业平均水平。例如,康辉生产的湿法隔膜强度可达到500gf以上,远高于行业平均400gf的水平。凭借扎实的研发能力、卓越的产品性能,康辉新材的锂电池隔膜产品获得了客户的认可。截至2023年12月31日,康辉新材已向包括国内知名动力电池生产厂商或大型上市公司等在内的200家下游生产企业及涂布厂商进行送样,已完成52家客户的产品验证工作,并已与40家客户展开合作。同时,康辉新材组建了专门的销售团队,设立了三大销售事业部,可对不同领域的客户做出快速的回应,保持及时的沟通。
未来,康辉新材将加强与不同领域客户的沟通,持续加深对不同领域客户需求的了解,并根据客户的需求进行研发,满足不同领域客户对锂电池隔膜产品的不同需求。同时,康辉新材将加强干法隔膜、湿法隔膜及涂覆隔膜的协同发展。例如,通过加强湿法隔膜和涂覆隔膜研发工作的联动,康辉新材可加深对如何通过改善湿法隔膜的性能进而提高涂覆隔膜性能的理解。
(2)产能消化措施的可行性
康辉新材制定的产能消化措施符合行业发展趋势与康辉自身的情况,具有较强的可行性。具体分析如下:
1)锂电池隔膜市场前景较好
根据各公司的官网、公告、公开网站等,锂电池隔膜已有及在建产能约为
341.96亿平。根据起点研究院对未来全球锂电池出货量预测,2026年全球锂电池出货量合计将达到2970GWh,较2022年年均复合增速达32.45%。按照每Gwh锂电池需要隔膜1500万平方米测算,预计2026年全球隔膜出货量将达到446亿平方米,全球锂电池隔膜市场空间广阔,未来竞争态势相对温和。因此,康辉新材规划建设产能消化风险较小,产能消化措施具备可行性。
2)锂电池隔膜未来市场占有率处于合理范围内
2023年,康辉新材的锂电池隔膜处于起步阶段,仅在下半年进行销售,因
此2023年康辉新材锂电池隔膜的市场占有率较低。随着2023年下半年完成验证的客户数量大幅增加,与康辉新材展开合作的完成验证的客户数量大幅增加,在2023年已合作的客户在2024年大幅提高对康辉新材的采购量,2024年康辉新材的锂电池隔膜将进入大规模放量阶段。2024年至2028年,康辉新材锂电池隔膜预计销量将由10.20亿平米增长至17.46亿平米。
根据起点研究院对未来全球锂电池出货量预测,2024年、2026年锂电池隔膜出货量预计将分别达到255亿平米、446亿平米。按此测算,2024年康辉新材锂电池隔膜全球市场占有率预计为4.00%,2028年康辉新材锂电池隔膜全球市场占有率为3.91%(2028市场需求系按照2026年市场需求谨慎测算),基本维持不变。经查询相关数据库,未查询到国内锂电池隔膜行业2024-2028年出货量的预测数据。考虑到锂电池及锂电池隔膜产业链主要集中在中国,中国锂电池隔膜出货量占全球出货量接近八成,因此康辉新材采用全球市场占有率反映锂电池隔膜产品的市场占有率情况。具体情况如下:
单位:亿平方米
公司 | 2024年销量 | 2028年销量 | 2024年全球市场容量 | 2024年全球市场占有率 | 2028年全球市场容量 | 2028年全球市场占有率 |
南通康辉 | 3.52 | 13.50 | 255.00 | 4.00% | 446.00 | 3.91% |
本部 | 6.68 | 3.96 | ||||
合计 | 10.20 | 17.46 |
注1:康辉新材的锂电池隔膜均为内销,不存在出口。
注2:相关市场研究机构仅对2026年全球市场容量进行了预测。为谨慎估计,康辉新材以相关市场研究机构预测的2026年全球市场容量作为2028年全球市场容量。
根据2022年中国锂电池隔膜企业市场占有率情况,康辉新材2024年4%的市场占有率位于第七名,处于合理范围内,康辉新材产能消化措施具备可行性。2022年中国锂电池隔膜企业市场占有率情况具体如下:
数据来源:真锂研究,中泰证券研究所3)2024年框架性协议对评估预测的销量覆盖率较高2023年下半年,康辉新材锂电池隔膜尚处于客户验证和起量阶段,2024年开始大批量销售,将达到10.20亿平方米。截至目前,康辉新材已与27名客户签订了2024年销售的框架性协议,计划采购量为15.00亿平方米,占评估预测2024年销量10.20亿平方米的比例为147.13%,覆盖率较高。2023年,康辉新材锂电池隔膜客户数量为40个,签订框架协议的客户占2023年客户总数量的
62.50%。同时未来康辉新材还将进一步拓展新客户,因此预计2024年康辉新材锂电池隔膜可如期完成评估预测的销量。具体的覆盖率情况如下:
单位:亿平方米
项目 | 锂电池隔膜 | ||
评估预测数量 | 框架性协议数量 | 占比 | |
内销 | 10.20 | 15.00 | 147.13% |
锂电池隔膜行业的发展前景良好,康辉新材的锂电池隔膜客户积极进行扩产。康辉新材作为BOPET薄膜行业的龙头企业,在功能性膜材料的研发、生产方面具有丰富的经验与储备。锂电池隔膜与BOPET薄膜均为功能性膜材料,两者在生产方面具有较大的共性,康辉新材在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验。同时,康辉新材作为行业新进入者,引进的生产线更为先进,在效率、成本、节能等多方面均优于同行
业其他主流生产企业多年前建设的产线,具备后发优势。因此,锂电池隔膜客户积极扩大向康辉新材的采购量。为进一步分析框架协议的可实现性,康辉新材选取了销量较大的10个代表性客户进行详细分析。根据采购框架协议,上述10个客户2024年锂电池隔膜的计划采购量合计为10.08亿平方米,占所有锂电池隔膜客户计划采购量15.00亿平方米的67.20%。具体分析如下:
客户名称 | 客户属性 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
东莞市卓高电子科技有限公司 | 上市公司璞泰来旗下子公司,国内最大的隔膜涂覆厂 | 3.00亿平方米/年 (2,500万平方米/月) | 客户是国内涂覆行业的龙头,产品主要应用领域为动力、储能、数码类等终端电芯企业,下游终端客户众多。 客户2023年湿法基膜月需求量为4亿平方米/月。2024年随着终端客户需求量增加,客户根据下游需求进行了扩产,预计2024年基膜月用量达到5亿平米/月。康辉新材2023年12月份通过客户验厂认证,进入供应商名单,因此2023年尚未实现批量销售。 康辉新材具有明显优势:(1)人才优势:引进行业内十年以上资深研发生产团队;(2)设备优势:全面引进日本东芝超宽幅7.2米、超高速生产线,车速为120米/分钟,设备先进,生产出的产品质量稳定,单位时间产量较高,单位生产成本较低;(3)质量优势:康辉新材拥有一流研发生产人才及先进设备,同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验,进而使得锂电池隔膜跨入一流品质行列。例如,康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到500gf以上,优于行业内平均水平400gf。此外,康辉新材通过高结晶度控制、精准管控双拉工艺,保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性,优等品率达到95%以上,高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的合作关系,并将其他供应商的份额切换至康辉新材,预计2024年向康辉新材的采购量可达到2,500平方米/月。 |
康墨新能源 | 此客户为中科华联控股子公司 | 1.20亿平方米/年 (1000万平方米/月) | 客户拥有福建和江西两大涂覆生产基地,产品主要应用领域为动力、储能、数码类等终端电芯企业,下游终端客户众多。客户向康辉新材采购湿法隔膜和涂覆隔膜两种产品。 1、湿法隔膜 客户2023年湿法基膜月需求量0.12亿平方米/月,受新产线投产影响,2024年湿法基膜月需求量增至0.20亿平方米/月。康辉新材自2023年6月份起导入客户供应体系,已展开批量合作,2023年湿法基膜共计合作246.08万平方米,其中11-12月月均销量达116.94万平方米/月,占其月需求量的10%左右。 康辉新材具有明显优势:(1)人才优势:引进行业内十年以上资深研发生产团队;(2)设备优势:全面引进日本东芝超宽幅7.2米、超高速生 |
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产线,车速为120米/分钟,康辉新材设备先进,生产出的产品质量稳定,单位时间产量较高,单位生产成本较低;(3)质量优势:康辉新材拥有一流研发生产人才及先进设备,同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验,进而使得锂电池隔膜跨入一流品质行列。例如,康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到500gf以上,优于行业内平均水平400gf。此外,康辉新材通过高结晶度控制、精准管控双拉工艺,保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性,优等品率达到95%以上,高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的合作关系,并将其他供应商的份额切换至康辉新材。 截至目前,康辉新材对该客户在手订单约为95万平方米,随着双方逐步加深合作,预计2024年向康辉新材的采购量可达到800平方米/月。 2、涂覆隔膜 2023年康辉新材该客户涂覆隔膜月需求缺口量在0.03亿平方米/月。由于该客户下游扩产导致需求量快速增加,同时由于双方合作时间久、配合度高,因此下游对该客户的采购需求量有所提升,2024年其涂覆膜需求量缺口将达到0.05亿平方米/月。 2023年下半年,康辉新材逐步完成客户认证并导入客户供应体系,尚未实现批量销售。康辉新材拥有多年涂覆产品研发生产及配方技术,成功开发了高耐热CCS涂层(150°C→180°C),超低水分CCS涂层(<500ppm),在高耐热CCS涂层、超低水分CCS涂层等领域具有领先同行的水平。例如,康辉新材生产的超低水分CCS涂层(<500ppm)领先同行800ppm标准。因此客户将与康辉新材在以上涂覆领域深度合作,预计2024年向康辉新材的采购量可达到200平方米/月。 | |||
湖北鼎灏新能源科技有限公司 | 国内专业从事隔膜涂覆的企业 | 1.20亿平方米/年 (1000万平方米/月) | 客户拥有深圳基地和湖北基地,产品主要应用领域为动力、储能、数码类等终端电芯企业,下游终端客户众多。客户向康辉新材采购湿法隔膜和涂覆隔膜两种产品。 1、湿法基膜 客户2023年湿法基膜月需求量0.09亿平方米/月,受新产线投产影响,2024年月需求量将达0.12亿平方米/月。康辉新材自2023年四季度进入客 |
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户供应体系,于11-12月实现批量销售,月均销售量达155.41万平方米/月,占其月均需求量的17%左右。 康辉新材具有明显优势:(1)人才优势:引进行业内十年以上资深研发生产团队;(2)设备优势:全面引进日本东芝超宽幅7.2米、超高速生产线,车速为120米/分钟,康辉新材设备先进,生产出的产品质量稳定,单位时间产量较高,单位生产成本较低;(3)质量优势:康辉新材拥有一流研发生产人才及先进设备,同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验,进而使得锂电池隔膜跨入一流品质行列。例如,康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到500gf以上,优于行业内平均水平400gf。此外,康辉新材通过高结晶度控制、精准管控双拉工艺,保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性,优等品率达到95%以上,高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的合作关系,并将其他供应商的份额切换至康辉新材。 截至目前,康辉新材对该客户在手订单约为52万平方米,随着双方逐步加深合作,预计2024年向康辉新材的采购量可达到800平方米/月。 2、涂覆隔膜 2023年康辉新材该客户涂覆隔膜月需求缺口量在0.01亿平方米/月。由于该客户下游扩产导致需求量快速增加,同时由于双方合作时间久、配合度高,因此下游对该客户的采购需求量有所提升,2024年其涂覆膜需求量缺口将达到0.03亿平方米/月。 2023年下半年,康辉新材逐步完成客户认证并导入客户供应体系,尚未实现批量销售。康辉新材拥有多年涂覆产品研发生产及配方技术,成功开发了高耐热CCS涂层(150°C→180°C),超低水分CCS涂层(<500ppm),在高耐热CCS涂层、超低水分CCS涂层等领域具有领先同行的水平。例如,康辉新材生产的超低水分CCS涂层(<500ppm)领先同行800ppm标准。因此客户将与康辉新材在以上涂覆领域深度合作,预计2024年向康辉新材的采购量可达到200平方米/月。 | |||
深圳市创百业科技有限公司 | 国内锂电池隔膜贸易龙头 | 1.20亿平方米/年 (1000万平方米/月) | 客户产品主要应用领域为储能、数码类等终端电芯企业,下游终端客户众多。客户向康辉新材采购湿法隔膜和涂覆隔膜两种产品。 |
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1、湿法基膜 客户2023年湿法基膜月需求量1200万平方米,受新产线投产影响,2024年月需求量将达1,600万平方米。康辉新材自2023年6月份起导入客户供应体系,已展开批量合作;2023年湿法基膜共计合作434.7万平方米,其中四季度月均销量为143.74万平方米/月,占其需求份额的12%左右。 康辉新材具有明显优势:(1)人才优势:引进行业内十年以上资深研发生产团队;(2)设备优势:全面引进日本东芝超宽幅7.2米、超高速生产线,车速为120米/分钟,康辉新材设备先进,生产出的产品质量稳定,单位时间产量较高,单位生产成本较低;(3)质量优势:康辉新材拥有一流研发生产人才及先进设备,同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验,进而使得锂电池隔膜跨入一流品质行列。例如,康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到500gf以上,优于行业内平均水平400gf。此外,康辉新材通过高结晶度控制、精准管控双拉工艺,保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性,优等品率达到95%以上,高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的合作关系,并将其他供应商的份额切换至康辉新材。 截至目前,康辉新材对该客户在手订单约为422.86万平方米,随着双方逐步加深合作,预计2024年向康辉新材的采购量可达到800平方米/月。2、涂覆隔膜 2023年康辉新材该客户涂覆隔膜月需求缺口量在0.03亿平方米/月。由于该客户下游扩产导致需求量快速增加,同时由于双方合作时间久、配合度高,因此下游对该客户的采购需求量有所提升,2024年其涂覆膜需求量缺口将达到0.04亿平方米/月。 2023年下半年,康辉新材逐步完成客户认证并导入客户供应体系,尚未实现批量销售。康辉新材拥有多年涂覆产品研发生产及配方技术,成功开发了高耐热CCS涂层(150°C→180°C),超低水分CCS涂层(<500ppm),在高耐热CCS涂层、超低水分CCS涂层等领域具有领先同行的水平。例如,康辉新材生产的超低水分CCS涂层(<500ppm)领先同 |
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行800ppm标准。因此客户将与康辉新材在以上涂覆领域深度合作,预计2024年向康辉新材的采购量可达到200平方米/月。 | |||
精利泰 | 国内锂电池隔膜贸易头部企业 | 0.60亿平方米/年 (500万平方米/月) | 客户为国内锂电池隔膜分切头部企业,产品主要应用领域为储能、数码类等终端电芯企业,下游终端客户众多。 客户2023年湿法基膜月需求量800万平方米,受新产线投产影响,2024年湿法基膜月需求量将达到1,000万平方米。康辉新材自2023年6月份起导入客户供应体系,已批量合作;2023年湿法基膜共计合作377.63万平方米,其中四季度月均销量为125.34万平方米/月,占该客户份额16%左右。 康辉新材具有明显优势:(1)人才优势:引进行业内十年以上资深研发生产团队;(2)设备优势:全面引进日本东芝超宽幅7.2米、超高速生产线,车速为120米/分钟,康辉新材设备先进,生产出的产品质量稳定,单位时间产量较高,单位生产成本较低;(3)质量优势:康辉新材拥有一流研发生产人才及先进设备,同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验,进而使得锂电池隔膜跨入一流品质行列。例如,康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到500gf以上,优于行业内平均水平400gf。此外,康辉新材通过高结晶度控制、精准管控双拉工艺,保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性,优等品率达到95%以上,高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的合作关系,并将其他供应商的份额切换至康辉新材,预计2024年向康辉新材的采购量可达到500平方米/月。 |
上海顶皓新材料科技有限公司 | 国内老牌隔膜涂覆工厂,成立十年,与多家国内龙头企业合作 | 0.60亿平方米/年 (500万平方米/月) | 客户拥有上海和长兴两大涂覆生产基地,产品主要应用领域为动力、储能、数码类等,下游终端客户众多。 客户2023年湿法基膜月需求量800万平方米,受新产线投产影响,2024年月需求量将达1,200万平方米。康辉新材2023年11月份湿法隔膜产品通过认证,并导入顶皓供应链,2023年尚未实现批量销售。 康辉新材具有明显优势:(1)人才优势:引进行业内十年以上资深研发生产团队;(2)设备优势:全面引进日本东芝超宽幅7.2米、超高速生产线,车速为120米/分钟,康辉新材设备先进,生产出的产品质量稳定, |
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单位时间产量较高,单位生产成本较低;(3)质量优势:康辉新材拥有一流研发生产人才及先进设备,同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验,进而使得锂电池隔膜跨入一流品质行列。例如,康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到500gf以上,优于行业内平均水平400gf。此外,康辉新材通过高结晶度控制、精准管控双拉工艺,保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性,优等品率达到95%以上,高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的合作关系,并将其他供应商的份额切换至康辉新材,预计2024年向康辉新材的采购量可达到500平方米/月。 | |||
惠州市锂斯恩科技有限公司 | 华南技术较为先进的涂覆及分切厂家 | 0.60亿平方米/年 (500万平方米/月) | 客户产品主要应用领域为储能、数码类等终端电芯企业,下游终端客户众多。 客户2023年湿法基膜月需求量600万平方米,受新产线投产影响,预计2024年月需求量将达900万平方米。康辉新材自2023年下半年进入客户供应体系,共计合作13.03万平方米,正处于起量阶段。 康辉新材具有明显优势:(1)人才优势:引进行业内十年以上资深研发生产团队;(2)设备优势:全面引进日本东芝超宽幅7.2米、超高速生产线,车速为120米/分钟,康辉新材设备先进,生产出的产品质量稳定,单位时间产量较高,单位生产成本较低;(3)质量优势:康辉新材拥有一流研发生产人才及先进设备,同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验,进而使得锂电池隔膜跨入一流品质行列。例如,康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到500gf以上,优于行业内平均水平400gf。此外,康辉新材通过高结晶度控制、精准管控双拉工艺,保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性,优等品率达到95%以上,高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的合作关系,并将其他供应商的份额切换至康辉新材,预计2024年向康辉新材的采购量可达到500平方米/月。 |
安徽中应新材料有限公司 | 华南实力最雄厚的涂覆及分切厂家 | 0.60亿平方米/年 (500万平方米/月) | 客户产品主要应用领域为储能、数码类等终端电芯企业,下游终端客户众多。 2023年湿法基膜月需求量1500万平方米,受新产线投产影响,预计 |
客户名称 | 客户属性 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
2024年月需求量将达2100万平方米。康辉新材自2023年10月份起导入客户供应体系,共计合作2.03万平方米,正处于起量阶段。 康辉新材具有明显优势:(1)人才优势:引进行业内十年以上资深研发生产团队;(2)设备优势:全面引进日本东芝超宽幅7.2米、超高速生产线,车速为120米/分钟,康辉新材设备先进,生产出的产品质量稳定,单位时间产量较高,单位生产成本较低;(3)质量优势:康辉新材拥有一流研发生产人才及先进设备,同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验,进而使得锂电池隔膜跨入一流品质行列。例如,康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到500gf以上,优于行业内平均水平400gf。此外,康辉新材通过高结晶度控制、精准管控双拉工艺,保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性,优等品率达到95%以上,高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的合作关系,并将其他供应商的份额切换至康辉新材,预计2024年向康辉新材的采购量可达到500平方米/月。 | |||
东莞市中誉新材料科技有限公司 | 拥有江西及广东两大涂覆基地 | 0.60亿平方米/年 (500万平方米/月) | 客户拥有江西和广东两大生产基地,产品应用领域为数码类、小动力类等终端电芯企业,下游终端客户众多。 2023年湿法基膜月需求量600万平方米,受新产线投产影响,预计2024年2季度起基膜月用量达到1,000万平米每月。康辉新材自2023年11月份起导入客户供应体系,尚未实现批量销售。 康辉新材具有明显优势:(1)人才优势:引进行业内十年以上资深研发生产团队;(2)设备优势:全面引进日本东芝超宽幅7.2米、超高速生产线,车速为120米/分钟,康辉新材设备先进,生产出的产品质量稳定,单位时间产量较高,单位生产成本较低;(3)质量优势:康辉新材拥有一流研发生产人才及先进设备,同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验,进而使得锂电池隔膜跨入一流品质行列。例如,康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到500gf以上,优于行业内平均水平400gf。此外,康辉新材通过高结晶度控制、精准管控双拉工艺,保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性,优等品率达到95%以上,高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的 |
客户名称 | 客户属性 | 框架协议采购量 | 增量逻辑 |
合作关系,并将其他供应商的份额切换至康辉新材。 截至目前,康辉新材对该客户在手订单约为355万平方米,随着双方逐步加深合作,预计2024年向康辉新材的采购量可达到500平方米/月。 | |||
江西景泰新材料科技有限公司 | 与江西华昊深度绑定的涂覆工厂 | 0.48亿平方米/年 (400万平方米/月) | 客户产品应用领域为数码类、小动力类等终端电芯企业,下游终端客户众多。 客户2023年湿法基膜月需求量400万平方米,受新产线投产影响,2024年基膜月用量将近700万平每月。康辉新材自2023年7月份起导入客户供应体系,已批量合作;2023年湿法基膜共计合作487.11万平方米,第四季度月均销售量达99.73万平方米,占其需求份额25%左右。 康辉新材具有明显优势:(1)人才优势:引进行业内十年以上资深研发生产团队;(2)设备优势:全面引进日本东芝超宽幅7.2米、超高速生产线,车速为120米/分钟,康辉新材设备先进,生产出的产品质量稳定,单位时间产量较高,单位生产成本较低;(3)质量优势:康辉新材拥有一流研发生产人才及先进设备,同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验,进而使得锂电池隔膜跨入一流品质行列。例如,康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到500gf以上,优于行业内平均水平400gf。此外,康辉新材通过高结晶度控制、精准管控双拉工艺,保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性,优等品率达到95%以上,高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的合作关系,并将其他供应商的份额切换至康辉新材。 截至目前,康辉新材对该客户在手订单约为161.43万平方米,随着双方逐步加深合作,预计2024年向康辉新材的采购量可达到400平方米/月。 |
注1:康辉新材向康墨新能源的销售额包含向同一控制下的江西康墨新能源技术开发有限公司和福建康墨新能源科技有限公司的销售。注2:康辉新材向精利泰的销售额包含向同一控制下的惠州市精利泰科技有限公司和深圳市精利泰科技有限公司的销售。
综上所述,康辉新材按照规划达产不存在实质性障碍,产能可如期消化。
二、上述扩产计划或在建工程进展是否与评估预测一致,能否按期达产,评估预测资金流出时间和金额是否与目前投入进度一致,未来投入的资金来源,是否存在资金风险,评估预测对资金费用的考虑情况
(一)上述扩产计划或在建工程进展与评估预测基本一致。康辉新材已制定详细的项目建设计划,确保各项目能够按期达产
评估未对本次募投项目的试生产时间进行预测。除本次募投项目外,康辉新材评估预测的在建工程开始调试时间和目前的实际进展、预计安排情况具体如下:
经营主体 | 产品 | 评估预测情况 | 扩产计划或在建工程目前进展 | 进度安排 |
康辉新材 | 锂电池湿法基膜生产线 | 共4条生产线,其中1条已在评估基准日进入试生产,无需预测,预计其余3条于2023年下半年开始试生产 | 共4条湿法基膜生产线,已全部进入试生产阶段 | 实际开始试生产时间早于评估预测时间 |
锂电池涂布隔膜生产线 | 共4条生产线,其中2条已在评估基准日进入试生产,无需预测,预计其余2条于2023年下半年始试生产 | 共4条涂布隔膜生产线,目前全部进入试生产阶段 | 实际开始试生产时间早于评估预测时间 | |
年产1.5万吨BOPBAT生物可降解薄膜研发生产项目 | 预计于2024年下半年开始试生产 | 目前处于设备安装阶段,预计于2024年下半年开始试生产 | 基本一致 | |
大连康辉 | PBT工程塑料/PBAT生物可降解材料柔性生产线 | 共6条生产线,其中2条生产线在评估基准日已进行试生产,无需预测;2条生产线预计于2023年下半年开始试生产;其余2条生产线预计于2024年一季度进入试生产 | 共6条生产线,4条生产线已开始试生产;其余2条生产线正处于设备联动调试阶段,预计于2024年一季度开始试生产 | 基本一致 |
江苏康辉 | BOPET薄膜生产线 | 共12条生产线。其中3条线在评估基准日已进入试生产,无需预测,3条于2023年下半年开始试生产,剩余6条预计于2024年上半年开始试生产 | 共12条生产线,9条生产线已经开始试生产;其余3条生产线已完成设备安装,正处于设备调试阶段,预计于2024年一季度前开始试生产 | 其中6条实际开始试生产时间早于评估预测时间。按照目前实施进度,预计其余3条产线实际开始试生产时间亦 |
将早于评估预测时间 | ||||
南通康辉 | 锂电池隔膜生产线 | 预计全部生产线将于2024年开始试生产 | 厂房处于土建阶段;1条生产线已经开始试生产,部分生产线已经完成设备安装,其余生产线尚处于设备安装阶段或设备采购阶段。其余生产线预计将于2024年陆续开始试生产 | 按照目前实施进度,预计实际开始试生产时间将早于评估预测时间 |
康辉新材在建工程实际开始试生产时间与评估预测基本一致或早于评估预测时间,在建工程正在有序推进过程中。经过多年发展,康辉新材在功能性膜材料、高性能工程塑料、生物可降解材料领域具备了丰富的建设项目管理经验,并已经制定了切实可行的项目建设计划,预计在建项目可如期达产。
(二)评估预测资金流出时间和金额与投入进度情况
评估不对募投项目的资金流出时间及金额进行预测。除募投项目外,在建工程项目未来资金流出具体包括:(1)已经计入在建工程,但尚未支付的款项。上述需支付的款项已计入应付账款,评估将其作为评估基准日的非经营性负债进行扣除,未对未来资金流出时间进行预测;(2)尚未发生的支出,即资本性支出,后续上述支出将计入在建工程,评估对上述资金流出时间和金额进行了预测。
截至2023年7-12月,除募投项目外,康辉新材在建工程的增加额为252,253.95万元,评估预测2023年下半年新增资产的资本性支出金额为162,981.39万元。受到康辉新材实际建设进度快于预期的影响,康辉新材在建工程增加金额大于评估预测的资本性支出。
(三)未来投入的资金来源,不存在资金风险
根据本问询函回复之第12题第4问的有关回复,康辉新材未来投入的资金主要来源于现有货币资金、经营活动产生的现金流量净额、本次募集资金及银行贷款等,不存在资金风险。参见本问询函回复“问题12.关于流动性风险与偿债能力”之“四、客观分析康辉新材流动比率、速动比率远低于同行业可比公司的原因与合理性,模拟测算不同时间范围内康辉新材到期借款和应付项目的金额规模,结合康辉新材的营运资金规模、银行授信额度等方面,说明还款措施及其可
行性,康辉新材是否存在较大流动性和偿债风险”。
(四)评估预测对资金费用的考虑情况
评估未将本次募投项目纳入评估预测范围内,因此本次募投项目的资金来源及对应的资金费用未纳入评估预测范围内。对于其他在建项目的资金来源,因对整个详细预测期2023年7-12月至2028年而言,康辉新材现有的货币资金、经营活动产生的现金流量净额可有效覆盖康辉新材的资本性支出、评估基准日的非经营性相关的应付账款和应付票据、营运资金增加额及长期借款等,因此评估在预测期内未预测新增借款,亦未预测相应的资金费用。若分年度测算,康辉新材有必要新增借款金额。康辉新材未分年度预测新增借款金额以及由此产生的资金费用的原因具体如下:
1、资金费用不影响康辉新材的估值
根据估值模型,康辉新材计算自由现金流时需在净利润的基础上加回利息费用,因此康辉新材未分年度预测新增借款金额以及由此产生的资金费用不对康辉新材的估值产生影响。
2、预测借款将增加康辉新材的估值
在永续期,企业处于稳定的经营状态,不存在非经营相关的借款。因此,若在预测期内考虑新增建设相关的借款,需在预测期内偿还上述新增借款。借款现金流入发生在预测期前期,还款现金流出发生在预测期后期。考虑到折现的影响,上述预测将导致康辉新材的估值增加。基于谨慎性的原则,康辉新材在整个详细预测期现金流入可有效覆盖现金流出的前提下,未对预测期内的借款、还款情况进行预测,进而未对该部分的财务费用进行预测。
综上所述,评估未考虑新增借款及资金费用具备合理性。
三、在计算未来年度产能时,是否按照投产时间做加权处理,未来年度产能或产量的确定是否考虑试产、客户认证、产能爬坡、起始良率较低等的影响及依据
(一)在计算未来年度产能时,已按照各条新增产线投产时间做加权处理
产能系生产线以比较理想的状态运转而生产的最大产品数量。新增产线在开始试生产起即可以大批量生产出产品,因此新建项目各条产线在试生产开始时按照该条产线的理论产能计算康辉新材单个产品的产能。鉴于此,康辉新材单条产线不存在产能逐步爬坡的情形,单个产品的产能受到新产线投产的影响而存在爬坡的情况。同时,受到试产、起始良率低及客户认证等因素的影响,起始产能利用率相对较低,随着对生产线的了解逐步加深,产能利用率将逐步爬坡。康辉新材在计算在建项目未来年度产能时,已按照各条产线投产时间做加权处理,具体如下:
1、BOPET薄膜
BOPET薄膜的新增在建项目为年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目一期,达产后将新增产能47万吨/年。截至2023年6月30日,3条生产线已进入试生产状态,剩余9条生产线预计将于2023年下半年至2024年逐步投产。在计算该项目未来年度产能时,已按照各条新增产线投产时间做加权处理。具体情况如下:
单位:万吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
期初产能(A) | 7.05 | 26.40 | 47.00 | 47.00 | 47.00 | 47.00 |
本期新增产能(B) | 6.15 | 20.60 | - | - | - | - |
期末产能(C=A+B) | 13.20 | 47.00 | 47.00 | 47.00 | 47.00 | 47.00 |
评估预测新增产能(D) | 3.08 | 14.70 | - | - | - | - |
评估预测的产能(E=A+D) | 10.13 | 41.10 | 47.00 | 47.00 | 47.00 | 47.00 |
注1:期初产能、本年新增产能、期末产能均未按照投产时间进行加权处理。
注2:2023年7-12月评估预测的产能、期初产能、本年新增产能及期末产能均为半年的产能。
(1)期初产能
截至2023年6月30日,3条生产线已进入试生产状态,上述3条生产线的合计产能为15.10万吨/年,因此2023年7-12月的期初产能为7.05万吨。
(2)本期新增产能
评估根据康辉新材BOPET薄膜新建产线的状态对各产线开始试生产的时间进行谨慎的预测,依据充分。根据评估预测的情况,2023年7-12月有3条生产线开始试生产,2024年将有6条生产线开始试生产。2023年7-12月及2024年新增产能的具体计算过程如下:
单位:万吨
项目 | 评估预测开始试生产时间 | 本年度生产月份(A) | 该条生产线产能(B) | 加权后产能(D=B*A/12) |
2023年7-12月 | ||||
第4条产线 | 2023年9月 | 4 | 4.10 | 1.37 |
第5条产线 | 2023年10月 | 3 | 4.10 | 1.03 |
第6条产线 | 2023年11月 | 2 | 4.10 | 0.68 |
合计 | 12.30 | 3.08 | ||
2024年 | ||||
第7条产线 | 2024年2月 | 11 | 4.10 | 3.76 |
第8条产线 | 2024年3月 | 10 | 4.10 | 3.42 |
第9条产线 | 2024年5月 | 8 | 3.50 | 2.33 |
第10条产线 | 2024年6月 | 7 | 4.10 | 2.39 |
第11条产线 | 2024年6月 | 7 | 3.50 | 2.04 |
第12条产线 | 2024年6月 | 7 | 1.30 | 0.76 |
合计 | 20.60 | 14.70 |
(3)截至2023年12月31日的试生产情况
截至2023年12月31日,第4、5、6、7、8、9条生产线已经开始试生产;其余3条生产线已完成设备安装,正处于设备调试阶段,预计于2024年一季度前开始试生产。因此,评估预测的开始试生产时间与目前进度及未来安排相匹配。
综上所述,康辉新材在计算未来年度产能时,已按照各条新增产线投产时间做加权处理。
2、锂电池隔膜
康辉新材锂电池隔膜正在建设的项目包括营口生产基地建设的“年产4.4亿平方米锂电池隔膜项目”及在南通康辉建设的“年产15亿平方米锂电池隔膜项目”。截至2023年6月30日,3条生产线已进入试生产状态,其余生产线预计将于2023年下半年至2024年逐步投产。涂覆隔膜系使用康辉新材自产的湿法基膜进一步加工而制成,因此涂覆产线的投产情况不影响锂电池隔膜的产能。在计算该项目未来年度产能时,已按照各条新增产线投产时间做加权处理。具体情况如下:
单位:亿平方米
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
期初产能(A) | 1.10 | 4.40 | 19.40 | 19.40 | 19.40 | 19.40 |
本期新增产能(B) | 1.10 | 15.00 | - | - | - | - |
期末产能(C=A+B) | 2.20 | 19.40 | 19.40 | 19.40 | 19.40 | 19.40 |
评估预测新增产能(D) | 0.37 | 10.25 | - | - | - | - |
评估预测的产能(E=A+D) | 1.47 | 14.65 | 19.40 | 19.40 | 19.40 | 19.40 |
注1:期初产能、本年新增产能、期末产能均未按照投产时间进行加权处理。
注2:2023年7-12月评估预测的产能、期初产能、本年新增产能及期末产能均为半年的产能。
(1)期初产能
截至2023年6月30日,3条生产线已进入试生产状态,其中包括2条湿法生产线,上述2条湿法生产线的合计产能为2.20亿平方米/年,因此2023年7-12月的期初产能为1.10亿平方米。
(2)本期新增产能
评估根据康辉新材锂电池隔膜新建产线的状态对各产线开始试生产的时间进行谨慎的预测,依据充分。根据评估预测的情况,2023年7-12月营口生产基地剩余2条湿法生产线开始试生产,2024年南通生产基地锂电池隔膜生产线均将开始试生产。2023年7-12月及2024年新增产能的具体计算过程如下:
单位:亿平方米
项目 | 评估预测开始试生产时间 | 本年度生产月份(A) | 该条生产线产能(B) | 加权后产能(D=B*A/12) |
2023年7-12月 |
营口第3条产线 | 2023年11月 | 2 | 1.10 | 0.18 |
营口第4条产线 | 2023年11月 | 2 | 1.10 | 0.18 |
合计 | 2.20 | 0.37 | ||
2024年 | ||||
南通湿法第1条产线 | 2024年1月 | 12 | 1.50 | 1.50 |
南通湿法第2条产线 | 2024年2月 | 11 | 1.50 | 1.38 |
南通湿法第3条产线 | 2024年3月 | 10 | 1.50 | 1.25 |
南通湿法第4条产线 | 2024年4月 | 9 | 1.50 | 1.13 |
南通湿法第5条产线 | 2024年5月 | 8 | 1.50 | 1.00 |
南通湿法第6条产线 | 2024年6月 | 7 | 1.50 | 0.88 |
南通湿法第7条产线 | 2024年7月 | 6 | 1.50 | 0.75 |
南通湿法第8条产线 | 2024年8月 | 5 | 1.50 | 0.63 |
南通干法第1条产线 | 2024年3月 | 10 | 0.50 | 0.42 |
南通干法第2条产线 | 2024年3月 | 10 | 0.50 | 0.42 |
南通干法第3条产线 | 2024年6月 | 7 | 0.50 | 0.29 |
南通干法第4条产线 | 2024年6月 | 7 | 0.50 | 0.29 |
南通干法第5条产线 | 2024年9月 | 4 | 0.50 | 0.17 |
南通干法第6条产线 | 2024年9月 | 4 | 0.50 | 0.17 |
合计 | 15.00 | 10.25 |
(3)截至2023年12月31日的试生产情况
截至2023年12月31日,营口第3、4条产线已开始投产。截至2023年12月31日,南通锂电池隔膜建设项目的厂房处于土建阶段,1条生产线已经开始试生产,部分生产线已经完成设备安装,其余生产线尚处于设备安装阶段或设备采购阶段。其余生产线预计将于2024年陆续开始试生产。因此,评估预测的开始试生产时间与目前进度及未来安排相匹配。
3、PBT工程塑料、PBAT生物可降解材料
大连康辉目前在大连建设“年产45万吨PBS类(含PBAT)/PBT柔性项目”,总共包含6条生产线。大连康辉6条生产线兼具生产PBT工程塑料和PBAT生物可降解材料产品的能力,可根据市场需要进行切换。截至2023年6月30日,2条生产线已进入试生产状态,剩余4条生产线预计将于2023年下半年至2024年逐步投产。在计算该项目未来年度产能时,已按照各条新增产线投产时间做加权处理,具体情况如下:
单位:万吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
期初产能(A) | 7.50 | 30.00 | 45.00 | 45.00 | 45.00 | 45.00 |
本期新增产能(B) | 7.50 | 15.00 | - | - | - | - |
期末产能(C=A+B) | 15.00 | 45.00 | 45.00 | 45.00 | 45.00 | 45.00 |
评估预测新增产能(D) | 3.75 | 12.50 | - | - | - | - |
评估预测的产能(E=A+D) | 11.25 | 42.50 | 45.00 | 45.00 | 45.00 | 45.00 |
注1:期初产能、本年新增产能、期末产能均未按照投产时间进行加权处理。注2:2023年7-12月评估预测的产能、期初产能、本年新增产能及期末产能均为半年的产能。
(1)期初产能
截至2023年6月30日,2条生产线已进入试生产状态,上述2条生产线的合计产能为15万吨/年,因此2023年7-12月的期初产能为7.50万吨。
(2)本期新增产能
评估根据康辉新材PBT/PBAT新建产线的状态对各产线开始试生产的时间进行谨慎的预测,依据充分。根据评估预测的情况,2023年7-12月有2条生产线开始试生产,2024年将有2条生产线开始试生产。2023年7-12月及2024年新增产能的具体计算过程如下:
单位:万吨
项目 | 评估预测开始试生产时间 | 本年度生产月份(A) | 该条生产线产能(B) | 加权后产能(D=B*A/12) |
2023年7-12月 | ||||
第3条产线 | 2023年10月 | 3 | 7.50 | 1.88 |
第4条产线 | 2023年10月 | 3 | 7.50 | 1.88 |
合计 | 15.00 | 3.75 | ||
2024年 | ||||
第5条产线 | 2024年3月 | 10 | 7.50 | 6.25 |
第6条产线 | 2024年3月 | 10 | 7.50 | 6.25 |
合计 | 15.00 | 12.50 |
(3)截至2023年12月31日的试生产情况
截至2023年12月31日,大连第3条和第4条产线已经开始试生产,其余2条生产线正处于设备联动调试阶段,预计于2024年一季度开始试生产。因此,
评估预测的开始试生产时间与目前进度及未来安排相匹配。
综上所述,康辉新材在计算未来年度产能时,已按照各条新增产线投产时间做加权处理。
(二)未来年度产能利用率的确定已考虑试产、客户认证、产能利用率爬坡、起始良率较低等的影响及依据
康辉新材依据产能及产能利用率确定未来的产量。对于产能利用率,康辉新材已考虑试产、客户认证、产能利用率爬坡及起始良率较低等的影响确定产能利用率。具体分析如下:
1、试产、起始良率较低、产能利用率爬坡及客户认证对产能利用率的影响
(1)试产、起始良率较低及产能利用率爬坡对产能利用率的影响
对于新建产线,康辉新材均需要一定时间熟悉产线的特点,方可发挥新产线的最大潜能。因此新产线在开始试生产时,产能利用率一般较低,同时起始良率一般较低,进一步导致产能利用率相对较低。随着逐步熟悉生产线的特点,新建产线的产能利用率将逐步提升。
1)BOPET薄膜
一般情况下,康辉新材BOPET生产线开始试生产时,合格品率可达到90%以上。在试运行时间达到1-6个月后,合格品率则可达到98%以上。BOPET薄膜的品种较多,生产不同品种的产能利用率有所不同。一般而言,BOPET薄膜生产线在开始试生产时产能利用率(考虑不合格品)可达到50%以上,在试生产1-6个月后可达到60%以上(考虑不合格品)。
2)PBT工程塑料/PBAT生物可降解材料
一般而言,若不存在过多品种在同一产线生产的情况,PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料柔性生产线在开始试生产时产能利用率可达到75%左右(考虑不合格品),经过1-6个月的运行后,产能利用率可爬坡至85%以上(考虑不合格品),经过6-12个月的试运行后可爬坡至95%以上。此外,开始试生产时,PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料的合格品率一般为90%左右,经过1-6个月即
可达到98%以上的合格品率。3)锂电池隔膜一般而言,在订单量充足的情况下,锂电池隔膜在开始试生产时产能利用率(考虑不合格品)可达到40%左右,经过1-6个月的运行后,产能利用率可爬坡至80%以上,经过6-12个月的试运行后可爬坡至100%。此外,开始试生产时,锂电池隔膜的合格品率可达到50%以上,1-2个月可达到70%,3-6个月可达到80%-85%,1年可达到90%-95%。2023年7-12月,康辉新材尚处于持续推进客户认证的阶段,因此产能利用率相对较低。
(2)客户认证对产能利用率的影响
受到新建产线产品需要认证的影响,康辉新材在试生产期间需要进行客户认证,在客户认证通过前不会进行高负荷生产,因此试生产期间的产量将受到一定影响。在正常情况下,康辉新材BOPET薄膜、PBT工程塑料、PBAT生物可降解材料等产品认证期一般为1-3个月,对于锂电池隔膜产品认证期一般为3-9个月。但是对于原有客户,客户的认证时间一般会少于正常情况下的认证时间。对于新建产线,康辉新材需要完成认证的情况如下:
项目 | 新客户 | 原有客户 |
BOPET薄膜新产品 | 新产品主要应用于电子电气和光学组件领域等,因此需要认证 | 需要认证,认证时间较快 |
BOPET薄膜原有产品 | 是否需要认证取决于客户的需求 | 取决于客户的需求,如有认证需求,认证时间较快 |
PBT及PBAT | 是否需要认证取决于客户的需求 | 取决于客户的需求,如有认证需求,认证时间较快 |
锂电池隔膜 | 需要认证 | 不适用 |
1)BOPET薄膜、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料
除了BOPET薄膜新产品,BOPET薄膜其他产品、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料系康辉新材生产多年的产品,客户对康辉新材的产品品质认可度较高,一般无需认证或认证时间较短。同时,在BOPET新产品通过认证前,康辉新材在生产小批量新产品用于送样后即可用于生产原有产品,在新产品认证通过后再根据订单生产新产品。因此,客户认证对康辉新材BOPET薄膜、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料新建产线的产能利用率影响较小,至多在试生产开
始后前3个月上述产品的新建产线始终维持在开始试运行的较低产能利用率水平上。2)锂电池隔膜锂电池隔膜系康辉新材新产品,在客户认证通过前,康辉新材锂电池隔膜产线的产能利用率一般不会提升至较高水平。待通过认证后,客户的采购量开始大幅增加,康辉新材再将产能利用率提升至较高水平。根据康辉新材的预测,康辉新材可在3个月内完成较大数量储能领域及消费电子领域客户的认证工作,因此2023年7-12月康辉新材预测的产能利用率(考虑不合格品)保持在70%左右的水平。随着2023年完成认证的客户采购量逐步增加,及2024年更多的客户完成认证工作,康辉新材的产能利用率(考虑不合格品)将提升至80%左右。
2、产能利用率的计算过程
(1)BOPET薄膜新建产线
根据康辉新材过往产线的运行情况,康辉新材谨慎假定预测期内BOPET薄膜新建产线的合格品率始终保持在95%的水平上,产能利用率则逐步提升,由
60.79%逐步提升至70.28%。据此计算的预测期内产能利用率(剔除不合格品)处于57.75%-66.77%区间,处于报告期内康辉新材BOPET薄膜产能利用率
66.74%-89.93%区间的下沿,依据充分,预测谨慎、合理。具体计算过程如下:
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
产能利用率(考虑不合格品) | 60.79% | 65.98% | 67.41% | 69.57% | 70.28% | 70.28% |
合格品率 | 95.00% | 95.00% | 95.00% | 95.00% | 95.00% | 95.00% |
评估预测产能利用率 | 57.75% | 62.68% | 64.04% | 66.09% | 66.77% | 66.77% |
注:评估预测产能利用率即产能利用率(剔除不合格品)。
(2)PBT/PBAT新建产线
根据康辉新材过往产线的运行情况,康辉新材谨慎假定预测期内PBT/PBAT新建产线的产能利用率(考虑不合格品)处于79.53%至95.24%之间,合格品率则由95%提升至98%。据此计算的预测期内产能利用率(剔除不合格品)处于
68.24%-93.33%区间,依据充分,预测谨慎、合理。具体计算过程如下:
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
产能利用率(考虑不合格品) | 79.53% | 71.83% | 84.21% | 89.54% | 91.84% | 95.24% |
合格品率 | 95.00% | 95.00% | 95.00% | 95.00% | 98.00% | 98.00% |
评估预测产能利用率 | 75.56% | 68.24% | 80.00% | 85.07% | 90.00% | 93.33% |
注1:评估预测产能利用率即产能利用率(剔除不合格品)。注2:年产45万吨PBS类(含PBAT)/PBT柔性项目总共6条产线,前期两条产线投产时间较长,产能利用率相对较高,受到2023年四季度及2024年一季度集中新投产4条产线的影响,康辉新材基于谨慎性的考虑预测2024年的产能利用率相对于2023年下半年有所下降。
(3)锂电池隔膜新建产线
根据康辉新材现有产线的运行情况,康辉新材谨慎假定预测期内锂电池隔膜新建产线的产能利用率(考虑不合格品)处于68.19%至94.74%之间,合格品率则逐步提升,由70%逐步提升至95%。据此计算的预测期内产能利用率(剔除不合格品)处于47.73%-90.00%区间,依据充分,预测谨慎、合理。具体计算过程如下:
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
产能利用率(考虑不合格品) | 68.19% | 81.87% | 84.59% | 90.14% | 91.40% | 94.74% |
合格品率 | 70.00% | 85.00% | 90.00% | 90.00% | 93.00% | 95.00% |
评估预测产能利用率 | 47.73% | 69.59% | 76.13% | 81.13% | 85.00% | 90.00% |
注1:评估预测产能利用率即产能利用率(剔除不合格品)。
3、2023年各新建产线的运行情况
(1)BOPET薄膜新建产线
根据评估预测的情况,BOPET薄膜新建产线2023年7-12月的产能利用率(考虑不合格品)为61.88%,合格品率为95.71%,产能利用率(剔除不合格品)为
59.22%,超过评估预测BOPET薄膜新建产线2023年7-12月的产能利用率57.75%,基本接近2024年的产能利用率62.68%。根据评估预测的情况,BOPET薄膜新建产线未来生产的新产品主要为干膜、光学预涂膜及有色膜。上述产品客户认证的情况良好,不会对BOPET薄膜新建产线未来的产能利用率造成不利影响,具
体请参见本问询函回复之“问题16.关于拟购买资产收入预测”之第三小问关于干膜、光学预涂膜及有色膜的回复。因此,评估预测对产能利用率的考虑与目前的进度、未来的安排相匹配。
(2)PBT/PBAT新建产线
2023年7-12月,PBT/PBAT已投产产线的产能利用率(考虑不合格品)为
79.68%,合格品率为98.25%,产能利用率(剔除不合格品)为78.28%,超过评估预测PBT/PBAT新建产线2023年7-12月及2024年的产能利用率75.56%及
68.24%。PBT/PBAT新建产线已在正常生产,生产的产品已在正常销售中,客户认证未来不会对PBT/PBAT新建产线未来的产能利用率造成不利影响。因此,评估预测对产能利用率的考虑与目前的进度、未来的安排相匹配。
(3)锂电池隔膜新建产线
2023年7-12月,锂电池隔膜已投产产线的产能利用率(考虑不合格品)为
45.78%,合格品率为73.91%,产能利用率(剔除不合格品)为33.84%。其中2023年7-12月的合格品率超过评估预测的2023年7-12月的合格品率70%,2023年12月合格品率已爬坡至86.66%,合格品率已超过评估预测的2024年合格品率。2023年7-12月,康辉新材锂电池隔膜产线产能利用率(剔除不合格品)低于评估预测产能利用率主要系康辉新材锂电池隔膜新建产线的产能利用率(考虑不合格品)相对较低所致。受到客户认证不及预期的影响,康辉新材2023年锂电池隔膜的订单量未达预期,因此产能利用率(考虑不合格品)相对较低。2023年底及2024年1月,康辉新材储能领域及消费电子领域的大客户基本已完成认证。未来,随着康辉新材锂电池隔膜订单量进一步增加,锂电池隔膜新建产线的产能利用率(剔除不合格品)将达到评估预测的产能利用率。
(三)新建产线的未来产量计算过程
预测期内,随着在建项目逐步投产,康辉新材的产能逐步增加。同时,随着康辉新材开始试生产后逐步熟悉设备的特点,持续推进客户认证,新建产线的产能利用率逐步提高。开始试生产后,康辉新材的产能利用率可达到相对较高的水平,生产线开始批量生产产品。随着康辉新材逐步熟悉设备的特点,持续推进
客户认证,新建产线的产能利用率逐步提升,并进而达产。达产后,康辉新材仍可凭借先进的管理经验及对设备的了解程度,进一步提升生产线的产能利用率。因此,未来康辉新材的产量逐步提升。康辉新材新建产线未来的产量具体计算过程如下:
1、BOPET薄膜建设项目
根据江苏康辉年产47万吨聚酯薄膜项目的预测,该项目未来产能、产量、产能利用率情况如下:
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
产能(万吨/年) | 10.13 | 41.10 | 47.00 | 47.00 | 47.00 | 47.00 |
产量(万吨) | 5.85 | 25.76 | 30.10 | 31.06 | 31.38 | 31.38 |
产能利用率 | 57.75% | 62.68% | 64.04% | 66.09% | 66.77% | 66.77% |
2、锂电池隔膜建设项目
根据康辉新材“年产4.4亿平方米锂电池隔膜项目”、“年产15亿平方米锂电池隔膜项目”的预测,上述项目未来产能、产量、产能利用率情况如下:
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
产能(亿平方米/年) | 1.47 | 14.65 | 19.40 | 19.40 | 19.40 | 19.40 |
产量(亿平方米) | 0.70 | 10.20 | 14.77 | 15.74 | 16.49 | 17.46 |
产能利用率 | 47.73% | 69.59% | 76.13% | 81.13% | 85.00% | 90.00% |
3、PBS类(含PBAT)/PBT柔性项目
根据大连康辉“年产45万吨PBS类(含PBAT)/PBT柔性项目”的预测,该项目未来年度产能、产量、产能利用率情况如下:
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
产能(万吨/年) | 11.25 | 42.50 | 45.00 | 45.00 | 45.00 | 45.00 |
产量(万吨) | 8.50 | 29.00 | 36.00 | 38.28 | 40.50 | 42.00 |
产能利用率 | 75.56% | 68.24% | 80.00% | 85.07% | 90.00% | 93.33% |
年产45万吨PBS类(含PBAT)/PBT柔性项目总共6条产线,前期两条产线产能利用率相对较高,受到2023年四季度及2024年一季度集中新投产4条产线的影响,因此2024年的产能利用率相对于2023年下半年有所下降。
综上所述,康辉新材未来年度产能或产量的确定已考虑试产、客户认证、产能利用率爬坡、起始良率较低等的影响,依据合理。
四、资产评估师核查意见
经核查,拟购买资产评估师认为:
1、康辉新材已按照产品类别说明了扩产计划(含未建和募投部分)与在建工程的对应关系,扩产计划提出的时间、扩产的原因以及产能确定的依据,相关预算、投入进度、尚需投入资金,预计安排、目前进展及所处阶段、达产时间、预计产能及是否纳入评估范围;康辉新材按照规划达产不存在实质性障碍,产能可如期消化。
2、康辉新材在建工程实际开始试生产时间与评估预测基本一致或早于评估预测时间;康辉新材已经制定了切实可行的项目建设计划,预计在建项目可如期达产;受到实际建设进度快于预期的影响,康辉新材在建工程增加金额大于评估预测的资本性支出;康辉新材未来投入的资金主要来源于现有货币资金、经营活动产生的现金流量净额、本次募集资金及银行贷款等,不存在资金风险;本次评估未考虑新增借款及资金费。
3、康辉新材在计算在建项目未来年度产能时,已按照各条产线投产时间做加权处理;康辉新材未来年度产能或产量的确定已考虑试产、客户认证、产能爬坡、起始良率较低等的影响,并说明了相关依据。
问题16.关于拟购买资产收入预测
重组报告书披露,(1)2023年-2028年,拟购买资产的收入由69.6亿元增长至174.52亿元,其中2024年和2025年分别为127.42亿元和152.44亿元,增长较快;(2)BOPET膜对外销售量由34.21万吨增长至61.04万吨,其市占率上升约2.5%;2024年增长较快至55.54万吨,主要原因系产能扩大,评估预测假定新增产能可按70%的产能利用率消化,但报告期内BOPET膜的产能利用率由
89.9%已下降至66.7%,产销率亦呈下降趋势;(3)2021年至2023年6月,BOPET膜的价格呈下降趋势,预测期内其价格呈上升趋势,主要原因系报告期内价格为非理性下跌,预计将有所回升,同时高端产品、对外出口产品售价较高;(4)锂
电池隔膜为预测期内新增收入,由2023年7-12月的8,798.80万元增长至2028年的246,716.53万元,增长较快,其中价格较高的四种型号销量占比由2023年7-12月的4.00%提升至2024年的65.62%;(5)2023年-2028年,高性能工程塑料对外销量由30.62万吨上升至47.66万吨,其中2023年和2024年增长较快,主要原因系产能扩大,评估预测其产能利用率将由85%上升至95%;2021年至2023年1-6月,其价格呈下降趋势,预测期内价格变动不大;(6)2023年-2028年,生物可降解材料对外销量由1.29万吨上升至16.09万吨,增长较快,产能利用率由40%上升至90%,但报告期内销量呈下降趋势;2021年至2023年1-6月,其价格呈下降趋势,但预测期内价格呈上升趋势。
请公司说明:(1)表格列示2023年-2028年各类产品和总体收入、毛利及其增长和复合增长情况(2023年收入、毛利以2023年1-6月实际收入、毛利和2023年7-12月预计收入、毛利之和表示,同时列明2023年收入、毛利较2022年增长情况,下同);(2)区分产品类别,表格列示2023年-2028年各类产品收入、销量、价格及其增长率情况,说明各类产品的市场供需情况和行业竞争情况,结合上述情况,说明预测增长的依据、审慎性及可实现性(尤其是增长较快的年度),收入增速与行业增速、报告期内增速的差异及原因,预测期内国内和全球市场占有率变化情况、变化原因及可实现性;(3)区分产品类别,说明新增产线主要用于生产新产品还是原产品;如为新产品,请按照新老产品分别说明评估预测情况,新产品的预测基础和依据,并进一步分析相关产品是否具有较高的市场需求,拟购买资产是否具有充分的研发能力,相关市场的竞争强度、供需情况以及拟购买资产的竞争力,是否需开拓客户并通过客户认证等,评估预测对上述情况的考虑、目前实现情况、能否如期按量实现及依据;如为原产品,请说明在目前产能利用率和产销率呈下降趋势的情况下,大规模扩产仍能按原有产能利用率(或者更高)消化的依据;进一步结合(2)说明新老产品预测增长的可实现性及实现方式;
(4)区分产品类别,说明各类产品价格的预测依据以及各影响因素的贡献,是否存在进一步下降的可能,预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异的原因及依据;历史上各类产品的价格变动情况,是否具有周期性特征,预测期内价格变动是否审慎并符合相关特征;(5)截至目前,拟购买资产总体收入、毛利率、毛利和净利完成情况,以及各类产品价格、销量、收入、毛利率和毛利与评估预测
的差异情况及原因分析,进一步结合在手订单情况、增量订单的变动情况以及存量和增量订单转化率等,预计2023年业绩完成情况以及对2024年业绩的覆盖情况。
请评估师核查上述问题并发表明确意见。回复:
一、表格列示2023年-2028年各类产品和总体收入、毛利及其增长和复合增长情况(2023年收入、毛利以2023年1-6月实际收入、毛利和2023年7-12月预计收入、毛利之和表示,同时列明2023年收入、毛利较2022年增长情况,下同)
预测期内,康辉新材包括功能性薄膜材料(包含BOPET薄膜及锂电池隔膜)、高性能工程塑料(包含PBT工程塑料及改性PBT)、生物可降解材料(包含PBAT生物可降解材料及改性PBAT)及其他。其中,BOPET薄膜、锂电池隔膜、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料为预测期内康辉新材最主要的收入及毛利来源。预测期内,康辉新材各类产品的收入、毛利、单价及销量情况如下:
项目 | 2023年 1-6月 | 2023年 7-12月 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
一、BOPET薄膜 | ||||||||
收入(万元) | 114,412.71 | 191,371.10 | 305,783.81 | 527,000.57 | 606,342.61 | 630,614.36 | 647,564.47 | 648,944.41 |
收入增长率 | 21.34% | 72.34% | 15.06% | 4.00% | 2.69% | 0.21% | ||
收入复合增长率 | 16.24% | |||||||
销量(万吨) | 13.41 | 20.85 | 34.26 | 55.54 | 60.15 | 60.54 | 61.04 | 61.04 |
销量增长率 | 31.52% | 62.13% | 8.30% | 0.65% | 0.83% | 0.00% | ||
单价(元/吨) | 8,534.64 | 9,178.47 | 8,926.51 | 9,488.67 | 10,080.51 | 10,416.49 | 10,608.85 | 10,631.46 |
单价增长率 | -7.75% | 6.30% | 6.24% | 3.33% | 1.85% | 0.21% | ||
毛利(万元) | 7,331.72 | 20,877.14 | 28,208.86 | 70,407.99 | 106,475.88 | 126,099.31 | 137,548.10 | 138,060.15 |
毛利增长率 | -7.10% | 149.60% | 51.23% | 18.43% | 9.08% | 0.37% | ||
毛利复合增长率 | 37.38% | |||||||
二、锂电池隔膜 | ||||||||
收入(万元) | 8,798.80 | 8,798.80 | 148,508.15 | 211,046.45 | 224,874.65 | 235,132.46 | 246,716.53 | |
收入增长率 | 1,587.82% | 42.11% | 6.55% | 4.56% | 4.93% | |||
收入复合增长率 | 94.78% | |||||||
销量(万平米) | 7,000.00 | 7,000.00 | 101,950.00 | 147,700.00 | 157,400.00 | 164,900.00 | 174,600.00 | |
销量增长率 | 1,356.43% | 44.87% | 6.57% | 4.76% | 5.88% | |||
单价(元/平米) | 1.26 | 1.26 | 1.46 | 1.43 | 1.43 | 1.43 | 1.41 | |
单价增长率 | 15.89% | -1.91% | -0.01% | -0.19% | -0.90% | |||
毛利(万元) | 1,371.10 | 1,371.10 | 50,770.53 | 65,090.51 | 70,876.36 | 74,840.14 | 78,259.17 | |
毛利增长率 | 3,602.91% | 28.21% | 8.89% | 5.59% | 4.57% | |||
毛利复合增长率 | 124.54% | |||||||
三、PBT工程塑料 |
项目 | 2023年 1-6月 | 2023年 7-12月 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
收入(万元) | 120,047.40 | 184,962.54 | 305,009.94 | 492,433.77 | 501,324.52 | 489,610.56 | 473,930.64 | 489,510.03 |
收入增长率 | 19.41% | 61.45% | 1.81% | -2.34% | -3.20% | 3.29% | ||
收入复合增长率 | 9.92% | |||||||
销量(万吨) | 12.45 | 18.17 | 30.63 | 48.42 | 49.16 | 47.86 | 46.16 | 47.66 |
销量增长率 | 62.28% | 58.08% | 1.53% | -2.64% | -3.55% | 3.25% | ||
单价(元/吨) | 9,640.06 | 10,177.47 | 9,958.96 | 10,170.85 | 10,198.76 | 10,231.04 | 10,268.15 | 10,271.87 |
单价增长率 | -26.42% | 2.13% | 0.27% | 0.32% | 0.36% | 0.04% | ||
毛利(万元) | 14,047.91 | 23,216.57 | 37,264.48 | 51,969.28 | 52,415.43 | 51,130.67 | 49,316.90 | 48,738.51 |
毛利增长率 | 95.96% | 39.46% | 0.86% | -2.45% | -3.55% | -1.17% | ||
毛利复合增长率 | 5.52% | |||||||
四、改性PBT | ||||||||
收入(万元) | 4,588.26 | 6,788.59 | 11,376.86 | 17,815.61 | 24,265.89 | 24,364.55 | 24,463.23 | 24,561.93 |
收入增长率 | 120.01% | 56.60% | 36.21% | 0.41% | 0.41% | 0.40% | ||
收入复合增长率 | 16.64% | |||||||
销量(万吨) | 0.36 | 0.53 | 0.89 | 1.38 | 1.87 | 1.87 | 1.87 | 1.87 |
销量增长率 | 158.88% | 55.70% | 35.65% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||
单价(元/吨) | 12,805.79 | 12,857.18 | 12,836.41 | 12,909.86 | 12,962.55 | 13,015.25 | 13,067.96 | 13,120.69 |
单价增长率 | -15.02% | 0.57% | 0.41% | 0.41% | 0.41% | 0.40% | ||
毛利(万元) | -24.69 | -276.02 | -300.71 | -65.02 | 124.07 | 143.53 | 158.47 | 187.64 |
毛利增长率 | -73.22% | -78.38% | -290.81% | 15.68% | 10.41% | 18.41% | ||
毛利复合增长率 | -191.00% | |||||||
五、PBAT生物可降解材料 | ||||||||
收入(万元) | 8,876.27 | 7,492.26 | 16,368.53 | 31,196.08 | 110,728.80 | 163,761.89 | 225,480.12 | 233,425.86 |
项目 | 2023年 1-6月 | 2023年 7-12月 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
收入增长率 | -19.21% | 90.59% | 254.94% | 47.89% | 37.69% | 3.52% | ||
收入复合增长率 | 70.15% | |||||||
销量(万吨) | 0.69 | 0.60 | 1.29 | 2.43 | 8.47 | 12.09 | 16.05 | 16.09 |
销量增长率 | 17.68% | 88.19% | 248.86% | 42.75% | 32.76% | 0.25% | ||
单价(元/吨) | 12,890.21 | 12,464.85 | 12,691.97 | 12,853.32 | 13,077.56 | 13,548.50 | 14,051.16 | 14,510.14 |
单价增长率 | -31.35% | 1.27% | 1.74% | 3.60% | 3.71% | 3.27% | ||
毛利(万元) | 1,431.01 | -178.85 | 1,252.17 | 2,009.14 | 8,349.63 | 16,400.88 | 28,253.53 | 33,661.40 |
毛利增长率 | 5260.25% | 60.45% | 315.58% | 96.43% | 72.27% | 19.14% | ||
毛利复合增长率 | 93.15% | |||||||
六、改性PBAT | ||||||||
收入(万元) | 2,042.97 | 1,325.89 | 3,368.86 | 3,563.60 | 3,571.05 | 3,578.50 | 3,585.96 | 3,593.42 |
收入增长率 | 195.50% | 5.78% | 0.21% | 0.21% | 0.21% | 0.21% | ||
收入复合增长率 | 1.30% | |||||||
销量(万吨) | 0.18 | 0.11 | 0.29 | 0.30 | 0.30 | 0.30 | 0.30 | 0.30 |
销量增长率 | 278.19% | 4.40% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||
单价(元/吨) | 11,439.61 | 11,758.99 | 11,563.22 | 11,715.94 | 11,740.44 | 11,764.94 | 11,789.46 | 11,813.98 |
单价增长率 | -21.86% | 1.32% | 0.21% | 0.21% | 0.21% | 0.21% | ||
毛利(万元) | -49.94 | 19.89 | -30.05 | 163.44 | 147.13 | 123.46 | 99.36 | 73.86 |
毛利增长率 | -88.61% | -643.91% | -9.98% | -16.09% | -19.52% | -25.66% | ||
毛利复合增长率 | 219.71% | |||||||
七、聚酯切片 | ||||||||
收入(万元) | 13,639.76 | 13,639.76 | ||||||
收入增长率 | -80.25% |
项目 | 2023年 1-6月 | 2023年 7-12月 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
收入复合增长率 | ||||||||
销量(万吨) | 2.16 | 2.16 | ||||||
销量增长率 | -79.07% | |||||||
单价(元/吨) | 6,317.75 | 6,317.75 | ||||||
单价增长率 | -5.68% | |||||||
毛利(万元) | 1,428.24 | 1,428.24 | ||||||
毛利增长率 | -79.90% | |||||||
毛利复合增长率 | ||||||||
八、其他 | ||||||||
收入(万元) | 13,186.79 | 18,316.51 | 31,503.31 | 53,706.83 | 67,111.38 | 78,901.62 | 92,252.80 | 98,485.63 |
收入增长率 | -15.33% | 70.48% | 24.96% | 17.57% | 16.92% | 6.76% | ||
收入复合增长率 | 25.60% | |||||||
销量(万吨) | 1.19 | 1.58 | 2.76 | 4.41 | 5.25 | 5.88 | 6.55 | 6.67 |
销量增长率 | 64.05% | 59.50% | 19.10% | 12.03% | 11.42% | 1.71% | ||
单价(元/吨) | 11,099.69 | 11,623.48 | 11,398.33 | 12,183.17 | 12,782.83 | 13,414.17 | 14,076.23 | 14,775.12 |
单价增长率 | -48.39% | 6.89% | 4.92% | 4.94% | 4.94% | 4.97% | ||
毛利(万元) | -912.83 | -521.66 | -1,434.49 | -896.56 | 707.85 | 3,038.20 | 6,062.45 | 9,013.22 |
毛利增长率 | -152.38% | -37.50% | -178.95% | 329.22% | 99.54% | 48.67% | ||
毛利复合增长率 | -244.42% | |||||||
合计 | ||||||||
收入(万元) | 276,794.16 | 419,055.71 | 695,849.87 | 1,274,224.60 | 1,524,390.69 | 1,615,706.12 | 1,702,409.67 | 1,745,237.81 |
收入增长率 | 8.68% | 83.12% | 19.63% | 5.99% | 5.37% | 2.52% | ||
收入复合增长率 | 20.19% |
项目 | 2023年 1-6月 | 2023年 7-12月 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
毛利(万元) | 23,251.44 | 44,508.16 | 67,759.60 | 174,358.80 | 233,310.49 | 267,812.41 | 296,278.94 | 307,993.96 |
毛利增长率 | 17.10% | 157.32% | 33.81% | 14.79% | 10.63% | 3.95% | ||
毛利复合增长率 | 35.37% |
二、区分产品类别,表格列示2023年-2028年各类产品收入、销量、价格及其增长率情况,说明各类产品的市场供需情况和行业竞争情况,结合上述情况,说明预测增长的依据、审慎性及可实现性(尤其是增长较快的年度),收入增速与行业增速、报告期内增速的差异及原因,预测期内国内和全球市场占有率变化情况、变化原因及可实现性
(一)各类产品收入、销量、价格及其增长率情况
预测期内,康辉新材各类产品收入、销量、价格及其增长率情况参见本回复“一、表格列示2023年-2028年各类产品和总体收入、毛利及其增长和复合增长情况(2023年收入、毛利以2023年1-6月实际收入、毛利和2023年7-12月预计收入、毛利之和表示,同时列明2023年收入、毛利较2022年增长情况,下同)”。
(二)预测增长的依据、审慎性及可实现性
预测期内,受到销售价格的变动及销量有所增长的影响,康辉新材预测的收入有所增加。关于销售价格的依据、审慎性及可实现性参见本回复“四、区分产品类别,说明各类产品价格的预测依据以及各影响因素的贡献,是否存在进一步下降的可能,预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异的原因及依据;历史上各类产品的价格变动情况,是否具有周期性特征,预测期内价格变动是否审慎并符合相关特征”。销量的增长系康辉新材预测收入增长的主要原因。
1、BOPET薄膜2024年销量可实现性分析
(1)康辉新材签订的框架性协议足以覆盖2024年评估预测的销量
主要客户对康辉新材的粘性较高。为确保未来一年供应的稳定性,主要客户一般会与康辉新材签订框架性协议,锁定康辉新材未来一年的供应量。截至目前,大部分BOPET薄膜主要客户已与康辉新材签订了2024年的框架性协议,约定采购量为52.73万吨-59.75万吨。依据2020年至2023年的实现率
80.62%-91.20%,该部分客户可达到48万吨左右的销量。同时,依据过往的采购量情况预计未签订框架性协议客户的销量可达到16万吨。两者合计可达到64万吨左右的销量,远超评估预测的2024年BOPET薄膜销量55.54万吨。因此,康辉新材评估预测的2024年BOPET薄膜销量具有较强的可实现性。
(2)BOPET薄膜销量增量的来源情况
2024年康辉新材BOPET薄膜的销量增量21.15万吨来源于中高端BOPET薄膜的销量增量9.75万吨及普通BOPET薄膜的增量11.39万吨。具体情况如下:
单位:万吨
项目 | 2023年销量 | 2024年销量 | 增量 |
销量 | 34.39 | 55.54 | 21.15 |
中高端BOPET薄膜 | 4.59 | 14.34 | 9.75 |
——新产品 | 0.15 | 5.25 | 5.10 |
——老产品 | 4.44 | 9.09 | 4.65 |
普通膜 | 29.81 | 41.20 | 11.39 |
——内销 | 26.27 | 32.01 | 5.74 |
——外销 | 3.54 | 9.19 | 5.65 |
1)中高端BOPET薄膜
在BOPET薄膜国产化的进程和进口替代的趋势进一步加快的背景下,中高端BOPET薄膜一直是康辉新材主攻的领域,一方面持续深耕老产品,另外一方面则不断开发新产品。国内可以生产中高端BOPET薄膜的供应商仅存在1-3个,个别产品如在线MLCC离型膜国内仅有康辉新材可生产。2020年至2023年,康辉新材的中高端BOPET薄膜产能一直不足,一般作为客户的第二大或第三大供应商,对客户的份额基本在20%-30%左右。2020年至2023年客户与康辉新材签订的框架性协议采购量和康辉新材的销售量均与产能保持同步变化,新增产能均可有效消化,同时结合历史期康辉新材新产线投产后老客户、新客户的合作情况及客户向康辉新材表达的意向情况,苏州生产基地投产后,老客户拟将康辉新材作为第一大供应商,份额可达到40%-50%左右。而对于康辉新材2024年将展开合作的新客户,客户拟在合作初期即2024年将康辉新材作为第二大或第三大供应商份额可达到20%-30%左右。具体情况如下:
单位:万吨
项目 | 2024年需求量 | 份额变化情况 | 销量增量 |
新产品 | 3.98 | ||
——代表性新客户 | 3.68 | 0%->19.78% | 0.73 |
——代表性老客户 | 8.99 | 2.95%->37.80% | 3.25 |
老产品 | 5.16 | ||
——代表性新客户 | 1.48 | 0%->33.51% | 0.50 |
——代表性老客户 | 13.44 | 22.60%->47.47% | 4.66 |
注1:新产品主要包括干膜、光学预涂膜及有色膜等;老产品主要包括在线涂硅离型
膜、偏光片离型保护基膜、MLCC离型基膜、OCA离型基膜、高亮基膜等。注2:康辉新材依据2023年客户向康辉新材采购的数量、康辉新材对客户的份额及客户的扩产情况确定客户2024年客户的需求量。注3:新客户系截至2023年末尚未展开正式合作的客户。
2024年,康辉新材代表性客户的销量增量可达到9.14万吨,占2024年中高端BOPET薄膜销量增量9.75万吨的93.74%。同时,历史期康辉新材的新产能投产后,2021年及2023年中高端BOPET薄膜的销量增速达到了201.79%、
104.79%,新增产能均可有效消化,同时与中高端BOPET薄膜老产品2024年的销量增速110.43%差异较小。因此,康辉新材2024年中高端薄膜9.75万吨的销量增量具有较强的可实现性。
2)普通BOPET薄膜
2020年至2023年,受到产能不足及部分南方客户距离较远的影响,康辉新材对部分客户的份额仅为20%左右,为客户的第二大或第三大供应商。苏州新建BOPET生产线投产后,客户拟将康辉新材作为第一大供应商,份额可达到40%左右。同时,2023年5月康辉新材得到了主出口地韩国全行业最低的反倾销税率
2.2%后,2024年韩国等海外市场销量将增长。2024年,少数代表性客户的需求量将达到38.31万吨,康辉新材对上述客户的份额将从19.46%提升至40.66%,销量增量可达9.28万吨,占2024年评估预测普通BOPET薄膜销量增量11.39万吨的81.47%。考虑到其他客户的需求增量情况,康辉新材2024年普通BOPET薄膜11.39万吨的销量增量具有较强的可实现性。
综上所述,2024年康辉新材BOPET薄膜的销量具有较强的可实现性。
2、PBT工程塑料2024年销量可实现性分析
(1)康辉新材签订的框架性协议足以覆盖2024年评估预测的销量
主要客户对康辉新材的粘性较高。为确保未来一年供应的稳定性,主要客户一般会与康辉新材签订框架性协议,锁定康辉新材未来一年的供应量。截至目前,大部分PBT工程塑料主要客户已与康辉新材签订了2024年的框架性协议,约定采购量为35.43万吨-40.27万吨。依据2020年至2023年的实现率
83.43%-94.49%,该部分客户可达到33.5万吨左右的销量。同时,依据过往的采购量情况预计未签订框架性协议客户的销量可达到15.8万吨。两者合计可达
到49.3万吨左右的销量,超过评估预测的2024年BOPET薄膜销量48.42万吨。因此,康辉新材评估预测的2024年PBT工程塑料销量具有较强的可实现性。
(2)PBT工程塑料销量增量的来源情况
2024年康辉新材PBT工程塑料的销量增量为18.74万吨,主要来源于双组份纺丝领域的销量增量7.14万吨及混合领域的增量7.34万吨。具体情况如下:
单位:万吨
项目 | 2023年销量 | 2024年销量 | 增量 |
纺织-常规纺丝领域 | 7.83 | 10.08 | 2.25 |
纺织-双组份纺丝领域 | 4.36 | 11.50 | 7.14 |
光缆领域 | 0.77 | 2.40 | 1.63 |
彩虹膜领域 | 0.35 | 0.73 | 0.38 |
混合领域 | 16.37 | 23.71 | 7.34 |
合计 | 29.67 | 48.42 | 18.75 |
1)双组份纺丝领域
报告期内,康辉新材开发了应用于双组份纺丝领域的高粘度PBT工程塑料。双组份纺丝领域发展前景广阔,2023年众多上市公司以及纺织服装企业纷纷开始投产双组份纺丝的生产线。除康辉新材外,国内可生产高粘度PBT工程塑料的供应商仅有2个。在上述背景下,康辉新材开发了多个新客户,预计占新客户的份额将达到1/3,销量增量可达1.80万吨。同时少数代表性老客户对于高粘度PBT工程塑料的需求快速增加,由2023年的5.26万吨增加至2024年的
14.30万吨,带动康辉新材对上述老客户的销量增量达5.35万吨。新老客户增量合计达7.14万吨。
2)混合领域
混合领域主要包括电子电器领域和汽车领域。在海外产能逐步退出的背景下,康辉新材拓展了多个新客户,销售增量约为4.30万吨。其中一个新客户的需求量约为9万吨/年,除康辉新材外供应商仅有2个,康辉新材对该新客户的份额将达到1/3以上,销售增量将达到3万吨。同时,受到海外产能退出及客户切换供应商的影响,代表性老客户纷纷加大2024年对康辉新材的采购量,上述老客户将为康辉新材带来3.57万吨的销量增量。新老客户增量合计达7.87万吨,超过评估预测混合领域销量增量7.34万吨。
综上所述,2024年康辉新材PBT工程塑料的销量具有较强的可实现性。
3、PBAT生物可降解材料2024年销量可实现性分析
(1)康辉新材签订的框架性协议足以覆盖2024年评估预测的销量主要客户对康辉新材的粘性较高。为确保未来一年供应的稳定性,主要客户一般会与康辉新材签订框架性协议,锁定康辉新材未来一年的供应量。截至目前,大部分PBAT生物可降解材料主要客户已与康辉新材签订了2024年的框架性协议,约定采购量为3.57万吨。依据2020年至2023年的实现率
69.55%-78.83%,该部分客户可达到2.4-2.7万吨左右的销量。同时,依据过往的采购量情况预计未签订框架性协议客户的销量可达到0.3万吨。两者合计可达到2.7-3万吨左右的销量,超过评估预测的2024年PBAT销量2.43万吨。因此,康辉新材评估预测的2024年PBAT生物可降解材料的销量具有较强的可实现性。
(2)PBAT生物可降解材料销量增量的来源情况
2024年,康辉新材PBAT的销量相对于2023年增加1.05万吨,主要系在禁塑令政策的影响下,客户对康辉新材的采购量增加所致。在河南全面禁塑令于2024年开始实施的影响下,康辉新材代表性老客户对PBAT生物可降解材料的需求量由2023年的0.92-1.02万吨增加至2024年的2万吨,进而带动对康辉新材的需求量增加0.50万吨。同时,受到全球禁塑令政策趋严的影响,康辉新材2024年拓展了2个国外新客户,带动康辉新材2024年的销量增加0.20万吨。上述新老客户增量合计达0.70万吨。考虑到其他客户的需求量情况,康辉新材2024年PBAT生物可降解材料1.05万吨的销量增量具有较强的可实现性。
综上所述,2024年康辉新材PBAT产品的销量具有较强的可实现性。
4、锂电池隔膜2024年销量可实现性分析
(1)康辉新材签订的框架性协议足以覆盖2024年评估预测的销量
截至目前,部分锂电池隔膜客户与康辉新材签订了2024年的框架性协议,约定采购量为15亿平方米。参考康辉新材其他主要产品的实现率
69.55%-94.49%,该部分客户可达到10.43-14.17亿平方米的销量,超过评估预测的2024年锂电池隔膜销量10.20亿平方米。因此,康辉新材评估预测的2024年锂电池隔膜销量具有较强的可实现性。
(2)锂电池隔膜销量增量的来源情况
锂电池隔膜的应用领域包括储能领域、消费电子领域及电动汽车领域。2023年末及2024年1月,康辉新材储能领域及消费电子领域的大客户基本已完成认证。基于对康辉新材产品品质的认可及供应稳定性的考虑,储能领域及消费电子领域的客户拟在2024年与康辉新材展开深度合作,将康辉新材作为主力供应商。上述领域代表性客户的需求量为87.43亿平方米,康辉新材占上述客户的份额为11.94%,对其销量可达10.44亿平方米,超过评估预测2024年锂电池隔膜的销量10.20亿平方米。同时,康辉新材还在积极推进电动汽车领域的客户认证工作,主要集中于2024年一季度完成认证工作。电动汽车领域客户的采购量亦将成为康辉新材2024年锂电池隔膜的销量来源。因此,2024年康辉新材锂电池隔膜10.20亿平方米的销量具有较强的可实现性。综上所述,2024年康辉新材锂电池隔膜的销量具有较强的可实现性。
(三)收入增速与行业增速、报告期内增速的差异及原因
1、BOPET薄膜
(1)与报告期内收入增速的差异及原因
预测期及报告期内,康辉新材BOPET薄膜预测期内收入增速与报告期内收入增速差异比较情况如下:
项目 | 2023年-2028年康辉新材预测复合增速 | 2020年至2022年康辉新材实际复合增速 |
BOPET薄膜收入 | 16.24% | 14.75% |
BOPET薄膜销量 | 12.25% | 16.32% |
BOPET薄膜单价 | 3.56% | -1.35% |
康辉新材2020-2022年BOPET薄膜收入复合增长率为14.75%,2023-2028年BOPET薄膜收入复合增长率为16.24%,预测期内BOPET薄膜收入增速略高于报告期内收入增速主要系预测期内的BOPET薄膜价格增速高于报告期内价格
增速。受到宏观经济复苏不及预期、突发公共卫生事件以及下游消费信心不足等多方面的影响,报告期内BOPET薄膜销售单价有所下跌。随着宏观经济逐步复苏,全球公共卫生事件的影响逐步消除,消费者信心逐步恢复,预测期内BOPET薄膜销售单价将有所回升,因此预测期内的BOPET薄膜价格增速高于报告期内价格增速。
(2)2024年与2020年至2023年收入增速的差异及原因预测期内,除2024年外,康辉新材BOPET薄膜的收入增速较小,均低于2021年及2023年的收入增速。2020年至2023年,受限于康辉新材BOPET薄膜销售价格有所下降及产能增速较慢的影响,而2024年BOPET薄膜销售价格有所上升,产能增速较快,因此2020年至2023年收入增速低于2024年的收入增速71.92%。具体情况如下:
单位:万元,万吨,元/吨
项目 | 2024年 | 2023年 | 2022年 | 2021年 | 2020年 |
BOPET薄膜收入 | 527,000.57 | 306,534.94 | 252,013.88 | 244,513.54 | 191,403.48 |
收入变动幅度 | 71.92% | 21.63% | 3.07% | 27.75% | - |
BOPET薄膜销量 | 55.54 | 34.39 | 26.05 | 21.35 | 19.25 |
销量变动幅度 | 61.50% | 32.02% | 22.01% | 10.91% | - |
BOPET薄膜单价 | 9,488.67 | 8,913.02 | 9,676.03 | 11,455.26 | 9,943.15 |
单价变动幅度 | 6.46% | -7.89% | -15.53% | 15.21% | - |
2023年下半年康辉新材BOPET薄膜销售价格已有明显回升迹象。随着我国不断出台刺激经济的政策,宏观经济进一步复苏,全球公共卫生事件的影响逐步消除,消费者信心逐步恢复,2024年康辉新材进一步提高中高端薄膜销量及出口销量的占比,2024年康辉新材BOPET薄膜的销售价格相对于2023年的销售将有所上升,具有较强的可实现性。同时,随着苏州生产基地BOPET新建产线陆续投产,康辉新材2024年的产能增速较快,超过2020年至2023年的产能增速。鉴于2024年康辉新材BOPET产能可顺利消化,2024年康辉新材BOPET薄膜销量增速将高于2020年至2023年的销量增速。因此,在2020年至2023年康辉新材BOPET薄膜收入增速相对较低的情况下,2024年康辉新材BOPET薄膜收入增速可达到较高的水平,具有较强的可实现性。
(3)与行业增速的差异及原因
根据公开可查询的数据,BOPET薄膜行业仅可查询到需求量增速,因此康辉新材仅可比较预测期内BOPET薄膜的销量增速与BOPET薄膜行业的需求量增速。康辉新材2023-2028年销量复合增长率为12.25%。根据Precision Report预测,预计到2026年中国总需求为501万吨,2022-2026年,中国BOPET需求复合增长率将达8.84%。随着国内外中小产能和落后产能逐步退出市场、康辉新材持续布局和发展差异化薄膜及距离华东和华南客户较近的生产基地逐步投产,康辉新材将凭借先进技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势,进一步提升市场占有率。因此,康辉新材未来BOPET薄膜的销量增速将高于行业需求量增速。关于康辉新材BOPET薄膜市场占有率的提升参见本问询函回复“问题11.关于募投项目与规划产能”之“二、模拟测算以上项目建成投产后对康辉新材折旧摊销、资产周转率等财务数据和指标的影响,康辉新材的产能消化措施及其可行性”之“(二)康辉新材的产能消化措施及其可行性”。
2、PBT工程塑料
(1)与报告期内收入增速的差异及原因
预测期及报告期内,康辉新材PBT工程塑料预测期内收入增速与报告期内收入增速差异比较情况如下:
项目 | 2023年-2028年康辉新材预测复合增速 | 2020年至2022年康辉新材实际复合增速 |
PBT收入 | 9.92% | 58.53% |
PBT销量 | 9.24% | 14.10% |
PBT单价 | 0.62% | 38.95% |
康辉新材PBT工程塑料2020-2022年收入复合增长率为58.53%,2023-2028年收入复合增长率是9.92%,预测期内PBT工程塑料收入增速低于报告期内收入增速。2020至2022年,受到BDO价格大幅增长的影响,PBT的价格上升较快,而预测期内PBT的单价增速较低,因此报告期内收入增速高于预测期内收入增速。若比较销量增速,2020至2022年,康辉新材PBT工程塑料的销量复合增长率为14.10%。预测期内,康辉新材PBT工程塑料销量增速为9.24%。基于
谨慎性原则,康辉新材预测的销量增速低于报告期内的销量增速。
(2)2024年与2020年至2023年收入增速的差异及原因预测期内,除2024年外,康辉新材PBT工程塑料的收入增速较小,均低于2021年及2023年的收入增速。2021年至2023年,受限于康辉新材PBT工程塑料销售价格有所下降及产能增速较慢的影响,2021年至2023年收入增速低于2024年的收入增速73.44%。具体情况如下:
单位:万元,万吨,元/吨
项目 | 2024年 | 2023年 | 2022年 | 2021年 | 2020年 |
PBT收入 | 492,433.77 | 283,925.83 | 255,425.35 | 272,176.49 | 101,629.84 |
收入变动幅度 | 73.44% | 11.16% | -6.15% | 167.81% | - |
PBT薄膜销量 | 48.42 | 29.67 | 18.87 | 17.70 | 14.50 |
销量变动幅度 | 63.16% | 57.23% | 6.65% | 22.06% | - |
PBT薄膜单价 | 10,170.85 | 9,568.41 | 13,534.24 | 15,381.00 | 7,010.30 |
单价变动幅度 | 6.30% | -29.30% | -12.01% | 119.41% | - |
PBT的市场价格已逐步趋于稳定。随着宏观经济逐步复苏,全球公共卫生事件的影响逐步消除,下游消费信心提高,2024年康辉新材PBT工程塑料的销售价格相对于2023年的销售将有所上升,具有较强的可实现性。同时,随着大连生产基地PBT工程塑料新建产线陆续投产,康辉新材2024年的产能增速较快,超过2020年至2023年的产能增速。鉴于2024年康辉新材PBT工程塑料产能可顺利消化,2024年康辉新材PBT工程塑料销量增速将高于2020年至2023年的销量增速。因此,在2020年至2023年康辉新材PBT工程塑料收入增速相对较低的情况下,2024年康辉新材PBT工程塑料收入增速可达到较高的水平,具有较强的可实现性。
(3)与行业增速的差异及原因
根据公开可查询的数据,PBT工程塑料行业仅可查询到消费量增速,因此康辉新材仅可比较预测期内PBT工程塑料的销量增速与PBT工程塑料行业的消费量增速。康辉新材2023-2028年销量复合增长率为9.24%。根据Market watch预测,2022-2025年,全球PBT消费量复合增长率将达9.19%。康辉新材预测期内PBT工程塑料销量增速与行业消费量增速基本一致。
3、PBAT生物可降解材料
(1)与报告期内收入增速的差异及原因
预测期及报告期内,康辉新材PBAT生物可降解材料预测期内收入增速与报告期内收入增速差异比较情况如下:
项目 | 2023年-2028年康辉新材预测复合增速 | 2021年至2022年康辉新材实际增速 |
PBAT收入 | 70.15% | -55.23% |
PBAT销量 | 65.65% | -52.17% |
PBAT单价 | 2.71% | -5.87% |
康辉新材自2021年开始销售PBAT生物可降解材料。2021年至2022年,康辉新材PBAT的收入增速为-55.23%,2023-2028年收入复合增长率为70.15%,预测期内PBAT生物可降解材料的收入增速高于报告期内收入增速,主要系预测期内PBAT生物可降解材料的单价增速与销量增速均高于报告期内的增速。
2018年及2019年,印度、美国及加拿大等多个国家纷纷出台了禁塑令,我国则在2020年1月正式出台全国范围内的禁塑令,并推动PBAT生物可降解材料的需求量迅速增加。2022年,受到不可抗力因素的影响,全球经济的增速有所放缓,禁塑令的推行有所松动。在上述因素的影响下,2022年相对于2021年的销量及价格均有所下降。2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级。随着相关政策对PBAT市场的影响逐步凸显,预计未来PBAT市场的需求量及价格将有所上升。因此,预测期内PBAT生物可降解材料的收入增速高于报告期内的收入增速,具备合理性。
(2)2024年至2028年与2021年至2023年收入增速的差异及原因
2024年至2028年,康辉新材PBAT生物可降解材料的收入增速大于2021年至2023年的收入增速。2021年至2023年,受到康辉新材PBAT生物可降解材料销售价格有所下降及销量呈下降趋势的影响,而2024年至2028年PBAT生物可降解材料销售价格有所上升,销量快速增长,因此2021年至2023年收入增速低于2024年至2028年的收入增速65.39%。具体情况如下:
项目 | 2024年-2028年 | 2023年 | 2022年 | 2021年 |
收入变动幅度 | 65.39% | -16.44% | -55.23% | - |
销量变动幅度 | 60.45% | 25.93% | -52.43% | - |
单价变动幅度 | 3.08% | -33.65% | -5.87% | - |
2020年1月,我国正式出台全国范围内的禁塑令。受到上述因素的影响,2019年、2020年、2021年,PBAT市场需求大幅增加。受到宏观经济复苏不及预期、突发公共卫生事件以及下游消费信心不足等多方面的影响,2022年以来国内禁塑令的推行有所松动,因此2021年至2023年康辉新材PBAT的销量及价格保持了下降趋势。2023年以来,我国陆续出台了多项政策,关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级。同时,近年来,随着PBAT不断的发展与技术升级,PBAT相对传统塑料已具备竞争力。随着相关政策对PBAT市场需求量的影响逐步凸显,未来PBAT市场的需求量将大幅增加,进而带动2024年至2028年的销量及价格保持快速增长的趋势。因此,在2021年至2023年康辉新材PBAT生物可降解材料收入有所下降的情况下,2024年至2028年康辉新材PBAT生物可降解材料收入增速可达到较高的水平,具有较强的可实现性。
(3)与行业增速的差异及原因
根据公开可查询的数据,PBAT生物可降解材料行业仅可查询到销量增速,因此康辉新材仅可比较预测期内PBAT生物可降解材料的销量增速与PBAT生物可降解材料行业的需求量增速。康辉新材PBAT生物可降解材料2023-2028年销量复合增长率是65.65%。根据观研天下的预测情况,2022年至2025年我国PBAT行业需求量复合增长率为263.58%。康辉新材预测期内销量增速低于行业需求量增速。考虑到相关政策对PBAT市场需求量的影响需要逐步凸显,康辉新材基于谨慎性的原则预测未来PBAT生物可降解材料销量的增长率,低于行业需求量增速具备合理性。
4、锂电池隔膜
报告期内,康辉新材未销售锂电池隔膜。根据公开可查询的数据,锂电池隔膜行业仅可查询到出货量增速,因此康辉新材仅可比较预测期内锂电池隔膜的销量增速与锂电池隔膜的出货量增速。考虑到康辉新材锂电池隔膜尚处于客户验证和起量阶段,仅在2023年下半年开始销售,康辉新材以2024年-2028年的销量增速与行业出货量增速进行对比。2024年-2028年,康辉新材锂电池隔膜的销量复合增长率为14.40%。根据起点研究院预测,2022年至2026年全球锂电池出货
量年化复合增速32.45%。康辉新材基于谨慎性的原则预测未来锂电池隔膜销量的增长率,低于行业出货量增速具备合理性。
(四)预测期内国内和全球市场占有率变化情况、变化原因及可实现性
1、BOPET薄膜
凭借优异的产品质量、稳定的供应能力、出色的售后服务能力以及良好的市场口碑,康辉新材BOPET薄膜的全球市占率逐步爬升,2020年、2021年、2022年及2023年分别为3.60%、3.76%、4.34%及5.41%。随着国内外中小产能和落后产能逐步退出市场、康辉新材持续布局和发展差异化薄膜及距离华东和华南客户较近的生产基地逐步投产,康辉新材将凭借先进技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势,进一步提升市场占有率。2024年及2025年康辉新材BOPET薄膜的全球市场占有率分别为8.30%及
8.43%,相对于2023年分别提升2.89个百分点及3.02个百分点,市场占有率的提升在合理范围内,具有较强的可实现性。
单位:万吨
项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
BOPET销量(A) | 19.25 | 21.35 | 26.05 | 34.39 | 55.54 | 60.15 | 60.54 | 61.04 | 61.04 |
BOPET薄膜全球需求量(B) | 534.90 | 567.50 | 600.60 | 635.70 | 669.50 | 713.55 | 760.50 | 810.55 | 863.88 |
BOPET全球市占率(C=A/B) | 3.60% | 3.76% | 4.34% | 5.41% | 8.30% | 8.43% | 7.96% | 7.53% | 7.07% |
注:康辉新材依据2021年的全球市场容量及相关市场研究机构预测的增长率测算2024年-2028年全球市场容量。
2、PBT工程塑料
凭借优异的产品质量、稳定的供应能力、出色的售后服务能力以及良好的市场口碑,康辉新材PBT工程塑料的全球市占率保持了上升的趋势,2020年、2021年、2022年及2023年分别为8.16%、9.12%、8.91%及12.83%。随着国内外中小产能和落后产能逐步退出市场、康辉新材持续开拓新的细分领域、针对现有领域的产品进行升级迭代,康辉新材将凭借先进技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势,进一步提升市场占有率。2024年及2025年康辉新材PBT工程塑料的全球市场占有率分别为19.17%及17.82%,相对于2023年分别提升6.34个百分点及4.99个百分点,市场占有率的提升在合理范围内,具有较强的可实现性。
单位:万吨
项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
PBT销量(A) | 14.50 | 17.70 | 18.87 | 29.67 | 48.42 | 49.16 | 47.86 | 46.16 | 47.66 |
PBT全球市场容量(B) | 177.62 | 193.96 | 211.80 | 231.29 | 252.56 | 275.80 | 301.17 | 328.88 | 359.14 |
PBT全球市占率(C=A/B) | 8.16% | 9.12% | 8.91% | 12.83% | 19.17% | 17.82% | 15.89% | 14.03% | 13.27% |
注:康辉新材依据2022年的全球市场容量及相关市场研究机构预测的增长率测算2024年-2028年全球市场容量。
3、PBAT生物可降解材料
2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级,将带动PBAT生物可降解材料的需求不断增加。受到上述政策对PBAT需求的作用需逐步凸显的影响,康辉新材基于谨慎性的原则,预测未来PBAT销售量的增幅小于相关市场研究机构预测的PBAT市场容量增幅,因此康辉新材未来的市场占有率有所下降。2024年及2025年康辉新材PBAT生物可降解材料的国内市场占有率分别为1.08%及1.66%,相对于2023年分别下降1.17个百分点及0.59个百分点,康辉新材市场占有率的波动处于合理范围内,具有较强的可实现性。
单位:万吨
项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
PBAT销量(A) | - | 2.30 | 1.10 | 1.38 | 2.43 | 8.47 | 12.09 | 16.05 | 16.09 |
PBAT全球市场容量(B) | - | 6.95 | 12.19 | 39.32 | 126.81 | 409.00 | 409.00 | 409.00 | 409.00 |
PBAT全球市占率(C=A/B) | - | 33.15% | 8.99% | 3.51% | 1.91% | 2.07% | 2.96% | 3.92% | 3.93% |
注1:经查询,PBAT行业不存在公开的全球市场容量数据。注2:相关市场研究机构仅对2025年国内市场容量进行了预测。为谨慎估计,康辉新材以相关市场研究机构预测的2025年国内市场容量作为2028年国内市场容量。
4、锂电池隔膜
2023年,康辉新材的锂电池隔膜处于起步阶段,仅在下半年进行销售,因此2023年康辉新材锂电池隔膜的市场占有率较低。2023年底及2024年1月,康辉新材储能领域及消费电子领域的大客户基本已完成认证,2024年康辉新材的锂电池隔膜将进入大规模放量阶段。2024年至2028年,康辉新材锂电池隔膜预计销量将由10.20亿平米增长至17.46亿平米。根据起点研究院对未来全球锂电池出货量预测,2024年、2026年锂电池隔膜出货量预计将分别达到255亿平米、446亿平米。按此测算,2024年康辉新材锂电池隔膜全球市场占有率预计为4.00%,2028年康辉新材锂电池隔膜全球市场占有率为3.91%(2028市场需求系按照2026年市场需求谨慎测算),基本维持不变。具体情况如下:
单位:亿平方米
项目 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
锂电池隔膜销量(A) | 10.20 | 14.77 | 15.74 | 16.49 | 17.46 |
锂电池隔膜全球市场容量(B) | 255.00 | 326.00 | 446.00 | 446.00 | 446.00 |
锂电池隔膜市占率(C=A/B) | 4.00% | 4.53% | 3.53% | 3.70% | 3.91% |
注1:康辉新材的锂电池隔膜均为内销,不存在出口。
注2:相关市场研究机构仅对2026年全球市场容量进行了预测。为谨慎估计,康辉新材以相关市场研究机构预测的2026年全球市场容量作为2028年全球市场容量。
根据2022年中国锂电池隔膜企业市场占有率情况,康辉新材2024年4%的市场占有率位于第七名,处于合理范围内,具有较强的可实现性。2022年中国锂电池隔膜企业市场占有率情况具体如下:
数据来源:真锂研究,中泰证券研究所
三、区分产品类别,说明新增产线主要用于生产新产品还是原产品;如为新产品,请按照新老产品分别说明评估预测情况,新产品的预测基础和依据,并进一步分析相关产品是否具有较高的市场需求,拟购买资产是否具有充分的研发能力,相关市场的竞争强度、供需情况以及拟购买资产的竞争力,是否需开拓客户并通过客户认证等,评估预测对上述情况的考虑、目前实现情况、能否如期按量实现及依据;如为原产品,请说明在目前产能利用率和产销率呈下降趋势的情况下,大规模扩产仍能按原有产能利用率(或者更高)消化的依据;进一步结合(2)说明新老产品预测增长的可实现性及实现方式预测期内,康辉新材新增产线的具体情况如下:
项目 | 生产产品类型 | 增加的主要新产品 |
BOPET薄膜新建产线 | 新产品和原产品 | 干膜、光学预涂基膜、有色膜等 |
PBT/PBAT新建产线 | 原产品 | - |
锂电池隔膜新建产线 | 新产品 | 干法基膜、湿法基膜、涂覆隔膜 |
(一)BOPET薄膜新建产线
BOPET薄膜新建产线用于生产新产品和原产品。预测期内,康辉新材BOPET薄膜新建产线新老产品收入的增长主要来源于销量的增长。新老产品销量的评估预测情况具体如下:
单位:万吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
原产品 | 5.02 | 21.36 | 22.90 | 21.41 | 21.18 | 21.18 |
新产品 | 0.83 | 4.40 | 7.20 | 9.65 | 10.20 | 10.20 |
——干膜 | - | 0.30 | 0.80 | 1.20 | 1.50 | 1.50 |
——光学预涂基膜 | - | 0.80 | 1.30 | 2.00 | 2.00 | 2.00 |
——有色膜 | 0.83 | 2.80 | 4.20 | 5.00 | 5.20 | 5.20 |
——其他 | - | 0.50 | 0.90 | 1.45 | 1.50 | 1.50 |
1、新产品
康辉新材BOPET薄膜新建产线生产的新产品主要包括干膜、光学预涂基膜及有色膜等。康辉新材结合相关产品的行业情况及自身的情况对新产品的销量进行预测。
(1)干膜
1)市场需求干膜广泛应用于航天技术、计算机、医疗仪器、消费电子、汽车电子、通信电子的PCB电路板中。据行业知名研究机构Prismark统计,2022年全球PCB产业总产值达817.41亿美元,2022至2027年之间全球PCB行业产值将以3.8%的年复合增长率成长,到2027年将达到983.88亿美元。在下游需求的带动下,干膜的需求将保持稳定的增长态势。
当前全球PCB行业已形成以亚洲为主导、中国大陆为核心的产业格局,未来全球PCB电路板产业产能将继续向中国大陆转移。内资PCB企业加速崛起,客观上促进了上下游市场对沟通效率和各类原辅材料的国产化的需求。对干膜而言,其存储期仅有半年,且存储及运输需要低温保存等产品特性使得下游PCB制造企业倾向于就近采购。同时,受国内PCB企业需降低采购成本、减少对外依赖程度以保持我国PCB全产业链持续良性发展的影响,干膜产品有较高的国产化需求。中金企信预测干膜领域中国大陆可替代的市场空间还有90%,国内高端干膜市场前景广阔。根据行业权威市场研究机构塑膜网的研究报告,2027年干膜的市场需求预计将达到7万吨/年。
综上所述,干膜产品具有较高的市场需求。
2)市场供需情况与竞争强度
在过去多年,受技术壁垒高、生产成本高等因素限制,中端干膜产品及母料基本由外资企业把控,如仪化东丽、杜邦等,高端干膜产品市场需求高度依赖进口。受干膜下游中国PCB企业快速发展的影响,干膜行业国产替代需求较高。目前,我国具备独立自主生产干膜产品技术和条件的企业较少,市场空间较大,竞争态势较为温和。
3)康辉新材研发能力及竞争力
经过多年的研发,康辉新材已打破国外技术壁垒,成功完成了原料配方母粒的选择、工艺优化和自身生产技术验证,系国内为数不多成功研发出干膜的企业,具备较强技术优势。同时,母料质量决定了薄膜的雾度、清晰度和对光的解析度
等性能,干膜产品对原料品质要求较高。在过去多年,高端产品所需的必要母料均由国外企业垄断,国内没有具备高端母料生产能力的企业。康辉新材整合所有高端差异化薄膜对母料的需求,从材质、粒径、制造工艺、生产应用、品质影响等众多方面进行整体设计和针对性调整,成功开发出高端干膜用母料,系国内少数具备高端干膜产品母料生产能力的企业。基于康辉新材BOPET薄膜新建产线系全球领先的先进配置,具备规模化生产中高端干膜的能力。康辉新材拟从中端干膜产品供应切入,凭借新产线的生产技术优势、地域运输优势及成本优势等替代外资企业产品,在与下游客户建立稳定合作关系后继续拓展高端干膜产品市场,逐步实现干膜国产替代,持续提升市场占有率。综上所述,康辉新材具备充分的研发能力,竞争优势明显。4)客户认证及康辉新材客户开拓情况作为发展中高端电路板的重要原材料,干膜对电路板的质量起着重要的作用,因此进入这类客户的供应商体系,需要进行技术沟通、产品试验性验证、小规模试用、持续改进等一系列客户认证程序,根据客户类别和要求高低不同,需要经过约3-6个月不等的验证周期。经历认证的相互磨合过程,客户确认产品性能稳定可靠后,会扩大采购订单规模。干膜研发技术壁垒较高,行业准入门槛较高,认证过程将花费双方较大的时间和资源,产品成功进入客户的供应商体系后,双方合作关系将非常稳固。
截至目前,康辉新材客户开拓工作正有序进行中,已与8家下游客户进行技术沟通,并在持续推进后续的验证工作,预计将于2024年一季度逐步完成送样试样,二季度完成客户验证并开始成规模销售。其中某行业知名上市公司基于其迫切需要国产替代的发展需求,在考量了康辉新材新产品研发能力、已有产品质量、行业口碑等情况后,积极配合康辉新材进行产品参数优化工作,并已与康辉新材签署2024年度0.36万吨/年的干膜合作协议。5)评估预测对上述情况的考虑、目前实现情况、可如期按量实现及依据目前,康辉新材已成功完成产品研发,正在与客户持续推进技术沟通、验证
等工作,并已与行业内某知名上市公司签署2024年度0.36万吨/年干膜产品合作协议。未来,随着康辉新材逐步完成客户验证工作,进一步拓展新客户,预计康辉新材干膜产品的销量将保持良好的增长趋势。考虑到上述情况后,康辉新材预测新产线2023年7-12月的干膜销售量为0,预计2024年起开始起量,由2024年的0.30万吨逐步增长至2028年的1.5万吨,评估预测合理谨慎,预计可如期按量实现。
综上所述,干膜产品具有较高的市场需求,我国具备独立自主生产干膜产品技术和条件的企业较少,市场空间较大,且康辉新材具备充分的研发能力,竞争优势明显,目前,康辉新材已成功完成产品研发,客户开拓工作正有序进行中,评估预测的未来干膜销售数量合理谨慎,预计可如期按量实现。
(2)光学预涂基膜
1)市场需求
光学预涂基膜经过下游涂布后成为光学显示用膜,广泛应用于LCD/OLED显示面板中的光学组件。根据CINNO Research的相关数据进行测算,2026年全球主要光学显示用膜的需求量约为38.61万吨,一般1.05吨的光学预涂基膜可生产1吨的光学显示用膜,因此全球光学预涂基膜的市场需求较高。
目前,中国LCD/OLED显示面板行业快速发展,LCD显示面板年产量稳居全球第一,OLED显示面板年产量稳居全球第二。尽管显示面板国产制造商正在快速赶超海外厂商,成为全球面板龙头企业,但过去多年显示面板所使用的中高端光学预涂基膜材料仍被日韩企业如东丽、SKC等企业垄断。因此,基于对供应链安全的追求,中国大陆强势崛起的显示面板生产企业对于光学显示用膜的原材料自给需求愈加迫切。基于此,我国光学显示用膜具备国产替代需求的产业基础及广阔的市场空间。
综上所述,光学预涂基膜产品具有较高的市场需求。
2)市场供需情况与竞争强度
过去多年,光学预涂基膜市场主要由美、日、韩和我国台湾地区主导。随着全球LCD产业逐渐向中国转移,我国大陆地区LCD产能快速扩张。增亮膜是光
学膜中的重要品类,也是组成LCD背光模组的核心材料。受到LCD产业逐渐向中国大陆迁移的影响,上下游企业为进一步节约成本,相关配套产品产业链也逐步向大陆地区集中,这预示着我国大陆地区的光学预涂基膜产品将逐步由以国外生产厂商为主转变为以国内生产厂商为主,国产替代需求较高。
光学预涂基膜产品市场具有一定的技术门槛,行业的主要参与者为知名的上市公司,如双星新材(SH.002585),其2020年度至2022年度光学材料毛利率分别为23.44%、35.07%及20.28%,其毛利率始终处于较高的水平,由此可知光学预涂基膜产品生产企业具有较强的议价能力,进而反映了该行业竞争强度相对温和。
3)康辉新材研发能力及竞争力
康辉新材目前已完成光学预涂基膜的研发工作,并已掌握相应工艺与配方,具备串联熔融挤出技术,可降低熔体热降解,极大地提高熔体质量,减少了光学预涂基膜产品杂质、异物、晶点等缺陷。康辉新材采用低温无划伤拉伸技术,杜绝膜面划伤、压痕等缺陷;采用多组分复配技术和双固化体系,增加预涂层附着力,满足下游多道加工工序需求。
同时,由于光学膜广泛应用于液晶显示、OLED显示、AR等虚拟现实设备、精密光学设备及汽车装饰材料等对膜产品表观和具体物性指标有极高要求的领域,且随着科技不断进步、产品精度要求不断提高,该应用领域对光学膜的品质要求将愈趋严格,因此对供应商的生产工艺、产品稳定性和其工艺持续升级能力要求较高。康辉新材作为常年深耕膜产品领域的大型龙头企业,其生产经验丰富、技术指标样本量充足,具备严格的质量控制管理和精良的生产工艺,拥有持续精进其工艺水平和进行差异化开发的能力,竞争优势明显。
综上所述,康辉新材具备充分的研发能力,竞争优势明显。
4)客户认证及康辉新材客户开拓情况
作为LCD、精密光学设备等行业的重要原材料,光学膜对终端产品质量起决定作用,因此进入这类客户的供应商体系,需要进行技术沟通、产品试验性验证、小规模试用、持续改进等一系列客户认证程序,根据终端应用领域的要求高
低不同,需要经过约3-6个月不等的验证周期。
截至目前,康辉新材客户验证工作正有序开展中。康辉新材已进行光学预涂基膜的小批量生产,并已向包括行业头部企业在内的12家下游客户送样,其中8家客户已通过验证。2023年7-12月,康辉新材已向多家客户销售光学预涂基膜,销量为151.57吨。截至目前,康辉新材光学预涂基膜的销量相对较小,主要系营口产线主要适用于生产普通BOPET薄膜,而不适用于生产中高端的光学预涂基膜所致。
2024年,康辉新材将继续与上述已实现销售的客户保持合作。同时,康辉新材还在开拓其他客户。截至目前,康辉新材正在与某行业内知名上市公司沟通光学预涂基膜销售框架协议的条款,顺利签订预计可实现1,000-1,500吨/月的销售量。随着2024年BOPET薄膜新建产线逐步投产,康辉新材光学预涂基膜的销量预计将大幅增加。
5)评估预测对上述情况的考虑、目前实现情况、可如期按量实现及依据
目前,康辉新材已成功完成产品研发,通过了多家客户的验证,并已于2023年7-12月实现了销售。未来,随着2024年BOPET薄膜新建产线逐步投产,康辉新材光学预涂基膜的销量预计将大幅增加。在上述背景下,康辉新材预测新产线2023年7-12月光学预涂基膜的销售量为0,2024年起开始起量,由2024年的0.80万吨逐步增长至2028年的2.0万吨,评估预测合理谨慎,预计可如期按量实现。
综上所述,光学预涂基膜产品具有较高的市场需求,该行业竞争强度相对温和,且康辉新材具备充分的研发能力,竞争优势明显,目前,康辉新材已成功完成产品研发,通过了多家客户的验证,并已于2023年7-12月实现了销售。评估预测的未来光学预涂基膜产品销售数量合理谨慎,预计可如期按量实现。
(3)有色膜
1)市场需求
有色膜主要应用于消费电子行业。根据艾媒智库预计,2022年,中国消费电子行业规模1.84万亿人民币。未来,5G、物联网、人工智能、无人驾驶、虚
拟现实及新型显示等新兴技术与消费电子产品不断融合将不断加速电子产品更新换代,以此持续推动消费电子行业规模增长。观研报告网预计中国电子消费品市场规模复合增长率为8.62%,随着消费电子产品的市场规模不断扩大,消费电子用BOPET薄膜的需求也将不断增加。根据行业权威市场研究机构塑膜网的研究报告,预计到2027年有色膜市场容量将增长至38万吨。综上所述,有色膜产品具有较高的市场需求。2)市场供需情况与竞争强度有色膜主要用作消费电子行业的离型保护基膜、电子标签等,部分应用于电工、电机、太阳能产品及音像制品等领域,其应用领域对产品性能要求较高,属于高端功能性薄膜产品,未来市场需求较大。目前市场上能够提供上述高性能产品的企业较少,产品生产存在技术壁垒,因此行业的主要参与者为知名的上市公司,如和顺科技和乐凯胶片等。行业相关参与者具有较强的议价能力及较高的毛利率水平,进而反映了该行业竞争强度相对温和。
3)康辉新材研发能力及竞争力康辉新材以蓝膜、白膜、哑光膜等市场需求量相对较高的有色膜为切入点,目前已完成上述有色膜产品的技术研发工作,具备量产高端有色膜产品的能力,并可以根据客户需求、市场变化等因素适时调整产品的规格、型号、颜色及特性等,可有效满足不同客户的差异化需求。同时,康辉新材具备先进的生产条件。目前,康辉新材BOPET薄膜新建产线配备了全球领先的设备,具备生产更宽幅宽的有色膜、灵活切换产线生产不同颜色的产品等能力,且生产速度相较老旧产线更快。此外,康辉新材新产线在定型环节进行了特殊设计,提高了定型的停留时间,可提高其产品的平整性、耐温性和耐磨性等指标。因此康辉新材生产有色膜更具技术和成本优势。
综上所述,康辉新材具备充分的研发能力,竞争优势明显。4)客户认证及康辉新材客户开拓情况由于下游精密电子产品生产企业对高端有色膜的颜色、透光率、雾度等指标有较高要求,需要进行技术沟通、产品试验性验证、小规模试用等一系列客户认
证程序,根据客户应用领域和要求高低不同,需要经过约15-60天不等的验证周期。
康辉新材客户验证情况良好。截至目前,康辉新材已向120余家下游客户送样,其中约100家客户已通过验证,客户反馈康辉新材有色膜产品颜色、透光率、雾度等指标符合其生产要求,产品质量优良,品质稳定。2023年7-12月,康辉新材已向包括昆山竹言薄膜特殊材料有限公司、HANYOUNG CO.,LTD等49家国内外知名客户销售有色膜,实现销量1,111.94吨。2023年7-12月康辉新材有色膜的销量相对较低的原因主要系康辉新材新建产线仍在逐步投产过程中,在已有产品市场需求较高的情况下战略性优先满足已有产品的需求所致。实现销售的客户对康辉新材的有色膜产品质量、服务态度和研发能力满意度较高。未来,在康辉新材新产线产能释放后,预计有色膜产品可快速实现大规模的销售。5)评估预测对上述情况的考虑、目前实现情况、可如期按量实现及依据基于康辉新材已顺利完成技术研发、多家客户验证的情况,康辉新材对2023年7-12月新建产线有色膜产品的销量预测为0.83万吨,2024年为2.80万吨,并逐步增长至2028年的5.20万吨。2023年7-12月,康辉新材共销售有色膜1,111.94吨,较当期预测的0.83万吨销量具有一定差距,主要系康辉新材新建产线仍在逐步投产过程中,在已有产品市场需求较高的情况下战略性优先满足已有产品的需求所致。2023年7-12月,虽然有色膜实际销量未达到评估预测销量,但是康辉新材BOPET薄膜总销量为20.99万吨,超过评估预测销量20.85万吨。截至目前,康辉新材已与12名客户签订2024年有色膜合作的框架性协议,预计采购量为1.34万吨-1.61万吨,签订框架协议的客户数量仅占康辉新材2023年下半年有色膜合作客户数量的24.49%。随着新建生产线的逐步投产,康辉新材进一步加深和现有客户的合作关系,持续开拓新客户,康辉新材有色膜将在2024年放量,预计2024年可如期按量实现。
综上所述,有色膜产品具有较高的市场需求,该行业竞争强度相对温和,且康辉新材具备充分的研发能力,竞争优势明显,目前,康辉新材已成功完成产品研发,通过了多家客户的验证,并已于2023年7-12月实现了销售。评估预测的未来有色膜产品销售数量合理谨慎,预计可如期按量实现。
2、原产品
(1)消化的依据
报告期内,康辉新材持续向高端化、差异化及多样化的方向发展,生产的产品类型、产品厚度范围、差异化产品数量及中高端产品数量不断增加。在上述背景下,受限于现有产线主要适用于生产普通BOPET薄膜,而生产中高端BOPET薄膜相对于普通BOPET薄膜运行车速较慢,且多种产品切换生产时需停止生产,报告期内康辉新材BOPET薄膜的产能利用率有所下降,分别为89.93%、79.42%、
70.62%及66.74%。但是,报告期内,康辉新材BOPET薄膜的设备运行率(实际工时/全年工时,全年工时按照365日×24小时计算)分别为92.41%、91.67%、
88.98%及87.46%,实际上产线的负荷较高。2023年7-12月康辉新材的产能利用率有所回升,达到78.34%,高于2023年下半年、2024年及整个详细预测期内评估预测的BOPET薄膜产能利用率70.86%、69.69%及70.68%。报告期内,受到康辉新材结合期末订单情况增加备货等因素的影响,康辉新材BOPET薄膜的产销率略有下降,分别为98.92%、97.40%、95.56%及90.83%,但整体处于较高水平。随着康辉新材的订单逐步转化为收入,2023年7-12月康辉新材的产销率有所回升,为97.23%。
报告期内,康辉新材BOPET薄膜的销量呈现出快速增长的趋势,分别为
19.25万吨、21.35万吨、26.05万吨及13.41万吨。2023年1月、12月,康辉新材BOPET销售数量分别为1.43万吨和3.92万吨,销售数量增长率为174.36%。在行业需求持续增长,客户需求不断增加的背景下,康辉新材的现有产能无法满足日益增长的客户需求。截至目前,康辉新材已与94个BOPET薄膜客户签订2024年的采购框架协议,计划采购量合计为52.73万吨-59.75万吨,相对于2024年评估预测的销量55.54万吨覆盖率已达到94.95%-107.59%。2023年,康辉新材BOPET薄膜客户为1,211家客户,签订框架协议的客户占2023年BOPET薄膜客户总数量的7.76%,占比较低。因此,未来康辉新材BOPET薄膜的产能消化具有可行性。
综上所述,根据康辉新材BOPET薄膜的产能利用率和产销率情况、康辉新材过往的销量情况及签订的框架协议情况,康辉新材BOPET薄膜新建产线原产
品的产能消化具有可行性,未来的产能消化具备合理的依据。
(2)预测增长的可实现性及实现方式
预测期内,康辉新材原产品预测收入的增长主要来源于销量的增长。康辉新材将通过布局差异化产品和具有国产替代潜力的产品、加大海外市场开拓力度、加深和现有客户的合作关系及积极拓展新客户等方式保障新增产能的顺利消化。在行业快速发展的背景下,康辉新材制定的产能消化措施符合行业的发展情况及自身的情况,未来的销量具备较强的可实现性。关于原产品销量增长的实现方式及可实现性具体请参见本问询函回复“问题11.关于募投项目与规划产能”之“二、模拟测算以上项目建成投产后对康辉新材折旧摊销、资产周转率等财务数据和指标的影响,康辉新材的产能消化措施及其可行性”。综上所述,康辉新材BOPET薄膜原产品预测收入的增长主要来源于销量的增长,预测收入增长具备可实现性。
(二)PBT/PBAT新建产线
1、消化的依据
康辉新材PBT工程塑料牌号近40种,而除新建产线外报告期内康辉新材仅有3条PBT产线,受到生产多种牌号的PBT产品时需要停止生产进行切换的影响,康辉新材的产能利用率仅可达到85%左右。近两年一期,康辉新材的产能利用率保持在85%左右的高水平上,分别为84.24%、88.86%及85.05%,产能负荷压力较大。受到康辉新材结合期末订单情况增加备货的影响,报告期内康辉新材PBT工程塑料的产销率略有下降,但整体维持在95%-100%左右的较高水平,分别为97.04%、100.23%、97.49%及94.90%。截至目前,康辉新材已与43个PBT客户签订2024年的采购框架协议,计划采购量合计为35.43-40.27万吨,相对于2024年评估预测的销量48.42万吨覆盖率已达到73.17%-83.17%。2023年,康辉新材的PBT客户数量为637个,签订框架协议的客户占2023年PBT客户总数量的6.75%,占比较低。因此,未来康辉新材PBT工程塑料的产能消化具有可行性。
2022年,受到不可抗力因素的影响,全球经济的增速有所放缓,禁塑令的
推行有所松动。在上述因素的影响下,2022年和2023年1-6月康辉新材PBAT生物可降解材料的产能利用率相对较低,分别为39.39%及42.42%。报告期内PBAT产销率较高,2023年1-6月已达到117.14%。2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级,未来PBAT市场的需求量将大幅增加。根据观研天下的预测情况,2022年至2025年我国PBAT行业需求量复合增长率为263.58%,潜在增长空间较为广阔。截至目前,康辉新材已与14个PBAT客户签订2024年的采购框架协议,计划采购量合计为3.47万吨,相对于2024年评估预测的销量2.43万吨覆盖率已达到142.97%。因此,未来康辉新材PBAT生物可降解材料的产能消化具有可行性。
综上所述,根据康辉新材PBT和PBAT的产能利用率和产销率情况、康辉新材过往的销量情况、签订的框架协议情况及所处行业的发展情况,康辉新材PBT/PBAT新建产线的产能消化具有可行性,未来的产能消化具备合理的依据。
2、预测增长的可实现性及实现方式
预测期内,康辉新材原产品预测收入的增长主要来源于销量的增长。康辉新材将通过布局具有发展潜力的新应用领域、加大海外市场开拓力度、加深和现有客户的合作关系及积极拓展新客户等方式保障新增产能的顺利消化。在行业快速发展的背景下,康辉新材制定的产能消化措施符合行业的发展情况及自身的情况,未来的销量具备较强的可实现性。关于原产品销量增长的实现方式及可实现性具体请参见本问询函回复“问题11.关于募投项目与规划产能”之“二、模拟测算以上项目建成投产后对康辉新材折旧摊销、资产周转率等财务数据和指标的影响,康辉新材的产能消化措施及其可行性”。
综上所述,康辉新材PBT和PBAT预测收入的增长主要来源于销量的增长,预测收入增长具备可实现性。
(三)锂电池隔膜新建产线
报告期内,康辉新材锂电池隔膜产品未产生收入。预测期内,康辉新材锂电池隔膜收入的增长主要来源于销量的增长。康辉新材结合锂电池隔膜的行业情况及自身的情况对锂电池隔膜的销量进行预测。锂电池隔膜的评估预测情况具体如
下:
单位:亿平方米
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
锂电池隔膜 | 0.70 | 10.20 | 14.77 | 15.74 | 16.49 | 17.46 |
1、市场需求
锂电池隔膜最终应用于新能源汽车、储能电池和3C消费电子产品中,受益于下游行业快速发展,锂电池隔膜需求量快速增长。根据EV Tank数据显示,我国锂电池隔膜出货量从2018年的22.8亿平方米上升至133.2亿平方米,复合增长率达55.47%。未来,锂电池隔膜的需求还将进一步增长。根据起点研究院预测,2026年全球锂电池出货量合计将达到2970GWh,较2022年年均复合增速达32.45%。按照每GWh锂电池需要隔膜1,500万平方米测算,预计2026年全球隔膜出货量将达到446亿平方米,全球锂电池市场空间广阔。
2、市场供需情况与竞争强度
根据锂电池隔膜2022年的现有产能及扩建产能,锂电池隔膜已建及在建产能约为341.96亿平。根据起点研究院对未来全球锂电池出货量预测,2026年全球锂电池出货量合计将达到2970GWh,较2022年年均复合增速达32.45%。按照每Gwh锂电池需要隔膜1500万平方米测算,预计2026年全球隔膜出货量将达到446亿平方米。同时,近年来锂电池隔膜龙头企业恩捷股份及星源材质的毛利率基本保持在30%-50%的高水平上。因此,结合锂电池隔膜市场的供需情况及毛利率水平可知,锂电池隔膜生产企业具有较强的议价能力,行业竞争强度相对温和。
3、康辉新材研发能力及竞争力
经过多年的研发,康辉新材目前已完成锂电池隔膜干法、湿法及涂覆的技术研发工作,具备量产锂电池隔膜产品的能力,并在流延挤出、干法单拉成孔、拉伸技术、涂覆配方等方面积累一系列核心技术。强度、孔隙率及透气度系客户选择锂电池隔膜时首要考量因素,康辉新材生产的锂电池隔膜在上述指标上均优于同行业平均水平。例如,康辉新材生产的湿法隔膜强度可达到500gf以上,远高于行业平均400gf的水平。凭借扎实的研发能力、卓越的产品性能,康辉新材的
锂电池隔膜产品获得了客户的认可。截至2023年12月31日,康辉新材已向包括国内知名动力电池生产厂商或大型上市公司等在内的200家下游生产企业及涂布厂商进行送样,其中52家下游客户通过了验证工作,40家客户已与康辉新材展开合作。
康辉新材作为BOPET薄膜行业的龙头企业,在功能性膜材料的研发、生产方面具有丰富的经验与储备。锂电池隔膜与BOPET薄膜均为功能性膜材料,两者在生产方面具有较大的共性,康辉新材在生产锂电池隔膜产品时可充分利用BOPET薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验。同时,康辉新材作为行业新进入者,引进的生产线更为先进,在效率、成本、节能等多方面均优于同行业其他主流生产企业多年前建设的产线,具备后发优势。因此,康辉新材锂电池隔膜在成本上、产品性能上均具有明显的竞争优势。
4、客户认证及康辉新材客户开拓情况
凭借扎实的研发能力、卓越的产品性能,康辉新材的锂电池隔膜产品获得了客户的认可。截至2023年12月31日,康辉新材已向包括国内知名动力电池生产厂商或大型上市公司等在内的200家下游生产企业及涂布厂商进行送样,其中52家下游客户通过了验证工作,40家客户已与康辉新材展开合作。
5、评估预测对上述情况的考虑、目前实现情况、可如期按量实现及依据
基于锂电池隔膜行业前景良好,康辉新材在锂电隔膜方面具有较强的研发能力及竞争力,已完成多家客户验证,因此评估预测2023年7-12月将实现销售7,000万平方米,逐步增长至2028年的17.46亿平方米。2023年7-12月,康辉新材锂电池隔膜的销量为2,421.02万平方米。受到2023年7-12月康辉新材锂电池隔膜业务目前处于起量阶段的影响,康辉新材2023年下半年锂电池隔膜的销量不及预期。随着康辉新材与现有客户逐步加深合作关系,以及进一步开发新客户,康辉新材锂电池隔膜将在2024年开始放量。截至目前,康辉新材已与27个锂电池隔膜客户签订2024年的采购框架协议,计划采购量合计为15亿平方米,相对于2024年评估预测的销量10.20亿平方米覆盖率已达到147.13%,预计康辉新材锂电池隔膜的销量可如期实现。
综上所述,锂电隔膜产品具有较高的市场需求,该行业竞争强度相对温和,且康辉新材具备充分的研发能力,竞争优势明显,目前,康辉新材已成功完成产品研发,通过了多家客户的验证。受到2023年7-12月康辉新材锂电池隔膜业务目前处于起量阶段的影响,康辉新材2023年下半年锂电池隔膜的销量不及预期。随着康辉新材与现有客户逐步加深合作关系,以及进一步开发新客户,康辉新材锂电池隔膜将在2024年开始放量,预计康辉新材锂电池隔膜的销量可如期实现。
四、区分产品类别,说明各类产品价格的预测依据以及各影响因素的贡献,是否存在进一步下降的可能,预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异的原因及依据;历史上各类产品的价格变动情况,是否具有周期性特征,预测期内价格变动是否审慎并符合相关特征
(一)各类产品价格的预测依据以及各影响因素的贡献
预测期内,康辉新材的主要产品包括BOPET薄膜、PBT工程塑料、PBAT生物可降解材料及锂电池隔膜。
1、BOPET薄膜
BOPET薄膜的品种类型众多,且部分细分产品无法查询到过去长时间的公开市场价格,因此无法采用过去10年的均价进行价格预测。为提高预测的准确性,康辉新材结合行业权威市场研究机构塑膜网的研究报告及行业发展趋势,按照细分产品进行预测。此外,BOPET薄膜存在内销和出口,康辉新材对内销和出口的价格分别进行预测。具体的预测逻辑如下:
项目 | 内销 | 出口 |
细分产品A | 参考基准日前后企业自身销售价格与市场平均价格确定预测期第一期的销售价格,同时结合行业权威市场研究机构塑膜网的研究报告预测自2024年起的价格涨幅 | 根据历史期间内销和外销价差,在预测的内销价格基础上加上内外销价差 |
细分产品B | ||
? |
根据上述预测逻辑,BOPET薄膜销售平均价格的影响因素包括三个:(1)单个细分产品在预测期内的价格变动情况。康辉新材预测2024年及2025年BOPET薄膜各细分产品的销售价格较前一期上涨2%,2026年至2028年保持平稳;(2)细分产品的结构。不同细分产品的价格差异较大,因此细分产品的销量
构成将影响BOPET薄膜的平均销售价格;(3)内销和出口的结构。出口价格高于内销价格,因此内销和出口的销量构成将影响BOPET薄膜的平均销售价格。各影响因素对价格变化的贡献如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
BOPET销售均价 | 9,178.47 | 9,488.67 | 10,080.51 | 10,416.49 | 10,608.85 | 10,631.46 |
增幅 | - | 3.38% | 6.24% | 3.33% | 1.85% | 0.21% |
单个细分产品预测增幅 | - | 2% | 2% | - | - | - |
细分产品结构和内外销结构导致的价格增幅 | - | 1.38% | 4.24% | 3.33% | 1.85% | 0.21% |
2、PBT工程塑料
PBT工程塑料分为常规PBT和SSP(高粘度PBT)进行预测。具体的预测逻辑如下:
项目 | 内销 | 出口 |
常规PBT | 参考基准日前后企业自身销售价格与市场平均价格确定预测期第一期的销售价格,根据过去10年公开市场报价平均值作为2028年及永续期销售价格,按照稳定的增长率从第一期的价格增长至2028年 | 根据历史期间内销和外销价差,在预测的内销价格基础上加上内外销价差 |
SSP | 根据历史期间常规PBT和SSP价差,在常规PBT预测的基础上加上价差 | 根据历史期间内销和外销价差,在预测的内销价格基础上加上内外销价差 |
根据上述预测逻辑,PBT工程塑料销售平均价格的影响因素包括三个:(1)常规PBT预测期第一期至2028年的预计增长率。预测期第一期价格为10,038.37元/吨,历史10年期平均价格为10,086.81元/吨,增长率为0.10%;(2)产品的结构。常规PBT和SSP价差约为500元/吨,因此常规PBT和SSP的销量构成将影响PBT工程塑料的平均销售价格;(3)内销和出口的结构。出口价格高于内销价格,因此内销和出口的销量构成将影响PBT工程塑料的平均销售价格。各影响因素对价格变化的贡献如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
PBT销售均价 | 10,177.47 | 10,170.85 | 10,198.76 | 10,231.04 | 10,268.15 | 10,271.87 |
增幅 | - | -0.07% | 0.27% | 0.32% | 0.36% | 0.04% |
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
预测期第一期至2028年的价格增长率 | - | 0.10% | 0.10% | 0.10% | 0.10% | 0.10% |
产品结构及内外销结构导致的价格增幅 | - | -0.17% | 0.17% | 0.22% | 0.26% | -0.06% |
3、PBAT生物可降解材料
PBAT属于近年的新兴行业,仅可查询到2020年以来的价格情况。受2020年至2021年我国开始推行禁塑令的影响,2020年及2021年PBAT处于价格高位,均价为22,991.61元/吨,而2022年及2023年均价仅为15,919.52元/吨。为保证评估预测的审慎性及合理性,康辉新材采用2022年至2023年评估时点的销售均价作为永续期价格预测依据。具体的预测逻辑如下:
项目 | 内销 | 出口 |
PBAT | 参考基准日前后企业自身销售价格与市场平均价格确定预测期第一期的销售价格,根据2022年至2023年评估时点公开市场报价平均值作为2028年及永续期销售价格,按照稳定的增长率从第一期的价格增长至2028年 | 根据历史期间内销和外销价差,在预测的内销价格基础上加上内外销价差 |
根据上述预测逻辑,PBAT生物可降解塑料销售平均价格的影响因素包括两个:(1)PBAT预测期第一期至2028年的预计增长率。预测期第一期价格为12,099.82元/吨,2028年的销售价格为14,250.90元/吨,增长率为3.33%;(2)内销和出口的结构。出口价格高于内销价格,因此内销和出口的销量构成将影响PBAT生物可降解材料的平均销售价格。各影响因素对价格变化的贡献如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
PBAT销售均价 | 12,464.85 | 12,853.32 | 13,077.56 | 13,548.50 | 14,051.16 | 14,510.14 |
增幅 | - | 3.12% | 1.74% | 3.60% | 3.71% | 3.27% |
预测期第一期至2028年的价格增长率 | - | 3.33% | 3.33% | 3.33% | 3.33% | 3.33% |
内外销结构导致的价格增幅 | - | -0.21% | -1.59% | 0.27% | 0.38% | -0.06% |
4、锂电池隔膜
锂电池隔膜的品种类型众多,包含干法、湿法及涂覆,同时干法、湿法及涂
覆又包括多种规格型号。康辉新材主要以湿法5μm、湿法7μm、涂覆5μm及涂覆7μm为主。为提高预测的准确性,康辉新材结合公开市场价格及行业发展趋势,按照细分产品进行预测。具体的预测逻辑如下:
项目 | 价格预测依据 |
干法 | |
-细分产品A | 结合锂电池隔膜的市场价格对2023年7-12月的销售价格进行了较为保守的预测。2024年至2028年,康辉新材结合未来行业的发展趋势逐步下调了锂电池隔膜的销售价格 |
-细分产品B | |
? | |
湿法 | |
-细分产品C | 结合锂电池隔膜的市场价格对2023年7-12月的销售价格进行了较为保守的预测。2024年至2028年,康辉新材结合未来行业的发展趋势逐步下调了锂电池隔膜的销售价格 |
-细分产品D | |
? | |
涂覆 | |
-细分产品E | 结合锂电池隔膜的市场价格对2023年7-12月的销售价格进行了较为保守的预测。2024年至2028年,康辉新材结合未来行业的发展趋势逐步下调了锂电池隔膜的销售价格 |
-细分产品F | |
? |
根据上述预测逻辑,锂电池隔膜销售平均价格的影响因素包括两个:(1)单个细分产品在预测期内的价格变动情况;(2)细分产品的结构。不同细分产品的价格差异较大,因此细分产品的销量构成将影响锂电池隔膜的平均销售价格。各影响因素对价格变化的贡献如下:
单位:元/平方米
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
锂电池隔膜销售均价 | 1.26 | 1.46 | 1.43 | 1.43 | 1.43 | 1.41 |
增幅 | - | 15.89% | -1.91% | -0.01% | -0.19% | -0.90% |
单个细分产品预测增幅 | - | -2.90% | - | - | - | -0.53% |
细分产品结构导致的价格增幅 | - | 18.79% | -1.91% | -0.01% | -0.19% | -0.37% |
综上所述,康辉新材主要参考基准日前后企业自身销售价格与市场平均价格,并结合行业权威市场研究机构的研究报告和历史期间内销和外销价差等情形对各类产品价格进行预测,价格预测具备合理性。
(二)进一步下降的可能性
1、BOPET薄膜
预测期内,康辉新材BOPET薄膜的价格涨幅取决于单个产品的价格涨幅及细分产品结构和内外销结构的变化。其中,康辉新材预测2024年及2025年BOPET薄膜单个产品的销售价格较前一期仅上涨2%,2026年至2028年保持平稳。根据BOPET薄膜行业权威市场研究机构塑膜网的研究报告,预计BOPET薄膜产品2024年、2025年各产品销售价格的涨幅相对于上一年均将超过2%,2026年至2028年保持平稳。因此评估预测的BOPET薄膜销售价格较为谨慎。2023年1-6月、2023年7-12月,BOPET薄膜的价格分别为8,534.64元/吨及9,154.72元/吨,已有明显的回升迹象。同时,2023年1-6月康辉新材中高端BOPET薄膜销量和出口销量的占比分别为14.98%和11.11%。未来,康辉新材的新建产线建成后,随着康辉新材逐步向高端化的方向发展,凭借生产成本和税率的优势提升出口销量,康辉新材中高端BOPET薄膜销量的占比(不考虑募投项目)和出口销量的占比(不考虑募投项目)将逐步达到41.04%及19.80%。中高端BOPET薄膜和出口薄膜的市场价格较高,因此康辉新材BOPET薄膜销售价格进一步下降的可能性较小。
2、PBT工程塑料
预测期内,康辉新材常规PBT内销价格的涨幅仅为0.10%,评估预测较为谨慎。2023年1-6月、2023年7-12月,PBT工程塑料的价格分别为9,640.06元/吨、9,516.60元/吨。PBT的价格受BDO价格波动的影响较大。2021年12月至2023年12月31日,BDO价格由2021年12月的高点31,000元/吨跌至2023年12月31日的9,450元/吨,跌幅已达到69.52%,未来进一步下跌的可能性较小。同时,2023年1-6月及7-12月,BDO的均价分别为11,703.59元/吨及10,560.60元/吨,下跌幅度为9.77%。相比之下,2023年1-6月及2023年7-12月,PBT的均价下跌幅度为1.28%,小于BDO价格的跌幅,PBT工程塑料的价格已逐步趋于稳定。因此,康辉新材PBT工程塑料销售价格进一步下跌的可能性较小。
3、PBAT生物可降解材料
2021年至2023年,PBAT的销售价格大幅下降,由高点的33,000元/吨(含税)下跌至不足15,000元/吨(含税),跌幅已达到65.61%。自2023年8月7日至2023年12月31日,在BDO价格仍有所下滑的背景下,PBAT的市场价格稳定在11,250元/吨(含税)-11,400元/吨(含税)之间波动,PBAT生物可降解材料的价格已企稳。2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级。例如,2023年11月30日,河南省通过《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品规定》,根据上述规定,河南全省范围内将于2024年1月1日起禁止、限制部分不可降解一次性塑料制品的生产、销售、使用,如一次性不可降解塑料袋、餐具、快递包装等,对禁限塑料制品实行名录管理。随着相关政策逐步落地及推行,PBAT市场预计将逐步回暖,销售价格进一步下跌的可能性较小。
4、锂电池隔膜
2023年以来,锂电池隔膜的销售价格有所下降。受到上述因素的影响,根据目前仅可查询到2023年以来锂电池隔膜的毛利率,恩捷股份2023年1-4月的毛利率为46.10%,相对于2022年有所下降,已接近2015年以来的历史毛利率低点。同时,2013年至今恩捷股份、星源材质及璞泰来锂电池隔膜的毛利率始终高于30%且大部分时间维持在40%以上。因此,锂电池隔膜销售价格存在进一步下跌的可能性,但下跌的空间有限。
康辉新材结合锂电池隔膜的市场价格对预测期内锂电池隔膜的销售价格进行了较为保守的预测。其中,永续期湿法5μm、湿法7μm、涂覆5μm及涂覆7μm收入合计占锂电池隔膜总收入的73.99%。上述四种产品的预测价格较大幅度低于市场价,预测较为保守。具体情况如下:
单位:元/平方米
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
5μm预测价格 | 1.65 | 1.61 | 1.61 | 1.61 | 1.61 | 1.60 |
7μm预测价格 | 1.19 | 1.16 | 1.16 | 1.16 | 1.16 | 1.15 |
涂覆5μm预测价格 | 2.34 | 2.29 | 2.29 | 2.29 | 2.29 | 2.26 |
涂覆7μm预测价格 | 1.90 | 1.85 | 1.85 | 1.85 | 1.85 | 1.83 |
5μm市场价格 | 2023年1月1日至2023年12月31日市场平均价格为2.73元/平方米 |
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
7μm市场价格 | 2023年1月1日至2023年12月31日市场平均价格为1.75元/平方米 | |||||
涂覆5μm(2μm的涂覆厚度)市场价格 | 2023年1月1日至2023年12月31日市场平均价格为3.16元/平方米 | |||||
涂覆7μm(2μm的涂覆厚度) | 2023年1月1日至2023年12月31日市场平均价格为2.13元/平方米 |
综上所述,康辉新材BOPET薄膜、PBT工程塑料、PBAT生物可降解材料及锂电池隔膜销售价格进一步下降的可能性较小。
(三)预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异的原因及依据;历史上各类产品的价格变动情况,是否具有周期性特征,预测期内价格变动是否审慎并符合相关特征
预测期内,康辉新材主要产品包括BOPET薄膜、PBT工程塑料、PBAT生物可降解材料及锂电池隔膜。受到原材料价格波动等因素的影响,康辉新材的主要产品价格有所波动,但不具有明显的周期性特征。康辉新材结合主要产品的行业特征对其未来的价格进行预测,预测期内的价格变动审慎,符合评估对于价格具有波动性的产品价格预测的行业惯例。
报告期内,康辉新材的主要产品BOPET薄膜、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料价格出现较大幅度的下跌,且跌破了长期历史平均价格。未来,上述产品的价格将逐步向长期历史平均价格回归,因此预测期内价格波动趋势与报告期内有所差异。具体分析如下:
1、BOPET薄膜
BOPET薄膜种类众多,经查询,目前仅有BOPET普通膜(12μm)存在公开市场价格。从BOPET普通膜(12μm)来看,其价格处于8,000元/吨-14,000元/吨之间,具有一定的波动性。但是,BOPET薄膜广泛应用于居民日常消费、电子电气、光学显示、新能源及信息材料等领域,单个细分产品的价格受其下游需求的影响差异较大,产品结构的变化将影响BOPET薄膜的整体价格。随着康辉新材进一步提高中高端BOPET薄膜销量和出口销量的占比,即使在单个细分产品价格有所下降的情况下,BOPET薄膜整体均价仍可保持上涨的趋势,不具有明显的周期性特征。BOPET普通膜(12μm)近10年来的价格走势如下:
数据来源:卓创资讯、wind报告期内,康辉新材BOPET薄膜价格跌幅较大,目前销售价格已有企稳回升的迹象,预计未来将继续回升。康辉新材预测2024年及2025年BOPET薄膜单个细分产品的销售价格较前一期上涨2%,2026年至2028年保持平稳,预测的涨幅较小。同时,随着康辉新材中高端BOPET薄膜销量和出口薄膜销量的占比逐步提升,预测期内康辉新材的BOPET的价格亦将有所上升。因此,预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异具备合理性,预测审慎,符合BOPET行业的相关特征。
2、PBT工程塑料
经查询,PBT工程塑料近10年来的价格走势如下:
单位:元/吨
数据来源:卓创资讯
2013年以来,PBT工程塑料的价格受到原材料价格波动等因素的影响具有一定的波动性,但是未表现出明显的循环往复的波动特征,即不具有明显的周期性特征。
从PBT工程塑料的价格情况看,报告期内,PBT工程塑料在大幅上升后开始出现较大幅度的下跌,目前稳定在过去10年均价附近。康辉新材将过去10年的均价作为永续期价格,并逐步由预测期第一期的价格回归至永续期价格,符合评估预测的行业惯例。受到目前价格稳定在过去10年均价附近的影响,预测期内PBT工程塑料价格基本未发生变动。因此,预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异具备合理性,预测审慎,符合PBT行业的相关特征。
3、PBAT生物可降解材料
PBAT属于近年的新兴行业,仅可查询到2020年以来的价格情况。2020年以来PBAT价格走势如下:
单位:元/吨
数据来源:同花顺ifind
PBAT价格受到原材料价格的波动、供需关系的变化等因素的影响具有一定的波动性。PBAT行业出现的时间较短,从目前的价格来看未表现出明显的循环往复的波动特征,即不具有明显的周期性特征。
从PBAT的价格情况看,2021年至2023年,PBAT的销售价格大幅下降,由高点的33,000元/吨(含税)下跌至不足15,000元/吨(含税),跌幅已达到
65.61%。自2023年8月7日至2023年12月31日,在BDO价格仍有所下滑的背景下,PBAT的市场价格稳定在11,250元/吨(含税)-11,400元/吨(含税)之间波动,PBAT生物可降解材料的价格已企稳。随着禁塑相关政策逐步落地及推
行,PBAT市场预计将逐步回暖,预测期内销售价格有望逐步回升。受2020年至2021年我国开始推行禁塑令的影响,2020年及2021年PBAT处于价格高位。为保证评估预测的审慎性及合理性,康辉新材采用2022年至2023年评估时点的销售均价作为永续期价格,并逐步由预测期第一期的价格回归至永续期价格。预测期内PBAT生物可降解材料的销售价格上涨3.33%,预计的涨幅较小。因此,预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异具备合理性,预测审慎,符合PBAT行业的相关特征。
4、锂电池隔膜
永续期湿法5μm、湿法7μm、涂覆5μm及涂覆7μm收入合计占锂电池隔膜总收入的73.99%,为康辉新材锂电池隔膜的主要产品。根据可查询到的价格,2020年6月8日以来上述锂电池隔膜产品的价格具体如下:
单位:元/平方米
数据来源:SMM锂电产业链数据库
根据2020年以来锂电池隔膜的价格,锂电池隔膜未表现出周期性特征。2023年以来,锂电池隔膜的销售价格有所下降。2023年以来锂电池隔膜的毛利率目前仅可查询到恩捷股份2023年1-4月的毛利率情况。恩捷股份2023年1-4月的毛利率为46.10%,相对于2022年有所下降,已接近2015年以来的历史毛利率低点。同时,2013年至今恩捷股份、星源材质及璞泰来锂电隔膜的毛利率始终高于30%且大部分时间维持在40%以上。因此,锂电池隔膜销售价格存在进一
步下跌的可能性,但下跌的空间有限。考虑到锂电池隔膜存在进一步下跌的可能性,康辉新材在预测锂电池隔膜产品的价格较大幅度低于市场价,同时在预测期内进一步下调了预测价格,预测审慎,符合锂电池隔膜行业的相关特征。综上所述,康辉新材主要产品BOPET薄膜、PBT工程塑料、PBAT生物可降解材料及锂电池隔膜,历史上价格变动都不具有明显的周期性特征,预测期内的价格变动预测审慎,符合各行业的相关特征。
五、截至目前,拟购买资产总体收入、毛利率、毛利和净利完成情况,以及各类产品价格、销量、收入、毛利率和毛利与评估预测的差异情况及原因分析,进一步结合在手订单情况、增量订单的变动情况以及存量和增量订单转化率等,预计2023年业绩完成情况以及对2024年业绩的覆盖情况
(一)截至目前,拟购买资产总体收入、毛利率、毛利和净利完成情况
2023年7-12月,康辉新材营业收入、毛利率、毛利和扣非归母净利润(未审数)分别为410,046.96万元、10.59%、43,430.12万元及18,356.47万元。相对于评估预测营业收入、毛利率、毛利和扣非归母净利润419,699.01万元、10.69%、44,861.96万元及16,306.76万元,2023年7-12月康辉新材业绩完成情况良好,扣非归母净利润(未审数)超过评估预测的扣非归母净利润2,049.71万元。基于谨慎性的原则,康辉新材未预测利息收入。受到2023年7-12月康辉新材存在3,135.39万的利息收入,康辉新材财务费用实际发生额低于评估预测值3,579.83万,导致期间费用实际发生额低于评估预测值2,479.73万元,进而导致扣非归母净利润(未审数)超过评估预测的扣非归母净利润2,049.71万元。
(二)主要产品价格、销量、收入、毛利率和毛利与评估预测的差异情况及原因分析
1、BOPET薄膜
(1)2023年7-12月实际实现情况
2023年7-12月,康辉新材BOPET薄膜价格、销量、收入、毛利率和毛利与评估预测的差异情况如下:
项目 | 2023年7-12月评估预测(A) | 2023年7-12企业实际完成(B) | 与评估预测差异(B-A) | 完成率(B/A) |
收入(万元) | 191,371.10 | 192,122.23 | 751.13 | 100.39% |
销量(万吨) | 20.85 | 20.99 | 0.14 | 100.65% |
单价(元/吨) | 9,178.47 | 9,154.72 | / | / |
毛利(万元) | 20,877.14 | 22,989.43 | 2,112.29 | 110.12% |
毛利率 | 10.91% | 11.97% | / | / |
注:企业实际完成值为未审财务数据。
2023年7-12月,康辉新材BOPET薄膜收入、销量、毛利率及毛利均超过评估预测值,完成情况良好。未来,康辉新材将凭借行业龙头的综合竞争优势,不断提升中高端BOPET薄膜及出口的薄膜销量,中高端BOPET薄膜及出口的薄膜价格及毛利率较高,康辉新材未来的销售价格及毛利率有望进一步提升。同时,随着全球公共卫生事件的影响逐步消除,消费者信心逐步恢复,BOPET薄膜行业的市场价格及毛利率均将进一步回升。因此,未来康辉新材BOPET薄膜的销量、收入及毛利具备较强的可实现性。
(2)2023年7-12月收入与报告期内的收入对比情况
受到BOPET薄膜的销售价格有所波动的影响,BOPET薄膜的收入有所波动。因此,为剔除BOPET薄膜价格波动的影响,康辉新材采用销量对BOPET薄膜的销售情况进行分析。除2022年外,2020年、2021年及2023年下半年的BOPET薄膜销量高于上半年均系康辉新材在下半年新投产了产线所致。具体如下:
单位:万元,万吨,元/吨
项目 | 收入 | 单价 | 销量 | 下半年销量较高原因 |
2020年上半年 | 81,629.25 | 9,777.96 | 8.35 | 于下半年开始启用新产线,因此2020年下半年销量相对于上半年较高 |
2020年下半年 | 109,774.23 | 10,069.65 | 10.90 | |
2021年上半年 | 119,768.39 | 11,533.74 | 10.38 | 于四季度开始启用新产线,因此销量相对于2021年上半年有所上升 |
2021年下半年 | 124,745.15 | 11,380.91 | 10.96 | |
2022年上半年 | 129,403.06 | 10,333.63 | 12.52 | 因公共卫生事件的影响,2022年上半年的销量相对较少,2022年下半年销量有所回升。 |
2022年下半年 | 122,610.83 | 9,067.08 | 13.52 | |
2023年上半年 | 114,412.71 | 8,534.64 | 13.41 | 于2023年下半年启用新产线,因此2023年下半年销量大幅增长 |
2023年下半年 | 192,122.23 | 9,154.72 | 20.99 |
康辉新材凭借在产品质量稳定性、供应稳定性、产品性能、生产成本及出口税率等方面的竞争优势,获得了客户的认可。2020年至2023年,康辉新材BOPET薄膜的设备运行率分别为93.08%、92.98%、87.82%及91.53%,康辉新材的产线基本处于高负荷生产状态。在行业需求持续增长、客户需求不断增加的背景下,康辉新材的产能无法满足在客户日益增长的需求。基于上述原因,2020年至2023年,康辉新材陆续投产了BOPET薄膜的新产线。康辉新材BOPET薄膜新产线投产后,康辉新材的原有客户进一步加深了和康辉新材的合作关系,新客户亦新增康辉新材作为主要供应商之一,带动康辉新材2020年至2023年销量不断提升。尤其在2023年下半年新产线投产后,康辉新材的BOPET薄膜销量已呈现出明显的增长趋势,相对于2023年上半年销量增加7.58万吨,增幅达56.55%。从2020年至2023年康辉新材BOPET薄膜的销量增速看,新产线投产后的产能均可有效消化,由此反映了客户对康辉新材的认可。随着康辉新材BOPET薄膜其余产线投产,客户将进一步加大对康辉新材的采购数量,2024年康辉新材的产能亦可有效消化。
2、PBT工程塑料
(1)2023年7-12月实际实现情况
2023年7-12月,康辉新材PBT产品价格、销量、收入、毛利率和毛利与评估预测的差异情况如下:
项目 | 2023年7-12月评估预测(A) | 2023年7-12企业实际完成(B) | 与评估预测差异 (B-A) | 完成率(B/A) |
收入(万元) | 184,962.54 | 163,878.43 | -21,084.11 | 88.60% |
销量(万吨) | 18.17 | 17.22 | -0.95 | 94.75% |
单价(元/吨) | 10,177.47 | 9,516.60 | / | / |
毛利(万元) | 23,216.57 | 17,722.53 | -5,494.03 | 76.34% |
毛利率 | 12.55% | 10.81% | / | / |
注:企业实际完成值为未审财务数据。
2023年7-12月,康辉新材PBT工程塑料实际实现收入未达到评估预测值,主要系销售单价及销量均未达到评估预测值。销量方面,受到大连康辉停产提升设备性能,降低生产能耗,提高产品品质的影响,2023年下半年PBT工程塑料销量小幅低于评估预测值。价格方面,2023年7-12月BDO的市场价格整体处
于下降趋势,受到2023年下半年BDO价格有所下跌的影响,2023年1-6月及7-12月,BDO的均价分别为11,703.59元/吨及10,560.60元/吨,PBT工程塑料销售价格低于评估预测值。2023年7-12月,康辉新材PBT工程塑料实际实现毛利未达到评估预测值主要系收入及毛利率均未达到评估预测值。康辉新材一般在签订销售PBT工程塑料订单之前采购原材料,销售订单的价格依据签订时点原材料的价格进行制定,在2023年下半年BDO价格有所下降的背景下,2023年7-12月PBT工程塑料的毛利率略不及评估预测毛利率,但与报告期内及预测期内10%左右的毛利率水平基本接近。
2021年12月至2023年12月31日,BDO价格由2021年12月的高点31,000元/吨跌至2023年12月31日的9,450元/吨,跌幅已达到69.52%,并已逐步趋于稳定,2023年11月至12月基本稳定在9,400元/吨至9,750元/吨,预计预测期内BDO的价格将逐步回升,进而带动PBT工程塑料的价格逐步回升。同时在PBT工程塑料发展前景广阔的背景下,康辉新材凭借行业龙头的综合竞争优势,可大幅提升PBT工程塑料未来的销量。因此,未来康辉新材PBT工程塑料的销量、收入及毛利具备较强的可实现性。
(2)2023年7-12月收入与报告期内的收入对比情况
受到PBT工程塑料的销售价格有所波动的影响,PBT工程塑料的收入有所波动。因此,为剔除PBT工程塑料价格波动的影响,康辉新材采用销量对PBT工程塑料的销售情况进行分析。2022年下半年及2023年下半年的PBT工程塑料销量高于上半年系康辉新材在下半年新投产了产线所致。具体如下:
单位:万元,万吨,元/吨
项目 | 收入 | 单价 | 销量 | 下半年销量较高原因 |
2020年上半年 | 35,252.21 | 7,236.41 | 4.87 | 2020年下半年行情较好,销售量增多 |
2020年下半年 | 66,377.63 | 6,895.87 | 9.63 | |
2021年上半年 | 113,545.28 | 14,397.08 | 7.89 | 2021年下半年行情较好,销售量增多 |
2021年下半年 | 158,631.21 | 16,172.10 | 9.81 | |
2022年上半年 | 144,670.26 | 16,782.66 | 8.62 | 下半年开始启用新产线,因此销量相对于2022年上半年有所上升 |
2022年下半年 | 110,755.09 | 10,802.93 | 10.25 | |
2023年上半年 | 120,047.40 | 9,640.06 | 12.45 | 下半年开始启用新产线, |
项目 | 收入 | 单价 | 销量 | 下半年销量较高原因 |
2023年下半年 | 163,878.43 | 9,516.60 | 17.22 | 因此销量相对于2022年上半年有所上升 |
康辉新材凭借在产品质量稳定性、供应稳定性、产品性能、生产成本及出口税率等方面的竞争优势,获得了客户的认可。2021年至2023年,康辉新材PBT工程塑料的设备运行率分别为84.24%、87.87%及89.38%,康辉新材的产线基本处于高负荷生产状态。在行业需求持续增长、客户需求不断增加的背景下,康辉新材的产能无法满足在客户日益增长的需求。基于上述原因,2022年至2023年,康辉新材陆续投产了PBT工程塑料的新产线。
康辉新材PBT工程塑料新产线投产后,康辉新材的原有客户进一步加深了和康辉新材的合作关系,新客户亦新增康辉新材作为主要供应商之一,带动康辉新材2020年至2023年销量不断提升。尤其在2023年下半年新产线投产后,康辉新材的PBT工程塑料销量已呈现出明显的增长趋势,相对于2022年下半年增长6.97万吨,增幅达67.96%。从2020年至2023年康辉新材PBT工程塑料的销量增速看,新产线投产后的产能均可有效消化,由此反映了客户对康辉新材的认可。随着康辉新材PBT工程塑料其余产线投产,客户将进一步加大对康辉新材的采购数量,2024年康辉新材的产能亦可有效消化。
3、PBAT生物可降解材料
(1)2023年7-12月实际实现情况
2023年7-12月,康辉新材PBAT价格、销量、收入、毛利率和毛利与评估预测的差异情况如下:
项目 | 2023年7-12月评估预测(A) | 2023年7-12企业实际完成(B) | 与评估预测差异(B-A) | 完成率(B/A) |
收入(万元) | 7,492.26 | 8,052.73 | 560.47 | 107.48% |
销量(吨) | 6,010.71 | 6,915.78 | 905.06 | 115.06% |
单价(元/吨) | 12,464.85 | 11,644.00 | / | / |
毛利(万元) | -178.85 | 123.01 | 301.85 | / |
毛利率 | -2.39% | 1.53% | / | / |
注:企业实际完成值为未审财务数据。
2023年7-12月康辉新材PBAT的销量、收入及毛利均超过评估预测值,实现情况较好。2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁
塑措施不断升级。随着相关政策逐步落地及推行,PBAT市场将进一步回暖,PBAT毛利率有望进一步回升,预计未来PBAT的销量、收入及毛利具备较强的可实现性。
(2)2023年7-12月收入与报告期内的收入对比情况
受到PBAT生物可降解材料的销售价格有所波动的影响,PBAT生物可降解材料的收入有所波动。因此,为剔除PBAT生物可降解材料价格波动的影响,康辉新材采用销量对PBAT生物可降解材料的销售情况进行分析。受到宏观经济复苏不及预期、突发公共卫生事件以及下游消费信心不足等多方面的影响,2022年以来国内禁塑令的推行有所松动,导致康辉新材2022年销量有所下降。随着宏观经济逐步复苏,全球公共卫生事件的影响逐步消除,消费者信心逐步恢复,禁塑令政策的执行开始趋于严格,带动2023年康辉新材PBAT生物可降解材料的销量有所回升。具体如下:
单位:万元,万吨,元/吨
项目 | 收入 | 单价 | 销量 | 下半年销量较高原因 |
2021年上半年 | 19,274.63 | 21,884.03 | 0.88 | 2021年上半年康辉新材开始销售PBAT,下半年销量有所增加 |
2021年下半年 | 25,975.76 | 18,251.28 | 1.42 | |
2022年上半年 | 13,490.26 | 20,476.50 | 0.66 | 2022年下半年行情有所下行,销售量下降 |
2022年下半年 | 6,770.37 | 15,487.87 | 0.44 | |
2023年上半年 | 8,876.27 | 12,890.21 | 0.69 | 受到禁塑令的执行开始趋于严格的影响,2023年下半年PBAT的销量超过评估预测值0.60万吨。 |
2023年下半年 | 8,052.73 | 11,644.00 | 0.69 |
4、锂电池隔膜
2023年7-12月,康辉新材锂电池隔膜价格、销量、收入、毛利率和毛利与评估预测的差异情况如下:
项目 | 2023年7-12月评估预测(A) | 2023年7-12企业实际完成(B) | 与评估预测差异(B-A) | 完成率(B/A) |
收入(万元) | 8,798.80 | 1,111.84 | -7,686.97 | 12.64% |
销量(万平方米) | 7,000.00 | 2,421.02 | -4,578.98 | 34.59% |
单价(元/平方米) | 1.26 | 0.46 | / | / |
毛利(万元) | 1,371.10 | -141.26 | -1,512.36 | / |
毛利率 | 15.58% | -12.71% | / | / |
注:企业实际完成值为未审财务数据。
2023年7-12月康辉新材锂电池隔膜的销量、单价、收入及毛利未达到评估
预测值。销量方面,2023年7-12月康辉新材锂电池隔膜业务目前处于起量阶段,因此销售量未达到评估预测值。价格方面,2023年7-12月,康辉新材锂电池隔膜生产线处于良率爬坡过程中,产生了部分次等品。次等品主要应用于低端锂电池领域,销售价格较低,2023年7-12月康辉新材销售的次等品价格仅为优等品价格的50.89%,认证要求较低,认证时间较短。优等品则主要应用于高端电池领域,销售价格较高,认证要求较为严格,认证时间较长。同时越薄的锂电池隔膜认证要求越高,认证时间越长。2023年7-12月,康辉新材尚处于持续推进客户认证的阶段,因此2023年7-12月康辉新材主要销售认证时间较短的较厚规格次等品,销售均价较低。
截至2023年12月31日,康辉新材已向包括国内知名动力电池生产厂商或大型上市公司等在内的200家下游生产企业及涂布厂商进行送样,已完成52家客户的产品验证工作,27个锂电池隔膜客户已与康辉新材签订2024年的采购框架协议,计划采购量合计为15亿平方米,相对于2024年评估预测的销量10.20亿平方米覆盖率已达到147.13%。随着客户认证工作的不断推进及已验证通过的客户与康辉新材签订订单,预计未来锂电池隔膜的销量、收入及毛利具备较强的可实现性。
(三)进一步结合在手订单情况、增量订单的变动情况以及存量和增量订单转化率等,预计2023年业绩完成情况以及对2024年业绩的覆盖情况
1、销量情况
康辉新材2023年业绩完成情况具体详见本小问的前述回复。截至目前,康辉新材已与部分客户签订了2024年销售的框架性协议。目前康辉新材框架性协议的销量对评估预测的2024年销量覆盖率较高。考虑到签订框架性协议的客户数量占康辉新材2023年客户数量的比例较低,同时未来康辉新材还将进一步拓展新客户,因此预计2024年康辉新材主要产品可如期完成评估预测的销量。具体情况如下:
单位:万吨、亿平方米
产品 | 评估预测2024年销量 | 框架协议约定的销量下限 | 框架协议约定的销量上限 | 覆盖率 | 签订框架协议的客户数量 | 2023年客户数量 |
BOPET薄膜 | 55.54 | 52.73 | 59.75 | 94.95%-107.59% | 94 | 1,211 |
产品 | 评估预测2024年销量 | 框架协议约定的销量下限 | 框架协议约定的销量上限 | 覆盖率 | 签订框架协议的客户数量 | 2023年客户数量 |
PBT | 48.42 | 35.43 | 40.27 | 73.17%-83.17% | 43 | 637 |
PBAT | 2.43 | 3.47 | 3.47 | 142.97% | 14 | 147 |
锂电隔膜 | 10.20 | 15.00 | 15.00 | 147.13% | 27 | 40 |
(1)预测期内区分内销和外销框架协议对评估预测的覆盖率
区分内销和外销,康辉新材2024年度各产品框架协议的销售数量对评估预测销售的覆盖率情况具体如下:
单位:万吨、亿平方米
项目 | 内销 | 外销 | ||||
评估预测数量 | 框架性协议数量 | 占比 | 评估预测数量 | 框架性协议数量 | 占比 | |
BOPET薄膜 | 45.96 | 48.62-52.94 | 105.80%-115.20% | 9.58 | 4.11-6.81 | 42.90%-71.09% |
锂电池隔膜 | 10.20 | 15.00 | 147.13% | - | - | - |
PBT工程塑料 | 38.56 | 27.74-31.46 | 71.93%-81.58% | 9.86 | 7.69-8.81 | 78.01%-89.37% |
PBAT生物可降解材料 | 1.37 | 2.52 | 183.80% | 1.06 | 0.95 | 89.96% |
依据韩国企划财政部第992号令,自2023年5月8日起继续对进口自中国BOPET薄膜征收为期五年的反倾销税。康辉新材反倾销税率最低,为2.2%,远低于国内全行业36.98%的税率水平。在上述背景下,2023年下半年康辉新材与多个韩国客户建立了合作关系。鉴于双方合作时间较短,因此上述新客户暂未与康辉新材签订2024年的框架性协议。同时,对2024年评估预测外销销量贡献率较高的老客户在韩国企划财政部第992令出台前采购量相对较小,双方以前不存在签订框架性协议的惯例,因此上述老客户暂未与康辉新材签订2024年的框架性协议。基于以上原因,在关税远低于同行业可比公司的情况下,BOPET薄膜外销框架协议覆盖率低于内销。
2020年至2023年,上述老客户对康辉新材的BOPET薄膜产品质量稳定性、产品性能认可度较高,康辉新材与上述老客户建立了长期稳定的合作关系。同时,海外客户对BOPET薄膜的要求非常高,且认证周期较长,下游客户在选定供应商后,一般会与其形成长期稳定的合作关系。因此,虽然双方未签订框架性协议,但在反倾销税率实施后,上述客户仍将加大向康辉新材的BOPET薄膜采购量,BOPET薄膜外销框架性协议覆盖率较低不会对康辉新材BOPET薄膜的外
销销量构成不利影响。
(2)框架性协议的约束力及历史执行情况
在康辉新材的产能无法满足客户需求的背景下,客户结合年初预估的需求量与康辉新材签订框架性协议,锁定康辉新材未来一年的供应量,确保未来一年供应的稳定性。康辉新材在产品质量、产品性能及供货稳定性方面均优于客户的其他供应商,客户对康辉新材的粘性较高。在不存在不可抗力的情况下,若客户不执行框架性协议,将会对其供应的稳定性及双方日后的合作关系造成重大不利影响。因此,虽然框架性协议没有明确的法律条款约定客户未执行框架性协议需承担违约责任,但客户一般均会在框架性协议约定的采购量的一定比例范围内执行采购。受到市场行情有所波动的影响,客户年初预估的需求量和最终的实际采购量会有所差异,上述比例范围会有所波动,但框架性协议的实现率处于较高的水平上。2020年至2023年,康辉新材各产品签订的框架性协议的实现率情况具体如下:
单位:家、万吨
项目 | 年度 | 签订框架协议客户 | 框架协议 | ||
家数 | 实际销量 | 数量 | 实现率 | ||
BOPET 薄膜 | 2023年度 | 136 | 25.42 | 28.67-31.89 | 79.71%-88.66% |
2022年度 | 123 | 18.94 | 22.52-25.86 | 73.25%-84.12% | |
2021年度 | 116 | 15.44 | 16.79-19.12 | 80.77%-91.98% | |
2020年度 | 88 | 13.70 | 13.66-15.40 | 88.94%-100.27% | |
PBT 工程塑料 | 2023年度 | 49 | 21.64 | 22.75-25.65 | 84.38%-95.13% |
2022年度 | 45 | 13.66 | 13.46-15.26 | 89.53%-101.50% | |
2021年度 | 38 | 12.63 | 13.38-15.08 | 83.78%-94.43% | |
2020年度 | 41 | 9.84 | 11.32-12.94 | 76.03%-86.91% | |
PBAT 生物可降解材料 | 2023年度 | 23 | 0.95 | 1.10-1.25 | 76.39%-86.80% |
2022年度 | 19 | 0.80 | 1.40-1.60 | 50.18%-57.34% | |
2021年度 | 22 | 1.48 | 1.60-1.80 | 82.09%-92.35% |
从2020年至2023年康辉新材主要产品框架性协议的实施情况看,康辉新材的框架性协议的实现率较高,反映了客户对康辉新材的粘性较高、双方的合作关系较为稳固的特点。
(3)框架性协议的采购量变化情况及与评估预测的匹配性
2020年至2024年度,除PBAT生物可降解材料外,康辉新材BOPET薄膜及PBT工程塑料框架协议的采购量变化情况与实际产能或评估预测产能的变化情况基本匹配。受到PBAT生物可降解材料市场行情的变化,2022年及2023年康辉新材签订的PBAT生物可降解材料框架性协议采购量有所下降。受到河南省全面禁塑令于2024年1月1日起实施的影响,康辉新材2024年在产能未上升的情况下,签订的框架性协议采购量相对于2023年大幅上升。具体情况如下:
单位:万吨,万吨/年
项目 | 年度 | 框架协议 | 产能 | ||||
最低值 | 较上一年变动 | 最高值 | 较上一年变动 | 产能 | 较上一年变动 | ||
BOPET 薄膜 | 2024年度 | 52.73 | 83.93% | 59.75 | 87.38% | 96.50 | 88.77% |
2023年度 | 28.67 | 27.31% | 31.89 | 23.32% | 51.12 | 32.43% | |
2022年度 | 22.52 | 34.13% | 25.86 | 35.25% | 38.60 | 39.86% | |
2021年度 | 16.79 | 22.91% | 19.12 | 24.16% | 27.60 | 27.48% | |
2020年度 | 13.66 | / | 15.40 | / | 21.65 | / | |
PBT工 程塑料 | 2024年度 | 35.43 | 55.72% | 40.27 | 56.98% | 63.50 | 79.51% |
2023年度 | 22.75 | 69.02% | 25.65 | 68.09% | 35.38 | 58.99% | |
2022年度 | 13.46 | 0.60% | 15.26 | 1.19% | 22.25 | 5.95% | |
2021年度 | 13.38 | 18.20% | 15.08 | 16.54% | 21.00 | - | |
2020年度 | 11.32 | / | 12.94 | / | 21.00 | / | |
PBAT 生物可降解材料 | 2024年度 | 3.47 | 215.45% | 3.47 | 177.60% | 3.30 | - |
2023年度 | 1.10 | -21.43% | 1.25 | -21.88% | 3.30 | - | |
2022年度 | 1.40 | -12.50% | 1.60 | -11.11% | 3.30 | 8.91% | |
2021年度 | 1.60 | / | 1.80 | / | 3.03 | / |
在康辉新材BOPET薄膜或PBT工程塑料产能上升的同时,康辉新材与客户签订的框架性协议的数量基本保持了相同水平的变动,反映了客户对康辉新材的认可度较高,康辉新材新产线投产后的产能均可有效消化的特点。
(4)签订框架性协议的采购量占总采购量的比例情况
2024年康辉新材签订的BOPET薄膜框架性协议采购量占评估预测量的比例为94.95%-107.59%,PBT工程塑料的比例为73.17%至83.17%,PBAT的比例为
142.97%。考虑实现率后,签订BOPET薄膜客户的采购量占评估预测量的比例约为67%-85%,PBT工程塑料约为61%-78%,PBAT约为99.44%-112.71%。其中,2020年至2023年BOPET薄膜与PBT工程塑料签订框架性协议的客户最终采购量占康
辉新材总销售量的比例与2024年的情况匹配。康辉新材PBAT的大客户对2024年PBAT的行情有较好的预期,因此与康辉新材签订的2024年框架性协议采购量较大,因此2024年签订PBAT客户的采购量占评估预测量的比例较高,具备合理性。具体情况如下:
单位:家、万吨
项目 | 年度 | 签订框架协议客户 | 未签框架协议客户 | 合计 | |||||
家数 | 销量 | 销量 占比 | 家数 | 销量 | 销量 占比 | 家数 | 销量 | ||
BOPET 薄膜 | 2023年度 | 136 | 25.42 | 73.91% | 1,075 | 8.97 | 26.09% | 1,211 | 34.39 |
2022年度 | 123 | 18.94 | 72.73% | 859 | 7.10 | 27.27% | 982 | 26.05 | |
2021年度 | 116 | 15.44 | 72.35% | 898 | 5.90 | 27.65% | 1,014 | 21.35 | |
2020年度 | 88 | 13.70 | 71.15% | 820 | 5.55 | 28.85% | 908 | 19.25 | |
PBT 工程塑料 | 2023年度 | 49 | 21.64 | 72.94% | 588 | 8.03 | 27.06% | 637 | 29.67 |
2022年度 | 45 | 13.66 | 72.39% | 537 | 5.21 | 27.61% | 582 | 18.87 | |
2021年度 | 38 | 12.63 | 71.40% | 419 | 5.06 | 28.60% | 457 | 17.70 | |
2020年度 | 41 | 9.84 | 67.86% | 432 | 4.66 | 32.14% | 473 | 14.50 | |
PBAT 生物可降解材料 | 2023年度 | 23 | 0.95 | 69.18% | 124 | 0.43 | 30.82% | 147 | 1.38 |
2022年度 | 19 | 0.80 | 73.25% | 186 | 0.29 | 26.75% | 205 | 1.10 | |
2021年度 | 22 | 1.48 | 64.13% | 453 | 0.83 | 35.87% | 475 | 2.30 |
从2020年至2023年康辉新材签订框架性协议的客户情况看,康辉新材主要与大客户签订框架性协议。上述大客户的采购规模较大,采购金额占康辉新材所有客户采购金额的比例较高。同时,上述大客户采购数量占康辉新材所有客户采购数量的比例较为稳定,反映了客户对康辉新材的粘性较高、双方的合作关系较为稳固的特点。
(5)评估预测销量的可实现性
大客户系康辉新材销量的主要来源,占康辉新材总销量的比例可达到70%左右。除大客户外,小客户的数量较多,占康辉新材总销量的比例亦可达到30%左右。因此在测算康辉新材2024年的销量时,应当考虑小客户2024年的销量情况。根据康辉新材签订的2024年框架性协议情况及2020年至2023年框架性协议的实现情况,2024年康辉新材评估预测的销量具备较强的可实现性。具体分析如下:
1)计算方法在测算评估预测业绩可实现性时,将康辉新材各产品客户分为三类,第一类为2024年度已签订框架协议客户,第二类为2023年签订了框架性协议的客户但2024年尚未签订框架性协议的客户,第三类为不签订框架性协议的客户。2024年度评估预测业绩可实现性的具体公式及测算过程如下:
其中:P——2024年度预测销量
A——已签订框架协议销量r——2020年至2023年已签订框架协议销量的实现率B——第二类客户2024年的预计销售量C——第三类客户2024年的预计合作量其中,第二类客户及第三类客户2024年的预计销售量根据2020年至2023年销量的复合增长情况测算得出。具体计算过程如下:
2)计算过程依据康辉新材与客户签订的2024年框架性协议采购量及2020年至2023年框架性协议的实现率来看,2024年BOPET薄膜的预计销量可达到63.69-63.77万吨,PBT工程塑料的预计销量可达到49.27-49.39万吨,PBAT生物可降解材料的预计销量可达到2.72-3.04万吨,超过评估预测BOPET薄膜、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料的销量55.54万吨、48.42万吨及2.43万吨。因此,康辉新材各产品2024年评估预测的销量具有较强的可实现性。具体如下:
项 目 | BOPET薄膜 | PBT工程塑料 | PBAT生物可降解材料 | |
2024年已签订框架协议销量(A) | 最低值 | 52.73 | 35.43 | 3.47 |
最高值 | 59.75 | 40.27 | 3.47 | |
2020年至2023年已签订框架协议实现率(B) | 最低值 | 91.20% | 94.49% | 78.83% |
最高值 | 80.62% | 83.43% | 69.55% |
预计实现量(C=A*B) | 最低值 | 48.12 | 33.47 | 2.74 |
最高值 | 48.20 | 33.59 | 2.41 | |
加:第二类客户2024年的预计销量 | 5.04 | 6.17 | - | |
加:第三类客户2024年的预计销量 | 10.53 | 9.63 | 0.31 | |
合计 | 最低值 | 63.69 | 49.27 | 3.04 |
最高值 | 63.77 | 49.39 | 2.72 |
注1:2020年至2023年已签订框架协议实现率按照2020年至2023年已签订框架性协议实现率的算术平均值计算得出。
注2:框架性协议采购量的最低值与框架性协议实现率的最高值对应。因此,在计算2024已签订框架性协议的预计实现量时,将框架性协议采购量的最低值与框架性协议实现率的最高值相乘得到预计实现量。
综上所述,2024年康辉新材评估预测的销量具备较强的可实现性。
2、价格及毛利率情况
2023年7-12月,BOPET薄膜、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料的销售价格已企稳,其中BOPET薄膜的销售价格已有明显的回升迹象。同时,2023年7-12月,PBT工程塑料的毛利率与报告期内及预测期内10%左右的毛利率水平基本接近,BOPET薄膜及PBAT生物可降解材料的毛利率已企稳。其中2023年1-6月、7-12月BOPET薄膜的毛利率分别为6.41%、11.97%,已有明显的回升迹象;2023年7-12月的PBAT毛利率超过了评估预测的毛利率。随着上述行业进一步回暖,预计销售价格及毛利率将进一步回升。根据评估预测的情况,BOPET薄膜、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料2024年销售价格相对于2023年7-12月预测价格的涨幅为3.38%、-0.07%及3.12%,毛利率相对于2023年7-12月预测毛利率提高2.45个百分点、-2.00个百分点及8.83个百分点,变动幅度均较小,因此预计上述产品2024年的毛利具有较强的可实现性。
此外,对于锂电池隔膜,康辉新材预测的2024年销售价格较大幅度低于目前的市场价格,毛利率低于同行业公司过去10年的毛利率水平。随着康辉新材的客户认证工作进一步推进及已验证通过客户与康辉新材签订订单,预计2024年锂电池隔膜的销量、收入及毛利具备较强的可实现性。
综上所述,康辉新材签订的框架性协议对2024年的销量覆盖情况良好,2024年的业绩具有较强的可实现性。
六、资产评估师核查意见
经核查,拟购买资产评估师认为:
1、康辉新材已表格列示2023年-2028年各类产品和总体收入、毛利及其增长和复合增长情况。
2、康辉新材已区分产品类别,表格列示2023年-2028年各类产品收入、销量、价格及其增长率情况;未来各类产品所属行业预计将保持供需平衡状态,竞争态势相对温和;康辉新材的产能消化具备可实现性,销量预测增长的依据具备审慎性及可实现性;康辉新材已说明收入增速与行业增速、报告期内增速的差异及原因及预测期内国内和全球市场占有率变化情况、变化原因,康辉新材各主要产品国内和全球市场占有率的变化均在合理范围内,符合各类产品行业的发展情况及自身的情况,具备可实现性。
3、康辉新材已区分产品类别,说明新增产线主要用于生产新产品还是原产品。对于新产品,康辉新材已按照新老产品分别说明评估预测情况,预测基础和依据,相关产品都具有较高的市场需求,康辉新材具有充分的研发能力,相关市场的竞争强度相对温和、康辉新材竞争优势明显,康辉新材已说明各产品的开拓客户并通过客户认证等情况及各产品评估预测对上述情况的考虑、目前实现情况、能否如期按量实现及依据;对于原产品,康辉新材已说明在目前产能利用率和产销率呈下降趋势的情况下,大规模扩产仍能按原有产能利用率(或者更高)消化的依据,康辉新材的产能消化具有可行性,未来的产能消化具备合理的依据。
4、康辉新材已区分产品,说明各类产品价格的预测依据以及各影响因素的贡献,康辉新材BOPET薄膜、PBT工程塑料和PBAT生物可降解材料销售价格进一步下降的可能性较小;锂电池隔膜销售价格存在进一步下跌的可能性,但下跌的空间有限。康辉新材已说明预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异的原因及依据;历史上各类产品的价格变动都不具有明显的周期性特征,预测期内的价格变动预测审慎,符合各行业的相关特征。
5、2023年7-12月康辉新材业绩完成情况良好,扣非归母净利润(未审数)超过评估预测的扣非归母净利润。各类产品价格、销量、收入、毛利率和毛利与
评估预测的差异具有合理性,康辉新材签订的框架性协议对2024年的业绩覆盖情况良好,2024年的业绩具有较强的可实现性。
问题17.关于拟购买资产成本和毛利率预测重组报告书披露,(1)报告期内拟购买资产主营产品毛利率分别为24.08%、
23.55%、9.04%和8.40%。其中,功能性薄膜毛利率由41.21%下降至6.41%,主要原因系销售单价非理性下降以及原材料PTA价格涨幅较大,高性能工程塑料和生物可降解材料毛利率波动较大;(2)预测期内,参考基准日前后企业自身采购价格与市场平均价格确定预测期第一期的采购价格,后续缓慢调整至历史十年平均价格水平,其中PTA价格呈下降趋势,BDO和MEG价格呈上升趋势;(3)预测期内,BOPET膜的毛利率由10.91%上升至21.27%,高性能工程塑料的毛利率波动不大,维持在10%左右,生物可降解材料毛利率由-2.39%上升至14.42%,锂电池隔膜毛利率维持在30%左右,低于同行业可比公司。请公司说明:(1)结合报告期内各类产品的单位价格、单位成本及其变动情况,分析毛利率变动的原因;进一步结合各类产品对应的原材料及占比、采购价格变动等,量化分析单位成本的变动原因;销售价格未随采购价格同步变动、毛利率下滑或波动较大的原因;(2)结合销售价格和采购价格等的变动趋势,总体分析未来毛利率是否存在进一步下滑的可能以及评估预测对相关情况的考虑;营业成本中对新增产线折旧的考虑情况,与相关投入金额、转固时点以及折旧年限的匹配性;(3)历史上各类原材料采购价格及变动情况,是否具有周期性特征,预测期内采购价格的确定依据及审慎性,是否符合历史期价格波动的特征、目前价格变动情况及趋势,相关预测的可靠性;(4)按照(1)的要求,分析预测期内毛利率变动的原因,与报告期内变动趋势存在较大差异的原因,并进一步结合销售价格、采购价格的预测依据及可靠性,分析相关毛利率变动的可实现性;(5)预测期内毛利率与同行业公司的对比情况及差异原因,锂电池隔膜区分制作工艺予以说明,并进一步说明在锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下,毛利率仍相对较高的原因及合理性。
请会计师对(1)进行核查并发表明确意见,请评估师对(2)-(5)进行核查发表明确意见。
回复:
二、结合销售价格和采购价格等的变动趋势,总体分析未来毛利率是否存在进一步下滑的可能以及评估预测对相关情况的考虑;营业成本中对新增产线折旧的考虑情况,与相关投入金额、转固时点以及折旧年限的匹配性
(一)结合销售价格和采购价格等的变动趋势,总体分析未来毛利率是否存在进一步下滑的可能以及评估预测对相关情况的考虑
1、BOPET薄膜
预测期内,康辉新材BOPET薄膜销售价格、原材料价格及毛利率的预测情况如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
BOPET薄膜销售均价 | 9,178.47 | 9,488.67 | 10,080.51 | 10,416.49 | 10,608.85 | 10,631.46 |
PTA采购均价 | 5,132.74 | 5,063.00 | 4,994.21 | 4,926.35 | 4,859.41 | 4,793.38 |
MEG采购均价 | 3,539.82 | 3,810.84 | 4,102.60 | 4,416.71 | 4,754.86 | 5,118.90 |
毛利率 | 10.91% | 13.36% | 17.56% | 20.00% | 21.24% | 21.27% |
(1)未来毛利率进一步下滑的可能性较低
BOPET薄膜的原材料主要包括PTA和MEG,其中报告期内PTA平均成本占BOPET薄膜平均单位成本的比例45.97%,MEG平均成本占BOPET薄膜平均单位成本的16.52%,PTA价格的变动对BOPET薄膜毛利率的影响相对较大。具体情况如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2023年1-6月 | 2022年 | 2021年 | 2020年 |
BOPET薄膜销售均价 | 9,154.72 | 8,534.64 | 9,676.03 | 11,455.26 | 9,943.15 |
PTA采购均价 | 5,160.03 | 4,903.57 | 5,378.25 | 4,082.33 | 3,037.07 |
MEG采购均价 | 3,535.27 | 3,569.77 | 4,016.36 | 4,579.16 | 3,448.99 |
2023年7-12月,BOPET薄膜的价格已有明显的回升迹象。同时,2020年至2022年PTA市场价格从最低2,960元/吨(含税)上涨至最高7,718元/吨(含税),在经历2020年至2022年的快速上涨后已在2023年四季度呈现出下降的趋势,2023年7-9月和2023年10-12月康辉新材PTA的采购均价分别为5,214.62
元/吨及5,112.37元/吨,短期内来看进一步上涨的可能性较小。MEG市场价格在2022年开始持续下滑后,从最高7,458.33元/吨(含税)下降至最低3,366.67元/吨(含税),目前已趋于稳定。结合上述销售价格及采购价格的变化趋势,同时考虑到PTA价格的变动对BOPET薄膜的毛利率影响较大,未来BOPET薄膜毛利率进一步下滑的可能性较低。2023年1-6月及2023年7-12月,康辉新材BOPET薄膜的毛利率分别为6.41%、11.97%,已有明显的回升迹象。
(2)评估预测对相关情况的考虑
截至2023年6月30日,BOPET薄膜和MEG低于其长期历史平均价格,PTA高于其长期历史平均价格,均偏离了长期历史平均价格。从长期来看,价格具有波动性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后,通常会向长期历史平均价格回归。同时,结合康辉新材2023年1-6月、7-12月的毛利率情况,未来康辉新材BOPET薄膜毛利率回升的可能性较大。
基于上述情况,评估预测BOPET薄膜和MEG未来的价格将有所回升,PTA的价格将有所下降。其中BOPET薄膜单个细分产品2024年及2025年的销售价格较前一期上涨2%,2026年至2028年保持平稳;MEG和PTA逐步向过去10年的市场均价回归。康辉新材的销售价格和采购价格预测逻辑符合相关产品或原材料的行业特点。同时,根据上述预测逻辑得到的毛利率亦呈现出上升的趋势,符合未来BOPET薄膜毛利率的变化趋势。
综上所述,未来康辉新材BOPET薄膜毛利率进一步下跌的可能性较小。
2、PBT工程塑料
预测期内,康辉新材PBT工程塑料销售价格、原材料价格及毛利率的预测情况如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
PBT工程塑料销售均价 | 10,177.47 | 10,170.85 | 10,198.76 | 10,231.04 | 10,268.15 | 10,271.87 |
PTA采购均价 | 5,132.74 | 5,063.00 | 4,994.21 | 4,926.35 | 4,859.41 | 4,793.38 |
BDO采购均价 | 9,734.51 | 9,975.06 | 10,221.55 | 10,474.14 | 10,732.96 | 10,998.19 |
毛利率 | 12.55% | 10.55% | 10.46% | 10.44% | 10.41% | 9.96% |
(1)未来毛利率下滑的可能性较低
结合PBT工程塑料、PTA及BDO的价格变动趋势,报告期内PBT工程塑料与原材料PTA及BDO的综合变动趋势较为一致,因此报告期内PBT工程塑料的毛利率稳定在10%左右,分别为10.11%、16.99%、7.44%及11.70%。考虑到PBT工程塑料长期以来的毛利率较为稳定,因此预计未来PBT工程塑料的毛利率仍将保持稳定,下滑的可能性较低。2023年7-12月,康辉新材PBT工程塑料的毛利率为10.81%,稳定在10%左右。具体情况如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2023年1-6月 | 2022年 | 2021年 | 2020年 |
PBT工程塑料销售均价 | 9,516.60 | 9,640.06 | 13,534.24 | 15,381.00 | 7,010.30 |
PTA采购均价 | 5,160.03 | 4,903.57 | 5,378.25 | 4,082.33 | 3,037.07 |
BDO采购均价 | 9,130.97 | 10,075.55 | 17,285.07 | 22,599.02 | 7,458.45 |
(2)评估预测对相关情况的考虑
截至2023年6月30日,PBT工程塑料和BDO低于其长期历史平均价格,PTA高于其长期历史平均价格,均偏离了长期历史平均价格。从长期来看,价格具有波动性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后,通常会向长期历史平均价格回归。同时,报告内的PBT工程塑料毛利率较为稳定,预计未来PBT工程塑料的毛利率仍将保持稳定。
基于上述情况,评估预测PBT工程塑料、BDO和PTA均逐步向过去10年的市场均价回归,其中PBT工程塑料和BDO未来的销售价格将有所回升,PTA的价格将有所下降。康辉新材的销售价格和采购价格预测逻辑符合相关产品或原材料的行业特点。同时,根据上述预测逻辑得到的毛利率亦相对稳定,毛利率保持在10%左右,符合未来PBT工程塑料毛利率的变化趋势。
综上所述,未来康辉新材PBT工程塑料毛利率进一步下跌的可能性较小。
3、PBAT生物可降解材料
预测期内,康辉新材PBAT生物可降解材料的销售价格、原材料价格及毛利率的预测情况如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
PBAT销售均价 | 12,464.85 | 12,853.32 | 13,077.56 | 13,548.50 | 14,051.16 | 14,510.14 |
PTA采购均价 | 5,132.74 | 5,063.00 | 4,994.21 | 4,926.35 | 4,859.41 | 4,793.38 |
BDO采购均价 | 9,734.51 | 9,975.06 | 10,221.55 | 10,474.14 | 10,732.96 | 10,998.19 |
AA采购均价 | 7,964.60 | 8,001.53 | 8,038.63 | 8,075.90 | 8,113.35 | 8,150.96 |
毛利率 | -2.39% | 6.44% | 7.54% | 10.02% | 12.53% | 14.42% |
(1)未来毛利率进一步下滑的可能性较低
PBAT生物可降解材料的原材料主要包括PTA、BDO及AA,其中报告期内PTA平均成本占PBAT平均单位成本的11.93%,BDO平均成本占PBAT平均单位成本的55.34%,AA平均成本占PBAT平均单位成本的24.32%。BDO及AA价格的变动对PBAT毛利率的影响相对较大。具体情况如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2023年1-6月 | 2022年 | 2021年 | 2020年 |
PBAT销售均价 | 11,644.00 | 12,890.21 | 18,486.70 | 19,639.99 | - |
PTA采购均价 | 5,160.03 | 4,903.57 | 5,378.25 | 4,082.33 | - |
BDO采购均价 | 9,130.97 | 10,075.55 | 17,285.07 | 22,599.02 | - |
AA采购均价 | 8,048.44 | 10,025.25 | 11,024.88 | 7,498.11 | - |
2021年至2023年,PBAT的销售价格大幅下降,由高点的33,000元/吨(含税)下跌至不足15,000元/吨(含税),跌幅已达到65.61%。自2023年8月7日至2023年12月31日,在BDO价格仍有所下滑的背景下,PBAT的市场价格稳定在11,250元/吨(含税)-11,400元/吨(含税)之间波动,PBAT生物可降解材料的价格已企稳。2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级。随着相关政策逐步落地及推行,PBAT市场预计将逐步回暖。虽然对PBAT单位成本影响较大的原材料BDO及AA市场价格已经低于过去10年历史平均价格,预计未来将向历史平均价格回归,但随着PBAT市场逐步回暖,预计PBAT销售价格的销售价格涨幅将超过BDO及AA的价格涨幅,未来毛利率进一步下降的可能性较低。
(2)评估预测对相关情况的考虑
截至2023年6月30日,PBAT的价格已大幅低于2020年以来的平均价格,BDO和AA的价格低于其长期历史平均价格,PTA高于其长期历史平均价格,
均偏离了长期历史平均价格。从长期来看,价格具有波动性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后,通常会向长期历史平均价格回归。同时,随着禁塑政策逐步落地及推行,PBAT市场预计将逐步回暖,未来康辉新材PBAT毛利率回升的可能性较大。
基于上述情况,评估预测PBAT、BDO及AA未来的销售价格将有所回升,PTA的价格将有所下降。其中预测期内PBAT的销售价格每年上涨3.33%;PTA、BDO和AA逐步向过去10年的市场均价回归。康辉新材的销售价格和采购价格预测逻辑符合相关产品或原材料的行业特点。同时,根据上述预测逻辑得到的毛利率亦呈现出上升的趋势,符合未来PBAT毛利率的变化趋势。综上所述,未来康辉新材PBAT生物可降解材料毛利率进一步下跌的可能性较小。
4、锂电池隔膜
预测期内,康辉新材锂电池隔膜的毛利率具体如下:
业务 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | 永续期 |
锂电池隔膜 | 15.58% | 34.19% | 30.84% | 31.52% | 31.83% | 31.72% | 31.72% |
(1)未来毛利率进一步下跌的空间有限
2023年以来,锂电池隔膜的销售价格有所下降,锂电池隔膜的原材料之一聚乙烯的价格则保持在2020以来市场价格的相对高位运行,锂电池隔膜的毛利率有所下降。2023年以来锂电池隔膜的毛利率目前仅可查询到恩捷股份2023年1-4月的毛利率情况。2023年1-4月恩捷股份的毛利率为46.10%,相对于2022年有所下降,已接近2015年以来的历史毛利率低点。同时,2013年至今恩捷股份、星源材质及璞泰来锂电池隔膜的毛利率始终高于30%且大部分时间维持在
40%以上。因此,锂电池隔膜销售价格和毛利率均存在进一步下跌的可能性,但下跌的空间有限。
(2)评估预测对相关情况的考虑
考虑到未来锂电池隔膜销售价格及毛利率存在进一步下降的可能性,康辉新材结合锂电池隔膜的市场价格对预测期第一期锂电池隔膜的销售价格进行了较为保守的预测,同时在预测期内逐步下调了销售价格。其中,永续期湿法5μm、湿法7μm、涂覆5μm及涂覆7μm收入合计占锂电池隔膜总收入的73.99%,上述四种产品的价格与市场价格比较情况如下:
单位:元/平方米
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
5μm预测价格 | 1.65 | 1.61 | 1.61 | 1.61 | 1.61 | 1.60 |
7μm预测价格 | 1.19 | 1.16 | 1.16 | 1.16 | 1.16 | 1.15 |
涂覆5μm预测价格 | 2.34 | 2.29 | 2.29 | 2.29 | 2.29 | 2.26 |
涂覆7μm预测价格 | 1.90 | 1.85 | 1.85 | 1.85 | 1.85 | 1.83 |
5μm市场价格 | 2023年1月1日至2023年12月31日市场平均价格为2.73元/平方米 | |||||
7μm市场价格 | 2023年1月1日至2023年12月31日市场平均价格为1.75元/平方米 | |||||
涂覆5μm(2μm的涂覆厚度)市场价格 | 2023年1月1日至2023年12月31日市场平均价格为3.16元/平方米 | |||||
涂覆7μm(2μm的涂覆厚度) | 2023年1月1日至2023年12月31日市场平均价格为2.13元/平方米 |
在前述价格预测基础上,康辉新材预测的毛利率水平为31%左右,同行业可比公司毛利率主要处于40%-60%区间,康辉新材预测的毛利率低于同行业可比公司的毛利率水平,同时低于云南恩捷新材料股份有限公司收购上海恩捷新材料科技有限公司评估预测的毛利率水平。预测期内,康辉新材和恩捷股份锂电池隔膜的毛利率具体如下:
业务 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | 永续期 |
锂电池隔膜-康辉新材 | 15.58% | 34.19% | 30.84% | 31.52% | 31.83% | 31.72% | 31.72% |
锂电池隔膜-恩捷股份 | 49.80% | 49.30% | 48.60% | 48.00% | 47.50% | 47.50% | 47.50% |
综上所述,未来锂电池隔膜毛利率存在进一步下跌的可能性,但下跌的空间有限,康辉新材预测的锂电池隔膜毛利率具备谨慎性。
(二)营业成本中对新增产线折旧的考虑情况,与相关投入金额、转固时点以及折旧年限的匹配性康辉新材新建项目包含6个,其中募投项目未纳入评估预测范围内。康辉新材考虑了其余5个新建项目的折旧。康辉新材根据新增产线的总投入金额、转固时点及折旧年限对新增产线的折旧进行测算,除将年产1.5万吨BOPBAT生物可降解薄膜研发生产项目的折旧计入研发费用外,其余项目均根据测算的折旧金额计入至营业成本中,因此新增产线的折旧计入营业成本的金额与投入金额、转固时点及折旧年限相匹配。各新增产线的折旧情况具体如下:
单位:万元
产线 | 总投资金额 | 转固时间 | 折旧年限 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
年产4.4亿平方米超强锂电隔膜项目 | 83,976.78 | 2023年12月31日至2024年3月31日 | 15/25年 | - | 4,106.00 | 4,869.42 | 4,869.42 | 4,869.42 | 4,869.42 |
年产1.5万吨BOPBAT生物可降解薄膜研发生产项目 | 9,742.80 | 2024/9/30 | 15/25年 | 139.28 | 557.12 | 557.12 | 557.12 | 557.12 | 557.12 |
年产45万吨PBS类(含PBAT)/PBT柔性项目 | 288,404.25 | 2023年9月30日至2024年6月30日 | 15/25年 | 1,453.51 | 14,535.14 | 17,442.16 | 17,442.16 | 17,442.16 | 17,442.16 |
年产功能性聚酯薄膜、功能性塑料80万吨项目 | 436,283.65 | 2023年9月30日至2024年10月31日 | 15/25年 | 1,047.15 | 15,803.53 | 23,623.62 | 23,623.62 | 23,623.62 | 23,623.62 |
30亿平方米锂电池隔膜项目及12亿平方米涂布项目 | 261,653.30 | 2024年6月30日至2025年1月31日 | 15/25年 | - | 3,396.55 | 13,834.71 | 13,917.55 | 13,917.55 | 13,917.55 |
注:总投资金额为不含税金额,仅包括土建及设备的投入,未考虑土地的投入。
三、历史上各类原材料采购价格及变动情况,是否具有周期性特征,预测期内采购价格的确定依据及审慎性,是否符合历史期价格波动的特征、目前价格变动情况及趋势,相关预测的可靠性
预测期内,PTA、MEG、BDO系康辉新材的主要原材料。以2028年为例,上述三类原材料的采购金额为812,135.96万元,合计占主营业务成本-直接材料的比例为71.48%。
康辉新材主要原材料的价格具有波动性特征,但不具有明显的周期性特征。康辉新材根据目前的原材料价格作为预测基准价,并由基准价逐步回归至历史平均价格,价格确定依据符合历史期价格波动的特征、目前价格变动情况及趋势,符合行业惯例,具备谨慎性及可靠性。具体分析如下:
(一)主要原材料的采购价格变动不具有明显的周期性特征
1、PTA
PTA的最终原料是原油,被广泛应用于化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面。受到原油价格、宏观经济波动及行业供需关系变动的影响,近10年,PTA的价格(含税)主要在4,000元/吨-8,000元/吨之间波动,具有波动性的特点。但是,PTA价格未表现出明显的循环往复的波动特征,即不具有明显的周期性特征。PTA近10年的价格走势如下:
单位:元/吨
数据来源:同花顺ifind
2、MEG(乙二醇)
乙二醇是重要的化工原料和战略物资,下游以聚酯需求为主,占比90%左右。聚酯行业与国内或国际经济波动相关性较强。按生产工艺分,乙二醇主要分为煤制乙二醇、油制乙二醇和MTO乙二醇。根据隆众资讯数据,2021年石油制乙二醇的产能占比超过60%,其次是煤制乙二醇技术,产能占比约为35%。从乙二醇的生产工艺看,乙二醇的上游原材料主要为石油、煤炭。受到原材料价格、宏观经济波动及行业供需关系变动的影响,近10年,乙二醇的价格(含税)主要在4000元/吨-8000元/吨之间波动,具有波动性的特征。但是,乙二醇近10年的价格处于下行趋势,未表现出明显的循环往复的波动特征,即不具有明显的周期性特征。乙二醇近10年的价格走势如下:
单位:元/吨
数据来源:同花顺ifind
3、BDO
BDO作为一种重要的精细化工基础原料,被广泛用于纺织、化工等领域。具体从下游应用占比来看,我国BDO最主要下游为PTMEG、PBT、γ-丁内酯、浆料、PBS/PBAT、热塑性弹性体等。2016-2021年,BDO下游需求占比较大的是PTMEG/THF、γ-丁内酯,进而广泛应用于纺织、石油化工、医药、染料、农药及精细化工等领域,2021年市场占比分别达到54.6%、12.6%。目前,BDO生产工艺有炔醛法、顺酐法、丁二烯乙酰氧基化法和环氧丙烷法。由于不同方法的原材料、技术手段不同,不同工艺成本存在差异,其中煤制炔醛BDO成本最低,是市场主流生产工艺。受到原材料价格、宏观经济波动及行业供需关系变动的影响,BDO的价格具有波动性的特征。2020下半年至2021年,受到煤炭价格上升及下游需求放大的影响,BDO的价格涨幅较大。随着BDO新装置的逐步投产,BDO的价格快速回落。除此之外,BDO的价格(含税)主要在7,500元/吨-15,000元/吨之间波动。但是,BDO近10年的价格未表现出明显的循环往复的波动特征,即不具有明显的周期性特征。BDO近10年的价格走势如下:
单位:元/吨
数据来源:同花顺ifind综上所述,康辉新材主要原材料的价格具有波动性特征,但不具有明显的周期性特征。康辉新材根据目前的原材料价格作为预测基准价,并由基准价逐步回归至历史平均价格,价格确定依据符合历史期价格波动的特征、目前价格变动情况及趋势,符合行业惯例,具备谨慎性及可靠性。
(二)预测期内采购价格的确定依据符合历史期价格波动的特征、目前价格变动情况及趋势,具备谨慎性及可靠性
1、预测期内采购价格的确定依据
对于价格具有波动性特征的产品,其短期内的价格受到多方因素的干扰,呈现出短时性、阶段性的特征。短期而言,受到原材料价格、宏观经济波动及行业供需关系变动的影响,PTA的价格在2022年6月冲击高点后处于逐步回落的态势,目前的市场价格仍高于历史10年平均价格。而MEG及BDO目前的价格则处于近年来的价格低位,低于历史10年平均价格。从长期来看,价格具有波动性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后,通常会向长期历史平均价格回归。根据PTA、MEG及BDO目前的价格情况,预计PTA、MEG及BDO价格会逐步回归到长期历史平均价格。
为排除短期因素的干扰,降低原材料采购价格短期波动对估值的影响,康辉
新材采用过去10年PTA、MEG及BDO的平均价格作为永续期的预测价格。具体预测逻辑为:2023年7-12月份根据当时掌握的信息预测PTA、MEG及BDO基准价;2024年-2028年,PTA、MEG及BDO价格由基准价逐步回归至历史10年均价水平,并在永续期保持历史10年均价水平。因此,预测期内采购价格的确定依据符合历史期价格波动的特征,符合目前价格变动情况及趋势,具备谨慎性及可靠性。未来PTA、MEG及BDO价格(不含税)预测情况如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | 永续期 |
PTA | 5,132.74 | 5,063.00 | 4,994.21 | 4,926.35 | 4,859.41 | 4,793.38 | 4,793.38 |
MEG | 3,539.82 | 3,810.84 | 4,102.60 | 4,416.71 | 4,754.86 | 5,118.90 | 5,118.90 |
BDO | 9,734.51 | 9,975.06 | 10,221.55 | 10,474.14 | 10,732.96 | 10,998.19 | 10,998.19 |
2、预测期内采购价格的确定依据符合行业惯例
对于价格波动较大的产品,采用历史平均价格作为预测采购价格符合行业惯例。经查询,北京华联综合超市股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金、江苏东方盛虹股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金及甘肃靖远煤电股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金在对原材料或产成品进行预测时采用或参考了历史平均价格。其中,康辉新材采用的预测方法与北京华联综合超市股份有限公司基本一致。
项目 | 预测方法 | 备注 |
北京华联综合超市股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金 | 2021年10-12月份根据当时掌握的信息预测铝基准价;2022年-2026年,铝基准价逐步回落至中长期均价水平,并在以后年度保持中长期均价水平,其中,中长期铝基准价水平以2012年1月至2021年12月不含税铝价水平予以预测。 | 本次盈利预测采用过去10年平均价格作为预测采购价格,主要系综合考量2022年1-6月铝价波动情况、短期铝价波动影响因素和2021年铝价上涨原因,铝价受到短期内多方因素的干扰,呈现出短时性、阶段性的特征;而长期铝价则应综合考虑主要驱动因素的影响,排除短期因素的干扰,更具整体性和可靠性,因而采用2012年至2021年平均价格作为稳定期铝基准价具有合理性。 |
江苏东方盛虹股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 | 主要产品丙烯腈、MMA、EVA及EO预测价格参考了长期价格变动趋势 | 主要产品的价格预测充分关注了周期性价格中枢,降低了短期波动对估值的影响。 |
甘肃靖远煤电股份有限公司发行股份购买 | 海石湾煤矿山服务年限较长,且煤炭价格波动较大,评估选取基准日近五年的平 | 考虑到煤炭价格具有周期性波动的特征,参考《矿业权评估指南》(2006修订)相关规定和行业一般做法,一般采用当地平均 |
项目 | 预测方法 | 备注 |
资产并募集配套资金 | 均价格作为评估计算的价格。根据企业提供的海石湾煤炭销售台账,2017年-2021年均价661.29元/吨。因此,本次评估确定产品售价为661.29元/吨(不含税)。 | 销售价格,原则上以评估基准日前3个年度内的价格平均值或回归分析后确定评估计算中的价格参数。对产品市场价格波动大、服务年限较长的大中型矿山,可向前延长至5年。 |
综上所述,康辉新材主要原材料的价格具有波动性的特征,价格确定依据符合历史期价格波动的特征、目前价格变动情况及趋势,具备谨慎性及可靠性。
四、按照(1)的要求,分析预测期内毛利率变动的原因,与报告期内变动趋势存在较大差异的原因,并进一步结合销售价格、采购价格的预测依据及可靠性,分析相关毛利率变动的可实现性
(一)按照(1)的要求,分析预测期内毛利率变动的原因
预测期内,康辉新材的产品包括BOPET薄膜、PBT工程塑料、PBAT生物可降解材料及锂电池隔膜,单位价格及单位成本情况如下:
单位:元/吨,元/平方米,%
主要产品 | 项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | ||||||
金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | ||
BOPET | 单价 | 9,178.47 | - | 9,488.67 | 3.38 | 10,080.51 | 6.24 | 10,416.49 | 3.33 | 10,608.85 | 1.85 | 10,631.46 | 0.21 |
单位成本 | 8,177.17 | - | 8,220.97 | 0.54 | 8,310.34 | 1.09 | 8,333.58 | 0.28 | 8,355.45 | 0.26 | 8,369.66 | 0.17 | |
毛利率 | 10.91 | - | 13.36 | 2.45 | 17.56 | 4.20 | 20.00 | 2.44 | 21.24 | 1.24 | 21.27 | 0.03 | |
PBT | 单价 | 10,177.47 | - | 10,170.85 | -0.07 | 10,198.76 | 0.27 | 10,231.04 | 0.32 | 10,268.15 | 0.36 | 10,271.87 | 0.04 |
单位成本 | 8,899.99 | - | 9,097.47 | 2.22 | 9,132.44 | 0.38 | 9,162.60 | 0.33 | 9,199.65 | 0.40 | 9,249.14 | 0.54 | |
毛利率 | 12.55 | - | 10.55 | -2.00 | 10.46 | -0.09 | 10.44 | -0.02 | 10.41 | -0.03 | 9.96 | -0.45 | |
PBAT | 单价 | 12,464.85 | - | 12,853.32 | 3.12 | 13,077.56 | 1.74 | 13,548.50 | 3.60 | 14,051.16 | 3.71 | 14,510.14 | 3.27 |
单位成本 | 12,762.40 | - | 12,025.52 | -5.77 | 12,091.43 | 0.55 | 12,191.61 | 0.83 | 12,290.49 | 0.81 | 12,417.69 | 1.03 | |
毛利率 | -2.39 | - | 6.44 | 8.83 | 7.54 | 1.10 | 10.02 | 2.48 | 12.53 | 2.51 | 14.42 | 1.89 | |
锂电隔膜 | 单价 | 1.26 | - | 1.46 | 15.89 | 1.43 | -1.91 | 1.43 | -0.01 | 1.43 | -0.19 | 1.41 | -0.90 |
单位成本 | 1.06 | - | 0.96 | -9.65 | 0.99 | 3.08 | 0.98 | -0.99 | 0.97 | -0.65 | 0.96 | -0.74 | |
毛利率 | 15.58 | - | 34.19 | 18.61 | 30.84 | -3.35 | 31.52 | 0.68 | 31.83 | 0.31 | 31.72 | -0.11 |
注:毛利率的变动率=本期毛利率-上期毛利率
1、BOPET薄膜
预测期内,随着BOPET薄膜行业逐步回暖,康辉新材逐步提高中高端BOPET薄膜和出口薄膜的比例,康辉新材销售价格的涨幅高于单位成本的涨幅,进而导致毛利率有所上升。
2、PBT工程塑料
预测期内,PBT工程塑料毛利率整体保持稳定,2024年略有下降主要系2024年大连基地年产45万吨PBS类(含PBAT)/PBT柔性项目部分产线投产初期产能利用率相对较低,进而导致单位制造费用相对于2023年7-12月有所提高所致。
3、PBAT生物可降解材料
预测期内,随着相关禁塑令政策逐步落地及推行,PBAT市场预计将逐步回暖,康辉新材销售价格的涨幅高于原材料价格的涨幅,进而导致毛利率有所上升。2022年,受到不可抗力因素的影响,全球经济的增速有所放缓,禁塑令的推行有所松动。在上述背景下,PBAT的毛利率有所下滑。2023年7-12月,康辉新材PBAT的毛利率仅为1.53%,大幅低于2021年的19.36%。2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级。随着相关政策对PBAT市场需求量的影响逐步凸显,预计PBAT市场将逐步回暖,销售价格的涨幅将高于原材料价格的涨幅,毛利率将逐步回升。
4、锂电池隔膜
预测期内,除2023年7-12月外,康辉新材锂电池隔膜整体较为稳定。2023年7-12月,康辉新材锂电池隔膜业务处于起步阶段,产能利用率较低。同时,越薄的锂电池隔膜认证要求越高,认证时间越长,2023年7-12月康辉新材主要销售价格及毛利率较低的厚规格锂电池隔膜。以2023年7-12月及2024年为例,2023年7-12月,康辉新材较薄的5μm、7μm湿法及涂覆隔膜的销量占比仅为4%,2024年上述型号锂电池隔膜的销量占比达到65.62%。因此,康辉新材2023年7-12月的锂电池隔膜单位价格较低,单位成本较高,毛利率较低。
(二)与报告期内变动趋势存在较大差异的原因
报告期内,康辉新材锂电池隔膜未产生收入。BOPET薄膜、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料预测期内毛利率与报告期内变动趋势存在差异的原因具体分析如下:
1、BOPET薄膜
报告期内,受到宏观经济复苏不及预期、突发公共卫生事件以及下游消费信心不足等多方面的影响,康辉新材BOPET薄膜毛利率呈现出持续下滑的趋势,由2020的41.21%下滑至2023年1-6月的6.41%,下跌幅度已达到34.80个百分点,未来毛利率回升的可能性较大。2023年1-6月、7-12月,康辉新材BOPET薄膜的毛利率分别为6.41%、11.97%,已有明显的回升迹象。随着宏观经济逐步复苏,全球公共卫生事件的影响逐步消除,下游消费信心提高,同时,康辉新材进一步提高中高端BOPET薄膜及出口薄膜的比例,预测期内,预计康辉新材BOPET薄膜毛利率将呈现出持续上升的趋势。因此,预测期内BOPET薄膜毛利率变动趋势与报告期内存在一定差异,具备合理性。
2、PBT工程塑料
报告期内与预测期内康辉新材PBT工程塑料毛利率均较为稳定,毛利率变动趋势不存在重大差异。
3、PBAT生物可降解材料
康辉新材2021年开始生产PBAT。2022年,受到不可抗力因素的影响,全球经济的增速有所放缓,禁塑令的推行有所松动。在上述背景下,康辉新材PBAT的毛利率有所下滑,2023年7-12月,康辉新材PBAT的毛利率仅为1.53%,大幅低于2021年的19.36%。2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级。随着相关政策对PBAT市场需求量的影响逐步凸显,预计PBAT市场将逐步回暖,毛利率将呈现出持续上升的趋势。因此,预测期内PBAT毛利率变动趋势与报告期内存在较大差异,具备合理性。
(三)结合销售价格、采购价格的预测依据及可靠性,分析相关毛利率变动的可实现性
1、BOPET薄膜、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料
从长期来看,价格具有波动性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后,通常会向长期历史平均价格回归。截至2023年6月30日,康辉新材主要产品BOPET薄膜、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料,主要原材料PTA、MEG及BDO等的价格均偏离了长期历史价格,预计未来通常会向长期历史平均价格回归。因此,康辉新材将上述产品或原材料的长期历史平均价格作为永续期的价格,并由预测期第一期的价格向永续期价格逐步回归,符合评估对于具有波动性特征商品价格预测的行业惯例,具备可靠性,在此产品和原材料的价格预测基础上得到的毛利率亦具有较强的可实现性。具体分析如下:
(1)BOPET薄膜
1)预测期内BOPET薄膜销售价格变动的可靠性
报告期内,受到宏观经济复苏不及预期、突发公共卫生事件以及下游消费信心不足等多方面的影响,BOPET薄膜的市场价格出现非理性下跌,2023年6月末的市场价格已处于过去10年价格的低位。以BOPET普通膜(12μm)为例,2013年期初至2023年6月末,其市场价格处于6,800元/吨至15,500元/吨之间波动,2023年6月末的销售价格为7,860元/吨。随着我国不断出台刺激经济的政策,宏观经济进一步复苏,全球公共卫生事件的影响逐步消除,消费者信心逐步恢复,BOPET行业将有所回暖,未来康辉新材BOPET薄膜销售价格将有所回升。
此外,2023年1-6月康辉新材中高端BOPET薄膜销量和出口销量的占比分别为14.98%和11.11%。未来,康辉新材的新建产线建成后,随着康辉新材逐步向高端化的方向发展,凭借生产成本和税率的优势提升出口销量,康辉新材中高端BOPET薄膜销量的占比(不考虑募投项目)和出口销量的占比(不考虑募投项目)将逐步达到41.04%及19.80%。中高端BOPET薄膜和出口薄膜的市场价格较高,因此未来康辉新材BOPET薄膜销售价格将进一步提高。
受到上述因素的影响,2023年7-12月BOPET薄膜的价格为9,154.72元/吨,相对于2023年1-6月的销售价格8,534.64元/吨已有明显的回升迹象,基本接近评估预测的2023年7-12月的BOPET薄膜销售价格9,178.47元/吨。同时,根据评估预测的情况,2024年至2028年,BOPET薄膜的销售价格涨幅较小,因此预测期内BOPET薄膜销售价格的变动具备可靠性。预测期内BOPET薄膜的销售价格具体如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
BOPET销售均价 | 9,178.47 | 9,488.67 | 10,080.51 | 10,416.49 | 10,608.85 | 10,631.46 |
增幅 | - | 3.38% | 6.24% | 3.33% | 1.85% | 0.21% |
综上所述,预测期内BOPET薄膜销售价格的变动具备可靠性。
2)预测期内BOPET的原材料采购价格变动的可靠性
BOPET薄膜的主要原材料包括PTA及MEG。PTA及MEG采购价格的变动具备可靠性。具体分析如下:
①PTA
PTA的最终原料是原油,被广泛应用于化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面。受到原油价格、宏观经济波动及行业供需关系变动的影响,近10年,PTA的价格(含税)主要在4,000元/吨-8,000元/吨之间波动,其中原油价格系PTA价格的主要影响因素。2020年以来,原油价格持续上升,基本接近自2013年以来近10年的历史高位。受到原油价格上升的影响,PTA的市场价格(含税)由2020年4月最低的2,960元/吨上升至2022年6月最高的7,718元/吨,已接近PTA价格主要波动区间的高位。在2022年6月到达7,718元/吨的高位后,PTA的价格有所回落,并主要保持在5,600元/吨-6,200元/吨之间波动,进一步上升的可能性较低。未来,随着原油的价格有所回落,PTA的市场价格亦将有所回落。
数据来源:同花顺ifind2023年7-12月,康辉新材PTA的采购价为5,160.03元/吨,与评估预测的2023年7-12月采购价5,132.74元/吨基本一致。2023年9月至2023年12月PTA的采购价格处于下降趋势,2023年12月康辉新材PTA的采购价已跌至5,057.83元/吨,与评估预测的2024年采购价5,063.00元/吨基本一致。同时,根据评估预测的情况,2024年至2028年,PTA的采购价格跌幅较小,因此预测期内PTA采购价格的变动具备可靠性。预测期内PTA的采购价格具体如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
PTA采购价格 | 5,132.74 | 5,063.00 | 4,994.21 | 4,926.35 | 4,859.41 | 4,793.38 |
降幅 | - | -1.36% | -1.36% | -1.36% | -1.36% | -1.36% |
综上所述,预测期内PTA采购价格的变动具备可靠性。
②MEG(乙二醇)
乙二醇是重要的化工原料和战略物资,下游以聚酯需求为主,占比90%左右。2018年,乙二醇供需仍相对平衡。2019年至2023年,受到产能过剩及原材料价格的影响,乙二醇的价格有所波动。但受到宏观经济复苏不及预期、突发公共卫生事件以及下游消费信心不足等多方面的影响,MEG行业的产能有所过剩,2023年乙二醇的价格已经跌至自2005年9月以来市场价格的低点。随着宏观经济逐步复苏,全球公共卫生事件的影响逐步消除,下游消费信心提高,MEG的需
求量增加,MEG行业逐步趋于供需平衡,预计未来MEG的价格将有所回升。
单位:元/吨
数据来源:同花顺ifind2023年7-12月,康辉新材MEG的采购价为3,535.27元/吨,与评估预测的2023年7-12月采购价3,539.82元/吨基本一致。2023年10月至2023年12月MEG的市场价格已处于上升趋势,2023年末MEG的市场价格(不含税)已上升至3,817.85元/吨,与评估预测的2024年采购价3,810.84元/吨基本一致。同时,根据评估预测的情况,2028年MEG的采购价格仅为5,118.90元/吨,仍处于过去多年MEG市场价格的低位,因此预测期内MEG采购价格的变动具备可靠性。此外,若MEG未来采购价格的涨幅未及预期,将有利于康辉新材BOPET薄膜的毛利率进一步提高,有利于提升康辉新材的业绩。预测期内MEG的采购价格具体如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
MEG采购价格 | 3,539.82 | 3,810.84 | 4,102.60 | 4,416.71 | 4,754.86 | 5,118.90 |
降幅 | - | 7.66% | 7.66% | 7.66% | 7.66% | 7.66% |
综上所述,预测期内MEG采购价格的变动具备可靠性。3)预测期内BOPET毛利率变动的可实现性截至2023年6月30日,BOPET薄膜和MEG低于其长期历史平均价格,PTA高于其长期历史平均价格,均偏离了长期历史平均价格。从长期来看,价格
具有波动性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后,通常会向长期历史平均价格回归。基于上述情况,评估预测BOPET薄膜和MEG未来的价格将有所回升,PTA的价格将有所下降。其中BOPET薄膜单个细分产品2024年及2025年的销售价格较前一期上涨2%,2026年至2028年保持平稳,预测期内价格涨幅较小;MEG和PTA逐步向过去10年的市场均价回归。康辉新材的销售价格和采购价格预测逻辑符合相关产品或原材料的行业特点,预测谨慎可靠。据此得出的毛利率呈现出上升的趋势,具体情况如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年1-6月 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
BOPET销售均价 | 8,534.64 | 9,178.47 | 9,488.67 | 10,080.51 | 10,416.49 | 10,608.85 | 10,631.46 |
PTA采购均价 | 4,903.57 | 5,132.74 | 5,063.00 | 4,994.21 | 4,926.35 | 4,859.41 | 4,793.38 |
MEG采购均价 | 3,569.77 | 3,539.82 | 3,810.84 | 4,102.60 | 4,416.71 | 4,754.86 | 5,118.90 |
毛利率 | 6.41% | 10.91% | 13.36% | 17.56% | 20.00% | 21.24% | 21.27% |
2017年至2019年,康辉新材BOPET薄膜平均毛利率为19.03%,其中2018年及2019年分别达到21.87%及27.71%,处于预测期内的毛利率水平的高位。2020年、2021年、2022年、2023年1-6月及2023年7月至12月的毛利率的变动情况具体如下:
2023年1-6月、7-12月,康辉新材BOPET薄膜毛利率分别为6.41%、11.97%,已有明显回升迹象,且7-12月的毛利率已经超过评估预测2023年7-12月的毛
利率10.91%。此外,以同行业可比公司裕兴股份、东材科技及双星股份为例,上述公司2008年至2022年的毛利率平均值在13.96%到34.98%之间波动。2023年1-6月,上述同行业可比公司毛利率的平均值已从2021年的28.58%跌至
10.71%,下跌幅度已达17.87个百分点,跌幅较大。因此,未来康辉新材BOPET薄膜毛利率回升的可能性较大,预测的毛利率变动具有较强的可实现性。
(2)PBT工程塑料
1)预测期内PBT工程塑料销售价格变动的可靠性2023年1-6月、2023年7-12月,PBT工程塑料的价格分别为9,640.06元/吨、9,516.60元/吨。PBT的价格受BDO价格波动的影响较大。受到BDO价格下降的影响,市场均价由2023年上年年的11,703.59元/吨跌至下半年的10,560.60元/吨,PBT销售价格未达到评估预测值,但PBT的毛利率基本保持稳定,为10.81%,与报告期内PBT的平均毛利率11.56%基本一致。2021年12月至2023年12月31日,BDO市场价格(含税)由2021年12月的高点31,000元/吨跌至2023年12月31日的9,450元/吨,跌幅已达到69.52%。随着宏观经济逐步复苏,全球公共卫生事件的影响逐步消除,下游消费信心提高,预计未来BDO的市场价格将有所回升。同时,2023年1-6月及7-12月,BDO的市场价格均价(含税)分别为11,703.59元/吨及10,560.60元/吨,下跌幅度为9.77%。相比之下,2023年1-6月及2023年7-12月,PBT的均价下跌幅度为1.28%,小于BDO价格的跌幅,PBT工程塑料的价格已逐步趋于稳定。因此,未来康辉新材PBT工程塑料销售价格预计将有所回升。
2023年12月12日至2024年1月25日,BDO的市场价格(含税)在9,400元/吨至9,450元/吨之间波动,已明显企稳。在BDO的影响下,PBT的市场价格亦逐步趋于稳定。同时,根据评估预测的情况,2024年至2028年,PBT工程塑料的销售价格涨幅较小,因此预测期内PBT工程塑料销售价格的变动具备可靠性。预测期内PBT工程塑料的销售价格具体如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
PBT销售均价 | 10,177.47 | 10,170.85 | 10,198.76 | 10,231.04 | 10,268.15 | 10,271.87 |
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
增幅 | - | -0.07% | 0.27% | 0.32% | 0.36% | 0.04% |
综上所述,预测期内PBT工程塑料销售价格的变动具备可靠性。2)预测期内PBT的原材料采购价格变动的可靠性PBT工程塑料的主要原材料包括PTA及BDO。PTA及MEG采购价格的变动具备可靠性。其中,PTA的采购价格变动分析具体请参见上述关于BOPET薄膜原材料采购价格变动的可靠性分析。BDO的采购价格变动分析具体分析如下:
BDO作为一种重要的精细化工基础原料,被广泛用于纺织、化工等领域。具体从下游应用占比来看,我国BDO最主要下游为PTMEG、PBT、γ-丁内酯、浆料、PBS/PBAT、热塑性弹性体等。2016-2021年,BDO下游需求占比较大的是PTMEG/THF、γ-丁内酯,进而广泛应用于纺织、石油化工、医药、染料、农药及精细化工等领域,2021年市场占比分别达到54.6%、12.6%。2020下半年至2021年,受到煤炭价格上升及下游需求放大的影响,BDO的价格涨幅较大。但受到宏观经济复苏不及预期、突发公共卫生事件以及下游消费信心不足等多方面的影响,同时随着BDO新装置的逐步投产,BDO行业的产能有所过剩,BDO的价格快速回落,2023年BDO的价格已经跌至自2005年11月以来市场价格的低点。随着宏观经济逐步复苏,全球公共卫生事件的影响逐步消除,下游消费信心提高,BDO的需求量增加,BDO行业逐步趋于供需平衡,预计未来BDO的价格将有所回升。
单位:元/吨
数据来源:同花顺ifind
2023年12月12日至2024年1月25日,BDO的市场价格(含税)在9,400元/吨至9,450元/吨之间波动,已明显企稳。同时,根据评估预测的情况,2024年至2028年,BDO的采购价格涨幅较小,因此预测期内BDO采购价格的变动具备可靠性。预测期内BDO的采购价格具体如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
BDO采购价格 | 9,734.51 | 9,975.06 | 10,221.55 | 10,474.14 | 10,732.96 | 10,998.19 |
涨幅 | - | 2.47% | 2.47% | 2.47% | 2.47% | 2.47% |
综上所述,预测期内BDO采购价格的变动具备可靠性。
3)预测期内PBT毛利率变动的可实现性
截至2023年6月30日,PBT和BDO低于其长期历史平均价格,PTA高于其长期历史平均价格,均偏离了长期历史平均价格。从长期来看,价格具有波动性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后,通常会向长期历史平均价格回归。基于上述情况,评估预测PBT、BDO和PTA均逐步向过去10年的市场均价回归,其中PBT和BDO未来的销售价格将有所回升,PTA的价格将有所下降。康辉新材的销售价格和采购价格预测逻辑符合相关产品或原材料的行业特点,预测谨慎可靠。据此得出的毛利率较为稳定,具体情况如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
PBT销售均价 | 10,177.47 | 10,170.85 | 10,198.76 | 10,231.04 | 10,268.15 | 10,271.87 |
PTA采购均价 | 5,132.74 | 5,063.00 | 4,994.21 | 4,926.35 | 4,859.41 | 4,793.38 |
BDO采购均价 | 9,734.51 | 9,975.06 | 10,221.55 | 10,474.14 | 10,732.96 | 10,998.19 |
毛利率 | 12.55% | 10.55% | 10.46% | 10.44% | 10.41% | 9.96% |
2016年至2019年,康辉新材PBT的毛利率分别为5.50%、17.22%、17.62%及7.28%,毛利率平均数为11.91%,与预测期内的毛利率较为一致。报告期内PBT工程塑料与原材料PTA及BDO的综合变动趋势较为一致,因此报告期内PBT工程塑料的毛利率稳定在10%左右,分别为10.11%、16.99%、7.44%及
11.70%。2023年7-12月,PBT的毛利率为10.81%,亦稳定在10%左右。考虑到PBT工程塑料长期以来的毛利率较为稳定,因此预计未来PBT的毛利率仍将保持稳定,预测的毛利率变动具有较强的可实现性。
(3)PBAT生物可降解材料
1)预测期内PBAT销售价格变动的可靠性
2021年至2023年,PBAT的市场价格大幅下降,由高点的33,000元/吨(含税)下跌至不足15,000元/吨(含税),跌幅已达到65.61%。自2023年8月7日至2024年1月25日,在BDO价格仍有所下滑的背景下,PBAT的市场价格稳定在11,250元/吨(含税)-11,400元/吨(含税)之间波动,PBAT生物可降解材料的价格已企稳。2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级。例如,2023年11月30日,河南省通过《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品规定》,根据上述规定,河南全省范围内将于2024年1月1日起禁止、限制部分不可降解一次性塑料制品的生产、销售、使用,如一次性不可降解塑料袋、餐具、快递包装等,对禁限塑料制品实行名录管理。随着相关政策逐步落地及推行,PBAT市场预计将逐步回暖,未来康辉新材PBAT生物可降解材料销售价格预计将有所回升。
同时,根据评估预测的情况,2024年至2028年,PBAT生物可降解材料的销售价格涨幅较小,因此预测期内PBAT生物可降解材料价格的变动具备可靠性。预测期内PBAT生物可降解材料的销售价格具体如下:
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
PBAT销售均价 | 12,464.85 | 12,853.32 | 13,077.56 | 13,548.50 | 14,051.16 | 14,510.14 |
涨幅 | - | 3.12% | 1.74% | 3.60% | 3.71% | 3.27% |
综上所述,预测期内PBAT生物可降解材料销售价格的变动具备可靠性。2)预测期内PBAT的原材料采购价格变动的可靠性PBAT生物可降解材料的主要原材料包括PTA、BDO及AA。PTA、BDO及AA采购价格的变动具备可靠性。其中,PTA及BDO的采购价格变动分析具体请参见上述关于BOPET薄膜及PBT工程塑料原材料采购价格变动的可靠性分析。AA的采购价格变动分析具体分析如下:
乙二酸(AA)是一种重要的有机化工原料,应用非常广泛,主要应用于PU鞋底原液、PU浆料、TPU、PA66、PBAT生物可降解材料等生产领域。受到原材料价格、宏观经济波动及行业供需关系变动的影响,AA的价格具有波动性的特征,但整体稳定在6,000元/吨至12,000元/吨之间,且具有循环往复的波动特征。2012年以来AA的价格走势如下:
单位:元/吨
数据来源:同花顺ifind
2023年7-12月,AA的市场平均价格(不含税)为8,075.58元/吨,与预测期内的采购价基本一致,因此预测期内AA采购价格的变动具备可靠性。此外,AA的价格具有循环往复的波动特征,若AA未来采购价格有所下跌,不及评估预
测价,将有利于康辉新材PBAT生物可降解材料的毛利率进一步提高,有利于提升康辉新材的业绩。预测期内AA的采购价格具体如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
AA采购价格 | 7,964.60 | 8,001.53 | 8,038.63 | 8,075.90 | 8,113.35 | 8,150.96 |
涨幅 | - | 0.46% | 0.46% | 0.46% | 0.46% | 0.46% |
综上所述,预测期内AA采购价格的变动具备可靠性。3)预测期内PBAT毛利率变动的可实现性截至2023年6月30日,PBAT的价格已大幅低于2020年以来的平均价格,BDO和AA的价格低于其长期历史平均价格,PTA高于其长期历史平均价格,均偏离了长期历史平均价格。从长期来看,价格具有波动性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后,通常会向长期历史平均价格回归。基于上述情况,评估预测PBAT、BDO及AA未来的销售价格将有所回升,PTA的价格将有所下降。其中预测期内PBAT的销售价格每年上涨3.33%,涨幅较小;PTA、BDO和AA逐步向过去10年的市场均价回归。康辉新材的销售价格和采购价格预测逻辑符合相关产品或原材料的行业特点,预测谨慎可靠。据此得出的毛利率呈现出上升的趋势,具体情况如下:
单位:元/吨
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
PBAT销售均价 | 12,464.85 | 12,853.32 | 13,077.56 | 13,548.50 | 14,051.16 | 14,510.14 |
PTA采购均价 | 5,132.74 | 5,063.00 | 4,994.21 | 4,926.35 | 4,859.41 | 4,793.38 |
BDO采购均价 | 9,734.51 | 9,975.06 | 10,221.55 | 10,474.14 | 10,732.96 | 10,998.19 |
AA采购均价 | 7,964.60 | 8,001.53 | 8,038.63 | 8,075.90 | 8,113.35 | 8,150.96 |
毛利率 | -2.39% | 6.44% | 7.54% | 10.02% | 12.53% | 14.42% |
2023年7-12月,康辉新材PBAT的毛利率为1.53%,超过评估预测2023年7-12月的毛利率-2.39%。同时,2023年7-12月康辉新材PBAT的毛利率大幅低于2021年的19.36%,目前的毛利率水平已处于低位。2023年以来,国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格,禁塑措施不断升级。随着相关政策对PBAT市场需求量的影响逐步凸显,预计PBAT市场将逐步回暖,毛利率将逐步回升,预测的毛利率变动具有较强的可实现性。
2、锂电池隔膜
考虑到未来锂电池隔膜销售价格及毛利率存在进一步下降的可能性,康辉新材结合锂电池隔膜的市场价格对预测期第一期锂电池隔膜的销售价格进行了较为保守的预测,同时在预测期内逐步下调了销售价格。康辉新材的销售价格预测逻辑符合相关产品的行业特点,预测谨慎可靠。其中,永续期湿法5μm、湿法7μm、涂覆5μm及涂覆7μm收入合计占锂电池隔膜总收入的73.99%,上述四种产品的价格与市场价格比较情况如下:
单位:元/平方米
项目 | 2023年7-12月 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
5μm预测价格 | 1.65 | 1.61 | 1.61 | 1.61 | 1.61 | 1.60 |
7μm预测价格 | 1.19 | 1.16 | 1.16 | 1.16 | 1.16 | 1.15 |
涂覆5μm预测价格 | 2.34 | 2.29 | 2.29 | 2.29 | 2.29 | 2.26 |
涂覆7μm预测价格 | 1.90 | 1.85 | 1.85 | 1.85 | 1.85 | 1.83 |
5μm市场价格 | 2023年1月1日至2023年12月31日市场平均价格为2.73元/平 | |||||
7μm市场价格 | 2023年1月1日至2023年12月31日市场平均价格为1.75元/平 | |||||
涂覆5μm(2μm的涂覆厚度)市场价格 | 2023年1月1日至2023年12月31日市场平均价格为3.16元/平方米 | |||||
涂覆7μm(2μm的涂覆厚度) | 2023年1月1日至2023年12月31日市场平均价格为2.13元/平方米 |
在前述价格预测基础上,康辉新材预测的毛利率水平为31%左右,低于同行业可比公司的毛利率水平,主要处于40%-60%区间,同时低于云南恩捷新材料股份有限公司收购上海恩捷新材料科技有限公司评估预测的毛利率水平,预测的毛利率变动具有较强的可实现性。预测期内,康辉新材和恩捷股份锂电池隔膜的毛利率具体如下:
业务 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | 永续期 |
锂电池隔膜-康辉新材 | 15.58% | 34.19% | 30.84% | 31.52% | 31.83% | 31.72% | 31.72% |
锂电池隔膜-上海恩捷 | 49.80% | 49.30% | 48.60% | 48.00% | 47.50% | 47.50% | 47.50% |
五、预测期内毛利率与同行业公司的对比情况及差异原因,锂电池隔膜区分制作工艺予以说明,并进一步说明在锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下,毛利率仍相对较高的原因及合理性
(一)预测期内毛利率与同行业公司的对比情况及差异原因
预测期内及永续期,康辉新材的主营业务收入主要由BOPET薄膜、PBT、PBAT以及锂电池隔膜构成,合计占主营业务收入的比例分别为90.39%、92.01%、
92.01%、91.72%、91.35%、91.19%及91.19%,系康辉新材主营业务收入的最主要来源。
1、BOPET薄膜
预测期内及永续期,康辉新材BOPET薄膜毛利率保持了上升的趋势,在永续期保持21.27%的毛利率水平。预测期内及永续期BOPET薄膜的毛利率具体如下:
业务 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | 永续期 |
BOPET | 10.91% | 13.36% | 17.56% | 20.00% | 21.24% | 21.27% | 21.27% |
从波动区间看,2008年2023年1-6月同行业可比公司裕兴股份、东材科技及双星股份的毛利率平均值在10.71%到34.98%之间波动。经计算,2008年至今上述三家同行业可比公司综合毛利率的平均数为20.61%。为保证评估的合理性及谨慎性,康辉新材在预测BOPET薄膜永续期的毛利率水平时,参考同行业可比公司过去多年毛利率的平均值进行预测,为21.27%。因此,预测期内,康辉新材的毛利率处于10.91%至21.27%之间波动,与同行业可比公司的波动区间存在差异具有合理性。
从波动趋势看,2008年至2022年同行业可比公司裕兴股份、东材科技及双星股份的毛利率平均值均超过10%,且在下滑至13.96%及14.54%后均出现触底反弹,逐步回升。2023年1-6月,上述同行业可比公司毛利率的平均值已从2021年的28.58%跌至10.71%,下跌幅度已达17.87个百分点,跌幅较大,毛利率水平已处于低位。随着宏观经济逐步复苏,全球公共卫生事件的影响逐步消除,下游消费信心提高,预计未来上述同行业公司毛利率回升的可能性较大。预测期内,
康辉新材的毛利率逐步回升,与同行业可比公司毛利率的波动趋势不存在重大差异。
注:为从更长的周期分析BOPET薄膜行业的毛利率水平,考虑到长阳科技仅可查询2018年至2023年中期的BOPET薄膜毛利率,计算同行业可比公司综合毛利率水平时剔除长阳科技。同时,考虑到在同行业可比公司毛利率均为正数的情况下大东南2012年至2016年连续5年毛利率均为负数,因此在计算时亦将其剔除。
2、PBT工程塑料
报告期内,康辉新材的PBT工程塑料毛利率相对较为稳定,分别为10.11%、
16.99%、7.44%及11.70%,毛利率平均值为11.56%。为保证评估的合理性及谨慎性,在对PBT工程塑料的毛利率进行预测时,康辉新材参考了报告期内PBT工程塑料毛利率的平均值。预测期内及永续期康辉新材PBT工程塑料的毛利率情况如下:
业务 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | 永续期 |
PBT | 12.53% | 10.43% | 10.34% | 10.36% | 10.33% | 9.88% | 9.88% |
经查询,生产PBT且披露了相关数据的同行业可比上市公司仅包括长鸿高科。长鸿高科2021年开始生产PBT,2021年及2022年的毛利率分别为-6.17%及19.57%。其中,2021年长鸿高科毛利率相对较低主要系其2021年12月投入生产,产能利用率相对较低,因此毛利率相对较低。2022年,长鸿高科PBT工程塑料的毛利率高于2022年康辉新材PBT工程塑料的毛利率,主要系2022年长鸿高科PBT工程塑料的销量主要集中在上半年,康辉新材的销量则以下半年
居多所致。2022年康辉新材与长鸿高科PBT工程塑料的销售单价及毛利率情况如下:
单位:元/吨
项目 | 2022年上半年 | 2022年下半年 | 2022年全年 |
长鸿高科-销售单价 | 16,138.82 | 13,057.32 | 15,012.38 |
康辉新材-销售单价 | 16,782.66 | 10,802.93 | 13,534.24 |
长鸿高科-单位成本 | 2022年全年单位成本为12,069.73元/吨 | ||
康辉新材-单位成本 | 2022年全年单位成本为12,526.62元/吨 | ||
长鸿高科-销量(万吨) | 3.10 | 1.79 | 4.88 |
康辉新材-销量(万吨) | 8.62 | 10.25 | 18.87 |
注:PBT工程塑料不包含改性PBT。
2021年及2022年受到开工率较低及销量主要集中于上半年的影响,长鸿高科PBT工程塑料的毛利率波动较大。相比之下,康辉新材参考报告期内的PBT工程塑料毛利率平均值对预测期内的PBT工程塑料毛利率进行预测,因此康辉新材预测期内PBT工程塑料毛利率与同行业可比公司存在差异,具备合理性。
3、PBAT生物可降解材料
预测期内及永续期,康辉新材PBAT的毛利率保持了上升的趋势。预测期内及永续期康辉新材PBAT的毛利率情况如下:
业务 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | 永续期 |
PBAT | -2.39% | 6.44% | 7.54% | 10.02% | 12.53% | 14.42% | 14.42% |
经查询,同行业可比公司上市生产PBAT仅包括金发科技,金发科技将PBAT与其他产品如特种工程塑料产品和碳纤维及复合材料产品合并进行披露,因此无法直接比较康辉新材和金发科技的毛利率。
4、锂电池隔膜
预测期内及永续期,除2023年7-12月外,康辉新材锂电池隔膜的毛利率相对稳定。2023年下半年康辉新材的锂电池隔膜还处于起步阶段,预测的产能利用率相对较低,主要销售毛利率较低的厚规格锂电池隔膜,因此毛利率相对较低。随着2024年康辉新材锂电池隔膜的产能利用率上升,开始销售毛利率较高的薄规格锂电池隔膜,康辉新材锂电池隔膜的毛利率有所提升。预测期内及永续期锂电池隔膜的毛利率具体如下:
业务 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | 永续期 |
7-12月 | |||||||
锂电池隔膜 | 15.58% | 34.19% | 30.84% | 31.52% | 31.83% | 31.72% | 31.72% |
——干法 | - | 22.55% | 17.00% | 17.83% | 18.54% | 19.12% | 19.12% |
——湿法 | 13.06% | 37.95% | 35.39% | 36.03% | 36.24% | 36.10% | 36.10% |
——涂覆 | 18.73% | 32.31% | 29.13% | 29.82% | 30.21% | 30.05% | 30.05% |
考虑到星源材质在锂电池隔膜业务的规模上与未来康辉新材锂电池业务的规模较为接近,更加具有可比性,因此在评估时选取星源材质作为可比公司。为进一步分析本次评估毛利率的合理性及谨慎性,康辉新材根据毛利率数据的易得性、毛利率数据是否存在异常波动及锂电池隔膜销售规模等因素,增补恩捷股份及璞泰来与康辉新材预测期内的毛利率进行对比。
(1)干法锂电池隔膜
经查询,除星源材质外,恩捷股份及璞泰来均不生产干法锂电池隔膜。根据公开可查询的信息,星源材质未披露2022年及2023年干法锂电池隔膜的毛利率。2020年及2021年星源材质干法锂电池隔膜的情况具体如下:
业务 | 2020年 | 2021年 |
单价(元/平方米) | 1.05 | 0.94 |
单位成本(元/平方米) | 0.74 | 0.67 |
毛利率 | 29.17% | 28.71% |
注:2020年及2021年单价系根据星源材质披露的2019年价格、2020年与2021年的价格波动幅度推算得出;单位成本系根据推算的2020年与2021年的价格、2020年及2021年的毛利率推算得出。
基于谨慎性的原则,康辉新材预测的干法锂电池隔膜销售价格较低。以永续期为例,干法锂电池隔膜的平均价格为0.67元/平方米,相对于星源材质2021年的单位价格低29.04%,因此康辉新材预测的干法锂电池隔膜毛利率低于星源材质,具备合理性。
(2)湿法和涂覆锂电池隔膜
经查询,星源材质、恩捷股份及璞泰来均生产湿法锂电池隔膜和涂覆锂电池隔膜。根据公开披露的信息,上述公司相关产品的毛利率情况如下:
公司 | 业务 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 |
星源材质 | 湿法 | - | 28.48% | 46.35% | 44.40% | 40.39% | 32.83% | 39.72% | 46.18% | 未单独披露 |
涂覆 | - | - | - | 45.72% | 37.79% | 32.19% | 20.61% | 33.15% | ||
恩捷股份 | 湿法及涂覆 | 未披露 | 43.33% | 61.39% | 65.05% | 60.28% | 59.66% | 50.43% | 56.30% | 52.00% |
璞泰来 | 涂覆 | 32.57% | 37.14% | 33.51% | 44.99% | 45.37% | 不适用 | |||
湿法及涂覆 | 不适用 | 47.07% | 42.25% | 39.85% | 45.67% |
注1:恩捷股份对外销售湿法锂电池隔膜及涂覆锂电池隔膜,但未单独披露各自的毛利率。根据恩捷股份2023年10月13日公告的关于深圳证券交易所关注函的回复,恩捷股份以前年度涂覆膜销量远低于湿法基膜。因此,恩捷股份锂电池隔膜以湿法锂电池隔膜为主,其披露的毛利率可作为康辉新材湿法锂电池隔膜的可比毛利率。
注2:璞泰来在2019年前不存在湿法锂电池隔膜产能。2019年开始,璞泰来开始对外销售湿法锂电池隔膜,但仍以涂覆锂电池隔膜为主,未单独披露湿法锂电池隔膜及涂覆锂电池隔膜各自的毛利率。根据璞泰来2022年年度报告,璞泰来2022年涂覆隔膜及加工量(销量)为43.38亿平方米,而湿法锂电池隔膜销量仅为1.29亿平方米。因此,璞泰来披露的毛利率可作为康辉新材涂覆锂电池隔膜的可比毛利率。
经对比,康辉新材预测的湿法锂电池隔膜毛利率与星源材质的毛利率不存在重大差异,低于恩捷股份的毛利率。恩捷股份系湿法锂电池隔膜龙头企业。根据EV Tank数据统计,恩捷股份2022年锂电池隔膜全球市场占有率近40%,出货量全球第一,其在湿法锂离子电池隔膜领域,无论产能规模,产品品质,成本效率,技术研发等方面都具有全球竞争力。因此,康辉预测的湿法锂电池隔膜毛利率低于恩捷股份,具备合理性。
康辉新材预测的涂覆锂电池隔膜毛利率与星源材质的毛利率不存在重大差异,低于璞泰来的毛利率。璞泰来系国内最大的独立第三方隔膜涂覆加工商。2022年度,璞泰来涂覆隔膜及加工量(销量)达到43.4亿平方米,占同期国内湿法隔膜出货量97.9亿平方米的44.3%,具有较强的竞争优势。因此,康辉预测的涂覆锂电池隔膜毛利率低于璞泰来,具备合理性。
(二)在锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下,毛利率仍相对较高的原因及合理性
康辉新材干法锂电池隔膜不存在毛利率相对较高的情形。对于湿法和涂覆锂电池隔膜,康辉新材主要从事中高端锂电池隔膜的生产,同时康辉新材具有后发优势,因此在锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下,毛利率仍与同行业可比公司星源材质无重大差异,具备合理性。具体分析如下:
1、干法锂电池隔膜
经与星源材质干法锂电池隔膜进行对比,康辉新材干法锂电池隔膜的价格预测相对保守,毛利率较大幅度低于星源材质干法锂电池隔膜毛利率。以永续期为例,康辉新材永续期干法锂电池隔膜毛利率为19.12%,低于星源材质2020年及2021年的毛利率29.17%及28.71%,不存在毛利率相对较高的情形。
2、湿法锂电池隔膜
经与星源材质、恩捷股份湿法锂电池隔膜进行对比,康辉新材湿法锂电池隔膜毛利率较大幅度低于恩捷股份,与星源材质毛利率不存在重大差异。湿法锂电池隔膜具有不同的规格型号,不同产品类型的价格差异较大,毛利率亦有所差异。一般情况下,更薄厚度的锂电池隔膜单价相对较高,毛利率亦相对较高。根据星
源材质2022年年度报告,星源材质湿法隔膜的主要规格为4-25μm,而康辉新材的湿法锂电池隔膜的主要规格为5μm及7μm。同时,康辉新材锂电池隔膜业务采用最新的先进生产设备,能够大幅降低产品的生产成本,后发优势明显。因此,康辉新材在湿法锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下,毛利率仍与星源材质无重大差异。
3、涂覆锂电池隔膜
经与星源材质、璞泰来涂覆锂电池隔膜进行对比,康辉新材预测的涂覆锂电池隔膜毛利率与星源材质的毛利率不存在重大差异,低于璞泰来的毛利率。涂覆锂电池隔膜主要系湿法锂电池隔膜表面经过涂覆工艺处理后的隔膜类型。一般而言,基于更薄的湿法锂电池隔膜进行涂覆处理的涂覆锂电池隔膜毛利率相对较高。根据星源材质2022年年度报告,星源材质涂覆隔膜的主要规格为7-25μm,而康辉新材的涂覆锂电池隔膜主要基于5μm及7μm的湿法锂电池隔膜进行涂覆处理而来。同时,康辉新材锂电池隔膜业务采用最新的先进生产设备,能够大幅降低产品的生产成本,后发优势明显。因此,康辉新材在涂覆锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下,毛利率仍与星源材质无重大差异。
六、资产评估师核查意见
经核查,拟购买资产评估师认为:
1、未来BOPET薄膜、PBT工程塑料、PBAT生物可降解材料毛利率进一步下滑的可能性较低,锂电池隔膜销售价格和毛利率均存在进一步下跌的可能性,但下跌的空间有限,康辉新材已说明评估预测对相关情况的考虑;康辉新材根据新增产线的总投入金额、转固时点及折旧年限对新增产线的折旧进行测算,营业成本中对新增产线折旧的测算与投入金额、转固时点及折旧年限相匹配。
2、康辉新材已说明历史上各类原材料采购价格及其变动情况,康辉新材主要原材料的价格具有波动性特征,但不具有明显的周期性特征。康辉新材已说明预测期内采购价格的确定依据,价格确定依据符合历史期价格波动的特征、目前价格变动情况及趋势,具备谨慎性及可靠性。
3、预测期内,康辉新材各类产品毛利率变动及与报告期内变动趋势存在较大差异的原因具有合理性,毛利率的变动具有较强的可实现性。
4、康辉新材预测期内BOPET薄膜毛利率与同行业可比公司不存在重大差异;预测期内PBT工程塑料毛利率与同行业可比公司存在差异,具备合理性;PBAT生物可降解材料无可比公司毛利率;预测期内干法锂电池隔膜毛利率低于同行业可比公司,具备合理性;预测期内的湿法及涂覆锂电池隔膜毛利率低于同行业可比公司,具备合理性。康辉新材干法锂电池隔膜不存在毛利率相对较高的情形。对于湿法和涂覆锂电池隔膜,康辉新材主要从事中高端锂电池隔膜的生产,同时康辉新材具有后发优势,因此在锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下,毛利率仍与同行业可比公司星源材质无重大差异,具备合理性。
问题18.关于拟购买资产其他评估问题重组报告书披露,(1)报告期内,拟购买资产的各期间费用率低于同行业可比公司;(2)预测期内,拟购买资产的销售费用率有所下降,管理费用和研发费用变动不大,二者占收入的比例有所降低,财务费用呈下降趋势;(3)2023年-2026年,拟购买资产扣非后的归母净利润不低于19,387.97万元、89,803.28万元、128,376.74万元和154,912.58万元,增长较快;(4)2023年7-12月,营运资金需求减少39,004.82万元;预测期内折现率为11.14%-11.30%;扣除最低现金保有量后,溢余资产金额为177,120.79万元。
请公司说明:(1)报告期内各期间费用率低于同行业可比公司的原因,是否存在体外承担费用的情况;(2)预测期内销售费用率下降的原因;随着收入增长,管理费用变动不大的合理性;研发费用变动不大、研发费用率降低的情况下,如何维持拟购买资产的竞争力并支持业绩的增长;在未来需进行大额资本性支出的情况下,相关资金来源,是否需增加借款金额,财务费用减少的合理性;结合上述情况,综合分析期间费用预测的合理性;(3)从收入、毛利率、期间费用率及其变动等角度,量化分析预测期内利润上升、增长率高于收入增长的原因及合理性;(4)营运资金需求的测算假设和过程,在收入增长较快的情况下,营运资金增加较少的原因,未来结算模式是否可能发生变化以及对营运资金需求的影响,2023年7-12月营运资金需求为负的原因;拟购买资产折现率与同行业可比交易案例的对比情况;最低现金保有量的测算情况,溢余资产的确定依据。
请会计师对(1)进行核查并发表明确意见,请评估师对(2)-(4)进行核查并发表明确意见。
回复:
二、预测期内销售费用率下降的原因;随着收入增长,管理费用变动不大的合理性;研发费用变动不大、研发费用率降低的情况下,如何维持拟购买资产的竞争力并支持业绩的增长;在未来需进行大额资本性支出的情况下,相关资金来源,是否需增加借款金额,财务费用减少的合理性;结合上述情况,综合分析期间费用预测的合理性
(一)预测期内销售费用率下降的原因
报告期内,康辉新材销售费用率分别为0.48%、0.34%、0.40%及0.49%。预测期内,康辉新材销售费用及销售费用率具体如下:
单位:万元
项目 | 2023年7-12月 | 2024 年度 | 2025 年度 | 2026 年度 | 2027 年度 | 2028 年度 |
销售费用 | 1,487.51 | 4,486.37 | 5,217.46 | 5,489.97 | 5,776.14 | 6,031.28 |
销售费用率 | 0.35% | 0.35% | 0.34% | 0.34% | 0.34% | 0.35% |
预测期内,康辉新材销售费用主要由销售人员工资及附加构成。以2028年为例,销售人员工资及附加占销售费用的比例为77.02%。经过多年的发展,康辉新材主要产品的营销网络已较为完善,品牌影响力较强,同时康辉新材与主要产品的客户保持了良好的合作关系。受到上述的影响,报告期内康辉新材在销售规模有所提升的同时销售人员规模保持相对稳定,报告期各期末销售人员分别为104人、122人、107人及122人。未来,康辉新材将进一步加强销售部门的精细化管理,凭借现有的营销网络及品牌影响力持续加深与现有优质客户的合作关系,积极开拓大型优质新客户。在上述背景下,康辉新材预测销售人员由2023年6月末的122人增长至2028年的226人,增长85.25%,小于营业收入的增长率150.81%,进而带动预测期内销售费用率有所下降,具备合理性。
(二)随着收入增长,管理费用变动不大的合理性
2023年至2028年,康辉新材管理费用与收入均保持了增长。具体如下:
单位:万元
项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
管理费用 | 13,485.22 | 18,388.11 | 19,957.93 | 20,680.09 | 21,064.87 | 21,715.40 |
增长比率 | 36.36% | 8.54% | 3.62% | 1.86% | 3.09% | |
主营业务收入 | 695,849.87 | 1,274,224.60 | 1,524,390.69 | 1,615,706.12 | 1,702,409.67 | 1,745,237.81 |
主营业务收入增长率 | 83.12% | 19.63% | 5.99% | 5.37% | 2.52% |
报告期内,康辉新材管理费用由工资及附加、办公费组成,占管理费用的比例分别为64.72%、69.21%、72.05%及73.84%。康辉新材根据报告期内管理费用的情况对2023-2028年的管理费用进行预测,因此预测期内康辉新材管理费用主要由工资及附加、办公费组成。以2028年为例,上述两项费用占康辉新材管理费用的比例为74.19%。
随着营业收入规模逐步扩大,受规模化因素影响,管理人员数量的增长率一般小于收入的增长率。以双星新材为例,2013年至2022年双星新材的营业收入由245,467.99万元增长至606,169.68万元,增长率为146.94%,管理人员数量由2013年末的96人增长至2022年末的121人,增长率仅为26.04%。因此,与人员数量相关的工资及附加、办公费增长率一般会小于收入的增长率。随着2023年下半年至2024年康辉新材在建项目逐步进入试生产,预测期内康辉新材收入规模将相对于报告期内将有所提升,受规模化因素影响,预测期内康辉新材管理费用增长率小于主营业务收入增长率,具备合理性。
(三)研发费用变动不大、研发费用率降低的情况下,如何维持拟购买资产的竞争力并支持业绩的增长
康辉新材在预测未来收入时,仅对目前已完成技术验证或已产生收入的产品进行预测,未对尚在开发中的产品或未来将开发的产品的收入进行预测。为保证收入预测与研发费用预测的匹配性,康辉新材仅考虑预测期内产生收入产品的技术升级迭代的相关研发费用,未考虑未预测收入的开发中或尚未开发产品的研发费用。经过多年的持续投入,康辉新材成为了BOPET薄膜、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料行业的龙头企业,技术积累和人才储备丰富。因此,康辉新材保持报告期内的研发费用规模即可较好地维持预测收入产品的竞争力和支持业绩的增长。
未来,康辉新材还将在预测收入的产品范围外,结合市场需求和自身实践持续在预测的研发费用之外加大研发投入,不断规划布局新产品。报告期内,康辉新材的研发投入取得了良好的效果,康辉新材产品类型不断增多,主要产品的销量亦保持了良好的上升趋势,预计未来康辉新材在预测的研发费用之外投入的研发费用,亦可有效提高康辉新材的竞争力、收入及利润水平。
(四)在未来需进行大额资本性支出的情况下,相关资金来源,是否需增加借款金额,财务费用减少的合理性在未来进行大额资本性支出的情况下,康辉新材未来合计需支付的现金为642,441.14万元,康辉新材的资金来源主要为现有可自由支配的货币资金余额及经营活动产生的现金流,合计为1,366,519.27万元。因此,对整个详细预测期2023年7-12月至2028年而言,康辉新材无需新增借款金额,并在逐步偿还长期借款。具体情况如下:
单位:万元
项目 | 2023年7-12月 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
期初可自由支配的货币资金余额 | 145,639.12 | 36,987.19 | 33,626.80 | 40,638.29 | 45,053.26 | 40,907.03 |
净利润 | 16,306.76 | 89,803.28 | 128,376.74 | 154,912.58 | 177,608.90 | 186,763.44 |
加:折旧摊销 | 20,007.10 | 72,822.09 | 94,493.98 | 94,082.50 | 93,253.34 | 92,449.45 |
经营现金流入合计 | 36,313.85 | 162,625.37 | 222,870.72 | 248,995.08 | 270,862.24 | 279,212.89 |
银行借款筹资 | 531,561.15 | 458,422.65 | 279,250.24 | 194,850.00 | 189,850.00 | 189,850.00 |
偿还长期贷款 | 337,678.30 | 417,732.14 | 470,691.63 | 433,040.38 | 455,719.71 | 390,902.62 |
筹资活动净现金流 | 193,882.85 | 40,690.51 | -191,441.39 | -238,190.38 | -265,869.71 | -201,052.62 |
营运资金净增加额 | -39,004.82 | 43,359.64 | 16,928.51 | 5,667.84 | 5,828.98 | 3,214.60 |
支付资本性支出 | 166,039.44 | 85,309.92 | 7,489.34 | 721.89 | 3,309.78 | 53,755.30 |
支付租赁负债 | 576.38 | 730.69 | - | - | - | - |
偿还应付账款-长期资产购置款 | 26,581.55 | 53,973.88 | - | - | - | - |
偿还非经营性应付票据 | 184,656.07 | 23,302.15 | - | - | - | - |
现金流出合计 | 338,848.62 | 206,676.28 | 24,417.85 | 6,389.73 | 9,138.76 | 56,969.90 |
期末可自由支配的货币资金余额 | 36,987.19 | 33,626.80 | 40,638.29 | 45,053.26 | 40,907.03 | 62,097.40 |
若分年度测算,康辉新材有必要在2023年7-12月及2024年新增借款金额。康辉新材未分年度预测新增借款金额、偿还借款金额以及由此产生的财务费用的原因具体如下:
1、财务费用不影响康辉新材的估值
根据估值模型,康辉新材计算自由现金流时需在净利润的基础上加回利息费
用,因此康辉新材未分年度预测新增借款金额、偿还借款金额以及由此产生的财务费用不对康辉新材的估值产生影响。
2、预测借款将增加康辉新材的估值
在永续期,企业处于稳定的经营状态,不存在非经营相关的借款。因此,若在预测期内考虑新增建设相关的借款,需在预测期内偿还上述新增借款。借款现金流入发生在预测期前期,还款现金流出发生在预测期后期。考虑到折现的影响,上述预测将导致康辉新材的估值增加。基于谨慎性的原则,康辉新材在整个详细预测期现金流入可有效覆盖现金流出的前提下,未对预测期内的借款、还款情况进行预测,进而未对该部分的财务费用进行预测。
综上所述,康辉新材的资金来源主要为现有可自由支配的货币资金余额及经营活动产生的现金流,对整个详细预测期2023年7-12月至2028年而言,康辉新材无需新增借款金额,财务费用减少具备合理性。
三、从收入、毛利率、期间费用率及其变动等角度,量化分析预测期内利润上升、增长率高于收入增长的原因及合理性
预测期内,康辉新材收入、毛利率、毛利、期间费用率的情况具体如下:
单位:万元
项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
主营业务收入 | 695,849.87 | 1,274,224.60 | 1,524,390.69 | 1,615,706.12 | 1,702,409.67 | 1,745,237.81 |
收入增长率 | 83.12% | 19.63% | 5.99% | 5.37% | 2.52% | |
主营业务毛利率 | 9.74% | 13.68% | 15.31% | 16.58% | 17.40% | 17.65% |
主营业务毛利 | 67,759.60 | 174,358.80 | 233,310.49 | 267,812.41 | 296,278.94 | 307,993.96 |
主营业务毛利增长率 | 157.32% | 33.81% | 14.79% | 10.63% | 3.95% | |
期间费用 | 42,930.44 | 59,193.15 | 65,348.09 | 63,246.90 | 60,804.44 | 60,797.87 |
期间费用率 | 6.17% | 4.65% | 4.29% | 3.91% | 3.57% | 3.48% |
净利润 | 21,282.17 | 89,803.28 | 128,376.74 | 154,912.58 | 177,608.90 | 186,763.44 |
净利润增长率 | 321.96% | 42.95% | 20.67% | 14.65% | 5.15% |
预测期内,康辉新材净利润增长率整体高于营业收入增长率,主要原因系康辉新材预测期内毛利率逐年提升,同时期间费用率有所下降所致。
(一)预测期内毛利率逐年提升的原因
预测期内,受到康辉新材新增毛利率较高的产品锂电池隔膜及BOPET毛利率提升的影响,康辉新材主营业务毛利率逐年提升。预测期内,康辉新材主要产品的毛利率情况如下:
产品 | 2023年 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 2028年度 |
BOPET薄膜 | 9.23% | 13.36% | 17.56% | 20.00% | 21.24% | 21.27% |
锂电池隔膜 | 15.58% | 34.19% | 30.84% | 31.52% | 31.83% | 31.72% |
PBT | 12.22% | 10.55% | 10.46% | 10.44% | 10.41% | 9.96% |
PBAT | 7.65% | 6.44% | 7.54% | 10.02% | 12.53% | 14.42% |
主营业务毛利率 | 9.74% | 13.68% | 15.31% | 16.58% | 17.40% | 17.65% |
1、锂电池隔膜
经过长时间的研发,康辉新材已具备了锂电池隔膜的规模化生产能力。预测期内,锂电池隔膜将成为康辉新材重要的收入及毛利来源之一。2023年至2028年,锂电池隔膜收入及毛利占康辉新材收入及毛利的情况如下:
单位:万元
项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
锂电池隔膜收入 | 8,798.80 | 148,508.15 | 211,046.45 | 224,874.65 | 235,132.46 | 246,716.53 |
锂电池隔膜收入占比 | 1.26% | 11.65% | 13.84% | 13.92% | 13.81% | 14.14% |
锂电池隔膜毛利率 | 15.58% | 34.19% | 30.84% | 31.52% | 31.83% | 31.72% |
锂电池隔膜的毛利率高于BOPET薄膜、PBT及PBAT的毛利率,且收入占比逐年提升,带动康辉新材主营业务毛利率有所提升。
2、BOPET薄膜
报告期内,受到宏观经济复苏不及预期、突发公共卫生事件以及下游消费信心不足等多方面的影响,康辉新材BOPET薄膜毛利率呈现出持续下滑的趋势,由2020的41.21%下滑至2023年1-6月的6.41%,下跌幅度已达到84.45个百分点,毛利率水平已处于低位。2023年1-6月及7-12月,康辉新材BOPET薄膜的毛利率分别为6.41%、11.97%,已有明显的回升迹象。随着宏观经济逐步复苏,全球公共卫生事件的影响逐步消除,下游消费信心提高,以及康辉新材进一步提高中高端BOPET薄膜及出口薄膜的比例,预测期内,预计康辉新材BOPET薄
膜毛利率将呈现出持续上升的趋势。
(二)期间费用率下降的原因
经过多年的发展,康辉新材上述产品的营销网络已较为完善,品牌影响力较强,同时康辉新材与上述产品的客户保持了良好的合作关系。同时,经过多年的持续投入,康辉新材在BOPET薄膜、PBT工程塑料、PBAT生物可降解材料及锂电池隔膜产品上的技术积累、人才储备已较为丰富,成为了BOPET薄膜、PBT工程塑料及PBAT生物可降解材料行业的龙头企业。未来,随着康辉新材的收入规模逐步扩大,受规模化因素影响,康辉新材在收入提高的同时可有效降低期间费用率,因此预测期内康辉新材期间费用率有所下降,具备合理性。
综上所述,预测期内利润上升、增长率高于收入增长主要系主营业务毛利率有所上升及期间费用率有所下降所致,具备合理性。
四、营运资金需求的测算假设和过程,在收入增长较快的情况下,营运资金增加较少的原因,未来结算模式是否可能发生变化以及对营运资金需求的影响,2023年7-12月营运资金需求为负的原因;拟购买资产折现率与同行业可比交易案例的对比情况;最低现金保有量的测算情况,溢余资产的确定依据
(一)营运资金需求、最低现金保有量的测算假设和过程
1、测算假设
营运资金增加额指企业在不改变当前主营业务条件下,为保持企业的持续经营能力所需的营运资金追加额。营运资金的范围通常包括正常经营所需保持的最低现金保有量、存货、应收款项、预付款项等所需的资金以及应付款项、预收款项等,上述项目的发生通常与营业收入或营业成本呈相对稳定的比例关系。对于应收款项及应付款项等,需具体甄别其中的具体项目,视其与所估算经营业务的相关性确定。
营运资金的具体测算假设如下:
(1)假设评估基准日后被评估单位的现金流入、流出均发生在年中;
(2)假设评估基准日后被评估单位在现有管理方式和管理水平的基础上,
经营范围、方式与目前保持一致;
(3)假设为保持企业的正常经营,所需的最低现金保有量为1个月的现金需求,即现金周转率为12次;
(4)根据康辉新材的情况,在对未来所需流动资金的测算假设条件设置如下:
项目 | 备注 |
存货周转率 | 采用康辉新材2021年和2022年度周转率平均值为假设值 |
应收款项周转率 | 应收款项包括应收账款、应收款项融资及与经营业务相关的其他应收款。采用康辉新材2021年和2022年度周转率平均值为假设值 |
预付款项周转率 | 采用康辉新材2021年和2022年度周转率平均值为假设值 |
应付款项周转率 | 应付款项包含与经营业务相关的应付票据、与经营业务相关的应付账款、应付职工薪酬、应交税费及与经营业务相关的其他应付款。采用康辉新材2021年和2022年度周转率平均值为假设值 |
预收款项周转率 | 预收款项包含合同负债和其他流动负债,采用康辉新材2021年和2022年度周转率平均值为假设值 |
2、测算过程
本次营运资金增加额的计算过程为:
营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金
营运资金=最低现金保有量+保函、保证金与经营相关的其他货币资金+存货+应收款项+预付款项-应付款项-预收款项
最低现金保有量=完全成本/现金周转率
完全成本=营业成本+税金及附加+期间费用-折旧摊销
保函、保证金与经营相关的其他货币资金=应付款项*与经营业务相关的应付票据占应付款项的比例*与经营业务相关的保证金占与经营业务相关的应付票据的比例
预测的资产或负债=预测的收入或成本/2021年和2022年的资产周转率平均数
营运资金增加具体预测数据如下:
单位:万元
项目 | 基准日 | 预测第0年 | 预测第一年 | 预测第二年 | 预测第三年 | 预测第四年 | 预测第五年 |
2023年1-6月/2023年6月30日 | 2023年7-12月/2023年12月31日 | 2024年/2024年12月31日 | 2025年/2025年12月31日 | 2026年/2026年12月31日 | 2027年/2027年12月31日 | 2028年/2028年12月31日 | |
主营业务成本 | 254,753.66 | 374,837.06 | 1,100,612.87 | 1,291,896.28 | 1,348,737.57 | 1,406,990.19 | 1,438,109.60 |
税金及附加 | 1,977.24 | 2,344.91 | 7,408.94 | 9,328.31 | 10,967.82 | 12,434.73 | 12,584.03 |
期间费用 | 15,280.19 | 20,021.46 | 45,840.69 | 49,034.82 | 50,347.49 | 51,438.91 | 53,461.23 |
完全成本 | 272,011.09 | 397,203.43 | 1,153,862.49 | 1,350,259.41 | 1,410,052.89 | 1,470,863.83 | 1,504,154.86 |
折旧摊销 | 16,883.19 | 20,007.10 | 72,822.09 | 94,493.98 | 94,082.50 | 93,253.34 | 92,449.45 |
最低现金保有量 | 52,693.69 | 52,693.69 | 90,086.70 | 104,647.12 | 109,664.20 | 114,800.87 | 117,642.12 |
保函、保证金等与经营相关的其他货币资金 | 25,662.45 | 32,353.41 | 56,550.81 | 66,411.42 | 69,396.14 | 72,444.08 | 74,039.96 |
经营性存货 | 135,028.08 | 100,780.06 | 176,154.35 | 206,869.91 | 216,167.24 | 225,661.51 | 230,632.64 |
经营性应收款项合计 | 19,191.44 | 32,890.12 | 60,083.91 | 71,870.55 | 76,173.03 | 80,257.78 | 82,275.57 |
经营性预付账款合计 | 9,921.86 | 16,769.84 | 29,312.15 | 34,423.23 | 35,970.30 | 37,550.15 | 38,377.35 |
经营性应付款项合计 | 109,984.77 | 138,657.84 | 242,361.24 | 284,621.11 | 297,412.81 | 310,475.46 | 317,314.97 |
经营性预收款项合计 | 32,524.66 | 35,846.02 | 65,483.78 | 78,329.70 | 83,018.85 | 87,470.71 | 89,669.84 |
营运资金 | 99,988.08 | 60,983.26 | 104,342.90 | 121,271.41 | 126,939.25 | 132,768.23 | 135,982.83 |
营运资金增加额 | -39,004.82 | 43,359.64 | 16,928.51 | 5,667.84 | 5,828.98 | 3,214.60 |
(二)2023年7-12月营运资金需求为负的原因
2023年7-12月,康辉新材营运资金为负的原因主要系2023年12月31日的经营性存货相对于2023年6月30日有所下降及2023年12月31日的经营性应付款项相对于2023年6月30日有所上升所致。康辉新材根据预测的营业成本、存货周转率及经营性应付款项周转率对2023年12月31日的存货、经营性应付款项进行测算。康辉新材采用2021年和2022年度周转率平均值作为存货周转率及经营性应付款项周转率的假设值。受到2023年1-6月存货周转率相对于2021年及2022年的均值有所下降、经营性应付款项周转率相对于2021年及2022年的均值有所上升的影响,2023年12月31日的营运资金有所下降,因此2023年7-12月营运资金需求为负。2021年、2022年及2023年1-6月的存货周转率及经营性应付款项周转率具体如下:
单位:次
项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年1-6月 |
存货周转率 | 7.19 | 5.30 | 4.11 |
经营性应付款项周转率 | 4.37 | 4.78 | 4.84 |
(1)存货周转率
2021年、2022年及2023年1-6月,受到原材料价格波动及康辉新材在原材料、产品价格相对较低时适当增加备货量的影响,康辉新材的存货周转率有所下降。随着行情热度逐步回暖,康辉新材的备货量将有所下降,存货周转率将有所回升。考虑到原材料价格具有波动性,为提高存货周转率预测的准确性,康辉新材采用2021年及2022年周转率的平均数作为存货周转率假设值,具有合理性。
(2)经营性应付款项周转率
2021年、2022年及2023年1-6月,受到经营性应付票据结算时间的影响,经营性应付票据周转率有所上升,康辉新材经营性应付款项周转率略有上升。票据结算时间具有一定随机性,为提高经营性应付款项周转率预测的准确性,康辉新材采用2021年及2022年周转率的平均数作为经营性应付款项周转率假设值,具备合理性。
(三)在收入增长较快的情况下,营运资金增加较少的原因
预测期内,康辉新材营运资金增长率与主营业务收入的增长率不存在重大差
异。康辉新材营运资金增长率略低于主营业务收入增长率的原因系康辉新材最低现金保有量的增长率略低于收入增长率。预测期内,受到康辉新材所处行业逐步回暖及收入规模增加后带来的规模化效应,康辉新材的毛利率有所提升,期间费用率则有所下降,因此康辉新材的完全成本增长率低于收入增长率,进而导致最低现金保有量的增长率略低于收入增长率。具体如下:
单位:万元
项目 | 2023年/2023年12月31日 | 2024年/2024年12月31日 | 2025年/2025年12月31日 | 2026年/2026年12月31日 | 2027年/2027年12月31日 | 2028年/2028年12月31日 |
主营业务收入 | 695,849.87 | 1,274,224.60 | 1,524,390.69 | 1,615,706.12 | 1,702,409.67 | 1,745,237.81 |
主营业务收入增长率 | 83.12% | 19.63% | 5.99% | 5.37% | 2.52% | |
营运资金 | 60,983.26 | 104,342.90 | 121,271.41 | 126,939.25 | 132,768.23 | 135,982.83 |
营运资金增长率 | 71.10% | 16.22% | 4.67% | 4.59% | 2.42% |
(四)未来结算模式是否可能发生变化以及对营运资金需求的影响为保持良好的现金流水平、降低应收账款回款风险,康辉新材严格执行款到发货的结算模式,只对极少部分重要客户给予一定的信用期,系康辉新材及其母公司恒力石化长期以来一贯执行的销售策略。受到上述因素的影响,报告期内康辉新材的应收账款周转率分别为695.21、394.58、170.76和163.71,高于同行业水平。同时,康辉新材依据行业惯例主要采用先款后货的模式进行采购。未来,康辉新材将继续执行现有的结算模式,未来结算模式发生变化的可能性较小,康辉新材在预测营运资金需求时已考虑未来结算模式是否变化及对营运资金需求的影响。
(五)拟购买资产折现率与同行业可比交易案例的对比情况
拟购买资产折现率与同行业可比交易案例折现率主要参数选取情况如下:
序号 | 上市公司 | 标的资产 | 评估基准日 | 折现率 | 其中:无风险利率(%) | 市场风险溢价(%) | 贝塔值(βu) | 个别风险(%) | D/E | 所得税税率 | 债务资本成本 | Ke | WACC |
1 | 创新股份(已更名为“恩捷股份”) | 上海恩捷93.33%的股权 | 2016年12月31日 | 12.28% | 3.01% | 7.10% | 0.9779 | 2.50% | 7.72% | 15.00% | 4.75% | 12.91% | 12.28% |
2 | 道恩股份 | 海尔新材80%的股权 | 2018年6月30日 | 12.23% | 4.11% | 6.82% | 0.7237 | 3.58% | 9.93% | 15.00% | 4.76% | 13.04% | 12.23% |
3 | 瑞丰高材 | 和时利99.88%的股权 | 2016年9月30日 | 11.02% | 4.00% | 6.65% | 0.8219 | 2.00% | 18.27% | 15.00% | 4.68% | 12.31% | 11.02% |
4 | 宝丽迪 | 厦门鹭意100%股权 | 2022年3月31日 | 11.50% | 2.79% | 6.16% | 0.7096 | 4.50% | 2.97% | 25.00% | 3.45% | 11.75% | 11.50% |
5 | 东风股份 | 博盛新材51.06%股权 | 2022年12月31日 | 10.55% | 2.84% | 6.64% | 0.9689 | 2.60% | 65.50% | 20.00% | 4.30% | 15.23% | 10.55% |
最大值 | 12.28% | 4.11% | 7.10% | 0.9779 | 4.50% | 15.23% | 12.28% | ||||||
最小值 | 10.55% | 2.79% | 6.16% | 0.7096 | 2.00% | 11.75% | 10.55% | ||||||
平均值 | 11.52% | 3.35% | 6.67% | 0.8404 | 3.04% | 13.05% | 11.52% | ||||||
本次交易折现率选取情况 | 2023年6月30日 | 11.30% | 3.05% | 6.64% | 0.8520 | 3.00% | 17.02% | 9.82% | 4.20% | 12.58% | 11.30% |
注:经本次评估测算,考虑到康辉新材研发费用加计扣除的影响,康辉新材2023年下半年的实际所得税率为9.82%。
本次交易计算折现率的各项参数均在同行业可比交易案例的范围内,折现率亦在同行业可比交易案例的范围内,具备合理性。
(六)溢余资产的确定依据
康辉新材的溢余资产为溢余货币资金,指康辉新材于评估基准日的货币资金中超出最低现金保有量和保函、保证金等与经营相关的其他货币资金的金额。评估基准日,康辉新材货币资金为255,476.93万元,扣除最低现金保有量52,693.69万元以及保函、保证金等与经营相关的其他货币资金25,662.45万元,康辉新材的溢余资产金额为177,120.79万元。受到2022年康辉新材股东对康辉新材增资30亿元的影响,2023年6月30日康辉新材货币资金余额较高,后续该部分溢余资金将继续用于康辉新材的项目建设,因此评估基准日康辉新材存在溢余货币资金177,120.79万元具备合理性。
五、资产评估师核查意见
经核查,拟购买资产评估师认为:
1、预测期内,康辉新材期间费用预测的合理性
2、预测期内,康辉新材利润上升、增长率高于收入增长主要系主营业务毛利率有所上升及期间费用率有所下降所致,具备合理性。
3、康辉新材已说明营运资金需求的测算假设和过程;康辉新材营运资金增长率略低于主营业务收入增长率的原因系康辉新材最低现金保有量的增长率略低于收入增长率;未来,康辉新材将继续执行现有的结算模式,未来结算模式发生变化的可能性较小,康辉新材在预测营运资金需求时已考虑未来结算模式是否变化及对营运资金需求的影响。2023年7-12月,康辉新材营运资金为负的原因主要系2023年12月31日的经营性存货相对于2023年6月30日有所下降及2023年12月31日的经营性应付款项相对于2023年6月30日有所上升所致;本次交易计算折现率的各项参数均在同行业可比交易案例的范围内,折现率亦在同行业可比交易案例的范围内,具备合理性;康辉新材已说明最低现金保有量的测算情况和溢余资产的确定依据。
(本页以下无正文)
(本页无正文,为北京华亚正信资产评估有限公司《北京华亚正信资产评估有限公司关于上海证券交易所<关于大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函>(上证上审(并购重组)〔2023〕68号)有关评估问题回复的专项说明》之资产评估师签章页)
资产评估师签名:
朱昉骏 于鸿友
评估机构:北京华亚正信资产评估有限公司
年 月 日