信用等级通知书
东方金诚债评字【2023】0021号
三羊马(重庆)物流股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司信用评级委员会通过对贵公司及拟发行的“三羊马(重庆)物流股份有限公司公开发行可转换公司债券”信用状况进行综合分析和评估，评定贵公司主体信用等级为A+，评级展望为稳定，本期债券信用等级为A+。
东方金诚国际信用评估有限公司信评委主任
二〇二三年一月十三日
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
信用评级报告声明为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的信用评级报告（以下简称“本报告”），声明如下：
1.本次评级为委托评级，东方金诚与评级对象不存在任何影响本次评级行为独立、客
观、公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
2.本次评级中，东方金诚及其评级人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，充
分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
3.本评级报告的结论，是按照东方金诚的评级流程及评级标准做出的独立判断，未受
评级对象和第三方组织或个人的干预和影响。
4.本次评级依据委托方提供的资料和/或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法
性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、可靠性、及时性的原则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或发布方提供的信息合法性、真实性、准确性及完整性作任何形式的保证。
5.本报告仅为受评对象信用状况的第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议。
东方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任。
6.本报告自出具日起生效，在受评债项的存续期内有效，在评级结果有效期内，东方
金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定，必要时予以公布。
7.本报告的著作权等相关知识产权均归东方金诚所有。除委托评级合同约定外，委托
方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。
8.本声明为本报告不可分割的内容，委托方、受评对象等任何使用者使用/引用本报告，
应转载本声明。
东方金诚国际信用评估有限公司
2023年1月13日
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-3
| 三羊马(重庆)物流股份有限公司 公开发行可转换公司债券信用评级报告 | |||||
| 主体信用等级 | 评级展望 | 本期债券信用等级 | 评级日期 | 评级组长 | 小组成员 |
| A+ | 稳定 | A+ | 2023/1/13 | 侯艳华 | 姜珊 |
| 主体概况 | 评级模型 | |
| 三羊马(重庆)物流股份有限公司（以下简称“三羊马”或“公司”）主要从事汽车整车综合运输服务业务、非汽车商品综合运输服务业务和 | ||
仓储服务，公司控股股东和实际控制人为自然人邱红阳。
| 一级指标 | 二级指标 | 权重（%） | 得分 |
企业规模 营业收入（亿元） 20.00
4.25
市场竞争力
竞争优势 20.00
9.00
多样性 10.00
3.00
盈利能力
EBITDA/收入（%） 8.00
6.48
总资产收益率（%） 7.00
5.81
债务负担和保障程
度
资产负债率（%）
10.00
10.00
经营性净现金流/流动负债（%
7.00
| ） |
3.89
EBITDA/利息支出（倍） 9.00
8.12
全部债务/EBITDA（倍） 9.00
8.11
| 调整因素 | 无 | |
| 个体信用状况 | a+ | |
| 外部支持 | 无 | |
| 评级模型结果 | A+ | |
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。
本期债券概况
| 本期债券概况 |
| 本期债券拟发行金额： |
不超过2.10亿元（含）
6年
| 偿还方式： |
每年付息一次，到期归还所有未转股的可转换公司债券本金和最后一年利息
扣除发行费用后，拟用于三羊马运力提升项目和偿还银行借款
| 增信措施： |
自然人邱红阳提供不可撤销的连带责任保证担保
| 评级观点 |
| ?公司是行业内少数拥有公铁联运全物流链条的企业，在以公铁联运为主的多式联运方面具有竞争优势，随着公路 |
合规整治，多式联运将成为未来主要运输方式，为公司发展提供空间；公司已建立覆盖全国主要省市及主要汽车主机厂生产基地的物流网络，且已与长安汽车、东风小康等汽车主机厂以及中铁特货建立长期合作关系，为未来业务发展提供保障；公司于2021年11月在深圳证券交易所上市，可拓宽其融资渠道，为业务发展提供一定资金支持。同时，东方金诚关注到，公司业务规模相对较小，与国内大型汽车制造企业控股或参股的物流企业相比，公司在资金实力、设备规模等方面尚存在较大差距；受两端作业服务作业量波动、作业单价下降影响，公司汽车整车综合物流业务毛利润逐年下滑；公司应收账款规模较大、受限资产比例较高，资产流动性较弱；公司债务规模波动增加，债务结构以短期有息债务为主，考虑到拟建项目规模较大，预计未来有息债务规模将继续增加。综合分析，东方金诚认为公司偿债能力较强，本期债券到期不能偿还的风险较低。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-4
| 主要指标及依据 | ||||||||
| 2021年营业收入构成 | 主要数据和指标 | |||||||
| 项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年1～9月 | ||||
资产总额(亿元)
9.05
9.50
13.93
12.45
所有者权益(亿元)
4.45
4.91
8.13
8.01
全部债务(亿元)
1.87
1.70
3.15
2.20
营业总收入(亿元)
9.20
8.67
9.23
6.04
利润总额(亿元)
0.80
0.75
0.56
0.23
| 公司债务结构（单位：亿元） |
经营性净现金流（亿元） 1.13
0.67
-0.24
0.50
1.54
1.19
2.32
1.56
0.33
0.51
0.83
0.64
2019年末2020年末2021年末2022年9月末长期有息债务短期有息债务
1.54
1.19
2.32
1.56
0.33
0.51
0.83
0.64
2019年末2020年末2021年末2022年9月末长期有息债务短期有息债务
营业利润率（%）
13.82
12.94
10.65
8.35
资产负债率（%） 50.80
48.33
41.64
35.71
流动比率（%）
134.39
141.22
173.18
180.76
全部债务/EBITDA（倍） 1.57
1.55
3.31
-
EBITDA利息倍数（倍）
14.56
14.49
9.20
-
| 注：表中数据来源于公司2019年～2021年的审计报告及2022年1～9月未经审计的合并财务报表。 | |||
| 优势 | |||
? 公司是行业内少数拥有公铁联运全物流链条的企业，在以公铁联运为主的多式联运方面具有竞争优势，随着公路合
规整治，多式联运将成为未来主要运输方式，为公司发展提供空间；
? 公司已建立覆盖全国主要省市及主要汽车主机厂生产基地的物流网络，且已与长安汽车、东风小康等汽车主机厂以
及中铁特货建立长期合作关系，为未来业务发展提供保障；? 公司于2021年11月在深圳证券交易所上市，可拓宽其融资渠道，为业务发展提供一定资金支持。
? 公司业务规模相对较小，与国内大型汽车制造企业控股或参股的物流企业相比，公司在资金实力、设备规模等方面
尚存在较大差距；? 公司应收账款规模较大、受限资产比例较高，资产流动性较弱；? 公司债务规模波动增加，债务结构以短期有息债务为主，考虑到拟建项目规模较大，预计未来有息债务规模将继续
增加。
| 关注 |
| 评级展望 |
公司评级展望为稳定。预计未来下游汽车市场需求提升及公司加大物流网络布局，公司业务规模有望保持增长，盈利保持稳定。
《工商企业（通用）信用评级方法及模型（RTFC027202208）》
评级方法及模型历史评级信息
无
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-5
主体概况
公司主要从事汽车整车综合运输服务业务、非汽车商品综合运输服务和仓储服务等业务，控股股东和实际控制人为自然人邱红阳
三羊马(重庆)物流股份有限公司（以下简称“三羊马”或“公司”）主要从事汽车整车综合运输服务业务、啤酒、饮料等非汽车商品综合运输服务业务和仓储服务，公司控股股东和实际控制人为自然人邱红阳。
公司前身为设立于2005年9月的重庆中集汽车物流有限责任公司，初始注册资本500.00万元，刘小东、李刚全和邱红阳分别持股60.00%、37.00%和3.00%；2016年3月，公司由有限公司整体变更设立股份公司，注册资本变更为5200.00万元，邱红阳持股95.67%。后进行股权转让及股票发行，2016年8月8日公司股票在全国股转系统挂牌并公开转让，证券代码“838107”，证券简称“三羊马”。2021年11月，公司在深圳证券交易所上市，股票简称“三羊马”，股票代码“001317.SZ”。截至2022年9月末，公司股本为8004.00万股，自然人邱红阳持有公司62.66%的股份，为公司实际控制人。
公司主要通过公铁联运方式为汽车行业和啤酒、饮料、洗涤用品等非汽车行业提供综合服务；根据运输商品的不同和服务类别的差异，公司主营业务可分为汽车整车综合物流服务、非汽车商品综合物流服务和仓储服务。
截至2022年9月末，公司（合并）资产总额12.45亿元，所有者权益8.01亿元，资产负债率35.71%。2021年及2022年1～9月，公司分别实现营业总收入9.23亿元和6.04亿元，利润总额0.56亿元和0.23亿元。
债项概况及募集资金用途
本期债券概况
公司拟在深圳证券交易所发行“三羊马(重庆)物流股份有限公司公开发行可转换公司债券”（以下简称“本期债券”）。本期债券发行总额不超过2.10亿元（含），期限为6年。本期债券按面值100元平价发行；每年付息一次，到期归还所有未转股的可转换公司债券本金和最后一年利息。本期债券票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，由公司股东大会授权董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。
1.本期债券转股基本条款
转股期限方面，本期债券的转股期为自发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至本期债券到期日止。
转股价格方面，本期债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价（若在该20个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司A股股票交易均价，同时不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值，具体初始转股价格由公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-6
2.本期债券转股价格向下修正条款
在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。
3.赎回条款
（1）到期赎回条款
在本期债券期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具体赎回价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。
（2）有条件赎回条款
在本期债券转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权决定按照本期债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：在转股期内，如果公司A股股票在任何连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）；当本期债券未转股余额不足3000万元时。
4.回售条款
（1）有条件回售条款
在本期债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，本期债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按本期债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
本次发行的可转债最后两个计息年度内，本期债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而本期债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，本期债券持有人不能多次行使部分回售权。
（2）附加回售条款
若本期债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，本期债券持有人享有一次回售的权利。本期债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按本期债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。本期债券持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，不应再行使附加回售权。
5.增信措施
本期债券采用担保人保证担保方式。公司控股股东、实际控制人邱红阳为本次公开发行的可转换公司债券提供不可撤销的连带责任保证担保，保证期限为本次发行的可转换公司债券的存续期及债券到期之日起两年或主债权消灭之日（以先到者为准），担保范围为本次经中国证
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-7
监会核准发行的可转换公司债券100%本金及利息、违约金、损害赔偿金及实现债权的合理费用，担保的受益人为全体债券持有人。
募集资金用途本期债券拟募集资金总额不超过2.10亿元（含），在扣除相关发行费用后，拟按照以下用途使用：
| 图表1 本期债券募集资金用途（单位：万元） | ||
| 项目名称 | 项目投资总额 | 拟用募集资金金额 |
| 三羊马运力提升项目 | 15181.97 | 15000.00 |
| 偿还银行借款 | 6000.00 | 6000.00 |
| 合计 | 21181.97 | 21000.00 |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||
1.三羊马运力提升项目
2019年2月，国家发改委印发《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》，明确提出“发挥政府投资的示范带动作用，引导各类社会资本加大对公铁、铁水、空陆等不同运输方式的转运场站和“不落地”装卸设施等的投入力度”。2020年5月，国家发改委、交通部印发的《关于进一步降低物流成本的实施意见》，明确提出“加快推动大宗货物中长距离运输“公转铁”、“公转水”。2021年12月，国务院办公厅印发《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021—2025年）》，明确提出“到2025年，多式联运发展水平明显提升，基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的发展格局”。在此政策背景下，公司加大在物流网络布局和物流基地建设的投入，实现运输规模、服务水平、管理能力的提升，进一步提升公司核心竞争力。三羊马运力提升项目（以下简称“运力提升项目”）为购置车辆运输车（296辆中置轴车辆），项目总投资估算额为15181.97万元，投资周期为3年，第一年、第二年和第三年分别采购98辆、95辆和103辆。根据公开披露的《三羊马（重庆）物流股份有限公司公开发行可转换公司债券募集资金投资项目可行性分析报告》，运力提升项目税后的内部收益率为26.35%，税后静态投资回收期为5.80年（不含建设期）。本次募集资金投资项目投资周期较长，项目实施过程中，不能完全排除因组织管理不善或其他不可预见因素导致项目建设未能如期完成或投资突破预算等可能影响项目收益的风险存在。项目现已取得重庆市沙坪坝区发展和改革委员会出具的《重庆市企业投资项目备案证》（项目代码：2212-500106-04-03-242682）。项目不涉及项目建设，无需办理环境影响评价备案。
2.偿还银行借款
公司通过使用本次部分募集资金偿还金融机构借款，优化资产负债结构。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-8
个体信用状况宏观经济和政策环境
疫情冲击缓和叠加稳增长政策发力显效，2022年三季度经济增速明显反弹；四季度GDP同比将进一步向正常增长水平靠拢，国内高通胀风险不大三季度GDP同比增速达到3.9%，较上季度大幅回升3.5个百分点，主要源于当季新增病例明显减少，疫情冲击缓和，加之稳住经济大盘一揽子政策及接续政策持续发力，带动经济转入较为稳定的回升过程。从拉动经济增长的“三驾马车”来看，三季度疫情缓和背景下，商品和服务消费拉动力由负转正；稳增长政策发力推动基建投资大幅提速，有效对冲房地产投资下滑带来的影响，投资对经济增长的拉动力进一步增强；另外，三季度出口整体保持强势，贸易顺差创历史新高，净出口对国内经济增长的拉动力继续保持较高水平。需要指出的是，三季度经济增速与“5.5%左右”的正常增长水平还有一段距离，加之美欧经济衰退阴影渐浓，外需对国内经济增长的拉动力趋于弱化，为推动经济保持回升向上势头，提振内需的迫切性增加，特别是当前居民消费偏弱局面亟待改善。展望四季度，在疫情得到稳定控制的前景下，消费还有较大修复空间，基建投资有望保持两位数高增，房地产投资拖累效应趋于缓和。综合以上，预计四季度宏观经济有望延续回升势头，GDP同比增速将升至4.5%至5.0%左右，进一步向常态增长水平靠拢。整体上看，预计全年GDP同比将在3.5%左右。
主要受“猪周期”处于价格较快上升阶段影响，三季度CPI同比增速升至2.7%，接近年初设定的“3.0%左右”的控制目标。但扣除食品和能源价格、更能体现整体物价水平的核心CPI同比仅为0.7%。这意味着当前物价形势整体稳定，背后是居民消费持续偏弱，以及疫情以来货币政策宽松有度，始终坚持不搞大水漫灌。预计四季度CPI同比上破3.0%的可能性不大，核心CPI仍将处于低位，近期PPI同比快速下行也有助于稳定物价大局。未来一段时间通胀形势仍将是国内外经济基本面的主要差别之一，这是当前国内宏观政策能够坚持“以我为主”的主要原因。
四季度宏观政策将保持稳增长取向，财政政策还有发力空间，货币政策将更加注重内外平衡，政策性降息的可能性较小
前三季度基建投资（宽口径）同比增速达到11.2%，显著高于去年全年0.4%的增长水平；10月加发5000多亿元专项债开闸，并将在月内发完。这意味着今年基建稳增长显著发力，四季度基建投资将继续保持两位数高增。另外，财政政策在促消费和推动楼市回暖方面也有较大空间。值得一提的是，今年政策面始终对地方政府隐性债务风险保持高压态势，主要通过启用政策性金融工具替代城投平台，推动基建投资提速。货币政策方面，近期受美联储持续快速加息影响，中美利差倒挂幅度加大，人民币出现脱离美元走势的较快贬值苗头，稳汇率在货币政策权衡中的比重增加。预计四季度再度实施政策性降息的可能性不大。不过，为推动楼市尽快回暖，年底前5年期LPR报价大概率会单独下调；监管层将继续引导资金面处于较为充裕水平，为推动经济进一步回升提供支持性的货币金融环境。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-9
行业分析公司主要从事汽车整车综合物流服务业务，所属行业为汽车物流行业。
汽车物流行业随着新冠疫情影响减弱、中国经济稳健复苏及一系列稳增长、促消费政策出台，2021年以来国内汽车产销量同比保持增长，同时我国汽车保有量仍较低，未来汽车销量增加将带动汽车物流行业需求增长汽车物流主要是基于汽车产品运输等展开服务。根据《汽车物流术语》(GB/T 31152-2014)，汽车物流是指汽车整车、原材料、零部件、售后服务备件，从供应地向接收地的实体流动过程。根据实际需要，将运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息处理等基本功能实施有机结合。汽车整车物流可划分为商品车物流和在用车物流，商品车物流又可细分为乘用车物流、商用车物流、特种车辆物流、工程车辆物流等。
2021年，随着疫情影响逐步减弱同时伴随中国经济稳健复苏，政府部门持续巩固疫情防控，消费需求持续恢复，根据中汽协数据统计，2021年国内汽车整车产销量分别为2608.20万辆和2627.50万辆，分别同比增长3.4%和3.8%，结束了连续三年的负增长，主要是受低基数效应和新能汽车需求旺盛等方面的影响所致。2022年初以来，为促进汽车行业稳健发展，我国陆续出台了一系列稳增长、促消费政策，其中购置税减半政策更是极大地激发了市场活力，有效助力汽车制造行业走出低谷。行业逐步呈现出恢复增长态势， 2022年1～9月我国汽车产销量分别达1963.2万辆和1947万辆，同比增长7.4%和4.4%；其中乘用车产销量分别达1720.6万辆和1698.6万辆，同比增长17.2%和14.2%，商用车产销量分别达242.6万辆和248.4万辆，同比下降32.6%和34.2%。其中6至9月保持较高增速。根据中国汽车工业协会数据，2022年汽车产销分别为2702.1万辆和2686.4万辆，分别同比增长3.4%和2.1%；全年汽车销量同比增长，带动汽车物流行业需求增长。
同时，随着人均GDP不断提升，我国汽车保有量也随之增长，2021年末全国民用汽车保有量30151万辆。虽然我国近两年汽车销量增长有所波动，但从全球角度看，未来我国的汽车销售空间仍然很大。通过比较全球部分国家2021年百人汽车保有量数据来看，我国百人汽车保有量处于较低水平，未来我国汽车消费需求仍存在较大增长空间。
在用车物流，其最主要构成为二手车物流市场。在用车呈现出零散分布状态，个人二手车出售、互联网租车或二手车企业的调拨、自驾游托运需求，均是在用车的来源，区域分布广泛，集中程度较低，随机性程度高。虽然我国新车销售仍为主导，但近几年二手车销量与新车销售量的差距在逐渐缩小，2021年二手车销量达1758.51万辆，同比增长22.62%。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-10
| 图表2 近年我国汽车销量及增速变化情况（单位：万辆） | ||
| 资料来源：中国汽车工业协会，东方金诚整理 | ||
预计2023年，“新十条”出台后，疫情影响消退，宏观经济增长、企业复产复工、居民出行恢复等将带动汽车销量增长，从而带动汽车物流行业需求有所增加。
国内汽车物流运输以公路运输方式为主，随着公路合规整治，多式联运成为未来主要运输方式
长期以来，公路运输以其灵活、方便、快速响应等特点，尤其是能实现“门到门”运输的优势，占据我国商品车运输市场主要份额。但公路运输的成本高、货损多，尤其是单挂车实现大批量运输较为困难，而且公路运输单台车的排放大、污染重，不利于环境保护，同时轿运车多为改装车辆、安全隐患较大，对公路破坏程度较高。
2016年7月我国发布强制性国家标准《汽车、挂车及汽车列车外廓尺寸、轴荷及质量限值》（GB1589-2016），随后《车辆运输车治理工作方案》相继出台，要求汽车物流企业合规合法运输车辆，“双排变单排，单排变标准”，使单次运输车辆由原来的22～25台减少为6～9台。治理周期为2016年9月21日至2018年6月30日，2018年7月1日起全面禁止不合规运输车辆上路运行。
随着公路合规整治，由于铁路、水路运输在量和距离上的优势，将更多引导物流企业发展多种运输方式结合的业务模式，也将为具有公路、铁路多式联运
优势的第三方物流企业提供更多机会。
汽车物流行业市场化程度较高、竞争激烈、议价权较低，随着行业整合推进，众多中小型运输企业将逐步被淘汰汽车物流行业市场化程度较高，不存在准入限制，属于充分竞争行业。各物流企业基于自身定位的不同，竞争的差异化亦较为明显。目前行业中竞争者主要有三种类型：第一类是由国内大型汽车制造企业附属的控股或参股的企业，如安吉物流、一汽物流和长安民生物流；第二类是独立于汽车制造商并具备规模的第三方汽车物流企业，如长久物流、中铁特货物流股份有限公司（以下简称“中铁特货”）、西上海、安达物流及三羊马等；第三类是其他众多中小型运输企业。第一类属于汽车制造企业背景物流企业，在获取业务资源方面有先天优势。这类物流企业依附于所属主机厂，并因此肩负该主机厂物流任务的责任，能够获得稳定的订单来源且
根据《国民经济行业分类》（GB/T 4754-2017）,多式联运是指由两种及其以上的交通工具相互衔接，转运而共同完成的货物复合运输活动。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-11
形成规模。但介于与主机厂的依存关系，对外扩展客户能力有限。第二类物流企业属于第三方物流企业，进入行业较早，在长期的竞争发展中，形成具有成本优势的运输路线和服务区域，具有一定的资源整合和物流综合管理能力。既可以直接承接主机厂的物流服务，还可以承接其下属物流企业的外包服务。第三类物流企业一般规模较小，绝大多数仅能提供单一的仓储、运输等较为传统的物流服务，与前两类物流企业不构成较大的竞争，主要承接前两类物流企业的业务，提供相应的物流辅助服务。未来，随着汽车物流行业不断整合，行业集中度的提升，该类企业将逐步被兼并或淘汰。
业务运营
经营概况公司营业收入和毛利润主要来自于汽车整车综合物流服务业务，近年收入波动增长，毛利润和毛利率均逐年下滑
公司主营汽车整车综合物流服务、非汽车商品综合物流服务和仓储服务等业务，近年公司营业收入波动增长。2020年，受疫情影响，部分汽车生产厂商停产，汽车整车综合物流服务订单减少，公司营业收入同比下降5.70%。2021年，随着各种刺激政策出台，国内汽车市场复苏，汽车整车综合物流服务收入增长，带动营业收入同比增长6.38%。公司其他业务收入主要指自有房产对外出租作为投资性房地产核算产生的租金收入，其他业务收入占比较小。公司毛利润主要来源于汽车整车综合物流服务。近年公司毛利润和毛利率均逐年下滑，主要是因为汽车行业增速放缓，同时国内汽柴油价格上涨导致公司物流业务成本上升所致。
2022年1～9月，公司营业收入和毛利润同比分别下降11.20%和34.78%，主要受上海、新疆、西藏等地疫情影响，公司汽车整车综合物流服务收入和毛利润较上年同期下降所致。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-12
图表3 公司营业收入、毛利润、毛利率情况
（单位：亿元、%）
9.20
8.67
9.23
6.04
1.34
1.18
1.05
0.54
2019年2020年2021年2022年1～9月
营业收入毛利润
9.20
8.67
9.23
6.04
1.34
1.18
1.05
0.54
2019年2020年2021年2022年1～9月
营业收入毛利润
| 业务类别 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年1～9月 | |||||
| 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | ||
汽车整车综合物流服务
7.84 85.20 7.26 83.68 7.72 83.65 5.01 82.89
1.10 11.96 1.15 13.31 1.20 13.03 0.82 13.50仓储服务 0.10 1.13 0.11 1.32 0.13 1.45 0.10 1.61其他
非汽车商品综合物流服务
0.16 1.72 0.15 1.69 0.17 1.87 0.12 2.00
| 合计 | 9.20 | 100.00 | 8.67 | 100.00 | 9.23 | 100.00 | 6.04 | 100.00 |
汽车整车综合物流服务83.65%
非汽车商品综合物流服务 13.03%
仓储服务1.45%
其他 1.87%2021年营业收入构成
汽车整车综合物流服务83.65%
非汽车商品综合物流服务 13.03%
仓储服务1.45%
其他 1.87%2021年营业收入构成
业务类别
| 业务类别 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 |
汽车整车综合物流服务
1.16 14.75 1.00 13.83 0.84 10.94 0.39 7.70
| 非汽车商品综 |
合物流服务
0.06 5.75 0.05 4.21 0.07 5.52 0.06 7.06仓储服务 0.07 70.33 0.09 75.01 0.09 66.89 0.06 66.86其他 0.05 32.98 0.04 30.28 0.05 28.99 0.04 30.57
| 合计 | 1.34 | 14.62 | 1.18 | 13.64 | 1.05 | 11.38 | 0.54 | 9.02 | |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||||||||
汽车整车综合物流服务业务公司汽车整车综合物流服务业务主要由公司本部负责运营。汽车整车综合物流服务主要包括为各大主机厂及其配送商提供的长距离的整车“门到门”服务，“门到发站”、“发站到门”的两端运输服务及装卸加固等配套业务。公司承接客户订单后，根据发运规模、发运车型、发运里程、现有运力情况等设计相应物流方案，通过铁路、公路等多种运输方式优化组合，完成整车由生产所在地或客户指定起始地运送至客户指定地的一站式物流服务。根据作业环节的不同，公司汽车整车综合物流服务可细分为全程物流服务和两端作业服务。
公司已建立覆盖全国主要省市及主要汽车主机厂生产基地的物流网络，且已与长安汽车、东风小康等汽车主机厂以及中铁特货建立长期合作关系，为未来业务发展提供保障
公司从设立以来一直从事汽车物流服务，是业内较早通过多式联运方式从事商品车物流运输的企业。公司已构建起以铁路为核心的全国性物流网络，现已在全国建立87个物流网点
，基本形成覆盖全国主要省市，且形成西北专线、东北专线、西南专线，依托于已建成的物流网络，公司一方面可逐步建立并完善自有作业队伍，提升管理效率，减少与客户、铁路场站的沟通成本。另一方面在到站和发站均逐步建立网点，实现前后端作业均由同一供应商提供服务，降低协调沟通难度，缩短在不同运输方式及运输环节之间转换时间，提升作业效率。
合计数与表内数据加总有差异，主要系四舍五入所致。
主要配备人员、作业系统等。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-13
| 图表4 公司分区域运输线路情况 | |
| 线路名称 | |
| 线路图 | 基本介绍 |
西北专线
以兰州（东川站）为起点，将兰州以东的非直发订单集并至兰州，进行不同品牌、不同车型的二次配载。长线进藏、通疆，短线走河西。新疆的零散订单借助环疆铁路再次进行三次配载发运。
东北专线
分别以沈阳、长春、哈尔滨为起点，沈阳铁路直发或长春集结再公路转运至哈尔滨，搭载快运班列的方式辐射黑龙江全境及蒙东区域。
西南专线
以重庆为起点，进行不同品牌、不同车型的铁路二次配载转运，辐射黔南区域、云南全境和攀西区域。云南配送除公路运输外，还具备昆明通往大理、丽江的局管内铁路专线，可辐射保山、大理、丽江、香格里拉等区域。数据来源：公司提供，东方金诚整理同时，公司具有一定物流信息化优势。公司结合自身生产业务需求自主开发的物流信息化平台S-TWS可对接中铁特货OTD、铁路TMS、公路GPS和仓储WMS等外部信息系统，实现了物流过程信息采集的自动化，能够为客户提供准确及时全程跟踪信息。公司制定了相关管理制度和操作流程，能为客户提供包括全程信息监控、多式联运、二次分拨、商品车仓储等增值服务。公司建立了商品车物流质量控制体系，能有效控制和降低物流质损。公司已与国内众多汽车主机厂建立长期合作关系，其中直接服务品牌含长安汽车、东风小康等，通过中铁特货物流股份有限公司
（以下简称“中铁特货”）服务的品牌包括上汽通用五菱、东风日产、广汽本田、上海大众等。同时依托于公司在铁路站点周边的物流基地网络布局和公铁联运经验，公司亦开拓基于公铁联运衍生的两端作业服务，公司现已成为中铁特货主要
控股股东为中国铁路投资有限公司，实际控制人为中国国家铁路集团有限公司。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-14
两端作业供应商之一。此外公司拓展在用车、快消品等非新车业务，主要客户为百威（中国）销售有限公司、纳爱斯丽水销售有限公司等。2019年～2021年，受作业单价下降影响，汽车整车综合物流服务业务收入有所波动，业务毛利润和毛利率均逐年下滑。2022年1～9月，受上海、新疆、西藏等地疫情管控及汽车产销增速放缓等影响，公司汽车整车综合物流服务业务收入同比下降11.59%；受各主机厂商面临降低成本压力及油价上涨等影响，毛利率同比下降4.26%；预计2022年全年业务盈利仍同比有所下降。预计2023年，随着复产复工推进，汽车物流行业下游需求增长，业务盈利将有所改善。
| 图表5 公司汽车整车综合物流服务业务收入构成及毛利润、毛利率情况（单位：亿元、%） | |
| 类别 | |
| 2019年 | 2020年 |
| 2021年 | 2022年1～9月 | ||
| 收入 |
| 占比 | 收入 |
| 占比 | 收入 |
| 占比 | 收入 | 占比 |
全程物流服务 3.18
40.57
3.31
45.65
3.93
50.94
2.45
48.89
两端作业服务 4.66
59.43
3.94
54.35
3.79
49.06
2.56
51.11
| 合计 | 7.84 | 100.00 | 7.26 | 100.00 | 7.72 | 100.00 | 5.01 | 100.00 |
| 类别 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 |
全程物流服务
0.38
12.09
0.45
13.58
0.38
9.75
0.22
8.94
两端作业服务
0.77
16.57
0.55
14.03
0.46
12.17
0.17
6.51
| 合计 |
| 1.15 | 14.75 | 1.00 | 13.83 | 0.84 | 10.94 | 0.39 | 7.70 |
数据来源：公司提供，东方金诚整理
近年公司销售客户较稳定，公司所在地重庆是全国整车制造生产重要基地之一，汇聚了长安汽车、长安福特、上汽通用五菱、东风小康等整车制造产业资源，具有一定的区位竞争优势公司对主要客户业务获取方式包括招投标、竞争性谈判，下游客户主要由汽车物流配送商、汽车制造厂商和日用快消品生产商等构成。公司注册地重庆是西南地区的综合交通枢纽，也是物流行业重点发展区域之一，同时是全国车辆制造生产重要基地之一，区域内有长安汽车、长安福特、上汽通用五菱、北京现代、东风小康等汽车制造企业。公司与主要销售客户签订年度或季度等框架合同，2019年～2021年公司前五大销售客户较稳定；销售结算主要为月结，结算方式以承兑汇票为主。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-15
| 图表6 2019年～2021年公司前五大销售客户金额及占比（单位：万元、%） | |||
| 年份 | 前五大销售客户名称 | 销售金额 | 销售金额占营业收入比例 |
2021年
中铁特货物流股份有限公司及其关联方22088.92 23.94重庆长安民生物流股份有限公司及其关联方 18752.54 20.32重庆东风小康汽车销售有限公司及其关联方 8454.32 9.16奇瑞汽车股份有限公司及其关联方 8113.55 8.79百威（中国）销售有限公司及其关联方 7922.63 8.59
| 合计 | 65331.95 | 70.80 |
2020年
中铁特货物流股份有限公司及其关联方 23419.16 27.00重庆长安民生物流股份有限公司及其关联方 16022.18 18.47重庆东风小康汽车销售有限公司及其关联方 8860.82 10.22百威（中国）销售有限公司及其关联方 6865.35 7.91奇瑞汽车股份有限公司及其关联方 6697.36 7.72
| 合计 | 61864.87 | 71.32 |
2019年
中铁特货物流股份有限公司及其关联方 27747.81 30.17重庆长安民生物流股份有限公司及其关联方 13711.17 14.91重庆东风小康汽车销售有限公司及其关联方 9646.82 10.49奇瑞汽车股份有限公司及其关联方 8931.77 9.71百威（中国）销售有限公司及其关联方 6821.90 7.42
| 合计 | 66859.47 | 72.70 | |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
公司采购内容主要为铁路运力、公路运力等，随着全程公铁联运业务作业量及占比提升，近年公司采购成本有所增长
铁路运力成本与公路运力成本为公司主要成本，2019年～2021年随着公司全程公铁联运作业量及作业量占比增加，公司铁路成本金额及占比整体呈增加趋势，主要是因为铁路运输配套的两端服务能力提升，铁路运输客户规模扩大且逐步稳定，公司全程公铁联运发运量持续增加。同期，公司铁路成本与公路成本合计占主营业务成本的比例分别为69.61%、68.99%和
72.88%。
第一，铁路运输采购。直接向铁路部门进行铁路承运业务的采购，通常需要公司先行支付运费后实施发货运输。由于承运标的物汽车本身的特性，其运输难度大、要求的专业性高，故我国铁路部门设立专门的汽车承运机构——中铁特货物流股份有限公司
（以下简称“中铁特货”），其中与汽车运输相关的铁路运力均向中铁特货各分子公司采购，与非汽车商品综合物流相关的铁路运力均向各地铁路局采购。第二，外协作业费采购。除采购铁路运力及调配自有公路运输车辆外，公司在运输作业中，仍需对外采购相当的公路运力及两端作业服务来满足公司多式联运模式需要。公司通过资质、供给运力、物流方案、成本等要素对外协作业商进行采购评审并对其作业能力进行认定，同时定期对合格的外协作业商进行指标考核。第三，燃油采购。公司对燃油的采购主要采取集中采购的方式，公司统一采购油卡并发放给司机。结算人员
为中国国家铁路集团有限公司子公司。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-16
会根据司机每月行驶里程，事先核定的油耗和月初油价计算出司机每月的油费，预先给司机的油卡充值。司机把加注燃油的数据每月汇总给公司，由公司结算人员对燃油使用情况进行统计。
| 图表7 公司主要成本构成情况（单位：亿元） | |
| 类别 | |
| 2019年 | 2020年 |
| 2021年 | 2022年1～9月 |
铁路成本 1.82 2.20
2.92
1.82
公路成本 3.57 2.90
2.95
2.06
物流辅助成本 1.29 1.27 1.06 0.69
数据来源：公司提供，东方金诚整理
2019年～2021年，公司前五大供应商较稳定，其中第一大供应商为中国国家铁路集团有限公司及其关联方。
| 图表8 2019年～2021年公司前五大供应商金额及成本占比（单位：万元、%） | |||
| 年份 | 前五大供应商名称 | 采购金额 | 采购金额占成本比例 |
2021年
中国国家铁路集团有限公司及其关联方29830.21 36.48定州市文迁运输有限公司及其关联方 3175.89 3.88定州市承运物流有限公司及其关联方 2626.47 3.21青岛博瑞舒物流有限公司 1834.88 2.24成都市劲松物流有限公司 1655.99 2.03
| 合计 | 39123.44 | 47.84 |
2020年
中国国家铁路集团有限公司及其关联方 22666.89 30.26定州市承运物流有限公司 3906.62 5.21定州市文迁运输有限公司及其关联方 2144.45 2.86青岛博瑞舒物流有限公司 2107.40 2.81成都市劲松物流有限公司 1524.23 2.03
| 合计 | 32349.60 | 43.18 |
2019年
中国国家铁路集团有限公司及其关联方 19132.37 24.36定州市承运物流有限公司 4489.00 5.72定州市文迁运输有限公司及其关联方 3957.42 5.04上海欣鸿程物流有限公司及其关联方 2998.68 3.82青岛博瑞舒物流有限公司 2365.41 3.01
| 合计 | 32942.89 | 41.94 | |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
1.全程物流服务
随着作业台数增加，公司全程物流服务业务收入逐年增长，受全程公铁联运作业单价减少及运力成本增加等影响，业务毛利有所波动
全程物流服务包括车辆运输、装卸、加固、配送等作业环节，客户提出运输需求，公司设计相应物流方案、通过铁路或公路等多种运输方式优化组合、完成整车下线生产场地或客户指定起始地运送至汽车经销商处或客户指定地的一站式物流服务。全程物流服务可细分为全程公铁联运和全程公路运输两种方式。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-17
在服务价格制定方面，公司在保证自身合理利润的基础上，对铁路发运成本、不同时段的油价浮动程度、区域运输难易程度、外购公路运力和装卸等物流辅助活动单价变动等因素综合考虑，提出业务参考价格。同时结合客户的物流业务规模、服务质量要求及客户战略定位，根据自身的竞争实力，最终通过与客户协商或竞标方式确定服务价格。全程公路运输单价较公铁联运单价稍低。
公司全程物流服务业务合作品牌包括长安福特、长安铃木、东风小康、奇瑞汽车等。2019年～2021年，公司全程物流服务业务运输数量分别为20.03万台、22.06万台和26.91万台，逐年增长，主要受益于公司业务拓展。受当期汽车市场销量低迷、客户调低采购价格等，相应全程公铁联运业务作业单价下降，2020年和2021年公司全程物流服务业务单台车运价逐年下降。2022年1～9月，主要受前期油价上升等多种因素影响，公司减少成本较高项目作业量，全程物流服务业务作业台数同比下降19.49%；受益于公铁联运单价上涨，全程物流服务业务每台单价上涨2.05%；业务收入同比下滑17.83%。
| 图表9 全程物流服务业务作业台数及收入情况（单位：万台、元/台、亿元） | |
| 类别 | |
| 类别 | 2019年 |
| 2020年 | 2021年 | 2022年1～9月 | ||
| 全程公铁联运 |
作业台数 11.66
14.14
| 17.74 |
11.40
每台单价 2011.24
1794.55
1697.32
| 1717.78 | |||||
| 收入 | 2.35 | 2.54 | 3.01 | 1.96 | |
| 全程公路运输 |
作业台数 8.37 7.91 9.17 4.54每台单价 996.35 979.97 1004.20 1080.90
| 收入 | 0.83 | 0.78 | 0.92 | 0.49 | |
| 合计 | 作业台数 | 20.03 | 22.06 | 26.91 | 15.94 |
| 每台单价 | 1587.24 | 1502.32 | 1461.18 | 1536.38 | |
| 收入 | 3.18 | 3.31 | 3.93 | 2.45 |
数据来源：公司提供，东方金诚整理
毛利润和毛利率方面，主要受作业单价变动及运力成本增加影响，公司全程物流服务业务毛利润和毛利率波动下降，2019年～2021年毛利润分别为0.38亿元、0.45亿元和0.38亿元，毛利率分别为12.09%、13.58%和9.75%。
1.1全程公铁联运
公司全程公铁联运业务主要客户为重庆长安民生物流股份有限公司（以下简称“长安民生物流”）、杭州长安民生物流有限公司
、重庆东风小康汽车销售有限公司（以下简称“东风小康”）等。
2019年～2021年，随着公司业务拓展，公司全程公铁联运作业台数逐年增加。作业单价方面，2019年价格较高，主要是因为《汽车、挂车及汽车列车外廓尺寸、轴荷及质量限值》
（GB1589-2016）发布，但截至2019年仍有部分运输企业尚未完成合规轿运车更换，造成市
与公司签署的运输服务合同主要涉及长安福特、长安自主品牌系列商品车。
自2017年1月1日起，所有新生产的汽车、挂车及其组成的汽车列车应符合标准规定。新国标规范了货车、挂车等部分重点车辆外廓尺寸限值，将货车、半挂车的宽度限值统一调整为2550mm，将中置轴车辆运输列车的车长限值调整为22000mm，将半挂车车长限值统一调为13750mm。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-18
场运力紧张，单台车运输价格较高；2020年有所下降，一方面是因为2020年合规轿运车增多、公路运力增加，另一方面是因为国家减免了部分月度过路费及疫情影响下部分主机厂销量下滑从而客户采购价格降低；2021年继续下降，主要系客户东风小康与公司重新签署了运输服务合同，对部分运输车型、线路价格进行调整，从而2021年承运的东风小康系列车辆全部执行新的价格体系所致。同期受益于作业台数增加，公司全程公铁联运收入分别为2.35亿元、2.54亿元和3.01亿元。2022年1～9月，公司全程公铁联运收入1.96亿元，同比下降，主要是因为客户东风小康传统燃油车销量下滑、从而来自东风小康业务量减少等。同期，公司全程物流服务中全程公铁联运毛利率逐年下降。2021年公司全程公铁联运毛利率同比下降4.65个百分点，主要系主要客户东风小康2021年全面执行新的价格体系，新的定价方式在原定价方式基础上增加了按车型定价，其中小型乘用车和普通货车价格整体下降4%～10%。公司全程公铁联运毛利润有所波动，2020年同比增长主要受益于作业台数增加；2021年同比下降主要系作业单价下降所致。
| 图表10 公司全程公铁联运业务作业情况（单位：万台、元/台） | 图表11 公司全程公铁联运业务盈利情况（单位：亿元、%） | ||||
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||||
1.2全程公路运输
公司全程公路运输业务主要客户为安徽奇瑞商用车销售有限公司（以下简称“奇瑞汽车”）。2019年之前，公司全程公路运输业务仅作为全程物流服务业务的补充，以零星客户为主；2019年公司新增奇瑞汽车公路大客户，使得公司全程公路运输业务规模增长。2020年，公司全程公路运输业务作业台数下降，主要是因为公司主动减少了奇瑞汽车亏损线路业务量。作业单价方面，2020下降主要是因为随着公路治超结束，公路采购价格有所回落，单位成本下降；2021年有所上升，主要系运输线路及运输车型调整等影响。2019年～2021年，公司全程公路运输业务收入分别为0.83亿元、0.78亿元和0.92亿元。毛利方面，2020年公司全程公路运输毛利率增长至5.43%，主要是因为随着公路治超结束，合规车辆逐渐增加、外部公路运力得到补足，同时国家给予部分月度免收过路费政策，公司公路采购成本下降。2021年，受油价上涨影响，公司全程公路毛利率同比略下滑。2022年1～9月，公司全程公路运输业务毛利为负，主要是因为一方面，油价持续上升带来公司单位外购成本同比大幅上升，另一方面受疫情及公司调整低毛利线路影响，公司本期全程公路运输量同比下降26.48%，业务量减少导致分摊的单位间接成本上升。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-19
| 图表12 公司全程公路运输业务作业情况（单位：万台、元/台） | 图表13 公司全程公路运输业务盈利情况（单位：亿元、%） | ||||
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||||
2.两端作业服务
公司两端作业服务含物流辅助服务和转驳服务，受作业台数波动、作业单价下降影响，两端作业服务业务收入和毛利润逐年下滑公司两端作业服务是指为客户的多式联运过程实现在不同物流场站、不同物流环节无缝转换的作业服务
。由于铁路运输仅能实现商品在火车站之间的位移，公铁联运涉及不同运输方式和运输环节之间的转换对接，对应的运输环节主要包括“门到站”、“站到站”和“站到门”三部分。其中“站到站”铁路发运部分由中铁特货垄断经营，“门到站”和“站到门”运输环节及场站内作业涉及的装卸、加（解）固、中转仓储、前端转驳和后端转驳等两端作业内容由公司或其他第三方物流公司完成。其中装卸、加（解）固、中转仓储等以人工为主的作业统称为物流辅助服务，前端转驳和后端转驳等以短途运输为主的作业统称为转驳服务。物流辅助服务和转驳服务统称为两端作业服务。公司两端作业服务业务的主要客户为中铁特货。
2019年～2021年，随着业务拓展，两端作业服务业务台数增加；但受中铁特货单价调整等影响，业务单价下滑，从而同期业务收入和毛利下降；毛利率分别为16.57%、14.03%和
12.17%。
包括：a、前端作业：将整车从客户指定起始地配送、装载至指定火车站点的作业服务；b、后端作业：将到火车站点的货物卸载、配送至客户指定地点的作业服务；c、站
内作业：火车站场地内的不同位置间整车的短驳、仓储作业服务；d、已经驶离汽车下线生产场地的商品车的二次转运。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-20
| 图表14 两端作业服务业务作业台数及单位收入情况（单位：万台、元/台、亿元） | ||
| 类别 | 2019年 | |
| 2020年 | 2021年 | 2022年1～9月 | ||
| 物流辅助服务 |
作业台数 382.74 381.82 421.79 273.49每台单价 58.21
50.56
39.54
44.52
收入
2.23
1.93
1.67
1.22
| 转驳服务 |
作业台数 268.86 247.91 269.46 123.63每台单价 90.37 81.25 78.66 108.58收入
2.43
2.01
2.12
1.34
| 合计 | 作业台数 | 651.59 | 629.73 | 691.25 | 397.12 |
| 每台单价 | 71.48 | 62.64 | 54.79 | 64.46 | |
| 收入 | 4.66 | 3.94 | 3.79 | 2.56 |
数据来源：公司提供，东方金诚整理
2.1物流辅助服务
物流辅助服务主要是在公司所投入运营的场站、铁路货运站等为客户提供装卸、加固、储存、保管等服务；中铁特货为公司物流辅助服务的主要客户。
2019年～2021年，公司来自中铁特货的物流辅助作业量分别为336.54万台、326.44万台和370.52万台，占物流辅助服务业务总量比例分别为87.93%、85.50%和87.84%；同期与中铁特货合同单价影响公司物流辅助服务整体单价。2022年1～9月，物流辅助服务收入同比略增长，其中作业量下降1.45%，作业单价上升6.72%。毛利方面，2019年～2021年业务毛利率逐年下降，主要系中铁特货合同单价下降及成本转移滞后等所致。
| 图表15 公司物流辅助服务作业情况（单位：万台、元/台） | 图表16 公司物流辅助服务盈利情况（单位：亿元、%） |
382.74
381.82
421.79
273.49
58.21
50.56
39.54
44.52
2019年2020年2021年2022年1～9月
作业台数每台单价
382.74
381.82
421.79
273.49
58.21
50.56
39.54
44.52
2019年2020年2021年2022年1～9月
作业台数每台单价
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
2.2转驳服务
转驳服务主要为公司公铁联运衍生业务，为客户的联运过程实现在不同物流场站、不同物流环节无缝转换的运输服务，主要包括“门到发站”、“到站到门”的短驳服务和在场地内不同位置间的捣短服务。
受疫情影响，2020年汽车市场销量下滑，公司转驳服务作业台数下降；2021年汽车销量同比略增长带动公司转驳服务作业台数增加。作业单价受中铁特货等客户价格调整而逐年下滑。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-21
2019年～2021年，转驳服务毛利润和毛利率均逐年增长，其中2020年主要系公路治超调整结束使得外购公路成本降低及疫情下部分月份过路费减免等；2021年主要是因为部分客户主机厂转驳业务线路更分散、距离远，单位毛利相对较高。
| 图表17 公司转驳服务作业情况（单位：万台、元/台） | 图表18 公司转驳服务业务盈利情况（单位：亿元、%） | ||||
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||||
非汽车商品综合物流服务业务公司非汽车商品综合物流服务主要是为啤酒、矿泉水等快速消费品生产客户提供集物流方案设计、货物运输、装卸、搬运等一站式综合物流服务。
近年公司非汽车商品综合物流服务业务作业数量逐年增加，收入逐年小幅提升公司依托在整车物流运输方面积累的物流经验及构建的物流网络，将业务向普通货物运输领域延伸，为啤酒、饮料等快速消费品生产客户提供集物流方案设计、货物运输、装卸、搬运等一站式综合物流服务。非汽车商品综合物流服务的客户包括百威（中国）销售有限公司、纳爱斯丽水销售有限公司等。
非汽车商品综合物流服务定价方式整体与汽车整车综合物流服务定价方式保持一致。非汽车商品综合物流服务根据与客户确定的运输价格，以双方确认的线路结算里程，实行运费结算全包干制度。2019年～2021年，公司非汽车商品综合物流服务业务作业数量逐年增加，作业单价随着运输商品品种、运距等影响而有所波动，带动业务收入逐年小幅提升。
| 图表19 非汽车商品综合物流服务业务作业台数及收入情况（单位：万吨、元/吨、亿元、%） | ||
| 类别 | 2019年 | |
| 2020年 | 2021年 | 2022年1～9月 | ||
| 作业数量 | 40.49 | 41.61 | 44.16 | 30.15 |
| 作业单价 | 271.60 | 277.43 | 272.19 | 270.60 |
| 收入 | 1.10 | 1.15 | 1.20 | 0.82 |
| 毛利率 | 5.75 | 4.21 | 5.52 | 7.06 |
数据来源：公司提供，东方金诚整理
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-22
仓储服务业务公司仓储服务主要是指公司利用自有仓库对外出租，提供仓储管理业务。
公司利用自有仓库对外提供仓储服务，为公司盈利提供补充公司仓储服务的仓库折旧成本相对固定，并根据历年仓库出租率情况、客户存放货物种类、仓储时长等与客户通过协商方式确定单位价格，单价执行定期年度调整。近年公司仓储出租面积保持稳定，出租单价逐年增长，仓储服务业务收入和毛利润逐年增长，毛利率受当期出租率和维修成本变动有所波动。
| 图表20 仓储服务业务运营情况（单位：元/㎡、万㎡、亿元、%） | ||
| 类别 | 2019年 | |
| 2020年 | 2021年 | 2022年1～9月 |
出租单价 183.42 202.72 236.59 171.54出租面积 5.66 5.66 5.66 5.66收入 0.10 0.11 0.13 0.10毛利率 70.33 75.01 66.89 66.86
数据来源：公司提供，东方金诚整理
公司在建和拟建项目主要为加大物流网络布局和物流基地建设的投入，投资规模较大截至2022年9月末，公司目前主要在建项目有3个，分别为多式联运（重庆）智能应用基地项目、现代物流中心B区(B6-B10) 和信息系统建设等；计划总投资合计为4.31亿元，截至2022年9月末已投资2.79亿元，剩余拟投资1.52亿元。其中，多式联运（重庆）智能应用基地项目资金主要来自于公司首次公开发行股票募集资金，剩余为自筹及银行贷款。多式联运（重庆）智能应用基地项目（一期）项目建设用地面积 65961.00 平方米，总建筑面积 76991.53 平方米，建设期2年。通过此项目公司将发力在用车物流细分市场，形成以在用车的集散分拨的主要业务形态。在本项目中，公司将通过多式联运方式，结合应用 AGV 智能停车系统、操作管理平台系统等技术，提升公司在用车业务领域在多式联运、仓储配送、物流信息等方面的整合能力，打造成为立足重庆、覆盖周边省市主要在用车市场的在用车线上线下多式联运物流分拨中心。根据项目可行性研究报告测算，项目建成达产后，预计净利润为3470.82万元。
现代物流中心 B 区项目位于现代物流中心B 区范围内，新建工程占地规模约9913.84 ㎡，新建设三栋仓库，并配套门卫用房，建筑面积约13378.37 ㎡。另对现代物流中心B 区原已建成的仓库进行智能化改造，改造的建筑面积为 56086.78 ㎡，项目建设期为2年。该项目位于重庆国际物流园区内，与团结村铁路集装箱中心站入口仅一街之隔，对外交通条件优越；并将提升公司的仓储数字化运营和仓储智能化作业水平。信息系统建设项目实施内容包括信息化系统软件、硬件购置及日常信息化运营和维护等，建设期3年6个月，该项目投入运行后，不直接产生经济效益，但为公司提供了高效、准确、及时的信息收集与分析功能，增强数据处理能力，使公司能应对业务多样性和复杂性。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-23
| 图表21 截至2022年9月末公司在建项目情况9（单位：亿元、月） | |||||||
| 项目名称 | 计划投资 | 2022年9月末已投资 | 2022年10～12月计划投资 | 2023年 计划投资 | 2024年计划投资 | 建设期 | 资金来源 |
| 多式联运（重庆）智能应用 | |||||||
基地项目
3.49 2.47
| 0.13 | 0.89 |
- 24
金、自筹、银
行贷款
| 上市募集资 | ||
| 现代物流中心B区 |
(B6-B10)
0.41 0.30
-
0.03
0.09 24
款信息系统建设 0.40
| 自筹、银行贷 | ||
0.02
| 0.01 | 0.37 |
- 42
款、上市募集
资金
| 自筹、银行贷 | |||||||
| 合计 | 4.31 | 2.79 | 0.14 | 1.29 | 0.09 | - | - |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | |||||||
截至2022年9月公司拟建项目主要为本期债券募投项目，主要用于提升公司运力水平，项目计划投资总额为1.52亿元，拟使用募集资金1.50亿元，剩余0.02亿元拟使用自有资金投入，具体情况详见“募集资金用途”。
东方金诚关注到，本期债券募投项目投入使用后，公司物流运输运力将在一定程度上提高，但是运力提升将对公司的市场开拓能力、服务质量等方面提出更高的要求。但在实际运营过程中，由于市场本身具有的不确定因素，如果未来业务市场需求增长低于预期，或业务市场推广进展与公司预测产生偏差，有可能存在募集资金投资项目实施后达不到预期效益的风险。
总体来看，公司是行业内少数拥有公铁联运全物流链条的企业，在以公铁联运为主的多式联运方面具有竞争优势，随着公路合规整治，多式联运将成为未来主要运输方式，为公司发展提供空间；公司已建立覆盖全国主要省市及主要汽车主机厂生产基地的物流网络，且已与长安汽车、东风小康等汽车主机厂以及中铁特货建立长期合作关系，为未来业务发展提供保障；公司于2021年11月在深圳证券交易所上市，可拓宽其融资渠道，为业务发展提供一定资金支持。同时，东方金诚关注到，公司业务规模相对较小，公司在资金实力、设备规模等方面与国内大型汽车制造企业控股或参股的物流企业相比，尚存在较大差距；公司应收账款规模较大、受限资产比例较高，资产流动性较弱；公司债务规模波动增加，债务结构以短期有息债务为主，考虑到拟建项目规模较大，预计未来有息债务规模将继续增加。公司治理与战略
公司建立了较为完善的法人治理结构，组织结构可覆盖日常经营活动需要
公司根据相关法律法规，建立法人治理结构。公司设立了股东大会、董事会、监事会和管理层。股东大会为公司权力机构，董事会对股东大会负责。董事会由9名董事
组成，设董事长1名、独立董事3名。监事会由3名监事组成，设监事会主席1人。公司设总经理1名，主持日常生产经营管理等工作，由董事会聘任或解聘，对董事会负责；设副总经理职位，由总经理提名，协助总经理工作并对总经理负责，由董事会聘任或解聘。
合计数与加总数存在差异，主要系四舍五入所致。
截至2022年9月末，其中1名董事辞职，空缺人数尚未补足。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-24
公司建立了较为完整的内部组织结构，能够覆盖业务运营的主要环节。公司设有行政部、财务部、采购部、汽车物流部、运营部、信息部、市场部等；公司资金管理严格履行审批制度，由资金需求部门提出申请，并请部门负责人、财务人员、财务负责人、总经理（如需）、董事长（如需）等审批后，提交出纳完成付款。
公司重视安全生产，把安全生产和环境保护作为公司可持续发展的重要内容，近年来公司未因环境问题受到行政处罚
安全环保方面，公司始终把安全生产和环境保护作为公司可持续发展的重要内容。公司不断完善安全管理体系，坚持不懈地进行安全宣传、教育，不定期进行安全检查，员工安全意识和安全技能持续提高。公司高度重视环境保护和清洁生产，为环境保护和可持续发展履行应尽的社会责任。近年公司未因环境问题受到行政处罚。公司重视债权人合法权益的保护。公司已建立了完善的资产管理制度和资金使用管理制度，保障资产和资金的安全。公司严格遵守《劳动法》《劳动合同法》等有关法律法规的规定，严格执行员工社会保障制度，保障职工合法权益，建立了一整套符合法律要求的人力资源管理体系和规范的员工社会保险管理体系。公司在做好企业生产经营的同时，充分考虑相关利益者的不同需求，与客户、供应商建立长期稳定的合作伙伴关系，努力维护客户、供应商的权益。
公司未来专注于物流运输行业发展，通过加大在物流网络布局和物流基地建设的投入，提升运输规模
公司已在全国设立多个商品车发运基地、仓储配送中心，但受限于行业起步较晚、基础设施的不完善，一定程度上限制了公司开展全国性的多式联运物流业务。随着近年来各项政策、规划的不断出台和实施，铁路市场化改革的不断深入、大交通管理体制的改革，制约多式联运快速发展的各项瓶颈因素在不断解决。为进一步提高公司在多式联运领域的竞争力及向汽车物流其他领域奠定网络基础，公司将集中现有资源，加强物流基地建设，完善物流网络布局，提高服务效率，实现运输规模、服务水平、管理能力的提升，进一步提升公司核心竞争力。
财务分析
财务质量
公司披露了2019年～2021年审计报告
及2022年1～9月未经审计的合并财务报表。天健会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2019年～2021年的财务数据进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。
截至2022年9月末，公司纳入合并范围的子公司共4家，较2021年末新设一家，为三羊马数园科技（重庆）有限公司。
资产构成与质量
近年公司资产规模逐年增加，资产结构以流动资产为主，应收账款规模较大、受限资产比例较高，资产流动性较弱
2019年和2020年数据来自于公司公开披露的三年一期财务审计报告。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-25
近年公司资产总额逐年增加，2021年末为13.93亿元，资产结构以流动资产为主。2022年9月末，公司资产12.45亿元，流动资产占比51.70%。近年公司流动资产逐年增加，以货币资金和应收账款等为主。公司货币资金逐年增加，主要为银行存款，2021年末银行存款为3.68亿元、其他货币资金0.20亿元，其他货币资金主要为保函保证金和票据保证金等。公司应收账款小幅波动，2021年末为3.00亿元，账龄集中在1年以内，前五大应收账款客户分别为重庆长安民生物流股份有限公司、中铁特货物流股份有限公司、安徽奇瑞商用车销售有限公司、重庆幻速物流有限公司和东风小康汽车有限公司等，应收账款累计计提坏账准备0.61亿元。2022年9月末，公司流动资产6.44亿元，其中应收账款
2.38亿元、交易性金融资产1.84亿元、货币资金1.23亿元。
| 图表22 公司资产构成情况（单位：亿元） | 图表23 2021年末流动资产构成（单位：亿元） | |||||||
| 项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | |||||
| 存货周转率（次） | ||||||||
| 88.03 | 64.49 | 62.97 | |
| 应收账款周转率（次） |
| 3.25 | 2.90 | 3.02 | |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
公司非流动资产逐年增加，2021年末为5.86亿元，以在建工程、无形资产和固定资产为主。公司在建工程逐年增长，2021年末账面价值为2.13亿元，主要为三羊马多式联运（重庆）智能应用基地（一期），该项目预算数为3.49亿元，资金来源为自筹及募集资金，工程累计投入占比70.64%。2022年9月末，公司在建工程账面价值2.49亿元。公司无形资产小幅波动，2021年末为1.28亿元，主要为土地使用权；2022年9月末为1.26亿元。公司固定资产小幅波动增长，2021年末为1.28亿元，主要为房屋建筑物及运输工具；2022年9月末为1.25亿元。2022年9月末，公司非流动资产6.01亿元。
2021年末，公司受限资产账面价值3.57亿元，受限资产占资产总额的25.65%，占净资产的43.95%；受限原因主要为保证金、承兑汇票、信用证等。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-26
图表24 公司2021年末非流动资产构成及2021年末资产受限情况（单位：亿元）
在建工程,
2.13
无形资产, 1.28固定资产,
1.28
投资性房地产,
0.53
其他, 0.64
在建工程,
2.13
无形资产, 1.28固定资产,
1.28
投资性房地产,
0.53
其他, 0.64
| 受限资产 | 账面价值 | 受限金额 | 受限原因 | |
货币资金
3.88 0.20 票据保证金、保函保证金等
应收款项融资
0.65
0.42
质押开立应付票据
投资性房地产
0.53 0.53 借款抵押
固定资产
1.28
1.14
借款抵押
无形资产
1.28
1.28
借款抵押
| 合计 | 7.62 | 3.57 |
| - |
资料来源：公司提供，东方金诚整理
资料来源：公司提供，东方金诚整理
资本结构公司所有者权益保持增长，主要由资本公积和未分配利润构成，受益于公开发行股票募集资金及经营积累等，公司资本实力进一步增强
公司所有者权益逐年增加，主要由资本公积和未分配利润构成。2019年～2021年末，公司资本公积分别为1.89亿元、1.89亿元和4.44亿元，2021年末大幅增加主要是因为公司首次公开发行股票2001.00万股，共募集资金3.20亿元，扣除承销和保荐费用及其他发行费用等，公司共募集资金净额2.75亿元，其中计入实收资本0.20亿元、计入资本公积2.55亿元。同期末，公司未分配利润分别为1.69亿元、2.09亿元和2.52亿元，逐年增长主要系经营积累。2022年9月末，公司所有者权益8.01亿元，其中资本公积4.44亿元、未分配利润2.39亿元、实收资本0.80亿元。
图表25 公司所有者权益及2021年末构成情况（单位：亿元）
4.45
4.91
8.13
8.00
2019年末2020年末2021年末2022年9月末
归属母公司所有者权益合计
4.45
4.91
8.13
8.00
2019年末2020年末2021年末2022年9月末
归属母公司所有者权益合计
实收资本,
0.80
资本公积, 4.44
未分配利润,
2.52
其他, 0.37
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
公司债务波动增加，债务结构以短期有息债务为主，考虑到拟建项目规模较大，预计未来有息债务规模将继续增加
公司负债总额逐年增加，2019年～2021年末分别为4.59亿元、4.59亿元和5.80亿元；负债结构以流动负债为主，2021年末占比80.29%。2022年9月末，公司负债总额4.45亿元。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-27
公司流动负债有所波动，主要为应付账款、短期借款和应付票据等。公司应付账款基本稳定，2021年末为2.05亿元，为应付承运商运费和工程款。2022年9月末，应付账款为1.77亿元。公司短期借款有所波动，2021年末为1.35亿元，款项类别为抵押及保证借款。公司应付票据小幅波动增长，2021年末和2022年9月末分别为0.57亿元和0.31亿元，全部为银行承兑汇票。
公司非流动负债逐年增加，2021年末为1.14亿元，主要由长期借款和递延收益构成。2019年～2021年末公司长期借款余额分别为0.33亿元、0.51亿元和0.83亿元，全部为抵押及保证借款。2022年9月末，公司长期借款0.64亿元。公司递延收益逐年下降，2019年～2021年末分别为0.24亿元、0.22亿元和0.18亿元，为政府补助。2022年9月末，公司非流动负债
0.89亿元。
图表26 公司负债构成及2021年末流动负债构成情况（单位：亿元）
4.00
3.84
4.66
3.56
0.60
0.75
1.14
0.89
2019年末2020年末2021年末2022年9月末
流动负债非流动负债
4.00
3.84
4.66
3.56
0.60
0.75
1.14
0.89
2019年末2020年末2021年末2022年9月末
流动负债非流动负债
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
公司有息债务
波动增加，2019年末～2021年末分别为1.87亿元、1.70亿元和3.15亿元，债务结构以短期债务为主，占比分别为82.39%、69.81%和73.66%。截至2022年9月末，公司有息债务2.20亿元。公司债务主要用于支付项目工程款及日常生产经营等。同期末公司资产负债率分别为50.80%、48.33%和41.64%，逐年下降；公司全部债务资本化比率波动下降。
2022年9月末，公司资产负债率及全部债务资本化比率均有所下滑，分别为35.71%和
21.55%。考虑到本期债券募投项目将投入资金较多，预计公司未来有息债务规模将有所增加。
报告中有息债务计算公式见附表四。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-28
图表27 公司有息债务及杠杆水平情况（单位：亿元、%）
1.54
1.19
2.32
1.56
0.33
0.51
0.83
0.64
2019年末2020年末2021年末2022年9月末
长期有息债务短期有息债务
| 图表28 2022年9月末公司债务期限结构情况（单位：亿元） | ||||||
| 项目 | 短期借款 | 应付票据 | 一年内到期非流动负债 | 长期借款 | 小计 | |
| 2022年10月～12月 | 0.15 | 0.08 | - | - | 0.23 | |
| 2023年 | 0.85 | 0.23 | 0.25 | - | 1.33 | |
2024年及之后 -
-
| - |
0.64
| 0.64 | |||||
| 合计 | 1.00 | 0.31 | 0.25 | 0.64 | 2.20 |
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2021年末，公司无对外担保。
资料来源：公司提供，东方金诚整理
盈利能力近年公司营业收入波动增长，受疫情管控限制部分作业区域运输、主要客户定价调整及采购成本上涨等影响，利润逐年下滑
近年公司营业收入波动增长；受疫情管控限制部分作业区域运输、主要客户定价调整及铁路采购成本、油价上涨等影响，营业利润率和利润总额均逐年下降，2019年～2021年公司利润总额分别为0.80亿元、0.75亿元和0.56亿元。近年公司期间费用率有所波动，分别为5.34%、
5.40%和5.02%；公司期间费用以管理费用为主。
2019年～2021年，公司信用减值损失分别为-355.79万元、-182.54万元和-40.82万元，为坏账损失；投资收益分别为63.62万元、161.16万元和126.21万元，主要为理财产品收益；其他收益分别为553.72万元、1014.86万元和435.45万元，为物流园产业扶持专项资金等政府补助。
2022年1～9月，公司营业收入和利润总额分别为6.04亿元和0.23亿元，同比分别下降
11.20%和58.17%，主要是受上海、新疆、西藏等地疫情管控影响运输从而公司汽车整车综合
物流服务业务盈利下降及主要客户合同单价调整带来两端作业服务业务盈利下降。全年来看，2022年公司盈利仍同比有所下降。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-29
图表29 公司盈利能力情况（单位：亿元、%）
9.20
8.67
9.23
6.04
0.80
0.75
0.56
0.23
2019年2020年2021年2022年1～9月营业总收入利润总额
9.20
8.67
9.23
6.04
0.80
0.75
0.56
0.23
2019年2020年2021年2022年1～9月营业总收入利润总额
13.82
12.94
10.65
11.96
10.71
5.08
15.15
12.97
5.85
2019年2020年2021年营业利润率总资本收益率净资产收益率
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
现金流公司经营性净现金流逐年减少，收入获现能力逐年下滑，因项目资本支出增加，投资性净现金流有所波动，筹资性现金波动较大，对外部融资存在依赖
2019年～2021年，公司经营性净现金流由净流入转为净流出，分别为1.13亿元、0.67亿元和-0.24亿元，主要系净利润减少、经营性应收项目增加、应付票据等经营性应付项目减少所致。同期，公司现金收入比分别为94.62%、87.82%和87.67%，收入获现能力逐年下滑。公司投资活动主要为购置运输设备及新增厂房建设等支出。因项目资本支出增加，近年投资性净现金流有所波动；2021年，公司投资活动现金流净流出规模增加，主要是因为三羊马多式联运（重庆）智能应用基地（一期）、信息化建设项目等投资所支付的现金增加。公司筹资活动主要为取得借款、偿还债务等，近年筹资性现金流波动较大；2021年公司筹资活动现金流净流入规模大幅增加，主要是因为公司上市募集资金到位和取得借款所收到的现金增加。2022年1～9月，公司经营性净现金流0.50亿元、投资性净现金流-2.16亿元、筹资性净现金流-1.12亿元。
图表30 公司现金流情况（单位：亿元）
1.13
0.67
-0.24
0.50
-0.96
0.11
-1.30
-2.16
0.15
-0.39
3.70
-1.12
(3)(2)(1)
2019年2020年2021年2022年1～9月经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量
1.13
0.67
-0.24
0.50
-0.96
0.11
-1.30
-2.16
0.15
-0.39
3.70
-1.12
(3)(2)(1)
2019年2020年2021年2022年1～9月经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量
| 指标 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年1～9月 | |
| 经营活动现金流入 | 8.80 | 7.95 | 8.72 | 6.74 | |
| 现金收入比（%） | 94.62 | 87.82 | 87.67 | 108.73 | |
经营活动现金流出 7.67
7.29
8.96
6.24
| 投资活动现金流入 | 4.12 | 1.43 | 2.05 | 3.89 |
| 投资活动现金流出 | 5.08 | 1.32 | 3.35 | 6.05 |
筹资活动现金流入 1.96
1.09
5.25
0.85
| 筹资活动现金流出 | 1.81 | 1.47 | 1.55 | 1.98 | |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||||
偿债能力
从短期偿债能力指标看，公司流动比率和速动比率均逐年增加。从长期偿债能力指标看，公司EBITDA逐年下降，EBITDA对利息的保障程度逐年下滑；因债务规模增加，全部债务/EBITDA
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-30
波动增长。
| 图表31 公司偿债能力主要指标（单位：%、倍） | ||||
| 指标名称 | 2019年末 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年9月末 |
流动比率
134.39
141.22
173.18
180.76
速动比率
131.61
138.05
170.21
176.95
经营现金流动负债比 28.23
17.42
-5.20
-EBITDA利息倍数 14.56
14.49
9.20
-全部债务/EBITDA 1.57
1.55
3.31
-
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||
本期债券募集资金总额不超过2.10亿元（含2.10亿元），若按2.10亿元计算，是公司2022年9月末全部有息债务和负债总额的95.49%和47.22%，对公司债务结构影响较大。截至2022年9月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为35.71%和21.55%；本期债券发行后，若按2.10亿元计算，公司负债总额将上升至6.55亿元，资产负债率将上升至44.99%，全部债务资本化比率上升至34.94%，但考虑到本期债券为可转换公司债，后期转股后，公司债务负担将低于以上预测值。
以公司2021年的财务数据为基础，如不考虑其他因素，公司EBITDA、经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额和筹资活动前现金流量净额对本期债券的保护倍数分别为0.45倍、
4.15倍、-0.12倍和-0.73倍。
| 图表32 本期债券偿债能力主要指标（单位：倍） | |||
| 指标名称 | 2019年 | 2020年 | 2021年 |
EBITDA/本期发债额度 0.57
0.52
0.45
| 经营活动现金流入量偿债倍数 | 4.19 | 3.79 | 4.15 |
| 经营活动现金流量净额偿债倍数 | 0.54 | 0.32 | -0.12 |
筹资活动前现金流量净额偿债倍数 0.08
0.37
-0.73
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |
从债务期限结构来看，以2022年9月末财务数据为基础，公司2023年将偿还1.33亿元，主要为短期借款和应付票据。截至2022年9月末，公司银行授信5.34亿元，已使用额度1.83亿元，未用额度3.52亿元，可提供一定备用流动性支持。考虑到公司近年与授信银行保持稳定合作，短期借款到期后可正常续贷，未来集中偿付压力不大。
总体来看，近年公司营业总收入有所波动，但受定价调整及采购成本上升等影响，公司利润逐年下滑。另一方面，公司应收账款规模较大、受限资产比例较高，同时债务规模波动增加且以短期债务为主，考虑到拟建项目规模较大，预计未来有息债务规模将继续增加。过往债务履约和其他信用记录
根据公司提供的《企业信用报告》，截至2022年10月25日，公司本部在银行未结清贷款履约方面无不良信用记录。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-31
抗风险能力及结论?公司是行业内少数拥有公铁联运全物流链条的企业，在以公铁联运为主的多式联运方面具有竞争优势，随着公路合规整治，多式联运将成为未来主要运输方式，为公司发展提供空间；公司已建立覆盖全国主要省市及主要汽车主机厂生产基地的物流网络，且已与长安汽车、东风小康等汽车主机厂以及中铁特货建立长期合作关系，为未来业务发展提供保障；公司于2021年11月在深圳证券交易所上市，可拓宽其融资渠道，为业务发展提供一定资金支持。同时，东方金诚关注到，公司业务规模相对较小，与国内大型汽车制造企业控股或参股的物流企业相比，公司在资金实力、设备规模等方面尚存在较大差距；公司应收账款规模较大、受限资产比例较高，资产流动性较弱；公司债务规模波动增加，债务结构以短期有息债务为主，考虑到拟建项目规模较大，预计未来有息债务规模将继续增加。综上所述，东方金诚评定三羊马主体信用等级为A+，评级展望为稳定，本期债券信用等级为A+。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-32
附件一：截至2022年9月末公司股权结构图
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-33
附件二：截至2022年9月末公司组织结构图
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-34
附件三：公司主要财务数据及指标
| 项目名称 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年9月（未经审计） |
| 主要财务数据及指标 | ||||
资产总额（亿元） 9.05
9.50
13.93
12.45
所有者权益（亿元） 4.45
4.91
8.13
8.01
负债总额（亿元） 4.59
4.59
5.80
4.45
短期债务（亿元） 1.54
1.19
2.32
1.56
长期债务（亿元） 0.33
0.51
0.83
0.64
全部债务（亿元） 1.87
1.70
3.15
2.20
营业收入（亿元） 9.20
8.67
9.23
6.04
利润总额（亿元） 0.80
0.75
0.56
0.23
净利润（亿元） 0.67
0.64
0.48
0.19
EBITDA（亿元） 1.19
1.10
0.95
-经营活动产生的现金流量净额（亿元） 1.13
0.67
-0.24
0.50
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -0.96
0.11
-1.30
-2.16
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 0.15
-0.39
3.70
-1.12
毛利率（%） 14.62 13.64 11.38 9.02营业利润率（%） 13.82
12.94
10.65
8.35
销售净利率（%） 7.33
7.34
5.15
3.21
总资本收益率（%） 11.96
10.71
5.08
2.46
净资产收益率（%） 15.15
12.97
5.85
2.43
总资产收益率（%） 7.45
6.70
3.41
1.56
资产负债率（%） 50.80
48.33
41.64
35.71
长期债务资本化比率（%） 6.90
9.47
9.27
7.36
全部债务资本化比率（%） 29.63
25.73
27.94
21.55
货币资金/短期债务（倍） 0.89
1.35
1.67
0.78
非筹资性现金净流量债务比率（%） 0.09
0.46
-0.49
-0.75流动比率（%） 134.39
141.22
173.18
180.76
速动比率（%） 131.61
138.05
170.21
176.95
经营现金流动负债比（%） 28.23
17.42
-5.20
13.99
EBITDA利息倍数（倍） 14.56
14.49
9.20
-全部债务/EBITDA（倍） 1.57
1.55
3.31
-应收账款周转次数（次） 3.25 2.90
3.02
-存货周转次数（次） 88.03 64.49
62.97
-
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-35
总资产周转次数（次） - 0.94
0.79
-现金收入比（%） 94.62
87.82
87.67
108.73
附件四：主要财务指标计算公式
| 指标 | 计算公式 |
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%总资本收益率（%） （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%EBITDA利息倍数（倍） EBITDA/利息支出全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA货币资金/短期债务（倍） 货币资金/短期债务
非筹资性现金净流量债务比率（%
）
| ） | （经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）/全部债务×100% |
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额销售债权周转率（次） 营业收入/（应收账款净额+应收票据）存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务全部债务=长期债务+短期债务
| 利息支出=利息费用+资本化利息支出 |
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-36
附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
| 符号 | 定义 |
| AAA |
偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
| AA |
| A |
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
| BBB |
| BB |
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
| B |
| CCC |
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
| CC |
| C |
不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
6-8-37
跟踪评级安排
根据监管部门有关规定的要求，东方金诚将在“三羊马（重庆）物流股份有限公司公开发行可转换公司债券”（以下简称为“该债项”）的信用等级有效期内，持续关注与三羊马（重庆）物流股份有限公司（以下简称为“受评主体”）和该债项相关的债券特殊条款事项、可能影响其信用等级的重大事项，实施跟踪评级。东方金诚在信用等级有效期满后不再承担对该债项的跟踪评级义务。
跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。定期跟踪评级每年进行一次，东方金诚将按照监管规定或委托评级合同约定出具定期跟踪评级报告；不定期跟踪评级在东方金诚认为可能存在对该债项信用等级产生重大影响的事项时启动。在该债项信用等级有效期内发生可能影响其信用评级的事项时，委托方或受评主体等相关方应及时告知东方金诚，并提供相关资料，东方金诚将就相关事项进行分析，视情况出具不定期跟踪评级结果。如委托方或受评主体等相关方未能及时或拒绝提供跟踪评级所需相关资料，东方金诚将有权视情况采取延迟披露跟踪评级结果、确认或调整信用等级、公告信用等级暂时失效或终止评级等评级行动。东方金诚出具的跟踪评级结果等相关信息将按照监管规定或委托评级合同约定向相关单位报送或披露，在该债项交易场所网站、东方金诚网站(http://www.dfratings.com)和监管部门指定的其他媒体上予以公告，且在交易场所网站公告披露的时间不晚于在其他渠道公开披露的时间。
东方金诚国际信用评估有限公司
2023年1月13日
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 100600 官网：http://www.dfratings.com