信用等级通知书
东方金诚债跟踪评字【2023】0850号
山东阳谷华泰化工股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“阳谷转债”信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评定，此次跟踪评级维持贵公司主体信用等级为AA-，评级展望为稳定，同时维持“阳谷转债”债券信用等级为AA-。
东方金诚国际信用评估有限公司信评委主任
二〇二三年九月二十二日
邮箱：dfjc@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：http://www.dfratings.com
信用评级报告声明为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的信用评级报告（以下简称“本报告”），声明如下：
1.本次评级为委托评级，东方金诚与受评对象不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。本次评级中，东方金诚及其评级人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
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5.本报告仅为受评对象信用状况的第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议。东方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任。
6.本报告自出具日起生效，在受评债项的存续期内有效。其中主体评级结果有效期自2023年9月22日至2024年9月21日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定，必要时予以公布。
7.本报告的著作权等相关知识产权均归东方金诚所有。除委托评级合同约定外，委托方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。
8.本声明为本报告不可分割的内容，委托方、受评对象等任何使用者使用/引用本报告，应转载本声明。
东方金诚国际信用评估有限公司
2023年9月22日
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I
山东阳谷华泰化工股份有限公司主体及“阳谷转债”2023年度跟踪评级报告
| 山东阳谷华泰化工股份有限公司主体及“阳谷转债”2023年度跟踪评级报告 | ||||
| 主体信用跟踪评级结果 | 跟踪评级日期 | 上次评级结果 | 评级组长 | 小组成员 |
| AA-/稳定 | 2023/9/22 | AA-/稳定 | 宋馨 | 郑慧 |
债项信用
| 债项信用 | 评级模型 | ||||||||
| 债项简称 | 跟踪评级结果 | 上次评级结果 | 基础评分模型 | ||||||
| 一级指标 | 二级指标 | 权重（%） | 得分 | ||||||
| 阳谷转债 | AA- | AA- | |||||||
| 企业规模 | 营业收入 | 25.00 | 5.60 | ||||||
| 注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本次跟踪相关债项情况”。 | |||||||||
| 市场竞争力 | 市场份额 | 6.00 | 4.80 | ||||||
| 产品结构 | 10.00 | 3.00 | |||||||
| 主体概况 | |||||||||
| 技术水平 | 8.00 | 3.60 | |||||||
| 山东阳谷华泰化工股份有限公司（以下简称“阳谷华泰”或“公司”）主要从事橡胶助剂的生产、研发、销售业务，公司控股股东及实际控制人仍均为自然人王传华。 | |||||||||
| 盈利能力 | 毛利率 | 8.00 | 7.09 | ||||||
| 总资产收益率 | 5.00 | 5.00 | |||||||
| 债务负担和保障程度 | 资产负债率 | 10.00 | 10.00 | ||||||
| 经营活动现金流动负债比 | 12.00 | 11.95 | |||||||
| EBITDA/利息支出 | 10.00 | 10.00 | |||||||
| 全部债务/EBITDA | 6.00 | 6.00 | |||||||
| 调整因素 | 无 | ||||||||
| 个体信用状况 | aa- | ||||||||
| 外部支持 | 无 | ||||||||
| 评级模型结果 | AA- | ||||||||
| 注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。 | |||||||||
评级观点
| 评级观点 |
| 公司是综合性橡胶助剂供应商，防焦剂CTP、不溶性硫磺产能仍居行业前列，具有较强的细分市场竞争力；公司拥有国家橡胶助剂工程技术研究中心，掌握防焦剂CTP原材料加工、高分散性不溶性硫磺生产等关键技术，具备一定研发创新能力；跟踪期内，公司持续围绕重点客户和重点产品进行开发及推广，受益于市场拓展力度加大及产品价格提升，公司盈利能力增强；2022年公司定向增发募集资金净额2.81亿元，直接融资渠道畅通。但另一方面，橡胶助剂产品需求受汽车行业及物流行业景气度影响较大，主要原材料价格波动较大，公司面临一定成本控制压力；跟踪期内，公司境外销售收入占比仍较高，国际形势和外汇汇率波动或对公司经营业绩产生扰动；公司资产中应收账款和存货占比较高，对资金存在一定程度的占用；跟踪期内，“阳谷转债”发行后预计债务规模将显著上升，在建项目未来投资规模仍较大，预计债务规模将保持增长。综合分析，东方金诚维持公司主体信用等级为AA-，评级展望为稳定，维持“阳谷转债”的信用等级为AA-。 |
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II
主要指标及依据
| 主要指标及依据 | ||||||||||
| 2022年营业收入构成 | 主要数据和指标 | |||||||||
| 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年6月 | ||||||
| 资产总额（亿元） | 23.06 | 26.57 | 35.41 | 36.76 | ||||||
| 所有者权益（亿元） | 16.56 | 19.28 | 27.79 | 29.19 | ||||||
| 全部债务（亿元） | 3.86 | 4.38 | 4.39 | 4.27 | ||||||
| 营业总收入（亿元） | 19.43 | 27.05 | 35.17 | 16.64 | ||||||
| 利润总额（亿元） | 1.56 | 3.48 | 6.27 | 2.61 | ||||||
| 经营性净现金流（亿元） | 1.78 | 1.50 | 3.35 | 2.09 | ||||||
| 近年公司债务结构（单位：亿元） | 营业利润率（%） | 18.76 | 22.26 | 26.97 | 25.39 | |||||
| 资产负债率（%） | 28.19 | 27.44 | 21.52 | 20.58 | ||||||
| 流动比率（%） | 189.71 | 200.29 | 328.04 | 317.28 | ||||||
| 全部债务/EBITDA（倍） | 1.53 | 0.91 | 0.57 | - | ||||||
| EBITDA利息倍数（倍） | 32.19 | 28.38 | 51.18 | - | ||||||
| 注：表中数据来源于公司2020年～2022年的审计报告及2023年1～6月未经审计的合并财务报表。 | ||||||||||
| 优势?公司是以防焦剂CTP、不溶性硫磺、促进剂等产品为主的综合性橡胶助剂供应商，跟踪期内防焦剂CTP、不溶性硫磺产能仍居于行业前列，具有较强的细分市场竞争力；?公司拥有国家橡胶助剂工程技术研究中心，掌握防焦剂CTP原材料加工、高分散性不溶性硫磺生产等关键技术，环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散性不溶性硫磺等产品实现国产化，具备一定研发及技术创新能力；?跟踪期内，公司持续围绕重点客户和重点产品进行开发及推广，加快海外营销渠道建设，与中策橡胶、倍耐力等知名轮胎企业合作稳定，受益于市场拓展力度加大及产品价格提升，公司营业收入及毛利润有所增长；?作为A股上市公司，公司直接融资渠道畅通，2022年公司定向增发募集资金净额2.81亿元，资本实力有所增强。关注?橡胶助剂产品需求受汽车及物流行业景气度影响较大，苯胺等主要原材料价格波动较大，公司面临一定成本控制压力；?跟踪期内，公司境外销售收入占比仍较高，国际形势和外汇汇率波动或对公司经营业绩产生扰动；?公司资产中应收账款和存货占比较高，对资金存在一定占用；?“阳谷转债”发行后公司债务规模将显著上升，同时在建项目未来投资规模仍较大，预计未来债务规模将保持增长。 | ||||||||||
| 评级展望公司评级展望为稳定。预计未来持续提升的汽车保有量将为轮胎行业需求提供支撑，进而带动橡胶助剂需求增长，同时随着在建项目陆续投产，公司将在细分领域保持较强的市场竞争力。 | ||||||||||
| 评级方法及模型 | ||||||||||
| 《化工企业信用评级方法及模型（RTFC004202208）》 | ||||||||||
| 历史评级信息 | ||||||||||
| 主体信用等级 | 债项信用等级 | 项目组 | 评级方法及模型 | 评级报告 | ||||||
| AA-/稳定 | AA- | 卢宏亮、宋馨 | 《化工企业信用评级方法及模型（RTFC004202208）》 | 阅读原文 | ||||||
| 注：自2022年12月20日（首次评级）评级以来，阳谷华泰主体信用等级未发生变化，均为AA-/稳定。 | ||||||||||
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III
本次跟踪相关债项情况
| 本次跟踪相关债项情况 | |||||
| 债项简称 | 上次评级日期 | 发行金额（亿元） | 存续期 | 增信措施 | 增信方/主体信用等级/评级展望 |
| 阳谷转债 | 2022/12/20 | 6.5 | 2023/7/27～2029/7/26 | 无 | - |
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跟踪评级原因
根据相关监管要求及山东阳谷华泰化工股份有限公司（以下简称“阳谷华泰”或“公司”）相关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次定期跟踪评级。
主体概况
跟踪期内，阳谷华泰仍主要从事橡胶助剂的研发、生产和销售业务，实际控制人仍为自然人王传华
跟踪期内，阳谷华泰仍主要从事橡胶助剂的研发、生产和销售，产品主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂、不溶性硫磺、微晶石蜡等品种，自然人王传华仍为公司的控股股东及实际控制人。
阳谷华泰成立于2000年3月，原名为山东阳谷华泰化工有限公司，初始注册资本800万元，其中王传华出资600万元，占注册资本75.00%。2009年9月，经股东会决议批准，公司变更为股份公司。2010年9月公司在深圳证券交易所创业板首次公开发行股票并上市，股票简称为“阳谷华泰”，股票代码为“300121.SZ”。截至2023年6月末，自然人王传华直接持有公司23.11%股份，为公司控股股东及实际控制人；自然人尹月荣、王文博和王文一分别持有
8.45%、4.38%和0.51%股份，为实际控制人的一致行动人
。
跟踪期内，公司仍是以防焦剂CTP、不溶性硫磺、促进剂等核心产品为主的综合性橡胶助剂供应商，拥有国家橡胶助剂工程技术研究中心，检测分析室通过了CNAS认证，并设有博士后科研工作站；公司防焦剂产量占据国内总产量比重较高，同时掌握连续法生产不溶性硫磺技术，并在境内、外布局销售网络，与玲珑轮胎、赛轮轮胎、中策橡胶、倍耐力轮胎等客户保持长期合作，仍具有较强的细分领域市场竞争力。
截至2023年6月末，公司（合并）资产总额36.76亿元，所有者权益29.19亿元，资产负债率20.58%。2022年和2023年1～6月，公司分别实现营业总收入35.17亿元和16.64亿元，利润总额6.27亿元和2.61亿元。债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可〔2023〕1091号文同意，公司于2023年7月发行总金额为6.50亿元的“阳谷转债”，票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50%。起息日为2023年7月27日，到期日为2029年7月26日。债券期限6年，每年付息一次，到期归还所有未转股的可转债本金和最后一年利息。募集资金在扣除相关发行费用后，用于年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目以及补充流动资金。“阳谷转债”发行总额为6.50亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为6.44
截至2023年9月8日，王传华累计质押所持有公司股份数量44052700股，占其所持股份比例47.09%。王文博累计质押所持有公司股份数量9893505股，占其所持股份比例55.84%。
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亿元。公司已使用募集资金置换截至2023年8月14日已预先投入募投项目的自筹资金3385.53万元及已支付发行费用的自筹资金124.39万元，共计人民币3509.92万元，剩余募集资金全部存放于募集资金专户中尚未使用。截至本报告出具日，“阳谷转债”尚未到还本付息日。
个体信用状况
宏观经济和政策环境2023年二季度经济修复力度有所减弱；当前物价水平偏低，稳增长政策空间较大，三季度经济复苏势头有望转强
上半年宏观经济总体上保持修复势头，5.5%的GDP增速远高于去年同期和去年全年增长水平。前两个季度的实际经济修复力度“前高后低”。其中，二季度GDP同比增速为6.3%，较一季度加快1.8个百分点，但这主要是上年同期基数偏低所致；剔除低基数影响，二季度GDP两年平均增速为3.3%，显著低于一季度的4.6%，显示实际经济修复力度有所减弱。背后是二季度以来外需大幅放缓，楼市再度转弱，市场消费和投资信心不足。具体增长动力方面，二季度居民商品消费偏缓，服务消费保持高增势头；基建投资高增很大程度上对冲了房地产投资下滑的影响，稳增长作用突出；在工业生产增速低于整体经济增速的背景下，服务业PMI一直处在高景气区间，正在成为推动经济复苏的重要增长点。
展望下半年，6月降息落地代表新一轮稳增长政策已经开启。考虑到下半年国内物价水平还会处于偏低状态，美联储停止加息后人民币汇率贬值压力趋于缓解，后续稳增长政策还有较大空间。我们判断，三季度GDP同比增速有望达到5.0%左右，两年平均增速将升至4.4%。其中，基建投资会保持较快增长水平，促消费政策有望加码，服务业将延续较快增长势头，这将抵消房地产投资下滑、外需放缓的影响，带动经济复苏势头转强。今年实现“5.0%左右”GDP增长目标的难度不大。
三季度财政政策有望全面加力，货币政策也有适度宽松空间，房地产支持政策力度会进一步加大
2023年上半年基建投资（宽口径）同比高增10.7%，近两个月增速连续回升，叠加6月降息落地，表明新一轮稳增长政策正在发力。下一步为保持基建投资增速处于两位数附近的较快水平，年内剩余1.6万亿新增专项债限额有可能在9月底前发完，准财政性质的政策性开发性金融工具也会加大对基建投资的支持力度。着眼于稳就业、保市场主体，三季度针对小微企业的减税降费也将加码。同时，各地会进一步加大消费券、消费补贴发放力度，促进国内消费，对冲外需下滑。后期若需进一步加大财政政策稳增长力度，也不能完全排除发行特别国债的可能。
货币政策方面，考虑到三季度银行贷款力度将显著加大，为补充银行体系中长期流动性，央行有可能实施年内第二次降准；物价水平偏低前景下，下半年也存在进一步降息的空间。房地产调控方面，下一步在因城施策原则下，各地将进一步放松限购限贷、下调首付成数、加大公积金购房支持力度、引导新发放居民房贷利率较快下行，存量房贷利率也有望下调。
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行业分析公司主营业务为橡胶助剂的研发、生产和销售业务，所属行业为橡胶助剂行业。橡胶助剂行业橡胶助剂产品需求受汽车行业及物流景气度影响较大，2022年商用车产销下降，轮胎企业开工率持续低迷，2023年以来，随着物流景气度上行和轮胎出口回暖，橡胶助剂产品需求逐渐恢复
橡胶助剂是橡胶工业重要原材料之一，通过与生胶进行科学配比，能够赋予橡胶制品高强度、高弹性、耐老化、耐高温、耐低温、消音等性能，主要应用于橡胶制品行业，其消耗量一般占到橡胶消耗量的5%。根据中国橡胶工业协会数据显示，国内近90%的橡胶助剂与汽车应用相关，其中约70%的橡胶助剂直接用于轮胎生产，轮胎工业市场发展规模决定了橡胶助剂市场的整体需求。
社会物流运输方面，2022年国内物流行业面临需求有限和成本上升等多重压力，对物流供应链的需求与供给均造成扰动。据中国物流与采购联合会发布数据，2022年物流业景气度指数平均为48.5%，比上年下降4.9个百分点，社会物流总费用为17.8万亿元，同比增长4.4%，占GDP比重14.7%。汽车行业方面，轮胎需求分两个部分配套市场和替换市场。其中配套市场占比约25%，替换市场
占比约75%。2022年，在购置税减半等一系列稳增长、促消费政策的有效拉动下，2022年全年汽车产销实现小幅增长，我国汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比分别增长3.4%和2.1%；乘用车产销分别完成2383.6万辆和2356.3万辆，同比增长11.2%和9.5%。但受到芯片结构性短缺、动力电池原材料价格高位运行、局部地缘政治冲突等诸多不利因素冲击，加之海运费的巨幅震荡影响，商用车表现低迷，呈现两位数下滑，产销分别同比下降31.9%和31.2%。受宏观经济下行及商用车销量下降等影响，根据中国橡胶工业协会轮胎分会的统计，2022年全国汽车外胎产量约6.67亿条，同比减少4.3%。其中子午线轮胎产量约6.35亿条，同比减少3.3%，全钢子午线轮胎产量约1.24亿条，同比减少11.4%，半钢子午线轮胎产量约5.11亿条，同比减少1.2%。
社会物流运输方面，伴随市场需求和社会流通的复苏，2023年上半年物流行业相比去年同期有所恢复。据中国物流与采购联合会发布数据，上半年物流业景气度指数平均为51.22%，比去年同期上升1.85个百分点；全国社会物流总费用为8.6万亿元，同比增长3.7%，占GDP的比重14.5%。汽车行业方面，2023年上半年，国常会提出延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策等刺激消费，我国汽车产销量分别为1324.8万辆和1323.9万辆，同比增长9.3%和9.8%；乘用车产销分别完成1128.1万辆和1126.8万辆，同比分别增长8.1%和8.8%；商用车产销分别完成196.7万辆和197.1万辆，同比分别增长16.9%和15.8%。欧美高通胀、欧洲能源危机对海外轮胎制造产业链冲击较大，海外轮胎企业制造成本高企，中国轮胎性价比优势凸显，同时海运费回落、运力供应得到保障，轮胎出口回暖。随着需求恢复，2023年上半年轮胎企业平
一般而言，普通乘用车的替换系数为1.5，商用车及载重汽车的替换系数在10～20之间。
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均开工率58.33%，同比增长19.45%，轮胎企业开工率的提升带动橡胶助剂行业需求修复。
图表1国内汽车销量情况（万辆、%）
| 图表1国内汽车销量情况（万辆、%） | 图表2全国轮胎企业开工率情况（%） |
资料来源：同花顺，公开资料，东方金诚整理
长期来看，随着国民经济的发展及人民生活水平的提升，每年均有大规模的新车注入，我国汽车保有量持续增长，根据公安部统计，2023年6月末汽车保有量为3.28亿辆，2022年末千人保有量为226辆，但距离主要发达国家汽车保有量
水平还有比较大的差距，我国汽车千人保有量仍有提升空间，将带动轮胎助剂相关产业的发展。
近年来，新能源汽车的产量和保有量均大幅上升，根据公安部和中国汽车工业协会统计，2022年国内新能源汽车产量同比增长96.90%，保有量同比增长率为67.13%。由于新能源汽车具有加速快、车身重、噪音低等特点，要求轮胎更低滚阻系数、更耐磨、胎噪更低，带动白炭黑、硅烷偶联剂、白炭黑分散剂、胎面树脂、硫化剂等相关助剂品种的需求增长。
整体来看，橡胶助剂产品需求受汽车行业及社会物流运输景气度影响较大，2022年宏观经济下行、商用车产销量下降，轮胎企业开工率延续低迷态势，2023年以来，随着社会物流景气度上行和轮胎出口回暖，橡胶助剂产品下游需求逐渐恢复。长期来看，持续增长的汽车保有量形成了对轮胎的刚性需求，为橡胶助剂行业的发展提供有力支撑，同时，新能源汽车轮胎相关的白炭黑、硅烷偶联剂、白炭黑分散剂、胎面树脂、硫化剂等相关助剂品种面临较好发展空间。
根据世界银行发布的2020年全球20个主要国家数据显示，美国的每千人汽车保有量837辆；欧洲、日本的每千人汽车保有量大概在500-600辆左右。
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图表3全球轮胎销量（百万条、%）
| 图表3全球轮胎销量（百万条、%） | 图表4全国机动车保有量情况（亿辆） |
资料来源：同花顺，公开资料，东方金诚整理
近年我国橡胶助剂产量有所增长，增速有所放缓，随着部分龙头企业对促进剂、不溶性硫磺等产品扩产，橡胶助剂行业未来整体产量有望进一步上升
中国是全球最大的橡胶助剂供应国之一，产量占全球70%以上。近年来，我国橡胶助剂产量有所增长，2011年～2014年是快速增长期，年复合增速约7.7%；2015年以来，由于环保相关政策文件出台导致行业内部分中小企业停产，行业整体产量增速放缓，但总体仍呈增长趋势。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，2022年中国橡胶助剂工业总产量137.49万吨，同比增长0.33%。自2020年以来，阳谷华泰、彤程新材、圣奥化学、科迈化工等行业主要企业均有项目扩建，随着部分龙头企业对促进剂、不溶性硫磺等产品扩产，橡胶助剂行业未来整体产量有望进一步上升。
资料来源：同花顺，公开资料，东方金诚整理图表5近年来橡胶助剂产量情况（万吨、%）
图表5近年来橡胶助剂产量情况（万吨、%）
数据来源：中国橡胶工业协会，东方金诚整理
橡胶助剂主要原材料包括环己烷、离子膜碱、苯胺等，跟踪期内，受原油价格波动等因素影响，环己烷、苯胺等原料价格波动较大，橡胶助剂生产企业面临一定成本控制压力
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原材料方面，防焦剂主要原料是环己烷、离子膜碱，促进剂主要原料是叔丁胺、苯胺等，不溶性硫磺主要原料是液体硫磺等，2022年苯胺、环己烷等原材料价格呈现上涨趋势，离子膜碱价格呈下降趋势；2023年上半年主要原材料价格震荡下行，预计全年仍将呈现震荡态势。
苯胺方面，2022年由于原油价格高涨、供应持续收紧、装置突发情况以及出口持续增量，价格大幅上升。2023年上半年，原油宽幅下跌、需求疲软，苯胺价格震荡下行，预计全年仍呈震荡态势。
环己烷亦以纯苯为原料，价格走势与纯苯有较强趋同性。纯苯的原料是石脑油，与原油价格关联性强，2022年上半年，地缘冲突、通胀、全球经济不景气，原油价格进一步上行；2022年下半年以来，美联储加息周期下，需求受到抑制，价格重心下移。伴随原油价格走势，2022年下半年～2023年上半年，环己烷价格呈下降态势；2023年6月，环己烷主流价格在6600元/吨左右；2023年8月，由于原油价格回升，环己烷市场稳中偏强运行，预计2023年后续价格仍将呈震荡态势。
离子膜碱方面，2022年以来由于供应增多、下游主力厂家按需采购、装置检修等，烧碱价格震荡下行。根据生意社数据，2022年12月烧碱价格在1133元/吨左右，2023年6月烧碱价格跌破1000元/吨，全年来看，下游需求恢复仍需一定时间，预计后续烧碱市场仍将弱势运行。
图表6近年橡胶助剂原料价格情况（元/吨、亿元、%）
图表6近年橡胶助剂原料价格情况（元/吨、亿元、%）数据来源：同花顺，东方金诚整理
近年我国橡胶助剂企业规模化、集约化优势不断凸显，橡胶助剂行业集中度持续提高，不同产品竞争格局有所差异，未来随着行业逐步向清洁化、信息化趋势发展，具备环保和技术优势的大型橡胶助剂企业的市场占有率有望逐步提高
从行业整体来看，由于部分国外企业关闭、出售橡胶助剂业务，专注于生产技术要求高的产品，以美国伊士曼公司、德国朗盛集团、美国圣莱科特公司和捷克艾格富集团四大橡胶助剂生产商为代表的国际橡胶助剂生产商在最近十年经历了减产、停产风波和兼并浪潮后市场份额不断缩小。根据中国橡胶工业协会数据，截至2022年末中国橡胶助剂产量全球占比已超过75%，居全球第一。
目前，我国可规模化生产橡胶助剂的企业合计50家左右，形成了以阳谷华泰、科迈化工、圣奥化学、尚舜化工等企业为代表的第一梯队，我国橡胶助剂企业规模化、集约化优势不断凸显。根据橡胶工业协会数据显示，2022年中国橡胶助剂总销售收入314.5亿元，同比增长8.82%，销售收入超过20亿元以上的企业有5家，10亿元以上20亿元以下的有2家，5亿元以上10亿元以下的企业9家。
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分品种来看，不同产品产能集中度有所差异，防焦剂CTP全球优质产能均分布于在我国境内；不溶性硫磺和促进剂的竞争格局相对比较分散，全球不溶性硫磺生产企业总体呈现外企技术优、产量大的特点，富莱克斯是不溶性硫磺全球产能最大的企业，随着2020年阳谷华泰2万吨连续法产能及2022年4万吨连续法产能投产，阳谷华泰成为继富莱克斯、日本四国化成工业株式会社之后全球第三家具备连续法生产不溶性硫磺能力的企业，技术优势明显；促进剂全球促进剂年用量约90%来自我国促进剂企业的供给，国内产能以尚舜化工、科迈化工为首。
根据中国橡胶工业协会发布的《中国橡胶工业强国发展战略研究》，预计到“十四五”末，我国橡胶助剂行业集中度（前十名企业销售收入占全行业比率）将不低于75%。未来随着行业逐步向清洁化、信息化的趋势发展，具备环保和技术优势的大型橡胶助剂企业的市场占有率逐步提高，产能落后的小型橡胶助剂企业逐步被市场淘汰。业务运营
经营概况
公司营业收入和毛利润主要来自橡胶助剂业务，2022年营业收入、毛利润和毛利率同比均有所上升
跟踪期内，公司主营业务仍是橡胶助剂的研发、生产及销售。公司营业收入和毛利润主要来源于各类橡胶助剂产品的销售，其他业务主要为橡胶助剂生产中产生的副产品销售，占比较小。2022年公司橡胶助剂业务收入同比提高30.21%，主要系产品价格、销量增长所致。公司主营业务毛利润主要来源于加工助剂和硫化助剂，二者对毛利润贡献超过70%，2022年公司橡胶助剂业务毛利润同比增长57.52%至9.67亿元，加工助剂和硫化助剂对主营业务毛利润贡献之和为83.27%。2022年公司毛利率较2021年提升4.79个百分点，主要系加工助剂销售价格提升及2022年公司设备售后回租成本降低所致。
2023年1～6月，公司实现营业收入16.64亿元，毛利润4.36亿元，毛利率26.18%，较去年同期均有所下降，主要系2023年上半年产品销售价格较去年同期下滑所致。
图表7公司营业收入、毛利润和毛利率情况
（亿元、%）
| 图表7公司营业收入、毛利润和毛利率情况4（亿元、%） | |||||||||
| 类别 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年1～6月 | |||||
| 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | ||
| 橡胶助剂业务 | 19.30 | 99.31 | 26.90 | 99.43 | 35.02 | 99.58 | 16.63 | 99.94 | |
| 其他业务 | 0.13 | 0.69 | 0.16 | 0.57 | 0.15 | 0.42 | 0.01 | 0.06 | |
| 合计 | 19.43 | 100.00 | 27.05 | 100.00 | 35.17 | 100.00 | 16.64 | 100.00 | |
| 类别 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | |
| 橡胶助剂业务 | 3.75 | 19.43 | 6.14 | 22.83 | 9.67 | 27.62 | 4.35 | 26.17 | |
| 其他业务 | 0.03 | 22.91 | 0.04 | 24.36 | 0.06 | 41.03 | 0.00 | 47.30 | |
| 合计 | 3.78 | 19.46 | 6.18 | 22.84 | 9.73 | 27.67 | 4.36 | 26.18 | |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||||||||
橡胶助剂业务
公司仍是以防焦剂CTP、不溶性硫磺、促进剂等产品为主的综合性橡胶助剂供应商，防焦
表中数据尾差系四舍五入所致，下文相同。
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剂CTP产销量居于行业前列，具有较强的细分市场竞争力公司仍主要从事橡胶助剂的生产、研发和销售，产品涵盖硫化助剂体系、加工助剂体系、胶母粒体系和防护蜡体系等，是以防焦剂CTP、不溶性硫磺、促进剂等核心产品为主的综合性橡胶助剂供应商。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计数据，公司防焦剂产能居于行业前列。此外，公司掌握连续法生产不溶性硫磺技术，具有较强的细分领域市场竞争力。
图表8公司橡胶助剂主要产品体系介绍
| 图表8公司橡胶助剂主要产品体系介绍 | |||
| 产品系列 | 主要产品名称 | 功能 | 主要用途 |
| 硫化助剂体系 | 促进剂 | 加快硫化反应速度，缩短硫化时间，降低硫化温度，减少硫化剂用量，并提高或改善硫化胶物理机械性能 | 用于轮胎、胶带、胶管、其它工业制品等 |
| 不溶性硫磺 | 提高橡胶制品耐热、耐磨性能，避免早期硫化，防止胶料喷霜，增强硫化胶硫化均匀性、胶体黏性 | 用于天然橡胶等 | |
| 加工助剂体系 | 防焦剂CTP | 有效提高胶料的加工安全性，延长胶料的储存时间和焦烧时间 | 轮胎、胶管、胶带等橡胶制品 |
| 均匀剂 | 解决不同胶种共混时遇到的分散不良的问题，提高气密胶料粘性，提高气密层气密性 | 轮胎、胶管、胶带等橡胶制品 | |
| 胶母粒体系 | 胶母粒 | 替代普通粉体橡胶助剂 | 轮胎、胶管、胶带等橡胶制品 |
| 防护蜡体系 | 微晶石蜡 | 在制品表面形成稳定的蜡膜，提高轮胎和橡胶制品的臭氧防护性能 | 轮胎、胶管、胶带等橡胶制品 |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
公司拥有国家橡胶助剂工程技术研究中心，掌握防焦剂CTP原材料加工、高分散性不溶性硫磺生产等关键技术，环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散性不溶性硫磺等产品实现国产化，具备一定研发及技术创新能力公司拥有橡胶助剂行业国家橡胶助剂工程技术研究中心，并设有博士后科研工作站，实验室获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可证书。
公司掌握防焦剂CTP原材料加工关键技术、防焦剂CTP连续合成的微反应系统及方法、高分散性不溶性硫磺生产技术、促进剂NS合成工艺技术及关键装置、促进剂M精致方法等产品制备关键技术。其中，促进剂M、NS绿色新工艺的研发，有助于解决困扰促进剂行业的三废问题，环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散性不溶性硫磺、PK900、TBSI等产品打破了国外技术垄断，实现了国产化，具备一定研发及技术创新能力。
公司防焦剂CTP产能行业领先，2022年10月4万吨/年产能不溶性硫磺项目投产后，不溶性硫磺产能进一步提升，产能利用率处于较好水平
公司在山东省聊城市阳谷县、山东省东营市等地拥有生产基地，主要采取“以销定产”的生产模式。销售部根据订单情况及市场供求分析制定销售计划，生产等相关部门依据销售计划进行排产。除此之外，在生产环节公司还建立有安全库存制度以及时保证客户对公司产品的需求。
环保方面，公司按照环保“三同时”制度，配套建设了蓄热式尾气焚烧装置（RTO）等环保设施。针对橡胶助剂废水含盐量高、COD高、难以生化的特征，公司自主开发了“多效蒸发+生化”处理组合工艺，将生产过程产生的高盐废水进行多效蒸发，实现了无机盐和废水的分离，
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采用复合生化法，提高了废水的可生化性。安全生产方面，公司建立有安全生产管理体系，设置了安全生产管理机构，负责安全管理日常工作，车间配置了兼职安全管理人员。质量管理方面，公司按照ISO9001：2015质量管理体系、ISO14001：2015环境管理体系、ISO45001：
2018职业健康安全管理体系、IATF16949质量管理体系运行，对各批次产品进行检测。
2022年以来，公司加工助剂体系、胶母粒体系和防护蜡体系产品产能未发生变化，2022年10月，年产4万吨/年不溶性硫磺项目建成投产，不溶性硫磺产品供应能力进一步提升。截至2023年6月末，公司防焦剂CTP产能2.00万吨/年，在行业内排名靠前。2022年，为合理控制库存，部分产品产量较2021年有所下降。产能利用率方面，2022年由于生产自动化水平不断提升、生产工艺不断优化、生产效率提高，公司橡胶助剂大多数产品产能利用率仍然高于100%。
2023年上半年轮胎企业开工率修复，带动公司2023年上半年公司销量增长，在以销定产的生产模式下，多数产品的产量较去年同期有所提升，公司加工助剂产品产能利用率依然较高，硫化助剂由于产能提升，产能利用率有所下降。
图表9近年公司主要橡胶助剂产品生产情况（万吨/年、万吨）
| 图表9近年公司主要橡胶助剂产品生产情况（万吨/年、万吨） | |||||
| 产品名称 | 项目名称 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年1～6月 |
| 加工助剂体系 | 产能 | 5.60 | 5.60 | 5.60 | 2.80 |
| 产量 | 5.35 | 6.32 | 6.08 | 3.35 | |
| 产能利用率 | 95.56 | 112.84 | 108.63 | 119.55 | |
| 硫化助剂体系 | 产能 | 6.00 | 6.00 | 7.00 | 5.00 |
| 产量 | 6.51 | 7.54 | 8.69 | 4.88 | |
| 产能利用率 | 108.43 | 125.60 | 124.21 | 97.54 | |
| 胶母粒体系 | 产能 | 1.25 | 2.00 | 2.00 | 1.00 |
| 产量 | 1.13 | 1.42 | 1.29 | 0.72 | |
| 产能利用率 | 90.22 | 71.15 | 64.32 | 71.82 | |
| 防护蜡体系 | 产能 | 2.44 | 2.50 | 2.50 | 1.25 |
| 产量 | 1.96 | 2.45 | 2.75 | 1.23 | |
| 产能利用率 | 80.37 | 97.80 | 109.86 | 98.12 | |
| 资料来源：公司提供、东方金诚整理 | |||||
跟踪期内，公司持续围绕重点客户和重点产品进行开发及推广，加快海外营销渠道和海外仓库建设，降低渠道成本，提高供应效率，产品销量有所增长
公司在境内和境外均有销售，销售模式方面，境内销售一般为直销；境外销售模式包括直销模式、经销商模式，以直销模式为主，跟踪期内变动不大。
跟踪期内，公司继续实施大客户战略，优化客户结构，与客户加强技术交流，围绕重点客户和重点产品进行开发及推广；同时，利用新上产能抢占国内市场份额，提升出口业务人员线上营销水平、加快海外营销渠道和海外仓库建设，有助于降低渠道成本、提高供应效率，同时可以为客户提供安全库存及门到门等物流服务。受益于市场拓展力度加大，跟踪期内，公司产品销量增长。
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2022年销量、价格同步提升带动橡胶助剂产品收入、毛利率增长，2023年以来，价格下降对收入、盈利造成影响，同时公司境外销售收入占比较高，国际形势和外汇汇率波动或对公司经营业绩产生扰动
在销售产品的定价方面，公司一般参考成本、市场竞争情况进行定价。2022年，原材料价格上涨推动产品价格增长；2023年上半年，原料价格震荡下行，产品价格有所下降。结算方面，国内以银行承兑为主，账期约在60～90天，出口业务多以电汇结算，结算货币以美元为主，账期从提单日30～90天不等。
2022年橡胶助剂业务收入、毛利润和毛利率均同比有所提升，主要系市场拓展力度加大，销量增长，以及销售价格提升所致。2023年上半年，橡胶助剂产品价格回落，橡胶助剂业务收入毛利润和毛利率同比均有所下降。
2022年及2023年上半年，公司境外销售收入占营业收入比重分别为47.94%和46.21%，境外销售占比较2021年提升，且主要以美元进行结算，国际形势和人民币对美元汇率波动或对公司的经营业绩产生扰动。
图表10近年公司主要橡胶助剂产品销售情况（万吨、%）
| 图表10近年公司主要橡胶助剂产品销售情况（万吨、%） | |||||
| 产品名称 | 项目名称 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年1～6月 |
| 加工助剂体系 | 销量 | 5.27 | 6.04 | 6.25 | 3.26 |
| 产销率 | 98.55 | 95.52 | 102.67 | 97.33 | |
| 硫化助剂体系 | 销量 | 6.43 | 7.21 | 7.86 | 4.51 |
| 产销率 | 98.79 | 95.70 | 90.39 | 92.43 | |
| 胶母粒体系 | 销量 | 1.10 | 1.30 | 1.35 | 0.48 |
| 产销率 | 97.87 | 91.03 | 104.84 | 67.26 | |
| 防护蜡体系 | 销量 | 2.00 | 2.42 | 2.68 | 1.27 |
| 产销率 | 102.09 | 99.01 | 97.46 | 103.19 | |
| 资料来源：公司提供、东方金诚整理 | |||||
跟踪期内，公司与玲珑轮胎、中策橡胶、倍耐力等知名轮胎企业保持稳定合作，客户集中度仍一般
受益于较强的技术优势、较好的产品质量和稳定性，公司拥有较为稳定的客户群体，主要下游客户均为国内外领先的轮胎、橡胶制品制造厂商。跟踪期内，公司国内主要客户仍为玲珑轮胎、中策橡胶和赛轮集团知名汽车轮胎及橡胶制造商，国外客户仍主要包括米其林、倍耐力、固特异等全球知名轮胎企业。2022年及2023年1～6月，公司前五大客户销售收入占主营业务收入比重分别为21.70%和23.98%，客户仍集中度一般。
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图表112022年前五大客户情况（亿元、%）
| 图表112022年前五大客户情况（亿元、%） | ||||
| 序号 | 客户名称 | 销售金额 | 占营业收入比例 | 主要销售内容 |
| 1 | 中策橡胶 | 1.98 | 5.63 | 均匀剂、不溶性硫磺、微晶石蜡、粘合剂、促进剂、胶母粒 |
| 2 | 倍耐力 | 1.82 | 5.16 | 防焦剂CTP、促进剂、加工助剂等 |
| 3 | 佳通轮胎 | 1.34 | 3.82 | 促进剂、均匀剂、不溶性硫磺、抗硫化返原剂、硫化剂等 |
| 4 | 玲珑轮胎 | 1.34 | 3.80 | 硫化剂、不溶性硫磺、微晶石蜡、粘合剂等 |
| 5 | 赛轮集团 | 1.16 | 3.29 | 均匀剂、微晶石蜡、不溶性硫磺等 |
| 合计 | 7.63 | 21.70 | - | |
| 资料来源：公司提供、东方金诚整理 | ||||
公司主要原材料为苯胺、叔丁胺、液体硫磺和离子膜碱等，苯胺等主要原材料价格波动较大，公司面临一定成本控制压力公司成本构成中原材料占比居前，2022年主营业务成本中，原材料、人工和制造费用占比分别为74.02%、5.32%和20.66%。原材料主要为苯胺、叔丁胺、液体硫磺和离子膜碱等，2022年，原油价格走强，苯胺等主要原材料价格保持增长；2023年上半年，原材料价格走弱，苯胺等主要原材料价格低于去年同期。跟踪期内，苯胺等主要原材料价格波动较大，公司面临一定成本控制压力。
| 图表12近年公司主要原材料情况（万元/吨、亿元） | ||||||||
| 原材料名称 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年1～6月 | ||||
| 平均单价 | 金额 | 平均单价 | 金额 | 平均单价 | 金额 | 平均单价 | 金额 | |
| 苯胺 | 0.50 | 0.57 | 0.95 | 1.64 | 1.06 | 1.89 | 0.97 | 0.89 |
| 叔丁胺 | 1.34 | 0.81 | 1.65 | 1.09 | 1.74 | 1.28 | 1.61 | 0.62 |
| 液体硫磺 | 0.06 | 0.24 | 0.14 | 0.62 | 0.18 | 0.94 | 0.09 | 0.22 |
| 离子膜碱 | 0.05 | 0.35 | 0.06 | 0.52 | 0.10 | 0.94 | 0.08 | 0.37 |
| 间苯二酚 | 7.55 | 1.14 | 4.83 | 0.81 | 4.53 | 0.84 | 3.61 | 0.36 |
| 环已胺 | 0.77 | 0.38 | 1.33 | 0.94 | 1.27 | 0.80 | 1.18 | 0.40 |
| 环己烷 | 0.35 | 0.31 | 0.60 | 0.56 | 0.71 | 0.67 | 0.59 | 0.26 |
| 二硫化碳 | 0.14 | 0.27 | 0.21 | 0.52 | 0.27 | 0.68 | 0.18 | 0.22 |
| 苯酐 | 0.49 | 0.39 | 0.60 | 0.51 | 0.73 | 0.60 | 0.72 | 0.26 |
| 环烷油 | 0.44 | 0.31 | 0.51 | 0.40 | 0.73 | 0.64 | 0.73 | 0.37 |
| GLC | 0.24 | 0.45 | 0.28 | 0.61 | 0.38 | 0.61 | 0.39 | 0.31 |
| 酞酰亚胺 | 0.78 | 0.29 | 0.88 | 0.31 | 1.07 | 0.44 | 1.04 | 0.21 |
| 合计 | - | 5.53 | - | 8.53 | - | 10.33 | - | 4.49 |
| 资料来源：公司提供、东方金诚整理 | ||||||||
原材料采购环节，结合销售计划、库存情况等确定采购量，供应商选择方面会综合考虑质量、价格、供货、信誉等，并选择两家以上作为稳定供货商。与中国石油一般会签署年度框架
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合同，按需采购、价格随行就市，其他采购合同一般按需签署。结算方式为以银行承兑汇票及银行转账为主，主要原材料要有一部分预付款，其余账期一个月左右。
2022年及2023年1～6月，公司前五大供应商总体较为稳定，合计采购金额占比分别为
26.46%和14.78%，采购集中度一般。
图表132022年公司前五大供应商（亿元、%）
| 图表132022年公司前五大供应商（亿元、%） | ||||
| 序号 | 供应商名称 | 采购金额 | 占比 | 主要采购内容 |
| 1 | 山东金岭化工股份有限公司 | 1.78 | 9.22 | 苯胺 |
| 2 | 中国石油化工股份有限公司 | 1.35 | 6.99 | GLC、M14J、Q10G、液体硫磺、N16J等 |
| 3 | 东营市赫邦化工有限公司 | 0.79 | 4.08 | 离子膜碱、液氯 |
| 4 | 淄博鲁华泓锦新材料集团股份有限公司 | 0.60 | 3.10 | 叔丁胺 |
| 5 | 山东长信化学科技股份有限公司 | 0.59 | 3.07 | 环已胺 |
| 合计 | 5.10 | 26.46 | - | |
| 资料来源：公司提供、东方金诚整理 | ||||
未来发展公司在建项目有年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目、年产1万吨防焦剂CTP生产项目等，在建后续所需投入仍较多，面临较大的资本支出压力
截至2023年6月末，公司在建项目主要为年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目、年产9万吨橡胶助剂项目、智能工厂管控平台、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置等，项目预计总投资12.93亿元，已投资3.28亿元，仍需投资9.65亿元。
年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目建成，硅烷偶联剂生产能力将进一步提升，有助于优化公司在绿色轮胎、新能源汽车等领域的产业布局。年产1万吨防焦剂CTP生产项目将在山东东营建设1万吨/年产能的防焦剂CTP生产线，项目建成后，公司将逐步停止在阳谷厂区进行防焦剂CTP的生产，保持公司年产2万吨防焦剂CTP的总产能不变。截至2023年6月末，公司无拟建项目。
整体来看，公司橡胶助剂业务相关在建项目未来投资规模较大，未来仍将面临一定资本支出压力。同时，下游客户对公司产品需求受汽车行业及社会物流运输景气度影响较大，公司在建项目未来投产后或面临一定投资回报不及预期的风险。
| 图表14截至2023年6月末公司主要在建项目情况（亿元） | |||
| 项目名称 | 计划总投资 | 截至2023年6月末累计投资 | 资金来源 |
| 年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目 | 5.40 | 0.38 | 募集资金 |
| 年产9万吨橡胶助剂项目 | 5.06 | 1.96 | 其他 |
| 智能工厂管控平台 | 0.30 | 0.18 | 募集资金、其他 |
| 1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置 | 1.37 | 0.43 | 募集资金 |
| 6000吨/年促进剂DZ生产装置 | 0.80 | 0.33 | 其他 |
| 合计 | 12.93 | 3.28 | |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
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公司治理与战略跟踪期内，公司治理结构未发生重大变化，未来公司将持续专注于橡胶助剂相关产品的研发、生产，并进行全球化布局，提高现有产品市场竞争力，同时向基础化学品、精细化工等新领域拓展
跟踪期内，公司在治理结构方面无重大变化，实际控制人仍为王传华，尹月荣、王文博和王文一，为实际控制人的一致行动人。
未来，公司将专注于橡胶助剂相关产品的研发、生产，在产品生产、环保治理、装备自动化、智能化、节能等方面做好持续优化提升，节能减排，降低生产成本，提高现有产品市场竞争力。科研方面，引进和培养高端专业人才，引导行业技术创新；以客户需求为导向，解决轮胎企业共性难题；以上海研发中心为基础，积极探索、推进新的发展方向。在目前已基本实现自动化的基础上，推进智能化工厂建设，实现精益化管理。销售方面，贴近客户，全球化布局，为客户提供更便捷的采购及物流和仓储服务；加快新产品工业化速度，更好的满足客户的需求。同时，打破助剂行业限制，做好在精细化工新领域的探索工作，拓展新品种、寻找新方向，探索多元化发展。
社会责任方面，公司严格执行环保三同时制度
，配套建设了相应的环保设施，并编制了自行监测方案，委托第三方对公司废水、废气、噪声、土壤、地下水等进行监测，按照方案要求，定期进行监测。同时，编制了突发环境事件应急预案，按照预案要求及预案内容定期对公司员工进行培训、演练，以便能够及时、准确的处理突发性环境污染事故。公司把发展经济和履行社会责任有机统一起来，把承担相应的经济、环境和社会责任作为自觉行为，不断为股东创造价值的同时，积极承担着对客户、员工及社会其他利益相关者的责任。财务分析
财务质量公司提供了2022年合并财务报告及2023年1～6月的合并财务报表。大信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2022年的财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告；2023年1～6月的合并财务报表未经审计。
截至2023年6月末，公司纳入合并范围子公司共9家。资产构成与资产质量跟踪期内，公司资产总额继续增长，资产构成仍以流动资产为主，应收账款和存货规模较大，对资金仍存在一定占用
2022年末，公司资产总额同比增长33.28%，主要系业务规模扩大所致，资产构成仍然以流动资产为主，流动资产占比62.29%。截至2023年6月末，资产总额增加至36.76亿元，流动资产占比59.33%，占比有所下降，主要系在建工程增加所致。
2022年末，公司流动资产同比增长55.98%，主要系应收账款和存货增加所致，流动资产构成仍以应收账款、存货和货币资金为主。
建设项目中防止污染的设施，应当与主体工程同时设计、同时施工、同时投产使用。
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公司应收账款主要由销售橡胶助剂产生，2022年末同比增长32.44%，账面余额10.15亿元，其中账龄在一年以内的占比97.33%，累计计提坏账准备0.33亿元，计提比例3.27%；按欠款方归集的期末余额前五名以行业知名轮胎制造企业为主，如中策橡胶集团股份有限公司、倍耐力集团等，期末余额为4.00亿元，合计占比39.38%。2022年，应收账款周转率略有下降，为4.08次。2023年6月末，应收账款账面价值为9.69亿元。
公司存货主要为库存商品和原材料，2022年末同比增长35.69%至4.15亿元，主要系公司业务规模扩大而增加备货所致，其中库存商品2.46亿元，原材料1.28亿元；2022年存货周转率7.06次，同比周转速度有所下降。2023年6月末，存货账面价值4.06亿元，略有下降，累计计提存货跌价准备0.03亿元。
公司货币资金主要为银行存款，2022年末增加至3.75亿元主要系向特定对象发行股票资金到账所致，其中使用受限的货币资金金额为0.51亿元，受限用途为开具银行承兑汇票、信用证的保证金。2023年6月末，公司货币资金增加至3.80亿元，受限货币资金为0.41亿元，主要为保证金。
图表15截至2023年6月末公司资产受限明细（单位：亿元、%）
| 图表15截至2023年6月末公司资产受限明细（单位：亿元、%） | ||||
| 受限科目 | 受限金额 | 账面价值 | 受限比例 | 受限原因 |
| 货币资金 | 0.41 | 3.80 | 10.80 | 保证金 |
| 应收款项融资 | 0.20 | 2.19 | 8.96 | 质押 |
| 固定资产 | 0.43 | 9.26 | 4.66 | 抵押借款、售后回租 |
| 无形资产 | 0.08 | 1.02 | 7.92 | 抵押借款 |
| 合计 | 1.12 | 16.27 | 6.88 | - |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
2022年末，公司非流动资产同比增长33.28%，主要系固定资产增加所致，非流动资产构成仍以固定资产、在建工程、无形资产为主。固定资产主要由房屋及建筑物和机器设备构成，2022年末，由于高性能不溶性硫磺项目工程（五期）等在建工程转入固定资产，固定资产增加至9.87亿元，在建工程下降至1.26亿元。截至2023年6月末，公司在建工程包括大健康系列产品项目、中试车间项目、6000吨/年促进剂DZ生产装置等。无形资产以土地使用权等为主，2022年末为0.86亿元，由于2022年公司新增4处获得土地权证土地，土地使用权
增加，2023年6月末为1.02亿元，其中受限金额0.08亿元，主要系子公司戴瑞克将土地使用权抵押给银行用以取得银行借款所致。
截至2023年6月末，公司受限资产为货币资金、应收款项融资、固定资产和无形资产，合计金额1.12亿元，占同期末净资产的比例为3.83%，占总资产的比例为3.04%。
公司用于募投项目有2块土地，分别是鲁[2019]阳谷县不动产权第0012541号和鲁[2022]阳谷县不动产权第0002721号。
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图表16公司资产构成及质量情况（亿元）
图表16公司资产构成及质量情况（亿元）项目
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年6月末 |
| 应收账款 | 5.60 | 7.41 | 9.82 | 9.69 |
| 存货 | 1.96 | 3.06 | 4.15 | 4.06 |
| 货币资金 | 1.73 | 2.02 | 3.75 | 3.80 |
| 流动资产合计 | 11.99 | 14.14 | 22.06 | 21.81 |
| 固定资产 | 7.45 | 8.57 | 9.87 | 9.26 |
| 在建工程 | 1.78 | 2.18 | 1.26 | 2.99 |
| 无形资产 | 0.77 | 0.74 | 0.86 | 1.02 |
| 非流动资产合计 | 11.07 | 12.43 | 13.35 | 14.95 |
| 资产总额 | 23.06 | 26.57 | 35.41 | 36.76 |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
资本结构受益于向特定对象发行股票，2022年末公司所有者权益规模增幅较大，资本实力进一步增强
2022年末公司所有者权益同比增长44.16%，主要由未分配利润、资本公积和实收资本构成。由于2022年公司向特定对象发行股票24015164股，募集资金净额2.81亿元，股本及资本公积均有所增加。受益于经营积累，2022年公司未分配利润增加至12.10亿元。2023年6月末，受未分配利润增加影响，所有者权益增加至29.19亿元。
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图表17公司所有者权益情况（亿元）
图表17公司所有者权益情况（亿元）资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司债务规模有所增长，“阳谷转债”发行后预计债务规模将显著上升，在建项目未来投资规模仍较大，预计债务规模将保持增长
2022年末，公司负债总额有所增加，负债构成仍以流动负债为主，流动负债占比88.25%，占比有所下降，主要系公司偿还银行借款所致。截至2023年6月末，负债总额略有下降为7.56亿元，流动负债占比为90.86%。
跟踪期内，公司流动负债略有下降，2022年末和2023年6月末分别为6.72亿元和6.87亿元，主要由应付账款、应付票据和短期借款等构成。
公司应付账款主要为橡胶助剂原材料采购款，受应付原材料采购款、工程款结算进度影响，2022年末应付账款增加至2.16亿元。应付票据主要为国内信用证和银行承兑汇票，公司使用票据支付增多，2022年末应付票据规模保持增长。公司短期借款以保证借款为主，2022年末有所下降，主要系偿还银行借款所致；公司短期借款主要用于日常经营，主要合作银行有工商银行、阳谷农商行等。
公司非流动负债规模较小，2022年末有所增长，主要由长期应付款和递延收益构成。2020年末和2021年末，公司无长期应付款，2022年末，由于新增售后回租融资租赁，长期应付款增加至0.58亿元。公司递延收益主要是连续法合成不溶性硫磺绿色产业化关键技术项目、绿色化工工艺设计与生产技术和大宗橡胶助剂DBD等项目的补助，2022年末增加至0.25亿元。2023年6月末，非流动负债为0.69亿元，较2022年末略有下降。
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图表18公司负债情况（亿元）
图表18公司负债情况（亿元）项目
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年6月末 |
| 应付账款 | 2.01 | 1.99 | 2.16 | 2.26 |
| 应付票据 | 1.66 | 1.81 | 2.45 | 2.09 |
| 短期借款 | 2.20 | 2.54 | 1.00 | 1.41 |
| 流动负债合计 | 6.32 | 7.06 | 6.72 | 6.87 |
| 长期应付款 | - | - | 0.58 | 0.39 |
| 递延收益 | 0.18 | 0.20 | 0.25 | 0.24 |
| 非流动负债合计 | 0.18 | 0.23 | 0.89 | 0.69 |
| 负债总额 | 6.50 | 7.29 | 7.62 | 7.56 |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
2022年末公司有息债务增加至4.39亿元，主要由短期借款和应付票据构成，短期债务占比86.56%。2022年末长期债务大幅增加至0.59亿元，主要系2022年公司新增售后回租融资租赁所致。虽然2022年末有息债务有所增长，但公司资产负债率、长期债务资本化比率、全部债务资本化比率仍处于较低水平。2023年6月末公司有息债务4.27亿元。2023年7月公司新发行可转债6.50亿元，预计公司负债总额及有息债务规模将大幅增加，在建项目未来投资规模仍较大，预计债务规模将保持增长。截至2023年6月末，公司对外担保总额为人民币3438.00万元，占公司2023年6月末净资产的1.18%，被担保人为山东谷丰源生物科技集团有限公司
（以下简称“谷丰源”），谷丰源控股股东朱丙臣及其配偶吕阳、朱丙臣之子朱培丰及其配偶王静、朱培丰控股的山东佰安瑞生物药业有限公司向公司提供连带责任反担保。
根据中国执行信息网，谷丰源被列为失信被执行企业，主要由于对外担保所致。截至2023年4月17日，谷丰源贷款金额16263万元，对其他企业担保金额17138.51亿元。
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图表19近年末公司债务情况（亿元）
图表19近年末公司债务情况（亿元）资料来源：公司提供，东方金诚整理
盈利能力受益于橡胶助剂产品销量及价格提升，2022年公司营业收入、利润规模有所增长，2023年以来，产品价格下降以及研发投入增加对营业收入和利润总额造成影响
2022年，受益于加工助剂销量和销售价格上升、硫化助剂销量增长，公司营业收入同比上升30.01%，营业利润率也有所上升，2022年为26.97%。公司期间费用以管理费用和研发费用为主，2022年由于支付给销售人员薪酬增加以及股权激励费用等，期间费用增长至3.11亿元，但随着营业收入增长，期间费用率有所下降。
非经营性损益方面，以资产减值损失、信用减值损失和其他收益为主，整体规模不大。2022年公司资产减值损失为-0.17亿元，同比计提损失有所增多，主要系存货跌价损失和固定资产减值损失计提增加所致，其中固定资产减值损失产生主要系拟拆除年产2000吨不溶性硫磺反应车间所致。2022年信用减值损失-0.08亿元，同比计提损失有所增加，主要由应收账款信用减值损失及应收票据信用减值损失构成，主要系收到的商业承兑汇票增加所致。2022年公司投资收益0.06亿元，主要为对达诺尔的长期股权投资收益和投资川流基金收到的分红款。受益于营业收入增长，2022年利润总额增长至6.27亿元。
2023年上半年，营业收入16.64亿元，利润总额2.61亿元，较去年同期均有所下降，主要系产品价格下降及研发投入增加所致。预计在主要原材料价格上涨趋势下，2023年下半年，公司营业收入可能略高于2023年上半年。
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图表20近年公司盈利情况（亿元、%）
图表20近年公司盈利情况（亿元、%）资料来源：公司提供，东方金诚整理
现金流2022年，公司业绩增长、采购付现比例下降以及定向增发股票，经营性现金流持续净流入，投资性现金流持续净流出，筹资性现金流净流入
公司经营活动现金流入主要为销售商品收到的现金，经营活动现金流出主要为购买原材料支付的现金以及支付职工工资、保险等的支出，2022年经营性现金流量净额大幅增加，一方面系业绩增长所致，另一方面系上游原材料供应紧张局面有所缓和，公司采购付现比例下降所致。同期，公司投资性现金流量净流出，主要系公司为扩大生产经营规模持续进行固定资产投资以及使用部分闲置募集资金购买理财产品所致。2022年筹资活动现金流维持净流入，主要系当期向特定对象发行股票资金到账以及偿还债务支付的现金减少所致。2022年公司吸收投资收到现金3.16亿元，较上年大幅增加，偿还债务支付现金2.72亿元，较上年大幅减少。
资料来源：公司提供，东方金诚整理图表21公司现金流情况（亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2023年1～6月，公司经营性现金流量净额为2.09亿元，较去年同期有所上升；投资性现金流量净额为-0.69亿元，基本与去年同期一致；筹资性现金流量净额为-1.25亿元，较去年同期流出规模有所扩大，主要系信用证和融资租赁减少，收到的其他与筹资活动有关的现金减少所致。
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偿债能力跟踪期内，公司流动比率和速动比率均有所上升，经营性现金流对流动负债的覆盖程度有所增强。从长期偿债能力看，2022年EBITDA有所上升，EBITDA利息倍数上升，全部债务/EBITDA有所下降。
截至2023年6月末，公司全部债务4.27亿元，2022年公司分配股利、利润或偿付利息所支付的现金为0.43亿元。2022年公司经营性净现金流为3.35亿元，投资性净现金流为-3.18亿元，筹资活动前净现金流为0.17亿元，筹资活动前现金流量净额对公司有息债务保障程度一般。预计在橡胶助剂产品需求恢复背景下，预计2023全年经营性净现金流依然维持净流入。截至2023年6月末，公司在建项目仍需投资10.14亿元，面临一定的资本支出压力，预计未来筹资活动前净现金流仍为净流出，对短期有息债务保障能力一般。截至2023年6月末，公司共取得银行授信9.45亿元，未使用额度7.00亿元。2022年公司定向增发募集资金净额2.81亿元，作为A股上市公司，直接融资渠道畅通。
图表22近年公司偿债能力主要指标（%、倍）
| 图表22近年公司偿债能力主要指标（%、倍） | ||||
| 指标名称 | 2020年（末） | 2021年（末） | 2022年（末） | 2023年6月（末） |
| 流动比率 | 189.71 | 200.29 | 328.04 | 317.28 |
| 速动比率 | 158.75 | 157.02 | 266.39 | 258.21 |
| 经营现金流动负债比 | 28.11 | 21.18 | 49.82 | - |
| EBITDA利息倍数 | 32.19 | 28.38 | 51.18 | - |
| 全部债务/EBITDA | 1.53 | 0.91 | 0.57 | - |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
过往债务履约和其他信用记录
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至2023年8月28日，公司本部在银行已结清和未结清贷款履约方面无不良信用记录。
截至本报告出具日，“阳谷转债”尚未到还本付息日。
抗风险能力及结论
公司是以防焦剂CTP、不溶性硫磺、促进剂等产品为主的综合性橡胶助剂供应商，跟踪期内防焦剂CTP、不溶性硫磺产能仍居于行业前列，具有较强的细分市场竞争力；公司拥有国家橡胶助剂工程技术研究中心，掌握防焦剂CTP原材料加工、高分散性不溶性硫磺生产等关键技术，环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散性不溶性硫磺等产品实现国产化，具备一定研发及技术创新能力；跟踪期内，公司持续围绕重点客户和重点产品进行开发及推广，加快海外营销渠道建设，与中策橡胶、倍耐力等知名轮胎企业合作稳定，受益于市场拓展力度加大及产品价格提升，公司营业收入及毛利润有所增长；作为A股上市公司，公司直接融资渠道畅通，2022年公司定向增发募集资金净额2.81亿元，资本实力有所增强。
同时，东方金诚关注到，橡胶助剂产品需求受汽车及物流行业景气度影响较大，苯胺等主
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要原材料价格波动较大，公司面临一定成本控制压力；跟踪期内，公司境外销售收入占比仍较高，国际形势和外汇汇率波动或对公司经营业绩产生扰动；公司资产中应收账款和存货占比较高，对资金存在一定占用；“阳谷转债”发行后公司债务规模将显著上升，同时在建项目未来投资规模仍较大，预计未来债务规模将保持增长。
综上所述，东方金诚维持阳谷华泰主体信用等级为AA-，评级展望为稳定，维持“阳谷转债”信用等级为AA-。
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附件一：截至2023年6月末阳谷华泰股权结构图
23.11%
| 23.11% | 8.45% | 4.38% | 0.51% | 63.55% |
9.07%
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附件二：截至2023年6月末阳谷华泰组织结构图
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附件三：阳谷华泰主要财务数据及财务指标
项目
| 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年1～6月（未经审计） |
| 资产总额（亿元） | 23.06 | 26.57 | 35.41 | 36.76 |
| 所有者权益（亿元） | 16.56 | 19.28 | 27.79 | 29.19 |
| 负债总额（亿元） | 6.50 | 7.29 | 7.62 | 7.56 |
| 短期债务（亿元） | 3.86 | 4.36 | 3.80 | 3.87 |
| 长期债务（亿元） | 0.00 | 0.02 | 0.59 | 0.40 |
| 全部债务（亿元） | 3.86 | 4.38 | 4.39 | 4.27 |
| 营业总收入（亿元） | 19.43 | 27.05 | 35.17 | 16.64 |
| 利润总额（亿元） | 1.56 | 3.48 | 6.27 | 2.61 |
| 净利润（亿元） | 1.26 | 2.84 | 5.15 | 2.09 |
| EBITDA（亿元） | 2.53 | 4.83 | 7.75 | - |
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 1.78 | 1.50 | 3.35 | 2.09 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -2.17 | -1.33 | -3.18 | -0.69 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -0.92 | 0.29 | 1.22 | -1.25 |
| 毛利率（%） | 19.46 | 22.84 | 27.67 | 26.18 |
| 营业利润率（%） | 18.76 | 22.26 | 26.97 | 25.39 |
| 销售净利率（%） | 6.47 | 10.50 | 14.65 | 12.58 |
| 总资本收益率（%） | 6.54 | 12.72 | 16.48 | - |
| 净资产收益率（%） | 7.60 | 14.73 | 18.54 | - |
| 总资产收益率（%） | 5.45 | 10.69 | 14.55 | - |
| 资产负债率（%） | 28.19 | 27.44 | 21.52 | 20.58 |
| 长期债务资本化比率（%） | 0.00 | 0.09 | 2.08 | 1.36 |
| 全部债务资本化比率（%） | 18.90 | 18.50 | 13.65 | 12.76 |
| 货币资金/短期债务（%） | 44.94 | 46.27 | 98.49 | 98.39 |
| 非筹资性现金净流量债务比率（%） | -10.09 | 3.73 | 3.85 | - |
| 流动比率（%） | 189.71 | 200.29 | 328.04 | 317.28 |
| 速动比率（%） | 158.75 | 157.02 | 266.39 | 258.21 |
| 经营现金流动负债比（%） | 28.11 | 21.18 | 49.82 | - |
| EBITDA利息倍数（倍） | 32.19 | 28.38 | 51.18 | - |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 1.53 | 0.91 | 0.57 | - |
| 应收账款周转率（次） | 3.67 | 4.16 | 4.08 | - |
| 销售债权周转率（次） | 3.67 | 4.11 | 4.02 | - |
| 存货周转率（次） | 7.68 | 8.33 | 7.06 | - |
| 总资产周转率（次） | 0.88 | 1.09 | 1.13 | - |
| 现金收入比（%） | 58.57 | 64.27 | 63.92 | 67.05 |
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附件四：主要财务指标计算公式
指标
| 指标 | 计算公式 |
| 毛利率（%） | （营业收入-营业成本）/营业收入×100% |
| 营业利润率（%） | （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100% |
| 销售净利率（%） | 净利润/营业收入×100% |
| 净资产收益率（%） | 净利润/所有者权益×100% |
| 总资本收益率（%） | （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% |
| 总资产收益率（%） | 净利润/资产总额×100% |
| 资产负债率（%） | 负债总额/资产总额×100% |
| 长期债务资本化比率（%） | 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% |
| 全部债务资本化比率（%） | 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% |
| 担保比率（%） | 担保余额/所有者权益×100% |
| EBITDA利息倍数（倍） | EBITDA/利息支出 |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 全部债务/EBITDA |
| 货币资金/短期债务（倍） | 货币资金/短期债务 |
| 非筹资性现金净流量债务比率（%） | （经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）/全部债务×100% |
| 流动比率（%） | 流动资产合计/流动负债合计×100% |
| 速动比率（%） | （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% |
| 经营现金流动负债比率（%） | 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100% |
| 应收账款周转率（次） | 营业收入/平均应收账款净额 |
| 销售债权周转率（次） | 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据） |
| 存货周转率（次） | 营业成本/平均存货净额 |
| 总资产周转率（次） | 营业收入/平均资产总额 |
| 现金收入比率（%） | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% |
| 注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务全部债务=长期债务+短期债务利息支出=利息费用+资本化利息支出 | |
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附件五：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
等级
| 等级 | 定义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 |
| C | 不能偿还债务 |
注：除AAA级和CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券信用等级符号及定义
| 等级 | 定义 |
| A-1 | 还本付息能力最强，安全性最高 |
| A-2 | 还本付息能力较强，安全性较高 |
| A-3 | 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响 |
| B | 还本付息能力较低，有一定的违约风险 |
| C | 还本付息能力很低，违约风险较高 |
| D | 不能按期还本付息 |
注：每一个信用等级均不进行微调。