信用等级通知书
东方金诚债跟踪评字【2023】0311号
江西正邦科技股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“正邦转债”的信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评定，此次跟踪评级维持贵公司主体信用等级为CCC，展望负面，同时维持“正邦转债”信用等级为CCC。
东方金诚国际信用评估有限公司
信评委主任
二〇二三年六月二十一日
邮箱：dfjc@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：http://www.dfratings.com
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5.本报告仅为受评对象信用状况的第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议。东方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任。
6.本报告自出具日起生效，在受评债项的存续期内有效。其中主体评级结果有效期自2023年6月21日至2024年6月20日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定，必要时予以公布。
7.本报告的著作权等相关知识产权均归东方金诚所有。除委托评级合同约定外，委托方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。
8.本声明为本报告不可分割的内容，委托方、受评对象等任何使用者使用/引用本报告，应转载本声明。
东方金诚国际信用评估有限公司
2023年6月21日
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I
江西正邦科技股份有限公司主体及“正邦转债”2023年度跟踪评级报告
江西正邦科技股份有限公司主体及“正邦转债”2023年度跟踪评级报告主体信用跟踪评级结果
| 主体信用跟踪评级结果 | 跟踪评级日期 | 上次评级结果 | 评级组长 | 小组成员 |
| CCC/负面 | 2023/6/21 | CCC/负面 | 高君子 | 熊琎 |
债项信用
| 债项信用 | 评级模型 | |||||||
| 债项简称 | 跟踪评级结果 | 上次评级结果 | ||||||
| 是否满足模型假设否 | ||||||||
| 受评主体持续经营存在重大不确定性，不满足模型假设。 | ||||||||
| 正邦转债 | CCC | CCC | ||||||
| 一级指标 | 二级指标 | 权重（%）） | 得分 | |||||
| 注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本次跟踪相关债项情况” | ||||||||
| 企业规模 | 营业总收入 | 20.00 | - | |||||
| 市场竞争力 | 多元化 | 15.00 | - | |||||
| 市场地位 | 15.00 | - | ||||||
| 盈利能力 | EBITDA利润率 | 7.00 | - | |||||
| 毛利率 | 7.00 | - | ||||||
| 债务负担和保障程度 | 全部债务资本化比率 | 12.00 | - | |||||
| EBITDA利息倍数 | 12.00 | - | ||||||
| 经营现金流动负债比 | 12.00 | - | ||||||
| 调整因素 | - | |||||||
| 个体信用状况 | - | |||||||
| 外部支持 | - | |||||||
| 评级模型结果 | - | |||||||
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异
主体概况
| 主体概况 |
| 江西正邦科技股份有限公司（以下简称“正邦科技”或“公司”）主要从事饲料加工与生猪养殖业务，控股股东仍为正邦集团有限公司（以下简称“正邦集团”），实际控制人仍为自然人林印孙。 |
评级观点
| 评级观点 | ||||||
| 大华会计师事务所（特殊普通合伙）基于持续经营能力具有重大不确定性，对公司2022年财务报告出具了带强调事项的无保留意见审计报告；公司被受理预重整，或存在因重整失败而被宣告破产、股票终止上市、“正邦转债”无法转股及提前到期等风险，核心子公司江西正邦养殖有限公司与公司下属9家子公司被法院裁定实质合并重整；跟踪期内，控股股东及一致行动人江西永联持有公司股份对外质押和冻结比例高，且已被法院裁定实质合并重整，未来或存在实际控制人变更的风险；受制于现金流紧张，跟踪期内，公司生猪出栏量和饲料销量均大幅下降，经营持续大幅亏损，且经审计的2022年末净资产为负值，公司被实施退市风险警示；跟踪期内，公司债务规模仍较大，债务结构仍以短期有息债务为主，截至2022年末短期借款逾期5.50亿元，融资租赁逾期3.29亿元，再融资和流动性压力极大，且累计涉及的诉讼数量较多、金额较大。综合分析，东方金诚维持正邦科技主体信用等级为CCC，展望负面，维持“正邦转债”的信用等级为CCC。 | ||||||
| 主要指标及依据 | ||||||
| 2022年收入构成 | 主要数据和指标 | |||||
| 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年3月 | ||
| 资产总额(亿元) | 592.60 | 465.67 | 234.59 | 221.93 | ||
| 所有者权益(亿元) | 245.58 | 34.46 | -113.56 | -126.47 | ||
| 全部债务(亿元) | 219.36 | 245.98 | 234.63 | 230.90 | ||
| 营业总收入(亿元) | 491.66 | 476.70 | 144.15 | 22.56 | ||
| 利润总额(亿元) | 59.91 | -190.79 | -143.38 | -12.66 | ||
| 公司债务结构（亿元） | 经营性净现金流（亿元） | 45.53 | -22.04 | -54.68 | -2.86 | |
| 营业利润率（%） | 22.28 | -25.28 | -27.69 | -27.84 | ||
| 资产负债率（%） | 58.56 | 92.60 | 148.41 | 156.99 | ||
| 流动比率（%） | 122.29 | 47.84 | 15.36 | 13.14 | ||
| 全部债务/EBITDA（倍） | 2.23 | -1.89 | -2.39 | - | ||
| EBITDA利息倍数（倍） | 10.31 | -10.32 | -6.85 | - | ||
| 注：表中数据来源于公司2020年～2022年的审计报告及2023年1～3月未经审计的合并财务报表 | ||||||
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II
关注?大华会计师事务所（特殊普通合伙）基于持续经营能力具有重大不确定性，对公司2022年财务报告出具了带强调事项的无保留意见审计报告；
?公司被受理预重整，或存在因重整失败而被宣告破产、股票终止上市、“正邦转债”无法转股及提前到期等风险，核心子公司江西正邦养殖有限公司与公司下属9家子公司被法院裁定实质合并重整；
?跟踪期内，控股股东及一致行动人江西永联持有公司股份对外质押和冻结比例高，且已被法院裁定实质合并重
整，未来或存在实际控制人变更的风险；
?受制于现金流紧张，跟踪期内，公司生猪出栏量和饲料销量均大幅下降，经营持续大幅亏损，且经审计的2022年末净资产为负值，公司被实施退市风险警示；
?跟踪期内，公司债务规模仍较大，债务结构仍以短期有息债务为主，截至2022年末短期借款逾期5.50亿元，
融资租赁逾期3.29亿元，再融资和流动性压力极大，且累计涉及的诉讼数量较多、金额较大。
| 关注?大华会计师事务所（特殊普通合伙）基于持续经营能力具有重大不确定性，对公司2022年财务报告出具了带强调事项的无保留意见审计报告；?公司被受理预重整，或存在因重整失败而被宣告破产、股票终止上市、“正邦转债”无法转股及提前到期等风险，核心子公司江西正邦养殖有限公司与公司下属9家子公司被法院裁定实质合并重整；?跟踪期内，控股股东及一致行动人江西永联持有公司股份对外质押和冻结比例高，且已被法院裁定实质合并重整，未来或存在实际控制人变更的风险；?受制于现金流紧张，跟踪期内，公司生猪出栏量和饲料销量均大幅下降，经营持续大幅亏损，且经审计的2022年末净资产为负值，公司被实施退市风险警示；?跟踪期内，公司债务规模仍较大，债务结构仍以短期有息债务为主，截至2022年末短期借款逾期5.50亿元，融资租赁逾期3.29亿元，再融资和流动性压力极大，且累计涉及的诉讼数量较多、金额较大。 | ||||||||||
| 评级展望评级展望为负面。鉴于2022年以来公司经营持续亏损、净资产为负值等事项，营运资金面临极大压力，且预计短期内难以扭亏为盈。 | ||||||||||
| 评级方法及模型 | ||||||||||
| 《农林牧渔企业信用评级方法及模型》（RTFC022202208） | ||||||||||
| 历史评级信息 | ||||||||||
| 主体信用等级 | 债项信用等级 | 评级时间 | 项目组 | 评级方法及模型 | 评级报告 | |||||
| CCC/负面 | CCC | 2023/4/27 | 高君子、熊琎 | 《农林牧渔企业信用评级方法及模型》（RTFC022202208） | 阅读原文 | |||||
| B/负面 | B | 2023/2/28 | 高君子、熊琎 | 阅读原文 | ||||||
| BB-/负面 | BB- | 2023/1/29 | 高君子、熊琎 | 阅读原文 | ||||||
| BB+/负面 | BB+ | 2023/1/17 | 高君子、熊琎 | 阅读原文 | ||||||
| BBB/负面 | BBB | 2022/11/2 | 高君子、熊琎 | 阅读原文 | ||||||
| AA-/负面 | AA- | 2022/6/29 | 高君子、熊琎 | 《东方金诚农林牧渔企业信用评级方法及模型》（RTFC022201907） | 阅读原文 | |||||
| AA/稳定 | AA | 2021/12/3 | 高君子、罗修 | 阅读原文 | ||||||
| AA+/稳定 | AA+ | 2020/8/17 | 高君子、罗修 | 阅读原文 | ||||||
| AA/稳定 | AA | 2019/7/2 | 高君子、刘琦 | 《东方金诚农林牧渔企业信用评级方法》（2015年5月） | 阅读原文 | |||||
| 注：自2019年7月2日（首次评级）至今，公司主体信用等级多次调整，最新主体信用等级为CCC/负面。 | ||||||||||
| 本次跟踪相关债项情况 | ||||||||||
| 债项简称 | 上次评级日期 | 发行金额（亿元） | 存续期 | 增信措施 | 增信方 | |||||
| 正邦转债 | 2023/4/27 | 16.00 | 2020/6/17~2026/6/17 | - | - | |||||
| 注：“正邦转债”设转股权，回售权、赎回权等；转股期间为2020年12月23日至2026年6月16日，最新转股价格3.62元/股，未转股余额11.70亿元；回售起始日2024年6月17日，回售触发价2.53元/股；赎回起始日2020年12月23日，赎回触发价4.71元/股。公司于2023年6月月5日召开“正邦转债”2023年第一次债券持有人会议，根据会议表决情况，若人民法院受理债权人对公司的破产重整申请，“正邦转债”的转股期限将保留至重整受理之日起第30个自然日下午15:00，自第30个自然日的次一交易日起，债券持有人不再享有转股的权利；“正邦转债”的交易期限保留至自公司重整受理之日起第15个自然日下午15:00，自第15个自然日的次一交易日起，不再交易。 | ||||||||||
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跟踪评级原因根据相关监管要求及2020年江西正邦科技股份有限公司可转换公司债券（以下简称“正邦转债”）的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次定期跟踪评级。
主体概况
江西正邦科技股份有限公司（以下简称“正邦科技”或“公司”）主要从事饲料加工与生猪养殖业务，控股股东为正邦集团有限公司（以下简称“正邦集团”）。截至2023年3月末，公司总股本31.87亿元。
截至2023年3月末，正邦集团持有公司21.81%的股权，江西永联农业控股有限公司（以下简称“江西永联”）持有公司17.52%的股权，正邦集团与江西永联受同一实际控制人林印孙先生控制，实际控制人仍为自然人林印孙。
正邦科技是江西省重要的农业企业之一，主要从事饲料生产与销售、生猪养殖与销售及兽药的生产与销售。跟踪期内，因现金流紧张调整战略，重点发展生猪养殖业务，饲料及兽药业务逐步转变为支持主业的发展定位。公司饲料加工产品仍以猪饲料为主，产品结构以全价料为主，预混料和浓缩料为辅，受现金流紧张，部分饲料厂停产，饲料对外销量下降。生猪养殖业务主要产品包括仔猪和肥猪，2022年，公司生猪出栏量844.65万头，同比下降43.41%。
截至2023年3月末，公司资产总额为221.93亿元，所有者权益-126.47亿元，资产负债率156.99%。2022年和2023年1～3月，公司营业收入分别为144.15亿元和22.56亿元，利润总额分别为-143.38亿元和-12.66亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会“证监许可[2020]1017号”文件核准，公司于2020年6月17日发行6年期16.00亿元的可转换公司债券，债券简称“正邦转债”，票面利率第一年为0.4%、第二年为0.6%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。“正邦转债”起息日为2020年6月17日，到期日为2026年6月17日。每年付息一次，到期归还所有未转股的本金和最后一年利息。“正邦转债”转股期为2020年12月23日至2026年6月16日，初始转股价格为16.09元/股，2023年3月9日，转股价格调整至3.62元/股。截至2023年3月31日，“正邦转债”未转股余额13.11亿元。公司已按时支付利息。
“正邦转债”募集资金扣除不含税发行费用实际募集资金净额为15.81亿元，根据《江西正邦科技股份有限公司关于部分募集资金投资项目终止并将结余募集资金永久补充流动资金的公告》披露，截至2022年5月20日，公司实际投入“正邦转债”募投项目金额4.57亿元，剩余募集资金金额11.24亿元，其中11.02亿元用于补充流动资金，0.22亿元存放于募集资金
因统计口径原因，与2023年3月末报表中股本数据有差异。
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账户。
公司于2022年5月20日召开的第六届董事会第三十八次会议及第六届监事会第三十次会议、2022年6月6日召开的公司2022年第一次债券持有人会议及2022年第三次临时股东大会，均审议通过了《关于部分募集资金投资项目终止并将结余募集资金永久补充流动资金的议案》。根据上述议案，“正邦转债”募集资金用途变更为永久补充流动资金。根据公司于2023年4月29日发布的《江西正邦科技股份有限公司2022年度募集资金存放与使用情况专项报告》披露，截至2022年末，公司使用结余募集资金永久补充流动资金11.24亿元，募集资金余额
48.87万元，存放于募集资金专户。
个体信用状况宏观经济和政策环境
2023年一季度经济超预期反弹，修复势头有望延续；当前物价水平偏低，提振消费空间较大
2023年一季度GDP同比增速达4.5%，大幅高于上年四季度的2.9%，超出市场普遍预期。这主要源于外生性冲击平息后，消费进入较快回升过程，加之一季度处于经济复苏初期，宏观政策保持稳增长取向，基建投资延续接近两位数的高增长势头。此外，年初楼市有所回暖，房地产投资跌幅收窄，对经济的拖累效应减弱。不过，伴随前期美、欧央行大幅加息的滞后影响显现，2023年全球经济下行势头明显，一季度我国出口额（以美元计价）同比增速仅为0.5%，大幅低于上年全年的7.0%。展望二季度，在消费回升、投资保持较快增长带动下，宏观经济将克服外需下滑拖累，延续修复势头；另外，上年二季度是外生性冲击高峰期，GDP基数明显偏低。综合以上，预计二季度GDP同比增速有望升至8.0%左右。值得一提的是，无论是一季度的消费大幅反弹，还是二季度的GDP有望高增，都不同程度地受到低基数效应拉动，以两年平均增速衡量，当前经济修复势头仍然比较温和，距离常态化增长水平还有一段距离，特别是消费回补空间较大。另外，接下来楼市能否持续回暖，也存在一定变数。
主要受货币政策始终坚持不搞大水漫灌立场，国内商品和服务供给充分，以及居民消费信心还处于恢复阶段等因素影响，一季度物价水平偏低，其中3月CPI同比仅为0.7%，PPI同比则连续6个月处于通缩状态。2023年居民消费动能有望逐步增强，经济回升过程中出现全面持续通缩的风险不大。当前国内物价走势与海外高通胀形成鲜明对比，继续为国内宏观政策坚持“以我为主”提供有力条件。
当前宏观政策保持稳增长取向，财政政策加力，货币政策也在扩大内需方面持续发力，但短期内实施降息降准的可能性不大
2023年一季度基建投资（宽口径）同比增速达到10.8%，这是宏观政策支持经济回升的最直接体现。2023年目标财政赤字率、新增专项债规模上调，专项债继续前置发行，准财政性质的政策性金融工具继续支持基建投资，以及3月新安排1.2万亿元减税降费措施等，都显示2023年财政政策在支持经济回升过程中将发挥更重要作用，预计二季度基建投资增速有望继续保持较快增长水平。货币政策方面，一季度降准超预期落地，信贷投放明显靠前，货币政策也在扩
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大内需、支持经济回升方向持续发力。展望未来，在信贷节奏放缓前景下，二季度继续实施降准的可能性不大；年初物价水平偏低，货币政策灵活调整空间较大，但年内是否实施政策性降息，将主要取决于后期经济修复动能。最后，为引导房地产行业尽快实现软着陆，二季度政策面支持力度有望进一步加码。行业及区域经济环境公司主要从事饲料加工和生猪养殖业务，分别属于饲料加工行业和养殖行业。饲料加工行业饲料需求受养殖行业影响较大，2021年以来，受益于生猪养殖规模增加影响，饲料需求保持增长
饲料加工行业是畜牧业和水产养殖业发展的物质基础，是农业产业链中重要环节，受畜牧业景气度影响较大。2022年，受下游养殖规模增加影响，我国猪牛羊禽肉产量9227.00万吨，同比增加3.83%；2023年1～3月，猪牛羊禽肉产量2456.00万吨，同比增长2.55%，增幅有所下降。2021年以来受生猪养殖规模增加影响，饲料下游需求增加，全国工业饲料产量实现增长，但增速有所下降。2022年，全国饲料工业总产值13168.5亿元，比上年增长7.6%；总营业收入12617.3亿元，增长8%。
根据国家统计局数据，2022年和2023年1~3月，全国生猪出栏量分别同比增加4.27%和
1.70%。根据农业农村部公布数据，2023年3月末，生猪存栏43094万头，同比增加1.99%，能繁母猪存栏量为4305万头，同比增加2.87%，预计未来养殖规模的扩大，饲料需求将进一步增加。
图表1：我国猪牛羊禽肉产量情况（单位：万吨，%）
| 图表1：我国猪牛羊禽肉产量情况（单位：万吨，%） | 图表2：我国饲料产量情况（单位：万吨，% |
资料来源：同花顺，东方金诚整理
受宏观环境变化影响，多国禁止粮食出口，叠加生猪养殖规模上升需求增加，玉米、豆粕等原材料价格震荡上行，饲料加工企业成本压力增加，2023年以来原材料价格有所回落
饲料价格受大宗原材料影响较大，饲料价格与大宗原材料价格整体保持同步走势。2020年5月，因中美贸易摩擦加大，中国对从美国进口的大豆加征关税，由于大豆是中美贸易中最大宗的商品，中国每年从美国进口的大豆在3000万吨左右，加征关税后，中国从美国进口的大豆数
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量大幅下降，导致国内大豆供应趋紧，中国饲用豆粕价格将面临上涨压力。2021年4月~2022年底，受宏观环境变化影响，多国开始禁止粮食出口，叠加下游养殖规模上升，需求增加因素影响，豆粕、玉米等价格震荡上行，饲料加工企业成本控制压力加大。2023年以来，豆粕、玉米价格有所回落。
图表3：生猪饲料平均价格（单位：元/公斤）
| 图表3：生猪饲料平均价格（单位：元/公斤） | 图表4：饲料原料价格走势（单位：元/公斤） |
资料来源：同花顺，东方金诚整理
生猪养殖行业2021年以来，生猪存栏量和能繁母猪存栏保持增长，预计2023年行业仍将供过于求我国肉类消费中，以猪肉消费为主。随着我国居民可支配收入逐年增长，居民的生活水平不断提高，居民对肉类的消费结构也在发生变化，对猪肉的需求量有所减弱。2015年~2018年，猪肉需求有所下降，2019年，受非洲猪瘟影响需求量大幅下降，2020年受宏观环境影响，需求进一步下降，2021年以来需求有所回升，猪肉产量保持增长。2022年，猪肉产量5541.43万吨，同比增长4.64%，增速有所下降。
资料来源：同花顺，东方金诚整理图表5：我国猪肉产量情况（单位：万吨，%）
| 图表5：我国猪肉产量情况（单位：万吨，%） | 图表6：生猪价格情况（元/千克） |
资料来源：国家统计局，同花顺，东方金诚整理资料来源：同花顺，东方金诚整理
2022年，生猪出栏69995万头，同比增加4.27%。能繁母猪存栏量作为生猪存栏量的先行指标，能繁母猪存栏水平决定10～12个月后的生猪供应量，因生猪价格波动较大，能繁母猪存栏数量有所波动，能繁母猪存栏数量自2021年7月末开始下降，2022年6月末开始上升，2023年2月末有所下降。根据农业农村部公布数据，2023年3月末，全国能繁母猪存栏4305万头，同比增加1.99%。从生猪存栏量来看，截至2023年3月末，生猪存栏量和能繁母猪存栏量均保
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持增长，预计2023年下半年生猪出栏量仍将进一步增加，预计生猪供给继续过剩。
图表7：我国生猪出栏情况（单位：万头，%）
| 图表7：我国生猪出栏情况（单位：万头，%） | 图表8：生猪及能繁母猪存栏情况 |
资料来源：同花顺，东方金诚整理资料来源：同花顺，东方金诚整理
生猪价格受周期性影响，波动较大，2022年上半年生猪价格低迷，下半年有所上涨，生猪养殖企业盈利能力有所提升，2022年11月以来，生猪价格持续下降，生猪养殖企业大幅亏损
生猪价格受周期性影响，波动较大。2018年8月受非洲猪瘟，活猪禁止跨区域运输影响，猪价开始下降；2019年3月，受非洲猪瘟造成的产能出清严重，供给不足影响，猪价开始上涨；2020年，生猪价格整体高位震荡，随着规模化养殖企业补栏意愿逐步恢复，能繁母猪存栏量和生猪存栏量开始增加，2021年1月开始，生猪价格大幅下降，截至2022年3月，22省市生猪平均价格回落至12.27元/千克，2022年4月~2022年10月，生猪价格保持上涨，2022年10月，22省市生猪平均价格上涨至26.40元/千克，2022年11月以来，生猪价格持续下降。
实践中常用生猪出厂价格与玉米批发价格的比率，即“猪粮比”来衡量养殖业的盈利情况。“猪粮比”比越高，说明养殖利润越好，反之则越差。按照相关规定，当“猪粮比”达到6时，生猪养殖基本处于盈亏平衡点。按照2021年发布的猪肉储备预案要求，从“猪粮比”这个预警指标变化来看，当“猪粮比”分别低于5、处于5和低于6时，由国家发展改革委分别发布生猪价格过度下跌一级、二级和三级预警。“猪粮比”的走势基本与生猪价格走势一致，2022年7月~2022年12月，“猪粮比”高于6，2023年以来，“猪粮比”低于6，生猪养殖企业出现大幅亏损。
养殖行业易受猪瘟等疾病影响，环保压力大，近年大型养殖企业不断扩大产能，产能逐步向龙头养殖企业集中
养殖行业进入门槛较低，从事养殖的企业和个体数量较多，市场集中度低，以农户和小型养殖企业为主。环保方面，养殖活动中排出的污水、粪便、气体等可能对空气、水和土壤等各环境因素造成污染。近年来，国家和各地政府陆续提出了严格的畜禽养殖环保要求，要求从事畜禽养殖的单位对畜禽粪便、尸体和污水等废弃物进行科学处置，养殖行业面临较大的环保压力，使得小型养殖场产能逐步退出。
猪瘟等疾病是畜牧业发展的重要影响因素，近几年，猪瘟等疾病多发，不但令许多养殖企业和养殖户损失惨重，也极大改变了猪价周期与价格走势。2018年8月以来，非洲猪瘟扩散使得养殖企业防疫成本上升，产能去化加剧，但具有规模优势、市场优势及多元化生产布局的大型养殖企业补栏意愿较强，进一步扩大产能，有望在竞争中进一步做大做强，未来行业产能将
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进一步向龙头企业集中。2022年上市公司中生猪出栏量居前的五家企业牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技和天邦股份合计出栏10658.61万头，占全国生猪出栏量的份额为15.23%，同比增加2.91个百分点，但公司市场份额同比有所下降。
业务运营经营概况2022年，公司收入仍主要来自饲料加工和生猪养殖业务，受现金流紧张，收缩规模，调整销售策略等因素影响，收入大幅下降，毛利润持续亏损
跟踪期内，公司营业收入仍主要来源于饲料加工和生猪养殖业务，未开展食品和原料贸易业务，兽药和其他业务收入和占比仍较小。2022年，公司收入同比下降69.76%，其中饲料加工业务收入下降65.55%，生猪养殖业务收入下降70.31%；毛利润持续亏损为-39.71亿元，综合毛利率-27.55%。公司业绩下滑主要由于公司资金压力较为紧张，叠加主动缩产带来的不利影响，公司转变销售策略，通过提高仔猪的销售占比及提前出栏肥猪，迅速回流资金，支撑主业发展。但由于公司负债压力较大，资金情况并得到未充分缓解。因此对于生产养殖造成了一定影响，包括撤场淘汰怀孕母猪、资金不足影响后续育肥、仔猪压栏导致仔猪死亡率偏高、销售策略的调整导致育肥阶段料肉比、存活率等饲养成绩较差等养殖效益下降等情况。报告期内，公司生猪销售收入85.97亿元，同比下降70.31%。
2023年一季度，公司营业收入22.56亿元，同比下降65.24%，毛利润为-6.25亿元，亏损同比增加0.24亿元，综合毛利率为-27.70%，亏损同比上升18.44个百分点。
图表9：公司营业收入构成及毛利润、毛利率情况（单位：亿元、%）
| 图表9：公司营业收入构成及毛利润、毛利率情况（单位：亿元、%） | |||||||
| 类别 | 2020年 | 2021年 | 2022年收入 | ||||
| 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | ||
| 饲料加工 | 136.50 | 27.76 | 164.80 | 34.57 | 56.77 | 39.38 | |
| 生猪养殖 | 348.34 | 70.85 | 289.55 | 60.74 | 85.97 | 59.64 | |
| 食品 | 4.66 | 0.95 | 9.45 | 1.98 | - | - | |
| 兽药 | 0.94 | 0.19 | 1.86 | 0.39 | 1.01 | 0.70 | |
| 原料贸易 | - | - | 10.01 | 2.10 | - | - | |
| 其他 | 1.22 | 0.25 | 1.02 | 0.21 | 0.40 | 0.27 | |
| 合计 | 491.66 | 100.00 | 476.70 | 100.00 | 144.15 | 100.00 | |
| 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | ||
| 饲料加工 | 13.38 | 9.80 | 10.48 | 6.36 | 1.19 | 2.09 | |
| 生猪养殖 | 95.51 | 27.42 | -132.85 | -45.88 | -41.34 | -48.08 | |
| 食品 | -0.08 | -1.71 | 0.21 | 2.27 | - | - | |
| 兽药 | 0.30 | 31.87 | 0.95 | 50.95 | 0.46 | 45.24 | |
| 原料贸易 | - | - | 0.79 | 7.90 | - | - | |
| 其他 | 0.77 | 63.14 | 0.39 | 38.49 | -0.02 | -5.57 | |
| 合计 | 109.88 | 22.35 | -120.02 | -25.18 | -39.71 | -27.55 | |
| 数据来源：公司年报，东方金诚整理 | |||||||
公司是江西省规模最大的农业企业之一，生产规模仍位居国内前列
正邦科技是江西省规模最大的农业企业之一，主要从事饲料生产与销售、生猪养殖与销售及兽药的生产与销售。跟踪期内，因现金流紧张调整发展战略，公司重点发展生猪养殖业务，
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饲料及兽药业务逐步转变为支持主业的发展定位。生猪养殖业务主要产品包括仔猪和肥猪，2022年，正邦科技以844.65万头的出栏量位居生猪养殖行业上市公司前列。
图表102022年国内生猪养殖行业部分上市公司经营数据（单位：万头、亿元）
| 图表102022年国内生猪养殖行业部分上市公司经营数据（单位：万头、亿元） | ||||
| 公司简称 | 出栏量 | 生猪养殖收入 | 营业收入 | 利润总额 |
| 牧原股份 | 6120.10 | 1197.63 | 1248.26 | 149.30 |
| 温氏股份 | 1790.86 | 410.55 | 837.25 | 58.15 |
| 新希望六和 | 1461.00 | 223.97 | 1415.08 | -17.60 |
| 正邦科技 | 844.65 | 85.97 | 144.15 | -143.38 |
| 天邦食品 | 442.00 | 69.33 | 95.71 | 4.76 |
| 资料来源：公开资料，东方金诚整理 | ||||
饲料加工业务公司因现金流紧张，对国内亏损的饲料厂进行停产安排，并将其中部分厂房对外出租，饲料对外销量下降，收入同比大幅下降，叠加成本上升因素，业务毛利润和毛利率均大幅下降
公司饲料产品主要包括猪饲料、禽饲料以及少量水产饲料和反刍饲料，产品结构以全价料为主
，预混料和浓缩料为辅。饲料产品主要用于养殖户饲喂畜禽及鱼虾等水产品，为畜禽及水产品生长提供必要的营养元素。
2022年上半年，国内市场生猪价格下降、叠加用地、环保等养殖相关政策日趋严格等因素均通过养殖端传导至对饲料整体的需求，对公司饲料产品的生产和销售都产生了一定影响。2022年下半年，由于公司遭遇持续的业绩压力，现金流紧张，资金链也出现一定问题，在此经营生态环境下，公司饲料成本逐步上升的同时销量骤减，为缓解公司的资金压力，集中资源发展生猪养殖业务，公司决定对国内亏损的饲料厂进行停产安排，并将其中国内部分厂房对外出租，盘活公司资产，回收部分现金流。受上述因素影响，公司饲料销量大幅收缩，2022年，饲料加工业务收入56.77亿元，同比下降65.55%；毛利润1.19亿元，同比下降9.26亿元；毛利率2.09%，同比下降4.26个百分点。随着公司聚焦生猪养殖主业，饲料业务配合公司经营规划进行发展的战略调整，预计2023年饲料加工业务规模或将进一步下降。
| 图表11公司饲料加工业务收入构成情况（单位：亿元、%） | ||||||
| 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年收入 | |||
| 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | |
| 全价料 | 113.92 | 83.46 | 140.56 | 85.29 | 46.97 | 82.73 |
| 浓缩料 | 10.49 | 7.68 | 13.21 | 8.01 | 4.47 | 7.87 |
| 预混料 | 8.72 | 6.39 | 7.54 | 4.58 | 3.19 | 5.62 |
| 其他料 | 3.37 | 2.47 | 3.49 | 2.12 | 2.15 | 3.78 |
| 合计 | 136.50 | 100.00 | 164.80 | 100.00 | 56.77 | 100.00 |
| 资料来源：公司年报，东方金诚整理 | ||||||
生猪养殖业务
跟踪期内，公司生猪养殖规模大幅下降，2022年生猪出栏844.65万头，市场份额1.21%，同期，公司淘汰种猪，预计2023年，生猪养殖规模将进一步下降
从产品技术含量和附加值来看，预混料高于浓缩料，浓缩料高于全价料。
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公司生猪养殖业务产品包括种猪、仔猪、商品肥猪等，2022年，商品肥猪出栏量497.08万头，仔猪出栏量347.56万头，受公司因现金流紧张通过提高仔猪出栏量回流资金，使得仔猪出栏量占比提高。2022年生猪出栏量844.65万头，同比下降43.41%。根据公司生猪出栏量及国家统计局发布的全国生猪出栏量计算，2022年公司生猪出栏量的市场占有率为1.21%，同比下降1.10个百分点。2022年，因现金流紧张，公司养殖规模下降，撤场淘汰怀孕母猪，预计2023年，生猪养殖规模将进一步下降。
公司销售区域分为南方片区、北方片区和西南片区，2022年占比分别为49.15%、9.40%和31.17%，销售区域分布较为广泛。
受制于现金流紧张，公司收缩养殖规模，提高仔猪销售占比，使得养殖效益下降，2022年生猪养殖业务规模大幅下降，毛利润持续亏损
公司生猪养殖业务包括商品猪、仔猪和种猪的养殖和销售，以商品猪为主。公司对下属子公司的生猪进行统一销售，以散户为主，其中商品猪主要出售给猪经纪，少部分种猪和仔猪直接销售给养殖户，生猪销售大多现款现货。
2022年上半年，国内生猪市场价格依旧保持低迷，下半年开始逐步回升。由于公司在2021年缩产造成一定的经营压力，包括资金、养殖效率及栏舍冗余等问题，2022年，公司开展各项应对举措以尽可能减少亏损并保证主业的持续性经营。由于公司资金压力较为紧张，叠加主动缩产带来的不利影响，公司转变销售策略，通过提高仔猪的销售占比及提前出栏肥猪，回流资金，支撑主业发展。但由于公司负债压力较大，资金情况并得到未充分缓解，因此对于生产养殖造成了一定影响，包括撤场淘汰怀孕母猪、资金不足影响后续育肥、仔猪压栏导致仔猪死亡率偏高、销售策略的调整导致育肥阶段料肉比、存活率等饲养成绩较差等养殖效益下降的情况。受上述因素影响，2022年，公司生猪养殖业务收入、毛利润和毛利率均同比大幅下降，毛利润持续亏损。2022年，生猪养殖业务收入85.97亿元，同比下降70.31%；毛利润-41.34亿元，仍持续亏损；毛利率-48.08%，亏损同比扩大2.2个百分点。
2023年以来生猪价格持续回落，考虑到当前行业能繁母猪存栏量仍同比增加，预计下半年生猪价格大幅上涨的可能性不大。2023年1～5月，公司生猪出栏量271.38万头，同比下降
33.72%，预计2023年生猪出栏量将进一步下降。
图表12公司生猪养殖业务销售情况（单位：万头、元/头、元/斤）
| 图表12公司生猪养殖业务销售情况（单位：万头、元/头、元/斤） | ||||||||
| 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年1~3月 | ||||
| 出栏量 | 销售均价 | 出栏量 | 销售均价 | 出栏量 | 销售均价 | 出栏量 | 销售均价 | |
| 仔猪 | 231.37 | 1446.00 | 135.68 | 1013.00 | 347.56 | 487.60 | 103.36 | 451.91 |
| 商品猪 | 724.60 | 16.39 | 1356.99 | 8.34 | 497.08 | 8.76 | 69.26 | 5.64 |
| 合计 | 955.97 | - | 1492.67 | - | 844.65 | - | 172.62 | - |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||||||
养殖行业环保压力大，易受猪瘟等疾病影响，在“公司+农户”的生猪养殖模式下，公司与农户采用按约定价格回收生猪的模式或使其面临一定的猪价倒挂风险以及疾病防控压力
近年养殖行业环保政策趋严，对公司环保工艺技术、排放标准及管理水平提出更高的要求，公司环保成本加大。养殖行业易受猪瘟等疾病影响，公司从猪场选址、防疫距离到猪场内隔离
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措施安排等方面均建立了严格的流程管控体系。虽然公司采取了严格的防控措施，但若公司周边地区的养殖场或自身场区发生猪瘟等疾病，或者公司防控体系实施不力，仍可能面临生猪感染猪瘟等疾病带来的出栏量下降、盈利下降甚至亏损等风险。2022年，公司因污染防治设施未经验收主体工程即投入使用、超标排放水污染物、违规排放水污染物、排放未经处理的畜禽养殖废弃物等环境问题受到行政处罚241.55万元。
公司生猪养殖业务的主要经营模式有自繁自养模式和“公司+农户”合作养殖模式。自繁自养模式是指以自营方式，管理和经营猪场，该模式主要有自建繁殖场或全程自繁自养场两种，繁殖场的主要产品是仔猪，全程自繁自养场的主要产品是商品肥猪。“公司+农户”模式是一种轻资产扩张模式，即在公司的繁殖场周围一定区域内，发展合作养殖农户，公司为农户提供仔猪、饲料、兽药、全程养殖技术指导和管控，负责生猪销售，承担肥猪销售的市场风险，合作农户负责育肥阶段猪场的建设投资、生猪育肥饲养工作。该模式核心是公司对外委托加工生产，公司与农户采用按约定价格回收生猪的方式，也使公司面临一定的猪价倒挂风险以及疾病防控压力。
关联关系
跟踪期内，公司关联交易规模较大
经营性往来款方面：跟踪期内，公司与关联方经营性往来规模不大。2022年公司向关联方采购货物接受劳务发生金额316.39万元，主要为向关联方江西江南香米业有限公司采购货物和接受江西科鼎资产管理有限公司提供的劳务。同期，公司向关联方销售饲料和生猪发生金额5.21亿元，主要为向吉安正邦食品有限公司销售猪只和向山东和康源生物育种有限公司销售饲料。
非经营性往来款方面：截至2022年末，公司与关联方往来款余额为其他应收款31.33万元；合同负债446.36万元，对手方为吉安正邦食品有限公司；其他应付款期末账面余额0.50亿元，对手方为山东和康源生物育种股份有限公司，整体规模不大。
关联方资金拆借方面：公司2022年与正邦集团、江西永联拆入拆出资金23.60亿元。
其他关联交易方面：2022年，公司与关联方江西裕民银行股份有限公司资金结算5.07亿元，与山东和康源生物育种股份有限公司资金借款0.79亿元；与江西正邦食品有限公司及其子公司购买土地发生金额0.23亿元；与江西增鑫科技股份有限公司采购设备1.16亿元，向其出售资产0.38亿元。2022年末，公司对子公司及关联公司担保余额101.85亿元，公司作为被担保方金额131.40万元。重大事项
公司被受理预重整，或存在因重整失败而被宣告破产、股票终止上市、“正邦转债”无法转股及提前到期等风险
公司被债权人锦州天利粮贸有限公司申请重整及预重整，2022年10月25日，公司收到江西省南昌市中级人民法院（以下简称“南昌中院”）送达的《决定书》，南昌中院决定对公
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司启动预重整，并确定预重整期间的临时管理人。同时对公司预重整期间需完成的事务及应尽的义务提出指导意见。截至本报告出具日，公司尚未收到法院关于受理重整申请的裁定文书，公司是否会进入重整程序，尚存在不确定性。后续若法院依法受理债权人对公司重整的申请，公司股票将被叠加实施退市风险警示。若法院受理对公司的重整申请，公司存在因重整失败而被宣告破产的风险。若公司被宣告破产，公司股票将面临被终止上市、“正邦转债”无法转股及提前到期等风险。
公司核心子公司江西正邦养殖有限公司与公司下属9家子公司被法院裁定实质合并重整，存在因重整失败而被法院宣告破产清算的风险公司下属全资子公司江西正邦养殖有限公司（以下简称“正邦养殖”）于2022年10月28日收到南昌中院送达的（2022）赣01破申50号《民事裁定书》及（2022）赣01破37号《决定书》，南昌中院裁定受理债权人对正邦养殖的重整申请，并指定管理人。2022年12月20日，南昌中院裁定9家子公司与正邦养殖进行实质合并重整。2023年6月15日，公司收到正邦养殖系列公司实质合并重整管理人的通知，获悉其收到南昌中院送达的《民事裁定书》（（2022）赣01破37号、（2023）赣01破2-10号），南昌中院裁定红安正邦养殖有限公司、大悟正邦养殖有限公司、广西正邦畜牧发展有限公司、四川正邦养殖有限公司、崇左正邦畜牧发展有限公司、江西正邦畜牧发展有限公司、内江正邦养殖有限公司、乐山正邦养殖有限公司、江油正邦养殖有限公司与江西正邦养殖有限公司实质合并重整案重整计划草案提交期限延长至2023年9月18日。截至本报告出具日，正邦养殖及关联方的破产重整方案尚未确定，破产重整进程及结果尚存在不确定性，破产重整事项对公司本期利润或期后利润的影响暂时无法判断。同时，正邦养殖及关联方存在因重整失败而被法院宣告破产清算的风险。
大华会计师事务所（特殊普通合伙）基于持续经营能力具有重大不确定性、对公司2022年财务报告出具了带强调事项的无保留意见审计报告，且经审计的2022年末净资产为负值，公司被实施退市风险警示
根据公司公开披露的2022年审计报告，形成带强调事项的基础为：持续经营所述，正邦科技公司2022年度发生净亏损143.46亿元，且于2022年12月31日，归属于母公司股东权益为-87.31亿元，因流动性紧张、涉诉事项众多导致部分资产及银行账户被冻结，致使无法支付到期债务；2022年10月24日，南昌市中级人民法院裁定对正邦科技公司启动预重整，2022年10月27日,南昌市中级人民法院裁定江西正邦养殖有限公司破产重整，2022年12月20日,南昌市中级人民法院裁定江西正邦养殖有限公司及九家子公司实质合并重整，正邦科技公司是否进入重整程序、江西正邦养殖有限公司及九家子公司破产重整进程及结果均存在不确定性。上述事项或情况表明公司在不发生重大变革情况下，持续经营能力具有重大不确定性。
根据公司2023年4月29日发布的《江西正邦科技股份有限公司关于公司股票交易被实行退市风险警示暨股票及其衍生品种停牌的公告》称，公司2022年度经审计期末净资产
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为负值。根据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.3.1条第一款第（二）项的规定，上市公司出现“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或者追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值”的情形，其股票交易将被实施退市风险警示。公司股票交易将于2023年5月4日停牌一天，自2023年5月5日复牌后被深圳证券交易所实行“退市风险警示”处理。
公司累计涉及的诉讼数量较多且金额较大，对公司业务运营造成不利影响根据公司于2023年4月29日公告的《江西正邦科技股份有限公司关于累计诉讼、仲裁情况的公告》披露，截至2023年4月29日，公司及控股子公司累计涉及诉讼、仲裁事项的相关金额合计人民币69.99亿元，其中，公司及控股子公司作为原告涉及的诉讼金额为8.71亿元，公司及控股子公司作为被告或共同被告涉及的诉讼、仲裁事项合计金额为61.29亿元。鉴于公司目前处于预重整程序，公司子公司江西正邦养殖有限公司与公司下属子公司红安正邦养殖有限公司、大悟正邦养殖有限公司、广西正邦畜牧发展有限公司、四川正邦养殖有限公司、崇左正邦畜牧发展有限公司、乐山正邦养殖有限公司、江油正邦养殖有限公司、江西正邦畜牧发展有限公司、内江正邦养殖有限公司进入实质合并重整程序，并且部分案件尚未开庭审理或尚未结案，其对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性。
公司治理与战略
跟踪期内，控股股东及一致行动人江西永联持有公司股份对外质押和冻结比例高，且已被法院裁定实质合并重整，未来或存在实际控制人变更的风险
截至2023年3月末，公司总股本31.87亿元，
正邦集团持有公司21.81%的股权，江西永联持有公司17.52%的股权，正邦集团与江西永联受同一实际控制人林印孙先生控制，实际控制人仍为自然人林印孙。其中，正邦集团及其一致行动人江西永联、共青城邦鼎投资有限公司、江西惠万家农资连锁有限公司合计持有公司股份13.74亿股，占公司总股本的43.10%，累计质押13.40亿股，质押融资70.86亿元，累计冻结7.25亿股。
2022年10月31日，中国证券监督管理委员会江西监管局对公司控股股东正邦集团、江西永联出具警示函，因未提前15个交易日披露减持预披露公告，超比例减持；2022年10月31日，中国证券监督管理委员会江西监管局对公司采取行政监管措施出具警示函，因未按期归还募集资金。
2022年10月27日，江西省南昌市中级人民法院（以下简称“南昌中院”）分别裁定受理债权人对公司控股股东正邦集团及其一致行动人江西永联的重整申请。10月28日，南昌中院指定上海市锦天城律师事务所、上海市锦天城（南昌）律师事务所联合担任正邦集团及江西永联管理人。2022年12月29日，正邦集团及江西永联管理人收到南昌中院的《民事裁定书》，南昌中院裁定对正邦集团与江西永联进行实质合并重整。正邦集团与江西永联实质合并重整第一次债权人会议于2023年2月9日上午召开。截至2023年1月31日，经管理人审查，予以
因统计口径原因，与2023年3月末报表中股本数据有差异。
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认定的债权申报金额为222.11亿元，因涉诉等原因暂缓认定的债权申报金额为19.22亿元，另有债权仍在审核过程中，涉及债权申报金额为108.52亿元。2023年6月15日，公司收到控股股东正邦集团出具的《告知函》，获悉其重整管理人收到南昌中院送达的《民事裁定书》，南昌中院决定正邦集团与江西永联实质合并重整案重整计划草案提交期限至2023年9月26日。
跟踪期内，公司被法院裁定受理预重整，控股股东及一致行动人江西永联被法院裁定实质合并重整，子公司江西正邦养殖与公司下属子公司红安正邦养殖有限公司、大悟正邦养殖有限公司、广西正邦畜牧发展有限公司、四川正邦养殖有限公司、崇左正邦畜牧发展有限公司、乐山正邦养殖有限公司、江油正邦养殖有限公司、江西正邦畜牧发展有限公司、内江正邦养殖有限公司（以下简称“9家子公司”）被法院裁定实质合并重整。
未来公司将形成以生猪养殖为主的业务模式，将“保生产，稳经营”作为生猪养殖业务开展的工作核心，提质增效，加速高质量业务的转型和发展，此外，将积极推进当前预重整及后续事项，妥善化解债务风险
公司业务曾涉及生猪养殖全产业链。但因现金流紧张，未来集中发展主业，将形成以生猪养殖为主的业务模式，饲料及兽药板块业务将转变为以服务主营业务为主的业务定位。在未来的发展计划中，公司将以“保生产、稳经营”为生猪养殖业务开展的工作核心，在业务稳定发展的基础上逐步提升规模和效益。公司在经历了两年亏损的情况下，通过多种方式剥离低效资产，清退冗余产能，在一定程度上盘活公司资产回流现金，再集中优势资源投入核心优质资产，以促进公司整体生产经营活动实现稳定、循环、可控的目标。
此外，公司将继续完善治理结构，加强预算管理，创新管理模式，提高生产养殖指标。在业务开展过程中，在组织架构优化、人员考核制度、奖惩制度和内部监察审计、数字化智能化建设等方面突出“提质增效、精益管理、挖潜降耗”的经营策略，通过经营发展业务转型激发组织新活力，从业务发展的各个环节降本增效，增强公司在行业竞争中的竞争优势，提升公司的盈利能力。公司未来将加速生产经营的转型发展，推动经营发展逐步向稳，促进公司回归高效可持续的发展轨道。
此外，公司积极推动重整事项，加快化解债务风险，当前公司在重整事项上将积极推动各项工作，与相关部门、临时管理人、债权人等各方保持沟通，加快推进各方认可的重整方案落地，协调利益相关方的权利关系平衡，妥善处理因债务问题引发的经营风险。未来，公司将持续配合法院及管理人开展相关重整工作，推动重整的顺利进行。
财务分析
财务概况
大华会计师事务所(特殊普通合伙)为对公司2022年财务数据进行了审计，出具了带强调事项段的无保留意见审计报告
公司公开披露了2022年的合并财务报告和2023年1～3月的合并财务报表。大华会计师事务所(特殊普通合伙)对公司2022年的财务数据进行了审计，出具了带强调事项段的无保留
邮箱：dfjc@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：http://www.dfratings.com
意见审计报告。2023年1～3月的合并财务报表未经审计。2022年，公司纳入合并报表范围的主要子公司较2021年增加11家，减少9家，合并报表范围变动较为频繁。
资产构成与资产质量跟踪期内，受经营持续亏损，公司收缩生产规模，清退租赁猪场以及计提减值等因素影响，资产规模大幅下降，资产构成仍以非流动资产为主
跟踪期内，公司资产规模大幅下降，主要系货币资金、存货、固定资产、使用权资产和生产性生物资产大幅下降所致；流动资产占比持续下降，2023年3月末为16.36%，资产构成仍以非流动资产为主。跟踪期内，公司流动资产持续下降，2022年末同比下降72.05%，主要系存货和货币资金等下降所致，2023年3月末较2022年末下降13.97%，主要系存货减少所致。截至2022年末，公司流动资产主要由存货、货币资金和其他应收款等构成，占比分别为55.92%、18.57%和
15.29%，合计占流动资产比重为89.77%。公司存货主要为消耗性生物资产、原材料和库存商品等，期末账面价值分别为20.18亿元、2.08亿元和0.74亿元；跟踪期内，公司缩减生猪养殖规模，消耗性生物资产减少，存货账面价值大幅下降，期末计提存货跌价准备2.83亿元；截至2023年3月末，存货账面价值较2022年末下降28.29%。公司货币资金主要为银行存款和其他货币资金，期末余额分别为4.52亿元和3.29亿元，2022年末，受经营持续亏损影响，运营资金减少，货币资金同比下降84.74%，截至2022年末，受限的货币资金4.92亿元，占比62.83%，主要系银行承兑汇票保证金和被冻结的银行存款，分别为2.95亿元和1.64亿元；2023年3月末，货币资金期末余额较2022年末增加6.67%。其他应收款主要由往来款等构成，跟踪期内持续下降，截至2022年末，按欠款方归集的期末余额前五名占比17.69%。
跟踪期内，公司非流动资产持续下降，主要系固定资产、在建工程、使用权资产和生产性生物资产大幅下降所致。截至2022年末，公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、使用权资产和生产性生物资产等构成，占比分别为55.94%、21.12%、12.79%和4.72%，合计占非流动资产比重为94.57%。公司固定资产主要为房屋及建筑物、机器设备、专用设备等，2022年末账面价值分别为81.57亿元、16.20亿元和5.50亿元，2022年，固定资产账面价值大幅下降主要系固定资产计提减值准备及报废所致，其中北方等地区大部分子公司处于停工停产状态，相应固定资产的经济绩效已经低于预期，存在减值迹象，计提32.85亿元减值准备。使用权资产主要为房屋及建筑物和土地使用权，2022年末账面价值分别为13.14亿元和11.45亿元，受公司租赁猪场大幅退租影响，使用权资产账面价值大幅下降。公司在建工程主要为猪场建设项目，跟踪期内，根据公司预重整债权申报，将在建猪场已完成产值未付款的协议入账，在建工程账面价值有所增加。公司生产性生物资产主要为种猪，2022年公司自行培育种猪6.96亿元，处置种猪22.53亿元，受公司规模大幅缩减，种猪存栏量下降影响，生产性生物资产账面价值持续下滑。
截至2022年末，公司受限资产规模为8.73亿元，其中受限的货币资金4.92亿元、受限的固定资产2.09亿元、受限的无形资产0.18亿元、受限的生产性生物资产1.54亿元；占当期末资产总额的比重为3.72%，占净资产总额的比重为-7.69%。
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图表13：公司资产构成情况（单位：亿元）
图表13：公司资产构成情况（单位：亿元）项目
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年3月末 |
| 存货 | 134.48 | 73.29 | 23.60 | 16.92 |
| 货币资金 | 130.43 | 51.33 | 7.84 | 8.36 |
| 其他应收款 | 8.29 | 8.19 | 6.45 | 6.29 |
| 流动资产合计 | 316.08 | 151.04 | 42.21 | 36.31 |
| 固定资产 | 148.81 | 164.57 | 107.62 | 104.70 |
| 在建工程 | 11.93 | 38.23 | 40.63 | 40.81 |
| 使用权资产 | - | 72.48 | 24.60 | 22.93 |
| 生产性生物资产 | 91.06 | 23.97 | 9.09 | 6.93 |
| 非流动资产合计 | 276.52 | 314.63 | 192.38 | 185.62 |
| 资产总计 | 592.60 | 465.67 | 234.59 | 221.93 |
| 资料来源：公开资料，东方金诚整理 | ||||
资本结构受经营亏损影响，跟踪期内所有者权益大幅下降，净资产为负受经营亏损影响，跟踪期内，公司所有者权益大幅下降，2022年末同比下降148.02亿元至-113.56亿元，2023年3月末较2022年末下降12.91亿元。2022年末，所有者权益中实收资本、资本公积、其他权益工具、盈余公积、未分配利润和少数股东权益分别为31.37亿元、
137.33亿元、2.38亿元、6.20亿元、-258.82亿元和-26.26亿元。
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图表14：公司权益构成情况（单位：亿元）
| 图表14：公司权益构成情况（单位：亿元） | 科目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年3月末 |
| 实收资本 | 30.93 | 31.38 | 31.37 | 31.39 | |
| 其他权益工具 | 2.89 | 2.89 | 2.38 | 2.37 | |
| 资本公积 | 111.37 | 115.59 | 137.33 | 137.41 | |
| 减：库存股 | 4.12 | 10.50 | 4.95 | 4.95 | |
| 其他综合收益 | 0.04 | -0.32 | -0.82 | -1.03 | |
| 盈余公积 | 6.20 | 6.20 | 6.20 | 6.20 | |
| 未分配利润 | 85.21 | -124.86 | -258.82 | -270.60 | |
| 少数股东权益 | 13.06 | 14.07 | -26.26 | -27.26 | |
| 合计 | 245.58 | 34.46 | -113.56 | -126.47 | |
| 资料来源：公开资料，东方金诚整理 | |||||
跟踪期内，公司债务规模仍较大，债务结构仍以短期有息债务为主，2022年末，短期借款逾期5.50亿元，融资租赁逾期3.29亿元
跟踪期内，公司负债规模下降，2022年末同比下降19.26%，2023年3月末较2022年末基本保持稳定；流动负债占比持续下降，2023年3月末流动负债占比79.33%，负债构成仍以流动负债为主。
2022年末，公司流动负债同比下降12.95%，主要系短期借款、应付账款和其他应付款大幅下降所致，2023年3月末较2022年末基本保持稳定。2022年末公司流动负债主要由短期借款、一年内到期的非流动负债、应付账款和其他应付款等构成，占比分别为46.22%、19.41%、
14.09%和13.95%，合计占流动负债比重为93.67%。跟踪期内，公司短期借款减少，2022年末，公司短期借款主要由保证借款、信用借款、未终止确认的票据贴现、抵押借款和银承票据垫款借款构成，分别为95.70亿元、22.57亿元、5.33亿元、2.19亿元和1.26亿元，已逾期未偿还的短期借款5.36亿元；2023年3月末较2022年末下降0.33%。2022年末，公司一年内到期的非流动负债有所下降，由一年内到期的长期借款、长期应付款和租赁负债构成，分别为
40.26亿元、11.52亿元和1.57亿元；2023年3月末较2022年末未发生变化。跟踪期内，应付账款规模下降，2022年末，主要为应付货款和设备工程款，分别为20.84亿元和17.45亿元。2022年末，公司其他应付款同比下降51.67%，主要为往来款、押金及保证金和限制性股票回购义务等，期末余额分别为20.54亿元、9.74亿元和1.63亿元；2023年3月末，较2022年末增长1.15%。
跟踪期内，公司非流动负债持续下降，2022年末，主要由长期借款、租赁负债、应付债券和其他非流动负债等构成。随着长期借款和融资租赁款转入一年内到期的非流动负债，跟踪期内，公司长期借款和长期应付款下降；2022年末，长期借款由保证借款、质押借款、信用借款和抵押借款构成，期末余额分别为57.82亿元、1.91亿元、1.66亿元和0.35亿元，其中40.26亿元转入一年内到期非流动负债；2023年3月末，期末余额较2022年末下降0.44%。跟踪期内，受公司收缩生产规模影响，租赁负债持续下降，截至2023年3月末，期末余额为19.09亿元。跟踪期内，应付债券规模有所下降，2022年末，公司应付债券由“正邦转债”和“美元债券”构成，期末余额分别为12.21亿元和4.16亿元。
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图表15公司负债构成情况（单位：亿元）
图表15公司负债构成情况（单位：亿元）项目
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年3月末 |
| 短期借款 | 115.29 | 138.51 | 127.04 | 126.62 |
| 一年内到期的非流动负债 | 6.25 | 41.10 | 53.35 | 53.35 |
| 应付账款 | 34.39 | 42.59 | 38.72 | 36.90 |
| 其他应付款 | 80.89 | 79.33 | 38.34 | 38.78 |
| 流动负债合计 | 258.46 | 315.73 | 274.84 | 276.41 |
| 长期借款 | 52.34 | 35.03 | 21.48 | 21.38 |
| 租赁负债 | - | 54.81 | 20.40 | 19.09 |
| 应付债券 | 13.92 | 17.84 | 16.37 | 16.50 |
| 其他非流动负债 | 1.50 | 0.00 | 10.86 | 10.86 |
| 非流动负债合计 | 88.55 | 115.49 | 73.32 | 72.00 |
| 负债总额 | 347.01 | 431.21 | 348.15 | 348.41 |
| 资料来源：公开资料，东方金诚整理 | ||||
有息债务方面
，跟踪期内，公司全部债务规模略有下降，债务结构仍以短期有息债务为主。而其资产结构以非流动资产为主，反映了公司长短期资本匹配度欠佳。截至2022年末，公司全部债务234.63亿元，短期有息债务占比为82.75%，因净资产为负，资产负债率148.41%，全部债务资本化比率193.80%；均大幅上升。
从债务期限结构来看，以公司2022年末债务为基础，公司将于一年内到期的有息债务为
194.17亿元。2022年，因业绩承压，流动性紧张，致使无法支付到期债务，公司短期借款逾期5.50亿元，融资租赁逾期3.29亿元。
公司未提供2022年末和2023年3月末其他长短期有息债务，其中2022年末其他短期债务为其他流动负债中的非银金融机构借款，其他长期有息债务以长期应付款科目中应付售后回租融资租赁款减去一年内到期长期应付款估算，2023年3月末全部债务不含其他长短期有息债务。
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图表16公司债务构成情况（单位：亿元、%）
图表16公司债务构成情况（单位：亿元、%）资料来源：公开资料，东方金诚整理
对外担保方面，跟踪期内，公司新增关联担保事项，截至2022年末，公司对外担保余额
8.57亿元。
盈利能力受制于现金流紧张，公司养殖规模下降，通过提高仔猪的销售占比及提前出栏肥猪回流资金，导致养殖效益下降，2022年利润总额继续大幅亏损
2022年公司营业收入144.15亿元，同比下降69.76%；营业利润率为-27.69%；利润总额-143.38亿元。公司持续大幅亏损，主要原因如下：由于公司资金流紧张，收缩养殖规模，通过提高仔猪的销售占比及提前出栏肥猪回流资金，但由于债务压力较大，资金情况并得到未充分缓解，对于生产养殖造成了一定影响，包括撤场淘汰怀孕母猪、资金不足影响后续育肥、仔猪压栏导致仔猪死亡率偏高、销售策略的调整导致育肥阶段料肉比、存活率等饲养成绩较差等养殖效益下降等情况。
2022年，公司期间费用45.70亿元，同比下降，主要系管理费用和销售费用下降所致，其中财务费用14.34亿元，同比有所增加。同期，管理费用为29.39亿元，主要由9.05亿元的租赁费、8.60亿元的固定资产折旧和5.54亿元的职工薪酬等构成；其中租赁费用同比增加主要系公司当期对租赁厂退租形成损失。期间费用占营业收入比重为31.70%，同比上升19.67个百分点；利润总额-143.38亿元，经营继续大幅亏损；资产减值损失-35.66亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失-2.82亿元，固定资产减值损失-32.85亿元；信用减值损失-3.28亿元为坏账损失；营业外收入1.94亿元，同比有所下降，主要系违约金、保险赔偿和罚款、赔偿收入减少所致；营业外支出20.78亿元，同比大幅增加，主要为非流动资产毁损报废损失。
2022年，公司总资本收益率为-106.67%；净利润和净资产均为负值，跟踪期内公司经营持续大幅亏损。
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图表17公司收入和盈利能力情况（单位：
亿元、%）
| 图表17公司收入和盈利能力情况（单位：亿元、%） | 科目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年1~3月 |
| 营业利润率 | 22.28 | -25.28 | -27.69 | -27.84 | |
| 总资本收益率 | 14.80 | -63.67 | -106.67 | - | |
| 净资产收益率 | 24.29 | -554.76 | - | - | |
| 期间费用率 | 9.40 | 12.03 | 31.70 | 26.50 | |
| 资料来源：公开资料，东方金诚整理 | |||||
2023年1~3月，公司营业收入为22.56亿元，同比下降65.24%；营业利润率为-27.84%，与2022年基本持平，利润总额为-12.66亿元，同比亏损规模有所收窄。考虑到公司现金流紧张，持续收缩生产规模，以及生猪价格仍处于较低水平，预计2023年公司经营仍亏损。
现金流
受养殖规模缩减，退回合作保证金额增加影响，公司经营性净现金流出规模进一步扩大，投资性净现金流出有所收窄，因债务逾期未还导致筹资活动现金流转为净流入
受生猪价格下降以及出栏量减少影响，2022年经营活动现金流入和流出规模均下降；经营活动产生的现金流量净额为负，且净流出规模较大，主要系公司养殖规模缩减，退回合作保证金额增加所致。同期，投资活动现金流入为8.78亿元，同比下降，主要系当期公司处置固定资产、无形资产和其他长期资产收到现金减少所致，投资活动现金流出为13.30亿元，同比降幅较大，主要系用于购建固定资产、无形资产等长期资产的金额减少所致，投资活动产生的现金流量净额为-4.52亿元，净流出规模减少，主要系当期项目投入大幅减少所致。2022年，公司筹资活动现金流入和现金流出规模均同比下降，筹资性净现金流转为净流入，主要系经营亏损，以及公司进入预重整程序债务逾期未还所致。
图表18公司现金流及现金收入比情况（单位：亿元、%）资料来源：公开资料，东方金诚整理
2023年1~3月，公司经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额和筹资
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活动产生的现金流量净额分别为-2.86亿元、-0.01亿元和4.63亿元。
偿债能力从短期偿债能力指标来看，跟踪期内，公司流动比率和速动比率均进一步大幅下降，经营现金流动负债比持续为负。截至2022年末，公司未受限的货币资金2.91亿元，短期有息债务
194.17亿元，货币资金无法覆盖短期有息债务。
从长期偿债能力指标来看，2022年公司EBITDA持续为负，EBITDA无法保障债务和利息的偿还。
图表19公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）
| 图表19公司偿债能力主要指标（单位：%、倍） | ||||
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年3月末 |
| 流动比率 | 122.29 | 47.84 | 15.36 | 13.14 |
| 速动比率 | 70.26 | 24.62 | 6.77 | 7.02 |
| 经营现金流动负债比 | 17.62 | -6.98 | -19.89 | - |
| EBITDA利息倍数 | 10.31 | -10.32 | -6.85 | - |
| 全部债务/EBITDA | 2.23 | -1.89 | -2.39 | - |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
过往债务履约情况
根据公司2022年年度报告披露，公司短期借款逾期5.50亿元，融资租赁逾期3.29亿元。根据上海票交所披露，截至2023年5月31日，公司票据逾期金额13.56亿元。
截至本报出具日，公司在资本市场公开发行的已到期债券均已兑付，“美元债”尚未到期，“正邦转债”已按时付息，尚未到本金兑付日。
抗风险能力及结论
东方金诚关注到，大华会计师事务所（特殊普通合伙）基于持续经营能力具有重大不确定性，对公司2022年财务报告出具了带强调事项的无保留意见审计报告；公司被受理预重整，或存在因重整失败而被宣告破产、股票终止上市、“正邦转债”无法转股及提前到期等风险，核心子公司江西正邦养殖有限公司与公司下属9家子公司被法院裁定实质合并重整；跟踪期内，控股股东及一致行动人江西永联持有公司股份对外质押和冻结比例高，且已被法院裁定实质合并重整，未来或存在实际控制人变更的风险；受制于现金流紧张，跟踪期内，公司生猪出栏量和饲料销量均大幅下降，经营持续大幅亏损，且经审计的2022年末净资产为负值，公司被实施退市风险警示；跟踪期内，公司债务规模仍较大，债务结构仍以短期有息债务为主，截至2022年末短期借款逾期5.50亿元，融资租赁逾期3.29亿元，再融资和流动性压力极大，且累计涉及的诉讼数量较多、金额较大。
综合考虑，东方金诚维持正邦科技主体信用等级为CCC，展望为负面，并维持“正邦转债”的信用等级为CCC。
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附件一：截至2022年末公司股权结构图
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附件二：截至2023年3月末公司组织结构图
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附件三：正邦科技主要财务数据及指标
项目名称
| 项目名称 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年3月 |
| 主要财务数据及指标 | ||||
| 资产总额（亿元） | 592.60 | 465.67 | 234.59 | 221.93 |
| 所有者权益（亿元） | 245.58 | 34.46 | -113.56 | -126.47 |
| 负债总额（亿元） | 347.01 | 431.21 | 348.15 | 348.41 |
| 短期债务（亿元） | 134.35 | 188.01 | 194.17 | 193.01 |
| 长期债务（亿元） | 85.01 | 57.97 | 40.46 | 37.89 |
| 全部债务（亿元） | 219.36 | 245.98 | 234.63 | 230.90 |
| 营业收入（亿元） | 491.66 | 476.70 | 144.15 | 22.56 |
| 利润总额（亿元） | 59.91 | -190.79 | -143.38 | -12.66 |
| 净利润（亿元） | 59.64 | -191.15 | -143.46 | -12.69 |
| EBITDA（亿元） | 98.35 | -129.95 | -98.10 | - |
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 45.53 | -22.04 | -54.68 | -2.86 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -95.68 | -10.34 | -4.52 | -0.01 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 142.16 | -66.55 | 43.94 | 4.63 |
| 毛利率（%） | 22.35 | -25.18 | -27.55 | -27.70 |
| 营业利润率（%） | 22.28 | -25.28 | -27.69 | -27.84 |
| 销售净利率（%） | 12.13 | -40.10 | -99.52 | -56.25 |
| 总资本收益率（%） | 14.80 | -63.67 | -106.67 | - |
| 净资产收益率（%） | 24.29 | -554.76 | 126.32 | - |
| 总资产收益率（%） | 10.06 | -41.05 | -61.15 | - |
| 资产负债率（%） | 58.56 | 92.60 | 148.41 | 156.99 |
| 长期债务资本化比率（%） | 25.71 | 62.72 | -55.35 | -42.77 |
| 全部债务资本化比率（%） | 47.18 | 87.71 | 193.80 | 221.11 |
| 货币资金/短期债务（%） | 97.08 | 27.30 | 4.04 | 4.33 |
| 非筹资性现金净流量债务比率（%） | -22.86 | -13.16 | -25.23 | - |
| 流动比率（%） | 122.29 | 47.84 | 15.36 | 13.14 |
| 速动比率（%） | 70.26 | 24.62 | 6.77 | 7.02 |
| 经营现金流动负债比（%） | 17.62 | -6.98 | -19.89 | - |
| EBITDA利息倍数（倍） | 10.31 | -10.32 | -6.85 | - |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 2.23 | -1.89 | -2.39 | - |
| 应收账款周转率（次） | 197.63 | 147.03 | 52.33 | - |
| 销售债权周转率（次） | 197.17 | 140.41 | 49.63 | - |
| 存货周转率（次） | 4.11 | 5.74 | 3.80 | - |
| 总资产周转率（次） | 1.09 | 0.90 | 0.41 | - |
| 现金收入比（%） | 99.89 | 88.79 | 100.06 | 79.88 |
邮箱：dfjc@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：http://www.dfratings.com
附件四：主要财务指标计算公式
指标
| 指标 | 计算公式 |
| 毛利率（%） | （营业收入-营业成本）/营业收入×100% |
| 营业利润率（%） | （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100% |
| 销售净利率（%） | 净利润/营业收入×100% |
| 净资产收益率（%） | 净利润/所有者权益×100% |
| 总资本收益率（%） | （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% |
| 总资产收益率（%） | 净利润/资产总额×100% |
| 资产负债率（%） | 负债总额/资产总额×100% |
| 长期债务资本化比率（%） | 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% |
| 全部债务资本化比率（%） | 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% |
| 担保比率（%） | 担保余额/所有者权益×100% |
| EBITDA利息倍数（倍） | EBITDA/利息支出 |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 全部债务/EBITDA |
| 货币资金/短期债务（倍） | 货币资金/短期债务 |
| 非筹资性现金净流量债务比率（%） | （经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）/全部债务×100% |
| 流动比率（%） | 流动资产合计/流动负债合计×100% |
| 速动比率（%） | （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% |
| 经营现金流动负债比率（%） | 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100% |
| 应收账款周转率（次） | 营业收入/平均应收账款净额 |
| 销售债权周转率（次） | 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据） |
| 存货周转率（次） | 营业成本/平均存货净额 |
| 总资产周转率（次） | 营业收入/平均资产总额 |
| 现金收入比率（%） | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% |
| 注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧、生产性生物资产折旧+使用权资产折旧+摊销长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务全部债务=长期债务+短期债务利息支出=利息费用+资本化利息支出 | |
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附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
等级
| 等级 | 定义 | |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 | |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 | |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 | |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 | |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 | |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 | |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 | |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 | |
| C | 不能偿还债务 | |
注：除AAA级和CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。