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联合〔2023〕3297号
联合资信评估股份有限公司通过对中国银河证券股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持中国银河证券股份有限公司主体长期信用等级为AAA，“中银转债”信用等级为AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年五月二十五日
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中国银河证券股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
| 注：经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为F1－F7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 | 评级观点 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对中国银河证券股份有限公司（以下简称“公司”）的跟踪评级反映了其作为全国性综合类上市证券公司，股东背景强大，各项业务牌照齐全，拥有综合化经营的发展模式，具备很强的行业竞争力。2022年，公司业务整体发展良好，保持了很强的行业竞争优势，内控管理水平较高。截至2022年末，公司资产规模大且流动性较好，资本实力很强，资本充足性很好。 同时，联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场波动、相关监管政策变化以及杠杆水平较高、债务结构偏短期等因素可能对公司经营带来的不利影响。 未来，随着资本市场的持续发展和各项业务的推进，公司整体竞争实力将进一步增强。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA，维持“中银转债”的债项信用等级为AAA，评级展望为稳定。 优势 1． 股东背景强大，能够给予公司较大的支持。公司实际控制人为中央汇金投资有限责任公司，股东背景强大，资本实力雄厚，在资金、业务机会等方面为公司的发展给予了较大的支持。 2． 业务保持竞争优势。公司是全国性综合类上市证券公司之一，资本实力排名靠前，各项业务资质齐全，拥有综合化经营的发展模式。截至2022年末，公司拥有37家分公司、487家证券营业部，是国内分支机构最多的证券公司，经纪业务具备明显的竞争优势。 3． 融资渠道通畅且多元化，资产流动性较好。作为上市公司，公司融资渠道通畅且多元化，资本实力很强且指标充足性良好，资产质量高且流动性较好。 关注 1. 经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影响。2022年，公司营业总收入及利润总额有所下降。 2. 杠杆水平较高，债务以短期为主。随着对外融资规模扩大，公司杠杆水平持续提升，2022年末自有资产负债率为 | |||||||||||||
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分析师：张帆 刘嘉邮箱：lianhe@lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
中国人保财险大厦17层（100022）网址：www.lhratings.com
| 分析师：张帆 刘嘉 邮箱：lianhe@lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号 中国人保财险大厦17层（100022） 网址：www.lhratings.com | 注：未公开的评级报告无报告查阅链接；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号； | ||||||||||
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受中国银河证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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中国银河证券股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于中国银河证券股份有限公司（以下简称“公司”或“银河证券”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
银河证券系经中国证监会于2005年12月22日以《关于同意中国银河证券股份有限公司筹建方案的批复》（证监机构字〔2005〕163号）批准，由5家股东发起设立，初始注册资本60.00亿元，其中中国银河金融控股有限责任公司（以下简称“银河金控”）持有99.89%。2013年5月，公司在境外首次公开发行H股股票，并于2013年5月22日在香港联交所上市交易，股票代码为“06881.HK”，并于2013年6月行使部分超额配售选择权，募集资金总额约81.48亿港元，公开发行H股后，公司注册资本增加至75.37亿元。2015年3月，公司在境外配售20.00亿股H股股票，配售完成后，公司注册资本增加为95.37亿元。公司于2017年1月发行6.00亿股人民币
普通股（A股），并于2017年1月在上海证券交易所上市，证券简称“中国银河”，证券代码“601881.SH”。A股发行完成后，公司注册资本增加至101.37亿元。截至2023年3月末，公司注册资本及实收资本均为101.37亿元，银河金控持有公司51.16%的股份，为公司的控股股东，中央汇金投资有限责任公司（以下简称“汇金公司”）持有银河金控69.07%股权，为公司实际控制人。截至2023年3月末，银河金控持有公司股份不存在质押情况。
截至2023年5月9日，“中银转债”转股累计形成股份2.02亿股，公司股份总数增至103.40亿股，银河金控持股比例下降至50.16%，仍为公司控股股东。公司的主要业务包括证券业务经纪业务、期货经纪业务、自营及其他证券交易业务、投资银行业务、资产管理业务、私募股权投资及另类投资业务、境外业务等；组织结构图详见附件1-2。截至2022年末，公司设有37家分公司，并在全国设有487家营业部，分布在全国31个省、直辖市、自治区的中心城市；拥有5家控股一级子公司，详见表1。
表1 截至2022年末公司主要子公司情况
| 子公司全称 | 简称 | 业务性质 | 注册资本（亿元） | 持股比例（%） |
| 银河期货有限公司 | 银河期货 | 期货业务 | 45.00 | 100.00 |
| 银河创新资本管理有限公司 | 银河创新资本 | 资产管理、项目投资和投资管理 | 10.00 | 100.00 |
| 中国银河国际控股有限公司 | 银河国际控股 | 国际业务 | 70.00 （港币） | 100.00 |
| 银河金汇证券资产管理有限公司 | 银河金汇 | 证券资产管理 | 10.00 | 100.00 |
| 银河源汇投资有限公司 | 银河源汇 | 使用自有资金对企业进行股权投资或债权投资 | 30.00 | 100.00 |
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司注册地址：北京市丰台区西营街8号院1号楼7至18层101；法定代表人：陈亮。
三、本次跟踪债券概况
本次跟踪债券“中银转债”概况见表2，“中银转债”募集资金已按指定用途使用完毕，并在
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付息日正常付息；截至2023年5月9日，“中银转债”转股累计形成股份2.02亿股。
表2 截至2023年5月23日本次跟踪债券概况
| 债券名称 | 发行金额（亿元） | 债券余额（亿元） | 起息日 | 期限（年） |
| 中银转债 | 78.00 | 57.16 | 2022/3/24 | 6 |
资料来源：公司提供，联合资信整理
四、宏观经济和政策环境分析
1. 宏观政策环境和经济运行情况
2022年，地缘政治局势动荡不安，世界经济下行压力加大，国内经济受到极端高温天气等多重超预期因素的反复冲击。党中央、国务院坚持稳中求进总基调，加大了宏观政策实施力度，及时出台并持续落实好稳经济一揽子政策和接续
政策，着力稳住经济大盘，保持经济运行在合理区间。经初步核算，2022年全年国内生产总值
121.02万亿元，不变价同比增长3.00%。分季度
来看，一季度GDP稳定增长；二季度GDP同比增速大幅回落；三季度同比增速反弹至3.90%；四季度经济同比增速再次回落至2.90%。生产端：农业生产形势较好，工业、服务业承压运行。2022年，第一产业增加值同比增长
4.10%，农业生产形势较好；第二、第三产业增
加值同比分别增长3.80%、2.30%，较2021年两年平均增速
（分别为5.55%、5.15%）回落幅度较大，主要是受需求端拖累，工业、服务业活动放缓所致。表3 2018－2022年中国主要经济数据
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 |
| GDP总额（万亿元） | 91.93 | 98.65 | 101.36 | 114.92 | 121.02 |
| GDP增速（%） | 6.75 | 6.00 | 2.20 | 8.40(5.25) | 3.00 |
| 规模以上工业增加值增速（%） | 6.20 | 5.70 | 2.80 | 9.60(6.15) | 3.60 |
| 固定资产投资增速（%） | 5.90 | 5.40 | 2.90 | 4.90(3.90) | 5.10 |
| 房地产投资增速（%） | 9.50 | 9.90 | 7.00 | 4.40(5.69) | -10.00 |
| 基建投资增速（%） | 3.80 | 3.80 | 0.90 | 0.40(0.65) | 9.40 |
| 制造业投资增速（%） | 9.50 | 3.10 | -2.20 | 13.50(4.80) | 9.10 |
| 社会消费品零售总额增速（%） | 8.98 | 8.00 | -3.90 | 12.50(3.98) | -0.20 |
| 出口增速（%） | 9.87 | 0.51 | 3.62 | 29.62 | 7.00 |
| 进口增速（%） | 15.83 | -2.68 | -0.60 | 30.05 | 1.10 |
| CPI涨幅（%） | 2.10 | 2.90 | 2.50 | 0.90 | 2.00 |
| PPI涨幅（%） | 3.50 | -0.30 | -1.80 | 8.10 | 4.10 |
| 社融存量增速（%） | 10.26 | 10.69 | 13.30 | 10.30 | 9.60 |
| 一般公共预算收入增速（%） | 6.20 | 3.80 | -3.90 | 10.70(3.14) | 0.60 |
| 一般公共预算支出增速（%） | 8.70 | 8.10 | 2.80 | 0.30(1.54) | 6.10 |
| 城镇调查失业率（%） | 4.93 | 5.15 | 5.62 | 5.12 | 5.58 |
| 全国居民人均可支配收入增速（%） | 6.50 | 5.80 | 2.10 | 8.10(5.06) | 2.90 |
注：1. GDP总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可支配收入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4. 社融存量增速为期末值；5. 城镇调查失业率为年度均值；6. 2021年数据中括号内为两年平均增速资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和Wind数据整理
需求端：消费同比出现下降，固定资产投资相对平稳，出口下行压力显现。消费方面，2022年，社会消费品零售总额43.97万亿元，同比下降0.20%，消费需求特别是餐饮等聚集型服务消
为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期计算的
费需求回落明显。投资方面，2022年，全国固定资产投资完成额（不含农户）57.21万亿元，同比增长5.10%，固定资产投资在稳投资政策推动下实现平稳增长。其中，房地产开发投资持续走几何平均增长率，下同。
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弱，是固定资产投资的主要拖累项；基建和制造业投资实现较快增长。外贸方面，2022年，中国货物贸易进出口总值6.31万亿美元。其中，出口金额3.59万亿美元，同比增长7.00%；进口金额2.72万亿美元，同比增长1.10%；贸易顺差达到8776.03亿美元，创历史新高。四季度以来出口当月同比转为下降，主要是受到海外需求收缩叠加高基数效应的影响，出口下行压力显现。消费领域价格温和上涨，生产领域价格涨幅回落。2022年，全国居民消费价格指数（CPI）上涨2.00%，涨幅比上年扩大1.10个百分点。其中，食品价格波动较大，能源价格涨幅较高，核心CPI走势平稳。2022年，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）上涨4.10%，涨幅比上年回落
4.00个百分点。其中，输入性价格传导影响国内
相关行业价格波动，与进口大宗商品价格关联程度较高的石油、有色金属等相关行业价格涨幅出现不同程度的回落；能源保供稳价成效显著，煤炭价格涨幅大幅回落，但煤炭价格仍处高位，能源产品稳价压力依然较大。
社融口径人民币贷款、表外融资和政府债券净融资推动社融规模小幅扩张。2022年，全国新增社融规模32.01万亿元，同比多增6689亿元；2022年末社融规模存量为344.21万亿元，同比增长9.60%，增速比上年同期下降0.70个百分点。分项看，2022年以来积极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，政府债券净融资和社融口径人民币贷款同比分别多增1074亿元和9746亿元，支撑社融总量扩张；表外融资方面，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比分别多增5275亿元、少减1.41万亿元和少减1505亿元，亦对新增社融规模形成支撑。
财政政策积极有为，民生等重点领域支出得到有力保障，财政收支矛盾有所加大。2022年，全国一般公共预算收入20.37万亿元，同比增长
0.60%，扣除留抵退税因素后增长9.10%。2022
年，各项税费政策措施形成组合效应，全年实现新增减税降费和退税缓税缓费规模约4.20万亿元。支出方面，2022年全国一般公共预算支出
26.06万亿元，同比增长6.10%。民生等重点领
域支出得到有力保障，卫生健康、社会保障和就业、教育及交通运输等领域支出保持较快增长。2022年，全国一般公共预算收支缺口为5.69万亿元，较上年（3.90万亿元）显著扩大，是除2020年之外的历史最高值，财政收支矛盾有所加大。稳就业压力加大，居民收入增幅显著回落。2022年，全国各月城镇调查失业率均值为5.58%，高于上年0.46个百分点，受经济下行影响，中小企业经营困难增多，重点群体就业难度也有所加大，特别是青年失业率有所上升，稳就业面临较大挑战。2022年，全国居民人均可支配收入
3.69万元，实际同比增长2.90%，较上年水平显
著回落。
2. 宏观政策和经济前瞻
2023年宏观政策的总基调是稳中求进，做好“六个统筹”，提振发展信心。2022年12月，中央经济工作会议指出2023年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。会议指出，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好以下工作：一是着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置；二是加快建设现代化产业体系；三是切实落实“两个毫不动摇”；四是更大力度吸引和利用外资；五是有效防范化解重大经济金融风险。
2023年，世界经济滞胀风险上升，中国经济增长将更多依赖内需。2022年，俄乌冲突推升了能源价格，加剧了全球的通胀压力。2023年，在美欧货币紧缩的作用下，全球经济增长或将进一步放缓，通胀压力有望缓和，但地缘政治、能源供给紧张、供应链不畅等不确定性因素仍然存在，可能对通胀回落的节奏产生扰动。总体来看，2023年，世界经济滞胀风险上升。在外需回落的
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背景下，2023年，中国经济增长将更多依赖内需，“内循环”的重要性和紧迫性更加凸显。随着存量政策和增量政策叠加发力，内需有望支撑中国经济重回复苏轨道。
五、行业分析
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
1. 证券行业概况
2022年，股票市场表现低迷，市场指数震荡下行，交投活跃程度同比下降；债券市场规模有所增长，在多重不确定性因素影响下，收益率宽幅震荡；期末债券市场指数较年初变化不大。2023年一季度，股票市场随经济修复小幅回暖，债券市场表现平稳。
股票市场方面，2022年，股票市场表现低迷，市场指数震荡下行，交投活跃程度同比有所下降。截至2022年末，上证指数收于3089.26点，较年初下跌15.13%；深证成指收于11015.99点，较年初下跌25.85%。根据交易所公布的数据，截至2022年末，我国上市公司总数5079家，较年初增加382家；上市公司总市值79.01万亿元，较年初下降14.01%。根据Wind统计数据，2022年全部A股成交额224.64万亿元，同比减少12.92%。截至2022年末，市场融资融券余额
1.54万亿元，较上年末下降15.93%，其中融资
余额占比93.78%，融券余额占比6.22%。2022年，全市场股权融资募集资金合计1.69万亿元，同比减少7.13%；完成IPO、增发和配股的企业分别有428家、355家和9家；完成可转债和可交债发行的企业分别有153家和38家。
截至2023年3月末，上证指数收于3272.86点，较上年末增长5.94%；深证成指收于11726.40点，较上年末增长6.45%。2023年一季度，随着国内经济的逐步修复，股票市场指数有所回升；国内股基累计成交金额58.51万亿元，同比减少
7.62%，市场交投活跃程度同比有所下降。
图1 股票市场指数及成交额情况（单位：点、亿元）
资料来源：Wind，联合资信整理
债券市场方面，2022年，债券市场规模有所增长，受国际形势等多重不确定性因素影响，债市收益率宽幅震荡，波幅有所加大，并在四季度进入剧烈调整阶段，收益率快速上行，对各类理财、货币及债券基金的净值造成了较大影响，引发的赎回潮导致了收益率进一步踩踏上行，后续随着央行加大公开市场逆回购操作以及降准，收益率小幅企稳，信用债的调整幅度超过利率债。根据Wind统计数据，2022年，境内共发行各类债券4.75万只，发行额61.87万亿元，同比增长
1.78%。截至2022年末，我国存量债券余额
141.34万亿元，较上年末增长8.45%，较上年末
增速放缓。2022年境内债券交易总金额2177.70万亿元，同比增长25.82%；其中现券交易成交金额306.73万亿元，回购交易成交金额1783.36万亿元，同业拆借成交金额87.61万亿元。截至2022年末，中债－综合净价（总值）指数收于
103.20点，较年初基本持平。
截至2023年3月末，我国存量债券余额
143.96万亿元，较上年末增长1.85%；中债－综
合净价（总值）指数收于103.35点，较上年末小幅上涨。
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图2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善，证券行业服务实体经济效果良好。
《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革”“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019年6月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7月22日，科创板首批公司上市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。2020年6月，证监会发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市，加强多层次资本市场的有机联系。2021年9月，定位为“服务创新型中小企业的主阵地”的北
京证券交易所注册成立，我国资本市场的层次布局不断完善。根据中国证券业协会统计，2022年，证券公司服务实体经济实现直接融资5.92万亿元，其中，服务428家企业实现境内上市，融资金额5868.86亿元，同比增长8.15%；服务上市公司再融资7844.50亿元，支持上市公司在稳定增长、促进创新、增加就业、改善民生等方面发挥重要作用；服务357家科技创新企业通过注册制登陆科创板、创业板、北交所，实现融资4481.58亿元证券公司通过跟投积极参与科创板、创业板IPO战略配售，助力高水平科技自立自强。此外，证券公司通过公司债、资产支持证券、REITs等帮助企业实现融资4.54万亿元，引导金融资源流向绿色发展、民营经济等重点领域和薄弱环节。随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规模逐年增长；2022年，证券行业业绩表现一般；盈利水平受市场行情及行业政策影响较大。
近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。2022年，受股票市场低迷影响，证券公司业绩表现同比明显下滑。截至2022年末，140家证券公司总资产为11.06万亿元，较上年末增长
4.44%；净资产为2.79万亿元，较上年末增长
8.56%，净资本为2.09万亿元，较上年末增长
4.50%。2022年，140家证券公司实现营业收入
3949.73亿元，实现净利润1423.01亿元，分别同比下降21.38%和25.54%。
表4 证券行业概况
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 |
证券公司家数（家）
| 证券公司家数（家） | 131 | 133 | 139 | 140 | 140 |
盈利家数（家）
| 盈利家数（家） | 106 | 120 | 127 | / | / |
盈利家数占比（%）
| 盈利家数占比（%） | 80.92 | 90.23 | 91.37 | / | / |
| 营业收入（亿元） | 2662.87 | 3604.83 | 4484.79 | 5024.10 | 3949.73 |
净利润（亿元）
| 净利润（亿元） | 666.20 | 1230.95 | 1575.34 | 1911.19 | 1423.01 |
总资产（万亿元）
| 总资产（万亿元） | 6.26 | 7.26 | 8.90 | 10.59 | 11.06 |
净资产（万亿元）
| 净资产（万亿元） | 1.89 | 2.02 | 2.31 | 2.57 | 2.79 |
| 净资本（万亿元） | 1.57 | 1.62 | 1.82 | 2.00 | 2.09 |
注：证券业协会未披露2021年及2022年证券公司盈利家数情况资料来源：中国证券业协会
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图3 我国证券行业业务收入结构图
注：1．证券业协会未披露2020年全行业利息净收入数据，2020年其他包括利息净收入和其他收入；2．证券业协会未披露全行业2021年代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）、证券承销与保荐业务净收入、财务顾问业务净收入、证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入数据，仅披露了经纪业务收入、投资银行净收入等，因披露口径存在较大差异，故上表以2021年前三季度收入结构替代全年进行列示资料来源：中国证券业协会证券公司行业集中度较高，头部效应显著。证券公司行业集中度较高。按证券公司营业收入排序，2022年，前十大证券公司实现营业收入合计3089.34亿元，净利润932.11亿元，占全行业营业收入和净利润的比重分别为78.22%和
65.50%。截至2022年末，前十大证券公司资产
总额为7.15万亿元，净资产总额为1.36万亿元，分别占全行业总资产和净资产比重的48.76%和
64.65%，证券行业集中度进一步提升。未来，大
型券商可以凭借规模、平台、品牌、政策倾斜等多方面优势将龙头优势进一步扩大，证券公司的行业集中度仍将维持在较高水平。
表5 截至2022年末/2022年主要证券公司财务数据 （单位：亿元）
| 序号 | 证券公司 | 所有者权益 | 资产总额 | 营业收入 | 净利润 |
| 1 | 中信证券 | 2383.72 | 13082.89 | 651.09 | 221.69 |
| 2 | 国泰君安 | 1638.26 | 8606.89 | 354.71 | 116.21 |
| 3 | 中国银河 | 1026.13 | 6252.16 | 336.42 | 77.61 |
| 4 | 华泰证券 | 1678.49 | 8465.67 | 320.32 | 113.65 |
| 5 | 中信建投证券 | 932.89 | 5099.55 | 275.65 | 75.17 |
| 6 | 中金公司 | 994.75 | 6487.64 | 260.87 | 75.95 |
| 7 | 海通证券 | 1776.22 | 7536.08 | 259.48 | 51.96 |
| 8 | 广发证券 | 1247.73 | 6172.56 | 251.32 | 88.98 |
| 9 | 招商证券 | 1152.42 | 6116.62 | 192.19 | 80.79 |
| 10 | 东方证券 | 773.98 | 3680.67 | 187.29 | 30.10 |
| 合计 | 13604.59 | 71500.73 | 3089.34 | 932.11 | |
注：数据以营业收入由高到低排序：
资料来源：Wind
2. 行业政策
在资本市场深化改革背景下，证券公司严监管态势将延续；新《证券法》等纲领性文件出
台，多项利好政策、业务规则和指引密集发布，有望推动资本市场和证券行业健康有序发展。
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在资本市场深化改革背景下，在加强金融监管、防范金融风险的监管要求下，“严监管、防风险”仍将是监管的主旋律。随着新《证券法》等纲领性文件出台，资本市场基础设施建设的持续推进，证券行业多项业务规则、指引密集发布。2022年4月，证监会公布《证券公
司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》，旨在完善证券公司监管基础制度，提升证券公司防范化解重大风险的能力，引导证券公司加强公司治理和内部管理，回归行业本源，这从长期来看有利于行业平稳发展、维持行业信用评级展望稳定。
表6 2021年以来部分行业政策及重大事项情况
| 时间 | 政策名称 | 主要内容 |
| 2021年3月 | 深交所《关于合并主板与中小板相关安排的通知》 | 顺应市场自然规律，对市场估值无实质影响 |
| 《关于修改<证券公司股权管理规定>的决定》 | 进一步完善证券公司股东准入和监管的相关要求 | |
| 《上市公司信息披露管理办法》 | 大幅提高信息披露的违法违规成本，信息披露环节监管将更趋严格 | |
| 2021年5月 | 证监会公布首批证券公司“白名单” | 简化优质券商工作流程，进一步提升监管有效性，推动行业高质量发展 |
| 2021年7月 | 《关于依法从严打击证券违法活动的意见》《证券期货违法行为行政处罚办法》 | 加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体制机制，提高执法司法效能 |
| 《证券公司短期融资券管理办法》 | 提升流动性覆盖率要求，延长最长发行期限，短期融资券发行更规范 | |
| 2021年9月 | 设立北京证券交易所 | 有助于完善多层次资本市场体系，更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合 |
| 2021年10月 | 证监会发布《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》 |
进一步规范辅导相关工作，充分发挥派出机构属地监管优势，压实中介机构责任，从源头提高上市公司质量，积极为全市场稳步推进注册制改革创造条件
| 2022年5月 | 证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》 | 深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股票流动性、增强市场韧性 |
| 证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》 | 持续完善制度规则体系，督促保荐机构不断提高执业质量，提高资本市场服务实体经济高质量发展能力 | |
| 2022年6月 | 证监会、司法部、财政部联合发布《关于加强注册制下中介机构廉洁从业监管的意见》 | 旨在全面完善相关制度机制，明确规范要求和相关责任，着力解决注册制下的廉洁从业突出风险点，督促中介机构勤勉尽责，廉洁自律，引导形成廉洁从业风险防控的内生动力和常态化机制 |
| 2022年11月 | 证监会就《关于注册制下提高中介机构公司债券业务执业质量的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见 | 着眼于推进债券市场中介机构监管的制度化规范化透明化，明确了服务高质量发展、强化履职尽责、深化分类监管、严格监管执法等4方面原则；提出了强化证券公司债券业务执业规范、提升证券服务机构执业质量、强化质控、廉洁要求和投资者保护、依法加强监管、完善立体追责体系 |
| 2022年11月 | 证监会就《关于深化公司债券注册制改革的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见 | 贯彻落实党的二十大有关健全资本市场功能、提高直接融资比重的重大部署，深化公司债券注册制改革，推动交易所债券市场高质量发展 |
资料来源：证监会网站，联合资信整理
3. 未来动向
行业分层竞争格局加剧，马太效应延续，中小券商需谋求特色化、差异化发展道路。
证券公司的发展过程中仍存在业务同质化严重、传统经纪业务收入结构单一、业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大等特点，其中大型券商收入结构相对均衡，在业绩稳定性方面具备优势。大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面均较中小券商具备优势，随着资源投入积累效应的持续显现，大型券商
的综合实力将持续提升，行业分层竞争格局加剧，马太效应延续，中小券商仍需进一步结合市场环境、自身禀赋及其所在区域的特色化需求，在特定行业、区域内精耕细作，逐步转向差异化、特色化发展策略。
严监管基调持续，利于行业规范发展。2023年，证监会将继续统筹推进提高上市公司质量、健全退市机制、多层次市场建设、压实中介机构责任、投资端改革、完善证券执法司法体制机制等重点改革，持续完善资本市场基
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础制度。“严监管、防风险”仍将是证券行业监管的主旋律，以推动证券公司加强内部控制、扎实风险管理、提升执业水平，坚守底线练好内功，推动行业规范发展。证券公司预计将继续平稳经营，发生重大风险事件概率较小，证券行业出现信用违约的概率较小，但仍需关注投资银行、资产管理等业务内控制度的健全情况以及开展项目过程中的尽责情况，重大的涉及业务资质暂停的处罚仍是影响券商个体经营的重要风险之一。
六、基础素质分析
1. 产权状况
跟踪期内，公司产权结构未发生变化。截至2023年3月末，公司注册资本101.37亿元，控股股东为银河金控，汇金公司为公司实际控制人。
2. 企业规模和竞争力
公司是全国性综合类证券公司，具有很强的行业竞争力。
公司是全国性综合类证券公司，各项业务牌照齐全，旗下子公司包括期货业务、资产管理业务及国际业务等，具有综合化经营的发展模式。2022年，公司业务整体保持了较好的发展趋势，并取得较好经营业绩；根据公司2022年度报告数据显示，公司2022年代理买卖证券业务净收入市场占有率4.62%，行业排名第5，经纪业务保持了很强的行业竞争力。根据中国证券业协会排名，2019－2021年，公司资本实力排名行业前列，各项业务均处于行业前列或上游水平，整体业务竞争力很强。
表7 公司主要业绩排名（单位：位）
| 项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 |
| 净资本 | 5 | 5 | 6 |
| 营业收入 | 10 | 11 | 11 |
| 证券经纪业务收入 | 3 | 6 | 6 |
| 资产管理业务收入 | 14 | 15 | 18 |
| 投资银行业务收入 | 30 | 23 | 30 |
| 融资类业务收入 | 4 | 4 | 4 |
| 证券投资收入 | 7 | 10 | 8 |
注：2022年度排名暂未公布资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理
3. 企业信用记录
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告（统一社会信用代码：
91110000710934537G），截至2023年5月23日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类贷款。
根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，截至本报告出具日，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，履约情况良好。
截至2023年3月末，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。
截至2022年末，公司主要合作银行授信额度合计约4100.00亿元，间接融资渠道畅通。
七、管理分析
2022年以来，公司内部管理体系未发生重大变化，董事、监事及高级管理人员存在变动，内控管理整体水平较高。
2022年以来，公司内部管理及主要制度未发生重大变化。高级管理人员变动方面，2022年3月，公司董事会选举罗黎明先生担任公司副总裁、执行委员会委员；聘任杜鹏飞先生担任公司业务总监、执行委员会委员，2022年4月，公司董事会聘任杜鹏飞先生兼任公司董事会秘书，2022年8月，公司董事会选举罗黎明先生兼任公司首席信息官；2023年4月，因工作安排原因杜鹏飞先生不再担任公司业务总监、董事会秘书、执行委员会委员，由公司副总裁薛军先生代行公司董事会秘书职责。董事变动方面，2022年7月，因陈共炎先生到龄退休，故公司董事会审议通过聘任陈亮先生担任公司董事长，王晟先生担任公司执行董事和总裁，2023年3月，因原公司非执行董事刘丁平先生到龄退休，公司股东大会聘任李慧女士为公司非执行董事，公司目前无空缺董事；监事变动方面，2022年6月，魏国强先生担任公司股权监事，公司目前无空缺监事。
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受到行政处罚及监管措施方面，2022年，公司合计受到责令整改的监管措施1次、警示函2次，主要涉及公募基金业务、融资融券业务、证券投资基金托管业务和资产管理业务。2022年，公司监管分类评价仍保持在AA级，较2021年无变化，公司内控及合规管理水平较高。
八、经营分析
1. 经营概况
2022年，公司营业总收入及利润总额有所下降，但结合行业情况来看，整体业务发展良好。公司收入主要来自证券经纪业务（含信用业务）、期货业务和自营投资业务，期货业务收入占比进一步提升。2023年1－3月，公司营业总收入及净利润同比均有所增长。
2022年，公司营业总收入同比下降6.51%，主要系受市场波动等因素影响，证券经纪业务收入和融资业务利息收入减少以及自营业务持
仓公允价值大幅下降所致；利润总额79.71亿元，同比下降37.68%，下降幅度超营业总收入，主要系大宗商品业务规模增长导致营业成本大幅增加所致。
2022年，公司收入主要来源于证券经纪业务（含信用业务）、期货业务、自营及其他证券交易业务，其他业务收入占比相对较小。具体来看，2022年，国内证券市场交投活跃度有所下降，证券经纪业务收入（含信用业务收入）同比下降
19.11%。公司期货业务收入保持增长，同比增长
12.84%，主要系场外衍生品业务及基差业务规
模增加所致。2022年公司自营及其他证券交易业务收入大幅下降49.64%，主要系市场波动导致公司自营持仓资产公允价值大幅下降所致。受储备项目落地节奏和市场环境影响，2022年投资银行业务收入同比增长7.64%。2022年，资产管理业务受业务结构调整、总体资产管理规模下降等因素影响收入仍呈下降趋势。此外，受香港市场显著回调影响，2022年海外业务收入同比下降6.68%。
表8 公司营业总收入结构（单位：亿元、%）
| 业务类型 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | |||
| 金额 | 占比（%） | 金额 | 占比（%） | 金额 | 占比（%） | |
| 证券经纪业务 | 107.47 | 45.25 | 125.09 | 34.76 | 101.19 | 30.08 |
| 期货业务 | 72.29 | 30.44 | 151.19 | 42.02 | 170.60 | 50.71 |
| 自营及其他证券交易业务 | 27.60 | 11.62 | 50.38 | 14.00 | 25.37 | 7.54 |
| 投资银行业务 | 7.97 | 3.36 | 5.76 | 1.60 | 6.20 | 1.84 |
| 资产管理业务 | 6.04 | 2.55 | 5.07 | 1.41 | 4.79 | 1.42 |
| 海外业务 | 16.18 | 6.81 | 19.32 | 5.37 | 18.03 | 5.36 |
| 其他 | 8.04 | 3.39 | 19.17 | 5.33 | 15.13 | 4.50 |
| 抵销 | -8.10 | -3.41 | -16.13 | -4.48 | -4.89 | -1.45 |
| 合计 | 237.49 | 100.00 | 359.84 | 100.00 | 336.42 | 100.00 |
注：上表证券经纪业务收入包括了信用交易业务收入资料来源：公司定期报告，联合资信整理2023年1－3月，公司营业总收入96.97亿元，较去年同期增长18.54%，主要系公司自营投资收入增长所致；但受公司营业总成本小幅增长8.72%至61.23亿元影响；公司利润总额和净利润同比分别大幅增长49.56%和44.26%。
2. 业务运营
（1）证券经纪业务
受市场交投活跃度下降影响，2022年公司证券经纪业务收入有所下降，客户基础较好且网点分布广泛，证券经纪业务在业内具有很强竞争力。
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公司经纪业务资格齐全，包括向客户提供股票、基金、债券等代理交易买卖业务。截至2022年末，公司拥有37家分公司、487家证券营业部，分布在全国31个省、自治区、直辖市的中心城市，覆盖了北京、广东、浙江、上海、江苏经济发达地区和具有发展潜力的地区，是目前国内分支机构最多的证券公司，具备较好客户基础，同时也为公司传统证券网点向财富管理中心转型、争取发达地区高端客户提供了良好的条件。2022年，公司代理买卖证券业务净收入市场占有率4.62%，行业排名第5
。2022年，公司证券经纪业务手续费及佣金净收入同比下降
22.67%，主要系市场交投活跃度下降所致。
公司优化以客户为中心的零售经纪及财富管理组织架构，提升标准化业务水平，增强多渠道获客能力，客户规模稳步提升，2022年新开立客户数110.84万户，开户市占率7.48%；截至2022 年末，公司客户总数超过1400 万户；公司客户托管证券总市值人民币3.90 万亿元，托管客户交易结算资金余额行业排名第6。截至2022年末，公司投资顾问3588人，较2021年末增长258人。2022年，公司零售经纪业务平均股基净佣金率为0.027%，较上年有所下滑，处于行业平均水平。
同时，公司不断增强客户多元化金融产品配置、交易及销售服务，通过“专业”＋“陪伴”＋“敏捷”的模式，不断完善客户服务体系，满
足客户多层次金融需求，截至2022年末，公司金融产品保有规模为1933.31亿元，较2021年末增长约4.74%，2022年销售金融产品人民币924.45亿元（未含现金类产品）。
（2）信用交易业务
2022年，公司两融业务及股票质押业务规模均有所下降；此外，公司信用业务部分项目发生违约，相关业务风险、后续处理情况对盈利的影响需保持关注。公司开展的信用交易业务包括融资融券业务和股票质押式回购业务，以及少量的约定购回业务。截至2022年末，公司信用业务杠杆率为
97.08%，处于行业内一般水平。
融资融券业务方面，受市场环境影响，2022年末两融业务规模下降13.79%。根据公司年报披露的数据，2022年末融资融券业务余额市场占有率5.15%，较2021年末提升0.03个百分点。2022年融资融券利息收入为同比下降10.11%。
股票质押回购业务方面，2022年末，公司股票质押业务规模企稳，较上年末略有下降；2022年利息收入同比下降17.15%。
截至2022年末，公司融资融券业务违约金额合计3.40亿元，已计提减值2.01亿元；股票质押业务涉及4笔违约项目，涉及违约金额合计
3.35亿元，公司共计提减值1.46亿元，减值计提
比例为43.58%；需对公司信用交易业务违约项目后续处理情况需保持关注。
表9 公司信用业务情况表（单位：亿元）
| 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 |
| 期末融资融券业务余额 | 864.64 | 985.80 | 849.86 |
| 其中：期末融出资金余额 | 798.27 | 955.61 | 813.05 |
| 融资融券利息收入 | 50.61 | 65.41 | 58.79 |
| 期末股票质押回购业务余额 | 227.23 | 185.63 | 183.12 |
| 股票质押回购业务利息收入 | 16.33 | 11.99 | 9.93 |
注：上表融资融券业务余额和股票质押回购业务余额均为净值口径资料来源：公司定期报告，联合资信整理
（3）投资银行业务
2022年行业排名数据来自于公司年报，下同。
2022年，公司投资银行业务收入有所增长，整体行业竞争力较强，项目储备情况良好。
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投资银行业务主要开展股权承销、债权承销、资产支持证券承销、兼并收购、私募交易、结构性融资以及其他各类财务顾问业务等业务。2022年，公司投资银行业务收入同比增长7.64%。股权承销业务方面，2022年，公司及时优化调整投资银行业务组织架构和人员配置，完成IPO项目5单，完成再融资（包括可转债和可交债）项目6单，公司股票总承销规模为119.21亿元，其中再融资项目主承销规模有所下降，IPO项目规模有所增长，根据公司2022年报中披露的数据，2022年公司股权融资业务排名行业第21名，股权承销业务在北交所市场表现突出，排名行业第3名。
债券承销业务方面，公司进一步优化债券业务品种结构，对金融债、地方债、资产证券化等债券品种重点布局，取得较好成效。2022年，公司承销债券合计889单，承销金额同比增长
9.44%，行业排名第12位（根据Wind统计数据）。
对于新三板业务，公司高度重视新三板改革的战略机遇，积极布局精选层项目，加强全面业务协同，实施综合金融服务，同时加大对优质企业覆盖力度，对于存在IPO及并购项目机会的企业进行重点培育。2022年，公司完成了6单新三板上市保荐项目。
并购重组业务方面，公司加强内外部业务协同，推进并购重组业务拓展。2022年，除开展常规的资产重组业务之外，公司为4家上市公司担任司法重整财务顾问，交易金额10.71亿元。
从投行项目储备来看，截至2022年末，公司在审项目46个（含IPO 5个、再融资3个、债券41个）；已拿批文未实施项目128个（含新三板1个、债券127个），整体项目储备情况较好。
表10 公司股权及债券承销业务情况表（单位：个、亿元）
| 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | |||
| 发行数量（个） | 主承销金额（亿元） | 发行数量（个） | 主承销金额（亿元） | 发行数量（个） | 主承销金额（亿元） | |
| 首次公开发行 | 6 | 73.55 | 5 | 6.84 | 5 | 36.40 |
| 再融资 | 8 | 345.54 | 11 | 145.38 | 6 | 82.81 |
| 债券发行 | 735 | 1206.72 | 583 | 2298.33 | 889 | 2515.30 |
注：再融资范围包括增发、配股、优先股、可转债、可交债等资料来源：公司年报、Wind，联合资信整理
（4）自营投资业务
2022年，公司自营业务持仓规模进一步扩大，投资结构变化不大，仍以债券投资为主，受持有股票及公募基金公允价值变动影响，收入有所下滑；公司自营投资规模较大，易受市场行情影响，收入存在较大波动性。公司自营业务由权益类投资、固定收益类投资以及衍生品投资组成。2022年，受公司持有股票及公募基金公允价值变动损益有所下降所致，公司自营业务收入同比大幅下降49.64%。公司自营业务投资主要为债券、基金，以及少部分股票、银行理财、信托计划、券商资管计划等。截至2022年末，公司证券投资规模较上年末增长27.42%。从投资结构来看，公司证券投
资结构变化不大，以债券投资为主，近年末占比均在70%以上。2022年末，公司债券投资账面价值较上年末增长29.22%。公司债券投资主要投资于利率债和高等级信用债，其中AAA级别债券（含利率债）占比91.00%。截至2022年末，公司股票投资和公募基金投资规模分别较上年末下降9.19%和增长41.27%。公司其他投资主要包括证金专户投资、银行理财产品、持有的子公司银河金汇发行及管理的资管计划、信托计划、限售股等。2021年公司赎回证金专户投资，截至2022年末，公司其他投资规模较上年末增长
30.41%，主要系公司投资的永续债（交易性金
融资产中的永续债无法拆分明细，放在“其他”项）增加所致。
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截至2022年末，公司自营投资涉及2只违约债券，涉及违约金额合计2.43亿元，公司共计提减值1.10亿元，计提比例45.27%。
从监管指标来看，截至2022年末，公司自营权益类证券及衍生品/净资本和自营非权益类证券及衍生品/净资本均远优于监管标准（≤500%和≤100%）。表11 公司主要证券投资结构（单位：亿元、%）
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | |||
| 金额 | 占比（%） | 金额 | 占比（%） | 金额 | 占比（%） | |
| 债券 | 1337.96 | 72.20 | 1849.39 | 71.78 | 2389.74 | 72.80 |
| 股票 | 147.34 | 7.95 | 198.79 | 7.72 | 180.51 | 5.50 |
| 基金 | 153.09 | 8.26 | 218.90 | 8.50 | 309.24 | 9.42 |
| 其他 | 214.66 | 11.58 | 309.23 | 12.00 | 403.26 | 12.28 |
| 合计 | 1853.04 | 100.00 | 2576.32 | 100.00 | 3282.75 | 100.00 |
| 自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%） | 28.00 | 16.45 | 36.69 | |||
| 自营非权益类证券及其衍生品/净资本（%） | 204.67 | 269.17 | 347.37 | |||
注：1．上表投资结构系按审计报告各金融资产科目明细进行分类计算；2、上表债券包含了在其他权益工具核算的永续债，但另有部分永续债在交易性金融资产中其他项核算，因年报未披露其他项具体明细未进行拆分，列入上表其他项中资料来源：公司定期报告，联合资信整理
（5）资产管理业务
2022年，公司资产管理业务规模和收入均呈下降趋势；业务结构仍以定向资产管理业务为主，变化不大。公司资产管理业务主要通过子公司银河金汇开展，主要业务包括集合资产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理业务。近年来在资管新规及配套细则逐步落地的背景下，证券公司不断推进业务转型、回归资产管理业务本源。公司资产管理业务与行业整体变动保持一致，通道业务规模继续收缩，主动管理规模持续上升，但由于多数存量业务在未完
成规范改造前不得新增客户和规模，2022年公司受托资产管理业务规模及收入仍呈下降趋势。
截至2022年末，公司资产管理业务规模较上年末下降7.05%，以定向资产管理业务、集合资产管理业务为主，其中主动管理产品规模
672.11亿元，占比62.10%，较去年增长8.00%。
截至2022年末，银河金汇自有资金参与的9只集合产品持有违约债券，共涉及自有资金0.83亿元；1只集合产品持有违约股票质押回购项目，涉及自有资金0.47亿元，针对以上项目公司共计提减值准备1.13亿元，计提比例86.92%。表12 资产管理业务情况表（单位：亿元、%）
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | |||
| 规模 | 占比（%） | 规模 | 占比（%） | 规模 | 占比（%） | |
| 集合资产管理业务 | 506.62 | 33.19 | 430.56 | 34.80 | 442.00 | 38.44 |
| 定向资产管理业务 | 988.02 | 64.73 | 761.67 | 61.56 | 672.11 | 58.44 |
| 专项资产管理业务 | 31.75 | 2.08 | 45.00 | 3.64 | 35.88 | 3.12 |
| 合计 | 1526.39 | 100.00 | 1237.23 | 100.00 | 1149.99 | 100.00 |
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
（6）子公司业务
子公司经营情况良好，其中期货子公司对公司收入贡献显著。
公司通过设立于香港的银河国际控股作为海外业务平台，为全球机构客户、企业客户和零售客户提供经纪和销售、投资银行、研究和资产
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管理等服务。银河国际控股于2011年2月成立，是公司全资子公司，2021年12月公司完成向银河国际控股增资17.39亿港元，2022年7月公司完成向银河国际控股增资20.00亿港元，截至2022年末，银河国际控股注册资本达70.00亿港元；主要业务范围为通过多家全资子公司和合资公司在香港、新加坡、印度尼西亚、泰国、马来西亚、韩国和英国等地区和国家提供证券及期货经纪、研究分析、投资银行、融资融券、资产管理、财富管理、外汇交易以及衍生产品等服务。截至2022年末，银河国际控股资产总额为328.70亿元，所有者权益为64.54亿元；2022年，实现营业收入18.03亿元，净利润0.18亿元，同比分别下降6.68%和93.43%。银河期货由银河期货经纪有限公司于2010年8月更名而来，银河期货经纪有限公司成立于1995年，经营范围为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。2018年11月，苏皇金融期货亚洲有限公司拟将银河期货16.68%的股权转让给公司，截至2020年5月26日，公司已完成对银河期货股权的收购，银河期货成为公司全资子公司。2022年5月，公司完成向银河期货增资22.00亿元。截至2022年末，银河期货注册资本和实收资本均为45.00亿元。截至2022年末，银河期货日均客户权益人民币
560.00亿元，同比增长36.00%。2022年银河期货
实现营业收入170.60亿元，实现净利润7.36亿元，同比分别增长12.76%和下降3.92%。2022 年，银河期货期货成交量为35706万手，市场占有率
2.64%，同比提升0.11个百分点，期货成交额为
人民币26.9万亿元，市场占有率2.52%，同比下降0.03个百分点。银河创新资本于2009年10月成立，是公司的全资子公司，经营范围为发起设立私募投资基金、私募投资基金管理等。截至2022年末，银河创新资本注册资本和实收资本均为10.00亿元。截至2022年末，银河创新资本资产总额15.11亿
2021年12月7日，公司通过子公司银河国际控股将银河-联昌控股纳入合并范围，间接持有银河-联昌控股75.00%的股权。
元，所有者权益11.89亿元；2022年，实现营业收入1.29亿元，净利润0.41亿元，同比下降3.73%和19.67%。
银河金汇于2014年4月成立，为公司的全资子公司，主要经营范围为证券资产管理业务。截至2022年末，银河金汇注册资本和实收资本均为10.00亿元。截至2022年末，银河金汇资产总额16.01亿元，所有者权益13.50亿元；2022年，实现营业收入4.79亿元，净利润0.13亿元，同比下降5.52%和增长18.18%。
银河源汇于2015年12月成立，为公司的全资子公司，截至2022年末，银河源汇注册资本
30.00亿元。其经营范围为使用自有资金对企业
进行股权投资或债权投资，或投资于与股权投资、债权投资相关的其他投资基金。截至2022年末，银河源汇资产总额35.17亿元，所有者权益
32.88亿元；2022年，实现营业收入4.11亿元，净
利润2.61亿元，同比增长9.31%和9.66%。
九、财务分析
1. 财务概况
公司2020－2022年财务报表均由安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并均出具了无保留意见的审计报告。2023年一季度财务报告未经审计。
2020－2022年及2023年一季度，公司会计政策不存在重大变动。合并范围方面，2020年，纳入合并范围子公司未发生变化；2021年，银河国际控股增持银河-联昌控股私人有限公司（以下简称“银河-联昌控股”）股权，将银河—联昌控股纳入合并范围
；2022年及2023年一季度，公司纳入合并范围子公司未发生变化。总体来看，合并范围变动涉及公司规模相对较小，公司财务数据可比性强。
截至2022年末，公司合并资产总额6252.16亿元，其中客户资金存款972.30亿元、客户备付金298.56亿元；负债合计5226.03亿元，其
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中代理买卖证券款1296.46亿元；所有者权益1026.13亿元，其中归属于母公司所有者权益1025.90亿元；母公司口径净资本790.78亿元。2022年，公司营业总收入为336.42亿元，利润总额为79.71亿元，净利润为77.61亿元，其中归属于母公司所有者净利润77.61亿元；经营活动产生的现金流量净额为307.99亿元，现金及现金等价物净增加额121.71亿元。
截至2023年3月末，公司合并资产总额6560.73亿元，其中客户资金存款950.56亿元、客户备付金252.26亿元；负债合计5504.80亿元，其中代理买卖证券款1232.18亿元；所有者权益1055.93亿元，其中归属于母公司所有者权益1055.71亿元。2022年1－3月，公司营业总收入为86.97亿元，利润总额为25.63亿元，净利润为22.49亿元，其中归属于母公司所有者净
利润22.49亿元；经营活动产生的现金流量净额为54.04亿元，现金及现金等价物净增加额-
137.51亿元。
2. 资金来源与流动性
2022年末，公司自有负债规模有所增长，杠杆水平仍较高；债务中短期债务占比偏高，需关注短期流动性管理。2023年3月末，公司负债规模小幅增长。公司主要通过拆入资金、卖出回购金融资产、发行短期融资券、次级债及公司债券的方式来满足业务发展对资金的需求，融资方式较为多元化。截至2022年末，公司负债总额较上年末增长13.32%，其中自有负债和非自有负债均有所增长；公司自有负债较上年末增长18.14%，主要系自营杠杆上升以及对外融资规模增加所致；公司非自有负债较上年末略有增长。表13 公司负债情况表（单位：亿元）
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年3月末 |
| 负债总额 | 3637.22 | 4611.57 | 5226.03 | 5504.80 |
| 自有负债 | 2652.88 | 3321.75 | 3924.46 | / |
| 其中：卖出回购金融资产款 | 881.13 | 1346.04 | 1584.95 | 1764.25 |
| 应付债券 | 656.69 | 873.85 | 969.18 | 977.31 |
| 应付短期融资款 | 482.86 | 279.97 | 281.08 | 243.15 |
| 其他负债 | 113.40 | 237.92 | 298.76 | 302.86 |
| 非自有负债 | 984.34 | 1289.82 | 1301.57 | / |
| 其中：代理买卖证券款 | 976.71 | 1284.01 | 1296.46 | 1232.18 |
| 全部债务 | 2357.11 | 2906.24 | 3445.82 | / |
| 其中：短期债务 | 1700.41 | 2032.39 | 2476.65 | / |
| 长期债务 | 656.69 | 873.85 | 969.18 | / |
| 自有资产负债率（%） | 76.39 | 77.04 | 79.27 | / |
| 净资本/负债（母公司口径）（%） | 29.97 | 26.68 | 22.14 | / |
| 净资产/负债（母公司口径）（%） | 33.42 | 32.23 | 27.79 | / |
注：此处净资本/负债、净资产/负债指标采用母公司口径监管报表；应付债券按长期债务简单计算，未根据到期期限拆分到长短期债务；长
期债务未包含租赁负债资料来源：公司财务报告、风险控制指标监管报表，联合资信整理截至2022年末，公司卖出回购金融资产款较上年末增长17.75%，主要是质押式报价回购业务规模增加所致。
2022年，公司债券发行规模增加；截至2022年末，公司应付债券规模增长10.91%。2022年
末，公司应付短期融资款规模基本持平。2022年末，公司其他负债规模同比增长25.57%，主要系客户交易履约保证金增加所致，其他负债中客户交易履约保证金占比96.69%。
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从杠杆水平来看，2022年末，公司自有资产负债率小幅上升，在行业内属较高水平。受负债较快增长影响，2022年末，母公司口径净资本/负债和净资产/负债有所下滑。
从有息债务来看，截至2022年末，截至2022年末，公司全部债务较上年末增长18.57%，其中短期债务占比71.87%，仍存在一定短期偿付压力，需做好流动性管理。
截至2023年3月末，公司负债总额较上年
末增长5.33%，其中应付短期融资款同比下降
13.49%，卖出回购金融资产款同比增长11.31%，
负债构成变化不大。
公司流动性指标整体表现较好。截至2022年末，公司流动性覆盖率处于较高水平、净稳定资金率处于一般水平、优质流动性资产/总资产处于很高水平，高流动性资产应对短期内资金流失的能力强；长期稳定资金支持公司业务发展的能力较强。表14 公司流动性相关指标
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 |
| 优质流动性资产/总资产（%） | 17.49 | 18.78 | 25.27 |
| 流动性覆盖率（%） | 280.88 | 278.65 | 354.93 |
| 净稳定资金率（%） | 133.56 | 138.29 | 129.89 |
资料来源：公司提供，联合资信整理
3. 资本充足性
2022年以来，公司所有者权益有所增长，稳定性一般；净资本规模很大，主要风险控制指标均持续优于监管指标，整体资本充足性很好。
截至2022年末，公司所有者权益1026.13亿元，较上年末增长3.67%；其中，归属于母公司所有者权益1025.90亿元，少数股东权益0.23亿元。归属于母公司所有者权益中，股本占比
9.88%、资本公积占比24.42%、其他权益工具占
比15.53%、盈余公积占比8.22%、一般风险准备占比14.80%、未分配利润占比27.26%，股东权益的稳定性一般。
从分红情况来看，2022年度利润分配预案中拟派发现金股利占2022年度归属于母公司净利润的30.05%，预案尚需股东大会审批，整体看利润留存对所有者权益补充效果较好。
截至2023年3月末，公司所有者权益为1055.93亿元，较年初增长4.94%，所有者权益构成变化不大，稳定性仍一般。
截至2022年末，公司净资本较上年末略有下降0.72%。从主要风控指标来看，截至2022年末，风险覆盖率有所增长，资本杠杆率有所下滑，但各项指标均持续优于各项监管预警标准，整体资本充足性很好。
表15 母公司口径风险控制指标监管报表（单位：亿元）
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | 监管标准 | 预警指标 |
| 核心净资本 | 568.22 | 626.50 | / | -- | -- |
| 附属净资本 | 137.00 | 170.00 | / | -- | -- |
| 净资本 | 705.22 | 796.50 | 790.78 | -- | -- |
| 净资产 | 786.19 | 962.21 | 992.43 | -- | -- |
| 各项风险资本准备之和 | 280.86 | 363.66 | 301.33 | -- | -- |
| 风险覆盖率（%） | 251.09 | 219.03 | 262.43 | ≥100 | ≥120 |
| 资本杠杆率（%） | 18.12 | 15.75 | 12.42 | ≥8 | ≥9.6 |
| 净资本/净资产（%） | 89.70 | 82.78 | 79.68 | ≥20 | ≥24 |
数据来源：公司提供
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4. 盈利能力
2022年，公司收入及利润规模有所下降，保持了较强的成本控制能力，盈利能力仍属很强。2023年1－3月，公司营业总收入及净利润同比均有所增长。
2022年，公司实现营业总收入同比下降
6.51%，具体收入结构变动请见上文经营概况。
在营业总收入带动下，公司净利润亦波动增长，年均复合增长3.03%，2022年达77.61亿元，同比下降26.20%。
图4 公司盈利规模情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司审计报告、证券业协会，联合资信整理
2022年，公司营业成本同比增长11.42%，主要系大宗商品销售成本大幅增加使得其他业务成本增所致；其中其他业务成本占比进一步上升，仍为公司主要营业成本。表16 公司营业支出构成（单位：亿元）
| 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年1－3月 | ||||
| 金额 | 占比（%） | 金额 | 占比（%） | 金额 | 占比（%） | 金额 | 占比（%） | |
| 业务及管理费 | 78.17 | 53.65 | 98.4 | 42.67 | 102.24 | 39.79 | 25.47 | 41.59 |
| 各类减值损失 | 4.97 | 3.41 | -0.61 | -0.26 | 1.70 | 0.66 | -0.03 | -0.05 |
| 其他业务成本 | 61.13 | 41.95 | 131.05 | 56.83 | 151.91 | 59.12 | 35.21 | 57.50 |
| 其他 | 1.44 | 0.99 | 1.78 | 0.77 | 1.10 | 0.43 | 61.23 | 100.00 |
| 营业支出 | 145.71 | 100.00 | 230.62 | 100.00 | 256.95 | 100.00 | 25.47 | 41.59 |
资料来源：公司财务报告，联合资信整理从盈利指标来看， 2022年，随着利润规模的下降，公司自有资产收益率及净资产收益率均
有所下降下降，盈利水平有所波动，但盈利稳定性仍较强，整体盈利能力很强。表17 公司主要盈利能力指标
| 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年1－3月 |
| 营业费用率（%） | 32.92 | 27.35 | 30.39 | 29.28 |
| 薪酬收入比（%） | 22.94 | 19.58 | 16.20 | / |
| 营业利润率（%） | 38.65 | 35.91 | 23.62 | 29.60 |
| 自有资产收益率（%） | 2.51 | 2.70 | 1.68 | / |
| 盈利稳定性（%） | 34.22 | 25.57 | 20.56 | -- |
| 净资产收益率（%） | 9.50 | 11.62 | 7.70 | 29.28 |
| 净资产收益率行业排名（名） | 14 | 8 | / | / |
注：2022年证券业协会尚未公布证券行业排名资料来源：公司财务报告，联合资信整理
2023年1－3月，公司实现营业总收入86.97亿元，同比增长18.54%，主要系公司自营投资收入增长所致；但受公司营业总成本小幅增长
8.72%至61.23亿元影响；公司利润总额和净利
润同比分别大幅增长49.56%和44.26%。
从同行业相当规模企业来看（如下表），公司盈利能力和盈利能力稳定性性指标好于对标企业，杠杆水平略高于对标企业，费用控制能力强于对标企业。
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表18 2022年证券公司行业财务指标比较（单位：%）
| 项目 | 净资产收益率 | 自有资产收益率 | 营业费用率 | 盈利稳定性 | 自有资产负债率 |
| 华泰证券 | 7.11 | 1.68 | 52.60 | 12.06 | 75.81 |
| 广发证券 | 7.23 | 2.00 | 54.95 | 14.77 | 79.78 |
| 申万宏源 | 2.93 | 0.61 | 49.20 | 44.09 | 77.25 |
| 上述样本企业平均值 | 5.76 | 1.43 | 52.25 | 23.64 | 77.61 |
| 银河证券 | 7.70 | 1.68 | 30.39 | 20.56 | 79.27 |
资料来源：公司财务报告、公开资料，联合资信整理
5. 或有事项
公司或有负债风险较低。截至2023年3月末，公司无对外担保事项。截至2023年3月末，公司不存在涉案金额占公司最近一期经审计净资产绝对值10%以上的重大诉讼、仲裁事项。公司作为被告、尚未了结的且涉案金额超过人民币1000万元的诉讼、仲裁事项主要共2起，主要是资产管理业务下债券质押式协议回购交易纠纷，涉及或有赔偿金额共计1.88亿元。
十、债券偿还能力分析
公司主要指标对全部债务的覆盖程度一般；考虑到公司作为全国综合性上市证券公司，股东背景很强，综合竞争力很强及本次跟踪债券特点等因素，公司对本次跟踪债券的偿还能力极强。
1. 普通债券和次级债券
截至本报告出具日，公司本部发行且在存续期内的普通债券合计金额1016.91亿元，次级债券（不含永续次级债券）175.55亿元。
截至2022年末，公司全部债务3445.82亿元；公司所有者权益、经营活动现金流入额对全部债务的覆盖程度尚可，营业总收入对全部债务的覆盖程度较弱。
表19 公司债券偿还能力指标
| 项目 | 2022年 |
| 全部债务（亿元） | 3445.82 |
| 所有者权益/全部债务（倍） | 0.30 |
| 营业总收入/全部债务（倍） | 0.10 |
| 经营活动现金流入额/全部债务（倍） | 0.27 |
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
2. 永续次级债券
截至本报告出具日，公司本部发行且在存续期内的永续次级债券合计金额150.00亿元。
若将永续债券计入公司全部债务进行压力测试，截至2022年末，公司调整后的全部债务为3595.82亿元，公司营业总收入对全部债务（调整后）的覆盖程度较弱，所有者权益（调整后）和经营活动现金流入额对全部债务（调整后）的覆盖程度尚可。
表20 公司永续次级债券偿还能力指标
| 项目 | 2022年 |
| 全部债务*（亿元） | 3595.82 |
| 所有者权益*/全部债务（倍） | 0.24 |
| 营业总收入/全部债务（倍） | 0.09 |
| 经营活动现金流入额/全部债务（倍） | 0.26 |
注：上表全部债务额外计入永续债本金，同时所有者权益中剔除了永续债账面价值资料来源：公司财务报告，联合资信整理
十一、外部支持
公司股东实力强大，对公司发展形成较大支持。
银河金控是经国务院批准，由财政部和汇金公司共同发起，于2005年8月在国家工商行政管理总局注册成立。截至2022年末，银河金控注册资本128.91亿元，其中汇金公司出资比例为
69.07%，财政部出资比例为29.32%，全国社会保
障基金理事会出资比例为1.61%。银河金控为中央直属国有大型金融企业，是国家顺应金融改革与发展趋势设立的中国第一家国有金融控股公司，目前已形成了证券、资产管理、资本投资等业务板块。
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汇金公司是依据《公司法》由国家出资设立的国有独资公司，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出资人的权利和义务，其重要股东职责由国务院行使，董事会、监事会成员由国务院任命，对国务院负责。目前，汇金公司控股参股机构包括国家开发银行、中国工商银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中国光大集团股份公司、中国出口信用保险公司、中国再保险（集团）股份有限公司、申万宏源集团股份有限公司、中国国际金融股份有限公司、中信建投证券股份有限公司等多家金融机构。汇金公司多元化金融布局为公司业务开展提供了一定资源。
十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA，维持“中银转债”的债项信用等级为AAA，评级展望为稳定。
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附件1-1 截至2023年3月末中国银河证券股份有限公司股权结构图
资料来源：公司定期报告
附件1-2 截至2022年末中国银河证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司年报
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附件2 主要财务数据及指标
| 项 目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年1‐3月 |
| 自有资产（亿元） | 3472.96 | 4311.53 | 4950.59 | / |
| 自有负债（亿元） | 2652.88 | 3321.75 | 3924.46 | / |
| 所有者权益（亿元） | 820.08 | 989.78 | 1026.13 | 1055.93 |
| 自有资产负债率（%） | 76.39 | 77.04 | 79.27 | / |
| 优质流动性资产/总资产（%） | 17.49 | 18.78 | 25.27 | / |
| 营业总收入（亿元） | 237.49 | 359.84 | 336.42 | 86.97 |
| 利润总额（亿元） | 91.57 | 127.91 | 79.71 | 25.62 |
| 营业利润率（%） | 38.65 | 35.91 | 23.62 | 29.60 |
| 营业费用率（%） | 32.92 | 27.35 | 30.39 | 29.28 |
| 薪酬收入比（%） | 22.94 | 19.58 | 16.20 | / |
| 自有资产收益率（%） | 2.51 | 2.70 | 1.68 | 0.44 |
| 净资产收益率（%） | 9.50 | 11.62 | 7.70 | 2.16 |
| 盈利稳定性（%） | 34.22 | 25.57 | 20.56 | -- |
| 净资本（亿元） | 705.22 | 796.50 | 790.78 | / |
| 风险覆盖率（%） | 251.09 | 219.03 | 262.43 | / |
| 资本杠杆率（%） | 18.12 | 15.75 | 12.42 | / |
| 流动性覆盖率（%） | 280.88 | 278.65 | 354.93 | / |
| 净稳定资金率（%） | 133.56 | 138.29 | 129.89 | / |
| 信用业务杠杆率（%） | 126.89 | 117.49 | 97.08 | / |
| 短期债务（亿元） | 1700.41 | 2032.39 | 2476.65 | / |
| 长期债务（亿元） | 656.69 | 873.85 | 969.18 | / |
| 全部债务（亿元） | 2357.11 | 2906.24 | 3445.82 | / |
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3．2023年一季度财务数据未经审计，相关指标未年化资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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附件3 主要财务指标的计算公式
| 指标名称 | 计算公式 |
| 增长率 | （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% |
| 自有资产 | 总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额 |
| 自有负债 | 总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额 |
| 自有资产负债率 | 自有负债/自有资产×100% |
| 营业利润率 | 营业利润/营业收入×100% |
| 薪酬收入比 | 职工薪酬/营业收入×100% |
| 营业费用率 | 业务及管理费/营业收入×100% |
| 自有资产收益率 | 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100% |
| 盈利稳定性 | 近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100% |
| 信用业务杠杆率 | 信用业务余额/所有者权益×100%； |
| 优质流动性资产/总资产 | 优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均取自监管报表） |
| 短期债务 | 短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+交易性金融负债+其他负债科目中的短期有息债务 |
| 长期债务 | 长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务 |
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附件4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信金融机构、非金融企业主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
| 信用等级 | 含义 |
AAA
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低 |
AA
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低 |
A
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低 |
BBB
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般 |
BB
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高 |
B
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高 |
CCC
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高 |
CC
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 |
C
| C | 不能偿还债务 |
附件4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
联合资信评级展望含义如下：
| 评级展望 | 含义 |
正面
| 正面 | 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大 |
稳定
| 稳定 | 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 |
负面
| 负面 | 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大 |
发展中
| 发展中 | 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持 |