内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
2022年度跟踪评级报告
项目负责人：杨思艺 syyang@ccxi.com.cn项目组成员：刘音乐 yyliu@ccxi.com.cn电话：(010)66428877传真：(010)664261002022年6月23日
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声 明? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同
号银河
SOHO5
号楼邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）
6642 6100Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue
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内蒙古蒙电华能热电股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；
维持“20内蒙华电MTN001”和“20内蒙华电MTN002”的信用等级为AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年六月二十三日
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评级观点：中诚信国际维持内蒙古蒙电华能热电股份有限公司（以下简称“内蒙华电”或“公司”）的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；维持“20内蒙华电MTN001”和“20内蒙华电MTN002”的债项信用等级为AAA。中诚信国际肯定了公司具备煤电一体化优势、上网电价快速上升、财务杠杆持续优化和融资渠道畅通等方面的优势对公司信用实力的支持。同时，中诚信国际也关注到煤炭价格持续处于高位及分红比例较高等因素对公司经营和整体信用状况的影响。
概况数据
| 内蒙华电（合并口径） | 2019 | 2020 | 2021 | 2022.3 |
总资产（亿元）
| 总资产（亿元） | 446.09 | 428.57 | 414.85 | 413.41 |
| 所有者权益合计（亿元） | 175.06 | 181.70 | 191.58 | 200.65 |
| 总负债（亿元） | 271.03 | 246.87 | 223.27 | 212.76 |
| 总债务（亿元） | 217.02 | 192.31 | 172.22 | 168.88 |
| 营业总收入（亿元） | 144.77 | 153.61 | 189.34 | 54.86 |
| 净利润（亿元） | 11.94 | 7.00 | 1.18 | 6.48 |
| EBIT（亿元） | 24.00 | 17.75 | 12.25 | -- |
| EBITDA（亿元） | 50.38 | 45.02 | 40.46 | -- |
| 经营活动净现金流（亿元） | 38.82 | 39.13 | 30.94 | 7.37 |
| 营业毛利率(%) | 18.98 | 14.56 | 9.99 | 18.57 |
| 总资产收益率(%) | 5.48 | 4.06 | 2.91 | -- |
| 资产负债率(%) | 60.76 | 57.60 | 53.82 | 51.47 |
| 总资本化比率(%) | 55.35 | 51.42 | 47.34 | 45.70 |
| 总债务/EBITDA(X) | 4.31 | 4.27 | 4.26 | -- |
| EBITDA利息倍数(X) | 4.99 | 4.95 | 5.28 | -- |
注：中诚信国际根据2019年~2021年审计报告及2022年一季度未经审计的财务报表整理。
评级模型
正 面
? 煤电一体化优势明显。2021年以来，煤炭价格持续高位运行，火电企业普遍面临较大的经营压力，但公司的全资子公司北方魏家峁煤电有限责任公司（以下简称“魏家峁公司”）拥有煤矿资源，充分发挥产业协同优势，一定程度上缓解了燃煤成本上升带来的经营压力。? 上网电价快速上升。2021年，为缓解煤电企业产销成本倒挂
的局面，相关部门对煤电上网电价的浮动范围进行了调整，加之内蒙古自治区电力供需较为紧张，公司平均上网电价快速上升，对公司的盈利能力有所增益。? 财务杠杆持续优化。跟踪期内，“蒙电转债”债券持有人累计转股7.19亿股，推动公司权益规模有所增加。同时，公司债务规模继续下降，财务杠杆持续优化且处于行业内较低水平。
? 畅通的融资渠道。公司作为A股上市公司，具有很强的直接
融资能力。同时，间接融资渠道亦较为通畅，截至2022年3月末，公司与多家金融机构保持合作，未使用授信额度充足，备用流动性较好。
关 注
? 煤炭价格持续处于高位。公司发电装机以燃煤发电机组为主，2021年以来，内蒙古自治区燃煤价格持续处于高位，对公司煤电及供热业务的盈利能力产生较大影响。? 分红比例较高。2021年，公司分红为7.32亿元，使得当期末未分配利润同比有所减少。此外，2021年公司发布了未来三年（2022~2024年）股东回报规划，每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币（含税），较高的分红比例或将对公司权益的积累产生一定影响。评级展望中诚信国际认为，内蒙古蒙电华能热电股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。? 可能触发评级下调因素。公司盈利及获现能力明显下降，财务杠杆大幅上升导致偿债能力下滑等。
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评级历史关键信息
| 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司 | |||||
| 主体评级 | 债项评级 | 评级时间 | 项目组 | 评级方法和模型 | 评级报告 |
| AAA/稳定 | 20内蒙华电MTN001（AAA）、20内蒙华电MTN002（AAA） | 2021/06/24 | 李雪玮、杨思艺 | 中诚信国际电力生产行业评级方法与模型C150100_2019_03（原040100_2019_03） | 阅读全文 |
| AAA/稳定 | 20内蒙华电MTN002（AAA） | 2020/10/20 | 李雪玮、翁乐尧 | 中诚信国际电力生产行业评级方法与模型C150100_2019_03（原040100_2019_03） | 阅读全文 |
| AAA/稳定 | 20内蒙华电MTN001（AAA） | 2020/07/23 | 李雪玮、翁乐尧 | 中诚信国际电力生产行业评级方法与模型C150100_2019_03（原040100_2019_03） | 阅读全文 |
同行业比较
| 2021年（末）部分电力企业主要指标对比表 | |||||||
| 公司名称 | 控股装机容量 （万千瓦） | 发电量 （亿千瓦时） | 资产总额 （亿元） | 资产负债率 (%) | 营业总收入 （亿元） | 营业毛利率（%） | 净利润 （亿元） |
上海电力
| 上海电力 | 1,905.31 | 597.42 | 1,567.09 | 75.87 | 306.31 | 15.05 | -16.81 |
| 华润电力 | 2,147.70 | 1,016.42 | 1,261.43 | 59.67 | 508.78 | -0.48 | -29.72 |
| 内蒙华电 | 1,284.62 | 572.12 | 414.85 | 53.82 | 189.34 | 9.99 | 1.18 |
注：“上海电力”为“上海电力股份有限公司”简称；“华润电力”为“华润电力投资有限公司”简称。资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
| 债券简称 | 本次债项信用等级 | 上次债项信用等级 | 上次评级时间 | 发行金额 （亿元） | 债券余额（亿元） | 存续期 | 特殊条款 |
20内蒙华电
MTN001
| 20内蒙华电MTN001 | AAA | AAA | 2021/06/24 | 5.00 | 5.00 | 2020/10/16~2023/10/16（3+N） | 财务指标承诺,调整票面利率,交叉保护,利息递延,赎回,续期 |
| 20内蒙华电MTN002 | AAA | AAA | 2021/06/24 | 5.00 | 5.00 | 2020/10/28~2023/10/28（3+N） | 财务指标承诺,调整票面利率,交叉保护,利息递延,赎回,续期 |
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跟踪评级原因
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。宏观经济和政策环境
宏观经济：2022年一季度GDP同比增长4.8%，总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年5.5%的预期增长目标仍有较大压力。
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务业生产指数3月同比增速再度转负。从需求端来看，政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，CPI总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下PPI同比延续回落。
宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域
的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，不仅对投资增速修复带 来较大拖累，并有可能将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔12年后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。
宏观政策：2022年政府工作报告提出的5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，2022年GDP增速或将呈现“稳中有进”走势。中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政
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策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济运行长期向好的基本面未改。近期关注2021年出口替代及上年低基数等因素使得全国用电需求保持较好水平，但考虑到出口替代效应或将逐渐弱化以及目前我国“稳中求进”的经济发展方针和房地产投资放缓对经济传导效应的显现等因素，预计未来我国经济及全社会用电量将面临一定下行压力电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，根据中国电力企业联合会（以下简称“中电联”）数据，我国用电增速在经过2008年四万亿的投资拉动到达2010年高点后开始波动下行，并于2015年降至近年冰点。进入2016年以后，受实体经济增速波动、夏季高温天气和电能替代等因素综合影响，我国全社会用电量增速呈先扬后抑波动态势。2021年以来，在疫情反复、北方汛情、电煤供应紧张、海外制造业疲软带来的出口替代效应及2020年低基数等因素的综合影响下，我国全社会用电量同比增长10.30%，保持较好水平，但随着国家经济下行压力的增加以及“碳达峰、碳中和”政策的实施，或将对全国用电需求的增长造成较大抑制。
图1：近年来中国分产业电力消费增速（%）
资料来源：中国电力企业联合会，中诚信国际整理
分产业看，根据中电联数据，第二产业用电量
在我国全社会用电量中依旧占据绝对比重，但近年来国家加大了去产能和环保督查等调控力度，进而使得第二产业用电量所占比重持续下降至2021年的67.52%；而第三产业（信息技术和批发零售等）和城乡居民用电整体保持较快增长速度，所占比重持续提升，且对全社会用电量增长的合计贡献率持续保持较高水平，电力消费结构持续优化。
中诚信国际认为，2021年在出口替代效应及2020年低基数等因素的综合影响下，我国全社会用电量增速虽保持较好水平，但在新冠疫情不再发生重大变化和国际形势整体保持平稳的情况下，未来世界各国产能需求及供给终将回归合理水平，我国出口替代效应或将逐渐弱化，加之我国目前“稳中求进”的经济发展方针和房地产投资放缓对经济传导效应的显现，预计未来一段时间我国经济及用电量增速将面临一定下行压力。
2021年火电装机保持低速增长，但利用效率有所回升；受宏观经济波动、燃煤电价高位运行、清洁能源替代等因素影响，未来国内火电机组整体运营情况仍面临下行压力；燃煤电价改革及煤炭保供政策的出台将对燃煤发电企业经营困难起到缓解作用
2021年来，国家相继发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《2030年前碳达峰行动方案》和《“十四五”能源体系规划》等文件，从顶层设计煤电发展规划，要求要稳住存量，推动现役煤电机组灵活性改造，并发挥好煤炭、煤电在推动能源绿色低碳发展中的支撑作用，根据发展需要合理建设支撑性、调节性的先进煤电，大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”，“十四五”期间节能改造规模不低于 3.5 亿千瓦，并在“十四五”期间有序淘汰（含到期退役机组）3,000万千瓦，预计未来短期内火电装机增速仍将保持较低水平。
2021年在国内经济运行稳步复苏、出口替代需求上升和上年低基数等因素综合影响下，我国全社会用电量及其增速同比大幅增长，加之来水偏枯等
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因素，当年全国6,000千瓦及以上火电厂发电设备平均利用小时数为4,448小时，同比增加237小时全口径煤电发电量5.03万亿千瓦时，同比增长8.6%，占全口径总发电量的比重为60.0%，同比降低0.7个百分点，煤电发电量占比继续保持下降趋势。同时，新能源机组目前仍保持较高增速，且2021年新增的1.3亿千瓦非火电机组运营效率将在2022年显现，加之“碳达峰、碳中和”政策的加持，总体来看火电机组利用效率未来将受到进一步挤压，其机组利用小时数整体或将呈下降态势。煤炭价格方面，受环保相关政策影响导致大量弹性产能无法释放、国际煤炭等能源大宗商品价格持续上涨以及国内煤电需求快速拉升等因素影响，2021年以来电煤价格持续攀升，屡创历史新高。为应对煤价上涨，相关部门出台了一系列煤炭保供政策，包括推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能、积极协调煤源、保障煤炭快速外运及将煤炭中长期合同履约纳入监管等，随着保供政策逐步落地，煤炭产量增加且价格有所回稳。此外，根据国家发改委于2022年2月24日发布的《国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格[2022]303号），当煤炭价格显著上涨或者有可能显著上涨，以及过度下跌时，其将按相关规定和程序及时启动价格干预以及其他适当措施，引导煤炭价格回归合理区间，还鼓励燃煤发电企业在电力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中长期交易价格挂钩的条款，有效实现煤、电价格传导，此政策自2022年5月1日起执行，且进口煤价格不适用此规定。值的关注的是，以秦皇岛港下水煤价格区间来看，此次区间价格已较之前535元/吨的标准有较大幅度提升，但相较目前高企的煤炭价格，仍一定程度缓解了燃煤发电企业困难。中诚信国际认为，国家对煤炭中长期履约记录的严厉监管或将有助于全国煤炭供应量的提升和促进煤炭价格回归合理区间，后续合同履约情况以及煤炭整体供需形势对煤电企业的影响仍有待持续关注。
上网电价方面，由于火电企业参与市场化程度
较深，近年来其电价水平随着市场化让利逐渐回归理性而整体有所提升。2021年以来，煤炭价格大幅上升加之经营压力不能及时向下游传导，导致火电企业发电意愿不强，亏损面明显扩大，加之清洁能源出力不足，由此引起了一系列的拉闸限电现象，为此，国家发展改革委于2021年10月11日发布了《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕1439号）（简称“通知”），决定将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制，电力现货价格不受上述幅度限制。值得关注的是，虽然2021年大部分地区的燃煤发电交易电价已实现上浮，但目前个别地区仍未明确2022年的电价上浮政策，后续仍有待关注政策落地情况对燃煤发电企业的影响。
中诚信国际认为，未来火电装机占全国电源结构比重以及机组利用效率或将随“碳达峰、碳中和”政策的大力推进而呈下降态势，但仍将维持主力电源地位。未来随着燃煤电价改革及煤炭保供措施的落地，煤电企业盈利能力有望得到改善。
2021年下半年以来，内蒙古自治区出现电力供应紧张情况，随着煤炭保供和煤电电价上限放宽等政策陆续落地，煤电企业成本压力有所缓解
2021年，内蒙古自治区地区生产总值按可比价计算同比增长6.3%，全区经济稳健发展。根据内蒙古电力行业协会统计，2021年内蒙古自治区全社会用电量和发电量分别为3,957亿千瓦时和5,952.6亿千瓦时，同比分别增长1.46%和3.7%。2021年，内蒙古自治区实施的“能耗双控”产业政策逐步趋紧，部分高耗能产业受到停限产措施影响，用电需求面临一定下行压力。但2021年下半年以来，受风电进入小风季以及煤炭供应紧张使得火电出力受阻等因素影响，内蒙古自治区出现电力供应紧张情况。为此自治区政府推出了一系列能源保供政策，包括推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能、积极协调
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煤源和保障煤炭快速外运等，随着相关措施落地，目前内蒙古自治区电力供应紧张情况有所缓解，但或将在一定时间内保持电力供需较为紧张的局面。蒙西电网方面，为解决煤电企业产销成本严重倒挂问题，2021年11月自治区工信厅下发《关于调整蒙西地区电力交易市场价格浮动上下限和进一步放开电力市场交易相关事宜的通知》
，使得蒙西电网煤电上网电价水平大幅提升，相关煤电企业成本压力有所缓解。
新能源方面，根据内蒙古自治区能源局《内蒙古自治区煤电节能降耗及灵活性改造行动计划（2021~2023年）》，内蒙古自治区将大力淘汰煤电落后产能，提升新能源消纳能力，煤电企业可通过火电灵活性改造获配相应的新能源资源，随着政策的逐步落实，内蒙古自治区新能源装机占比或有所提升。
2021年以来，可转换债券持有人行使转股权使得股本数有所增加，控股股东持股比例略有下降，但法人治理结构保持稳定
2021年，“蒙电转债”债券持有人合计转股7.18亿股使得公司股本增至65.27亿股，截至2022年3月末，北方联合电力有限责任公司（以下简称“北方联合电力”）持股数仍为33.05亿股，但持股比例降至50.64%
，仍为公司控股股东，中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）仍为公司实际控制人。跟踪期内，公司法人治理结构未发生变化。2022年4月，公司进行了重大信息内部报告制度及投资者关系管理工作制度等制度的修订，推动其内部控制体系更加完善。
跟踪期内，公司装机规模较为稳定，受区域电力市场等因素影响，机组利用效率有所降低，但受益于
自10月15日起，蒙西地区电力交易市场燃煤发电市场交易价格在“基准价+上下浮动”浮动范围内形成，上下浮动原则上均不超过20%，钢铁、电解铝、铁合金、电石、聚氯乙烯、焦炭等高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。
2020年末北方联合电力持有公司33.05亿股，持股比例为56.91%。
公司所发电量送出地区包括蒙西、蒙东和华北地区，其中，蒙西和蒙东地区合计装机容量分别为723.22万千瓦和9.9万千瓦。华北地区合计
市场化交易及供需偏紧，上网电价呈持续上升态势，一定程度上缓解了燃煤成本上升导致的经营压力
公司全部发电资产均位于内蒙古自治区境内，所发电量除保证内蒙古自治区外，还向华北、京津唐等地区输送
。跟踪期内，公司装机规模较为稳定，但部分运行期满的机组退出使得风电装机微幅下降
。机组利用效率方面，跟踪期内，受区域电力市场等因素影响，公司平均机组利用小时数、发电量及上网电量均有所下降，但公司蒙西电网火电机组利用效率超过地区平均水平，内蒙古上都发电公司（以下简称“上都电厂”）和魏家峁电厂利用效率高于“点对网”及特高压外送平均水平。公司承担供热责任的机组占比较大，2021年以来，由于供热量持续增加，分摊的煤耗有所上升，故公司发电标准煤耗呈下降态势。2022年1~3月，公司积极增供扩销，机组利用效率同比有所提升。
2021年以来，公司市场化交易电量规模和占比持续增长，加之煤电电价上限放宽和电力供需偏紧，平均上网电价亦快速上行，一定程度上缓解了燃煤成本上升导致的经营压力。
供热方面，公司大部分机组均具备供热能力。跟踪期内，公司继续进行热电联产技术改造，受益于上都电厂及内蒙古丰泰发电有限公司供热能力增强，当期供热量同比上升18.29%；售热价格持续小幅增加主要系供热结构中直供部分的热价有所提升所致。
表 1：近年来公司电力机组运营情况
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022.3 |
可控装机容量(万千瓦)
| 可控装机容量(万千瓦) | 1,237.60 | 1,285.10 | 1,284.62 | 1,284.62 |
| 其中：火电 | 1,140.00 | 1,140.00 | 1,140.00 | 1,140.00 |
| 其中：内蒙古电网 | 636.00 | 636.00 | 636.00 | 636.00 |
| 华北电网 | 504.00 | 504.00 | 504.00 | 504.00 |
装机容量为551.5万千瓦，其中上都电厂通过“点对网”接入华北电网，装机容量为372万千瓦；魏家峁公司、乌达莱风电通过特高压线路接入华北电网，装机容量分别为132万千瓦和47.5万千瓦。
公司所属内蒙古北方龙源风力电发有限责任公司根据察哈尔右翼中旗人民政府文件《察右中旗人民政府关于退出运行满20年风电项目的通知》（中政发[2020]124号）文件规定，退出0.48万千瓦风电资产。
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风电
| 风电 | 90.60 | 138.10 | 137.62 | 137.62 |
| 光伏 | 7.00 | 7.00 | 7.00 | 7.00 |
| 发电量（亿千瓦时） | 553.50 | 577.11 | 572.12 | 143.26 |
| 上网电量（亿千瓦时） | 511.74 | 535.05 | 530.19 | 132.56 |
| 市场化交易电量（亿千瓦时） | 293.19 | 303.21 | 329.32 | 125.45 |
| 平均机组利用小时（小时） | 4,827 | 4,663 | 4,502 | 1,115 |
| 平均上网电价（不含税）（元/千瓦时） | 0.2564 | 0.2602 | 0.3087 | 0.3720 |
| 发电标准煤耗（克/千瓦时） | 312.75 | 310.78 | 308.95 | 305.85 |
| 供热量（万吉焦） | 1,270 | 1,416 | 1,675 | 801 |
| 售热价格（元/吉焦，不含税） | 23.39 | 26.00 | 27.32 | 26.36 |
注：本报告中发电标准煤耗与前期报告中披露的供电标准煤耗口径有所差异。资料来源：公司提供
2021年，煤炭供需偏紧且价格持续上涨对煤电机组盈利能力影响很大，但当期公司增加了煤炭外销量使得煤炭收入大幅增长，一定程度上降低了煤价高企的负面影响
受环保相关政策影响导致大量弹性产能无法释放、国际煤炭等能源大宗商品价格持续上涨以及国内煤电需求快速拉升等因素影响，煤炭市场供需偏紧，煤炭价格持续上涨，公司标煤采购单价在跟踪期内快速上行，供热量的增加使得煤炭的采购量及耗用量同比均小幅上升。公司煤电机组占比达
88.74%，煤炭价格对其发电及供热成本影响很大，
当期电力业务毛利率大幅下降，供热业务亏损幅度进一步扩大。中诚信国际将持续关注煤炭价格变动对公司煤电机组盈利能力的影响。
表 2：近年来公司煤炭采购情况
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022.1~3 |
采购量（万吨）
| 采购量（万吨） | 3,245 | 3,360 | 3,403 | 741 |
| 耗用量（万吨） | 3,267 | 3,367 | 3,407 | 743 |
该煤矿可采储量为6.30亿吨，煤种为低硫高热值长焰煤，所产煤炭部
分用于魏家峁电厂，其余进行外销。
2021年10月，内蒙古自治区能源局发布了《关于加快释放部分煤矿产能的紧急通知》（内能煤运字[(2021)706]号），公司所属魏家峁煤矿列入国家具备核增潜力名单范围内，在确保安全的前提下，可临时按照核增后的产能组织生产。
2022年4月，魏家峁公司收到安全监察局综合司《关于核定华能伊敏煤电有限责任公司露天矿等4处煤矿生产能力的复函》 （〔2022〕83号），魏家峁公司所属魏家峁露天煤矿已通过煤电油气运保障工作部际协调机制审查，纳入重点保供煤矿范围。经现场核查符合《煤矿生产能力管
| 标煤采购单价（不含税，元/吨） | 363.76 | 406.06 | 618.77 | 650.03 |
资料来源：公司提供
公司目前控股的煤炭资源仍为魏家峁煤电一体化项目的配套煤矿
，原生产能力为600万吨/年。2021年，为贯彻落实国家能源保供政策，根据内蒙古自治区能源局文件
，魏家峁公司临时按照核增产能组织生产，故当期煤炭产量大幅上升，超过其核定产能。同期，煤炭销售价格同比上升86.08%，外销量同比增加10.49%，使得当期煤炭业务收入较上年翻一番，成为公司利润来源的重要补充，一定程度降低了煤价高企的负面影响。2022年1~3月，为进一步发挥煤电一体化协同优势，公司增加了煤炭内部供应，对外销售量同比大幅降低。2022年4月，魏家峁公司收到国家矿山安全监察局综合司的复函
，批复同意其生产能力由600万吨/年核增至1,200万吨/年，中诚信国际将持续关注魏家峁煤矿产能核增的进展情况。
表 3：近年来公司煤炭产销情况
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022.1~3 |
产量（万吨）
| 产量（万吨） | 601.40 | 600.00 | 710.36 | 171.36 |
| 对外销售量（万吨） | 310.55 | 331.22 | 365.98 | 60.79 |
| 销售价格（元/吨，不含税） | 309.99 | 293.14 | 545.47 | 540.37 |
资料来源：公司提供
2021年，公司通过火电灵活性改造获配新能源项目，未来仍有一定的资本支出计划
根据公司十四五规划，未来将大力发展新能源，形成煤炭、火电及新能源优势互补的格局。2021年，公司完成控股子公司内蒙古聚达发电有限责任公司（以下简称“聚达公司”）及内蒙古和林发电有限责任公司（以下简称“和林发电公司”）火电灵活性改造获配新能源项目
，合计装机容量为85万千瓦，理办法》和《煤矿生产能力核定标准》（应急〔2021〕30号）以及保供煤矿生产能力核增有关条件。同意魏家峁煤矿生产能力由600万吨/年核增至1,200万吨/年。
2021年11月，聚达公司收到达拉特旗能源局《项目备案告知书》(项目代码：2111-150621-60-01-570671)，同意其灵活性改造促进市场化消纳38万千瓦新能源项目备案，同步建设220KV变电站一座，配套建设220KV架空线路，接入达拉特发电厂厂内500KV升压站，线路总长约为40km，采用一体化建设模式及联合调度方式，统一送出；2021年12月，和林发电公司收到和林格尔县发展和改革委员会《项目备案告知书》(项目代码：2112-150123-04-01-808094)，同意其火电灵活性改造促进市
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并将同步建设变电站等配套设施，总投资约39.68亿元，目前正在办理相关手续，尚未有明确的资本支出计划。另外，公司正在积极办理魏家峁煤矿产能核增的相关手续，待办理完成后将投入煤矿扩产能工作。
财务分析以下分析基于经中审亚太会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2019~2021年度财务报告以及公司公告的未经审计的2022年一季度财务报告。公司财务报表均依照新会计准则编制。
为计算有息债务，中诚信国际将“其他流动负债”中的有息债务调整至短期债务，将租赁负债调整至长期债务；财务数据均为各期财务报告期末数。2021年，煤炭价格持续高位使得公司当期盈利能力大幅降低；2022年一季度，得益于上网电价大幅提升，公司经营业绩大幅好转
2021年，公司收入规模继续上升，盈利能力有所下降。细分来看，在煤炭价格大幅走高及煤炭产量增加的共同影响下，公司煤炭业务收入和毛利率均大幅增长。但煤价高企导致公司电力业务的盈利能力大幅下降，受益于平均上网电价同比上升，其收入规模呈上升态势。此外，供热量和售热价格均持续增加，推动其热力业务收入有所上升，但供热成本上涨导致其收入成本倒挂程度继续扩大。
2022年1~3月，上网电价持续提升推动当期营业总收入和毛利率同比均大幅提升。煤炭价格仍高位运行，为保证电力供应，公司增加煤炭体系内部耗用，对外销售量降低，导致煤炭业务毛利率同比降低。表 4：近年来公司主要板块收入及毛利率构成(亿元、%)
| 收入 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022.1~3 |
电力
| 电力 | 131.19 | 139.22 | 163.66 | 49.32 |
| 煤炭 | 9.63 | 9.71 | 19.96 | 3.29 |
| 热力 | 2.97 | 3.68 | 4.58 | 2.11 |
场化消纳新能源光火一体化项目备案，建设47万千瓦光伏发电项目，同步建设两座升压站及其配套设施等，采用一体化建设模式及联合调度
| 其他 | 0.98 | 1.00 | 1.14 | 0.15 |
| 营业总收入 | 144.77 | 153.61 | 189.34 | 54.86 |
| 毛利率 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022.1~3 |
| 电力 | 17.32 | 13.13 | 4.53 | 19.50 |
| 煤炭 | 52.05 | 42.52 | 66.29 | 50.89 |
| 热力 | -13.62 | -10.27 | -46.45 | -51.77 |
| 营业毛利率 | 18.98 | 14.56 | 9.99 | 18.57 |
资料来源：公司提供
公司期间费用主要由财务费用构成，跟踪期内，受益于债务规模下降，财务性利息支出减少，进而使得期间费用规模和期间费用率均持续下降。
2021年，受电煤采购价格上升影响，公司经营性业务利润同比下降。同时，由于公司参股较多火电企业，燃煤成本上涨导致经营业绩承压，投资收益呈微亏状态。在以上因素的共同作用下，2021年公司利润总额同比大幅下降，导致EBIT等相关盈利指标均有所弱化。2022年一季度，得益于上网电价快速上行，公司经营业绩好转，当期利润规模已超过上年全年水平。
表 5：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022.1~3 |
期间费用合计
| 期间费用合计 | 9.05 | 8.90 | 7.70 | 1.66 |
| 期间费用率 | 6.25 | 5.79 | 4.07 | 3.03 |
| 经营性业务利润 | 14.78 | 9.60 | 5.03 | 7.07 |
| 投资收益 | 3.22 | 3.30 | -0.48 | 0.20 |
| 资产减值损失合计 | 2.73 | 3.86 | -0.03 | -0.002 |
| 利润总额 | 15.28 | 9.17 | 4.78 | 7.29 |
| EBIT | 24.00 | 17.75 | 12.25 | -- |
| EBITDA | 50.38 | 45.02 | 40.46 | -- |
| 总资产收益率 | 5.48 | 4.06 | 2.91 | -- |
注：资产减值损失包含信用减值损失，“-”表示减值准备转回。资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理2021年以来，折旧规模增加和可转债转股等原因使得公司总资产、总债务及财务杠杆水平均有所下降，资本实力有所上升，财务杠杆持续优化；但公司制定的股东回报规划，或将对权益积累产生影响
公司资产以固定资产等长期资产为主，2021年以来，随着固定资产折旧规模的增加，公司总资产规模呈小幅下降态势。乌达莱风电的投产使得在建工程规模大幅减少。参股火电企业盈利能力的减弱方式，统一送出。
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导致长期股权投资规模有所下降。流动资产主要为货币资金和应收账款。跟踪期内，由于电费结算现金比例上升，使得货币资金规模持续增加；截至2022年3月末，公司受限的货币资金为2.76亿元，主要为矿山治理及复垦额保证金。应收账款持续上升主要系应收电费及新能源补贴款增加所致，同期末，公司尚未收到的新能源补贴款为15.17亿元，占当期应收账款的35.74%，对公司资金形成一定占用。
表 6：近年来公司主要资产情况（亿元）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022. 3 |
货币资金
| 货币资金 | 4.92 | 2.95 | 7.78 | 8.67 |
| 应收账款 | 22.16 | 26.78 | 37.60 | 42.45 |
| 流动资产 | 39.02 | 39.42 | 57.29 | 62.19 |
| 固定资产 | 286.91 | 264.66 | 269.35 | 263.29 |
| 在建工程 | 30.33 | 33.05 | 5.72 | 5.73 |
| 无形资产 | 44.53 | 43.97 | 42.08 | 41.86 |
| 长期股权投资 | 18.82 | 19.77 | 17.53 | 17.74 |
| 非流动资产 | 407.08 | 389.15 | 357.56 | 351.22 |
| 总资产 | 446.09 | 428.57 | 414.85 | 413.41 |
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理2021年，由于“蒙电转债”触发赎回条款
，公司提前清偿债券余额，截至债券摘牌日，“蒙电转债”累计转股7.19亿股，同时进行债务置换，以上因素使得公司长期债务和总债务规模均有所下降，短期债务占比小幅上升，但债务结构仍处于合理的水平。同时，转股使得公司股本和资本公积规模均有所增长，但公司当期分红7.32亿元
使得期末未分配利润小幅下降，整体来看权益规模仍保持上升态势，财务杠杆继续降低。2022年3月末，公司一年内到期的长期借款上升使得公司债务结构有所调整，但整体债务规模继续下降；经营情况好转使得当期末权益规模较上年末上升，财务杠杆继续优化。如将永续债计入债务，公司财务杠杆水平仍呈
公司于2017年12月公开发行“蒙电转债”，发行总额为18.75亿元。由于公司股票自2021年9月7日起连续十五个交易日的收盘价格不低于“蒙电转债”当期转股价格的130%（3.328元/股），根据《募集说明书》的约定，已触发其有条件赎回条款，经公司决议，决定行使提前赎回权，对赎回登记日（2021年11月4日）登记在册的“蒙电转债”全部赎回。2021年11月5日，“蒙电转债”在上海证券交所停止交易并摘牌。自可转股之日起至摘牌之日止，“蒙电转债”累计转股金额18.41亿元，累计转股7.19亿股，其余部分已全部提前清偿。
公司制定了《内蒙古蒙电华能热电股份有限公司未来三年（2019-2021）股东回报规划》，2019~2021年三年公司现金分红的具体条件和比例为：
下降态势
。同时，中诚信国际将持续关注较高的分红比例对公司利润累积的影响。表 7：近年来公司债务结构及资本实力情况(亿元、X、%)
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022.3 |
短期债务
| 短期债务 | 75.70 | 52.94 | 52.80 | 74.93 |
| 长期债务 | 141.31 | 139.37 | 119.41 | 93.95 |
| 短期债务/长期债务 | 0.54 | 0.38 | 0.44 | 0.80 |
| 总债务 | 217.02 | 192.31 | 172.22 | 168.88 |
| 股本 | 58.08 | 58.09 | 65.27 | 65.27 |
| 资本公积 | 1.74 | 1.75 | 15.81 | 15.81 |
| 未分配利润 | 35.81 | 33.76 | 29.53 | 34.63 |
| 其他权益工具 | 23.44 | 33.50 | 30.03 | 30.33 |
| 所有者权益 | 175.06 | 181.70 | 191.58 | 200.65 |
| 资产负债率 | 60.76 | 57.60 | 53.82 | 51.47 |
| 总资本化比率 | 55.35 | 51.42 | 47.34 | 45.70 |
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理
2021年，公司经营获现能力小幅下滑，但仍能覆盖投资和筹资活动流出，偿债能力维持较好水平2021年，受燃料成本上升影响，公司经营活动净现金流有所下降；投资支出规模不大且较为稳定，经营活动净现金流可完全覆盖投资支出，故筹资活动继续呈净流出态势。2022年一季度，公司经营获现能力同比上升且未进行对外融资，债务本息的偿付导致其筹资活动保持净流出态势。
2021年，公司经营获现有所下降，使得经营活动净现金流对债务本息的偿付能力小幅弱化，但债务下降幅度相对较大使得EBITDA对债务本息的覆盖能力有所提升，整体来看公司偿债能力继续维持较好水平。表 8：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022.1~3 |
经营活动净现金流
| 经营活动净现金流 | 38.82 | 39.13 | 30.94 | 7.37 |
| 投资活动净现金流 | -25.45 | -8.02 | -8.43 | -1.98 |
| 筹资活动净现金流 | -13.45 | -33.79 | -18.50 | -5.70 |
在当年盈利及累计未分配利润为正，且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下，采取现金方式分配股利，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.09元人民币。2021年，公司再次制定了《内蒙古蒙电华能热电股份有限公司未来三年（2022-2024年）股东回报规划》，每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币（含税）。2022年4月，公司发布公告，2021年度拟派发现金红利6.53亿元。
如将永续债计入债务，2019~2021年末及2022年3月末，公司总资本化比率分别为61.33%、60.37%、55.59%和53.91%。
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经营活动净现金流/总债务
| 经营活动净现金流/总债务 | 0.18 | 0.20 | 0.18 | 0.17* |
| 经营活动净现金流/利息支出 | 3.84 | 4.30 | 4.04 | -- |
| 经调整后的经营活动净现金流/总债务(%) | 9.37 | 10.53 | 8.00 | 11.78* |
| 总债务/EBITDA | 4.31 | 4.27 | 4.26 | -- |
| EBITDA利息保障倍数 | 4.99 | 4.95 | 5.28 | -- |
注：标“*”经年化处理；由于缺乏相关数据，2022年1~3月公司部分财务指标无法计算。资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理
公司无重大未决诉讼及对外担保，充足的外部授信和畅通的融资渠道为偿债能力提供有力保障
截至2022年3月末，公司无对外担保，不存在影响公司经营的重大未决诉讼，所有权或使用权受限制的资产合计6.69亿元，主要为电费收费权质押的应收账款及矿山治理、复垦保证金。
公司融资渠道多元化，整体融资能力很强。作为A股上市公司，公司直接融资渠道畅通，可以通过增发、配售股票等方式进行股权融资。公司长期与金融机构保持着良好的合作关系。截至2022年3月末，公司共获得多家金融机构授信，其总额为
278.64亿元，未使用授信额度120.55亿元，备用流动
性充足。很强的直接和间接融资能力为公司资金需求及债务偿还提供保障。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2019~2022年4月20日，公司未发生债务违约情况，均按时或提前归还各项债务本金并足额支付利息（含债务融资工具），无不良信用记录。
外部支持
公司直接控股股东为北方联合电力，实际控制人为华能集团，股东实力雄厚
公司实际控制人华能集团是中央级大型综合性发电企业集团之一，综合实力雄厚。公司控股股东北方联合电力作为华能集团内蒙古西部地区发电资产及煤炭的运营主体，得到了华能集团在资金及项目获取上的有力支持。同时，公司作为北方联
合电力煤电一体化业务的最终整合平台，北方联合电力在资源、资金、人员等方面均对公司提供较大支持。2021年（末）公司总资产和营业总收入分别占北方联合电力的52.28%和55.74%。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持内蒙古蒙电华能热电股份有限公司的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；维持“20内蒙华电MTN001”和“20内蒙华电MTN002”的债项信用等级为AAA。
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附一：内蒙古蒙电华能热电股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2022年4月末）
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| 主要子公司 | 直接持股比例（%） | 主要子公司 | 直接持股比例（%） |
| 内蒙古丰泰发电有限公司 | 45.00 | 内蒙古蒙达发电有限责任公司 | 53.00 |
| 内蒙古京达发电有限责任公司 | 40.00 | 内蒙古丰电能源发电有限责任公司 | 51.00 |
| 内蒙古上都发电有限责任公司 | 51.00 | 内蒙古和林发电有限责任公司 | 57.00 |
| 内蒙古上都第二发电有限责任公司 | 51.00 | 兴和县察尔湖海润生态光伏发电有限公司 | 100.00 |
| 北方魏家峁煤电有限责任公司 | 100.00 | 内蒙古布勒呼牧新能源有限责任公司 | 100.00 |
| 内蒙古聚达发电有限责任公司 | 100.00 | 内蒙古乌达莱新能源有限责任公司 | 60.00 |
| 内蒙古北方龙源风力发电有限责任公司 | 100.00 |
资料来源：公司提供
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附二：内蒙古蒙电华能热电股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
| 财务数据（单位：万元） | 2019 | 2020 | 2021 | 2022.3 |
货币资金
| 货币资金 | 49,179.14 | 29,492.21 | 77,834.52 | 86,660.69 |
| 应收账款净额 | 221,563.40 | 267,778.31 | 376,027.43 | 424,516.08 |
| 其他应收款 | 23,260.46 | 11,485.97 | 21,023.90 | 24,737.22 |
| 存货净额 | 35,888.88 | 37,206.04 | 59,016.29 | 47,576.44 |
| 长期投资 | 300,467.13 | 306,298.28 | 258,643.64 | 262,233.72 |
| 固定资产 | 2,869,131.47 | 2,646,580.87 | 2,693,523.45 | 2,632,939.10 |
| 在建工程 | 303,285.66 | 330,467.34 | 57,171.90 | 57,261.57 |
| 无形资产 | 445,332.98 | 439,726.41 | 420,800.05 | 418,591.18 |
| 总资产 | 4,460,932.44 | 4,285,745.37 | 4,148,495.11 | 4,134,117.38 |
| 其他应付款 | 330,957.08 | 267,642.43 | 155,993.21 | 128,104.17 |
| 短期债务 | 757,030.14 | 529,445.13 | 528,027.70 | 749,310.90 |
| 长期债务 | 1,413,120.01 | 1,393,668.23 | 1,194,124.86 | 939,518.62 |
| 总债务 | 2,170,150.15 | 1,923,113.36 | 1,722,152.56 | 1,688,829.52 |
| 净债务 | 2,120,971.00 | 1,893,621.15 | 1,644,318.04 | 1,602,168.83 |
| 总负债 | 2,710,348.36 | 2,468,719.65 | 2,232,654.13 | 2,127,632.98 |
| 费用化利息支出 | 87,252.62 | 85,804.34 | 74,706.40 | -- |
| 资本化利息支出 | 13,772.38 | 5,232.12 | 1,950.38 | -- |
| 所有者权益合计 | 1,750,584.08 | 1,817,025.72 | 1,915,840.98 | 2,006,484.40 |
| 营业总收入 | 1,447,716.02 | 1,536,055.08 | 1,893,356.58 | 548,591.84 |
| 经营性业务利润 | 147,830.97 | 95,950.06 | 50,319.63 | 70,691.41 |
| 投资收益 | 32,197.12 | 33,017.47 | -4,826.03 | 2,030.09 |
| 净利润 | 119,383.65 | 69,950.88 | 11,796.46 | 64,836.54 |
| EBIT | 240,004.50 | 177,494.93 | 122,532.03 | -- |
| EBITDA | 503,841.12 | 450,178.62 | 404,627.59 | -- |
| 经营活动产生现金净流量 | 388,211.55 | 391,285.85 | 309,446.46 | 73,734.28 |
| 投资活动产生现金净流量 | -254,504.93 | -80,185.89 | -84,341.87 | -19,805.05 |
| 筹资活动产生现金净流量 | -134,450.48 | -337,858.34 | -185,040.44 | -57,040.60 |
| 资本支出 | 274,295.33 | 115,906.64 | 102,347.11 | 20,599.59 |
| 财务指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022.3 |
营业毛利率(%)
| 营业毛利率(%) | 18.98 | 14.56 | 9.99 | 18.57 |
| 期间费用率(%) | 6.25 | 5.79 | 4.07 | 3.03 |
| EBITDA利润率(%) | 34.80 | 29.31 | 21.37 | -- |
| 总资产收益率(%) | 5.48 | 4.06 | 2.91 | -- |
| 净资产收益率(%) | 7.03 | 3.92 | 0.63 | 13.20* |
| 流动比率(X) | 0.31 | 0.37 | 0.56 | 0.53 |
| 速动比率(X) | 0.28 | 0.34 | 0.50 | 0.49 |
| 存货周转率(X) | 30.75 | 35.91 | 35.42 | 33.53* |
| 应收账款周转率(X) | 6.77 | 6.28 | 5.88 | 5.48* |
| 资产负债率(%) | 60.76 | 57.60 | 53.82 | 51.47 |
| 总资本化比率(%) | 55.35 | 51.42 | 47.34 | 45.70 |
| 短期债务/总债务(%) | 34.88 | 27.53 | 30.66 | 44.37* |
| 经营活动净现金流/总债务(X) | 0.18 | 0.20 | 0.18 | 0.17* |
| 经营活动净现金流/短期债务(X) | 0.51 | 0.74 | 0.59 | 0.39 |
| 经营活动净现金流/利息支出(X) | 3.84 | 4.30 | 4.04 | -- |
| 经调整的经营活动净现金流/总债务(%) | 9.37 | 10.53 | 8.00 | 11.78* |
| 总债务/EBITDA(X) | 4.31 | 4.27 | 4.26 | -- |
| EBITDA/短期债务(X) | 0.67 | 0.85 | 0.77 | -- |
| EBITDA利息保障倍数(X) | 4.99 | 4.95 | 5.28 | -- |
| EBIT利息保障倍数(X) | 2.38 | 1.95 | 1.60 | -- |
注：2022年一季报未经审计；中诚信国际分析时将公司合并口径“其他流动负债”中的有息债务调整至短期债务，将租赁负债调整至长期债务；带
*指标已经年化处理；由于缺乏相关数据，2022年1~3月公司部分财务指标无法计算。
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附三：基本财务指标的计算公式
| 指标 | 计算公式 |
资本结构
| 资本结构 | 现金及其等价物（货币等价物） | =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资产＋应收票据 |
| 长期投资 | =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资 | |
| 短期债务 | =短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项 | |
| 长期债务 | =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项 | |
| 总债务 | =长期债务＋短期债务 | |
| 净债务 | =总债务－货币资金 | |
| 资产负债率 | =负债总额/资产总额 | |
| 总资本化比率 | =总债务/（总债务＋所有者权益合计） | |
| 经营效率 | 存货周转率 | =营业成本/存货平均净额 |
| 应收账款周转率 | =营业收入/应收账款平均净额 | |
| 现金周转天数 | =应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平均净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额） | |
| 盈利能力 | 营业毛利率 | =（营业收入—营业成本)/营业收入 |
| 期间费用率 | =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入 | |
| 经营性业务利润 | =营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益 | |
| EBIT（息税前盈余） | =利润总额＋费用化利息支出 | |
| EBITDA（息税折旧摊销前盈余） | =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销 | |
| 总资产收益率 | =EBIT/总资产平均余额 | |
| 净资产收益率 | =净利润/所有者权益合计平均值 | |
| EBIT利润率 | =EBIT/当年营业总收入 | |
| EBITDA利润率 | =EBITDA/当年营业总收入 | |
| 现金流 | 资本支出 | =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 |
| 经调整的经营活动净现金流（CFO-股利） | =经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | |
| FCF | =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | |
| 留存现金流 | =经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出） | |
| 偿债能力 | 流动比率 | =流动资产/流动负债 |
| 速动比率 | =（流动资产－存货）/流动负债 | |
| 利息支出 | =费用化利息支出＋资本化利息支出 | |
| EBITDA利息保障倍数 | =EBITDA/利息支出 | |
| EBIT利息保障倍数 | =EBIT/利息支出 |
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义
| 主体等级符号 | 含义 |
| AAA | 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 |
| A | 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 |
| B | 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 |
| C | 受评对象不能偿还债务。 |
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
| 中长期债券等级符号 | 含义 |
AAA
| AAA | 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 |
| A | 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 |
| B | 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 基本不能保证偿还债券。 |
| C | 不能偿还债券。 |
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
| 短期债券等级符号 | 含义 |
A-1
| A-1 | 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 |
| A-2 | 还本付息风险较小，安全性较高。 |
| A-3 | 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。 |
| B | 还本付息风险较高，有一定的违约风险。 |
| C | 还本付息风险很高，违约风险较高。 |
| D | 不能按期还本付息。 |
注：每一个信用等级均不进行微调。