B
上海新世纪资信评估投资服务有限公司信用评审委员会
信用评级结果通知书
编号:
2021一债评-0791
江苏苏利精细化工股份有限公司:
经过本评级机构信用评级委员会复评，确定贵公司江苏苏利精细化工股份有限公司公开发行可转换公司债券信用等级为AA-级。特此通知。
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B
上海新世纪资信评估投资服务有限公司信用评审委员会
信用评级结果通知书
编号:
2021一企评-0247
江苏苏利精细化工股份有限公司:
经过本评级机构信用评级委员会复评，确定贵公司主体信用等级为AA-级，评级展望为"稳定"。特此通知。
,,
江苏苏利精细化工股份有限公司公开发行可转换公司债券
信用评级报告
(吕立问世纪资仿制教费服务有很叫~主~S仇吟阳军"战伽a(jzedit走伪'9&1，倒确届三仰仰(fo..Ltd.
D纪ttf
编号:
【新世纪债评(202
)010881】评级对象z江苏苏利精细化工股份有限公司公开发行可转换公司债券主体信用等级:
评级展望z债项信用等辑:
计划发行:
本次发行:
存续期限:
AA-稳定AA-不超过
亿元(含)不超过
亿元(含)
年
评级时间z发行目的:
偿还方式:
担保情况:
无主要财务数据及指标
2021年项目2018年2019年2020年第一季度金额单位:人民币亿
号公司口径数据=货币资金
4.17
3ω
3.00 2.27
刚性债务。
0.18
所有者权益10.
1.3
3 11.
1.
经营性现金净流入量
.40 0.291.
-0.24告并口径数据及指标z总资产
24.60
.54 30.
30.98
总负债
2.24 3.17 5
.48 5.3
刚性债务。
0.62 0.
1.
所有者权益
22.37
.3
.20 25.
营业收入
.4
18.13
.59 4.16净利润4.
4.08
2.19 0.44经营性现金净流入量
4.20 4.86
1.
-0.85EBITDA 5.61 5.46 3.4
资产负债率[%]9.
1.1
1 17.86 17.23权益资本与刚性债务
,659.00 4098.66 2939.34 1589.38比率[%]流动比率[%]857.
598.82 338.
354.08
现金比率[%]
614.15 425.89 239.83 240.64
利息保障倍数[倍]净资产收益率[%]
20.69
.09 8.
经营性现金净流入量
234.05 186.76 40.
与流动负债比率[%]非筹资性现金净流)\
.58 38.95 -8.73量与负债总额比率[%]EBITDAl利息支出[倍;EBITDAl刚性债务[倍
1.
13.72 4.70
注:根据苏利股份经审计的
18-2020年及未经审计的
年第一季度财务数据整理、计算。
OF
2021年
月
日项目投资对未转股按年付息，到期归还本金和最后一年利怠评级观点主要优势:
·产业链优势。苏利股份农药和阻燃剂产品拥有成熟的中间体生产工艺，较为完善的产业链有利于保障产品质量，降低生产成本，提升公司综合盈利能力。·债务负担较轻。截至
年
月末，苏利股份资产负债率为
.23%，债务负担轻，财务结构稳健。主要风险:
·盈利能力持续弱化。近年来苏利股份百菌清产品受海外市场需求下降及竞争对手新增产能释放影响，价格大幅下滑，公司盈利水平持续下滑。·项目投入产出风险。本次募投项目投资规模较大，建设周期长，产品主要为农药原药及中间体，在农药减量化背景下，项目面临一定的产能释放压力。·境外关联交易风险。苏利股份与境外关联方意大利世科姆奥克松关联交易金额较大，交易内容主要是百菌清、啼菌醋等产品的销售，关联方的经营情况将对公司产品销售产生较大影响。此外，需关注交易价格的公允性。·安全环保风险。近年来政府制定了一系列淘汰落后产能、提升准入门槛、提高安全环保要求的政策，化工企业面临着较大的安全环保治理压力。·汇率风险。苏利股份农药产品主要向境外销售，采用美元结算，虽然公司采取了外汇套期保值措施，但若人民币大幅升值，汇兑损失将会公司盈利产生不利影响。·本次可转换债券禾转股风险。本次债券一旦
转股期内股价持续低迷等导致转股情况不理想，则苏利股份需偿付本次债券本息，可能加重公司债务负担。》未来展望
B纪纪?
概况
江苏苏利精细化工股份有限公司公开发行可转换公司债券
信用评级报告
1.发行人概况
D5'~纪?
江苏苏利精细化工股份有限公司(简称"苏利股份"、"该公司"、"公司")
前身是江阴市苏利精细化工有限公司(简称"苏利有限")，于1994年
月成立，注册资本
万元，其中:缪金凤出资
万元，占比
52.63%;
利港工业公司出资
万元，占比
.37%02012年该公司根据苏利有限截至当年
月
日经审计的净资产折股，整体变更设立股份有限公司，注册资本为
，
万元。后经过多次增资，截至2013年末，公司注册资本为
，
万元。2016年
月该公司通过上海证券交易所(简称"上交所")向社会公众发行人民币普通股
，
万股，每股面值
元，股票名称为"苏利股份"，股票代码:
603585.SH。发行后，公司总股本变更为l亿元。该公司于2017年
月实施了以总股本
，
，
股为基数，以资本公积向全体股东每
股转增
股，公司总股本由1.
亿元增至1.
亿元:于2018年
月实施了以总股本
150.000.000
股为基数，以资本公积向全体股东每
股转增
股，公司总股本由1.
亿元增至1.
亿元。截至2021年
月末，公司总股本仍为1.
亿元，实际控制人为缪金凤，持股40%。该公司主要从事农药原药及农药制剂、阻燃剂及相关产品、医药中间体等产品的研发、生产和销售。截至2021年
月末，公司纳入合并范围的子公司共计
家，核心业务主体情况详见附录三。2.债项概况
(1)债券条款
本次债券的发行经该公司2021年
月
日召开的第三届董事会第十五次会议及2021年
月
日召开的2021年度第一次临时股东大会审议通过。本次债券拟发行金额为不超过
亿元人民币(含)，拟发行期限为
年，募集资金拟扣除发行费用后全部用于年产1.1
万吨精细化工产品及相关衍生产品项目(简称"募投项目")建设。
o纪?立?图表1.拟发行的本次债券概况
债券名称:
江苏苏利精细化工股份有限公司公开发行可转换公司债券
总发行规模=不超过
亿元人民币(含)本次发行规模z不超过
亿元人民币(含)本次债券期限z
年期债券利率:
票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，由公司股东大会授权董事会在发行前根据国家政策，市场状况和公司具体情况与保荐机构及主承销商协商确定还本付息方式:
对未转股按年付息，到期归还本金和最后一年利息转换标的z公司A股股票(603585.SH)转股期限:
自本次债券发行结束日满
个月后的第l个交易日起至本次债券到期日止本次债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日该公司A股股票交易均价(若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计算)和前一个交易日公司A股股票交易均价，具体初始转股价格由公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构及主承销商协商确定.在本次发行之后，若公司发生派送红股、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况(不包括因本次发行的可转债转股而增加的股本〉使公司股份发生变化时，将进行转股价格的调整。当公司可能发生股份回购、公司合并、分立或任何其他情形使公司股转股价格:
份类别、数量和/或股东权益发生变化从而可能影响本次发行的可转换公司债券持有人的债权利益或转股衍生权益时，公司将视具体情况按照公平、公正、公允的原则以及充分保护债券持有人权益的原则调整转股价格。本次债券存续期间，当该公司股票在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的90%时，董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交股东大会表决，该方案须经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价。同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。
①到期赎回条款
在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具体赎回价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构及主承销商协商确定赎回条款:
②有条件肢
'回条款a.在转股期内，如果公司A股股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含)?b.当本次发行的可转债未转股余额不足
，
万元时。
①有条件回售条款
在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司A股股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。最后两个计息年度可转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公回售条款:
司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不应再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。
②附加回售条款
若公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。定价方式z按面值发行增级安排:
无资料来源:
苏利股份，涉及到本次可转换公司债券发行条款均以最终公告的发行公告和募集说明书为准(2)募集资金用途本次债券拟发行的募集资金总额不超过
亿元(含)，所募集资金扣除发行费用后将全部用于募投项目建设。本次募集项目实施主体为该公司子公司苏
D~~立?利(宁夏)新材料科技有限公司(简称"苏利宁夏勺。固表2.募投项目计划j投资情况(单位z万元〉实施单位项目名称项目总投资拟投入募集资金苏利(宁夏)新材|年产1.1
万吨精细化工产品及相关衍生产料科技有限公司|品项目
,
1.
I
，∞
0.00.
发行费用资料来源:苏利股份本次公开发行可转债募集资金到位之前，该公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。本次发行扣除发行费用后实际募集资金净额低于项目投资总额部分，公司将通过自筹资金予以解决。本次募集资金投资项目主要为公司农药产业链延伸，未来产出的产品主要包括:杀菌剂原药丙硫菌瞠、除草剂原药口比氟酷草胶、苯并映喃酣(杀菌剂略菌酷的中间体)、
，6-二氯暗昵(杀菌剂略菌醋的中间体)、对氯苯棚酸(杀菌剂院m菌肢的中间体)、对苯二甲睛(四氯对苯二甲腊的中间体)。本项目一方面将丰富公司的产品品类，新增l项杀菌剂和
项除草剂原药产品:另一方面
将增强农药中间体的生产能力，有利于稳定产品产能，增强成本控制，提升盈利水平。本次募集资金建设内容包括新建生产厂房
，
吨/年丙硫菌瞠、
，
吨/年毗氟酷草胶、
，
吨/年
，6-二氯瞎睫、
，
吨/年苯并映喃酣、
吨/年对氯苯棚酸、
，
吨/年对苯二甲腊的生产线及配套公用设施和购置生产、检测及其他辅助设备。本项目总投资预计为
133.97
1.
万元(含铺底流动资金)，其中:建筑工程费
，
1.
万元、设备购置及安装工程费
，
.3
万元，其他费用(含行政、土地、预备费等)
，
077.00
万元，铺底流动资金
，
154.37
万元。本次拟使用募集资金投入
100.000.00
万元，相关资金将通过增资及借款的形式提供至苏利宁夏。其余资金由另一个股东意大利世科姆奥克松C SIPCAM OXONS.P.A.)按24%持股比例增资投入或由苏利宁夏自筹。经估算，本项目达产后年均收入为
，
692.23
万元，年均利润总额为
，
1.
万元，项目税后静态投资回收期为
8.02
年。整体而言，本项目经济效益良好。基于多年以来持续的研发投入，该公司目前已充分掌握本次募集资金投资项目的相关产品的生产技术和工艺路线。在产业链渠道方面，公司募集资金技资项目耗用的主要原材料市场供应充足，公司亦拥有较为完善的中间体自我配套供给能力。公司与印度联合磷化CUPL)、意大利世科姆奥克松、先正达CSyngenta)、德国汉姆公司CHelm)等世界著名农药厂商建立了良好的合作关系，产品销售至美洲、非洲、欧洲等多个地区，公司主要客户也大多在其所处的行业领域处于市场领先地位，需求量稳定，保证了公司新增产品的产能消化。募投项目己于2020年
月
日取得宁夏回族自治区宁东能源化工基地管理委员会经济发展局出具的《宁夏回族自治区企业技资项目备案证))02021年l月
日，该公司取得宁夏回族自治区宁东能源化工基地管理委员会环境
D~~立?
保护局出具的《关于苏利(宁夏)新材料科技有限公司精细化工产品项目环境影响报告书的批复))(宁东管(环)(2021)
号)。整体看，该公司募投项目实施符合行业发展趋势以及公司战略发展规划，市场空间及发展前景广阔，投资项目集中于杀菌剂和除草剂领域，在杀菌剂领域，通过新增杀菌剂原药丙硫菌哩以及丰富杀菌剂略菌醋、睫酷菌肢等原药的
中间体，有利于优化业务、控制产能和成本、进一步提升杀菌剂主业的盈利能力:在除草剂领域，通过探索除草剂原药毗氟酌草肢，优化产品结构、增加新的盈利增长点。公司技术储备能够支撑募投项目的正常开工生产，相关生产用原料获取也较为便利。但新世纪评级关注到:
(I)募投项目生产装置所用化工原材料，受市场供需影响，可能有较大波动;(2)募投项目投资规模较大，建设周期长，产品主要为农药原药及中间体，在农药减量化背景下，项目面临一定的产能释放压力。(3)信用增级安排本次发行的可转换公司债券未安排信用增级。业务
1.外部环境
(1)宏观因素2021年以来，全王在经济逐渐恢复但表现仍持续分化，部分新兴经济体率先加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未来如何退出是全球经济金融面临的一项重大考验，而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。短期内，宏观，政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化;中长期看，"双循环"新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向好。2021年以来，全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻，全球经济活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复，制造业表现强于服务业、发达经济体快于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧，主要金融市场的利率水平从低位明显上行:高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体在经济恢复脆弱的情况下率先加息，而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积极财政政策仍持续，未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化
D~纪?
过度并降低对全球经济的影响，将是未来全球经济金融的一项重大考验。同时，中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融
的不确定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而积极主动推进对
外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不充分。物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存。规模以上工业企业增加值保持较快增长、经营效益亦加快修复，而小型企业及部分消费品行业生产活动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快，而餐饮消费偏弱:固定资产投
资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步恢复:出口贸易延续强势，机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调整，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建"双循环"发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署:宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点:地方政府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底，引导资金真正流入实体、服务实体:防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定的目标下，实体融资增速将放缓。监管持续强化，提高上市公司质量、完善常态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展穷实制度基础。2021年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是"十四五"时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好:消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常:企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业技资有望加速恢复，资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性，基建投资表现预计平稳:出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。
o纪?Z?(2)行业因素该公司主要从事农药、阻燃剂及其他精细化工产品的研发、生产与销售。A.农药农药作为重妥的农业生产资料，产品需求相对刚性，2017年以来随着供给侧改革的推进和环保政策趋严，农药企业集中度提升，经营效益改善。农药产品原材料价格受原油价格走势影响较大，细分产品价格走势有所差异，2020年随着产能释放，杀虫剂和杀菌剂价格指数均有所下降，同期受甘氨酸等原料价格上涨影响，草甘麟原药和草接麟原药等除草剂主要品种价格指数上升。随着行业竞争的加剧以及环保压力加大，我国农药行业进入了新一轮整合期。农药作为重要的农业生产资料，在农产品生产及卫生害虫防控等方面发挥着重要作用。目前我国已经逐步形成了从原药生产、制剂加工、原材料及中间体配套的完整农药生产体系。从产业链来看，农药上游为无机和有机化工原料，下游为农林牧业及卫生领域。农药行业生产自上而下可分为农药中间体、农药原药和农药制剂。根据用途分类，农药可以分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂等，其中除草剂的市场规模最大、杀菌剂的份额持续增长。
a.行业概况2017年以来，随着供给侧改革的推进及环保政策趋严，我国农药企业集中度提升，经营效益改善。根据国家统计局数据显示，2020年我国农药规模以上企业
家，同比减少
家:主营业务收入
.2
80.58
亿元，同比增长
6.1%;
亏损企业亏损额为
10.77
亿元，同比下降
26.6%
。同时，随着农业农村部"到2020年实现化肥、农药使用量零增长"政策的实施，我国农药总产量稳步下降。根据国家统计局数据显示，2020年化学农药原药(折100%)产量为
214.8
万吨，同比减少
4.70%
。4CXJ.00
350.00
3CXJ.00
250.00
2CXJ.00
150.00
1CXJ.00
50.CXJ
.0
固表3.2011-2020年我国化学农药原药生产情况(单位:万吨.%)
2012 20132014 201520162017 20182019 2020
…·产量:
f七学农药原药:
~累计筐·圃_J累计罔比资料来源:
Wind资讯，新世纪评级整理
25.CXJ
20.CXJ
15.CXJ
10.CXJ
5.00
0.00
-5.CXJ
0.00
.00
随着全球粮食需求持续增长，但人均耕地面积有限，低毒高效农药需求稳健增长。从中短期来看，农药需求与农产品价格相关性较强。一般农产品价格上升，农户种植意愿提升，加大种植投入，进而带动农药需求增加，反之亦然。从全球农药需求区域分布来看，亚太地区为全球最大的消费地区，其次