华海药业：2020年浙江华海药业股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告

年年浙浙江江华华海海药药业业股股份份有有限限公公司司可可转转换换公公司司债债券券

跟跟踪踪评评级级报报告告

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主要财务数据及指标

项目	2018年	2019年	2020年	2021年 第一季度
金额单位：人民币亿元
母公司口径数据：
货币资金	4.50	8.17	9.00	5.24
刚性债务	30.40	31.80	38.07	35.81
所有者权益	48.10	64.78	72.72	74.85
经营性现金净流入量	-0.55	15.75	12.92	1.54
合并口径数据及指标：
总资产	103.67	107.29	129.91	129.45
总负债	61.61	49.51	62.67	59.67
刚性债务	38.07	35.08	45.52	43.64
所有者权益	42.07	57.79	67.24	69.78
营业收入	50.95	53.88	64.85	14.97
净利润	1.35	6.07	9.95	2.60
经营性现金净流入量	0.68	17.54	15.55	0.65
EBITDA	6.43	13.98	18.24	－
资产负债率[%]	59.42	46.14	48.24	46.09
权益资本与刚性债务 比率[%]	110.49	164.73	147.73	159.89
流动比率[%]	109.36	156.89	225.64	237.57
现金比率[%]	19.99	48.23	79.47	67.98
利息保障倍数[倍]	2.12	4.39	9.98	－
净资产收益率[%]	2.91	12.15	15.91	－
经营性现金净流入量与流动负债比率[%]	1.79	43.18	49.79	－
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]	-25.37	17.33	3.53	－
EBITDA/利息支出[倍]	4.60	6.22	13.08	－
EBITDA/刚性债务[倍]	0.22	0.38	0.45	－

跟踪评级概述

分析师

李一 [e-mail]王科柯 [e-mail]：[phone]Fax:[phone]

上海市汉口路398号华盛大厦14Fhttp://www.shxsj.com

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2020年浙江华海药业股份有限公司可转换公司债券

跟踪评级报告跟踪评级原因

按照2020年浙江华海药业股份有限公司可转换公司债券（以下简称“华海转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据华海药业提供的经审计的2020年财务报表、未经审计的2021年第一季度财务报表及相关经营数据，对华海药业的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。

截至本评级报告日，该公司已发行但尚未到期的债券为“华海转债”，发行规模为18.43亿元，期限为6年，募集资金主要用于项目建设和补充流动资金，该债券已于2021年5月6日进入转股期，当前转股价远高于股票市价，存在较大的债转股压力。

图表 1. 公司已发行未到期债券概况

债项名称	发行金额 （亿元）	期限 （天/年）	票面利率（%）	起息日期	本息兑付情况
华海转债	18.43	6年	20201102-20211101,票面利率:0.3%; 20211102-20221101,票面利率:0.5%; 20221102-20231101,票面利率:1.0%; 20231102-20241101,票面利率:1.5%; 20241102-20251101,票面利率:1.8%; 20251102-20261101,票面利率:2.0%	2020-11	尚未到付息日、尚未到期

发行时间	投资总额	拟使用募集资金	已投入	预计完工时间
年产20吨培哚普利、50吨雷米普利等16个原料药项目	79,471.63	69,260.00	4,096.05	2025年
生物园区制药及研发中心项目	149,422.28	60,000.00	—	2022年

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发行时间	投资总额	拟使用募集资金	已投入	预计完工时间
补充流动资金	55,000.00	52,910.45	52,948.68	—
合计	283,893.91	182,170.45	57,044.73	—

我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底，引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定的目标下，实体融资增速将放缓。监管持续强化，提高上市公司质量、完善常态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展夯实制度基础。2021年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是“十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常；企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复，资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性，基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。

（2） 行业因素

医药制造行业是国家重要产业之一，与国计民生息息相关，是推进健康中国建设的重要保障。近年来，我国医疗体系改革持续推进，多项重磅举措相继出台和实施，进一步深化医疗、医保和医药联动改革，国家支持新药研发、鼓励创新的导向鲜明。受疫情影响，2020年以来医药制造企业短期承压，逐季环比好转，前三季度营收和利润增速已实现转正，利润端恢复速度高于收入端。从发展趋势来看，人口老龄化、居民收入水平提高以及城镇化等因素保证了我国医药制造行业刚性需求的稳步增长，加之医疗改革和国家政策的不断深化推进，行业发展前景保持良好。A. 行业概况

医药制造行业是关系国计民生的重要产业，是中国制造2025和战略性新兴产业的重点领域，是推进健康中国建设的重要保障。我国社会经济不断发

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展，人们的生活水平不断提高，城镇化速度也不断加快。城镇化使得人们医疗保健意识增强、医疗服务便利性提高，从而促进医药需求。同时，由于医疗保健支出与年龄呈正相关性，在中国老龄化趋势明显的情况下，药品需求始终具备刚性特征。而新医疗体制改革中，国家加大医保投入，医保扩容亦刺激了抑制的医药需求，促进我国医药制造行业不断发展。

根据国家统计局数据显示，2011~2019年，我国医药制造行业的主营业务收入从14,522.05亿元增至23,908.60亿元；利润总额从1,494.30亿元增至3,119.50亿元，总体呈现出良好的运营趋势。近年来，受仿制药质量和疗效一致性评价全面推进、化学药品注册新分类改革方案初步实施、药品集中采购试点、“两票制”全面实施等医改深化推进的影响，我国医药制造行业营业收入增速维持低位，利润增速有所放缓。2020年，我国医药制造行业规模以上企业实现营业收入24,857.30亿元，同比增长4.5%，增速较上年同期下降2.9个百分点；实现利润总额3,506.70亿元，同比增长12.8%，增速较上年同期上升6.9个百分点。2020年以来，受疫情影响，医药制造企业经营情况短期承压，随着“六稳”、“六保”任务不断落实落细，企业复工复产水平稳步提升，经营情况逐季环比改善，于当年6月实现利润总额增速转正，于当年8月实现营业收入增速转正，利润端恢复速度高于收入端，企业盈利实现了快速企稳、持续向好。图表 1. 2011年以来我国医药制造业销售收入及盈利情况

资料来源：Wind、国家统计局

根据国家统计局于2021年5月公布的《第七次全国人口普查公报》，截至2020年末，大陆地区60岁及以上的老年人口总量为2.64亿人，已占到总人口的18.7%。从人口结构看，近十年间已跨过了第一个快速人口老龄化期，很快还需应对一个更快速的人口老龄化期。随着人口结构的老龄化，未来中国医药市场将持续扩容，刚性需求逐步上升。同时，目前我国农村居民医疗保健水平较低，远低于城镇居民的平均水平，而城镇化将促进其医疗、养老、

由于医药制造业企业范围每年发生变化，为保证数据可比性，计算各项指标同比增速所采用的同期数与本期的企业统计范围相一致。

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社会保障等多方面与城市接轨，进而带动基层、县医院的发展，为医药消费带来巨大增量。根据《2020年国民经济和社会发展统计公报》数据显示，全年参加基本医疗保险人数13.61亿人，同比增加693万人，其中参加职工基本医疗保险人数3.44亿人，同比增长1,498万人。全年资助8,990万人参加基本医疗保险，医疗救助7,300万人次。截至2020年末，全国共有医疗卫生机构102.3万个，其中医院3.5万个；基层医疗卫生机构97.1万个。图表 2. 2016年以来我国医药制造业重要影响因素变化情况

项目	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年
我国人口数（亿人）	13.83	13.90	13.95	14.00	14.12
60岁以上人口占比（%）	16.70	17.30	17.90	18.13	18.70
城镇基本医疗保险参保人数（亿人）	7.44	11.77	13.45	13.54	13.61
城镇基本医疗保险支出（万亿元）	1.08	1.44	1.78	2.09	2.09
城镇居民人均可支配收入（万元）	3.36	3.64	3.93	4.24	4.38
医疗卫生机构总诊疗人次数（亿人次）	79.30	81.80	84.20	87.40	—
卫生费用（万亿元）	4.63	5.26	5.91	6.58	—

等部门陆续发布了针对支持疫情防控和相关行业企业的财税金融政策，在税收、资金、人力和社保等方面为企业提供帮助。对医药企业等防控重点企业的资金支持力度较强，所发放贷款资金利率较低，对企业财务成本产生正向影响。同时，本次疫情也反映出我国公共卫生体系治理、传染病防治工作等有待完善，中央全面深化改革委员会第十二次会议提出，将增加政府向医疗卫生领域的投入。长期来看，医药制造企业在日常运营中仍将持续面临诸多压力。政策方面，政府主导的药品降价、国家基本药物目录或医保药物目录调整、药品招标政策变化均会对公司业务开展产生深远影响。受本次疫情影响，部分企业加大了对防疫或治疗药品相关的研发投入，但投资回报存在较大不确定性，新药开发的前期研发以及产品从研制、临床实验报批到投产的周期长、环节多，易受到一些不可预测因素的影响。B. 政策环境近年来，医药卫生体制改革的不断深化对医药发展态势和竞争格局产生深远影响。2020年3月5日，国务院发布《关于深化医疗保障制度改革的意见》，共八个部分28条，提出了“1+4+2”的总体改革框架。药品方面，加强监管、鼓励创新；医疗方面，防控制度优化、提高医疗可及性；支付方面，提高支付能力、效率。旨在健全完善医疗保障制度，破解看病难、看病贵问题，确保医疗保障基金稳健可持续。2020年7月，国务院办公厅发布《关于印发深化医药卫生体制改革2020年下半年重点工作任务的通知》，在加强公共卫生体系建设、深入实施健康中国行动、深化公立医院综合改革、深化医疗保障制度改革、健全药品供应保障体系等6方面提出26条具体措施。通知明确，加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入；加强药品耗材使用监管；逐步建立完善药品信息化追溯机制。

2020年8月，国家医保局发布《2020年国家医保药品目录调整工作方案》，正式启动今年的国家医保药品目录调整工作。目录调整工作将与疫情相关的呼吸系统疾病治疗用药都在拟纳入药品目录范围内，在评审程序方面，首次实行企业自主申报，符合条件产品的企业可以按要求提交申报材料，国家医保局将按相关工作程序、工作要求及时对这些材料进行审核，鼓励创新的导向鲜明。图表 3. 2020年以来我国医药行业主要政策情况

发布时间	部门	政策名称	主要内容	作用及影响
2020.3.5	国务院	《关于深化医疗保障制度改革的意见》	共八个部分28条，提出了“1+4+2”的总体改革框架。药品方面，加强监管、鼓励创新；医疗方面，防控制度优化、提高医疗可及性；支付方面，提高支付能力、效率	健全完善医疗保障制度，破解看病难、看病贵问题，确保医疗保障基金稳健可持续
2020.3.30	国家市场监督管理总局	《药品注册管理办法》	对药品注册的基本制度、基本原则、基本程序和各方主要责任义务等作出规定	强化药品质量安全风险控制，规范和加强药品监管，保障药品安全、有效和质量可控
2020.7.16	国务院办公厅	《关于印发深化医药卫生体制改革2020年下半年	加强公共卫生体系建设、深入实施健康中国行动、深化公立医院综合改革、深化医疗保障制度改	加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入；加强药品耗材使用监管；逐步建

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发布时间	部门	政策名称	主要内容	作用及影响
		重点工作任务的通知》	革、健全药品供应保障体系等6方面提出26条具体措施	立完善药品信息化追溯机制
2020.8.17	国家医保局	《2020年国家医保药品目录调整工作方案》	将与疫情相关的呼吸系统疾病治疗用药、第二批国家组织药品集中采购中选药品，及临床急需的创新药等纳入申报范围；将风险大于收益的药品、国际上普遍退市的药品、可以被替代的价格高且谈判未成功的独家药品等将被调出目录	有利于疫情相关的呼吸系统疾病治疗用药，促进药品集中采购，进一步鼓励医药创新；将被专家评估认为风险大于收益的药品，还有目录内的一些“僵尸药”，国际上普遍撤市的药品，以及可以被替代、且价格比较贵但谈判失败的独家产品将被调出目录
2020.10.17	人大	《专利法》	为补偿新药上市审评审批占用的时间，对在中国获得上市许可的新药相关发明专利，国务院专利行政部门应专利权人的请求给予专利权期限补偿。	利好新药研发，鼓励创新
2020.10.19	国家医保局	《关于印发区域点数法总额预算和按病种分值付费试点工作方案的通知》	推进医保支付方式改革，提高医疗服务透明度，提升医保基金使用效率，	促进医疗机构之间分工协作、有序竞争和资源合理配置

核心样本企业名称	核心经营指标			核心财务数据（合并口径）
	营业收入	毛利率	总资产	资产负债率	股东权益/带息债务	经营活动产生的现金流量净额
华东医药	336.83	33.05	242.01	37.28	9.28	34.11
恒瑞医药	277.35	87.93	347.30	11.35	—	34.32
华北制药	114.93	36.42	239.32	70.52	0.55	7.52
海正药业	113.54	43.27	208.60	60.42	1.01	15.90
华润双鹤	85.04	63.01	124.16	24.48	1,412.20	13.60
浙江医药	73.27	41.54	105.00	23.53	8.44	12.57
华海药业	64.85	63.73	129.91	48.24	1.66	15.55

D. 风险关注该公司所处行业风险主要来自：（1）医药制造行业受政府管制、药品招标等药政政策影响较大；（2）医药原料药及制剂生产企业日益增多，竞争日益激烈；（3）原料药的生产过程涉及化学危险品，环保及安全生产的压力较大；（4）药品质量管控压力；（5）药品研发投资回报的不确定性较大。

2. 业务运营

该公司是全球规模居前的普利类、沙坦类原料药供应商，主要从事多剂型的仿制药、生物药、创新药及特色原料药的研发、生产和销售业务。2020年受益于国家集采的推进、中标产品的增加及欧盟CEP证书恢复等，公司国内制剂业务及原料药业务销售规模大幅增加。目前，公司海外销售占比较大，需关注汇率波动、海外疫情等对公司业绩产生的影响。公司在建项目及研发投入规模较大，后续存在一定产能释放压力及投融资压力。

该公司于2018年发生缬沙坦杂质事件，该事件对公司2018年和2019年经营业绩造成一定影响。公司已分别于2019年12月和2020年3月收到缬沙坦原料药恢复出口欧盟的资格和缬沙坦片国内市场销售资格，但美国FDA的禁令暂未解除。目前，对于原料药客户SANDOZ提起的仲裁及美国消费者诉讼的损失，公司尚无法准确预估，相关诉讼及仲裁周期较长，需关注事件进展及对公司业务经营的影响。

该公司以特色原料药及医药中间体为发展起点，在特色原料药产业化的基础上，利用国际合作平台以及国际主要原研药专利保护集中到期的契机，将产业链向下游高附加值的制剂领域延伸，形成了中间体、原料药、制剂垂直一体化的完整产业链。公司形成了以心血管类、精神障碍类、神经系统类及抗感染类等为主导的产品系列，主要产品有帕罗西汀胶囊、盐酸强力霉素缓释片、氯沙坦钾片、盐酸帕罗西汀片、盐酸多奈哌齐片、左乙拉西坦片、拉莫三嗪缓释片、伏立康唑片等。原料药方面，公司主要产品包括心血管类、精神障碍类、神经系统类及抗感染类等特色原料药。

图表 5. 公司主业基本情况

主营业务/产品或服务	市场覆盖范围/核心客户	业务的核心驱动因素
原料药及中间体	国外	规模/成本/市场/技术等
制剂（成品药）	国内/国外	规模/成本/市场/技术等

恢复等，公司国内制剂业务及原料药业务

2018年7月，欧盟因缬沙坦杂质事项出具“不符合”报告，要求欧盟国家停止进口公司缬沙坦原料药及中间体。2017年及2018年1-8月，公司欧洲市场缬沙坦原料药销售额分别为2.00

销售规模大幅增加。2021年第一季度，公司收入规模小幅下降，主要系市场竞争激烈导致的原料药价格下降、海外疫情影响

、美元汇率下降、FDA禁令持续影响所致。公司的其他业务主要是销售非自产产品取得的贸易收入及对外部企业生产工艺技术开发取得的技术服务收入。公司其他业务经营规模很小，对其营收及毛利总额的影响有限。

（1） 主业运营状况/竞争地位

图表 6. 公司核心业务收入及变化情况（亿元，%）

项目	2018年度		2019年度		2020年		2021年 第一季度		2020年 第一季度
	金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比
主营业务收入	50.73	100.00	53.61	100.00	64.56	100.00	14.92	100.00	15.64	100.00
制剂产品销售	28.84	56.85	25.84	48.21	30.98	47.99	8.04	53.93	8.62	55.11
原料药及中间体销售	20.10	39.62	24.79	46.25	31.02	48.05	6.38	42.78	6.57	42.00
其他	1.80	3.54	2.97	5.55	2.56	3.96	0.49	3.29	0.45	2.90
主营业务毛利	30.32	100．00	32.45	100.00	41.20	100.00	9.40	100.00	9.40	100.00
制剂产品销售	18.99	62.63	17.00	52.40	22.78	55.29	6.25	66.54	5.73	61.00
原料药及中间体销售	10.93	36.05	13.88	42.79	17.04	41.36	2.97	31.58	3.44	36.56
其他	0.40	1.31	1.56	4.81	1.38	3.34	0.18	1.89	0.23	2.44
毛利率	59.75		60.53		63.82		63.00		60.10
制剂产品销售	65.84		65.80		73.54		77.72		66.52
原料药及中间体销售	54.38		56.00		54.95		46.50		52.32
其他	22.14		52.52		53.86		36.16		50.66

亿元和1.18亿元。公司已于2019年12月收到缬沙坦原料药恢复出口欧盟的资格。

原料药方面，2020年第一季度，受疫情影响市场供应偏紧，公司当期原料药销售收入大幅增加。2021年第一季度，公司原料药销售收入恢复到正常水平。国外制剂销售方面，销售量减少主要系受美国FDA禁令的持续影响所致。

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司氯沙坦钾、厄贝沙坦和缬沙坦实现销售收入同比增长约139%，亚非拉市场原料药销售实现同比增长约76%。2021年第一季度，公司原料药及中间体销售收入下滑主要系原料药降价、上年同期海外疫情影响客户加大备货带来高基数效应、美元汇率下降等所致。2020年及2021年第一季度，公司原料药及中间体毛利率分别为54.95%和46.50%，毛利率小幅下降。

图表 7. 公司原料药及中间体销售情况（单位：亿元、%）

原料药及中间体	2018年度		2019年度		2020年度		2021年 第一季度		2020年 第一季度
	收入	毛利率	收入	毛利率	收入	毛利率	收入	毛利率	收入	毛利率
心血管类	11.76	57.68	14.35	58.85	19.36	58.54	3.63	48.76	3.89	54.86
其中：普利类	3.99	57.82	5.30	64.17	5.76	63.13	1.22	57.31	1.31	65.15
沙坦类	7.77	57.61	9.05	55.74	13.50	56.34	2.41	44.32	2.58	49.65
神经系统类	5.54	45.85	7.48	49.79	7.66	47.28	1.51	45.31	1.72	43.57
抗感染类	0.07	51.81	0.04	50.87	0.10	62.59	0.00	11.96	0.04	48.14
其他	2.72	57.53	2.92	58.01	3.90	51.93	1.23	41.32	0.92	58.20
合计	20.10	54.38	24.79	56.00	31.02	54.95	6.38	46.50	6.57	52.32

成品药	2018年度		2019年度		2020年度		2021年 第一季度		2020年 第一季度
	收入	毛利率	收入	毛利率	收入	毛利率	收入	毛利率	收入	毛利率
心血管类	11.12	76.44	11.02	81.64	17.53	80.10	4.47	80.58	4.55	78.89
其中：普利类	2.87	53.93	3.18	72.40	3.73	64.23	0.79	69.22	0.97	64.77
沙坦类	8.25	84.26	7.84	85.38	13.74	84.34	3.64	82.90	3.58	82.69
神经系统类	12.02	71.13	8.34	64.32	9.11	77.03	2.16	80.90	2.55	61.23
抗感染类	1.82	26.41	1.65	41.35	0.13	21.70	0.59	80.67	0.08	3.59
其他	3.88	37.53	4.83	40.54	4.22	40.26	0.82	51.70	1.43	40.24
合计	28.84	65.84	25.84	65.80	30.98	73.54	8.04	77.72	8.62	66.52

45.14%至20.70亿元，其规模增长主要系随着国家集中采购的推进，公司依托集中采购中标契机，产品市场覆盖率得以快速提升所致。截至2021年3月末，公司累计有13个制剂产品中标国家集中采购名单，该政策执行上要求医疗机构优先使用集中采购中选品种，并确保完成约定采购量。中标价格与原销售价格有一定程度下降，但通过集中采购产品销售量有所增加，同时也相应降低了销售推广费用，对其经营业绩产生了积极的影响。2018-2020年，相关中标产品销售金额分别为12.06亿元、10.89亿元和18.41亿元。公司产品进入集采后，基本都可实现续标，其中厄贝沙坦氢氯噻嗪片及氯沙坦钾片均为2018年第一批集采品种中标品种，销售规模于2020年大幅增加。

图表 9. 公司集中采购中标产品全年总销售情况（单位：万元）

序号	品种	适用症	首次中标时间	2018年 收入	2019年 收入	2020年 收入
1	厄贝沙坦片	治疗原发性高血压、合并高血压的2型糖尿病肾病	2018/11	10,475.10	12,055.57	20,721.45
2	盐酸帕罗西汀片	治疗各种类型的抑郁症、强迫性神经症、伴有或不伴有广场恐怖的惊恐障碍、社交恐怖症/社交焦虑症	2018/11	41,862.71	18,110.05	24,837.80
3	利培酮片	治疗急性和慢性精神分裂症	2018/11	5,758.78	5,056.37	3,587.45
4	福辛普利钠片	适应症为适用于治疗高血压和心力衰竭	2018/11	9,503.01	7,186.72	3,702.25
5	厄贝沙坦氢氯噻嗪片	治疗高血压和心力衰竭	2018/11	17,043.10	23,318.80	54,672.64
6	赖诺普利片	治疗高血压、充血性心力衰竭和急性心肌梗死	2018/11	367.23	423.83	321.80
7	氯沙坦钾片	治疗原发性高血压和成人慢性心力衰竭	2018/11	29,114.53	33,081.08	54,470.15
8	安立生坦片	治疗肺动脉高压患者，改善运动能力缓解临床恶化	2019/12	—	—	586.21
9	盐酸多奈哌齐片	治疗轻度或中度阿尔兹海默病症状痴呆病症	2019/12	—	168.70	2,810.35
10	奥氮平口崩片	用于治疗精神分裂症、中到重度躁狂发作，还可以用于预防双向情感障碍的复发	2020/08	—	—	98.57
11	盐酸舍曲林	用于治疗抑郁症的相关症状和强迫症	2020/08	6,453.39	3,614.88	9,941.63
12	缬沙坦片	适用于各类轻至中度高血压	2020/08	—	—	2,127.82
13	伏立康唑	能抑制麦角固醇的生物合成，具有抗真菌作用	2021/02	—	5,865.02	6,214.33
合计		—	—	120,577.85	108,881.02	184,092.45

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ParPharmaceutical,Inc.等公司达成合作。目前，公司已自主拥有美国ANDA文号的产品67个，上市产品中10多个产品市场占有率名列前茅。公司在美国销售网络已覆盖95%以上的仿制药药品采购商，并逐步打开了欧美等其他国际市场。经过多年发展，公司制剂产品海外销售方面积累了大规模生产、销售和物流一体化的管理经验，供应链日趋成熟。2020年公司国外制剂销售收入为10.28亿元，较上年减少11.22%，主要系受美国FDA禁令

、海外疫情、美元汇率下降等综合因素影响所致。规模因素该公司是国内首家通过美国FDA制剂认证的企业，自主拥有67个ANDA制剂文号（含暂时性批准），同时也是目前国内通过美国FDA、欧洲EDQM、澳大利亚TGA（澳大利亚药品管理局）等国际主流市场官方认证最多的制药企业之一，现有生产基地均较规范。图表 10. 公司生产主体情况

产品	生产主体
原料药	华海药业汛桥生产基地、华海药业川南生产基地等
中间体	临海市华南化工有限公司、昌邑华普医药科技有限公司和南通华宇化工科技有限公司等
制剂产品	华海药业制剂生产基地、长兴制药股份有限公司和美国的夏洛特工厂5等

产品			2018年度	2019年度	2020年度	2021年 第一季度
境内制剂		产能（亿片/年）	120.00	120.00	120.00	30.00
		产量（亿片）	65.05	54.87	89.65	17.24
		产能利用率（%）	54.20	45.72	74.71	57.47
境外制剂		产能（亿片/年）	70.00	70.00	70.00	17.5

该公司于2018年9月收到美国FDA进口禁令，但由于2019年美国公司仍有部分库存可出售，因此对2019年销售收入影响不大。

该公司于2017年出资0.14亿美元（约9638万元人民币）完成了对ParPharmaceutical,Inc.位

于夏洛特市的工厂的收购。夏洛特工厂拥有生产厂房约54,295平方英尺、租用仓库约109,520

平方英尺，拥有制剂生产产能70亿片，可生产对乙酰氨基酚类、治疗多动症类产品等精神和

麻醉管控类产品，且通过了FDA、DEA等的认证，在当地拥有良好的信誉。因夏洛特工厂为

Par旗下的一个生产基地，因此不进行单独财务核算。

产品

产品			2018年度	2019年度	2020年度	2021年 第一季度
		产量（亿片）	28.99	30.08	17.11	3.24
		产能利用率（%）	41.41	42.97	24.44	18.51
原料药		产能（吨）	4,054.60	4,242.10	7,143.00	1,785.75
		产量（吨）	3,312.29	2,735.59	5,355.69	1,095.27
		产能利用率（%）	81.69	64.49	74.98	61.33

主要原材料		2018年度	2019年度	2020年度	2021年 第一季度
钯粉	采购量（吨）	76.52	—	74.16	8.62
	采购单价（元/公斤）	15.65	—	50.55	49.40
乙酸乙酯	采购量（公斤）	8,612.57	6,007.58	10,054.58	1,682.62
	采购单价（万元/公斤）	6.19	5.01	5.14	7.06
2-溴丁酸乙酯	采购量（公斤）	1,168.25	1,409.75	1,569.50	357.00
	采购单价（万元/公斤）	38.77	50.26	44.81	44.57
邻氯苯腈	采购量（吨）	1,670.79	1,779.53	2,239.13	512.31
	采购单价（元/公斤）	28.77	69.61	37.38	23.77
咪唑醛	采购量（吨）	196.29	217.10	314.70	80.75

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主要原材料

主要原材料		2018年度	2019年度	2020年度	2021年 第一季度
	采购单价（元/公斤）	200.45	226.75	230.43	225.48

（以下简称“寿康健康”），其中华海美国负责原料药美国地区的境外销售；普霖强生公司是经营境外仿制药业务的控股型公司；寿科健康公司系于2012年3月收购的在美国地区从事仿制药销售业务的公司。该公司原料药的销售市场按照药政法规严格程度大体可以分为药政市场和半药政/非药政市场。药政市场主要包括美国、欧盟、澳大利亚、日本、韩国等。随着全球一体化趋势的加强，半药政/非药政市场国家也在提高药品的准入门槛，药政和半药政/非药政市场的差距逐渐缩小。公司原料药以出口为主，出口销售方式可分为自营出口及通过国内贸易商、中间商销售等，其中自营出口主要系为减少中间环节的费用，提高市场竞争力采取的重要销售方式，近年在原料药销售占比中呈增加趋势；贸易公司/中间商出口销售主要借助于国内的贸易公司和中间商进行的销售，整体销售占比较小。此外，公司部分原料药于境内销售，主要通过直接销售或国内贸易商、中间商销售。

该公司制剂国内销售实施“省区经营管理责任制”、“大流通”、“类事业部合作管理制”多元混合销售模式。公司国外销售可分为自行销售模式、合作销售模式和代理销售模式，其中自行销售模式主要是通过境外子公司寿科健康的销售队伍和分销渠道销往最终客户；合作销售模式主要是与境外公司合作，双方按合同共同分担研发费用和风险、注册制剂产品，所有合作产品的费用和利润由双方共同分担和分享；代理销售主要系销售其他公司的产品。

近年来，随着该公司原料药、中间体及制剂产品市场的逐步打开，相关产品销量有所增加。销售单价方面，原料药产品市场竞争较激烈，其销售价格持续下降；制剂产品由于带量采购原因产品销售价格有所下降。2020年度，公司前五大客户销售额为10.16亿元，占营业收入比重的15.67%，不存在对少数客户的依赖情况。

图表 13. 公司主要产品销售量明细表

产品			2018年度	2019年度	2020年度	2021年 第一季度
原料药	卡托普利	销量（吨）	100.68	131.74	136.05	41.04
		产销率（%）	59.75	164.13	98.12	80.81

2012年3月13日，华海药业孙公司普霖斯通与LegacyPharmaceuticals（卢森堡）国际有限公司签订收购协议，以55.1万美元完成了对寿科健康的收购。

新世纪评级BrillianceRatings产品

产品			2018年度	2019年度	2020年度	2021年 第一季度
		销售均价（万元/吨）	47.76	54.00	49.68	46.08
	依那普利	销量（吨）	197.99	137.75	202.20	61.77
		产销率（%）	92.89	87.51	94.85	132.19
		销售均价（万元/吨）	66.32	84.72	81.78	80.51
	坎地沙坦酯	销量（吨）	37.32	52.02	72.12	4.70
		产销率（%）	90.05	92.56	99.86	24.67
		销售均价（万元/吨）	323.46	353.58	347.44	320.98
制剂产品	盐帕罗西汀片-国内	销量（万盒）	865.24	594.26	991.26	183.17
		产销率（%）	113.43	107.66	102.46	88.23
		销售均价（万元/万盒）	48.38	30.47	25.06	25.67
	氯沙坦钾片-国内	销量（万盒）	1,214.91	2,229.95	3,168.08	916.04
		产销率（%）	68.87	110.12	86.68	156.07
		销售均价（万元/万盒）	23.96	14.83	17.19	18.31
	拉莫三嗪控释片-美国	销量（万盒）	12.68	16.10	8.50	7.18
		产销率（%）	98.44	97.18	63.98	371.80
		销售均价（万元/万盒）	210.44	115.30	257.02	80.90

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抗病毒用药、风湿用药、皮肤用药、妇科用药等。截至2020年末，该公司主要在研项目13个

，主要涉及糖尿病类、神经系统类、心血管类、抗肿瘤类等多个重要治疗领域。未来，公司将逐步加强创新药物的研发，加快新产品申报和产业化进度，以满足其快速发展的需求。但医药制造业的新产品开发具有技术难度大、前期投资大、审批周期长的特点，如果新产品未能研发成功或者最终未能通过注册审批，将对公司前期投入的回收和效益实现产生不利影响。缬沙坦原料药杂质事件该公司于2018年7月和10月分别公告了《关于缬沙坦原料药的未知杂质中发现极微量基因毒性杂质的公告》和《关于缬沙坦原料药的未知杂质中发现极微量基因毒性杂质的进展公告》

。公告称：2018年6月15日，公司在对缬沙坦原料药生产工艺进行优化评估的过程中，发现并检定其中一未知杂质为亚硝基二甲胺（NDMA），含量微量。根据相关科学文献中基于动物实验的数据显示，NDMA对人类来说有可能是致癌的，但目前并没有直接证据表明NDMA会在人体中引起癌症。虽然各国的注册法规对此生产工艺中产生的NDMA杂质的可接受控制限度尚未出台标准，且公司生产标准符合国际注册标准（ICH）的标准，但考虑到该杂质的基因毒性风险，公司作为缬沙坦原料药的主要供应商之一，基于风险防范考虑及对公众健康负责的态度，公司采取了如下措施：1、主动报告中国、美国以及欧盟等药品监管部门；2、主动停止缬沙坦所有原料药和制剂的商业化生产和全球供货；3、主动召回已上市的缬沙坦原料药、中国和美国上市的缬沙坦制剂产品，并督促国内缬沙坦制剂客户尽快完成其相应的缬沙坦制剂产品召回工作；4、与客户协商补偿解决方案；5、主动评估其他沙坦类产品杂质的存在风险（检测结果表明其他沙坦类产品未检出NDMA杂质）；6、新工艺开发，以控制在最终产品中NDMA杂质的产生。

2018年9月，该公司分别收到FDA进口禁令及欧盟“不符合”报告，对公司出口美国市场的原料药业务及制剂业务及欧盟的缬沙坦原料药业务造成一定的影响。2017年度，FDA进口禁令及欧盟“不符合”报告所涉及产品的销售总额约为5.62亿元，占公司当期总销售额的比例为11.24%；2018年1~8月，所涉及产品的销售总额约为4.30亿元，占公司当期总销售额的比例为13.04%。图表 14. 公司受FDA及欧盟禁令影响的产品销售情况（单位：亿元）

	2017年销售收入	2018年1-8月销售收入
川南生产基地出口美国市场的原料药销售额	0.02	0.02
使用川南生产基地原料药生产的出口美国市场的制剂销售额	3.60	3.10

详见《浙江华海药业股份有限公司2020年年度报告》P26页主要研发项目基本情况。

浙江华海药业股份有限公司临2018-059号、临2018-061号、临2018-064号、临2018-065号、临2018-068号、临2018-071号和临2018-089号。

	2017年销售收入	2018年1-8月销售收入
公司欧洲市场缬沙坦原料药销售额	2.00	1.18
合计	5.62	4.30

占营业收入的比重分别为53.09%、46.47%、44.88%和47.00%。同期，期间费用分别为27.05亿元、25.04亿元、29.10亿元和7.03亿元，公司期间费用以销售费用和管理费用为主，财务费用支出相对较少。由于公司业务拓展力度加大及研发投入增加等原因，公司管理费用规模有所增长。2018~2020年及2021年第一季度，公司管理费用（包含研发费用）分别为12.37亿元、13.63亿元、16.49亿元和3.85亿元，主要为研发费用、人工支出、环保支出及折旧等；同期，销售费用分别为12.94亿元、9.61亿元、9.96亿元和2.90亿元，主要为市场推广费、人工费用等；财务费用分别为1.74亿元、1.80亿元、2.65亿元和0.28亿元，2020年财务费用由于美元汇率大幅下跌、汇兑损失增加而有所增大。整体而言，公司期间费用规模较大，一定程度上侵蚀了经营业绩。图表 16. 公司营业利润结构分析

公司营业利润结构	2018年度	2019年度	2020年度	2021年 第一季度	2020年 第一季度
营业收入合计（亿元）	50.95	53.88	64.85	14.97	15.71
毛利（亿元）	30.44	32.62	41.33	9.42	9.44
期间费用率（%）	53.09	46.47	44.88	47.00	40.79
其中：财务费用率（%）	3.41	3.35	4.08	1.89	0.34
全年利息支出总额（亿元）	1.40	2.25	1.35	-
其中：资本化利息数额（亿元）	-	-	-	-

影响公司盈利的其他因素	2018年度	2019年度	2020年度	2021年 第一季度
投资净收益	-0.16	-0.18	-0.22	1.00

营业外收入及其他收益	3.26	2.19	1.48	0.18
其中：政府补助	3.12	2.07	1.35	—
公允价值变动损益	0.20	—	0.48	—

车间、华海制药项目和华海生物项目、华海南通工程、川南原料药生产基地等项目。其中华海生物项目为本次募投项目生物园区制药及研发中心

项目重要子项目，建设完成后可为在研的高端生物药提供生产能力；华海制药项目预计投资规模为56.78亿元，系临海国际医药小镇华海制药科技产业园项目一期工程

重要组成部分，主要建设内容包括研发办公基地、医药生产基地、高层次人才公寓和职工宿舍等，规划建设时间约为5年。该规划园区将接轨国际高端医药市场，按照欧美cGMP标准，引进国际一流设备，布局高端制剂、创新药、新型抗生素、抗肿瘤、高致敏、原研合作六大板块及相应的配套设施，建成后将承接公司所有制剂药产品的生产。该公司主要在建项目计划总投资103.09亿元，截至2021年3月末已投入24.19亿元。公司在建项目所需资金较大，且部分项目资金来源尚未明确，关注资金支付压力及产能释放压力。图表 18. 截至2021年3月末，公司主要在建项目情况(单位：亿元)

项目名称	总投资	预计完工时间	已投资	资金来源
年产200亿片（粒）出口制剂工程	10.16	2021年12月	10.90	自筹资金、募集资金
华海南通工程	7.85	2022年12月	2.99	自筹资金
南洋区块厂区工程-年产20吨培哚普利、50吨雷米普利等16个原料药项目	10.00	2022年12月	0.70	自筹资金、募集资金
制剂抗肿瘤车间	2.00	—	1.58	自筹资金
华海制药项目	56.78	2024年12月	3.10	自筹资金
华海生物项目-生物园区制药及研发中心子项目	10.47	2022年10月	3.61	自筹资金、募集资金
F5高架库项目	4.20	2021年9月	0.52	自筹资金
华南11、12车间及桥架改造项目	1.63	2021年12月	0.80	自筹资金
合计	103.09	—	24.19	—

项目总投资金额为14.94亿元，功能主要为生物类药品的生产、研发、仓储等，项目建设期为2年。该研发、生产基地可为公司生物药研发生产提供支撑。

临海国际医药小镇华海制药科技产业园项目预计总投资100亿元，为满足公司未来业务发展

的需要，公司规划在临海国际医药小镇内征用土地约1200亩，拟建设研发办公基地、高端医

药生产基地、华海技术学校、医药文化中心、高层次人才公寓和职工宿舍等项目，项目规划

建设周期约为8年，共分两期建设。

一。公司关联交易主要体现为与关联方的资金往来，日常经营交易活动规模均较小，对公司业绩影响相对有限。根据公开市场信息及该公司提供的资料显示，近三年公司及其控股股东、核心子公司等主要关联方未发生欠贷欠息事件，存续债券付息正常。未决诉讼方面，受缬沙坦事件影响，该公司及子公司尚存在未决诉讼，由于该诉讼目前均尚未结案，诉讼结果存在不确定性，公司目前无法可靠预计上述未决诉讼对公司的影响。未决冲裁方面，该公司于2020年5月14日披露了《浙江华海药业股份有限公司关于公司涉及仲裁的公告》，根据公告“山德士及其下属公司因公司供应的缬沙坦原料药的杂质问题，认为公司违反了与其签订的《框架供货协议》项下的义务导致其遭受损失，向位于德国汉堡的中欧仲裁中心提起仲裁，申请公司赔偿因杂质事件所遭受的所有直接和间接损失，包括已发生的以及部分未来可能发生的损失，赔偿总额约1.15亿美元（其中主要组成部分为因该产品的销售损失所导致的利润损失约6,840万美元）。2017年及2018年1-6月，公司分别出售给山德士及其下属公司的缬沙坦原料药合计金额约为531万美元和673万美元。截至目前，公司与除山德士外的其他大部分客户已达成共识，就其召回产品的相关直接成本进行适当补偿，并签署了相关协议或做了相应的安排。”目前，该仲裁案件尚未开庭，公司已聘请专业律师团队代理应对该仲裁案件，由于涉及国际仲裁，公司聘请的律师认为此案的程序处理可能需耗时二到三年，但也有可能随着仲裁案件的推进耗时有所增减。仲裁结果尚存在不确定性，公司亦无法准确判断对本期利润及期后利润的影响。图表 19. 公司不良行为记录列表（跟踪期内）

信息类别	信息来源	查询日期	控股股东	母公司	核心子公司	存在担保等风险敞口的非核心子公司
欠贷欠息	中国人民银行征信局	2021/5/13	不涉及	无	无	不涉及
各类债券还本付息	公开信息披露	2021/6/14	不涉及	无	无	不涉及
重大诉讼	最高人民法院失信被执行人信息查询平台/公司情况说明	2021/6/14	无	有	有	无
工商	国家企业信用信息公示系统	2021/6/14	无	无	无	无
质量	公司情况说明	—	无	有	有	无

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财务

该公司持有一定货币资金存量，经营获现能力也较好。发行“华海转债”后债务期限结构偏长期，目前财务杠杆处于合理水平。但公司刚性债务占比仍较高，存在一定流动性压力。公司未来仍有一定项目建设及研发投入，有较大的投资性支出需求，资产负债率或将上升。

1. 数据与调整

天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2020年度财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则—基本准则》（2006版）和财政部颁布的其他各项会计准则。公司2021年第一季度财务报表未经审计。

2. 资本结构

（1） 财务杠杆

图表 20. 公司财务杠杆水平变动趋势

资料来源：根据华海药业所提供数据绘制

2020年末及2021年3月末，该公司所有者权益分别为67.24亿元和69.78亿元，分别较上年末增长16.36%和3.78%。2020年末公司所有者权益大幅增长，主要系有“华海转债”发行溢价及经营积累增加，其他权益工具、盈余公积、未分配利润规模增大所致。同期末，公司未分配利润分别为31.76亿元和34.31亿元，约占有所者权益的50%。2020年公司现金分红2.91亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的31.29%。公司未分配利润占比较大，且近年进行了多次分红，需关注后续分红对公司权益资本稳定性的影响。

2020年末及2021年3月末，该公司负债总额分别为62.67亿元和59.67亿元，分别较上年末变动26.58%和-4.79%；同期末资产负债率分别为48.24%和

46.09%，目前公司负债经营程度处于较合理水平。但公司在建及拟建项目规模

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较大，其中临海国际医药小镇华海制药科技产业项目建设周期较长，所需资金较大，预计随着项目的建设，公司资产负债率或将上升。

（2） 债务结构

图表 21. 公司债务结构及核心债务

核心债务	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末	2021年3月末
刚性债务（亿元）	13.95	21.55	38.07	35.08	45.52	43.64
应付账款（亿元）	3.63	3.90	4.28	3.77	3.92	4.28
预收账款（亿元）	0.19	0.25	0.51	1.07	0.40	0.70
其他应付款（亿元）	0.45	1.34	11.36	3.09	3.62	4.22
刚性债务占比（%）	64.94	67.08	61.80	70.86	72.63	73.14
应付账款占比（%）	16.91	12.14	6.95	7.61	6.22	7.08
预收账款占比（%）	0.87	0.77	0.82	2.17	0.64	1.16
其他应付款占比（%）	2.08	4.17	18.44	6.25	5.74	7.00

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（3） 刚性债务

图表 22. 公司刚性债务构成（单位：亿元）

刚性债务种类	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末	2021年3月末
短期刚性债务合计	8.61	19.33	29.07	23.29	16.30	14.22
其中：短期借款	4.62	10.60	24.19	14.17	10.05	8.73
一年内到期的长期借款	—	5.00	2.33	7.11	1.24	1.24
应付票据	3.97	3.70	2.34	2.01	5.02	4.25
其他短期刚性债务	0.01	0.03	0.20	—	—	—
中长期刚性债务合计	5.35	2.22	9.00	11.79	29.21	29.43
其中：长期借款	5.35	2.22	9.00	11.79	13.26	13.28
应付债券	-	-	-	-	15.95	16.15
综合融资成本（年化，%）	3.56	3.11	3.94	6.79	2.97	—

综合融资成本或利率区间\到期年份	1年以内	1~2年（不含2年）	2~3年（不含3年）	3~5年（不含5年）	5年及以上
3%以内	8.03	—	—	2.64	16.15
3%~4%（不含4%）	6.53	—	3.25	—	—
4%~5%（不含5%）	1.22	2.97	0.04	1.34	3.03
5%~6%（不含6%）	—	—	—	—	—
6%~7%（不含7%）	—	—	—	—	—
7%及以上	—	—	—	—	—
合计	15.78	2.97	3.29	3.98	19.18

主要数据及指标	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年 第一季度
营业周期（天）	317.42	347.54	461.64	485.62	439.03	—
营业收入现金率（%）	95.79	92.63	90.71	104.32	88.96	108.26

主要数据及指标

主要数据及指标	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年 第一季度
业务现金收支净额（亿元）	13.28	16.96	13.44	28.97	29.73	3.88
其他因素现金收支净额（亿元）	-8.95	-10.50	-12.76	-11.43	-14.18	-3.24
经营环节产生的现金流量净额（亿元）	4.33	6.46	0.68	17.54	15.55	0.65
EBITDA（亿元）	8.54	11.26	6.43	13.98	18.24	—
EBITDA/刚性债务（倍）	0.68	0.62	0.22	0.38	0.45	—
EBITDA/全部利息支出（倍）	23.45	19.95	4.60	6.22	13.08	—

主要数据及指标	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年 第一季度
回收投资与投资支付净流入额	-0.13	-4.43	-1.36	0.01	-1.15	0.73
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净流入额	-7.32	-7.91	-11.21	-7.90	-12.44	-4.86
其他因素对投资环节现金流量影响	0.38	1.00	0.00	-0.02	0.02	-0.03

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主要数据及指标

主要数据及指标	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年 第一季度
净额
投资环节产生的现金流量净额	-7.07	-12.35	-12.57	-7.91	-13.58	-4.16

主要数据及指标	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年 第一季度
权益类净融资额	2.68	-2.42	-3.08	7.61	-3.96	-0.18
债务类净融资额	1.42	8.05	16.65	-2.51	9.99	-1.42
其他因素对筹资环节现金流量影响净额	-0.01	-0.07	-0.02	-9.11	-0.06	—
筹资环节产生的现金流量净额	4.09	5.57	13.55	-4.01	5.96	-1.60

主要数据及指标	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末	2021年3月末
流动资产（亿元，在总资产中占比%）	35.11	40.72	52.12	52.67	65.23	61.11
	52.20	49.26	50.28	49.09	50.21	47.21
其中：货币资金（亿元）	7.92	6.91	9.11	15.04	22.12	17.03
应收款项（亿元）	12.81	16.04	18.94	12.89	16.70	16.51
存货（亿元）	13.30	15.94	21.85	22.17	23.68	24.94
其他应收款（亿元）	0.15	0.09	0.43	0.21	0.40	0.33
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）	32.15	41.95	51.55	54.63	64.68	68.34
	47.80	50.74	49.72	50.91	49.79	52.79

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主要数据及指标

主要数据及指标	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末	2021年3月末
其中：固定资产（亿元）	18.65	22.33	27.12	28.73	32.09	31.56
在建工程（亿元）	6.96	7.05	8.12	9.30	11.57	15.30
无形资产（亿元）	4.31	5.62	6.18	6.48	8.07	8.01
长期股权投资（亿元）	0.00	3.35	3.68	3.46	4.45	4.19
商誉（亿元）	0.71	0.71	0.71	0.71	0.71	0.71
期末全部受限资产账面金额（亿元）	0.41	0.13	0.19	3.69	5.49	5.96
受限资产账面余额/总资产（%）	0.61	0.16	0.18	3.44	4.22	4.60

限合伙）等公司的投资。其他非流动金融资产为1.89亿元，主要包括共同药业（证券代码“300966.SZ”）、盟科医药有限公司等权益工具投资。截至2021年3月末，公司在建工程随着华海制药、华海生物、华南改造等项目进度推进，较上年末增长32.19%至15.30亿元。公司其他非流动资产科目无较大变化。截至2021年3月末，该公司受限资产为5.96亿元，其中因抵质押受限的存货和应收账款为2.66亿元、因抵押受限的固定资产、在建工程、无形资产为3.13亿元。同期末，公司受限资产占资产总额4.60%。图表 28. 截至2021年3月末，公司受限资产情况（单位：亿元）

项目	期末账面价值	受限原因
货币资金	0.16	银行冻结存款、银行承兑汇票保证金、信用证保证金
固定资产、在建工程、无形资产	3.13	借款抵押
存货、应收账款	2.66	借款抵押及质押
合计	5.96	—

主要数据及指标	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末	2021年3月末
流动比率（%）	231.97	143.64	109.36	156.89	225.64	237.57
速动比率（%）	141.73	84.72	62.29	89.47	141.36	137.19
现金比率（%）	78.53	26.25	19.99	48.23	79.47	67.98

为12.92亿元，投资活动现金流净额为-15.13亿元。截至20120年末，本部资产总额为126.55亿元，资产负债率为42.53%；负债总额为53.82亿元，其中刚性债务为38.07亿元。从资产分布看，公司本部资产集中于非流动资产，2020年末为74.93亿元，主要由长期股权投资及固定资产等构成。

外部支持因素

国有大型金融机构支持

截至2021年3月末，该公司获得的银行授信总额为75.27亿元，其中尚未使用的额度为47.86亿元，后续仍有一定的融资空间。图表 30. 来自大型国有金融机构的信贷支持

机构类别	综合授信	其中： 贷款授信	放贷规模/余额	利率区间	附加条件/增信措施
全部（亿元）	75.27	75.17	23.22	0.85%-4.65%	信用、抵押、质押
其中：国家政策性金融机构（亿元）	7.00	7.00	4.02	3.60%-3.70%	信用、抵押。质押
工农中建交五大商业银行（亿元）	30.50	30.40	6.02	0.85%-0.41%	信用、抵押。质押
其中：大型国有金融机构占比（%）	49.82	49.75	43.24	—	—

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债券持有人不能多次行使部分回售权。若该公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。跟踪评级结论

该公司主要从事多剂型的仿制药、生物药、创新药及特色原料药的研发、生产和销售。公司是全球规模居前的普利类、沙坦类原料药供应商。2020年，受益于国家集采的推进、公司中标产品的增多及沙坦类产品的欧盟CEP证书恢复，公司国内制剂业务及原料药业务销售规模大幅增加。但汇率价格波动、海外疫情对公司业绩产生了一定影响。公司在建项目及研发投入规模较大，后续存在一定产能释放压力及投融资压力。

该公司于2018年发生缬沙坦杂质事件，该事件对公司2018年和2019年经营业绩造成一定影响。公司已分别于2019年12月和2020年3月收到缬沙坦原料药恢复出口欧盟的资格和缬沙坦片国内市场销售资格，但美国FDA的禁令暂未解除。目前，对于原料药客户SANDOZ提起的仲裁及美国消费者诉讼的损失，公司尚无法准确预估，相关诉讼及仲裁周期较长，需关注事件进展及对公司业务经营的影响。

该公司股权结构清晰，为公司发展奠定了良好的基础。公司股东大会、董事会、监事会日常运作规范，法人治理机制健全。

该公司持有一定货币资金存量，经营获现能力也较好。发行“华海转债”后债务期限结构偏长期，目前财务杠杆处于合理水平。但公司刚性债务占比仍较高，存在一定流动性压力。公司未来仍有一定项目建设及研发投入，有较大的投资性支出需求，资产负债率或将上升。

附录一：

公司与实际控制人关系图

25.14%

注：根据华海药业提供的资料绘制（截至2021年3月末）

附录二：

公司组织结构图

注：根据华海药业提供的资料绘制（截至2021年3月末）、华海药业的生产制造系统包括原料药生产及制剂生产。

陈保华浙江华海药业股份有限公司

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附录三：

相关实体主要数据概览

全称	简称	与公司关系	母公司 持股比例（%）	主营业务	2020年（末）主要财务数据（亿元）						备注
					刚性债务余额	所有者权益	营业收入	净利润	经营环节现金净流入量	EBITDA
浙江华海药业股份有限公司	华海药业	本部	—	药品生产	38.07	72.72	45.66	8.07	12.92	13.66
临海市华南化工有限公司	华南化工	子公司	100.00	医药化工	0.54	2.16	3.03	0.39	0.71	0.65
浙江华海医药销售有限公司	华海医药	子公司	95.00	零售批发	-	3.94	14.04	2.89	1.65	3.87
华海（美国）国际有限公司	华海美国	子公司	100.00	进出口贸易	2.64	1.95	11.13	0.10	-0.49	0.70
华海药业南通股份有限公司	华海南通	子公司	100.00	医药化工	-	1.37	0.00	-0.14	-0.09	-0.06
南通华宇化工科技有限公司	华宇化工	子公司	100.00	医药化工	-	1.36	2.33	0.10	0.57	0.29
江苏云舒海进出口有限公司	江苏云舒海	子公司	100.00	进出口贸易	0.08	0.07	1.43	0.01	0.12	0.04
昌邑华普医药科技有限公司	华普科技	子公司	51.00	医药化工	-	1.78	3.25	1.03	0.44	1.43
长兴制药股份有限公司	长兴制药	子公司	60.49	医药化工	-	2.34	2.13	0.32	0.27	0.50
浙江华海制药科技有限公司	华海科技	子公司	100.00	医药化工	4.41	2.82	0.00	-0.06	0.15	0.01
浙江华海投资管理有限公司	华海投资	子公司	100.00	投资管理	-	1.08	-	0.05	-0.02	0.05
浙江华海生物科技有限公司	华海生物	子公司	100.00	科研开发	-	6.61	0.00	-0.09	0.08	-0.03

附录四：

主要数据及指标

主要财务数据与指标[合并口径]	2018年	2019年	2020年	2021年 第一季度
资产总额[亿元]	103.67	107.29	129.91	129.45
货币资金[亿元]	9.11	15.04	22.12	17.03
刚性债务[亿元]	38.07	35.08	45.52	43.64
所有者权益[亿元]	42.07	57.79	67.24	69.78
营业收入[亿元]	50.95	53.88	64.85	14.97
净利润[亿元]	1.35	6.07	9.95	2.60
EBITDA[亿元]	6.43	13.98	18.24	－
经营性现金净流入量[亿元]	0.68	17.54	15.55	0.65
投资性现金净流入量[亿元]	-12.57	-7.91	-13.58	-4.16

资产负债率[%]	59.42	46.14	48.24	46.09
权益资本与刚性债务比率[%]	110.49	164.73	147.73	159.89
流动比率[%]	109.36	156.89	225.64	237.57
现金比率[%]	19.99	48.23	79.47	67.98
利息保障倍数[倍]	2.12	4.39	9.98	－
担保比率[%]	－	－	－	－
营业周期[天]	461.64	485.62	439.03	－
毛利率[%]	59.75	60.54	63.73	62.93
营业利润率[%]	9.33	15.30	19.84	22.44
总资产报酬率[%]	3.19	9.34	11.39	－
净资产收益率[%]	2.91	12.15	15.91	－
净资产收益率*[%]	2.40	11.77	15.34	－
营业收入现金率[%]	90.71	104.32	88.96	108.26
经营性现金净流入量与流动负债比率[%]	1.79	43.18	49.79	－
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]	-25.37	17.33	3.53	－
EBITDA/利息支出[倍]	4.60	6.22	13.08	－
EBITDA/刚性债务[倍]	0.22	0.38	0.45	－

资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%

权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%

现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%

利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）

担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%

营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]}+365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]}

毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%

总资产报酬率(%)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%

净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%

净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%

营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%

EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）

EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]

附录五：

评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

等级		含义
投资级	AAA级	发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
	AA级	发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
	A级	发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
	BBB级	发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
投机级	BB级	发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
	B级	发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
	CCC级	发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
	CC级	发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
	C级	发行人不能偿还债务

等级		含义
投资级	AAA级	债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
	AA级	债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
	A级	债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
	BBB级	债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
投机级	BB级	债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
	B级	债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
	CCC级	债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
	CC级	在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
	C级	不能偿还债券本息。

等级		含义
A等	A-1	最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
	A-2	还本付息能力较强，安全性较高。
	A-3	还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B等	B	还本付息能力较低，有一定违约风险。
C等	C	还本付息能力很低，违约风险较高。

D等

D

不能按期还本付息。

附录六：

发行人本次评级模型分析表及结果

	一级要素	二级要素	风险程度
个体信用	业务风险	宏观环境	1
		行业风险	3
		市场竞争	3
		盈利能力	2
		公司治理	3
	财务风险	财务政策风险	5
		会计政策与质量	2
		现金流状况	4
		负债结构与资产质量	5
		流动性	3
	个体风险状况		3
	个体调整因素调整方向		不调整
	调整后个体风险状况		3
外部支持	支持因素调整方向		不调整
主体信用等级			AA

评级 类型		评级情况 分类	评级时间	评级结果	评级分析师	所使用评级方法和模型的 名称及版本	报告（公告）链接
	主体 评级	前次评级	2020年6月3日	AA/稳定	李一、王婷亚

					—
本次评级	2021年6月24日	AA/稳定	李一、王科柯

						—
债项 评级	历史首次 评级	2020年6月3日	AA	李一、王婷亚

					—
前次评级	2021年6月24日	AA	李一、王科柯

—

注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。

评级声明 本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。 本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。