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分析师：高佳悦 孙菁邮箱：lianhe@lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
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亿元，已投资
亿元，尚需投资
| 572.32 |
亿元，尚需投资规模大，公司存在较大的外部融资需求。3．
截至2020年底，公司全部债务1730.08亿元，较上年底增长23.54%；公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
59.13%、49.94%和44.44%。
主要财务数据：
| 公司债务负担较重。 | ||||||
| 合并口径 | ||||||
| 项 目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年3月 | ||
现金类资产(亿元) 521.38 631.13 782.77 740.41资产总额(亿元) 3040.28 3404.12 4242.57 4276.58所有者权益(亿元) 1203.57 1410.58 1733.98 1778.59短期债务
亿元
| ) | 116.39 | 272.45 | 343.32 | -- |
长期债务(亿元) 1143.61 1128.02 1386.76
全部债务(亿元) 1259.99 1400.47 1730.08
| -- |
| -- |
营业收入(亿元) 971.09 1160.60 1355.53 496.55利润总额
亿元
| ) | 41.22 | 5.04 | 60.93 | 72.27 |
EBITDA(亿元) 213.05 220.16 321.53 --经营性净现金流(亿元) 256.84 260.83 392.52 145.23营业利润率(%) 19.59 14.43 18.92 27.24净资产收益率
| (%) | 2.39 | -0.34 | 2.61 | -- |
资产负债率(%) 60.41 58.56 59.13 58.41全部债务资本化比率(%) 51.15 49.82 49.94 --
流动比率(%) 160.20 133.26 122.89 129.00
| 经营现金流动负债比(%) | 41.27 | 33.28 | 37.40 | -- |
现金短期债务比（倍） 4.48 2.32 2.28 --
EBITDA利息倍数(倍) 4.67 6.03 6.69 --
全部债务/EBITDA(倍) 5.91 6.36 5.38 --
| 公司本部（母公司） | |
| 项 | |
2018
| 目 | 年 |
2019
2020
| 年 | 年 |
2021
| 月 |
资产总额（亿元） 1527.44 1726.24 2129.16 2218.79
所有者权益（亿元） 759.06 869.11 990.94 998.44
全部债务
亿元
| ) | 400.87 | 400.21 | 462.08 | 495.59 |
营业收入(亿元) 40.48 47.85 45.42 18.97
利润总额(亿元) 28.65 39.16 39.91 8.76
资产负债率（%） 50.31 49.65 53.46 55.00
全部债务资本化比率
| (%) | 34.56 | 31.53 | 31.80 | 33.17 |
流动比率（%） 46.28 65.21 162.93 139.49
(%) 24.97 16.93 0.76 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，四舍五入造成；2．除
特别说明外，均指人民币；3．其他非流动负债以及长期应付款中有息部分已计入长期债务；4．2021年1－3月财务报表数据未经审计；5．公司2021年1－3月债务规模及相应债务指标未能计算。资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
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评级历史：
债项简称
| 债项简称 | 债项 级别 | 主体级别 | 评级 展望 | 评级 时间 | 项目 小组 | 评级方法 |
/
| 模型 | 评级报告 | ||
| 19BOEY1 |
、20BOEY1、20BOEY2、
AAA AAA 稳定 2020/06/19
高佳悦杨野原联合评级工商企业信用评级方法总论
阅读全文20BOEY3 AAA AAA 稳定 2020/04/16
李昆
| 20BOEY3 | ||
高佳悦
原联合评级工商企业信用
评级方法总论
阅读全文
20BOEY2 AAA AAA 稳定 2020/03/11
李昆
高佳悦
原联合评级工商企业信用评级方法总论
阅读全文
20BOEY1 AAA AAA 稳定 2020/02/19
李昆
高佳悦
原联合评级工商企业信用评级方法总论
阅读全文
19BOEY1 AAA AAA 稳定 2019/09/04
| 李昆 高 |
佳悦
| 原联合评级工商企业信用 |
评级方法总论
| 阅读 |
全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
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京东方科技集团股份有限公司公开发行可续期公司债券2021年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于京东方科技集团股份有限公司（以下简称“公司”或“京东方”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司原名北京东方电子集团股份有限公司，系北京电子管厂于1993年4月股份制改革而成，初始注册资本为2.62亿元。经国务院证券委员会证委发〔1997〕32号文批准，公司于1997年5月在深圳证券交易所发行境内上市外资股
1.15亿股，并于1997年6月在深圳证券交易所
上市（股票简称：京东方B；股票代码：
200725.SZ）。经中国证券监督管理委员会证监公司字〔2000〕197号文批准，公司于2000年12月在深圳证券交易所发行人民币普通股6000万股，并于2001年1月在深圳证券交易所上市（股票简称：京东方A；股票代码：000725.SZ）。2001年8月，公司更名为现用名。
后经历数次增资，截至2020年底，公司股本为347.98亿元，第一大股东为北京国有资本经营管理中心（直接持股比例为11.68%），控股股东和实际控制人是北京电子控股有限责任公司（以下简称“北京电控”），其所持公司股票无质押情况。
2020年，公司经营范围较上年无重大变化。截至2020年底，公司拥有在职员工76459名，合并范围内主要子公司45家。
截至2020年底，公司合并资产总额4242.57亿元，所有者权益1733.98亿元（含少数股东权
益701.21亿元）；2020年，公司实现营业收入1355.53亿元，利润总额60.93亿元。截至2021年3月底，公司合并资产总额4276.58亿元，所有者权益1778.59亿元（含少数股东权益654.96亿元）；2021年1－3月，公司实现营业收入496.55亿元，利润总额72.27亿元。
公司注册地址：北京市朝阳区酒仙桥路10号；法定代表人：陈炎顺。
三、债券概况及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可〔2019〕1801号文核准，公司核准面向合格投资者公开发行不超过300亿元（含300亿元）的可续期公司债券。其中第一期债券全称为“京东方科技集团股份有限公司2019年公开发行可续期公司债券（面向合格投资者）（第一期）”，债券代码：“112741.SZ”，发行规模：80.00亿元，债券简称：“19BOEY1”，该债券已于2019年10月29日发行完毕，票面利率为4.00%；第二期债券全称为“京东方科技集团股份有限公司2020年公开发行可续期公司债券（面向合格投资者）（第一期）（疫情防控债）”，债券代码：
“149046.SZ”，发行规模：20.00亿元，债券简称：“20BOEY1”，该债券已于2020年2月28日发行完毕，票面利率为3.64%；第三期债券全称为“京东方科技集团股份有限公司2020年公开发行可续期公司债券（面向合格投资者）（第二期）（疫情防控债）”，债券代码：“149065.SZ”，发行规模：20.00亿元，债券简称：“20BOEY2”，该债券已于2020年3月19日发行完毕，票面利率为3.54%；第四期债券全称为“京东方科技集团股份有限公司2020年公开发行可续期公司债券（面向合格投资者）（第三期）（疫情防控
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债）”，债券代码：“149108.SZ”，发行规模：20.00亿元，债券简称：“20BOEY3”，该债券已于2020年4月27日发行完毕，票面利率为3.50%。公司上述四期可续期债券基础期限均不超过3年（含3年），在约定的基础期限期末及每一个周期末，公司有权选择将本期债券期限延长1个周期，或选择在该周期末到期全额兑付本期债券。本期债券在清偿顺序等同于公司的普通债务。每年付息一次，如有递延，则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。后续周期的票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加300个基点。截至本报告出具日，上述债券募集资金均已使用完毕，使用用途与募集说明书的相关承诺保持一致；“19BOEY1”“20BOEY1”“20BOEY2”和“20BOEY3”均已于相应付息日支付上一年度利息。
表1 截至2020年底公司存续债券概况
债券简称
| 债券简称 | 债券余额（亿元） | 票面利率（%） | 起息日 |
19BOEY1
| 期限（年） | ||
| 80.00 |
4.00
2019-10-29 3+N20BOEY1
| 20.00 |
3.64
2020-02-28 3+N20BOEY2
| 20.00 |
3.54
2020-03-19 3+N20BOEY3
| 20.00 |
3.50
2020-04-27 3+N
资料来源：联合资信整理
四、宏观经济和政策环境
1. 宏观政策环境和经济运行情况
2020年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。财政政策更加积极有为，通过减税降费、增加政府债务扩大支出等措施稳企保岗，支持“两新一重”领域基建，提高有效投资。稳健的货币政策更加灵活，维护市场流动性合理充裕，引导LPR下行，降低企业信贷成本；创设货币政策工具支持小微企业信用贷款和存量贷款延期还本付息，为小微企业信贷融资创造良好环境。
在此背景下，中国2020年一季度GDP下降6.80%，二季度疫情得到迅速控制，此后进入常态化防控，各季度增速分别为3.20%、4.90%和6.50%，经济逐季复苏，全年累计增长2.30%，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP首次突破百万亿大关。2020年下半年中国经济复苏强劲，主要是受到超预期的外贸出口及投资的拉动，但消费在局部地区疫情影响下恢复较慢。
表2 2016－2020年中国主要经济数据
项目
2016
| 项目 | 年 |
2017
2018
| 年 | 年 |
2019
2020
| 年 | 年 |
GDP（万亿元） 74.64 83.20 91.93 98.65 101.60GDP增速（%） 6.85 6.95 6.75 6.00 2.30规模以上工业增加值增速（%） 6.00 6.60 6.20 5.70 2.80固定资产投资增速（%） 8.10 7.20 5.90 5.40 2.90社会消费品零售总额增速（%） 10.40 10.20 8.98 8.00 -3.90出口增速（%） -1.90 10.80 7.10 5.00 4.00进口增速（%） 0.60 18.70 12.90 1.70 -0.70CPI增幅（%） 2.00 1.60 2.10 2.90 2.50PPI增幅（%） -1.40 6.30 3.50 -0.30 -1.80城镇失业率（%） 4.02 3.90 4.90 5.20 5.20城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 6.50 5.60 5.00 1.20公共财政收入增速（%） 4.50 7.40 6.20 3.80 -3.90公共财政支出增速（%） 6.40 7.70 8.70 8.10 2.80注：1. GDP总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2016-2017年为城镇登记失业率，2018年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数资料来源：联合资信根据国家统计局和Wind数据整理
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投资和净出口为拉动GDP增长的主要动力，消费拖累全年经济增长。2020年，社会消费品零售总额39.20万亿元，同比下降3.90%，为改革开放40多年来首次出现负增长。投资方面，2020年固定资产投资完成额51.89万亿元，同比增长2.90%。其中制造业投资下降
2.20%，为历史同期最低水平；基础设施建设投
资（不含电力）增速为0.90%，较上年（3.80%）大幅下滑，处历史低位；房地产开发投资增速为7.00%，较上年（9.90%）有所下滑，是投资增长的主要支撑。外贸方面，2020年货物进出口总额32.16万亿元，同比增长1.90%，外贸规模创历史新高。其中，出口额17.93万亿元，同比增长4.00%；进口额14.22万亿元，同比下降0.70%。进出口顺差3.71万亿元，较上年（2.91万亿元）大幅增加。2020年中国对东盟、欧盟、美国、日本进出口额分别为4.74万亿元、
4.50万亿元、4.06万亿元和2.20万亿元，分别
增长7.00%、5.30%、8.80%和1.20%，东盟成为中国最大贸易伙伴，对美国贸易快速增长。2020年经济恢复主要源于投资和外贸的正向拉动。
工业企稳回升，服务业持续改善。2020年全国规模以上工业增加值同比增长2.80%，在上半年大幅下降的情况下取得了全年的正增长。2020年工业企业利润总额同比增长4.10%，较上年（-3.30%）转降为升。2020年服务业生产从4月份开始逐月改善，其中信息传输、软件和信息技术等现代服务业保持较快增长（同比增长16.90%），主要受疫情影响下线上教学、办公、购物需求大幅上升的拉动。1－11月全国规模以上服务业企业营业收入累计同比增长1.60%，较上年同期增幅（9.40%）明显回落，服务业企业经营效益处于较低水平。2020年国民经济第一产业、第二产业和第三产业增加值分别同比增长3.00%、2.60%和2.10%，其中第三产业增加值同比增长较上年（7.20%）回落幅度最大，对GDP累计同比的贡献率（47.30%）也大幅下降16.20个百分点，主要是疫情对服
务业的冲击较大之故。
居民消费价格指数涨幅回落，生产者价格指数同比降幅扩大。2020年，居民消费价格指数（CPI）累计同比上涨2.50%，涨幅较上年（2.90%）有所回落，其中食品价格上涨10.60%，涨幅比上年回升1.40个百分点；非食品价格上涨0.40%，涨幅比上年回落1.00个百分点。核心CPI（不包括食品和能源）温和上涨0.80%，涨幅比上年回落0.80个百分点。2020年工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比下降
1.80%，工业生产者购进价格指数（PPIRM）累
计同比下降2.30%，降幅较上年（-0.30%和-
0.70%）均显著扩大。
社会融资规模增量逐季下降，M2增速显著上升。截至2020年底，社会融资规模存量
284.83万亿元，同比增长13.30%，增速较上年
底（10.69%）显著提高，为实体经济提供了有力的金融支持。从增量上看，2020年新增社会融资规模34.86万亿元，比上年多增9.29万亿元。分季看，各季度社融增量分别为11.11万亿元、9.76万亿元、8.75万亿元和5.25万亿元，呈逐季下降的趋势，其中银行信贷、企业债券融资以及政府债券融资均呈逐季下降的特点，显示货币政策在回归常态。货币供应量方面，截至2020年底，M2余额218.68万亿元，同比增长10.10%，较上年底增速（8.70%）显著上升。同期M1余额62.56万亿元，同比增长8.60%，较上年底增速（4.40%）大幅提高，说明货币政策逆周期调节的力度较大。
财政收入大幅下降、收支缺口更趋扩大。2020年，全国一般公共预算收入18.29万亿元，同比下降3.90%，降幅逐季收窄，下降幅度依然较大。其中税收收入15.43万亿元，同比下降2.30%；非税收入2.86万亿元，同比下降
11.70%。2020年一般公共预算支出24.56万亿
元，同比增长2.80%，增幅较上年（8.10%）显著下滑。其中社会保障与就业支出3.26万亿元，同比增长10.90%；卫生健康支出1.92万亿元，同比增长15.20%；债务付息0.98万亿元，同
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比增长16.40%。以上财政支出项目增长显著，主要受疫情及疫情防控影响，同时也表明政府债务付息大幅增加。2020年财政收支缺口6.27万亿元，上年缺口为4.85万亿元，受疫情冲击的特殊影响，2020年财政收支缺口更趋扩大。2020年全国政府性基金收入9.35万亿元，同比增长10.60%，较上年（12.00%）有所下滑；全国政府性基金支出11.80万亿元，同比增长
28.80%，增幅较上年（13.40%）大幅提高。全
国政府性基金收支增长主要系地方政府土地出让收入及相关支出增长所致。就业压力趋于缓和，居民收入增幅放缓。2020年，在疫情影响下，服务业呈收缩态势，中小微企业持续经营困难局面延续。2020年12月城镇调查失业率5.20%，年内逐季回落，与上年同期持平，表现出中国经济和就业的韧性，就业压力趋于缓和。2020中国城镇居民人均可支配收入4.38万元，实际同比增长1.20%，增速较上年（5.00%）大幅下滑，对居民消费形成较大约束。
2. 宏观政策和经济前瞻
根据中央经济工作会议部署，2021年中国宏观政策将保持连续性、稳定性、可持续性，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，同时保证不出现重大系统性风险；要重点落实八项任务，加快形成以内循环为主的“双循环”新格局，“要迈好第一步，见到新气象”。在此基调下，积极的财政政策更加兼顾稳增长和防风险。中央经济工作会议提出2021年“积极的财政政策要提质增效，更可持续”，强调要兼顾稳增长和防风险需要，保持政府总体杠杆率基本稳定，为今后应对新的风险挑战留出政策空间。“提质增效”一方面强调将建立常态化的财政资金直达机制，提高资金的拨付效率；另一方面强调财政支出的压减，对于非刚性、非重点项目的支出和公用经费要从严从紧，而对于重大项
目和刚性支出，要保证支付力度。稳健的货币政策灵活精准、合理适度。2021年货币政策将“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性；发挥好定向降准、定向中期借贷便利（TMLF）、再贷款、再贴现等结构性货币政策工具，延续实施针对小微企业的两项直达实体经济工具，引导金融机构加大对“三农”、科技创新、小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度；进一步健全绿色金融标准体系、政策激励约束体系、产品和市场体系，落实碳达峰、碳中和中长期决策部署，引导金融资源向绿色发展领域倾斜，推动绿色金融发展。作为2020年唯一实现正增长的全球主要经济体，2021年中国有条件、有基础实现持续更高的经济增长。首先，投资增速在制造业投资带动下进一步快速增长，仍将在经济增长中发挥关键作用，同时投资结构将进一步优化，形成“制造业>房地产>基建”的投资增长新格局。其次，消费进一步复苏。影响2020年消费的两大主要因素分别是疫情防控制约和居民收入增速下降，2021年两大因素对消费的抑制作用将会同步减弱，消费继续修复。第三，出口继续保持较高速度增长。预计2021年出口有望继续保持较高的增长，海外疫情形势为出口增长的主要影响因素，整体节奏或为前高后低。综合考虑疫情防控、经济增长潜力及低基数效应影响，联合资信预测2021年中国GDP增速将达到8.50%左右。
五、行业分析
公司营业收入主要来源于电子显示器件，属于电子信息制造行业。
1． 行业概况
2020年我国电子信息制造行业整体平稳运行，产值保持增长，出口有所提升；固定资产投资额保持增长趋势。
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根据工信部统计，2020年，规模以上电子信息制造业增加值较上年增长7.70%，增速比上年回落1.60个百分点。2020年，规模以上电子信息制造业营业收入同比增长8.30%，增速同比提高3.80个百分点；利润总额同比增长
17.20%，增速同比提高14.10个百分点；营业
收入利润率为4.89%，营业成本同比增长
8.10%，截至2020年底，全行业应收票据及应
收账款同比增长11.80%。2020年，规模以上电子信息制造业累计实现出口交货值同比增长6.40%，增速比上年提升4.70个百分点。2020年，电子信息制造业生产者出厂价格同比下降1.50%。
从固定资产投资情况来看，近年来，我国电子信息制造业固定资产投资额逐年上升，投资增速2018年起有所放缓，但仍保持在15%以上；2019年同比增长16.8%，较上年增加0.2个百分点，增速略有回落。2020年，电子信息制造业固定资产投资同比增长12.50%，增速较上年同比降低4.30个百分点。未来随着5G、物联网等新技术的发展普及，预计行业将保持一定投资力度。
2. 行业下游需求情况
电子信息制造行业下游行业分布广泛；
2020年，受在线教育、远程办公、远程医疗等需求增长及各行业信息化建设提速影响，电子信息产品需求呈增长趋势。电子信息制造行业下游主要为具有信息化建设需求的企事业单位等组织机构以及平板电脑、笔记本、显示器等消费电子产品制造企业。随着行业信息化建设的深入，各行业应用市场对设备先进性、可靠性、经济性的要求以及对产品解决方案个性化需求都在逐年增加，使得设备厂商和方案提供商必须不断加大在技术创新方面的投入。平板电脑方面，根据市场调研公司Omdia公布数据，2020年全球笔记本电脑出货量大幅增加，为2.21亿台，同比增加28.99%，主要源于疫情推动了远程办公市场的快速成长。同样受疫情推动的远程教育领域，促进平板电脑市场的快速成长，2020年全球平板出货量为
1.49亿台，同比增加14.16%。受益于宅经济的
助推，显示器连接笔记本电脑的消费习惯逐渐增多，显示器市场也迅速成长，2020年全球显示器出货量为1.48亿台，同比增长7.65%。未来，随着5G网络逐步商用，消费电子行业有望迎来新的发展阶段，同时为电子信息制造业带来可观的市场增量空间。
图2 近年来全球平板电脑、显示器出货量情况（单位：百万部、百万台、%）
资料来源：Omdia
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3. 行业竞争
显示面板行业龙头企业凭借技术和规模在竞争中强化自身的优势地位，行业集中度较高。
目前全球显示面板行业主要参与者不足10家，集中在韩国、中国大陆、中国台湾、日本，主要企业包括韩国的Samsung Display（以下简称“SDC”）、LG Display（以下简称“LGD”），中国大陆的京东方科技集团股份有限公司（以下简称“京东方”）、TCL华星光电技术有限公司（以下简称“华星光电”）、惠科股份有限公司、天马微电子股份有限公司，中国台湾的群创光电股份有限公司（以下简称“群创光电”）、友达光电股份有限公司等（以下简称“友达光电”），日本的夏普公司。2020年全球半导体显示前6大制造商分别为京东方、华星光电、LGD、SDC、群创光电、友达光电，合计占全球半导体显示产能面积80%。京东方2020年出货量和出货面积均位列全球第一。
4. 未来发展
未来随着中国经济发展和信息化水平的提高，行业的支撑引领作用和地位将更加突出，中国电子信息产业仍具有较好的发展前景。
“十四五”期间，我国将坚持创新提升到了现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。国家对科技的重视提升到了新的高度，未来的发展方向与规划有望进一步明确。
随着大尺寸显示屏生产技术的改进以及产品应用的多元化，全球TFT-LCD行业的大尺寸产品发展势头强劲，并且迅速进入广阔的消费市场，广泛应用于多种消费类电子产品以及新兴的商业显示领域。随着韩系厂商将生产线转移至OLED方向，未来我国面板厂商在LCD领域的市场份额将会进一步增长。由于新技术、新工艺的持续推出，技术实力较强、经营规模较大的龙头企业竞争优势将更加明显。
六、基础素质分析
1. 产权状况
跟踪期内，公司产权状况未发生变化。北京电控为公司控股股东和实际控制人。
2. 企业信用记录
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（社会统一信用代码：911100001011016602），截至2021年4月10日，公司无未结清和已结清信贷的不良或关注类贷款信息记录。
七、管理分析
跟踪期内，公司主要管理人员较为稳定，管理制度连续，管理运作正常。
跟踪期内，公司独立董事吕廷杰任期满离任，唐守廉接任；公司聘任张羽为高级管理人员。公司其他董事、监事及高级管理人员未发生变动，主要管理制度连续，管理运作正常。
八、经营分析
1. 经营概况
2020年，随着公司优化产品结构以及半导体显示行业景气度相对去年同期提高，公司营业收入进一步增长，公司综合毛利率有所上升；公司海外业务规模较大，仍面临一定汇率波动风险。2021年一季度，公司业绩大幅提升。
2020年，公司实现营业收入1355.53亿元，同比增长16.80%，主要系显示事业收入增长所致；营业成本1088.23亿元，同比增长10.54%；公司实现利润总额60.93亿元，较上年的5.04亿元增幅较大，主要系公司优化产品结构以及半导体显示行业景气度相对去年同期提高所致。
从收入构成来看，2020年，显示事业仍是公司最主要的收入来源，收入较上年增长
16.03%，主要系显示行业景气度提升，产品价
格提升，显示器件出货量增加所致；公司智慧系统创新事业、智慧医工事业和传感器及解决方案事业收入不大，对营业收入贡献较小。
从毛利率来看，2020年，公司显示事业毛利率为18.34%，较上年上升4.79个百分点，主要系公司优化产品结构以及半导体显示行业景
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气度相对去年同期提高所致；受显示事业毛利率上升影响，公司综合毛利率为19.72%，较上年上升4.54个百分点。
分地区来看，2020年，公司营业收入中来自中国大陆地区的收入占48.13%，来自亚洲其他地区的收入占40.50%，较上年变动不大，较大规模的海外业务使得公司面临一定的汇率波动风险。
2021年1－3月，公司实现营业收入496.55亿元，同比增长91.87%，主要系产品价格上行及新项目产能释放所致；公司实现利润总额
72.27亿元，较上年的0.82亿元增幅较大，主要
系半导体显示行业产品价格继续保持上行趋势，行业高景气度持续，公司经营业绩较去年同期大幅提升所致。
表3 2019－2020年公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
业务分类
2019
| 业务分类 | 年 |
2020
| 年 | ||
| 收入 |
| 占比 | 毛利率 |
| 收入 | 占比 |
显示事业1137.41 98.00 13.55 1319.71 97.36 18.34智慧系统创新事业
8.21 0.71 39.28 13.28 0.98 26.09智慧医工事业
13.57 1.17 50.73 15.22 1.12 52.43传感器及解决方案事业
0.63 0.05 50.65 1.20 0.09 37.07其他
73.20 6.31 77.02 73.72 5.44 69.97抵销-72.43 -6.24 61.85 -67.61 -4.99 56.50
毛利率合计
1160.60 100.00 15.18 1355.53 100.00 19.72
注：尾差系数据四舍五入所致；公司2020年调整了经营板块，未对2018年经营数据进行追溯调整资料来源：公司年报
表4 2019－2020年公司营业收入地区分布情况（单位：亿元、%）
合计业务分类
2019
| 业务分类 | 年 |
2020
| 年 | ||
| 收入 |
| 占比 | 收入 |
中国大陆
594.44
| 占比 | ||
51.22
652.42
48.13
亚洲其他
450.31
38.80
548.95
40.50
欧洲
45.11
3.89
48.05
3.54
美洲
69.12
5.96
103.17
7.61
其他地区
1.61
0.14
2.94
0.22
| 合计 |
1160.60
100.01
1355.53
100.00
注：尾差系数据四舍五入所致资料来源：公司年报
2. 业务运营
2020年，公司显示事业发展较快，市占率保持世界领先水平；公司产品研发实力较强，技术实力保持较高水平；产品产销量均有增长，产销率维持较高水平；公司销售集中度处于较高水平。
2020年，显示事业依然是公司收入的最主要来源。公司显示面板总体出货量保持全球第一；智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品出货量和销售面积市占率持续保
持全球第一；创新应用产品市占率快速提升，穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT金融应用市占率居全球第一。
从研发来看，2020年，公司年度新增专利申请超9000件，其中发明专利超90%，海外专利超过35%，覆盖美国、欧洲、日本、韩国等多个国家和地区，累计可使用专利超7万件。2020年研发投入94.42亿元，占营业收入比例为6.97%。
从采购来看，2020年，公司采购政策及结
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算方式无较大变化。从采购集中度来看，2019－2020年，公司前五大供应商采购总额分别为
161.87亿元和201.35亿元，前五大供应商采购
金额占总采购额的比例分别为16.44%和
18.50%，采购集中度有所提升。
从销售来看，2020年，公司销售政策及结算方式无较大变化。从销售集中度来看，2019－2020年，公司前五大客户合计销售金额分别为
495.38亿元和619.60亿元，前五大客户合计销
售金额占总销售额的比例分别为42.68%和
45.71%，销售集中度进一步提升。
产能方面，随着在建项目投产，TFT-LCD产品产能有所提升，产能利用率处于较高水平。从产品产销情况来看，TFT-LCD产品产量较上年增长10.99%，销量较上年增长10.61%，产销率为100.04%，维持在较高水平；AMOLED产品产量较上年增长93.86%，销量较上年增长
86.25%，产销率为93.30%，AMOLED产销量
大幅增长，主要系成都柔性AMOLED生产线高效运营，产能释放出货增长及绵阳柔性AMOLED生产线成功量产批量出货所致。
表5 2019－2020年公司主要产品情况（单位：K㎡、%）
产品
| 产品 | 项目 |
2019
2020
| 年 | 年 |
TFT-LCD
销售量50316 55653生产量50118 55628库存量2427 2555产销率
100.40 100.04
产能55774 61039产能利用率
95.06 97.84
AMOLED
销售量269 501生产量277 537库存量9 40产销率
97.11 93.30
注：生产量为产出量，产能利用率=投入量/产能资料来源：公司提供
3. 在建项目
公司在建项目尚需投资规模大，公司存在较大的外部融资需求。
截至2020年底，公司在建生产线预计总投资额1855.00亿元，已投资1282.68亿元，尚需投资572.32亿元，尚需投资规模大，公司存在较大的外部融资需求。
表6 截至2020年底公司主要在建项目情况（单位：亿元、%）
| 项目 | 总投资 |
| 截至2020年底已投资额 | 截至2020年底投资进度 |
第6代AMOLED项目-绵阳
465.00 414.04 89.04
第6代LTPS/AMOLED项目-成都
465.00 430.30 92.54
第6代AMOLED项目-重庆
465.00 80.07 17.22
第10.5代TFT-LCD项目-武汉
460.00 358.27 77.88
1855.00 1282.68 --资料来源：公司提供
4. 未来发展
公司发展战略明确，符合自身发展需要。公司创新中心聚焦人工智能、大数据、云计算等前沿技术，搭建软硬融合技术开发平台、新
型材料与装备产业转化平台、产品与服务营销推广展示平台、国际人才交流与培训平台、开放的技术与市场合作平台“五大平台”，聚焦智慧车联、智慧零售、智慧金融、智慧医工、工业物
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联网、智慧城市公共服务“六大产品”。2020年，京东方先后落地青岛、重庆、成都3个创新中心，其中重庆、成都创新中心均已开工建设。未来将继续推进智慧系统创新中心建设，计划用五年时间在全国范围内建立10~15家创新中心，重点突破软硬融合的技术和产品，深入物联网细分应用场景，持续打造物联网创新产品和解决方案。显示事业方面，公司将聚焦于LCD产品结构优化与创新转型，推动显示器件与整机业务联动发展，稳步提升显示事业综合竞争力，持续巩固主流市场的领先地位；加速推动OLED技术能力提升与客户结构优化，致力于与客户建立并维护智能机生态圈；在确保客户端品质的基础上深化跨事业协同发展，整合资源，推进数字化变革，加强精益化管理，最终实现业务突破。传感器与解决方案事业方面，公司将持续推动创新转型，发掘医疗影像、生物检测、智慧视窗、微波通信、指纹识别等业务方向，为客户提供种类丰富、性能卓越的产品和服务。Mini-LED事业方面，公司将打造以主动式驱动、COG为核心，SMD/COB协同发展的Mini/Micro-LED产品群，加强与上下游资源协同，不断丰富产品结构，提升产品竞争力，拓展应用市场，加快业务布局，致力成为Mini/Micro-LED产品和解决方案的全球领导者。
智慧系统创新事业方面，公司将聚焦打造智慧城市产业生态链平台整合商为目标，通过智慧金融、园区行业等方向，开拓战略客户，快速落地标杆项目，加强与生态伙伴间合作，提升品牌影响力；开拓区域渠道合作伙伴，完善大尺寸、拼接、智慧一体机等产品的渠道体系建设，做好核心产品的快速上量，快速实现市场突破。
智慧医工方面，公司将进一步优化健康管理整体商业模式，加快推进智慧终端产品研发转化，提升数字医院核心竞争力，同时稳步推进北京生命科技产业基地、苏州医院等项目建设布局，加快推进“以健康管理为核心、智慧终端为工具、数字医院为支撑”的全周期健康服务闭环的落地。
九、财务分析
1. 财务概况
公司提供了2020年度审计报告，毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司提供的2021年一季度财务数据未经审计。2020年，公司合并范围内非同一控制下企业合并新增2家子公司，处置2家子公司，新设5家子公司。截至2020年底，公司纳入合并范围的主要子公司45家。公司合并范围存在一定变化，但会计政策连续，主营业务未发生变化，公司合并财务报表可比性较强。
截至2020年底，公司合并资产总额4242.57亿元，所有者权益1733.98亿元（含少数股东权益701.21亿元）；2020年，公司实现营业收入1355.53亿元，利润总额60.93亿元。
截至2021年3月底，公司合并资产总额4276.58亿元，所有者权益1778.59亿元（含少数股东权益654.96亿元）；2021年1－3月，公司实现营业收入496.55亿元，利润总额72.27亿元。
2. 资产质量
截至2020年底，公司资产规模有所增长，资产结构仍以非流动资产为主；公司受限资产规模较大，整体资产质量一般。
截至2020年底，公司合并资产总额4242.57亿元，较上年底增长24.63%，主要系固定资产大幅增长所致。其中，流动资产占30.40%，非流动资产占69.60%。公司资产以非流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。
（1）流动资产
截至2020年底，公司流动资产1289.85亿元，较上年底增长23.49%，主要系货币资金增长所致。公司流动资产主要由货币资金（占
57.13%）、应收账款（占17.81%）、存货（占
13.86%）和其他流动资产（占6.09%）构成。
截至2020年底，公司货币资金736.94亿元，较上年底增长29.35%，主要系收入规模扩
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大，经营回款增加所致。货币资金中有54.88亿元受限资金，受限比例为7.45%，主要为保证金存款。截至2020年底，公司应收账款账面价值为
229.69亿元，较上年底增长26.65%，主要系经
营规模扩大所致。应收账款账龄以1年以内（占
97.78%）为主，账龄较短；累计计提坏账准备
0.58亿元；应收账款前五大欠款方合计金额为
78.75亿元，占比为34.20%，集中度较高。
截至2020年底，公司存货178.75亿元，较上年底增长44.20%，主要系公司营收规模扩大所致。从存货构成看，主要为原材料（占38.13%）、在产品（占13.29%）和库存商品（占47.61%）。截至2020年底，公司计提32.85亿元跌价准备，计提比例15.52%。公司存货价格波动性较大且更新换代较快，面临一定跌价风险。截至2020年底，公司其他流动资产78.49亿元，较上年底下降15.57%，主要系理财产品
减少所致。
（2）非流动资产
截至2020年底，公司非流动资产2952.71亿元，较上年底增长25.13%，公司非流动资产主要由固定资产（占76.16%）和在建工程（占
14.42%）构成。
截至2020年底，公司固定资产2248.67亿元，较上年底增长78.77%，主要系新建项目转固所致。固定资产主要由厂房及建筑物（占
24.94%）和设备（占73.54%）构成，累计计提
折旧1033.65亿元；固定资产成新率65.16%，成新率一般。
截至2020年底，公司在建工程425.76亿元，较上年底下降51.27%，主要系在建生产线转入固定资产所致。
截至2020年底，公司受限资产1975.15亿元，占资产总额的46.56%，占比较高。具体金额和受限原因如下表所示。
表7 截至2020年底公司受限资产情况（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 期末账面价值 | 受限原因 |
货币资金
| 54.88 |
用于质押担保及保证金存款
应收票据
| 0.60 |
已贴现转让并附追索权、已背书转让并附追索权、质押用于开立应付票据
应收账款
| 0.45 |
保理贴现并附追索权
投资性房地产
| 0.43 |
抵押用于担保
固定资产
| 1689.73 |
抵押用于担保、售后回租资产
在建工程
| 211.37 |
抵押用于担保
无形资产
| 17.69 |
抵押用于担保
合计
| 合计 | 1975.15 | -- |
注：上表中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入所致资料来源：公司年报
截至2021年3月底，公司合并资产总额4276.58亿元，较上年底增长0.80%。其中，流动资产占31.16%，非流动资产占68.84%。公司资产以非流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。
3. 资本结构
（1）所有者权益
截至2020年底，公司所有者权益有所增长，但少数股东权益占比较高，权益结构稳定性一般。
截至2020年底，公司所有者权益1733.98亿元，较上年底增长22.93%，主要系其他权益工具增长所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为59.56%，少数股东权益占比为40.44%。在归母所有者权益中，实收资本、资本公积、其他权益工具和未分配利润分别占33.69%、
36.25%、13.70%和15.02%。所有者权益结构稳
定性一般。
截至2021年3月底，公司所有者权益1778.59亿元，较上年底增长2.57%。其中，归属于母公司所有者权益占比为63.17%，少数股东权益占
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比为36.83%。所有者权益规模和结构较上年底变化不大。
（2）负债
截至2020年底，公司负债规模有所增长，负债结构与资产结构较为匹配；公司全部债务规模进一步增长，以长期债务为主，整体债务负担有所加重，但仍属可控。截至2020年底，公司负债总额2508.59亿元，较上年底增长25.84%，主要系流动负债和非流动负债均有所增长所致。其中，流动负债占
41.84%，非流动负债占58.16%。公司负债结构
相对均衡，负债结构较上年底变化不大。
截至2020年底，公司流动负债1049.59亿元，较上年底增长33.91%，主要系应付账款和其他应付款增长所致。公司流动负债主要由短期借款（占8.19%）、应付账款（占25.88%）、其他应付款（占31.31%）和一年内到期的非流动负债（占23.34%）构成。
截至2020年底，公司短期借款86.00亿元，较上年底增长35.07%，主要系合并范围变更所致。
截至2020年底，公司应付账款271.64亿元，较上年底增长28.23%，主要系业务规模扩大所致。应付账款账龄以1年以内为主。
截至2020年底，公司其他应付款328.59亿元，较上年底增长37.86%，主要系应付工程设备款和股权收购款增长所致。
截至2020年底，公司一年内到期的非流动负债245.01亿元，较上年底增长29.98%，主要系长期借款到期转入所致。
截至2020年底，公司非流动负债1459.00亿元，较上年底增长20.60%，主要系长期借款增长所致。公司非流动负债主要由长期借款（占
90.78%）构成。
截至2020年底，公司长期借款1324.53亿元，较上年底增长22.95%，主要系公司购建固定资产投入增长，融资规模增长所致；长期借款主要由抵押借款（占63.54%）和信用借款（占
31.25%）构成。从期限分布看，1~3年到期的占
19.13%，3~5年到期的占16.31%，5年以上到
期的占64.56%，长期借款到期期限较长，集中偿付压力小。
截至2020年底，公司全部债务1730.08亿元，较上年底增长23.54%，主要系长期借款增长所致。债务结构方面，短期债务占19.84%，长期债务占80.16%，以长期债务为主。从债务指标来看，截至2020年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
59.13%、49.94%和44.44%，较上年底分别上升
0.57个百分点、0.12个百分点和0.00个百分点。
公司债务负担有所加重。
如将永续债调入长期债务，截至2020年底，公司全部债务增至1870.08亿元。债务结构方面，短期债务343.32亿元（占18.36%），长期债务1526.76亿元（占81.64%）。从债务指标来看，截至2020年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为62.43%、
53.99%和48.92%，较调整前分别上升3.30个百
分点、4.04个百分点和4.49个百分点，债务负担进一步加重。
截至2021年3月底，公司负债总额2497.99亿元，较上年底下降0.42%。其中，流动负债占
41.36%，非流动负债占58.64%。公司流动负债
与非流动负债相对均衡，负债结构较上年底变化不大。
4. 盈利能力
2020年，公司收入规模持续增长，费用控制能力有所提升，资产减值损失和其他收益对公司利润影响较大。2021年一季度，公司业绩大幅提升。
2020年，公司实现营业收入1355.53亿元，同比增长16.80%，主要系显示事业收入增长所致；营业成本1088.23亿元，同比增长10.54%；公司实现利润总额60.93亿元，较上年的5.04亿元增幅较大，主要系公司优化产品结构以及半导体显示行业景气度相对去年同期提高所致。
2020年，公司期间费用合计196.14亿元，同比增长16.56%，主要系管理费用和研发费用增长所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、
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研发费用和财务费用占比分别为16.00%、
31.63%、38.86%和13.51%，以管理费用和研发
费用为主。其中，销售费用为31.38亿元，同比增长7.53%，主要系产品质量保证金增长所致；管理费用为62.04亿元，同比增长18.96%，主要系人工成本和维修费增长所致；研发费用为
76.23亿元，同比增长13.77%，主要系人工成本
增长所致；财务费用为26.50亿元，同比增长
32.90%，主要系债务规模扩大利息费用增加所
致。2020年，公司期间费用率
为14.47%，同比下降0.03个百分点，期间费用对整体利润侵蚀有所减轻，费用控制能力有所提升。
2020年，公司资产减值损失32.80亿元，主要为存货跌价损失，占当期营业利润比重为
54.27%；公司实现投资收益8.98亿元，同比增长
162.07%，主要为权益法核算的长期股权投资收
益，投资收益占营业利润比重为14.85%；其他收益23.38亿元，同比下降10.28%，主要为与收益相关的政府补助，其他收益占营业利润比重为38.68%。其他非经常性损益科目对公司营业利润影响不大。
2020年，公司总资本收益率和净资产收益率分别为2.32%和2.61%，同比分别上升1.59个百分点和2.95个百分点，公司盈利指标有所提升。
2021年1－3月，公司实现营业收入496.55亿元，同比增长107.87%，主要系产品价格上行及新项目产能释放所致；公司实现利润总额72.27亿元，较上年的0.82亿元增幅较大，主要系半导体显示行业产品价格继续保持上行趋势，行业高景气度持续，公司经营业绩较去年同期大幅提升所致。
5. 现金流分析
2020年，公司经营活动现金仍为净流入状态，净流入规模有所上升，收入实现质量较好；投资活动现金持续净流出，公司仍有一定的融资需求。
期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业收入*100%
从经营活动来看，2020年，公司经营活动现金流入1695.94亿元，同比增长16.54%，主要系业务规模扩大所致；经营活动现金流出1303.42亿元，同比增长9.13%。受上述因素影响，2020年，公司经营活动现金净流入392.52亿元，同比增长50.49%。2020年，公司现金收入比为112.68%，同比下降1.00个百分点，收入实现质量较好。
从投资活动来看，2020年，公司投资活动现金流入255.32亿元，同比下降28.98%，主要系收回投资收到现金减少所致；投资活动现金流出689.39亿元，同比下降17.31%，主要系投资支付现金所致。受上述因素影响，2020年，公司投资活动现金净流出434.07亿元，同比下降8.46%。
从筹资活动来看，2020年，公司筹资活动现金流入709.02亿元，同比下降6.37%；筹资活动现金流出470.84亿元，同比下降1.80%。受上述因素影响，2020年，公司筹资活动现金净流入238.18亿元，同比下降14.26%。
2021年1－3月，公司经营活动产生的现金流量净额145.23亿元；投资活动产生的现金流量净额-186.73亿元；筹资活动产生的现金流量净额为17.05亿元。
6. 偿债能力
跟踪期内，公司短期偿债能力指标有所下降，长期偿债能力有所提升，同时考虑到公司作为全球半导体显示行业龙头企业，未使用授信额度较大，整体偿债能力仍极强。
从短期偿债指标看，截至2020年底，公司流动比率与速动比率分别由上年底的133.26%和117.45%下降至122.89%和105.86%，现金短期债务比由上年底的2.32倍下降至2.28倍，公司短期偿债能力有所下降。
从长期偿债指标看，2020年，公司EBITDA为321.53亿元，同比增长46.05%。从构成看，公司EBITDA主要由折旧（占67.43%）、计入财务
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费用的利息支出（占10.88%）、利润总额（占
18.95%）构成。2020年，公司EBITDA利息倍数
由上年的6.03倍提高至6.69倍，EBITDA对利息的覆盖程度较高；全部债务/EBITDA由上年的
6.36倍下降至5.38倍，EBITDA对全部债务的覆
盖程度尚可。
截至2020年底，公司无对外担保，无作为被告人的标的金额在1.00亿元以上的重大未决诉讼、仲裁事项。
截至2020年底，公司已获授信总额为630.00亿元，已使用额度为305.00亿元，未使用额度为
325.00亿元。公司间接融资渠道通畅；同时公司
作为上市公司，具备直接融资渠道。
7. 母公司财务分析
截至2020年底，母公司资产主要为长期股权投资；负债以长期借款为主，股本和资本公积占所有者权益比例高，所有者权益结构稳定性好。2020年，母公司收入规模不大，净利润主要来自投资收益；经营活动现金流为净流入状态，投资活动和筹资活动现金净流量很大。
截至2020年底，母公司资产总额2129.16亿元，较上年底增长23.34%，主要系其他应收款增长所致。其中，流动资产249.04亿元（占比11.70%），非流动资产1880.12亿元（占
88.30%）。从构成看，流动资产主要由货币资金
（占17.57%）、应收账款（占15.96%）和其他应收款（占63.79%）构成；非流动资产主要由长期股权投资（占96.87%）构成。截至2020年底，母公司货币资金为43.75亿元。
截至2020年底，母公司负债总额1138.21亿元，较上年底增长32.79%。其中，流动负债
152.85亿元（占13.43%），非流动负债985.36
亿元（占86.57%）。从构成看，流动负债主要由其他应付款（占42.80%）和一年内到期的非流动负债（占51.34%）构成，非流动负债主要由长期借款（占38.93%）和其他非流动负债（占
56.99%）构成。截至2020年底，母公司资产负
债率为53.46%，较上年年上升3.81个百分点。截至2020年底，母公司全部债务462.08亿元。
其中，短期债务占16.98%，长期债务占83.02%。截至2020年底，母公司全部债务资本化比率
31.80%。
截至2020年底，母公司所有者权益为
990.94亿元，较上年底增长14.02%，主要系其
他权益工具增长所致。在所有者权益主要构成为实收资本为347.98亿元（占35.12%）、资本公积366.96亿元（占37.03%）、未分配利润
119.54亿元（占12.06%）和其他权益工具141.47
亿元（占14.28%）。
2020年，母公司营业收入为45.42亿元，利润总额为39.91亿元。同期，母公司投资收益为24.30亿元。
2020年，母公司经营活动现金流净额为
1.15亿元，投资活动现金流净额-306.84亿元，
筹资活动现金流净额313.81亿元。
十、存续期内债券偿还能力分析
考虑到公司在行业地位、业务协同性、技术研发水平以及政府支持等方面具有明显优势，联合资信认为，公司对“19BOEY1”“20BOEY1”“20BOEY2”和“20BOEY3”的偿还能力极强。
从资产情况来看，截至2020年底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票据）达782.77亿元，约为“19BOEY1”“20BOEY1”“20BOEY2”和“20BOEY3”待偿本金合计共（140亿元）的5.59倍，公司现金类资产对“19BOEY1”“20BOEY1”“20BOEY2”和“20BOEY3”的覆盖程度较好。
从盈利情况来看，2020年，公司EBITDA为
321.53亿元，约为“19BOEY1”“20BOEY1”
“20BOEY2”和“20BOEY3”待偿本金合计（140亿元）的2.30倍，EBITDA对“19BOEY1”“20BOEY1”“20BOEY2”和“20BOEY3”的覆盖程度高。
从现金流情况来看，2020年，公司经营性活动产生的现金流入1695.94亿元，约为“19BOEY1”“20BOEY1”“20BOEY2”和“20BOEY3”待偿本金合计（140亿元）的12.11倍，公司经营活动现金流入量对“19BOEY1”
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“20BOEY1”“20BOEY2”和“20BOEY3”的覆盖程度较高。
表8 公司存续债券保障情况（单位：倍）
项
| 目 |
2020
经营活动现金流入量/应付债券余额
12.11
经营活动现金流净额/应付债券余额
2.80
EBITDA/应付债券余额
2.30
资料来源：联合资信整理
十一、结论
跟踪期内，公司作为全球半导体显示行业的领先企业，在行业地位、技术实力、融资渠道等方面仍保持较大的竞争优势。2020年，公司资产和收入规模进一步增长，经营活动现金流持续大额净流入；公司债务以长期债务为主，债务结构良好。同时，联合资信也关注到公司资产受限规模大以及在建项目尚需投资规模大等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。
未来，随着公司在建生产线的建成投产，公司产能将进一步增长，产品结构有望进一步优化，公司经营状况有望保持良好。
经综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA，维持“19BOEY1”“20BOEY1”“20BOEY2”和“20BOEY3”的信用等级为AAA，评级展望为稳定。
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附件1 截至2020年底公司股权结构图
注：1．北京智能科创技术开发有限公司作为公司对全体核心技术管理人员实施股权激励的平台，20名出资人为名义股东，出资比例并非实际权益比例。北京智能科创技术开发有限公司的权益由所有模拟股权激励机制计划的实施对象共同拥有；2．在公司2014年非公开发行完成后，北京国有资本经营管理中心通过《股份管理协议》将其直接持有的70%股权交由北京电控管理，北京电控取得该部分股份附带的除处分权及收益权以外的股东权利；北京国有资本经营管理中心将其直接持有的其余30%股份的表决权通过《表决权行使协议》约定在行使股东表决权时与北京电控保持一致资料来源：公司提供
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附件2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目
| 项 目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年3月 |
| 财务数据 | ||||
现金类资产（亿元）
521.38
631.13
782.77
740.41
资产总额（亿元）
3040.28
3404.12
4242.57
4276.58
所有者权益（亿元）
1203.57
1410.58
1733.98
1778.59
短期债务（亿元）
116.39
272.45
343.32
--长期债务（亿元）
1143.61
1128.02
1386.76
--全部债务（亿元）
1259.99
1400.47
1730.08
--营业收入（亿元）
971.09
1160.60
1355.53
496.55
利润总额（亿元）
41.22
5.04
60.93
72.27
| EBITDA |
（亿元）
| 213.05 | 220.16 | 321.53 | -- |
经营性净现金流（亿元）
256.84
260.83
392.52
145.23
| 财务指标 | ||
销售债权周转次数（次）
5.27
5.95
6.51
--存货周转次数（次）
7.38
8.08
7.19
--总资产周转次数（次）
0.35
0.36
0.35
--现金收入比（
）
108.73
113.68
112.68
90.90
营业利润率（
）
19.59
14.43
18.92
27.24
总资本收益率（
）
2.49
0.73
2.32
--净资产收益率（
| % |
）
2.39
-0.34
2.61
--长期债务资本化比率（
）
48.72
44.43
44.44
--全部债务资本化比率（
| % |
）
| 51.15 | 49.82 | 49.94 | -- |
资产负债率（
）
60.41
58.56
59.13
58.41
流动比率（
）
160.20
133.26
122.89
129.00
速动比率（
）
140.94
117.45
105.86
109.12
经营现金流动负债比（
）
41.27
33.28
37.40
--现金短期债务比（倍）
4.48
2.32
2.28
--
| EBITDA |
利息倍数（倍）
4.67
6.03
6.69
--全部债务
（倍）
5.91
6.36
5.38
--
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，四舍五入造成；2．除特别说明外，均指人民币；3．其他非流动负债以及长期应付款中有息部分已计入长期债务；4．2021年1－3月财务报表数据未经审计；5．公司2021年1－3月债务规模及相应债务指标未能计算资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
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附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目
| 项 目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年3月 |
| 财务数据 | ||||
现金类资产（亿元）
38.31
37.65
43.75
20.39
资产总额（亿元）
1527.44
1726.24
2129.16
2218.79
所有者权益（亿元）
759.06
869.11
990.94
998.44
短期债务（亿元）
35.90
67.10
78.47
108.45
长期债务（亿元）
364.97
333.11
383.61
387.14
全部债务（亿元）
400.87
400.21
462.08
495.59
营业收入（亿元）
40.48
47.85
45.42
18.97
利润总额（亿元）
28.65
39.16
39.91
8.76
| EBITDA |
（亿元）
| -- | -- | -- | -- |
经营性净现金流（亿元）
34.62
24.51
1.15
-12.64
| 财务指标 | ||
销售债权周转次数（次）
103.34
12.44
1.93
--存货周转次数（次）
4.65
2.57
1.37
--总资产周转次数（次）
0.03
0.03
0.02
--现金收入比（
）
100.12
135.58
68.83
36.22
营业利润率（
）
97.64
98.51
98.61
99.27
总资本收益率（
）
3.18
3.64 3.24
--净资产收益率（
）
3.46
4.24
3.77
--长期债务资本化比率（
| % |
）
32.47
27.71
27.91
27.94
全部债务资本化比率（
| % |
）
| 34.56 | 31.53 | 31.80 | 33.17 |
资产负债率（
）
50.31
49.65
53.46
55.00
流动比率（
）
46.28
65.21
162.93
139.49
速动比率（
）
46.21
65.11
162.81
139.38
经营现金流动负债比（
）
24.97
16.93
0.76
--现金短期债务比（倍）
1.07
0.56
0.56
0.19
| EBITDA |
利息倍数（倍）
-- -- -- --全部债务
| /EBITDA |
（倍）
-- -- -- --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，四舍五入造成；2．除特别说明外，均指人民币；3．2021年1－3月财务报表数据未经审计资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
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附件3 主要财务指标的计算公式指标名称 计算公式增长指标
资产总额年复合增长率
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
净资产年复合增长率
营业收入年复合增长率
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数
营业收入
| / |
（平均应收账款净额
平均应收票据）
存货周转次数
营业成本
| / |
平均存货净额
总资产周转次数
营业收入
| / |
平均资产总额
现金收入比
销售商品、提供劳务收到的现金
| / |
营业收入×
盈利指标
100%
总资本收益率
（净利润
| + |
费用化利息支出）
（所有者权益
| + |
长期债务
短期债务）×
| 100% |
净资产收益率
净利润
| / |
所有者权益×
营业利润率
100%
（营业收入
| - |
营业成本
税金及附加）
| / |
营业收入×
债务结构指标
100%
资产负债率
负债总额
| / |
资产总计×
全部债务资本化比率
100%
全部债务
| / |
（长期债务
短期债务
| + |
所有者权益）×
长期债务资本化比率
100%
长期债务
| / |
（长期债务
所有者权益）×
| 100% |
担保比率
担保余额
| / |
所有者权益×
长期偿债能力指标
100%
EBITDA
利息倍数
| EBITDA/ |
利息支出
全部债务
/ EBITDA
全部债务
| / EBITDA | / EBITDA |
短期偿债能力指标
流动比率
流动资产合计
| / |
流动负债合计×
速动比率
100%
（流动资产合计
| - |
存货）
流动负债合计×
| 100% |
经营现金流动负债比
经营活动现金流量净额
| / |
流动负债合计×
现金短期债务比
100%
现金类资产
| / |
短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据长期债务=长期借款+应付债券全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“?”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置
| 信用等级设置 | 含义 |
AAA
偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
| AA |
A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
| BBB |
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
| BB |
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
| B |
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
| CCC |
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
| CC |
不能偿还债务
| C |
附件4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下：
| 评级展望设置 | 含义 |
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非事实陈述；并非且不应被视为购买、出售、持有任何资产的投资建议。
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级调整、更新、终止与撤销等评级行动而导致的任何损失负责，亦不对发行人因使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
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