2021年思创医惠科技股份有限公司 创业板向不特定对象发行可转换 公司债券2020年跟踪信用评级报告 关注： ? 公司应收账款对营运资金占用增加，经营性净现金流表现不佳。公司应收账款规模 及占比持续提高，2020年9月末账面价值为12.90亿元，其中智慧医疗业务应收余额占比超过80%，需关注款项回收时间及坏账风险。受应收账款对营运资金占用增加影响，2019年公司经营性现金净流入401.61万元，表现不佳。? 若被收购企业经营业绩不达预期，公司将面临商誉减值风险。截至2020年9月末，公司商誉账面价值6.79亿元，占期末总资产比重为14.41%，其中医惠科技有限公司（以下简称“医惠科技”）商誉占比95.65%，近年未发生减值情况。若被收购企业经营状况和盈利能力未达预期，公司将面临商誉减值风险。? 需关注公司可能面对的技术创新风险以及募投项目收益实现情况。公司业务领域专 业技术门类较多、技术迭代速度较快，如果误判技术趋势或研发产出效益不达预期，将对公司发展产生不利影响，需关注公司可能面对的技术创新风险。此外，受资金到位情况、研发情况等因素影响，本期债券募投项目能否实现预期收益尚待观察。公司主要财务指标（单位：万元） | 项目 | | 2020年9月 | | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | | 总资产 | | 471,365.26 | | 422,461.68 | | 342,409.57 | | 290,170.50 | | 归属于母公司所有者权益合计 | | 304,531.25 | | 289,192.66 | | 219,194.09 | | 206,211.73 |
| 有息债务 | | 125,288.93 | | 88,340.10 | | 85,590.90 | | 49,280.00 | | 资产负债率 | | 34.28% | | 30.31% | | 34.38% | | 27.21% |
| 流动比率 | | 2.28 | | 2.23 | | 1.70 | | 2.13 | | 速动比率 | | 2.05 | | 1.99 | | 1.45 | | 1.71 |
| 营业收入 | | 102,799.27 | | 157,399.36 | | 129,463.36 | | 111,225.17 | | 营业利润 | | 9,034.84 | | 16,462.69 | | 16,292.85 | | 15,368.15 |
| 净利润 | | 7,930.51 | | 14,624.14 | | 14,096.47 | | 13,117.48 | | 综合毛利率 | | 40.61% | | 40.53% | | 42.71% | | 42.80% |
| 总资产回报率 | | - | | 5.08% | | 5.89% | | 5.86% | | EBITDA | | - | | 27,509.18 | | 24,959.92 | | 22,814.06 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | 8.71 | | 10.39 | | 14.49 |
| 经营活动现金流净额 | | -3,157.50 | | 401.61 | | -225.05 | | 18,368.87 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2021年1月26日发行6年期8.17亿元公司债券，募集资金原计划用于“互联网+人工智能医疗创新运营服务项目”、“营销体系扩建项目”、“基于人工智能和微服务云架构新一代智慧医疗应用研发项目”和补充流动资金。 根据公司2021年3月发布公告，公司拟将“互联网+人工智能医疗创新运营服务项目”实施主体由公司变更为全资子公司医惠科技，拟使用募集资金33,300.00万元向医惠科技增资，其中5,000.00万元计入医惠科技注册资本，28,300.00万元计入医惠科技资本公积；拟使用“基于人工智能和微服务云架构新一代智慧医疗应用研发项目”募集资金17,000.00万元向医惠科技增资，其中1,200.00万元计入医惠科技注册资本，15,800.00万元计入医惠科技资本公积。 截至2021年3月16日，本期债券募集资金专项账户余额为6.33亿元。 二、发行主体概况 2019年12月和2020年2月，公司分别完成第二次非公开发行和股权激励，总股本相应增加。截至2020年9月末，公司股本总额为869,411,466股，前十大股东合计持股320,329,755股，占总股份比重的36.84%，公司无控股股东及实际控制人。表1 截至2020年9月末公司前十大股东情况（单位：股） | 股东名称 | 股份数量 | | 持股比例 | | 持有限售条件的股份数 | | 质押或冻结情况 |
| 杭州思创医惠集团有限公司 | 90,912,612 | | 10.46% | | 0 | | 质押39,080,000 | | 路楠 | 86,364,500 | | 9.93% | | 0 | | - |
| 全国社保基金一零一组合 | 25,399,033 | | 2.92% | | 17,399,103 | | - | | 章笠中 | 24,601,203 | | 2.83% | | 18,450,902 | | 质押18,829,597 冻结 2,000,000 | | 方振淳 | 20,297,620 | | 2.33% | | 0 | | - |
| 中国建设银行股份有限公司－中欧创业板两年定期开放混合型证券投资基金 | 16,780,064 | | 1.93% | | 0 | | - | | 招商银行股份有限公司－鹏华新兴产业混合型证券投资基金 | 14,913,819 | | 1.72% | | 0 | | - |
| 全国社保基金一一八组合 | 14,477,990 | | 1.67% | | 12,914,798 | | - | | 浙江富浙股权投资基金管理有限公司－浙江深改产业发展合伙企业（有限合伙） | 13,452,914 | | 1.55% | | 13,452,914 | | - |
上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）－高毅邻山1号远望基金 | 上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）－高毅邻山1号远望基金 | 13,130,000 | | 1.51% | | 0 | | - | | 合计 | 320,329,755 | | 36.84% | | 62,217,717 | | - |
| 公司名称 | | 注册资本 | | 持股比例 | 业务性质 | | 杭州思越科技有限公司 | | 500.00 | | 100.00% | 制造业 | | 杭州思创汇联科技有限公司 | | 20,000.00 | | 100.00% | 制造业 | | 上扬无线射频科技扬州有限公司 | | 16,000.00 | | 100.00% | 制造业 |
| 杭州中科思创射频识别技术有限公司 | | 500.00 | | 90.00% | 制造业 | | 杭州思创超讯科技发展有限公司 | | 817.00 | | 70.01% | 制造业 | | 杭州中瑞思创物联科技有限公司 | | 3,000.00 | | 100.00% | 系统集成业 | | 浙江省华卫智慧医疗研究院 | | 200.00 | | 100.00% | 软件与信息服务 |
| 中瑞思创（香港）国际有限公司 | | 1,185（港币） | | 100.00% | 商贸业 | | 杭州华洁医疗科技有限公司 | | 200.00 | | 60.00% | 软件与信息服务 | | 杭州认知投资管理有限公司 | | 200.00 | | 100.00% | 软件与信息服务 | | 杭州医惠医用织物管理有限公司 | | 500.00 | | 100.00% | 软件与信息服务 |
| 杭州思创医惠孵化器有限公司 | | 500.00 | | 100.00% | 软件与信息服务 |
| 医惠科技有限公司 | | 8,800.00 | | 100.00% | 软件与信息服务 | | 新昌医惠数字科技有限公司 | | 1,800.00 | | 100.00% | 软件与信息服务 | | 杭州医惠物联网科技有限公司 | | 500.00 | | 100.00% | 软件与信息服务 |
| 杭州思创医惠医用织物科技服务有限公司 | | 1,000.00 | | 62.00% | 洗染服务；护理机构服务（不含医疗服务） | | 杭州慧胜科技有限公司 | | 500.00 | | 65.00% | 软件与信息服务 |
服务业发展迅速，近年信息传输、软件和信息技术服务业生产总值增速显著高于同期国内生产总值增速。2020年我国信息传输、软件和信息技术服务业生产总值为37,950.70亿元，同比增长16.9%。行业内信息技术服务加快云化发展，软件应用服务化、平台化趋势明显；西部地区软件业增速较快，东部地区保持集聚和领先发展态势。 | 图1 我国信息传输、软件和信息技术服务业生产总值保持较高速度增长 | | | | 资料来源：wind，中证鹏元整理 | |
| 图2 我国软件和信息技术服务业收入结构变化情况 | | | 资料来源：工信部，中证鹏元整理 |
随着人口增长及老龄化趋势显现，提升医疗效率、提高医疗质量、优化医疗资源配置等医疗建设目标引导医疗信息化行业不断发展。2020年新冠肺炎疫情中，我国防控疫情阶段初步显现医疗信息化建设成果，但也暴露了公共卫生管理体系不完善、卫生应急处置能力不足、基层医疗体制不健全等问题，整体医疗生态有待完善。目前我国基层医疗机构与本地医疗信息平台互通性、医院间协同性、医院内部不同条线信息融合性较弱，降低了医疗救治效率。打破医疗系统间数据孤岛、实现医疗数据资源共享、促进医疗资源高效配置，是医疗信息化建设的重要方向，行业市场发展潜力较大。根据IDC于2020年5月发布的报告，IDC预测2019年中国医疗行业IT总支出是548.2亿元，同比增长11.5%，预计到2024年市场规模将达到1,041.5亿元；2019年中国医疗应用软件解决方案市场规模为161.9亿元，同比增长17.5%，预计到2024年市场规模将达到327.2亿元，年均复合增长率超过15%。 智慧医疗融合人工智能、大数据、物联网等多项前沿技术，并不断利用新的技术手段实现产品及服务落地。2019年10月，中国正式进入5G商用时代，2020年“5G+智慧医疗”在远程医疗、患者服务、研究探索多方面取得进步。在此背景下，国家卫生健康委确立由中日友好医院牵头《5G技术在医疗卫生行业应用的标准研究》项目，联合各相关医院、科研院所和5G技术行业领军企业共同承担5G医疗卫生行业标准研究，智慧医疗发展开启新的阶段。 除技术推动外，国家颁布的相关政策也为智慧医疗行业发展保驾护航。2020年疫情影响下，国家卫生健康委及其他部委密切出台医疗相关政策，指引医疗卫生信息化行业发展方向，推进智慧医疗体系建设。表3 2020年医疗卫生信息化行业部分政策梳理 | 发布 时间 | 发布机构 | 政策名称 | 主要内容 | | 2020.2 | 国家卫生健康委 | 《关于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》 | 强化数据采集分析应用；积极开展远程医疗服务；规范互联网诊疗咨询服务；深化“互联网+”政务服务 | | 2020.2 | 国家卫生健康委 | 《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》 | 在疫情防控工作中充分利用“互联网+医疗”的优势作用，为人民群众提供优质便捷的诊疗咨询服务 | | 2020.5 | 国家卫生健康委 | 《关于进一步推动互联网医疗服务发展和规范管理的通知》 | 各地要进一步推动互联网技术与医疗服务融合发展，发挥互联网医疗服务的积极作用 |
| 2020.5 | 国家卫生健康委 | 《关于进一步完善预约诊疗制度加强智慧医院建设的通知》 | 二级以上医院普遍建立预约诊疗制度；构建医疗、服务、管理“三位一体”的智慧医院系统；不断丰富线上服务内涵，缓解线下诊疗压力 |
2020.11 | 2020.11 | 国家医疗保障局 | 《关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见》 | 做好“互联网+”医疗服务医保协议管理；完善“互联网+”医疗服务医保支付政策；优化“互联网+”医疗服务医保经办管理服务；强化“互联网+”医疗服务监管措施 | | 2020.12 | 国家卫生健康委、国家医疗保障局、国家中医药管理局 | 《关于深入推进“互联网+医疗健康”“五个一”服务行动的通知》 | 持续推动“互联网+医疗健康”便民惠民服务向纵深发展，推进“一体化”共享服务；推进“一码通”融合服务；推进“一站式”结算服务；推进“一网办”政务服务；推进“一盘棋”抗疫服务 |
| 物流 | 货物追踪，信息自动采集，仓储应用，港口运用，快递 | | 远望谷、思创医惠、新大陆、达华智能、万达信息、华宇软件 | | 零售 | 商品销售数据实时统计，补货，防盗 | | 思创医惠、远望谷 | | 交通 | 铁路机车识别，高速ETC，公交车枢纽管理 | | 远望谷 |
| 图书馆 | 借书管理 | | 远望谷、上海阿法迪 | | 服装 | 自动化生产，仓储管理，品牌管理，单品管理，渠道管理 | | 信达物联 |
公司是智慧医疗和物联网应用整体解决方案的供应商，主营业务分为智慧医疗与商业智能两大板块。2019年公司基于自身医疗整体解决方案和RFID物联网标签生产研发能力，进一步提升产品实力、扩大销售规模，当年实现营业收入15.74亿元，同比增长21.58%。毛利率方面，受商业智能行业竞争加剧、智慧医疗部分原材料价格和人工成本提高等因素影响，2019年公司综合毛利率同比下降2.18个百分点至40.53%。 2020年疫情因素导致公司智慧医疗项目招标、实施、交付周期延后，商业智能收入在中美贸易战及疫情叠加影响下下滑明显，当年1-9月实现营业收入10.28亿元，小于上年同期。根据公司公告的《2020年度业绩预告》，预计2020年归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益后的净利润均有所下滑。表5 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） | 商业智能 | | 84,063.21 | | 28.74% | | 73,161.36 | | 31.32% | | 智慧医疗 | | 73,336.15 | | 54.05% | | 56,301.99 | | 57.51% |
| 合计 | | 157,399.36 | | 40.53% | | 129,463.35 | | 42.71% |
智慧医疗主要板块 | 主要板块 | | 主要产品 | | 智慧医院 | | （1）智慧医疗：医院信息智能开放平台、ThinkGo人工智能开放平台、一体化服务平台、一体化监控平台、临床决策辅助支持系统、智能门户平台系统、电子病历后结构化、移动护理信息系统 （2）智慧管理：多网合一的物联网基础架构平台、物联网共性开放平台、消毒供应中心质量追溯系统、内镜消毒质量追溯系统、智能婴儿防盗系统、医用 |
织物管理系统、医废全流程监管整体解决方案 （3）智慧服务：患者全预约平台、患者智能开放平台、健康宣教系统、室内 导航系统、掌上医院、智能云随访系统 （4）智慧科研：科研服务平台 | | 织物管理系统、医废全流程监管整体解决方案 （3）智慧服务：患者全预约平台、患者智能开放平台、健康宣教系统、室内导航系统、掌上医院、智能云随访系统 （4）智慧科研：科研服务平台 | | 智慧医共体 | | 智能MDT&远程医疗平台、慢病管理系统、母子健康手册 |
| 智慧养老 | | 智能云随访系统-居家监测、智能床、智能药盒、智能鞋、五网合一乐居平台 | | 智能制造 | | 被服自助回收站、被服自助发放站、智能回收车、智能药品柜、水洗标签、卡片标签、婴儿标签 |
| 智能防损 | | 实现防损防盗产品展示功能的硬标签、软标签、电子标签及其配套设备、AM/RF天线系统、展示保护类产品；RFID监测系统、智慧仓储系统、智慧门店系统等集成应用系统和平台 | | 无人零售/智能结算 | | 无人零售解决方案 |
| 智慧城市物联网 | | 智慧窨井盖管理解决方案、智慧城市部件姿态管理方案、智能地下管网监测、智能排污预警管理、固定资产管理 |
智慧医疗项目实施周期与结算模式视项目内容及大小而定，对于大型、综合性项目，客户一般按照约定预付部分账款，剩余款项于阶段性验收、总体验收完成后结算。公司医疗信息化客户以国内公立医院、卫生管理部门等机构为主，合同签订、款项回收呈现不均衡的季节性分布，一般项目招标多于二、三季度开展，款项回收主要于三、四季度实现。2019年公司中标、实施了重庆市肿瘤研究所、广东省中医院、山东中医药大学附属医院等客户单体金额千万元以上的智慧医院整体解决方案项目，中标了以广州市妇女儿童医疗中心国家电子病历七级信息系统升级改造、内蒙古林业总医院电子病历系统应用水平分级评价5级医院信息化建设等电子病历评级项目，推动当年收入同比增长逾30%，但受部分原材料价格和人工成本提高等因素影响，2019年智慧医疗业务毛利率有所下降。 公司商业智能产品销售覆盖国内市场和海外市场，海外市场以ODM、OEM为主，部分区域为直营模式，客户主要为从事服装、零售等行业的应用系统集成商。国内市场均为自主品牌，以“一站式零售解决方案提供商”的定位，采用直营加代理的模式，主要客户包括大型商超、服装连锁企业、3C卖场、生鲜店、珠宝、物流、市政以及资产管理等行业客户。公司以自主生产为主，部分采取委外加工的方式，因产品种类较多，不同产品自接收订单到货物交付用时不等。 公司与长期合作的国际贸易客户有相对固定的结算账期，账期根据中国出口信用保险公司承保周期做相应锁定；与国内客户的结算视客户行业而异，不同客户的账期权限由公司统一制定。对于国内商业智能解决方案类项目，客户付款流程依据项目合同执行。考虑到各国贸易政策存在变化，且公司海外业务以美元、欧元、港币等货币结算，需关注贸易国外贸政策变动及国际货币市场汇率波动对公司收益的影响。 2019年公司与美的集团共同打造行业首创的RFID+ESL智能仓库管理解决方案，上线RFID智慧生鲜仓储及物流配送解决方案，商业智能产品产量、销量齐增，收入较上年同期有所增长，但行业产品销售竞争加剧，导致业务毛利率有所下降。受中美贸易战及疫情叠加影响，预计2020年商业智能收入下滑。表7 公司商业智能产品产销情况（单位：万只） | 销售量 | | 308,548 | | 284,345 | | 生产量 | | 308,530 | | 280,846 |
务收入增幅较大，国内销售收入占比随之提升。表8 公司营业收入区域分布情况（单位：万元） | 项目 | | 2019年 | 2018年 | | | | | | | | 收入 | 占比 | 收入 | | 占比 | | 国外销售 | | 46,072.13 | 29.27% | 42,296.97 | | 32.67% |
| 国内销售 | | 111,327.23 | 70.73% | | 87,166.39 | | 67.33% | | 合计 | | 157,399.36 | 100% | | 129,463.36 | | 100% |
| 客户 | 业务类型 | | 确认收入 | 占当期营业收入比例 | | 客户一 | 商业智能 | | 26,420.90 | 16.79% |
| 客户二 | 商业智能 | | 5,693.18 | 3.62% | | 客户三 | 智慧医疗 | | 3,009.41 | 1.91% |
| 客户四 | 智慧医疗 | | 2,453.92 | 1.56% | | 客户五 | 商业智能 | | 2,170.61 | 1.38% |
| 智慧医疗类 项目 | | 2019年 | 2018年 | | | | | | | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 | | 硬件及外包服务 | | 23,921.32 | 70.99% | 16,641.88 | | 69.57% |
| 项目实施人工 | | 6,718.48 | 19.94% | | 4,919.76 | | 20.57% | | 项目实施费用 | | 3,056.26 | 9.07% | | 2,360.28 | | 9.87% |
| 小计 | | 33,696.07 | 100.00% | | 23,921.92 | | 100.00% |
| 商业智能类 项目 | | 2019年 | 2018年 | | | | | | | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 | | 直接材料 | | 46,923.18 | 78.33% | 38,750.26 | | 77.12% |
| 直接人工 | | 4,626.55 | 7.72% | | 4,446.41 | | 8.85% | | 制造费用 | | 8,357.08 | 13.95% | | 7,051.01 | | 14.03% |
| 小计 | | 59,906.80 | 100.00% | | 50,247.67 | | 100.00% |
表11 2019年公司前五大供应商情况（单位：万元） | 供应商 | | 采购金额 | | 占当期总采购额比重 | | 供应商一 | | 9,495.39 | | 6.51% |
| 供应商二 | | 9,078.56 | | 6.22% | | 供应商三 | | 4,347.03 | | 2.98% |
| 供应商五 | | 3,613.86 | | 2.48% | | 合计 | | 30,529.56 | | 20.93% |
| 项目 | | 2020年9月 | | 2019年 | 2018年 | | | | | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | Comercial GL Group S.A. | | 946.36 | | 1.39% | 946.36 | | 1.39% | 946.36 | | 1.36% |
| 北京思创超讯科技发展有限公司 | | 432.83 | | 0.64% | 432.83 | | 0.64% | | 432.83 | | 0.62% | | 医惠科技有限公司 | | 64,990.07 | | 95.65% | 64,990.07 | | 95.65% | | 64,990.07 | | 93.37% |
| 杭州华洁医疗科技有限公司 | | 782.78 | | 1.15% | 782.78 | | 1.15% | | 782.78 | | 1.12% | | 杭州琅玕科技有限公司 | | 0.00 | | - | 0.00 | | - | | 1,664.43 | | 2.39% |
| EWELL HONGKONG LIMITED | | 791.13 | | 1.16% | 791.13 | | 1.16% | | 791.13 | | 1.14% | | 合计 | | 67,943.18 | | 100% | 67,943.18 | | 100% | | 69,607.60 | | 100% |
财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018-2019年审计报告及未经审计的2020年1-9月财务报表，报告均采用新会计准则编制。2019年公司出售杭州琅玕科技有限公司、杭州集嘉科技有限公司，2020年杭州医惠物联网科技有限公司股东由医惠科技变更为公司，公司投资设立杭州思创医惠医用织物科技服务有限公司、杭州慧胜科技有限公司。截至2020年9月末，公司纳入合并范围的一级子公司共17家。 资产结构与质量 公司资产规模提升，需关注应收账款回收时间与坏账风险以及商誉减值风险 随着债务增加及利润积累，2020年9月末公司资产总额增至47.14亿元，其中流动资产占比52.76%，整体资产结构无重大变化。 2020年9月末公司货币资金为5.91亿元，其中2.04亿元其他货币资金系信用证及承兑汇票保证金，使用受限。近年公司应收账款规模及占比持续提高，2020年9月末账面价值为 12.90亿元，其中智慧医疗业务应收余额占比超过80%。受业务特征影响，公司商业智能业务中账龄1年以内的应收账款占比保持在95%以上；智慧医疗业务各项目实施周期因功能模块、信息化基础等因素不同存在差异，账龄2年以内的应收账款约为85%。公司智慧医疗项目多面向公立医院、卫生管理部门等，此类客户付款流程严格、回款周期较长，2020年疫情影响项目建设、验收时间延后，回款速度亦有所减缓。截至2020年9月末，公司应收前五名客户欠款占应收账款余额的10.24%，总体应收对象相对分散，有益于降低回款风险，但较大规模的应收账款对公司营运资金形成占用，需关注款项回收时间及其对现金周转情况的影响和坏账风险。公司存货主要为商业智能业务的库存商品及原材料，跟踪期内存货规模较为稳定。表13 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | 2020年9月 | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 | 金额 | 占比 | | 货币资金 | 59,111.72 | 12.54% | 53,207.41 | | 12.59% | 48,279.41 | 14.10% |
| 应收账款 | 128,965.42 | 27.36% | 105,720.84 | | 25.02% | 77,570.09 | 22.65% | | 存货 | 25,093.60 | 5.32% | 24,529.44 | | 5.81% | 24,677.67 | 7.21% |
| 流动资产合计 | 248,700.37 | 52.76% | 225,546.13 | | 53.39% | 167,373.20 | 48.88% | | 长期股权投资 | 44,340.66 | 9.41% | 37,388.77 | | 8.85% | 32,484.08 | 9.49% |
固定资产 | 固定资产 | 36,811.13 | 7.81% | 34,960.29 | | 8.28% | 30,029.27 | 8.77% |
| 商誉 | 67,943.18 | 14.41% | 67,943.18 | | 16.08% | 69,607.60 | 20.33% | | 非流动资产合计 | 222,664.89 | 47.24% | 196,915.55 | | 46.61% | 175,036.37 | 51.12% |
| 资产总计 | 471,365.26 | 100.00% | 422,461.68 | | 100.00% | 342,409.57 | 100.00% |
| 应收账款周转天数 | | 209.61 | 191.29 | | 存货周转天数 | | 94.63 | 127.01 |
| 应付账款周转天数 | | 59.56 | 64.07 | | 净营业周期 | | 244.68 | 254.23 |
| 流动资产周转天数 | | 449.34 | 427.36 | | 固定资产周转天数 | | 74.32 | 90.28 |
案和RFID物联网标签生产研发能力，进一步提升产品实力、扩大销售规模，当年实现营业收入15.74亿元，同比增长21.58%，但受行业竞争加剧等因素影响，综合毛利率同比下降2.18个百分点至40.53%。 2020年疫情因素导致公司智慧医疗项目招标、实施、交付周期延后，商业智能收入在中美贸易战及疫情叠加影响下下滑明显，当年1-9月收入水平小于上年同期。根据公司公告的《2020年度业绩预告》，预计2020年归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益后的净利润均有所下滑。此外，2019年和2020年前三季度，公司分别确认6,079.32万元和2,086.23万元信用减值损失，对当期利润有所影响。表15 公司主要盈利指标（单位：万元） | 营业收入 | | 102,799.27 | 157,399.36 | | 129,463.36 | | 其他收益 | | 6,554.62 | 4,747.33 | | 4,079.21 | | 信用减值损失 | | -2,086.23 | -6,079.32 | | 0.00 |
| 营业利润 | | 9,034.84 | 16,462.69 | | 16,292.85 | | 利润总额 | | 9,218.72 | 16,488.55 | | 16,217.78 |
| 净利润 | | 7,930.51 | 14,624.14 | | 14,096.47 | | 综合毛利率 | | 40.61% | 40.53% | | 42.71% |
| 期间费用率 | | - | 28.79% | | 29.09% | | 营业利润率 | | - | 10.46% | | 12.58% |
| 总资产回报率 | | - | 5.08% | | 5.89% | | 净资产收益率 | | - | 5.63% | | 6.47% |
| 营业收入增长率 | | - | 21.58% | | 16.40% | | 净利润增长率 | | - | 3.74% | | 7.46% |
净利润 | 净利润 | 7,930.51 | | 14,624.14 | 14,096.47 |
| FFO | - | | 30,884.92 | 28,399.04 | | 营运资本变化 | - | | -30,924.83 | -29,303.29 |
| 其中：存货减少（减：增加） | - | | -76.90 | 2,974.56 | | 经营性应收项目的减少（减：增加） | - | | -36,804.98 | -36,212.27 |
| 经营性应付项目的增加（减：减少） | - | | 5,957.05 | 3,934.42 | | 经营活动产生的现金流量净额 | -3,157.50 | | 401.61 | -225.05 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -16,631.81 | | -49,033.86 | -26,180.67 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 8,254.81 | | 52,353.30 | 30,765.21 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -11,825.23 | | 3,684.52 | 4,240.12 |
| 负债总额 | | 161,605.18 | | 128,049.04 | 117,737.45 | | 所有者权益 | | 309,760.08 | | 294,412.63 | 224,672.12 | | 产权比率 | | 52.17% | | 43.49% | 52.40% |
| 项目 | 2020年9月 | 2019年 | | 2018年 | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 | 金额 | 占比 |
| 短期借款 | 60,994.76 | 37.74% | 50,667.93 | | 39.57% | 56,702.59 | 48.16% | | 应付账款 | 18,160.28 | 11.24% | 17,813.73 | | 13.91% | 13,156.08 | 11.17% |
| 一年内到期的非流动负债 | 11,846.41 | 7.33% | 10,803.45 | | 8.44% | 9,593.51 | 8.15% |
流动负债合计 | 流动负债合计 | 109,062.41 | 67.49% | 101,138.49 | | 78.98% | 98,298.01 | 83.49% |
| 长期借款 | 52,447.76 | 32.45% | 26,868.72 | | 20.98% | 19,294.80 | 16.39% | | 非流动负债合计 | 52,542.77 | 32.51% | 26,910.55 | | 21.02% | 19,439.45 | 16.51% |
| 负债总计 | 161,605.18 | 100.00% | 128,049.04 | | 100.00% | 117,737.45 | 100.00% | | 其中：有息债务 | 125,288.93 | 77.53% | 88,340.10 | | 68.99% | 85,590.90 | 72.70% |
| 资产负债率 | | 34.28% | | 30.31% | 34.38% | | 流动比率 | | 2.28 | | 2.23 | 1.70 | | 速动比率 | | 2.05 | | 1.99 | 1.45 |
| EBITDA（万元） | | - | | 27,509.18 | 24,959.92 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | 8.71 | 10.39 |
| 有息债务/EBITDA | | - | | 3.21 | 3.43 | | 债务总额/EBITDA | | - | | 4.65 | 4.72 |
| 经营性净现金流/流动负债 | | - | | 0.00 | 0.00 | | 经营性净现金流/负债总额 | | - | | 0.00 | 0.00 |
年收入增长。 但同时需关注，公司应收账款对营运资金占用增加，经营性净现金流表现不佳，商誉占比较高，若被收购企业经营业绩不达预期，公司将面临商誉减值风险。此外，需关注公司可能面对的技术创新风险以及募投项目收益实现情况。 基于以上情况，中证鹏元维持公司主体长期信用等级为AA-，维持本期债券信用等级为AA-，评级展望维持为稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | 2020年9月 | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 |
| 货币资金 | 59,111.72 | 53,207.41 | | 48,279.41 | | 42,962.57 | | 应收账款 | 128,965.42 | 105,720.84 | | 77,570.09 | | 60,013.23 |
| 存货 | 25,093.60 | 24,529.44 | | 24,677.67 | | 27,658.73 | | 长期股权投资 | 44,340.66 | 37,388.77 | | 32,484.08 | | 16,924.40 |
| 固定资产 | 36,811.13 | 34,960.29 | | 30,029.27 | | 34,905.82 | | 商誉 | 67,943.18 | 67,943.18 | | 69,607.60 | | 69,607.60 |
| 总资产 | 471,365.26 | 422,461.68 | | 342,409.57 | | 290,170.50 | | 短期借款 | 60,994.76 | 50,667.93 | | 56,702.59 | | 32,280.00 |
| 应付账款 | 18,160.28 | 17,813.73 | | 13,156.08 | | 13,242.49 | | 一年内到期的非流动负债 | 11,846.41 | 10,803.45 | | 9,593.51 | | 4,000.00 |
| 长期借款 | 52,447.76 | 26,868.72 | | 19,294.80 | | 13,000.00 | | 总负债 | 161,605.18 | 128,049.04 | | 117,737.45 | | 78,962.21 |
| 有息债务 | 125,288.93 | 88,340.10 | | 85,590.90 | | 49,280.00 | | 所有者权益合计 | 309,760.08 | 294,412.63 | | 224,672.12 | | 211,208.29 |
| 营业收入 | 102,799.27 | 157,399.36 | | 129,463.36 | | 111,225.17 | | 营业利润 | 9,034.84 | 16,462.69 | | 16,292.85 | | 15,368.15 |
| 净利润 | 7,930.51 | 14,624.14 | | 14,096.47 | | 13,117.48 | | 经营活动产生的现金流量净额 | -3,157.50 | 401.61 | | -225.05 | | 18,368.87 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -16,631.81 | -49,033.86 | | -26,180.67 | | -16,840.33 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 8,254.81 | 52,353.30 | | 30,765.21 | | -27,878.71 |
| 财务指标 | 2020年9月 | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | | 应收账款周转天数（天） | - | 209.61 | | 191.29 | | 184.17 |
| 存货周转天数（天） | - | 94.63 | | 127.01 | | 152.47 | | 应付账款周转天数（天） | - | 59.56 | | 64.07 | | 69.01 |
| 净营业周期（天） | - | 244.68 | | 254.23 | | 267.63 | | 流动资产周转天数（天） | - | 449.34 | | 427.36 | | 480.22 |
| 固定资产周转天数（天） | - | 74.32 | | 90.28 | | 113.75 | | 总资产周转天数（天） | - | 874.70 | | 879.51 | | 947.93 |
| 综合毛利率 | 40.61% | 40.53% | | 42.71% | | 42.80% | | 期间费用率 | - | 28.79% | | 29.09% | | 27.28% |
| 营业利润率 | - | 10.46% | | 12.58% | | 13.82% | | 总资产回报率 | - | 5.08% | | 5.89% | | 5.86% |
| 净资产收益率 | - | 5.63% | | 6.47% | | 6.29% | | 营业收入增长率 | - | 21.58% | | 16.40% | | 2.04% |
净利润增长率 | 资产负债率 | 34.28% | 30.31% | | 34.38% | | 27.21% | | 流动比率 | 2.28 | 2.23 | | 1.70 | | 2.13 |
| 速动比率 | 2.05 | 1.99 | | 1.45 | | 1.71 | | EBITDA（万元） | - | 27,509.18 | | 24,959.92 | | 22,814.06 |
| EBITDA利息保障倍数 | - | 8.71 | | 10.39 | | 14.49 | | 有息债务/EBITDA | - | 3.21 | | 3.43 | | 2.16 |
| 债务总额/EBITDA | - | 4.65 | | 4.72 | | 3.46 | | 经营性净现金流/流动负债 | - | 0.00 | | 0.00 | | 0.28 |
| 经营性净现金流/负债总额 | - | 0.00 | | 0.00 | | 0.23 |
附录二 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | 计算公式 | | 应收账款周转天数 | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ | | 应付账款周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝ |
| 净营业周期 | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 | | 流动资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ |
| 固定资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ | | 总资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 期间费用率 | （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| FFO | 净利润+资产减值准备+固定资产折旧+投资性房地产摊销+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+处置固定资产损失+固定资产报废损失+投资损失+递延所得税资产减少 |
| 营运资本变化 | 存货减少+经营性应收项目的增加+经营性应付项目的减少 | | EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） | | 产权比率 | 负债总额/所有者权益 | | 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% | | 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 |
| 有息债务 | 短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款 |
附录三 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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